Brookfield Property Partners LP
Annual Report 2019

Plain-text annual report

Brookfield Property Partners L.P. 2 0 1 9 A N N U A L R E P O R T Our Business Brookfield Property Partners L.P. (BPY) owns and operates a globally diversified portfolio of high-quality assets that generate sustainable and growing distributions over the long term. With a current yield of over 7% and a distribution growth target of 5%–8% annually, BPY offers an attractive risk-adjusted total return to its unitholders. Brookfield Property REIT Inc. (BPYU) is a subsidiary of BPY that is structured to offer economic equivalence to an investment in BPY in the form of a U.S. REIT security. T R A C K R E C O R D O F G R O W T H 7 5 1 $ . 7% CAGR . 3 1 1 $ 2 3 1 $ . 6% CAGR 0 0 1 $ . 2014 2019 2014 2019 PER-UNIT COMPANY FFO AND REALIZED GAINS PER-UNIT DISTRIBUTION F U T U R E D R I V E R S O F G R O W T H Achieving same-property growth in core businesses of 2%–3% Completing active developments on time and budget Realizing significant returns from our LP investments 1 2 3 Investment Highlights G LO B A L LY DIV E R SIFIE D One of the few publicly traded, global real estate vehicles PR E MIE R- Q UA LIT Y A S S E T S Best-in-class office and retail properties in dynamic markets ACC E S S TO A LE A DIN G A S S E T M A N AG E M E N T G RO U P Origination of opportunities through Brookfield’s network and participation in Brookfield-sponsored private real estate funds E X PE RIE N C E D M A N AG E M E N T T E A M WIT H PROV E N T R AC K R ECO R D Demonstrated success of recycling capital and growing returns to unitholders 2 3 Global Investor with Local Expertise Operating Segments C A N A D A $9B E U R O P E & M I D D L E E A S T $35B U N I T E D S T A T E S 3 $135B A S I A P A C I F I C $20B B R A Z I L $3B $202B TOTAL RE AUM1 30 OFFICES 22K OPERATING EMPLOYEES2 1 At the Brookfield Property Group level which includes assets of BPY and Brookfield managed funds. 2 Employees figures are as of December 31, 2019 3 AUM in the Bahamas are included within our U.S. AUM figure. C O R E O F F I C E P O R T F O L I O C O R E R E T A I L P O R T F O L I O Class A office assets in gateway markets around the globe Represents 8% of the high-quality retail space in the U.S. ▪ 134 premier properties ▪ 94 million square feet ▪ 93% leased ▪ 122 best-in-class malls and urban retail properties ▪ 120 million square feet ▪ 96% occupancy ▪ 8.6 year average lease term ▪ $798 NOI-weighted tenant sales per square foot L P I N V E S T M E N T S Invested in mispriced portfolios and/or properties with significant value-add opportunities ▪ 15,668 multifamily units ▪ 357,000 square feet of logistics space ▪ 16 full-service hospitality properties ▪ 50 student housing properties ▪ 278 triple-net-lease assets ▪ 100 self-storage properties ▪ 113 office properties ▪ 42 retail properties ▪ 136 manufactured housing properties ▪ 7 mixed-use properties 4 5 2019 ESG Highlights We are committed to ESG practices that have a positive impact on the communities in which we operate. The highlights below provide a snapshot of some of our accomplishments. In 2019 Brookfield became a signatory to the Principles for Responsible Investment Working to align with the Task Force on Climate-related Financial Disclosures Working toward compliance with recently passed New York City Council climate change legislation, which targets emissions from buildings and establishes carbon caps for buildings over 25,000 sf G LO B A L R E A L E S TAT E S U S TA IN A BILIT Y B E N C H M A R K (G R E S B) 84% AVERAGE SCORE GLOBALLY 12pts HIGHER ON AVERAGE IN ALL BUSINESS GROUPS COMPARED TO THE GRESB PARTICIPANT AVERAGE Top 3 IN U.S. RETAIL AMONGST PEER GROUP Green Star MAINTAINING GREEN STAR STATUS ACROSS BUSINESS GROUPS 1 0 0 B I S H O P S G A T E Low-energy strategy optimizing natural daylight, along with the incorporation of several low and zero carbon technologies Solar energy through photovoltaic panels and solar hot water panels, to generate renewable electricity and heat energy, respectively Water-saving strategy includes water-efficient fittings, automatic shut off valves, water-softening and reverse osmosis plant O N E N E W Y O R K P L A Z A Installed a $2.7-million flood barrier system to protect below-grade areas from potential flooding and the release of fuel, oil and other debris from interfering with tenant business and building operations. Part of lower Manhattan’s physical fortification initiatives G R E E N P O I N T L A N D I N G Earned the Waterfront Alliance’s WEDG award for resilience and design excellence Incorporated new FEMA and City flood regulations protection strategies Fortified the waterfront edge to address potential sea-level rise with terraced promenades and landscaping Market Leadership in ESG: London and New York City C A N A R Y W H A R F 100% of electricity from renewable sources 8,000 M of green roof space 100% of timber used from FSC-certified sources Zero waste-to-landfill since 2009 6 7 Dear Unitholders, Brookfield Property Partners (“BPY”) earned Company FFO (CFFO) and realized gains of $459 million ($0.48 per unit) in the fourth quarter, closing the year with a strong performance in our office business, good performance in retail and continued active recycling of our capital. Capital recycling Consistent with prior years, we completed $3.3 billion of asset sales at prices that were 6% higher than our IFRS carrying values. These sales generated net proceeds of $1.8 billion to BPY which were redeployed into our business at much higher returns. SIGNIFICANT DISPOSITIONS COMPLETED IN 2019 INCLUDE (WITH ASSOCIATED NET PROCEEDS TO BPY): • Six office buildings in Australia ($543 million) • 27 multifamily buildings in the U.S ($481 million) • A portfolio of retail properties in China ($159 million) • Five office buildings in Brazil ($111 million) • Two office buildings in Boston ($98 million) For the full year 2019, CFFO and realized gains was $1.5 billion or $1.57 per unit, compared to We unwound a joint venture in our Core Retail business, acquiring our partner’s interest in $1.6 billion or $1.97 per unit in 2018, the prior year having benefited from several unusually large four malls (Park Meadows, Shops at Merrick Park, Towson Town Center and Perimeter Mall) realizations in our opportunistic fund strategy. and selling them our interest in one (Bridgewater Commons). In light of this performance, our board today approved the declaration of a quarterly distribution of We used some of the proceeds from sales to repurchase over $500 million of our units in $0.3325 per unit, which represents a 1% increase over 2019. We have continued to utilize our cash 2019, and will continue to be active buying back BPY and BPR should units continue to trade flow generated in the expansion of our business but understand the importance of the dividend to at a meaningful discount to intrinsic value. many of our investors. Since our initial launch in 2013, we have increased the distribution by 5% on a compound annual basis, and as more of our development activities become cash-generating, this will enable us to continue to increase the dividend in-line with earnings growth. Over the next several years as we continue to monetize investments in our real estate opportunity funds as well as mature stable assets on our balance sheet, we expect to generate between $1.5 – 2.0 billion of net proceeds each year which can be reinvested into our business. 8 9 Operations Balance Sheet Performance in our Core Office business was strong in 2019. In total, we leased 7.8 million square We remained active in the capital markets in 2019 as the environment offered favorable terms feet of office space at rents that on average were 32% higher than expiring leases. We achieved to well-capitalized asset owners and corporate issuers. same-store growth of 3% in this business and our global office occupancy finished the year at 93%. Our retail portfolio remains resilient. We finished the year at over 96% occupancy – no decline from the prior year – and we completed 10.5 million square feet of new leases in 2019, demonstrating the continued demand for high-quality, well-located retail space. Importantly, we continue to see positive rent spreads and growing tenant sales at our centers. As presented at our annual Investor Day in September, we have identified 15 near- and long-term value creation initiatives at several of our best performing centers that will add $1.8 billion of value when they are completed. We look forward to providing you with updates and milestones on these projects as they progress. Development • In Core Office and Core Retail we raised, in aggregate, over $10 billion in asset-level property mortgages while reducing our average cost of debt by 30 basis points. • We issued an aggregate of $434 million of perpetual preferred shares. • We issued C$600 million of five-year unsecured notes at an interest rate of 4.1% per annum. Sustainability Initiatives While sustainability and other ESG initiatives have been in great focus in the business environment over the past 12 months, they have always been an integral part of how we do business. By constructing energy- efficient buildings, we have reduced energy demand through operations and lowered our annual associated costs by over $30 million since 2008. The year was also highlighted by the delivery of several of our largest development projects to date, including the 2.1-million-square-foot One Manhattan West office tower in New York City, IN 2019 WE: the 950,000-square-foot 100 Bishopsgate office tower in London, and the 700,000-square-foot SoNo Collection mall in Norwalk, CT. The completion of these projects marks the culmination of many years of hard work and dedication from Brookfield employees. The assets are best-in- class, premier properties in their respective markets. Office tenants began occupying space at One Manhattan West and 100 Bishopsgate in late 2019 and the SoNo Collection opened its doors in time for the holiday shopping season, with most retailers reporting sales that were above expectations. These newly developed assets and others that are nearing completion will begin contributing meaningfully to BPY’s earnings in 2020 and moving forward. Furthermore, our development pipeline remains active with major developments underway in New York, Toronto, London, Dubai, Sydney, Melbourne and Perth. Completion of these substantially pre-let office projects will continue to drive above average earnings growth in our core office portfolio for the foreseeable future. • maintained our Green Star rating under the annual Global Real Estate Sustainability Benchmark, • issued the first ever perpetual green units in our industry, and • continued our commitment to build 100% of our new office developments to a minimum LEED Gold standard. In December we announced that we will construct the largest mass timber building in the United States at Pier 70 in San Francisco, demonstrating how we’re applying emerging technologies and innovative design to create environmentally sustainable solutions. Our Core Retail business is ranked sixth in the U.S. in terms of corporate-installed on-site solar capacity and generates over 25% of our portfolio’s common area electricity needs. We are committed to continuing to set the standard for sustainable real estate in 2020 and beyond. 1 0 1 1 Conclusion Our strategic priorities for 2020 remain largely unchanged. We will continue to monetize stable, mature assets and redeploy capital into higher returning strategies, including unit buybacks. We will continue to access the capital markets to optimize our cost of capital and keep our balance sheet flexible. We have new developments on track for completion in cities including New York, London and Dubai, and will continue to progress our mall redevelopment, repositioning and densification strategies to unlock value in this irreplaceable portfolio of properties. And, as always, we will keep our core portfolios highly occupied and push rents to maximize cash flows. Thank you for your continued interest, investment and support of Brookfield Property Partners. We look forward to providing updates to you over the course of the year. On behalf of our Board of Directors and all of Brookfield’s real estate employees globally, we thank you for your continued partnership and support. Sincerely, Brian Kingston Chief Executive Officer February 5, 2020 1 2 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 20-F (Mark One) ¨ REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) or (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ý ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2019 OR ¨ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 ¨ SHELL COMPANY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR Commission file number: 001-35505 Brookfield Property Partners L.P. (Exact name of Registrant as specified in its charter) N/A (Translation of Registrant’s name into English) Bermuda (Jurisdiction of incorporation or organization) 73 Front Street, 5th Floor, Hamilton, HM 12 Bermuda (Address of principal executive office) Bryan K. Davis Brookfield Property Partners L.P. 73 Front Street, 5th Floor Hamilton, HM 12, Bermuda Tel: +441-294-3309  (Name, Telephone, Email and/or Facsimile number and Address of Company Contact Person)                   Securities registered or to be registered pursuant to Section 12(b) of the Act. Title of each class Trading Symbol(s) Name of each exchange on which registered Limited Partnership Units Limited Partnership Units Preferred Units, Series 1 Preferred Units, Series 2 Preferred Units, Series 3 BPY BPY.UN BPYPP BPYPO BPYPN Nasdaq Stock Market Toronto Stock Exchange Nasdaq Stock Market  Nasdaq Stock Market  Nasdaq Stock Market Securities registered or to be registered pursuant to Section 12(g) of the Act. None Securities for which there is a reporting obligation pursuant to Section 15(d) of the Act. None Indicate the number of outstanding shares of each of the issuer’s classes of capital or common stock as of the close of the period covered by the annual report: 439,801,308 Limited Partnership Units as of December 31, 2019. Indicate by check mark if the registrant is a well-known seasoned issuer, as defined in Rule 405 of the Securities Act. Yes x No ¨ If this report is an annual or transition report, indicate by check mark if the registrant is not required to file reports pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934. Yes ¨ No x Indicate by check mark whether the registrant (1) has filed all reports required to be filed by Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 during the preceding 12 months (or for such shorter period that the registrant was required to file such reports), and (2) has been subject to such filing requirements for the past 90 days. Yes x No ¨ Indicate by check mark whether the registrant has submitted electronically every Interactive Data File required to be submitted pursuant to Rule 405 of Regulation S-T (§232.405 of this chapter) during the preceding 12 months (or for such shorter period that the registrant was required to submit such files). Yes x No ¨ Indicate  by  check  mark  whether  the  registrant  is  a  large  accelerated  filer,  an  accelerated  filer,  a  non-accelerated  filer,  or  an  emerging  growth  company.  See definition of “large accelerated filer”, “accelerated filer”, and “emerging growth company” in Rule 12b-2 of the Exchange Act. Large accelerated filer x Accelerated filer ¨ Non-accelerated filer ¨ Emerging growth company ¨ If an emerging growth company that prepares its financial statements in accordance with U.S. GAAP, indicate by check mark if the registrant has elected not to use the extended transition period for complying with any new or revised financial accounting standards provided pursuant to Section 13(a) of the Exchange Act ¨ Indicate by check mark which basis of accounting the registrant has used to prepare the financial statements included in this filing: U.S. GAAP ¨ International Financial Reporting Standards as issued by the International Accounting Standards Board x Other ¨ If “Other” has been checked in response to the previous question, indicate by check mark which financial statement item the registrant has elected to follow. Item 17 ¨ If this is an annual report, indicate by check mark whether the registrant is a shell company (as defined in Rule 12b-2 of the Exchange Act). Yes ¨ Item 18 ¨ No x                                       Table of Contents INTRODUCTION AND USE OF CERTAIN TERMS SPECIAL NOTE REGARDING FORWARD-LOOKING STATEMENTS PART I ITEM 1. IDENTITY OF DIRECTORS, SENIOR MANAGEMENT AND ADVISERS ITEM 2. OFFER STATISTICS AND EXPECTED TIMETABLE ITEM 3. KEY INFORMATION 3.A. 3.B. 3.C. 3.D. SELECTED FINANCIAL DATA CAPITALIZATION AND INDEBTEDNESS REASONS FOR THE OFFER AND USE OF PROCEEDS RISK FACTORS ITEM 4. INFORMATION ON THE COMPANY 4.A. 4.B. 4.C. 4.D. HISTORY AND DEVELOPMENT OF THE COMPANY BUSINESS OVERVIEW ORGANIZATIONAL STRUCTURE PROPERTY, PLANTS AND EQUIPMENT ITEM 4A. UNRESOLVED STAFF COMMENTS ITEM 5. OPERATING AND FINANCIAL REVIEW AND PROSPECTS 5.A. 5.B. 5.C. 5.D. 5.E. OPERATING RESULTS LIQUIDITY AND CAPITAL RESOURCES RESEARCH AND DEVELOPMENT, PATENTS AND LICENSES, ETC. TREND INFORMATION OFF-BALANCE SHEET ARRANGEMENTS - 3 - Page 7 11 12 12 12 12 12 12 12 13 41 41 42 52 57 57 58 58 107 109 109 109                                                                                                                                 5.F. TABULAR DISCLOSURE OF CONTRACTUAL OBLIGATIONS ITEM 6. DIRECTORS, SENIOR MANAGEMENT AND EMPLOYEES 6.A. 6.B. 6.C. 6.D. 6.E. DIRECTORS AND SENIOR MANAGEMENT COMPENSATION BOARD PRACTICES EMPLOYEES SHARE OWNERSHIP ITEM 7. MAJOR SHAREHOLDERS AND RELATED PARTY TRANSACTIONS 7.A. 7.B. 7.C. MAJOR SHAREHOLDERS RELATED PARTY TRANSACTIONS INTERESTS OF EXPERTS AND COUNSEL ITEM 8. FINANCIAL INFORMATION 8.A. 8.B. CONSOLIDATED STATEMENTS AND OTHER FINANCIAL INFORMATION SIGNIFICANT CHANGES ITEM 9. THE OFFER AND LISTING 9.A. 9.B. 9.C. 9.D. 9.E. 9.F. OFFER AND LISTING DETAILS PLAN OF DISTRIBUTION MARKETS SELLING SHAREHOLDERS DILUTION EXPENSES OF THE ISSUE ITEM 10. ADDITIONAL INFORMATION 10.A. SHARE CAPITAL - 4 - 110 111 111 113 114 117 118 118 118 119 141 141 141 141 141 141 141 142 142 142 142 142 142                                                                                                                                           10.B. 10.C. 10.D. 10.E. 10.F. 10.G. 10.H 10.I. MEMORANDUM AND ARTICLES OF ASSOCIATION MATERIAL CONTRACTS EXCHANGE CONTROLS TAXATION DIVIDENDS AND PAYING AGENTS STATEMENT BY EXPERTS DOCUMENTS ON DISPLAY SUBSIDIARY INFORMATION ITEM 11. QUANTITATIVE AND QUALITATIVE DISCLOSURES ABOUT MARKET RISK ITEM 12. DESCRIPTION OF SECURITIES OTHER THAN EQUITY SECURITIES PART II ITEM 13. DEFAULTS, DIVIDEND ARREARAGES AND DELINQUENCIES ITEM 14. MATERIAL MODIFICATIONS TO THE RIGHTS OF SECURITY HOLDERS AND USE OF PROCEEDS ITEM 15. CONTROLS AND PROCEDURES ITEM 16. [RESERVED] 16A. 16B. 16C. 16D. 16E. 16F. 16G. AUDIT COMMITTEE FINANCIAL EXPERTS CODE OF ETHICS PRINCIPAL ACCOUNTANT FEES AND SERVICES EXEMPTIONS FROM THE LISTING STANDARDS FOR AUDIT COMMITTEES PURCHASES OF EQUITY SECURITIES BY THE ISSUER AND AFFILIATED PURCHASERS CHANGE IN REGISTRANT’S CERTIFYING ACCOUNTANT CORPORATE GOVERNANCE - 5 - 142 170 171 171 191 191 191 191 192 192 192 192 192 192 193 193 193 193 193 194 194 194                                                                                                                                             16H. MINING SAFETY DISCLOSURE PART III ITEM 17. FINANCIAL STATEMENTS ITEM 18. FINANCIAL STATEMENTS ITEM 19. EXHIBITS SIGNATURES INDEX TO FINANCIAL STATEMENTS - 6 - 194 195 195 195 195 198 F-1                                       INTRODUCTION AND USE OF CERTAIN TERMS We  have  prepared  this  Form  20-F  using  a  number  of  conventions,  which  you  should  consider  when  reading  the  information  contained  herein.  Unless otherwise indicated or the context otherwise requires, in this Form 20-F: • • all  operating  and  other  statistical  information  is  presented  as  if  we  own  100%  of  each  property  in  our  portfolio,  regardless  of  whether  we  own  all  of  the interests in each property; and all  information  on  financial  results  is  presented  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards  (“IFRS”)  as  issued  by  the  International Accounting Standards Board, or IASB, other than certain non-IFRS financial measures which are defined under “Use of Non-IFRS Measures” below. In this Form 20-F, unless the context suggests otherwise, references to “we”, “us” and “our” are to Brookfield Property Partners L.P., the BPR Group, the Property Partnership, the Holding Entities and the operating entities, each as defined below, taken together on a consolidated basis. Unless the context suggests otherwise, in this Form 20-F references to: • • • • • • • • • • • • • • • “AO LTIP Units” are to the BPY AO LTIP Units of the Property Partnership; “assets under management” are to assets managed by us or by Brookfield on behalf of our third-party investors, as well as our own assets, and also include capital commitments that have not yet been drawn. Our calculation of assets under management may differ from that employed by other asset managers and, as a result, this measure may not be comparable to similar measures presented by other asset managers; “BPR” are to Brookfield Property REIT Inc.; “BPR Group” are to BPR, BPR OP, L.P. and any of their direct or indirect subsidiaries; “BPR Master Services Agreement” means the master services agreement among BPR, the service providers named therein, and certain other subsidiaries of BPR and Brookfield Asset Management who are parties thereto; “BPR  Units”  are  to  the  shares  of  Class  A  Stock  of  BPR,  par  value  $0.01  per  share,  which  are  intended  to  be  economic  equivalent  to  the  LP  Units  of  our partnership; “BPY  General  Partner”  are  to  the  general  partner  of  our  company,  which  is  Brookfield  Property  Partners  Limited,  an  indirect  wholly-owned  subsidiary  of Brookfield Asset Management; “Brookfield Asset Management” are to Brookfield Asset Management Inc.; “Brookfield” are to Brookfield Asset Management and any subsidiary of Brookfield Asset Management, other than us; “Class A Preferred Unitholder” are to the third-party holder of the Class A Preferred Units; “Class A Preferred Units” are to the Class A preferred limited partnership units of the Property Partnership, Series 1, 2 and 3, that are exchangeable for LP Units of our company pursuant to the Preferred Unit Exchange Mechanism; “commercial property” or “commercial properties” are to commercial and other real property that generates or has the potential to generate income, including office, retail, multifamily, logistics, hospitality, self-storage, triple net lease, manufactured housing and student housing, but does not include, among other things, residential land development, home building, construction, real estate advisory and other similar operations or services; “fully-exchanged basis” assume the exchange of certain issued and outstanding securities that are exchangeable into LP Units, including the exchange of the issued and outstanding Redemption-Exchange Units in accordance with the Redemption-Exchange Mechanism, the exchange of the issued and outstanding Class A Preferred Units in accordance  with the Preferred Unit Exchange Mechanism and the exchange of the issued and outstanding exchangeable limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP not held by us; “FV LTIP Units” are to the FV LTIP Units of the Property Partnership; “GGP” are to GGP Inc.; - 7 -     • • • • • • • • • • • • • • • • “Holding Entities” are to the primary holding subsidiaries of the Property Partnership, from time to time, through which it indirectly holds all of our interests in our operating entities; “LP Units” are to the non-voting limited partnership units of our company, other than Preferred Units; “Master Services Agreement” are to the amended and restated master services agreement among the Service Recipients, the Service Providers, and certain other subsidiaries of Brookfield Asset Management who are parties thereto; “operating entities” are to the entities in which the Holding Entities hold interests and that directly or indirectly hold our real estate assets or that perform real estate management services for our real estate assets other than entities in which the Holding Entities hold interests for investment purposes only of less than 5% of the equity securities; “our business” are to our business of owning, operating and investing in commercial property, both directly and through our operating entities; “our company”, “BPY” or “our partnership” are to Brookfield Property Partners L.P., a Bermuda exempted limited partnership; “our limited partnership agreement” are to the second amended and restated limited partnership agreement of our company; “our portfolio” are to the commercial property assets in our Core Office, Core Retail and LP Investments segments, as applicable; “our units” and “units of our company” are to the non-voting limited partnership units in our company, including LP Units and Preferred Units, and references to “our unitholders” are to the holders of our units. References to “Unitholders” are to holders of general partnership units of our partnership (“GP Units”), LP Units,  Redemption-Exchange  Units,  special  limited  partnership  units  of  the  Property  Partnership  (“Special  LP  Units”),  AO  LTIP  Units,  FV  LTIP  Units, exchangeable limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange L.P. (“Exchange LP Units”) and BPR Units; “Preferred  Units”  or  “Preferred  Equity  Units”  are  to  the  preferred  limited  partnership  units  in  the  capital  of  BPY,  currently  consisting  of  the  Class  A Cumulative  Redeemable  Perpetual  Units,  Series  1 (“Preferred  Units,  Series  1”),  the  Class  A Cumulative  Redeemable  Perpetual  Units,  Series  2 (“Preferred Units, Series 2”), and the Class A Cumulative Redeemable Perpetual Units, Series 3 (“Preferred Units, Series 3”); “Preferred Unit Exchange Mechanism” are to the mechanism by which the Class A Preferred Unitholder may exchange the Class A Preferred Units for LP Units of our company, as more fully described in Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Preferred Unit-Exchange Mechanism”; “Property Partnership” or the “Operating Partnership” are to Brookfield Property L.P., a Bermuda exempted limited partnership; “Property Partnership Preferred Units” are to the preferred limited partnership units of the Property Partnership, currently consisting of the Class A Preferred Units and the Class A Cumulative Redeemable Perpetual Units, Series 5, 6 and 7; “Property  Special  LP”  are  to  Brookfield  Property  Special  L.P.,  an  indirect  wholly-owned  subsidiary  of  Brookfield  Asset  Management,  which  is  the  sole special limited partner of the Property Partnership; “Redemption-Exchange Mechanism” are to the mechanism by which Brookfield may request redemption of its Redemption-Exchange Units in whole or in part in exchange for cash, subject to the right of our company to acquire such interests (in lieu of such redemption) in exchange for LP Units of our company, as more fully described in Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Redemption-Exchange Mechanism”; “Redemption-Exchange  Units”  or  “Redeemable/Exchangeable  Partnership  Units”  are  to  the  non-voting  limited  partnership  interests  in  the  Property Partnership that are redeemable for cash, subject to the right of our company to acquire such interests (in lieu of such redemption) in exchange for LP Units of our company, pursuant to the Redemption-Exchange Mechanism; - 8 - • • • “Service Providers” are to the subsidiaries of Brookfield Asset Management that provide services to us pursuant to our Master Services Agreement, and unless the context otherwise requires, any other affiliate of Brookfield that is appointed from time to time to act as a service provider pursuant to our Master Services Agreement or to whom any service provider has subcontracted for the provision of such services; “Service  Recipients”  are  to  our  company,  the  Property  Partnership,  the  Holding  Entities  and,  at  the  option  of  the  Holding  Entities,  any  wholly-owned subsidiary of a Holding Entity excluding any operating entity; and “Spin-off”  are  to  the  special  dividend  of  LP  Units  by  Brookfield  Asset  Management  on  April  15,  2013  as  described  under  Item  4.A.  “Information on the Company - History and Development of the Company”. Historical Performance and Market Data This Form 20-F contains information relating to our business as well as historical performance and market data for Brookfield Asset Management and certain of its business groups. When considering this data, you should bear in mind that historical results and market data may not be indicative of the future results that you should expect from us. Financial Information The financial information contained in this Form 20-F is presented in U.S. Dollars and, unless otherwise indicated, has been prepared in accordance with IFRS. Amounts in “$” are to U.S. Dollars and amounts in Canadian Dollars (“C$”), Australian Dollars (“A$”), British Pounds (“£”), Euros (“€”), Brazilian Reais (“R$”), Indian Rupees (“₨”), Chinese Yuan (“C¥”), South Korean Won (“₩”) and United Arab Emirates Dirham (“AED”) are identified where applicable. Use of Non-IFRS Measures To  measure  our  performance,  we  focus  on  Net  Operating  Income  (“NOI”),  same-property  NOI,  funds  from  operations  (“FFO”),  Company  FFO,  net income attributable  to Unitholders and equity attributable  to Unitholders. Some of these performance metrics do not have standardized meanings prescribed by IFRS and therefore may differ from similar metrics used by other companies. We define each of these measures as follows: • • • • • • NOI: revenues from our commercial properties operations less direct commercial property expenses (“Commercial property NOI”) and revenues from our hospitality operations less direct hospitality expenses (“Hospitality NOI”). Same-property NOI: a subset of NOI, which excludes NOI that is earned from assets acquired, disposed of or developed during the periods presented, not of a recurring nature, or from LP Investments assets. FFO: net income, prior to fair value gains, net, depreciation and amortization of real estate assets, and income taxes less non-controlling interests of others in operating  subsidiaries  and  properties  therein.  When  determining  FFO, we  include  our  proportionate  share  of  the  FFO  of  unconsolidated  partnerships  and joint ventures and associates, as well as gains (or losses) related to properties developed for sale. Company FFO: FFO  before  the  impact  of  depreciation  and  amortization  of  non-real  estate  assets,  transaction  costs,  gains  (losses)  associated  with  non- investment properties, imputed interest on equity accounted investments and the partnership’s share of Brookfield Strategic Real Estate Partners III (“BSREP III”) FFO. The partnership accounts for its investment in BSREP III as a financial asset and the income (loss) of the fund is not presented in our partnership’s results.  Distributions  from  BSREP  III,  recorded  as  dividend  income  under  IFRS,  are  removed  from  investment  and  other  income  for  Company  FFO presentation. Net Income Attributable to Unitholders: net income attributable to holders of GP Units, LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, Exchange LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. Equity Attributable to Unitholders: equity  attributable  to  holders  of  GP  Units,  LP  Units,  Redeemable/Exchangeable Partnership  Units,  Special  LP  Units, Exchange LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. NOI is a key indicator of our ability to impact the operating performance of our properties. We seek to grow NOI through pro-active management and leasing of our properties. Same-property NOI in our Core Office and Core Retail segments allows us to segregate the impact of leasing and operating initiatives on the portfolio from the impact of investing activities and “one-time items”, which for the historical periods presented consist primarily of lease termination income. - 9 -         We  also  consider  FFO  an  important  measure  of  our  operating  performance.  FFO  is  a  widely  recognized  measure  that  is  frequently  used  by  securities analysts, investors and other interested parties in the evaluation of real estate entities, particularly those that own and operate income producing properties. Our definition of FFO includes all of the adjustments that are outlined in the National Association of Real Estate Investment Trusts (“NAREIT”), definition of FFO, including the exclusion of gains (or losses) from the sale of investment properties, the add back of any depreciation and amortization related to real estate assets and the adjustment for unconsolidated partnerships and joint ventures. In addition to the adjustments prescribed by NAREIT, we also make adjustments to exclude any unrealized fair value gains (or losses) that arise as a result of reporting under IFRS, and income taxes that arise as certain of our subsidiaries are structured as corporations as opposed to real estate investment trusts (“REITs”). These additional adjustments result in an FFO measure that is similar to that which would result if our partnership was organized as a REIT that determined net income in accordance with generally accepted accounting principles in the United States (“U.S. GAAP”)  which  is  the  type  of  organization  on  which  the  NAREIT  definition  is  premised.  Our  FFO  measure  will  differ  from  other  organizations  applying  the NAREIT  definition  to  the  extent  of  certain  differences  between  the  IFRS  and  U.S.  GAAP  reporting  frameworks,  principally  related  to  the  timing  of  revenue recognition from lease terminations and sale of properties. Because FFO excludes fair value gains (losses), including equity accounted fair value gains (losses), realized gains (losses) on the sale of investment properties, depreciation and amortization of real estate assets and income taxes, it provides a performance measure that, when compared year-over-year,  reflects the impact on operations from trends in occupancy rates, rental rates, operating costs and interest costs, providing perspective not immediately apparent from net income. In  addition,  we  consider  Company  FFO  a  useful  measure  for  securities  analysts,  investors  and  other  interested  parties  in  the  evaluation  of  our partnership’s  performance.  Company FFO, similar  to FFO discussed above, provides a performance  measure  that reflects the impact  on operations  of trends in occupancy rates, rental rates, operating costs and interest costs. In addition, the adjustments to Company FFO relative to FFO allow the partnership insight into these trends for the real estate operations, by adjusting for non-real estate components. Net income attributable to Unitholders and Equity attributable to Unitholders are used by the partnership to evaluate the performance of the partnership as a whole as each of the Unitholders participates in the economics of the partnership equally. Under Item 5.A. “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results - Financial Statements Analysis - Review of Consolidated Results - Reconciliation of Non-IFRS Measures”,  we  provide  a  reconciliation  to  net  income  (loss)  for  the  periods  presented.  We  urge  you  to  review  the  IFRS  financial measures in this Form 20-F, including the financial statements, the notes thereto and the other financial information contained herein, and not to rely on any single financial measure to evaluate our company. - 10 -        SPECIAL NOTE REGARDING FORWARD-LOOKING STATEMENTS This  Form  20-F contains  “forward-looking  information”  within  the  meaning  of  applicable  securities  laws  and  regulations.  Forward-looking  statements include statements that are predictive in nature, depend upon or refer to future events or conditions, include statements regarding our operations, business, financial condition,  expected  financial  results,  performance,  prospects,  opportunities,  priorities,  targets,  goals,  ongoing  objectives,  strategies  and  outlook,  as  well  as  the outlook for North American and international economies for the current fiscal year and subsequent periods, and include words such as “expects”, “anticipates”, “plans”, “believes”, “estimates”, “seeks”, “intends”, “targets”, “projects”, “forecasts”, “likely”, or negative versions thereof and other similar expressions, or future or conditional verbs such as “may”, “will”, “should”, “would” and “could”. Although  we  believe  that  our  anticipated  future  results,  performance  or  achievements  expressed  or  implied  by  the  forward-looking  statements  and information are based upon reasonable assumptions and expectations, the reader should not place undue reliance on forward-looking statements and information because  they  involve  known  and  unknown  risks,  uncertainties  and  other  factors,  many  of  which  are  beyond  our  control,  which  may  cause  our  actual  results, performance  or  achievements  to  differ  materially  from  anticipated  future  results,  performance  or  achievement  expressed  or  implied  by  such  forward-looking statements and information. Factors that could cause actual results to differ materially from those contemplated or implied by forward-looking statements include, but are not limited to: risks  incidental  to the  ownership and operation  of real estate  properties  including  local real estate  conditions;  the impact  or unanticipated  impact  of general economic, political and market factors in the countries in which we do business; the ability to enter into new leases or renew leases on favorable terms; business competition; dependence on tenants’ financial condition; the use of debt to finance our business; the behavior of financial markets, including fluctuations in interest and foreign exchanges rates; uncertainties of real estate development or redevelopment; global equity and capital markets and the availability of equity and debt financing  and  refinancing  within  these  markets;  risks  relating  to  our  insurance  coverage;  the  possible  impact  of  international  conflicts  and  other  developments including  terrorist  acts;  potential  environmental  liabilities;  changes  in  tax  laws  and  other  tax  related  risks;  dependence  on management  personnel;  illiquidity  of investments; the ability to complete and effectively integrate acquisitions into existing operations and the ability to attain expected benefits therefrom; operational and reputational risks; catastrophic events, such as earthquakes and hurricanes; and other risks and factors detailed from time to time in our documents filed with the securities regulators in Canada and the United States, as applicable. We caution that the foregoing list of important factors that may affect future results is not exhaustive. When relying on our forward-looking statements or information,  investors  and  others  should  carefully  consider  the  foregoing  factors  and  other  uncertainties  and  potential  events.  Except  as  required  by  law,  we undertake  no  obligation  to  publicly  update  or  revise  any  forward-looking  statements  or  information,  whether  written  or  oral,  that  may  be  as  a  result  of  new information, future events or otherwise. - 11 -           ITEM 1. IDENTITY OF DIRECTORS, SENIOR MANAGEMENT, AND ADVISERS Not applicable. ITEM 2. OFFER STATISTICS AND EXPECTED TIMETABLE PART I Not applicable. ITEM 3. KEY INFORMATION 3.A. SELECTED FINANCIAL DATA The following tables present selected financial data for our company as of and for the periods indicated: (US$ Millions, except per unit information) Total revenue Net income Net income attributable to LP Units Net income attributable to GP Units Net income per LP Unit Distributions per LP Unit FFO(1) $ Years ended Dec. 31, 2019 8,203 $ 3,157 884 — 1.89 1.32 1,147 2018 7,239 $ 3,654 764 — 2.28 1.26 866 2017 6,135 $ 2,468 136 — 0.48 1.18 873 2016 5,352 $ 2,717 660 — 2.30 1.12 895 2015 4,853 3,766 1,064 1 3.72 1.06 710 (1) FFO is a non-IFRS measure. See “Introduction and Use of Certain Terms - Use of Non-IFRS Measures” and Item 5.A, “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results- Financial Statements Analysis - Review of Consolidated Financial Results”. (US$ Millions) Investment properties Equity accounted investments Total assets Debt obligations Capital securities Total equity Equity attributable to Unitholders(1) (1) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 Dec. 31, 2016 Dec. 31, 2015 $ 75,511 $ 80,196 $ 51,357 $ 48,784 $ 20,764 111,643 55,390 3,075 44,935 28,530 22,698 122,520 63,811 3,385 46,740 28,284 19,761 84,347 36,884 4,165 35,124 22,186 16,844 78,127 33,519 4,171 34,161 22,358 41,599 17,638 71,866 30,526 4,031 30,933 21,958 As at December 31, 2019, 2018, 2017, 2016 and 2015, refers to holders of LP Units, GP Units, Redemption-Exchange Units, Special LP Units, Exchange LP Units, FV LTIP Units and BPR Units, as applicable. 3.B. CAPITALIZATION AND INDEBTEDNESS Not applicable. 3.C. REASONS FOR THE OFFER AND USE OF PROCEEDS Not applicable. - 12 -                        3.D. RISK FACTORS You should carefully consider the following factors in addition to the other information set forth in this Form 20-F. If any of the following risks actually occur, our business, financial condition and results of operations and the value of our units would likely suffer. Risks Relating to Our Business Our economic performance and the value of our assets are subject to the risks incidental to the ownership and operation of real estate assets. Our economic performance, the value of our assets and, therefore, the value of our units are subject to the risks normally associated with the ownership and operation of real estate assets, including but not limited to: • • • • • • • • • • • • • downturns and trends in the national, regional and local economic conditions where our properties and other assets are located; the cyclical nature of the real estate industry; local real estate market conditions, such as an oversupply of commercial properties, including space available by sublease, or a reduction in demand for such properties; changes in interest rates and the availability of financing; competition from other properties; changes in market rental rates and our ability to rent space on favorable terms; the bankruptcy, insolvency, credit deterioration or other default of our tenants; the need to periodically renovate, repair and re-lease space and the costs thereof; increases in maintenance, insurance and operating costs; civil disturbances, earthquakes and other natural disasters, pandemics or terrorist acts or acts of war which may result in uninsured or underinsured losses; the decrease in the attractiveness of our properties to tenants; the decrease in the underlying value of our properties; and certain  significant  expenditures,  including  property  taxes,  maintenance  costs,  mortgage  payments,  insurance  costs  and  related  charges  that  must  be  made regardless of whether a property is producing sufficient income to service these expenses. We are dependent upon the economic conditions of the markets where our assets are located. We are affected by local, regional, national and international economic conditions and other events and occurrences that affect the markets in which we own assets. A protracted decline in economic conditions will cause downward pressure on our operating margins and asset values as a result of lower demand for space. Our properties are largely located in North America, Europe and Australia but also include a growing presence in Brazil and Asia. A prolonged downturn in  one  or  more  of  these  economies  or  the  economy  of  any  other  country  where  we  own  property  would  result  in  reduced  demand  for  space  and  number  of prospective tenants and will affect the ability of our properties to generate significant revenue. If there is an increase in operating costs resulting from inflation and other factors, we may not be able to offset such increases by increasing rents. - 13 -             We are subject to foreign currency risk and our risk management activities may adversely affect the performance of our operations. Some of our assets and operations are in countries where the U.S. Dollar is not the functional currency. These operations pay distributions in currencies other than the U.S. Dollar which we must convert to U.S. Dollars prior to making distributions on our units. A significant depreciation in the value of such foreign currencies may have a material adverse effect on our business, financial condition and results of operations. When managing our exposure to such market risks, we may use forward contracts, options, swaps, caps, collars and floors or pursue other strategies or use other forms of derivative instruments. The success of any hedging or other derivative transactions that we enter into generally will depend on our ability to structure contracts that appropriately offset our risk position. As a result, while we may enter into such transactions in order to reduce our exposure to market risks, unanticipated market changes may result in poorer overall investment performance than if the transaction had not been executed. Such transactions may also limit the opportunity for gain if the value of a hedged position increases. We are subject to interest rate risk and a rise in interest rates may adversely affect us and the value of an investment in our units. A number of our assets are interest rate sensitive: increases in long-term interest rates will, absent all else, decrease the value of these assets by reducing the present value of the cash flows expected to be produced by the asset. If interest rates were to rise, it may affect the market perceived or actual value of our assets and/or distributions and consequently the market price of our units may decline in value. Additionally, an increase in interest rates could decrease the amount buyers may be willing to pay for our properties, thereby reducing the market value of our properties and limiting our ability to sell properties or to obtain mortgage financing secured by our properties. Further, increased interest rates may effectively increase the cost of properties we acquire to the extent we utilize leverage for those acquisitions and may result in a reduction in our acquisitions to the extent we reduce the amount we offer to pay for properties, due to the effect of increased interest rates, to a price that sellers may not accept. We face risks associated with the use of debt to finance our business, including refinancing risk. We incur debt in the ordinary course of our business and therefore are subject to the risks associated with debt financing. The risks associated with our debt financing, including the following, may adversely affect our financial condition and results of operations: • • • • cash flows may be insufficient to meet required payments of principal and interest; payments of principal and interest on borrowings may leave insufficient cash resources to pay operating expenses; we may not be able to refinance indebtedness on our properties at maturity due to business and market factors, including: disruptions in the capital and credit  markets;  the  estimated  cash  flows  of  our  properties  and  other  assets;  the  value  of  our  properties  and  other  assets;  and  financial,  competitive, business and other factors, including factors beyond our control; and if refinanced, the terms of a refinancing may not be as favorable as the original terms of the related indebtedness. Our operating entities have a significant degree of leverage on their assets. Highly leveraged assets are inherently more sensitive to declines in revenues, increases in expenses and interest rates, and adverse market conditions. A leveraged company’s income and net assets also tend to increase or decrease at a greater rate than would otherwise be the case if money had not been borrowed. As a result, the risk of loss associated with a leveraged company, all other things being equal, is generally greater than for companies with comparatively less debt. Leverage may also result in a requirement for liquidity, which may force the sale of assets at times of low demand and/or prices for such assets. We rely on our operating entities to provide our company with the funds necessary to make distributions on our units and meet our financial obligations. The leverage on our assets may affect the funds available to our company if the terms of the debt impose restrictions on the ability of our operating entities to make distributions to our company. In addition, our operating entities generally have to service their debt obligations before making distributions to our company or their parent entity. The Property Partnership is also required to make distributions to preferred unitholders before making distributions to us. - 14 -       We have substantial indebtedness, and we may incur substantially more indebtedness in the future, and are subject to certain refinancing risks. In addition to our $2.8 billion of corporate credit facilities, we may also incur indebtedness under future credit facilities or other debt-like instruments, in addition to any asset-level indebtedness. We may also issue debt or debt-like instruments in the market, which may or may not be rated. Should such debt or debt- like instruments be rated, a credit downgrade will have an adverse impact on the cost of such debt. If we are unable to refinance our indebtedness on acceptable terms, or at all, we may need to dispose of one or more of our properties or other assets upon disadvantageous  terms.  In  addition,  prevailing  interest  rates  or  other  factors  at  the  time  of  refinancing  could  increase  our  interest  expense,  and  if  we  mortgage property to secure payment of indebtedness and are unable to make mortgage payments, the mortgagee could foreclose upon such property or appoint a receiver to receive an assignment of our rents and leases. This may adversely affect our ability to make distributions or payments to our unitholders and lenders. Changes in our credit ratings may have an adverse effect on our financial position and ability to raise capital. We cannot assure you that any credit rating assigned to our partnership, any of our subsidiaries or any of our subsidiaries’ securities will remain in effect for any given period of time or that any rating will not be lowered or withdrawn entirely by the relevant rating agency. A lowering or withdrawal of such ratings may have an adverse effect on our financial position and ability to raise capital. Restrictive covenants in our indebtedness may limit management’s discretion with respect to certain business matters. Instruments governing any of our indebtedness or indebtedness of our operating entities or their subsidiaries may contain restrictive covenants limiting our discretion with respect to certain business matters. These covenants could place significant restrictions on, among other things, our ability to create liens or other encumbrances, to make distributions to our unitholders or make certain other payments, investments, loans and guarantees and to sell or otherwise dispose of assets and merge or consolidate with another entity. These covenants could also require us to meet certain financial ratios and financial condition tests. A failure to comply with any such covenants could result in a default which, if not cured or waived, could permit acceleration of the relevant indebtedness. If we are unable to manage our interest rate risk effectively, our cash flows and operating results may suffer. Advances under credit facilities and certain property-level mortgage debt bear interest at a variable rate. We may incur further indebtedness in the future that also bears interest at a variable rate or we may be required to refinance our debt at higher rates. In addition, though we attempt to manage interest rate risk, there can be no assurance that we will hedge such exposure effectively or at all in the future. Accordingly, increases in interest rates above that which we anticipate based upon historical trends would adversely affect our cash flows. The  Financial  Conduct  Authority  in  the  United  Kingdom  has  announced  that  it  will  cease  to  compel  banks  to  participate  in  LIBOR  after  2021.  This change to the administration of LIBOR, and any other reforms to benchmark interest rates, could create significant risks and challenges for us. The discontinuance of,  or  changes  to,  benchmark  interest  rates  may  require  adjustments  to  agreements  to  which  we  and  other  market  participants  are  parties,  as  well  as  to  related systems and processes. We face potential adverse effects from tenant defaults, bankruptcies or insolvencies. A commercial tenant may experience a downturn in its business, which could cause the loss of that tenant as a tenant or weaken its financial condition and result in its inability to make rental payments when due or, for retail tenants, a reduction in percentage rent payable. If a tenant defaults, we may experience delays and incur costs in enforcing our rights as landlord and protecting our investments. We cannot evict a tenant solely because of its bankruptcy. In addition, in certain jurisdictions where we own properties, a court may authorize a tenant to reject and terminate its lease. In such a case, our claim against the tenant for unpaid, future rent would be subject to a statutory cap that might be substantially less than the remaining rent owed under the lease. In any event, it is unlikely that a bankrupt or insolvent tenant will pay the full amount it owes under a lease. The loss of rental payments from tenants and costs of re-leasing would adversely affect our cash flows and results of operations. In the case of our retail properties, the bankruptcy or insolvency of an anchor tenant or tenant with stores at many of our properties would cause us to suffer lower revenues and operational difficulties, including difficulties leasing the remainder of the property. Significant expenses associated with each property, such as mortgage payments, real estate taxes and maintenance costs, are generally not reduced when - 15 -                 circumstances cause a reduction in income from the property. In the event of a significant number of lease defaults and/or tenant bankruptcies, our cash flows may not be sufficient to pay cash distributions to our unitholders and repay maturing debt or other obligations. Reliance on significant tenants could adversely affect our results of operations. Many of our properties are occupied by one or more significant tenants and, therefore, our revenues from those properties are materially dependent on our relationships  with  and  the  creditworthiness  and  financial  stability  of  those  tenants.  Our  business  would  be  adversely  affected  if  any  of  those  tenants  failed  to perform or renew certain of their significant leases for any reason, or otherwise became insolvent, declared bankruptcy or otherwise refused to pay rent in a timely fashion  or  at  all.  In  the  event  of  a  default  by  one  or  more  significant  tenants,  we  may  experience  delays  in  enforcing  our  rights  as  landlord  and  may  incur substantial  costs  in  protecting  our  investment  and  re-leasing  the  property.  If  a  lease  of  a  significant  tenant  is  terminated,  it  may  be  difficult,  costly  and  time consuming to attract new tenants and lease the property for the rent previously received. In addition, the loss of a significant tenant (particularly if related to one of our signature projects, or if otherwise widely publicized) could cause harm to our reputation. Our inability to enter into renewal or new leases with tenants on favorable terms or at all for all or a substantial portion of space that is subject to expiring leases would adversely affect our cash flows and operating results. Our properties generate revenue through rental payments made by tenants of the properties. Upon the expiry of any lease, there can be no assurance that the lease will be renewed or the tenant replaced. The terms of any renewal or replacement lease may be less favorable to us than the existing lease. We would be adversely affected, in particular, if any major tenant ceases to be a tenant and cannot be replaced on similar or better terms or at all. Additionally, we may not be able to lease our properties to an appropriate mix of tenants. Retail tenants may negotiate leases containing exclusive rights to sell particular types of merchandise or services within a particular retail property. These provisions may limit the number and types of prospective tenants for the vacant space in such properties. Our competitors may adversely affect our ability to lease our properties which may cause our cash flows and operating results to suffer. Each segment of the real estate industry is competitive. Numerous other developers, managers and owners of commercial properties compete with us in seeking tenants and, in the case of our multifamily properties, there are numerous housing alternatives which compete with our properties in attracting residents. Some of the properties of our competitors may be newer, better located or better capitalized. These competing properties may have vacancy rates higher than our properties,  which  may  result  in  their  owners  being  willing  to  make  space  available  at  lower  prices  than  the  space  in  our  properties,  particularly  if  there  is  an oversupply of space available in the market. Competition for tenants could have an adverse effect on our ability to lease our properties and on the rents that we may charge or concessions that we must grant, which may cause our cash flows and operating results to suffer. Our ability to realize our strategies and capitalize on our competitive strengths are dependent on the ability of our operating entities to effectively operate our large group of commercial properties, maintain good relationships with tenants, and remain well-capitalized, and our failure to do any of the foregoing would affect our ability to compete effectively in the markets in which we do business. Our insurance may not cover some potential losses or may not be obtainable at commercially reasonable rates, which could adversely affect our financial condition and results of operations. We  maintain  insurance  on  our  properties  in  amounts  and  with  deductibles  that  we  believe  are  in  line  with  what  owners  of  similar  properties  carry; however, our insurance may not cover some potential losses or may not be obtainable at commercially reasonable rates in the future. There also are certain types of risks (such as war, environmental contamination such as toxic mold, and lease and other contract claims) that are either uninsurable  or  not  economically  insurable.  Should  any  uninsured  or  underinsured  loss  occur,  we could  lose  our  investment  in,  and  anticipated  profits  and  cash flows from, one or more properties, and we would continue to be obligated to repay any recourse mortgage indebtedness on such properties. - 16 -                     Possible terrorist activity could adversely affect our financial condition and results of operations and our insurance may not cover some losses due to terrorism or may not be obtainable at commercially reasonable rates. Possible terrorist attacks in the markets where our properties are located may result in declining economic activity, which could reduce the demand for space at our properties, reduce the value of our properties and harm the demand for goods and services offered by our tenants. Additionally,  terrorist  activities  could  directly  affect  the  value  of  our  properties  through  damage,  destruction  or  loss.  Our  Core  Office  portfolio  is concentrated in large metropolitan areas, some of which have been or may be perceived to be subject to terrorist attacks. Many of our office properties consist of high-rise  buildings,  which  may  also  be  subject  to  this  actual  or  perceived  threat.  Our  insurance  may  not  cover  some  losses  due  to  terrorism  or  may  not  be obtainable at commercially reasonable rates. We are subject to risks relating to development and redevelopment projects. On a strategic and selective basis, we may develop and redevelop properties. The real estate development and redevelopment business involves significant risks that could adversely affect our business, financial condition and results of operations, including the following: • • • • • • • we may not be able to complete construction on schedule or within budget, resulting in increased debt service expense and construction costs and delays in leasing the properties; we may not have sufficient capital to proceed with planned redevelopment or expansion activities; we may abandon redevelopment or expansion activities already under way, which may result in additional cost recognition; we may not be able to obtain, or may experience delays in obtaining, all necessary zoning, land-use, building, occupancy and other governmental permits and authorizations; we may not be able to lease properties at all or on favorable terms, or occupancy rates and rents at a completed project might not meet projections and, therefore, the project might not be profitable; construction  costs,  total  investment  amounts  and  our  share  of  remaining  funding  may  exceed  our  estimates  and  projects  may  not  be  completed  and delivered as planned; and upon completion of construction, we may not be able to obtain, or obtain on advantageous terms, permanent financing for activities that we have financed through construction loans. We are subject to risks that affect the retail environment. We  are  subject  to  risks  that  affect  the  retail  environment,  including  unemployment,  weak  income  growth,  lack  of  available  consumer  credit,  industry slowdowns and plant closures, low consumer confidence, increased consumer debt, poor housing market conditions, adverse weather conditions, natural disasters and the need to pay down existing obligations. Any of these factors could negatively affect consumer spending and adversely affect the sales of our retail tenants. This could have an unfavorable effect on our operations and our ability to attract new retail tenants. In addition, our retail tenants face competition from retailers at other regional malls, outlet malls and other discount shopping centers, discount shopping clubs, catalogue companies, and through internet sales and telemarketing.  Competition of these types could reduce the percentage rent payable by certain retail tenants  and  adversely  affect  our  revenues  and  cash  flows.  Additionally,  our  retail  tenants  are  dependent  on  perceptions  by  retailers  and  shoppers  of  the  safety, convenience and attractiveness of our retail properties. If retailers and shoppers perceive competing properties and other retailing options such as the internet to be more convenient or of a higher quality, our revenues may be adversely affected. Some of our retail lease agreements include a co-tenancy provision which allows the mall tenant to pay a reduced rent amount and, in certain instances, terminate the lease, if we fail to maintain certain occupancy levels at the mall. In addition, certain of our tenants have the ability to terminate their leases prior to the lease expiration date if their sales do not meet agreed upon thresholds. Therefore, if occupancy, tenancy or sales fall below certain thresholds, rents we are entitled to receive from our retail tenants would be reduced and our ability to attract new tenants may be limited. - 17 -                 The computation of cost reimbursements from our retail tenants for common area maintenance, insurance and real estate taxes is complex and involves numerous  judgments  including  interpretation  of  lease  terms  and  other  tenant  lease  provisions.  Most  tenants  make  monthly  fixed  payments  of  common  area maintenance, insurance, real estate taxes and other cost reimbursements and, after the end of the calendar year, we compute each tenant’s final cost reimbursements and issue a bill or credit for the full amount, after considering amounts paid by the tenant during the year. The billed amounts could be disputed by the tenant or become the subject of a tenant audit or even litigation. There can be no assurance that we will collect all or any portion of these amounts. A shift in retail shopping from brick and mortar stores to online shopping may have an adverse impact on our cash flow, financial condition and results of operations. Many retailers operating brick and mortar stores have made online sales a vital piece of their business. The shift to online shopping may cause declines in brick and mortar sales generated by certain of our tenants and may cause certain of our tenants to reduce the size or number of their retail locations in the future. As a result, our cash flow, financial condition, and results of operations could be adversely affected. We are subject to risks associated with the multifamily residential industry. We are subject to risks associated with the multifamily residential industry, including the level of mortgage interest rates which may encourage tenants to purchase rather than lease and housing and governmental programs that provide assistance and rent subsidies to tenants. If the demand for multifamily properties is reduced, income generated from our multifamily residential properties and the underlying value of such properties may be adversely affected. In addition, certain jurisdictions regulate the relationship of an owner and its residential tenants. Commonly, these laws require a written lease, good cause for eviction, disclosure of fees, and notification to residents of changed land use, while prohibiting unreasonable rules, retaliatory evictions, and restrictions on a resident’s choice of landlords. Apartment building owners have been the subject of lawsuits under various “Landlord and Tenant Acts” and other general consumer protection statutes for coercive, abusive or unconscionable leasing and sales practices. If we become subject to litigation, the outcome of any such proceedings may materially  adversely  affect  us  for  long  periods  of  time.  A  few  jurisdictions  may  offer  more  significant  protection  to  residential  tenants.  In  addition  to  state  or provincial regulation of the landlord-tenant relationship, numerous towns and municipalities impose rent control on apartment buildings. The imposition of rent control on our multifamily residential units could have a materially adverse effect on our results of operations. We may be adversely affected by trends in the office real estate industry. Some  businesses  increasingly  permit  employee  telecommuting,  flexible  work  schedules,  open  workplaces  and  teleconferencing.  There  is  also  an increasing trend of businesses utilizing shared office and co-working spaces. These practices enable businesses to reduce their space requirements. These trends could over time erode the overall demand for office space and, in turn, place downward pressure on occupancy, rental rates and property valuations. A reduced demand for office space could have an adverse impact on our business, cash flow, financial condition and results of operations. We are subject to risks associated with the hospitality industry. We  are  subject  to  risks  associated  with  the  hospitality  industry,  including:  the  relative  attractiveness  of  our  hotel  properties  and  the  level  of  services provided to guests; dependence on business and leisure travel and tourism; the seasonality of the hotel industry, which may cause our results of operations to vary on a quarterly  basis;  perceptions  regarding  the  safety  and conditions  at our hospitality  properties;  and the  appeal  to travelers  of the  local  markets  in which our hotels are located which could have an adverse effect on our financial condition and results of operations. A business disruption may adversely affect our financial condition and results of operations. Our business is vulnerable to damages from any number of sources, including computer viruses, unauthorized access, energy blackouts, natural disasters, pandemics,  terrorism,  war  and  telecommunication  failures.  Any  system  failure  or  accident  that  causes  interruptions  in  our  operations  could  result  in  a  material disruption to our business. For example, major health issues and pandemics, such as the coronavirus that has impacted China's population, commerce and travel and has spread to other countries, may adversely affect trade and global and local economies. Given the ongoing and dynamic nature of the circumstances, it is difficult  to  predict  the  impact  of  the  coronavirus  outbreak  on  our  business.  The  extent  of  such  impact  will  depend  on  future  developments,  which  are  highly uncertain  and  cannot  be  predicted,  including  new  information  which  may  emerge  concerning  the  severity  of  the  coronavirus  and  actions  taken  to  contain  the coronavirus or its impact, among others. If we are unable to recover from a business disruption on a timely basis, our financial condition and results of operations would be adversely affected. We - 18 -         may also incur additional costs to remedy damages caused by such disruptions, which could adversely affect our financial condition and results of operations. Our failure to maintain effective internal controls could have a material adverse effect on our business. Pursuant  to  Section  404  of  the  Sarbanes-Oxley  Act,  our  management  has  delivered  a  report  that  assesses  the  effectiveness  of  our  internal  controls  over financial  reporting  (in  which  they  concluded  that  these  internal  controls  are  effective)  and  our  independent  registered  public  accounting  firm  has  delivered  an attestation report on our management’s assessment of, and the operating effectiveness of, our internal controls over financial reporting in conjunction with their opinion on our audited consolidated financial statements. Any failure to maintain adequate internal controls over financial reporting or to implement required, new or  improved  controls,  or  difficulties  encountered  in  their  implementation,  could  cause  us  to  report  material  weaknesses  in  our  internal  controls  over  financial reporting  and  could  result  in  errors  or  misstatements  in  our  consolidated  financial  statements  that  could  be  material.  If  we  were  to  conclude  that  our  internal controls over financial reporting were not effective, investors could lose confidence in our reported financial information and the price of our units could decline. Our failure to achieve and maintain effective internal controls could have a material adverse effect on our business in the future, our access to the capital markets and investors’ perception of us. In addition, material weaknesses in our internal controls could require significant expense and management time to remediate. The failure of our information technology systems, or an act of deliberate cyber terrorism, could adversely impact our reputation and financial performance. We operate in businesses that are dependent on information systems and technology. Our information systems and technology may not continue to be able to accommodate our growth, and the cost of maintaining such systems may increase from its current level, either of which could have a material adverse effect on us. We  rely  on  third-party  service  providers  to  manage  certain  aspects  of  our  business,  including  for  certain  information  systems  and  technology,  data processing systems, and the secure processing, storage and transmission of information. Any interruption or deterioration in the performance of these third parties or failures of their information systems and technology could impair the quality of our operations and could adversely affect our business and reputation. We rely on certain information technology systems which may be subject to cyber terrorism intended to obtain unauthorized access to our proprietary information,  destroy  data  or  disable,  degrade  or  sabotage  our  systems,  through  the  introduction  of  computer  viruses,  cyber-attacks  and  other  means,  and  could originate  from  a  variety  of  sources  including  our  own  employees  or  unknown  third  parties.  Any  such  breach  or  compromise  could  also  go  undetected  for  an extended period. There can be no assurance  that measures  implemented  to protect  the integrity  of our systems will provide adequate  protection  or enable us to detect and remedy any such breaches or compromises in a timely manner or at all. If our information systems are compromised, we could suffer a disruption in one or more of our businesses. This could have a negative impact on our financial condition and results of operations or result in reputational damage. Because certain of our assets are illiquid, we may not be able to sell these assets when appropriate or when desired. Large commercial properties like the ones that we own can be hard to sell, especially if local market conditions are poor. Such illiquidity could limit our ability to diversify our assets promptly in response to changing economic or investment conditions. Additionally,  financial  difficulties  of  other  property  owners  resulting  in  distressed  sales  could  depress  real  estate  values  in  the  markets  in  which  we operate in times of illiquidity. These restrictions reduce our ability to respond to changes in the performance of our assets and could adversely affect our financial condition and results of operations. We face risks associated with property acquisitions. Competition  from  other  well-capitalized  real  estate  investors,  including  both  publicly  traded  real  estate  investment  trusts  and  institutional  investment funds, may significantly increase the purchase price of, or prevent us from acquiring, a desired property. Acquisition agreements will typically contain conditions to  closing,  including  completion  of  due  diligence  to  our  satisfaction  or  other  conditions  that  are  not  within  our  control,  which  may  not  be  satisfied.  Acquired properties may be located in new markets where we may have limited knowledge and understanding of the local economy, an absence of business relationships in the  area  or  unfamiliarity  with  local  government  and  applicable  laws  and  regulations.  We  may  be  unable  to  finance  acquisitions  on  favorable  terms  or  newly acquired properties may fail to perform as expected. We may underestimate the costs necessary to bring an acquired property up to standards established for its intended market position or we may be unable to quickly and efficiently integrate new acquisitions into our existing operations. We may also acquire properties subject to liabilities and without any recourse, or with - 19 -         only limited recourse, with respect to unknown liabilities. Each of these factors could have an adverse effect on our results of operations and financial condition. We do not control certain businesses that our LP Investments are invested in, and therefore we may not be able to realize some or all of the benefits that we expect to realize from those entities. We do not have control of certain businesses our LP Investments are invested in. Our interests in those entities subject us to the operating and financial risks of their businesses, the risk that the relevant company may make business, financial or management decisions that we do not agree with, and the risk that we may have differing objectives than the entities in which we have interests. Because we do not have the ability to exercise control over those entities, we may not be able to realize some or all of the benefits that we expect to realize from those entities. For example, we may not be able to cause such operating entities to make distributions to us in the amount or at the time that we need or want such distributions. In addition, we rely on the internal controls and financial reporting controls of the companies in which we invest and the failure of such companies to maintain effective controls or comply with applicable standards may adversely affect us. We do not have sole control over the properties that we own with co-venturers, partners, fund investors or co-tenants or over the revenues and certain decisions associated with those properties, which may limit our flexibility with respect to these investments. We participate in joint ventures, partnerships, funds and co-tenancies affecting many of our properties. Such investments involve risks not present were a third party not involved, including the possibility that our co-venturers, partners, fund investors or co-tenants might become bankrupt or otherwise fail to fund their share of required capital contributions. The bankruptcy of one of our co-venturers, partners, fund investors or co-tenants could materially and adversely affect the relevant property or properties. Pursuant to bankruptcy laws, we could be precluded from taking some actions affecting the estate of the other investor without prior court approval which would, in most cases, entail prior notice to other parties and a hearing. At a minimum, the requirement to obtain court approval may delay  the  actions  we  would  or  might  want  to  take.  If  the  relevant  joint  venture  or  other  investment  entity  has  incurred  recourse  obligations,  the  discharge  in bankruptcy of one of the other investors might result in our ultimate liability for a greater portion of those obligations than would otherwise be required. Additionally,  our  co-venturers,  partners,  fund  investors  or  co-tenants  might  at  any  time  have  economic  or  other  business  interests  or  goals  that  are inconsistent with those of our company, and we could become engaged in a dispute with any of them that might affect our ability to develop or operate a property. In  addition,  we  do  not  have  sole  control  of  certain  major  decisions  relating  to  these  properties,  including  decisions  relating  to:  the  sale  of  the  properties; refinancing; timing and amount of distributions of cash from such properties; and capital improvements. For example, when we invest in Brookfield-sponsored real estate funds, there is often a finite term to the fund’s investments which could lead to certain investments being sold prior to the date we would otherwise choose. In some instances, where we are the property manager for a joint venture, the joint venture retains joint approval rights over various material matters such as the budget for the property, specific leases and our leasing plan. Moreover, in certain property management arrangements the other venturer can terminate the property management agreement in limited circumstances relating to enforcement of the property manager’s obligations. In addition, the sale or transfer of interests in some of our joint ventures and partnerships is subject to rights of first refusal or first offer and some joint venture and partnership agreements provide for buy- sell or similar arrangements. Such rights may be triggered at a time when we may not want to sell but we may be forced to do so because we may not have the financial resources at that time to purchase the other party’s interest. Such rights may also inhibit our ability to sell an interest in a property or a joint venture or partnership within our desired time frame or on any other desired basis. We have significant interests in Brookfield-sponsored real estate funds, and poor investment returns in these funds could have a negative impact on our financial condition and results of operations. We have, and expect to continue to have in the future, significant interests in Brookfield-sponsored real estate funds, and poor investment returns in these funds, due to either market conditions or underperformance (relative to their competitors or to benchmarks), could negatively affect our financial condition and results  of  operations.  In  addition,  interests  in  such  funds  are  subject  to  the  risks  inherent  in  the  ownership  and  operation  of  real  estate  and  real  estate-related businesses and assets generally. We are subject to risks associated with commercial property loans. We have, and expect to continue to have in the future, significant interests in Brookfield-sponsored real estate finance funds which have interests in loans or participations in loans, or securities whose underlying performance depends on loans made - 20 -             with respect to a variety of commercial real estate. Such interests are subject to normal credit risks as well as those generally not associated with traditional debt securities. The ability of the borrowers to repay the loans will typically depend upon the successful operation of the related real estate project and the availability of financing. Any factors that affect the ability of the project to generate sufficient cash flow could have a material effect on the value of these interests. Security underlying  such  interests  will  generally  be  in  a  junior  or  subordinate  position  to  senior  financing.  These  investments  will  not  always  benefit  from  the  same  or similar  financial  and  other  covenants  as those  enjoyed  by the debt  ranking  ahead  of these  investments  or  benefit  from  cross-default  provisions.  Moreover,  it  is likely that these funds will be restricted in the exercise of their rights in respect of their investments by the terms of subordination agreements with the debt ranking ahead of the mezzanine capital. Accordingly, we may not be able to take the steps necessary to protect our investments in a timely manner or at all and there can be no assurance that the rate of return objectives of any particular investment will be achieved. To protect our original investment and to gain greater control over the underlying assets, these funds may elect to purchase the interest of a senior creditor or take an equity interest in the underlying assets, which may require additional investment requiring us to expend additional capital. Our ownership of underperforming real estate properties involves significant risks and potential additional liabilities. Our LP Investments segment holds interests in certain real estate properties with weak financial conditions, poor operating results, substantial financial needs, negative net worth or special competitive problems, or that are over-leveraged. Our ownership of underperforming real estate properties involves significant risks  and  potential  additional  liabilities.  Our  exposure  to  such  underperforming  properties  may  be  substantial  in  relation  to  the  market  for  those  interests  and distressed assets may be illiquid and difficult to sell or transfer. As a result, it may take a number of years for the fair value of such interests to ultimately reflect their intrinsic value as perceived by us. We face risks relating to the jurisdictions of our operations. Our operations are subject to significant political, economic and financial risks, which vary by jurisdiction, and may include: • • • • • • • • • • • changes in government policies or personnel; restrictions on currency transfer or convertibility; changes in labor relations; less developed or efficient financial markets than in North America; fluctuations in foreign exchange rates; the absence of uniform accounting, auditing and financial reporting standards, practices and disclosure requirements; less government supervision and regulation; a less developed legal or regulatory environment; heightened exposure to corruption risk; political hostility to investments by foreign investors; and difficulty in enforcing contractual obligations and expropriation or confiscation of assets. Political instability and unfamiliar cultural factors could adversely impact the value of our investments. We are subject to geopolitical uncertainties in all jurisdictions in which we operate, including North America. We also make investments in businesses that are based outside of North America and we may pursue investments in unfamiliar markets, which may expose us to additional risks not typically associated with investing in North America. We may not properly adjust to the local culture and business practices in such markets, and there is the prospect that we may hire personnel  or  partner  with  local  persons  who  might  not  comply  with  our  culture  and  ethical  business  practices;  either  scenario  could  result  in  the  failure  of  our initiatives in new markets and lead to financial losses for us and our operating entities. There are risks of political instability in several of our major markets and in other parts of the world in which we conduct business, including, for example, the Korean Peninsula, from factors such as political conflict, income inequality, refugee  migration,  terrorism,  the  potential  break-up  of  political  or  economic  unions  (or  the  departure  of  a  union  member)  and  political  corruption;  the materialization of one or more of these risks - 21 -         could negatively affect our financial performance. For example, it is unclear how the withdrawal of the United Kingdom from the European Union (“Brexit”) may impact the economies of the United Kingdom, the European Union countries and other nations where we are invested. Brexit could significantly disrupt the free movement of goods, services, and people between the United Kingdom and the European Union and result in increased legal and regulatory complexities, as well as potential higher costs of conducting business in Europe.  Any of these effects of Brexit, among others, could adversely affect our financial position, results of operations or cash flows.   Unforeseen political events in markets where we own and operate assets and may look to for further growth of our businesses, such as the United States, Brazil,  European  and  Asian  markets,  may  create  economic  uncertainty  that  has  a  negative  impact  on  our  financial  performance.  Such  uncertainty  could  cause disruptions  to  our  businesses,  including  affecting  the  business  of  and/or  our  relationships  with  our  customers  and  suppliers,  as  well  as  altering  the  relationship among tariffs and currencies, including the value of the British pound and the Euro relative to the U.S. dollar. Disruptions and uncertainties could adversely affect our financial condition, operating results and cash flows. In addition, political outcomes in the markets in which we operate may also result in legal uncertainty and potentially divergent national laws and regulations, which can contribute to general economic uncertainty. Economic uncertainty impacting us and our managed entities could be exacerbated by near-term political events, including those in the United States, Brazil, Europe, Asia and elsewhere. Our operations in China subject us to increased risks, including risks related to evolving economic, political and social conditions. Our business is subject to risks inherent in doing business internationally. In particular, we face risks relating to our business in China. For the year ended December 31, 2019, less than 1% of our assets were in China. In recent years, the Chinese government has been reforming its economic and political systems, and we expect this to continue. Although we believe that these reforms have had a positive effect on our ability to do business in China, we cannot assure you that these reforms  will  continue  or  that  the  Chinese  government  will  not  take  actions  that  impair  our  business  in  China.  In  addition,  recent  international  unrest  involving mounting trade tension between China and the United States presents additional risks and uncertainties. If our ability to do business in China is adversely impacted, our business, results of operation and financial condition could be materially adversely affected. We are subject to possible health and safety and environmental liabilities and other possible liabilities. As  an  owner  of  real  property,  we  are  subject  to  various  laws  relating  to  environmental  matters.  We  could  be  liable  under  these  laws  for  the  costs  of removal and remediation of certain hazardous substances or wastes present in our buildings, released or deposited on or in our properties or disposed of at other locations. These costs could be significant and reduce the cash available for our business which could have an adverse effect on our business, financial condition and results of operations. The failure to remove or remediate such substances could adversely affect our ability to sell our properties or our ability to borrow using real  estate  as  collateral  and  could  potentially  result  in  claims  or  other  proceedings  against  us,  which  could  have  an  adverse  effect  on  our  business,  financial condition and results of operations. Environmental laws and regulations can change rapidly and we may become subject to more stringent environmental laws and regulations in the future. Compliance with more stringent environmental laws and regulations could have an adverse effect on our business, financial condition or results of operations. The  ownership  and  operation  of  our  assets  carry  varying  degrees  of  inherent  risk  or  liability  related  to  worker  and  tenant  health  and  safety  and  the environment,  including  the  risk  of  government  imposed  orders  to  remedy  unsafe  conditions  and  potential  civil  liability.  Compliance  with  health,  safety  and environmental  standards  and  the  requirements  set  out  in  our  licenses,  permits  and  other  approvals  are  important  to  our  business.  We  have  incurred  and  will continue to incur significant capital and operating expenditures to comply with health, safety and environmental standards and to obtain and comply with licenses, permits and other approvals and to assess and manage potential liability exposure. Nevertheless, we may be unsuccessful in obtaining or maintaining an important license, permit or other approval or become subject to government orders, investigations, inquiries or other proceedings (including civil claims) relating to health, safety  and  environmental  matters.  The  occurrence  of  any  of  these  events  or  any  changes,  additions  to,  or  more  rigorous  enforcement  of,  health,  safety  and environmental  standards,  licenses,  permits  or  other  approvals  could  have  a  significant  impact  on  our  operations  and/or  result  in  material  expenditures.  As  a consequence, no assurance can be given that additional environmental and health and safety issues relating to presently known or unknown matters will not require unanticipated expenditures, or result in fines, penalties or other consequences (including changes to operations) material to our business and operations. Negative publicity could damage our reputation and business. Our ability to attract and retain tenants, investors and employees is impacted by our reputation. Also, negative publicity can expose us to litigation and regulatory action could damage our reputation, adversely affect our ability to attract and retain - 22 -       tenants and employees, and divert management’s attention from day-to-day operations. The loss of significant tenants could also negatively impact our reputation. Significant harm to our reputation can also arise from employee misconduct, unethical behavior, environmental matters, litigation or regulatory outcomes, failing to deliver minimum or required standards of safety, service and quality, compliance failures, unintended disclosure of confidential information and the activities of our tenants and counterparties, including vendors. We may be exposed to actual or alleged fraud, bribery, corruption, other illegal acts, inadequate or failed internal processes or systems or from external events which could lead to significant losses and harm to our reputation. We may suffer a significant loss resulting from fraud, bribery, corruption, other illegal acts, inadequate or failed internal processes or systems, or from external  events,  such as security  threats  affecting  our  ability  to operate.  We operate  in  different  markets  and  rely  on our  employees  and certain  third-parties  to follow  our  policies  and  processes  as  well  as  applicable  laws  with  respect  to  their  activities.  Risk  of  illegal  acts  or  failed  systems  is  managed  through  our infrastructure, controls, systems, policies and people, complemented by central groups focusing on enterprise-wide management of specific operational risks such as fraud, trading, outsourcing, and business disruption, as well as personnel and systems risks. Failure to adequately manage these risks could result in direct or indirect financial loss, reputational impact, regulatory censure or failure in the management of other risks such as credit or market risk. There is an increasing global focus on the implementation and enforcement of anti-bribery and corruption legislation, and this focus has heightened the risks  that we face in this area,  particularly  as we expand  our operations  globally.  We are  subject to a number of laws and regulations  governing payments  and contributions  to  public  officials  or  other  third  parties,  including  restrictions  imposed  by  the  U.S.  Foreign  Corrupt  Practices  Act  and  similar  laws  in  non-U.S. jurisdictions, such as the U.K. Bribery Act and the Canadian Corruption of Foreign Public Officials Act. This increased global focus on anti-bribery and corruption enforcement may also lead to more investigations, both formal and informal, in this area, the results of which cannot be predicted. Different laws that are applicable to us may contain conflicting provisions, making our compliance more difficult. The policies and procedures we have implemented  to  protect  against  non-compliance  with  anti-bribery  and  corruption  legislation  may  be  inadequate.  If  we  fail  to  comply  with  these  laws  and regulations, we could be exposed to claims for damages, financial penalties, reputational harm, incarceration of our employees, restrictions on our operations and other  liabilities,  which  could  negatively  affect  our  operating  results  and  financial  condition.  In  addition,  we  may  be  subject  to  successor  liability  for  violations under these laws or other acts of bribery committed by companies in which we or our funds invest. Instances  of  bribery,  fraud,  accounting  irregularities  and  other  improper,  illegal  or  corrupt  practices  can  be  difficult  to  detect,  and  fraud  and  other deceptive  practices can be widespread  in certain jurisdictions.  We invest in emerging market  countries  that may not have established  stringent anti-bribery  and corruption laws and regulations, or where existing laws and regulations may not be consistently enforced or that are perceived to have materially higher levels of corruptions  according  to international  rating  standards.  For example,  we invest  in  jurisdictions  that  are  perceived  to have materially  higher  levels  of corruption according  to international  rating standards,  such as China, India and Brazil. Due diligence  on investment opportunities  in these jurisdictions  is frequently  more challenging because consistent and uniform commercial practices in such locations may not have developed or do not meet international standards. Bribery, fraud, accounting irregularities and corrupt practices can be especially difficult to detect in such locations. We face risks associated with our tenants and contractual counterparties being designated “Prohibited Persons” by the Office of Foreign Assets Control. Pursuant  to  Executive  Order  13224  and  other  laws,  the  Office  of  Foreign  Assets  Control  of  the  United  States  Department  of  the  Treasury  (“OFAC”) maintains  a  list  of  persons  designated  as  terrorists  or  who  are  otherwise  blocked  or  banned.  OFAC  regulations  and  other  laws  prohibit  conducting  business  or engaging in transactions with prohibited persons. Certain of our loan and other agreements require us to comply with OFAC requirements. Our leases and other agreements, in general, require the other party to comply with OFAC requirements. If a tenant or other party with whom we contract is placed on the OFAC list, we may be required to terminate the lease or other agreement. Any such termination could result in a loss of revenue or a damage claim by the other party that the termination was wrongful. We may be subject to litigation. In the ordinary course of our business, we may be subject to litigation from time to time. The outcome of any such proceedings may materially adversely affect us and may continue without resolution for long periods of time. Any litigation may consume substantial amounts of our management’s time and attention, and that time and the devotion of these resources to litigation may, at times, be disproportionate to the amounts at stake in the litigation. - 23 -           The  acquisition,  ownership  and  disposition  of  real  property  expose  us  to  certain  litigation  risks  which  could  result  in  losses,  some  of  which  may  be material. Litigation may be commenced with respect to a property we have acquired in relation to activities that took place prior to our acquisition of such property. In addition, at the time of disposition of an individual property, a potential buyer may claim that it should have been afforded the opportunity to purchase the asset or alternatively that such buyer should be awarded due diligence expenses incurred or statutory damages for misrepresentation relating to disclosures made, if such buyer  is  passed  over  in  favor  of  another  as  part  of  our  efforts  to  maximize  sale  proceeds.  Similarly,  successful  buyers  may  later  sue  us  under  various  damage theories,  including  those  sounding  in  tort,  for  losses  associated  with  latent  defects  or  other  problems.  We  may  also  be  exposed  to  litigation  resulting  from  the activities of our tenants or their customers. Climate change may adversely impact our operations and markets. There  is  growing  concern  from  members  of  the  scientific  community  and  the  general  public  that  an  increase  in  global  average  temperatures  due  to emissions of greenhouse gases and other human activities have or will cause significant changes in weather patterns and increase the frequency and severity of climate stress events. Climate change, including the impact of global warming, creates physical and financial risk. Physical risks from climate change include an increase in sea level and changes in weather conditions, such as an increase in intense precipitation and extreme heat events, as well as tropical and non-tropical storms. We own buildings in coastal locations that may be particularly susceptible to climate stress events or adverse localized effects of climate change, such as sea-level  rise  and  increased  storm  frequency  or  intensity.  The  occurrence  of  one  or  more  natural  disasters,  such  as  hurricanes,  fires,  floods,  and  earthquakes (whether  or  not  caused  by  climate  change),  could  cause  considerable  damage  to  our  properties,  disrupt  our  operations  and  negatively  impact  our  financial performance. To the extent these events result in significant damage to or closure of one or more of our buildings, our operations and financial performance could be adversely affected through lost tenants and an inability to lease or re-lease the space. In addition, these events could result in significant expenses to restore or remediate a property, increases in fuel (or other energy) prices or a fuel shortage and increases in the costs of insurance if they result in significant loss of property or other insurable damage. Risks Relating to Us and Our Structure Our company relies on the Property Partnership and, indirectly, the Holding Entities and our operating entities to provide us with the funds necessary to pay distributions and meet our financial obligations. Our company’s sole direct investments are its managing general partnership interest in the Property Partnership, which owns almost all of the common shares or equity interests, as applicable, of the Holding Entities, through which we hold our interests in the operating entities and an interest in BP US REIT LLC, which  holds  the  partnership’s  interest  in  certain  commercial  and  other  income  producing  property  operations.  Our  company  has  no  independent  means  of generating  revenue.  As  a  result,  we  depend  on  distributions  and  other  payments  from  the  Property  Partnership  and,  indirectly,  the  Holding  Entities  and  our operating  entities  to  provide  us  with  the  funds  necessary  to  pay  distributions  on  our  units  and  to  meet  our  financial  obligations.  The  Property  Partnership,  the Holding Entities and our operating entities are legally distinct from our company and they are generally required to service their debt obligations before making distributions  to  us  or  their  parent  entity,  as  applicable,  thereby  reducing  the  amount  of  our  cash  flow  available  to  pay  distributions  on  our  units,  fund  working capital and satisfy other needs. In addition, the Property Partnership is required to make distributions to its preferred unitholders before making distributions to us. Any other entities through which we may conduct operations in the future will also be legally distinct from our company and may be restricted in their ability to pay dividends and distributions or otherwise make funds available to our company under certain conditions. We anticipate that the only distributions our company will receive in respect of our managing general partnership interests in the Property Partnership will consist of amounts that are intended to assist our company in making distributions to our unitholders in accordance with our company’s distribution policy and to allow our company to pay expenses as they become due. We may not be able to continue paying comparable or growing cash distributions to our unitholders in the future. Our company intends to make quarterly cash distributions of approximately $1.33 per LP Unit on an annualized basis. However, despite our projections, there can be no assurance that we will be able to make such distributions or meet our target growth rate range of 5% to 8% annually. Although we may use distributions from our operating entities, the proceeds of sales of certain of our direct investments and/or borrowings to fund any shortfall in distributions, we may not be able to do so on a consistent and sustainable basis. Our ability to make distributions will depend on several other factors, some of which are out of our control, including, among other things, general economic conditions, our results of operations and financial condition, the amount of cash that is generated by our - 24 -         operations and investments, restrictions imposed by the terms of any indebtedness that is incurred to finance our operations and investments or to fund liquidity needs,  levels  of  operating  and  other  expenses,  and  contingent  liabilities,  any  or  all  of  which  could  prevent  us  from  meeting  our  anticipated  distribution  levels. Finally, the BPY General Partner has sole authority to determine when and if our distributions will be made in respect of our units, and there can be no assurance that the BPY General Partner will declare and pay the distributions on our units as intended or at all. Our company is not, and does not intend to become, regulated as an investment company under the U.S. Investment Company Act of 1940 (the “Investment Company Act”) (and similar legislation in other jurisdictions) and if our company were deemed an “investment company” under the Investment Company Act applicable restrictions would make it impractical for us to operate as contemplated. The Investment Company Act and the rules thereunder (and similar legislation in other jurisdictions) provide certain protections to investors and impose certain restrictions on companies that are registered as investment companies. Among other things, such rules limit or prohibit transactions with affiliates, impose limitations on the issuance of debt and equity securities and impose certain governance requirements. Our company has not been and does not intend to become regulated as an investment company and our company intends to conduct its activities so it will not be deemed to be an investment company under the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions). In order to ensure that our company is not deemed to be an investment company, we may be required to materially restrict or limit the scope of our operations or plans, we will be limited in the types of acquisitions that we may make and we may need to modify our organizational  structure  or  dispose  of  assets  that  we  would  not  otherwise  dispose  of.  Moreover,  if  anything  were  to  happen  that  would  potentially  cause  our company  to  be  deemed  an  investment  company  under  the  Investment  Company  Act,  it  would  be  impractical  for  us  to  operate  as  intended,  agreements  and arrangements  between  and  among  us  and  Brookfield  would  be  impaired  and  our  business,  financial  condition  and  results  of  operations  would  be  materially adversely affected. Accordingly, we would be required to take extraordinary steps to address the situation, such as the amendment or termination of our Master Services  Agreement,  the restructuring  of our company  and the  Holding Entities,  the amendment  of our limited  partnership  agreement  or the  termination  of our company, any of which would materially adversely affect the value of our units. In addition, if our company were deemed to be an investment company under the Investment  Company Act,  it  would  be taxable  as  a  corporation  for  U.S. federal  income  tax  purposes,  and  such treatment  would materially  adversely  affect  the value  of  our  units.  See  Item  10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Partnership Status of Our Company and the Property Partnership”. Our company is a “foreign private issuer” under U.S. securities laws and as a result is subject to disclosure obligations different from requirements applicable to U.S. domestic registrants listed on the Nasdaq Stock Market (the “Nasdaq”). Although our company is subject to the periodic reporting requirement of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”), the  periodic  disclosure  required  of  foreign  private  issuers  under  the  Exchange  Act  is  different  from  periodic  disclosure  required  of  U.S.  domestic  registrants. Therefore, there may be less publicly available information about us than is regularly published by or about other public companies in the United States and our company is exempt  from certain  other sections of the Exchange Act that U.S. domestic  registrants  would otherwise  be subject  to, including the requirement  to provide  our  unitholders  with  information  statements  or  proxy  statements  that  comply  with  the  Exchange  Act.  In  addition,  insiders  and  large  unitholders  of  our company are not obligated to file reports under Section 16 of the Exchange Act and certain of the governance rules imposed by the Nasdaq are inapplicable to our company. Our company is a “SEC foreign issuer” under Canadian securities regulations and is exempt from certain requirements of Canadian securities laws. Although  our  company  is  a  reporting  issuer  in  Canada,  we  are  a  “SEC  foreign  issuer”  and  exempt  from  certain  Canadian  securities  laws  relating  to continuous disclosure obligations and proxy solicitation as long as we comply with certain reporting requirements applicable in the United States, provided that the relevant documents filed with the U.S. Securities and Exchange Commission (the “SEC”), are filed in Canada and sent to our unitholders in Canada to the extent and in the manner and within the time required by applicable U.S. requirements. Therefore, there may be less publicly available information in Canada about us than is regularly published by or about other reporting issuers in Canada. We may be subject to the risks commonly associated with a separation of economic interest from control or the incurrence of debt at multiple levels within an organizational structure. Our  ownership  and  organizational  structure  is  similar  to  structures  whereby  one  company  controls  another  company  which  in  turn  holds  controlling interests in other companies; thereby, the company at the top of the chain may control the company at the bottom of the chain even if its effective equity position in the bottom company is less than a controlling interest. Brookfield is the sole shareholder of the BPY General Partner and, as a result of such ownership of the BPY General Partner, Brookfield - 25 - controls the appointment and removal of the BPY General Partner’s directors and, accordingly, exercises substantial influence over us. In turn, we often have a majority  controlling  interest  or  a  significant  influence  in  our  investments.  In  addition,  Brookfield  has  an  effective  economic  interest  in  our  business  of approximately 51% as of the date of this Form 20-F and over time may reduce this economic interest while still maintaining its controlling interest. Therefore, Brookfield may use its control rights in a manner that conflicts with the economic interests of our other unitholders. For example, despite the fact that our company has a conflicts policy in place which addresses the requirement for independent approval and other requirements for transactions in which there is greater potential for a conflict of interest to arise, including transactions with affiliates of Brookfield, because Brookfield exerts substantial influence over us, and, in turn, over our investments, there is a greater risk of transfer of assets of our investments at non-arm’s length values to Brookfield and its affiliates. In addition, debt incurred at multiple  levels  within  the  chain  of  control  could  exacerbate  the  separation  of  economic  interest  from  controlling  interest  at  such  levels,  thereby  creating  an incentive  to  leverage  our  company  and  our  investments.  Any  such  increase  in  debt  would  also  make  us  more  sensitive  to  declines  in  revenues,  increases  in expenses and interest rates, and adverse market conditions. The servicing of any such debt would also reduce the amount of funds available to pay distributions to our company and ultimately to our unitholders. Risks Relating to Our Relationship with Brookfield Brookfield exercises substantial influence over us and we are highly dependent on the Service Providers. Brookfield is the sole shareholder of the BPY General Partner. As a result of its ownership of the BPY General Partner, Brookfield is able to control the appointment and removal of the BPY General Partner’s directors and, accordingly, exercises substantial influence over our company and over Property Partnership for which our company is the managing general partner. In addition, the Service Providers, wholly-owned subsidiaries of Brookfield, provide management and administration  services  to  us  pursuant  to  our  Master  Services  Agreement.  Our  company  and  the  Property  Partnership  depend  on  the  management  and administration services provided by the Service Providers. Brookfield personnel that provide services to us are not required to have as their primary responsibility the  management  and  administration  of  our  company  or  the  Property  Partnership  or  to  act  exclusively  for  either  of  us.  Any  failure  to  effectively  manage  our business operations or to implement our strategy could have a material adverse effect on our business, financial condition and results of operations. Brookfield has no obligation to source acquisition opportunities for us and we may not have access to all acquisitions of commercial properties that Brookfield identifies. Our ability to grow depends in part on Brookfield’s ability to identify and present us with acquisition opportunities. Brookfield established our company to be its flagship public commercial property entity and the primary entity through which it invests in real estate on a global basis. However, Brookfield has no obligation  to  source  acquisition  opportunities  for  us.  In  addition,  Brookfield  has  not  agreed  to  commit  to  us  any  minimum  level  of  dedicated  resources  for  the pursuit of acquisitions. There are a number of factors that could materially and adversely impact the extent to which suitable acquisition opportunities are made available to us by Brookfield. For example: • • • it is an integral part of Brookfield’s (and our) strategy to pursue acquisitions through consortium arrangements with institutional investors, strategic partners and/or financial sponsors and to form partnerships (including private funds, joint ventures and similar arrangements) to pursue such acquisitions on a specialized or global basis. Although Brookfield has agreed with us that it will not enter any such arrangements that are suitable for us without giving us opportunity to participate in them, there is no minimum level of participation to which we will be entitled; the  same  professionals  within  Brookfield’s  organization  that  are  involved  in  sourcing  acquisitions  that  are  suitable  for  us  are  responsible  for  sourcing opportunities for the vehicles, consortiums and partnerships referred to above, as well as having other responsibilities within Brookfield’s broader asset management business. Limits on the availability of such individuals could result in a limitation on the number of acquisition opportunities sourced for us; Brookfield  will  only  recommend  acquisition  opportunities  that  it  believes  to  be  suitable  and  appropriate.  Our  focus  is  on  investing  in,  owning,  operating, developing and recycling a portfolio of high quality assets, not investments such as infrastructure-related, renewable power-related, or other operations- oriented enterprises that are not deemed suitable and/or appropriate for us. Legal, regulatory, tax and other commercial considerations will likewise be an important consideration in determining whether an opportunity is suitable and/or appropriate for us and will limit our ability to participate in certain acquisitions; and - 26 -           • in addition to structural limitations, the question of whether a particular acquisition is suitable and/or appropriate for us is highly subjective and is dependent on a number of portfolio construction and management factors including our liquidity position at the relevant time, the expected risk-return profile of the opportunity, its fit with the balance of our investments and related operations, other opportunities that we may be pursuing or otherwise considering at  the  relevant  time,  our  interest  in  preserving  capital  in  order  to  secure  other  opportunities  and/or  to  meet  other  obligations,  and  other  factors.  If Brookfield determines that an opportunity is not suitable or appropriate for us, it may still pursue such opportunity on its own behalf or on behalf of a Brookfield-sponsored  vehicle,  partnership  or  consortium  such  as  Brookfield  Infrastructure  Partners  L.P.,  Brookfield  Renewable  Partners  L.P., Brookfield Business Partners L.P., and one or more Brookfield-sponsored private funds or other investment vehicles or programs. In making these determinations, Brookfield may be influenced by factors that result in a misalignment or conflict of interest. See Item 7.B., “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest.” The departure of some or all of Brookfield’s professionals could prevent us from achieving our objectives. We  depend  on  the  diligence,  skill  and  business  contacts  of  Brookfield’s  professionals  and  the  information  and  opportunities  they  generate  during  the normal  course  of their  activities.  Our future  success  will depend  on the  continued  service  of these  individuals,  who are  not  obligated  to remain  employed  with Brookfield. Brookfield has experienced departures of key professionals in the past and may do so in the future, and we cannot predict the impact that any such departures will have on our ability to achieve our objectives. The departure of a significant number of Brookfield’s professionals for any reason, or the failure to appoint qualified or effective successors in the event of such departures, could have a material adverse effect on our ability to achieve our objectives. Our limited partnership  agreement  and  our  Master  Services  Agreement  do  not  require  Brookfield  to  maintain  the  employment  of  any  of  its  professionals  or  to  cause  any particular professionals to provide services to us or on our behalf. Control of our company may be transferred directly or indirectly to a third party without unitholder consent. The BPY General Partner may transfer its general partnership interest to a third party, including in a merger or consolidation or in a transfer of all or substantially all of its assets. Furthermore, at any time, the shareholder of the BPY General Partner may sell or transfer all or part of its shares in the BPY General Partner. Unitholder consent will not be sought in either case. If a new owner were to acquire ownership of the BPY General Partner and to appoint new directors or officers  of  its  own  choosing,  it  would  be  able  to  exercise  substantial  influence  over  our  policies  and  procedures  and  exercise  substantial  influence  over  our management,  our  distributions  and  the  types  of  acquisitions  that  we  make.  Such  changes  could  result  in  our  capital  being  used  to  make  acquisitions  in  which Brookfield has no involvement or in making acquisitions that are substantially different from our targeted acquisitions. Additionally, we cannot predict with any certainty the effect that any transfer in the control of our company the BPY General Partner would have on the trading price of our units or our ability to raise capital or make investments in the future, because such matters would depend to a large extent on the identity of the new owner and the new owner’s intentions. As a result, our future would be uncertain and our business, financial condition and results of operations may suffer. Brookfield may increase its ownership of our company and the Property Partnership relative to other unitholders. Brookfield  currently  holds  a  significant  portion  of  the  issued  and  outstanding  interests  in  the  Property  Partnership  through  Special  LP  Units  and Redemption-Exchange  Units.  The  Redemption-Exchange  Units  are  redeemable  for  cash  or  exchangeable  for  LP  Units  in  accordance  with  the  Redemption- Exchange  Mechanism,  which could  result  in Brookfield  eventually  owning a larger  portion  of our issued and outstanding LP Units (including  other issued and outstanding LP Units that Brookfield currently owns). Brookfield  may  also  reinvest  incentive  distributions  in  exchange  for  Redemption-Exchange  Units  or  LP  Units.  Additional  units  of  the  Property Partnership  acquired,  directly  or indirectly,  by  Brookfield  are  redeemable  for  cash  or exchangeable  for LP Units  in accordance  with the  Redemption-Exchange Mechanism. See Item 10.B., “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Redemption-Exchange Mechanism”. Brookfield may also purchase additional LP Units of our company in the market. Any of these events may result in Brookfield increasing its ownership of our company. Our organizational and ownership structure, as well as our contractual arrangements with Brookfield, may create significant conflicts of interest that may be resolved in a manner that is not in our best interests or the best interests of our unitholders. Our organizational and ownership structure involves a number of relationships that may give rise to conflicts of interest between us and our unitholders, on the one hand, and Brookfield, on the other hand. In certain instances, the interests of Brookfield - 27 -           may  differ  from  the  interests  of  our  company  and  our  unitholders,  including  with  respect  to  the  types  of  acquisitions  made,  the  timing  and  amount  of  our distributions, the redeployment of returns generated by our operations, the use of leverage when making acquisitions and the appointment of outside advisors and service providers, including as a result of the reasons described under Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest”. In addition, the Service Providers, affiliates of Brookfield, provide management services to us pursuant to our Master Services Agreement. Pursuant to our Master Services Agreement, we pay a base management fee to the Service Providers equal to 0.5% of the total capitalization of our partnership, subject to an annual minimum of $50 million (plus the amount of any annual escalation by the specified inflation factor) and taking into account any management fees payable under  the  BPR  Master  Services  Agreement.  Additionally,  the  Property  Partnership  pays  a  quarterly  equity  enhancement  distribution  to  Property  Special  LP  of 0.3125% of the amount by which the company’s total capitalization value at the end of each quarter exceeds its total capitalization value determined immediately following  the  Spin-off,  subject  to  certain  adjustments.  Property  Special  LP  also  receives  incentive  distributions  based  on  an  amount  by  which  quarterly distributions on the limited partnership units of the Property Partnership exceed specified target levels as set forth in the Property Partnership’s limited partnership agreement.  For  a  further  explanation  of  the  equity  enhancement  and  incentive  distributions,  together  with  examples  of  how  such  amounts  are  calculated,  see Item  10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Distributions”. This  relationship  may  give  rise  to  conflicts  of  interest  between  us  and  our  unitholders,  on  the  one  hand,  and  Brookfield,  on  the  other,  as Brookfield’s interests may differ from our interests and those of our unitholders. The BPY General Partner, the sole shareholder of which is Brookfield, has sole authority to determine whether our company will make distributions and the amount and timing of these distributions. The arrangements we have with Brookfield may create an incentive for Brookfield to take actions that would have the effect  of  increasing  distributions  and  fees  payable  to  it,  which  may  be  to  the  detriment  of  our  company  and  our  unitholders.  For  example,  because  the  base management  fee  and  the  equity  enhancement  distribution  are  calculated  based  on  our  market  value,  it  may  create  an  incentive  for  Brookfield  to  increase  or maintain our company’s total capitalization over the near-term when other actions may be more favorable to us or our unitholders. Similarly, Brookfield may take actions to increase our distributions in order to ensure it is paid incentive distributions in the near-term when other investments or actions may be more favorable to us or our unitholders. Likewise, Brookfield may take actions to decrease distributions on LP Units or defer acquisitions in order to increase our market value in the near-term when making such distributions or acquisitions may be more favorable to us or our unitholders. Our arrangements with Brookfield set in the context of an affiliated relationship and may contain terms that are less favorable than those which otherwise might have been obtained from unrelated parties. The  terms  of  our  arrangements  with  Brookfield  were  effectively  determined  by  Brookfield  in  the  context  of  the  Spin-off.  While  the  BPY  General Partner’s independent directors are aware of the terms of these arrangements and approved the arrangements on our behalf at the time of the Spin-off, they did not negotiate the terms. These terms, including terms relating to compensation, contractual duties, conflicts of interest and Brookfield’s ability to engage in outside activities, including activities that compete with us, our activities and limitations on liability and indemnification, may be less favorable than otherwise might have resulted if the negotiations had involved unrelated parties. The transfer agreements under which our assets and operations were acquired from Brookfield do not contain representations and warranties or indemnities relating to the underlying assets and operations. Brookfield and Oaktree operate their respective investment businesses largely independently, and do not expect to coordinate or consult on investment decisions, which may give rise to conflicts of interest and make it more difficult to mitigate certain conflicts of interest. Brookfield and Oaktree Capital Group, LLC together with its affiliates (“Oaktree”) operate their respective investment businesses largely independently pursuant to an information barrier, and Brookfield does not expect to coordinate or consult with Oaktree with respect to investment activities and/or decisions. In addition, neither Brookfield nor Oaktree is expected to be subject to any internal approvals over its investment activities and decisions by any person who would have knowledge and/or decision-making control of the investment decisions of the other. As a result, it is expected that our company and our portfolio companies, as  well  as  Brookfield,  Brookfield-sponsored  vehicles,  consortiums  and/or  partnerships  (including  private  funds,  joint  ventures  and  similar  arrangements) (collectively, “Brookfield Accounts”) that we are invested in and their portfolio companies, will engage in activities and have business relationships that give rise to  conflicts  (and  potential  conflicts)  of  interests  between  them,  on  the  one  hand,  and  Oaktree,  Oaktree-managed  funds  and  accounts  (collectively,  “Oaktree Accounts”) and their portfolio companies, on the other hand. These conflicts (and potential conflicts) of interests may include: (i) competing from time to time for the same investment opportunities, (ii) the pursuit by Oaktree Accounts of investment opportunities suitable for our company and Brookfield Accounts that we are invested in, without making such opportunities available to us or those Brookfield Accounts, and (iii) the formation or establishment of new Oaktree Accounts that could compete or otherwise conduct their affairs without regard as to whether or - 28 -           not  they  adversely  impact  our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in.  Investment  teams  managing  the  activities  of  our  company  and/or Brookfield Accounts that we are invested in are not expected to be aware of, and will not have the ability to manage, such conflicts. Our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  could  be  adversely  impacted  by  Oaktree’s  activities.  Competition  from  Oaktree Accounts for investment opportunities could also, under certain circumstances, adversely impact the purchase price of our (direct and/or indirect) investments. As a result of different investment objectives, views and/or interests in investments, Oaktree will manage certain Oaktree Accounts in a way that is different than from the interests of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, which could adversely impact our (direct and/or direct) investments. For more information, see Item 7.B., “Related Party Transactions - Conflicts of Interest and Fiduciary Duties - Oaktree”. Brookfield and Oaktree are likely to be deemed to be affiliates for purposes of certain laws and regulations, which may result in, among other things, earlier public disclosure of investments by our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. Brookfield  and  Oaktree  are  likely  to  be  deemed  to  be  affiliates  for  purposes  of  certain  laws  and  regulations,  notwithstanding  their  operational independence and/or information barrier, and it is anticipated that, from time to time, our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in and Oaktree Accounts may each have significant positions in one or more of the same issuers. As such, Brookfield and Oaktree will likely need to aggregate certain investment holdings,  including  holdings  of  our  company,  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  and  Oaktree  Accounts  for  certain  securities  law  purposes  and  other regulatory purposes. Consequently, Oaktree’s activities could result in earlier public disclosure of investments by our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, restrictions on transactions by our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in (including the ability to make or dispose of certain investments  at  certain  times),  adverse  effects  on  the  prices  of investments  made  by our company  and/or  Brookfield  Accounts that  we are  invested  in,  potential short-swing profit disgorgement, penalties and/or regulatory remedies, among others. For more information, see Item 7.B., “Related Party Transactions - Conflicts of Interest and Fiduciary Duties - Oaktree”. Breaches of the information barrier and related internal controls by Brookfield and/or Oaktree could result in significant adverse consequences to Brookfield and Oaktree and/or Brookfield Accounts that we are invested in, amongst others. Although information barriers were implemented to address the potential conflicts of interests and regulatory, legal and contractual requirements of our company,  Brookfield  and Oaktree  may  decide,  at any  time  and without  notice  to our  company  or our  unitholders,  to remove  or modify  the  information  barrier between Brookfield and Oaktree. In addition, there may be breaches (including inadvertent breaches) of the information barriers and related internal controls by Brookfield and/or Oaktree. To  the  extent  that  the  information  barrier  is  removed  or  is  otherwise  ineffective  and  Brookfield  has  the  ability  to  access  analysis,  model  and/or information developed by Oaktree and its personnel, Brookfield will not be under any obligation or other duty to access such information or effect transactions for our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in in accordance with such analysis and models, and in fact may be restricted by securities laws from doing so. In such circumstances, Brookfield may make investment decisions for our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in that differ from those it would have made if Brookfield had pursued such information, which may be disadvantageous to our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. The breach or failure of our information barriers could result in our company obtaining material non-public information, which may restrict our company from acquiring or disposing investments and ultimately impact the returns generated for our business. In addition, any such breach or failure could also result in potential  regulatory  investigations  and  claims  for  securities  laws  violations  in  connection  with  our  direct  and/or  indirect  investment  activities.  Any  inadvertent trading on material non-public information, or perception of trading on material non-public information, could have a significant adverse effect on Brookfield’s reputation, result in the imposition of regulatory or financial sanctions, and negatively impact Brookfield’s ability to provide investment management services to its clients, all of which could result in negative financial impact to the investment activities of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. For more information, see Item 7.B., “Related Party Transactions - Conflicts of Interest and Fiduciary Duties - Oaktree”. The BPY General Partner may be unable or unwilling to terminate our Master Services Agreement. Our  Master  Services  Agreement  provides  that  the  Service  Recipients  may  terminate  the  agreement  only  if:  (i)  the  Service  Providers  default  in  the performance  or  observance  of  any  material  term,  condition  or  covenant  contained  in  the  agreement  in  a  manner  that  results  in  material  harm  to  the  Service Recipients  and  the  default  continues  unremedied  for  a  period  of  60  days  after  written  notice  of  the  breach  is  given  to  the  Service  Providers;  (ii)  the  Service Providers engage in any act of fraud, misappropriation - 29 -   of funds or embezzlement against any Service Recipient that results in material harm to the Service Recipients; (iii) the Service Providers are grossly negligent in the performance of their duties under the agreement and such negligence results in material harm to the Service Recipients; or (iv) upon the happening of certain events relating to the bankruptcy or insolvency of the Service Providers. In addition, because the BPY General Partner is an affiliate of Brookfield, it likely will be unwilling  to  terminate  our  Master  Services  Agreement,  even  in  the  case  of  a  default.  If  the  Service  Providers’  performance  does  not  meet  the  expectations  of investors, and the BPY General Partner is unable or unwilling to terminate our Master Services Agreement, the market price of our units could suffer. Furthermore, the termination of our Master Services Agreement would terminate our company’s rights under the Relationship Agreement. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Relationship Agreement”. The liability of the Service Providers is limited under our arrangements with them and we have agreed to indemnify the Service Providers against claims that they may face in connection with such arrangements, which may lead them to assume greater risks when making decisions relating to us than they otherwise would if acting solely for their own account. Under our Master Services Agreement, the Service Providers have not assumed any responsibility other than to provide or arrange for the provision of the services described in our Master Services Agreement in good faith and will not be responsible for any action that the BPY General Partner takes in following or declining to follow its advice or recommendations. In addition, under our limited partnership agreement, the liability of the BPY General Partner and its affiliates, including the Service Providers, is limited to the fullest extent permitted by law to conduct involving bad faith, fraud, gross negligence or willful misconduct or, in the case of a criminal matter, action that was known to have been unlawful. The liability of the Service Providers under our Master Services Agreement is similarly limited.  In  addition,  we  have  agreed  to  indemnify  the  Service  Providers  to  the  fullest  extent  permitted  by  law  from  and  against  any  claims,  liabilities,  losses, damages,  costs  or expenses  incurred  them  or threatened  in connection  with  our business, investments  and activities  or  in respect  of  or arising  from  our Master Services  Agreement  or  the  services  provided  by  the  Service  Providers,  except  to  the  extent  that  such  claims,  liabilities,  losses,  damages,  costs  or  expenses  are determined  to  have  resulted  from  the  conduct  in  respect  of  which  such  persons  have  liability  as  described  above.  These  protections  may  result  in  the  Service Providers tolerating greater risks when making decisions than otherwise would be the case, including when determining whether to use and the extent of leverage in connection with acquisitions. The indemnification arrangements to which the Service Providers are a party may also give rise to legal claims for indemnification that are adverse to us and our unitholders. Risks Relating to Our Units The price of our units may fluctuate significantly and you could lose all or part of the value of your units. The market price of our units may fluctuate significantly and you could lose all or part of the value of your units. Factors that may cause the price of our units to vary include: • • • • • • • • • changes in our financial performance and prospects, or in the financial performance and prospects of companies engaged in businesses that are similar to us; public  announcements  about  our  business,  including  our  development  projects,  pending  investments  and  significant  transactions,  our  significant  tenants and properties or any negative publicity; changes in laws or regulations, or new interpretations or applications of laws and regulations, that are applicable to us; sales of our units by our unitholders, including by Brookfield and/or other significant holders of our units; general economic trends and other external factors, including those resulting from actual or threatened acts of war, incidents of terrorism or responses to such events; speculation in the press or investment community regarding us or factors or events that may directly or indirectly affect us; our access to capital or other funding sources and our ability to raise capital on favorable terms; a loss of any major funding source; and volatility in the market price of the BPR Units, which may be impacted by: (i) public announcements made by BPR; (ii) changes in stock market analyst recommendations or earnings estimates regarding BPR; (iii) actual or anticipated - 30 -             fluctuations in BPR’s operating results or future prospects; and (iv) future issuances or sales of BPR Units by BPR and/or its significant stockholders. Securities markets in general have experienced extreme volatility that has often been unrelated to the operating performance of particular companies or partnerships. Any broad market fluctuations may adversely affect the trading price of our units. The exchange of BPR Units for newly issued LP Units could negatively affect the market price of our LP Units, and additional issuances of BPR Units would be dilutive. Each BPR Unit is redeemable by the holder thereof into the cash equivalent of one (1) LP Unit; however, we may elect, in our sole discretion, to satisfy such redemption request by acquiring such BPR Units in exchange for the issuance of a new LP Unit. If we elect to issue LP Units in satisfaction of any such redemption request, a significant amount of additional LP Units may be issued from time to time which could have a negative impact on the market price for LP Units. In addition, BPR may in the future sell additional BPR Units in connection with raising capital as well as for acquisitions. Such additional BPR Units issued in  the  future  will  also  be  exchangeable  into  LP  Units  as  described  above,  and,  accordingly,  if  so  exchanged,  would  dilute  the  percentage  interest  of  existing unitholders and may reduce the market price of our LP Units. In addition, pursuant to a Rights Agreement, Brookfield Asset Management has agreed that in the event that neither BPR nor BPY satisfies its obligations to deliver cash and/or LP Units in connection with BPR Units tendered for redemption, then Brookfield Asset Management will satisfy, or cause to be satisfied, such obligations by delivering cash and/or LP Units to the tendering holders. The delivery by Brookfield Asset Management of LP Units it owns could negatively affect the market price of our LP Units. Our company may issue additional units in the future in lieu of incurring indebtedness which may dilute existing holders of our units or our company may issue securities that have rights and privileges that are more favorable than the rights and privileges accorded to holders of our units. Our company may issue additional securities, including units and options, rights, warrants and appreciation rights relating to partnership securities for any purpose and for such consideration and on such terms and conditions as the BPY General Partner may determine. The BPY General Partner’s board of directors will be able to determine the class, designations, preferences, rights, powers and duties of any additional partnership securities, including any rights to share in our company’s  profits,  losses  and  distributions,  any  rights  to  receive  partnership  assets  upon  a  dissolution  or  liquidation  of  our  company  and  any  redemption, conversion and exchange rights. The BPY General Partner may use such authority to issue additional units or additional securities exchangeable for our LP Units which would dilute existing holders of our units, or to issue securities with rights and privileges that are more favorable than those of our units. You will not have any right to consent to or otherwise approve the issuance of any such securities or the terms on which any such securities may be issued. Future sales or issuances of our units in the public markets, or the perception of such sales, could depress the market price of our units. The sale or issuance of a substantial number of our units or other equity-related securities (including BPR Units) in the public markets, or the perception that  such  sales  could  occur,  could  depress  the  market  price  of  our  units  and  impair  our  ability  to  raise  capital  through  the  sale  of  additional  equity  securities. Although Brookfield intends to maintain a significant interest in our company, Brookfield expects its interests in the Property Partnership to be reduced over time through mergers, treasury issuances or secondary sales which could also depress the market price of our units. We cannot predict the effect that future sales or issuances of units, other equity-related securities (including BPR Units), or the limited partnership units of the Property Partnership would have on the market price of our units. Our unitholders do not have a right to vote on partnership matters or to take part in the management of our company. Under our limited partnership agreement, our unitholders are not entitled to vote on matters relating to our company, such as acquisitions, dispositions or financings, or to participate in the management or control of our company. In particular, our unitholders do not have the right to remove the BPY General Partner, to cause the BPY General Partner to withdraw from our company, to cause a new general partner to be admitted to our partnership, to appoint new directors to the BPY General Partner’s board of directors, to remove existing directors from the BPY General Partner’s board of directors or to prevent a change of control of the BPY General Partner. In addition, except as prescribed by applicable laws, our unitholders’ consent rights apply only with respect to certain amendments to our limited partnership agreement. As a result, unlike holders of common stock of a corporation, our unitholders are not able to influence the direction of our company, including its policies and procedures, or to cause a change - 31 -               in its management, even if they are dissatisfied with our performance. Consequently, our unitholders may be deprived of an opportunity to receive a premium for their units in the future through a sale of our company and the trading price of our units may be adversely affected by the absence or a reduction of a takeover premium in the trading price. Our company is a Bermuda exempted limited partnership and it may not be possible for our investors to serve process on or enforce U.S. or Canadian judgments against us. Our  company  is  a  Bermuda  exempted  limited  partnership  and  a  substantial  portion  of  our  assets  are  located  outside  the  United  States  and  Canada.  In addition, certain of the directors of the BPY General Partner and certain members of the senior management team of the Service Providers who are principally responsible for providing us with management services reside outside of the United States and Canada. As a result, it may be difficult or impossible for U.S. or Canadian investors to effect service of process within the United States or Canada upon us or our directors and management of the Service Providers, or to enforce, against  us  or  these  persons,  judgments  obtained  in  the  U.S.  or  Canadian  courts  predicated  upon  the  civil  liability  provisions  of  U.S.  federal  securities  laws  or Canadian  securities  laws.  We  believe  that  there  is  doubt  as  to  the  enforceability  in  Bermuda,  in  original  actions  or  in  actions  to  enforce  judgments  of  U.S.  or Canadian courts, of claims predicated solely upon U.S. federal securities laws or Canadian securities laws. See Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement - Our Units”. Risks Relating to Taxation General We participate in transactions and make tax calculations for which the ultimate tax determination may be uncertain. We participate in many transactions and make tax calculations during the course of our business for which the ultimate tax determination is uncertain. While we believe we maintain provisions for uncertain tax positions that appropriately reflect our risk, these provisions are made using estimates of the amounts expected  to  be  paid  based  on  a  qualitative  assessment  of  several  factors.  It  is  possible  that  liabilities  associated  with  one  or  more  transactions  may  exceed  our provisions due to audits by, or litigation with, relevant taxing authorities which may materially affect our financial condition and results of operations. Changes in tax law and practice may have a material adverse effect on the operations of our company, the Holding Entities, and our operating entities and, as a consequence, the value of our assets and the net amount of distributions payable to our unitholders. Our  structure,  including  the  structure  of  the  Holding  Entities  and  our  operating  entities,  is  based  on  prevailing  taxation  law  and  practice  in  the  local jurisdictions in which we operate. Any change in tax legislation (including in relation to taxation rates) and practice in these jurisdictions could adversely affect these entities, as well as the net amount of distributions payable to our unitholders. Taxes and other constraints that would apply to our operating entities in such jurisdictions  may  not  apply  to  local  institutions  or  other  parties,  and  such  parties  may  therefore  have  a  significantly  lower  effective  cost  of  capital  and  a corresponding competitive advantage in pursuing such acquisitions. Our company’s ability to make distributions depends on it receiving sufficient cash distributions from its underlying operations, and we cannot assure our unitholders that we will be able to make cash distributions to them in amounts that are sufficient to fund their tax liabilities. Our  Holding  Entities  and  operating  entities  may  be  subject  to  local  taxes  in  each  of  the  relevant  territories  and  jurisdictions  in  which  they  operate, including taxes on income, profits or gains and withholding taxes. As a result, our company’s cash available for distribution is indirectly reduced by such taxes, and the post-tax return to our unitholders is similarly reduced by such taxes. We intend for future acquisitions to be assessed on a case-by-case basis and, where possible and commercially viable, structured so as to minimize any adverse tax consequences to our unitholders as a result of making such acquisitions. In general, a unitholder that is subject to income tax in Canada or the United States must include in income its allocable share of our company’s items of income, gain, loss, and deduction (including, so long as it is treated as a partnership for tax purposes, our company’s allocable share of those items of the Property Partnership) for each of our company’s fiscal years ending with or within such unitholder’s tax year. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Partnership Status of Our Company and the Property Partnership”. However, the cash distributed to a unitholder may not be sufficient to pay the full  amount  of  such  unitholder’s  tax  liability  in  respect  of  its  investment  in  our  company,  because  each  unitholder’s  tax  liability  depends  on  such  unitholder’s particular tax situation and the tax treatment of the underlying activities or assets of our company. - 32 -                 If our company is unable to distribute cash in amounts that are sufficient to fund our unitholders’ tax liabilities, each of our unitholders will still be required to pay income taxes on its share of our company’s taxable income. Our unitholders may be subject to non-U.S., state and local taxes and return filing requirements as a result of owning our units. Based  on  our  method  of  operation  and  the  ownership  of  our  operating  entities  indirectly  through  corporate  Holding  Entities,  we  do  not  expect  any unitholder, solely as a result of owning our units, to be subject to any additional income taxes imposed on a net basis or additional tax return filing requirements in any  jurisdiction  in  which  we  conduct  activities  or  own  property.  However,  our  method  of  operation  and  current  structure  may  change,  and  there  can  be  no assurance  that  our  unitholders,  solely  as  a  result  of  owning  our  units,  will  not  be  subject  to  certain  taxes,  including  non-U.S.,  state  and  local  income  taxes, unincorporated business taxes and estate, inheritance or intangible taxes imposed by the various jurisdictions in which we do business or own property now or in the future, even if our unitholders do not reside in any of these jurisdictions. Consequently, our unitholders may also be required to file non-U.S., state and local income tax returns in some or all of these jurisdictions. Further, our unitholders may be subject to penalties for failure to comply with these requirements. It is the responsibility of each unitholder to file all U.S. federal, non-U.S., state and local tax returns that may be required of such unitholder. Our unitholders may be exposed to transfer pricing risks. To  the  extent  that  our  company,  the  Property  Partnership,  the  Holding  Entities  or  our  operating  entities  enter  into  transactions  or  arrangements  with parties with whom they do not deal at arm’s length, including Brookfield, the relevant tax authorities may seek to adjust the quantum or nature of the amounts received or paid by such entities if they consider that the terms and conditions of such transactions or arrangements differ from those that would have been made between persons dealing at arm’s length. This could result in more tax (and penalties and interest) being paid by such entities, and therefore the return to investors could be reduced. For Canadian tax purposes, a transfer pricing adjustment may in certain circumstances result in additional income being allocated to a unitholder with  no  corresponding  cash  distribution  or  in  a  dividend  being  deemed  to  be  paid  by  a  Canadian-resident  to  a  non-arm’s  length  non-resident,  which  deemed dividend is subject to Canadian withholding tax. The BPY General Partner believes that the base management fee and any other amount that is paid to the Service Providers is commensurate with the value of the services being provided by the Service Providers and comparable to the fees or other amounts that would be agreed to in an arm’s length arrangement. However, no assurance can be given in this regard. If  the  relevant  tax  authority  were  to  assert  that  an  adjustment  should  be  made  under  the  transfer  pricing  rules  to  an  amount  that  is  relevant  to  the computation of the income of the Property Partnership or our company, such assertion could result in adjustments to amounts of income (or loss) allocated to our unitholders by our company for tax purposes. In addition, we might also be liable for transfer pricing penalties in respect of transfer pricing adjustments unless reasonable  efforts  were made to determine,  and use, arm’s length transfer  prices. Generally,  reasonable  efforts  in this regard are only considered  to be made if contemporaneous documentation has been prepared in respect of such transactions or arrangements that support the transfer pricing methodology. The U.S. Internal Revenue Service (the “IRS”) or Canada Revenue Agency (the “CRA”) may not agree with certain assumptions and conventions that we use to comply with applicable U.S. and Canadian federal income tax laws or to report income, gain, loss, deduction, and credit to our unitholders. We apply certain assumptions and conventions to comply with applicable tax laws and to report income, gain, deduction, loss, and credit to a unitholder in a manner that reflects such unitholder’s beneficial ownership of partnership items, taking into account variation in ownership interests during each taxable year because  of  trading  activity.  However,  these  assumptions  and  conventions  may  not  be  in  compliance  with  all  aspects  of  the  applicable  tax  requirements.  A successful  IRS  or  CRA  challenge  to  such  assumptions  or  conventions  could  adversely  affect  the  amount  of  tax  benefits  available  to  our  unitholders  and  could require that items of income, gain, deduction, loss, or credit, including interest deductions, be adjusted, reallocated or disallowed in a manner that adversely affects our unitholders. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation”. United States If our company or the Property Partnership were to be treated as a corporation for U.S. federal income tax purposes, the value of our units might be adversely affected. The value of our units to our unitholders depends in part on the treatment of our company and the Property Partnership as partnerships for U.S. federal income tax purposes. However, in order for our company to be treated as a partnership for U.S. - 33 -         federal income tax purposes, under present law, 90% or more of our company’s gross income for every taxable year must consist of qualifying income, as defined in Section 7704 of the U.S. Internal Revenue Code of 1986, as amended (the “U.S. Internal Revenue Code”) and our company must not be required to register, if it were a U.S. corporation, as an investment company under the Investment Company Act and related rules. Although the BPY General Partner intends to manage our affairs so that our company will not need to be registered as an investment company if it were a U.S. corporation and so that it will meet the 90% test described above in each taxable year, our company may not meet these requirements, or current law may change so as to cause, in either event, our company to be treated as a  corporation  for  U.S.  federal  income  tax  purposes.  If  our  company  (or  the  Property  Partnership)  were  treated  as  a  corporation  for  U.S.  federal  income  tax purposes, adverse U.S. federal income tax consequences could result for our unitholders and our company (or the Property Partnership, as applicable), as described in greater detail in Item 10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Partnership Status of Our Company and the Property Partnership”. The failure of certain of our operating entities (or certain of their subsidiaries) to qualify as REITs under U.S. federal income tax rules generally would have adverse tax consequences which could result in a material reduction in cash flow and after-tax return for our unitholders and thus could result in a reduction of the value of our units. Certain of our operating entities (and certain of their subsidiaries), including operating entities in which we do not have a controlling interest, intend to qualify for taxation as REITs for U.S. federal income tax purposes. However, no assurance can be provided that any such entity will qualify as a REIT. An entity’s ability to qualify as a REIT depends on its satisfaction of certain asset, income, organizational, distribution, shareholder ownership, and other requirements on a continuing basis. No assurance can be provided that the actual results of operations for any particular entity in a given taxable year will satisfy such requirements. If any such entity were to fail to qualify as a REIT in any taxable year, it would be subject to U.S. federal income tax on its net taxable income at regular corporate rates, and distributions would not be deductible by it in computing its taxable income. Any such corporate tax liability could be substantial and could materially reduce the amount of cash available for distribution to our company, which in turn would materially reduce the amount of cash available for distribution to our unitholders or investment in our business and could have an adverse impact on the value of our units. Unless entitled to relief under certain U.S. federal income tax rules, any entity which so failed to qualify as a REIT would also be disqualified from taxation as a REIT for the four taxable years following the year during which it ceased to qualify as a REIT. We may be subject to U.S. “backup” withholding tax or other U.S. withholding taxes if any unitholder fails to comply with U.S. tax reporting rules or if the IRS or other applicable state or local taxing authority does not accept our withholding methodology, and such excess withholding tax cost will be an expense borne by our company and, therefore, by all of our unitholders on a pro rata basis. We may become subject to U.S. backup withholding tax or other U.S. withholding taxes with respect to any unitholder who fails to timely provide our company (or the applicable clearing agent or other intermediary) with an IRS Form W-9 or IRS Form W-8, as the case may be, or if the withholding methodology we use is not accepted by the IRS or other applicable state or local taxing authority. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Administrative Matters - Withholding and Backup Withholding”. To the extent that any unitholder fails to timely provide the applicable form (or such form is not properly completed), or should the IRS or other applicable state or local taxing authority not accept our withholding methodology, our company might treat such U.S. backup withholding taxes or other U.S. withholding taxes as an expense, which would be borne indirectly by all of our unitholders on a pro rata basis. As a result, our unitholders that fully comply with their U.S. tax reporting obligations may bear a share of such burden created by other unitholders that do not comply with the U.S. tax reporting rules. Tax-exempt organizations may face certain adverse U.S. tax consequences from owning our units. The BPY General Partner intends to use commercially reasonable efforts to structure our activities to avoid generating income connected with the conduct of  a  trade  or  business  (which  income  generally  would  constitute  “unrelated  business  taxable  income”  (“UBTI”)  to  the  extent  allocated  to  a  tax-exempt organization).  However,  no  assurance  can  be  provided  that  we  will  not  generate  UBTI  in  the  future.  In  particular,  UBTI  includes  income  attributable  to  debt- financed property, and we are not prohibited from financing the acquisition of property with debt. In addition, a tax-exempt organization might be allocated UBTI if our company’s indirect investment in a REIT were to give rise to “excess inclusion income”. The potential for income to be characterized as UBTI could make our  units  an  unsuitable  investment  for  a  tax-exempt  organization,  as  addressed  in  greater  detail  in  Item  10.E.  “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Consequences to U.S. Holders - U.S. Taxation of Tax-Exempt U.S. Holders of Our Units”. - 34 -           If our company were engaged in a U.S. trade or business, non-U.S. persons would face certain adverse U.S. tax consequences from owning our units. Based on our organizational structure, as well as our expected income and assets, the BPY General Partner currently believes that our company is unlikely to earn income treated as effectively connected with a U.S. trade or business, including effectively connected income attributable to the sale of a “United States real property interest”, as defined in the U.S. Internal Revenue Code. If our company were deemed to be engaged in a U.S. trade or business, or to realize gain from the sale  or  other  disposition  of  a  U.S.  real  property  interest,  Non-U.S.  Holders  (as  defined  in  Item  10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations”) generally would be required to file U.S. federal income tax returns and could be subject to U.S. federal withholding tax at the highest marginal U.S. federal income tax rates applicable to ordinary income. If, contrary to expectation, our company were engaged in a U.S. trade or business, then gain or loss from the sale of our units by a Non-U.S. Holder would be treated as effectively connected with such trade or business to the extent that such Non-U.S. Holder would have had effectively connected gain or loss had our company sold all of its assets at their fair market value as of the date of such sale. In such case, any such effectively  connected  gain generally  would be taxable  at the regular  graduated  U.S. federal  income tax rates,  and the amount  realized  from such sale generally would be subject to a 10% U.S. federal withholding tax. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Consequences to Non-U.S. Holders”. To meet U.S. federal income tax and other objectives, our company and the Property Partnership may invest through U.S. and non-U.S. Holding Entities that are treated as corporations for U.S. federal income tax purposes, and such Holding Entities may be subject to corporate income tax. To meet U.S. federal income tax and other objectives, our company and the Property Partnership may invest through U.S. and non-U.S. Holding Entities that are treated as corporations for U.S. federal income tax purposes, and such Holding Entities may be subject to corporate income tax. Consequently, items of income, gain, loss, deduction, or credit realized in the first instance by our operating entities will not flow, for U.S. federal income tax purposes, directly to the Property  Partnership,  our  company,  or  our  unitholders,  and  any  such  income  or  gain  may  be  subject  to  a  corporate  income  tax,  in  the  United  States  or  other jurisdictions, at the level of the Holding Entity. Any such additional taxes may adversely affect our company’s ability to maximize its cash flow. Our unitholders taxable in the United States may be viewed as holding an indirect interest in an entity classified as a “passive foreign investment company” or “controlled foreign corporation” for U.S. federal income tax purposes. U.S.  Holders  may  face  adverse  U.S.  tax  consequences  arising  from  the  ownership  of  an  indirect  interest  in  a  “passive  foreign  investment  company” (“PFIC”)_or in a “controlled foreign corporation” (“CFC”). These investments may produce taxable income prior to the receipt of cash relating to such income, and  U.S.  Holders  will  be  required  to  take  such  income  into  account  in  determining  their  gross  income  subject  to  tax.  In  addition,  all  or  a  portion  of  any  gain realized upon the sale of a CFC may be taxable at ordinary income rates. Further, with respect to gain realized upon the sale of and excess distributions from a PFIC for which an election for current inclusions is not made, such income would be taxable at ordinary income rates and subject to an additional tax equivalent to an  interest  charge  on  the  deferral  of  income  inclusions  from  the  PFIC.  See  Item  10.E.  “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Consequences to U.S. Holders - Passive Foreign Investment Companies” and “Taxation - U.S. Tax Considerations - Consequences to U.S. Holders - Controlled Foreign Corporations”. Each U.S. Holder should consult its own tax adviser regarding the implications of the PFIC and CFC rules for an investment in our units. Tax gain or loss from the disposition of our units could be more or less than expected. Upon the sale of our units, a U.S. Holder will generally recognize gain or loss for U.S. federal income tax purposes equal to the difference between the amount realized and such holder’s adjusted tax basis in such units. Prior distributions to a U.S. Holder in excess of the total net taxable income allocated to such holder will have decreased such unitholder’s tax basis in our units. Therefore, such excess distributions will increase a U.S. Holder’s taxable gain or decrease such holder’s taxable loss when our units are sold, and may result in a taxable gain even if the sale price is less than the original cost. A portion of the amount realized, whether or not representing gain, could be ordinary income to such U.S. Holder. Our partnership structure involves complex provisions of U.S. federal income tax law for which no clear precedent or authority may be available. The tax characterization of our partnership structure is also subject to potential legislative, judicial, or administrative change and differing interpretations, possibly on a retroactive basis. The U.S. federal income tax treatment of our unitholders depends in some instances on determinations of fact and interpretations of complex provisions of U.S. federal income tax law for which no clear precedent or authority may be available. Our unitholders should be aware that the U.S. federal income tax rules, particularly those applicable to partnerships, are constantly under review by the Congressional tax-writing committees and other persons involved in the legislative process, the IRS, the U.S. - 35 -               Treasury Department and the courts, frequently resulting in changes which could adversely affect the value of our units or cause our company to change the way it conducts its activities. For example, changes to the U.S. federal tax laws and interpretations thereof could make it more difficult or impossible for our company to be treated as a partnership that is not taxable as a corporation for U.S. federal income tax purposes, change the character or treatment of portions of our company’s income,  reduce  the  net  amount  of  distributions  available  to  our  unitholders,  or  otherwise  affect  the  tax  considerations  of  owning  our  units.  In  addition,  our company’s  organizational  documents  and agreements  permit  the BPY General  Partner  to  modify  our  limited  partnership  agreement,  without the  consent  of  our unitholders,  to  address  such  changes.  These  modifications  could  have  a  material  adverse  impact  on  our  unitholders.  See  Item  10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Administrative Matters - New Legislation or Administrative or Judicial Action”. Our company’s delivery of required tax information for a taxable year may be subject to delay, which could require a unitholder who is a U.S. taxpayer to request an extension of the due date for such unitholder’s income tax return. Our  company  has  agreed  to  use  commercially  reasonable  efforts  to  provide  U.S.  tax  information  (including  IRS  Schedule  K-1  information  needed  to determine  a  unitholder’s  allocable  share  of  our  company’s  income,  gain,  losses,  and  deductions)  no  later  than  90  days  after  the  close  of  each  calendar  year. However, providing this U.S. tax information to our unitholders will be subject to delay in the event of, among other reasons, the late receipt of any necessary tax information  from  lower-tier  entities.  It  is  therefore  possible  that,  in  any  taxable  year,  a  unitholder  will  need  to  apply  for  an  extension  of  time  to  file  such unitholder’s tax returns. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Administrative Matters - Information Returns and Audit Procedures”. If the IRS makes an audit adjustment to our income tax returns, it may assess and collect any taxes (including penalties and interest) resulting from such audit adjustment directly from us, in which case cash available for distribution to our unitholders might be substantially reduced. For taxable years beginning after December 31, 2017, if the IRS makes an audit adjustment to our income tax returns, it may assess and collect any taxes (including penalties and interest) resulting from such audit adjustment directly from our company instead of unitholders (as under prior law). We may be permitted to elect to have the BPY General Partner and our unitholders take such audit adjustment into account in accordance with their interests in us during the taxable year under audit. However, there can be no assurance that we will choose to make such election or that it will be available in all circumstances. If we do not make the election, and we pay taxes, penalties, or interest as a result of an audit adjustment, then cash available for distribution to our unitholders might be substantially reduced.  As  a  result,  our  current  unitholders  might  bear  some  or  all  of  the  cost  of  the  tax  liability  resulting  from  such  audit  adjustment,  even  if  our  current unitholders  did  not  own  our  units  during  the  taxable  year  under  audit.  The  foregoing  considerations  also  apply  with  respect  to  our  company’s  interest  in  the Property Partnership. Under the Foreign Account Tax Compliance provisions of the Hiring Incentives to Restore Employment Act of 2010 (“FATCA”) certain payments made or received by our company may be subject to a 30% federal withholding tax, unless certain requirements are met. Under FATCA, a 30% withholding tax may apply to certain payments of U.S.-source income made to our company, the Property Partnership, the Holding Entities, or the operating entities, or by our company to a unitholder, unless certain requirements are met, as described in greater detail in Item 10.E “Additional Information - Taxation - U.S. Tax Considerations - Administrative Matters - Foreign Account Tax Compliance”. To ensure compliance with FATCA, information regarding certain unitholders’ ownership of our units may be reported to the IRS or to a non-U.S. governmental authority. Our unitholders should consult their own tax advisers regarding the consequences under FATCA of an investment in our units. Canada If the subsidiaries that are corporations, or non-resident subsidiaries, and that are not resident or deemed to be resident in Canada for purposes of the Income Tax Act (Canada), or, together with the regulations thereunder, the Tax Act, and that are “controlled foreign affiliates” (“CFAs”) as defined in the Tax Act, in which the Property Partnership directly holds an equity interest earn income that is “foreign accrual property income” (“FAPI”) as defined in the Tax Act, our unitholders may be required to include amounts allocated from our company in computing their income for Canadian federal income tax purposes even though there may be no corresponding cash distribution. Any  of  the  non-resident  subsidiaries  in  which  the  Property  Partnership  directly  holds  an  equity  interest  are  expected  to  be  CFAs  of  the  Property Partnership. If any CFA of the Property Partnership or any direct or indirect subsidiary thereof that is itself a CFA of the Property Partnership (an “Indirect CFA”) earns  income  that  is  characterized  as  FAPI  in  a  particular  taxation  year  of  the  CFA  or  Indirect  CFA,  the  FAPI  allocable  to  the  Property  Partnership  must  be included in computing the income of the - 36 -       Property Partnership for Canadian federal income tax purposes for the fiscal period of the Property Partnership in which the taxation year of that CFA or Indirect CFA ends, whether or not the Property Partnership actually receives a distribution of that FAPI. Our company will include its share of such FAPI of the Property Partnership in computing its income for Canadian federal income tax purposes and our unitholders will be required to include their proportionate share of such FAPI allocated from our company in computing their income for Canadian federal income tax purposes. As a result, our unitholders may be required to include amounts in their income for Canadian federal income tax purposes even though they have not and may not receive an actual cash distribution of such amounts. The Tax Act contains anti-avoidance rules to address certain foreign tax credit generator transactions, or the Foreign Tax Credit Generator Rules. Under the Foreign Tax Credit Generator Rules, the “foreign accrual tax”, as defined in the Tax Act, applicable to a particular amount of FAPI included in the Property Partnership’s income in respect of a particular “foreign affiliate”, as defined in the Tax Act, of the Property Partnership may be limited in certain specified circumstances. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations”. Our unitholders may be required to include imputed amounts in their income for Canadian federal income tax purposes in accordance with section 94.1 of the Tax Act. Section 94.1 of the Tax Act contains rules relating to interests in entities that are not resident or deemed to be resident in Canada for purposes of the Tax Act or not situated in Canada (and certain exempt foreign trusts as defined in subsection 94(1) of the Tax Act), other than a CFA of the taxpayer, or Non-Resident Entities, that could in certain circumstances cause income to be imputed to our unitholders for Canadian federal income tax purposes, either directly or by way of allocation of such income imputed to our company or to the Property Partnership. See Item 10.E. “Additional Information - Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations”. Our unitholders’ foreign tax credits for Canadian federal income tax purposes will be limited if the Foreign Tax Credit Generator Rules apply in respect of the foreign “business income tax” or “non-business income tax”, each as defined in the Tax Act, paid by our company or the Property Partnership to a foreign country. Under  the  Foreign  Tax  Credit  Generator  Rules,  the  foreign  “business-income  tax”  or  “non-business-income  tax”  for  Canadian  federal  income  tax purposes for any taxation year may be limited in certain circumstances. If the Foreign Tax Credit Generator Rules apply, the allocation to a unitholder of foreign “business  income  tax”  or  “non-business  income  tax”  paid  by  our  company  or  the  Property  Partnership,  and  therefore,  such  unitholder’s  foreign  tax  credits  for Canadian  federal  income  tax  purposes,  will  be  limited.  See  Item  10.E.  “Additional Information - Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations”. Our unitholders who are not and are not deemed to be resident in Canada for purposes of the Tax Act and who do not use or hold, and are not deemed to use or hold, their units of our company in connection with a business carried on in Canada, or non-resident limited partners, may be subject to Canadian federal income tax with respect to any Canadian source business income earned by our company or the Property Partnership if our company or the Property Partnership were considered to carry on business in Canada. If our company or the Property Partnership were considered to carry on business in Canada for purposes of the Tax Act, non-resident limited partners would be subject to Canadian federal income tax on their proportionate share of any Canadian source business income earned or considered to be earned by our company, subject to the potential application of the safe harbour rule in section 115.2 of the Tax Act and any relief that may be provided by any relevant income tax treaty or convention. The BPY General Partner intends to manage the affairs of our company and the Property Partnership, to the extent possible, so that they do not carry on business  in  Canada  and  are  not  considered  or  deemed  to  carry  on  business  in  Canada  for  purposes  of  the  Tax  Act.  Nevertheless,  because  the  determination  of whether  our  company  or  the  Property  Partnership  is  carrying  on  business  and,  if  so, whether  that  business  is  carried  on  in  Canada,  is  a  question  of  fact  that  is dependent upon the surrounding circumstances, the CRA, might contend successfully that either or both of our company and the Property Partnership carries on business in Canada for purposes of the Tax Act. If our company or the Property Partnership is considered to carry on business in Canada or is deemed to carry on business in Canada for the purposes of the Tax Act, non-resident limited partners that are corporations would be required to file a Canadian federal income tax return for each taxation year in which they are  a  non-resident  limited  partner  regardless  of  whether  relief  from  Canadian  taxation  is  available  under  an  applicable  income  tax  treaty  or  convention.  Non- resident limited partners who are individuals would only be required to file a Canadian federal income tax return for any taxation year in which they are allocated income from our company from carrying on business in Canada that is not exempt from Canadian taxation under the terms of an applicable income tax treaty or convention. - 37 -             Non-resident limited partners may be subject to Canadian federal income tax on capital gains realized by our company or the Property Partnership on dispositions of “taxable Canadian property” as defined in the Tax Act. A non-resident limited partner will be subject to Canadian federal income tax on its proportionate share of capital gains realized by our company or the Property  Partnership  on  the  disposition  of  “taxable  Canadian  property”  other  than  “treaty  protected  property”,  as  defined  in  the  Tax  Act.  “Taxable  Canadian property”  includes,  but  is  not  limited  to,  property  that  is  used  or  held  in  a  business  carried  on  in  Canada  and  shares  of  corporations  that  are  not  listed  on  a “designated stock exchange”, as defined in the Tax Act, if more than 50% of the fair market value of the shares is derived from certain Canadian properties during the 60-month period immediately preceding the particular time. Property of our company and the Property Partnership generally will be “treaty-protected property” to a non-resident limited partner if the gain from the disposition of the property would, because of an applicable income tax treaty or convention, be exempt from tax  under  the  Tax  Act.  Our  company  and  the  Property  Partnership  are  not  expected  to  realize  capital  gains  or  losses  from  dispositions  of  “taxable  Canadian property”. However, no assurance can be given in this regard. Non-resident limited partners will be required to file a Canadian federal income tax return in respect of a disposition of “taxable Canadian property” by our company or the Property Partnership unless the disposition is an “excluded disposition” for the purposes of section 150 of the Tax Act. However, non-resident limited partners that are corporations will still be required to file a Canadian federal income tax return in respect of a disposition of “taxable Canadian property” that is an “excluded disposition” for the purposes of section 150 of the Tax Act if tax would otherwise be payable under Part I of the Tax Act by such non-resident limited partners in respect of the disposition but is not because of an applicable income tax treaty or convention (otherwise  than  in  respect  of  a  disposition  of  “taxable  Canadian  property”  that  is  “treaty-protected  property”  of  the  corporation).  In  general,  an  “excluded disposition” is a disposition of property by a taxpayer in a taxation year where: (a) the taxpayer is a non-resident of Canada at the time of the disposition; (b) no tax is payable by the taxpayer under Part I of the Tax Act for the taxation year; (c) the taxpayer is not liable to pay any amounts under the Tax Act in respect of any previous  taxation  year  (other  than  certain  amounts  for  which  the  CRA  holds  adequate  security);  and  (d)  each  “taxable  Canadian  property”  disposed  of  by  the taxpayer in the taxation year is either: (i) “excluded property” (as defined in subsection 116(6) of the Tax Act); or (ii) property in respect of the disposition of which a certificate under subsection 116(2), (4) or (5.2) of the Tax Act has been issued by the CRA. Non-resident limited partners should consult their own tax advisors with respect to the requirements to file a Canadian federal income tax return in respect of a disposition of “taxable Canadian property” by our company or the Property Partnership. Non-resident limited partners may be subject to Canadian federal income tax on capital gains realized on the disposition of our units if our units are “taxable Canadian property”. Any capital gain arising from the disposition or deemed disposition of our units by a non-resident limited partner will be subject to taxation in Canada, if, at the time of the disposition or deemed  disposition,  our units are “taxable  Canadian property”  of the non-resident  limited  partner,  unless our units are “treaty- protected property” to such non-resident limited partner. In general, our units will not constitute “taxable Canadian property” of any non-resident limited partner at the time of disposition or deemed disposition, unless (a) at any time in the 60-month period immediately preceding the disposition or deemed disposition, more than 50% of the fair market value of our units was derived, directly or indirectly (excluding through a corporation, partnership or trust, the shares or interests in which  were  not  themselves  “taxable  Canadian  property”),  from  one  or  any  combination  of:  (i)  real  or  immovable  property  situated  in  Canada;  (ii)  “Canadian resource properties”, as defined in the Tax Act; (iii) “timber resource properties”, as defined in the Tax Act; and (iv) options in respect, of or interests in, or for civil  law  rights  in,  such  property,  whether  or  not  such  property  exists,  or  (b)  our  units  are  otherwise  deemed  to  be  “taxable  Canadian  property”.  Since  our company’s assets will consist principally of units of the Property Partnership, our units would generally be “taxable Canadian property” at a particular time if the units of the Property Partnership held by our company derived, directly or indirectly (excluding through a corporation, partnership or trust, the shares or interests in which were not themselves “taxable Canadian property”) more than 50% of their fair market value from properties described in (i) to (iv) above, at any time in the 60-month period preceding the particular time. The BPY General Partner does not expect our units to be “taxable Canadian property” of any non-resident limited partner at any time but no assurance can be given in this regard. See Item 10.E. “Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations”. Even if our units constitute “taxable Canadian property”, units of our company will be “treaty protected property” if the gain on the disposition of our units is exempt from tax under the Tax Act under the terms of an applicable  income tax treaty or convention. If our units constitute “taxable Canadian property”, non-resident limited  partners  will  be  required  to  file  a  Canadian  federal  income  tax  return  in  respect  of  a  disposition  of  our  units  unless  the  disposition  is  an  “excluded disposition”  (as  discussed  above).  If  our  units  constitute  “taxable  Canadian  property”,  non-resident  limited  partners  should  consult  their  own  tax  advisors  with respect to the requirement to file a Canadian federal income tax return in respect of a disposition of our units. Non-resident limited partners may be subject to Canadian federal income tax reporting and withholding tax requirements on the disposition of “taxable Canadian property”. Non-resident  limited  partners  who  dispose  of  “taxable  Canadian  property”,  other  than  “excluded  property”  and  certain  other  property  described  in subsection 116(5.2) of the Tax Act (or who are considered to have disposed of such property on the - 38 -   disposition of such property by our company or the Property Partnership) are obligated to comply with the procedures set out in section 116 of the Tax Act and obtain a certificate pursuant to the Tax Act. In order to obtain such certificate, the non-resident limited partner is required to report certain particulars relating to the transaction to CRA not later than 10 days after the disposition occurs. Our units are not expected to be “taxable Canadian property” and neither our company nor the Property Partnership is expected to dispose of property that is “taxable Canadian property” but no assurance can be given in this regard. Payments of dividends or interest (other than interest not subject to Canadian federal withholding tax) by residents of Canada to the Property Partnership will be subject to Canadian federal withholding tax and we may be unable to apply a reduced rate taking into account the residency or entitlement to relief under an applicable income tax treaty or convention of our unitholders. Our company and the Property Partnership will each be deemed to be a non-resident person in respect of certain amounts paid or credited or deemed to be paid or credited to them by a person resident or deemed to be resident in Canada, including dividends or interest. Dividends or interest (other than interest not subject to Canadian federal withholding tax) paid or deemed to be paid by a person resident or deemed to be resident in Canada to the Property Partnership will be subject to withholding tax under Part XIII of the Tax Act at the rate of 25%. However, the CRA’s administrative practice in similar circumstances is to permit the rate of Canadian federal withholding tax applicable to such payments to be computed by looking through the partnership and taking into account the residency of the  partners  (including  partners  who  are  resident  in  Canada)  and  any  reduced  rates  of  Canadian  federal  withholding  tax  that  any  non-resident  partners  may  be entitled  to  under  an  applicable  income  tax  treaty  or  convention,  provided  that  the  residency  status  and  entitlement  to  treaty  benefits  can  be  established.  In determining the rate of Canadian federal withholding tax applicable to amounts paid by the Holding Entities to the Property Partnership, we expect the Holding Entities to look-through the Property Partnership and our company to the residency of the partners of our company (including partners who are resident in Canada) and to take into account any reduced rates of Canadian federal withholding tax that non-resident limited partners may be entitled to under an applicable income tax treaty or convention in order to determine the appropriate amount of Canadian federal withholding tax to withhold from dividends or interest paid to the Property Partnership.  However, there can be no assurance  that the CRA will apply its administrative  practice  in this context. If the CRA’s administrative  practice  is not applied and the Holding Entities withhold Canadian federal withholding tax from applicable payments on a look-through basis, the Holding Entities may be liable for additional amounts of Canadian federal withholding tax plus any associated interest and penalties. Under the Canada-United States Tax Convention (1980) (the “Treaty”) a Canadian resident payer is required in certain circumstances to look-through fiscally transparent partnerships, such as our company and the Property Partnership, to the residency and Treaty entitlements of their partners and take into account the reduced rates of Canadian federal withholding tax that such partners may be entitled to under the Treaty. While  the  BPY  General  Partner  expects  the  Holding  Entities  to  look-through  our  company  and  the  Property  Partnership  in  determining  the  rate  of Canadian  federal  withholding  tax  applicable  to  amounts  paid  or  deemed  to  be  paid  by  the  Holding  Entities  to  the  Property  Partnership,  we  may  be  unable  to accurately  or  timely  determine  the  residency  of  our  unitholders  for  purposes  of  establishing  the  extent  to  which  Canadian  federal  withholding  taxes  apply  or whether reduced rates of withholding tax apply to some or all of our unitholders. In such a case, the Holding Entities will withhold Canadian federal withholding tax from all payments made to the Property Partnership that are subject to Canadian federal withholding tax at the rate of 25%. Canadian resident unitholders will be entitled to claim a credit for such taxes against their Canadian federal income tax liability, but non-resident limited partners will need to take certain steps to receive a refund or credit in respect of any such Canadian federal withholding taxes withheld equal to the difference between the withholding tax at a rate of 25% and  the  withholding  tax  at  the  reduced  rate  they  are  entitled  to  under  an  applicable  income  tax  treaty  or  convention.  See  Item  10.E. “Additional Information - Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations” for further detail. Our unitholders should consult their own tax advisors concerning all aspects of Canadian federal withholding taxes. Our units may or may not continue to be “qualified investments” under the Tax Act for registered plans. Provided that our units are listed on a “designated stock exchange” (which currently includes the Nasdaq and the Toronto Stock Exchange (the “TSX”), our units will be “qualified investments” under the Tax Act for a trust governed by a registered retirement savings plan (“RRSP”), deferred profit sharing plan, registered  retirement  income  fund  (“RRIF”),  registered  education  savings  plan  (“RESP”),  registered  disability  savings  plan  (“RDSP”)  and  a  tax-free  savings account (“TFSA”). However, there can be no assurance that our units will continue to be listed on a “designated stock exchange”. There can also be no assurance that tax laws relating to “qualified investments” will not be changed. Taxes may be imposed in respect of the acquisition or holding of non-qualified investments by such registered plans and certain other taxpayers and with respect to the acquisition or holding of “prohibited investments”, as defined in the Tax Act, by a RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP. Generally, our units will not be a “prohibited investment” for a trust governed by an RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP provided that the annuitant under the RRSP or RRIF, the holder of the TFSA or RDSP or the subscriber of the RESP, as the case may be, deals at arm’s length with our company for purposes of the Tax Act and does not have a “significant interest” as defined - 39 -         in the Tax Act for purposes of the prohibited investment rules, in our company. Our unitholders who will hold our units in an RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP should consult with their own tax advisors regarding the application of the foregoing prohibited investment rules having regard to their particular circumstances. The Canadian federal income tax consequences to our unitholders could be materially different in certain respects from those described in this Form 20-F if our company or the Property Partnership is a “SIFT partnership”, as defined in the Tax Act. Under the rules in the Tax Act applicable to a “SIFT partnership” (the “SIFT Rules”) certain income and gains earned by a “SIFT partnership” will be subject to income tax at the partnership level at a rate similar to a corporation, and allocations of such income and gains to its partners will be taxed as a dividend from a “taxable Canadian corporation”,  as defined in the Tax Act. In particular,  a “SIFT partnership” will generally be required to pay a tax on the total of its income from businesses carried on in Canada, income from “non-portfolio properties”, as defined in the Tax Act, other than taxable dividends, and taxable capital gains  from  dispositions  of  “non-portfolio  properties”.  “Non-portfolio  properties”  include,  among  other  things,  equity  interests  or  debt  of  corporations,  trusts  or partnerships that are resident in Canada, and of non-resident persons or partnerships the principal source of income of which is one or any combination of sources in Canada (other than a “portfolio investment entity” as defined in the Tax Act), that are held by the “SIFT partnership” and have a fair market value that is greater than 10% of the equity value of such entity, or that have, together with debt or equity that the “SIFT partnership” holds of entities affiliated (within the meaning of the Tax Act) with such entity, an aggregate fair market value that is greater than 50% of the equity value of the “SIFT partnership”. The tax rate that is applied to the above mentioned sources of income and gains is set at a rate equal to the “net corporate income tax rate”, plus the “provincial SIFT tax rate”, each as defined in the Tax Act. A  partnership  will  be  a  “SIFT  partnership”  throughout  a  taxation  year  if  at  any  time  in  the  taxation  year  (i)  it  is  a  “Canadian  resident  partnership”  as defined in the Tax Act, (ii) “investments”, as defined in the Tax Act, in the partnership are listed or traded on a stock exchange or other public market and (iii) it holds one or more “non-portfolio properties”. For these purposes, a partnership will be a “Canadian resident partnership” at a particular time if (a) it is a “Canadian partnership” as defined in the Tax Act at that time, (b) it would, if it were a corporation, be resident in Canada (including, for greater certainty, a partnership that has its central management and control located in Canada) or (c) it was formed under the laws of a province. A “Canadian partnership” for these purposes is a partnership all of whose members are resident in Canada or are partnerships that are “Canadian partnerships”. Under the SIFT Rules, our company and the Property Partnership could each be a “SIFT partnership” if it is a “Canadian resident partnership”. However, the Property Partnership would not be a “SIFT partnership” if our company is a “SIFT partnership” regardless of whether the Property Partnership is a “Canadian resident partnership” on the basis that the Property Partnership would be an “excluded subsidiary entity” as defined in the Tax Act. Our company and the Property Partnership will be a “Canadian resident partnership” if the central management and control of these partnerships is located in Canada. This determination  is a question of fact and is expected to depend on where the BPY General Partner is located and exercises central management and control of the partnerships. The BPY General Partner will take appropriate steps so that the central management and control of these entities is not located in Canada such that the SIFT Rules should not apply to our company or to the Property Partnership at any relevant time. However, no assurance can be given in this regard. If our company or the Property Partnership is a “SIFT partnership”,  the Canadian federal  income tax consequences to our unitholders could be materially  different  in certain  respects from those described in Item 10.E. “Additional Information - Taxation - Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations”. In addition, there can be no assurance that the SIFT Rules will not be revised or amended in the future such that the SIFT Rules will apply. - 40 -   ITEM 4. INFORMATION ON THE COMPANY 4.A. HISTORY AND DEVELOPMENT OF THE COMPANY Our  company  was  established  on  January  3,  2013  as  a  Bermuda  exempted  limited  partnership  registered  under  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act 1883,  as  amended,  and  the  Bermuda  Exempted  Partnerships  Act  1992,  as  amended.  Our  company’s  head  and  registered  office  is  73  Front  Street,  5th  Floor, Hamilton HM 12, Bermuda, and our company’s telephone number is +441 294 3309. Our company was established by Brookfield Asset Management as its primary vehicle to make investments across all strategies in real estate. Our goal is to  be  the  leading  global  owner  and  operator  of  high-quality  real  estate,  that  generates  sustainable  and  growing  distributions  to  our  unitholders  and  capital appreciation of our asset base over the long term. Our LP Units are listed on the Nasdaq and the TSX under the symbols “BPY” and “BPY.UN”, respectively, and our Preferred Units are listed on the Nasdaq under the symbols “BPYPP”, “BPYPO” and “BPYPN”, respectively. On April 15, 2013, Brookfield Asset Management completed a spin-off of its commercial property operations to our partnership which was effected by way of a special dividend of units of our partnership to holders of Brookfield Asset Management’s Class A and B limited voting shares. Each holder of the shares received one partnership unit for approximately every 17.42 shares, representing 44.7% of the limited partnership interest in our partnership, with Brookfield Asset Management  retaining  units  of  our  partnership,  Redemption-Exchange  Units,  and  a  1%  general  partner  interest  in  the  Property  Partnership  through  Property Special LP, which was then known as Brookfield Property GP L.P. Our general partner is an indirect wholly-owned subsidiary of Brookfield Asset Management. In addition, wholly-owned subsidiaries of Brookfield Asset Management provide management services to us pursuant to our Master Services Agreement. On August 28, 2018, we acquired all of the outstanding shares of common stock of GGP other than those shares previously held by our partnership and our affiliates (which represented a 34% interest in GGP prior to the acquisition). In connection with the acquisition, we formed Brookfield Property REIT Inc., which is an issuer of public securities that are intended to offer economic equivalence to an investment in our partnership in the form of a U.S. REIT stock. The BPR  Units  and  Series  A  preferred  stock  of  BPR  trade  on  the  Nasdaq  under  the  symbols  “BPR”  and  “BPRAP”,  respectively.  In  the  acquisition,  former  GGP shareholders elected to receive, for each GGP common share, subject to proration, either $23.50 in cash or either one LP Unit or one BPR Unit. As a result of the acquisition of GGP, approximately 161 million BPR Units and 88 million LP Units were issued to former GGP shareholders. For a description of our principal capital expenditures in the last three fiscal years and a discussion of our acquisitions and dispositions during the year ended December 31, 2019, please see Item 5.A. “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results”. We are subject to the informational requirements of the Exchange Act. In accordance with these requirements, we file reports and other information as a foreign  private  issuer  with the  SEC. You may  also  inspect  reports  and other  information  regarding  registrants,  such  as us, that  file  electronically  with  the SEC without charge at a website maintained by the SEC at www.sec.gov. See Item 10.H “Documents on Display”. - 41 -   4.B. BUSINESS OVERVIEW Overview of our Business Our partnership is Brookfield Asset Management’s primary vehicle to make investments across all strategies in real estate. Our goal is to be a leading global owner and operator of high-quality real estate, that generates sustainable and growing distributions to our unitholders and capital appreciation of our asset base over the long term. With approximately 22,000 employees involved in Brookfield’s real estate businesses around the globe, we have built operating platforms in various real estate sectors, including: CORE OFFICE PORTFOLIO CORE RETAIL PORTFOLIO Class A office assets in gateway markets around the globe 100 of the top 500 malls in the United States l l l l 136 premier properties 93 million square feet 93% occupancy 8.5 year average lease term l l l 122 best-in-class malls and urban retail properties 120 million square feet 96% occupancy LP INVESTMENTS PORTFOLIO Invested in mispriced portfolios and/or properties with significant value-add Our diversified Core portfolios consist of high-quality office and retail assets in some of the world’s most dynamic markets which have stable cash flow as a result of their long-term leases. We target between a 10% and 12% total return on our Core portfolios. The drivers of these targets include the mark-to-market of rents upon lease expiry, escalation  provisions in leases  and projected  increases in occupancy that should generate  strong same-property  NOI growth without significant  capital  investment.  Furthermore,  we  target  earning  between  6%  and  11%  unlevered,  pre-tax  returns  on  construction  costs  for  our  development  and redevelopment projects. We currently have approximately 12 million square feet of active development projects underway with another  6 million square feet in planning stages. Our development  track  record reflects  successful  completions  on time  and on budget. We expect that this portion of our balance  sheet will be meaningful to earnings growth in our Core businesses throughout the next five to ten years as projects reach completion and begin to contribute rental revenue to our earnings. Our LP Investments portfolio includes our equity invested in Brookfield-sponsored real estate opportunity funds, which target high-quality assets with operational upside across various real estate sectors, including office, retail, multifamily, logistics, hospitality, self-storage, triple net lease, manufactured housing and student housing. We target an average gross 20% total return on our LP Investments portfolio and a 2.0x multiple of capital on the equity we invest into these vehicles.  These  investments,  unlike  our  Core  portfolios,  have  a  defined  hold  period  and  typically  generate  the  majority  of  profits  from  a  gain  recognized  from realization events including the sale of an asset or portfolio of assets, or exit of the entire investment. The combination of these gains and FFO earned represent our earnings on capital invested in these funds and provide liquidity to support our target distributions. Overall, we seek to earn leveraged after-tax total returns of 12% to 15% on our invested capital. These returns will be comprised of current cash flow, distribution growth and capital appreciation. With our diversified cash flow profile from our Core Office, Core Retail, and LP Investments portfolios, our goal is to pay an attractive annual distribution to our unitholders and to grow our distribution by 5% to 8% per annum. Capital appreciation will be reflected in the fair value gains that flow through our income statement  as a result of our revaluation  of investment properties in accordance with IFRS to reflect initiatives that increase property level cash flows, change the risk profile of the asset, reflect changes in market conditions, or portfolio premiums realized upon sale of these assets. From time to time, we will convert some or all of these unrealized gains to cash through asset sales, joint ventures or refinancings. We believe our global scale and best-in-class operating platforms provide us with a unique competitive advantage as we are able to efficiently allocate capital around the world toward those sectors and geographies where we see the greatest returns. We actively recycle assets on our balance sheet as they mature and reinvest the proceeds into higher yielding investment strategies, further enhancing returns. In addition, due to the scale of our stabilized portfolio and flexibility of our balance sheet, we believe our business model is self-funding and does not require us to access capital markets to fund our continued growth. - 42 -                               Our Business Strategy Our strategy is to be the leading globally-diversified owner and operator of commercial properties. Due to the cyclical nature of the real estate industry, we  believe  that  a  real  estate  portfolio  diversified  by  property  type  and  geography  will  perform  consistently  over  time.  Furthermore,  since  property  valuations fluctuate considerably based on market sentiment and other factors, we believe that the flexibility to shift capital to sectors and geographies that are out of favor will enable us to earn premium returns on the capital that we invest. We are currently targeting investments across our various portfolios. In summary, our strategy is to acquire high-quality assets on a value basis, utilize our operating entities to add value through pro-active management, develop “best-in-class” properties at a discount to asset valuations, recycle capital for re-investment in new opportunities and finance on a non-recourse basis with investment grade metrics. Leverage Brookfield’s operating experience, execution abilities and global relations • • • Through our operating entities around the globe, we receive real-time information regarding market conditions and opportunities, which helps us identify the investments that offer the best risk-adjusted returns and give us competitive advantages in the marketplace. Our teams in each of the regions that we target have developed strong local relationships and partnerships. Through these local networks, we originate proprietary transactions that are generally priced at more favorable valuations than competitive processes. Brookfield has a long history of leading multi-faceted transactions such as recapitalizations. We utilize our structuring expertise to execute these types of transactions, whereby we can acquire high quality assets at a discount to their intrinsic value. Utilize our operating entities to add value through pro-active management • • • Within  our  operating  entities,  we  pursue  opportunities  to  maximize  revenues  in  each  market,  such  as  optimizing  tenant  relationships  to  increase occupancy and raise rents. We also identify opportunities to redevelop our existing assets that offer premium risk-adjusted returns. Finally, we make add-on acquisitions that can be integrated into our operating entities. Develop “best-in-class” properties at a discount to asset valuations • • In markets where asset valuations are at a premium to development cost, we selectively pursue development projects that offer attractive risk-adjusted returns. Our development strategy is relatively low risk. Before investing a material amount of capital, we generally meet prudent pre-leasing hurdles and secure construction financing and maximum-price contracts. We bring in capital partners on a project-specific basis in order to mitigate risk and manage our cash flow profile. Finally, we monetize land parcels in order to reduce our investment in land. Recycle capital for re-investment in new opportunities • • Once we have stabilized an asset, we will consider a full or partial sale in order to recycle capital from these assets, which effectively have low costs of capital, for re-investment in new opportunities with higher rates of return. For Core assets, our preference is to sell down interests in assets to institutional investors, which enables us to preserve our operating entities and earn incremental fee income. - 43 -           Finance on a non-recourse basis with investment grade metrics • • • We  predominantly  utilize  asset-level  debt.  We  size  the  non-recourse  debt  with  investment  grade  metrics  in  order  to  provide  broad  access  to  capital throughout market cycles and optimize our cost of capital. In order to mitigate risk, we generally raise debt financing in local currency, and our debt portfolio is largely fixed rate through issuance of fixed coupon debt or use of interest rate derivatives. We seek to ladder maturities in order to reduce refinancing risk. For LP Investments transactions, our strategy is to pursue acquisitions through private funds and/or consortium arrangements with institutional investors in order to manage our level of exposure to these higher risk investments. Brookfield has a strong track record of leading such consortiums and partnerships. Competitive Strengths We believe that a number of competitive strengths differentiate us from other commercial real estate companies. • • • • • • Global Scale. With approximately 22,000 employees involved in Brookfield’s real estate business globally, we have operating entities with scale in each of our targeted sectors and geographies. With the real-time information that we receive regarding market conditions and opportunities, we believe we are well-positioned to opportunistically originate transactions that offer the highest risk-adjusted returns. Sector and Geographic Diversification. With  a  portfolio  of  assets  in  the  office,  retail,  multifamily,  logistics,  hospitality,  self-storage,  triple  net  lease, manufactured housing and student housing asset classes located primarily in North America, Europe and Australia, with a growing presence in Brazil and Asia, we have diversified cash flows that increase stability and over time should lower our cost of capital. As a result of this diversity, combined with Brookfield’s  sponsorship  and  its  strong  institutional  relationships,  we  believe  that  we  should  have  access  to  capital  across  market  cycles.  This  should enable us to take advantage of attractive opportunities as they arise. Superior Record of Executing Transactions. Brookfield’s  real  estate  group  has  a  long  track  record  of  leading  multi-faceted  transactions,  whereby  it utilizes its structuring capabilities to invest in high-quality assets on a value basis. Additionally, Brookfield has demonstrated an ability to develop “best- in-class” assets in markets where asset valuations are in excess of development costs, earning attractive returns on equity. Strong Organic Cash Flow Growth. As  a  result  of  escalation  provisions  in  a  majority  of  our  leases,  the  mark-to-market  of  rents  as  long-term  leases expire and our ability to increase occupancy/permanent occupancy primarily in our Core Office and Core Retail portfolios, we have a strong foundation for organic cash flow growth. We expect to have flexibility to utilize this incremental cash flow to increase our distribution to our unitholders or fund other growth initiatives. Attractive Portfolio of Development/Redevelopment Opportunities. Within  our  Core  Office,  Core  Retail  and  LP  Investments  businesses  we  have  a portfolio  of  development  and  redevelopment  opportunities  that  offer  premium  returns  on  invested  capital.  We  will  seek  to  capture  the  value  of  this pipeline through a combination of investment of capital to build-out such projects and sell-downs to partners at values that reflect the development value that has been created. Relationship with Brookfield. As Brookfield’s flagship public commercial property entity, we are the primary vehicle through which it invests in real estate  on  a  global  basis.  As  a  result,  our  unitholders  benefit  from  Brookfield’s  global  presence,  operating  experience,  execution  capabilities  and relationships.  Furthermore,  with  Brookfield’s  substantial  liquidity  and  strong  relationships  with  banks  and  institutional  investors,  we  may  be  able  to participate in attractive investments that we could not have executed on a stand-alone basis. - 44 -       Operating Entities Our  business  is  organized  in  three  operating  sectors:  Core  Office,  Core  Retail  and  LP  Investments.  The  capital  invested  in  these  operating  entities  is through a combination of: direct investment; investments in asset level partnerships or joint venture arrangements; and participation in private equity funds and consortiums. Combining both publicly-listed and private institutional capital provides a competitive advantage in flexibility and access to capital to fund growth. (1) Represents assets and equity attributable to Unitholders related to our operating segments and excludes corporate assets and obligations. Core Office Our  Core  Office  portfolio  consists  of  interests  in  136 high-quality  office  properties  totaling  approximately  93 million square  feet,  which  are  located primarily  in  the  world’s  leading  commercial  markets  such  as  New  York,  London,  Los  Angeles,  Washington,  D.C.,  Sydney,  Toronto,  and  Berlin,  as  well  as approximately 12 million square feet of active office and multifamily developments. We believe that these assets have a stable cash flow profile due to long-term leases in place. We target between a 10% and 12% total return on our Core Office portfolio. The drivers of these targets include the mark-to-market of rents upon lease expiry, escalation provisions in leases and projected increases in occupancy that should generate strong same-property NOI growth without significant capital investment. Furthermore, we target earning between 8% and 11% unlevered, pre-tax returns on construction costs from our development pipeline. Within our Core Office business, we remain focused on the following strategic priorities: • Realizing value from our properties through proactive leasing and select redevelopment and repositioning initiatives to convert assets to higher yielding (or cash flow generating) properties; • Managing capital prudently, by utilizing conservative financing structures, including the disposition of select mature or non-core assets; and • Advancing development projects to create “best-in-class” new stock in premium locations. Our  Core  Office  portfolio  occupancy  stands  at  93% leased  at  December  31,  2019 and  reflects  average  in-place  net  rent  of  $37.31 per  square  foot compared to average market net rent of $40.07 per square foot, allowing for 7% potential to capture on higher rents on the upcoming expiration of leases. - 45 -       Another important characteristic of our Core Office portfolio is the credit quality of our tenants. We focus on tenant credit quality in order to ensure the long-term sustainability of rental revenues through economic cycles. The following list shows major tenants in our Core Office portfolio by leased area and their respective credit ratings and lease commitments as at December 31, 2019. Tenant Government and Government Agencies Morgan Stanley Barclays CIBC World Markets(3) Suncor Energy Inc. Cenovus Bank of Montreal Deloitte Bank of America | Merrill Lynch Amazon Primary Location Various NY/London London/Toronto/Calgary Calgary//Toronto/NY Calgary Calgary Calgary/Toronto Various Various NY/London Credit Rating(1) Exposure (%)(2) AA+/AAA A- BBB- AA BBB+ BB+ AA Not Rated A A- 7.6% 2.7% 2.1% 1.9% 1.8% 1.5% 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% Total (1) From Standard & Poor’s Rating Services, Moody’s Investment Services, Inc. or DBRS Limited. (2) Prior to considering partnership interests in partially-owned properties. (3) CIBC World Markets leases 1.1 million square feet at 300 Madison Avenue in New York, of which they sublease 940,000 square feet to PricewaterhouseCoopers LLP and approximately 23.1% 100,000 square feet to Sumitomo Corporation of America. Another important strategy for our Core Office business is to sign long-term leases in order to mitigate  risk, reduce our overall re-tenanting  costs and ensure stable and sustainable cash flows. As at December 31, 2019, the average lease term of our Core Office business was 8.5 years, compared to  8.3 years at December 31, 2018. We typically commence discussions with tenants regarding their space requirements well in advance of the contractual expiration. A  portion  of  our  Core  Office  business  is  owned  through  joint  venture,  partnership,  consortium  or  other  arrangements  with  institutional  partners. Prospectively, as we recycle capital, our preference is to sell down interests in assets to institutional partners and to continue to manage the assets on behalf of ourselves and the investors. We believe that this strategy enables us to enhance returns on our capital through associated fees, which represent an important area of growth. Our  development  pipeline  is  a  significant  component  of  value  of  our  Core  Office  business,  and  we  expect  this  pipeline  to  contribute  significantly  to earnings and provide attractive returns on capital upon stabilization. As at December 31, 2019, we held interests in centrally located development sites with total development potential of approximately 29 million square feet primarily in the United States, Canada, Europe and Australia. We classify our Core Office development sites into three categories: (i) active development, (ii) active planning and (iii) held for development. Of the approximately 29 million square feet in our office development pipeline, 12 million square feet are in the active development stage, 6 million square feet are in the active planning stage and 11 million square feet are held for future development. With all of our development sites, we proceed with construction when our risk adjusted return hurdles and preleasing targets have been met. Core Retail Our Core Retail segment consists of 122 best-in-class retail properties containing  over 120 million square feet in the United States. These assets have a stable cash flow profile due to long-term leases in place. We target between a 10% and 12% total return on our Core Retail portfolio. The drivers of these targets include  the  mark-to-market  of  rents  upon  lease  expiry,  escalation  provisions  in  leases  and  operating  expense  monitoring  that  are  expected  to  generate  same- property  NOI  growth.  Furthermore,  we  expect  to  earn  between  6%  and  8%  unlevered,  pre-tax  returns  on  construction  costs  from  our  redevelopment  pipeline, which is also expected to drive NOI growth. Our  primary  objective  for  this  segment  is  to  be  an  owner  and  operator  of  best-in-class  retail  properties  that  provide  an  outstanding  environment  and experience for our communities, retailers, and consumers. The strategy for our Core Retail business includes: • increasing the permanent occupancy of our regional mall portfolio by converting temporary leases to permanent leases and leasing vacant space; - 46 -             • renewing or replacing expiring leases at greater rental rates; • actively  recycling  capital  through  the  disposition  of  assets  and  investing  in  whole  or  partial  interests  in  high-quality  regional  malls,  anchor  pads  and repaying debt; and • continuing to execute on our existing redevelopment projects and seeking additional opportunities within our portfolio for redevelopment. As  of  December  31,  2019,  the  portfolio  was  96.4% leased,  compared  to  96.5% leased  at  December  31,  2018.  On  a  suite-to-suite  basis,  the  leases commencing occupancy in the trailing 12 months exhibited initial rents that were 3.6% higher than the final rents paid on expiring leases. For the year ended December 31, 2019, the largest tenant in our Core Retail portfolio, L Brands, Inc. (based on common parent ownership), accounted for approximately  3.8% of  rents.  Our  three  largest  tenants  in  the  Core  Retail  portfolio,  L  Brands,  Inc.,  Foot  Locker,  Inc.,  and  LVMH,  in  aggregate,  comprised approximately 9.4% of rents. Competition within the retail property sector is strong. We compete for tenants and visitors to our malls with other malls in close proximity as well as online retailers. We believe the high quality of our properties enables us to compete effectively for retailers and consumers. In order to maintain and increase our competitive position within the marketplace we: • strategically locate tenants within each property to achieve a merchandising strategy that promotes traffic, cross-shopping and maximizes sales; • introduce new concepts to the property which may include restaurants, theaters, grocery stores, first-to-market retailers, and e-commerce retailers; • utilize  our  properties  with  the  opportunities  to  add  other  potential  uses  such  as  residential,  hospitality  and  office  space  to  complement  our  retail experience; • invest capital to provide the right environment for our tenants and consumers, including aesthetic, technological, and infrastructure improvements; and • ensure our properties are clean, secure and comfortable. A portion of our Core Retail business is owned through joint venture, partnership or other arrangements with institutional partners. Prospectively, as we recycle  capital,  our  preference  is  to  sell  down  interests  in  assets  to  institutional  partners  and  to  continue  to  manage  the  assets  on  behalf  of  ourselves  and  the investors. We believe that this strategy enables us to enhance returns on our capital through associated fees, which represent an important area of growth. Our redevelopment pipeline is a significant component of value of our Core Retail business. We have redevelopment activities with an estimated cost to the company totaling approximately $583 million in the pipeline. We continue to evaluate a number of other redevelopment projects to further enhance the quality of our assets. LP Investments Through investments in Brookfield-sponsored real estate funds created to earn attractive returns, we have interests in various real estate sectors around the globe including office, retail, multifamily, logistics, hospitality, self-storage, triple net lease, manufactured housing and student housing. Our ownership in these holdings ranges from 26% to 50%. LP Investments - Office Our LP Investments - Office business consists of 113 opportunistic office properties comprising of approximately 43 million square feet of office space in the  United  States,  United  Kingdom,  Brazil  and  Asia.  Our  LP  Investments  -  Office  strategy  is  to  acquire  high-quality  portfolios  and/or  in  office  properties  at  a discount to replacement cost or intrinsic value and execute strategies to increase occupancy and rental rates, expand on developments and achieve opportunistic returns through NOI growth and fair value appreciation. - 47 -       LP Investments - Retail Our LP Investments - Retail business is comprised of approximately 27 million square feet of opportunistic retail space across  42 properties across the United  States  and  in  select  Brazilian  markets.  Similar  to  our  LP  Investments  -  Office  business,  our  strategy  is  to  acquire  high-quality  portfolios  and/or  retail properties at a discount to replacement cost or intrinsic value and execute strategies to increase occupancy and rental rates, expand on developments and achieve opportunistic returns through NOI growth and fair value appreciation. Multifamily Our multifamily business consists of 51 properties with  approximately 15,670 multifamily units across the United States. Our strategy is to selectively develop  properties  in  high  growth,  supply-constrained  markets.  We  leverage  our  track  record  of  successfully  entitling  land  for  development  of  multifamily properties and managing construction in order to maximize returns. We also seek opportunities to redevelop well-located, older assets and earn an attractive return on this capital by raising rents, which are still a significant discount to new products. Logistics Our logistics business consists of approximately 1 million square feet of logistics space at 1 property, consisting of modern logistics assets in China. Our logistics strategy is to acquire older generation logistics properties that we can redevelop into state-of-the-art product. We also seek to selectively develop projects in supply constrained markets that are critical to the global supply chain. We leverage our long track record of successfully entitling land in these markets and our global relationships with retailers and other logistics companies to negotiate anchor leases to support such projects.  Hospitality Our hospitality business consists of interests in 130 hospitality assets with over 26,400 rooms across North America, Europe and Australia. Our strategy is to employ a disciplined approach to asset selection and target investments with significant value creation opportunities. We seek to invest in hotels and hospitality related ventures in which we can use our operational expertise to add value. These strategies include, but are not limited to, renovations, repositioning, rebranding, management modification, channel distribution management, expense control and creative capital structuring. Self-storage Our self-storage business consists of 100 self-storage facilities comprising approximately 9 million square feet throughout the United States. Our strategy is to acquire new locations, and upgrade existing properties in order to meet and exceed target projections. Triple Net Lease Our triple net lease business consists of 278 properties that are leased to automotive dealerships across the United States and Canada on a triple net lease basis. Our strategy is to grow the business by acquiring new locations, upgrading existing facilities and constructing new stores. Manufactured Housing Our manufactured housing business consists of 136 manufactured housing communities with over 32,400 sites across the United States. Our strategy is to grow this business through add-on acquisitions of properties, upgrading existing properties, and internalized facilities management and marketing. Student Housing Our  student  housing  business  consists  of  50 student  housing  properties  with  approximately 18,800 beds  in  the  United  Kingdom.  Our  student  housing business  operates  in  strong  markets  with  highly  ranked  universities  throughout  the  United  Kingdom.  Our  strategy  is  to  grow  this  business  through  add-on acquisitions of properties, upgrading existing properties, and internalized facilities management and marketing. - 48 -     Geographic Distribution As of December 31, 2019, approximately 69.4% of our assets and 72.2% of our revenues originated from the United States with the remaining 30.6% of our assets and 27.8% of our revenues originating from Canada, Australia, United Kingdom, Europe, Brazil and Asia. Distribution Policy Our  distribution  policy  is  to  retain  sufficient  cash  flow  within  our  operations  to  cover  tenant  improvements,  leasing  costs  and  other  sustaining  capital expenditures and to pay out substantially all remaining cash flow. In order to finance development projects, acquisitions and other investments, we plan to recycle capital or raise external capital. We believe that a payout ratio of 80% of our FFO should accomplish this objective. We have invested a substantial amount of capital  in  development  and  redevelopment  projects  primarily  in  our  Core  Office  and  Core  Retail  segments.  Once  we  realize  stabilized  cash  flow  from  these initiatives, we expect the growth in our payout to meet our target range of 5% to 8% per annum. We established our distribution level and our targeted distribution growth rate based on projections of the amount of FFO that we will generate in the short to medium term. These projections reflect the in-place cash flow of all of our investments and our capital investment plans. In a number of our operating entities,  we  are  retaining  operating  cash  flow  for  reinvestment.  As  a  result,  we  are  required  to  finance,  in  the  short  term,  payment  of  our  distributions  to  our unitholders.  To  maintain  our  distributions  at  the  current  level,  we  have  a  number  of  alternatives  available  to  us,  including  (a)  using  borrowings  under  our committed revolving credit facilities; (b) electing to accrue and/or waive distributions to be made in respect of the Redemption-Exchange Units that are held by Brookfield Asset Management in accordance with the Property Partnership’s limited partnership agreement; (c) paying off all or a portion of the fees owed to the Service  Providers  pursuant  to  the  Master  Services  Agreement  through  the  issuance  of  LP  Units  and/or  Redemption-Exchange  Units;  (d)  paying  of  any  equity enhancement distributions to Property Special LP through the issuance of Redemption-Exchange Units; and (e) utilizing distributions of other operating entities from cash flow from operations, asset sales and/or refinancings. We are not a passive investor and we typically hold positions of control or significant influence over assets in which we invest, enabling us to influence distributions from those assets. The current quarterly distribution on our LP Units is $0.3325 per LP Unit (or $1.33 per LP Unit on an annualized basis). Despite our projections and the alternative methods available to maintain our distribution level, there can be no assurance that we will be able to maintain an annual distribution of $1.33 per LP Unit or meet our target growth rate. Based on amounts received in distributions from our operating entities and our projected operating cash flow from our direct investments, our proposed distributions are significantly greater than such amounts. Additionally, our ability to make distributions will depend on a number of factors, some of which are out of our control, including, among other things, general economic conditions, our results of operations and financial condition, the amount of cash that is generated by our operations and investments, restrictions imposed  by  the  terms  of  any  indebtedness  that  is  incurred  to  finance  our  operations,  payment  of  distributions  on  our  Preferred  Units,  investments  or  to  fund liquidity needs, levels of operating and other expenses, and contingent liabilities. Furthermore, the Property Partnership, the Holding Entities and our operating entities  are  legally  distinct  from  our  company  and  they  are  generally  required  to  service  their  debt  and  other  obligations,  such  as  distributions  to  preferred unitholders, before making distributions to us or their parent entity as applicable, thereby reducing the amount of our cash flow available to pay distributions on our units, fund working capital and satisfy other needs. Competition and Marketing The nature and extent of competition we face varies from property to property and business to business. Our direct competitors include other office, retail, multifamily,  logistics,  hospitality,  self-storage,  triple  net  lease,  manufactured  housing  and  student  housing  operating  companies;  public  and  private  real  estate companies and funds; commercial property developers and other owners of real estate that engage in similar businesses. In addition, we face competition in our retail business from alternatives to traditional mall shopping, particularly online shopping. We believe the principal factors that our tenants consider in making their leasing decisions include: rental rates; quality, design and location of properties; total number and geographic distribution of properties; management and operational expertise; and financial position of the landlord. Based on these criteria, we believe  that  the  size  and  scope  of  our  operating  entities,  as  well  as  the  overall  quality  and  attractiveness  of  our  individual  properties,  enable  us  to  compete effectively for tenants in our local markets. We benefit from using the “Brookfield” name and the “Brookfield” logo in connection with our marketing activities in as Brookfield has a strong reputation throughout the global real estate industry. - 49 -             Governmental, Legal and Arbitration Proceedings Our company has not been since its formation and is not currently subject to any material governmental, legal or arbitration proceedings which may have or  have  had  a  significant  impact  on  our  company’s  financial  position  or  profitability  nor  is  our  company  aware  of  any  such  proceedings  that  are  pending  or threatened. We are occasionally named as a party in various claims and legal proceedings which arise during the normal course of our business. We review each of these claims, including the nature of the claim, the amount in dispute or claimed and the availability of insurance coverage. Although there can be no assurance as to the resolution of any particular claim, we do not believe that the outcome of any claims or potential claims of which we are currently aware will have a material adverse effect on us. Regulation Our business is subject to a variety of federal, state, provincial and local laws and regulations relating to the ownership and operation of real property, including the following: • We are subject to various laws relating to environmental matters. We could be liable under these laws for the costs of removal and remediation of certain hazardous substances or wastes existing in, or released or deposited on or in our properties or disposed of at other locations. • We must comply with regulations under building codes and human rights codes that generally require that public buildings be made accessible to disabled persons. • We  must  comply  with  laws  and  regulations  concerning  zoning,  design,  construction  and  similar  matters,  including  regulations  which  impose  restrictive zoning and density requirements. • We are also subject to state, provincial and local fire and life safety requirements. These laws and regulations may change and we may become subject to more stringent laws and regulations in the future. Compliance with more stringent laws and regulations could have an adverse effect on our business, financial condition or results of operations. We have established policies and procedures for environmental management and compliance, and we have incurred and will continue to incur significant capital and operating expenditures to comply with health, safety and environmental laws and to obtain and comply with licenses, permits and other approvals and to assess and manage potential liability exposure. Environmental, Social and Governance As a leading global owner and operator of high-quality real estate on a global basis, a strong environmental, social and governance (“ESG”) culture has always  been  an  integral  part  of  how  we  operate  our  business.  We  believe  that  having  a  robust  ESG  strategy  is  crucial  for  us  to  create  long-term  value  for  our unitholders. Brookfield has an effective economic interest in our business of approximately 51% and affiliates of Brookfield Asset Management provide services to us under  the Master  Services  Agreement.  Brookfield  encourages  a  common  set of  ESG principles  across  its  business,  while  at the  same  time  recognizing  that  the geographic and sector diversity of our portfolio requires tailored, local management and responsibility. The following are Brookfield’s and our partnership’s ESG principles: • • Ensuring the well-being and safety of employees ◦ Employee Well-Being: Meet or exceed all applicable labor laws and standards, which includes respecting human rights, offering competitive wages and implementing nondiscriminatory, fully inclusive hiring practices. ◦ Health & Safety: Aim to have zero serious safety incidents by encouraging consistent health and safety principles across the organization. Be good stewards ◦ Community Engagement:  Engage  with  community  groups  potentially  affected  by  our  actions  to  ensure  that  their  interests,  safety  and  well-being  are appropriately integrated into our decision-making. ◦ Philanthropy: Empower employees to participate in, and use resources to give back, to local communities. - 50 -                 • Mitigate the impact of operations on the environment ◦ Environmental Stewardship: Strive to minimize environmental impact and improve efficient use of resources over time. • Conduct business according to the highest ethical and legal/regulatory standards ◦ Governance, Ethics and Fairness:  Operate  with  high  ethical  standards  by  conducting  business  activities  in  compliance  with  applicable  legal  and regulatory requirements, and consistent with our Code of Business Conduct and Ethics. ◦ Transparency: Be accessible to our investors and stakeholders by being responsive to requests for information and timely in our communication. ESG and the Investment Process ESG culture is embedded throughout the investment process, starting with the due diligence of a potential investment through to the exit process. During the  initial  due  diligence  phase,  Brookfield  uses  its  operating  expertise  to  identify  material  ESG  risks  and  opportunities  relevant  to  a  potential  investment.  In completing these initial assessments, internal experts are used and, as needed, third-party consultants. To ensure ESG considerations are fully integrated in the due diligence phase, the investment team prepares a detailed memorandum outlining the merits of  the  transaction  and  disclosing  potential  risks,  mitigants  and  value  creation  opportunities.  Senior  management  of  our  Service  Providers  discuss  material  ESG issues and potential mitigation strategies, including bribery and corruption risks, health and safety risks, and legal risks, as well as environmental and social risks. Post-acquisition,  local  management  teams  are  accountable  for  the  implementation  of  ESG  initiatives  within  their  operations,  in  accordance  with Brookfield  and  our  partnership’s  ESG  principles.  This  ensures  full  alignment  between  responsibility,  authority,  experience  and  execution.  This  approach  is particularly important given the wide range of industries and locations in which we invest that require tailored ESG risk identification and management systems to mitigate unique risks and capitalize on distinct opportunities. Environmental Initiatives We pride ourselves on contributing positively to the local communities in which we operate. This means we continually strive to minimize our impact on the environment, while balancing the need for economic growth. We demonstrate respect for the natural environment and take steps to protect it by investing in green technologies, encouraging environmentally sound construction methods, and promoting strategies to minimize our carbon footprint. Green initiatives in our portfolio  include  energy  reduction,  use  of  alternative  energy  sources  such  as  solar,  water  conservation,  recycling,  enhanced  indoor  air  quality,  alternative transportation parking, environmentally friendly cleaning materials and erosion control. Our  commitment  to  sustainability  and  intelligent  design  has  earned  us  global  recognition.  90%  of  our  eligible  global  office  area  has  achieved  a sustainability  designation.  Across  our  portfolio  we  hold  67  LEED  certifications,  88  Energy  Star  certifications  in  the  United  States,  51  BOMA  360  office certifications in the United States and Canada, 26 NABERS certifications in Australia, 9 Green Star certifications and 3 BREEAM certifications. Social Initiatives The health and safety of employees is a top priority. This is why we target zero serious safety incidents and foster a culture of safe practice and leadership. Safety training and protocols are constantly refined by our businesses, and health and safety incident metrics are reviewed regularly. We believe that giving back is essential to doing good business. Across our operations in the United States, Canada, Brazil, Europe, Asia and Australia, we enhance our communities by supporting cultural initiatives and hosting local events, and we encourage our business partners to do the same. Brookfield has a history  of  deep  involvement  in  philanthropy  and  continually  works  to  instill  a  culture  of  charitable  giving  and  volunteerism  among  employees  and  business partners. Governance Initiatives     Upholding fair and effective business practices is a cornerstone of being a responsible global citizen. Our partnership has adopted strong governance practices to ensure our activities are conducted with the utmost honesty and integrity and in full compliance with all legal and regulatory requirements. Our Code of Business Conduct and Ethics and Anti-bribery and Corruption - 51 -     Policy set out the commitments expected by us. We maintain a reporting hotline to report suspected unethical, illegal or unsafe behavior. We  are  also  deeply  aware  of  the  benefits  that  diversity  and  inclusion  add  to  a  workplace  and  to  our  ability  to  achieve  better  business  outcomes.  We adopted a Positive Work Environment Policy, which consolidates Brookfield’s previous regional harassment policies into one global policy and sets a consistent and high standard across all jurisdictions by explicitly expressing commitment to maintaining a workplace free from discrimination, violence and harassment. We are proud of the commitment we have made to ESG. The initiatives we undertake and the investments we make in building our business are guided by our core set of values around sustainable development and ESG, as we encourage a culture and organization that we believe can be successful today and in the future. 4.C. ORGANIZATIONAL STRUCTURE Organizational Chart The chart on the following page represents a simplified summary of our organizational structure as of December 31, 2019. “GP Interest” denotes a general partnership interest and “LP Interest” denotes a limited partnership interest. Certain subsidiaries through which Brookfield Asset Management holds units of our company have been omitted. - 52 -       This chart should be read in conjunction with the explanation of our ownership and organizational structure on the following pages. - 53 - (1) As of December 31, 2019, public holders own LP Units of our company representing an 81% limited partnership interest in our company, and Brookfield owns the remaining LP Units of our company, representing a 19% limited partnership interest in our company. Assuming the exchange of the Redemption-Exchange Units in accordance with the Redemption-Exchange Mechanism and the exchange of the issued and outstanding Exchange LP Units not held by us and the issued and outstanding BPR Units, Brookfield has a 55% interest in our company. On a fully-exchanged basis and taking into account the exchange of the issued and outstanding BPR Units, public holders (excluding the Class A Preferred Unitholder) would own LP Units of our company representing a 42% interest in our company, the Class A Preferred Unitholder would own LP Units of our company representing a 7% interest in our company and Brookfield would own the remaining LP Units of our company, representing a 51% interest in our company. Brookfield also has an approximately 49% interest in the Property Partnership through Brookfield’s ownership of Redemption-Exchange Units and Special LP Units. On a fully-exchanged basis, our company would directly own 99% of the limited partnership interests in the Property Partnership. (2) The Property Partnership owns, directly or indirectly, all of the common shares or equity interests, as applicable, of the Holding Entities. Brookfield holds $1 million of Class B junior preferred shares of Brookfield BPY Holdings Inc. (“CanHoldco”) as of December 31, 2019. In addition, Brookfield holds $5 million of Class A senior preferred shares of each of CanHoldco and of two wholly-owned subsidiaries of other Holding Entities, which preferred shares are entitled to vote with the common shares of the applicable entity. Brookfield has an aggregate of 2% of the votes to be cast in respect of CanHoldco and 1% of the votes to be cast in respect of any of the other applicable entities. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Preferred Shares of Certain Holding Entities”. (3) Certain of the operating entities and intermediate holding companies that are directly or indirectly owned by the Holding Entities and that directly or indirectly hold our real estate assets are not shown on the chart. All percentages listed represent our economic interest in the applicable entity or group of assets, which may not be the same as our voting interest in those entities and groups of assets. All interests are rounded to the nearest one percent and are calculated as at December 31, 2019. (4) The majority of our Core Office portfolio is held through Brookfield Office Properties, Inc. (“BPO”). We own 100% of its outstanding common shares and outstanding voting preferred shares as well as interests in certain series of its non-voting preferred shares. (5) Our Australian office business consists of our direct interest in our Australian office properties not held through BPO. (6) Our interest in Canary Wharf is held through a joint venture owned 50% by our company and 50% by the Class A Preferred Unitholder. (7) Our Brazilian office business, includes 67% ownership of an office building in Rio de Janeiro, Brazil and our interest in an office building in the Faria Lima section of São Paulo, Brazil. (8) Our economic interest in BPR is 100% as BPR Units are intended to be economically equivalent to LP Units. Our voting interest is 95% of the voting stock of BPR through our 100% ownership of BPR’s Series B preferred stock, Class B-1 stock, Class B-2 stock and Class C stock. The balance of the voting rights in respect of BPR are held by the public holders of the BPR Units. (9) Our economic interest set forth above is reflected as a range because our LP Investments are held through Brookfield-sponsored real estate funds in which we hold varying interests. (10) Our interest in one of our opportunistic real estate finance funds is owned by the Property Partnership. - 54 - The following table provides the percentage of voting securities owned, or controlled or directed, directly or indirectly, by us, and our economic interest in our operating entities included in our organizational chart set out above under “- Organizational Chart”. Name Core Office BPO(2) Australia Europe Canary Wharf Brazil Core Retail BPR LP Investments LP Investments - Office(3,4) Rouse Brazil Retail(3) LP Investments - Retail(4) Logistics(3,4) Multifamily(3,4) Hospitality(3,4) Triple Net Lease(3,4) Self-storage(3,4) Student Housing(3,4) Manufactured Housing(3,4) Finance Funds(3,4) Mixed-Use(3,4) Economic Interest(1) Voting Interest(1) 100% 100% 100% 50% 100% 100% 100% 50% 51% - 67% 51% - 67% 100% 24% - 33% 50% 46% 26% 31% 26% - 37% 26% - 33% 29% 25% 25% 26% 1% - 18% 22% - 31% 95% — 33% — — — — — — — — — — — (1) All interests are rounded to the nearest one percent and are calculated as at December 31, 2019. (2) Our interest in BPO consists of 100% of its outstanding common shares and outstanding voting preferred shares, as well as interests in certain series of its non-voting preferred shares. (3) We hold our economic interest in these assets primarily through limited partnership interests in Brookfield-sponsored real estate funds. By their nature, limited partnership interests do not have any voting rights. (4) Our economic interest set forth above is reflected as a range because our LP Investments are primarily held through Brookfield-sponsored real estate funds in which we hold varying interests. - 55 -                 Our Company In  connection  with  the  Spin-off,  we  acquired  from  Brookfield  Asset  Management  substantially  all  of  its  commercial  property  operations,  including  its office, retail, multifamily and logistics assets. We are Brookfield Asset Management’s primary vehicle to make investments across all strategies in real estate. We are positioned to take advantage of Brookfield’s global presence, providing our unitholders with the opportunity to benefit from Brookfield’s operating experience, execution  abilities  and  global  relationships.  As  of  December  31,  2019,  Brookfield  Asset  Management  has  an  effective  economic  interest  in  our  business  of approximately 55%. Property Partnership Our company’s sole direct investments are a managing general partnership interest in the Property Partnership and an interest in BP US REIT LLC. Our company serves as the managing general partner of the Property Partnership and has sole authority for the management and control of the Property Partnership. Our company owns a direct 50% interest in the Property Partnership through ownership of Managing General Partner Units. Our company also owns the Property Partnership Preferred Units, Series 5, 6 and 7. Brookfield has an approximately 49% interest in the Property Partnership through Brookfield’s ownership of Redemption-Exchange Units. Brookfield’s interest in the Property Partnership also includes a special limited partnership interest held by Property Special LP, a wholly-owned  subsidiary  of  Brookfield  Asset  Management,  which  entitles  it  to  receive  equity  enhancement  distributions  and  incentive  distributions  from  the Property Partnership. Holders of our units, other than Brookfield, including the Class A Preferred Unitholder and the holders of the AO LTIP Units and FV LTIP Units, hold the remaining approximate 1% economic interest in the Property Partnership. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Equity Enhancement and Incentive Distributions”. Our Service Providers The Service Providers, wholly-owned subsidiaries of Brookfield Asset Management, provide management services to us pursuant to our Master Services Agreement. The senior management team that is principally responsible for providing us with management services include many of the same executives that have successfully overseen and grown Brookfield’s global real estate business. The BPY General Partner The BPY General Partner, a wholly-owned subsidiary of Brookfield Asset Management, has sole authority for the management and control of our company. Holders of our units, in their capacities as such, may not take part in the management or control of the activities and affairs of our company and do not have any right  or  authority  to  act  for  or  to  bind  our  company  or  to  take  part  or  interfere  in  the  conduct  or  management  of  our  company.  See  Item  10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”. Property Special LP Property Special LP is a special limited partner of the Property Partnership. The general partner of Property Special LP is Brookfield Asset Management. Property Special LP is entitled to receive equity enhancement distributions and incentive distributions from the Property Partnership as a result of its ownership of the Special LP Units. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions Related Party Transactions”. Holding Entities Our company indirectly holds its interests in our operating entities through the Holding Entities, most of which were formed in connection with the Spin- off. The Property Partnership owns, directly or indirectly, all of the common shares or equity interests, as applicable, of the Holding Entities. Brookfield holds $1 million of redeemable Class B junior preferred shares of CanHoldco, one of our Holding Entities. In addition, Brookfield holds  $5 million of Class A preferred shares  of  CanHoldco  and  of  two  wholly-owned  subsidiaries  of  other  Holding  Entities.  See  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Preferred Shares of Certain Holding Entities”. - 56 -                         Operating Sectors Our business is organized in three sectors: Core Office, Core Retail and LP Investments. The capital invested in these sectors is through a combination of: direct investment; investments in asset level partnerships or joint venture arrangements; and participation in private equity funds and consortiums. 4.D. PROPERTY, PLANTS AND EQUIPMENT See  Item  4.B.  “Information on the Company - Business Overview”, Item  4.C.  “Information on the Company - Organizational Structure”, Item 5.A. “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results” and Item 18 “Financial Statements”. ITEM 4A. UNRESOLVED STAFF COMMENTS Not applicable. - 57 -           ITEM 5. OPERATING AND FINANCIAL REVIEW AND PROSPECTS 5.A. OPERATING RESULTS OBJECTIVES AND FINANCIAL HIGHLIGHTS INTRODUCTION This management’s discussion and analysis (“MD&A”) of Brookfield Property Partners L.P. (“BPY”, the “ partnership”, “we”, “us”, or “our”) covers the financial position as of December 31, 2019 and 2018 and results of operations for the years ended  December 31, 2019, 2018, and 2017. The information in this MD&A  should  be  read  in  conjunction  with  the  audited  consolidated  financial  statements  as  of  December  31,  2019 and  2018 and  each  of  the  years  ended December 31, 2019, 2018, and 2017 (the “Financial Statements”) and related notes contained elsewhere in this Form 20-F. In addition to historical information, this MD&A contains forward-looking statements. Readers are cautioned that these forward-looking statements are subject  to  risks  and  uncertainties  that  could  cause  actual  results  to  differ  materially  from  those  reflected  in  the  forward-looking  statements.  See  “Special Note Regarding Forward-Looking Statements”. BASIS OF PRESENTATION Our sole direct investments are a 50% managing general partnership unit interest in Brookfield Property L.P. (the “Operating Partnership”) and an interest in  BP  US REIT LLC. As  we have  the  ability  to  direct  its  activities  pursuant  to  our  rights  as  owners  of  the  general  partner  units,  we  consolidate  the  Operating Partnership.  Accordingly,  our  Financial  Statements  reflect  100%  of  its  assets,  liabilities,  revenues,  expenses  and  cash  flows,  including  non-controlling  interests therein, which capture the ownership interests of other third parties. We also discuss the results of operations on a segment basis, consistent with how we manage our business. On July 1, 2018, the partnership realigned its LP  Investments  segment  (formerly  referred  to  as  Opportunistic)  to  include  the  corporate  function  of  the  Brookfield-sponsored  real  estate  opportunity  funds, previously included in the Corporate segment, to more closely align with how the partnership now presents financial information to the chief operating decision maker  (“CODM”)  and  investors.  As  of  December  31,  2019,  the  partnership  is  organized  into  four  reportable  segments:  i)  Core  Office,  ii)  Core  Retail,  iii)  LP Investments  and  iv)  Corporate.  These  segments  are  independently  and  regularly  reviewed  and  managed  by  the  Chief  Executive  Officer,  who  is  considered  the CODM. Our  partnership’s  equity  interests  include  general  partnership  units  (“GP  Units”),  publicly  traded  limited  partnership  units  (“LP  Units”), redeemable/exchangeable partnership units of the Operating Partnership (“Redeemable/Exchangeable Partnership Units”), special limited partnership units of the Operating  Partnership  (“Special  LP  Units”),  FV  LTIP  Units  of  the  Operating  Partnership  (“FV  LTIP  Units”),  limited  partnership  units  of  Brookfield  Office Properties Exchange LP (“Exchange LP Units”), Class A stock, par value $0.01 per share, (“BPR Units”) of Brookfield Property REIT Inc. (“BPR”) and Class A Cumulative  Redeemable  Perpetual  Preferred  Units,  Series  1,  Series  2  and  Series  3  (“Preferred  Equity  Units”).  Holders  of  the  GP  Units,  LP  Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, FV LTIP Units, Exchange LP Units and BPR Units will be collectively referred to throughout this MD&A as “Unitholders”. The LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Exchange LP Units and BPR Units have the same economic attributes in all respects, except  that  the  holders of  Redeemable/Exchangeable Partnership Units and  BPR Units  have  the  right  to  request that  their  units  be  redeemed  for  cash consideration. In the event that Brookfield Asset Management Inc. (“Brookfield Asset Management”), as the holder of the Redeemable/Exchangeable Partnership Units exercises this right, our partnership has the right, at its sole discretion, to satisfy the redemption request with its LP Units, rather than cash, on a one-for-one basis. As a result, Brookfield Asset Management, as holder of Redeemable/Exchangeable Partnership Units, participates in earnings and distributions on a per unit basis equivalent to the per unit participation of the LP Units of our partnership. However, given the redemption feature referenced above and the fact that they were issued by  our  subsidiary, we  present the  Redeemable/Exchangeable Partnership Units as  a  component  of  non-controlling interests. The  Exchange LP Units are exchangeable at any time on a one-for-one basis, at the option of the holder, for LP Units. We present the Exchange LP Units as a component of non-controlling interests.  BPR  Units  provide  their  holders  with  the  right  to  request  that  their  units  be  redeemed  for  cash  consideration.  In  the  event  the  holders  of  BPR  Units exercise this right, our partnership has the right at its sole discretion, to satisfy the redemption request with its LP Units, rather than cash, on a one-for-one basis. As a  result,  BPR Units participates  in earnings  and distributions  on a  per unit  basis  equivalent  to the  per unit  participation  of  LP Units  of our  partnership.  We present BPR Units as a component of non-controlling interest. This MD&A includes financial data for the year ended December 31, 2019 and includes material information up to the date of this Form 20-F. Financial data has been prepared using accounting policies in accordance with International Financial Reporting Standard (“IFRS”) as issued by the International Accounting Standards Board (“IASB”). Non-IFRS measures used in this MD&A are reconciled to or calculated from such financial information. Unless otherwise specified, all operating and other - 58 -         statistical information is presented as if we own 100% of each property in our portfolio, regardless of whether we own all of the interests in each property. We believe this is the most appropriate basis on which to evaluate the performance of properties in the portfolio relative to each other and others in the market. All dollar references, unless otherwise stated, are in millions of U.S. Dollars. Canadian Dollars (“C$”), Australian Dollars (“A$”), British Pounds (“£”), Euros (“€”), Brazilian Reais (“R$”), Indian Rupees (“₨”), Chinese Yuan (“C¥”), South Korean Won (“₩”) and United Arab Emirates Dirham (“AED”) are identified where applicable. We present certain financial information on a proportionate basis. Financial information presented on a proportionate basis provides further information on  the  financial  performance  and  position  of  the  partnership  as  a  whole,  including  certain  investments  which  are  accounted  for  under  the  equity  method.  We believe  that  proportionate  financial  information  assists  analysts  and  investors  in  determining  the  partnership’s  economic  interests  in  its  consolidated  and unconsolidated investments. The proportionate financial information reflects the financial position and performance of the partnership’s economic ownership of each investment that the partnership does not wholly own. This  proportionate  information  is  not,  and  is  not  intended  to  be,  a  presentation  in  accordance  with  IFRS.  Other  companies  may  calculate  their proportionate  financial  information  differently  than  us,  limiting  its  usefulness  as  a  comparative  measure.  As  a  result  of  these  limitations,  the  proportionate information should not be considered in isolation or as a substitute for the partnership’s financial statements as reported under IFRS. OVERVIEW OF OUR BUSINESS We are Brookfield Asset Management’s primary vehicle to make investments across all strategies in real estate. Our goal is to be a leading global owner and operator of high-quality real estate, that generates sustainable and growing distributions to our unitholders and capital appreciation of our asset base over the long term.  With approximately  22,000 employees  involved in Brookfield Asset Management’s  real estate  businesses around the globe, we have built operating platforms in various real estate sectors, including in our: CORE OFFICE PORTFOLIO CORE RETAIL PORTFOLIO Class A office assets in gateway markets around the globe 100 of the top 500 malls in the United States l l l l 136 premier properties 93 million square feet 93% occupancy 8.5 year average lease term l l l 122 best-in-class malls and urban retail properties 120 million square feet 96% occupancy LP INVESTMENTS PORTFOLIO Invested in mispriced portfolios and/or properties with significant value-add Our diversified Core portfolios consist of high-quality office and retail assets in some of the world’s most dynamic markets which have stable cash flow as a result of their long-term leases. We target between a 10% and 12% total return on our Core portfolios. The drivers of these targets include the mark-to-market of rents upon lease expiry, escalation provisions in leases and projected increases in occupancy that should generate strong same-property net operating income (“NOI”) growth without significant capital investment. Furthermore, we target earning between 6% and 11% unlevered, pre-tax returns on construction costs for our development and redevelopment projects. We currently have approximately 12 million square feet of active development projects underway with another  6 million square feet in planning stages. Our development track record reflects successful completions on time and on budget. We expect that this portion of our balance  sheet  will  be  meaningful  to  earnings  growth  in  our  Core  businesses  throughout  the  next  five  to  ten  years  as  projects  reach  completion  and  begin  to contribute rental revenue to our earnings. Our LP Investments portfolio includes our equity invested in Brookfield-sponsored real estate opportunity funds, which target high-quality assets with operational upside across various real estate sectors, including office, retail, multifamily, logistics, hospitality, self-storage, triple net lease, manufactured housing and student housing. We target an average gross 20% total return on our LP Investments portfolio and a 2.0x multiple of capital on the equity we invest into these vehicles.  These  investments,  unlike  our  Core  portfolios,  have  a  defined  hold  period  and  typically  generate  the  majority  of  profits  from  a  gain  recognized  from realization events including the sale of an asset or portfolio of assets, or exit of the entire investment. The combination of these gains and FFO earned represent our earnings on capital invested in these funds and provide liquidity to support our target distributions. - 59 -                             Overall, we seek to earn leveraged after-tax total returns of 12% to 15% on our invested capital. These returns will be comprised of current cash flow, distribution growth and capital appreciation. With our diversified cash flow profile from our Core Office, Core Retail, and LP Investments portfolios, our goal is to pay an attractive annual distribution to our Unitholders and to grow our distribution by 5% to 8% per annum. Capital appreciation will be reflected in the fair value gains that flow through our income statement  as a result of our revaluation  of investment properties in accordance with IFRS to reflect initiatives that increase property level cash flows, change the risk profile of the asset, reflect changes in market conditions, or portfolio premiums realized upon sale of these assets. From time to time, we will convert some or all of these unrealized gains to cash through asset sales, joint ventures or refinancings. We believe our global scale and best-in-class operating platforms provide us with a unique competitive advantage as we are able to efficiently allocate capital around the world toward those sectors and geographies where we see the greatest returns. We actively recycle assets on our balance sheet as they mature and reinvest the proceeds into higher yielding investment strategies, further enhancing returns. In addition, due to the scale of our stabilized portfolio and flexibility of our balance sheet, we believe our business model is self-funding and does not require us to access capital markets to fund our continued growth. PERFORMANCE MEASURES We expect to generate returns to Unitholders from a combination of healthy distributions and capital appreciation. Furthermore, if we are successful in increasing cash flow earned from our operations and distributions from return of capital and realization events from our LP Investments portfolio, we expect to be able to increase distributions at the targeted rate of 5% to 8% per annum to Unitholders to provide them with an attractive total return on their investment. We also consider the following items to be important drivers of our current and anticipated financial performance: • • • increases in occupancies by leasing vacant space and pre-leasing active developments; increases in rental rates through maintaining or enhancing the quality of our assets and as market conditions permit; and reductions in operating costs through achieving economies of scale and diligently managing contracts. We also believe that key external performance drivers include the availability of the following: • • • • debt capital at a cost and on terms conducive to our goals; equity capital at a reasonable cost; new property acquisitions and other investments that fit into our strategic plan; and opportunities to dispose of peak value or non-core assets. In addition to monitoring, analyzing and reviewing earnings performance, we also review initiatives and market conditions that contribute to changes in the fair value of our investment properties. These fair value changes, combined with earnings, represent a total return on the equity attributable to Unitholders and form an important component in measuring how we have performed relative to our targets. To measure our performance against these targets, as described above, and measure our operating performance, we focus on NOI, same-property NOI, funds from operations (“FFO”), Company FFO, net income attributable to Unitholders and equity attributable to Unitholders. Some of these performance metrics do not have standardized meanings prescribed by IFRS and therefore may differ from similar metrics used by other companies. • • • NOI:  revenues  from  our  commercial  properties  operations  less  direct  commercial  property  expenses  (“Commercial  property  NOI”)  and  revenues from our hospitality operations less direct hospitality expenses (“Hospitality NOI”). Same-property NOI: a subset of NOI, which excludes NOI that is earned from assets acquired, disposed of or developed during the periods presented, not of a recurring nature, or from LP Investments assets. FFO: net income, prior to fair value gains, net, depreciation and amortization of real estate assets, and income taxes less non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties therein. When determining FFO, we - 60 -   include our proportionate share of the FFO of unconsolidated partnerships and joint ventures and associates, as well as gains (or losses) related to properties developed for sale. Company FFO: FFO before  the impact  of depreciation  and amortization  of non-real  estate  assets,  transaction  costs, gains (losses)  associated  with non-investment properties, imputed interest on equity accounted investments and the partnership’s share of Brookfield Strategic Real Estate Partners III  (“BSREP  III”)  FFO.  The  partnership  accounts  for  its  investment  in  BSREP  III  as  a  financial  asset  and  the  income  (loss)  of  the  fund  is  not presented  in  the  partnership’s  results.  Distributions  from  BSREP III,  recorded  as  dividend  income  under  IFRS,  are  removed  from  investment  and other income for Company FFO presentation. Net income attributable to Unitholders:  net  income  attributable  to  holders  of  GP  Units,  LP  Units,  Redeemable/Exchangeable  Partnership  Units, Special LP Units, Exchange LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. Equity attributable to Unitholders:  equity  attributable to  holders of  GP Units, LP  Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special  LP Units, Exchange LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. • • • NOI is a key indicator of our ability to impact the operating performance of our properties. We seek to grow NOI through pro-active management and leasing of our properties. Same-property NOI in our Core Office and Core Retail segments allows us to segregate the impact of leasing and operating initiatives on the portfolio from the impact of investing activities and “one-time items”, which for the historical periods presented consist primarily of lease termination income. We reconcile NOI to net income on page 71. We  also  consider  FFO  an  important  measure  of  our  operating  performance.  FFO  is  a  widely  recognized  measure  that  is  frequently  used  by  securities analysts, investors and other interested parties in the evaluation of real estate entities, particularly those that own and operate income producing properties. Our definition of FFO includes all of the adjustments that are outlined in the National Association of Real Estate Investment Trusts (“NAREIT”) definition of FFO, including the exclusion of gains (or losses) from the sale of investment properties, the add back of any depreciation and amortization related to real estate assets and the adjustment for unconsolidated partnerships and joint ventures. In addition to the adjustments prescribed by NAREIT, we also make adjustments to exclude any unrealized fair value gains (or losses) that arise as a result of reporting under IFRS, and income taxes that arise as certain of our subsidiaries are structured as corporations as opposed to real estate investment trusts (“REITs”). These additional adjustments result in an FFO measure that is similar to that which would result if our partnership was organized as a REIT that determined net income in accordance with generally accepted accounting principles in the United States (“U.S. GAAP”),  which  is  the  type  of  organization  on  which  the  NAREIT  definition  is  premised.  Our  FFO  measure  will  differ  from  other  organizations  applying  the NAREIT  definition  to  the  extent  of  certain  differences  between  the  IFRS  and  U.S.  GAAP  reporting  frameworks,  principally  related  to  the  timing  of  revenue recognition from lease terminations and sale of properties. Because FFO excludes fair value gains (losses), including equity accounted fair value gains (losses), realized gains (losses) on the sale of investment properties, depreciation and amortization of real estate assets and income taxes, it provides a performance measure that, when compared year-over-year,  reflects the impact on operations from trends in occupancy rates, rental rates, operating costs and interest costs, providing perspective not immediately apparent from net income. We do not use FFO as a measure of cash flow generated from operating activities. We reconcile FFO to net income on page 71 as we believe net income is the most comparable measure. In  addition,  we  consider  Company  FFO  a  useful  measure  for  securities  analysts,  investors  and  other  interested  parties  in  the  evaluation  of  our partnership’s  performance.  Company FFO, similar  to FFO discussed above, provides a performance  measure  that reflects the impact  on operations  of trends in occupancy rates, rental rates, operating costs and interest costs. In addition, the adjustments to Company FFO relative to FFO allow the partnership insight into these trends for the real estate operations, by adjusting for non-real estate components. We reconcile net income to Company FFO on page 71. Net income attributable to Unitholders and Equity attributable to Unitholders are used by the partnership to evaluate the performance of the partnership as a whole as each of the Unitholders participates in the economics of the partnership equally. We reconcile Net income attributable to Unitholders to net income on page 71 and Equity attributable to Unitholders to total equity on page 74. - 61 - FAIR VALUE OF INVESTMENT AND HOSPITALITY PROPERTIES Investment properties We measure all investment properties at fair value, including those held within equity accounted investments. Valuations are prepared at a balance sheet date with changes to those values recognized as gains or losses in the statement of income. Our valuations are generally prepared at the individual property level by internal  investment  professionals  with the  appropriate  expertise  in  the respective  industry,  geography  and  asset  type.  We  leverage  their  extensive  expertise  and experience  in  the  valuation  of  properties  accumulated  through  involvement  in  acquisitions  and  dispositions,  negotiations  with  lenders  and  interactions  with institutional private fund investors. Additionally, a number of properties are externally appraised each year and the results of those appraisals are compared to the partnership’s internally prepared values. Substantially all of our investment properties are valued using one of two accepted income approaches, the discounted cash flow approach or the direct capitalization  approach.  The  valuation  methodology  utilized  is  generally  determined  by  asset  class.  Our  office  and  retail  assets  are  typically  valued  using  a discounted cash flow methodology while our multifamily, self-storage, triple net lease, manufactured housing, student housing, and logistics assets are typically valued using a direct capitalization methodology. Under the discounted cash flow approach, cash flows for each property are forecast for an assumed holding period, generally, ten-years. A capitalization rate is applied to the terminal year net operating income and an appropriate discount rate is applied to those cash flows to determine a value at the reporting date. The forecast cash flows include assumptions prepared at the property level for lease renewal probabilities, downtime, capital expenditures, future leasing rates and associated  leasing costs. The majority of property cash flows consist of contracted  leases  as a result of our core real estate portfolio  having a combined  94.8% occupancy level and an average seven year lease life. Valuation assumptions, such as discount rates and terminal value multiples, are determined by the relevant investment professionals and applied to the cash flows to determine the values. Under  the  direct  capitalization  method,  a  capitalization  rate  is  applied  to  estimated  stabilized  annual  net  operating  income  to  determine  value. Capitalization rates are determined by our investment professionals based on market data from comparable transactions and third-party reports. Hospitality properties Hospitality  properties  are  valued  annually  at  December  31  with  increases  in  fair  value  generally  recognized  as  revaluation  surplus  in  the  statement  of comprehensive income, unless the increase reverses a previously recognized revaluation loss recorded through prior period net income. Our hospitality properties are  valued  on  an  individual  location  basis  using  a  depreciated  replacement  cost  approach.  These  valuations  are  generally  prepared  by  external  valuation professionals using information provided by management of the operating business. The fair value estimates for hospitality properties represent the estimated fair value of the property, plant and equipment of the hospitality business only and do not include any associated intangible assets. Valuation methodology All of our valuations are subject to various layers of review and controls as part of our financial reporting processes. These controls are part of our system of internal  control  over financial  reporting  that  is assessed  by management  on an annual  basis. Under the discounted  cash flow model,  the base cash flows are determined as part of our annual business planning process, prepared within each operating business and reviewed by the senior management teams responsible for each  segment,  along  with  senior  investment  professionals  responsible  for  the  relevant  asset  classes.  Valuation  assumptions  such  as  discount  rates  and  terminal capitalization rates are compared to market data, third party reports, research material and broker opinions as part of the review process. External valuations We have a number of properties externally appraised each year to support our valuation process and for other business purposes. We compare the results of  those  external  appraisals  to  our  internally  prepared  values  and  reconcile  significant  differences  when  they  arise.  During  2019,  we  obtained  203 external appraisals of our properties representing a gross property value of $55 billion (or 27% of the portfolio). These external appraisals were within 1% of management’s valuations. Also, each year we sell a number of assets, which provides support for our valuations, as we typically contract at prices comparable to our IFRS values. - 62 - FINANCIAL STATEMENTS ANALYSIS REVIEW OF CONSOLIDATED FINANCIAL RESULTS In  this  section,  we  review  our  consolidated  performance  for  the  years  ended  December  31,  2019,  2018,  and  2017 and  our  financial  position  as  of December 31, 2019, and 2018. Further details on our results from operations and our financial position are contained within the “Segment Performance” section on page 76. The following acquisitions and dispositions of consolidated properties affected our consolidated results in the comparative  periods for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: In our Core Office segment: • In the fourth quarter of 2019, we acquired an incremental 50% interest in One and Two London Wall Place in London for approximately £177 million ($229 million) and as a result, gained control. These assets were previously accounted for under the equity method and are now consolidated. • • • • • • • • • In the fourth quarter of 2019, we sold our interest in Jessie Street Centre in Sydney for approximately A$412 million ($282 million) and a realized gain of approximately A$82 million ($56 million). In the third quarter of 2019, we sold our interest in the Darling Park office complex in Sydney for approximately A$638 million ($438 million) and a realized gain of approximately A$247 million ($169 million). We sold 3 Spring Street in Sydney for approximately A$173 million ($119 million) and a realized gain of approximately A$98 million ($67 million). In  the  second  quarter  of  2019,  we  sold  our  interest  in  2001  M  Street  in  Washington,  D.C.  for  approximately  $121  million  and  a  realized  gain  of approximately $32 million. In the fourth quarter of 2018, we sold 10 Shelley Street in Sydney for A$533 million ($379 million) and a realized gain of A$149 million ($104 million). We  sold  12  Shelley  Street  in  Sydney  for  A$270  million  ($192  million)  and  a  realized  gain  of  A$111  million  ($78  million).  We  sold  Queen’s  Quay Terminal in Toronto for C$261 million ($191 million) and a realized gain of C$173 million ($127 million). We sold our 25% interest in Jean Edmonds Tower in Ottawa for C$47 million ($34 million) and a realized gain of C$5 million ($4 million). In the fourth quarter of 2018, we launched Brookfield Premier Real Estate Partners Pooling LLC Australia (“BPREP Australia”), an open-ended fund. We contributed interests in Jessie Street, 52 Goulburn Street and 680 George Street in Sydney and 235 St Georges Terrace in Perth to BPREP Australia. Our interest in BPREP Australia is 39%, with the remaining interest of 61% held by external investors. We continue to consolidate the properties contributed to BPREP Australia, except for 680 George Street, which we continue to account for under the equity method. In the third quarter of 2018, we acquired a development in the South Bronx, New York for consideration of $166 million. In the third quarter of 2018, we sold 27.5% of our interest in a portfolio of operating and development assets in New York. We retain control over and continue to consolidate these assets after the sale. The interest was sold to Brookfield Asset Management. In the first quarter of 2018, we acquired 333 West 34th Street in New York for $255 million through a joint venture with Brookfield Premier Real Estate Partners Pooling LLC (“BPREP”). In the first quarter of 2018, we sold a 50% interest in Bay Adelaide Centre East and West Towers in Toronto for approximately C$850 million ($660 million) and we sold our interest in 1801 California Street in Denver for $286 million. In our Core Retail segment: • In the fourth quarter of 2019, we acquired our joint venture partner’s incremental interest in four properties including Park Meadows in Colorado, Towson Town  Center  in  Maryland,  Perimeter  Mall  in  Georgia,  and  Shops  at  Merrick  Park  in  Florida,  bringing  our  ownership  in  each  of  the  malls  to  100%. Concurrently, we sold our interest in Bridgewater Commons in New Jersey to the joint venture partner. Prior to the acquisition of the four assets, our joint venture interest was accounted for under the equity method and is now consolidated. • In the third quarter of 2019, we acquired an incremental 49.7% interest in 730 Fifth Avenue in New York for approximately $779 million. Prior to the acquisition,  our  50%  joint  venture  interest  was  reflected  as  an  equity  accounted  investment.  As  a  result  of  the  acquisition,  we  gained  control  of  the investment and consolidated its results. - 63 - • • In the fourth quarter of 2018, we sold a 49% interest in Fashion Place in Utah for approximately $291 million. We retained joint control of the resulting joint venture and continue to account for our remaining interest as an equity accounted investment. On August 28, 2018, we acquired all of the outstanding shares of common stock of GGP Inc. (“GGP acquisition”) other than those shares previously held by the partnership and our affiliates, which represented a 34% interest in GGP Inc. (“GGP”) prior to the acquisition. We consolidated the results of BPR beginning August 28, 2018. The previous investment, which was reflected as an equity accounted investment, was derecognized at the time of acquisition. In our LP Investments segment: • In the fourth quarter of 2019, we sold five multifamily assets in the United States in the Brookfield Strategic Real Estate Partners I (“BSREP I”) fund for approximately $1.1 billion and a realized gain of approximately $203 million. • • • • • • • • • • In the third quarter of 2019, we sold a portfolio of triple-net lease assets in the United States in the BSREP I fund, for approximately $585 million and a realized gain of approximately $36 million. In the second quarter of 2019, we sold a portfolio of office assets in California in the BSREP I fund, for approximately $270 million and a realized gain of approximately $114 million. In the first quarter of 2019, BSREP III held its final close with total equity commitments of $15 billion. Prior to final close, we had committed to 25%, or a controlling interest in the fund and as a result, had previously consolidated the investments made to date. Upon final close, on January 31, 2019, we reduced  our commitment  to $1.0 billion,  representing  a 7% non-voting position.  As a result,  we lost control and deconsolidated  our investment  in the fund. In the fourth quarter of 2018, we sold a logistics portfolio in the United States in the BSREP I fund for approximately $3.4 billion and a realized gain of approximately $1.1 billion. In the fourth quarter of 2018, in the BSREP III fund, we acquired a portfolio of mixed-use assets across the United States (“Forest City acquisition”) for consideration  of  $6,948  million,  a  student  housing  portfolio  in  France  for  consideration  of  €279  million  ($318  million)  and  a  hotel  in  Florida  for consideration of $222 million. These investments were deconsolidated in 2019 as mentioned above. In the third quarter of 2018, in the BSREP III fund, we acquired a 100% leasehold interest in 660 Fifth Avenue, a commercial office asset in New York, for consideration of $1,299 million, and two community malls in Shanghai for consideration of C¥728 million ($110 million). These investments were deconsolidated in 2019 as mentioned above. In the third quarter of 2018, we sold a portfolio of 112 self-storage properties in the BSREP II fund for approximately $1.3 billion and realized a gain of approximately $292 million. In the second quarter of 2018, in the BSREP II fund, we acquired an office building in Chicago for consideration of $35 million and an office portfolio in Mumbai for consideration of ₨2,726 million ($41 million). In  the  first  quarter  of  2018,  in  the  BSREP  II  fund,  we  acquired  a  portfolio  of  extended  stay  hotels  across  the  United  States  for  consideration  of  $764 million, a portfolio of student housing properties in the United Kingdom for consideration of £518 million ($739 million) and a United Kingdom based owner and operator of serviced apartments for consideration of £209 million ($287 million). In the first quarter of 2018, we sold the Hard Rock Hotel and Casino in Las Vegas for $510 million. For the purposes of the following comparison discussion between the years ended December 31, 2019 and December 31, 2018, the above transactions are referred to as the investment activities. In addition to the investment activities, we will use same-property NOI from our Core Office and Core Retail segments to evaluate our operating results. For the comparison discussions between the years ended December 31, 2018 and December 31, 2017, please refer to Item 5. “Operating and Financial Review and Prospects” of our Annual Report on Form 20-F for the year ended December 31, 2018, filed with the SEC on March 1, 2019. - 64 - Summary of Operating Results (US$ Millions) Net income Net income attributable to Unitholders(1) NOI(1) FFO(1) Company FFO(1) (1) $ 2019 3,157 $ 1,956 4,414 1,147 1,345 2018 3,654 $ 1,978 3,869 866 1,179 2017 2,468 375 3,144 873 1,017 This is a non-IFRS measure our partnership uses to assess the performance of its operations as described in the “Performance Measures” section on page 60. An analysis of the measures and reconciliation to IFRS measures is included in the “Reconciliation of Non-IFRS measures” section on page 71. Net  income  for  the  year  ended  December 31, 2019 decreased to  $3,157 million from  $3,654 million during  2018.  Net  income  per  unit  attributable  to Unitholders  for  the  year  ended  December  31,  2019 was  $1.89 compared  with  $2.28 during  2018.  The  decrease is  primarily  attributable  to  fair  value  losses recognized on our Core Retail portfolio in the current year, reflecting updated cashflow assumptions and valuation metrics, as compared to gains recognized in 2018. These decreases were partially offset by a full year of NOI from the GGP acquisition compared to four months of NOI in the prior year. Additionally, the prior  year  benefited  from  fair  value  gains  associated  with  our  since-sold  logistics  portfolio  in  the  United  States,  our  office  portfolio  in  India  and  a  gain  on extinguishment of debt associated with the sale of a hospitality asset. FFO increased to $1,147 million for the year ended  December 31, 2019 from $866 million in 2018. The increase was driven by incremental NOI from GGP as mentioned above, strong same-property growth in our Core Office segment and lower transactions costs as compared to prior year, which were largely associated with the acquisitions of GGP and Forest City Realty Inc. (“Forest City”). These increases were partially offset by higher interest expense and general and administrative costs due to the GGP acquisition and other investment activities as well as the negative impact of foreign currency translation. Operating Results (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial property revenue Hospitality revenue Investment and other revenue Total revenue Direct commercial property expense Direct hospitality expense Investment and other expense Interest expense Depreciation and amortization General and administrative expense Total expenses Fair value gains, net Share of net earnings from equity accounted investments Income before income taxes Income tax expense Net income Net income attributable to non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties $ 2019 5,691 $ 2018 5,043 $ 1,909 603 8,203 1,967 1,219 82 2,924 341 882 7,415 596 1,969 3,353 196 3,157 1,201 1,913 283 7,239 1,851 1,236 26 2,464 308 1,032 6,917 2,466 947 3,735 81 3,654 1,676 2017 4,192 1,648 295 6,135 1,617 1,079 138 1,967 275 614 5,690 1,254 961 2,660 192 2,468 2,093 Net income attributable to Unitholders(1) (1)   This is a non-IFRS measure our partnership uses to assess the performance of its operations as described in the “Performance Measures” section on page 60. An analysis of the measures 1,956 $ 1,978 $ 375 $ and reconciliation to IFRS measures is included in the “Reconciliation of Non-IFRS measures” section starting on page 71. - 65 -           Our basic and diluted net income per unit attributable to Unitholders and weighted average units outstanding are calculated as follows: (US$ Millions, except per unit information) Years ended Dec. 31, Net income Less: Non-controlling interests Less: Preferred unit dividends Net income attributable to Unitholders – basic(1) Dilutive effect of conversion of capital securities – corporate and options(2) Net income attributable to Unitholders – diluted Weighted average number of units outstanding – basic(1) Conversion of capital securities – corporate and options(2) Weighted average number of units outstanding – diluted $ 2019 3,157 $ 2018 3,654 $ 1,201 15 1,941 8 1,949 1,025.0 6.7 1,031.7 1,676 — 1,978 27 2,005 866.9 18.5 885.4 2017 2,468 2,093 — 375 — 375 774.7 1.2 775.9 Net income attributable to Unitholders per unit – basic(1)(3) Net income attributable to Unitholders per unit – diluted(2)(3) (1) Basic net income attributable to Unitholders per unit requires the inclusion of preferred shares of the Operating Partnership that are mandatorily convertible into LP Units without an add 1.89 $ 1.89 $ 2.26 $ 2.28 $ 0.48 0.48 $ $ back to earnings of the associated carry on the preferred shares. The effect of the conversion of capital securities is anti-dilutive for the year ended December 31, 2017. (2) (3) Net income attributable to Unitholders is a non-IFRS measure as described in the “Performance Measures” section on page 60. Commercial property revenue and direct commercial property expense In 2019, commercial property revenue increased by $648 million compared to  2018 due to the GGP acquisition and same-property growth in our Core Office segment. The GGP acquisition contributed $1,394 million to commercial property revenue as compared to  $511 million in  2018 as the GGP acquisition closed in the third quarter of 2018. The results for GGP prior to the transaction were accounted for under the equity method. Our Core Office portfolio generated 7% same-property growth, largely driven by leasing activity in Downtown New York and Toronto. Same-property growth in our Core Office segment contributed $73  million over  2018.  These  increases  were  partially  offset  by  the  disposition  of  mature  assets  and  the  deconsolidation  of  certain  assets  following  partial dispositions in addition to the negative impact of foreign currency translation. Direct  commercial  property  expense  increased by  $116  million largely  due  to  additional  expenses  relating  to  the  GGP  acquisition  and  property transactions. Margins in 2019 were 65.4%; an improvement of 3.4% compared to 2018 and an improvement of 6.5% compared to 2017. Commercial property NOI increased to $3,724 million for the year ended  December 31, 2019 compared with  $3,192 million during 2018. The increase was primarily driven by the GGP acquisition and same-property growth offset by the disposition of mature assets, the deconsolidation of certain assets and the negative impact of foreign currency translation as mentioned above. - 66 -         Hospitality revenue and direct hospitality expense Hospitality revenue decreased slightly to  $1,909 million for the year ended December 31, 2019 from $1,913 million in 2018. Direct hospitality expense decreased slightly to $1,219 million in 2019 from $1,236 million in 2018. Margins were 36.1% in 2019, an improvement of 2.1% over 2018 and 4.7% over 2017. Hospitality NOI was relatively flat at $690 million for the year ended December 31, 2019 compared to $677 million during the same period in the prior year. The slight increase is primarily  due to investment  activity partially offset by dispositions, the deconsolidation of BSREP III investments and the negative impact of foreign currency translation. Investment and other revenue and investment and other expense Investment and other revenue includes management fees, leasing fees, development fees, interest income and other non-rental revenue. Investment and other revenue increased by  $320 million for the year ended  December 31, 2019 as compared to the prior year. The  increase is primarily due to  $195 million of investment  and  other  revenue  from  Core  Retail  compared  to  $73 million in  the  prior  year,  primarily  consisting  of  fee  revenues  earned  from  our  joint  ventures arrangements from the GGP acquisition. Also contributing to the increase is higher development management and joint venture partner fees within Core Office as development activity has increased and we have entered into new joint venture arrangements that contribute fees. Additionally, we earned a performance-based fee of $51 million for achieving certain milestones at Five Manhattan West during the current year and earned revenue associated with the sale of develop-for-sale assets in our multifamily portfolio. Investment  and  other  expense  increased by  $56 million for  the  year  ended  December  31,  2019 as  compared  to  the  prior  year.  The  increase is  due  to expenses associated with the sale of develop-for-sale assets in our multifamily portfolio. Interest expense Interest expense increased by $460 million for the year ended December 31, 2019 as compared to the prior year. This increase was primarily due to the assumption  of debt  obligations  and the acquisition  debt incurred  in connection  with the acquisition  of GGP. Additionally,  interest  expense  from  other  property acquisitions and corporate bond issuances contributed to the increase, partially offset by disposition activity, the deconsolidation of our interests in investments held in BSREP III and lower average revolving corporate debt balances. General and administrative expense General and administrative expense decreased by $150 million for the year ended December 31, 2019 compared to the prior year. The decrease was due to the deconsolidation of BSREP III investments which had general and administrative expense of $11 million for the year ended December 31, 2019 compared to $348 million in the same period in the prior year, which was primarily due to transaction and operating costs from Forest City in the prior year. Also contributing to the decrease were lower transactions costs relating to the GGP acquisition. These decreases were partially offset by a full year of operating costs related to the GGP acquisition, as compared to four months in the prior year and investment activity. The consolidation of GGP resulted in general and administrative expense of $258 million for the year ended  December 31, 2019 as compared to  $89 million in the same period in the prior year, when we had four months of consolidated results for GGP. - 67 -        Fair value gains, net Fair value  gains, net  includes valuation  gains (losses) on commercial  properties  and developments  as well as mark-to-market  adjustments  on financial instruments  and  derivatives  and  foreign  currency  gains  (losses)  on  disposal  of  assets  denominated  in  foreign  currencies.  While  we  measure  and  record  our commercial properties and developments using valuations prepared by management in accordance with our policy, external appraisals and market comparables, when available, are used to support our valuations. Fair value gains, net for our Core Office segment were $798 million for the  year  ended  December  31,  2019  which  primarily  relate  to  gains  at  100 Bishopsgate  in  London  as  the  development  nears  substantial  completion,  fair value  gains  in  Brazil  due  to  improved  market  outlook  and  historically  low interest  rates  and  fair  value  gains  in  Australia  due  to  capitalization  rate compression  supported  by  improving  market  conditions.  Additionally,  there were gains recognized in the first quarter of 2019 within our New York portfolio to reflect market conditions. Fair  value  gains,  net  for  our  Core  Office  segment  in  the  year  ended December  31,  2018  were  $108  million.  These  gains  primarily  related  to  our Sydney and Toronto portfolios based on market transactions and leasing activity, and gains from disposition of an interest in Bay Adelaide Centre East and West Towers  in  Toronto  and  1801  California  Street  in  Denver.  These  gains  were partially offset by losses in our Downtown New York portfolio. Fair  value  losses,  net  for  our  Core  Retail  segment  were  $686  million for  the  year  ended  December  31,  2019.  The  losses  reflect  updated  cashflow assumptions and valuation metrics. Fair value gains, net of $412 million were recognized for Core Retail for the year ended December 31, 2018, and were attributable to a bargain gain recognized on the GGP acquisition. - 68 - Fair  value  gains,  net  for  our  LP  Investments  segment  for  the  year ended  December  31,  2019  were  $584  million  primarily  due  to  our  office portfolio  in  Brazil  which  benefited  from  discount  rate  compression  due  to improved market conditions and historically low interest rates and our India and student housing portfolios which benefited from capitalization rate compression. These  gains  were  partially  offset  by  fair  value  losses,  net  from  our  retail portfolio as result of lower capitalization rates and updated cashflows. Fair  value  gains,  net  for  the  LP  Investments  segment  in  2018  was $1,785 million. Total net gains were attributable to the sale of our U.S. logistics portfolio  in  the  fourth  quarter  of  2018  and  due  to  leasing  activity  in  our  India office  portfolio.  Gains  were  also  recognized  from  the  completion  of  several developments during the period as well as the sale of a self-storage portfolio. In the  second  quarter  of  2018,  we  recorded  a  gain  on  extinguishment  of  debt associated  with  the  sale  of  the  Hard  Rock  Hotel  and  Casino.  These  increases were partially offset by fair value losses on our retail portfolio. In addition, we recorded fair value losses of  $100 million (December 31, 2018 - fair value  gains of  $161 million and  December 31, 2017 - fair value losses of $36 million), related to mark-to-market adjustments of financial instruments and the settlement of derivative contracts during the quarter. The prior year gains related to obtaining control over Brookfield Global Real Estate Special Opportunities Inc. (“BGRESOI”) after converting our loan interest in the entity and becoming the 100% common equity holder. - 69 - Share of net earnings from equity accounted investments Our  most  significant  equity  accounted  investments  are  Canary  Wharf  and  Manhattan  West  in  our  Core  Office  sector,  Ala  Moana  Center  in  Hawaii, Fashion Show and Grand Canal Shoppes in Las Vegas in our Core Retail segment and our interest in the retail fund in Brazil in our LP Investments segment. Our  share  of  net  earnings  from  equity  accounted  investments  for  the year ended December 31, 2019 was $1,969 million, which represents an increase of $1,022 million, compared to the prior year. The increase was primarily due to Core  Retail  fair  value  gains  recognized  at  730  Fifth  Avenue,  prior  to  our additional  interest  acquired  in  the  third  quarter  of  2019  which  resulted  in consolidation,  and  Ala  Moana  Center  in  the  second  quarter  of  2019.  This increase  was  partially  offset  by  a  lower  share  of  net  earnings  from  equity accounted  investments  from  LP  Investments  mainly  due  to  the  disposition  of  a logistics portfolio in the fourth quarter of 2018. Income tax expense (benefit) The increase in income tax expense for the year ended December 31, 2019 is primarily due to the reversal of deferred tax liabilities relating to legislative and entity tax status change, an internal restructuring of the ownership of certain retail investments and the recognition of previously unrecognized net operating losses occurring in 2018. - 70 - Reconciliation of Non-IFRS measures As described in the “Performance Measures” section on page 60, our partnership uses non-IFRS measures to assess the performance of its operations. An analysis of the measures and reconciliation to IFRS measures is included below. The following table reconciles net income to NOI for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial property revenue Direct commercial property expense Commercial property NOI Hospitality revenue Direct hospitality expense Hospitality NOI Total NOI Investment and other revenue Share of net earnings from equity accounted investments Interest expense Depreciation and amortization General and administrative expenses Investment and other expense Fair value gains, net Income before income taxes Income tax (expense) benefit Net income Net income attributable to non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties $ 2019 5,691 $ 2018 5,043 $ (1,967) 3,724 1,909 (1,219) 690 4,414 603 1,969 (2,924) (341) (882) (82) 596 3,353 (196) 3,157 1,201 (1,851) 3,192 1,913 (1,236) 677 3,869 283 947 (2,464) (308) (1,032) (26) 2,466 3,735 (81) 3,654 1,676 Net income attributable to Unitholders $ 1,956 $ 1,978 $ The following table reconciles net income to FFO and Company FFO for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income Add (deduct): Fair value gains, net Share of equity accounted fair value gains, net Depreciation and amortization of real-estate assets Income tax expense (benefit) Non-controlling interests in above items FFO Add (deduct): Depreciation and amortization of real-estate assets, net(1) Transaction costs, net(1) Gains/losses associated with non-investment properties, net(1) Imputed interest(2) Net contribution from GGP warrants(3) BSREP III earnings(4) $ 2019 3,157 $ 2018 3,654 $ (596) (1,055) 283 196 (838) 1,147 40 96 (1) 49 — 14 (2,466) (114) 264 81 (553) 866 35 221 6 51 — — 2017 4,192 (1,617) 2,575 1,648 (1,079) 569 3,144 295 961 (1,967) (275) (614) (138) 1,254 2,660 (192) 2,468 2,093 375 2017 2,468 (1,254) (82) 244 192 (695) 873 27 41 — 38 38 — Company FFO (1) Presented net of non-controlling interests. (2) Represents imputed interest associated with financing the partnership’s share of commercial developments accounted for under the equity method. (3) Represents incremental FFO that would have been attributable to the partnership’s share of GGP, if all outstanding warrants of GGP had been exercised. Prior to the third quarter of 2017, the adjustment assumed net settlement of the outstanding warrants. For the third quarter of 2017, the adjustment is based on the cash settlement for all applicable warrants to reflect the partnership's settlement of the warrants on such basis which occurred in the fourth quarter of 2017. 1,345 $ 1,179 $ 1,017 $ (4) BSREP III is now accounted for as a financial asset which results in FFO being recognized in line with distributions received. As such, the BSREP III earnings adjustment picks up our proportionate share of the Company FFO. - 71 -                        Summary of Financial Position (US$ Millions, except per unit information) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Investment properties: Commercial properties Commercial developments Equity accounted investments Property, plant and equipment Cash and cash equivalents Assets held for sale Total assets Debt obligations Liabilities associated with assets held for sale Total equity Equity attributable to Unitholders(1) Equity per unit(2) (1) (2) Equity attributable to Unitholders is a non-IFRS measure as described in the “Performance Measures” section on page 60. Assumes conversion of mandatorily convertible preferred shares. See page 74 for additional information. $ 71,565 $ 3,946 20,764 7,278 1,438 387 111,643 55,390 140 44,935 $ $ 28,530 $ 29.72 $ 76,014 4,182 22,698 7,506 3,288 1,004 122,520 63,811 163 46,740 28,284 28.72 As of December 31, 2019,  we  had  $111,643 million in  total  assets,  compared  with  $122,520 million at  December 31, 2018. The decrease of  $10,877 million was primarily due to the deconsolidation of BSREP III investments upon reducing our commitment to the fund on final close, which resulted in loss of control; our commitment to the fund is 7% compared to 25% at December 31, 2018. Commercial  properties  represent  operating,  rent-producing  properties.  Commercial  properties  decreased from  $76,014  million at  the  end  of  2018 to $71,565 million at the end of the current year. The  decrease was largely due to the deconsolidation of BSREP III investments, the full or partial disposition of certain assets during the current year and valuation losses within our retail portfolio. These decreases were partially offset by the impact of the adoption of IFRS 16, Leases (“IFRS 16”) which requires the recognition of right-of-use asset and resulted in  $752 million of assets recorded at  December 31, 2019. Additionally, investment activity, incremental capital spent to maintain or enhance our properties, valuation gains within our Core Office and LP Investments portfolios and the positive impact of foreign currency translation based on closing spot rates, contributed to the offset. Commercial developments consist of commercial property development sites, density rights and related infrastructure. The total fair value of development land and infrastructure was $3,946 million at December 31, 2019, a decrease of $236 million from the balance at  December 31, 2018. The decrease is primarily due to the partial sale of several development assets into the Brookfield Opportunity Zone fund (“BOZ”) in 2019, which resulted in the deconsolidation of our interest in these assets and subsequent accounting classification as a financial asset. Additionally, the deconsolidation of BSREP III investments contributed to the decrease. These decreases were partially offset by incremental capital spend on our active developments, gains recognized at 100 Bishopsgate in London and other developments as they near completion and the positive impact of foreign currency translation. - 72 -       The following table presents the changes in investment properties from December 31, 2018 to December 31, 2019: (US$ Millions) Investment properties, beginning of year Acquisitions Capital expenditures Accounting policy change(1) Dispositions(2) Fair value gains, net Foreign currency translation Transfer between commercial properties and commercial developments Impact of deconsolidation due to loss of control(3) Reclassifications to assets held for sale and other changes Dec. 31, 2019 Commercial properties Commercial developments $ 76,014 $ 6,797 1,540 704 (742) 301 69 354 (10,701) (2,771) $ 71,565 $ 4,182 246 1,229 22 (37) 557 72 (354) (798) (1,173) 3,946 Includes the impact of the adoption of IFRS 16 through the recognition of right-of-use assets. See Note 2, Summary of Significant Accounting Policies for further information. Investment properties, end of year (1) (2) Property dispositions represent the carrying value on date of sale. (3) Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments. See Note 5, Investment Properties for further information. Equity accounted investments decreased by $1,934 million since December 31, 2018 primarily as a result of the deconsolidation of BSREP III during the first quarter of 2019, and the associated interests in properties held through joint ventures, primarily through Forest City. The following table presents a roll-forward of changes in our equity accounted investments: (US$ Millions) Equity accounted investments, beginning of year Additions Disposals and return of capital distributions Share of net earnings from equity accounted investments Distributions received Foreign currency translation Reclassification to assets held for sale Impact of deconsolidation due to loss of control(1) Other(2) Equity accounted investments, end of year (1) (2) Dec. 31, 2019 $ 22,698 684 (764) 1,969 (470) 127 (189) (1,434) (1,857) 20,764 $ Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments. See Note 5, Investment Properties for further information. Includes the impact of the acquisition of incremental interest in our existing equity accounted investments, primarily in Core Retail. As a result, we gained control of the investments and will consolidate its results. See Note 7, Equity Accounted Investments for further information.  Property, plant and equipment decreased by $228 million since December 31, 2018, primarily due to deconsolidation of BSREP III investments, which includes a portfolio of serviced apartments in the United Kingdom and two hotel properties in Florida. These decreases were offset by capital spend during the current year, the impact of IFRS 16 requiring the recognition of right-of-use property, plant and equipment and the positive impact of foreign currency translation. As of December 31, 2019, assets held for sale primarily included our equity accounted investment in a hotel in Florida, an office asset in California and six triple net lease assets in United States. - 73 -   The following table presents changes in our assets held for sale from December 31, 2018 to December 31, 2019: (US$ Millions) Balance, beginning of year Reclassification to/(from) assets held for sale, net Disposals Fair value adjustments Foreign currency translation Other Assets held for sale Dec. 31, 2019 1,004 3,387 (4,038) 14 (5) 25 387 $ $ Our debt obligations decreased to $55,390 million as at December 31, 2019 from $63,811 million as at December 31, 2018. Contributing to this decrease was  the  deconsolidation  of  BSREP  III  due  to  loss  of  control  as  mentioned  above.  Also  contributing  to  the  decrease was  a  paydown  of  the  partnership’s  credit facilities. These decreases were partially offset by the addition of property-specific borrowings and senior secured notes during the period and the positive impact of foreign currency translation. The following table presents additional information on our partnership’s outstanding debt obligations: (US$ Millions) Corporate borrowings Funds subscription facilities Non-recourse borrowings: Property-specific borrowings Subsidiary borrowings Total debt obligations Current Non-current Total debt obligations The following table presents the components used to calculate equity attributable to Unitholders per unit: (US$ Millions, except unit information) Total equity Less: Interests of others in operating subsidiaries and properties Preferred equity Equity attributable to Unitholders Mandatorily convertible preferred shares Total equity attributable to unitholders Partnership units Mandatorily convertible preferred shares Total partnership units Total equity attributable to Unitholders per unit Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 1,902 $ 57 47,465 5,966 55,390 8,825 46,565 $ 55,390 $ 2,159 4,517 50,406 6,729 63,811 5,874 57,937 63,811 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 44,935 $ 46,740 15,985 420 28,530 1,650 30,180 18,456 — 28,284 1,622 29,906 945,413,656 70,051,024 971,144,432 70,038,910 1,015,464,680 1,041,183,342 $ 29.72 $ 28.72 Equity attributable to Unitholders was $28,530 million at December 31, 2019, an increase of $246 million from the balance at December 31, 2018. The increase was primarily due to net income during the year partially offset by repurchases of LP Units and BPR Units and distributions. Assuming the conversion of mandatorily  convertible  preferred  shares,  equity  attributable  to  Unitholders  increased to  $29.72 per  unit  at  December  31,  2019 from  $28.72 per  unit at December 31, 2018. Interests of others in operating subsidiaries and properties was $15,985 million at December 31, 2019, a decrease of $2,471 million from the balance at December 31, 2018. The decrease was primarily a result of the deconsolidation of BSREP III. - 74 -                         SUMMARY OF QUARTERLY RESULTS (US$ Millions, except per unit information) Revenue Direct operating costs(1) Net income Net income attributable to Unitholders Net income attributable to Unitholders per unit – basic Net income attributable to Unitholders per unit – diluted Q4 2,087 783 1,551 1,022 1.00 1.00 $ $ $ $ $ $ 2019 Q3 2,017 776 870 474 0.46 0.46 $ $ $ Q2 2,026 $ 785 23 127 0.12 $ 0.12 $ Q1 2,073 842 713 333 0.32 0.32 $ $ $ Q4 2,140 $ 837 858 534 0.51 $ 0.51 $ 2018 Q3 1,828 $ 793 722 380 0.44 $ 0.43 $ Q2 1,651 $ 716 1,051 534 0.69 $ 0.68 $ Q1 1,620 741 1,023 530 0.69 0.68 (1) We adopted IFRS 16 in 2019 using the modified retrospective method. The comparative information for periods prior to 2019 has not been restated and is reported under the accounting standards effective for those periods. Revenue  varies  from  quarter  to  quarter  due  to  acquisitions  and  dispositions  of  commercial  and  other  income  producing  assets,  changes  in  occupancy levels,  as  well  as  the  impact  of  leasing  activity  at  market  net  rents.  In  addition,  revenue  also  fluctuates  as  a  result  of  changes  in  foreign  exchange  rates  and seasonality.  Seasonality  primarily  affects  our  retail  assets,  wherein  the  fourth  quarter  exhibits  stronger  performance  in  conjunction  with  the  holiday  season.  In addition, our North American hospitality assets generally have stronger performance in the winter and spring months compared to the summer and fall months, while our European hospitality assets exhibit the strongest performance  during the summer months. Fluctuations in our net income is also impacted by the fair value of properties in the period to reflect changes in valuation metrics driven by market conditions or property cash flows. - 75 -   SEGMENT PERFORMANCE Our operations are organized into four operating segments which include Core Office, Core Retail, LP Investments and Corporate. The following table presents FFO by segment: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Core Office Core Retail LP Investments Corporate FFO $ $ 2019 582 $ 707 268 (410) 2018 520 $ 552 228 (434) 1,147 $ 866 $ 2017 534 486 281 (428) 873 The following table presents equity attributable to Unitholders by segment as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Core Office Core Retail LP Investments Corporate Equity attributable to Unitholders Core Office Overview Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 14,240 $ 14,138 5,126 (4,974) 28,530 $ 14,199 14,136 5,204 (5,255) 28,284 $ $ Our  Core  Office  portfolio  consists  of  interests  in  136 high-quality  office  properties  totaling  approximately  93 million square  feet,  which  are  located primarily  in  the  world’s  leading  commercial  markets  such  as  New  York,  London,  Los  Angeles,  Washington,  D.C.,  Sydney,  Toronto,  and  Berlin,  as  well  as approximately 12 million square feet of active office and multifamily developments and office redevelopments. We believe these assets have a stable cash flow profile due to long-term leases in place. We target between a 10% and 12% total return on our Core Office portfolio. The drivers of these targets include the mark- to-market of rents upon lease expiry, escalation provisions in leases and projected increases in occupancy, that should generate strong same-property NOI growth without  significant  capital  investment.  Furthermore,  we  expect  to  earn  8%  and  11%  unlevered,  pre-tax  returns  on  construction  costs  from  our  development pipeline. Summary of Operating Results The following table presents FFO and net income attributable to Unitholders in our Core Office segment for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, FFO Net income attributable to Unitholders $ 2019 582 $ 1,504 2018 520 $ 934 2017 534 (4) FFO from our Core Office segment was $582 million for the year ended  December 31, 2019 as compared to  $520 million in  2018. This increase was largely  attributable  to  same-property  growth  driven  by  lease  commencements  mainly  in  New  York,  higher  development  management  fees  from  increased development  activity  and  joint  venture  partner  fees  from  assets  that  we  have  sold  interests  to  joint  venture  partners.  Additionally,  we  earned  $51  million  for  a performance-based fee earned at Five Manhattan during the year. These increases were partially offset by dispositions as mentioned in property transactions and the negative impact of foreign currency translation. Net income attributable to Unitholders from our Core Office segment for 2019 was  $1,504 million compared to  $934 million in  2018. This increase is largely attributable to fair value gains primarily related to 100 Bishopsgate in London as the development nears substantial completion and valuation gains on our Australian  and New York assets  to  reflect  market  conditions.  These  increases  were  partially  offset  by dispositions  and  the  negative  impact  of  foreign  currency translation. - 76 -              Leasing Activity The following table presents key operating metrics for our Core Office portfolio for the years ended December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions, except where noted) As at and for the years ended Dec. 31, Total portfolio: NOI(1) Number of properties Leasable square feet (in thousands) Occupancy In-place net rents (per square foot)(2) Same-property: NOI(2) Number of properties Leasable square feet (in thousands) Occupancy In-place net rents (per square foot)(2) $ $ $ $ Consolidated Unconsolidated 2019 2018 2019 1,104 $ 1,087 $ 72 47,646 92.0% 30.31 1,071 70 47,388 $ $ 91.9% 30.25 $ 71 47,480 92.7% 28.99 998 70 47,361 92.6 % $ $ 406 $ 64 27,993 94.6 % 42.08 $ 412 $ 60 26,535 94.9 % 29.46 $ 44.25 $ 2018 451 71 30,479 94.6% 44.57 389 60 26,602 94.6 % 44.29 (1) NOI for unconsolidated properties is presented on a proportionate basis, representing the Unitholders’ interest in the property. See “Reconciliation of Non-IFRS Measures - Core Office” below for a description of the key components of NOI in our Core Office segment. (2) Presented using normalized foreign exchange rates, using the December 31, 2019 exchange rate. NOI from our consolidated properties increased slightly to  $1,104 million in  2019 from  $1,087 million in  2018 primarily  due to strong same-property NOI, NOI from completed development properties that were operational during the year and the acquisition of the incremental interest in One and Two London Wall Place in London, which was previously accounted for under the equity method. These increases were partially offset by dispositions in Sydney, Toronto and Denver since the prior year and the negative impact of foreign currency translation. Same-property  NOI  for  our  consolidated  properties  for  the  year  ended  December  31,  2019 compared  with  the  prior  year  increased by  $73 million to $1,071 million. This increase was primarily the result of higher in-place net rents and lease commencements. NOI from our unconsolidated properties, which is presented on a proportionate basis, declined to $406 million in 2019 from $451 million in 2018. This decrease is due to dispositions since the prior year and the negative impact of foreign currency translation. These decreases were partially offset by higher same- property NOI. The following table presents certain key operating metrics related to leasing activity in our Core Office segment: (US$ millions, except where noted) Leasing activity (in thousands of square feet) New leases Renewal leases Total leasing activity Average term (in years) Year-one leasing net rents (per square foot)(1) Average leasing net rents (per square foot)(1) Expiring net rents (per square foot)(1) Estimated market net rents for similar space(1) Tenant improvements and leasing costs (per square foot) (1) Presented using normalized foreign exchange rates, using the December 31, 2019 exchange rate. Total portfolio year-to-date Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 3,788 4,047 7,835 8.5 $ 38.50 $ 42.47 32.13 40.07 66.09 3,973 3,796 7,769 8.3 34.01 36.98 33.56 39.13 53.04 For the  year  ended  December 31, 2019, we leased approximately  7.8 million square feet at average  in-place net rents approximately  32% higher than expiring net rents. Approximately 48% of our leasing activity represented new leases. Our overall Core Office portfolio’s in-place net rents are currently 7% below market net rents, and accordingly we believe that we will be able to increase our NOI in the coming years, as we sign new leases. For the year ended December 31, 2019, tenant improvements and leasing costs were $66.09 per square foot, compared to $53.04 per square foot in the prior year. - 77 -                               We calculate net rent as the annualized amount of cash rent receivable from leases on a per square foot basis, including tenant expense reimbursements, less operating expenses being incurred for that space, excluding the impact of straight-lining rent escalations or amortization of free rent periods. This measure represents the amount of cash, on a per square foot basis, generated from leases in a given period. Valuation Metrics The key valuation metrics for commercial properties in our Core Office segment on a weighted-average basis are as follows: Consolidated properties: United States Canada Australia Europe(1) Brazil Unconsolidated properties: United States Australia Europe(2) Dec. 31, 2019 Terminal capitalization rate Discount rate Investment horizon Discount rate Dec. 31, 2018 Terminal capitalization rate Investment horizon 7.0% 5.9% 6.8% 4.6% 7.9% 6.8% 6.5% 4.6% 5.6% 5.2% 5.9% 4.1% 7.4% 4.9% 5.2% 5.0% 12 10 10 11 10 11 10 10 6.9% 6.0% 7.0% —% 9.6% 6.6% 6.7% 4.7% 5.6% 5.4% 6.2% —% 7.7% 5.1% 5.7% 4.9% 12 10 10 — 6 10 10 10 (1) We acquired an incremental interest in One and Two London Wall Place in London in 2019. The investments were previously accounted for under the equity method. (2) Certain properties in Europe accounted for under the equity method are valued using both discounted cash flow and yield models. For comparative purposes, the discount and terminal capitalization rates and investment horizon calculated under the discounted cash flow method are presented in the table above. Financial Position The following table provides an overview of the financial position of our Core Office segment as at December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Investment properties: Commercial properties Commercial developments Equity accounted investments Participating loan interests Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Assets held for sale Total assets Debt obligations Capital securities Accounts payable and other liabilities Deferred tax liability Non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 23,025 $ 21,350 3,058 8,882 — 1,186 607 — 36,758 13,856 922 1,801 1,013 4,926 2,182 8,365 268 1,218 678 34 34,095 11,922 813 1,345 953 4,863 14,199 Equity attributable to Unitholders $ 14,240 $ Equity attributable to Unitholders increased by $41 million to $14,240 million at December 31, 2019 from $14,199 million at December 31, 2018. The increase relates to net income earned during the year and the positive impact of foreign currency translation. Commercial  properties  totaled  $23,025 million at  December  31,  2019,  compared  to  $21,350 million at  December  31,  2018.  This  increase was  driven primarily by the incremental interest acquisition in One and Two London Wall Place in London, the adoption of IFRS 16 which requires the recognition of right- of-use assets, as well as incremental capital spent to maintain or enhance properties partially offset by dispositions. - 78 -                                         Commercial developments increased by $876 million between December 31, 2018 and December 31, 2019, and was primarily due to incremental capital spend on our active developments and gains recognized at 100 Bishopsgate in London as the development nears completion. The  following  table  presents  changes  in  our  partnership’s  equity  accounted  investments  in  the  Core  Office  segment  from  December  31,  2018 to December 31, 2019: (US$ Millions) Equity accounted investment, beginning of year Additions Disposals and return of capital distributions Share of net income, including fair value gains (losses) Distributions received Foreign exchange Reclassification from assets held for sale Other(1) Dec. 31, 2019 $ 8,365 308 (94) 716 (97) 140 34 (490) Equity accounted investments, end of year (1)  We acquired an incremental interest in One and Two London Wall Place in London in 2019 and have control over the assets. As a result, we now consolidate our interest in the assets. $ 8,882 Equity accounted investments increased by $517 million to $8,882 million at December 31, 2019 compared to the prior year-end. The increase was driven by our share of income, contributions to our development assets held in joint ventures and the positive impact of foreign currency translation. These increases were partially offset by the change in treatment of One and Two London Wall Place in London from equity accounted investments to commercial properties following our acquisition of an incremental interest and the change in treatment of BPREP from an equity accounted investment to financial asset due to a reduction in our ownership. Debt  obligations  increased from  $11,922  million at  December  31,  2018 to  $13,856  million at  December  31,  2019.  This  increase is  the  result  of refinancing activity of property-level debt related to office properties and drawdowns on existing facilities to fund capital expenditures on development properties. The following table provides additional information on our outstanding capital securities in our Core Office segment: (US$ Millions, except where noted) BPO Class B Preferred Shares: Series 1(1) Series 2(1) Capital Securities – Fund Subsidiaries Shares  outstanding Cumulative  dividend rate Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 3,600,000 3,000,000 70% of bank prime 70% of bank prime — — 922 — — 813 Total capital securities (1) BPO Class B Preferred Shares, Series 1 and 2 capital securities - corporate are owned by Brookfield Asset Management. BPO has an offsetting loan receivable against these securities 922 $ 813 $ earning interest at 95% of bank prime. We had $922 million of capital securities – fund subsidiaries outstanding at December 31, 2019 (December 31, 2018 - $813 million). Capital securities – fund subsidiaries includes $859 million (December 31, 2018 -  $775 million) of equity interests  in Brookfield DTLA Holdings LLC (“DTLA”) held by our co- investors in the fund, which have been classified as a liability, rather than as non-controlling interests, as the holders of these interests can compel DTLA to redeem their interests in the fund for cash equivalent to the fair value of the interests on October 15, 2023 and on every fifth anniversary thereafter. In addition, capital securities  –  fund  subsidiaries  also  includes  $62  million  (December  31,  2018 -  $38  million)  which  represents  the  equity  interests  held  by  our  co-investor  in Brookfield D.C. Office Partners LLC ("D.C. Fund") which have been classified as a liability, rather than as non-controlling interest, due to the fact that on June 18, 2023, and on every second anniversary thereafter, the holders of these interests can redeem their interests in the D.C. Fund for cash equivalent to the fair value of the interests. - 79 -                             Active Developments The following table summarizes the scope and progress of active developments in our Core Office segment as of December 31, 2019: (Millions, except square feet in thousands) Office: 100 Bishopsgate, London One Manhattan West, Midtown New York(2) Manhattan West Retail, Midtown New York(2) Wood Wharf, Office, London(2) ICD Brookfield Place, Dubai(2) Bay Adelaide North, Toronto Two Manhattan West, Midtown New York(2) Office Redevelopment: 388 George Street, Sydney 110 Avenue of the Americas, Midtown New York Multifamily: Wood Wharf - 10 Park Drive, London(2)(3) Southbank Place(2)(3) Greenpoint Landing Building F, New York(2) Newfoundland, London(2) Wood Wharf - One Park Drive, London(2)(3) Wood Wharf - 8 Water Street & 2 George Street, London(2) 755 Figueroa, Los Angeles(2) Hotel: Pendry Manhattan West, Midtown New York(2) Total square feet under construction (in 000’s) Proportionate  square feet under construction (in 000’s) Expected date of accounting stabilization Percent pre- leased Cost Loan Total(1) To-date Total Drawn 938 2,081 70 423 1,091 820 1,955 441 376 269 541 348 545 430 371 791 184 938 853 39 211 545 820 1,095  Q2 2020  Q4 2020  Q1 2021  Q2 2021  Q1 2022  Q3 2023  Q4 2023 87% £ 91% $ 50% $ 44% £ 845 £ 795 $ 117 $ 125 £ 784 £ 678 $ 72 $ 44 £ 491 £ 554 $ 62 $ 93 £ 22% AED 1,487 AED 1,275 AED 908 AED 86% C$ 25% $ 498 C$ 1,329 $ 140 C$ 358 $ 350 C$ — $ 221  Q3 2021 54% A$ 185 A$ 69 A$ 167 A$ 136  Q2 2022 95% $ 113 $ 33 $ — $ 135 135 331 273 215 186 374  Q2 2020  Q2 2020  Q4 2020  Q2 2021  Q2 2021  Q3 2021  Q2 2024 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a £ £ $ £ £ £ $ 102 £ 168 £ 347 $ 249 £ 221 £ 151 £ 257 $ 94 £ 136 £ 267 $ 232 £ 162 £ 113 £ 31 $ 80 £ 95 £ 206 $ 174 £ 135 £ 96 £ 166 $ 103  Q2 2023 —% $ 157 $ 82 $ — $ 491 431 11 — 761 — — 49 — 54 69 100 120 — 63 5 — Total (1) Net of NOI earned during stabilization. (2) Cost and construction loan information is presented on a proportionate basis at our ownership in these developments. (3) Represents condominium/market sale developments. 11,674 6,610   Our  development  pipeline  consists  of  prominent,  large-scale  projects  located  primarily  in  the  high  growth  markets  of  London  and  New  York.  For  the office developments, we generally look to secure anchor leases before launching the projects. We monitor the scope and progress of our active developments and have an established track record of completion on time and within budget. We have recently completed office towers in the prime markets of Toronto, London, and Perth and completed two urban multifamily developments in New York. In the near term we expect to complete two landmark office towers in New York and London. Our current office and redevelopment projects stand at an average 61% pre-leased. Our recently completed developments, along with our active pipeline are a large contributing factor to our target growth of 10% to 12% on our Core Office portfolio. Reconciliation of Non-IFRS Measures – Core Office The key components of NOI in our Core Office segment are presented below: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial property revenue Hospitality revenue(1) Direct commercial property expense Direct hospitality expense(1) $ 2019 1,903 $ 12 (797) (14) 2018 1,962 $ 17 (879) (13) 2017 2,020 26 (948) (13) Total NOI 1,085 (1) Hospitality revenue and Direct hospitality expense within our Core Office segment primarily consists of revenue and expenses incurred at a hotel adjacent to the Allen Center in Houston. 1,104 $ 1,087 $ $ - 80 -                                                                                 2017 910 18 157 1,085 101 (641) (14) — (164) (807) 523 83 42 125 129 (4) 2017 125 807 (222) 1 (42) (135) 534 The following table reconciles Core Office NOI to net income for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Same-property NOI Currency variance NOI related to acquisitions and dispositions Total NOI Investment and other revenue Interest expense Depreciation and amortization on non-real estate assets Investment and other expense General and administrative expense Fair value gains, net Share of net earnings from equity accounted investments Income before income taxes Income tax benefit (expense) Net income Net income attributable to non-controlling interests Net income attributable to Unitholders $ 2019 1,007 $ 2018 930 $ — 97 1,104 234 (606) (11) (15) (250) 798 716 1,970 (123) 1,847 343 12 145 1,087 126 (598) (13) — (197) 108 725 1,238 (54) 1,184 250 $ 1,504 $ 934 $ The following table reconciles Core Office net income to FFO for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income Add (deduct): Fair value gains, net Share of equity accounted fair value gains, net Depreciation and amortization of real estate assets Income tax (benefit) expense Non-controlling interests in above items FFO 2017: $ $ 2019 1,847 $ (798) (420) 3 123 (173) 582 $ 2018 1,184 $ (108) (459) 2 54 (153) 520 $ The following table reconciles Core Office share of net earnings from equity accounted investment for the years ended December 31, 2019, 2018, and (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Unconsolidated properties NOI Unconsolidated properties fair value gains, net and income tax expense Other Share of net earnings from equity accounted investments $ $ 2019 406 $ 420 (110) 716 $ 2018 451 $ 459 (185) 725 $ 2017 423 222 (122) 523 Core Retail Overview Our Core Retail segment consists  of 122 best-in-class  regional malls and urban retail properties containing  over 120 million square  feet in the United States. These assets have a stable cash flow profile due to long-term leases in place. We target between a 10% and 12% total return on our Core Retail portfolio. The drivers of these targets include the mark-to-market of rents upon lease expiry, escalation provisions in leases and operating expense monitoring that should generate same-property NOI growth. Furthermore, we expect to earn between 5% and 8% unlevered, pre-tax returns on construction costs from our redevelopment pipeline, which will also drive NOI growth. NOI growth has been partially offset by the impact of tenant bankruptcies over the last 12 to 18 months, of which 75% of that space has already been leased to new tenants. During the first quarter of 2018, we entered into a definitive agreement with GGP for our partnership to acquire all of the outstanding shares of common stock of GGP other than those shares currently held by us and our affiliates. The acquisition of GGP was finalized on August 28, 2018. In the transaction, GGP shareholders received, for each GGP common share, either $23.50 in cash or either one LP Unit or one BPR Unit, subject to proration based on aggregate cash consideration of $9.25 billion. We - 81 -                        now consolidate  our interest  in BPR (formerly  GGP). Prior to the acquisition  in the third quarter of 2018, our investment  in GGP was accounted for under the equity method. Summary of Operating Results The following table presents FFO and net income attributable to Unitholders in our Core Retail segment for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, FFO Net income attributable to Unitholders $ 2019 707 $ 659 2018 552 $ 456 2017 486 (89) FFO earned in our Core Retail segment for the year ended December 31, 2019 was $707 million compared to $552 million in the prior year. The increase is due to a full year of consolidated NOI from BPR (formerly GGP) in the current year compared to four months of consolidated NOI and eight months of share of net income from equity accounted investment when our interest in GGP was 34% in the prior year, as the GGP acquisition closed in the third quarter of 2018. These  increases  were  partially  offset  by  higher  interest  expense,  including  new  corporate  acquisition  debt  and  senior  note  debt,  and  general  and  administrative expenses associated with our incremental ownership. Net income attributable  to Unitholders from our Core Retail segment increased by  $203 million to  $659 million in  2019 compared to  $456 million in 2018. This increase in net income attributable to Unitholders is primarily attributable to FFO earnings from our incremental ownership in GGP and fair value gains recognized  on  our  equity  accounted  investments,  mainly  Ala  Moana  Center.  The  prior  year  included  fair  value  losses  recognized  on  our  equity  accounted investment prior to the GGP acquisition. These increases were partially offset by the fair value losses on our consolidated portfolio as it reflects updated cashflow assumptions and valuation metrics. Leasing Activity The following table presents key operating metrics in our Core Retail portfolio for the years ended December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions, except where noted) As at and for the years ended Dec. 31, NOI: Total portfolio(1) Total portfolio: Number of malls and urban retail properties Leasable square feet (in thousands) Occupancy(2) In-place net rents (per square foot)(2) NOI weighted sales (per square foot)(2) 2019 1,736 $ 122 120,526 96.4% 61.74 798 $ $ 2018 1,141 124 121,435 96.5% 61.44 753 $ $ $ (1) NOI is presented on a proportionate basis. The prior period represents 4 months of our consolidated results of BPR and 8 months of activity from our 34% interest in GGP (prior to the GGP acquisition in the third quarter of 2018). (2) Presented on a same-property basis. NOI, which is presented on a proportionate basis, increased to  $1,736 million from  $1,141 million in the prior year due to our increased ownership in GGP. The results of our operations are primarily driven by changes in occupancy and in-place rental rates. The following table presents new and renewal leases for the trailing 12 months compared to expiring leases for the prior tenant in the same suite, for leases where the downtime between new and previous tenant is less than 24 months, among other metrics. - 82 -                                (US$ Millions, except where noted) Number of leases Leasing activity (in thousands of square feet) Average term in years Initial rent (per square foot)(1) Expiring rent (per square foot)(2) Initial rent spread (per square foot) % Change Tenant allowances and leasing costs (1) Represents initial rent over the term consisting of base minimum rent and common area costs. (2) Represents expiring rent at end of lease consisting of base minimum rent and common area costs. Total portfolio Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,329 5,256 6.5 60.58 58.47 2.11 $ 3.6% 200 $ 1,239 4,408 7.1 70.35 63.60 6.75 10.6% 190 $ $ Through December 31, 2019, we leased approximately 5.3 million square feet at initial rents approximately 3.6% higher than expiring net rents on a suite- to-suite basis. Our Core Retail portfolio occupancy rate at December 31, 2019 was 96.4%, which is flat compared to occupancy rates at December 31, 2018. In our Core Retail segment, we use in-place rents as a measure of leasing performance. In-place rents are calculated on a cash basis and consist of base minimum rent, plus reimbursements of common area costs, and real estate taxes. In-place rents increased to $61.74 at December 31, 2019 from $61.44 at December 31, 2018. Strong leasing during the year from non-traditional tenants across our Core Retail portfolio kept occupancy rates relatively flat. Valuation Metrics The key valuation metrics of properties in our Core Retail segment on a weighted-average basis are presented in the following table. The valuations are most sensitive to changes in the discount rate and timing or variability of cash flows. Consolidated properties: United States Unconsolidated properties: United States Financial Position Dec. 31, 2019 Terminal capitalization rate Discount Rate Investment horizon Discount Rate Dec. 31, 2018 Terminal capitalization rate 6.7% 6.3% 5.4% 4.9% 10 10 7.1% 6.6% 6.0% 5.3% Investment horizon 12 11 The following table presents an overview of the financial position of our Core Retail segment as at December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Investment properties Commercial properties Commercial developments Equity accounted investments Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Total assets Less: Debt obligations Accounts payable and other liabilities Deferred tax liability Non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 21,561 $ — 10,555 609 196 32,921 16,107 821 68 1,787 17,224 383 11,158 646 247 29,658 13,052 674 23 1,773 14,136 Total equity attributable to Unitholders $ 14,138 $ Equity  attributable  to  Unitholders  in  the  Core  Retail  segment  was  relatively  flat  from  December 31, 2018 to  December 31, 2019 primarily  due to net income earned during the year and several incremental interest acquisitions from our joint venture partners including Park Meadows in Colorado, Towson Town Center in Maryland, Perimeter Mall in Georgia, Shops at Merrick Park in Florida and 730 Fifth Avenue in New York, bringing our ownership in each of the malls to 100%, where prior to the acquisitions were accounted for under the equity method. After gaining control of these five investments, we consolidated the - 83 -                                       commercial properties and the property-level debt. These increases were partially offset by distribution of income during the period and the $95 million issuer bid buyback of BPR Units in the first quarter of 2019. The following table presents a roll-forward of our partnership’s equity accounted investments for the year ended December 31, 2019: (US$ Millions) Equity accounted investments, beginning of year Additions Disposals and return of capital distributions Share of net earnings from equity accounted investments Distributions Other(1) $ Dec. 31, 2019 11,158 197 (166) 1,179 (486) (1,327) Equity accounted investments, end of year (1) We acquired an incremental interest in Park Meadows in Colorado, Towson Town Center in Maryland, Perimeter Mall in Georgia, Shops at Merrick Park in Florida and 730 Fifth Avenue 10,555 $ in New York during the year, bringing our ownership in each of the malls to 100%. As a result, we now consolidate our interest in these assets. Equity accounted investments decreased by $603 million to $10,555 million. The decrease is primarily due to the incremental interest acquisitions from our joint venture partners as mentioned above, distributions during the year and a disposal of our interest in one property to our joint venture partner during the year. These decreases were partially offset by the share of net earnings BPR’s property-level joint ventures earned and fair value gains recognized at higher-tiered malls during the period. Reconciliation of Non-IFRS Measures – Core Retail The key components of NOI in our Core Retail segment are presented below: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial property revenue Direct commercial property expense Total NOI $ $ 2019 1,394 $ (383) 1,011 $ 2018 511 $ (135) 376 $ 2017 — — — The following table reconciles Core Retail net income to net income attributable to Unitholders for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Total NOI Investment and other revenue Interest expense Depreciation and amortization on real estate assets Investment and other expense General and administrative expense Fair value gains (losses), net Share of net earnings from equity accounted investments Income before income taxes Income tax benefit (expense) Net income Net income attributable to non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties Net income attributable to Unitholders - 84 - $ $ $ 2019 1,011 $ 2018 376 $ 195 (683) (24) — (258) (686) 1,179 734 (8) 726 $ 67 659 $ 73 (218) (6) — (89) 412 (52) 496 (6) 490 $ 34 456 $ 2017 — — — — — — (268) 179 (89) — (89) — (89)       The following table reconciles Core Retail net income to FFO for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income Add (deduct): Fair value (gains) losses, net Share of equity accounted fair value gains, net Income tax (benefit) expense Non-controlling interests in above items FFO 2017: $ $ 2019 726 $ 686 (643) 8 (70) 2018 490 $ (412) 505 6 (37) 707 $ 552 $ 2017 (89) 268 307 — — 486 The following table reconciles Core Retail share of net earnings from equity accounted investment for the years ended December 31, 2019, 2018, and (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Unconsolidated properties NOI Unconsolidated properties fair value gains, net and income tax expense Other Share of net earnings from equity accounted investments LP Investments (formerly referred to as Opportunistic) Overview $ $ 2019 906 $ 643 (370) 1,179 $ 2018 1,141 $ (505) (688) (52) $ 2017 701 (307) (215) 179 Our LP Investments portfolio includes our equity invested in Brookfield-sponsored real estate opportunity funds, which target high-quality assets with operational upside across various real estate sectors, including office, retail, multifamily, logistics, hospitality, triple net lease, self-storage, student housing and manufactured housing. We target an average 20% total return on our LP Investments portfolio and a 2.0x multiple of capital on the equity we invest into these vehicles. The partnership has interests in the following Brookfield-sponsored real estate opportunity funds: • • • • • • BSREP I - 31% interest  in BSREP I, which is an opportunistic  real  estate  fund with $4.4 billion in committed  capital  in aggregate,  targeting gross returns of 20%. The fund is in its 8th year, is fully invested and is executing realizations. BSREP II - 26% interest in BSREP II, which is an opportunistic real estate fund with $9.0 billion in committed capital in aggregate, targeting gross returns of 20%. The fund is in its 5th year and is fully invested. BSREP III - 7% interest in BSREP III, which is an opportunistic real estate fund with $15.0 billion in committed capital in aggregate, targeting gross returns of 20%; The fund is in its 3rd year. A blended 36% interest in two value-add multifamily funds totaling $1.8 billion targeting gross returns of 16%. These funds seek to invest in a geographically diverse portfolio of U.S. multifamily properties through acquisition and development. A 33% interest in a $600 million fund which owns the Atlantis Paradise Island resort in the Bahamas. A blended 13% interest in a series of real estate debt funds totaling $5.4 billion which seek to invest in commercial real estate debt secured by properties in strategic locations. While our economic interest in these funds are less than 50% in each case, we generally consolidate the portfolios held through the LP Investments as Brookfield Asset Management’s oversight as general partner together with our exposure to variable returns of the investments through our LP interests provide us with  control  over  the  investments.  We  do  not  consolidate  our  interest  in  BSREP  III  as  our  7%  non-voting  interest  does  not  provide  us  with  control  over  the investment and therefore is accounted for as a financial asset. - 85 -              Summary of Operating Results Our LP investments, unlike our Core portfolios, have a defined hold period and typically generate the majority of profits from realization events including the sale of an asset or portfolio of assets, or the exit of the entire investment. The combination of gains from realization events and FFO earned during the hold period represent our earnings on capital invested in these funds and, once distributed by the Brookfield-sponsored real estate opportunity funds, provide liquidity to support our target distributions. The  following  table  presents  distributions  received  on  our  LP  Investments  in  Brookfield-sponsored  real  estate  opportunity  funds  received  on  sale  or refinancing events within the funds for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Return of invested capital Distribution of earnings and gains on invested capital Total LP Investments distributions Less: Incentive fees Total LP Investments distributions, net $ 2019 475 $ 892 1,367 (181) 1,186 2018 446 $ 949 1,395 (32) 1,363 2017 385 890 1,275 — 1,275 During the year ended December 31, 2019, distribution of earnings and gains on invested capital primarily related to distributions of income from our office assets in India, Brazil and South Korea and Center Parcs in the United Kingdom, as well as the realization gains on the disposition of multifamily assets in our  second  value-add  multifamily  fund,  disposition  of  multifamily  assets  within  our  BSREP  I  investments,  our  interest  in  a  retail  portfolio  in  China,  an  office portfolio in California and dispositions within our office portfolio in Brazil. Total LP Investments distributions for the year ended December 31, 2019 were net of incentive  fees  associated  with  the  dispositions  mentioned  above  and  upfinancing  of  our  office  portfolio  in  India  as  several  developments  near  completion. Distribution of earnings and gains on invested capital in the prior periods are primarily due to distributions of income from our office and multifamily assets. . The  following  table  presents  FFO and  net income  attributable  to  Unitholders  in our  LP Investments  segment  for the  years  ended  December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, FFO Net income attributable to Unitholders $ 2019 268 $ 285 2018 228 $ 636 2017 281 933 FFO in our LP Investments segment increased by  $40 million for the year ended  December 31, 2019 primarily driven by NOI earned from investment activity. These increases were partially offset by disposition activity, higher interest expense and the negative impact of foreign currency translation. Net income attributable to Unitholders from our LP Investments segment decreased by $351 million for the year ended December 31, 2019, driven by fair value losses in our LP Investments retail portfolio from updated cashflow assumptions. Additionally, the prior year benefited from valuation gains, particularly related to our industrial portfolio in the United States and our office assets in India, as well as a gain on extinguishment of debt associated with the sale of the Hard Rock Hotel and Casino. These decreases were partially offset by fair value gains in our office portfolio in Brazil which resulted from discount rate compression due to improved market conditions and historically low interest rates, as well as fair value gains in India which resulted from capitalization rate compression. - 86 -   Financial Position     The following table presents equity attributable to Unitholders in our LP Investments segment: (US$ Millions) Investment properties Property, plant and equipment Equity accounted investments Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Assets held for sale Total assets Less: Debt obligations Capital securities Accounts payable and other liabilities Liabilities associated with assets held for sale Non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 27,867 $ 39,057 7,028 1,327 4,634 595 387 41,838 23,525 431 3,361 140 9,255 7,333 3,175 5,777 2,298 970 58,610 36,678 460 4,303 163 11,802 5,204 Equity attributable to Unitholders $ 5,126 $ The decrease in investment properties is primarily the result of the deconsolidation of BSREP III investments and the sales of a portfolio of triple-net lease assets, a portfolio of office assets in California and a portfolio of multifamily assets in New York, partially offset by investment activity since the prior year, mostly in our office portfolios. Additionally, we had valuation gains from our office portfolios in Brazil and India and our student housing portfolio in the United Kingdom. The decrease in  property,  plant  and  equipment  is  the  result  of  the  deconsolidation  of  BSREP  III  investments,  which  include  a  portfolio  of  serviced apartments in the United Kingdom and two hotel properties in Florida. These decreases were offset by capital spend during the current year and the positive impact of foreign currency translation related to our Center Parcs portfolio in the United Kingdom. Equity accounted investments decreased primarily due to the deconsolidation of BSREP III during the first quarter of 2019, the reclassification  of our equity accounted interest in a hotel Florida to assets held for sale, as well as distributions of income and return of capital. These decreases were partially offset by net income from these investments. Assets  held  for  sale  and  related  liabilities  as  of  December  31,  2019 includes  our  equity  accounted  investment  in  a  hotel  in  Florida,  an  office  asset  in California and six triple net lease assets in U.S., as we intend to sell controlling interests in these properties to third parties in the next 12 months. Debt obligations decreased due to the deconsolidation of BSREP III as mentioned in investment activity. - 87 -       Reconciliation of Non-IFRS Measures - LP Investments The following table reconciles LP Investments NOI to net income for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial property revenue Hospitality revenue Direct commercial property expense Direct hospitality expense Total NOI Investment and other revenue Interest expense General and administrative expense Investment and other expense Depreciation and amortization Fair value gains, net Share of net earnings from equity accounted investments Income before income taxes Income tax (expense) Net income Net income attributable to non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties $ 2019 2,394 $ 2018 2,570 $ 1,897 (787) (1,205) 2,299 161 (1,389) (198) (67) (306) 584 74 1,158 (83) 1,075 790 1,896 (837) (1,223) 2,406 78 (1,357) (597) (26) (289) 1,785 274 2,274 (247) 2,027 1,391 Net income attributable to Unitholders $ 285 $ 636 $ The following table reconciles LP Investments net income to FFO for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income Add (deduct): Fair value (gains), net Share of equity accounted fair value gains, net Depreciation and amortization of real estate assets Income tax expense Non-controlling interests in above items FFO Corporate $ $ 2019 1,075 $ (584) 8 280 83 (594) 268 $ 2018 2,027 $ (1,785) (160) 261 247 (362) 228 $ 2017 2,172 1,622 (669) (1,066) 2,059 193 (1,059) (285) (138) (261) 2,365 257 3,131 (234) 2,897 1,964 933 2017 2,897 (2,365) (167) 243 234 (561) 281 Certain amounts are allocated to our Corporate segment in our management reports as those activities are not used to evaluate our segments’ operating performance. Summary of Operating Results The following table presents FFO and net income attributable to Unitholders in our corporate segment for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, FFO Net income (loss) attributable to Unitholders $ 2019 (410) $ (492) 2018 (434) $ (48) 2017 (428) (465) FFO from our Corporate segment was a loss of $410 million for the year ended December 31, 2019 compared to a loss of $434 million in the prior year. Interest expense for the year ended December 31, 2019 was $246 million, which reflects $152 million of interest expense on capital securities and  $94 million of interest expense on our credit facilities and corporate bonds. This compares to interest expense of  $291 million in the prior year and  $267 million in 2017. - 88 -           Another component of FFO is general and administrative expense, which for the year ended December 31, 2019, was $176 million, and includes $107 million of asset management fees, $26 million of equity enhancement fees and  $43 million of other corporate costs. This compares to general and administrative expense of $149 million in the prior year and $165 million in 2017. The increase is largely driven by an increase in the management fees which is determined, in part, based on the LP Units trading price, which was higher in 2019 as compared to the prior year. In 2019, income tax benefit allocated to the corporate segment was $18 million (2018 - income tax benefit of $226 million and 2017 - expense of nil). The current year income tax benefit allocated to the corporate segment related to the decrease of deferred tax liabilities of our holding companies and their subsidiaries. The prior year benefit relates to a deferred tax benefit as a result of the acquisition of a controlling interest in GGP. Financial Position The following table presents equity attributable to Unitholders in our Corporate segment: (US$ Millions) Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Total assets Debt obligations Capital securities Deferred tax liabilities Accounts payable and other liabilities Preferred equity Non-controlling interests Equity attributable to Unitholders Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 86 $ 40 126 1,902 1,722 101 938 420 17 92 65 157 2,159 2,112 91 1,032 — 18 $ (4,974) $ (5,255) The corporate balance sheet includes corporate debt and capital securities from our partnership. The increase in equity attributable to Unitholders is due to repayment of our credit facilities and redemptions of Class B Junior Preferred Shares of Brookfield BPY Holdings Inc., partially offset by an increase in loans and notes payable due to Brookfield Asset Management. During the first quarter of 2019, we issued $178 million of our Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 1 at a coupon rate of 6.5% per annum, payable quarterly in arrears. During the third quarter of 2019, we issued $242 million of our Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 2 at a coupon rate of 6.375% per annum, payable quarterly in arrears. In addition, as of December 31, 2019, we had $15 million (2018 - $16 million) of preferred shares with a cumulative dividend rate of 5% outstanding. The preferred shares were issued by various holding entities of our partnership. The following table provides additional information on our outstanding capital securities – corporate: (US$ Millions, except where noted) Operating Partnership Class A Preferred Equity Units: Series 1 Series 2 Series 3 Brookfield BPY Holdings Inc. Junior Preferred Shares: Class B Junior Preferred Shares(1) BOP Split Senior Preferred Shares: Series 1 Series 2 Series 3 Series 4 Total capital securities (1) Shares  outstanding 24,000,000 24,000,000 24,000,000 — 924,390 699,165 909,814 940,486 Cumulative  dividend rate Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 6.25% $ 6.50% 6.75% 7.64% 5.25% 5.75% 5.00% 5.20% 574 $ 546 530 — 23 13 18 18 562 537 523 420 23 13 17 17 $ 1,722 $ 2,112 In 2019, approximately $420 million of the Brookfield BPY Holdings Inc. Class B Junior Preferred Shares, held by Brookfield Asset Management, were redeemed. - 89 -                                      Reconciliation of Non-IFRS Measures – Corporate The following table reconciles Corporate net income to net income attributable to Unitholders for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income (loss) Net income attributable to non-controlling interests of others in operating  subsidiaries and properties Net income attributable to Unitholders $ $ 2019 (491) $ 1 (492) $ The following table reconciles Corporate net income to FFO for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: 2018 (47) $ 1 (48) $ 2018 (47) (161) (226) — 2017 (465) — (465) 2017 (465) 36 — 1 2019 (491) 100 (18) (1) $ (410) $ (434) $ (428) (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income (loss) Add (deduct): Fair value (gains) losses, net Income tax (benefit) expense Non-controlling interests in above items FFO RISKS AND UNCERTAINTIES The financial results of our business are impacted by the performance of our properties and various external factors influencing the specific sectors and geographic  locations  in  which  we  operate,  including:  macro-economic  factors  such  as  economic  growth,  changes  in  currency,  inflation  and  interest  rates; regulatory requirements and initiatives; and litigation and claims that arise in the normal course of business. Our property investments are generally subject to varying degrees of risk depending on the nature of the property. These risks include changes in general economic conditions (including the availability and costs of mortgage funds), local conditions (including an oversupply of space or a reduction in demand for real estate in the markets in which we operate), the attractiveness of the properties to tenants, competition from other landlords with competitive space and our ability to provide adequate maintenance at an economical cost. Certain  significant  expenditures,  including  property  taxes,  maintenance  costs,  mortgage  payments,  insurance  costs  and  related  charges,  must  be  made regardless of whether a property is producing sufficient income to service these expenses. Certain properties are subject to mortgages which require substantial debt service payments. If we become unable or unwilling to meet mortgage payments on any property, losses could be sustained as a result of the mortgagee’s exercise of its rights of foreclosure or sale. We believe the stability and long-term nature of our contractual revenues effectively mitigates these risks. We are affected by local, regional, national and international economic conditions and other events and occurrences that affect the markets in which we own assets. A protracted decline in economic conditions would cause downward pressure on our operating margins and asset values as a result of lower demand for space. The majority of our properties are located in North America, Europe and Australia, with a growing presence in South America and Asia. A prolonged downturn  in  the  economies  of  these  regions  would  result  in  reduced  demand  for  space  and  number  of  prospective  tenants  and  will  affect  the  ability  of  our properties to generate significant revenue. If there is an increase in operating costs resulting from inflation and other factors, we may not be able to offset such increases by increasing rents. We  are  subject  to  risks  that  affect  the  retail  environment,  including  unemployment,  weak  income  growth,  lack  of  available  consumer  credit,  industry slowdowns  and  plant  closures,  consumer  confidence,  increased  consumer  debt,  poor  housing  market  conditions,  adverse  weather  conditions,  natural  disasters, pandemics and the need to pay down existing obligations. All of these factors could negatively affect consumer spending, and adversely affect the sales of our retail tenants. This could have an unfavorable effect on our operations and our ability to attract new retail tenants. In addition, our retail tenants face competition from retailers at other regional malls, outlet malls and other discount shopping centers, discount shopping clubs, catalogue companies, and through internet sales and telemarketing. Competition of these types could reduce the percentage rent payable by certain retail tenants and adversely affect our revenues and cash flows. - 90 -           As owners of office and retail properties, lease rollovers also present a risk, as continued growth of rental income is dependent on strong leasing markets to ensure expiring leases are renewed and new tenants are found promptly to fill vacancies. Refer to “Lease Rollover Risk” below for further details. For a more detailed  description  of the risk factors  facing our business, please  refer  to the section entitled  Item 3.D. “Key Information - Risk Factors” elsewhere in this annual report on Form 20-F. Credit Risk Credit risk arises from the possibility that tenants may be unable to fulfill their lease commitments. We mitigate this risk by ensuring that our tenant mix is diversified and by limiting our exposure to any one tenant. We also maintain a portfolio that is diversified by property type so that exposure to a business sector is lessened. Government and government agencies comprise 7.6% of our Core Office segment tenant base and, as at December 31, 2019, no one tenant comprises more than this. The  following  list  shows  the  largest  tenants  by  leasable  area  in  our  Core  Office  portfolio  and  their  respective  credit  ratings  and  exposure  as  at December 31, 2019: Tenant Government and Government Agencies Morgan Stanley Barclays CIBC World Markets(3) Suncor Energy Inc. Cenovus Bank of Montreal Deloitte Bank of America | Merrill Lynch Amazon Primary Location Various NY/London London/Toronto/Calgary Calgary//Toronto/NY Calgary Calgary Calgary/Toronto Various Various NY/London Credit Rating(1) Exposure (%)(2) AA+/AAA A- BBB- AA BBB+ BB+ AA Not Rated A A- 7.6% 2.7% 2.1% 1.9% 1.8% 1.5% 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% Total (1) From Standard & Poor’s Rating Services, Moody’s Investment Services, Inc. or DBRS Limited. (2) Exposure is a percentage of total leasable square feet. (3)  CIBC World Markets leases 1.1 million square feet at 300 Madison Avenue in New York, of which they sublease 940,000 square feet to PricewaterhouseCoopers LLP and approximately 23.1% 100,000 square feet to Sumitomo Corporation of America. The following list reflects the largest tenants in our Core Retail portfolio as at December 31, 2019. The largest ten tenants in our portfolio accounted for approximately 21.3% of minimum rents, tenant recoveries and other. Tenant L Brands, Inc. Foot Locker, Inc. LVMH The Gap, Inc. Forever 21 Retail, Inc. Signet Jewelers Limited American Eagle Outfitters, Inc. Ascena Retail Group Doing Business As: Victoria's Secret, Bath & Body Works, PINK Footlocker, Champs Sports, Footaction USA, House of Hoops Louis Vuitton, Sephora, Fendi, Bulgari, Dior, Tag Heuer Gap, Banana Republic, Old Navy, Athleta Forever 21 Zales, Gordon's, Kay, Jared American Eagle, Aerie Ann Taylor, Loft, Justice, Lane Bryant Abercrombie & Fitch Stores, Inc. Abercrombie, Abercrombie & Fitch, Hollister Express, Inc. Express, Express Men, Express Factory Total (1) Exposure is a percentage of minimum rents and tenant recoveries. Lease Roll-over Risk Exposure (%)(1) 3.8% 2.9% 2.7% 2.3% 2.0% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 21.3% Lease roll-over risk arises from the possibility that we may experience difficulty renewing leases as they expire or in re-leasing space vacated by tenants upon early lease expiry. We attempt to stagger the lease expiry profile so that we are not faced with disproportionate amounts of space expiring in any one year. On average, approximately 7.6% of  our  Core  Office  and  Core  Retail  leases  mature  annually  up  to  2024.  Our  Core  Office  and  Core  Retail  leases  have  a  weighted average remaining lease life of approximately 7.2 years. We further mitigate this risk by maintaining a diversified portfolio mix by geographic location and by pro- actively leasing space in advance of its contractual expiry. - 91 -           The  following  table  sets  out  lease  expiries,  by  square  footage,  for  our  office,  retail  and  logistics  portfolios  at  December  31,  2019,  including  our unconsolidated investments: (Sq. ft. in  thousands) Core Office Expiring % Core Retail(1) Current 5,614 7.2% 2,024 2020 1,825 2.4% 5,697 2021 3,612 4.7% 5,800 2022 5,820 7.5% 6,163 2023 3,627 4.7% 5,170 Expiring % (1) Represents regional malls only and excludes traditional anchor and specialty leasing agreements. 11.5% 10.8% 10.6% 3.8% 9.7% 2024 3,882 5.0% 6,062 11.3% 2025 5,276 6.8% 5,075 9.5% 2026 4,406 5.7% 3,892 7.3% 2027 and  Beyond  43,416  56.0% 13,642  25.5% Total 77,478 100.0% 53,525 100.0% Tax Risk We  are  subject  to  income  taxes  in  various  jurisdictions,  and  our  tax  liabilities  are  dependent  upon  the  distribution  of  income  among  these  different jurisdictions. Our effective income tax rate is influenced by a number of factors, including changes in tax law, tax treaties, interpretation of existing laws, and our ability  to sustain our reporting  positions on examination.  Changes in any of those factors  could change our effective  tax rate, which could adversely  affect  our profitability and results of operations. Environmental Risk As an owner of real property, we are subject to various federal, provincial, state and municipal laws relating to environmental matters. Such laws provide that we could be liable for the costs of removing certain hazardous substances and remediating certain hazardous locations. The failure to remove such substances or remediate such locations, if any, could adversely affect our ability to sell such real estate or to borrow using such real estate as collateral and could potentially result in claims against us. We are not aware of any material non-compliance with environmental laws at any of our properties nor are we aware of any pending or threatened investigations or actions by environmental regulatory authorities in connection with any of our properties or any pending or threatened claims relating to environmental conditions at our properties. We  will  continue  to  make  the  necessary  capital  and  operating  expenditures  to  ensure  that  we  are  compliant  with  environmental  laws  and  regulations. Although there can be no assurances, we do not believe that costs relating to environmental matters will have a materially adverse effect on our business, financial condition or results of operations. However, environmental laws and regulations can change and we may become subject to more stringent environmental laws and regulations in the future, which could have an adverse effect on our business, financial condition or results of operations. Economic Risk Real  estate  is  relatively  illiquid.  Such  illiquidity  may  limit  our  ability  to  vary  our  portfolio  promptly  in  response  to  changing  economic  or  investment conditions. Also, financial difficulties of other property owners resulting in distressed sales could depress real estate values in the markets in which we operate. Our commercial  properties  generate  a  relatively  stable  source  of income  from  contractual  tenant  rent  payments.  Continued  growth of  rental  income  is dependent on strong leasing markets to ensure expiring leases are renewed and new tenants are found promptly to fill vacancies. We are substantially protected against short-term market conditions, as most of our leases are long-term in nature with an average term of over seven years. Insurance Risk Our insurance may not cover some potential losses or may not be obtainable at commercially reasonable rates. We maintain insurance on our properties in amounts and with deductibles that we believe are in line with what owners of similar properties carry. We maintain all risk property insurance and rental value coverage (including coverage for the perils of flood, earthquake and weather catastrophe). - 92 -             Interest Rate and Financing Risk We have an on-going need to access debt markets to refinance maturing debt as it comes due. There is a risk that lenders will not refinance such maturing debt  on  terms  and  conditions  acceptable  to  us  or  on  any  terms  at  all.  Our  strategy  to  stagger  the  maturities  of  our  mortgage  portfolio  attempts  to  mitigate  our exposure  to  excessive  amounts  of  debt  maturing  in  any  one  year  and  to  maintain  relationships  with  a  large  number  of  lenders  to  limit  exposure  to  any  one counterparty. Approximately 45% of our outstanding debt obligations at December 31, 2019 are floating rate debt compared to 47% at December 31, 2018. This debt is subject to fluctuations in interest rates. A 100 basis point increase in interest rates relating to our corporate and commercial floating rate debt obligations would result in an increase in annual interest expense of approximately $250 million. A 100 basis point increase in interest rates relating to fixed rate debt obligations due within one year would result in an increase in annual interest expense of approximately $7 million upon refinancing. In addition, we have exposure to interest rates within our equity accounted investments. We have mitigated, to some extent, the exposure to interest rate fluctuations through interest rate derivative contracts. See “Derivative Financial Instruments” below in this MD&A. At  December  31,  2019,  our  consolidated  debt  to  capitalization  was  54%  (December  31,  2018 –  56%).  It  is  our  view  this  level  of  indebtedness  is conservative given the cash flow characteristics of our properties and the fair value of our assets. Based on this, we believe that all debts will be financed or repaid as they come due in the foreseeable future. Foreign Exchange Risk As at and for the year ended December 31, 2019, approximately 31% of our assets and  28% of our revenues originated  outside the United States and consequently are subject to foreign currency risk due to potential fluctuations in exchange rates between these currencies and the U.S. Dollar. To mitigate this risk, we attempt to maintain a natural hedged position with respect to the carrying value of assets through debt agreements denominated in local currencies and, from time to time, supplemented through the use of derivative contracts as discussed under “Derivative Financial Instruments”. The following table shows the impact of a 10% change in foreign exchange rates on net income and other comprehensive income: (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Czech Koruna Hungarian Forint Poland Zloty Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. Equity attributable to Unitholders  C$ A$ £ € R$ Rs C¥ 377 $ 2,154 3,275 339 3,310 26,628 933 ₩ 160,969 AED CZK HUF PLN 683 10 314 3 Dec. 31, 2019 OCI (29) $ (151) (434) (38) (82) (37) (13) (14) (19) — — — $ (817) $ Net income — — — — — — — — — — — — — - 93 -                    (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Hong Kong Dollar Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Hong Kong Dollar Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. Equity attributable to Unitholders  C$ 58 $ A$ £ € R$ Rs HK$ C¥ 2,977 3,965 505 2,823 25,022 (75) 1,593 ₩ 245,507 AED 451 Dec. 31, 2018 OCI (4) $ (210) (506) (58) (73) (36) 1 (23) (22) (12) $ (943) $ Dec. 31, 2017 Equity attributable to Unitholders  C$ 4 $ A$ £ € R$ Rs HK$ C¥ 2,679 3,719 213 2,591 15,904 (75) 1,207 ₩ 232,345 AED 451 OCI — $ (209) (503) (26) (78) (25) 1 (19) (22) (12)   $ (893) $ Net income — — — — — — — — — — — Net income — — — — — — — — — — — - 94 -           DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS We and our operating entities use derivative and non-derivative instruments to manage financial risks, including interest rate, commodity, equity price and foreign exchange risks. The use of derivative contracts is governed by documented risk management policies and approved limits. We do not use derivatives for speculative purposes. We and our operating entities use the following derivative instruments to manage these risks: • • • • Foreign  currency  forward  contracts  to  hedge  exposures  to  Canadian  Dollar,  Australian  Dollar,  British  Pound,  Euro,  Chinese  Yuan,  Brazilian  Real,  Indian Rupee and South Korean Won denominated investments in foreign subsidiaries and foreign currency denominated financial assets; Interest rate swaps to manage interest rate risk associated with planned refinancings and existing variable rate debt; Interest rate caps to hedge interest rate risk on certain variable rate debt; and Cross currency swaps to manage interest rate and foreign currency exchange rates on existing variable rate debt. We also designate Canadian Dollar financial liabilities of certain of our operating entities as hedges of our net investments in our Canadian operations. Interest Rate Hedging The following table provides our partnership’s outstanding derivatives that are designated as cash flow hedges of variability in interest rates associated with forecasted fixed rate financings and existing variable rate debt as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Hedging item Notional Dec. 31, 2019 Interest rate caps of US$ LIBOR debt Interest rate swaps of US$ LIBOR debt Interest rate caps of £ LIBOR debt Interest rate swaps of £ LIBOR debt Interest rate caps of € EURIBOR debt Interest rate caps of C$ LIBOR debt Cross currency swaps of C$ LIBOR Debt Dec. 31, 2018 Interest rate caps of US$ LIBOR debt Interest rate swaps of US$ LIBOR debt Interest rate caps of £ LIBOR debt Interest rate swaps of £ LIBOR debt Interest rate caps of € EURIBOR debt Interest rate caps of C$ LIBOR debt Interest rate swaps of C$ LIBOR debt Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt $ $ 7,774 2,877 3,096 74 109 184 600 8,180 1,731 486 67 115 176 56 100 Rates 2.7% - 6.0% 1.4% - 2.7% 2.0% - 2.5% 1.5% 1.3% 3.0% 4.3% - 5.0% 2.3% - 6.0% 1.6% - 2.8% 2.0% 1.5% Maturity dates Fair value May. 2020 - Sep. 2023 $ Feb. 2020 - Feb. 2024 Jan. 2021 - Jan. 2022 Apr. 2020 Apr. 2021 Oct. 2020 - Oct. 2022 Oct. 2021 - Mar. 2024 Jan. 2019 - Sep. 2023 $ Feb. 2020 - May 2024 Apr. 2020 - Jan. 2021 Apr. 2020 — (57) — — — — (95) 2 (2) — — — — — (114) 1.0% - 1.3% Apr. 2020 - Apr. 2021 3.0% 4.6% 4.0% Oct. 2020 - Oct. 2022 Sep. 2023 Jun. 2019 For  the  year  ended  December  31,  2019,  the  amount  of  hedge  ineffectiveness  recorded  in  earnings  in  connection  with  our  partnership’s  interest  rate hedging activities totaled $22 million. (December 31, 2018 - $37 million). - 95 -                               Foreign Currency Hedging The following table presents the partnership's outstanding derivatives that are designated as net investment hedges in foreign subsidiaries or cash flow hedges as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Hedging item Dec. 31, 2019 Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Cross currency swaps of C$ LIBOR debt Dec. 31, 2018 Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Cross currency swaps of C$ LIBOR debt € £ A$ C¥ C$ R$ ₩ Rs £ C$ € £ A$ C¥ C$ R$ ₩ Rs £ C$ Net Notional  245 2,444 238 962 355 1,582 720,095 — 77 800 649 3,175 1,038 2,672 118 158 618,589 31,422 77 800 Rates Maturity dates Fair value €0.85/$ - €0.91/$ Mar. 2020 - Jul. 2020 £0.74/$ - £0.85/$ Jan. 2020 - Sep. 2021 A$1.38/$ - A$1.48/$ Mar. 2020 - Mar. 2021 C¥6.75/$ - C¥7.16/$ Apr. 2020 - Jun. 2021 C$1.31/$ - C$1.33/$ Jun. 2020 - Sep. 2021 R$4.16/$ - R$4.16/$ Jun. 2020 - Jun. 2020 ₩1,149.50/$ - ₩1,174.30/$ Mar. 2020 - Mar. 2021 Rs71.78/$ - Rs73.01/$ Mar. 2020 - Apr. 2020 £0.88/€ - £0.93/€ Jan. 2020 - Apr. 2021 C$1.29/$ - C$1.33/$ Oct. 2021 - Jul. 2023 €0.78/$ - €0.88/$ Jan. 2019 - May 2020 $ £0.70/$ - £0.79/$ Feb. 2019 - Mar. 2020 A$1.28/$ - A$1.42/$ Jan. 2019 - Mar. 2020 C¥6.35/$ - C¥6.91/$ Jan. 2019 - Nov. 2019 C$1.29/$ - C$1.34/$ Oct. 2019 - Nov 2019 R$3.90/$ - R$4.24/$ Jan. 2019 - Jun. 2019  ₩1,087.00/$ - ₩1,130.90/$ Jan. 2019 - Nov. 2019 Rs67.44/$ - Rs70.39/$ Feb. 2019 - May 2019 £0.88/€ - £0.92/€ Jan. 2019 - Feb. 2020 7 (247) (5) — — (10) (7) — — (8) 13 104 20 6 4 (9) 1 3 (1) C$1.29/$ - C$1.33/$ Oct. 2021 - Jul. 2023 (31) For the years ended December 31, 2019 and 2018, the amount of hedge ineffectiveness recorded in earnings in connection with the partnership’s foreign currency hedging activities was not significant. Other Derivatives The following tables provide detail of the partnership’s other derivatives, not designated as hedges for accounting purposes, that have been entered into to manage financial risks as of December 31, 2019 and December 31, 2018: (US$ millions) Derivative type Dec. 31, 2019 Interest rate caps Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt Interest rate swaps of US$ debt Dec. 31, 2018 Interest rate caps Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt Interest rate swaps of US$ debt Interest rate swaps on fixed rate debt $ $ Notional 5,663 1,285 2,003 9,750 1,660 835 180 Rates 2.5% - 5.0% 1.1% - 6.4% 1.7% - 4.6% 3.0% - 7.0% 2.3% - 6.1% 2.4% - 5.8% 4.5% - 7.3% Maturity dates Fair value Mar. 2020 - Nov. 2021 $ Jun. 2020 - Sep. 2031 Nov. 2020 - Sep. 2023 Mar. 2019 - Jan. 2022 $ Jun. 2019 - Nov. 2030 Jul. 2019 - Oct. 2039 Feb. 2019 - Jul. 2023 — (149) (14) 1 (67) (14) 2 Our  partnership  recognized  fair  value  (losses)  gains,  net  of  approximately  $(70)  million  (December  31,  2018 -  gain  of  $29  million)  related  to  the settlement of certain forward starting interest rate swaps that have not been designated as hedges. RELATED PARTIES In  the  normal  course  of  operations,  the  partnership  enters  into  transactions  with  related  parties.  These  transactions  are  recognized  in  the  consolidated financial statements. These transactions have been measured at exchange value and are recognized in the consolidated financial statements. The immediate parent of  the partnership  is  the  BPY General  Partner.  The  ultimate  parent  of  the  partnership  is  Brookfield  Asset  Management.  Other  related  parties  of the  partnership include  the  partnership’s  and  Brookfield  Asset  Management’s  subsidiaries  and  operating  entities,  certain  joint  ventures  and  associates  accounted  for  under  the equity method, as well as officers of such entities and their spouses. The  partnership  has  a  management  agreement  with  its  service  providers,  wholly-owned  subsidiaries  of  Brookfield  Asset  Management.  Pursuant  to  a Master Services Agreement, the partnership pays a base management fee (“base management fee”), to - 96 -                                                      the service providers equal to 0.5% of the total capitalization of the partnership, subject to an annual minimum of $50 million, plus annual inflation adjustments. The calculation of the equity enhancement distribution is reduced by the amount by which the base management fee is greater than $50 million per annum, plus annual inflation adjustments, to maintain a fee level in aggregate that would be the same as prior to the amendment. In connection with the GGP acquisition, the Master  Services  Agreement  was  amended  so  that  the  base  management  fee  took  into  account  any  management  fee  payable  by  BPR  under  its  master  services agreement with Brookfield Asset Management and certain of its subsidiaries. The base management fee for the year ended December 31, 2019 was $107 million (2018 - $83 million, 2017 - $104 million). The equity enhancement distribution for the year ended December 31, 2019 was $26 million (2018 - $1 million, 2017 - $26 million). In connection with the issuance of Preferred Equity Units to the Class A Preferred Unitholder in 2014, Brookfield Asset Management has contingently agreed to acquire the seven-year and ten-year tranches of Preferred Equity Units from the Class A Preferred Unitholder for the initial issuance price plus accrued and unpaid distributions and to exchange such units for Preferred Equity Units with terms and conditions substantially similar to the twelve-year tranche to the extent that the market price of the LP Units is less than 80% of the exchange price at maturity. The following table summarizes transactions and balances with related parties: (US$ Millions) Balances outstanding with related parties: Participating loan interests Net (payables)/receivables within equity accounted investments Loans and notes receivable(1) Receivables and other assets Deposit and promissory note from Brookfield Asset Management(2) Property-specific obligations(3) Loans and notes payable and other liabilities Capital securities held by Brookfield Asset Management(4) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ — $ (81) 102 17 — — (196) — 268 (26) 54 50 (733) (231) (50) (420) Preferred shares held by Brookfield Asset Management (15) (1) At December 31, 2019, includes nil (December 31, 2018 - $54 million) receivable from Brookfield Asset Management upon the earlier of the exercise of our option to convert our (15) participating loan interests into direct ownership of the Australian portfolio or the maturity of the participating loan interests. The deposit and promissory note from Brookfield Asset Management were repaid during the year ended December 31, 2019. (2) (3) We exercised our option to acquire properties in Australia from Brookfield Asset Management during the year, therefore the property-specific obligations are now consolidated. (4) In 2019, approximately $420 million of the Brookfield BPY Holdings Inc. Class B Junior Preferred Shares, held by Brookfield Asset Management, were redeemed. (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Transactions with related parties: Commercial property revenue(1) Management fee income Participating loan interests (including fair value gains, net) Interest expense on debt obligations 2019 2018 2017 $ 26 $ 22 $ 35 50 48 8 198 411 104 5 53 44 64 192 397 — 19 6 86 29 83 204 295 — Interest on capital securities held by Brookfield Asset Management General and administrative expense(2) Construction costs(3) Incentive Fees(4) (1) Amounts received from Brookfield Asset Management and its subsidiaries for the rental of office premises. (2) Includes amounts paid to Brookfield Asset Management and its subsidiaries for management fees, management fees associated with the Brookfield-sponsored real estate opportunistic funds, and administrative services. (3) Includes amounts paid to Brookfield Asset Management and its subsidiaries for construction costs of development properties. (4) Represents incentive fees the partnership is obligated to pay to the general partner of the partnership’s various fund investments. During the fourth quarter of 2019, we converted our economic interest, through our participating loan agreements, in a portfolio of properties in Australia owned by Brookfield Asset Management into direct ownership interests. During the third and fourth quarters of 2019, we sold partial interest in two multifamily developments in Brooklyn, NY and a retail development in Connecticut into the BOZ fund. Upon the final close of BOZ fund in the fourth quarter of 2019, our interests in these development assets were diluted, which resulted in the deconsolidation of the assets and accounting classification as a financial asset. - 97 -             During the first quarter of 2018, we along with BPREP acquired a 25% and 75% interest, respectively, in 333 West 34th Street, an office building in New York for $255 million. During the third quarter of 2018, we sold 27.5% of our interest in a portfolio of operating and development assets in New York. We retain control over and will continue to consolidate these assets after the sale. The interest was sold to Brookfield Asset Management for consideration of approximately $1.4 billion. During  the  fourth  quarter  of  2018,  we  launched  BPREP  Australia,  an  open-ended  fund.  We  contributed  interests  in  Jessie  Street,  52  Goulburn  Street  and  680 George Street in Sydney and 235 St Georges Terrace in Perth to BPREP Australia. Our interest in BPREP Australia is 39%, with the remaining interest of 61% held by external investors. We will continue to consolidate the properties contributed to BPREP Australia, except for 680 George Street, which we will continue to account for under the equity method. - 98 -      PORTFOLIO LISTING The following table presents details of our property portfolio as of December 31, 2019: Core Office Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sq. ft in 000’s) Number of properties CONSOLIDATED PROPERTIES Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) % Leased Leasable Parking Total Owned % Leasable Total Leasable Total Leasable Total United States Midtown New York Downtown New York Washington, D.C. Los Angeles Houston San Francisco Canada Toronto Calgary Ottawa Australia and New Zealand Sydney Melbourne Brisbane Perth United Kingdom London Brazil São Paulo Rio de Janeiro 2 6 12 8 5 2 35 10 9 5 24 1 2 1 4 8 3 3 1 1 2 100.0% 96.5% 91.6% 83.3% 81.4% 86.0% 1,466 7,950 2,887 8,620 5,022 623 31 488 1,796 4,283 1,185 6 88.8% 26,568 7,789 98.7% 93.4% 91.3% 8,780 7,176 1,180 96.0% 17,136 1,704 1,215 696 3,615 99.5% 99.9% 86.6% 95.2% 95.5% 95.6% 95.6% 100.0% 100.0% 100.0% 248 509 301 1,886 2,944 509 509 276 213 489 74 15 34 271 394 16 16 209 64 273 Total Consolidated Properties 72 92.0% 47,646 12,087 UNCONSOLIDATED PROPERTIES United States Midtown New York Downtown New York Washington, D.C. Los Angeles Houston Denver Australia and New Zealand Sydney Melbourne United Kingdom London Germany Berlin 3 2 12 2 1 1 93.1% 97.0% 90.7% 92.0% 98.9% 88.2% 3,477 4,927 2,963 371 1,135 1,337 87 65 959 389 699 512 21 93.9% 14,210 2,711 100.0% 99.9% 731 858 99.9% 1,589 134 341 475 1 1 2 25 25 16 1,497   8,438   4,683   12,903   6,207   629   34,357   10,484   8,391   1,876   20,751   322   524   335   2,157   3,338   80.9%   72.6%   94.1%   47.3%   86.6%   33.1%   68.2%   55.7%   58.7%   25.1%   54.2%   24.1%   49.5%   49.9%   81.4%   67.7%   1,194   5,769   2,719   4,078   4,363   206   18,329   4,835   4,307   298   9,440   60   252   151   1,535   1,998   1,211   6,123   4,407   6,104   5,373   208   23,426   5,844   4,923   471   11,238   78   260   167   1,755   2,260   1,194   5,769   2,719   4,078   4,363   206   18,329   4,835   4,307   298   9,440   60   252   151   1,535   1,998   1,211   6,123   4,407   6,104   5,373   208   23,426   5,844   4,923   471   11,238   78   260   167   1,755   2,260   599   2,892   1,363   2,045   2,188   104   9,191   2,425   2,160   150   4,735   30   127   76   770   1,003   525   525   100.0%   100.0%   509   509   525   525   509   509   525   525   255   255   485   277   762   59,733   51.0%   67.0%   26.7%   63.4%   141   142   283   30,559   248   185   433   37,882   141   142   283   30,559   248   185   433   37,882   71   72   143   15,327   3,564   4,992   3,922   760   1,834   1,849   16,921   865   1,199   2,064   36.4%   23.2%   42.5%   42.0%   10.0%   50.0%   32.8%   24.0%   50.0%   39.1%   1,255   1,149   1,255   157   113   669   4,598   176   429   605   1,284   1,156   1,658   321   183   924   5,526   208   599   807   1,255   1,149   1,255   157   113   669   4,598   176   429   605   1,284   1,156   1,658   321   183   924   5,526   208   599   807   1,051   573   626   78   56   334   2,718   88   214   302   608 3,070 2,209 3,061 2,694 105 11,747 2,931 2,469 237 5,637 39 131 84 880 1,134 263 263 125 94 219 19,000 1,066 576 827 160 91 461 3,181 104 299 403 96.1% 96.1% 9,716 9,716 1,152 1,152 10,868   10,868 43.7%   43.7% 4,180   4,180 4,749   4,749 4,180   4,180 4,749   4,749 2,086   2,086 2,370 2,370 88.8% 2,478 1,169 3,647   25.0%   620   913   620   912   310   456                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       88.8% 2,478 1,169 3,647 25.0% 620 913 620 912 310 456 Total Unconsolidated Properties 16 64 Total Core Office Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 92.9% 75,639 17,594 25,410 136 94.6% 27,993 5,507 33,500   93,233   35.9%   53.5%   10,003   40,562   11,995   49,877   10,003   40,562   11,994   49,876   5,416   20,743   6,410 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. - 99 -           Opportunistic Office Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sq. ft in 000’s) Number of properties CONSOLIDATED PROPERTIES Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) % Leased Leasable Parking Total Owned % Leasable Total Leasable Total Leasable Total United States Washington, D.C. Los Angeles Chicago San Francisco / San Jose Houston Dallas United Kingdom London Brazil Rio de Janeiro São Paulo India NCR (Delhi region) Kolkata Mumbai 13 2 1 2 5 6 29 1 1 5 4 9 41 12 21 74 Total Consolidated Properties 113 61.4% 18.1% 81.2% 2,048   1,980   1,448   409   4,207   467   67.9% 61.1% 10,559   69.6% 73.5% —   782 —   —   571 —   1,353 2,048   2,762   1,448   409   4,778   467   11,912   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   2,048   1,980   1,448   409   4,207   467   10,559   2,048   2,763   1,448   409   4,778   467   11,913   523   510   370   105   1,075   142   2,725   203   203   554   394   948   523   711   370   105   1,221   142   3,072   218   218   554   394   948   262   256   186   53   539   71   1,367   102   102   278   198   476   262 357 186 53 612 71 1,541 109 109 278 198 476 2,675 681 897 4,253 6,379 709   709   100.0%   100.0%   661   661   709   709   100.0%   100.0%   100.0%   1,720   1,221   2,941   1,720   1,221   2,941   97.5% 97.5% 91.5% 73.5% 84.0% 661   661   1,720   1,221   2,941   48 48 —   —   —   90.8% 90.6% 11,431   3,055   5,551   87.6% 89.8% 20,037   80.6% 34,198   6,581 1,097 —   7,678 9,079 1,720   1,221   2,941   18,012   4,152   5,551   27,715   43,277   90.5%   100.0%   100.0%   93.8%   96.1%   10,348   3,055   5,551   18,954   33,115   16,306   4,152   5,551   26,009   41,572   3,386   1,000   1,789   6,175   10,051   5,335   1,358   1,789   8,482   12,720   1,698   501   897   3,096   5,041   Total Opportunistic Office Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 80.6% 34,198   10,051   33,115   41,572   43,277   12,720   5,041   96.1%   9,079 6,379 113 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Core Retail Property Portfolio(1) Dec. 31, 2019 (Sq. ft. in 000’s) CONSOLIDATED PROPERTIES U.S. Properties Pacific region Southwest region East North Central region Southeast region Mideast region Mountain region Northeast region West North Central region Total Consolidated Properties UNCONSOLIDATED PROPERTIES U.S. Properties Pacific region Southwest region East North Central region Southeast region Assets under  management Proportionate at subsidiary level(2) Proportionate to Unitholders(3) Proportionate to LP Unitholders(4) Number of  properties % Leased Total Owned % Total Total Total 9   10   7   5   8   5   13   5   62   10   7   7   11   95.4%   96.4%   96.4%   96.3%   95.9%   94.2%   94.7%   94.8%   95.6%   97.6%   98.8%   95.6%   94.7%   5,871   11,353   5,943   5,486   7,382   5,035   9,502   4,686   55,258   10,649   10,218   7,755   10,722   99.7%   99.7%   99.7%   99.7%   98.1%   99.7%   99.0%   99.7%   99.4%   49.7%   48.7%   49.4%   47.6%   5,855   11,322   5,927   5,471   7,239   5,021   9,408   4,673   54,916   5,298   4,972   3,830   5,106   4,321   5,159   3,663   3,109   4,313   2,556   5,845   2,908   31,874   3,368   2,489   2,752   2,849   2,167 2,587 1,837 1,559 2,163 1,282 2,931 1,458 15,984 1,689 1,248 1,380 1,429                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     Mideast region Mountain region Northeast region West North Central region Total Unconsolidated Properties Total Core Retail Properties 8   7   5   5   60   122   96.1%   97.3%   97.3%   96.5%   96.7%   96.4%   8,299   8,209   4,780   4,636   65,268   120,526   - 100 - 46.6%   50.6%   46.1%   57.1%   49.2%   80.9%   3,869   4,155   2,206   2,645   32,081   86,997   2,181   2,447   1,307   1,256   18,649   50,523   1,094 1,227 655 630 9,352 25,336             (1) Does not include non-regional malls (2) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (3) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (2) above. (4) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (3) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Assets under  management Proportionate at subsidiary level(2) Proportionate to Unitholders(3) Proportionate to LP Unitholders(4) Number of  properties % Leased Total Owned % Total Total Total Opportunistic Retail Property Portfolio(1) Dec. 31, 2019 (Sq. ft. in 000’s) CONSOLIDATED PROPERTIES U.S. Properties Pacific region Southwest region East North Central region Southeast region Mideast region Mountain region Northeast region Total Consolidated Properties UNCONSOLIDATED PROPERTIES Brazil São Paulo Rio de Janeiro 8   6   6   3   5   5   4   37   37   88.4%   83.9%   84.0%   85.4%   87.9%   88.4%   86.9%   86.5%   86.5%   6,365   3,169   4,294   2,915   3,990   1,724   2,329   24,786   24,786   100.0%   100.0%   100.0%   87.8%   100.0%   100.0%   63.0%   95.1%   95.1%   6,365   3,169   4,294   2,559   3,990   1,724   1,468   23,569   23,569   3,203   1,519   2,161   1,288   2,008   868   618   11,665   11,665   1,606 762 1,084 646 1,007 435 310 5,850 5,850 78 163 241 3   2   5   5   42   97.3%   96.9%   97.1%   97.1%   87.2%   805   961   1,766   1,766   26,552   42.1%   73.1%   59.0%   59.0%   92.7%   339   703   1,042   1,042   24,611   157   324   481   481   12,146   Total Unconsolidated Properties Total Opportunistic Retail Properties   (1) Does not include non-regional malls; includes anchor space. (2) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (3) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (2) above. (4) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (3) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 6,091 241 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Logistics Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sq. ft. in 000’s) CONSOLIDATED PROPERTIES China Number of properties 1 1 Assets under management Proportionate at  subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Total Owned % Total Total Total 357   357   357   76.0%   76.0%   76.0%   271   271   271   84   84   84   42 42 Total Logistics Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 42 1 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. - 101 -                                                                                                                                                                                                                                                   Assets under management Proportionate  at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties Total Owned % Total Total Total Multifamily Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Units) CONSOLIDATED PROPERTIES United States Ohio Virginia California Georgia Florida Nevada New York Texas North Carolina Maryland Indiana Arizona 15 6 4 3 4 3 1 3 3 3 3 1 2,884 1,882 1,488 1,304 1,294 1,194 1,190 855 850 841 836 168 100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   2,884   1,882   1,488   1,304   1,294   1,194   1,190   855   850   841   836   168   14,786   736   480   444   354   330   356   361   232   217   245   213   50   4,018   100.0%   100.0%   100.0%   882   882   15,668   225   225   4,243   Total Consolidated Properties 49 14,786 UNCONSOLIDATED PROPERTIES United States California Total Unconsolidated Properties 2 2 882 882 Total Multifamily Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 15,668 2,130 51 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Hospitality Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Rooms) CONSOLIDATED PROPERTIES North America United Kingdom Canada Total Consolidated Properties UNCONSOLIDATED PROPERTIES North America Australia Total Unconsolidated Properties Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties Total Owned % Total Total Total 118 6 1 125 4 1 5 17,577   4,819   1,372   23,768   100.0%   100.0%   100.0%   100.0%   17,577   4,819   1,372   23,768   4,727   1,315   351   6,393   2,225   433   2,658   26,426   72.5%   100.0%   77.0%   97.7%   1,614   433   2,047   25,815   376   136   512   6,905   Total Hospitality Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (3) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 3,462 130 held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Triple Net Lease Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sq. ft. in 000’s) CONSOLIDATED PROPERTIES North America Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties Total Owned % Total Total Total 278 15,465   100.0%   15,465   4,430   2,221 369 241 223 178 166 179 181 116 109 123 107 25 2,017 113 113 2,370 659 176 3,205 189 68 257                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             Total Consolidated Properties 278 15,465   100.0%   15,465   4,430   Total Triple Net Lease Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. 278 15,465   100.0%   15,465   4,430   2,221 2,221 - 102 -                                   (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Self-Storage Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sq. ft. in 000’s) CONSOLIDATED PROPERTIES United States Total Consolidated Properties Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties 100 100 Total Owned % Total Total Total 8,512   8,512   100.0%   100.0%   8,512   8,512   2,122   2,122   1,064 1,064 Total Self-Storage Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 1,064 100 8,512   100.0%   8,512   2,122   held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Student Housing Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Beds) CONSOLIDATED PROPERTIES United Kingdom Total Consolidated Properties Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties Total Owned % Total Total Total 50 50 18,799 18,799 100.0%   100.0%   18,799   18,799   4,757   4,757   2,386 2,386 Total Student Housing Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 18,799 2,386 50 100.0%   18,799   4,757   held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. Manufactured Housing Property Portfolio Dec. 31, 2019 (Sites) CONSOLIDATED PROPERTIES United States Total Consolidated Properties Assets under management Proportionate at subsidiary level(1) Proportionate to Unitholders(2) Proportionate to LP Unitholders(3) Number of properties Total Owned % Total Total Total 136 136 32,424   32,424   100.0%   100.0%   32,424   32,424   8,288   8,288   4,156 4,156 Total Manufactured Housing Properties (1) Reflects our partnership’s interest before considering non-controlling interests of others in operating subsidiaries. (2) Reflects our partnership’s interest net of non-controlling interests described in note (1) above. (3) Reflects our partnership’s proportionate interest net of non-controlling interests described in note (2) above and the Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units 4,156 136 32,424   100.0%   32,424   8,288   held by Brookfield Asset Management and Exchange LP Units. - 103 -                                                                                                                                                                                                                                                                                                             CRITICAL ACCOUNTING POLICIES, ESTIMATES AND JUDGMENTS The  discussion  and  analysis  of  our  financial  condition  and  results  of  operations  is  based  upon  the  Financial  Statements,  which  have  been  prepared  in accordance with IFRS as issued by the IASB. The preparation of the consolidated financial statements, in conformity with IFRS, requires management to make estimates and assumptions that affect the carrying amounts of assets and liabilities and disclosure of contingent assets and liabilities at the date of the consolidated financial statements and the reported amounts of revenues and expenses during the reporting period. Actual results could differ from these estimates. Our most critical accounting policies are those that we believe are the most important in portraying our financial condition and results of operations, and require the most subjectivity and estimates by our management. Investment Properties Investment properties include commercial properties held to earn rental income and commercial developments that are being constructed or developed for future  use  as  commercial  properties.  Commercial  properties  and  commercial  developments  are  recorded  at  fair  value,  determined  based  on  available  market evidence, at the balance sheet date. Substantially all our investment properties are valued using one of two accepted income approaches, the discounted cash flow approach or the direct capitalization approach. Under the discounted cash flow approach, cash flows for each property are forecast for an assumed holding period, generally, ten-years. A capitalization rate is applied to the terminal year net operating income and an appropriate discount rate is applied to those cash flows to determine a value at the reporting date. Under the direct capitalization method, a capitalization rate is applied to estimated stabilized annual net operating income to determine value. We have a number of properties externally appraised each year to support our valuation process and for other business purposes. We compare the results of those external appraisals to our internally prepared values and reconcile significant differences when they arise. Discount and terminal capitalization rates are verified by comparing to market data, third-party reports, research material and brokers opinions. Valuations of investment properties are most sensitive to changes in the discount rate and timing or variability of cash flows. Decreases (increases) in the discount rate or capitalization rate result in increases (decreases) of fair value. Such decreases (increases) may be mitigated by decreases (increases) in cash flows included in the valuation analysis, as circumstances that typically give  rise  to  increased  interest  rates  (e.g.,  strong  economic  growth,  inflation)  usually  give  rise  to  increased  cash  flows  at  the  asset  level.  We  adopted  IFRS  16 effective  January  1,  2019.  We  applied  IFRS  16  using  the  modified  retrospective  approach  and  comparative  periods  are  not  restated.  The  adoption  of  IFRS  16 resulted in the recognition of right-of-use assets and lease liabilities for those leases previously classified as operating leases. Borrowing  costs  associated  with  direct  expenditures  on  properties  under  development  or  redevelopment  are  capitalized.  Borrowing  costs  are  also capitalized on the purchase cost of a site or property acquired specifically for development or redevelopment in the short-term but only where activities necessary to prepare the asset for development or redevelopment are in progress. The amount of borrowing costs capitalized is determined first by reference to borrowings specific to the project, where relevant, and otherwise by applying a weighted average cost of borrowings to eligible expenditures after adjusting for borrowings associated  with other specific  developments.  Where  borrowings are associated  with specific  developments,  the amount capitalized  is the gross cost incurred  on those borrowings less any incidental investment income. Borrowing costs are capitalized from the commencement of the development until the date of practical completion.  The  capitalization  of  borrowing  costs  is  suspended  if  there  are  prolonged  periods  when  development  activity  is  interrupted.  We  consider  practical completion  to  have  occurred  when  the  property  is  capable  of  operating  in  the  manner  intended  by  management.  Generally,  this  occurs  upon  completion  of construction and receipt of all necessary occupancy and other material permits. Where we have pre-leased space as of or prior to the start of the development and the lease requires us to construct tenant improvements which enhance the value of the property, practical completion is considered to occur on completion of such improvements. Initial direct leasing costs we incur in negotiating and arranging tenant leases are added to the carrying amount of investment properties. Business Combinations We adopted the Amendments to IFRS 3, Business Combinations (“IFRS 3 Amendments”) for business combinations or asset acquisitions occurring after January 1, 2019 in advance of its mandatory effective date January 1, 2020. IFRS 3 Amendments clarifies the definition of a business in determining whether an acquisition is a business combination or an asset acquisition. We account for business combinations in which control is acquired under the acquisition method. We consider  three  criteria  that  include  input,  process  and  output  to  assess  whether  acquired  assets  and  assumed  liabilities  meet  the  definition  of  a  business.  The acquisition  price  is  the  aggregate  of  the  fair  values,  at  the  date  of  exchange,  of  assets  given,  liabilities  incurred  or  assumed,  and  equity  instruments  issued  in exchange for control of the acquiree. As a result, our partnership recognizes the acquiree’s identifiable assets and assumed liabilities at their acquisition-date fair values, except for non-current assets classified as held-for-sale, which are recognized at fair value less costs to sell. We also evaluate whether there are intangible assets  acquired  that  have  not  previously  been  recognized  by  the  acquiree  and  recognize  them  as  identifiable  intangible  assets.  The  interests  of  non-controlling shareholders in the acquiree are initially measured at their proportion of the net fair value of the identifiable assets and assumed liabilities recognized. - 104 -             To the extent that the acquisition price exceeds the fair value of the net identifiable assets, the excess is recorded as goodwill. To the extent the fair value of consideration paid is less than the fair value of net identifiable assets, the excess is recognized as a bargain purchase gain in our partnership’s net income for the respective reporting period. Where a business combination is achieved in stages, previously held interests in the acquired entity are re-measured to fair value at the acquisition date, which is the date control is obtained, and the resulting gain or loss, if any, is recognized in net income. Amounts arising from interests in the acquiree prior to the acquisition  date  that  have  previously  been  recognized  in  other  comprehensive  income  are  reclassified  to  net  income.  Changes  in  our  partnership’s  ownership interest of an investee that do not result in a change of control are accounted for as equity transactions and are recorded as a component of equity. Acquisition costs are recorded as an expense in the reporting period as incurred. In applying this policy, judgment is applied in determining whether an acquisition meets the definition of a business combination or an asset acquisition by considering the nature of the assets acquired, the processes applied to those assets and if the required processes are substantive in nature. Basis of Accounting for Investees We consolidate an investee when we control the investee, with control existing if and only if we have power over the investee; exposure, or rights, to variable  returns  from  our  involvement  with  the  investee;  and  the  ability  to  use  our  power  over  the  investee  to  affect  the  amount  of  our  partnership’s  returns. Whether we consolidate or equity account an investee may have a significant impact on the presentation of our consolidated financial statements, especially as it relates to the consolidation of the operating partnership. In  determining  if  we  have  power  over  an  investee,  we  make  judgments  when  identifying  which  activities  of  the  investee  are  relevant  in  significantly affecting returns of the investee and the extent of our existing rights that give us the current ability to direct the relevant activities of the investee. We also make judgments to determine the amount of potential voting rights which provides us or unrelated parties voting powers, the existence of contractual relationships that provide  us  voting  power,  the  ability  to  appoint  directors  and  the  ability  of  other  investors  to  remove  us  as  a  manager  or  general  partner.  We  enter  into  voting agreements to provide our partnership with the ability to contractually direct the relevant activities of the investee (formally referred to as “power” within IFRS 10, Consolidated Financial Statements). In assessing if we have exposure, or rights, to variable returns from our involvement with the investee we make judgments concerning whether returns from an investee are variable and how variable those returns are on the basis of the substance of the arrangement, the size of those returns and the size of those returns relative to others, particularly in circumstances where our voting interest differs from our ownership interest in an investee. In determining if we have the ability to use our power over the investee to affect the amount of our returns we make judgments when we are an investor as to whether we are a principal or agent and whether another entity with decision-making rights is acting as an agent for us. If we determine that we are acting as an agent, as opposed to principal, we do not control the investee. Revaluation Method Hospitality Assets We  account  for  our  investments  in  hospitality  properties  as  property,  plant  and  equipment  under  the  revaluation  model.  Hospitality  properties  are recognized initially at cost or fair value if acquired in a business combination and subsequently carried at fair value at the balance sheet date less any accumulated impairment  and  subsequent  accumulated  depreciation.  Fair  values  of  North  American  hospitality  properties  and  the  short-break  destinations  across  the  United Kingdom owned by Center Parcs UK are determined using a depreciated replacement cost method based on the age, physical condition and the construction costs of the assets. Fair values of the hospitality assets are also reviewed in reference to each hospitality asset’s enterprise value which is determined using a discounted cash flow model. Revaluations of hospitality properties are performed annually at December 31, the end of the fiscal year, to ensure that the carrying amount does not differ significantly from fair value. Where the carrying amount of an asset is increased as a result of a revaluation, the increase is recognized in other comprehensive income and accumulated in equity within revaluation surplus, unless the increase reverses a previously recognized revaluation loss recorded through prior period net income, in which case that portion of the increase is recognized in net income. Where the carrying amount of an asset is decreased, the decrease is recognized in other comprehensive income to the extent of any balance existing in revaluation surplus in respect of the asset, with the remainder of the decrease recognized in net income. Revaluation gains are recognized in other comprehensive income, and are not subsequently recycled into profit or loss. The cumulative revaluation surplus is transferred directly to retained earnings when the asset is derecognized. Taxation We  apply  judgment  in  determining  the  tax  rate  applicable  to  our  REIT  operating  entities  and  identifying  the  temporary  differences  related  to  such operating entities with respect to which deferred income taxes are recognized. Deferred taxes related to temporary differences arising in our partnership’s REIT operating  entities,  joint  ventures  and  associates  are  measured  based  on  the  tax  rates  applicable  to  distributions  received  by  the  investor  entity  on  the  basis  that REITs can deduct dividends or distributions paid - 105 -             such that their liability for income taxes is substantially reduced or eliminated for the year, and we intend that these entities will continue to distribute their taxable income and continue to qualify as REITs for the foreseeable future. We measure deferred income taxes associated with our investment properties based on our specific intention with respect to each asset at the end of the reporting period. Where we have a specific intention to sell a property in the foreseeable future or where existing contractual arrangements create an intention to sell in the future, deferred taxes on the building portion of the investment property are measured based on the tax consequences following from the disposition of the  property.  Otherwise,  deferred  taxes  are  measured  on  the  basis  the  carrying  value  of  the  investment  property  will  be  recovered  substantially  through  use. Judgment is required in determining the manner in which the carrying amount of each investment property will be recovered. We also make judgments with respect to the taxation of gains inherent in our investments in foreign subsidiaries and joint ventures. While we believe that the recovery of our original investment in these foreign subsidiaries and joint ventures will not result in additional taxes, certain unremitted gains inherent in those entities could be subject to foreign taxes depending on the manner of realization. Revenue Recognition For  investment  properties,  we  account  for  our  leases  with  tenants  as  operating  leases  as  we  have  retained  substantially  all  of  the  risks  and  benefits  of ownership of our investment properties. Revenue recognition under a lease commences when the tenant has a right to use the leased asset. Generally, this occurs on the lease commencement date or, where our partnership is required to make additions to the property in the form of tenant improvements which enhance the value of the property, upon substantial completion of the improvements. The total amount of contractual rents expected from operating leases is recognized on a straight- line basis over the term of the lease, including contractual base rent and subsequent rent increases as a result of rent escalation clauses. A rent receivable, included within the carrying amount of investment properties, is used to record the difference between the rental revenue recorded and the contractual amount received. Rent receivables and related revenue also includes percentage participating rents and recoveries of operating expenses. However, recoveries of operating expenses in relation to property taxes as well as property insurance are a component of other rental revenue, separate from the rest of recovery revenue. Percentage participating rents are recognized when tenants’ specified sales targets have been met. Operating expense recoveries, rental or non-rental revenue, are recognized in the period that recoverable costs are chargeable to tenants. With regards to hospitality revenue, we recognize revenue on rooms, food and other revenue as services are provided. We recognize room revenue net of taxes and levies. Advance deposits are deferred and included in accounts payable and other liabilities until services are provided to the customer. We recognize the difference  between  gaming  wins  and  losses  from  casino  gaming  activities  as  gaming  revenue.  We  recognize  liabilities  for  funds  deposited  by  patrons  before gaming play occurs and for chips in the patrons’ possession, both of which are included in accounts payable and other liabilities. Revenue and expenses from tour operations include the sale of travel and leisure packages and are recognized on the day the travel package begins. Amounts collected in advance from guests are deferred and included in accounts payable and other liabilities until such amounts are earned. Financial Instruments We classify our financial instruments into categories based on the purpose for which the instrument was acquired or issued, its characteristics  and our designation  of  the  instrument.  The  category  into  which  we  classify  financial  instruments  determines  its  measurement  basis  (e.g.,  fair  value  or  amortized  cost) subsequent to initial recognition. We hold financial instruments that represent secured debt and equity interests in commercial properties that are measured at fair value. Estimation of the fair value of these instruments is subject to the estimates and assumptions associated with the valuation of investment properties. When designating  derivatives  in cash  flow hedging  relationships,  we make  assumptions about the timing and amount of forecasted  transactions,  including anticipated financings and refinancings. Fair value is the amount that willing parties would accept to exchange a financial instrument based on the current market for instruments with the same risk, principal and remaining maturity. The fair value of interest bearing financial assets and liabilities is determined by discounting the contractual principal and interest payments at estimated current market interest rates for the instrument. Current market rates are determined by reference to current benchmark rates for a similar term and current credit spreads for debt with similar terms and risk. Use of Estimates Our partnership makes estimates and assumptions that affect carried amounts of assets and liabilities, disclosure of contingent assets and liabilities and the reported amount of earnings for the period. Actual results could differ from estimates. The estimates and assumptions that are critical to the determination of the amounts reported in the consolidated financial statements relate to the following: - 106 -                 (i) Fair value of investment property Our  partnership  determines  the  fair  value  of  each  commercial  property  based  upon,  among  other  things,  rental  income  from  current  leases  and assumptions about rental income from future leases reflecting market conditions at the applicable balance sheet dates, less future cash outflows (including rental payments  and  other  outflows)  in  respect  of  such  leases.  Investment  property  valuations  are  completed  by  undertaking  one  of  two  accepted  income  approach methods, which include either: i) discounting the expected future cash flows, generally over a term of 10 years including a terminal value based on the application of  a  capitalization  rate  to  estimated  year  11  cash  flows;  or  ii)  undertaking  a  direct  capitalization  approach  whereby  a  capitalization  rate  is  applied  to  estimated current year cash flows. In determining the appropriateness of the methodology applied, the partnership considers the relative uncertainty of the timing and amount of  expected  cash  flows  and  the  impact  such  uncertainty  would  have  in  arriving  at  a  reliable  estimate  of  fair  value.  The  partnership  prepares  these  valuations considering asset and market specific factors, as well as observable transactions for similar assets. The determination of fair value requires the use of estimates, which the partnership determines using external information including market data, third-party reports and research and observable conditions, where possible, in conjunction with internal analysis. Commercial developments are also measured using a discounted cash flow model, net of costs to complete, as of the balance sheet date. Development sites  in  the  planning  phases  are  measured  using  comparable  market  values  for  similar  assets.  We  generally  do  not  measure  or  record  our  properties  at  values prepared by external valuation professionals. (ii) Fair value of financial instruments We have certain financial assets and liabilities with embedded participation features related to the values of investment properties whose fair values are based on the fair values of the related properties. We  hold  other  financial  instruments  that  represent  equity  interests  in  investment  property  entities  that  are  measured  at  fair  value  as  these  financial instruments are designated as fair value through profit or loss or fair value through other comprehensive income. Estimation of the fair value of these instruments is also subject to the estimates and assumptions associated with investment properties. The fair value of interest rate caps is determined based on generally accepted pricing models using quoted market interest rates for the appropriate term. Interest rate swaps are valued at the present value of estimated future cash flows and discounted based on applicable yield curves derived from market interest rates. Application of the effective interest method to certain financial instruments involves estimates and assumptions about the timing and amount of future principal and interest payments. Future Accounting Policy Changes There are no accounting policies issued that the partnership expects to adopt in the future and which the partnership expects will have a material impact. 5.B. LIQUIDITY AND CAPITAL RESOURCES The  capital  of  our  business  consists  of  debt  obligations,  capital  securities,  preferred  stock  and  equity.  Our  objective  when  managing  this  capital  is  to maintain an appropriate balance between holding a sufficient amount of equity capital to support our operations and reducing our weighted average cost of capital to improve our return on equity. At December 31, 2019, capital totaled $103 billion compared with $114 billion at December 31, 2018. We attempt to maintain a level of liquidity to ensure we are able to participate in investment opportunities as they arise and to better withstand sudden adverse changes in economic circumstances. Our primary sources of liquidity include cash, undrawn committed credit facilities, construction facilities, cash flow from operating activities and access to public and private capital markets. In addition, we structure our affairs to facilitate monetization of longer-duration assets through financings and co-investor participations. We  seek  to  increase  income  from  our  existing  properties  by  maintaining  quality  standards  for  our  properties  that  promote  high  occupancy  rates  and support increases in rental rates while reducing tenant turnover and related costs, and by controlling operating expenses. Consequently, we believe our revenue, along  with  proceeds  from  financing  activities  and  divestitures,  will  continue  to  provide  the  necessary  funds  to  cover  our  short-term  liquidity  needs.  However, material changes in the factors described above may adversely affect our net cash flows. Our principal liquidity needs for the current year and for periods beyond include: • Recurring expenses; - 107 -                    • • • • • • Debt service requirements; Distributions to unitholders; Capital expenditures deemed mandatory, including tenant improvements; Development costs not covered under construction loans; Unfunded committed capital to funds; Investing activities which could include: ◦ ◦ ◦ ◦ ◦ Fulfilling our capital commitments to various funds; Discretionary capital expenditures; Property acquisitions; Future developments; and Repurchase of our units. We plan to meet these liquidity needs by accessing our group-wide liquidity of $6,881 million at December 31, 2019 as highlighted in the table below. In addition,  we  have  the  ability  to  supplement  this  liquidity  through  cash  generated  from  operating  activities,  asset  sales,  co-investor  interests  and  financing opportunities. (US$ Millions) Proportionate cash retained at subsidiaries Proportionate availability under subsidiary credit facilities Proportionate availability under construction facilities Group-wide liquidity(1) (1)  Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,587 4,058 1,236 $ 6,881 $ 2,057 3,092 1,544 6,693 This includes liquidity of investments which are not controlled and can only be obtained through distributions which the partnership does not control. We finance our assets principally at the operating company level with asset-specific debt that generally has long maturities, few restrictive covenants and with recourse only to the asset. We endeavor to maintain prudent levels of debt and strive to ladder our principal repayments over a number of years. The following table summarizes our secured debt obligations on investment properties by contractual maturity over the next five years and thereafter: (US$ Millions, except where noted) 2020 2021 2022 2023 2024 Thereafter Deferred financing costs Secured debt obligations Debt to capital ratio $ $ Dec. 31, 2019 5,657 8,270 3,908 3,617 8,507 11,676 (374) 41,261 55% We generally believe that we will be able to either extend the maturity date, repay, or refinance the debt that is scheduled to mature in 2020 to  2021. Currently our debt to capital ratio is 55%. We are focused on decreasing our debt to capital ratio to 50% through repayment of capital securities and credit facilities with cash flows that we expect from the completion of our active development pipeline with completion dates of 2020 to 2022. Our  partnership’s  operating  subsidiaries  are  subject  to  limited  covenants  in  respect  of  their  corporate  debt  and  are  in  full  compliance  with  all  such covenants  at  December  31,  2019.  The  partnership’s  operating  subsidiaries  are  also  in  compliance  with  all  covenants  and  other  capital  requirements  related  to regulatory or contractual obligations of material consequence to our partnership. Summaries of our debt profile for each of our segments are included elsewhere in this Form 20-F. For the years ended December 31, 2019, 2018 and  2017, the partnership made distributions to unitholders of $1,266 million, $1,059 million and  $830 million, respectively. This compares to cash flow from operating activities of $624 million, $1,357 million and  $639 million, respectively, for each of the three years then ended. In 2019 and 2017, distributions exceeded cash flow from operating activities. The partnership has a number of alternatives at its disposal to fund any  difference  between  the  cash  flow  from  operating  activities  and  distributions  to  unitholders.  The  partnership  is  not  a  passive  investor  and  typically  holds positions of control or significant influence over assets in which it invests, enabling the partnership to influence distributions - 108 -         from those assets. The partnership will, from time to time, convert some or all of the unrealized fair value gains on investment properties to cash through asset sales, joint ventures or refinancings. The partnership may access its credit facilities in order to temporarily fund its distributions as a result of timing differences between the payments of distributions and cash receipts from its investments. In 2019 and 2017, the partnership funded the gap between its distributions and cash flow from operating activities through approximately $167 million and $1,779 million of realized gains from the disposition of assets with meaningful returns on capital,  respectively.  Distributions  made  to  unitholders  which  exceed  cash  flow  from  operating  activities  in  future  periods  may  be  considered  to  be  a  return  of capital to unitholders as defined in Canadian Securities Administrators’ National Policy 41-201 - Income Trusts and Indirect Offerings.  5.C. RESEARCH AND DEVELOPMENT, PATENTS AND LICENSES, ETC. Not applicable.  5.D. TREND INFORMATION We will seek to increase the cash flows from our Core Office and Core Retail property activities through continued leasing activity as described below. In particular,  we  are  operating  below  our  historical  office  occupancy  level,  which  provides  the  opportunity  to  expand  cash  flows  through  higher  occupancy.  In addition, we believe that most of our markets have favorable outlooks, which we believe also provides an opportunity for strong growth in lease rates. Our beliefs as to the opportunities for our partnership to increase occupancy levels, lease rates and cash flows are based on assumptions about our business and markets that management believes are reasonable in the circumstances. There can be no assurance as to growth in occupancy levels, lease rates or cash flows. See “Special Note Regarding Forward-Looking Statements”. We believe our global scale and best-in-class operating platforms provide us with a unique competitive advantage as we are able to efficiently allocate capital around the world toward those sectors and geographies where we see the greatest returns. We actively recycle assets on our balance sheet as they mature and reinvest the proceeds into higher yielding investment strategies, further enhancing returns. In addition, due to the scale of our stabilized portfolio and flexibility of our balance sheet, our business model is self-funding and does not require us to access capital markets to fund our continued growth. Given  the  small  amount  of  new  office  and  retail  development  that  occurred  over  the  last  decade  and  the  near  total  development  halt  during  the  global financial  crisis,  we  see  an  opportunity  to  advance  our  development  inventory  in  the  near  term  in  response  to  demand  we  are  seeing  in  our  major  markets.  In addition, we continue to reposition and redevelop existing retail properties, in particular, a number of the highest performing shopping centers in the United States.  5.E. OFF-BALANCE SHEET ARRANGEMENTS We do not have any off-balance sheet arrangements that have or are reasonably likely to have a material current or future effect on our financial condition, changes in financial condition, revenues or expenses, results of operations, liquidity, capital expenditures or capital resources that is material to investors. - 109 -          5.F. TABULAR DISCLOSURE OF CONTRACTUAL OBLIGATIONS The following table summarizes our significant contractual obligations as of December 31, 2019: (US$ Millions) Dec. 31, 2019 Debt obligations(1) Capital securities Lease obligations Commitments(2) Interest expense(3): Debt obligations Capital securities Interest rate swaps Total < 1 Year 1 Year 2 Years 3 Years 4 Years > 5 Years $ 55,390 $ 8,829 $ 9,315 $ 5,605 $ 6,011 $ 10,781 $ 14,849 Payments due by period 3,075 5,301 1,138 75 78 499 1,536 79 226 141 77 401 1 77 12 547 77 — 9,792 $ 2,295 $ 1,865 $ 1,558 $ 1,331 $ 990 $ 732 (1) 151 4 151 1 111 (3) 106 (2) 106 (1) 775 4,913 — 1,753 107 — (1) Debt obligations is net of deferred financing costs of $418 million. (2) Primarily consists of construction commitments on commercial developments. (3) Represents aggregate interest expense expected to be paid over the term of the obligations. Variable interest rate payments have been calculated based on current rates.  5.G. SAFE HARBOR See “Special Note Regarding Forward-Looking Statements”. - 110 -                                   ITEM 6. DIRECTORS, SENIOR MANAGEMENT AND EMPLOYEES  6.A. DIRECTORS AND SENIOR MANAGEMENT Governance As required by law, our limited partnership agreement provides for the management and control of our company by a general partner rather than a board of directors and officers. The BPY General Partner serves as our company’s general partner and has a board of directors. The BPY General Partner has sole responsibility  and authority  for the central  management and control of our company, which is exercised through its board of directors. Accordingly, references herein to “our directors” and “our board” refer to the board of directors of the BPY General Partner. The following table presents certain information concerning the current board of directors of the BPY General Partner: Name and Residence(1) Caroline Atkinson Washington, D.C., United States Jeffrey M. Blidner  Toronto, Canada Soon Young Chang  Dubai, United Arab Emirates Richard B. Clark  New York, United States Omar Carneiro da Cunha(3)  Rio de Janeiro, Brazil Age 67 71 60 61 73 Position with the BPY General Partner Director Director Director Principal Occupation Senior Advisor to Rock Creek investment firm Vice Chair of Brookfield Asset Management Director of Dubai World; Senior Advisor of Investment Corporation of Dubai Chairman of the Board, Director Managing Partner of Brookfield Asset Management and Chairman, Brookfield Property Group Director Senior Partner of Dealmaker Ltd. and BOND Consultoria Empresarial e Participacoes 50 66 Director Director Chief Executive Officer, StockX Scott Cutler Los Altos, United States Stephen DeNardo(2)  Stamford, United States Louis Joseph Maroun(2)(3)  Warwick, Bermuda Lars Rodert(2)(3)  Stockholm, Sweden (1) The business address for each of the directors is 73 Front Street, 5th Floor, Hamilton, HM 12, Bermuda. (2) Member of the audit committee. Mr. DeNardo is the Chair of the audit committee and is the audit committee financial expert. (3) Member of the governance and nominating committee. Mr. Maroun is the Chair of the governance and nominating committee. Lead Independent Director, Director Director 58 69 Managing Director and President and Chief Executive Officer of RiverOak Investment Corp., LLC Chairman of Sigma Real Estate Advisors/Sigma Capital Corporation Founder and Chief Executive Officer of ÖstVäst Capital Management Set forth below is biographical information for the BPY General Partner’s current directors. All of the BPY General Partner’s directors are also directors of BPR. Caroline Atkinson. Ms. Atkinson is a Senior Adviser to Rock Creek investment firm in Washington D.C. and a trustee of the International Institute of Strategic  Studies  in  London.  Ms.  Atkinson  is  an  Oxford-trained  economist  with  more  than  two  decades  of  experience  working  as  a  senior  policymaker  in international  economics  and  finance  and  as  an  executive  in  technology.  She  has  held  senior  positions  at  Google  Inc.  (“Google”)  the  U.S.  government,  The International  Monetary  Fund  and  The  Bank  of  England.  Most  recently,  Ms.  Atkinson  was  the  Head  of  Global  Policy  for  Google.  Prior  to  joining  Google,  Ms. Atkinson worked for President Barack Obama as the Deputy National Security Adviser for International Economics at the White House. She was the President’s personal  representative  to  major  international  economic  summits,  including  the  G-7/8  and  the  G-20.  She  was  also  the  Advisor  to  Treasury  Secretaries,  Robert Rubin  and  Lawrence  Summers.  She  has  advised  leading  U.S.  companies  on  global  business  and  economic  issues.  Ms.  Atkinson  is  a  Member  of  the  Board Executive Committee for the Peterson Institute for International Economics, and a Member of Council on Foreign Relations and the Economic Club of New York. Jeffrey M. Blidner. Mr. Blidner is Vice Chairman of Brookfield Asset Management. Mr. Blidner is also Chief Executive Officer of Brookfield’s Private Funds  Group,  Chairman  and  a  director  of  Brookfield  Business  Partners  L.P.  and  Brookfield  Renewable  Partners  L.P.  and  a  director  of  Brookfield  Asset Management and Brookfield Infrastructure Partners L.P. Prior to joining Brookfield in 2000, Mr. Blidner was a senior partner at a Canadian law firm. Soon Young Chang. Dr. Chang is a member of the board of directors of Dubai World. Dr. Chang serves as Senior Advisor to the Investment Corporation of Dubai, providing strategic counsel and lending his global perspective to the investment arm of the Dubai Government. Dr. Chang is the founder and chairman of Midas International Asset Management Company, an international - 111 -         asset management fund which manages over $5 billion. He is also a founding partner of Sentinel Advisor, a New York-based arbitrage fund. Dr. Chang has served as an advisor to a variety of financial institutions, including Korea National Pension Corporation, Hyundai International Merchant Bank and Templeton-Ssangyong Investment Trust Company. Dr. Chang received his Master’s and Doctoral degrees from the George Washington University in the United States and has authored many books and articles on the subject of financial engineering. Richard B. Clark. Mr. Clark is a Managing Partner of Brookfield Asset Management, Chairman of Brookfield Property Group and Chairman of the board of directors of our company and BPR. He has over 30 years of real estate experience. Mr. Clark has been employed by Brookfield and its predecessors since 1984 in various senior roles including President and Chief Executive Officer of Brookfield Property Group and BPY. Mr. Clark holds a Bachelor of Science in Business from the Indiana University of Pennsylvania. Omar Carneiro da Cunha. Mr. Cunha is a Senior Partner with Dealmaker Ltd., a consultancy and M&A advisory firm, with a focus in telecommunications, information  technology,  oil  &  gas  and  retail,  and  has  also  been  a  Senior  Partner  of  BOND  Consultoria  Empresarial  e  Participacoes  since  1994.  He  was  the Chairman of “Bob’s”, a Brazilian fast food company, from 1995 to 2008, a director of the Energisa Group since 1996, and a director of Grupo Libra from 2010 to 2019. In 2005, Mr. Cunha was the Deputy Chairman and Chief Executive Officer of VARIG Brazilian Airline. From 1995 to 1998, Mr. Cunha was the President of AT&T Brasil and a member of the Management Committee of AT&T International.  Prior to that, Mr. Cunha worked for 27 years in Brazil  and abroad for the Royal Dutch/Shell Group, and was President of Shell Brasil, Billiton Metals and Shell Quimica from 1991 to 1994. Mr. Cunha is currently a member of the board of the American Chamber of Commerce for Brazil. Scott Cutler. Mr. Cutler is the Chief Executive Officer of StockX, a private consumer e-commerce marketplace. He previously was Senior Vice President, Americas at eBay from 2017 to 2019, where he oversaw the Americas business unit, including the United States, Latin America, and Canada. Mr. Cutler joined eBay as President  of eBay’s StubHub business in April 2015 after  nine  years as an Executive  Vice President  at the New York Stock Exchange  (the  “NYSE”). During his tenure at NYSE, Mr. Cutler transformed it into the number one global exchange and was responsible for over $1 trillion in capital raised and helped take some of the world’s most iconic brands of the last decade public. Mr. Cutler holds a B.S. degree in Economics from Brigham Young University (“BYU”) and a  J.D.  from  the  University  of  California,  Hasting  College  of  Law.  He  also  serves  on  the  board  of  Vibrant  Emotional  Health  and  is  a  trustee  on  the  National Advisory Committee for his alma mater BYU. Stephen DeNardo. Mr. DeNardo is currently managing director and president and Chief Executive Officer of RiverOak Investment Corp., LLC and has held this position since 1999. From 1997 to 1999 he was Partner and Senior Vice President of ING Realty Partners, where he managed a $1 billion portfolio. Prior to his employment with ING Realty Partners, he was President of ARES Realty Capital from 1991 to 1997, where he managed a $5 billion portfolio of diversified debt and  equity  assets.  Before  joining  ARES  Realty  Capital,  he  was  a  Partner  at  First  Winthrop  Corporation.  Mr.  DeNardo  has  held  a  license  as  a  Certified  Public Accountant since 1978 and is a Chartered Global Management Accountant. He also has a B.S. in Accounting from Fairleigh Dickinson University. Louis Joseph Maroun.  Mr.  Maroun  is  the  Founder  and  Chairman  of  Sigma  Real  Estate  Advisors  and  Sigma  Capital  Corporation,  which  specializes  in international real estate advisory services. Prior to this role, Mr. Maroun was the Executive Chairman of ING Real Estate Canada, and held executive positions in a number of real estate companies where he was responsible for overseeing operations, real estate transactions, asset and property management, as well as many other related  functions.  Mr. Maroun  also is on the board of directors  of Brookfield Renewable Energy Partners L.P., and Summit Industrial  Income  REIT. Mr. Maroun graduated from the University of New Brunswick in 1972 with a Bachelor’s degree, followed by a series of post graduate studies and in January of 2007, after a long and successful career in investment real estate, Mr. Maroun was elected to the position of Fellow of the Royal Institute of Chartered Surveyors. Lars Rodert. Mr. Rodert is the founder and Chief Executive Officer of ÖstVäst Capital Management (“OVCM”). Mr. Rodert has 30 years of experience in the global investment industry. Prior to OVCM, Mr. Rodert spent 11 years as a Global Investment Manager for IKEA Treasury. Before joining IKEA, Mr. Rodert was with SEB Asset Management for 10 years as Chief Investment Officer and responsible for SEB Global Funds. Prior to SEB, Mr. Rodert spent 10 years in North America with five years at Investment Bank Gordon Capital and five years as a partner with a private investment holding company, Robur et. Securitas. Mr. Rodert is a director of PCCW Limited, an information and communications technology company. Mr. Rodert holds a Master of Science Degree in Business and Economics from Stockholm University. - 112 -      Our Management The Service Providers, wholly-owned subsidiaries of Brookfield Asset Management, provide management services to us pursuant to our Master Services Agreement. Brookfield has built its property business through the integration of formative portfolio acquisitions and single asset transactions over several decades and throughout all phases of the real estate  investment  cycle. The Service Providers’ investment  and asset management  professionals are complemented  by the depth of real estate investment and operational expertise throughout our operating entities which specialize in office, retail, multifamily, logistics, hospitality, self- storage,  triple  net  lease,  manufactured  housing  and  student  housing,  generating  significant  and  stable  operating  cash  flows.  Members  of  Brookfield’s  senior management and other individuals from Brookfield’s global affiliates are drawn upon to fulfill the Service Providers’ obligations to provide us with management services under our Master Services Agreement. The following table presents certain information concerning the Chief Executive Officer and the Chief Financial Officer of our Service Providers: Name Brian W. Kingston Bryan K. Davis Age 46 46 Years of Experience Years at Brookfield 22 24 19 21 Position with one of the Service Providers Chief Executive Officer Chief Financial Officer Set forth below is biographical information for Messrs. Kingston and Davis. Brian W. Kingston. Mr. Kingston was named Chief Executive Officer in 2015. He is also a Managing Partner at Brookfield Asset Management and Chief Executive  Officer  of  Brookfield  Property  Group.  Mr.  Kingston  joined  Brookfield  in  2001  and  has  been  engaged  in  a  wide  range  of  merger  and  acquisition activities. From 2008 to 2013 he led Brookfield’s Australian business activities, holding the positions of Chief Executive Officer of Brookfield Office Properties Australia, Chief Executive Officer of Prime Infrastructure and Chief Financial Officer of Multiplex. Bryan K. Davis. Mr. Davis was named Chief Financial Officer in 2015. He is also a Managing Partner at Brookfield Asset Management. Prior to that, he was Chief Financial Officer of Brookfield’s global office property company for eight years and spent five years in senior finance roles. Mr. Davis also held various senior finance positions including Chief Financial Officer of Trilon Financial Corporation, Brookfield Asset Management’s financial services subsidiary. Prior to joining  Brookfield  Asset  Management  in  1999,  Mr.  Davis  was  involved  in  providing  restructuring  and  advisory  services  at  Deloitte  &  Touche  LLP.  He  is  a Chartered Accountant and holds a Bachelor of Commerce degree from Queen’s University. The directors and officers of the BPY General Partner and our Service Providers and their associates, as a group, beneficially own, directly or indirectly, or exercise control and direction over, our units representing in the aggregate less than 1% of our issued and outstanding units on a fully-exchanged basis.  6.B. COMPENSATION The BPY General Partner pays each of its directors $125,000 per year for serving on its board of directors and various board committees. The BPY General Partner pays the chair of the audit committee an additional $20,000 per year and pays the other members of the audit committee an additional $10,000 per year for serving  in  such  positions.  The  BPY  General  Partner  also  pays  the  lead  independent  director  an  additional  $10,000  per  year.  Directors  also  receive  an  annual retainer of $15,000 paid by BPR for serving as a director of BPR. The BPY General Partner does not have any employees. Our partnership has entered into a Master Services Agreement with the Service Providers pursuant to which each Service Provider and certain other affiliates of Brookfield provide, or arrange for other Service Providers to provide, day-to-day management and administrative services for our company, the Property Partnership and the Holding Entities. The fees payable under the Master Service Agreement are set forth under Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Our Master Services Agreement - Management Fee”. Pursuant  to  our  Master  Services  Agreement,  members  of  Brookfield’s  senior  management  and  other  individuals  from  Brookfield’s  global  affiliates  are drawn  upon  to  fulfill  obligations  under  the  Master  Services  Agreement.  However,  these  individuals,  including  the  Brookfield  employees  identified  in  the  table under Item 6.A. “Directors, Senior Management and Employees - Directors and Senior Management - Our Management”, are not compensated by our company or the BPY General Partner. Instead, they are compensated by Brookfield. - 113 -              6.C. BOARD PRACTICES Board Structure, Practices and Committees The structure, practices and committees of the BPY General Partner’s board of directors, including matters relating to the size and composition of the board of directors, the election and removal of directors, requirements relating to board action and the powers delegated to board committees, are governed by the BPY General Partner’s bye-laws. The BPY General Partner’s board of directors is responsible for supervising the management, control, power and authority of the BPY General Partner except as required by applicable law or the bye-laws of the BPY General Partner. The following is a summary of certain provisions of those bye- laws that affect our company’s governance. Size, Independence and Composition of the Board of Directors The BPY General Partner’s board of directors may consist of between three and eleven directors or such other number of directors as may be determined from time to time by a resolution of the BPY General Partner’s shareholders and subject to its bye-laws. The board is currently set at nine directors and a majority of the directors of the BPY General Partner’s board of directors are independent. In addition, the BPY General Partner’s bye-laws provide that not more than 50% of  the  directors  (as  a  group)  or  the  independent  directors  (as  a  group)  may  be  residents  of  any  one  jurisdiction  (other  than  Bermuda  and  any  other  jurisdiction designated by the board of directors from time to time). Pursuant to the investor agreement between us and the Class A Preferred Unitholder dated December 4, 2014, the Class A Preferred Unitholder is entitled, for so long as it owns an aggregate limited partnership interest in our company of at least 5% of our issued and outstanding LP Units on a fully-diluted basis, to designate one individual to the BPY General Partner’s board of directors. Such individual must meet the standards of independence established by the Nasdaq and the TSX and be reasonably acceptable to the board of directors. As of the date of this Form 20-F, the Class A Preferred Unitholder has not exercised this right. Lead Independent Director The BPY General Partner’s board of directors has selected Mr. Rodert to serve as lead independent director. The lead independent director’s primary role is to  facilitate  the  functioning  of  the  board  (independently  of  the  Service  Providers  and  Brookfield),  and  to  maintain  and  enhance  the  quality  of  our  company’s corporate governance practices. The lead independent director presides over the private sessions of the independent directors of the BPY General Partner that take place following each meeting of the board and conveys the results of these meetings to the chair of the board. In addition, the lead independent director is available, when appropriate, for consultation and direct communication with our unitholders or other stakeholders of our company. Election and Removal of Directors The BPY General Partner’s board of directors is appointed by its shareholders and each of its current directors will serve until the earlier of his or her death, resignation or removal from office. Any director designated by the Class A Preferred Unitholder may be removed or replaced by the Class A Preferred Unitholder at any time. Vacancies on the board of directors may be filled and additional directors may be added by a resolution of the BPY General Partner’s shareholders or a vote of the directors then in office. A director may be removed from office by a resolution duly passed by the BPY General Partner’s shareholders. A director will be automatically removed from the board of directors if he or she becomes bankrupt, insolvent or suspends payments to his or her creditors, or becomes prohibited by law from acting as a director. Action by the Board of Directors The BPY General Partner’s board of directors may take action in a duly convened meeting at which a quorum is present or by a written resolution signed by all directors then holding office. The BPY General Partner’s board of directors holds a minimum of four meetings per year. When action is to be taken at a meeting of the board of directors, the affirmative vote of a majority of the votes cast is required for any action to be taken. Depending on the size of the board of directors, each director shall be entitled to a number of votes set forth in the bye-laws of the BPY General Partner such that any director designated by the Class A Preferred Unitholder will have less than 10% of the aggregate number of votes that may be cast by all directors taken together. Transactions Requiring Approval by the Governance and Nominating Committee The BPY General Partner’s governance and nominating committee has approved a conflicts policy which addresses the approval and other requirements for transactions in which there is greater potential for a conflict of interest to arise. - 114 -                          These transactions include: acquisitions by us from, and dispositions by us to, Brookfield; the dissolution of our partnership or the Property Partnership; any material amendment to our Master Services Agreement, the Relationship Agreement, our limited partnership agreement or the Property Partnership’s limited partnership agreement; any  material  service  agreement  or  other  material  arrangement  pursuant  to  which  Brookfield  will  be  paid  a  fee,  or  other  consideration  other  than  any agreement or arrangement contemplated by our Master Services Agreement; termination of, or any determinations regarding indemnification under, our Master Services Agreement, our limited partnership agreement or the Property Partnership’s limited partnership agreement; and any other material transaction involving us and Brookfield. • • • • • • Our  conflicts  policy  requires  the  transactions  described  above  to  be  approved  by  the  BPY  General  Partner’s  governance  and  nominating  committee. Pursuant to our conflicts policy, the BPY General Partner’s governance and nominating committee may grant approvals for any of the transactions described above in the form of general guidelines, policies or procedures in which case no further special approval will be required in connection with a particular transaction or matter permitted thereby. The conflicts policy can be amended at the discretion of the BPY General Partner’s governance and nominating committee. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest”. Service Contracts There are no service contracts with directors that provide benefit upon termination of office or services. Director Unit Ownership Requirements The  BPY  General  Partner  believes  that  directors  can  better  represent  our  unitholders  if  they  have  economic  exposure  to  our  company  themselves.  Our company  expects  that  non-Brookfield-employed  directors,  or  outside  directors,  should  hold  sufficient  LP  Units  of  our  company  or  BPR  Units  such  that  the acquisition costs of such securities held by such directors are equal to at least two times their annual retainer, as determined by the board of directors from time to time. Outside  directors  are  required  to  purchase  LP  Units  and/or  BPR  Units  on  an  annual  basis  in  an  amount  not  less  than  20%  of  the  minimum  economic ownership requirement until the requirement is met. Outside directors are required to achieve this minimum economic ownership within five years of joining the board. In the event of an increase in the annual retainer fee, the outside directors will have two years from the date of the change to comply with the ownership requirement. In the case of outside directors who have served on the board less than five years at the date of the change, such directors will be required to comply with the ownership requirement by the date that is the later of: (i) the fifth anniversary of their appointment to the board, and (ii) two years following the date of the change in retainer fee. Six of our outside directors have met this minimum economic ownership requirement. Transactions in which a Director has an Interest A director who directly or indirectly has an interest in a contract, transaction or arrangement with the BPY General Partner, our company or certain of our affiliates is required to disclose the nature of his or her interest to the full board of directors. Such disclosure may generally take the form of a general notice given to the board of directors to the effect that the director has an interest in a specified company or firm and is to be regarded as interested in any contract, transaction or arrangement with that company or firm or its affiliates. A director may participate in any meeting called to discuss or any vote called to approve the transaction in which the director has an interest and no transaction approved by the board of directors will be void or voidable solely because the director was present at or participates in the meeting in which the approval was given provided that the board of directors or a board committee authorizes the transaction in good faith after the director’s interest has been disclosed or the transaction is fair to the BPY General Partner and our company at the time it is approved. - 115 -           Transactions Requiring Unitholder Approval Limited  partners  have  consent  rights  with  respect  to  certain  fundamental  matters  and  related  party  transactions  (in  accordance  with  Multilateral Instrument 61-101 - Protection of Minority Security Holders in Special Transactions of the Canadian Securities Administrators (“MI 61-101”) and on any other matters that require their approval in accordance with applicable securities laws and stock exchange rules. See “Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Amendment of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”, “Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Opinion of Counsel and Limited Partner Approval”, and “Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Withdrawal of the Managing General Partner”. Audit Committee The BPY General Partner’s board of directors is required to maintain an audit committee that operates pursuant to a written charter. The audit committee is required  to  consist  solely  of  independent  directors  and  each  member  must  be  financially  literate.  Not  more  than  50% of the  audit  committee  members  may be residents of any one jurisdiction (other than Bermuda and any other jurisdiction designated by the board of directors from time to time). The audit committee is responsible for assisting and advising the BPY General Partner’s board of directors with respect to: • • • • our accounting and financial reporting processes; the integrity and audits of our financial statements; our compliance with legal and regulatory requirements; and the qualifications, performance and independence of our independent accountants. The audit committee is responsible for engaging our independent auditors, reviewing the plans and results of each audit engagement with our independent auditors, approving professional services provided by our independent accountants, considering the range of audit and non-audit fees charged by our independent auditors and reviewing the adequacy of our internal accounting controls. See Item 6.A. “Directors, Senior Management and Employees - Directors and Senior Management” for the names of the directors currently on the audit committee. Governance and Nominating Committee The BPY General Partner’s board of directors is required to maintain at all times a governance and nominating committee that operates pursuant to a written charter. The governance and nominating committee is required to consist solely of independent directors and not more than 50% of the governance and nominating committee  members may be residents of any one jurisdiction (other than Bermuda and any other jurisdiction designated by the board of directors from time to time). The governance and nominating committee has approved a conflicts policy which addresses the approval and other requirements for transactions in which there  is a greater  potential  for a conflict  of interest  to arise.  The governance  and nominating  committee  may be required  to approve  any such transactions.  See “- Transactions Requiring Approval by the Governance and Nominating Committee”. The governance and nominating committee is responsible for approving the appointment by the sitting directors of a person to the office of director and for recommending a slate of nominees for election as directors by the BPY General Partner’s shareholders. The governance and nominating committee is responsible for  assisting  and  advising  the  BPY  General  Partner’s  board  of  directors  with  respect  to  matters  relating  to  the  general  operation  of  the  board  of  directors,  our company’s governance, the governance of the BPY General Partner and the performance of its board of directors. The governance and nominating committee is responsible  for  reviewing  and  making  recommendations  to  the  board  of  directors  of  the  BPY  General  Partner  concerning  the  remuneration  of  directors  and committee members and any changes in the fees to be paid pursuant to our Master Services Agreement. See  Item  6.A.  “Directors, Senior Management and Employees - Directors and Senior Management”  for  the  names  of  the  directors  currently  on  the governance and nominating committee. - 116 -                 Indemnification and Limitations on Liability Our Limited Partnership Agreement The laws of Bermuda permit the partnership agreement of a limited partnership, such as our company, to provide for the indemnification of a partner, the officers and directors of a partner and any other person against any and all claims and demands whatsoever, except to the extent that the indemnification may be held by the courts of Bermuda to be contrary to public policy or to the extent that the laws of Bermuda prohibit indemnification against personal liability that may be  imposed  under  specific  provisions  of  the  laws  of  Bermuda.  The  laws  of  Bermuda  also  permit  a  partnership  to  pay  or  reimburse  an  indemnified  person’s expenses  in  advance  of  a  final  disposition  of  a  proceeding  for  which  indemnification  is  sought.  See Item  10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement - Indemnification; Limitations on Liability” for a description of the indemnification arrangements in place under our limited partnership agreement. The BPY General Partner’s Bye-laws The laws of Bermuda permit the bye-laws of an exempted company, such as the BPY General Partner, to provide for the indemnification of its officers, directors  and  shareholders  and  any  other  person  designated  by  the  company  against  any  and  all  claims  and  demands  whatsoever,  except  to  the  extent  that  the indemnification may be held by the courts of Bermuda to be contrary to public policy or to the extent that the laws of Bermuda prohibit indemnification against personal liability that may be imposed under specific provisions of Bermuda law, such as the prohibition under the Bermuda Companies Act 1981 to indemnify liabilities arising from fraud or dishonesty. The BPY General Partner’s bye-laws provide that, as permitted by the laws of Bermuda, it will pay or reimburse an indemnified person’s expenses in advance of a final disposition of a proceeding for which indemnification is sought. Under the BPY General Partner’s bye-laws, the BPY General Partner is required to indemnify, to the fullest extent permitted by law, its affiliates, directors, officers, resident representatives, shareholders and employees, any person who serves on a governing body of the Property Partnership or any of its subsidiaries and certain others against any and all losses, claims, damages, liabilities, costs or expenses (including legal fees and expenses), judgments, fines, penalties, interest, settlements or other amounts arising from any and all claims, demands, actions, suits or proceedings, incurred by an indemnified person in connection with our company’s investments and activities or in respect of or arising from their holding such positions, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are determined to have resulted from the indemnified person’s bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful. In addition, under the BPY General Partner’s bye-laws: (i) the liability of such persons has been limited to the fullest extent permitted by law and except to the extent that their conduct involves bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful; and (ii) any matter that is approved by the independent directors will not constitute a breach of any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties. The BPY General Partner’s bye-laws require it to advance funds to pay the expenses of an indemnified  person  in  connection  with  a  matter  in  which  indemnification  may  be  sought  until  it  is  determined  that  the  indemnified  person  is  not  entitled  to indemnification. Insurance Our  partnership  has  obtained  insurance  coverage  under  which  the  directors  of  the  BPY  General  Partner  are  insured,  subject  to  the  limits  of  the  policy, against certain losses arising from claims made against such directors by reason of any acts or omissions covered under the policy in their respective capacities as directors  of  the  BPY  General  Partner,  including  certain  liabilities  under  securities  laws.  The  insurance  applies  in  certain  circumstances  where  we  may  not indemnify the BPY General Partner’s directors and officers for their acts or omissions.  6.D. EMPLOYEES While certain of our operating entities have employees, the BPY General Partner, our partnership, the Property Partnership and the Holding Entities do not have any employees. Our partnership has entered into a Master Services Agreement with the Service Providers pursuant to which each Service Provider and certain other affiliates of Brookfield provide, or arrange for other Service Providers to provide, day-to-day management and administrative services for our company, the Property  Partnership  and  the  Holding  Entities.  The  fees  payable  under  the  Master  Service  Agreement  are  set  forth  under  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Our Master Services Agreement - Management Fee”. - 117 -                  6.E. SHARE OWNERSHIP Each of the directors and officers of the BPY General Partner own less than 1% of our units. Units of our partnership may be issued to such directors and officers through our distribution reinvestment plan described in Item 10.B. “Additional Information -  Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement - Distribution Reinvestment Plan” and through our Unit-based compensation plans described in Item 18 “Financial Statements - Note 31 - Unit-Based Compensation”. ITEM 7. MAJOR SHAREHOLDERS AND RELATED PARTY TRANSACTIONS  7.A. MAJOR SHAREHOLDERS As of February 21, 2020, there are 442,248,044 LP Units of our company outstanding. To our knowledge, as of February 21, 2020, no person or company, other than Brookfield Asset Management, Partners Limited and the Class A Preferred Unitholder, beneficially owns or controls or directs, directly or indirectly, more than 5 % of our LP Units. See also the information contained in this Form 20-F under Item 10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”. As of February 21, 2020, 280,411 of our outstanding LP Units were held by  2,736 holders of record in the United States, not including LP Units of our company held of record by the Depository Trust Company (“DTC”). As of February 21, 2020, DTC was the holder of record of 142,291,875 LP Units. As of February 21, 2020, 188,530 of our outstanding LP Units were held by 3,727 holders of record in Canada, not including LP Units of our company held of record by Clearing and Depository Services Inc. (“CDS”). As of February 21, 2020, CDS was the holder of record of 299,460,950 LP Units. The following  table  presents  information  regarding  the  beneficial  ownership of our  company,  as of  February 21, 2020, by each  person  or  entity  that  we know beneficially owns 5 % or more of our company. Name and Address Units Outstanding Units Owned(1) Percentage Brookfield Asset Management Inc.(2) Suite 300, Brookfield Place, 181 Bay Street Toronto, Ontario, M5J 2T3 Partners Limited(3) Suite 300, Brookfield Place, 181 Bay Street Toronto, Ontario, M5J 2T3 Qatar Investment Authority(4) Q-Tel Tower Diplomatic Area Street, West Bay Doha, Qatar (1) Units Owned includes LP Units, and for Brookfield Asset Management and Partners Limited, also includes Redemption-Exchange Units, and for Brookfield Asset 521,161,628 517,548,182 70,038,910 50% 51% 7% Management, also includes GP Units and Special LP Units. (2) Brookfield beneficially owns 81,723,887 of our LP Units, 432,649,105 Redemption-Exchange Units and 3,036,315 BPR Units. Brookfield has a 59 % interest in our company assuming the exchange of the Redemption-Exchange Units and the Exchange LP Units not held by us, and a 52 % interest in our company on a fully-exchanged basis. (3) Partners Limited is a corporation whose principal business mandate is to hold shares of Brookfield Asset Management, directly or indirectly, for the long-term. Partners Limited’s holdings of our company include the Brookfield Asset Management holdings noted in footnote (2) plus 3,613,446 of our LP Units held directly by its subsidiary, Partners Value Investments L.P. (4) Represents ownership on a fully-exchanged basis. Our major unitholders have the same voting rights as all other holders of our LP Units. - 118 -              7.B. RELATED PARTY TRANSACTIONS RELATIONSHIP WITH BROOKFIELD Brookfield Asset Management Brookfield Asset Management is a leading global alternative asset manager with approximately $545 billion of assets under management across real estate, infrastructure, renewable power, private equity and credit. Brookfield owns and operates long-life assets and businesses, many of which form the backbone of the global economy. Utilizing its global reach, access to large-scale capital and operational expertise, Brookfield offers a range of alternative investment products to investors  around  the  world  including  public  and  private  pension  plans,  endowments  and  foundations,  sovereign  wealth  funds,  financial  institutions,  insurance companies and private wealth investors. Brookfield Asset Management is listed on the NYSE and TSX under the symbols BAM and BAM.A, respectively. Brookfield believes its operating experience is an essential differentiating factor in its past ability to generate significant risk-adjusted returns. In addition, Brookfield has demonstrated particular expertise in sourcing and executing large-scale multi-faceted transactions across a wide spectrum of real estate sectors and geographies. As  a  global  alternative  asset  manager,  Brookfield  brings  a  strong  and  proven  corporate  platform  supporting  legal,  tax,  operations  oversight,  investor reporting, portfolio administration and other client services functions. Brookfield’s management team is multi-disciplinary, comprising investment and operations professionals, each with significant expertise in evaluating and executing investment opportunities and investing on behalf of itself and institutional investors. We are an affiliate of Brookfield. We have entered into a number of agreements and arrangements with Brookfield in order to enable us to be established as a separate entity and pursue our vision of being a leading owner and operator of high quality commercial real estate assets. While we believe that our ongoing relationship with Brookfield provides us with a unique competitive advantage as well as access to opportunities that would otherwise not be available to us, we operate very differently from an independent, stand-alone entity. We describe below this relationship as well as potential conflicts of interest (and the methods for resolving them) and other material considerations arising from our relationship with Brookfield. Relationship Agreement Our  company,  the  Property  Partnership,  the  Holding  Entities,  the  Service  Providers  and  Brookfield  Asset  Management  have  entered  into  an  agreement, referred  to  as  the  Relationship  Agreement,  that  governs  aspects  of  the  relationship  among  them.  Pursuant  to  the  Relationship  Agreement,  Brookfield  Asset Management has agreed that we will serve as the primary entity through which acquisitions of commercial property will be made by Brookfield Asset Management and its affiliates on a global basis. In  the  commercial  property  industry,  it  is  common  for  assets  to  be  owned  through  consortiums  and  partnerships  of  institutional  equity  investors  and owner/operators such as ourselves. Accordingly, an integral part of our strategy is to pursue acquisitions through arrangements with institutional investors, strategic partners or financial sponsors and to form partnerships to pursue acquisitions on a specialized or global basis. Brookfield Asset Management has a strong track record of leading such consortiums and partnerships and actively managing underlying assets to improve performance. Brookfield has also established and manages a number of private investment entities, managed accounts, joint ventures, consortiums, partnerships and  investment  funds  whose  investment  objectives  include  the  acquisition  of  commercial  property  and  Brookfield  may  in  the  future  establish  similar  funds. Nothing in the Relationship Agreement limits or restricts Brookfield from establishing or advising these or similar entities or limits or restricts any such entities from carrying out any investment. Brookfield Asset Management has agreed that it will offer our company the opportunity to take up Brookfield’s share of any investment through these consortium arrangements or by one of these entities that involves the acquisition of commercial property that is suitable for us, subject to certain limitations. Under  the  terms  of  the  Relationship  Agreement,  our  company,  the  Property  Partnership  and  the  Holding  Entities  have  acknowledged  and  agreed  that Brookfield carries on a diverse range of businesses worldwide, including the development, ownership and/or management of commercial property, and investing (and advising on investing) in commercial property, or loans, debt instruments and other securities with underlying collateral or exposure to commercial property and that except as explicitly provided in the Relationship Agreement, the Relationship Agreement does not in any way limit or restrict Brookfield from carrying on its business. - 119 -                       Our  ability  to  grow  depends  in  part  on  Brookfield  identifying  and  presenting  us  with  acquisition  opportunities.  Brookfield’s  commitment  to  us  and  our ability  to  take  advantage  of  opportunities  is  subject  to  a  number  of  limitations  such  as  our  financial  capacity,  the  suitability  of  the  acquisition  in  terms  of  the underlying  asset  characteristics  and  its  fit  with  our  strategy,  limitations  arising  from  the  tax  and  regulatory  regimes  that  govern  our  affairs  and  certain  other restrictions. See Item 3.D. “Key Information - Risk Factors - Risks Relating to Our Relationship with Brookfield”. Under the terms of the Relationship Agreement, our company, the Property Partnership and the Holding Entities have acknowledged and agreed that, subject to providing us the opportunity to participate on the basis described above, Brookfield may pursue other business activities and provide services to third parties that compete directly or indirectly with us. In addition, Brookfield has established or advised, and may continue to establish or advise, other entities that rely on the diligence, skill and business contacts of Brookfield’s professionals and the information and acquisition opportunities they generate during the normal course of their activities. Our company, the Property Partnership and  the  Holding  Entities  have  acknowledged  and  agreed  that  some  of  these  entities  may  have  objectives  that  overlap  with  our  objectives  or  may  acquire commercial property that could be considered appropriate acquisitions for us, and that Brookfield may have financial incentives to assist those other entities over us.  If  any  of  the  Service  Providers  determine  that  an  opportunity  is  not  suitable  for  us,  Brookfield  may  still  pursue  such  opportunity  on  its  own  behalf.  Our company, the Property Partnership and the Holding Entities have further acknowledged and agreed that nothing in the Relationship Agreement will limit or restrict: (i)  Brookfield’s  ability  to make  any investment  recommendation  or take any other  action  in connection  with its public  securities  business;  (ii) Brookfield  from investing  in  any  loans  or  debt  securities  or  from  taking  any  action  in  connection  with  any  loan  or  debt  security  notwithstanding  that  the  underlying  collateral comprises  or  includes  commercial  property  provided  that  the  original  purpose  of  the  investment  was  not  to  acquire  a  controlling  interest  in  such  property;  or (iii) Brookfield from acquiring or holding an investment of less than 5% of the outstanding shares of a publicly traded company or from carrying out any other investment in a company or real estate portfolio where the underlying assets do not principally constitute commercial property. Due to the foregoing, we expect to compete from time to time with other affiliates of Brookfield Asset Management or other third parties for access to the benefits that we expect to realize from Brookfield Asset Management’s involvement in our business. In the event of the termination of our Master Services Agreement, the Relationship Agreement would also terminate, including Brookfield’s commitments to provide us with acquisition opportunities, as described above. Under the Relationship Agreement, our company, the Property Partnership and the Holding Entities have agreed that none of Brookfield nor any affiliate, director,  officer,  employee,  contractor,  agent,  advisor,  member,  partner,  shareholder  or  other  representative  of  Brookfield,  will  be  liable  to  us  for  any  claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses (including legal fees) arising in connection with the business, investments and activities in respect of or arising from the Relationship Agreement, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are determined to have resulted from the person’s bad faith, fraud, willful misconduct or gross negligence, or in the case of a criminal matter, action that the person knew to have been unlawful. The maximum amount  of  the  aggregate  liability  of  Brookfield,  or  any  of  its  affiliates,  or  of  any  director,  officer,  employee,  contractor,  agent,  advisor,  member,  partner, shareholder or other representative of Brookfield, will be equal to the amounts previously paid in the two most recent calendar years by the Service Recipients pursuant to our Master Services Agreement. Other Services Brookfield may provide services to our operating entities which are outside the scope of our Master Services Agreement under arrangements that are on market terms and conditions, or otherwise permitted or approved by independent directors, pursuant to our conflicts policy, and pursuant to which Brookfield will receive fees. The services that may be provided under these arrangements include financial advisory, property management, facilities management, development, relocation services, construction activities, marketing or other services. Preferred Shares of Certain Holding Entities Brookfield holds $1 million of Class B redeemable preferred shares of CanHoldco, one of our Holding Entities. The Class B preferred shares are entitled to receive a cumulative preferential dividend equal to 5.0% plus the prevailing yield for 5-year U.S. Treasury Notes, which equals to 7.64%. CanHoldco may redeem the Class B preferred shares at any time and must redeem all of the outstanding Class B preferred shares on the tenth anniversary of their issuance. Brookfield has a right of retraction for the Class B preferred shares. The Class B preferred shares are entitled to vote with the common shares of CanHoldco. In connection with the issuance of the Class A Preferred Units, Brookfield has agreed with the Class A Preferred Unitholder that the Class A Preferred Units will rank pari passu with CanHoldco’s Class B preferred shares in the payment of dividends, and that this will not prevent CanHoldco from redeeming its preferred shares  except  in  the  event  of  a  dissolution,  liquidation  or  winding-up  of  CanHoldco,  in  which  case  the  Class  A  Preferred  Units  will  rank  pari passu with CanHoldco’s preferred shares. - 120 -               Brookfield holds $1 million of Class B junior preferred shares of CanHoldco. In addition, Brookfield holds an aggregate of  $15 million of Class A senior preferred shares of CanHoldco and of two wholly-owned subsidiaries of the Holding Entities, which preferred shares are entitled to vote with the common shares of the applicable entity. These shares are entitled to receive a cumulative preferential cash dividend equal to 5% as and when declared by the board of directors of the applicable entity and are redeemable at the option of the applicable entity, subject to certain limitations, at any time after the twentieth anniversary of their issuance. Brookfield has an aggregate of 2% of the votes to be cast in respect of CanHoldco and 1% of the votes to be cast in respect of each of the other applicable entities. Redemption-Exchange Mechanism The holders of Redemption-Exchange Units of the Property Partnership have the right to require the Property Partnership to redeem all or a portion of the Redemption-Exchange  Units  for  either  (a)  cash  in  an  amount  equal  to  the  market  value  of  one  of  our  LP  Units  multiplied  by  the  number  of  LP  Units  to  be redeemed (subject to certain adjustments) or (b) such other amount of cash as may be agreed by the relevant holder and the Property Partnership, subject to our company’s right to acquire such interests (in lieu of redemption) in exchange for LP Units. See Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Redemption-Exchange Mechanism”. Taken  together,  the  effect  of  the redemption right and the right of exchange is that the holders of Redemption-Exchange Units will receive LP Units, or the value of such LP Units, at the election of our  company.  Should  we  determine  not  to  exercise  our  right  of  exchange,  cash  required  to  fund  a  redemption  of  Redemption-Exchange  Units  will  likely  be financed by a public offering of our units. Registration Rights Agreement Our  company  has  entered  into  a  customary  registration  rights  agreement  with  Brookfield  pursuant  to  which  we  have  agreed  that,  upon  the  request  of Brookfield,  our  company  will  file  one  or  more  registration  statements  to  register  for  sale,  under  the  U.S.  Securities  Act  of  1933,  as  amended  (collectively,  the “Securities Act”) or one or more prospectuses to qualify the distribution in Canada, any LP Units held by Brookfield (including LP Units of our company acquired pursuant to the Redemption-Exchange Mechanism). Under the registration rights agreement, our company is not required to file a U.S. registration statement or a Canadian prospectus unless Brookfield requests that LP Units having a value of at least $50 million be registered or qualified. In the registration rights agreement, we have agreed to pay expenses in connection with such registration and sales, except for any underwriting discounts or commissions, which will be borne by the selling unitholder, and to indemnify Brookfield for material misstatements or omissions in the registration statement and/or prospectus. Equity Enhancement and Incentive Distributions Property  Special  LP,  a  wholly-owned  subsidiary  of  Brookfield  Asset  Management,  is  entitled  to  receive  equity  enhancement  distributions  and  incentive distributions from the Property Partnership as a result of its ownership of the special limited partnership interest in the Property Partnership. Property Special LP will  receive  quarterly  equity  enhancement  distributions  equal  to  0.3125%  of  the  amount  by  which  our  company’s  total  capitalization  value  exceeds  an  initial reference value determined based on the market capitalization immediately following the Spin-off, subject to certain adjustments. In addition, Property Special LP will receive incentive distributions calculated in increments based on the amount by which quarterly distributions on the limited partnership units of the Property Partnership exceed specified target levels as set forth in the Property Partnership’s limited partnership agreement. We believe these arrangements create an incentive for Brookfield to manage our company in a way that helps us achieve our goal of creating value for our unitholders  both  through  distributions  and  capital  appreciation.  For  a  further  explanation  of  the  equity  enhancement  and  incentive  distributions,  together  with examples of how such amounts are calculated, see Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Distributions”. Property Special LP may, at its sole discretion, elect to reinvest equity enhancement distributions and incentive distributions in exchange for Redemption- Exchange Units. To the extent that any Holding Entity or any operating entity pays to Brookfield any comparable performance or incentive distribution, the amount of any future incentive distributions will be reduced in an equitable manner to avoid duplication of distributions. - 121 -               General Partner Distributions Pursuant  to  our  limited  partnership  agreement,  the  BPY  General  Partner  is  entitled  to  receive  a  general  partner  distribution  equal  to  0.2% of  the  total distributions of our company. Special Limited Partner Distributions Pursuant  to  the  limited  partnership  agreement  of  the  Property  Partnership,  Property  Special  LP  is  entitled  to  receive  a  distribution  from  the  Property Partnership  equal  to  a  share  of  the  total  distributions  of  the  Property  Partnership  in  proportion  to  Property  Special  LP’s  percentage  interest  in  the  Property Partnership which will be equal to 1% of the total distributions of the Property Partnership. See Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Distributions”. Indemnification Arrangements Subject  to  certain  limitations,  Brookfield  and  its  directors,  officers,  agents,  subcontractors,  contractors,  delegates,  members,  partners,  shareholders  and employees generally benefit from indemnification provisions and limitations on liability that are included in our limited partnership agreement, the BPY General Partner’s  bye-laws,  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement,  our  Master  Services  Agreement  and  other  arrangements  with  Brookfield.  See Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Our Master Services Agreement”,  Item  10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement - Indemnification; Limitations on Liability” and Item 10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Indemnification; Limitations on Liability”. Maturity of Class A Preferred Units The Class A Preferred Units are exchangeable at the option of the Class A Preferred Unitholder into LP Units at a price of $25.70 per unit and were issued on December 4, 2014 in three tranches of  $600 million each, with an average dividend yield of  6.5% and maturities of seven, ten and twelve years. After three years for the seven-year tranche and four years for the ten- and twelve-year tranches, we can effectively require the Class A Preferred Unitholder to exchange the Class A Preferred Units into LP Units as long as our LP Units are trading at or above 125%, 130% and 135%, respectively, of the exchange price. Upon maturity, the Class A Preferred Units that remain outstanding will be redeemed in exchange for LP Units valued at the 20-day, volume-weighted average trading price at such time. To the extent that the market price of our LP Units is less than 80% of the exchange price at maturity, Brookfield has contingently agreed to acquire the seven-year  and  ten-year  tranches  of  Class  A  Preferred  Units  from  the  Class  A  Preferred  Unitholder  for  the  initial  issuance  price  plus  accrued  and  unpaid distributions and to exchange such units for preferred units of the Property Partnership with terms and conditions substantially similar to the twelve-year tranche. Brookfield has also agreed with the Class A Preferred Unitholder to grant Brookfield the right to purchase all or any portion of the Class A Preferred Units held by the Class A Preferred Unitholder at maturity, and to grant the Class A Preferred Unitholder the right to sell all or any portion of the Class A Preferred Units held by the Class A Preferred Unitholder at maturity, in each case at a price equal to the issue price for such Class A Preferred Units plus accrued and unpaid dividends. Conflicts of Interest and Fiduciary Duties  As a global alternative asset manager with various business lines, significant assets under management and a long history of owning and operating assets and  businesses  across  various  industries,  sectors  and  geographies,  Brookfield  leverages  its  broad  reach,  expertise  and  relationships  in  managing  its  clients’ (including our company’s) investment and asset management activities. As such, our organizational, ownership and management structure and strategy involve a number of aspects and relationships that give rise to conflicts (and potential conflicts) of interest considerations between our company and our unitholders, on the one hand, and Brookfield and Brookfield Accounts, on the other hand. While Brookfield (directly and/or indirectly) benefits from these aspects and relationship, Brookfield believes that they are in the best interest of its clients (including our company). The discussion below sets out certain of these conflicts of interest, but does not purport to be a complete list or explanation of all potential conflicts of interest. While Brookfield acts in good faith to resolve all potential conflicts in a manner that is fair and equitable taking into account the facts and circumstances known to it at the time, there can be no assurance that any recommendation or determination made by Brookfield will be most beneficial or favorable to us, or would  not  have  been  different  if  additional  information  were  available  to  it.  Potential  conflicts  of  interest  generally  will  be  resolved  in  accordance  with  the principles summarized herein and in accordance with the conflicts policy that has been approved by the BPY General Partner's independent directors. The conflicts policy was put in place in recognition of the benefit to our company of our relationship with Brookfield and our intent to seek to maximize the benefits from this relationship. The policy generally provides for potential - 122 -                  conflicts to be resolved on the basis of transparency and, in certain circumstances, third-party validation and approvals. As it is not possible to predict all of the types of conflicts that may arise, the policy focuses on addressing the principal activities that are expected to give rise to potential or actual conflicts of interest, including  our  investment  activities,  our  participation  in  Brookfield  Accounts,  transactions  with  Brookfield  (and  Brookfield  Accounts),  and  engagements  of Brookfield affiliates (or of us by Brookfield Accounts), including engagements for operational services entered into between underlying operating entities. As described elsewhere herein, we pursue acquisition opportunities in various ways, including indirectly through investments in Brookfield Accounts or directly by investing alongside Brookfield Accounts. Any references in this Item 7.B. "Related Party Transactions-Conflicts of Interest and Fiduciary Duties" to our acquisitions, investments, assets, expenses, portfolio companies or other terms should be understood to mean such items held, incurred or undertaken directly by us or indirectly by us through our investment in one or more Brookfield Accounts. • Allocation of Investment Opportunities. In  recommending  acquisition  opportunities,  Brookfield  has  significant  discretion  to  determine  the  suitability and/or appropriateness of opportunities for us and to allocate such opportunities among us, Brookfield, Brookfield Accounts, and/or third parties as it deems appropriate in its sole discretion. Brookfield and Brookfield Accounts have (and future Brookfield Accounts may in the future have) investment mandates that overlap with our investment mandate, including Brookfield Accounts that invest in, own, operate, develop and recycle portfolios of real estate assets, and in which we generally  expect  to be a significant  investor.  In addition, Brookfield  has provided,  and will in the  future  provide  (without  notice  to our unitholders), priority rights with respect to certain investment opportunities, including all or a select geographic, industry or other subset of opportunities, to certain Brookfield Accounts (but not to us) or to other persons pursuant to contractual or other arrangements. In particular, Brookfield Accounts with real estate,  infrastructure,  renewable  power,  or  technology  focused  investment  mandates  generally  have  been  (and  will  in  the  future  be)  given  priority  with respect to investment opportunities that are suitable and appropriate for them. As a result, in certain cases, Brookfield Accounts will compete with, or have priority over, our company in respect of investment opportunities, and opportunities that would otherwise be suitable for us will not be made available to us, we will receive a smaller allocation of such opportunities than would otherwise have been the case, or we will receive an allocation of such opportunities on different terms than Brookfield or Brookfield Accounts (which may be less favorable than otherwise would have been the case). The question of whether a particular opportunity is suitable and/or appropriate for us, and to the extent it is the amount of such opportunity to be allocated to us,  is  highly  subjective  and  will  be  made  in  Brookfield's  sole  discretion  in  a  manner  that  Brookfield  believes  is  fair  and  equitable  and  based  on  various portfolio construction and management factors, including among others: (i) the size, nature and type of the opportunity (including the expected risk-return profile of the investment, expected holding period and its fit with the balance of our investments and related operations), (ii) the amount of capital available for  investment,  (iii)  principles  of  diversification  of  assets  (including  whether  we  will  participate  in  the  opportunity  through  our  investment  in  Brookfield Accounts), (iv) the nature and extent of involvement in the transaction and the sourcing of the transaction by the Brookfield investment professionals that manage our company, (v) the nature of potential acquirers upon disposition, (vi) our expected future capacity, (vii) cash and liquidity needs (including our interest  in preserving  capital  in order  to secure  other  opportunities  and/or  to meet  other  obligations), (viii)  the availability  of  other  appropriate  or similar investment  opportunities  (including  opportunities  that  we  may  be  pursuing  or  otherwise  considering  at  the  relevant  time)  and  (ix)  other  considerations deemed  relevant  by  Brookfield  (including  legal,  regulatory,  tax,  timing  and  similar  considerations).  If  Brookfield  determines  that  an  opportunity  is  not suitable or appropriate for us, it could still pursue such opportunity on its own behalf or on behalf of one or more Brookfield Accounts. As a result, there are likely to be differences in the overall performance of our company, Brookfield and Brookfield Accounts that have overlapping investment mandates. In allocating investment opportunities among us, Brookfield and Brookfield Accounts (including Brookfield Accounts that have investment mandates that overlap  with  that  of  our  company),  Brookfield  will  face  certain  potential  conflicts  of  interest  between  the  interests  of  our  company,  its  interests  and  the interests  of Brookfield Accounts.  These potential  conflicts  will be exacerbated  in situations  where Brookfield  has larger  interests  in Brookfield Accounts than its interest in our company, where Brookfield is entitled to higher fees from Brookfield Accounts than from our company, where portfolio managers making  an  allocation  decision  are  entitled  to  performance-based  compensation  from  Brookfield  or  a  Brookfield  Account,  or  where  there  are  capacity constraints with respect to a particular strategy or opportunity as a result of, for example, position limits and/or regulatory reporting obligations applicable to Brookfield. In addition, as an investment changes over time, additional conflicts of interest are expected to arise, including as a result of earlier investment allocation  decisions.  Brookfield  will  make  investment  allocation  decisions  taking  into  account  our  company’s,  Brookfield’s  and  Brookfield  Accounts’ investment mandates and interests. • Allocation of Broken-Deal Expenses. We  will  incur  expenses  with  respect  to  the  consideration  and  pursuit  of  transactions  that  are  not  ultimately consummated, referred to as broken-deal expenses, including through our investments in Brookfield - 123 -   Accounts. Examples of broken-deal expenses include (i) research costs, (ii) fees and expenses of legal, financial, accounting, consulting or other advisers (including Brookfield) in connection with conducting due diligence or otherwise pursuing a particular non-consummated transaction, (iii) fees and expenses in connection with arranging financing for a particular non-consummated transaction, (iv) travel costs, (v) deposits or down payments that are forfeited in connection with, or amounts paid as a penalty for, a particular non-consummated transaction and (vi) other expenses incurred in connection with activities related  to  a  particular  non-consummated  transaction.  Broken-deal  expenses  generally  will  be  allocated  among  our  company,  Brookfield  and  Brookfield Accounts in the manner that Brookfield determines to be fair and equitable, which may be pro rata or on a different basis. • Co-Investment Opportunities and Expenses. Because  of  the  scale  of  typical  real  estate  related  investment  opportunities,  we  offer  portions  of  certain acquisition opportunities for co-investment. In addition, because our strategy includes completing acquisitions through Brookfield Accounts, we will likely make co-investments with Brookfield and Brookfield Accounts. Decisions regarding whether and to which parties to offer co-investment opportunities are made by Brookfield and are based on a number of factors, including portfolio construction, strategic or other considerations, taking into account the specific facts and circumstances relating to each potential co-investment opportunity. As a result, from time to time, we expect to offer (or receive from Brookfield Accounts) larger or smaller portions of co-investment opportunities than would otherwise have been the case or no portion of certain opportunities. In our capacity as a co-investor, we will typically bear our pro rata share of fees, costs and expenses related to the discovery, investigation, development, acquisition or consummation, ownership, maintenance, monitoring, hedging and disposition of our co-investments and we may be required to pay our pro rata share of fees, costs and expenses related to potential investments that are not consummated, such as broken deal expenses (including “reverse” breakup fees). Brookfield will endeavor to allocate such fees, costs and expenses on a fair and equitable basis. Notwithstanding the foregoing, certain potential co- investors may not agree to pay or otherwise bear fees, costs and expenses related to unconsummated co-investments. In addition, in certain circumstances, potential co-investors may not bear such fees, costs and expenses, including because they have not yet been identified (or their anticipated allocation has not yet been identified) as of the time such potential investment ceases to be pursued, are not yet committed to such potential investment or are not contractually required to bear such fees, costs and expenses. In those events, such fees, costs and expenses will (i) be considered our operating expenses and be borne by us (in connection with co-investment opportunities that we offered) or (ii) be considered operating expenses of, and be borne by, the Brookfield Account (in connection with co-investments offered by the Brookfield Account), a pro-rata portion of which will be borne by us through our investment in the Brookfield Account. • Other Activities of Our Investment Personnel. The  same  professionals  within  Brookfield's  organization  who  are  involved  in  sourcing  and  executing acquisitions that are suitable for us are responsible for sourcing and executing opportunities for Brookfield Accounts as well as having other responsibilities within Brookfield's broader asset management business. Limits on the availability of such individuals will likewise result in a limitation on the availability of acquisition  opportunities  for  us,  and  such  individuals'  broader  responsibilities  will  potentially  conflict  with  their  responsibilities  to  us.  These  potential conflicts may be exacerbated in situations where Brookfield or its employees are entitled to greater fees, incentive compensation or other remuneration in connection with their activities for other Brookfield Accounts relative to their activities for our company or where there are differences in investments made for us relative to investments made for other Brookfield Accounts (including the Investing Affiliate (as defined below)). • Investments by Brookfield Personnel. The partners, members, shareholders, directors, officers and employees of Brookfield (“Brookfield Personnel”) are permitted to buy and sell securities or other investments for their own or their family members’ accounts (including through Brookfield Accounts), subject to the  limitations  described  below.  Positions  may  be  taken  by  such  Brookfield  Personnel  that  are  the  same,  different  from,  or  made  at  different  times  than positions  taken  directly  or  indirectly  for  us.  To reduce  the  possibility  of  (a)  potential  conflicts  between  our  investment  activities  and  those  of  Brookfield Personnel,  and  (b)  us  being  materially  adversely  affected  by  Brookfield  Personnel’s  personal  trading  activities,  Brookfield  has  established  policies  and procedures  relating  to  personal  securities  trading.  To  this  end,  Brookfield  Personnel  that  participate  in  managing  our  investment  activities  are  generally restricted from engaging in personal trading activities (unless such activities are conducted through accounts over which the personnel have no influence or control), and other personnel generally must pre-clear proposed personal trades. In addition, Brookfield’s policies include prohibitions on insider trading, front  running,  trading  in  securities  that  are  on  Brookfield’s  securities  watch  list,  trading  in  securities  that  are  subject  to  a  black-out  period  and  other restrictions. - 124 - • Investments by the Investing Affiliate. Certain Brookfield executives own a substantial majority of an entity that makes investments for its own account (the “Investing Affiliate”). The Investing Affiliate’s activities are managed separately from our (or any Brookfield Account’s) activities. There is no formal informational  barrier  between  the  Investing  Affiliate  and  the  rest  of  Brookfield.  Brookfield  has  adopted  protocols  designed  to  ensure  that  the  Investing Affiliate’s  activities  do  not  materially  adversely  affect  our  (and  Brookfield  Accounts’)  activities  and  to  ensure  that  potential  conflicts  are  resolved  in  a manner pursuant to which our (and Brookfield Accounts’) interests are, to the extent feasible, prioritized relative to the Investing Affiliate’s. • Warehousing Investments. From time to time, Brookfield will “warehouse” certain investments on our behalf, i.e., Brookfield will make an investment on our behalf and transfer it to us at a later date at cost plus a pre-agreed interest rate, after we have raised sufficient capital, including financing, to support the acquisition. Similarly, from time to time we will warehouse one or more investments for a Brookfield Account in which we are invested (or expect to invest) and transfer the warehoused investments to the applicable Brookfield Account at cost plus a pre-agreed interest rate, once the Brookfield Account has raised sufficient  capital,  including  financing,  to support the acquisition.  In the event the applicable  Brookfield Account does not obtain sufficient  capital  and/or financing  to purchase the warehoused  investment  and we cannot find another  buyer for  the investment,  we would be forced  to retain  the investment,  the value of which may have increased or declined. • • • Transacting with Brookfield.  When  permitted  by  applicable  law  and  subject  to  and  in  accordance  with  our  conflicts  policy,  from  time  to  time  we  buy investments  from  and/or  sell  investments  to  Brookfield  and/or  Brookfield  Accounts.  While  such  transactions  generally  require  the  approval  of  the  BPY General Partner’s independent directors and, in connection with transactions with a Brookfield Account, the advisory committee of the applicable Brookfield Account, there can be no assurance that such transactions will be effected or that such transactions will be effected in the manner that is most favorable to us as a party to any such transaction. Terms of an Investment by Our Company May Benefit or Disadvantage Brookfield or A Brookfield Account.  In  making  decisions  with  regard  to certain potential investments by our company (or by a Brookfield Account in which we are invested), Brookfield faces certain conflicts of interest between the  interests  of  our  company  (or  the  Brookfield  Account),  on  the  one  hand,  and  the  interests  of  Brookfield,  the  Investing  Affiliate  and/or  Brookfield Account(s)  that  have  already  made  related  investments,  on  the  other  hand.  Similarly,  prospective  investments  by  Brookfield  or  Brookfield  Account(s) present conflicts of interest with respect to investments held by our company. Subject to applicable law and our conflicts policy, Brookfield from time to time  causes  our  company  to  invest  in  securities,  bank  loans  or  other  obligations  of  companies  affiliated  with  or  advised  by  Brookfield  or  in  which Brookfield,  the  Investing  Affiliate  or  a  Brookfield  Account  has  an  equity,  debt  or  other  interest,  or  to  engage  in  investment  transactions  that  result  in Brookfield,  the  Investing  Affiliate  or  a  Brookfield  Account  getting  an  economic  benefit,  being  relieved  of  obligations  or  divested  of  investments.  For example, from time to time we make debt or equity investments in entities which are expected to use the proceeds of such investment to repay loans from Brookfield or a Brookfield Account. Depending on the circumstance, Brookfield or such Brookfield Account would benefit if our company invested more money, thus providing sufficient funds to repay Brookfield or the Brookfield Account, or it would benefit if the loans remained outstanding and Brookfield or such Brookfield Account continued to receive payment under the existing loans, if the loans were on attractive terms (including an attractive interest rate) from the perspective of Brookfield or such Brookfield Account. Alternatively, from time to time Brookfield and/or Brookfield Account(s) are in the position of making an investment that could be used to repay loans from our company, which would present the opposite conflict. Similar conflicts arise in other situations  as  well.  For  example,  in  certain  circumstances,  we  pursue  take-private,  asset  purchase  or  other  material  transactions  with  an  issuer  in  which Brookfield,  the Investing  Affiliate  or a Brookfield  Account  is invested, which results  in a benefit  to Brookfield, the Investing  Affiliate  or the Brookfield Account. In situations where our activities enhance Brookfield’s, the Investing Affiliate’s or a Brookfield Account’s profitability, Brookfield could take its, the Investing Affiliate’s or the Brookfield Account’s interests into consideration in connection with actions it takes on our behalf. Investments with Related Parties. In certain circumstances, we will participate in investments that involve Brookfield or Brookfield Accounts in equity or debt positions within a transaction. For example, from time to time Brookfield or Brookfield Accounts will: (a) enter into a joint transaction with us; (b) be borrowers  of  certain  investments  or  lenders  in  respect  of  our  company;  or  (c)  invest  in  different  levels  of  an  issuer’s  capital  structure.  As  a  result  of  the various  conflicts  and  related  issues  described  herein,  we  could  sustain  losses  during  periods  in  which  Brookfield  or  Brookfield  Accounts  achieve  profits generally or with respect to particular investments, or could achieve lower profits or higher losses than would have been the case had the conflicts described herein not existed. - 125 - Brookfield Accounts invest in a broad range of asset classes throughout the corporate capital structure, including debt positions (either junior or senior to our positions) and equity securities (either common or preferred). It is possible that we will hold an interest in one part of a company’s capital structure while Brookfield or a Brookfield Account holds an interest in another. The interests of Brookfield or Brookfield Accounts in such investments could differ from our  interests  and  could  have  been  acquired  at  different  times,  at  different  prices  and/or  subject  to  different  terms  and  conditions.  Brookfield  and/or Brookfield Accounts may dispose of their interests at different times and on different terms than us. In situations in which we invest alongside Brookfield or a Brookfield Account, conflicts of interest will potentially arise with respect to the nature and timing of the initial investment and purchase price, the allocation of control rights and the strategic objectives or timing of transactions, including in connection with the disposition of all or part of an investment. These conflicts could result from various factors, including investments in different levels of the capital structure, different investment objectives, different measurements of control, different risk profiles, different rights with respect to disposition alternatives, different investment horizons and/or different target rates of return. As  a  result  of  these  differences,  Brookfield  or  Brookfield  Accounts  expect  to  manage  such  interests  in  a  way  that  is  different  from  ours  (including,  for example, by investing in different portions of an issuer’s capital structure, investing in the same portion but on different terms, obtaining exposure to the investment using different types of securities or instruments, voting securities in a different manner, and/or acquiring or disposing of its interests at different times than us). In connection with the foregoing, Brookfield or Brookfield Accounts could pursue or enforce rights or activities, or refrain from pursuing or enforcing rights or activities, with respect to a particular investment in which we have invested, even though such actions or inaction could adversely affect us. For example, if an issuer in which we have an investment and in which Brookfield or a Brookfield Account also has an investment, but at a different portion of the capital structure, becomes distressed or defaults on its obligations, Brookfield will have conflicting loyalties between its duties to us and to itself or to the Brookfield Account. In such a situation Brookfield, acting on behalf of itself or a Brookfield Account, could seek a liquidation, reorganization or restructuring of the issuer that would have an adverse effect on our holdings in the same issuer, and our transactions may be effected at prices or terms that would be less favorable than would otherwise have been the case (or vice versa). In addition, in the event that Brookfield or Brookfield Accounts hold voting securities of an issuer in which we hold loans, bonds, or other credit-related securities, Brookfield or such Brookfield Accounts may have the right to vote  on  certain  matters  that  have  an  adverse  effect  on  the  positions  held  by  us.  Furthermore,  to  the  extent  that  Brookfield  or  a  Brookfield  Account  has holdings in the same issuer as us, Brookfield has an incentive to take its interests or the interests of such Brookfield Account into consideration in connection with actions it takes on behalf of our company, even though taking such interests into account could adversely affect us. In addition, from time to time we and Brookfield or a Brookfield Account may jointly acquire a portfolio of assets and thereafter divide up the assets. In this circumstance, Brookfield will determine the purchase price associated with each asset, which price may not represent the price we would have paid if we had acquired only the assets we ultimately retain. Furthermore, from time to time we and Brookfield or a Brookfield Account may jointly enter into a binding agreement to acquire an investment. If Brookfield or such Brookfield Account is unable to consummate such investment, we could be subject to additional liabilities,  including  the  potential  loss  of  any  deposit  or  the  obligation  to  fund  the  entire  investment.  In  addition,  from  time  to  time  we  provide  for  the repayment of indebtedness and/or the satisfaction of guarantees on behalf of a Brookfield Account in connection with investments made by such Brookfield Account alongside our company. Likewise, from time to time Brookfield Account(s) in which we are invested provide for the repayment of indebtedness and/or the satisfaction of guarantees on behalf of co-investment  vehicles in connection with investments made by such vehicles alongside the Brookfield Account. In such circumstances, certain investors will benefit from such provision for repayment of indebtedness and/or the satisfaction of guarantees even though  those  investors  are  not  providing  the  same  level  of  credit  support  as  our  company  (or  the  Brookfield  Account,  as  applicable).  In  the  event  the Brookfield Account (or a co-invest vehicle) does not satisfy its share of any payment in respect of any such borrowing, we (or the Brookfield Account in which we are invested, as applicable) will be contractually obligated to satisfy their share even if our company (or the Brookfield Account) does not have recourse against the investor(s) benefiting from such support. Subject to Brookfield policies, information barriers and applicable legal restrictions, other parts of Brookfield have and expect (but are under no obligation) to refer investment opportunities to us, including investments in issuers in which Brookfield Accounts have existing investments. Referrals of such related investments give rise to potential conflicts of interest, including that an investment by our company will in certain circumstances benefit such Brookfield Accounts. In situations in which we invest alongside Brookfield or a Brookfield Account, conflicts of interest exist with respect to the nature and timing of the initial investment  and  purchase  price,  the  allocation  of  control  rights,  strategic  objectives,  timing  of  transactions,  such  as  the  disposition  of  all  or  part  of  an investment, or resolution of a liability in connection with an investment. These conflicts result from various factors, including investments in different levels of the capital structure, - 126 - • • • different measurements of control, different risk profiles, different rights with respect to disposition alternatives, different investment horizons and different target rates of return. As a result of the various conflicts and related issues described above, we could sustain losses during periods in which Brookfield or Brookfield Account(s) achieve  profits  generally  or  with  respect  to  particular  holdings,  or  could  achieve  lower  profits  or  higher  losses  than  would  have  been  the  case  had  the conflicts described above not existed. Excess Funds Liquidity Arrangement with Related Parties. We have an arrangement in place with Brookfield pursuant to which we may lend Brookfield excess funds from time to time and it lends us excess funds from time to time. This arrangement is intended to enhance the use of excess funds between us and  Brookfield  when  the  lender  has  excess  funds  and  the  borrower  has  a  business  need  for  the  capital  (including,  without  limitation,  to  fund  operating  / investment activities and/or to pay down higher cost capital), providing (i) to the lender, a higher rate of return on the funds than it otherwise would be able to achieve in the market and (ii) to the borrower, a lower cost of funds than it otherwise would be able to obtain in the market. Brookfield, in its capacity as our Service Provider, determines when it is appropriate for us to lend excess funds to, or borrow excess funds from, Brookfield. Brookfield has similar arrangements with other affiliates for whom it serves in one or more capacities, including (among others) promoter, principal investor and investment manager. It is therefore possible that, from time to time and to the extent that Brookfield determines this to be in the best interests of the parties: (i) funds that are placed on deposit with Brookfield by our partnership will, in the discretion of Brookfield on a case-by-case basis, be lent on to other affiliates of Brookfield and (ii) funds that are placed on deposit with Brookfield by other Brookfield affiliates will, in the discretion of Brookfield on a case-by-case basis, be lent on to our partnership. Because the interest rates charged are reflective of the credit ratings of the applicable borrowers, any loans by Brookfield to its affiliates, including our partnership (as applicable), generally will be at higher interest rates than the rates then applicable to any balances deposited with Brookfield by our partnership or other Brookfield affiliates (as applicable).  These differentials are approved according to protocols described below. Accordingly, Brookfield also benefits from these arrangements and will earn a profit as a result of the differential in lending rates. Amounts we lend to or borrow from Brookfield pursuant to this arrangement generally are repayable at any time upon either side’s request, and Brookfield generally  ensures  that  the  borrower  has  sufficient  available  capital  from  another  source  in  order  to  meet  potential  repayment  demands.  As  noted  above, Brookfield  determines  the  interest  rate  to  be  applied  to  borrowed/loaned  amounts  taking  into  account  each  party’s  credit  rating  and  the  interest  rate  that would otherwise be available to it in similar transactions on an arms’ length basis with unrelated parties. Conflicts of interest arising for Brookfield under this arrangement have been approved by the governance and nominating committee in accordance with our conflicts policy. Pursuit of Investment Opportunities by Certain Non-Controlled Affiliates. Certain companies affiliated with Brookfield (a) are controlled, in whole or in part, by persons other than Brookfield, including, for example, joint ventures or similar arrangements with third parties where Brookfield does not have complete control; (b) are separated from Brookfield pursuant to an information barrier; or (c) do not coordinate or consult with Brookfield with respect to investment decisions (collectively, “Non-Controlled Affiliates”). Such Non-Controlled Affiliates are likely to have investment mandates that overlap with our investment mandate giving rise to potential conflicts. For example, from time to time such Non-Controlled Affiliates or investment vehicles managed by such  Non-Controlled  Affiliates  will  pursue  investment  opportunities  which  are  suitable  for  us  but  which  are  not  made  available  to  us  since  such  Non- Controlled Affiliates do not consult with and/or are not wholly controlled by Brookfield. Similarly, certain of Brookfield’s investment activities are managed independently  of,  and  carried  out  without  any  reference  to  the  management  of  our  company.  In  certain  instances,  there  are  information  barriers  in  place pursuant to which investment operations are managed independently of each other and information is not generally shared relating to such activities. Arrangements with Brookfield. Our  relationship  with  Brookfield  involves  a  number  of  arrangements  pursuant  to  which  Brookfield  provides  various services, including access to financing arrangements and acquisition opportunities. Certain of these arrangements were effectively determined by Brookfield in  the context  of  the  Spin-off,  and  could  contain  terms  that  are  less  favorable  than  those  which  otherwise  might  have  been  negotiated  between  unrelated parties. Circumstances may arise in which these arrangements will need to be amended or new arrangements will need to be entered into, and conflicts of interest between our company and Brookfield will arise in negotiating such new or amended arrangements. Furthermore, Brookfield is generally entitled to share in the returns generated by our operations, which creates an incentive for it to assume greater risks when making decisions than it otherwise would in the absence of such arrangements. In addition, our investment in Brookfield Accounts provides Brookfield with certain ancillary benefits, such as satisfying Brookfield's commitment to - 127 - • • invest  in  such  accounts  (which  Brookfield  would  otherwise  need  to  satisfy  from  different  sources)  and  assisting  Brookfield  in  marketing  the  Brookfield Accounts. Brookfield Personnel Arrangements. In  the  ordinary  course,  Brookfield  employees  are  hired  or  retained  by,  or  seconded  or  otherwise  allocated  to  (in whole or in part), our company and/or portfolio companies that we are directly or indirectly invested in for performance of operating services or roles that in the normal course are expected to be carried out by our (or the relevant portfolio company’s) personnel. In connection with any such arrangement, all or a portion of the compensation and overhead expenses relating to such employees (including base salaries, benefits and incentive compensation (which may include  long  term  incentive  awards  of  equity  or  options  for  equity  in  Brookfield),  among  other  things)  will  directly  or  indirectly  be  borne  by  us  or  the applicable  portfolio  companies.  The  compensation  and  overhead  expenses  relating  to  such  employees  generally  will  be  within  the  market  compensation range for the roles filled in the relevant market based on one or more of the following: (i) market compensation studies or guidance provided by third parties, (ii) recent market hires made by the relevant portfolio company for comparable positions, (iii) the employee’s peers at Brookfield and the portfolio company, and/or (iv) specific compensation reviews conducted by compensation consultants. For these purposes, given how certain compensation arrangements are structured and valued (particularly various forms of incentive compensation that vest over time and whose value upon payment is based on estimates) and how  overhead  expenses  are  generally  allocated,  in  each  case  requiring  certain  judgments  and  assumptions,  there  can  be  no  assurance  that  portfolio companies  (and  indirectly  our  company)  will  not  bear  higher  costs  than  they  would  have  had  had  such  expenses  been  valued,  allocated  or  charged differently. Brookfield and its personnel will receive certain intangible and/or other benefits and/or perquisites arising or resulting from their activities on behalf of our company and/or portfolio companies in which we are (directly or indirectly) invested which will not reduce fees or other expenses or otherwise be shared with our company and/or our portfolio companies. For example, airline travel and hotel stays incurred as direct or indirect expenses of our company and/or portfolio companies in which we are (directly or indirectly) invested typically may result in “miles” or “points” or credit in loyalty/status programs, and such benefits and/or amounts will, whether or not de minimis or difficult to value, inure exclusively to Brookfield and/ or such personnel (and not our company and/or  our  portfolio  companies)  even  though  the  cost  of  the  underlying  service  is  borne  by  directly  or  indirectly  by  our  company  and/or  our  portfolio companies.  In  addition,  Brookfield  has  in  the  past  and  expects  to  continue  to  make  available  certain  discount  programs  to  its  employees  as  a  result  of Brookfield’s relationship with a portfolio company, such as “friends and family” and similar discounts. Brookfield Investments in Companies. Brookfield  (or  Brookfield  Accounts)  will  from  time  to  time  make  equity  or  other  investments  in  companies  or businesses  that  provide  services  to  or  otherwise  contract  with  us,  Brookfield  Accounts  in  which  we  are  invested  or  our  direct  or  indirect  portfolio companies. In particular, Brookfield has in the past entered into, and expects to continue to enter into, relationships with companies in technology and other sectors and industries in which Brookfield has broad expertise and knowledge, whereby Brookfield acquires an equity or other interest in such companies that may, in turn, transact with us, Brookfield Accounts in which we are invested or our direct or indirect portfolio companies. For example, Brookfield (through  an  investment  program  referred  to  as  Brookfield  Technology  Partners)  invests  in  emerging  technology  companies  that  develop  and  offer technology products that are expected to be of relevance to us, Brookfield Accounts in which we are invested or our direct or indirect portfolio companies (as well as third-party companies). In connection with such relationships, Brookfield refers, introduces or otherwise facilitates transactions between such companies and us, Brookfield Accounts in which we are invested or our direct or indirect portfolio companies. In all cases, Brookfield seeks to ensure that the transactions are in the best interests of our company, the Brookfield Accounts in which we are invested and/or our direct or indirect portfolio companies, with terms to be determined in good faith as fair, reasonable and equitable under the circumstances. However, these transactions also result in benefits to Brookfield,  including  via  increased  profitability  of  the  relevant  company  as  well  as  financial  incentives  and/or  milestones  which  benefit  Brookfield (including through increased equity allotments), which are likely in some cases to be significant. Such financial incentives that inure to or benefit Brookfield (or  Brookfield  Accounts)  pose  an  incentive  for  Brookfield  to  cause  us,  Brookfield  Accounts  in  which  we  are  invested  or  our  direct  or  indirect  portfolio companies  to  enter  into  such  transactions  that  may  not  have  otherwise  been  entered  into.  Financial  incentives  derived  from  relationships  with  such companies will generally not be shared with us. Furthermore, such transactions are likely to contribute to the development of expertise, reputational benefits and/or the development of new products or services by Brookfield and/or the companies or businesses that Brookfield is invested in, which Brookfield will seek to capitalize on to generate additional benefits that are likely to inure solely to Brookfield (or Brookfield Accounts) and not to us. For the avoidance of doubt, any of the arrangements and/or benefits described in this paragraph will not require notice to, or the consent of, our unitholders. Brookfield may take its own interests into account in considering and making determinations regarding these matters. • Sharing of Services.  In  certain  circumstances,  in  order  to  create  efficiencies  and  optimize  performance,  one  or  more  of  our  investments,  portfolio companies or assets will determine to share the operational, legal, financial, back-office or other - 128 -   resources  of  another  of  our  investments,  portfolio  companies  or  assets,  or  of  an  investment,  portfolio  company  or  asset  of  Brookfield  or  a  Brookfield Account. In connection therewith, the costs and expenses related to such services will be allocated among the relevant entities on a basis that Brookfield determines in good faith is fair and equitable (but which will be inherently subjective, and there can be no assurance that we will not bear a disproportionate amount of any costs, including Brookfield’s internal costs). • • Related Party Transactions. We (including our portfolio companies and portfolio companies of Brookfield Accounts that we are invested in) are and will be counterparties in agreements, transactions and other arrangements with other Brookfield Accounts (including their portfolio companies) for the provision of  goods  and  services,  purchase  and  sale  of  assets  and  other  matters  that  would  otherwise  be  transacted  with  independent  third  parties.  Some  of  these agreements, transactions and other arrangements would not have been entered into but for the affiliation or relationship with Brookfield and, in certain cases, are expected to replace agreements, transactions and/or arrangements with third parties. These agreements, transactions and other arrangements will involve payment of fees and other amounts and/or other benefits to Brookfield Accounts and their portfolio companies (including, in certain cases, performance- based  compensation),  none  of  which  will  result  in  any  offset  to  management  and  other  fees  payable  by  our  company  to  Brookfield.  Such  agreements, transactions  and  other  arrangements  will  generally  be  entered  into  without  the  consent  or  direct  involvement  of  the  BPY  General  Partner’s  independent directors or our unitholders. These agreements, transactions or other arrangements are expected to be entered into in the ordinary course. In certain cases, they will be entered into with active participation by Brookfield and in other cases by the portfolio companies’ management teams independently of Brookfield. In all cases, Brookfield will seek to ensure that the agreements, transactions or other arrangements are in the portfolio companies’ best interests, with terms to be determined in good faith as fair, reasonable and equitable under the circumstances. However, there can be no assurance that the terms of any such agreement, transaction or other arrangement  will  be  executed  on  an  arm’s  length  basis,  be  as  favorable  to  the  applicable  portfolio  company  as  otherwise  would  be  the  case  if  the counterparty  were  not  related  to  Brookfield,  or  be  the  same  as  those  that  other  Brookfield  Accounts  and  their  portfolio  companies  receive  from  the counterparty.  In  some  circumstances,  we  and  our  portfolio  companies  may  receive  better  terms  from  the  counterparty  than  from  an  independent counterparty. In other cases, these terms may be worse. While  these  agreements,  transactions  and/or  arrangements  raise  potential  conflicts  considerations,  Brookfield  believes  that  our  access  to  Brookfield Accounts and their portfolio companies enhances our capabilities and is an integral part of our operations. Information Sharing.  Because  of  the  extensive  scope  of  Brookfield’s  activities,  Brookfield  often  has  or  obtains  information  that  can  be  utilized  by Brookfield across multiple strategies. For example, information Brookfield has or acquires through its management of Brookfield Accounts and/or its own investing  activities  is  used  by  Brookfield  to  identify  or  evaluate  potential  investments  for  us.  Conversely,  information  Brookfield  has  or  acquires  in connection with our activities is used for the benefit of Brookfield and/or Brookfield Accounts (and, for the avoidance of doubt, Brookfield will have no duty (contractual, fiduciary or otherwise) to keep such information confidential from, or not to use such information in connection with the investment activities of,  itself  and/or  Brookfield  Accounts).  Brookfield  will  trade,  or  may  cause  Brookfield  Accounts  to  trade,  on  the  basis  of  information  it  has  or  obtained through our investment and operations activities. In some cases, this trading will result in Brookfield and/or a Brookfield Account taking a position that is different from, and potentially adverse to, a position taken by our company, or result in Brookfield or a Brookfield Account benefiting from our investment activities.  Brookfield  has  implemented  policies  and  procedures  to  mitigate  potential  conflicts  of  interest  and  address  certain  regulatory  requirements  and contractual restrictions with respect to communication and information sharing. Such policies and procedures generally reduce synergies across Brookfield’s various  activities  and  negatively  affect  Brookfield’s  or  our  ability  to  pursue  attractive  investment  opportunities  that  would  otherwise  be  available  to Brookfield  or  us  if  such  policies  and  procedures  were  not  implemented.  From  time  to  time,  such  policies  and  procedures  will  result  in  our  company, Brookfield  or  Brookfield  Accounts  having  reduced  investment  opportunities  or  investment  flexibility,  or  otherwise  restrict  us,  Brookfield  or  Brookfield Accounts in their activities with respect to such information. Regardless of the existence of information barriers, Brookfield will not have any obligation or other duty to make available for our benefit any information regarding Brookfield’s trading activities, strategies or views, or the activities, strategies or views used for other Brookfield Accounts. Furthermore, to the extent  that  Brookfield  has  access  to  analysis,  models  and/  or  information  developed  by  Brookfield  and  its  personnel,  Brookfield  will  not  be  under  any obligation or other duty to effect transactions on behalf of our company in accordance with such analysis and models. In the event Brookfield elects not to share  certain  information  with  us,  we  may  make  investment  decisions  that  differ  from  those  it  would  have  made  if  Brookfield  had  provided  such information, which may be disadvantageous to us. - 129 - • Material Non-Public Information; Trading Restrictions. From time to time, our ability to buy or sell certain securities will be restricted by applicable securities  laws, regulatory  requirements,  information  held by Brookfield, contractual  obligations  applicable  to Brookfield, and potential  reputational  risks relating  to  our  company,  Brookfield  and/or  Brookfield  Accounts  (including  Brookfield’s  internal  policies  designed  to  comply  with  these  and  similar requirements).  As  a  result,  from  time  to  time  Brookfield  will  not  engage  in  transactions  or  other  activities  for,  or  enforce  certain  rights  in  favor  of,  our company due to Brookfield’s activities outside our company, regulatory requirements, policies, and reputational risk assessments. Brookfield will possess material, non-public information about companies that would limit our ability to buy and sell securities related to those companies (or, potentially, to other companies). For example, Brookfield personnel take seats on boards of directors of, or have board of directors observer rights with respect to, portfolio companies in which Brookfield invests (including on our behalf). In addition, Brookfield often obtains access to confidential information relating to investment opportunities that it considers. As a result, Brookfield will be limited and/or restricted in its ability to trade in the securities of the companies about which it has obtained material non-public information. This will adversely affect our ability to make and/or dispose of certain investments during certain times. Furthermore, Brookfield (including Brookfield businesses that are separated by information barriers), Brookfield Accounts and our company are deemed to be affiliates for purposes of certain laws and regulations and it is anticipated that, from time to time, our company, Brookfield and Brookfield Accounts will each have positions (which in some cases will be significant) in one or more of the same issuers. As such, Brookfield needs to aggregate certain investment holdings, including holdings of Brookfield, our company and Brookfield Accounts for certain securities laws purposes (including trading restrictions under Rule  144  under  the  Securities  Act,  complying  with  reporting  obligations  under  Section  13  of  the  Exchange  Act  and  the  reporting  and  short-swing  profit disgorgement  obligations  under  Section  16  of  the  Exchange  Act)  and  other  regulatory  purposes  (including  (i)  public  utility  companies  and  public  utility holding companies; (ii) bank holding companies; (iii) owners of broadcast licenses, airlines, railroads, water carriers and trucking concerns; (iv) casinos and gaming businesses; and (v) public service companies (such as those providing gas, electric or telephone services)). Consequently, activities by Brookfield and  Brookfield  Accounts  could  result  in  earlier  public  disclosure  of  investments  by  our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in, restrictions  on  transactions  by  our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  (including  the  ability  to  make  or  dispose  of  certain investments  at  certain  times),  adverse  effects  on  the  prices  of  investments  made  by  our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in, potential short-swing profit disgorgement, penalties and/or regulatory remedies, or otherwise create conflicts of interests for our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. Client and Other Relationships.  Brookfield  pursues  other  business  activities  and  provides  certain  services  (including,  in  each  case,  through  portfolio companies  that  it  and  Brookfield  Accounts  invest  in)  that  compete  directly  with  our  business  activities  without  providing  us  with  an  opportunity  to participate, which results in the allocation of Brookfield's resources, personnel and acquisition and business opportunities to others that compete with us. In addition, certain portfolio companies in which we, Brookfield and/or Brookfield Accounts are invested in provide investment banking and other advisory services to third parties with respect to assets in which we are invested or seeking to invest. The interests of such portfolio companies in such circumstances generally will conflict with (and be adverse to) our interests, and we generally will compete with such portfolio companies (and their third party clients) in pursuing certain investments. Brookfield generally implements policies and procedures (including, for example, information barriers) to mitigate potential conflicts of interest and address certain regulatory requirements relating to these potential circumstances. Limited Liability of Brookfield. The liability of Brookfield and its directors is limited under our arrangements with them, and we have agreed to indemnify Brookfield and its directors against claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses which they may face in connection with those arrangements, which may lead them to assume greater risks when making decisions than they otherwise would if such decisions were being made solely for Brookfield’s own account, or may give rise to legal claims for indemnification that are adverse to the interests of our unitholders. Valuation of Our Investments. Brookfield  performs  certain  valuation  services  related  to  our  securities  and  assets.  Brookfield  performs  such  services  in accordance with its valuation policies. From time to time, Brookfield will value a similar or identical asset differently for our company than for itself or a Brookfield Account, including because our company, Brookfield and Brookfield Accounts are subject to different valuation guidelines pursuant to our and their respective governing agreements (e.g., in connection with differing applicable regulatory restrictions), different third-party vendors are hired to perform valuation functions for our company, Brookfield or the Brookfield Accounts, or otherwise. In addition, Brookfield faces a conflict with respect to valuations generally because of their effect on Brookfield’s fees and other compensation. • • • - 130 - • Brookfield Public Securities Group. Brookfield is an active participant, as agent and principal, in the global fixed income, currency, commodity, equities and other markets. Certain of Brookfield’s investment activities are managed independently of, and carried out without any reference to, the management of our company. For example, Brookfield invests, trades or makes a market in the equity, debt or other interests of certain of our portfolio companies without regard to the impact on us of such activities. In particular, Brookfield’s Public Securities Group (“PSG”) manages investment funds and accounts that invest in public debt and equity markets. There is currently an information barrier in place pursuant to which PSG manages its investment operations independently of other parts of Brookfield and does not generally share information relating to such activities. Consequently, neither we nor PSG consults the other about, or has awareness of, investment decisions made by the other, and neither is subject to any internal approvals over its investment decisions by any person who would have knowledge of the investment decisions of the other. As a result, PSG will not share investment opportunities that may otherwise be suitable for our company with us, and our company will have no rights with respect to such opportunities. In addition, in certain circumstances, funds and/or accounts managed by PSG will hold an interest in one of our investments and, as a result of different investment objectives and views, PSG is likely to manage such interests in a way that is different from us (including, for example, by investing in different portions of an issuer’s capital structure, short selling securities, voting securities in a different manner, and/or selling its interests at different times than us). As a result of the information sharing barrier, our investment team  may  not  be  aware  of,  and  may  not  have  the  ability  to  manage,  such  conflicts.  Brookfield  has  discretion  at  any  time,  and  without  notice  to  our unitholders, to remove or modify such information barrier. In the event that the information barrier is removed or modified, Brookfield would be subject to certain  protocols,  obligations  and  restrictions  in  managing  our  company,  including,  for  example,  conflicts-management  protocols,  aggregated  regulatory reporting obligations and certain potential investment-related restrictions. • Oaktree. In 2019, Brookfield acquired approximately 61% of the business of Oaktree. Oaktree is a global investment manager with significant assets under management,  emphasizing  an  opportunistic,  value-oriented  and  risk-controlled  approach  to  investments  in  credit,  private  equity,  real  assets  and  listed equities.  Brookfield  and  Oaktree  operate  their  respective  investment  businesses  largely  independently  pursuant  to  an  information  barrier,  with  each remaining under its current brand and led by its existing management and investment teams. It  is  expected  that  our  company  and  our  portfolio  companies,  as  well  as  Brookfield,  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  and  their  portfolio companies, will engage in activities and have business relationships that give rise to conflicts (and potential conflicts) of interest between them, on the one hand, and Oaktree Accounts, and their portfolio companies, on the other hand. For so long as Brookfield and Oaktree manage their investment operations independently of each other pursuant to an information barrier, Oaktree, Oaktree Accounts and their respective portfolio companies generally will not be treated as affiliates of our company, our portfolio companies, Brookfield, Brookfield Accounts and their portfolio companies, and conflicts (and potential conflicts) considerations, including in connection with allocation of investment opportunities, investment and trading activities, and agreements, transactions and other arrangements entered into with Oaktree, Oaktree Accounts and their portfolio companies, generally will be managed as summarized herein. There  is  (and  in  the  future  will  continue  to  be)  some  degree  of  overlap  in  investment  strategies  and  investments  pursued  by  our  company  (directly  and indirectly) and Oaktree Accounts. Nevertheless, Brookfield does not expect to coordinate or consult with Oaktree with respect to investment activities and/or decisions. This absence of coordination and consultation, and the information barrier described above, will in some respects serve to mitigate conflicts of interests between our company and Oaktree Accounts; however, these same factors also will give rise to certain conflicts and risks in connection with our and Oaktree’s investment activities, and make it more difficult to mitigate, ameliorate or avoid such situations. For example, because Brookfield and Oaktree are not expected to coordinate or consult with each other about investment activities and/or decisions, and neither Brookfield nor Oaktree is expected to be subject to any internal approvals over its investment activities and decisions by any person who would have knowledge and/or decision-making control of the investment decisions of the other, Oaktree Accounts will be entitled to pursue investment opportunities that are suitable for our company and Brookfield Accounts that we are invested in, but which are not made available to us or those Brookfield Accounts. Our company and Brookfield Accounts that we are invested  in,  on  the  one  hand,  and  Oaktree  Accounts,  on  the  other  hand,  are  also  expected  to  compete,  from  time  to  time,  for  the  same  investment opportunities. Such competition could, under certain circumstances, adversely impact the purchase price of our (direct and/or indirect) investments. Oaktree will have no obligation to, and generally will not, share investment opportunities that may be suitable for our company and Brookfield Accounts that we are invested in with Brookfield, and our company and Brookfield Accounts that we are invested in will have no rights with respect to any such opportunities. In  addition,  Oaktree  will  not  be  restricted  from  forming  or  establishing  new  Oaktree  Accounts,  such  as  additional  funds  or  successor  funds.  Moreover, Brookfield  expects  to  provide  Oaktree,  from  time  to  time,  with  (i)  access  to  marketing-related  support,  including,  for  example,  strategy  sessions, introductions  to  investor  relationships  and  other  marketing  facilitation  activities,  and  (ii)  strategic  oversight  and  business  development  support,  including general market expertise and introductions - 131 - to market participants such as portfolio companies, their management teams and other relationships. Certain such Oaktree Accounts could compete with or otherwise conduct their affairs without regard as to whether or not they adversely impact our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. In addition,  Oaktree  Accounts  will  be  permitted  to  make  investments  of  the  type  that  are  suitable  for  our  company  and  Brookfield  Accounts  that  we  are invested in without the consent of the clients or Brookfield. From time to time, our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, on the one hand,  and  Oaktree  Accounts,  on  the  other  hand,  are  expected  to  purchase  or  sell  an  investment  from  each  other,  as  well  as  jointly  pursue  one  or  more investments.  In  addition,  from  time  to  time,  Oaktree  Accounts  are  expected  to  hold  an  interest  in  an  investment  held  by  our  company  and/or  Brookfield Accounts that we are invested in (or potential investment), and/or subsequently purchase (or sell) an interest in an investment held by our company and/or Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  (or  potential  investment).  In  such  situations,  Oaktree  Accounts  could  benefit  from  our  (direct  or  indirect) activities. Conversely, our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in could be adversely impacted by Oaktree’s activities. In addition, as a result of different investment objectives, views and/or interests in investments, it is expected that Oaktree will manage certain Oaktree Accounts’ interests in a  way  that  is  different  from  the  interests  of  our  company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in  (including,  for  example,  by  investing  in different portions of an issuer’s capital structure, short selling securities, voting securities or exercising rights it holds in a different manner, and/or selling its interests at different times than our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in), which could adversely impact our (direct and/or indirect) interests.  Oaktree  and  Oaktree  Accounts  are  also  expected  to  take  positions,  give  advice  and  provide  recommendations  that  are  different,  and  potentially contrary to those which are taken by, or given or provided to, our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, and are expected to hold interests that potentially are adverse to those held by our company (directly or indirectly). Our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, on the one hand, and Oaktree Accounts, on the other hand, will in certain cases have divergent interests, including the possibility that the interests of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in are subordinated to Oaktree Accounts’ interests or are otherwise adversely affected by Oaktree Accounts’ involvement in and actions related to the investment. Oaktree will not have any obligation or other duty to make available for the benefit of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in any information regarding its activities, strategies and/or views. Oaktree may provide similar information, support and/or knowledge to Brookfield, and the conflicts (and potential conflicts) of interest described above will apply equally in those circumstances. The  potential  conflicts  of  interest  described  herein  are  expected  to  be  magnified  as  a  result  of  the  lack  of  information  sharing  and  coordination  between Brookfield and Oaktree. Investment teams managing the activities of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in are not expected to be aware  of, and will not have the ability  to manage,  such conflicts.  This will be the case even  if they are  aware  of Oaktree’s  investment  activities  through public information. Brookfield and Oaktree may decide, at any time and without notice to our company or our unitholders, to remove or modify the information barrier between Brookfield and Oaktree. In the event that the information barrier is removed or modified, it would be expected that Brookfield and Oaktree will adopt certain protocols designed to address potential conflicts and other considerations relating to the management of their investment activities in a different or modified framework. Breaches (including inadvertent  breaches) of the information  barrier and related internal controls by Brookfield and/or Oaktree could result in significant consequences to Brookfield (and Oaktree) as well as have a significant adverse impact on our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in, including (among others) potential regulatory investigations and claims for securities laws violations in connection with our direct and/or indirect investment activities. These events could have adverse effects on Brookfield’s reputation, result in the imposition of regulatory or financial sanctions, negatively impact Brookfield’s  ability  to  provide  investment  management  services  to  the  clients,  all  of  which  could  result  in  negative  financial  impact  to  the  investment activities of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. To the extent that the information barrier is removed or otherwise ineffective and Brookfield has the ability to access analysis, models and/or information developed by Oaktree and its personnel, Brookfield will not be under any obligation or other duty to access such information or effect transactions for our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in in accordance with such analysis and models, and in fact may be restricted by securities laws from doing so. As noted under “Related Party Transactions” above, we (including our portfolio companies and portfolio companies of Brookfield Accounts that we are invested in) are and will be counterparties in agreements, transactions and other arrangements with other Brookfield Accounts (including their portfolio  companies)  for  the  provision  of  goods  and  services,  purchase  and  sale  of  assets  and  other  matters  that  would  otherwise  be  transacted  with independent third parties. Similarly, we (including our portfolio companies and portfolio companies of Brookfield Accounts that we are invested in) are and will be counterparties in arrangements with Oaktree, Oaktree Accounts and/or their portfolio companies to the extent practicable pursuant to the - 132 - information barrier. These arrangements will give rise to the same potential conflicts considerations (and be resolved in the same manner) as set out under “Related Party Transactions.” As a global alternative  asset manager  with significant assets under management and a long history of owning and operating assets and businesses across various  industries,  sectors  and  geographies,  Brookfield  leverages  its  broad  reach,  expertise  and  relationships  in  managing  the  investment  and  asset management  activities  of  our company  and/or  Brookfield  Accounts  that  we  are  invested  in.  Brookfield  expects  to  similarly  leverage  its relationship  with Oaktree,  Oaktree  Accounts  and/or  their  portfolio  companies  to  the  extent  practicable  pursuant  to  the  information  barrier.  These  activities  give  rise  to conflicts (and potential conflicts) of interest considerations as Brookfield (indirectly) benefits from them. However, Brookfield believes that these activities are in the best interest of our company and/or Brookfield Accounts that we are invested in. Among other things, portfolio companies that we are invested in (directly or indirectly) are and will be counterparties in agreements, transactions and other arrangements with Oaktree Accounts’ portfolio companies for the provision of goods and services, purchase and sale of assets and other matters that would otherwise  be  transacted  with  independent  third  parties.  These  agreements,  transactions  and  other  arrangements  will  involve  payment  of  fees  and  other amounts and/or other benefits to Oaktree Accounts’ portfolio companies, none of which will result in any offset to the management and other fees paid by our company to Brookfield. Such agreements, transactions and other arrangements will generally be entered into without the consent or direct involvement of the General Partner’s independent directors or our unitholders. These agreements, transactions or other arrangements are expected to be entered into in the ordinary course. In certain cases, they will be entered into with active participation by Brookfield and in other cases by the portfolio companies’ management teams independently of Brookfield. In all cases, Brookfield will seek to ensure that the agreements, transactions or other arrangements are in our (direct and indirect) portfolio companies’ best interests, with terms to be  determined  in  good  faith  as  fair,  reasonable  and  equitable  under  the  circumstances.  However,  there  can  be  no  assurance  that  the  terms  of  any  such agreement,  transaction  or  other  arrangement  will  be  executed  on  an  arm’s  length  basis,  be  as  favorable  to  the  applicable  portfolio  company  as  otherwise would be the case if the counterparty were not related to Oaktree, or be the same as those that other Oaktree Accounts’ portfolio companies receive from the counterparty.  In some circumstances,  our (direct and indirect) portfolio companies may receive better terms from an Oaktree Account portfolio company than from an independent counterparty. In other cases, these terms may be worse. Brookfield  may  from  time  to  time  engage  Oaktree,  Oaktree  Accounts  and/or  their  portfolio  companies  to  provide  certain  services  to  our  company, Brookfield Accounts that we are invested in and their portfolio companies, including without limitation non-investment management related services and other services that would otherwise be provided by third-party service providers or Brookfield affiliates, as the case may be. Each such engagement will be in accordance with disclosures set out herein or in the applicable Brookfield Account’s offering documents. In  addition,  Oaktree  may  from  time  to  time  engage  our company  or  our  (direct  or  indirect)  portfolio  companies  to  provide  services  to Oaktree  Accounts and/or their portfolio companies, and the conflicts (and potential conflicts) of interest described above will apply equally for each such engagement. • Service Providers.  Our  service  providers  or  service  providers  of  our  portfolio  companies  (including  deal  sourcers,  consultants,  lenders,  brokers, accountants, attorneys and outside directors) may be (or their affiliates may be) unitholders and/or sources of investment opportunities and counterparties therein, or may otherwise participate in transactions or other arrangements with us and/or Brookfield or Brookfield Accounts. Furthermore, employees of Brookfield or Brookfield portfolio companies have and may in the future have family members or relatives employed by service providers (particularly the large, global providers) to Brookfield, Brookfield Accounts, us, and portfolio companies that we are directly or indirectly invested in. These factors create incentives for Brookfield in deciding whether to select such a service provider. Notwithstanding the foregoing, Brookfield will only select a service provider to  the  extent  Brookfield  determines  that  doing  so  is  appropriate  for  us  given  all  surrounding  facts  and  circumstances  and  is  consistent  with  Brookfield’s responsibilities under applicable law, provided that, for the avoidance of doubt, Brookfield often will not seek out the lowest-cost option when engaging such service providers as other factors or considerations typically prevail over cost. In addition, Brookfield, Brookfield Accounts and our partnership will from time to time engage common service providers. In such circumstances, there may be a conflict of interest between Brookfield and Brookfield Accounts, on the one hand, and us, on the other hand, in determining whether to engage such service  providers.  Further,  our  service  providers  may  charge  different  rates  to  different  recipients  based  on  the  specific  services  provided,  the  personnel providing  the  services,  or  other  factors.  As  a  result,  the  rates  paid  with  respect  to  these  service  providers  by  us,  on  the  one  hand,  may  be  more  or  less favorable than the rates paid by Brookfield or Brookfield Accounts, on the other hand. - 133 - Without limitation of the foregoing, conflicts arise with respect to Brookfield’s selection of financial institutions or other third parties to provide services to us  and  its  negotiation  of  fees  payable  to  such  parties.  Brookfield  has  relationships  with  many  financial  institutions  and  other  third  parties,  which  may introduce  prospective  investors,  afford  Brookfield  the  opportunity  to  market  its  services  to  certain  qualified  investors  at  no  additional  cost,  provide benchmarking  analysis or third-party  verification  of market  rates, or provide other services  (e.g., consulting services)  at favorable  or below market  rates. Such  relationships  create  incentives  for  Brookfield  to  select  one  financial  institution  over  another.  For  example,  in  connection  with  the  disposition  of  a portfolio  company,  several  financial  institutions  with  which  Brookfield  has  pre-existing  business  relationships  may  provide  valuation  services  through  a bidding process. Although Brookfield will select the financial institution it believes is the most appropriate in the circumstances, the relationships between the financial institution and Brookfield as described herein will have an influence on Brookfield in deciding whether to select such a financial institution to underwrite the disposition, and may influence the financial institution in the terms offered. Advisors. Brookfield  engages  or  retains  strategic  advisors,  senior  advisors,  operating  partners,  executive  advisors,  consultants  and/or  other  professionals who are not employees or affiliates of Brookfield (including former Brookfield employees as well as current and former executive officers of Brookfield portfolio companies) and who are expected, from time to time, to receive payments from, or allocations or performance-based compensation with respect to, our portfolio companies (as well as from us, Brookfield or Brookfield Accounts in which we are invested). In such circumstances, such payments from, or allocations or performance-based compensation with respect to, our direct and indirect portfolio companies and/or our company or Brookfield Accounts in which  we  are  invested  generally  will  be  treated  as  expenses  of  our  company  or  such  Brookfield  Accounts.  These  strategic  advisors,  senior  advisors, operating  partners,  executive  advisors,  consultants  and/or  other  professionals  (which  may  include  certain  former  Brookfield  employees)  in  certain circumstances are offered the ability to co-invest alongside our company, including in those investments in which they are involved (and for which they may be  entitled  to  receive  performance-based  compensation,  which  will  reduce  our  returns),  or  otherwise  participate  in  equity  plans  for  management  of  a portfolio  company.  In  certain  cases,  these  persons  are  likely  to  have  certain  attributes  of  Brookfield  “employees”  (e.g.,  they  have  dedicated  offices  at Brookfield, participate in general meetings and events for Brookfield personnel, work on Brookfield matters as their primary or sole business activity, have Brookfield-related email addresses, and/or participate in certain benefit arrangements typically reserved for Brookfield employees) even though they are not considered  Brookfield  employees,  affiliates  or  personnel.  Where  applicable,  Brookfield  allocates  the  costs  of  such  personnel  to  the  applicable  portfolio companies,  to  us  and/or  to  Brookfield  Accounts  in  which  we  are  invested.  Payments  or  allocations  to  Brookfield’s  strategic  advisors,  senior  advisors, operating partners, executive advisors, consultants and other similar professionals can be expected to increase the overall costs and expenses borne indirectly by our unitholders. There can be no assurance that any of the strategic advisors, senior advisors, operating partners, executive advisors, consultants and/or other professionals  will continue to serve in such roles and/or continue their  arrangements  with Brookfield and/or any portfolio  companies  or Brookfield Accounts. Diverse Interests. The  various  types  of  investors  in  and  beneficiaries  of  our  company,  including  Brookfield,  have  conflicting  investment,  tax  and  other interests with respect to their interests. When considering a potential investment for us, Brookfield will generally consider our investment objectives, not the investment objectives of any particular investor or beneficiary. Certain of Brookfield’s decisions, including with respect to tax or other reporting positions, will be more beneficial to one type of investor or beneficiary than another, or to Brookfield, than to investors or beneficiaries unaffiliated with Brookfield. Brookfield reserves the right on behalf of itself and its affiliates to take actions adverse to us or other Brookfield Accounts in these circumstances, including withholding amounts to pay actual or potential tax liabilities. Furthermore, our company and any entities with which we co-invest generally will have conflicting investment, tax and other interests with respect to the investments we make directly or indirectly. Conflicts of interest arise in connection with the structure of the investments or decisions made by Brookfield which may be more beneficial for another investing entity and its partners, on the one hand, than for us and our unitholders, on the other hand (or vice versa) (for instance, the manner in which investments are structured, financed and/or harvested may produce tax results that are favorable to an investing entity targeted to non-U.S. investors, but not to us (or vice versa), or are favorable to a taxable investor, as compared to a tax- exempt investor (or vice versa)). Reputational Considerations. Given the nature of its broader platform, Brookfield has an interest in preserving its reputation, including with respect to certain of its affiliates’ statuses as publicly traded vehicles, and in certain circumstances, such reputational considerations may conflict with our interests. The BPY General Partner or Brookfield have made (and will likely make) decisions on our behalf for reputational reasons that may not be directly aligned with  the  interests  of  our  unitholders  or  consistent  with  the  determination  the  BPY  General  Partner  or  Brookfield  otherwise  would  have  made  absent  its interest in Brookfield’s broader reputation. For example, Brookfield has limited (and will in the future limit) transactions and activities on our behalf for reputational  or  other  reasons,  including  where  Brookfield  is  providing  (or  may  provide)  advice  or  services  to  an  entity  involved  in  such  activity  or transaction, where a Brookfield Account is or may be engaged • • • - 134 - in the same or a related activity or transaction to that being considered on our behalf, where a Brookfield Account has an interest in an entity involved in such  activity  or  transaction,  or  where  such  activity  or  transaction  on  behalf  of  or  in  respect  of  our  company  could  affect  the  BPY  General  Partner, Brookfield, Brookfield Accounts or their activities. • Possible Future Activities. Brookfield expects to expand the range of services that it provides over time. Except as provided herein, Brookfield will not be restricted in the scope of its business or in the performance of any services (whether now offered or undertaken in the future) even if such activities could give rise to conflicts of interest, and whether or not such conflicts are described herein. Brookfield has, and will continue to develop, relationships with a significant  number  of  companies,  financial  sponsors  and  their  senior  managers,  including  relationships  with  companies  that  may  hold  or  may  have  held investments  similar  to  those  intended  to  be  made  by  us.  These  companies  may  themselves  represent  appropriate  investment  opportunities  for  us  or  may compete with us for investment opportunities. See Item 3.D. “Key Information - Risk Factors - Risks Relating to Our Relationship with Brookfield - Our organizational and ownership structure, as well as our contractual arrangements with Brookfield, may create significant conflicts of interest that may be resolved in a manner that is not in the best interests of our company or the best interests of our unitholders”. As noted above, activities and transactions that give rise to potential conflicts of interests between our company and our unitholders, on the one hand, and Brookfield and Brookfield Accounts, on the other hand, generally will be resolved in accordance with the principles summarized herein and in accordance with a conflicts policy that has been approved by the BPY General Partner’s independent directors. The conflicts policy was put in place in recognition of the benefit to our  company  of  our  relationship  with  Brookfield  and  our  intent  to  seek  to  maximize  the  benefits  from  this  relationship,  and  generally  provides  for  potential conflicts to be resolved on the basis of transparency and, where applicable, third party validation and approvals. The policy focuses on addressing the principal activities that give rise to potential conflicts of interests, including our investment activities, our participation in Brookfield Accounts, transactions with Brookfield (and Brookfield Accounts), and engagements of Brookfield affiliates (or of us by Brookfield Accounts), including engagements for operational services entered into between underlying operating entities. Pursuant  to  the  conflicts  policy,  Brookfield  is  required  to  seek  the  prior  approval  of  the  BPY  General  Partner’s  independent  directors  for  certain transactions, including: (i) acquisitions by our company from, and dispositions by our company to, Brookfield and Brookfield Accounts; (ii) the dissolution of our company; (iii) any material amendment to our Master Services Agreement, the Relationship Agreement, or our limited partnership agreement; (iv) any material service agreement or other material arrangement pursuant to which Brookfield will be paid a fee, or other consideration other than any agreement or arrangement contemplated by our Master Services Agreement; (v) termination of, or any determinations regarding indemnification under, our Master Services Agreement, or our limited partnership agreement; and (vi) any other material transaction involving our company and Brookfield. Pursuant to the conflicts policy, the BPY General Partner’s  independent  directors  have  granted  (and  may  in  the  future  grant)  prior  approvals  for  certain  type  of  transactions  and/or  activities  provided  that  such transactions and/or activities are conducted in accordance with pre-approved guidelines and/or parameters. In addition, the conflicts policy provides that acquisitions that are carried out jointly by us and Brookfield, or in the context of a Brookfield Account that we participate in, be carried out on the basis that the consideration paid by us be no more, on a per share or proportionate basis, than the consideration paid by Brookfield or other participants, as applicable. The policy also provides that any fees or carried interest payable in respect of our proportionate investment, or in respect of an acquisition made solely by us, must be credited in the manner contemplated by our limited partnership agreement, where applicable, or that such fees or carried interest must either have been negotiated with another arm’s length participant or otherwise demonstrated to be on market terms (or better). The policy also provides that in transactions involving (i) an acquisition by our company of an asset from Brookfield or (ii) the purchase by us and Brookfield of different assets, a fairness opinion or a valuation or appraisal by a qualified expert be obtained. These requirements are in addition to any disclosure, approval, or valuation requirements that may arise under applicable law. In certain circumstances, transactions and/or activities are likely to be related party transactions and/or activities for the purposes of, and subject to certain requirements  of,  MI  61-101.  MI  61-101  provides  a  number  of  circumstances  in  which  a  transaction  between  an  issuer  and  a  related  party  may  be  subject  to valuation and minority approval requirements. See “Canadian Securities Law Exemptions” below for application of MI 61-101 to our company. Our limited partnership agreement and the Property Partnership’s limited partnership agreement (together the “Limited Partnership Agreements”) contain various provisions that modify the scope of the fiduciary duties that are owed to us and our unitholders. These duties include the duties of care and loyalty. In the absence of provisions in the Limited Partnership Agreements of our company and the Property Partnership to the contrary, the duty of loyalty would generally prohibit the BPY General Partner - 135 -        and the Property Partnership’s managing general partner from taking any action or engaging in any transaction as to which it has a conflict of interest. The Limited Partnership  Agreements  each  prohibit  the  limited  partners  from  advancing  claims  that  otherwise  might  raise  issues  as  to  compliance  with  fiduciary  duties  or applicable law. For example, the agreements provide that the BPY General Partner, the Property Partnership’s managing general partner and their affiliates do not have any obligation under the Limited Partnership Agreements, or as a result of any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, to present business or acquisition opportunities to our company, the Property Partnership, any Holding Entity or any other holding entity established by us. They also allow affiliates of the BPY General Partner to engage in activities that compete with us or our activities. In addition, the agreements permit the BPY General Partner to take into account the interests of third parties, including Brookfield, when resolving conflicts of interest. These provisions are detrimental to our unitholders because they limit the scope of the fiduciary duty and permit conflicts of interest to be resolved in a manner that is not always in our best interests or the best interests of our unitholders. We believe it is necessary to modify the scope of the fiduciary duties that are owed  to  us  and  our  unitholders,  as  described  above,  due  to  our  organizational  and  ownership  structure  and  the  potential  conflicts  of  interest  created  thereby. Without modifying those duties, the ability of the BPY General Partner to attract and retain experienced and capable directors and to take actions that we believe are necessary for the carrying out of our business would be unduly limited due to their concern about potential liability. Canadian Securities Law Exemptions MI  61-101  provides  a  number  of  circumstances  in  which  a  transaction  between  an  issuer  and  a  related  party  may  be  subject  to  valuation  and  minority approval  requirements.  An  exemption  from  such  requirements  is  available  when  the  fair  market  value  of  the  transaction  is  not  more  than  25% of  the  market capitalization of the issuer. Our company has been granted exemptive relief from the requirements of MI 61-101 that, subject to certain conditions, permits it to be exempt from the minority approval and valuation requirements for transactions that would have a value of less than 25% of our market capitalization, if the indirect equity  interest  in  our  company,  which  is  held  in  the  form  of  Redemption-Exchange  Units,  or  in  the  form  of  non-voting  Exchange  LP  Units,  is  included  in  the calculation  of  our  company’s  market  capitalization.  As  a  result,  the  25% threshold,  above  which  the  minority  approval  and  valuation  requirements  apply,  is increased to include the approximate 50% indirect interest in our company held in the form of Redemption-Exchange Units. See Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest” above and Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association – Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement – Exchange LP Units and the Support Agreement” below. Although  our  company  is  a  reporting  issuer  in  Canada,  it  is  an  “SEC  foreign  issuer”  under  Canadian  securities  regulations  and  exempt  from  certain Canadian securities laws relating to continuous disclosure obligations and proxy solicitation as long as we comply with certain reporting requirements applicable in the United States, provided that the relevant documents filed with the SEC are filed in Canada and sent to our unitholders in Canada to the extent and in the manner and within the time required  by applicable  U.S. requirements.  Therefore,  there  may be less publicly available  information  in Canada  about us than is regularly published by or about other reporting issuers in Canada. Our company has undertaken to the provincial and territorial securities regulatory authorities in Canada that to the extent it complies with the foreign private issuer disclosure regime under U.S. securities law:  • • • • • • our company will only rely on the exemptions in Part 4 of National Instrument 71-102 - Continuous Disclosure and Other Exemptions Relating to Foreign Issuers; our company will not rely on any exemption from the foreign private issuer disclosure regime; our company will file its financial statements pursuant to Part 4 of National Instrument 51-102 - Continuous Disclosure Obligations (“NI 51-102”) except that our company does not have to comply with the conditions in section 4.2 of NI 51-102 if it files such financial statements on or before the date that it is required to file its Form 20-F with the SEC; our company will file an interim financial report as set out in Part 4 of NI 51-102 and the management’s discussion and analysis as set out in Part 5 of NI 51-102 for each period commencing on the first day of the financial year and ending nine, six, or three months before the end of the financial year; our company will file a material change report as set out in Part 7 of NI 51-102 in respect of any material change in the affairs of our company that is not reported or filed by our company on SEC Form 6-K; and our company will include in any prospectus filed by our company financial statements or other information about any acquisition that would have been or would be a significant acquisition for the purposes of Part 8 of NI 51-102 that our - 136 -     company has completed or has progressed to a state where a reasonable person would believe that the likelihood of our company completing the acquisition is high if the inclusion of the financial statements is necessary for the prospectus to contain full, true and plain disclosure of all materials facts relating to the securities being distributed. The requirement to include financial statements or other information will be satisfied by including or incorporating by reference (a) the financial statements or other information as set out in Part 8 of NI 51-102, or (b) satisfactory alternative financial statements or other information, unless at least nine months of the operations of the acquired business or related businesses are incorporated  into our company’s current  annual financial statements included or incorporated by reference in the prospectus. OUR MASTER SERVICES AGREEMENT The Service Recipients have entered into a Master Services Agreement pursuant to which the Service Providers have agreed to provide or arrange for other Service Providers to provide management and administration services to our company and the other Service Recipients. The following is a summary of certain provisions of our Master Services Agreement. Because this description is only a summary of our Master Services Agreement, it does not necessarily contain all of the information that you may find useful. We therefore urge you to review our Master Services Agreement in its entirety. Our Master Services Agreement is available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at www.sedar.com and is available to our unitholders as described under Item 10.C. “Additional Information - Material Contracts” and Item 10.H. “Additional Information - Documents on Display”. Appointment of the Service Providers and Services Rendered Under our Master Services Agreement, the Service Recipients have appointed the Service Providers to provide or arrange for the provision of the following services: • • • • • • supervising the carrying out of all day-to-day management, secretarial, accounting, banking, treasury, administrative, liaison, representative, regulatory and reporting functions and obligations; providing overall strategic advice to the Holding Entities including advising with respect to the expansion of their business into new markets; supervising the establishment and maintenance of books and records; identifying and recommending to the Holding Entities acquisitions or dispositions from time to time and, where requested to do so, assisting in negotiating the terms of such acquisitions or dispositions; recommending and, where requested to do so, assisting in the raising of funds whether by way of debt, equity or otherwise, including the preparation, review or distribution of any prospectus or offering memorandum in respect thereof and assisting with communications support in connection therewith; recommending to the Holding Entities suitable candidates to serve on the boards of directors or the equivalent governing bodies of our operating entities; • making recommendations with respect to the exercise of any voting rights to which the Holding Entities are entitled in respect of our operating entities; • making recommendations with respect to the payment of dividends by the Holding Entities or any other distributions by the Service Recipients, including distributions by our company to our unitholders; • monitoring and/or oversight of the applicable Service Recipient’s accountants, legal counsel and other accounting, financial or legal advisors and technical, commercial,  marketing  and  other  independent  experts,  and  managing  litigation  in  which  a  Service  Recipient  is  sued  or  commencing  litigation  after consulting with, and subject to the approval of, the relevant board of directors or its equivalent; • attending to all matters necessary for any reorganization, bankruptcy proceedings, dissolution or winding up of a Service Recipient, subject to approval by the relevant board of directors or its equivalent; - 137 -           • • supervising the making of all tax elections, determinations and designations, the timely calculation and payment of taxes payable and the filing of all tax returns due, by each Service Recipient; supervising  the  preparation  of  the  Service  Recipients’  annual  consolidated  financial  statements,  quarterly  interim  financial  statements  and  other  public disclosure; • making recommendations in relation to and effecting the entry into insurance of each Service Recipient’s assets, together with other insurances against other risks, including directors and officers insurance as the relevant Service Provider and the relevant board of directors or its equivalent may from time to time agree; • • • • arranging for individuals to carry out the functions of principal executive, accounting and financial officers for our company only for purposes of applicable securities laws; providing individuals to act as senior officers of the Holding Entities as agreed from time to time, subject to the approval of the relevant board of directors or its equivalent; providing advice, when requested, to the Service Recipients regarding the maintenance of compliance with applicable laws and other obligations; and providing all such other services as may from time to time be agreed with the Service Recipients that are reasonably related to the Service Recipient’s day- to-day operations. The Service Providers’ activities are subject to the supervision of the board of directors or equivalent governing body of the BPY General Partner and of each  of  the  other  Service  Recipients,  as  applicable.  The  relevant  governing  body  remains  responsible  for  all  investment  and  divestment  decisions  made  by  the Service Recipient. Any Service Provider may, from time to time, appoint an affiliate of Brookfield to act as a new Service Provider under our Master Services Agreement, effective upon the execution of a joinder agreement by the new Service Provider. Management Fee Pursuant  to  our  Master  Services  Agreement,  we  pay  a  base  management  fee  to  the  Service  Providers  equal  to  0.5%  of  the  total  capitalization  of  our partnership, subject to an annual minimum of $50 million (plus the amount of any annual escalation by the specified inflation factor) and taking into account any management  fees  payable  under  the  BPR  Master  Services  Agreement.  For  any  quarter  in  which  the  BPY  General  Partner  determines  that  there  is  insufficient available cash to pay the base management fee as well as the next regular distribution on our units, the Service Recipients may elect to pay all or a portion of the base management fee in our units or Redemption-Exchange Units, subject to certain conditions. Pursuant  to  the  BPR  Master  Services  Agreement,  BPR  and  its  subsidiaries  pay  to  affiliates  of  Brookfield  Asset  Management  a  comparable  base management fee for the provision of management services to the BPR Group. Additionally, BPR and its subsidiaries also pay comparable incentive distributions to the ones paid by the Property Partnership. Reimbursement of Expenses and Certain Taxes We also reimburse  the Service Providers for any out-of-pocket  fees, costs and expenses incurred  in the provision of the management and administration services,  including  those  of  any  third  party.  However,  the  Service  Recipients  are  not  required  to  reimburse  the  Service  Providers  for  the  salaries  and  other remuneration  of  their  management,  personnel  or  support  staff  who  carry  out  any  services  or  functions  for  such  Service  Recipients  under  the  Master  Services Agreement or overhead for such persons. The  relevant  Service  Recipient  reimburses  the  Service  Providers  for  all  other  out-of-pocket  fees,  costs  and  expenses  incurred  in  connection  with  the provision of the services including those of any third party. Such out-of-pocket fees, costs and expenses include, among other things: (i) fees, costs and expenses relating to any debt or equity financing; (ii) fees, costs and expenses incurred in connection with the general administration of any Service Recipient in respect of services; (iii) taxes, licenses and other statutory fees or penalties levied against or in respect of a Service Recipient; (iv) amounts owed by the Service Providers under indemnification, contribution or similar arrangements; (v) fees, costs and expenses relating to our financial reporting, regulatory filings and investor relations and the fees, costs and expenses of agents, advisors and other persons who provide services to or on behalf of a Service Recipient; and (vi) any other fees, costs and expenses  incurred  by  the  Service  Providers  that  are  reasonably  necessary  for  the  performance  by  the  Service  Providers  of  their  duties  and  functions  under  our Master Services Agreement. - 138 -             In  addition,  the  Service  Recipients  are  required  to  pay  all  fees,  costs  and  expenses  incurred  in  connection  with  the  investigation,  acquisition,  holding  or disposal  of  any  asset  or  business  that  is  made  or  that  is  proposed  to  be  made  by  us.  Such  additional  fees,  expenses  and  costs  represent  out-of-pocket  costs associated with investment activities that will be undertaken pursuant to our Master Services Agreement. The Service Recipients are also required to pay or reimburse the Service Providers for all sales, use, value added, goods and services, harmonized sales, withholding or other taxes or customs duties or other governmental charges levied or imposed by reason of our Master Services Agreement or any agreement it contemplates, other than income taxes, corporation taxes, capital taxes or other similar taxes payable by the Service Providers, which are personal to the Service Providers. Our  company  is  also  required  to  reimburse  Brookfield  Asset  Management  for  all  amounts  paid  to  the  rights  agent  (i)  pursuant  to  the  Rights  Agreement between Brookfield Asset Management and Wilmington Trust, National Association, entered into in connection with the GGP acquisition including, in respect of services  rendered,  out-of-pocket  expenses,  counsel  fees  and  other  disbursements  incurred  in  the  administration  and  execution  of  the  Rights  Agreement  and  the exercise  and  performance  of  the  rights  agent’s  duties  thereunder,  and  (ii)  in  respect  of  any  indemnification  provided  to  the  rights  agent  pursuant  to  the  Rights Agreement. Assignment Our Master Services Agreement may not be assigned by the Service Providers without the prior written consent of our company except that (i) any Service Provider  may  subcontract  or  arrange  for  the  provision  of  services  by  another  Service  Provider,  provided  that  the  Service  Providers  remain  liable  under  the agreement, and (ii) any of the Service Providers may assign the agreement to an affiliate or to a person that is its successor by way of merger, amalgamation or acquisition of the business of the Service Provider. Termination Our Master Services Agreement continues in perpetuity until terminated in accordance with its terms. However, the Service Recipients may terminate our Master Services Agreement upon written notice of termination from the BPY General Partner to the Service Providers if any of the following occurs: • • • • any of the Service Providers defaults in the performance or observance of any material term, condition or covenant contained in the agreement in a manner that results in material harm to the Service Recipients and the default continues unremedied for a period of 60 days after written notice of the breach is given to such Service Provider; any of the Service Providers engages in any act of fraud, misappropriation of funds or embezzlement against any Service Recipient that results in material harm to the Service Recipients; any of the Service Providers is grossly negligent in the performance of its obligations under the agreement and such gross negligence results in material harm to the Service Recipients; or certain events relating to the bankruptcy or insolvency of each of the Service Providers. The Service  Recipients  have  no  right  to terminate  for any other  reason,  including  if  any of the  Service  Providers  or  Brookfield  experiences  a  change  of control. The BPY General Partner may only terminate our Master Services Agreement on behalf of our company with the prior unanimous approval of the BPY General Partner’s independent directors. Our Master Services Agreement expressly provides that our Master Services Agreement may not be terminated by the BPY General Partner due solely to the poor performance or the underperformance of any of our operations. The  Service  Providers  may  terminate  our  Master  Services  Agreement  upon  written  notice  of  termination  to  the  BPY  General  Partner  if  any  Service Recipient defaults in the performance or observance of any material term, condition or covenant contained in the agreement in a manner that results in material harm to the Service Providers and the default continues unremedied for a period of 60 days after written notice of the breach is given to the Service Recipient. The Service Providers may also terminate our Master Services Agreement upon the occurrence of certain events relating to the bankruptcy or insolvency of the Service Recipients. If our Master Services Agreement is terminated, the Relationship Agreement and any of Brookfield Asset Management’s obligations under the Relationship Agreement will also terminate. - 139 -                   Indemnification and Limitations on Liability Under our Master Services Agreement, the Service Providers have not assumed and do not assume any responsibility other than to provide or arrange for the provision of the services called for thereunder in good faith and will not be responsible for any action that the Service Recipients take in following or declining to follow  the  advice  or  recommendations  of  the  Service  Providers.  In  addition,  under  our  Master  Services  Agreement,  the  Service  Providers  and  the  related indemnified parties will not be liable to the Service Recipients for any act or omission, except for conduct that involved bad faith, fraud, willful misconduct, gross negligence or in the case of a criminal matter, conduct that the indemnified person knew was unlawful. The maximum amount of the aggregate liability of the Service Providers or any of their affiliates, or of any director, officer, agent, subcontractor, contractor, delegate, member, partner, shareholder, employee or other representative  of  the  Service  Providers  or  any  of  their  affiliates,  will  be  equal  to  the  amounts  previously  paid  by  the  Service  Recipients  in  respect  of  services pursuant to our Master Services Agreement in the two most recent calendar years. The Service Recipients have agreed to indemnify the Service Providers, their affiliates,  directors,  officers,  agents,  subcontractors,  delegates,  members,  partners,  shareholders  and  employees  to  the  fullest  extent  permitted  by  law  from  and against any claims, liabilities,  losses, damages, costs or expenses (including legal fees) incurred by an indemnified person or threatened in connection with our respective businesses, investments and activities or in respect of or arising from our Master Services Agreement or the services provided by the Service Providers, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are determined to have resulted from the indemnified person’s bad faith, fraud or willful misconduct, gross negligence or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful. Outside Activities Our Master Services Agreement does not prohibit the Service Providers or their affiliates from pursuing other business activities or providing services to third parties that compete directly or indirectly with us. U.S. Investment Advisers Act of 1940 Brookfield  Asset  Management  Private  Institutional  Capital  Adviser  US,  LLC  (“BAM  PIC  US”)  one  of  the  Service  Providers  under  our  Master  Services Agreement, is registered as an investment adviser under the Advisers Act. As such, BAM PIC US is subject to the rules and regulations applicable to registered investment advisers. BAM PIC US is under common control with certain Brookfield advisory affiliates which are not currently registered under the Advisers Act. Investment professionals performing services on behalf of BAM PIC US that may be employed by such advisory affiliates are subject to the supervision of BAM PIC US. In addition  to  these  investment  professionals,  BAM  PIC  US  also  uses  other  personnel,  resources  and  administrative  services  of  its  advisory  and  non‐advisory affiliates. Additional information regarding BAM PIC US is set forth in its Form ADV. A copy of Part 1 and Part 2A of the BAM PIC US Form ADV is available on the SEC’s website (www.adviserinfo.sec.gov). VOTING AGREEMENTS Our company and Brookfield have determined that it is advisable for certain subsidiaries of our company to have the ability to control the entities through which  we  hold  certain  of  our  operating  entities  (the  “Specified  Entities”)  including  certain  of  our  investments  by  Brookfield-sponsored  real  estate  funds. Accordingly,  subsidiaries  of  our  company  have  entered  into  voting  agreements  to  provide  us  with  the  ability  to  elect  to  have  voting  rights  over  the  Specified Entities. Pursuant to the voting agreements, voting rights, if elected, with respect to any of the Specified Entities will be voted in accordance with the direction of these subsidiaries with respect to certain matters, including: (i) the election of a majority of directors or their equivalent, if any; (ii) any merger, amalgamation, consolidation, business combination or other similar material corporate transaction, except in connection with any internal reorganization that does not result in a change of control; (iii) any plan or proposal for a complete or partial liquidation or dissolution, or any reorganization or any case, proceeding or action seeking relief  under  any  existing  laws  or  future  laws  relating  to  bankruptcy  or  insolvency;  (iv)  any  amendment  to  its  governing  documents;  or  (v)  any  commitment  or agreement to do any of the foregoing. OTHER RELATED PARTY TRANSACTIONS From time to time, Brookfield may place funds on deposit with us, on terms approved by the governance and nominating committee. Any deposit balance is due on demand and interest paid on such deposits is at market terms. At December 31, 2019, our deposit balance with Brookfield was nil and earned interest of less than $1 million for year ended December 31, 2019. - 140 -           An integral part of our partnership’s strategy is to participate with institutional investors in Brookfield-sponsored real estate funds that target acquisitions that suit our partnership’s profile. In the normal course of business, our partnership has made commitments to Brookfield-sponsored real estate funds to fund these target acquisitions in the future, if and when identified. For  a  description  of  specific  transactions  in  2019 with  Brookfield,  Brookfield-related  entities  and  other  related  parties,  see  Item  5.A.  “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results - Related Parties”. INDEBTEDNESS OF DIRECTORS AND EXECUTIVE OFFICERS To the knowledge of our company, no current or former director, officer or employee of our company, nor any associate or affiliate of any of them, is or was indebted to our company at any time since its formation. The aggregate indebtedness to BPO (one of our operating entities) or its subsidiaries of all officers, directors and employees and former officers, directors and employees of BPO and its subsidiaries is nil. No loans have been extended by BPO since July 30, 2002 to directors, executives or senior officers of BPO. Richard B. Clark, the Chairman of the board of directors of the BPY General Partner and the former CEO of BPO, had an outstanding non-interest bearing loan from BPO of C$698,726 which was repaid in 2019. The largest amount outstanding of such loan during the 12 months ended December 31, 2019 was C$698,726. Mr. Clark’s securities purchased with the loan were held as security for the loan.  7.C. INTERESTS OF EXPERTS AND COUNSEL Not applicable.  ITEM 8. FINANCIAL INFORMATION  8.A. CONSOLIDATED STATEMENTS AND OTHER FINANCIAL INFORMATION See Item 18. “Financial Statements”.  8.B. SIGNIFICANT CHANGES On January 15, 2020, we issued medium term notes for C$400 million at 3.93% per annum, with a term of seven years. Interest on the notes is payable semi-annually. On January 15, 2020, additionally we issued medium term notes for C$100 million at 4.346% per annum, at an effective yield of 3.02%, with a term of 3.5 years. Interest on the notes is payable semi-annually. On February 4, 2020, the board of directors declared a quarterly distribution on our LP Units of $0.3325 per unit ($1.33 on an annualized basis) payable on March 31, 2020 to unitholders of record at the close of business on February 28, 2020. On February 18, 2020, we issued $287.5 million of our Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 3 at a coupon rate of 5.75% per annum, payable quarterly in arrears. ITEM 9. THE OFFER AND LISTING  9.A. OFFER AND LISTING DETAILS Our LP Units are listed on the Nasdaq and TSX under the symbols “BPY” and “BPY.UN”, respectively. Our Preferred Units, Series 1, 2 and Series 3 are listed on the Nasdaq under the symbols “BPYPP”, “BPYPO” and “BPYPN”, respectively.  9.B. PLAN OF DISTRIBUTION Not applicable. - 141 -                9.C. MARKETS See Item 9.A. “The Offer and Listing - Offer and Listing Details” above.  9.D. SELLING SHAREHOLDERS Not applicable.  9.E. DILUTION Not applicable.  9.F. EXPENSES OF THE ISSUE Not applicable. ITEM 10. ADDITIONAL INFORMATION  10.A. SHARE CAPITAL Not applicable. 10.B. MEMORANDUM AND ARTICLES OF ASSOCIATION DESCRIPTION OF OUR LP UNITS, PREFERRED UNITS AND OUR LIMITED PARTNERSHIP AGREEMENT The following is a description of the material terms of our LP Units, Preferred Units and our limited partnership agreement. Because this description is only  a  summary  of  the  terms  of  our  LP  Units,  Preferred  Units  and  our  limited  partnership  agreement,  you  should  read  our  limited  partnership  agreement.  Our limited partnership agreement is available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at www.sedar.com and is available to our holders as described under Item 10.C. “Additional Information - Material Contracts” and Item 10.H. “Additional Information - Documents on Display”. Formation and Duration Our  company  is  a  Bermuda  exempted  limited  partnership  registered  under  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883  and  the  Bermuda  Exempted Partnerships Act 1992. Our company has a perpetual existence and will continue as a limited liability partnership unless terminated or dissolved in accordance with our limited partnership agreement. Our partnership interests consist of LP Units and Preferred Units, which represent limited partnership interests in our company, and  any  additional  partnership  interests  representing  limited  partnership  interests  that  we  may  issue  in  the  future  as  described  below  under  “- Issuance of Additional Partnership Interests”. Management As required by law, our limited partnership agreement provides for the management and control of our company by a general partner, the BPY General Partner. Nature and Purpose Under  our  limited  partnership  agreement,  the  purpose  of  our  company  is  to:  acquire  and  hold  interests  in  the  Property  Partnership  and,  subject  to  the approval of the BPY General Partner, interests in any other entity; engage in any activity related to the capitalization and financing of our company’s interests in such entities; serve as the managing general partner of the Property Partnership and execute and deliver, and perform the functions of a managing general partner of the Property Partnership specified in, the limited partnership agreement of the Property Partnership; and engage in any other activity that is incidental to or in furtherance of the foregoing and that is approved by the BPY General Partner and that lawfully may be conducted by a limited partnership organized under the Bermuda Limited Partnership Act 1883, the Bermuda Exempted Partnerships Act 1992 and our limited partnership agreement. - 142 -                     Holders of Our Units Our units are non-voting limited partnership interests in our company. A holder of our units does not hold a share of a body corporate. Unitholders of our company  do  not  have  statutory  rights  normally  associated  with  ownership  of  shares  of  a  corporation  including,  for  example,  the  right  to  bring  “oppression”  or “derivative” actions. The rights of holders of our units are based on our limited partnership agreement, amendments to which may be proposed only by or with the consent of the BPY General Partner as described below under “- Amendment of Our Limited Partnership Agreement”. Our units have no par or other stated value. Units of our company represent a fractional limited partnership interest in our company and do not represent a direct investment in our company’s assets and  should  not  be  viewed  by  investors  as  direct  securities  of  our  company’s  assets.  Holders  of  our  units  are  not  entitled  to  the  withdrawal  or  return  of  capital contributions in respect of our units, except to the extent, if any, that distributions are made to such holders pursuant to our limited partnership agreement or upon the liquidation of our company as described below under “- Liquidation and Distribution of Proceeds” or as otherwise required by applicable law. Except to the extent expressly provided in our limited partnership agreement, a holder of our units does not have priority over any other holder of our units, either as to the return of capital contributions or as to profits, losses or distributions. Except to the extent expressly provided in our limited partnership agreement, holders of our units do not have the ability to call special meetings, and holders of our units are not entitled to vote on matters relating to our company except as described below under “- No Management or Control; Limited Voting”. Any action that may be taken at a meeting may be taken without a meeting if written consent is solicited by or on behalf of the BPY General Partner and it receives approval of not less than the minimum percentage of support necessary to authorize or take such action at a meeting as described below under “- Meetings”. Our Preferred Units Our Preferred Units rank senior to our LP Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of our company, whether voluntary or involuntary. Each series of Preferred Units ranks on parity with every other series of Preferred Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding- up of  our  company,  whether  voluntary  or  involuntary.  Each  series  of  Preferred  Units  ranks  on  parity  with  every  other  series  of  Preferred  Units  with  respect  to priority in the return of capital contributions or as to profits, losses and distributions. Prior  to  March  31,  2024,  September  30,  2024  and  March  31,  2025,  we  may  redeem  our  Preferred  Units,  Series  1,  2  and  3,  respectively,  after  certain ratings events as provided for in our limited partnership agreement. At any time on or after March 31, 2024, September 30, 2024 and March 31, 2025, we may redeem, in whole or in part, our Preferred Units, Series 1, 2 and 3 at a redemption price of $25.00 per unit, plus an amount equal to all accumulated and unpaid distributions  thereon  to,  but  excluding,  the  date  of  redemption,  whether  or  not  declared.  We  may  also  redeem  the  Preferred  Units,  Series  1,  2  and  3  upon  the occurrence of certain change of control triggering events, delisting events and changes in tax law events as provided for in our limited partnership agreement. We must generally provide not less than 30 days’ and not more than 60 days’ written notice of any such redemption. Any such redemption would be effected only out of funds legally available for such purpose and will be subject to compliance with the provisions of our outstanding indebtedness. As of the date of this annual report, there are (i) 7,360,000 Preferred Units, Series 1 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPP” (which units were publicly issued on March 21, 2019 and April 8, 2019 at $25.00 per unit); (ii) 10,000,000 Preferred Units, Series 2 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPO” (which units were publicly issued on August 20, 2019 at $25.00 per unit) and (iii) 11,500,000 Preferred Units, Series 3 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPN” (which units were publicly issued on February 18, 2020 at $25.00 per unit). Exchange LP Units and the Support Agreement In connection  with the acquisition  of BPO, Canadian  residents  had the election  to receive  in exchange  for their common  shares an Exchange  LP Unit instead of our LP Units, which allowed for full or partial deferral of capital gains for Canadian federal income tax purposes. Holders of Exchange LP Units are entitled  to  receive  distributions  economically  equivalent  to  the  distributions,  if  any,  paid  from  time  to  time  by  us  on  our  LP  Units.  Exchange  LP  Units  are  not transferrable, except upon the death of a holder. Holders of Exchange LP Units are entitled at any time to retract (i.e., to require Exchange LP to redeem) any or all Exchange LP Units held by them and to receive in exchange one of our LP Units, plus the full amount of all declared and unpaid distributions on the Exchange LP Units and all distributions declared on one of our LP Units that have not yet been declared or - 143 - paid on the Exchange LP Units (the “Distribution Amount”), if any. Instead of Exchange LP redeeming the retracted units, we have a call right to purchase all but not less than all of the units covered by the retraction request. Exchange  LP  has  the  right,  commencing  on  the  seventh  anniversary  of  the  initial  take-up  date  of  the  offer  to  acquire  the  common  shares  of  BPO,  to redeem  all  of  the  then  outstanding  Exchange  LP  Units  for  a  purchase  price  equal  to  one  of  our  LP  Units  for  each  outstanding  Exchange  LP  Unit  plus  the Distribution Amount, if any. The redemption date may be accelerated if certain conditions are met. As an alternative to Exchange LP exercising its redemption right, we can require that each holder of Exchange LP Units sell all the Exchange LP Units held by such holder to us on the redemption date upon payment by us to such holder of the purchase price for such Exchange LP Units. Under  the  Support  Agreement  between  us  and  Exchange  LP,  we  have  covenanted  that,  so  long  as  such  Exchange  LP  Units  not  owned  by  us  or  our subsidiaries are outstanding, we will, among other things: (a) not declare or pay any distribution on our LP Units unless (i) on the same day Exchange LP declares or pays, as the case may be, an equivalent distribution on the Exchange LP Units and (ii) Exchange LP has sufficient money to pay such distribution; (b) take actions reasonably necessary to ensure that the declaration date, record date and payment date for distributions on the Exchange LP Units are the same as those for any corresponding distributions on our LP Units; and (c) take all actions reasonably necessary to enable Exchange LP to pay the liquidation amount, the retraction price or the redemption price to the holders of the Exchange LP Units in the event of a liquidation, dissolution or winding up of Exchange LP, a retraction request by a holder of Exchange LP Units or a redemption of Exchange LP Units, as the case may be. The Support Agreement also provides that, without the prior approval of Exchange LP and the holders of Exchange LP Units, we will not distribute LP Units or rights to subscribe for LP Units or other property or assets to all or substantially all of our holders, change any of the rights, privileges or other terms of our LP Units, or change the then outstanding number of LP Units into a lesser or greater number, unless the same or an equivalent distribution on, or change to, the Exchange LP Units is made simultaneously. In the event of any proposed cash offer, share exchange offer, issuer bid, take-over bid or similar transaction affecting our LP Units, we and Exchange LP will use reasonable best efforts to take all actions necessary or desirable to enable holders of Exchange LP Units to participate in such transaction to the same extent and on an economically equivalent basis as our holders. The foregoing is a summary of certain of the material terms of the Exchange LP Units, as set out in the limited partnership agreement of Exchange LP, and  the  Support  Agreement  and  is  qualified  in  its  entirety  by  reference  to  the  full  text  of  the  limited  partnership  agreement  of  Exchange  LP  and  the  Support Agreement, which are available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at www.sedar.com. Class A Preferred Units and Redemption-Exchange Units The Class A Preferred Units of the Property Partnership are exchangeable into LP Units in accordance with the Preferred Unit Exchange Mechanism and the Redemption-Exchange Units are exchangeable into LP Units in accordance with the Redemption-Exchange Mechanism. Distribution Reinvestment Plan We  have  a  distribution  reinvestment  plan  for  holders  of  LP  Units  resident  in  Canada  and  the  United  States.  The  Property  Partnership  also  has  a distribution  reinvestment  plan.  Holders  of  LP  Units  who  are  not  resident  in  Canada  or  the  United  States  may  participate  in  the  distribution  reinvestment  plan provided that there are not any laws or governmental regulations that may limit or prohibit them from doing so. The following is a summary of the principal terms of our company’s distribution reinvestment plan. Pursuant to the distribution reinvestment plan, holders of LP Units can elect to have distributions paid on LP Units held by them automatically reinvested in additional LP Units in accordance with the terms of the plan. Distributions to be reinvested in LP Units under the distribution reinvestment plan are reduced by the amount of any applicable withholding tax. Distributions due to plan participants are paid to the plan agent for the benefit of the plan participants and, if a plan participant has elected to have his or her distributions automatically reinvested, or applied, on behalf of such plan participant to the purchase of additional LP Units, such purchases will be made from our company on the distribution date at a price per LP Unit calculated by reference to the volume weighted average of the trading price for LP Units on the Nasdaq for the five trading days immediately preceding the date the relevant distribution is paid by our company. - 144 -   As soon as reasonably practicable after each distribution payment date, a statement of account will be mailed to each participant setting out the amount of the relevant cash distribution reinvested, the price of each LP Unit purchased, the number of LP Units purchased under the distribution reinvestment plan on the distribution  payment  date  and  the  total  number  of  LP  Units,  computed  to  four  decimal  places,  held  for  the  account  of  the  participant  under  the  distribution reinvestment plan (or, in the case of beneficial holders, CDS will receive such statement on behalf of the beneficial holders participating in the plan). While our company does not issue fractional LP Units, a plan participant’s entitlement to LP Units purchased under the distribution reinvestment plan may include a fraction of a LP Unit and such fractional LP Units shall accumulate. A cash adjustment for any fractional LP Units will be paid by the plan agent upon the withdrawal from or termination by a plan participant of his or her participation in the distribution reinvestment plan or upon termination of the distribution reinvestment plan at a price  per  LP  Unit  based  upon  the  closing  price  for  our  LP  Units  on  the  Nasdaq  on  the  trading  day  immediately  preceding  such  withdrawal  or  termination.  A registered holder may, at any time, obtain LP Unit certificates for any number of whole LP Units held for the participant’s account under the plan by notifying the plan agent. Certificates for LP Units acquired under the plan will not be issued to participants unless specifically requested. Prior to pledging, selling or otherwise transferring LP Units held for a participant’s account (except for sale of LP Units through the plan agent), a registered holder must request that his or her LP Units be electronically transferred to his or her brokerage account or a LP Unit certificate be issued. The automatic reinvestment of distributions under the plan will not relieve participants of any income tax obligations applicable to such distributions. No brokerage commissions are payable in connection with the purchase of LP Units under the distribution reinvestment plan and all administrative costs are borne by our company. Holders of LP Units can terminate their participation in the distribution reinvestment plan by providing, or by causing to be provided, notice to the plan agent. Such notice, if actually received by the plan agent no later than five business days prior to a record date, will have effect in respect of the distribution to be made as of such date. Thereafter, distributions to such LP Unitholders will be in cash. In addition, our LP Unitholders may request that all or part of their LP Units be sold. When LP Units are sold through the plan agent, a holder will receive the proceeds less a handling charge and any brokerage trading fees. Our company is able  to  terminate  the  distribution  reinvestment  plan,  in  its  sole  discretion,  upon  notice  to  the  plan  participants  and  the  plan  agent,  but  such  action  will  have  no retroactive effect that would prejudice a participant’s interest. Our company is also able to amend, modify or suspend the distribution reinvestment plan at any time in  its  sole  discretion,  provided  that  our  company,  through  the  plan  agent,  gives  notice  of  any  amendment,  modification  or  suspension  to  the  distribution reinvestment plan that in our company’s opinion may materially prejudice participants. The  Property  Partnership  has  a  corresponding  distribution  reinvestment  plan  in  respect  of  distributions  made  to  our  company  and  to  holders  of  the Redemption-Exchange  Units.  Our  company  does  not  intend  to  reinvest  distributions  it  receives  from  the  Property  Partnership  in  the  Property  Partnership’s distribution reinvestment plan except to the extent that holders of LP Units elect to reinvest distributions pursuant to our distribution reinvestment plan. Brookfield has advised our company that it may from time to time reinvest distributions it receives from us in respect of our LP Units or units from the Property Partnership in respect of the Redemption-Exchange Units pursuant to the distribution reinvestment plans of our company or the Property Partnership, as applicable. To the extent Brookfield  reinvests  distributions  it  receives  on  our  LP  Units,  it  will  receive  additional  LP  Units  of  our  company.  To  the  extent  Brookfield  elects  to  reinvest distributions it receives from the Property Partnership pursuant to the Property Partnership’s distribution reinvestment plan, it will receive Redemption-Exchange Units. Such Redemption-Exchange Units received by Brookfield also would become subject to the Redemption-Exchange Mechanism and may therefore result in Brookfield acquiring additional LP Units of our company. Issuance of Additional Partnership Interests Subject to the rights of the holders of BPY’s Preferred Units to approve issuances of additional partnership interests that are either (i) on parity with the Preferred Units when the cumulative distributions on the Preferred Units or any parity securities are in arrears or (ii) ranking senior to the Preferred Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of BPY whether voluntary  or involuntary,  and  to  any approval  required  by  applicable  law  and  the  approval  of  any  applicable  securities  exchange,  the  BPY General  Partner  has broad  rights  to  cause  our  company  to  issue  additional  partnership  interests  (including  additional  LP  Units  and/or  preferred  units)  and  may  cause  us  to  issue additional partnership interests (including new classes of partnership interests and options, rights, warrants and appreciation rights relating to such interests) for any partnership purpose, at any time and on such terms and conditions as it may determine without the approval of any limited partners. Any additional partnership interests may be issued in one or more classes, or one or more series of classes, with such designations, preferences, rights, powers and duties (which may be senior to  existing  classes  and  series  of  partnership  interests)  as  may  be  determined  by  the  BPY  General  Partner  in  its  sole  discretion,  all  without  the  approval  of  our unitholders. - 145 -   Investments in Property Partnership If and to the extent that our company raises funds by way of the issuance of equity or debt securities, or otherwise, pursuant to a public offering, private placement or otherwise, an amount equal to the proceeds will be invested in the Property Partnership, unless otherwise agreed by us and the Property Partnership. Capital Contributions No  partner  has  the  right  to  withdraw  any  or  all  of  its  capital  contribution.  The  limited  partners  have  no  liability  for  further  capital  contributions  to  our company.  Each  limited  partner’s  liability  will  be  limited  to  the  amount  of  capital  such  partner  is  obligated  to  contribute  to  our  company  for  its  limited  partner interest plus its share of any undistributed profits and assets, subject to certain exceptions. See “- Limited Liability” below. Distributions Subject to the rights of holders of Preferred Units to receive cumulative preferential cash distributions in accordance with their series terms, distributions to partners of our company will be made only as determined  by the BPY General Partner in its sole discretion. However, the BPY General Partner will not be permitted to cause our company to make a distribution if it does not have sufficient cash on hand to make the distribution (including as a result of borrowing), the distribution would render it insolvent, or if, in the opinion of the BPY General Partner, the distribution would leave it with insufficient funds to meet any future or contingent  obligations,  or  the  distribution  would  contravene  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883.  For  greater  certainty,  our  company,  the  Property Partnership  or  one  or  more  of  the  Holding  Entities  may  (but  none  is  obligated  to)  borrow  money  in  order  to  obtain  sufficient  cash  to  make  a  distribution.  The amount of taxes withheld or paid by us in respect of LP Units held by limited partners or the BPY General Partner shall be treated either as a distribution to such partner or as a general expense of our company as determined by the BPY General Partner in its sole discretion. The BPY General Partner has sole authority to determine whether our company will make distributions and the amount and timing of these distributions. However, BPY will not be permitted to make a distribution on LP Units unless all accrued distributions have been paid in respect of the Preferred Units, and all other units of BPY ranking prior to or on a parity with the Preferred Units with respect to the payment of distributions. Subject  to  certain  adjustments  as  provided  for  in  our  limited  partnership  agreement,  holders  of  the  Preferred  Units,  Series  1  are  entitled  to  receive  a cumulative quarterly fixed distribution at a rate of 6.50% annually. Subject to certain adjustments as provided for in our limited partnership agreement, holders of the  Preferred  Units,  Series  2  are  entitled  to  receive  a  cumulative  quarterly  fixed  distribution  at  a  rate  of  6.375%  annually.  Subject  to  certain  adjustments  as provided for in our limited partnership agreement, holders of the Preferred Units, Series 3 are entitled to receive a cumulative quarterly fixed distribution at a rate of 5.750% annually. Distributions to holders of Preferred Units in accordance with their terms rank higher in priority than distributions to holders of LP Units. Subject to the terms of any Preferred Units outstanding at the time, any distributions from our partnership will be made to the limited partners holding LP Units based on the quotient of the number of LP Units held by the limited partner divided by the total number of all GP Units and LP Units then outstanding, expressed as a percentage. Further, the BPY General Partner has adopted a distribution policy pursuant to which our company intends to make quarterly cash distributions to holders of LP Units in such amounts as are determined in its sole discretion. The quarterly distribution is currently anticipated to be approximately $1.33 per LP Unit on an annualized basis. Our distribution policy is to retain sufficient cash flow within our operations to cover tenant improvements, leasing costs and other sustaining capital expenditures and to pay out substantially all remaining cash flow. In order to finance development projects, acquisitions and other investments, we plan to raise  external  capital.  We  believe  that  a  payout  ratio  of  80% of  FFO  should  accomplish  this  objective.  See  Item  5.A.  “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results” for a discussion of FFO. We have invested a substantial amount of capital in development and redevelopment projects primarily in our Core Office and Core Retail businesses. Once we realize stabilized cash flow from these initiatives, we expect the growth in our payout to meet its target range of 5% to  8% annually. Our company, the Property Partnership or one or more Holding Entities may (but none is obligated to) borrow money in order to obtain sufficient cash to make a distribution. From time to time our distributions may exceed the above percentages as a result of acquisitions that are attractive on a long-term cash flow and/or return basis but are not immediately accretive to FFO. However, there can be no assurance that we will be able to make distributions in the amounts discussed above or meet  our  target  growth  rate.  Our  company’s  ability  to  make  distributions  will  depend  on  our  company  receiving  sufficient  distributions  from  the  Property Partnership, which in turn will depend on the Property Partnership receiving sufficient distributions from the Holding Entities, and we cannot assure you that our company - 146 -     will  in  fact  make  cash  distributions  as  intended.  In  particular,  the  amount  and  timing  of  distributions  will  depend  upon  a  number  of  factors,  including,  among others, our actual results of operations and financial condition, the amount of cash that is generated by our operations and investments, restrictions imposed by the terms of any indebtedness that is incurred to leverage our operations and investments or to fund liquidity needs, levels of operating and other expenses, contingent liabilities and other factors that the BPY General Partner deems relevant. Distributions made by the Property Partnership will be made pro rata with respect to the Property Partnership’s managing general partnership interest owned by us and those limited partnership interests owned by Brookfield and holders of AO LTIP Units and FV LTIP Units. Our company’s ability to make distributions will  also  be  subject  to  additional  risks  and  uncertainties,  including  those  set  forth  in  this  Form  20-F  under  Item  3.D.  “Key Information - Risk Factors - Risks Relating to Us and Our Structure” and Item 5. “Operating and Financial Review and Prospects”. In particular, see Item 3.D “Key Information - Risk Factors - We may not be able to continue paying comparable or growing cash distributions to our unitholders in the future” and “Risks Relating to Our Relationship with Brookfield - Our organizational and ownership structure, as well as our contractual arrangements with Brookfield, may create significant conflicts of interest that may be resolved in a manner that is not in our best interests or the best interests of our unitholders.” In addition, the BPY General Partner will not be permitted to cause  our  company  to  make  a  distribution  if  we  do  not  have  sufficient  cash  on  hand  to  make  the  distribution,  if  the  distribution  would  render  our  company insolvent or if, in the opinion of the BPY General Partner, the distribution would leave us with insufficient funds to meet any future or contingent obligations, or the distribution would contravene the Bermuda Limited Partnership Act of 1883. Allocations of Income and Losses Limited partners (other than partners holding Preferred Units) share in the net profits and net losses of our company generally in accordance with their respective percentage interest in our company. Net income and net losses for U.S. federal income tax purposes will be allocated for each taxable year or other relevant period among our partners (other than  partners  holding  Preferred  Units)  using  a  monthly,  quarterly  or  other  permissible  convention  pro  rata  on  a  per  unit  basis,  except  to  the  extent  otherwise required by law or pursuant to tax elections made by our company. Each item of income, gain, loss and deduction so allocated to a partner of our partnership (other than partners holding Preferred Units) generally will be the same source and character as though such partner had realized the item directly. The income for Canadian federal income tax purposes of our company for a given fiscal year will be allocated to each partner in an amount calculated by multiplying such income by a fraction, the numerator of which is the sum of the distributions received by such partner with respect to such fiscal year and the denominator of which is the aggregate amount of the distributions made by our company to partners with respect to such fiscal year; provided that the numerator and denominator will not include any distributions on the Preferred Units that are in satisfaction of accrued distributions on the Preferred Units that were not paid in  a  previous  fiscal  year  where  the  BPY  General  Partner  determines  that  the  inclusion  of  such  distributions  would  result  in  a  holder  of  Preferred  Units  being allocated more income than it would have been if the distributions were paid in the fiscal year in which they were accrued. To such end, any person who was a partner at any time during such fiscal year but who has transferred all of their units before the last day of that fiscal year may be deemed to be a partner on the last day of such fiscal year for the purposes of subsection 96(1) of the Tax Act. Generally, the source and character of items of income so allocated to a partner with respect to a fiscal year of our company will be the same source and character as the distributions received by such partner with respect to such fiscal year. The BPY General Partner may adjust allocations of items that would otherwise be made pursuant to the terms of our limited partnership agreement to the extent necessary to avoid an adverse effect on our company’s limited partners, subject to the approval of a committee of the board of directors of the BPY General Partner made up of independent directors. If, with respect to a given fiscal year, no distribution is made by our company or we have a loss for Canadian federal income tax purposes, one quarter of the income, or loss, as the case may be, for Canadian federal income tax purposes of our company for such fiscal year, will be allocated to the partners of record at the end of each calendar quarter ending in such fiscal year as follows:(i) to holders of Preferred Units in respect of Preferred Units held by them on each such date, such  amount  of  the  income  for  Canadian  tax  purposes  or  the  loss  for  Canadian  tax  purposes,  as  the  case  may  be,  as  the  BPY  General  Partner  determines  is reasonable  in  the  circumstances  having  regard  to  such  factors  as  the  BPY  General  Partner  considers  to  be  relevant,  including,  without  limitation,  the  relative amount of capital contributed to our company on the issuance of Preferred Units as compared to all other units and the relative fair market value of the Preferred Units as compared to all other units, and (ii) to the partners other than in respect of Preferred Units, the remaining amount of the income for Canadian tax purposes or the loss for Canadian tax purposes, as the case may be, pro rata to their respective percentage interests in our company, which in the case of the BPY General Partner shall mean 0.2%, and in the case of all of our unitholders shall mean in the aggregate 99.8%, which aggregate percentage interest shall be allocated among the limited partners in the proportion that the number of our units held at each such date by a limited partner (other than Preferred Units) is of the total number of our units (other than Preferred Units) issued and outstanding - 147 -     at each such date. Generally, the source and character of such income or losses so allocated to a partner at the end of each calendar quarter will be the same source and character as the income or loss earned or incurred by our company in such calendar quarter. Limited Liability Assuming that a limited partner does not participate in the control or management of our company or conduct the affairs of, sign or execute documents for or  otherwise  bind  our  company  within  the  meaning  of  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883  and  otherwise  acts  in  conformity  with  the  provisions  of  our limited partnership agreement, such partner’s liability under the Bermuda Limited Partnership Act 1883 and our limited partnership agreement will be limited to the amount of capital such partner is obligated to contribute to our company for its limited partner interest plus its share of any undistributed profits and assets, except as described below. If it were determined, however, that a limited partner was participating in the control or management of our company or conducting the affairs of, signing or executing documents for or otherwise binding our company (or purporting to do any of the foregoing) within the meaning of the Bermuda Limited Partnership Act 1883 or the Bermuda Exempted Partnerships Act 1992, such limited partner would be liable as if it were a general partner of our partnership in respect of all debts of  our  company  incurred  while  that  limited  partner  was  so  acting  or  purporting  to  act.  Neither  our  limited  partnership  agreement  nor  the  Bermuda  Limited Partnership Act 1883 specifically provides for legal recourse against the BPY General Partner if a limited partner were to lose limited liability through any fault of the BPY General Partner. While this does preclude a limited partner from seeking legal recourse, we are not aware of any precedent for such a claim in Bermuda case law. No Management or Control; Limited Voting Our company’s limited partners, in their capacities as such, may not take part in the management or control of the activities and affairs of our company and do not have any right or authority to act for or to bind our company or to take part or interfere in the conduct or management of our company. Limited partners are  not  entitled  to  vote  on  matters  relating  to  our  company,  although  holders  of  LP  Units  are  entitled  to  consent  to  certain  matters  with  respect  to  certain amendments  to  our  limited  partnership  agreement  and  certain  matters  with  respect  to  the  withdrawal  of  the  BPY  General  Partner  as  described  in  further  detail below. Each LP Unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approvals of holders of LP Units. Holders of Preferred Units generally have no voting rights (except as otherwise provided by law and except for meetings of holders of Preferred Units as a class, and meetings of all holders of the Preferred Units, Series 1, Series 2 and Series 3 as a series, respectively). However, we may not adopt an amendment to our limited  partnership  agreement  that  has  a  material  adverse  effect  on  the  powers,  preferences,  duties  or  special  rights  of  the  Preferred  Units  as  a  class  (or  the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) unless such amendment (i) is approved by a resolution signed by the holders of Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) owning not less than the percentage of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) that would be necessary to authorize such action at a meeting of the holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) at which all holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred  Units,  Series  2  and/or  the  Preferred  Units,  Series  3,  each  as  a  series)  were  present  and  voted  or  were  represented  by  proxy  or  (ii)  is  passed  by  an affirmative vote of at least 66 2/3% of the votes cast at a meeting of holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) duly called for that purpose and at which the holders of at least 33 1/3% of the outstanding Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) are present or represented by proxy. Further, unless we have received the affirmative vote or consent of the holders of at least 66 2/3% of the outstanding Preferred Units, voting as a class together with holders of any other parity securities upon which like voting rights have been conferred and are exercisable, we may not (i) create or issue any parity securities to the Preferred Units if the cumulative distributions on Preferred Units or any parity securities are in arrears or (ii) create or issue any senior securities to the Preferred Units. In  addition  to  their  rights  under  our  limited  partnership  agreement,  limited  partners  have  consent  rights  with  respect  to  certain  fundamental  matters  and related party transactions (in accordance with MI 61-101) and on any other matters that require their approval in accordance with applicable securities laws and stock exchange rules. Each unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approvals of holders of units. - 148 -       Meetings The BPY General Partner may call special meetings of the limited partners at a time and place outside of Canada determined by the BPY General Partner on a date not less than 10 days nor more than 60 days after the mailing of notice of the meeting. The limited partners do not have the ability to call a special meeting. Only holders of record on the date set by the BPY General Partner (which may not be less than 10 nor more than 60 days before the meeting) are entitled to notice of any meeting. Written consents may be solicited only by or on behalf of the BPY General Partner. Any such consent solicitation may specify that any written consents must be returned to our company within the time period, which may not be less than 20 days, specified by the BPY General Partner. For purposes of determining holders of partnership interests entitled to provide consents to any action described above, the BPY General Partner may set a record date, which may be not less than 10 nor more than 60 days before the date by which record holders are requested in writing by the BPY General Partner to provide such consents. Only those holders of partnership interests on the record date established by the BPY General Partner will be entitled to provide consents with respect to matters as to which a consent right applies. Amendment of Our Limited Partnership Agreement Amendments  to  our  limited  partnership  agreement  may  be  proposed  only  by  or  with  the  consent  of  the  BPY  General  Partner.  To  adopt  a  proposed amendment, other than the amendments that do not require limited partner approval discussed below, the BPY General Partner must seek approval of a majority of our outstanding units required to approve the amendment, either by way of a meeting of the limited partners to consider and vote upon the proposed amendment or by written approval. Notwithstanding the above, in addition to any other approvals required by law, we may not adopt an amendment to our limited partnership agreement that has a material adverse effect on the powers, preferences, duties or special rights of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) unless such amendment (i) is approved by a resolution signed by the holders of Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) owning not less than the percentage of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) that would be necessary to authorize such action at a meeting of the holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) at which all holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) were present and voted or were represented by proxy or (ii) is passed by an affirmative vote of at least 66 2/3% of the votes cast at a meeting of holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series)  duly called  for that  purpose and at  which the holders  of at least  33 1/3% of the outstanding  Preferred  Units as a class  (or the Preferred  Units, Series  1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) are present or represented by proxy. Prohibited Amendments No amendment may be made that would: 1) 2) enlarge the obligations of any limited partner without its consent, except that any amendment that would have a material adverse effect on the rights or preferences of any class of partnership interests in relation to other classes of partnership interests may be approved by at least a majority of the type or class of partnership interests so affected; or enlarge  the obligations  of, restrict  in any way any action  by or rights of, or reduce in any way the amounts distributable,  reimbursable  or otherwise payable by our company to, the BPY General Partner or any of its affiliates without the consent of the BPY General Partner, which may be given or withheld in its sole discretion. The provision of our limited partnership agreement preventing the amendments having the effects described in clauses (1) and (2) above can be amended upon the approval of the holders of at least 90% of the outstanding units. - 149 -               No Limited Partner Approval Subject  to  applicable  law,  the  BPY  General  Partner  may  generally  make  amendments  to  our  limited  partnership  agreement  without  the  approval  of  any limited partner to reflect: 1) a change in the name of our company, the location of our registered office or our registered agent; 2) the admission, substitution or withdrawal of partners in accordance with our limited partnership agreement; 3) 4) 5) 6) a change that the BPY General Partner determines is reasonable and necessary or appropriate for our company to qualify or to continue our company’s qualification as an exempted limited partnership under the laws of Bermuda or a partnership in which the limited partners have limited liability under the laws of any jurisdiction or is necessary or advisable in the opinion of the BPY General Partner to ensure that our company will not be treated as an association taxable as a corporation or otherwise taxed as an entity for tax purposes; an  amendment  that  the  BPY  General  Partner  determines  to  be  necessary  or  appropriate  to  address  certain  changes  in  tax  regulations,  legislation  or interpretation; an amendment that is necessary, in the opinion of our counsel, to prevent our company or the BPY General Partner or its directors or officers, from in any manner being subjected to the provisions of the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions; an amendment that the BPY General Partner determines in its sole discretion to be necessary or appropriate for the creation, authorization or issuance of any class or series of partnership interests or options, rights, warrants or appreciation rights relating to partnership securities; 7) any amendment expressly permitted in our limited partnership agreement to be made by the BPY General Partner acting alone; 8) any amendment that the BPY General Partner determines in its sole discretion to be necessary or appropriate to reflect and account for the formation by our company of, or its investment in, any corporation, partnership, joint venture, limited liability company or other entity, as otherwise permitted by our limited partnership agreement; 9) a change in our company’s fiscal year and related changes; or 10) any other amendments substantially similar to any of the matters described in (1) through (9) above. In  addition,  the  BPY  General  Partner  may  make  amendments  to  our  limited  partnership  agreement  without  the  approval  of  any  limited  partner  if  those amendments, in the discretion of the BPY General Partner: 1) 2) 3) 4) 5) do not adversely affect our company’s limited partners considered as a whole (including any particular class of partnership interests as compared to other classes of partnership interests) in any material respect; are necessary or appropriate to satisfy any requirements, conditions or guidelines contained in any opinion, directive, order, ruling or regulation of any governmental agency or judicial authority; are  necessary  or  appropriate  to  facilitate  the  trading  of  our  units  or  to  comply  with  any  rule,  regulation,  guideline  or  requirement  of  any  securities exchange on which our units are or will be listed for trading; are necessary or appropriate for any action taken by the BPY General Partner relating to splits or combinations of our units under the provisions of our limited partnership agreement; or are  required  to  effect  the  intent  of  the  provisions  of  our  limited  partnership  agreement  or  are  otherwise  contemplated  by  our  limited  partnership agreement. Opinion of Counsel and Limited Partner Approval The BPY General Partner will not be required to obtain an opinion of counsel that an amendment will not result in a loss of limited liability to the limited partners if one of the amendments described above under “- No Limited Partner Approval” should - 150 -             occur. No other amendments to our limited partnership agreement will become effective without the approval of holders of at least 90% of our units, unless our company obtains an opinion of counsel to the effect that the amendment will not (i) cause our company to be treated as an association taxable as a corporation or otherwise taxable as an entity for tax purposes (provided that for U.S. tax purposes the BPY General Partner has not made the election described below under “- Election to be Treated as a Corporation”), or (ii) affect the limited liability under the Bermuda Limited Partnership Act 1883 of any of our company’s limited partners. In  addition  to  the  above  restrictions,  any  amendment  that  would  have  a  material  adverse  effect  on  the  rights  or  preferences  of  any  type  or  class  of partnership  interests  in  relation  to  other  classes  of  partnership  interests  will  also  require  the  approval  of  the  holders  of  at  least  a  majority  of  the  outstanding partnership interests of the class so affected. In addition, any amendment that reduces the voting percentage required to take any action must be approved by the written consent or affirmative vote of limited partners whose aggregate outstanding voting units constitute not less than the voting requirement sought to be reduced. Sale or Other Disposition of Assets Our limited partnership agreement generally prohibits the BPY General Partner, without the prior approval of the holders of at least 66 2/3% of the voting power of our LP Units, from causing our company to, among other things, sell, exchange or otherwise dispose of all or substantially all of our assets in a single transaction  or a  series  of  related  transactions.  However,  the  BPY General  Partner,  in  its sole  discretion,  may  mortgage,  pledge,  hypothecate  or  grant  a  security interest in all or substantially all of our assets (including for the benefit of persons who are not our company or our company’s subsidiaries) without that approval. The BPY General Partner may also sell all or substantially all of our assets under any forced sale of any or all of our assets pursuant to the foreclosure or other realization upon those encumbrances without that approval. Take-Over Bids If, within 120 days after the date of a take-over bid, as defined in the Securities Act (Ontario), the take-over bid is accepted by holders of not less than 90% of our outstanding LP Units, other than LP Units held at the date of the take-over bid by the offeror or any affiliate or associate of the offeror, and the offeror acquires the LP Units deposited or tendered under the take-over bid, the offeror will be entitled to acquire LP Units not deposited under the take-over bid on the same terms as the LP Units acquired under the take-over bid. Election to be Treated as a Corporation If the BPY General Partner determines in its sole discretion that it is no longer in our company’s best interests to continue as a partnership for U.S. federal income tax purposes, the BPY General Partner may elect to treat our company as an association or as a publicly traded partnership taxable as a corporation for U.S. federal (and applicable state) income tax purposes. Termination and Dissolution Our company will terminate upon the earlier to occur of: (i) the date on which all of our company’s assets have been disposed of or otherwise realized by us and the proceeds of such disposals or realizations have been distributed to partners; (ii) the service of notice by the BPY General Partner, with the special approval of a majority of its independent directors, that in its opinion the coming into force of any law, regulation or binding authority renders illegal or impracticable the continuation  of  our  company;  and  (iii)  at  the  election  of  the  BPY  General  Partner,  if  our  company,  as  determined  by  the  BPY  General  Partner,  is  required  to register as an “investment company” under the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions. Our  partnership  will  be  dissolved  upon  the  withdrawal  of  the  BPY  General  Partner  as  the  general  partner  of  our  partnership  (unless  a  successor  entity becomes  the  general  partner  as  described  in  the  following  sentence  or  the  withdrawal  is  effected  in  compliance  with  the  provisions  of  our  limited  partnership agreement that are described below under “- Withdrawal of the BPY General Partner”) or the date on which any court of competent jurisdiction enters a decree of judicial dissolution of our partnership or an order to wind-up or liquidate the BPY General Partner without the appointment of a successor in compliance with the provisions of our limited partnership agreement that are described below under “- Withdrawal of the BPY General Partner”. Our partnership will be reconstituted and continue without dissolution if within 30 days of the date of dissolution (and provided a notice of dissolution has not been filed with the Bermuda Monetary Authority), a successor general partner executes a transfer deed pursuant to which the new general partner assumes the rights and undertakes the obligations of the general partner, but only if our partnership receives an opinion of counsel that the admission of the new general partner will not result in the loss of limited liability of any limited partner. - 151 -                        Liquidation and Distribution of Proceeds Upon  our  dissolution,  unless  our  company  is  continued  as  a  new  limited  partnership,  the  liquidator  authorized  to  wind-up  our  company’s  affairs  will, acting with all of the powers of the BPY General Partner that the liquidator deems necessary or appropriate in its judgment, liquidate our company’s assets and apply the proceeds of the liquidation first, to discharge our company’s liabilities as provided in our limited partnership agreement and by law, second to the holders any Preferred Units in accordance with the terms of such Preferred Units and thereafter to the partners holding LP Units pro rata according to the percentages of their respective partnership interests as of a record date selected by the liquidator. The liquidator may defer liquidation of our assets for a reasonable period of time or distribute assets to partners in kind if it determines that an immediate sale or distribution of all or some of our company’s assets would be impractical or would cause undue loss to the partners. Withdrawal of the BPY General Partner The  BPY  General  Partner  may  withdraw  as  the  general  partner  without  first  obtaining  approval  of  our  unitholders  by  giving  written  notice  to  the  other partners, and that withdrawal will not constitute a violation of our limited partnership agreement.  Upon the withdrawal of a general partner, the holders of at least a majority of our LP Units may select a successor to that withdrawing general partner. If a successor is not selected, or is selected but an opinion of counsel regarding limited liability, tax matters and the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions) cannot be obtained, our company will be dissolved, wound up and liquidated. See “- Termination and Dissolution” above. In the event of the withdrawal of a general partner, where such withdrawal will violate our limited partnership agreement, a successor general partner will have  the  option  to  purchase  the  general  partnership  interest  of  the  departing  general  partner  for  a  cash  payment  equal  to  its  fair  market  value.  Under  all  other circumstances where a general partner withdraws, the departing general partner will have the option to require the successor general partner to purchase the general partnership interest of the departing general partner for a cash payment equal to its fair market value. In each case, this fair market value will be determined by agreement between the departing general partner and the successor general partner. If no agreement is reached within 30 days of the general partner’s departure, an independent investment banking firm or other independent expert selected by the departing general partner and the successor general partner will determine the fair market value. If the departing general partner and the successor general partner cannot agree upon an expert within 45 days of the general partner’s departure, then an expert chosen by agreement of the experts selected by each of them will determine the fair market value. If the option described above is not exercised by either the departing general partner or the successor general partner, the departing general partner’s general partnership  interest  will  automatically  convert  into  units  pursuant  to  a  valuation  of  those  interests  as  determined  by  an  investment  banking  firm  or  other independent expert selected in the manner described in the preceding paragraph. Transfer of the General Partnership Interest The BPY General Partner may transfer all or any part of its general partnership interests without first obtaining approval of our unitholders. As a condition of this transfer, the transferee must: (i) be an affiliate of the general partner of the Property Partnership (or the transfer must be made concurrently with a transfer of the general partnership units of the Property Partnership to an affiliate of the transferee); (ii) agree to assume the rights and duties of the BPY General Partner to whose interest that transferee has succeeded; (iii) agree to assume and be bound by the provisions of our limited partnership agreement; and (iv) furnish an opinion of  counsel  regarding  limited  liability,  tax  matters  and  the  Investment  Company  Act  (and  similar  legislation  in  other  jurisdictions).  Any  transfer  of  the  general partnership interest is subject to prior notice to and approval of the relevant Bermuda regulatory authorities. At any time, the members of the BPY General Partner may sell or transfer all or part of their shares in the BPY General Partner without the approval of our unitholders. Partnership Name If the BPY General Partner ceases to be the general partner of our partnership and our new general partner is not an affiliate of Brookfield, our company will be required by our limited partnership agreement to change our name to a name that does not include “Brookfield” and which could not be capable of confusion in any way with such name. Our limited partnership agreement explicitly provides that this obligation shall be enforceable and waivable by the BPY General Partner notwithstanding that it may have ceased to be the general partner of our partnership. - 152 -                 Transactions with Interested Parties The  BPY  General  Partner,  its  affiliates  and  their  respective  partners,  members,  directors,  officers,  employees  and  shareholders,  which  we  refer  to  as “interested parties,” may become limited partners or beneficially interested in limited partners and may hold, dispose of or otherwise deal with our units with the same rights they would have if the BPY General Partner was not a party to our limited partnership agreement. An interested party will not be liable to account either to other interested parties or to our company, our company’s partners or any other persons for any profits or benefits made or derived by or in connection with any such transaction. Our  limited  partnership  agreement  permits  an  interested  party  to  sell  investments  to,  purchase  assets  from,  vest  assets  in  and  enter  into  any  contract, arrangement or transaction with our company, the Property Partnership, any of the Holding Entities, any operating entity or any other holding entity established by our  company  and  may  be  interested  in  any  such  contract,  transaction  or  arrangement  and  shall  not  be  liable  to  account  either  to  our  company,  the  Property Partnership, any of the Holding Entities, any operating entity or any other holding entity established by our company or any other person in respect of any such contract, transaction or arrangement, or any benefits or profits made or derived therefrom, by virtue only of the relationship between the parties concerned, subject to the bye-laws of the BPY General Partner. Outside Activities of the BPY General Partner; Conflicts of Interest Under our limited partnership agreement, the BPY General Partner is required to maintain as its sole activity the activity of acting as the general partner of our partnership. The BPY General Partner is not permitted to engage in any business or activity or incur or guarantee any debts or liabilities except in connection with  or  incidental  to  its  performance  as  general  partner  or  incurring,  guaranteeing,  acquiring,  owning  or  disposing  of  debt  or  equity  securities  of  the  Property Partnership, a Holding Entity or any other holding entity established by our company. Our limited partnership agreement provides that each person who is entitled to be indemnified by our company (other than the BPY General Partner), as described below under “- Indemnification; Limitations on Liability”, will have the right to engage in businesses of every type and description and other activities for profit, and to engage in and possess interests in business ventures of any and every type or description, irrespective of whether: (i) such businesses and activities are  similar  to  our  activities;  or  (ii)  such  businesses  and  activities  directly  compete  with,  or  disfavor  or  exclude,  the  BPY  General  Partner,  our  company,  the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity or any other holding entity established by us. Such business interests, activities and engagements will be deemed not to constitute a breach of our limited partnership agreement or any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, owed to any of the BPY General Partner, our company, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity and any other holding entity established by us (or any  of  their  respective  investors),  and  shall  be  deemed  not  to  be  a  breach  of  the  BPY  General  Partner’s  fiduciary  duties  or  any  other  obligation  of  any  type whatsoever of the BPY General Partner. None of the BPY General Partner, our company, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity, any other  holding  entity  established  by  us  or  any  other  person  shall  have  any  rights  by  virtue  of  our  limited  partnership  agreement  or  our  partnership  relationship established  thereby  or  otherwise  in  any  business  ventures  of  any  person  who  is  entitled  to  be  indemnified  by  our  company  as  described  below  under  “- Indemnification; Limitations on Liability”. The BPY General Partner and the other indemnified persons described in the preceding paragraph do not have any obligation under our limited partnership agreement or as a result of any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, to present business or investment opportunities to our company, our unitholders, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity or any other holding entity established by our company. These provisions do not affect any obligation of an indemnified person to present business or investment opportunities to our company, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating  entity  or  any  other  holding  entity  established  by  our  company  pursuant  to  the  Relationship  Agreement  or  a  separate  written  agreement  between  such persons. Any conflicts of interest and potential conflicts of interest that are approved by the BPY General Partner’s governance and nominating committee from time to time will be deemed approved by all partners. Pursuant to our conflicts policy, by a majority vote, independent directors may grant approvals for any of the transactions described above in the form of general guidelines, policies or procedures in which case no further special approval will be required in connection with a  particular  transaction  or  matter  permitted  thereby.  See  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest”.  Indemnification; Limitations on Liability Under our limited partnership agreement, our company is required to indemnify to the fullest extent permitted by law the BPY General Partner and any of its affiliates (and their respective officers, directors, agents, shareholders, partners, members and - 153 -                 employees), any person who serves on a governing body of the Property Partnership, a Holding Entity, operating entity or any other holding entity established by our company and any other person designated by the BPY General Partner as an indemnified person, in each case, against all losses, claims, damages, liabilities, costs or expenses (including legal fees and expenses), judgments, fines, penalties, interest, settlements and other amounts arising from any and all claims, demands, actions, suits or proceedings, incurred by an indemnified person in connection with our investments and activities  or by reason of their holding such positions, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are determined to have resulted from the indemnified person’s bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful. In addition, under our limited partnership agreement: (i) the liability of such persons has been limited to the fullest extent permitted by law, except to the extent that their conduct involves bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful; and (ii) any matter that is approved by the independent directors of the BPY General Partner will not constitute a breach of our limited partnership agreement or any duties stated or implied by law or equity, including  fiduciary  duties.  Our  limited  partnership  agreement  requires  us  to  advance  funds  to  pay  the  expenses  of  an  indemnified  person  in  connection  with  a matter in which indemnification may be sought until it is determined that the indemnified person is not entitled to indemnification. Accounts, Reports and Other Information Under  our  limited  partnership  agreement,  within  the  time  required  by  applicable  laws  and  regulations,  including  any  rules  of  any  applicable  securities exchange,  the  BPY  General  Partner  is  required  to  prepare  financial  statements  in  accordance  with  IFRS  or  such  other  appropriate  accounting  principles  as determined  from  time  to  time  and  make  publicly  available  as  of  a  date  selected  by  the  BPY  General  Partner,  in  its  sole  discretion,  our  company’s  financial statements together with a statement of the accounting policies used in their preparation, such information as may be required by applicable laws and regulations and such information as the BPY General Partner deems appropriate. Our company’s annual financial statements must be audited by an independent accounting firm of international standing. Our company’s quarterly financial statements may be unaudited and will be made available publicly as and within the time period required by applicable laws and regulations, including any rules of any applicable securities exchange. The BPY General Partner is also required to use commercially reasonable efforts to prepare and send to the limited partners of our partnership on an annual basis a Schedule K-1 (or equivalent). The BPY General Partner will, where reasonably possible, prepare and send information required by the non-U.S. limited partners  of  our  partnership  for  U.S.  federal  income  tax  reporting  purposes.  The  BPY  General  Partner  will  also  use  commercially  reasonable  efforts  to  supply information required by limited partners of our partnership for Canadian federal income tax purposes. Governing Law; Submission to Jurisdiction Our limited partnership agreement is governed by and will be construed in accordance with the laws of Bermuda. Under our limited partnership agreement, each of our company’s partners (other than governmental entities prohibited from submitting to the jurisdiction of a particular jurisdiction) will submit to the non- exclusive jurisdiction of any court in Bermuda in any dispute, suit, action or proceeding arising out of or relating to our limited partnership agreement. Each partner waives, to the fullest extent permitted by law, any immunity from jurisdiction of any such court or from any legal process therein and further waives, to the fullest extent permitted by law, any claim of inconvenient forum, improper venue or that any such court does not have jurisdiction over the partner. Any final judgment against a partner in any proceedings brought in a court in Bermuda will be conclusive and binding upon the partner and may be enforced in the courts of any other jurisdiction  of  which  the  partner  is  or  may  be  subject,  by  suit  upon  such  judgment.  The  foregoing  submission  to  jurisdiction  and  waivers  will  survive  the dissolution, liquidation, winding up and termination of our company. Transfers of Units We are not required to recognize any transfer of our units until certificates, if any, evidencing such units are surrendered for registration of transfer. Each person to whom a unit is transferred (including any nominee holder or an agent or representative acquiring such unit for the account of another person) will be admitted to our partnership as a partner with respect to the unit so transferred subject to and in accordance with the terms of our limited partnership agreement. Any transfer of our units will not entitle the transferee to share in the profits and losses of our company, to receive distributions, to receive allocations of income, gain, loss, deduction or credit or any similar item or to any other rights to which the transferor was entitled until the transferee becomes a partner and a party to our limited partnership agreement.  - 154 -             • • By accepting a unit for transfer in accordance with our limited partnership agreement, each transferee will be deemed to have: executed our limited partnership agreement and become bound by the terms thereof; granted an irrevocable power of attorney to the BPY General Partner or the liquidator of our company and any officer thereof to act as such partner’s agent and  attorney-in-fact  to  execute,  swear  to,  acknowledge,  deliver,  file  and  record  in  the  appropriate  public  offices:  (i)  all  certificates,  documents  and  other instruments relating to the existence or qualification of our company as an exempted limited partnership (or a partnership in which the limited partners have limited  liability)  in  Bermuda  and  in  all  jurisdictions  in  which  our  company  may  conduct  activities  and  affairs  or  own  property;  any  amendment,  change, modification  or  restatement  of  our  limited  partnership  agreement,  subject  to  the  requirements  of  our  limited  partnership  agreement;  the  dissolution  and liquidation of our company; the admission or withdrawal of any partner of our partnership or any capital contribution of any partner of our partnership; the determination of the rights, preferences and privileges of any class or series of units or other partnership interests of our company, and any tax election with any limited partner or general partner on behalf of our partnership or the partners; and (ii) subject to the requirements of our limited partnership agreement, all ballots, consents, approvals, waivers, certificates, documents and other instruments necessary or appropriate, in the sole discretion of the BPY General Partner or the liquidator of our company, to make, evidence, give, confirm or ratify any voting consent, approval, agreement or other action that is made or given  by  our  company’s  partners  or  is  consistent  with  the  terms  of  our  limited  partnership  agreement  or  to  effectuate  the  terms  or  intent  of  our  limited partnership agreement; • made the consents and waivers contained in our limited partnership agreement; and • ratified  and  confirmed  all  contracts,  agreements,  assignments  and  instruments  entered  into  on  behalf  of  our  company  in  accordance  with  our  limited partnership agreement, including the granting of any charge or security interest over the assets of our company and the assumption of any indebtedness in connection with the affairs of our company. The transfer of any unit and the admission of any new partner to our partnership will not constitute any amendment to our limited partnership agreement. Book-Based System Our units may be represented in the form of one or more fully registered unit certificates held by, or on behalf of, CDS or DTC, as applicable, as custodian of such certificates  for the participants  of CDS or DTC, registered in the name of CDS or DTC or their respective  nominee, and registration  of ownership and transfers of our units may be effected through the book-based system administered by CDS or DTC as applicable. DESCRIPTION OF THE PROPERTY PARTNERSHIP LIMITED PARTNERSHIP AGREEMENT The  following  is  a  description  of  the  material  terms  of  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement.  You  are  not  a  limited  partner  of  the Property Partnership and do not have any rights under its limited partnership agreement. However, our company is the managing general partner of the Property Partnership and is responsible for the management and control of the Property Partnership. We have included a summary of what we believe are the most important provisions of the Property Partnership’s limited partnership agreement because we conduct our operations through the Property Partnership and the Holding Entities and our rights with respect to our partnership interest in the Property Partnership are governed by the terms of the Property Partnership’s limited partnership agreement. Because this description is only a summary of the terms of the agreement, you should read the Property Partnership’s limited partnership agreement. The agreement is available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at www.sedar.com and is available to our unitholders as described under Item 10.C.  “Additional Information - Material Contracts” and Item 10.H. “Additional Information - Documents on Display”. Formation and Duration The  Property  Partnership  is  a  Bermuda  exempted  limited  partnership  registered  under  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883  and  the  Bermuda Exempted Partnerships Act 1992. The Property Partnership has a perpetual existence and will continue as a limited liability partnership unless our partnership is terminated or dissolved in accordance with its limited partnership agreement.   - 155 -             Management As required by law, the Property Partnership’s limited partnership agreement provides for the management and control of the Property Partnership by its managing general partner, our company. Nature and Purpose Under its limited partnership agreement, the purpose of the Property Partnership is to: acquire and hold interests in the Holding Entities and, subject to the approval of our company, any other entity; engage in any activity related to the capitalization and financing of the Property Partnership’s interests in such entities; and engage in any other activity that is incidental to or in furtherance of the foregoing and that is approved by our company and that lawfully may be conducted by a  limited  partnership  organized  under  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883,  the  Bermuda  Exempted  Partnerships  Act  1992  and  our  limited  partnership agreement.  Units As of the date hereof, the Property Partnership has six classes of units: Redemption-Exchange Units, Special LP Units, Managing General Partner Units, Property Partnership Preferred Units, AO LTIP Units and FV LTIP Units. Holders of any class of Property Partnership units are not entitled to the withdrawal or return of capital contributions in respect of their units, except to the extent,  if  any,  that  distributions  are  made  to  such  holders  pursuant  to  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  or  upon  the  dissolution  of  the Property  Partnership  as  described  below  under  “- Dissolution” or  as  otherwise  required  by  applicable  law.  Holders  of  the  Property  Partnership’s  units  are  not entitled to vote on matters relating to the Property Partnership except as described below under “- No Management or Control”. Except to the extent expressly provided in the Property Partnership’s limited partnership agreement and except as pursuant to the terms of any Property Partnership Preferred Units outstanding, a holder of Property Partnership units will not have priority over any other holder of the Property Partnership’s units, either as to the return of capital contributions or as to profits, losses or distributions. The Property Partnership Preferred Units rank senior to the other units of the Property Partnership with respect to priority in the payment  of distributions  and  in the distribution  of the assets  in the  event  of the liquidation,  dissolution  or winding-up  of the  Property  Partnership,  whether voluntary or involuntary. Each series of Property Partnership Preferred Units ranks on a parity with every other series of Property Partnership Preferred Units with respect  to  priority  in  the  payment  of  distributions  and  in  the  distribution  of  assets  in  the  event  of  the  liquidation,  dissolution  or  winding-up  of  the  Property Partnership, whether voluntary or involuntary. Except with respect to the Property Partnership Preferred Units, the Property Partnership’s limited partnership agreement does not contain any restrictions on ownership of the Property Partnership’s units. The units of the Property Partnership have no par or other stated value. All of the outstanding Redemption-Exchange Units and Special LP Units are held by certain wholly-owned subsidiaries of Brookfield Asset Management, and all of the outstanding Managing General Partner Units, Property Partnership Preferred Units, Series 5, 6 and 7 are held by our company. All of the outstanding Class A Preferred Units, Series 1, 2 and 3 are held by the Class A Preferred Unitholder. All of the outstanding AO LTIP Units are held by certain employees and former employees of GGP, which were issued to them in connection with the GGP acquisition. All of the outstanding FV LTIP Units are held by our employees and officers and employees of Brookfield. Issuance of Additional Partnership Interests Subject to the rights of the holders of Property Partnership Preferred Units to approve issuances of additional partnership interests ranking senior to the Property Partnership Preferred Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of the Property Partnership, whether voluntary or involuntary, and subject to any approval required by applicable law, the Property Partnership may issue additional partnership interests (including Managing General Partner Units, Property Partnership Preferred Units, Special LP Units, Redemption-Exchange Units and FV LTIP Units as well as new classes of partnership interests and options, rights, warrants and appreciation rights relating to such interests) for any partnership purpose, at any time and on such terms and conditions as our company may determine without the approval of any limited partners. Any additional partnership interests may be issued in one or more classes, or one or more series of classes, with such designations, preferences, rights, powers and duties (which may be senior to existing classes and series of partnership interests) as may be determined by our company in its sole discretion, all without the approval of our unitholders.  - 156 -     Redemption-Exchange Mechanism At  any  time,  the  holders  of  the  Redemption-Exchange  Units  have  the  right  to  require  the  Property  Partnership  to  redeem  all  or  a  portion  of  the Redemption-Exchange Units for cash, subject to our company’s right to acquire such interests for LP Units as described below. Any such holder may exercise its right of redemption by delivering a notice of redemption to the Property Partnership and our company. A  holder  of  Redemption-Exchange  Units  who  delivers  a  notice  of  redemption  will  receive,  on  the  redemption-exchange  date  and  subject  to  our company’s right to acquire such interests (in lieu of redemption) in exchange for LP Units of our company, either (a) cash in an amount equal to the market value of one of our LP Units (as determined by reference to the five day volume weighted average of the trading price of our LP Units on the principal stock exchange for our LP Units based on trading volumes) multiplied by the number of LP Units to be redeemed or (b) such other amount of cash as may be agreed by such holder and the Property Partnership. Upon its receipt of the redemption notice, our company will have a right to elect, at its sole discretion, to acquire all (but not less than all) Redemption-Exchange Units presented to the Property Partnership for redemption in exchange for LP Units of our company on a one-for-one basis. Upon a redemption, the holder’s right to receive distributions with respect to the Redemption-Exchange Units so redeemed will cease. The date of exchange specified in any redemption notice may not be less than five business days nor more than twenty business days after the date upon which the redemption notice is received by the Property Partnership and our company. At any time prior to the applicable redemption-exchange date, any holder of Redemption-Exchange Units who delivers a redemption notice will be entitled to withdraw such redemption notice. Class A Preferred Units The Class A Preferred Units were issued to the Class A Preferred Unitholder on December 4, 2014 in three tranches of $600 million each ($1.8 billion in the aggregate), with an average dividend yield of 6.5% and maturities of seven, ten and twelve years. In addition, a holder of the Class A Preferred Units is entitled to receive an additional distribution, or excess distribution, in any quarter in which the greater of (i) the aggregate distributions declared on an exchange number of our LP Units and (ii) the aggregate distributions paid on an exchange number of the Redemption-Exchange Units divided by an exchange ratio, exceeds the base distribution such holder is entitled to receive for such quarter. Pursuant to the terms of the Class A Preferred Units, the Property Partnership shall not declare or pay dividends on its Managing General Partner Units or Redemption-Exchange Units, or buy back such units, unless it has paid or also pays any arrears of dividends to the holder of the Class A Preferred Units. In connection with the issuance of the Class A Preferred Units, our company has agreed to guarantee the obligation of the Property Partnership to pay a liquidation amount in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of the Property Partnership equal to the issue price per each Class A Preferred Unit together with all accrued and unpaid dividends. Such guarantee ranks junior to any indebtedness of our company, pari passu with all obligations of our company in respect  of any Preferred  Units interested  issued by our company from time  to time, and senior  to all obligations  of our company  with respect  of all  other non- preferred partnership units issued by our company from time to time.  Our company has entered into an investor agreement with the Class A Preferred Unitholder in connection with the issuance of the Class A Preferred Units pursuant to which we have agreed that, upon the request of a holder of the Class A Preferred Units, our company will file up to four registration statements to register for sale, under the Securities Act or up to four prospectuses to qualify the distribution in Canada, any of our LP Units acquired pursuant to the Preferred Unit Exchange Mechanism. Our company is not required to file a U.S. registration statement or a Canadian prospectus unless such holder requests that LP Units having a value of at least $50 million be registered or qualified. We have agreed to pay expenses in connection with such registration and sales, except for any underwriting  discounts  or  commissions,  which  will  be  borne  by  the  selling  unitholder,  and  to  indemnify  the  selling  unitholder  for  material  misstatements  or omissions in the registration statement and/or prospectus. Pursuant to the investor agreement, the Class A Preferred Unitholder is also entitled, for so long as it owns an aggregate limited partnership interest in our company  of  at  least  5% of  our  issued  and  outstanding  LP  Units  on  a  fully-diluted  basis,  to  designate  one  individual  to  the  BPY  General  Partner’s  board  of directors. Such individual must meet the standards of independence established by the Nasdaq and the TSX and be reasonably acceptable to the board of directors. The  Class  A  Preferred  Unitholder  is  not  entitled  to  transfer  the  Class  A  Preferred  Units  (or  the  LP  Units  into  which  they  are  exchangeable)  except  in accordance with the investor agreement. The rights under the investor agreement are only transferable to an affiliate of the Class A Preferred Unitholder. - 157 -       Preferred Unit Exchange Mechanism The Class A Preferred Units are exchangeable at the option of a holder of such Class A Preferred Units into LP Units at an exchange price of $25.70 per unit. After three years for the seven-year tranche and four years for the ten- and twelve-year tranches, we can effectively require a holder of such Class A Preferred Units to exchange the Class A Preferred Units into LP Units as long as our LP Units are trading at or above 125%, 130% and 135%, respectively, of the exchange price.  Upon  maturity,  the  Class  A  Preferred  Units  that  remain  outstanding  will  be  redeemed  in  exchange  for  LP  Units  valued  at  the  20-day,  volume-weighted average  trading  price  at  such  time.  To  the  extent  that  the  market  price  of  our  LP  Units  is  less  than  80% of  the  exchange  price  at  maturity,  Brookfield  has contingently agreed to acquire the seven-year and ten-year tranches of Class A Preferred Units from the holder of Class A Preferred Units for the initial issuance price plus accrued and unpaid distributions and to exchange such units for Class A Preferred Units with terms and conditions substantially similar to the twelve- year tranche. AO LTIP Units The AO LTIP Units were granted to certain employees and former employees of GGP in connection with the closing of the GGP acquisition pursuant to the Brookfield Property Partners BPY Unit Option Plan (GGP). The vesting terms of these grants are based on the vesting terms attached to the original GGP awards that were cancelled in connection  with the GGP acquisition. Each AO LTIP Unit will vest within ten years of its original grant date by GGP. Both vested and unvested AO LTIP Units are entitled to distributions by the Property Partnership as described below. Vested AO LTIP Units are convertible at the option of the holder into that number of Redemption-Exchange Units based on the increase in value of our units from the time of closing of the GGP acquisition to the time of conversion. FV LTIP Units The  FV  LTIP  Units  may  be  granted  from  time  to  time  pursuant  to  the  Brookfield  Property  L.P.  FV  LTIP  Unit  Plan.  Unless  otherwise  provided  in  the respective award agreement, FV LTIP Units fully vest on grant for FV LTIP Units granted in lieu of cash bonus or vest 20% annually over a period of five years, subject to continued service. Both vested and unvested FV LTIP Units are entitled to distributions by the Property Partnership as described below. Distributions on unvested FV LTIP Units are subject to a clawback of 50% of the value of the distributions received on such unvested FV LTIP Units if the underlying FV LTIP Units do not vest. FV LTIP Units which are vested, “booked up” and held for at least two years are redeemable at the option of the holder for either (i) an equal number of BPR Units or LP Units, or (ii) cash with an equal value based on the volume weighted average trading price of our LP Units over the five trading days prior to redemption. Our company may elect to deliver cash or equity. A holder of FV LTIP Units cannot transfer all or any portion of his or her FV LTIP Units except to the extent that rights may pass to a beneficiary or legal representative upon the death of a holder, or as expressly approved by the administrator of the plan. Distributions Subject to the rights of holders of Property Partnership Preferred Units to receive cumulative preferential cash distributions in accordance with the terms of the series of Property Partnership Preferred Units, distributions by the Property Partnership will be made in the sole discretion of our company. The holders of Property Partnership Preferred Units, Series 5, 6 and 7 will be entitled to receive the same distribution as the holders of BPY’s Preferred Units, Series 1, 2 and 3, respectively.  However,  our  company  will  not  be  permitted  to  cause  the  Property  Partnership  to  make  a  distribution  if  the  Property  Partnership  does  not  have sufficient  cash  on  hand  to  make  the  distribution,  the  distribution  would  render  the  Property  Partnership  insolvent  or  if,  in  the  opinion  of  our  company,  the distribution would or might leave the Property Partnership with insufficient funds to meet any future or contingent obligations, or the distribution would contravene the Bermuda Limited Partnership Act 1883. For greater certainty, the Property Partnership or one or more of the Holding Entities may (but none is obligated to) borrow money in order to obtain sufficient cash to make a distribution. Except as set forth below, prior to the dissolution of the Property Partnership, distributions of available cash (if any), including cash that has been borrowed for such purpose, in any given quarter will be made by the Property Partnership as follows, referred to as the Regular Distribution Waterfall: • • first,  100%  of  any  available  cash  to  our  company  until  our  company  has  been  distributed  an  amount  equal  to  our  expenses  and  outlays  for  the  quarter properly incurred; second,  but  only  at  such  times  as  there  are  no  Property  Partnership  Preferred  Units  outstanding,  to  the  extent  distributions  in  respect  of  Redemption- Exchange Units have been deferred in previous quarters (as described in the next paragraph), 100% to all the holders of Redemption-Exchange Units pro rata in proportion to their respective percentage interests (which - 158 -         will  be  calculated  using  Redemption-Exchange  Units  only)  (which  distribution  will  be  treated  as  having  been  made  pursuant  to  the  sixth  and  seventh provision below, as applicable) of all amounts that have been deferred in previous quarters and not yet recovered to the holders of Redemption-Exchange Units; third, an equity enhancement distribution of 100% of any available cash then remaining to Property Special LP until an amount equal to 0.3125% of the amount  by  which  our  company’s  total  capitalization  value  exceeds  the  total  capitalization  value  of  our  company  determined  immediately  following  the Spin-off has been distributed to Property Special LP, provided that for any quarter in which our company determines that there is insufficient cash to pay this equity enhancement distribution, our company may elect to pay all or a portion of this distribution in Redemption-Exchange Units. This distribution for any  quarter  will  be  reduced  by  an  amount  equal  to  (i)  the  proportion  of  each  cash  payment  in  relation  to  such  quarter  made  by  an  operating  entity  to Brookfield, including any payment made in the form of a dividend, distribution or other profit entitlement, which our company determines to be comparable to this equity enhancement distribution that is attributable to the amount that a Service Recipient has committed and/or contributed at such time (either as debt  or  equity)  to  such  operating  entity  (and,  in  the  case  of  a  commitment,  as  set  forth  in  the  terms  of  the  subscription  agreement  or  other  underlying documentation with respect to such operating entity at or prior to such time), provided that the aggregate amount of any such payments under this clause (i) will not exceed an amount equal to 0.3125% of the amount the Service Recipient has so committed and/or contributed and the deduction of such amount will  not  result  in  this  equity  enhancement  adjustment  being  less  than  zero;  (ii)  any  dividend,  distribution  or  other  profit  entitlement  made  by  BPR’s operating entities to Brookfield and (iii) the amount, if any, by which 0.125% of the total capitalization value of our company on the last day of such quarter exceeds $12.5 million (plus the amount of any annual escalation by the specified inflation factor), provided that the deduction of such amount under this clause (iv) will not result in this equity enhancement adjustment being less than zero. The total capitalization value of our company will be equal to the aggregate of the value of all of our outstanding  units  and  the  securities  of  other  Service  Recipients  that  are  not  held  by  our  company,  the  Property  Partnership,  the  Holding  Entities,  the operating  entities  or  any  other  direct  or  indirect  subsidiary  of  a  Holding  Entity,  plus  all  outstanding  third  party  debt  (including,  generally,  debt  owed  to Brookfield  but  not  amounts  owed  under  the  Brookfield  revolving  credit  facility  that  was  in  place  at  closing  of  the  Spin-off)  with  recourse  against  our company, the Property Partnership or a Holding Entity, less all cash held by such entities; fourth, 100% of  any  available  cash  then  remaining  to  holders  of  Property  Partnership  Preferred  Units  pro  rata  to  their  respective  relative  percentage  of Property Partnership Preferred Units held (determined by reference to the aggregate value of the issue price of the Property Partnership Preferred Units held by each such holder relative to the aggregate value of the issue price of all Property Partnership Preferred Units outstanding), until an amount equal to all preferential distributions to which the holders of the Property Partnership Preferred Units are entitled under the terms of the Property Partnership Preferred Units then  outstanding  (including  any excess  distribution  and any outstanding accrued  and unpaid preferential  distributions  from  prior periods)  has been distributed in respect of each Property Partnership Preferred Unit outstanding during such quarter; fifth, at any time that Property Partnership Preferred Units are outstanding, 100% of any available cash then remaining to holders of Redemption-Exchange Units pro rata in proportion to their respective percentage interests (which will be calculated using Redemption-Exchange Units only) (which distribution will  be  treated  as  having  been  made  pursuant  to  the  sixth  and  seventh  provision  below,  as  applicable)  all  amounts  that  have  been  deferred  in  previous quarters pursuant to the third provision above); sixth, 100% of  any  available  cash  then  remaining  to  the  owners  of  the  Property  Partnership’s  partnership  interests  (other  than  owners  of  the  Property Partnership Preferred Units), pro rata to their percentage interests (the percentage interests as to any holder of Property Partnership Preferred Units shall be zero),  until  an  amount  equal  to  the  First  Distribution  Threshold,  of  $0.275 per  unit,  has  been  distributed  in  respect  of  each  partnership  interest  of  the Property Partnership during such quarter; seventh, 85% of  any  available  cash  then  remaining  to  the  owners  of  the  Property  Partnership’s  partnership  interests  (other  than  owners  of  the  Property Partnership Preferred Units), pro rata to their percentage interests (the percentage interests as to any holder of Property Partnership Preferred Units shall be zero), and an incentive distribution of 15% to Property Special LP, until an amount equal to the Second Distribution Threshold, of $0.30 per unit, has been distributed in respect of each partnership interest of the Property Partnership (other than Property Partnership Preferred Units) during such quarter; and thereafter; 75% of any available cash then remaining to the owners of the Property Partnership’s partnership interests (other than owners of the Property Partnership Preferred Units), pro rata to their percentage interests (the percentage interests as to any holder of Property Partnership Preferred Units shall be zero), and an incentive distribution of 25% to Property Special LP. • • • • • • - 159 - Notwithstanding the above, an AO LTIP Unit participates in the distributions made by the Property Partnership as if it were a Redemption-Exchange Unit in accordance with its designated fractional percentage interest. In 2019, we paid $24.8 million equity enhancement distributions and  no incentive distributions to Property Special LP. Set forth below is an example of how the base management  fee,  equity enhancement  and incentive  distributions  to be made  to Property Special  LP are calculated  on a quarterly  and annualized basis. The figures used below are for illustrative purposes only and are not indicative of our company’s expectations. Illustrative Base Management Fee Calculation Capitalization at illustrative quarter-end(1) Market value of our company’s LP Units per unit Add: Brookfield Group preferred shares Add: Class A Preferred Units Add: Recourse debt, net of cash Total capitalization Base management fee rate Quarterly Annualized Per Unit ($) Total ($m) Per Unit ($) Total ($m)   $ — 17,129.6 $ — 17,129.6 559.8 1,800.0 2,022.3 559.8 1,800.0 2,022.3   $ 21,511.7   $ 21,511.7 0.125% 0.500% Base management fee (1) Based on the number of LP Units, Exchange LP Units and Redemption-Exchange Units as of December 31, 2019. For purposes of calculating the quarter end total capitalization, securities were valued based on their volume weighted average trading price on the principal stock exchange (Nasdaq) for the preceding five trading days. For illustrative purposes only, the example above assumes a value of $18.14 per LP Unit. 107.6 26.9   $   $ Illustrative Equity Enhancement Distribution Calculation Initial capitalization(1) Market value of our company’s LP Units per unit Our company’s LP Units Redemption-Exchange Units held by Brookfield(2) Total units Total market value Preferred shares of holding entities held by Brookfield Recourse debt, net of cash Total capitalization Capitalization at illustrative quarter end(3) Market value of our company’s units per unit GP Units and LP Units Exchange LP Units Redemption-Exchange Units held by Brookfield(2) Class A shares of BPR Total units Total market value Preferred shares of holding entities held by Brookfield Class A Preferred Units Recourse debt, net of cash Total capitalization Increase in total capitalization Days in quarter / year Fraction of quarter / year(4) Equity enhancement distribution fee rate Gross equity enhancement distribution to Property Special LP Fee offsets(5) Net equity Units (m) Per Unit ($) Total ($m) Per Unit ($) Total ($m) Quarterly Annualized   $ — $ — 80.2 386.1 466.3   $ 440.0 2.9 437.4 64.0   944.3   $ 10,218.2   $ 10,218.2 1,275.0 (25.0) 1,275.0 (25.0)   $ 11,468.2   $ 11,468.2 — $ —   $   $   $   $   $ 17,129.6 559.8 1,800.0 2,022.3 21,511.7 10,043.5 90 100.00% 0.3125% 31.4 (25.2) 6.2   $   $ $   $   $ 17,129.6 559.8 1,800.0 2,022.3 21,511.7 10,043.5 365 100.00% 1.25% 125.6 (100.8) 24.8 (1) For purposes of calculating the equity enhancement distribution at each quarter end, the initial total capitalization against which the quarter end total capitalization is measured will always be our company’s total capitalization immediately following the Spin-off. For purposes of calculating the initial total - 160 -                                                                                                                                                                                                                                                   (2) capitalization, securities were valued based on their volume weighted average trading price on the principal stock exchange (NYSE) for the 30 trading days commencing on April 15, 2013, the date of the Spin-off. Includes (a) Redemption-Exchange Units of the Property Partnership that are held by Brookfield and that are redeemable for cash or exchangeable for our company’s LP Units in accordance with the Redemption-Exchange Mechanism and (b) Special LP Units held by Property Special LP. For purposes of calculating total capitalization, the value of these securities is assumed to be equal to the value of our company’s LP Units. (4) (5) (3) Based on the number of LP Units, Exchange LP Units and Redemption-Exchange Units as of December 31, 2019. For purposes of calculating the quarter end total capitalization, securities were valued based on their volume weighted average trading price on the principal stock exchange (Nasdaq) for the preceding five trading days. For illustrative purposes only, the example above assumes a value of $18.14 per LP Unit. The example above assumes a full illustrative quarter and a full illustrative year. The equity enhancement distribution fee will be pro-rated for any partial payment period. The equity enhancement distribution for any quarter will be reduced by an amount equal to (i) the proportion of each cash payment in relation to such quarter made by an operating entity to Brookfield, including any payment made in the form of a dividend, distribution or other profit entitlement, which our company determines to be comparable to the equity enhancement distribution that is attributable to the amount that a Service Recipient has committed and/or contributed at such time (either as debt or equity) to such operating entity (and, in the case of a commitment, as set forth in the terms of the subscription agreement or other underlying documentation with respect to such operating entity at or prior to such time), provided that the aggregate amount of any such payments under this clause (i) will not exceed an amount equal to 0.3125% of the amount the Service Recipient has so committed and/or contributed and the deduction of such amount will not result in this equity enhancement adjustment being less than zero; (ii) any dividend, distribution or other profit entitlement made by BPR’s operating entities to Brookfield and (iii) the amount, if any, by which 0.125% of the total capitalization value of our company on the last day of such quarter exceeds $12.5 million (plus the amount of any annual escalation by the specified inflation factor), provided that the deduction of such amount under this clause (ii) will not result in this equity enhancement adjustment being less than zero. For any quarter in which our company determines that there is insufficient cash to pay the equity enhancement distribution, our company may elect to pay all or a portion of this distribution in Redemption-Exchange Units. Illustrative Incentive Distribution Calculation Units (m) Per Unit ($) Total ($m) Per Unit ($) Total ($m) Quarterly Annualized Illustrative distribution First distribution threshold Total units of Property Partnership(1) Total first distribution Distribution in excess of first distribution threshold Total units of Property Partnership(1) Second distribution to all partners 15% incentive distribution to Property Special LP Total second distribution Distribution in excess of second distribution threshold Total units of Property Partnership(1) Third distribution to all partners 25% incentive distribution to Property Special LP Total third distribution Total distributions to partners of the Property Partnership (including incentive distributions) Incentive distributions Less: Incentive Distribution Account Credits Net Incentive Distribution payable to Brookfield Asset Management   $   $ 945.8   $ 945.8   $ 945.8 0.330 0.275   $ 260.1 0.025   $   $ 0.030   $   $   $ $ $ $ $ $ 23.6 4.2 27.8 28.4 9.5 37.9 325.8 13.6 (13.6) —   — 1.320   $ 1,040.4 0.100   $   $ 0.120   $   $   $ $ $ 94.4 16.8 111.2 113.6 38.0 151.6 1,303.2 54.4 (54.4) — Total incentive distributions to Property Special LP (1) Based on the number of units on December 31, 2019. Includes (a) Managing General Partner Units of the Property Partnership held by our company, (b) Redemption-Exchange Units of the Property Partnership that are held by Brookfield and that are redeemable for cash or exchangeable for the company’s units in accordance with the Redemption-Exchange Mechanism and (c) Special LP Units of the Property Partnership held by Property Special LP.   $   $ — The  table  below  quantifies,  on  a  quarterly  and  annualized  basis,  all  management  fees  and  equity  enhancement  and  incentive  distributions  that  would  be earned based on the equity enhancement and incentive distribution examples set forth above. The table below is for illustrative purposes only and is not indicative of our company’s expectations. Total Illustrative Amounts Base management fee(1) Equity enhancement distribution Incentive distribution Total (1) The annual base management fee paid by our partnership to Brookfield Asset Management is 0.5% of the total capitalization of our partnership, subject to an annual minimum of $50 million, plus annual inflation adjustments. The equity enhancement distribution is reduced by the amount by which the base management fee is greater than $50 million per annum, plus annual inflation adjustments. - 161 - Quarterly Annualized $m $m $ $ 26.8 $ 6.2 — 33.0 $ 107.2 24.8 — 132.0                                                                                             If, prior to the dissolution of the Property Partnership, except at any time that Property Partnership Preferred Units are outstanding, available cash in any quarter is not sufficient to pay a distribution to the owners of all Property Partnership interests, pro rata to their percentage interest, then our company may elect to pay the distribution at the then current level first to our company, in respect of the Managing General Partner Units held by our company, and then to the holders of the Redemption-Exchange Units to the extent practicable, and shall accrue any such deficiency for payment from available cash in future quarters as described above. If, prior to the dissolution of the Property Partnership, and subject to the terms of any Property Partnership Preferred Units then outstanding, available cash is deemed by our company, in its sole discretion, to be (i) attributable to sales or other dispositions of the Property Partnership’s assets, and (ii) representative of unrecovered capital, then such available cash shall be distributed (x) to the partners of the Property Partnership other than the holders of Property Partnership Preferred Units in proportion to the unrecovered capital attributable to the Property Partnership interests (other than Property Partnership Preferred Units) held by the  partners  until  such  time  as the unrecovered  capital  attributable  to  each  such partnership  interest  is equal  to  zero  and (y) to holders  of FV LTIP Units in an amount  per  FV  LTIP  Unit  equal  to  (A)  the  amount  distributed  per  Managing  General  Partner  Unit  pursuant  to  clause  (x)  multiplied  by  (B)  100%  or  any  such designated  lower  percentage  for  performance-based  FV  LTIP  Units;  provided  that  distributions  in  respect  of  an  FV  LTIP  Unit  shall  be  limited  to  the  holder’s economic capital account balance attributable to such FV LTIP Unit as of the date of distribution. Thereafter, distributions of available cash made by the Property Partnership (to the extent made prior to dissolution) will be made in accordance with the Regular Distribution Waterfall. Upon the occurrence of an event resulting in the dissolution of the Property Partnership, all cash and property of the Property Partnership in excess of that required to discharge the Property Partnership’s liabilities will be distributed as follows: (i) to the extent such cash and/or property is attributable to a realization event occurring prior to the event of dissolution, such cash and/or property will be distributed in accordance with the Regular Distribution Waterfall and/or the distribution  waterfall  applicable  to  unrecovered  capital,  (ii)  only  if  there  are  no  Property  Partnership  Preferred  Units  outstanding,  the  aggregate  amount  of distributions  previously  deferred  in  respect  of  the  Redemption-Exchange  Units  and  not  previously  recovered  and  (iii)  all  other  cash  and/or  property  will  be distributed in the manner set forth below: • • • • • first, 100% to our company until our company has received an amount equal to the excess of: (i) the amount of our outlays and expenses incurred during the term  of  the  Property  Partnership;  over  (ii)  the  aggregate  amount  of  distributions  received  by  our  company  pursuant  to  the  first  tier  of  the  Regular Distribution Waterfall during the term of the Property Partnership; second, 100% to Property Special LP until Property Special LP has received an amount equal to the fair market value of the equity enhancement distribution entitlement, as determined by a qualified independent valuator in accordance with the Property Partnership’s limited partnership agreement, provided that such amount may not exceed 2.5 times the aggregate equity enhancement distribution payments made to Property Special LP during the immediately prior 24 months; third, 100% to holders of the Property Partnership Preferred Units, pro rata to their respective relative percentage of Property Partnership Preferred Units held (determined by reference to the aggregate value of the issue price of the Property Partnership Preferred Units held by each such holder relative to the aggregate value of the issue price of all Property Partnership Preferred Units outstanding), until an amount equal to all preferential distribution to which the holders of the Property Partnership Preferred Units are entitled in the event of dissolution, liquidation, or winding-up of the Property Partnership under the terms  of  the  Property  Partnership  Preferred  Units  then  outstanding  (including  any  outstanding  accrued  and  unpaid  preferential  distributions  from  prior periods) has been distributed in respect of each Property Partnership Preferred Unit outstanding; fourth, if there are Property Partnership Preferred Units outstanding, an amount equal to the amount of cash or property held by the Property Partnership at such time, that is attributable to a realization event occurring prior to a dissolution event and that has been deemed by our company, in its sole discretion, to be (i) attributable to sales or other dispositions of the Property Partnership’s assets, and (ii) representative of unrecovered capital, shall be distributed to the partners of the Property Partnership other than holders of Property Partnership Preferred Units in proportion to the unrecovered capital attributable to the Property Partnership interests (other than Property Partnership Preferred Units) held by the partners until such time as the unrecovered capital attributable to each such partnership interest is equal to zero, as if such distribution were a distribution occurring prior to dissolution; fifth,  if  there  are  Property  Partnership  Preferred  Units  outstanding,  to  holders  of  Redemption-Exchange  Units  pro  rata  in  proportion  to  their  respective percentage interests (which will be calculated using Redemption-Exchange Units only), the aggregate amount of distributions previously deferred and not previously recovered; - 162 -     • • • • sixth, 100% to the partners of the Property Partnership other than holders of Property Partnership Preferred Units, in proportion to their respective amounts of unrecovered capital in the Property Partnership; seventh, 100% to the owners of the Property Partnership’s partnership interests other than holders of Property Partnership Preferred Units, pro rata to their percentage interests (the percentage interest as to the holders of Property Partnership Preferred Units shall be zero), until an amount has been distributed in respect of each partnership interest of the Property Partnership equal to the excess of: (i) the First Distribution Threshold for each quarter during the term of the Property Partnership (subject to adjustment upon the subsequent issuance of additional partnership interests in the Property Partnership); over (ii) the aggregate amount of distributions made in respect of a partnership interest of Property Partnership other than Property Partnership Preferred Units pursuant to the sixth tier of the Regular Distribution Waterfall during the term of the Property Partnership (subject to adjustment upon the subsequent issuance of additional partnership interests in the Property Partnership); eighth, 85% to the owners of the Property Partnership’s partnership interests other than holders of Property Partnership Preferred Units, pro rata to their percentage interests (the percentage interest as to the holders of Property Partnership Preferred Units shall be zero) and 15% to Property Special LP, until an amount has been distributed in respect of each partnership interest of the Property Partnership equal to the excess of: (i) the Second Distribution Threshold less the First Distribution Threshold for each quarter during the term of the Property Partnership (subject to adjustment upon the subsequent issuance of additional partnership interests in the Property Partnership); over (ii) the aggregate amount of distributions made in respect of a partnership interest of the Property Partnership other than Property Partnership Preferred Units pursuant to the seventh tier of the Regular Distribution Waterfall during the term of the Property Partnership (subject to adjustment upon the subsequent issuance of additional partnership interests in the Property Partnership); and thereafter, 75% to the owners of the Property Partnership’s partnership interests other than holders of Property Partnership Preferred Units, pro rata to their percentage interests, and 25% to Property Special LP. Notwithstanding the above, an AO LTIP Unit will participate in distributions as if it had been converted in accordance with its terms into Redemption- Exchange Units as of the date of such distributions.     Each partner’s percentage interest is determined by the relative portion of all outstanding partnership interests, other than Property Partnership Preferred Units,  held  by  that  partner  from  time  to  time  and  is  adjusted  upon  and  reflects  the  issuance  of  additional  partnership  interests  of  the  Property  Partnership.  In addition, the unreturned capital attributable to each of our partnership interests, as well as certain of the distribution thresholds set forth above, may be adjusted pursuant to the terms of the limited partnership agreement of the Property Partnership so as to ensure the uniformity of the economic rights and entitlements of: (i) the previously outstanding Property Partnership’s partnership interests; and (ii) the subsequently-issued Property Partnership’s partnership interests. The limited partnership agreement of the Property Partnership provides that, to the extent that any Holding Entity or any operating entity pays to Brookfield any comparable performance or incentive distribution, the amount of any incentive distributions paid to Property Special LP in accordance with the distribution entitlements described above will be reduced in an equitable manner to avoid duplication of distributions. Property  Special  LP  may  elect,  at  its  sole  discretion,  to  reinvest  equity  enhancement  distributions  and  incentive  distributions  in  Redemption-Exchange Units. No Management or Control The Property Partnership’s limited partners, in their capacities as such, may not take part in the management or control of the activities and affairs of the Property Partnership and do not have any right or authority to act for or to bind the Property Partnership or to take part or interfere in the conduct or management of the Property Partnership. Limited partners are not entitled to vote on matters relating to the Property Partnership, although holders of units are entitled to consent to  certain  matters  as  described  below  under  “- Amendment of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”, “- Opinion of Counsel and Limited Partner Approval”, and “- Withdrawal of the Managing General Partner” which  may  be  effected  only  with  the  consent  of  the  holders  of  the  percentages  of outstanding units of the Property Partnership specified below. For purposes of any approval required from holders of the Property Partnership’s units, if holders of Redemption-Exchange Units are entitled to vote, they will be entitled to one vote per unit held subject to a maximum number of votes equal to 49% of the total voting power of all units of the Property Partnership then issued and outstanding. Each unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approvals of holders of units. - 163 -         Meetings Our company may call special meetings of the limited partners of the Property Partnership at a time and place outside of Canada determined by us on a date not  less  than  10 days  nor  more  than  60  days  after  the  mailing  of  notice  of  the  meeting.  Special  meetings  of  the limited  partners  may  also  be  called  by limited partners owning 50% or more of the outstanding partnership interests of the class or classes for which a meeting is proposed. For this purpose, our partnership interests outstanding do not include partnership interests owned by our company or Brookfield. Only holders of record on the date set by our company (which may not be less than 10 days nor more than 60 days before the meeting) are entitled to notice of any meeting. Except for meetings of the holders of Property Partnership Preferred Units as a class or meetings of the holders of a series thereof, the holders of Property Partnership Preferred Units are not entitled to receive notice of, attend, or vote at any meeting of holders of Property Partnership units. Amendment of the Property Partnership Limited Partnership Agreement Amendments  to  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  may  be  proposed  only  by  or  with  the  consent  of  our  company.  To  adopt  a proposed amendment, other than the amendments that do not require limited partner approval discussed below, our company must seek approval of a majority of the Property Partnership’s outstanding units required to approve the amendment, either by way of a meeting of the limited partners to consider and vote upon the proposed amendment or by written approval. For this purpose, the Redemption-Exchange Units will not constitute a separate class and will vote together with the other outstanding limited partnership units of the Property Partnership. For purposes of any approval required from holders of the Property Partnership’s units, if holders of Redemption-Exchange Units are entitled to vote, they will be entitled to one vote per unit held subject to a maximum number of votes equal to 49% of the total voting power of all units of the Property Partnership then issued and outstanding. Further, in addition to any other approvals required by law, a majority of the class or series, as applicable, of Property Partnership Preferred Units must approve, either by way of a meeting to consider and vote upon the proposed amendment or by written approval, all amendments to the rights, privileges, restrictions and conditions attaching to Property Partnership Preferred Units as a class or applicable series thereof. Prohibited Amendments No amendment may be made that would: 1) 2) enlarge the obligations of any limited partner of the Property Partnership without its consent, except that any amendment that would have a material adverse effect  on the  rights  or  preferences  of  any  class  of partnership  interests  in  relation  to  other  classes  of  partnership  interests  may  be  approved  by at  least  a majority of the type or class of partnership interests so affected; or enlarge the obligations of, restrict in any way any action by or rights of, or reduce in any way the amounts distributable, reimbursable or otherwise payable by the Property Partnership to Property Special LP or any of its affiliates without the consent of Property Special LP which may be given or withheld in its sole discretion. The  provision  of  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  preventing  the  amendments  having  the  effects  described  in  clauses  (1)  or (2) above can be amended upon the approval of the holders of at least 90% of the outstanding limited partnership units of the Property Partnership. No Limited Partner Approval Subject to applicable law, our company may generally make amendments to the Property Partnership’s limited partnership agreement without the approval of any limited partner to reflect: 1) a change in the name of the Property Partnership, the location of the Property Partnership’s registered office or the Property Partnership’s registered agent; 2) the admission, substitution, withdrawal or removal of partners in accordance with the limited partnership agreement of the Property Partnership; - 164 -                     3) a change that our company determines is reasonable and necessary or appropriate for the Property Partnership to qualify or to continue its qualification as an exempted  limited  partnership  under  the  laws  of  Bermuda  or  a  partnership  in  which  the  limited  partners  have  limited  liability  under  the  laws  of  any jurisdiction or is necessary or advisable in the opinion of our company to ensure that the Property Partnership will not be treated as an association taxable as a corporation or otherwise taxed as an entity for tax purposes; 4) an amendment that our company determines to be necessary or appropriate to address certain changes in tax regulations, legislation or interpretation; 5) 6) an  amendment  that  is  necessary,  in  the  opinion  of  counsel,  to  prevent  the  Property  Partnership  or  our  company  or  its  directors  or  officers,  from  in  any manner being subjected to the provisions of the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions; an amendment that our company determines in its sole discretion to be necessary or appropriate for the creation, authorization or issuance of any class or series of partnership interests or options, rights, warrants or appreciation rights relating to partnership interests; 7) any amendment expressly permitted in the Property Partnership’s limited partnership agreement to be made by our company acting alone; 8) any amendment that our company determines in its sole discretion to be necessary or appropriate to reflect and account for the formation by the Property Partnership  of,  or  its  investment  in,  any  corporation,  partnership,  joint  venture,  limited  liability  company  or  other  entity,  as  otherwise  permitted  by  the Property Partnership’s limited partnership agreement; 9) a change in the Property Partnership’s fiscal year and related changes; 10) any amendment concerning the computation or allocation of specific items of income, gain, expense or loss among the partners that, in the sole discretion of our  company,  is  necessary  or  appropriate  to:  (i)  comply  with  the  requirements  of  applicable  law;  (ii)  reflect  the  partners’  interests  in  the  Property Partnership; or (iii) consistently reflect the distributions made by the Property Partnership to the partners pursuant to the terms of the limited partnership agreement of the Property Partnership; 11) any  amendment  that  our  company  determines  in  its  sole  discretion  to  be  necessary  or  appropriate  to  address  any  statute,  rule,  regulation,  notice,  or announcement that affects or could affect the U.S. federal income tax treatment of any allocation or distribution related to any interest of our company in the profits of the Property Partnership; or 12) any other amendments substantially similar to any of the matters described in (1) through (11) above. In addition, our company may make amendments to the Property Partnership’s limited partnership agreement without the approval of any limited partner if those amendments, in the discretion of our company: 1) 2) 3) 4) do not adversely affect the Property Partnership’s limited partners considered as a whole (including any particular class of partnership interests as compared to other classes of partnership interests) in any material respect; are  necessary  or  appropriate  to  satisfy  any  requirements,  conditions  or  guidelines  contained  in  any  opinion,  directive,  order,  ruling  or  regulation  of  any governmental agency or judicial authority; are  necessary  or  appropriate  for  any  action  taken  by  our  company  relating  to  splits  or  combinations  of  units  under  the  provisions  of  the  Property Partnership’s limited partnership agreement; or are required to effect the intent expressed in the final registration statement and prospectus of our company filed in connection with the Spin-off or the intent of  the  provisions  of  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  or  are  otherwise  contemplated  by  the  Property  Partnership’s  limited partnership agreement. Opinion of Counsel and Limited Partner Approval Our company will not be required to obtain an opinion of counsel that an amendment will not result in a loss of limited liability to the limited partners if one of the amendments described above under “- No Limited Partner Approval” should occur. Any other amendment to the Property Partnership’s limited partnership agreement will only become effective either with the - 165 -           approval of at least 90% of the Property Partnership’s units or if an opinion of counsel is obtained to effect that the amendment will not (i) cause the Property Partnership  to  be  treated  as  an  association  taxable  as  a  corporation  or  otherwise  taxable  as  an  entity  for  tax  purposes  (provided  that  for  U.S.  tax  purposes  our company  has  not  made  the  election  described  below  under  “- Election to be Treated as a Corporation”),  or  (ii)  affect  the  limited  liability  under  the  Bermuda Limited Partnership Act 1883 of any of the Property Partnership’s limited partners. In  addition  to  the  above  restrictions,  any  amendment  that  would  have  a  material  adverse  effect  on  the  rights  or  preferences  of  any  type  or  class  of partnership  interests  in  relation  to  other  classes  of  partnership  interests  will  also  require  the  approval  of  the  holders  of  at  least  a  majority  of  the  outstanding partnership interests of the class so affected. In addition, any amendment that reduces the voting percentage required to take any action must be approved by the written consent or affirmative vote of limited partners whose aggregate outstanding voting units constitute not less than the voting requirement sought to be reduced. Sale or Other Disposition of Assets The Property Partnership’s limited partnership agreement generally prohibits our company, without the prior approval of the holders of a majority of the units of the Property Partnership, other than Property Partnership Preferred Units, from causing the Property Partnership to, among other things, sell, exchange or otherwise dispose of all or substantially all of the Property Partnership’s assets in a single transaction or a series of related transactions, including by approving on the Property Partnership’s behalf the sale, exchange or other disposition of all or substantially all of the assets of the Property Partnership’s subsidiaries. However, our company, in its sole discretion, may mortgage, pledge, hypothecate or grant a security interest in all or substantially all of the Property Partnership’s assets (including for the benefit of persons who are not the Property Partnership or the Property Partnership’s subsidiaries) without that approval. Our company may also sell all or substantially all of the Property Partnership’s assets under any forced sale of any or all of the Property Partnership’s assets pursuant to the foreclosure or other realization upon those encumbrances without that approval. Election to be Treated as a Corporation If our company determines that it is no longer in the Property Partnership’s best interests to continue as a partnership for U.S. federal income tax purposes, our  company  may  elect  to  treat  the  Property  Partnership  as  an  association  or  as  a  publicly  traded  partnership  taxable  as  a  corporation  for  U.S.  federal  (and applicable state) income tax purposes. Dissolution The  Property  Partnership  will  dissolve  and  its  affairs  will  be  wound  up  upon  the  earlier  to  occur  of:  (i)  the  service  of  notice  by  our  company,  with  the approval of a majority of the members of the independent directors of the BPY General Partner, that in the opinion of our company the coming into force of any law, regulation or binding authority renders illegal or impracticable the continuation of the Property Partnership; (ii) the election of our company if the Property Partnership, as determined by our company, is required to register as an “investment company” under the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions;  (iii)  the  date  that  our  company  withdraws  from  the  Property  Partnership  (unless  a  successor  entity  becomes  the  managing  general  partner  of  the Property  Partnership  as  described  below  under  “- Withdrawal of the Managing General Partner”);  (iv)  the  date  on  which  any  court  of  competent  jurisdiction enters  a  decree  of  judicial  dissolution  of  the  Property  Partnership  or  an  order  to  wind-up  or  liquidate  our  company  without  the  appointment  of  a  successor  in compliance  with  the  provisions  of  the  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  that  are  described  below  under  “- Withdrawal of the Managing General Partner”; and (v) the date on which our company decides to dispose of, or otherwise realize proceeds in respect of, all or substantially all of the Property Partnership’s assets in a single transaction or series of transactions. The Property Partnership will be reconstituted and continue without dissolution if within 30 days of the date of dissolution (and provided that a notice of dissolution with respect to the Property Partnership has not been filed with the Bermuda Monetary Authority), a successor managing general partner executes a transfer deed pursuant to which the new managing general partner assumes the rights and undertakes the obligations of the original managing general partner, but only if the Property Partnership receives an opinion of counsel that the admission of the new managing general partner will not result in the loss of limited liability of any limited partner of the Property Partnership. - 166 -               Withdrawal of the Managing General Partner Our  company  may  withdraw  as  managing  general  partner  of  the  Property  Partnership  without  first  obtaining  approval  of  unitholders  of  the  Property Partnership by giving written notice, and that withdrawal will not constitute a violation of the limited partnership agreement. Upon  the  withdrawal  of  our  company,  the  holders  of  at  least  a  majority  of  outstanding  units  of  the  Property  Partnership  may  select  a  successor  to  that withdrawing  managing  general  partner.  If  a  successor  is  not  selected,  or  is  selected  but  an  opinion  of  counsel  regarding  limited  liability,  tax  matters  and  the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions) cannot be obtained, the Property Partnership will be dissolved, wound up and liquidated. See “- Dissolution” above. Our company may not be removed as managing general partner by the partners of the Property Partnership. In  the  event  of  the  withdrawal  of  a  managing  general  partner  as  a  result  of  certain  events  relating  to  the  bankruptcy,  insolvency  or  dissolution  of  that managing general partner, which withdrawal will violate the Property Partnership’s limited partnership agreement, a successor managing general partner will have the option to purchase the Managing General Partner Units of the departing managing general partner for a cash payment equal to its fair market value. Under all other circumstances where a managing general partner withdraws, the departing managing general partner will have the option to require the successor managing general partner to purchase the Managing General Partner Units of the departing managing general partner for a cash payment equal to its fair market value. In each case, this fair market value will be determined by agreement between the departing managing general partner and the successor managing general partner. If no agreement is reached within 30 days of the managing general partner’s departure, an independent investment banking firm or other independent expert selected by the departing  managing  general  partner  and the successor  managing  general  partner  will determine  the fair  market  value.  If the departing  managing  general partner and the successor managing general partner cannot agree upon an expert within 45 days of the managing general partner’s departure, then an expert chosen by agreement of the experts selected by each of them will determine the fair market value. If the option described above is not exercised by either the departing managing general partner or the successor managing general partner, the departing managing  general  partner’s  Managing  General  Partner  Units  will  automatically  convert  into  units  of  the  Property  Partnership  pursuant  to  a  valuation  of  those interests as determined by an investment banking firm or other independent expert selected in the manner described in the preceding paragraph. Transfer of the Managing General Partner Units Our  company  may  transfer  all  or  any  part  of  its  Managing  General  Partner  Units  without  first  obtaining  approval  of  any  unitholder  of  the  Property Partnership. As a condition of this transfer, the transferee must: (i) be an affiliate of the BPY General Partner (or the transfer must be made concurrently with a transfer of the GP Units to an affiliate of the transferee); (ii) agree to assume the rights and duties of the managing general partner to whose interest that transferee has succeeded; (iii) agree to assume the provisions of the Property Partnership’s limited partnership agreement; and (iv) furnish an opinion of counsel regarding limited liability, tax matters and the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions). Any transfer of the Managing General Partner Units is subject to prior notice to and approval of the relevant Bermuda regulatory authorities. At any time, the BPY General Partner may transfer all or any part of its general partnership interests in our company without the approval of our unitholders as described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement - Transfer of the General Partnership Interest”. Transactions with Interested Parties Our company, its affiliates and their respective partners, members, directors, officers, employees and shareholders, which we refer to as “interested parties”, may become limited partners or beneficially interested in limited partners and may hold, dispose of or otherwise deal with units of the Property Partnership with the same rights they would have if our company were not a party to the limited partnership agreement of the Property Partnership. An interested party will not be liable to account either to other interested parties or to the Property Partnership, its partners or any other persons for any profits or benefits made or derived by or in connection with any such transaction. The limited partnership agreement of the Property Partnership permits an interested party to sell investments to, purchase assets from, vest assets in and enter  into  any  contract,  arrangement  or  transaction  with  our  company,  the  Property  Partnership,  any  of  the  Holding  Entities,  any  operating  entity  or  any  other holding entity established by the Property Partnership and may be interested in any such contract, transaction or arrangement and shall not be liable to account either to the Property Partnership, any of the Holding Entities, any operating entity or any other holding entity established by the Property Partnership or any other - 167 -                   person in respect of any such contract, transaction or arrangement, or any benefits or profits made or derived therefrom, by virtue only of the relationship between the parties concerned, subject to the bye-laws of the BPY General Partner. Outside Activities of the Managing General Partner In accordance with our limited partnership agreement, our company is authorized to: (i) acquire and hold interests in the Property Partnership and, subject to the  approval  of  the  BPY  General  Partner,  interests  in  any  other  entity;  (ii)  engage  in  any  activity  related  to  the  capitalization  and  financing  of  our  company’s interests in the Property Partnership and such other entities; (iii) serve as the managing general partner of the Property Partnership and execute and deliver, and perform  the  functions  of  a  managing  general  partner  specified  in,  the  limited  partnership  agreement  of  the  Property  Partnership;  and  (iv)  engage  in  any  other activity that is incidental to or in furtherance of the foregoing and that is approved by the BPY General Partner and that lawfully may be conducted by a limited partnership organized under the Bermuda Limited Partnership Act 1883, the Bermuda Exempted Partnerships Act 1992 and our limited partnership agreement. The  Property  Partnership’s  limited  partnership  agreement  provides  that  each  person  who  is  entitled  to  be  indemnified  by  the  Property  Partnership,  as described below under “- Indemnification; Limitations on Liability”, will have the right to engage in businesses of every type and description and other activities for profit, and to engage in and possess interests in business ventures of any and every type or description, irrespective of whether: (i) such businesses and activities are  similar  to  our  activities;  or  (ii)  such  businesses  and  activities  directly  compete  with,  or  disfavor  or  exclude,  the  BPY  General  Partner,  our  company,  the Property  Partnership,  any  Holding  Entity,  any  operating  entity,  or  any  other  holding  entity  established  by  the  Property  Partnership.  Such  business  interests, activities and engagements will be deemed not to constitute a breach of the Property Partnership’s limited partnership agreement or any duties stated or implied by law  or  equity,  including  fiduciary  duties,  owed  to  any  of  the  BPY  General  Partner,  our  company,  the  Property  Partnership,  any  Holding  Entity,  any  operating entity, and any other holding entity established by the Property Partnership (or any of their respective investors), and shall be deemed not to be a breach of our company’s  fiduciary  duties  or  any  other  obligation  of  any  type  whatsoever  of  our  company.  None  of  the  BPY  General  Partner,  our  company,  the  Property Partnership,  any Holding Entity, operating  entity,  any other  holding entity  established  by the Property Partnership  or any other person shall have any rights by virtue of the Property Partnership’s limited partnership agreement or our partnership relationship established thereby or otherwise in any business ventures of any person who is entitled to be indemnified by the Property Partnership as described below under “- Indemnification; Limitations on Liability”. Our company and the other indemnified persons described in the preceding paragraph do not have any obligation under the Property Partnership’s limited partnership agreement or as a result of any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, to present business or investment opportunities to the  Property  Partnership,  the  limited  partners  of  the  Property  Partnership,  any  Holding  Entity,  operating  entity,  or  any  other  holding  entity  established  by  the Property Partnership. These provisions do not affect any obligation of such indemnified person to present business or investment opportunities to our company, the Property  Partnership,  any  Holding  Entity,  any  operating  entity  or  any  other  holding  entity  established  by  the  Property  Partnership  pursuant  to  the  Relationship Agreement or any separate written agreement between such persons. Accounts, Reports and Other Information Under the Property Partnership’s limited partnership agreement, our company is required to prepare financial statements in accordance with IFRS or such other appropriate accounting principles as determined from time to time by our company, in its sole discretion. Our company is also required to use commercially reasonable efforts to prepare and send to the limited partners of the Property Partnership on an annual basis a Schedule K-1 (or equivalent). Our company will also, where reasonably possible, prepare and send information required by the non-U.S. limited partners of the Property Partnership for U.S. federal income tax reporting purposes. Indemnification; Limitations on Liability Under the Property Partnership’s limited partnership agreement, it is required to indemnify to the fullest extent permitted by law the BPY General Partner, our company and any of their respective affiliates (and their respective officers, directors, agents, shareholders, partners, members and employees), any person who serves on a governing body of the Property Partnership, a Holding Entity, operating entity or any other holding entity established by our company and any other person designated by its general partner as an indemnified person, in each case, against all losses, claims, damages, liabilities, costs or expenses (including legal fees and expenses), judgments, fines, penalties,  interest, settlements  and other amounts arising from any and all claims,  demands, actions, suits or proceedings, incurred by an indemnified person in connection with its business, investments and activities or by reason of their holding such positions, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are - 168 -                   determined to have resulted from the indemnified person’s bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful. In addition, under the Property Partnership’s limited partnership agreement: (i) the liability of such persons has been limited to the fullest extent permitted by law, except to the extent that their conduct involves bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful; and (ii) any matter that is approved by the independent directors will not constitute a breach of any duties stated or implied  by law or equity, including  fiduciary  duties. The Property Partnership’s  limited  partnership  agreement  requires  it to advance funds to pay the expenses of an indemnified person in connection with a matter in which indemnification may be sought until it is determined that the indemnified person is not entitled to indemnification. Governing Law The Property Partnership’s limited partnership agreement is governed by and will be construed in accordance with the laws of Bermuda. - 169 -     10.C. MATERIAL CONTRACTS The following are the only material contracts, other than contracts entered into in the ordinary course of business, which have been entered into by us in the two years preceding the date of this Form 20-F or prior to that which remain outstanding: 1) Support Agreement, dated March 19, 2014, between Brookfield Property Partners L.P. and Brookfield Office Properties Exchange LP described under Item 10.B “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; 2) Second Amended and Restated Master Services Agreement dated August 27, 2018 by and among Brookfield Asset Management, the Service Recipients and the Service Providers described under Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Our Master Services Agreement”; 3) Relationship Agreement dated April 15, 2013 by and among Brookfield Asset Management, our company and the Service Providers and others described under  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Relationship Agreement”; 4) Registration  Rights  Agreement  dated  April  10,  2013  between  our  company  and  Brookfield  Asset  Management  described  under  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Registration Rights Agreement”; 5) Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our partnership dated August 8, 2013 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; 6) Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership dated February 20, 2019 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”; 7) Guarantee  Agreement  between  our  company  and  the  Class  A  Preferred  Unitholder  dated  December  4,  2014  described  under  Item  10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Class A Preferred Units”; 8) Investor  Agreement  between  our  company  and  the  Class  A  Preferred  Unitholder  dated  December  4,  2014  described  under  Item  10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement - Class A Preferred Units”; 9) Refinancing Agreement by and among our company, the Property Partnership and Brookfield Asset Management dated December 4, 2014 described under Item 7.B. “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Maturity of Class A Preferred Units”; and 10) First Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our partnership dated November 5, 2015 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; 11) Second Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our partnership dated March 21, 2019 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; 12) Third Amendment  to  the Second Amended  and Restated  Limited  Partnership  Agreement  of our partnership  dated  August 20, 2019 described  under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; 13) Fourth Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our partnership dated February 18, 2020 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of Our LP Units, Preferred Units and Our Limited Partnership Agreement”; - 170 -     14) First Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership dated March 21, 2019 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”; 15) Second Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership dated April 28, 2019 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”; 16) Third Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership dated August 20, 2019 described under Item 10.B. “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”; and 17)  Fourth  Amendment  to  the  Fourth  Amended  and  Restated  Limited  Partnership  Agreement  of  the  Property  Partnership  dated  February  18,  2020  described under  Item  10.B.  “Additional Information - Memorandum and Articles of Association - Description of the Property Partnership Limited Partnership Agreement”. Copies of the agreements noted above are available, free of charge, from the BPY General Partner and are available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at  www.sedar.com . Written requests for such documents should be directed to our Corporate Secretary at 73 Front Street, 5th Floor, Hamilton HM 12, Bermuda. 10.D. EXCHANGE CONTROLS There  are  currently  no  governmental  laws,  decrees,  regulations  or  other  legislation  of  Bermuda  which  restrict  the  import  or  export  of  capital  or  the remittance of dividends, interest or other payments to non-residents of Bermuda holding our units. 10.E. TAXATION The following summary discusses certain material U.S. and Canadian tax considerations related to the holding and disposition of our units as of the date hereof. Prospective purchasers of our units are advised to consult their own tax advisers concerning the consequences under the tax laws of the country of which they are resident or in which they are otherwise subject to tax of making an investment in our units. U.S. Tax Considerations This summary discusses certain material U.S. federal income tax considerations to our unitholders relating to the receipt, holding and disposition of our units as of the date hereof. This summary is based on provisions of the U.S. Internal Revenue Code, on the regulations promulgated thereunder (the “U.S. Treasury Regulations”) and on published administrative rulings, judicial decisions, and other applicable authorities, all as in effect on the date hereof and all of which are subject to change at any time, possibly with retroactive effect. This summary is necessarily general and may not apply to all categories of investors, some of whom may be subject to special rules, including, without limitation, persons that own (directly, indirectly or constructively, applying certain attribution rules) 5% or more of our units, dealers in securities or currencies, financial institutions or financial services entities, mutual funds, life insurance companies, persons that hold our units as part of a straddle, hedge, constructive sale or conversion transaction with other investments, persons whose units are loaned to a short seller to cover a short sale of units, persons whose functional currency is not the U.S. Dollar, persons who have elected mark-to-market accounting, persons who hold our units through  a  partnership  or  other  entity  treated  as  a  pass-through  entity  for  U.S.  federal  income  tax  purposes,  persons  for  whom  our  units  are  not  a  capital  asset, persons who are liable for the alternative  minimum tax and certain U.S. expatriates  or former long-term residents of the United States. This summary does not address  any  tax  consequences  to  holders  of  preferred  units.  Tax-exempt  organizations  are  addressed  separately  below.  The  actual  tax  consequences  of  the ownership and disposition of our units will vary depending on your individual circumstances. For purposes of this discussion, a “U.S. Holder” is a beneficial owner of one or more of our units that is for U.S. federal tax purposes: (i) an individual citizen or resident of the United States; (ii) a corporation (or other entity treated as a corporation for U.S. federal income tax purposes) created or organized in or under the laws of the United States, any state thereof or the District of Columbia; (iii) an estate the income of which is subject to U.S. federal income taxation regardless of its source; or (iv) a trust (a) that is subject to the primary supervision of a court within the United States and all substantial decisions of which one or more U.S. persons have the authority to control or (b) that has a valid election in effect under applicable U.S. Treasury Regulations to be treated as a U.S. person. - 171 -           A “Non-U.S. Holder” is a beneficial owner of one or more of our units, other than a U.S. Holder or an entity classified as a partnership or other fiscally transparent entity for U.S. federal tax purposes. If a partnership holds our units, the tax treatment of a partner of such partnership generally will depend upon the status of the partner and the activities of our company. Partners of partnerships that hold our units should consult their own tax advisers. This discussion does not constitute tax advice and is not intended to be a substitute for tax planning. You should consult your own tax adviser concerning the U.S. federal, state and local income tax consequences particular to your ownership and disposition of our units, as well as any tax consequences under the laws of any other taxing jurisdiction. Partnership Status of Our Company and the Property Partnership Each of our company and the Property Partnership has made a protective election to be classified as a partnership for U.S. federal tax purposes. An entity that  is treated  as a partnership  for U.S. federal  tax purposes,  generally  incurs  no U.S. federal  income  tax liability.  Instead, each  partner  is required  to take  into account  its  allocable  share  of  items  of  income,  gain,  loss,  deduction,  or  credit  of  our  company  in  computing  its  U.S. federal  income  tax  liability,  regardless  of whether cash distributions are made. Distributions of cash by a partnership to a partner generally are not taxable unless the amount of cash distributed to a partner is in excess of the partner’s adjusted basis in its partnership interest. An entity that would otherwise be classified as a partnership for U.S. federal income tax purposes may nonetheless be taxable as a corporation if it is a “publicly  traded  partnership”,  unless  an  exception  applies.  Our  company  is  publicly  traded.  However,  an  exception,  referred  to  as  the  “Qualifying  Income Exception”, exists with respect to a publicly traded partnership if (i) at least 90% of such partnership’s gross income for every taxable year consists of “qualifying income” and (ii) the partnership would not be required to register under the Investment Company Act if it were a U.S. corporation. Qualifying income includes certain interest income, dividends, real property rents, gains from the sale or other disposition of real property, and any gain from the sale or disposition of a capital asset or other property held for the production of income that otherwise constitutes qualifying income. The  BPY  General  Partner  intends  to  manage  the  affairs  of  our  company  and  the  Property  Partnership  so  that  our  company  will  meet  the  Qualifying Income Exception in each taxable year. Accordingly, the BPY General Partner believes that our company will be treated as a partnership and not as a corporation for U.S. federal income tax purposes. If our company fails to meet the Qualifying Income Exception, other than a failure which is determined by the IRS to be inadvertent and which is cured within a reasonable time after discovery, or if our company is required to register under the Investment Company Act, our company will be treated as if it had transferred all of its assets, subject to liabilities, to a newly formed corporation, on the first day of the year in which our company fails to meet the Qualifying Income Exception, in return for stock in such corporation, and then distributed the stock to our unitholders in liquidation. This deemed contribution and liquidation could result in the recognition of gain (but not loss) to U.S. Holders, except that U.S. Holders generally would not recognize the portion of such gain attributable to stock or securities of non-U.S. corporations held by us. If, at the time of such contribution, our company were to have liabilities in excess of the tax basis of its assets, U.S. Holders generally would recognize gain in respect of such excess liabilities upon the deemed transfer. Thereafter, our company would be treated as a corporation for U.S. federal income tax purposes. If our company were treated as a corporation in any taxable year, either as a result of a failure to meet the Qualifying Income Exception or otherwise, our company’s  items  of  income,  gain,  loss,  deduction,  or  credit  would  be  reflected  only  on  our  company’s  tax  return  rather  than  being  passed  through  to  our unitholders,  and  our  company  would  be  subject  to  U.S.  corporate  income  tax  and  potentially  branch  profits  tax  with  respect  to  its  income,  if  any,  effectively connected with a U.S. trade or business. Moreover, under certain circumstances, our company might be classified as a PFIC, for U.S. federal income tax purposes, and  a  U.S.  Holder  would  be  subject  to  the  rules  applicable  to  PFICs  discussed  below.  See  “- Consequences to U.S. Holders - Passive Foreign Investment Companies”. Subject to the PFIC rules, distributions made to U.S. Holders would be treated as taxable dividend income to the extent of our company’s current or accumulated earnings and profits. Any distribution in excess of current and accumulated earnings and profits would first be treated as a tax-free return of capital to the extent of a U.S. Holder’s adjusted tax basis in its units. Thereafter, to the extent such distribution were to exceed a U.S. Holder’s adjusted tax basis in its units, the distribution would be treated as gain from the sale or exchange of such units. The amount of a distribution treated as a dividend could be eligible for reduced rates of taxation, provided certain conditions are met. In addition, dividends, interest and certain other passive income received by our company with respect to U.S. investments generally would be subject to U.S. withholding tax at a rate of 30% (although certain Non-U.S. Holders nevertheless might be entitled to certain treaty benefits in respect of their allocable share of such income) and U.S. Holders would not be allowed a tax credit with respect to any such tax withheld. In addition, the “portfolio interest” exemption would not apply to certain interest income of our company (although certain Non- - 172 -           U.S.  Holders  nevertheless  might  be  entitled  to  certain  treaty  benefits  in  respect  of  their  allocable  share  of  such  income).  Depending  on  the  circumstances, additional adverse U.S. federal income tax consequences could result under the anti-inversion rules described in Section 7874 of the U.S. Internal Revenue Code, the U.S. Treasury Regulations under Section 385 of the U.S. Internal Revenue Code, or other provisions of the U.S. Internal Revenue Code, as implemented by the U.S. Treasury Regulations and IRS administrative guidance. Based on the foregoing consequences, the treatment of our company as a corporation could materially reduce a holder’s after-tax return and therefore could result in a substantial reduction of the value of our units. If the Property Partnership were to be treated as a corporation for U.S. federal income tax purposes, consequences similar to those described above would apply. The remainder of this summary assumes that our company and the Property Partnership will be treated as partnerships for U.S. federal tax purposes. We expect that a substantial portion of the items of income, gain, deduction, loss, or credit realized by our company will be realized in the first instance by the Property Partnership and allocated to our company for reallocation to our unitholders. Unless otherwise specified, references in this section to realization of our company’s items of income, gain, loss, deduction, or credit include a realization of such items by the Property Partnership (or other lower tier partnership) and the allocation of such items to our company. Consequences to U.S. Holders Holding of Our Units Income and Loss. If you are a U.S. Holder, you will be required to take into account, as described below, your allocable share of our company’s items of income, gain, loss, deduction, and credit for each of our company’s taxable years ending with or within your taxable year. Each item generally will have the same character  and  source  as  though  you  had  realized  the  item  directly.  You  must  report  such  items  without  regard  to  whether  any  distribution  has  been  or  will  be received from our company. Our company intends to make cash distributions to all of our unitholders on a quarterly basis in amounts generally expected to be sufficient to permit U.S. Holders to fund their estimated U.S. tax obligations (including U.S. federal, state, and local income taxes) with respect to their allocable shares  of  our  company’s  net  income  or  gain.  However,  based  upon  your  particular  tax  situation  and  simplifying  assumptions  that  our  company  will  make  in determining the amount of such distributions, and depending upon whether you elect to reinvest such distributions pursuant to the distribution reinvestment plan, if available, your tax liability might exceed cash distributions made to you, in which case any tax liabilities arising from your ownership of our units would need to be satisfied from your own funds. With  respect  to  U.S.  Holders  who  are  individuals,  certain  dividends  paid  by  a  corporation  (including  certain  qualified  foreign  corporations)  to  our company and that are allocable to such U.S. Holders may qualify for reduced rates of taxation. A qualified foreign corporation includes a foreign corporation that is eligible for the benefits of specified income tax treaties with the United States. In addition, a foreign corporation is treated as a qualified corporation with respect to its shares that are readily tradable on an established securities market in the United States. Among other exceptions, U.S. Holders who are individuals will not be eligible for reduced rates of taxation on any dividends if the payer is a PFIC for the taxable year in which such dividends are paid or for the preceding taxable year. Nor  will  such  reduced  rates  of  taxation  generally  apply  to  dividends  paid  by  a  REIT.  Dividends  received  by  non-corporate  U.S.  Holders  may  be  subject  to  an additional  Medicare  tax  on  unearned  income  of  3.8%  (see  “-Medicare Tax” below).  U.S.  Holders  that  are  corporations  generally  will  not  be  entitled  to  a “dividends received deduction” in respect of dividends paid by non-U.S. corporations or REITs in which our company (through the Property Partnership) owns stock. You should consult your own tax adviser regarding the application of the foregoing rules in light of your particular circumstances. For U.S. federal income tax purposes, your allocable share of our company’s items of income, gain, loss, deduction, or credit will be governed by our limited  partnership  agreement  if  such  allocations  have  “substantial  economic  effect”  or  are  determined  to  be  in  accordance  with  your  interest  in  our  company. Similarly, our company’s allocable share of items of income, gain, loss, deduction, or credit of the Property Partnership will be governed by the limited partnership agreement of the Property Partnership if such allocations have “substantial economic effect” or are determined to be in accordance with our interest in the Property Partnership. The BPY General Partner believes that, for U.S. federal income tax purposes, such allocations should be given effect, and the BPY General Partner intends to prepare and file tax returns based on such allocations. If the IRS were to successfully challenge the allocations made pursuant to either our company’s limited partnership agreement or the limited partnership agreement of the Property Partnership, then the resulting allocations for U.S. federal income tax purposes might be less favorable than the allocations set forth in such agreements. Basis. In general, you will have an initial tax basis in your units equal to the sum of (i) the amount of cash paid for our units and (ii) your share of our company’s liabilities, if any. That basis will be increased by your share of our company’s income and by increases in your share of our company’s liabilities, if any. That basis will be decreased, but not below zero, by distributions you receive from our company, by your share of our company’s losses, and by any decrease in your share of our company’s - 173 -       liabilities.  Under applicable U.S. federal  income tax rules, a partner in a partnership has a single, or “unitary”, tax basis in his or her partnership interest. As a result, any amount you pay to acquire additional units (including through the distribution reinvestment plan) will be averaged with the adjusted tax basis of units owned by you prior to the acquisition of such additional units. For purposes of the foregoing rules, the rules discussed immediately below, and the rules applicable to a sale or exchange of our units, our company’s liabilities generally will include our company’s share of any liabilities of the Property Partnership. Limits on Deductions for Losses and Expenses. Your deduction of your allocable share of our company’s losses will be limited to your tax basis in our units and, if you are an individual or a corporate holder that is subject to the “at risk” rules, to the amount for which you are considered to be “at risk” with respect to our company’s activities, if that is less than your tax basis. In general, you will be at risk to the extent of your tax basis in our units, reduced by (i) the portion of that basis attributable to your share of our company’s liabilities for which you will not be personally liable (excluding certain qualified non-recourse financing) and (ii) any amount of money you borrow to acquire or hold our units, if the lender of those borrowed funds owns an interest in our company, is related to you, or can look only to your units for repayment. Your at-risk amount generally will increase by your allocable share of our company’s income and gain and decrease by distributions you receive from our company and your allocable share of losses and deductions. You must recapture losses deducted in previous years to the extent that distributions cause your at-risk amount to be less than zero at the end of any taxable year. Losses disallowed or recaptured as a result of these limitations will carry forward and will be allowable to the extent that your tax basis or at-risk amount, whichever is the limiting factor, subsequently increases. Upon the taxable disposition of our units, any gain recognized by you can be offset by losses that were previously suspended by the at-risk limitation, but may not be offset by losses suspended by the basis limitation. Any excess loss above the gain previously suspended by the at-risk or basis limitations may no longer be used. Under the Tax Cuts and Jobs Act, non-corporate taxpayers are not permitted to deduct “excess business losses” for taxable years beginning after December 31, 2017, and before January 1, 2026. You should consult your own tax adviser regarding the limitations on the deductibility of losses under the U.S. Internal Revenue Code. Limitations on Deductibility of Organizational Expenses and Syndication Fees. In  general,  neither  our  company  nor  any  U.S.  Holder  may  deduct organizational or syndication expenses. Similar rules apply to organizational or syndication expenses incurred by the Property Partnership. Syndication fees (which would include any sales or placement fees or commissions) must be capitalized and cannot be amortized or otherwise deducted. Limitations on Interest Deductions. Your share of our company’s interest expense, if any, is likely to be treated as “investment interest” expense. For a non-corporate  U.S. Holder, the deductibility  of “investment interest”  expense generally is limited to the amount of such holder’s “net investment income”.  Net investment income includes gross income from property held for investment and amounts treated as portfolio income under the passive loss rules, less deductible expenses, other than interest, directly connected with the production of investment income, but generally does not include gains attributable to the disposition of property  held  for  investment.  Your  share  of  our  company’s  dividend  and  interest  income  will  be  treated  as  investment  income,  although  “qualified  dividend income” subject to reduced rates of tax in the hands of an individual will only be treated as investment income if such individual elects to treat such dividend as ordinary income not subject to reduced rates of tax. In addition, state and local tax laws may disallow deductions for your share of our company’s interest expense. Under Section 163(j) of the U.S. Internal Revenue Code, additional limitations may apply to a corporate U.S. Holder’s share of our company’s interest expense, if any. Deductibility of Partnership Investment Expenditures by Individual Partners and by Trusts and Estates. Under  the  Tax  Cuts  and  Jobs  Act, individuals and certain estates and trusts will not be permitted to claim miscellaneous itemized deductions for taxable years beginning after December 31, 2017, and before January 1, 2026. Such miscellaneous itemized deductions may include the operating expenses of our company, including our company’s allocable share of the base management fee or any other management fees. Treatment of Distributions Distributions of cash by our company generally will not be taxable to you to the extent of your adjusted tax basis (described above) in our units. Any cash distributions  in  excess  of  your  adjusted  tax  basis  generally  will  be  considered  to  be  gain  from  the  sale  or  exchange  of  our  units  (described  below).  Such  gain generally will be treated as capital gain and will be long-term capital gain if your holding period for our units exceeds one year. A reduction in your allocable share of our liabilities, and certain distributions of marketable securities by our company, if any, will be treated similar to cash distributions for U.S. federal income tax purposes. - 174 -         Sale or Exchange of Our Units You will recognize gain or loss on the sale or taxable exchange of our units equal to the difference, if any, between the amount realized and your tax basis in our units sold or exchanged. Your amount realized will be measured by the sum of the cash or the fair market value of other property received plus your share of our company’s liabilities, if any. Gain or loss recognized by you upon the sale or exchange of our units generally will be taxable as capital gain or loss and will be long-term capital gain or loss if our units were held for more than one year as of the date of such sale or exchange. Assuming you have not elected to treat your share of our company’s investment in any PFIC as a “qualified electing fund”, gain attributable to such investment in a PFIC would be taxable in the manner described below in “-Passive Foreign Investment Companies”.  In  addition,  certain  gain  attributable  to  our  investment  in  a  CFC  may  be  characterized  as  ordinary  income,  and  certain  gain attributable to “unrealized receivables” or “inventory items” could be characterized as ordinary income rather than capital gain. For example, if our company were to hold debt acquired at a market discount, accrued market discount on such debt would be treated as “unrealized receivables”. The deductibility of capital losses is subject to limitations. Each U.S. Holder who acquires our units at different times and intends to sell all or a portion of our units within a year of the most recent purchase should consult its own tax adviser regarding the application of certain “split holding period” rules to such sale and the treatment of any gain or loss as long-term or short- term capital gain or loss. Medicare Tax U.S.  Holders  that  are  individuals,  estates,  or  trusts  may  be  required  to  pay  a  3.8%  Medicare  tax  on  the  lesser  of  (i)  the  excess  of  such  U.S.  Holders’ “modified adjusted gross income” (or “adjusted gross income” in the case of estates and trusts) over certain thresholds and (ii) such U.S. Holders’ “net investment income”  (or  “undistributed  net  investment  income”  in  the  case  of  estates  and  trusts).  Net  investment  income  generally  includes  your  allocable  share  of  our company’s income, as well as gain realized by you from a sale of our units. Special rules relating to the 3.8% Medicare tax may apply to dividends and gain, if any, derived by U.S. Holders with respect to our company’s interest in a PFIC or CFC. See “- Consequences to U.S. Holders - Passive Foreign Investment Companies” and “- Consequences to U.S. Holders - Controlled Foreign Corporations”. U.S. Holders should consult their own tax advisers regarding the implications of the 3.8% Medicare tax for the ownership and disposition of our units. Foreign Tax Credit Limitations If you are a U.S. Holder, you generally will be entitled to a foreign tax credit with respect to your allocable share of creditable foreign taxes paid on our company’s income and gain. Complex rules may, depending on your particular circumstances, limit the availability or use of foreign tax credits. Gain from the sale of our company’s investments may be treated as U.S.-source gain. Consequently, you may not be able to use the foreign tax credit arising from any foreign taxes imposed  on  such  gain  unless  the  credit  can  be  applied  (subject  to  applicable  limitations)  against  U.S.  tax  due  on  other  income  treated  as  derived  from  foreign sources. Certain losses that our company incurs may be treated as foreign-source losses, which could reduce the amount of foreign tax credits otherwise available. Deduction for Qualified Business Income Under the Tax Cuts and Jobs Act, for taxable years beginning after December 31, 2017, and before January 1, 2026, U.S. taxpayers who have domestic “qualified business income” from a partnership generally are entitled to deduct the lesser of such qualified business income or 20% of taxable income. The 20% deduction is also allowed for “qualified publicly traded partnership income” and “qualified REIT dividends”. A U.S. Holder’s allocable share of our company’s income  is  not  expected  to  be  treated  as  qualified  business  income  or  as  qualified  publicly  traded  partnership  income.  However,  a  non-corporate  U.S.  Holder’s allocable share of ordinary dividends from a REIT may qualify as “qualified REIT dividends” eligible for the 20% deduction. You should consult your own tax adviser regarding the implications of the foregoing rules for an investment in our units. Section 754 Election Our company and the Property Partnership have each made the election permitted by Section 754 of the U.S. Internal Revenue Code (the “Section 754 Election”). The Section 754 Election cannot be revoked without the consent of the IRS. The Section 754 Election generally requires our company to adjust the tax basis in its assets, or inside basis, attributable to a transferee of our units under Section 743(b) of the U.S. Internal Revenue Code to reflect the purchase price paid by the transferee for our units. This election does not apply to a person who purchases units directly from us. For purposes of this discussion, a transferee’s inside basis in our company’s assets will be considered to have two components: (i) the transferee’s share of our company’s tax - 175 -               basis in our company’s assets, or common basis, and (ii) the adjustment under Section 743(b) of the U.S. Internal Revenue Code to that basis. The foregoing rules would also apply to the Property Partnership. Generally, a Section 754 Election would be advantageous to a transferee U.S. Holder if such holder’s tax basis in its units were higher than such units’ share of the aggregate tax basis of our company’s assets immediately prior to the transfer. In that case, as a result of the Section 754 Election, the transferee U.S. Holder would have a higher tax basis in its share of our company’s assets for purposes of calculating, among other items, such holder’s share of any gain or loss on a sale of our company’s assets. Conversely, a Section 754 Election would be disadvantageous to a transferee U.S. Holder if such holder’s tax basis in its units were lower than such units’ share of the aggregate tax basis of our company’s assets immediately prior to the transfer. Thus, the fair market value of our units may be affected either favorably or adversely by the election. Whether or not the Section 754 Election is made, if our units are transferred at a time when our company has a “substantial built-in loss” in its assets, our company will be obligated to reduce the tax basis in the portion of such assets attributable to such units. The calculations involved in the Section 754 Election are complex, and the BPY General Partner advises that it will make such calculations on the basis of assumptions as to the value of our company’s assets and other matters. Each U.S. Holder should consult its own tax adviser as to the effects of the Section 754 Election. Uniformity of Our Units Because we cannot match transferors and transferees of our units, we must maintain the uniformity of the economic and tax characteristics of our units to a  purchaser  of  our  units.  In  the  absence  of  uniformity,  we  may  be  unable  to  comply  fully  with  a  number  of  U.S.  federal  income  tax  requirements.  A  lack  of uniformity  can  result  from  a  literal  application  of  certain  U.S.  Treasury  Regulations  to  our  company’s  Section  743(b)  adjustments,  a  determination  that  our company’s Section 704(c) allocations are unreasonable, or other reasons. Section 704(c) allocations would be intended to reduce or eliminate the disparity between tax basis and the value of our company’s assets in certain circumstances, including on the issuance of additional units. In order to maintain the fungibility of all of our units at all times, we will seek to achieve the uniformity of U.S. tax treatment for all purchasers of our units which are acquired at the same time and price (irrespective  of  the  identity  of  the  particular  seller  of  our  units  or  the  time  when  our  units  are  issued  by  our  company),  through  the  application  of  certain  tax accounting  principles  that  the  BPY  General  Partner  believes  are  reasonable  for  our  company.  However,  the  IRS  may  disagree  with  us  and  may  successfully challenge our application of such tax accounting principles. Any non-uniformity could have a negative impact on the value of our units. Foreign Currency Gain or Loss Our company’s functional currency is the U.S. Dollar, and our company’s income or loss is calculated in U.S. Dollars. It is likely that our company will recognize “foreign currency” gain or loss with respect to transactions involving non-U.S. Dollar currencies. In general, foreign currency gain or loss is treated as ordinary income or loss. You should consult your own tax adviser regarding the tax treatment of foreign currency gain or loss. Passive Foreign Investment Companies U.S. Holders may be subject to special rules applicable to indirect investments in foreign corporations, including an investment through our company in a PFIC. A PFIC is defined as any foreign corporation with respect to which (after applying certain look-through rules) either (i) 75% or more of its gross income for a taxable year is “passive income” or (ii) 50% or more of its assets in any taxable year (generally based on the quarterly average of the value of its assets) produce or are held for the production of “passive income”. There are no minimum stock ownership requirements for PFICs. If you hold an interest in a foreign corporation for any taxable year during which the corporation is classified as a PFIC with respect to you, then the corporation will continue to be classified as a PFIC with respect to you for any subsequent taxable year during which you continue to hold an interest in the corporation, even if the corporation’s income or assets would not cause it to be a PFIC in such subsequent taxable year, unless an exception applies. Subject to certain elections described below, any gain on the disposition of stock of a PFIC owned by you indirectly through our company, as well as income realized on certain “excess distributions” by such PFIC, would be treated as though realized ratably over the shorter of your holding period of our units or our company’s holding period for the PFIC. Such gain or income generally would be taxable as ordinary income, and dividends paid by the PFIC would not be eligible  for  the  preferential  tax  rates  for  dividends  paid  to  non-corporate  U.S.  Holders.  In  addition,  an  interest  charge  would  apply,  based  on  the  tax  deemed deferred from prior years. - 176 -               If you were to elect to treat your share of our company’s interest in a PFIC as a “qualified electing fund”, such election a “QEF Election”, for the first year you were treated as holding such interest, then in lieu of the tax consequences described in the paragraph immediately above, you would be required to include in income each year a portion of the ordinary earnings and net capital gains of the PFIC, even if not distributed to our company or to you. A QEF Election must be made by you on an entity-by-entity basis. To make a QEF Election, you must, among other things, (i) obtain a PFIC annual information statement (through an intermediary  statement  supplied  by  our  company)  and  (ii)  prepare  and  submit  IRS  Form  8621  with  your  annual  income  tax  return.  To  the  extent  reasonably practicable, we intend to timely provide you with information related to the PFIC status of each entity we are able to identify as a PFIC, including information necessary to make a QEF Election with respect to each such entity. Any such election should be made for the first year our company holds an interest in such entity or for the first year in which you hold our units, if later. Under certain circumstances, we may be permitted to make a QEF Election on behalf of all U.S. Holders with respect to a PFIC held indirectly. However, no assurance can be provided that we will make any such QEF Election, if available. Once you have made a QEF Election for an entity, such election applies to any additional shares of interest in such entity acquired directly or indirectly, including through additional units acquired after the QEF Election is made (such as units acquired under the distribution reinvestment plan, if available). If you were to make a QEF Election after the first year that you were treated as holding an interest in a PFIC, the adverse tax consequences relating to PFIC stock would continue to apply with respect to the pre-QEF Election period, unless you were to make a “purging election”. The purging election would create a deemed sale of your  previously  held  share  of  our  company’s  interests  in  a  PFIC.  The  gain  recognized  by  the  purging  election  would  be  subject  to  the  special  tax  and  interest charge rules, which treat the gain as an excess distribution, as described above. As a result of the purging election, you would have a new basis and holding period in your share of our company’s interests in the PFIC. U.S. Holders should consult their own tax advisers as to the manner in which such direct inclusions could affect their allocable share of our company’s income and their tax basis in our units and the advisability of making a QEF Election or a purging election. U.S. Treasury Regulations under Section 1411 of the U.S. Internal Revenue Code contain special rules for applying the 3.8% Medicare tax (as described above under “- Medicare Tax”) to U.S. persons owning an interest in a PFIC. Under the special rules, if you are a non-corporate U.S. Holder that has made a QEF Election with respect to our company’s interest in a PFIC, then you are permitted to make a special election to treat your share of the ordinary earnings and net capital gains of the PFIC as net investment income for purposes of the 3.8% Medicare tax. If you do not make the special election, you may be required to calculate your basis in our units for purposes of the 3.8% Medicare tax in a manner that differs from the calculation of your basis in our units for U.S. federal income tax purposes  generally.  You  should  consult  your  own  tax  adviser  regarding  the  implications  of  the  special  election,  as  well  as  the  other  implications  of  the  3.8% Medicare tax and the U.S. Treasury Regulations under Section 1411 of the U.S. Internal Revenue Code for your ownership and disposition of our units. In the case of a PFIC that is a publicly traded foreign company, and in lieu of making a QEF Election, an election may be made to “mark to market” the stock of such publicly traded foreign company on an annual basis. Pursuant to such an election, you would include in each year as ordinary income the excess, if any, of the fair market value of such stock over its adjusted basis at the end of the taxable year. No assurance can be provided that any of our existing or future Holding Entities or operating entities will qualify as PFICs that are publicly traded or that a mark-to-market election will be available for any such entity. You should  consult  your  own  tax  adviser  regarding  the  availability  of  the  mark-to-market  election  with  respect  to  any  PFIC  in  which  you  are  treated  as  owning  an interest through our company.  Based on our organizational structure, as well as our company’s expected income and assets, the BPY General Partner currently believes that one or more of our existing Holding Entities and operating entities are likely to be classified as PFICs. Moreover, we may in the future acquire certain investments or operating entities through one or more Holding Entities treated as corporations for U.S. federal income tax purposes, and such future Holding Entities or other companies in which we acquire an interest may be treated as PFICs. In addition, in order to ensure that we satisfy the Qualifying Income Exception, among other reasons, we may decide to hold an existing or future operating entity through a Holding Entity that would be classified as a PFIC. See “-Investment Structure” below. Subject to certain exceptions, a U.S. person who directly or indirectly owns an interest in a PFIC generally is required to file an annual report with the IRS, and the failure to file such report could result in the imposition of penalties on such U.S. person and in the extension of the statute of limitations with respect to federal income tax returns filed by such U.S. person. The application of the PFIC rules to U.S. Holders is uncertain in certain respects, and the PFIC rules remain subject  to  recently  proposed  U.S. Treasury  Regulations  yet  to  be  made  final.  You  should  consult  your  own tax  adviser  regarding  the  PFIC  rules,  including  the foregoing filing requirements and the recently proposed U.S. Treasury Regulations, as well as the advisability of making a QEF Election, a special election under the U.S. Treasury Regulations under Section 1411 of the U.S. Internal Revenue Code, or a mark-to-market  election, as applicable, with respect to any PFIC in which you are treated as owning an interest through our company. - 177 -           Controlled Foreign Corporations A  non-U.S.  entity  will  be  treated  as  a  CFC  if  it  is  treated  as  a  corporation  for  U.S.  federal  income  tax  purposes  and  more  than  50%  of  (i)  the  total combined voting power of all classes of stock of the non-U.S. entity entitled to vote or (ii) the total value of the stock of the non-U.S. entity is owned by U.S. Shareholders on any day during the taxable year of such non-U.S. entity. For this purpose, a “U.S. Shareholder” with respect to a non-U.S. entity means a U.S. person (including a U.S. partnership) that owns (directly, indirectly or constructively) 10% or more of the total combined voting power of all classes of stock of the non-U.S. entity entitled to vote or 10% or more of the total value of shares of all classes of stock of the non-U.S. entity. If a U.S. partnership in which we own an interest is a U.S. Shareholder of a CFC, then a U.S. Holder may be required to include in income its allocable share of the CFC’s “Subpart F” income. Subpart F income generally includes dividends, interest, net gain from the sale or disposition of securities, non-actively managed rents, and certain other generally passive types of income. The aggregate Subpart F income inclusions in any taxable year relating to a particular CFC are limited to such CFC’s current earnings and profits. Such inclusions will be treated as ordinary income (whether or not such inclusions are attributable to net capital gains). Thus, a U.S. Holder may be required to report as ordinary income its allocable share of the CFC’s Subpart F income without corresponding receipts of cash and may not benefit from capital gain treatment with respect to the portion of any earnings attributable to net capital gains of the CFC. Your tax basis in your units will be increased to reflect any required Subpart F income. Such income will be treated as income from sources within the United States, for certain foreign tax credit purposes, to the extent derived by the CFC from U.S. sources. Subpart F income will not be eligible for the reduced rate of  tax  applicable  to  certain  dividends  paid  by  qualified  foreign  corporations  to  individual  U.S.  persons.  See  above  under  “- Consequences to U.S. Holders - Holding of Our Units - Income and Loss”. Amounts included as Subpart F income with respect to direct and indirect investments generally will not be taxable again when actually distributed by the CFC. Whether or not any CFC has Subpart F income, any gain allocated to you from our disposition of an equity interest in a CFC will be treated as dividend income to the extent  of your allocable  share of the current and/or accumulated  earnings and profits of the CFC. In this regard, earnings would not include any amounts previously taxed pursuant to the CFC rules. However, net losses (if any) of a CFC will not pass through to U.S. Holders. As described above under “- Consequences to U.S. Holders - Passive Foreign Investment Companies”, U.S. Treasury Regulations under Section 1411 of the U.S. Internal Revenue Code contain special rules for applying the 3.8% Medicare tax to U.S. persons owning an interest in a PFIC. Similar rules apply to U.S. Shareholders of a CFC. You should consult your own tax adviser regarding the implications of these special rules. If a non-U.S. entity held by us through a U.S. partnership (treated as a U.S. Shareholder of such non-U.S. entity) is classified as both a CFC and a PFIC, then you will be required to include amounts in income with respect to such non-U.S. entity either under the CFC rules described under this subheading, or under the  PFIC  rules  described  under  “- Consequences to U.S. Holders - Passive Foreign Investment Companies”,  but  not  both.  The  interaction  of  these  rules  is complex, and you should consult your own tax adviser in this regard. Based on our organizational structure, the BPY General Partner currently believes that one or more of our existing Holding Entities and operating entities are likely to be classified as CFCs. Moreover, we may in the future acquire certain investments or operating entities through one or more Holding Entities treated as corporations for U.S. federal income tax purposes, and such future Holding Entities or other companies in which we acquire an interest may be treated as CFCs. The application of the CFC rules to U.S. Holders is uncertain in certain respects, and the CFC rules, as amended by the Tax Cuts and Jobs Act, remain subject to proposed  U.S.  Treasury  Regulations  yet  to  be  made  final,  as  well  as  other  guidance  yet  to  be  issued.  Specifically,  under  recently  proposed  U.S.  Treasury Regulations on which we may be permitted to rely, only U.S. Holders that are U.S. Shareholders would be required to include in income their allocable shares of a CFC’s Subpart F income. You should consult your own tax adviser regarding the implications of the CFC rules for your ownership and disposition of our units. Investment Structure To  ensure  that  our  company  meets  the  Qualifying  Income  Exception  for  publicly  traded  partnerships  (discussed  above)  and  complies  with  certain requirements in its limited partnership agreement, among other reasons, we may structure certain investments through an entity classified as a corporation for U.S. federal income tax purposes. Such investments will be structured as determined in the sole discretion of the BPY General Partner generally to be efficient for our unitholders. However, because our unitholders will be located in numerous taxing jurisdictions, no assurance can be given that any such investment structure will - 178 -   benefit  all  our  unitholders  to  the  same  extent,  and  such  an  investment  structure  might  even  result  in  additional  tax  burdens  on  some  unitholders.  As  discussed above, if any such entity were a non-U.S. corporation, it might be considered a PFIC or CFC. If any such entity were a U.S. corporation, it would be subject to U.S. federal net income tax on its income, including any gain recognized on the disposition of its investments. In addition, if the investment were to involve U.S. real property, gain recognized on the disposition of the investment by a corporation generally would be subject to corporate level tax, whether the corporation were a U.S. or a non-U.S. corporation. U.S. Withholding Taxes Although each U.S. Holder is required to provide us with an IRS Form W-9, we nevertheless may be unable to accurately or timely determine the tax status of our unitholders for purposes of determining whether U.S. withholding applies to payments made by our company to some or all of our unitholders. In such a case, payments made by our company to U.S. Holders might be subject to U.S. “backup” withholding at the applicable rate or other U.S. withholding taxes. You would be able to treat as a credit your allocable share of any U.S. withholding taxes paid in the taxable year in which such withholding taxes were paid and, as a result, you might be entitled to a refund of such taxes from the IRS. In the event you transfer or otherwise dispose of some or all of your units, special rules might apply  for  purposes  of  determining  whether  you  or  the  transferee  of  such  units  were  subject  to  U.S.  withholding  taxes  in  respect  of  income  allocable  to,  or distributions made on account of, such units or entitled to refunds of any such taxes withheld. See below “Administrative Matters-Certain Effects of a Transfer of Units”. You should consult your own tax adviser regarding the treatment of U.S. withholding taxes. Transferor/Transferee Allocations Our company may allocate items of income, gain, loss, and deduction using a monthly convention, whereby any such items recognized in a given month by our company are allocated to our unitholders as of a specified date of such month. As a result, if you transfer your units, you might be allocated income, gain, loss, and deduction realized by our company after the date of the transfer. Similarly, if you acquire additional units, you might be allocated income, gain, loss, and deduction realized by our company prior to your ownership of such units. Section  706  of  the  U.S.  Internal  Revenue  Code  generally  governs  allocations  of  items  of  partnership  income  and  deductions  between  transferors  and transferees of partnership interests, and the U.S. Treasury Regulations provide a safe harbor allowing a publicly traded partnership to use a monthly simplifying convention for such purposes. However, it is not clear that our company’s allocation method complies with the requirements. If our company’s convention were not permitted, the IRS might contend that our company’s taxable income or losses must be reallocated among our unitholders. If such a contention were sustained, your tax liabilities might be adjusted to your detriment. The BPY General Partner is authorized to revise our company’s method of allocation between transferors and transferees (as well as among investors whose interests otherwise vary during a taxable period). U.S. Federal Estate Tax Consequences If our units are included in the gross estate of a U.S. citizen or resident for U.S. federal estate tax purposes, then a U.S. federal estate tax might be payable in  connection  with  the  death  of  such  person.  Individual  U.S.  Holders  should  consult  their  own  tax  advisers  concerning  the  potential  U.S.  federal  estate  tax consequences with respect to our units. Certain Reporting Requirements A U.S. Holder who invests more than $100,000 in our company may be required to file IRS Form 8865 reporting the investment with such U.S. Holder’s U.S. federal income tax return for the year that includes the date of the investment. You may be subject to substantial penalties if you fail to comply with this and other  information  reporting  requirements  with  respect  to  an  investment  in  our  units.  You  should  consult  your  own  tax  adviser  regarding  such  reporting requirements. U.S. Taxation of Tax-Exempt U.S. Holders of Our Units Income recognized by a U.S. tax-exempt organization is exempt from U.S. federal income tax except to the extent of the organization’s UBTI. UBTI is defined generally as any gross income derived by a tax-exempt organization from an unrelated trade or business that it regularly carries on, less the deductions directly connected with that trade or business. In addition, income arising from a partnership (or other entity treated as a partnership for U.S. federal income tax purposes) that holds operating assets or is otherwise engaged in a trade or business generally will constitute UBTI. Notwithstanding the foregoing, UBTI generally does not include any dividend income, interest income, certain other categories of passive income, or capital gains realized by a tax-exempt organization, so long as such income is not “debt-financed”, as discussed below. The BPY General Partner currently - 179 -           believes that our company should not be regarded as engaged in a trade or business, and anticipates that any operating assets held by our company will be held through entities that are treated as corporations for U.S. federal income tax purposes. The  exclusion  from  UBTI  does  not  apply  to  income  from  “debt-financed  property”,  which  is  treated  as  UBTI  to  the  extent  of  the  percentage  of  such income that the average acquisition indebtedness with respect to the property bears to the average tax basis of the property for the taxable year. If an entity treated as a partnership for U.S. federal income tax purposes incurs acquisition indebtedness, a tax-exempt partner in such partnership will be deemed to have acquisition indebtedness equal to its allocable portion of such acquisition indebtedness. If any such indebtedness were used by our company or by the Property Partnership to acquire  property,  such  property  generally  would  constitute  debt-financed  property,  and  any  income  from  or  gain  from  the  disposition  of  such  debt-financed property allocated to a tax-exempt organization generally would constitute UBTI to such tax-exempt organization. In addition, even if such indebtedness were not used  either  by  our  company  or  by  the  Property  Partnership  to  acquire  property  but  were  instead  used  to  fund  distributions  to  our  unitholders,  if  a  tax-exempt organization  subject  to  taxation  in  the  United  States  were  to  use  such  proceeds  to  make  an  investment  outside  our  company,  the  IRS  might  assert  that  such investment constitutes debt-financed property to such unitholder with the consequences noted above. The BPY General Partner does not expect our company or the Property Partnership to directly incur debt to acquire property, and the BPY General Partner does not believe that our company or the Property Partnership will generate UBTI attributable to debt-financed property in the future. Moreover, the BPY General Partner intends to use commercially reasonable efforts to structure the activities of our company and the Property Partnership, respectively, to avoid generating UBTI. However, neither our company nor the Property Partnership is prohibited from incurring indebtedness, and no assurance can be provided that neither our company nor the Property Partnership will generate UBTI attributable to debt-financed property in the future. Tax-exempt  organizations  will  be  subject  to  special  rules  applicable  to  an  indirect  investment  by  our  company  in  a  REIT.  Based  upon  an  IRS  ruling, distributions paid by a REIT to our company and allocated to a tax-exempt organization generally should not give rise to UBTI, provided that (i) our interest in the REIT is not debt-financed, (ii) the tax-exempt organization’s interest in our company is not debt-financed and is not used in an unrelated trade or business, and (iii) the REIT does not hold an asset, such as an interest in a “taxable mortgage pool” or a residual interest in a “real estate mortgage investment conduit”, that gives rise  to  “excess  inclusion  income”.  Special  rules  apply  to  social  clubs,  voluntary  employee  benefit  associations,  supplemental  unemployment  benefit  trusts,  and qualified group legal services plans exempt from federal income taxation under Sections 501(c)(7), (c)(9), (c)(17), and (c)(20) of the U.S. Internal Revenue Code. Tax-exempt U.S. Holders should consult their own tax advisers regarding the tax consequences of an investment in our units. Consequences to Non-U.S. Holders Based  on  our  organizational  structure,  as  well  as  our  company’s  expected  income  and  assets,  the  BPY  General  Partner  currently  believes  that  our company is unlikely to earn income treated as effectively connected with a U.S. trade or business, including effectively connected income attributable to the sale of a  “United  States  real  property  interest”,  as  defined  in  the  U.S.  Internal  Revenue  Code.  Specifically,  our  company  intends  not  to  make  an  investment,  whether directly or through an entity which would be treated as a partnership for U.S. federal income tax purposes, if the BPY General Partner believes at the time of such investment that such investment would generate income treated as effectively connected with a U.S. trade or business. If, as anticipated, our company is not treated as engaged in a U.S. trade or business or as deriving income which is treated as effectively connected with a U.S. trade or business, and provided that a Non-U.S. Holder is not itself engaged in a U.S. trade or business, then such Non-U.S. Holder generally will not be subject to U.S. tax return filing requirements solely as a result of owning our units and generally will not be subject to U.S. federal income tax on its allocable share of our company’s interest and dividends from non- U.S.-sources or gain from the sale or other disposition of securities or real property located outside of the United States. However, there can be no assurance that the law will not change or that the IRS will not deem our company to be engaged in a U.S. trade or business. If, contrary to the BPY General Partner’s expectations, our company is treated as engaged in a U.S. trade or business, then a Non-U.S. Holder generally would be required  to  file  a  U.S.  federal  income  tax  return,  even  if  no  effectively  connected  income  were  allocable  to  it.  If  our  company  were  to  have  income  treated  as effectively connected with a U.S. trade or business, then a Non-U.S. Holder would be required to report that income and would be subject to U.S. federal income tax at the regular graduated rates. In addition, our company might be required to withhold U.S. federal income tax on such Non-U.S. Holder’s distributive share of such  income.  A  corporate  Non-U.S.  Holder  might  also  be  subject  to  branch  profits  tax  at  a  rate  of  30%,  or  at  a  lower  treaty  rate,  if  applicable.  If,  contrary  to expectation,  our  company  were  engaged  in  a  U.S.  trade  or  business,  then  gain  or  loss  from  the  sale  of  our  units  by  a  Non-U.S.  Holder  would  be  treated  as effectively connected with such trade or business to the extent that such Non-U.S. Holder would have had effectively connected gain or loss had our company sold all of its assets at their fair market value as of the date of such sale. In such case, any such effectively connected gain generally would be taxable at the regular graduated U.S. federal income tax rates, and the amount realized from such sale generally would be subject to a 10% U.S. - 180 -     federal  withholding  tax.  The  10%  U.S.  federal  withholding  tax  temporarily  is  suspended  with  respect  to  the  disposition  of  an  interest  in  a  publicly  traded partnership until proposed U.S. Treasury Regulations or other guidance has been made final. In general, even if our company is not engaged in a U.S. trade or business, and assuming you are not otherwise engaged in a U.S. trade or business, you will nonetheless be subject to a withholding tax of 30% on the gross amount of certain U.S.-source income which is not effectively connected with a U.S. trade or business. Income subjected to such a flat tax rate is income of a fixed or determinable annual or periodic nature, including dividends and certain interest income. Such withholding tax may be reduced or eliminated with respect to certain types of income under an applicable income tax treaty between the United States and your  country  of  residence  or  under  the  “portfolio  interest”  rules  or  other  provisions  of  the  U.S.  Internal  Revenue  Code,  provided  that  you  provide  proper certification  as to your eligibility  for such treatment.  Notwithstanding the foregoing, and although each Non-U.S. Holder is required to provide us with an IRS Form W-8, we nevertheless may be unable to accurately or timely determine the tax status of our investors for purposes of establishing whether reduced rates of withholding apply to some or all of our investors. In such a case, your allocable share of distributions of U.S.-source dividends and interest income will be subject to U.S. withholding tax at a rate of 30%. Further, if you would not be subject to U.S. tax based on your tax status or otherwise were eligible for a reduced rate of U.S. withholding, you might need to take additional steps to receive a credit or refund of any excess withholding tax paid on your account, which could include the filing of a non-resident U.S. income tax return with the IRS. Among other limitations applicable to claiming treaty benefits, if you reside in a treaty jurisdiction which does not treat our company as a pass-through entity, you might not be eligible to receive a refund or credit of excess U.S. withholding taxes paid on your account.  In  the  event  you  transfer  or  otherwise  dispose  of  some  or  all  of  your  units,  special  rules  may  apply  for  purposes  of  determining  whether  you  or  the transferee of such units are subject to U.S. withholding taxes in respect of income allocable to, or distributions made on account of, such units or entitled to refunds of any such taxes withheld. See “-Administrative Matters-Certain Effects of a Transfer of Units”. You should consult your own tax adviser regarding the treatment of U.S. withholding taxes. Special  rules may apply to any Non-U.S. Holder (i) that has an office or fixed place of business  in the United States;  (ii) that is present  in the United States for 183 days or more in a taxable year; or (iii) that is (a) a former citizen or long-term resident of the United States, (b) a foreign insurance company that is treated as holding a partnership interest in our company in connection with its U.S. business, (c) a PFIC, (d) a CFC or (e) a corporation that accumulates earnings to avoid U.S. federal income tax. You should consult your own tax adviser regarding the application of these special rules. Taxes in Other Jurisdictions Based on our expected method of operation and the ownership of our operating entities indirectly through corporate Holding Entities, we do not expect any  unitholder,  solely  as  a  result  of  owning  our  units,  to  be  subject  to  any  additional  income  taxes  imposed  on  a  net  basis  or  additional  tax  return  filing requirements in any jurisdiction in which we conduct activities or own property. However, our method of operation and current structure may change, and there can  be  no  assurance  that,  solely  as  a  result  of  owning  our  units,  you  will  not  be  subject  to  certain  taxes,  including  non-U.S.,  state  and  local  income  taxes, unincorporated business taxes and estate, inheritance or intangible taxes imposed by the various jurisdictions in which we do business or own property now or in the future, even if you do not reside in any of these jurisdictions. Consequently, you may also be required to file non-U.S., state and local income tax returns in some or all of these jurisdictions. Further, you may be subject to penalties for failure to comply with these requirements. It is your responsibility to file all U.S. federal, state, local, and non-U.S. tax returns that may be required of you. Income or gain from investments held by our company may be subject to withholding or other taxes in jurisdictions outside the United States, except to the extent an income tax treaty applies. If you wish to claim the benefit of an applicable income tax treaty, you might be required to submit information to one or more of our company, an intermediary, or a tax authority in such jurisdiction. You should consult your own tax adviser regarding the U.S. federal, state, local, and non-U.S. tax consequences of an investment in our company. Administrative Matters Information Returns and Audit Procedures We  have  agreed  to  use  commercially  reasonable  efforts  to  furnish  to  you,  within  90  days  after  the  close  of  each  calendar  year,  U.S.  tax  information (including IRS Schedule K-1), which describes on a U.S. Dollar basis your share of our company’s income, gain, loss, and deduction for our preceding taxable year. However, providing this U.S. tax information to our unitholders will be subject to delay in the event of, among other reasons, the late receipt of any necessary tax information from lower-tier entities. It is therefore possible that, in any taxable year, you will need to apply for an extension of time to file your tax returns. In preparing this U.S. tax information, we will use various accounting and reporting conventions, some of which have been - 181 -           mentioned  in  the  previous  discussion,  to  determine  your  share  of  income,  gain,  loss,  and  deduction.  The  IRS  may  successfully  contend  that  certain  of  these reporting conventions are impermissible, which could result in an adjustment to your income or loss. Our company may be audited by the IRS. Adjustments resulting from an IRS audit could require you to adjust a prior year’s tax liability and result in an audit  of  your  own tax  return.  Any audit  of  your  tax  return  could  result  in  adjustments  not  related  to  our  company’s  tax returns,  as  well  as  those  related  to  our company’s tax returns. For taxable years beginning after December 31, 2017, if the IRS makes an audit adjustment to our income tax returns, it may assess and collect any taxes (including penalties and interest) resulting from such audit adjustment directly from our company instead of unitholders (as under prior law). We may be permitted to elect to have the BPY General Partner and our unitholders take such audit adjustment into account in accordance with their interests in us during the taxable year under audit. However, there can be no assurance that we will choose to make such election or that it will be available in all circumstances. If we do not make the election, and we pay taxes, penalties, or interest as a result of an audit adjustment, then cash available for distribution to our unitholders might be substantially reduced. As a result, our current unitholders might bear some or all of the cost of the tax liability resulting from such audit adjustment, even if our current unitholders did not own our units during the taxable year under audit. The foregoing considerations also apply with respect to our company’s interest in the Property Partnership. For taxable years beginning on or before December 31, 2017, the BPY General Partner will act as our company’s “tax matters partner.” As the tax matters partner, the BPY General Partner will have the authority, subject to certain restrictions, to act on behalf of our company in connection with any administrative or judicial  review  of  our  company’s  items  of  income,  gain,  loss,  deduction,  or  credit.  For  taxable  years  beginning  after  December  31,  2017,  a  “partnership representative” designated by our company will have the sole authority to act on behalf of our company in connection with such administrative or judicial review. In particular, our partnership representative will have the sole authority to bind both our former and current unitholders and to make certain elections on behalf of our company pursuant to the partnership audit rules. The application of the partnership audit rules to our company and our unitholders is uncertain. You should consult your own tax adviser regarding the implications of the partnership audit rules for an investment in our units. Tax Shelter Regulations and Related Reporting Requirements If we were to engage in a “reportable transaction”, we (and possibly our unitholders) would be required to make a detailed disclosure of the transaction to the IRS in accordance with regulations governing tax shelters and other potentially tax-motivated transactions. A transaction may be a reportable transaction based upon any of several factors, including the fact that it is a type of tax avoidance transaction publicly identified by the IRS as a “listed transaction” or “transaction of interest”, or that it produces certain kinds of losses exceeding certain thresholds. An investment in our company may be considered a “reportable transaction” if, for  example,  our  company  were  to  recognize  certain  significant  losses  in  the  future.  In  certain  circumstances,  a  unitholder  who  disposes  of  an  interest  in  a transaction resulting in the recognition by such holder of significant losses in excess of certain threshold amounts may be obligated to disclose its participation in such transaction. Certain of these rules are unclear, and the scope of reportable transactions can change retroactively. Therefore, it is possible that the rules may apply to transactions other than significant loss transactions. Moreover, if we were to participate in a reportable transaction with a significant purpose to avoid or evade tax, or in any listed transaction, you might be subject  to  significant  accuracy  related  penalties  with  a  broad  scope,  for  those  persons  otherwise  entitled  to  deduct  interest  on  federal  tax  deficiencies,  non- deductibility of interest on any resulting tax liability, and in the case of a listed transaction, an extended statute of limitations. We do not intend to participate in any reportable transaction with a significant purpose to avoid or evade tax, nor do we intend to participate in any listed transactions. However, no assurance can be provided that the IRS will not assert that we have participated in such a transaction. You should consult your own tax adviser concerning any possible disclosure obligation under the regulations governing tax shelters with respect to the disposition of our units. Taxable Year Our company uses the calendar year as its taxable year for U.S. federal income tax purposes. Under certain circumstances which we currently believe are unlikely to apply, a taxable year other than the calendar year may be required for such purposes. Withholding and Backup Withholding For each calendar year, we will report to you and to the IRS the amount of distributions that we pay, and the amount of tax (if any) that we withhold on these distributions. The proper application to our company of the rules for withholding under - 182 -             Sections 1441 through 1446 of the U.S. Internal Revenue Code (applicable to certain dividends, interest, and amounts treated as effectively connected with a U.S. trade or business, among other items) is unclear. Because the documentation we receive may not properly reflect the identities of our unitholders at any particular time  (in  light  of  possible  sales  of  our  units),  we  may  over-withhold  or  under-withhold  with  respect  to  a  particular  unitholder.  For  example,  we  may  impose withholding,  remit  such  amount  to  the  IRS  and  thus  reduce  the  amount  of  a  distribution  paid  to  a  Non-U.S.  Holder.  It  may  be  the  case,  however,  that  the corresponding amount of our income was not properly allocable to such holder, and the appropriate amount of withholding should have been less than the actual amount withheld. Such Non-U.S. Holder would be entitled to a credit against the holder’s U.S. federal income tax liability for all withholding, including any such excess withholding. However, if the withheld amount were to exceed the holder’s U.S. federal income tax liability, the holder would need to apply for a refund to obtain  the  benefit  of  such  excess  withholding.  Similarly,  we  may  fail  to  withhold  on  a  distribution,  and  it  may  be  the  case  that  the  corresponding  income  was properly allocable to a Non-U.S. Holder and that withholding should have been imposed. In such case, we intend to pay the under-withheld amount to the IRS, and we may treat such under-withholding as an expense that will be borne indirectly by all unitholders on a pro rata basis (since we may be unable to allocate any such excess withholding tax cost to the relevant Non-U.S. Holder). Under  the  backup  withholding  rules,  you  may  be  subject  to  backup  withholding  tax  with  respect  to  distributions  paid  unless:  (i)  you  are  an  exempt recipient and demonstrate this fact when required; or (ii) provide a taxpayer identification number, certify as to no loss of exemption from backup withholding tax, and otherwise comply with the applicable requirements of the backup withholding tax rules. A U.S. Holder that is exempt should certify such status on a properly completed IRS Form W-9. A Non-U.S. Holder may qualify as an exempt recipient by submitting a properly completed IRS Form W-8. Backup withholding is not an additional tax. The amount of any backup withholding from a payment to you will be allowed as a credit against your U.S. federal income tax liability and may entitle you to a refund from the IRS, provided you supply the required information to the IRS in a timely manner. If you do not timely provide our company, or the applicable nominee, broker, clearing agent, or other intermediary, with IRS Form W-9 or IRS Form W- 8, as applicable, or such form is not properly completed, then our company may become subject to U.S. backup withholding taxes in excess of what would have been imposed had our company or the applicable intermediary received properly completed forms from all of our unitholders. For administrative reasons, and in order to maintain the fungibility of our units, such excess U.S. backup withholding taxes, and if necessary similar items, may be treated by our company as an expense that will be borne indirectly by all unitholders on a pro rata basis (e.g., since it may be impractical for us to allocate any such excess withholding tax cost to the unitholders that failed to timely provide the proper U.S. tax forms). Foreign Account Tax Compliance FATCA imposes a 30% withholding tax on “withholdable payments” made to a “foreign financial institution” or a “non-financial foreign entity”, unless such financial institution or entity satisfies certain information reporting or other requirements. Withholdable payments include certain U.S.-source income, such as interest,  dividends,  and  other  passive  income.  Recently  proposed  U.S.  Treasury  Regulations  eliminate  the  requirement  to  withhold  tax  under  FATCA  on  gross proceeds from the sale or disposition of property that can produce U.S.-source interest or dividends. The IRS has announced that taxpayers are permitted to rely on the proposed regulations until final U.S. Treasury Regulations are issued. We intend to comply with FATCA, so as to ensure that the 30% withholding tax does not apply to any withholdable payments received by our company, the Property Partnership, the Holding Entities, or the operating entities. Nonetheless, the 30% withholding tax may apply to your allocable share of distributions attributable to withholdable payments, unless you properly certify your FATCA status on IRS Form W-8 or IRS Form W-9 (or other applicable form) and satisfy any additional requirements under FATCA. In compliance with FATCA, information regarding certain unitholders’ ownership of our units may be reported to the IRS or to a non-U.S. governmental authority.  FATCA  remains  subject  to  modification  by  an  applicable  intergovernmental  agreement  between  the  United  States  and  another  country,  such  as  the agreement in effect between the United States and Bermuda for cooperation to facilitate the implementation of FATCA, or by future U.S. Treasury Regulations or guidance. You should consult your own tax adviser regarding the consequences under FATCA of an investment in our units. Information Reporting with Respect to Foreign Financial Assets Under U.S. Treasury Regulations, certain U.S. persons that own “specified foreign financial assets” with an aggregate fair market value exceeding either $50,000 on the last day of the taxable year or $75,000 at any time during the taxable year generally are required to file an information report with respect to such assets with their tax returns. Significant penalties may apply to persons who fail to comply with these rules. Specified foreign financial assets include not only financial accounts maintained in foreign financial institutions, but also, unless held in accounts maintained by a financial institution, any stock or - 183 -           security issued by a non-U.S. person, any financial instrument or contract held for investment that has an issuer or counterparty other than a U.S. person, and any interest in a foreign entity. The failure to report information required under the current regulations could result in substantial penalties and in the extension of the statute of limitations with respect to federal income tax returns filed by you. You should consult your own tax adviser regarding the possible implications of these U.S. Treasury Regulations for an investment in our units. Certain Effects of a Transfer of Units Our company may allocate items of income, gain, loss, deduction, and credit using a monthly convention, whereby any such items recognized in a given month by our company are allocated to our unitholders as of a specified date of such month. Any U.S. withholding taxes applicable to dividends received by the Property Partnership (and, in turn, our company) generally will be withheld by our company only when such dividends are paid. Because our company generally intends  to  distribute  amounts  received  in  respect  of  dividends  shortly  after  receipt  of  such  amounts,  it  is  generally  expected  that  any  U.S.  withholding  taxes withheld by our company on such amounts will correspond to our unitholders who were allocated income and who received the distributions in respect of such amounts.  The  Property  Partnership  may  invest  in  debt  obligations  or  other  securities  for  which  the  accrual  of  interest  or  income  thereon  is  not  matched  by  a contemporaneous  receipt  of  cash.  Any  such  accrued  interest  or  other  income  would  be  allocated  pursuant  to  such  monthly  convention.  Consequently,  our unitholders may recognize income in excess of cash distributions received from our company, and any income so included by a unitholder would increase the basis such unitholder has in our units and would offset any gain (or increase the amount of loss) realized by such unitholder on a subsequent disposition of its units. In addition, U.S. withholding taxes generally would be withheld by our company only on the payment of cash in respect of such accrued interest or other income, and, therefore, it is possible that some unitholders would be allocated income which might be distributed to a subsequent unitholder, and such subsequent unitholder would be subject to withholding at the time of distribution. As a result, the subsequent unitholder, and not the unitholder who was allocated income, would be entitled to claim any available credit with respect to such withholding. The Property Partnership has invested and will continue to invest in certain Holding Entities and operating entities organized in non-U.S. jurisdictions, and  income  and  gain  from  such  investments  may  be  subject  to  withholding  and  other  taxes  in  such  jurisdictions.  If  any  such  non-U.S.  taxes  were  imposed  on income allocable to a U.S. Holder, and such holder were thereafter to dispose of its units prior to the date distributions were made in respect of such income, under applicable provisions of the U.S. Internal Revenue Code and U.S. Treasury Regulations, the unitholder to whom such income was allocated (and not the unitholder to whom distributions were ultimately made) would, subject to other applicable limitations, be the party permitted to claim a credit for such non-U.S. taxes for U.S. federal  income  tax  purposes.  Thus  a  unitholder  may  be  affected  either  favorably  or  adversely  by  the  foregoing  rules.  Complex  rules  may,  depending  on  a unitholder’s particular circumstances, limit the availability or use of foreign tax credits, and you are urged to consult your own tax adviser regarding all aspects of foreign tax credits. Nominee Reporting Persons who hold an interest in our company as a nominee for another person may be required to furnish to us: the name, address and taxpayer identification number of the beneficial owner and the nominee; a) b) whether  the  beneficial  owner  is  (1)  a  person  that  is  not  a  U.S.  person,  (2)  a  foreign  government,  an  international  organization,  or  any  wholly  owned c) d) agency or instrumentality of either of the foregoing, or (3) a tax-exempt entity; the amount and description of units held, acquired, or transferred for the beneficial owner; and specific information including the dates of acquisitions and transfers, means of acquisitions and transfers, and acquisition cost for purchases, as well as the amount of net proceeds from sales. Brokers and financial institutions may be required to furnish additional information, including whether they are U.S. persons and specific information on units they acquire, hold, or transfer for their own account. A penalty of $250 per failure (as adjusted for inflation), up to a maximum of $3,000,000 per calendar year (as adjusted for inflation), generally is imposed by the U.S. Internal Revenue Code for the failure to report such information to us. The nominee is required to supply the beneficial owner of our units with the information furnished to us. New Legislation or Administrative or Judicial Action The U.S. federal income tax treatment of our unitholders depends, in some instances, on determinations of fact and interpretations of complex provisions of U.S. federal income tax law for which no clear precedent or authority may be available. You should be aware that the U.S. federal income tax rules, particularly those applicable to partnerships, are constantly under review (including currently) by the Congressional tax-writing committees and other persons involved in the legislative process, the IRS, the U.S. Treasury Department and the courts, frequently resulting in revised interpretations of established concepts, - 184 -             statutory changes, revisions to regulations and other modifications and interpretations, any of which could adversely affect the value of our units and be effective on a retroactive basis. For example, changes to the U.S. federal tax laws and interpretations thereof could make it more difficult or impossible for our company to be treated as a partnership that is not taxable as a corporation for U.S. federal income tax purposes, change the character or treatment of portions of our company’s income, reduce the net amount of distributions available to our unitholders, or otherwise affect the tax considerations of owning our units. Such changes could also affect or cause our company to change the way it conducts its activities and adversely affect the value of our units. Our company’s organizational documents and agreements permit the BPY General Partner to modify our limited partnership agreement from time to time, without the consent of our unitholders, to elect to treat our company as a corporation for U.S. federal tax purposes, or to address certain changes in U.S. federal income tax regulations, legislation or interpretation. In some circumstances, such revisions could have a material adverse impact on some or all of our unitholders. THE FOREGOING DISCUSSION IS NOT INTENDED AS A SUBSTITUTE FOR CAREFUL TAX PLANNING. THE TAX MATTERS RELATING TO OUR COMPANY AND UNITHOLDERS ARE COMPLEX AND ARE SUBJECT TO VARYING INTERPRETATIONS. MOREOVER, THE EFFECT OF EXISTING INCOME TAX LAWS, THE MEANING AND IMPACT OF WHICH IS UNCERTAIN, AND OF PROPOSED CHANGES IN INCOME TAX LAWS WILL VARY WITH THE PARTICULAR CIRCUMSTANCES OF EACH UNITHOLDER, AND IN REVIEWING THIS ANNUAL REPORT ON FORM 20-F THESE MATTERS SHOULD BE CONSIDERED. EACH UNITHOLDER SHOULD CONSULT ITS OWN TAX ADVISER WITH RESPECT TO THE U.S. FEDERAL, STATE, LOCAL, AND OTHER TAX CONSEQUENCES OF ANY INVESTMENT IN OUR UNITS. Certain Material Canadian Federal Income Tax Considerations The following is a summary of the principal Canadian federal income tax consequences under the Tax Act of the holding and disposition of units of our company generally applicable to a unitholder, who for purposes of the Tax Act and at all relevant times, holds our units as capital property, deals at arm’s length with and is not affiliated with our company, the Property Partnership, the BPY General Partner and their respective affiliates (a “Holder”). Generally, our units will be considered to be capital property to a Holder, provided that the Holder does not use or hold our units in the course of carrying on a business of trading or dealing in securities and has not acquired them in one or more transactions considered to be an adventure or concern in the nature of trade. This summary is not applicable to a Holder: (i) that is a “financial institution” as defined in the Tax Act for purposes of the “mark-to-market” property rules,  (ii)  that  is  a  “specified  financial  institution”  as  defined  in  the  Tax  Act,  (iii)  who  makes  or  has  made  a  functional  currency  reporting  election  pursuant  to section 261 of the Tax Act, (iv) an interest in which would be a “tax shelter  investment”  as defined in the Tax Act or who acquires our units as a “tax shelter investment” (and this summary assumes that no such persons hold our units), (v) that has, directly or indirectly, a “significant interest” as defined in subsection 34.2(1) of the Tax Act in our company, (vi) if any affiliate of our company is, or becomes as part of a series of transactions that includes the acquisition of units of our  company,  a  “foreign  affiliate”  for  purposes  of  the  Tax  Act  of  such  Holder  or  of  any  corporation  that  does  not  deal  at  arm’s  length  with  such  Holder  for purposes of the Tax Act, or (vii) that has entered into or will enter into a “derivative forward agreement”, as defined in the Tax Act, in respect of our units. Any such Holders should consult their own tax advisors with respect to an investment in our units. This summary is based on the current provisions of the Tax Act, all specific proposals to amend the Tax Act publicly announced by or on behalf of the Minister of Finance (Canada) prior to the date hereof (the “Tax Proposals”) and the current published administrative and assessing policies and practices of the CRA. This summary assumes that all Tax Proposals will be enacted in the form proposed but no assurance can be given that the Tax Proposals will be enacted in the form proposed or at all. This summary does not otherwise take into account or anticipate any changes in law, whether by judicial, administrative or legislative decision  or  action,  or  changes  in  the  CRA’s  administrative  and  assessing  policies  and  practices,  nor  does  it  take  into  account  provincial,  territorial  or  foreign income  tax  legislation  or  considerations,  which  may  differ  significantly  from  those  described  herein.  This  summary  is  not  exhaustive  of  all  possible  Canadian federal income tax consequences that may affect our unitholders. Holders should consult their own tax advisors in respect of the provincial, territorial or foreign income tax consequences to them of holding and disposing of our units. This summary assumes that neither our company nor the Property Partnership is a “tax shelter” as defined in the Tax Act or a “tax shelter investment”. However, no assurance can be given in this regard. This  summary  also  assumes  that  neither  our  company  nor  the  Property  Partnership  will  be  a  “SIFT  partnership”  at  any  relevant  time  for  purposes  of the SIFT Rules on the basis that neither our company nor the Property Partnership will be a “Canadian resident partnership” at any relevant time. However, there can be no assurance that the SIFT Rules will not be revised or amended such that the SIFT Rules will apply. - 185 -         This summary does not address the deductibility of interest on money borrowed to acquire our units nor whether any amounts in respect of our units could be “split income” for the purposes of the Tax Act. This summary is of a general nature only and is not intended to be, nor should it be construed to be, legal or tax advice to any particular Holder, and no representation with respect to the Canadian federal income tax consequences to any particular Holder is made. Consequently, Holders are advised to consult their own tax advisors with respect to their particular circumstances. See also Item 3.D. “Risk Factors - Risks Relating to Taxation - Canada”. For purposes of the Tax Act, all amounts relating to the acquisition, holding or disposition of our units must be expressed in Canadian dollars including any distributions, adjusted cost base and proceeds of disposition. For purposes of the Tax Act, amounts denominated in a currency other than the Canadian dollar generally  must  be  converted  into  Canadian  dollars  using  the  appropriate  exchange  rate  determined  in  accordance  with  the  detailed  rules  in  the  Tax  Act  in  that regard. Taxation of Canadian Resident Limited Partners The following portion of the summary is generally applicable to a Holder who, for purposes of the Tax Act and at all relevant times, is resident or deemed to be resident in Canada (a “Canadian Limited Partner”). Computation of Income or Loss Each Canadian Limited Partner is required to include (or, subject to the “at-risk rules” discussed below, entitled to deduct) in computing his or her income for a particular taxation year the Canadian Limited Partner’s share of the income (or loss) of our company for its fiscal year ending in, or coincidentally with, the Canadian Limited Partner’s taxation year end, whether or not any of that income is distributed to the Canadian Limited Partner in the taxation year and regardless of whether or not our units were held throughout such year. Our company will not itself be a taxable entity and is not expected to be required to file an income tax return in Canada for any taxation year. However, the income (or loss) of our company for a fiscal period for purposes of the Tax Act will be computed as if it were a separate person resident in Canada and the partners will be allocated a share of that income (or loss) in accordance with our limited partnership agreement. The income (or loss) of our company will include our  company’s  share  of  the  income  (or  loss)  of  the  Property  Partnership  for  a  fiscal  year  determined  in  accordance  with  the  Property  Partnership’s  limited partnership agreement. For this purpose, our company’s fiscal year end and that of the Property Partnership will be December 31. The  income  for  tax  purposes  of  our  company  for  a  given  fiscal  year  will  be  allocated  to  each  Canadian  Limited  Partner  in  an  amount  calculated  by multiplying such income by a fraction, the numerator of which is the sum of the distributions received by such Canadian Limited Partner with respect to such fiscal year and the denominator of which is the aggregate amount of the distributions made by our company to all partners with respect to such fiscal year, provided that the numerator and denominator will not include any distributions on the preferred units that are in satisfaction of accrued distributions on the preferred units that were not paid in a previous fiscal year of our company where the BPY General Partner determines that the inclusion of such distributions would result in a holder of the preferred units being allocated more income than it would have been if the distributions were paid in the fiscal year of our company in which they were accrued. If, with respect to a given fiscal year, no distribution is made by our company to our unitholders or our company has a loss for tax purposes, one quarter of the income, or loss, as the case may be, for tax purposes for such fiscal year that is allocable to our unitholders, will be allocated to our unitholders of record at the end of each calendar quarter ending in such fiscal year as follows: (i) to the holders of the preferred units in respect of the preferred units held by them on each such  date,  such  amount  of  our  company’s  income  or  loss  for  tax  purposes,  as  the  case  may  be,  as  the  BPY  General  Partner  determines  is  reasonable  in  the circumstances  having  regard  to  such  factors  as  the  BPY  General  Partner  considers  to  be  relevant,  including,  without  limitation,  the  relative  amount  of  capital contributed  to  our  company  on  the  issuance  of  the  preferred  units  as  compared  to  all  other  units  and  the  relative  fair  market  value  of  the  preferred  units  as compared to all other units, and (ii) to the partners, other than in respect of the preferred units, the remaining amount of our company’s income or loss for tax purposes, as the case may be, pro rata in the proportion that the number of units of our company held at each such date by a unitholder is of the total number of units of our company (other than the preferred units) that are issued and outstanding at each such date. The income of our company as determined for purposes of the Tax Act may differ from its income as determined for accounting purposes and may not be matched by cash distributions. In addition, for purposes of the Tax Act, all income (or losses) of our company and the Property Partnership must be calculated in Canadian currency. Where our company (or the Property - 186 -               Partnership)  holds  investments  denominated  in  U.S.  dollars  or  other  foreign  currencies,  gains  and  losses  may  be  realized  by  our  company  (or  the  Property Partnership) as a consequence of fluctuations in the relative values of the Canadian and foreign currencies. In computing the income (or loss) of our company, deductions may be claimed in respect of reasonable administrative costs, interest and other expenses incurred by our company for the purpose of earning income, subject to the relevant provisions of the Tax Act. Our company may also deduct from its income for the year a portion of the reasonable expenses, if any, incurred by our company to issue our units. The portion of such issue expenses deductible by our company in a taxation year is 20% of such issue expenses, pro-rated where our company’s taxation year is less than 365 days. In general, a Canadian Limited Partner’s share of any income (or loss) of our company from a particular source will be treated as if it were income (or loss) of the Canadian Limited Partner from that source, and any provisions of the Tax Act applicable to that type of income (or loss) will apply to the Canadian Limited Partner. Our company will invest in general partnership units of the Property Partnership. In computing our company’s income (or loss) under the Tax Act, the Property Partnership will itself be deemed to be a separate person resident in Canada which computes its income (or loss) and allocates to its partners their respective  share  of  such  income  (or  loss).  Accordingly,  the  source  and  character  of  amounts  included  in  (or  deducted  from)  the  income  of  Canadian  Limited Partners on account of income (or loss) earned by the Property Partnership generally will be determined by reference to the source and character of such amounts when earned by the Property Partnership. A  Canadian  Limited  Partner’s  share  of  taxable  dividends  received  or  considered  to  be  received  by  our  company  in  a  fiscal  year  from  a  corporation resident in Canada will be treated as a dividend received by the Canadian Limited Partner and will be subject to the normal rules in the Tax Act applicable to such dividends, including the enhanced gross-up and dividend tax credit for “eligible dividends” as defined in the Tax Act when the dividend received by the Property Partnership is designated as an “eligible dividend”. Foreign taxes paid by our company or the Property Partnership and taxes withheld at source on amounts paid or credited to our company or the Property Partnership (other than for the account of a particular partner) will be allocated pursuant to the governing partnership agreement. Each Canadian Limited Partner’s share of the “business-income tax” and “non-business-income tax” paid to the government of a foreign country for a year will be creditable against its Canadian federal  income  tax  liability  to  the  extent  permitted  by  the  detailed  foreign  tax  credit  rules  contained  in  the  Tax  Act.  Although  the  foreign  tax  credit  rules  are designed to avoid double taxation, the maximum credit is limited. Because of this, and because of timing differences in recognition of expenses and income and other  factors,  the  foreign  tax  credit  rules  may  not  provide  a  full  foreign  tax  credit  for  the  “business-income  tax”  and  “non-business-income  tax”  paid  by  our company  or  the  Property  Partnership  to  the  government  of  a  foreign  country.  The  Tax  Act  contains  anti-avoidance  rules  to  address  certain  foreign  tax  credit generator transactions. Under the Foreign Tax Credit Generator Rules, the foreign “business-income tax” or “non-business-income tax” allocated to a Canadian Limited Partner for the purpose of determining such Canadian Limited Partner’s foreign tax credit for any taxation year may be limited in certain circumstances, including where a Canadian Limited Partner’s share the income of our company or the Property Partnership under the income tax laws of any country (other than Canada) under whose laws the income of our company or the Property Partnership is subject to income taxation (the “Relevant Foreign Tax Law”) is less than the Canadian Limited Partner’s share of such income for purposes of the Tax Act. For this purpose, a Canadian Limited Partner is not considered to have a lesser direct or  indirect  share  of  the  income  of  our  company  or  the  Property  Partnership  under  the  Relevant  Foreign  Tax  Law  than  for  the  purposes  of  the  Tax  Act  solely because, among other reasons, of a difference between the Relevant Foreign Tax Law and the Tax Act in the manner of computing the income of our company or the Property Partnership or in the manner of allocating the income of our company or the Property Partnership because of the admission or withdrawal of a partner. No assurance can be given that the Foreign Tax Credit Generator Rules will not apply to any Canadian Limited Partner. If the Foreign Tax Credit Generator Rules apply,  the  allocation  to  a  Canadian  Limited  Partner  of  foreign  “business-income  tax”  or  “non-business-income  tax”  paid  by  our  company  or  the  Property Partnership, and therefore such Canadian Limited Partner’s foreign tax credits, will be limited. Our company and the Property Partnership will each be deemed to be a non-resident person in respect of certain amounts paid or credited or deemed to be paid or credited to them by a person resident or deemed to be resident in Canada, including dividends or interest. Dividends or interest (other than interest not subject to Canadian federal withholding tax) paid or deemed to be paid by a person resident or deemed to be resident in Canada to the Property Partnership will be subject to withholding tax under Part XIII of the Tax Act at the rate of 25%. However, the CRA’s administrative practice in similar circumstances is to permit the rate of Canadian federal withholding tax applicable to such payments to be computed by looking through the partnership and taking into account the residency of the partners (including partners who are resident in Canada) and any reduced rates of Canadian federal withholding tax that any non-resident limited partners may be entitled to under an applicable income tax treaty or convention, provided that the residency status and entitlement to the treaty benefits can be established. In determining the rate of Canadian federal withholding tax applicable to amounts paid by the Holding Entities to the Property Partnership, the BPY General Partner expects the Holding Entities to look-through the Property Partnership and our company to the residency of the partners of our company (including partners who are resident in Canada) and to take into account any reduced rates of Canadian federal withholding - 187 -           tax that non-resident partners may be entitled to under an applicable income tax treaty or convention in order to determine the appropriate amount of Canadian federal withholding tax to withhold from dividends or interest paid to the Property Partnership. However, there can be no assurance that the CRA will apply its administrative  practice  in  this  context.  Under  the  Treaty,  a  Canadian  resident  payer  is  required  in  certain  circumstances  to  look-through  fiscally  transparent partnerships, such as our company and the Property Partnership, to the residency and Treaty entitlements of their partners and to take into account the reduced rates of Canadian federal withholding tax that such partners may be entitled to under the Treaty. If our company incurs losses for tax purposes, each Canadian Limited Partner will be entitled to deduct in the computation of income for tax purposes the Canadian Limited Partner’s share of any net losses for tax purposes of our company for its fiscal year to the extent that the Canadian Limited Partner’s investment is  “at-risk”  within  the  meaning  of  the  Tax  Act.  The  Tax  Act  contains  “at-risk  rules”  which  may,  in  certain  circumstances,  restrict  the  deduction  of  a  limited partner’s share of any losses of a limited partnership. The BPY General Partner does not anticipate that our company or the Property Partnership will incur losses but no assurance can be given in this regard. Accordingly, Canadian Limited Partners should consult their own tax advisors for specific advice with respect to the potential application of the “at-risk rules”. Section 94.1 of the Tax Act contains rules  relating  to interests  held by a taxpayer  in Non-Resident Entities  that  could, in certain  circumstances,  cause income to be imputed to Canadian Limited Partners, either directly or by way of allocation of such income imputed to our company or the Property Partnership. These rules would apply if it is reasonable to conclude, having regard to all the circumstances, that one of the main reasons for the Canadian Limited Partner, our company or the Property Partnership acquiring, holding or having an investment in a Non-Resident Entity is to derive a benefit from “portfolio investments” in certain assets from which the Non-Resident Entity may reasonably be considered to derive its value in such a manner that taxes under the Tax Act on income, profits  and  gains  from  such  assets  for  any  year  are  significantly  less  than  they  would  have  been  if  such  income,  profits  and  gains  had  been  earned  directly.  In determining whether this is the case, section 94.1 of the Tax Act provides that consideration must be given to, among other factors, the extent to which the income, profits and gains for any fiscal period are distributed in that or the immediately following fiscal period. No assurance can be given that section 94.1 of the Tax Act will not apply to a Canadian Limited Partner, our company or the Property Partnership. If these rules apply to a Canadian Limited Partner, our company or the Property Partnership, income, determined by reference to a prescribed rate of interest plus two percent applied to the “designated cost”, as defined in section 94.1 of the Tax Act, of the interest in the Non-Resident Entity, will be imputed directly to the Canadian Limited Partners or to our company or the Property Partnership and allocated to the Canadian Limited Partners in accordance with the rules in section 94.1 of the Tax Act. The rules in section 94.1 of the Tax Act are complex and Canadian Limited Partners should consult their own tax advisors regarding the application of these rules to them in their particular circumstances. Dividends paid to the Property Partnership by a CFA of the Property Partnership will be included in computing the income of the Property Partnership. To the extent that any CFA or Indirect CFA of the Property Partnership earns income that is characterized as FAPI in a particular taxation year of the CFA or Indirect CFA, the  FAPI allocable  to  the  Property  Partnership  under  the  rules  in  the  Tax  Act  must  be included  in  computing  the  income  of the  Property  Partnership  for Canadian federal income tax purposes for the fiscal period of the Property Partnership in which the taxation year of that CFA or Indirect CFA ends, whether or not the Property Partnership actually receives a distribution of that FAPI. Our company will include its share of such FAPI of the Property Partnership in computing its income for Canadian federal income tax purposes and Canadian Limited Partners will be required to include their proportionate share of such FAPI allocated from our company in computing their income for Canadian federal income tax purposes. As a result, Canadian Limited Partners may be required to include amounts in their  income  even  though  they  have  not  and  may  not  receive  an  actual  cash  distribution  of  such  amounts.  If  an  amount  of  FAPI  is  included  in  computing  the income of the Property Partnership for Canadian federal income tax purposes, an amount may be deductible in respect of the “foreign accrual tax” applicable to the FAPI. Any amount of FAPI included in income net of the amount of any deduction in respect of “foreign accrual tax” will increase the adjusted cost base to the Property Partnership of its shares of the particular CFA in respect of which the FAPI was included. At such time as the Property Partnership receives a dividend of this type of income that was previously included in the Property Partnership’s income as FAPI, such dividend will effectively not be included in computing the income of the Property Partnership and there will be a corresponding reduction in the adjusted cost base to the Property Partnership of the particular CFA shares. Under the Foreign Tax Credit Generator Rules, the “foreign accrual tax” applicable to a particular amount of FAPI included in the Property Partnership’s income in respect of a particular “foreign affiliate” of the Property Partnership may be limited in certain specified circumstances, including where the direct or indirect share of the income allocated to any member of the Property Partnership (which is deemed for this purpose to include a Canadian Limited Partner) that is a person resident in Canada or a “foreign affiliate” of such a person is, under a Relevant Foreign Tax Law, less than such member’s share of such income for purposes of the  Tax  Act.  No  assurance  can  be  given  that  the  Foreign  Tax  Credit  Generator  Rules  will  not  apply  to  the  Property  Partnership.  For  this  purpose,  a  Canadian Limited Partner is not considered to have a lesser direct or indirect share of the income of the Property Partnership under the Relevant Foreign Tax Law than for the  purposes  of  the  Tax  Act  solely  because,  among  other  reasons,  of  a  difference  between  the  Relevant  Foreign  Tax  Law  and  the  Tax  Act  in  the  manner  of computing the income of the Property Partnership or in the manner of allocating the income of the Property Partnership because of the - 188 -       admission or withdrawal of a partner. If the Foreign Tax Credit Generator Rules apply, the “foreign accrual tax” applicable to a particular amount of FAPI included in the Property Partnership’s income in respect of a particular “foreign affiliate” of the Property Partnership will be limited. Disposition of Our Units The disposition (or deemed disposition) by a Canadian Limited Partner of our units will result in the realization of a capital gain (or capital loss) by such Canadian Limited Partner in the amount, if any, by which the proceeds of disposition of our units, less any reasonable costs of disposition, exceed (or are exceeded by) the adjusted cost base of such units. Subject to the general rules on averaging of cost base, the adjusted cost base of a Canadian Limited Partner’s units of our company would generally be equal to: (i) the actual cost of our units (excluding any portion thereof financed with limited recourse indebtedness); plus (ii) the share of the income of our company allocated to the Canadian Limited Partner for fiscal years of our company ending before the relevant time in respect of our units; less (iii) the aggregate of the pro-rata share of losses of our company allocated to the Canadian Limited Partner (other than losses which cannot be deducted because they exceed the Canadian Limited Partner’s “at-risk” amount) for the fiscal years of our company ending before the relevant time in respect of our units; and less (iv) the Canadian Limited Partner’s distributions received from our company made before the relevant time in respect of our units. The foregoing discussion of the calculation of the adjusted cost base assumes that each class or series of partnership interests in our company are treated as separate property for purposes of the Tax Act. However, the CRA’s position is to treat all the different types of interests in a partnership that a partner may hold as one capital property, including for purposes of determining the adjusted cost base of all such partnership interests. As a result, on a disposition of a particular type of unit, a partner’s total adjusted cost base is required to be allocated in a reasonable manner to the particular type of unit being disposed of. As acknowledged by the CRA, there is no particular method for determining a reasonable allocation of the adjusted cost base of a partnership interest to the part of the partnership interest that is disposed of. Furthermore, more than one method may be reasonable. If the CRA’s position applies, on a disposition by a Canadian Limited Partner of a particular type of unit of our company, the Canadian Limited Partner should generally be able to allocate his or her adjusted cost base in a manner that treats the different  classes or series of units of our company as separate property. Accordingly, the BPY General Partner intends to provide partners with partnership information returns using such allocation. Where a Canadian Limited Partner disposes of all of its units of our company, it will no longer be a partner of our company. If, however, a Canadian Limited Partner is entitled to receive a distribution from our company after the disposition of all such units, then the Canadian Limited Partner will be deemed to dispose of such units at the later of: (i) the end of the fiscal year of our company during which the disposition occurred; and (ii) the date of the last distribution made by our company to which the Canadian Limited Partner was entitled. The share of the income (or loss) of our company for tax purposes for a particular fiscal year which is allocated to a Canadian Limited Partner who has ceased to be a partner will generally be added (or deducted) in the computation of the adjusted cost base of the Canadian Limited Partner’s units of our company immediately prior to the time of the disposition. A Canadian Limited Partner will generally realize a deemed capital gain if, and to the extent that, the adjusted cost base of the Canadian Limited Partner’s units of our company is negative at the end of any fiscal year of our company. In such a case, the adjusted cost base of the Canadian Limited Partner’s units of our company will be nil at the beginning of the next fiscal year of our company. Canadian Limited Partners should consult their own tax advisors for advice with respect to the specific tax consequences to them of disposing of units of our company. Taxation of Capital Gains and Capital Losses In general, one-half of a capital gain realized by a Canadian Limited Partner must be included in computing such Canadian Limited Partner’s income as a taxable capital gain. One-half of a capital loss is deducted as an allowable capital loss against taxable capital gains realized in the year and any remainder may be deducted against net taxable capital gains in any of the three years preceding the year or any year following the year to the extent and under the circumstances described in the Tax Act. Special rules in the Tax Act may apply to disallow the one-half treatment on all or a portion of a capital gain realized on a disposition of our units if a partnership interest is acquired by a tax-exempt person or a non-resident person (or by a partnership or trust (other than certain trusts) of which a tax-exempt person or a non-resident person is a member or beneficiary, directly or indirectly through one or more partnerships or trusts (other than certain trusts)). Canadian Limited Partners contemplating such a disposition should consult their own tax advisors in this regard. - 189 -       A Canadian Limited Partner that is throughout the relevant taxation year a “Canadian-controlled private corporation” as defined in the Tax Act may be liable to pay an additional refundable tax on its “aggregate investment income”, as defined in the Tax Act, for the year, which is defined to include taxable capital gains. Alternative Minimum Tax Canadian  Limited  Partners  that  are  individuals  or  trusts  may  be  subject  to  the  alternative  minimum  tax  rules.  Such  Canadian  Limited  Partners  should consult their own tax advisors. Eligibility for Investment Provided  that  our  units  are  listed  on  a  “designated  stock  exchange”  (which  currently  includes  the  Nasdaq  and  the  TSX),  our  units  will  be  “qualified investments” under the Tax Act for trusts governed by RRSPs, deferred profit sharing plans, RESPs, RDSPs and TFSAs, all as defined in the Tax Act. Notwithstanding the foregoing, an annuitant under an RRSP or RRIF, a holder of a TFSA or an RDSP or a subscriber of an RESP, as the case may be, will be subject to a penalty tax if our units held in the RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP are a “prohibited investments”, as defined in the Tax Act, for the RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP, as the case may be. Our units will generally not be a “prohibited investment” if the annuitant under the RRSP or RRIF, the holder of the  TFSA  or  RDSP  or  the  subscriber  of  an  RESP,  as  applicable,  deals  at  arm’s  length  with  our  company  for  purposes  of  the  Tax  Act  and  does  not  have  a “significant interest”, as defined in the Tax Act for purposes of the “prohibited investment” rules, in our company. Canadian Limited Partners who will hold our units in an RRSP, RRIF, TFSA, RDSP or RESP should consult with their own tax advisors regarding the application of the foregoing “prohibited investment” rules having regard to their particular circumstances. Taxation of Non-Canadian Limited Partners The following portion of the summary is generally applicable to a Holder who, for purposes of the Tax Act and at all relevant times, is not, and is not deemed to be, resident in Canada and who does not use or hold and is not deemed to use or hold our units in connection with a business carried on in Canada (a “Non-Canadian Limited Partner”). The following portion of the summary assumes that (i) our units are not and will not at any relevant time constitute “taxable Canadian property” of any Non-Canadian  Limited  Partner,  and  (ii)  our  company  and  the  Property  Partnership  will  not  dispose  of  property  that  is  “taxable  Canadian  property”.  “Taxable Canadian property” includes, but is not limited to, property that is used or held in a business carried on in Canada and shares of corporations that are not listed on a “designated  stock  exchange”  if  more  than  50%  of  the  fair  market  value  of  the  shares  is  derived  from  certain  Canadian  properties  in  the  60-month  period immediately preceding the particular time. In general, our units will not constitute “taxable Canadian property” of any Non-Canadian Limited Partner at the time of disposition or deemed disposition, unless (a) at any time in the 60-month period immediately preceding the disposition or deemed disposition, more than 50% of the fair market value of our units was derived, directly or indirectly (excluding through a corporation, partnership or trust, the shares or interests in which were not themselves “taxable Canadian property”), from one or any combination of: (i) real or immovable property situated in Canada; (ii) “Canadian resource properties”; (iii) “timber resource properties”; and (iv) options in respect of, or interests in, or for civil law rights in, such property, whether or not such property exists, or (b) our units are otherwise deemed to be “taxable Canadian property”. Since our company’s assets will consist principally of units of the Property Partnership, our units  would  generally  be  “taxable  Canadian  property”  at  a  particular  time  if  the  units  of  the  Property  Partnership  held  by  our  company  derived,  directly  or indirectly (excluding through a corporation, partnership or trust, the shares or interests in which were not themselves “taxable Canadian property”), more than 50% of their fair market value from properties described in (i) to (iv) above, at any time in the 60-month period preceding the particular time. The BPY General Partner does  not  expect  our  units  to  be  “taxable  Canadian  property”  at  any  relevant  time  and  does  not  expect  our  company  or  the  Property  Partnership  to  dispose  of “taxable Canadian property”. However, no assurance can be given in this regard. The  following  portion  of  the  summary  also  assumes  that  neither  our  company  nor  the  Property  Partnership  will  be  considered  to  carry  on  business  in Canada. The BPY General Partner intends to organize and conduct the affairs of each of these entities, to the extent possible, so that neither of these entities should be considered to carry on business in Canada for purposes of the Tax Act. However, no assurance can be given in this regard. If either of these entities carry on business  in  Canada,  the  tax  implications  to  our  company or  the  Property  Partnership  and  to  Non-Canadian  Limited  Partners  may  be  materially  and  adversely different than as set out herein. Special rules, which are not discussed in this summary, may apply to a Non-Canadian Limited Partner that is an insurer carrying on business in Canada and elsewhere. - 190 -             Taxation of Income or Loss A Non-Canadian Limited Partner will not be subject to Canadian federal income tax under Part I of the Tax Act on its share of income from a business carried on by our company (or the Property Partnership) outside Canada or the non-business-income earned by our company (or the Property Partnership) from sources in Canada. However, a Non-Canadian Limited Partner may be subject to Canadian federal withholding tax under Part XIII of the Tax Act, as described below. Our company and the Property Partnership will each be deemed to be a non-resident person in respect of certain amounts paid or credited or deemed to be paid or credited to them by a person resident or deemed to be resident in Canada, including dividends or interest. Dividends or interest (other than interest not subject to Canadian federal withholding tax) paid or deemed to be paid by a person resident or deemed to be resident in Canada to the Property Partnership will be subject to withholding tax under Part XIII of the Tax Act at the rate of 25%. However, the CRA’s administrative practice in similar circumstances is to permit the rate of Canadian federal withholding tax applicable to such payments to be computed by looking through the partnership and taking into account the residency of the  partners  (including  partners  who  are  resident  in  Canada)  and  any  reduced  rates  of  Canadian  federal  withholding  tax  that  any  non-resident  partners  may  be entitled  to  under  an  applicable  income  tax  treaty  or  convention,  provided  that  the  residency  status  and  entitlement  to  the  treaty  benefits  can  be  established.  In determining the rate of Canadian federal withholding tax applicable to amounts paid by the Holding Entities to the Property Partnership, the BPY General Partner expects the Holding Entities to look-through the Property Partnership and our company to the residency of the partners of our company (including partners who are resident in Canada) and to take into account any reduced rates of Canadian federal withholding tax that Non-Canadian Limited Partners may be entitled to under an applicable income tax treaty or convention in order to determine the appropriate amount of Canadian federal withholding tax to withhold from dividends or interest paid  to  the  Property  Partnership.  However,  there  can  be  no  assurance  that  the  CRA  will  apply  its  administrative  practice  in  this  context.  Under  the  Treaty,  a Canadian resident payer is required in certain circumstances to look-through fiscally transparent partnerships, such as our company and the Property Partnership, to the  residency  and  Treaty  entitlements  of  their  partners  and  take  into  account  the  reduced  rates  of  Canadian  federal  withholding  tax  that  such  partners  may  be entitled to under the Treaty. 10.F. DIVIDENDS AND PAYING AGENTS Not applicable. 10.G. STATEMENT BY EXPERTS Not applicable. 10.H DOCUMENTS ON DISPLAY Our  company  is  subject  to  the  information  filing  requirements  of  the  Exchange  Act,  and  accordingly  is  required  to  file  periodic  reports  and  other information with the SEC. As a foreign private issuer under the SEC’s regulations, we file annual reports on Form 20-F and furnish other reports on Form 6-K. The information disclosed in our reports may be less extensive than that required to be disclosed in annual and quarterly reports on Forms 10-K and 10-Q required to be filed with the SEC by U.S. issuers. Moreover, as a foreign private issuer, we are not subject to the proxy requirements under Section 14 of the Exchange Act, and the BPY General Partner’s directors and our major unitholders are not subject to the insider short swing profit reporting and recovery rules under Section 16 of the Exchange Act. The SEC maintains  an Internet  website at www.sec.gov that contains reports, proxy and information statements  and other information regarding issuers that file electronically with the SEC. You may obtain our SEC filings on the SEC website or on our website bpy.brookfield.com. The information on our website is not part of this annual report. In addition, our company is required by Canadian securities laws to file documents electronically with Canadian securities regulatory authorities and these filings  are  available  on our SEDAR profile  at www.sedar.com.  Written  requests  for  such  documents  should  be  directed  to  our  Corporate  Secretary  at  73  Front Street, 5th Floor, Hamilton HM 12, Bermuda. 10.I. SUBSIDIARY INFORMATION Not applicable. - 191 -               ITEM 11. QUANTITATIVE AND QUALITATIVE DISCLOSURES ABOUT MARKET RISK See  the  information  contained  in  this  Form  20-F  under  Item  5.A. “Operating and Financial Review and Prospects - Operating Results - Risks and Uncertainties - Derivative Financial Instruments”. ITEM 12. DESCRIPTION OF SECURITIES OTHER THAN EQUITY SECURITIES Not applicable. ITEM 13. DEFAULTS, DIVIDEND ARREARAGES AND DELINQUENCIES PART II None. ITEM 14. MATERIAL MODIFICATIONS TO THE RIGHTS OF SECURITY HOLDERS AND USE OF PROCEEDS Not applicable. ITEM 15. CONTROLS AND PROCEDURES Disclosure Controls and Procedures As of December 31, 2019, an evaluation of the effectiveness of our “disclosure controls and procedures” (as defined in Rules 13a-15(e) and 15d-15(e) of the Exchange Act) was carried out under the supervision and with the participation of persons performing the functions of principal executive and principal financial officers for us and our Service Providers. Based upon that evaluation, the persons performing the functions of principal executive and principal financial officers for us have concluded that, as of December 31, 2019, our disclosure controls and procedures were effective: (i) to ensure that information required to be disclosed by us in the reports that we file or submit under the Exchange Act is recorded, processed, summarized and reported within the time periods specified in the SEC’s rules and forms; and (ii) to ensure that information required to be disclosed by us in the reports that we file or submit under the Exchange Act is accumulated and communicated to our management, including the persons performing the functions of principal executive and principal financial officers for us, to allow timely decisions regarding required disclosure. It  should  be  noted  that  while  our  management,  including  persons  performing  the  functions  of  principal  executive  and  principal  financial  officers  for  us, believe our disclosure controls and procedures provide a reasonable level of assurance that such controls and procedures are effective, they do not expect that our disclosure controls and procedures or internal controls will prevent all error and all fraud. A control system, no matter how well conceived or operated, can provide only reasonable, not absolute, assurance that the objectives of the control system are met. Management’s Annual Report on Internal Control over Financial Reporting Our management is responsible for establishing and maintaining adequate internal control over financial reporting, as such term is defined in Exchange Act Rules  13a-15(f).  Under  the  supervision  and  with  the  participation  of  our  management,  including  persons  performing  the  functions  of  principal  executive  and principal financial officers for us, we conducted an evaluation of the effectiveness of our internal control over financial reporting as of December 31, 2019, based on the criteria established in Internal Control-Integrated Framework (2013) issued by the Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission. Based on this assessment, our management concluded that our internal control over financial reporting was effective as of December 31, 2019. Internal control systems, no matter how well designed, have inherent limitations. Therefore, even those systems determined to be effective can provide only reasonable  assurance  with  respect  to  financial  statement  preparation  and  presentation.  Also,  projections  of  any  evaluation  of  effectiveness  to  future  periods  are subject to the risk that controls may become inadequate because of changes in conditions, or that the degree of compliance with the policies or procedures may deteriorate. - 192 -             Report of Independent Registered Public Accounting Firm The effectiveness  of our internal  control  over financial  reporting  as of  December 31, 2019 has been audited by Deloitte  LLP, Independent  Registered Public Accounting Firm, who have also audited the financial statements of our company, as stated in their reports which are included herein. Changes in Internal Control There was no change in our internal control over financial reporting during the year ended December 31, 2019, that has materially affected, or is reasonably likely to materially affect, our internal control over financial reporting. ITEM 16. [RESERVED] ITEM 16A. AUDIT COMMITTEE FINANCIAL EXPERTS The BPY General Partner’s board of directors has determined that Stephen DeNardo possesses specific accounting and financial management expertise and that he is an audit committee financial expert as defined by the SEC and is independent within the meaning of the rules of the Nasdaq. The BPY General Partner’s board of directors  has also determined  that other  members  of the Audit Committee  have sufficient  experience  and ability  in finance  and compliance  matters  to enable them to adequately discharge their responsibilities. ITEM 16B. CODE OF ETHICS On April 4, 2013, the BPY General Partner adopted a Code of Conduct and Ethics (the “Code”) that applies to the members of the board of directors of the BPY General Partner, our company and any officers or employees of the BPY General Partner. The Code is reviewed and updated annually. We have posted a copy of the Code on our website at bpy.brookfield.com. ITEM 16C. PRINCIPAL ACCOUNTANT FEES AND SERVICES The BPY General Partner has retained Deloitte LLP to act as our company’s independent registered public accounting firm.  The  table  below  summarizes  the  fees  for  professional  services  rendered  by Deloitte  LLP for the  audit  of  our annual  financial  statements  for the  periods ended December 31, 2019 and 2018. (US$ Thousands) Audit fees(1) Audit-related fees(2) Tax fees(3) Other(4) December 31, 2019 December 31, 2018 $ Total 10,384 17,580 33 540 % 36% $ 62% —% 2% Total 10,769 18,000 441 37 % 37% 62% 1% —% 100% Total (1) Audit fees include fees for the audit of our annual consolidated financial statements, internal control over financing reporting and interim reviews of the consolidated financial statements included in our quarterly interim reports. This category also includes fees for comfort letters, consents and review of certain documents filed with securities regulatory authorities. 100% $ 29,247 28,537 $ (2) Audit-related fees include fees for the audit or review of financial statements for certain of our subsidiaries, including audits of individual properties to comply with lender, joint venture partner or tenant requirements. (3) Tax fees are principally for assistance in tax return preparation and tax advisory services. (4) All other fees include fees for certain permissible consulting and advisory services, including assistance with corporate and social responsibility reporting. The audit committee of the BPY General Partner pre-approves all audit and non-audit services provided to our partnership by Deloitte LLP. ITEM 16D. EXEMPTIONS FROM THE LISTING STANDARDS FOR AUDIT COMMITTEES None. - 193 -                 ITEM 16E. PURCHASES OF EQUITY SECURITIES BY THE ISSUER AND AFFILIATED PURCHASERS Under  our  normal  course  issuer  bid,  our  company  may,  during  the  twelve-month  period  commencing  August  20,  2019  and  ending  August  19,  2020, purchase on the TSX, the Nasdaq and any alternative Canadian trading system, up to 35,252,769 of our LP Units, representing approximately  10% of our issued and outstanding LP Units. During the year ended December 31, 2019, we purchased 8,270,704 of our LP Units at an average price of  $19.11 per unit under our normal course issuer bid. Under our substantial issuer bid, our company purchased by way of a “modified Dutch auction” 13,981,214 of our LP Units. Month Mar. 2019(1) Apr. 2019(2) May 2019(2) Jun. 2019(2) Jul. 2019(2) Aug. 2019(2) Sep. 2019(2) Oct. 2019(2) Nov.2019(2) Dec. 2019(2) (a) Total number of units purchased 13,981,214 $ 597,826 1,349,695 733,093 396,712 702,820 750,000 1,041,067 1,049,491 1,650,000 As of Dec. 31, 2019 (b) Average price paid per unit (c) Total number of units purchased as part of publicly announced plans or programs (d) Maximum number of units that may yet be purchased under the plans or programs 21.00 20.90 19.32 18.53 18.90 18.83 19.61 19.14 18.96 18.57 13,981,214 597,826 1,349,695 733,093 396,712 702,820 750,000 1,041,067 1,049,491 1,650,000 — 3,520,907 2,171,212 1,438,119 1,041,407 34,952,769 34,202,769 33,161,702 32,112,211 30,462,211 Total (1) Our company purchased 13,981,214 of our LP Units at a price of $21.00 under the substantial issuer bid, which was announced on February 11, 2019. The offer to purchase our LP Units 22,251,918   22,251,918   under the substantial issuer bid expired at 5:00 p.m. on March 25, 2019. (2) Under our normal course issuer bid, our company may, during the twelve-month period commencing August 20, 2019 and ending August 19, 2020, purchase on the TSX, the Nasdaq and any alternative Canadian trading system, approximately 10% of our issued and outstanding LP Units. ITEM 16F. CHANGE IN REGISTRANT’S CERTIFYING ACCOUNTANT None. ITEM 16G. CORPORATE GOVERNANCE Subject to certain exceptions, Nasdaq permits foreign private issuers to follow home country practice in lieu of Nasdaq’s corporate governance requirements. Our corporate practices are not materially different from those required of domestic limited partnerships under the Nasdaq listing standards, except that we follow Bermuda law in respect of approval of equity compensation plans and material amendments thereto, which only requires approval by the board of directors of the BPY General Partner, whereas Nasdaq rules generally require unitholder approval of such plans and amendments. ITEM 16H. MINING SAFETY DISCLOSURE Pursuant  to  Section  1503(a)  of  the  Dodd-Frank  Wall  Street  Reform  and  Consumer  Protection  Act  of  2010,  issuers  that  are  operators,  or  that  have  a subsidiary that is an operator, of a coal or other mine in the United States are required to disclose in their periodic reports filed with the SEC information regarding specified health and safety violations, orders and citations, related assessments and legal actions, and mining-related fatalities under the regulation of the Federal Mine Safety and Health Administration (the “MSHA”) under the Federal Mine Safety and Health Act of 1977, as amended, (the “Mine Act”). During the fiscal year ended December 31, 2019, our company did not have any mines in the United States subject to regulation by MSHA under the Mine Act. - 194 -           ITEM 17. FINANCIAL STATEMENTS Not applicable. ITEM 18. FINANCIAL STATEMENTS PART III See the list of financial statements beginning on page F-1 which are filed as part of the annual report on Form 20-F.  ITEM 19. EXHIBITS Number   Description 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2.1 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6   Certificate of registration of our company, registered as of January 3, 2013(1)   Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our company, dated August 8, 2013(2)   First Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our company, dated November 5, 2015(3)   Second Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our company, dated March 21, 2019(4)   Third Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our company, dated August 20, 2019(5)   Fourth Amendment to the Second Amended and Restated Limited Partnership Agreement of our company, dated February 18, 2020(6)   Description of Securities(13) Second  Amended  and  Restated  Master  Services  Agreement  by  and  among  Brookfield  Asset  Management,  the  Service  Recipients  and  the Service Providers, dated August 27, 2018(7)   Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership, dated February 20, 2019(8)   First Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership, dated March 21, 2019(4)   Second Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership, dated April 28, 2019(9)   Third Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership, dated August 20, 2019(5) Fourth Amendment to the Fourth Amended and Restated Limited Partnership Agreement of the Property Partnership, dated February 18, 2020(6) - 195 -                                                                                     4.7 4.8 4.9 4.10 4.11 12.1 12.2 13.1 13.2 15.1 Relationship  Agreement  among  our  company,  the  Property  Partnership,  the  Holding  Entities,  the  Service  Providers  and  Brookfield  Asset Management, dated April 15, 2013(10)   Registration Rights Agreement between our company and Brookfield Asset Management dated April 10, 2013(10)   Support Agreement, dated March 19, 2014, between Brookfield Property Partners L.P. and Brookfield Office Properties Exchange LP(11)   Guarantee Agreement between our company and the Class A Preferred Unitholder dated December 4, 2014(12)   Investor Agreement between our company and the Class A Preferred Unitholder dated December 4, 2014(12) Certification of Brian W. Kingston, Chief Executive Officer, Brookfield Property Group LLC, pursuant to Section 302 of the Sarbanes-Oxley Act of 2002(13) Certification of Bryan K. Davis, Chief Financial Officer, Brookfield Property Group LLC, pursuant to Section 302 of the Sarbanes-Oxley Act of 2002(13) Certification of Brian W. Kingston, Chief Executive Officer, Brookfield Property Group LLC, pursuant to 18 U.S.C. Section 1350, as adopted to Section 906 of the Sarbanes Oxley Act of 2002(13) Certification of Bryan K. Davis, Chief Financial Officer, Brookfield Property Group LLC, pursuant to 18 U.S.C. Section 1350, as adopted to Section 906 of the Sarbanes Oxley Act of 2002(13) Consent  of  Deloitte  LLP,  Independent  Registered  Public  Accounting  Firm,  relating  to  the  incorporation  of  the  consolidated  financial statements of Brookfield Property Partners L.P. into this Annual Report on Form 20-F(13) 101.INS   XBRL Instance Document(13) 101.SCH   XBRL Taxonomy Extension Schema Document(13) 101.CAL   XBRL Taxonomy Extension Calculation Linkbase Document(13) 101.DEF   XBRL Taxonomy Extension Definition Linkbase Document(13) 101.LAB   XBRL Taxonomy Extension Label Linkbase Document(13) 101.PRE   XBRL Taxonomy Extension Presentation Linkbase Document(13) (1)    Filed as an exhibit to Amendment No. 1 to Registration Statement on Form 20-F on June 12, 2012 and incorporated herein by reference. (2)    Filed as an exhibit to Form 6-K on August 8, 2013 and incorporated herein by reference. (3)    Filed as an exhibit to Form 20-F on March 17, 2016 and incorporated herein by reference. - 196 -                                                                                                                   (4)    Filed as an exhibit to Form 6-K on March 21, 2019 and incorporated herein by reference (5)    Filed as an exhibit to Form 6-K on August 20, 2019 and incorporated herein by reference. (6)    Filed as an exhibit to Form 6-K on February 18, 2020 and incorporated herein by reference (7)    Filed as an exhibit to Form 6-K on August 28, 2018 and incorporated herein by reference. (8)    Filed as an exhibit to Form 6-K on February 20, 2019 and incorporated herein by reference. (9)    Filed as an exhibit to Form 6-K on April 30, 2019 and incorporated herein by reference. (10)    Filed as an exhibit to Form 6-K on April 16, 2013 and incorporated herein by reference. (11)    Filed as an exhibit to Form 6-K on March 19, 2014 and incorporated herein by reference. (12)    Filed as an exhibit to Form 6-K on December 4, 2014 and incorporated herein by reference. (13)    Filed herewith. The registrant hereby agrees to furnish to the SEC at its request copies of long-term debt instruments defining the rights of holders of outstanding long-term debt that are not required to be filed herewith. - 197 -                                                            The registrant hereby certifies that it meets all of the requirements for filing on Form 20-F and that it has duly caused and authorized the undersigned to sign this annual report on its behalf. SIGNATURES BROOKFIELD PROPERTY PARTNERS L.P., by its general partner, BROOKFIELD PROPERTY PARTNERS LIMITED  By:  /s/ Jane Sheere Name: Jane Sheere Title:  Secretary Date: February 28, 2020 - 198 -                           Index to Financial Statements Consolidated financial statements of Brookfield Property Partners L.P. as at December 31, 2019 and 2018 and for each of the years in the three-year period ended December 31, 2019 F-1 Page F-2           Brookfield Property Partners L.P. Consolidated financial statements As at December 31, 2019 and 2018 and for the years ended December 31, 2019, 2018 and 2017 F-2   REPORT OF INDEPENDENT REGISTERED PUBLIC ACCOUNTING FIRM To the Board of Directors and unitholders of Brookfield Property Partners L.P. Opinion on the Financial Statements We have audited the accompanying consolidated balance sheets of Brookfield Property Partners L.P. and subsidiaries (the "Partnership") as of December 31, 2019 and 2018, the related consolidated statements of income, comprehensive income, changes in equity and cash flows for each of the three years in the period ended December 31, 2019, and the related notes and the supplemental schedule of investment property information (collectively referred to as the "financial statements"). In our opinion, the financial statements present fairly, in all material respects, the financial position of the Partnership as of December 31, 2019 and 2018, and its financial performance and its cash flows for each of the three years in the period ended December 31, 2019, in conformity with International Financial Reporting Standards as issued by the International Accounting Standards Board. We have also audited, in accordance with the standards of the Public Company Accounting Oversight Board (United States) (PCAOB), the Partnership's internal control over financial reporting as of December 31, 2019, based on criteria established in Internal Control - Integrated Framework (2013) issued by the Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission and our report dated February 28, 2020 expressed an unqualified opinion on the Partnership's internal control over financial reporting. Basis for Opinion These  financial  statements  are  the  responsibility  of  the  Partnership's  management.  Our  responsibility  is  to  express  an  opinion  on  the  Partnership's  financial statements based on our audits. We are a public accounting firm registered with the PCAOB and are required to be independent with respect to the Partnership in accordance with the U.S. federal securities laws and the applicable rules and regulations of the Securities and Exchange Commission and the PCAOB. We  conducted  our  audits  in  accordance  with  the  standards  of  the  PCAOB.  Those  standards  require  that  we  plan  and  perform  the  audit  to  obtain  reasonable assurance about whether the financial statements are free of material misstatement, whether due to error or fraud. Our audits included performing procedures to assess the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to error or fraud, and performing procedures that respond to those risks. Such procedures included examining, on a test basis, evidence regarding the amounts and disclosures in the financial statements. Our audits also included evaluating the accounting principles used and significant estimates made by management, as well as evaluating the overall presentation of the financial statements. We believe that our audits provide a reasonable basis for our opinion. Critical Audit Matter The critical audit matter communicated below is a matter arising from the current-period audit of the financial statements that was communicated or required to be communicated to the audit committee and that (1) relates to accounts or disclosures that are material to the financial statements and (2) involved our especially challenging, subjective, or complex judgments. The communication of critical audit matters does not alter in any way our opinion on the financial statements, taken as  a  whole,  and  we  are  not,  by  communicating  the  critical  audit  matter  below,  providing  a  separate  opinion  on  the  critical  audit  matter  or  on  the  accounts  or disclosures to which it relates. Fair Value of Investment Property - Refer to Notes 2(e), 2(v)(v) and 5 to the financial statements Critical Audit Matter Description The Partnership has elected the fair value model for all investment properties and accordingly measures all investment properties at fair value subsequent to initial recognition on the balance sheet. The fair value of investment properties is generally determined by management, with substantially all of the investment properties valued using one of two accepted income approaches. While there are several assumptions that are required to determine the fair value of an investment property, the judgments with the highest degree of subjectivity and impact on fair values are future expected market rents, discount rates and terminal capitalization rates. Auditing these estimates and assumptions of certain investment  properties  required  a  high  degree  of  auditor  judgment  as  the  estimations  made  by  management  contains  significant  measurement  uncertainty.  This resulted in the need to involve a fair value specialist. F-3 How the Critical Audit Matter Was Addressed in the Audit Our  audit  procedures  related  to  the  future  expected  market  rents,  discount  rates  and  terminal  capitalization  rates  used  to  determine  the  fair  value  of  certain investment properties included the following, among others: • • Evaluated  the  effectiveness  of  controls  over  management’s  process  for  determining  the  fair  value  of  investment  properties  including  those  over  the forecasts of future expected market rents, discount rates and terminal capitalization rates. Evaluated  the  reasonableness  of  management’s  forecast  of  future  expected  market  rents  by  comparing  management’s  forecasts  with  historical  results, internal communications to management and the Board of Directors and contractual information, where applicable. • With the assistance of a fair value specialist, evaluated the reasonableness of management’s forecast of future expected market rents, discount rates and terminal capitalization rates by considering recent market transactions and industry surveys. /s/Deloitte LLP Chartered Professional Accountants Licensed Public Accountants Toronto, Canada February 28, 2020 We have served as the Partnership's auditor since 2011. F-4 REPORT OF INDEPENDENT REGISTERED PUBLIC ACCOUNTING FIRM To the Board of Directors and unitholders of Brookfield Property Partners L.P. Opinion on Internal Control over Financial Reporting We have audited the internal control over financial reporting of Brookfield Property Partners L.P. and subsidiaries (the “Partnership”) as of December 31, 2019, based  on  criteria  established  in  Internal Control - Integrated Framework (2013) issued  by  the  Committee  of  Sponsoring  Organizations  of  the  Treadway Commission (COSO). In our opinion, the Partnership maintained, in all material respects, effective internal control over financial reporting as of December 31, 2019, based on criteria established in Internal Control - Integrated Framework (2013) issued by COSO. We have also audited, in accordance with the standards of the Public Company Accounting Oversight Board (United States) (PCAOB), the consolidated financial statements as of and for the year ended December 31, 2019 of the Partnership and our report dated February 28, 2020, expressed an unqualified opinion on those financial statements. Basis for Opinion The  Partnership’s  management  is  responsible  for  maintaining  effective  internal  control  over  financial  reporting  and  for  its  assessment  of  the  effectiveness  of internal  control  over  financial  reporting,  included  in  the  accompanying  Management’s  Annual  Report  on  Internal  Control  over  Financial  Reporting.  Our responsibility is to express an opinion on the Partnership’s internal control over financial reporting based on our audit. We are a public accounting firm registered with the PCAOB and are required to be independent with respect to the Partnership in accordance with the U.S. federal securities laws and the applicable rules and regulations of the Securities and Exchange Commission and the PCAOB. We conducted our audit in accordance with the standards of the PCAOB. Those standards require that we plan and perform the audit to obtain reasonable assurance about whether effective internal control over financial reporting was maintained in all material respects. Our audit included obtaining an understanding of internal control over financial reporting, assessing the risk that a material weakness exists, testing and evaluating the design and operating effectiveness of internal control based on the assessed risk, and performing such other procedures as we considered necessary in the circumstances. We believe that our audit provides a reasonable basis for our opinion. Definition and Limitations of Internal Control over Financial Reporting A company’s internal control over financial reporting is a process designed to provide reasonable assurance regarding the reliability of financial reporting and the preparation of financial statements for external purposes in accordance with generally accepted accounting principles. A company’s internal control over financial reporting  includes  those  policies  and  procedures  that  (1)  pertain  to  the  maintenance  of  records  that,  in  reasonable  detail,  accurately  and  fairly  reflect  the transactions and dispositions of the assets of the company; (2) provide reasonable assurance that transactions are recorded as necessary to permit preparation of financial  statements  in  accordance  with  generally  accepted  accounting  principles,  and  that  receipts  and  expenditures  of  the  company  are  being  made  only  in accordance with authorizations of management and directors of the company; and (3) provide reasonable assurance regarding prevention or timely detection of unauthorized acquisition, use, or disposition of the company’s assets that could have a material effect on the financial statements. Because  of  its  inherent  limitations,  internal  control  over  financial  reporting  may  not  prevent  or  detect  misstatements.  Also,  projections  of  any  evaluation  of effectiveness to future periods are subject to the risk that controls may become inadequate because of changes in conditions, or that the degree of compliance with the policies or procedures may deteriorate. /s/Deloitte LLP Chartered Professional Accountants Licensed Public Accountants Toronto, Canada February 28, 2020 F-5   Brookfield Property Partners L.P. Consolidated Balance Sheets (US$ Millions) Assets Non-current assets Investment properties Equity accounted investments Participating loan interests Property, plant and equipment Goodwill Intangible assets Other non-current assets Loans and notes receivable Total non-current assets Current assets Loans and notes receivable Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Total current assets Assets held for sale Total assets Liabilities and equity Non-current liabilities Debt obligations Capital securities Other non-current liabilities Deferred tax liabilities Total non-current liabilities Current liabilities Debt obligations Capital securities Accounts payable and other liabilities Total current liabilities Liabilities associated with assets held for sale Total liabilities Equity Limited partners General partner Preferred equity Non-controlling interests attributable to: Redeemable/exchangeable and special limited partnership units Limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP FV LTIP units of the Operating Partnership Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. (“BPR”)      Interests of others in operating subsidiaries and properties Total equity Total liabilities and equity See accompanying notes to the consolidated financial statements. Note Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ $ $ 5 7 9 10 11 12 13 14 15 16 17 19 18 16 17 20 15 21 21 21 21,22 21,22 21,22 21,22 6,22 75,511 $ 20,764 — 7,278 1,041 1,162 2,326 272 80,196 22,698 268 7,506 1,109 1,179 1,856 594 108,354 115,406 57 1,407 1,438 2,902 387 461 2,361 3,288 6,110 1,004 111,643 $ 122,520 46,565 $ 3,000 2,162 2,515 54,242 8,825 75 3,426 12,326 140 66,708 13,274 4 420 13,200 87 35 1,930 15,985 44,935 57,937 2,865 2,294 2,378 65,474 5,874 520 3,749 10,143 163 75,780 12,353 4 — 12,740 96 — 3,091 18,456 46,740 122,520 $ 111,643 $ F-6                                                                                         Brookfield Property Partners L.P. Consolidated Statements of Income (US$ Millions, except per unit information) Years ended Dec. 31, Note Commercial property revenue Hospitality revenue Investment and other revenue Total revenue Direct commercial property expense Direct hospitality expense Investment and other expense Interest expense Depreciation and amortization General and administrative expense Total expenses Fair value gains, net Share of net earnings from equity accounted investments Income before income taxes Income tax expense Net income Net income attributable to: Limited partners General partner Non-controlling interests attributable to: Redeemable/exchangeable and special limited partnership units Limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP FV LTIP units of the Operating Partnership Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Interests of others in operating subsidiaries and properties Total Net income per LP Unit: Basic Diluted See accompanying notes to the consolidated financial statements. F-7 23 24 25 26 27 28 29 30 7 18 21 21 $ $ $ $ $ $ 2019 5,691 $ 2018 5,043 $ 1,909 603 8,203 1,967 1,219 82 2,924 341 882 7,415 596 1,969 3,353 196 1,913 283 7,239 1,851 1,236 26 2,464 308 1,032 6,917 2,466 947 3,735 81 3,157 $ 3,654 $ 884 $ — 764 $ — 896 6 1 169 1,201 1,085 17 — 112 1,676 3,157 $ 3,654 $ 1.89 $ 1.89 $ 2.28 $ 2.26 $ 2017 4,192 1,648 295 6,135 1,617 1,079 138 1,967 275 614 5,690 1,254 961 2,660 192 2,468 136 — 233 6 — — 2,093 2,468 0.48 0.48                                                                           Brookfield Property Partners L.P. Consolidated Statements of Comprehensive Income (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income Other comprehensive income (loss) Items that may be reclassified to net income: Foreign currency translation Cash flow hedges Available-for-sale securities (“AFS”) Equity accounted investments Items that will not be reclassified to net income: Securities - fair value through other comprehensive income (“FVTOCI”) Share of revaluation surplus on equity accounted investments Remeasurement of defined benefit obligations Revaluation surplus Total other comprehensive income (loss) Total comprehensive income Comprehensive income attributable to: Limited partners Net income Other comprehensive income (loss) General partner Net income Other comprehensive income (loss) Non-controlling interests Redeemable/exchangeable and special limited partnership units Net income Other comprehensive income (loss) Limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP Net income Other comprehensive income (loss) FV LTIP units of the Operating Partnership Net income Other comprehensive income (loss) Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Net income Other comprehensive income (loss) Interests of others in operating subsidiaries and properties Net income Other comprehensive income (loss) Note 32 $ 2019 3,157 $ 2018 3,654 $ 2017 2,468 (788) 654 63 21 — (50) (7) 16 (1) 281 323 34 — (8) (2) 92 2 254 (416) $ $ 3,480 $ 3,238 $ 884 $ 74 958 — — — 896 74 970 6 1 7 1 — 1 169 14 183 1,201 160 1,361 764 $ (178) 586 — — — 1,085 (252) 833 17 (4) 13 — — — 112 (26) 86 1,676 44 1,720 77 (5) 11 — 58 (1) 86 880 3,348 136 183 319 — — — 233 312 545 6 8 14 — — — — — — 2,093 377 2,470 3,348 Total comprehensive income $ 3,480 $ 3,238 $ See accompanying notes to the consolidated financial statements. - F-8 -                                                                                                                                                                               Brookfield Property Partners L.P. Consolidated Statements of Changes in Equity Limited partners General partner   Preferred Equity Non-controlling interests (US$ Millions) Capital Retained earnings Ownership changes Accumulated other compre- hensive (loss) income Limited partners equity   Capital Retained earnings Ownership changes Accumulated other compre- hensive (loss) income General partner equity Total preferred equity Redeemable/ exchangeable and special limited partnership units Limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP FV LTIP units of the Operating Partnership Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Interests of others in operating subsidiaries and properties Total equity Balance as at Dec. 31, 2018 $ 8,987 $ 2,234 $ 1,657 $ (525) $ 12,353   $ 4 $ 2 $ (2) $ — $   $ 4 —   $ 12,740 $ 96 $ — $ 3,091 $ 18,456 $ 46,740 — — — — — (439) 8 701 — 884 — 884 (573) (15) 9 — — — — — — — — (38) 2 364 (25) — 74 74 — — — — 884 74 958 (573)   (15)   (468)   10 — 1,065 (31) (56)   — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — 1 — — — — — — — — (1) —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   420   —   —   —   896 74 970 (580) — (21) 2 — 89 6 1 7 (4) — — (12) — — 1 — 1 (1) — 4 — — 31 169 14 183 1,201 3,157 160 323 1,361 3,480 (108) (3,225) (4,491) — — (15) (107) (607) (779) — (1,065) (64) — — — — — — $ 9,257 $ 2,539 $ 1,960 $ (482) $ 13,274   $   $ 4 $ 2 $ (1) $ (1) $ 4 $ 2 $ — $ — $   $ 420   $   $ —   $ 4 6 Balance as at Dec. 31, 2017 $ 5,613 $ 1,878 $ 140 $ (236) $ 7,395 — — — — 2,137 156 1,081 — 764 — 764 (410) 2 — — — — — — — 86 19 — 764 (178) (178) — (178)   586 (410)   — 2,225 (2) 173 296 — 1,377 1,116 (109) 1,007 — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — (2) — — — — — — — — $ 8,987 $ 2,234 $ 1,657 $ (525) $ 12,353   $   $ 4 $ 2 $ (2) $ — $ 4 $ 2 $ — $ — $ Balance as at Dec. 31, 2016 $ 5,743 $ 2,085 $ 127 $ (419) $ 7,536 Net income Other comprehensive income (loss) Total comprehensive income (loss) Distributions Issuances / repurchases of equity interests in operating subsidiaries Exchange of exchangeable units — — — — 136 — 136 (301) (136) (42) 6 — — — — — 13 — — 183 183 — — — 136 183 319 (301)   (165)   6 — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — 13,200 $ 87 $ 35 $ 1,930 $ 15,985 $ 44,935 14,500 $ 285 $ — $ — $ 12,938 $ 35,124 1,085 (252) 833 (551) 27 31 305 (2,405) 17 (4) 13 (9) — (204) — 11 — — — — — — — — 112 1,676 3,654 (26) 44 (416) 86 1,720 3,238 (89) (2,739) (3,798) 3,387 6,537 12,176 — (1,682) 1,389 — — — — — — 12,740 $ 96 $ — $ 3,091 $ 18,456 $ 46,740 14,523 $ 293 $ — $ — $ 11,803 $ 34,161 233 312 545 (516) (53) 1 6 8 14 (13) (2) (7) — — — — — — — — — — — — 2,093 2,468 377 880 2,470 3,348 (2,685) (3,515) 1,350 1,130 — — —   —   —   —   —   —   —   (2)   —   —   —   —   —   —   —   —     $ —   $   $ —   $ 4 6 —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   —   Net income Other comprehensive income Total comprehensive income Distributions Preferred distributions Issuances / repurchases of equity interests in operating subsidiaries Exchange of exchangeable units Conversion of Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Change in relative interests of non-controlling interests Balance as at Dec. 31, 2019 Net income Other comprehensive income (loss) Total comprehensive income (loss) Distributions Issuances / repurchases of equity interests in operating subsidiaries Exchange of exchangeable units Conversion of Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Change in relative interests of non-controlling interests Balance as at Dec. 31, 2018 Balance as at Dec. 31,   $ 2017 See accompanying notes to the consolidated financial statements. (236) $ 7,395 $ 1,878 $ 5,613 140 $ $ 4 $ 2 $ — $ — $   $ 6 —   $ 14,500 $ 285 $ — $ — $ 12,938 $ 35,124 - F-9 -                                                                                                                                 Brookfield Property Partners L.P. Consolidated Statements of Cash Flows (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Operating activities Net income Share of equity accounted earnings, net of distributions Fair value (gains), net Deferred income tax expense (benefit) Depreciation and amortization Working capital and other Note $ 30 18 28 Financing activities Debt obligations, issuance Debt obligations, repayments Capital securities, issued Capital securities, redeemed Preferred equity, issued Non-controlling interests, issued Non-controlling interests, purchased Repayment of lease liabilities Limited partnership units, issued Limited partnership units, repurchased Class A shares of Brookfield Property REIT Inc., repurchased Distributions to non-controlling interests in operating subsidiaries Preferred distributions Distributions to limited partnership unitholders Distributions to redeemable/exchangeable and special limited partnership unitholders Distributions to holders of Brookfield Office Properties Exchange LP units Distributions to holders of FV LTIP units of the Operating Partnership Distributions to holders of Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Investing activities Acquisitions Investment properties Property, plant and equipment Equity accounted investments Financial assets and other Acquisition of subsidiaries Dispositions Investment properties Property, plant and equipment Equity accounted investments Financial assets and other Disposition of subsidiaries Cash impact of deconsolidation Restricted cash and deposits Cash and cash equivalents Net change in cash and cash equivalents during the year Effect of exchange rate fluctuations on cash and cash equivalents held in foreign currencies Balance, beginning of year Balance, end of year Supplemental cash flow information Cash paid for: Income taxes Interest (excluding dividends on capital securities) See accompanying notes to the consolidated financial statements. $ $ $ $ 2019 3,157 (1,499) (596) 32 341 (811) 624 23,797 (21,127) — (420) 420 1,432 (15) (17) 13 (452) (102) (3,140) (15) (573) (580) (4) (1) (108) (892) (4,549) (372) (684) (2,120) — 4,200 17 1,109 1,775 43 (1,132) 102 (1,611) (1,879) 29 3,288 1,438 $ 2018 3,654 $ (429) (2,466) (218) 308 508 1,357 29,804 (19,936) — (905) — 3,180 — — 501 (81) — (2,631) — (410) (551) (9) — (89) 8,873 (2,293) (478) (622) (1,982) (12,035) 5,619 522 1,140 1,952 (21) (100) (108) (8,406) 1,824 (27) 1,491 3,288 $ 253 2,476 $ $ 236 $ 2,253 $ 2017 2,468 (592) (1,254) 20 275 (278) 639 17,154 (14,124) 249 (297) — 2,391 (480) — — (136) — (2,679) — (301) (516) (13) — — 1,248 (1,944) (250) (1,060) (501) (3,897) 3,823 — 1,006 71 (89) 905 50 (1,886) 1 34 1,456 1,491 82 1,567                                                                                                                                                                     - F-10 - Brookfield Property Partners L.P. Notes to the Consolidated Financial Statements NOTE 1. ORGANIZATION AND NATURE OF THE BUSINESS Brookfield Property Partners L.P. (“BPY” or the “partnership”) was formed as a limited partnership under the laws of Bermuda, pursuant to a limited partnership agreement  dated  January  3,  2013,  as  amended  and  restated  on  August  8,  2013.  BPY  is  a  subsidiary  of  Brookfield  Asset  Management  Inc.  (“Brookfield  Asset Management” or the “parent company”) and is the primary entity through which the parent company and its affiliates own, operate, and invest in commercial and other income producing property on a global basis. The  partnership’s  sole  direct  investments  are  a  50% managing  general  partnership  units  (“GP  Units”)  interest  in  Brookfield  Property  L.P.  (the  “operating partnership”) and an interest in BP US REIT LLC, which holds the partnership’s interest in commercial and other income producing property operations. The GP Units provide the partnership with the power to direct the relevant activities of the operating partnership. The partnership’s limited partnership units (“BPY Units” or “LP Units”) are listed and publicly traded on the Nasdaq Stock Market (“Nasdaq”) and the Toronto Stock  Exchange  (“TSX”)  under  the  symbols  “BPY”  and  “BPY.UN”,  respectively.  The  partnership’s  Preferred  Units,  Series  1,  Preferred  Units,  Series  2,  and Preferred Units, Series 3 are traded on the Nasdaq under the symbols “BPYPP”, “BPYPO”, and “BPYPN”, respectively. The registered head office and principal place of business of the partnership is 73 Front Street, 5th Floor, Hamilton HM 12, Bermuda. NOTE 2. SUMMARY OF SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES a) Statement of compliance These consolidated financial statements of the partnership and its subsidiaries have been prepared in accordance with International Financial Reporting Standards (“IFRS”) as issued by the International Accounting Standards Board (“IASB”). The consolidated financial statements were approved and authorized for issue by the Board of Directors of the partnership on February 4, 2020. b) Basis of presentation These consolidated financial statements have been prepared on a going concern basis and are presented in United States (“U.S.”) Dollars rounded to the nearest million unless otherwise indicated. (i) Subsidiaries The consolidated financial statements include the accounts of the partnership and its subsidiaries over which the partnership has control. Control exists when the partnership has power over its investee, has exposure, or rights, to variable returns from its involvement with the investee and has the ability to use its power over the  investee  to  affect  the  amount  of  its  returns.  The  partnership  considers  all  relevant  facts  and  circumstances  in  assessing  whether  or  not  the  partnership’s interests in the investee are sufficient to give it power over the investee. Consolidation of a subsidiary begins on the date on which the partnership obtains control over the subsidiary and ceases when the partnership loses control over the subsidiary. Income and expenses of a subsidiary acquired or disposed of during a reporting period are consolidated only for the period when the partnership has  control  over  the  subsidiary.  Changes  in  the  partnership’s  ownership  interests  in  subsidiaries  that  do  not  result  in  loss  of  control  over  the  subsidiary  are accounted  for  as  equity  transactions  whereby  the  difference  between  the  amount  by  which  the  non-controlling  interests  are  adjusted  and  the  fair  value  of  the consideration paid or received, are recognized directly in equity and attributed to owners of the partnership. All accounts and transactions  among  the partnership  and its subsidiaries  are  eliminated  on consolidation.  In cases  where a subsidiary  reports  under a different accounting policy, adjustments are made to the financial statements of the subsidiary to present its financial position and results of operations in accordance with the partnership’s accounting policy. Net  income  and  each  component  of  other  comprehensive  income  are  attributed  to  owners  of  the  partnership  and  to  non-controlling  interests.  Non-controlling interests  in  the  partnership’s  operating  subsidiaries  and  properties,  the  operating  partnership (“Redeemable/Exchangeable Partnership Units”), special limited partnership units of the operating partnership (“Special LP Units”), limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP (“Exchange LP Units”), FV LTIP units of the Operating Partnership (“FV LTIP Units”) and Class A stock, par value $0.01 per share, of  redeemable/exchangeable  partnership  units  of - F-11 -             Brookfield Property REIT Inc. (“BPR Units”) are presented separately in equity on the consolidated balance sheets. The Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Exchange LP Units and BPR Units have the same economic attributes as LP Units. Accordingly, the net income and components of other comprehensive income allocated to these units are equivalent to that allocated to the LP Units (on a per unit basis). Net income and the components of comprehensive income of the partnership’s operating subsidiaries and properties are generally allocated between the partnership and  non-controlling  equity  holders  based  on  the  relative  proportion  of  equity  interests.  Certain  of  the  partnership’s  subsidiaries  are  subject  to  profit  sharing arrangements with affiliated entities who hold non-controlling interests that result in allocation of income on an other than proportionate basis if specified targets are  met.  In  these  circumstances,  net  income  is  allocated  between  the  partnership  and  non-controlling  interests  based  on  proportionate  equity  interest  until  the attribution of profits under the agreement is no longer subject to adjustment based on future events. In the period that allocation of the subsidiary’s cumulative earnings under the profit-sharing arrangement is no longer subject to adjustment, it is recognized as a fair value loss attributable to unitholders for the period. (ii) Associates and joint ventures An associate is an entity over which the partnership has significant influence. Significant influence is the power to participate in the financial and operating policy decisions of the investee. The partnership is presumed to have significant influence when it holds 20 percent or more of the voting rights of an investee, unless it can be clearly demonstrated that this is not the case. The partnership does not control its associates. A joint arrangement  is an arrangement  in which two or more parties  have joint control. Joint control is the contractually  agreed upon sharing of control where decisions about the relevant activities require the unanimous consent of the parties sharing control. A joint venture is a joint arrangement where the parties that have joint control have rights to the net assets of the arrangement. None of the parties involved have unilateral control of a joint venture. The partnership accounts for its interests in associates and joint ventures using the equity method of accounting. Under the equity method, investment balances in an associate or joint venture are carried on the consolidated balance sheets at initial cost as adjusted for the partnership’s proportionate share of profit or loss and other comprehensive income of the joint venture or associate. When an interest in an associate or joint venture is initially acquired or increases, the partnership determines its share of the net fair value of the identifiable assets and liabilities of the investee that it has acquired, consistent with the procedure performed when acquiring control of a business. Goodwill relating to an associate or joint venture, represented as an excess of the cost of the investment over the net fair value of the  partnership’s  share  of  the  net  fair  value  of  the  identifiable  assets  and  liabilities,  is  included  in  the  carrying  amount  of  the  investment.  Any  excess  of  the partnership’s share of the net fair value of the associate’s or joint venture’s identifiable assets and liabilities over the cost of the investment results in a gain that is included in the partnership’s share of the associate or joint venture’s profit or loss in the period in which the investment is acquired or increases. The  partnership  determines  at  the  end  of  each  reporting  period  whether  there  exist  any  indications  that  an  investment  may  be  impaired.  If  any  such  indication exists, the partnership estimates the recoverable amount of the asset, which is the higher of (i) fair value less costs to sell and (ii) value in use. Value in use is the present value of the future cash flows expected to be derived from such an investment and may result in a measure which is different from fair value less costs to sell. For equity accounted investments, for which quoted market prices exist, the partnership also considers whether a significant or prolonged decline in the fair value of the equity instrument below its carrying value is also objective evidence of impairment. When the partnership transacts with a joint venture or an associate, any gain or loss is eliminated only to the extent of the partnership’s proportionate share and the remaining  amounts  are  recognized  in  the  partnership’s  consolidated  financial  statements.  Outstanding  balances  between  the  partnership  and  jointly  controlled entities are not eliminated on the balance sheet. (iii) Joint operations A joint operation is a joint arrangement whereby the parties that have joint control of the arrangement have rights to assets and obligations for liabilities relating to the arrangement. This usually results from direct interests in the assets and liabilities of an investee rather than through the establishment of a separate legal entity. None of the parties involved have unilateral control of a joint operation. The partnership recognizes its assets, its liabilities and its share of revenues and expenses of the joint operations in accordance with the IFRS applicable to the particular assets, liabilities, revenues and expenses. When the partnership sells or contributes assets to a joint operation in which it is a joint operator, the partnership is considered to be conducting transactions with the other parties to the joint operation, and any gain or loss resulting from the transactions is recognized in the partnership’s consolidated financial statements only to the extent of the other parties’ interests in the joint - F-12 - operation. When the partnership purchases an asset from a joint operation in which it is a joint operator, the partnership does not recognize its share of the gain or loss until those assets are resold to a third party. c) Foreign currency translation and transactions The  U.S.  Dollar  is  the  functional  currency  and  presentation  currency  of  the  partnership.  The  functional  currency  of  each  of  the  partnership’s  subsidiaries, associates, joint ventures and joint operations is determined based on their primary economic environment, the currency in which funds from financing activities are generated and the currency in which receipts from operating activities are usually retained. Subsidiaries, associates or joint ventures having a functional currency other than the U.S. Dollar translate the carrying amounts of their assets and liabilities when reporting to the partnership at the rate of exchange prevailing as of the balance sheet date, and their revenues and expenses at average exchange rates during the quarterly reporting period. Any gains or losses on foreign currency translation are recognized by the partnership in other comprehensive income. On disposition or partial disposition resulting in the loss of control of a foreign operation (i.e., any subsidiary, associate, or joint arrangement of the partnership with a functional currency other than the U.S. Dollar), the accumulated foreign currency translation relating to that foreign operation is reclassified to fair value gain or loss in net income. On partial disposal of a foreign operation in which control is retained, the proportionate share of the accumulated foreign currency translation relating to that foreign operation is reattributed to the non-controlling interests. The partnership’s foreign currency transactions are translated into the functional currency using exchange rates as of the date of the transactions. At the end of each reporting period, foreign currency denominated monetary assets and liabilities are translated to the functional currency using the exchange rate prevailing as of the balance  sheet  date  with  any  gain  or  loss  recognized  in  net  income,  except  for  those  related  to  monetary  liabilities  qualified  as  hedges  of  the  partnership’s investment in foreign operations or intercompany loans with foreign operations for which settlement is neither planned nor likely to occur in the foreseeable future, which are included in other comprehensive income. Non-monetary assets and liabilities measured at fair value are translated at the exchange rate prevailing as of the date when the fair value was determined. Foreign currency denominated non-monetary assets and liabilities, measured at historic cost, are translated at the rate of exchange at the transaction date. d) Cash and cash equivalents Cash and cash equivalents includes cash on hand and all non-restricted highly liquid investments with original maturities of three months or less. Investment properties e) Investment properties consists of commercial properties which are principally held to earn rental income and commercial developments that are being constructed or developed for future use as commercial properties. Investment properties are measured initially at cost, or fair value if acquired in a business combination (see Note  2(p),  Business Combinations,  for  further  discussion).  The  cost  of  commercial  development  properties  includes  direct  development  costs,  realty  taxes, borrowing  costs  directly  attributable  to  the  development  and  administrative  costs,  e.g.,  salaries  and  overhead  that  are  specifically  attributable  to  a  development project.  The  partnership  elects  the  fair  value  model  for  all  investment  properties  and  measures  them  at  fair  value  subsequent  to  initial  recognition  on  the consolidated balance sheet. As a result, it is not necessary to assess the carrying amounts of the investment properties for impairment. Substantially  all  of  the  partnership’s  investment  properties  are  valued  using  one  of  two  accepted  income  approaches,  the  discounted  cash  flow  approach  or  the direct capitalization approach. Under the discounted cash flow approach, cash flows for each property are forecast for an assumed holding period, generally, ten years. A capitalization rate is applied to the terminal year net operating income and an appropriate discount rate is applied to those cash flows to determine a value at the reporting date. Under the direct capitalization method, a capitalization rate is applied to estimated stabilized annual net operating income to determine value. In  accordance  with  its  policy,  the  partnership  generally  measures  and  records  its  commercial  properties  and  developments  using  valuations  prepared  by management.  However,  for  certain  subsidiaries,  the  partnership  relies  on  quarterly  or  annual  valuations  prepared  by  external  valuation  professionals.  Where  an external  appraisal  is  obtained  for  a  property  that  is  valued  using  a  model  developed  by  management,  the  partnership  compares  the  results  of  those  external appraisals  to  its  internally  prepared  values  and  reconcile  significant  differences  when  they  arise.  Discount  and  terminal  capitalization  rates  are  verified  by comparing to market data, third party reports, research material and brokers opinions. Where there has been a recent market transaction for a specific property, such as an acquisition or sale of a partial interest, the partnership values the property on that basis. Borrowing costs associated with direct expenditures on properties under development or redevelopment are capitalized. Borrowing costs are also capitalized on those  properties  acquired  specifically  for  redevelopment  in  the  short-term  where  activities  necessary  to  prepare  them  for  redevelopment  are  in  progress.  The amount of borrowing costs capitalized is determined first by borrowings specific to a property where relevant, and then by applying a weighted average borrowing cost  to  eligible  expenditures  after  adjusting  for  borrowings  specific  to  other  developments.  Where  borrowings  are  associated  with  specific  developments,  the amount - F-13 - capitalized  is  the  gross  borrowing  costs  incurred  less  any  incidental  investment  income.  Borrowing  costs  are  capitalized  from  the  commencement  of  the development until the date of practical completion. The capitalization of borrowing costs is suspended if there are prolonged periods when development activity is interrupted. The partnership considers practical completion to have occurred when the property is capable of operating in the manner intended by management. Generally  this occurs upon completion  of construction and receipt  of all necessary occupancy  and other material  permits.  Where the partnership has pre-leased space as of or prior to the start of the development and the lease requires the partnership to construct tenant improvements which enhance the value of the property, practical completion is considered to occur on completion of such improvements. Initial direct leasing costs incurred by the partnership in negotiating and arranging tenant leases are included in the cost of investment properties. f) Assets held for sale Non-current assets and groups of assets and liabilities which comprise disposal groups are presented as assets held for sale where the asset or disposal group is available for immediate sale in its present condition, and the sale is highly probable. For this purpose, a sale is highly probable if management is committed to a plan to achieve the sale; there is an active program to find a buyer; the non-current asset or disposal group is being actively marketed for sale at a price that is reasonable in relation to its current fair value; the sale is anticipated to be completed within one year from the date of classification; and it is unlikely there will be significant  changes  to  the  plan  or  that  the  plan  will  be  withdrawn.  Non-current  assets  and  disposal  groups  held  for  sale  that  are  not  investment  properties  are recorded  at  the  lower  of  carrying  amount  and  fair  value  less  costs  to  sell  on  the  consolidated  balance  sheet.  Any  gain  or  loss  arising  from  the  change  in measurement basis as a result of reclassification is recognized in the profit or loss at the time of reclassification. Investment properties that are held for sale are recorded at fair value determined in accordance with IFRS 13, Fair Value Measurement. Where a component of an entity has been disposed of, or is classified as held for sale, and it represents a separate major line of business or geographical area of operations  or  is  a  subsidiary  acquired  exclusively  with  a  view  to  resale,  the  related  results  of  operations  and  gain  or  loss  on  reclassification  or  disposition  are presented in discontinued operations. g) Hospitality assets The  partnership  accounts  for  its  investments  in  hospitality  properties  as  property,  plant  and  equipment  under  the  revaluation  model.  Hospitality  properties  are recognized initially at cost if acquired in an asset acquisition, or fair value if acquired in a business combination (see Note 2(p), Business Combinations, for further discussion)  and  subsequently  carried  at  fair  value  at  the  revaluation  date  less  any  accumulated  impairment  and  subsequent  accumulated  depreciation.  The partnership depreciates these assets on a straight-line basis over their relevant estimated useful lives. Fair values of hospitality properties are determined using a depreciated replacement cost method based on the age, physical condition and the construction costs of the assets. Fair value estimates for hospitality properties represent the estimated fair value of the property, plant and equipment of the hospitality business only and do not include any associated intangible assets. Revaluations of hospitality properties are performed annually at December 31, the end of the fiscal year. Where the carrying amount of an asset is increased as a result of a revaluation, the increase is recognized in other comprehensive income and accumulated in equity within revaluation surplus, unless the increase reverses a previously recognized revaluation loss recorded through prior period net income, in which case that portion of the increase is recognized in net income. Where the carrying amount of an asset is decreased, the decrease is recognized in other comprehensive income to the extent of any balance existing in revaluation surplus in respect of the asset, with the remainder recognized in net income. Revaluation gains are recognized in other comprehensive income, and are not subsequently recycled into profit or loss. The cumulative revaluation surplus is transferred directly to retained earnings when the asset is derecognized. Certain of the partnership’s hospitality assets are right-of-use assets arising from leases where the partnership is the lessee, which are subsequently measured on a depreciated cost basis since they represent a separate class of property, plant and equipment to the partnership’s owned hospitality assets (see Note 2(j), Leases, for further discussion). Inventory h) Develop-for-sale  multifamily  projects,  residential  development  lots,  homes  and  residential  condominium  projects  are  recorded  in  inventory.  Residential development lots are recorded at the lower of cost, including pre-development expenditures and capitalized borrowing costs, and net realizable value, which the company determines as the estimated selling price of the inventory in the ordinary course of business in its completed state, less estimated expenses, including holding  costs,  costs  to  complete  and  costs  to  sell.  Certain  of  the  partnership’s  inventory  are  right-of-use  assets  arising  from  leases  where  the  partnership  is  the lessee, which are subsequently measured at cost subject to impairment (see Note 2(j), Leases, for further discussion). - F-14 -   Fair value measurement i) Fair value is the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date, regardless of whether that price is directly observable or estimated using another valuation technique. In estimating the fair value of an asset or a liability, the partnership takes into account the characteristics of the asset or liability and how market participants would take those characteristics into account when pricing the asset or liability at the measurement date. Inputs to fair value measurement techniques are disaggregated into three hierarchical levels, which are directly based on the degree to which inputs to fair value measurement techniques are observable by market participants: • • • Level 1 – Inputs are unadjusted, quoted prices in active markets for identical assets or liabilities at the measurement date. Level 2 – Inputs (other than quoted prices included in Level 1) are either directly or indirectly observable for the asset or liability through correlation with market data at the measurement date and for the duration of the asset’s or liability’s anticipated life. Level 3 – Inputs are unobservable and reflect management’s best estimate of what market participants would use in pricing the asset or liability at the measurement date. Consideration is given to the risk inherent in the valuation technique and the risk inherent in the inputs in determining the estimate. Fair value measurements are adopted by the partnership to calculate the carrying amounts of various assets and liabilities. j) Leases The partnership adopted IFRS 16, Leases (“IFRS 16”) effective January 1, 2019. It supersedes IAS 17,  Leases (“IAS 17”) and related interpretations.  IFRS 16 brings  most  leases  on-balance  sheet  as  right-of-use  (“ROU”)  assets  and  lease  liabilities  for  lessees  under  a  single  model,  eliminating  the  distinction  between operating  and  finance  leases.  Lessor  accounting  remains  largely  unchanged  (see  Note  2(q),  Revenue Recognition for  further  discussion).  The  partnership  has applied IFRS 16 using the modified retrospective approach and comparative periods are not restated. The adoption of IFRS 16 resulted in the recognition of lease liabilities for those leases previously classified as operating leases of $873 million, ROU assets of $721 million that are classified as investment properties,  $122 million that are classified as property, plant and equipment, $22 million that are classified as inventory and an immaterial impact to equity. These amounts do not include  the  lease  liabilities  and  ROU  assets  of  certain  investments  that  were  deconsolidated  by  the  partnership  on  January  31,  2019.  See  Note 5, Investment Properties for further information. In applying IFRS 16 for the first time, the partnership has applied the following practical expedients permitted by the standard on a lease-by-lease basis. These practical expedients are only available upon adoption and cannot be applied for any new lease executed after adoption: • • • • the accounting for operating leases with a remaining lease term of less than 12 months as of January 1, 2019 as short-term leases; the exclusion of initial direct costs for the measurement of the ROU assets; the use of hindsight in determining the lease term where the contract contains options to extend or terminate the lease; and adjusting  the  measurement  of  the  ROU  assets  by  the  amount  of  any  provision  for  onerous  leases  recognized  under  IAS  37,    Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets (“IAS 37”). The partnership has also elected  not to reassess whether a contract is or contains a lease. Accordingly, the definition of a lease in accordance with IAS 17 and IFRIC 4, Determining Whether an Arrangement Contains a Lease (“IFRIC 4”) will continue to be applied to leases entered into or modified before January 1, 2019. Lease obligations at December 31, 2018 were as follows, as disclosed in the partnership’s annual report on Form 20-F for the year-ended December 31, 2018: (US$ Millions) Less than 1 year 1-5 years More than 5 years Total Dec. 31, 2018 $ 104 401 5,631 6,136 - F-15 -     The  lease  obligations  as  disclosed  in  the  table  above  included  leases  that  are  classified  as  finance  leases,  short-term  leases  and  low-value  leases,  which  are immaterial.  It  also  included  operating  leases  held  by  certain  investments  that  were  deconsolidated  as  of  January  31,  2019.  The  partnership  calculated  the  lease liabilities  for  the  operating  leases  by  discounting  the  future  lease  obligations  at  the  respective  incremental  borrowing  rates  at  the  date  of  initial  adoption.  The weighted average lessee’s incremental borrowing rate applied to the lease liabilities recognized at the date of initial adoption was 6.8%. Total lease liabilities for the year ended December 31, 2019 consists of $43 million current lease liabilities and $889 million non-current lease liabilities. For the year ended December 31, 2019, ROU assets of $752 million that are classified as investment properties, $175 million that are classified as property, plant and equipment, $31 million that are classified as inventory. The partnership determines at the inception of a contract if the arrangement is, or contains, a lease. A lease conveys the right to control the use of an identified asset for a period of time in exchange for consideration. The criteria specified in IFRS 16 apply to contracts entered into, or changed, on or after January 1, 2019. Lease components and non-lease components are separated on a relative stand-alone selling price basis for the partnership’s leases as lessor. For the partnership’s leases as  lessee,  the  partnership  applies  the  practical  expedient  which  is  available  by  asset  class  not  to  allocate  contract  consideration  between  lease  and  non-lease components. The change in definition of a lease mainly relates to the concept of control. IFRS 16 determines whether a contract contains a lease on the basis of whether the customer has the right to control the use of an identified asset for a period of time in exchange for consideration. The partnership recognizes a ROU asset and a corresponding lease liability with respect to all lease agreements in which it is the lessee, except for leases with a lease term of 12 months or less (“short-term  leases”)  and leases  of low value assets (“low-value  leases”).  For these leases, the partnership  recognizes  the lease payments as an expense on a straight-line basis over the lease term. The lease liability is initially measured at the present value of the lease payments that are not paid at the commencement date, discounted using the rate implicit in the lease if that rate can be readily determined. If the rate implicit in the lease cannot be readily determined, the partnership uses the incremental borrowing rate. The incremental borrowing rate is the rate of interest that a lessee would have to pay to borrow over a similar term, and with a similar security, the funds necessary to obtain an asset of similar value to the ROU asset in a similar economic environment. This rate is expected to be similar to the interest rate implicit in the lease. Where a lease contains a parental guarantee, the incremental borrowing rate may be determined with reference to the parent rather than the lessee. The partnership uses  a  single  discount  rate  to  account  for  portfolios  of  leases  with  similar  characteristics.  Lease  payments  included  in  the  measurement  of  the  lease  liability  is comprised of i) fixed lease payments, less any lease incentives; ii) variable lease payments that depend on an index or rate, initially measured using the index or rate at the commencement date; iii) the amount expected to be payable by the lessee under residual value guarantees; iv) the exercise price of purchase options, if the lessee is reasonably certain to exercise the options; and v) payments of penalties for terminating the lease, if the lease term reflects the exercise of an option to terminate  the  lease.  Lease  liabilities  are  presented  in  Accounts  payable  and  other  liabilities  (current)  and  Other  non-current  liabilities  (non-current)  on  the consolidated balance sheets. Lease liabilities are subsequently measured under the effective interest method that is increased by the interest expense on the lease liabilities recognized on the consolidated statements of income and reduced by lease payments made that are recognized in the consolidated statements of cash flows. Lease payments not included in the measurement of lease liabilities continue to be recognized in the direct commercial property expense, direct hospitality expense or general and administrative expense lines on the consolidated statements of income. ROU asset comprises the initial measurement of the corresponding lease liability, lease payments made at or before the commencement day and any initial direct costs.  ROU  assets  classified  as  investment  properties  are  subsequently  measured  at  fair  value.  ROU  assets  classified  as  property,  plant  and  equipment  are subsequently  measured  on  a  depreciated  cost  basis  over  the  lease  term.  If  such  lease  transfers  ownership  of  the  underlying  asset  or  the  cost  of  the  ROU  asset reflects that the partnership expects to exercise a purchase option, the related ROU asset is depreciated over the useful life of the underlying asset. The depreciation starts at the commencement date of the lease. ROU assets classified as inventory are subsequently carried at cost subject to impairment. ROU assets are presented in the respective lines based on their classification on the consolidated balance sheets. Whenever the partnership incurs an obligation for costs to dismantle and remove a leased asset, restore the site on which it is located or restore the underlying asset to the condition required by the terms and conditions of the lease, a provision is recognized and measured under IAS 37. The costs are included in the related ROU asset. The  partnership  remeasures  lease  liabilities  and  makes  a  corresponding  adjustment  to  the  related  ROU  assets  when  i)  the  lease  term  has  changed  or  there  is  a change in the assessment of exercise of a purchase option, in which case the lease liability is remeasured by discounting the revised lease payments using a revised discount rate; ii) the lease payments have changed due to changes in an index or rate or a change in expected payment under a guaranteed residual value, in which cases the lease liability is remeasured by discounting the revised lease payments using the initial discount rate (unless the lease payments change is due to a change in a floating interest rate, in which case a revised discount rate is used); or iii) a lease contract is modified and the lease modification is not accounted for as a separate lease, in which case the lease liability is remeasured by discounting the revised lease payments using a revised discount rate. - F-16 - The partnership made additional disclosures in Note 5, Investment Properties, Note 10, Property, Plant And Equipment, Note 13, Other Non-Current Assets, Note 19, Other Non-Current Liabilities, Note 20, Accounts Payable And Other Liabilities, Note 26, Direct Commercial Property Expense and  Note 28, Depreciation and Amortization, as a result of the adoption. Intangible assets k) Intangible  assets  acquired  in  a  business  combination  and  recognized  separately  from  goodwill  are  initially  recognized  at  fair  value  at  the  acquisition  date.  The partnership’s intangible assets are comprised primarily of trademarks and licensing agreements. Subsequent to initial  recognition, intangible  assets with a finite  life are measured at cost less accumulated  amortization  and impairment  losses. Amortization  is calculated  on  a  straight-line  basis  over  the  estimated  useful  life  of  the  intangible  asset  and  is  recognized  in  net  income  for  the  respective  reporting  period. Intangible assets with an indefinite life are measured at cost as adjusted for subsequent impairment. Impairment tests for intangible assets with an indefinite life are performed annually. Impairment losses previously taken may be subsequently reversed in net income of future reporting periods. l) Goodwill Goodwill represents the excess of the acquisition price paid for a business combination over the fair value of the net identifiable tangible and intangible assets and liabilities acquired. Upon initial recognition, goodwill is allocated to the cash-generating unit to which it relates. The partnership identifies a cash-generating unit as the smallest identifiable group of assets that generates cash inflows that are largely independent of the cash inflows from other assets or group of assets. The  partnership  evaluates  the  carrying  amount  of  goodwill  annually  as  of  December  31  or  more  often  when  events  or  circumstances  indicate  there  may  be  an impairment.  The  partnership’s  goodwill  impairment  test  is  performed  at  the  cash-generating  unit  level.  If  assets  within  a  cash-generating  unit  or  the  cash- generating unit are impaired, impairments  are taken for those assets or the cash-generating  unit before any goodwill impairment  test is performed.  In assessing whether  goodwill  is impaired,  the  partnership  assesses  if the  carrying  value  of a cash-generating  unit, including  the allocated  goodwill, exceeds  its recoverable amount determined as the greater of the estimated fair value less costs to sell and the present value of future cash flows expected from the cash-generating unit. Impairment losses recognized first reduce the carrying value of goodwill and any excess is allocated to the carrying amount of assets in the cash-generating unit. Any goodwill impairment is charged to net income in the respective reporting period. Impairment losses on goodwill are not subsequently reversed. On disposal of a subsidiary, any attributable amount of goodwill is included in determination of the gain or loss on disposal. m) Financial instruments and hedge accounting The partnership adopted IFRS 9, Financial Instruments (“IFRS 9”) and the related consequential amendments to other IFRS standards effective January 1, 2018. IFRS 9 introduced new requirements for: 1) the classification and measurement of financial assets and financial liabilities; 2) impairment of financial assets; and 3) general  hedge  accounting.  The  partnership  adopted  IFRS  9  retrospectively  with  no  restatement  of  comparatives.  The  adoption  did  not  result  in  any  material adjustment to the carrying amounts of financial assets, financial liabilities or opening retained earnings. (i) Classification and measurement Financial assets and financial liabilities are recognized in the partnership’s balance sheet when the partnership becomes a party to the contractual provisions of the instrument. Financial assets and financial liabilities are initially measured at fair value. Transaction costs that are directly attributable to the acquisition or issue of financial assets and financial liabilities (other than financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss) are added to or deducted from the fair value of the financial assets or financial liabilities, as appropriate, on initial recognition. Transaction costs directly attributable to the acquisition of financial assets or financial liabilities at fair value through profit or loss are recognized immediately in profit or loss. All recognized financial assets are measured subsequently in their entirety at either amortized cost or fair value, depending on the classification of the financial assets. Debt instruments are subsequently measured at amortized cost where the financial asset is held within a business model whose objective is to hold financial assets in order to collect contractual cash flows and its contractual terms give rise on specified dates to cash flows that are solely payments of principal and interest on the principal  amount  outstanding.  Debt  instruments  are  measured  subsequently  at  fair  value  through  other  comprehensive  income  (“FVTOCI”)  where  the  financial asset is held within a business model whose objective is achieved by both collecting contractual cash flows and selling the financial assets and its contractual terms of the financial asset give rise on specified dates to cash flows that are solely payments of principal and interest on the principal amount outstanding. By default, all other financial assets are measured subsequently at fair value through profit or loss (“FVTPL”). Despite the foregoing, the partnership may make an irrevocable election/designation at initial recognition of a financial - F-17 -                                                        asset  to  present  subsequent  changes  in  fair  value  of  an  equity  investment  in  other  or  to  designate  a  debt  investment  that  meets  the  amortized  cost  or  FVTOCI criteria as measured at FVTPL if doing so eliminates or significantly reduces an accounting mismatch. Debt and equity instruments issued by the partnership are classified as either financial liabilities or as equity in accordance with the substance of the contractual arrangements and the definitions of a financial liability and an equity instrument. Equity instruments issued by the partnership that meet the definition of a financial liability are presented within capital securities on the partnership’s consolidated balance sheets. All financial liabilities are measured subsequently at amortized cost using the effective interest method or at FVTPL. Financial liabilities are measured at FVTPL when they are (i) contingent consideration of an acquirer in a business combination, (ii) held‑for‑trading, or (iii) designated as at FVTPL. A financial liability is classified as held for trading if it has been acquired principally for the purpose of repurchasing it in the near term, or on initial recognition it is part of a portfolio of identified financial instruments that is managed together and has a recent actual pattern of short‑term profit‑taking or it is a derivative, except for a derivative that is a financial guarantee contract or a designated and effective hedging instrument. A financial liability other than a financial liability held for trading or contingent consideration of an acquirer in a business combination may be designated as at FVTPL in limited circumstances specified in IFRS 9. Financial liabilities at FVTPL are measured at fair value, with any gains or losses arising on changes in fair value recognized in profit or loss to the extent that they are not part of a designated hedging relationship. The following table presents the types of financial instruments held by the partnership within each financial instrument classification under IFRS 9: Financial assets Participating loan interests Loans and notes receivable Other non-current assets Securities designated as fair value through profit and loss (“FVTPL”) Derivative assets Securities designated as AFS Restricted cash Accounts receivable and other Derivative assets Other receivables Cash and cash equivalents Financial liabilities Debt obligations Capital securities Capital securities - fund subsidiaries Other non-current liabilities Loan payable Other non-current financial liabilities Derivative liabilities Accounts payable and other liabilities IAS 39 Classification Measurement basis IFRS 9 Classification and measurement basis Loans and receivables Loans and receivables Amortized cost Amortized cost FVTPL Amortized cost FVTPL FVTPL AFS Fair value Fair value Fair value FVTPL FVTPL FVTOCI Loans and receivables Amortized cost Amortized cost FVTPL Loans and receivables Loans and receivables Other liabilities Other liabilities Other liabilities FVTPL Other liabilities FVTPL Other liabilities Fair value Amortized cost Amortized cost Amortized cost Amortized cost Fair value Fair value Amortized cost Fair value Amortized cost FVTPL Amortized cost Amortized cost Amortized cost Amortized cost FVTPL FVTPL Amortized cost FVTPL Amortized cost The effective interest method is a method of calculating the amortized cost of a debt instrument and of allocating interest income over the relevant period. The effective interest rate is the rate that exactly discounts estimated future cash receipts or payments (including transaction costs and other premiums or discounts) excluding expected credit losses, through the expected life of the instrument to the gross carrying amount of the debt instrument on initial recognition. Amortized cost is the amount at which the financial instrument is measured at initial recognition minus the principal repayments, plus the cumulative amortization using the effective interest method of any difference between that initial amount and the maturity amount, adjusted for any loss allowance (in the case of financial assets). Financial instruments carried at fair value give rise to fair value gains or losses in each reporting period. Fair values of those financial instruments are determined by reference to quoted bid or ask prices or prices within the bid ask spread, as appropriate, - F-18 -                                     and when unavailable, to the closing price of the most recent transaction of that instrument. Fair values of certain financial instruments also incorporate significant use  of  unobservable  inputs  which  reflect  the  partnership’s  market  assumptions.  Fair  value  gains  and  losses  on  FVOCI  financial  assets  are  recognized  in  other comprehensive income. Fair value gains and losses on financial instruments designated as FVTPL are recognized in fair value gains, net. (ii) Impairment of financial instruments The partnership recognizes a loss allowance for expected credit losses (“ECL”) on debt instruments that are measured at amortized cost or at FVTOCI and other receivables.  The  amount  of  expected  credit  losses  is  updated  at  each  reporting  date  to  reflect  changes  in  credit  risk  since  initial  recognition  of  the  respective financial  instrument.  For  debt  instruments,  the  partnership  recognizes  lifetime  ECL  when  there  has  been  a  significant  increase  in  credit  risk  since  initial recognition. If the credit risk on the financial instrument has not increased significantly since initial recognition, the loss allowance for that financial instrument is measured  at  an  amount  equal  to  12‑month  ECL.  Lifetime  ECL  represents  the  expected  credit  losses  that  will  result  from  all  possible  default  events  over  the expected  life  of  a  financial  instrument.  In  contrast,  12‑month  ECL  represents  the  portion  of  lifetime  ECL  that  is  expected  to  result  from  default  events  on  a financial instrument that are possible within 12 months after the reporting date. The partnership always recognizes lifetime ECL for other receivables. Any related loss allowances are recorded through profit or loss. (iii) Derivatives and hedging The partnership enters into a variety of derivative financial instruments to manage its exposure to interest rate and foreign exchange rate risks, including foreign exchange forward contracts, options, interest rate swaps and interest rate caps. Derivatives are recognized initially at fair value at the date a derivative contract is entered into and are subsequently remeasured to their fair value at each reporting date. The resulting gain or loss is recognized in net income immediately unless the derivative is designated and effective as a hedging instrument, in which event the timing of the recognition in profit or loss depends on the nature of the hedge relationship. The  partnership  designates  certain  derivatives  as  hedging  instruments  in  respect  of  foreign  currency  risk  and  interest  rate  risk  in  cash  flow  hedges,  fair  value hedges,  or  hedges  of  net  investments  in  foreign  operations.  The  partnership  also  applies  hedge  accounting  to  certain  non-derivative  financial  instruments designated as hedges of net investments in foreign subsidiaries. Hedge accounting is discontinued prospectively when the hedge relationship is terminated or no longer qualifies as a hedge, or when the hedging item is sold or terminated. In  a  cash  flow  hedge,  the  effective  portion  of  the  change  in  the  fair  value  of  the  hedging  derivative  is  recognized  in  other  comprehensive  income  while  the ineffective portion is recognized in fair value gains, net. Hedging gains and losses recognized in accumulated other comprehensive income are reclassified to net income in the periods when the hedged item affects net income, or recognized as part of the transaction price when the hedged transaction occurs. The partnership discontinues  hedge  accounting  only  when  the  hedging  relationship  (or  a  part  thereof)  ceases  to  meet  the  qualifying  criteria.  This  includes  instances  when  the hedging  instrument  expires  or  is  sold,  terminated  or  exercised.  The  discontinuation  is  accounted  for  prospectively.  Any  gain  or  loss  recognized  in  other comprehensive  income  and  accumulated  in  the  cash  flow  hedge  reserve  at  that  time  remains  in  equity  and  is  reclassified  to  profit  or  loss  when  the  forecast transaction occurs. When a forecast transaction is no longer expected to occur, the gain or loss accumulated in cash flow hedge reserve is reclassified immediately to net income. In a fair  value  hedge relationship,  the  fair  value  change  on a qualifying  hedging instrument  is recognized  in profit  or loss except  when the hedging instrument hedges  an  equity  instrument  designated  at  FVTOCI  in  which  case  it  is  recognized  in  other  comprehensive  income.  The  carrying  amount  of  a  hedged  item  not already measured at fair value is adjusted for the fair value change attributable to the hedged risk with a corresponding entry in profit or loss. Where hedging gains or losses are recognized in profit or loss, they are recognized in the same line as the hedged item. The partnership discontinues hedge accounting only when the hedging relationship (or a part thereof) ceases to meet the qualifying criteria). This includes instances when the hedging instrument expires or is sold, terminated or exercised. The discontinuation is accounted for prospectively. The fair value adjustment to the carrying amount of the hedged item arising from the hedged risk is amortized to profit or loss from that date. In a net investment hedging relationship, the effective portion of the fair value of the hedging instruments is recognized in other comprehensive income and the ineffective portion is recognized in net income. The amounts recorded in accumulated other comprehensive income are reclassified to net income, together with the related cumulative translation gain or loss, when there is a disposition or partial disposition that results in the loss of control of foreign operations or the derivatives are not part of any other hedge relationships. The partnership adopted Interest Rate Benchmark Reform - Amendments to IFRS 9, and IFRS 7, issued by the IASB in September 2019, (“IBOR Amendments”) effective  October  1,  2019  in  advance  of  its  January  1,  2020  mandatory  effective  date.  The  IBOR  Amendments  have  been  applied  retrospectively  to  hedging relationships existing at the start of the reporting period or designated subsequently, and to the amount accumulated in the cash flow hedge reserve at that date. The IBOR Amendments provide temporary - F-19 - relief from applying specific hedge accounting requirements to the partnership’s hedging relationships that are directly affected by IBOR reform, which primarily include  US$  LIBOR,  £  LIBOR,  and  €  EURIBOR.  The  reliefs  have  the  effect  that  IBOR  reform  should  not  generally  cause  hedge  accounting  to  terminate.  In assessing whether a hedge is expected to be highly effective on a forward-looking basis, the partnership assumes the interest rate benchmark on which the cash flows of the derivative which hedges borrowings is not altered by IBOR reform. These reliefs cease to apply to a hedged item or hedging instrument as applicable at the earlier of (i) when the uncertainty arising from IBOR reform is no longer present with respect to the timing and amount of the interest rate benchmark based future cash flows, and (ii) when the hedging relationship is discontinued. There was no impact since these amendments enable the partnership to continue hedge accounting for hedging relationships which have been previously designated. It is currently expected that Secured Overnight Financing Rate (“SOFR”) will replace US$ LIBOR, Sterling Overnight Index Average (“SONIA”) will replace £ LIBOR, and Euro Short-term Rate (“€STR”) will replace EURIBOR. All of these are expected to become effective prior to December 31, 2021. The partnership is currently  finalizing  and  implementing  its  transition  plan  to  address  the  impact  and  effect  changes  as  a  result  of  amendments  to  the  contractual  terms  of  IBOR referenced floating-rate borrowings, interest rate swaps, and interest rate caps. Note 35, Financial Instruments provides details of the hedging instruments and hedged exposures to which the IBOR Amendments are applied. Income taxes n) The partnership is a flow-through entity for tax purposes and as such is not subject to Bermudian taxation. However, income tax expenses are recognized for taxes payable by holding entities and their direct or indirect corporate subsidiaries. Current income tax assets and liabilities are measured at the amount expected to be paid to tax authorities by the holding entities in respect of the partnership or directly by the partnership’s taxable subsidiaries, net of recoveries, based on the tax rates and laws enacted or substantively enacted at the balance sheet date. Deferred  income  tax  liabilities  are  provided  for  using  the  liability  method  on  temporary  differences  between  the  tax  basis  used  in  the  computation  of  taxable income  and  carrying  amounts  of  assets  and  liabilities  in  the  consolidated  financial  statements.  Deferred  income  tax  assets  are  recognized  for  all  deductible temporary differences, carry forward of unused tax credits and unused tax losses, to the extent that it is probable that deductions, tax credits and tax losses will be utilized. The carrying amounts of deferred income tax assets are reviewed at each balance sheet date and reduced to the extent it is no longer probable that the income tax asset will be recovered. Deferred income tax assets and liabilities are measured at the tax rates that are expected to apply to the period when the asset is realized or the liability settled, based on the tax rates and laws that have been enacted or substantively enacted at the balance sheet date. o) Provisions A provision is a liability of uncertain timing or amount. Provisions are recognized when the partnership has a present obligation (legal or constructive) as a result of a past event, it is probable that the partnership will be required to settle the obligation and the amount can be reliably estimated. Provisions are not recognized for future operating losses. Provisions are measured at the present value of the expenditures expected to be required to settle the obligation using a discount rate that reflects current market assessments of the time value of money and the risks specific to the obligation. Provisions are re-measured at each balance sheet date using the current discount rate. The increase in the provision due to passage of time is recognized as interest expense. p) Business combinations The partnership adopted the Amendments to IFRS 3, Business Combinations (“IFRS 3 Amendments”) for business combinations or asset acquisitions occurring after January 1, 2019 in advance of its mandatory effective date January 1, 2020. IFRS 3 Amendments clarifies the definition of a business in determining whether an acquisition is a business combination or an asset acquisition. It has removed the assessment of whether market participants are capable of replacing any missing inputs or processes and continuing to produce outputs and the reference to an ability to reduce costs, and requires, at a minimum, the acquired set of activities and assets to include an input and a substantive process to meet the definition of a business. IFRS 3 Amendments also provides for an optional concentration test to assess whether substantially all of the fair value of the gross assets acquired is concentrated in a single identifiable asset or group of similar identifiable assets. The partnership has adopted the amendments prospectively. Following  the  adoption  of  the  IFRS  3  Amendments,  the  partnership  continues  to  account  for  business  combinations  in  which  control  is  acquired  under  the acquisition  method.  When  an  acquisition  is  made,  the  partnership  considers  the  inputs,  processes  and  outputs  of  the  acquiree  in  assessing  whether  it  meets  the definition of a business. When the acquired set of activities and assets lack a substantive process, the acquisition fails to meet the definition of a business and is accounted for as asset acquisition. Assets acquired through asset acquisitions are initially measured at cost, which includes the transaction costs incurred for the acquisitions. - F-20 - For business combinations, consideration is the aggregate of the fair values, at the date of exchange, of assets transferred, liabilities incurred by the partnership to the former owners, and equity instruments issued in exchange for control of the acquiree. Acquisitions related costs are recognized in net income as incurred. At the acquisition date, the partnership recognizes the identifiable assets acquired and liabilities assumed at their acquisition-date fair values, except for non-current assets classified as held-for-sale, which are recognized at fair value less costs to sell, and deferred tax assets or liabilities, which are measured in accordance with IAS 12, Income Taxes. The partnership also evaluates whether there are intangible assets acquired that have not previously been recognized by the acquiree and recognizes them as identifiable intangible assets. For  business  combinations,  non-controlling  shareholders’  interests  in  the  acquiree  are  initially  measured  at  either  fair  value  or  their  proportionate  share  of acquiree’s identifiable assets if the non-controlling interest represents a present ownership interest that entitles its holder to a proportionate share of the acquiree’s net assets. Other components of non-controlling interests in acquirees are recognized at fair value. Goodwill  for  a  business  combination  is  measured  as  the  excess  of  the  sum  of  the  consideration  transferred,  the  amount  of  any  non‑controlling  interests  in  the acquiree, and the fair value of the acquirer’s previously held equity interest in the acquiree (if any) over the acquisition date values of the net assets acquired. If, after reassessment, the value of the net assets acquired exceeds the sum of the consideration transferred, the amount of any non‑controlling interests in the acquiree and the fair value of the acquirer’s previously held interest in the acquiree (if any), the excess is recognized immediately in net income as a bargain purchase gain. Where a business combination is achieved in stages, previously held interests in the acquired entity are re-measured to fair value at the acquisition date, which is the  date  control  is  obtained,  and  the  resulting  gain  or  loss,  if  any,  is  recognized  in  net  income.  Amounts  arising  from  interests  in  the  acquiree  prior  to  the acquisition  date  that  have  previously  been  recognized  in  other  comprehensive  income  are  reclassified  to  net  income.  Changes  in  the  partnership’s  ownership interest of an investee that do not result in a change of control are accounted for as equity transactions and are recorded as a component of equity. Acquisition costs are recorded as an expense in the reporting period as incurred. Measurement  period  adjustments  for  business  combinations  are  adjustments  that  arise  from  additional  information  obtained  during  the  ‘measurement  period’ (which cannot exceed one year from the acquisition date) about facts and circumstances that existed at the acquisition date. If the initial accounting for a business combination is incomplete by the end of the reporting period in which the business combination occurs, the partnership reports provisional amounts for items for where the accounting is incomplete. Those provisional amounts are adjusted during the measurement period, or additional assets or liabilities are recognized, to reflect new information obtained about facts and circumstances that existed as of the acquisition date that, if known, would have affected the amounts recognized as of that date. q) Revenue recognition The  partnership  adopted  IFRS  15,  Revenue from Contracts with Customers (“IFRS  15”)  effective  January  1,  2018.  IFRS  15  specifies  how  and  when  revenue should be recognized as well as requiring more informative and relevant disclosures. The standard also requires additional disclosures about the nature, amount, timing and uncertainty of revenue and cash flows arising from customer contracts. The standard supersedes IAS 18, Revenue, IAS 11, Construction Contracts and a  number  of  revenue-related  interpretations.  IFRS  15  applies  to  nearly  all  contracts  with  customers:  the  main  exceptions  are  leases,  financial  instruments  and insurance  contracts.  The  partnership’s  revenue  from  leases  is  outside  the scope  of  IFRS 15. The  partnership’s  material  revenue  streams  subject  to  IFRS 15 are hospitality revenue and non-lease components within lease arrangements arising from the recovery of certain operating expenses from tenants. The adoption of IFRS 15 did not result in any material change to the pattern of revenue recognition by the partnership. The partnership adopted the standard using the modified retrospective approach with no restatement of comparatives and did not record any adjustment upon adoption. The partnership made additional disclosures in Note 23, Commercial Property Revenue, Note 24, Hospitality Revenue and Note 39, Segment Information, as a result of the adoption. Following the adoption of IFRS 15, the partnership has separately disclosed other revenue from tenants in Note 23, Commercial Property Revenue, which consists of non-lease components within lease arrangements arising from the recovery of certain operating expenses from tenants which are accounted for in accordance with IFRS 15. Other revenue from tenants is recognized when the partnership has satisfied its performance obligation by delivering services as agreed upon in the lease agreements to tenants at an amount equal to the component of revenue allocated to such performance obligation. The recognition pattern of hospitality revenue is not impacted upon adoption of IFRS 15. The partnership adopted IFRS 16, effective January 1, 2019. It supersedes IAS 17, and its related interpretations, (see Note 2(j), Leases, for further discussion). IFRS 16 does not change  substantially  how the  partnership  as lessor  accounts for leases. Under IFRS 16, lessor accounting  remains  largely  unchanged  and the distinction between operating and finance leases is retained. The partnership made additional disclosures in Note 23, Commercial Property Revenue, as a result of the adoption of IFRS 16. - F-21 - (i) Commercial property revenue Revenue  from  investment  properties  is  presented  within  commercial  property  revenue  on  the  consolidated  statements  of  income.  The  partnership  has  retained substantially all of the risks and benefits of ownership of its investment properties and therefore accounts for leases with its tenants as operating leases. Revenue recognition under a lease commences when the tenant has a right to use the leased asset. Generally, this occurs on the lease commencement date or, where the partnership is required to make additions to the property in the form of tenant improvements to enhance the value of the property, upon substantial completion of those  improvements.  The  total  amount  of  contractual  rents  expected  from  operating  leases  is  recognized  on  a  straight-line  basis  over  the  term  of  the  lease, including  contractual  base  rent  and  subsequent  rent  increases  as  a  result  of  rent  escalation  clauses.  A  rent  receivable,  included  within  the  carrying  amount  of investment properties, is used to record the difference between the rental revenue recorded and the contractual amount received. Rental  receivables  and  related  revenue  also  includes  percentage  participating  rents  and  recoveries  of  operating  expenses.  However,  recoveries  of  operating expenses related to property taxes and insurance are deemed as other rental revenue. Percentage participating rents are recognized when tenants’ specified sales targets  have  been  met.  Operating  expense  recoveries  classified  as  rental  income  or  non-rental  income  are  recognized  in  the  period  that  recoverable  costs  are chargeable to tenants. Where a tenant is legally responsible for operating expenses and pays them directly in accordance with the terms of the lease, the partnership does not recognize the expenses or any related recovery revenue. Under IFRS 16, where the partnership is the intermediate lessor, it accounts for the head lease and the sublease as two separate contracts, classifying the sublease as a finance or operating lease with reference to the right-of-use asset arising from the head lease. (ii) Hospitality revenue Revenue from hospitality properties is presented within hospitality revenue on the consolidated statements of income. Room, food and beverage and other revenues are recognized as services are provided. The partnership recognizes room revenue net of taxes and levies. Advance deposits are deferred and included as a liability until services are provided to the customer. The partnership recognizes net wins from casino gaming activities (the difference between gaming wins and losses) as gaming revenue. The partnership recognizes liabilities for funds deposited by patrons before gaming play occurs and for chips in the patrons’ possession, both of which are included in accounts payable and other liabilities. Revenue and expenses from tour operations include the sale of travel and leisure packages and are recognized on the first day the travel package is in use. (iii) Performance and management fee revenue Fee revenue is presented on the consolidated statements of income within investment and other revenue. Fee revenue is recognized when services are provided and the amount can be estimated reliably. r) Unit-based compensation The partnership and its subsidiaries issue unit-based awards to certain employees and non-employee directors of certain subsidiaries. The cost of cash-settled unit- based  transactions,  comprised  of  unit  options,  deferred  share  units  and  restricted  share  units,  is  measured  as  the  fair  value  at  the  grant  date  and  expensed  on  a proportionate  basis  over  the  vesting  period.  The  corresponding  accrued  liability  is  measured  at  each  reporting  date  at  fair  value  with  changes  in  fair  value recognized in net income. The cost of equity-settled unit-based transactions, comprised of unit options and restricted units, is determined as the fair value of the award on the grant date. The cost of equity-settled unit-based transactions is recognized as each tranche vests and is recorded within equity. s) Redeemable/Exchangeable Partnership Units The Redeemable/Exchangeable Partnership Units may, at the request of the holder, be redeemed in whole or in part, for cash in an amount equal to the market value  of  one  of  the  partnership’s  LP  Units  multiplied  by  the  number  of  units  to  be  redeemed  (subject  to  certain  adjustments).  This  right  is  subject  to  the partnership’s right, at its sole discretion, to elect to acquire any unit presented for redemption in exchange for one of the partnership’s LP Units (subject to certain customary  adjustments).  If  the  partnership  elects  not  to  exchange  the  Redeemable/Exchangeable  Partnership  Units  for  LP  Units,  Redeemable/Exchangeable Partnership  Units  are  required  to  be  redeemed  for  cash.  The  Redeemable/Exchangeable  Partnership  Units  provide  the  holder  the  direct  economic  benefits  and exposures to the underlying performance of the operating partnership and accordingly to the variability of the distributions of the operating partnership, whereas the  partnership’s  unitholders  have  indirect  access  to  the  economic  benefits  and  exposures  of  the  operating  partnership  through  direct  ownership  interest  in  the partnership which owned a direct interest in the managing general partnership interest. Accordingly, the Redeemable/Exchangeable Partnership Units have been presented  within  non-controlling  interests  on  the  consolidated  balance  sheets.  The  Redeemable/Exchangeable  Partnership  Units  do  not  entail  a  contractual obligation on the part of the partnership to deliver cash and can be settled by the partnership, at its sole discretion, by issuing a fixed number of its own equity instruments. - F-22 -   t) BPR Units BPR Units may, at the request of the holder, be redeemed in whole or in part, for cash in an amount equal to the market value of one of the partnership’s LP Units multiplied by the number of units to be redeemed (subject to certain adjustments). This right is subject to the partnership’s right, at its sole discretion, to satisfy the redemption request with its LP Units, rather than cash, on a one-for-one basis. The BPR Units provide the holder with direct economic benefits and exposures to Brookfield Properties REIT Inc. (“BPR”) and accordingly to the variability of the distributions of BPR. Accordingly, the BPR Units have been presented within non-controlling interests on the consolidated balance sheets. The BPR Units do not entail a contractual obligation on the part of the partnership to deliver cash and can be settled by the partnership, at its sole discretion, by issuing a fixed number of its own equity instruments. u) Earnings per limited partnership unit The partnership calculates basic earnings per unit by dividing net income attributable to limited partners by the weighted average number of LP Units outstanding during the period. As the Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Exchange LP Units and BPR Units are allocated net income equivalent to that allocated to LP Units, net income attributable to limited partners is determined based on the weighted average proportionate share of LP Units outstanding compared to the total number of LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Exchange LP Units and BPR Unit outstanding. The impact of the potential conversion of mandatorily convertible preferred shares, such as the exchangeable preferred equity securities (“Preferred Equity Units”) issued to a third party investor (“the Class A Preferred  Unitholder”),  is  included  in  the  calculation  of  the  weighted  average  number  of  LP  Units  outstanding  during  the  period  without  an  add  back  to  net income attributable to limited partners of the associated carry on such preferred shares. Refer to Note 17, Capital Securities, for further discussion of the Preferred Equity Units. The  partnership  also  calculates  diluted  earnings  per  unit  by  adjusting  net  income  attributable  to limited  partners  and  the weighted  average  number  of LP Units outstanding to reflect the impact of dilutive financial instruments. The calculation of diluted earnings per LP Unit of the partnership includes the dilutive impact of securities issued by the partnership’s subsidiaries that are convertible into LP Units of the partnership, as well as options granted to employees pursuant to the BPY Plan. v) Critical judgments and estimates in applying accounting policies The preparation of the partnership’s consolidated financial statements requires management to make critical judgments, estimates and assumptions that affect the reported  amounts  of  assets  and  liabilities  and  disclosure  of  contingent  assets  and  liabilities  at  the  date  of  the  financial  statements  and  the  reported  amounts  of revenues  and  expenses  that  are  not  readily  apparent  from  other  sources,  during  the  reporting  period.  These  estimates  and  associated  assumptions  are  based  on historical experience and other factors that are considered to be relevant. Actual results may differ from these estimates. Critical judgments and estimates made by management and utilized in the normal course of preparing the partnership’s consolidated financial statements are outlined below. (i) Control In  determining  whether  the  partnership  has  power  over  an  investee,  the  partnership  makes  judgments  in  identifying  relevant  activities  that  would  significantly affect the returns of an investee, in assessing the partnership’s voting rights or other contractual rights that would give it power to unilaterally make decisions, and in assessing rights held by other stakeholders which might give them decision-making authority. In assessing if the partnership has exposure or rights to variable returns from its involvement with the investee, the partnership makes judgments concerning the variability of the returns from an investee based on the substance of  the  arrangement,  the  absolute  and  relative  size  of  those  returns.  In  determining  if  the  partnership  has  the  ability  to  use  its  power  to  affect  its  returns  in  an investee, the partnership makes judgments in assessing whether it is acting as a principal or agent in decision-making and whether another entity with decision- making rights is acting as an agent for the partnership. Where other stakeholders have decision making authority, the partnership makes judgments as to whether its decision-making rights provide it with control, joint control or significant influence over the investee. In addition to the above, the partnership makes judgments in respect of joint arrangements that are carried on through a separate vehicle in determining whether the partnership’s interest represents an interest in the assets and liabilities of the arrangement (a joint operation) or in its net assets (a joint venture). (ii) Attribution of net income Certain of the partnership’s subsidiaries are subject to profit sharing arrangements between the partnership and the non-controlling equity holders. In determining whether  the  attribution  of  profits  is  subject  to  uncertainty,  the  partnership  makes  the  judgment  in  considering  a  variety  of  factors,  including  but  not  limited  to uncertainties arising from future events, timing of anticipated acquisition, disposition and financing activities, as well as past events of similar nature. - F-23 -     (iii) Common control transactions The  purchase  and  sale  of  businesses  or  subsidiaries  between  entities  under  common  control  fall  outside  the  scope  of  IFRS  and  accordingly,  management  uses judgment when determining a policy to account for such transactions taking into consideration other guidance in the IFRS framework and pronouncements of other standard-setting bodies. (iv) Business combinations Judgment is applied in determining whether an acquisition is a business combination or an asset acquisition by considering the nature of the assets acquired and the processes applied to those assets, or if the integrated set of assets and activities is capable of being conducted and managed for the purpose of providing a return to investors or other owners. Judgment is also applied in identifying acquired assets and assumed liabilities and determining their fair values. (v) Investment properties In applying relevant accounting policies, judgment is made in determining whether certain costs are additions to the carrying amount of the property, in identifying the point at which practical completion of the development property occurs, and in identifying borrowing costs directly attributable to the carrying amount of the development property. In certain instances, on a case by case basis, the partnership applies judgment in determining whether a significant amount of development activities undertaken would trigger the reclassification of an operating property to a development property. The key valuation assumptions in determining the fair value of investment properties include discount rates and terminal capitalization rates for properties valued using a discounted cash flow model and capitalization rates for properties valued using a direct capitalization approach. Management also uses assumptions and estimates in determining expected future cash flows in discounted cash flow models and stabilized net operating income used in values determined using the direct capitalization approach. Properties under active development are recorded at fair value using a discounted cash flow model which includes estimates in respect of the timing and cost to complete the development. (vi) Investments in Australia Prior  to  the  conversion  of  the  participating  loan  interests  in  the  fourth  quarter  of  2019,  the  partnership  had  an  economic  interest  in  a  portfolio  of  properties  in Australia  owned  by  Brookfield  Asset  Management  in  the  form  of  participating  loan  agreements  that  provided  the  partnership  with  an  interest  in  the  results  of operations and changes in fair values of the properties in the Australian portfolio. These participating loan interests were convertible by the partnership at any time into  direct  ownership  interests  in  either  the  properties  in  the  Australian  portfolio  or  the  entities  that  had  direct  ownership  of  the  property  (the  “property subsidiaries”). The critical judgments made in the accounting for this investment relate to the partnership’s determination that the economic interests held by the partnership in certain entities within the Australian portfolio represented controlling interests in those entities, the determination of unit of account where related financial instruments had been entered into in contemplation of each other, the recognition of certain amounts paid to the partnership’s parent as financial assets or equity transactions, and the measurement of assets and liabilities recognized as a result of transactions with entities under common control. As a result of these judgments, the partnership had accounted for its interests in certain property subsidiaries as a controlling interest in a subsidiary or an equity accounted interest in a jointly  controlled  entity.  Interests  in  other  properties  and  entities  were  accounted  for  as  participating  loan  notes  that  give  rise  to  interest  income  reflecting  the results of operations of the underlying property and gain or losses on an embedded derivative that corresponded to the property’s change in fair value. (vii) Assets held for sale The partnership’s accounting policies relating to assets held for sale are described in Note 2(f), Assets Held for Sale. In applying this policy, judgment is applied in determining whether sale of certain assets is highly probable, which is a necessary condition for being presented within assets held for sale. (viii) Revaluation of hospitality assets When  determining  the  carrying  amounts  under  the  revaluation  method,  the  partnership  uses  the  following  critical  assumptions  and  estimates:  estimates  of replacement cost and estimates of remaining economic life. (ix) Income taxes In applying relevant accounting policies, judgments are made in determining the probability of whether deductions, tax credits and tax losses can be utilized. In addition, the consolidated financial statements include estimates and assumptions for determining the future tax rates applicable to subsidiaries and identifying the temporary differences that relate to each subsidiary. Deferred income tax assets and liabilities are measured at the tax rates that are expected to apply during the period when the assets are realized or the liabilities settled, using the tax rates and laws enacted or substantively enacted at the consolidated balance sheet dates. The partnership measures deferred income taxes associated with its investment properties based on its specific intention with respect to each asset at the end of the reporting period. Where the partnership has a specific intention to sell a property in the - F-24 - foreseeable future, deferred taxes on the building portion of the investment property are measured based on the tax consequences following from the disposition of the property. Otherwise, deferred taxes are measured on the basis that the carrying value of the investment property will be recovered substantially through use. Judgment is required in determining the manner in which the carrying amount of each investment property will be recovered. The  partnership  also  makes  judgments  with  respect  to  the  taxation  of  gains  inherent  in  its  investments  in  foreign  subsidiaries  and  joint  ventures.  While  the partnership believes that the recovery of its original investment in these foreign subsidiaries and joint ventures will not result in additional taxes, certain unremitted gains inherent in those entities could be subject to foreign taxes depending on the manner of realization. (x) Leases In  applying  its  accounting  policy  for  recognition  of  lease  revenue,  the  partnership  makes  judgments  with  respect  to  whether  tenant  improvements  provided  in connection with a lease enhance the value of the leased property, which in turn is used to determine whether these amounts are treated as additions to operating property and the point in time to recognize revenue under the lease. In addition, where a lease allows a tenant to elect to take all or a portion of any unused tenant improvement allowance as a rent abatement, the partnership must exercise judgment in determining the extent to which the allowance represents an inducement that is amortized as a reduction of lease revenue over the term of the lease. The partnership also makes judgments in determining whether certain leases, in particular those tenant leases with long contractual terms where the lessee is the sole tenant in a property and long-term ground leases where the partnership is lessor, are operating or finance leases. The partnership has determined most of its leases are operating leases, with several finance leases that are not material. Where operating costs are paid directly by tenants, the partnership exercises judgment in determining whether those costs are expenses of the partnership or the tenant which impacts the extent to which operating costs recovery revenue is recognized. The partnership has applied critical judgments in the application of IFRS 16, including: i) identifying whether a contract (or part of a contract) includes a lease; ii) determining  whether  it  is  reasonably  certain  that  a  lease  extension  or  termination  option  will  be  exercised  in  determining  lease  term;  iii)  determining  the classification of lease agreements for lessor leases; iv) determining whether variable payments are in-substance fixed; v) establishing whether there are multiple leases  in  an  arrangement;  and  vi)  determining  the  fair  value  method  of  ROU  assets  classified  as  investment  properties.  As  lessor,  the  partnership  also  makes judgments in determining whether certain leases are operating or finance leases. The partnership uses critical estimates in the application of IFRS 16, including the estimation of lease term and determination of the appropriate rate to discount the lease payments. (xi) Financial instruments The  critical  judgments  inherent  in  the  relevant  accounting  policies  relate  to  the  classification  of  financial  assets  or  financial  liabilities,  designation  of  financial instruments  as  FVTOCI  or  FVTPL,  the  assessment  of  the  effectiveness  of  hedging  relationships,  the  determination  of  whether  the  partnership  has  significant influence over investees with which it has contractual relationships, and the identification of embedded derivatives subject to fair value measurement in certain hybrid instruments. Estimates and assumptions used in determining the fair value of financial instruments are: equity and commodity prices; future interest rates; the credit risk of the partnership and its counterparties; amount and timing of estimated future cash flows; discount rates and volatility utilized in option valuations. The partnership holds other financial instruments that represent equity interests in investment property entities that are measured at fair value as these financial instruments are designated as FVTPL or FVTOCI. Estimation of the fair value of these instruments is also subject to the estimates and assumptions associated with investment  properties.  The  fair  value  of  interest  rate  caps  is  determined  based  on  generally  accepted  pricing  models  using  quoted  market  interest  rates  for  the appropriate term. Interest rate swaps are valued at the present value of estimated future cash flows and discounted based on applicable yield curves derived from market interest rates. (xii) Indicators of impairment Judgment  is  applied  when  determining  whether  indicators  of  impairment  exist  when  assessing  the  carrying  values  of  the  partnership’s  assets  for  potential impairment.  Consideration  is  given  to  a  combination  of  factors,  including  but  not  limited  to  forecasts  of  revenues  and  expenses,  values  derived  from  publicly traded  prices,  and  projections  of  market  trends  and  economic  environments.  Judgment  is  also  applied  when  quantifying  the  amount  of  impairment  loss  where indicators of impairment exist. - F-25 - (xiii) Other critical judgments Other critical judgments utilized in the preparation of the partnership’s consolidated financial statements are: assets’ recoverable amounts; assets’ net realizable values; depreciation and amortization rates and assets’ useful lives; determination of assets held for sale and discontinued operations; impairment of goodwill and intangible  assets;  the  determination  of  functional  currency;  the  likelihood  and  timing  of  anticipated  transactions  for  hedge  accounting;  and  the  selection  of accounting policies, among others. (xiv) Future accounting policies There are no accounting policies issued as of December 31, 2019 that the partnership expects to adopt in the future and which the partnership expects will have a material impact. NOTE 3. BUSINESS COMBINATIONS a) Completed in 2019 As discussed in Note 2(p), Business Combinations, the partnership adopted the IFRS 3 Amendments effective January 1, 2019 in advance of its mandatory effective  date.  IFRS  3  Amendments  clarifies  the  definition  of  a  business  in  determining  whether  an  acquisition  is  a  business  combination  or  an  asset acquisition. The partnership did not complete any business combinations during the year ended December 31, 2019. b) Completed in 2018 In  addition  to  the  partnership’s  acquisition  of  GGP  Inc.  (“GGP”)  in  2018  that  is  discussed  in  Note 4, Acquisition of GGP Inc.,  the  partnership  completed  the following significant business combinations (prior to the adoption of IFRS 3 Amendments) during 2018 through Brookfield-sponsored real estate funds: • • • • On  February  1,  2018,  the  partnership  acquired  a  portfolio  of  105 extended-stay  hotel  properties  across  the  United  States  (“Extended-Stay  Hotel Portfolio”)  for  total  consideration  of  $764  million.  During  2018,  the  partnership  completed  the  purchase  price  allocation  for  Extended-Stay  Hotel Portfolio. No material changes were made to the provisional purchase price allocation. On February 1, 2018, the partnership acquired a portfolio of 15 student housing properties in the United Kingdom (“UK Student Housing IV”), for total consideration  of  £527 million ($752 million).  During  2018,  the  partnership  completed  the  purchase  price  allocation  for  UK  Student  Housing  IV.  No material changes were made to the provisional purchase price allocation. On August 3, 2018, the partnership acquired a 100% leasehold interest in 660 Fifth Avenue, a commercial office asset in New York, for consideration of $1,299  million.  During  2019,  the  partnership  completed  the  purchase  price  allocation  for  660  Fifth  Avenue.  No  material  changes  were  made  to  the provisional purchase price allocation. This portfolio was deconsolidated by the partnership on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties for further information. On December 7, 2018, the partnership acquired all of the outstanding common shares of Forest City Realty Trust Inc. (“Forest City”), a publicly traded company  which  owns  a  portfolio  of  office,  multifamily  and  mixed-use  assets  across  the  U.S,  for  consideration  of  $6,948  million.  During  2019,  the partnership finalized the review over the fair value of the investment properties and property debt obligations as at the acquisition date and recognized an opening equity adjustment of $549 million that mostly consisted of a bargain purchase gain. The bargain purchase gain was reflecting the discount to net asset value of the previously publicly traded shares of Forest City. No other material changes were made to the provisional purchase price allocation. This portfolio was deconsolidated by the partnership on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties for further information. The partnership also completed several individually immaterial business combinations during 2018 for total consideration of $3,948 million. The acquisitions were primarily LP Investments made by Brookfield-sponsored real estate funds to invest the funds’ capital. The partnership consolidates the acquired investments as Brookfield Asset Management’s power as general partner, together with the partnership’s LP interests, provide the partnership with control over the investments. As  noted  above,  660  Fifth  Avenue  and  Forest  City  were  deconsolidated  by  the  partnership  on  January  31,  2019.  See  Note 5, Investment Properties for further information. - F-26 - The following table summarizes the amounts recognized as of the acquisition date for each major class of assets acquired and liabilities assumed in addition to the consideration and transaction costs incurred: (US$ Millions) Date of acquisition Investment properties Property, plant and equipment Equity accounted investments Goodwill Intangible assets Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Total assets Less: Debt obligations Accounts payable and other Deferred tax liabilities Non-controlling interests(1) Net assets acquired Consideration(2) Extended- Stay Hotel Portfolio UK Student Housing IV 660 Fifth Avenue(3) Forest City(3) 2/1/2018 2/1/2018 8/3/2018 12/7/2018 Other Various Total $ $ $ — $ 768 5 — — 2 2 777 — (13) — — 764 $ 764 $ 742 $ 1,292 $ 9,409 $ 3,846 $ 15,289 2 — — — 53 18 — — — — 11 — — 1,479 — — 935 487 922 79 96 54 944 168 815 1,303 12,310 6,109 — (63) — — 752 $ 752 $ — (4) — — (3,504) (700) — (609) (1,504) (283) (47) (88) 1,299 $ 1,299 $ 7,497 $ 6,948 $ 4,187 $ 3,948 $ 1,692 1,563 96 54 1,945 675 21,314 (5,008) (1,063) (47) (697) 14,499 13,711 Transaction costs Includes non-controlling interests recognized on business combinations measured as the proportionate share of the fair value of the assets, liabilities and contingent liabilities on the date of acquisition. Includes consideration paid with funds received from issuance of non-controlling interests to certain institutional investors in funds sponsored by Brookfield Asset Management. These investments were deconsolidated by the partnership on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties for further information. 202 $ 44 $ 67 $ 7 $ 9 $ 329 $ (1) (2) (3) Excluding the acquisition of GGP, in the period from each acquisition date to December 31, 2018, the partnership recorded revenue and net income in connection with these acquisitions of approximately $529 million and $163 million, respectively. If the acquisitions had occurred on January 1, 2018, the partnership’s total revenue and net income would have been $8,572 million and $4,133 million, respectively, for the twelve months ended December 31, 2018. Transaction  costs,  which  primarily  relate  to  legal  and  consulting  fees,  are  expensed  as  incurred  in  accordance  with  IFRS  3  and  included  in  general  and administrative expense on the consolidated income statement. NOTE 4. ACQUISITION OF GGP INC. On March 26, 2018, the partnership entered into a definitive merger agreement with GGP to acquire all of the outstanding common shares of GGP other than those shares already held by the partnership and its subsidiaries. Under the terms of the agreement, GGP common shareholders had the right to elect to receive, for each GGP share,  subject  to  proration,  (i)  $23.50 in  cash  or  (ii)  either  one BPY unit  or  one BPR Unit,  a  new U.S.  REIT  security  formed  by  recapitalizing  GGP and amending its governing documents. Each BPR Unit is structured to provide an economic return equivalent to a LP Unit. The holder of a BPR Unit has the right, at any  time,  to  request  the  share  be  redeemed  for  the  cash  equivalent  to  the  value  of  a  LP  Unit.  In  the  event  the  holder  of  a  BPR  Unit  exercises  this  right,  the partnership has the right, at its sole discretion, to satisfy the redemption request with a LP Unit rather than cash. On  July  26,  2018,  GGP shareholders  approved  the  merger  which  closed  on  August  28, 2018.  On  closing  the  partnership  controlled  BPR as  it  held  87% of the voting stock of BPR through its 100% ownership of the BPR Class B and Class C shares. The balance of the voting rights in respect of BPR are held by the holders of the BPR Units. Based on shareholder elections, which were subject to proration, cash totaling $9.05 billion was paid by GGP to its shareholders, other than the partnership, in the form of a pre-closing dividend on August 27, 2018. According to the terms of the agreement, the consideration payable on close of the merger was reduced by the amount  of  the  pre-closing  dividend.  The  pre-closing  dividend  was  funded  with  new  term  debt,  property-level  refinancings,  proceeds  from  the  sale  of  partial interests in certain GGP properties and the issuance of non-controlling interests in subsidiaries of GGP. The acquisition of GGP was accounted for as a business combination achieved in stages. The partnership’s existing equity interest in GGP was remeasured to fair value immediately prior to the acquisition date of August 28, 2018 based on the partnership’s - F-27 -   interest in the fair value of the identifiable net assets and liabilities of GGP at the time. As a result of this remeasurement, a loss of approximately $502 million was recognized in fair value gains, net. Consideration paid on acquisition of control by the partnership was comprised of the following: • • • • 88 million LP Units with a fair value of $1,786 million determined with reference to the trading price of the LP Units on the closing date; 161 million BPR Units with a fair value of $3,383 million determined with reference to the initial trading price of the BPR Unit; Cash consideration of $200 million; and Share-based payment awards to GGP employees with a fair value of $28 million. As discussed in Note 21, Equity, the BPR Units issued on closing represent a non-controlling interest in the partnership. During 2019, the partnership completed the purchase price allocation for GGP. No material changes were made to the provisional purchase price allocation. The following table summarizes the amounts recognized as of the acquisition date for each major class of assets acquired and liabilities assumed in addition to the consideration paid and transaction costs incurred: (US$ Millions) Investment properties Equity accounted investments Property, plant and equipment Accounts receivable and other Cash and cash equivalents Total assets Less: Debt obligations Accounts payable and other Deferred tax liabilities Non-controlling interests(1) Net assets acquired Consideration(2) Transaction costs (1) (2) Includes non-controlling interests in a subsidiary of BPR measured as the proportionate share of the fair value of the entity’s net assets on the date of acquisition. Includes the acquisition date fair value of the partnership’s previously held equity interest in GGP of $7,843 million. $ $ $ GGP 17,991 10,829 56 592 424 29,892 (13,147) (691) (11) (1,882) 14,161 13,240 32 In connection with the acquisition of GGP, the partnership has recognized a bargain purchase gain of $921 million in fair value gains, net as the consideration paid exceeds the fair value of the assets acquired, liabilities assumed and non-controlling interests recognized on acquisition. The partnership has determined that it has identified  all  of  the  assets  acquired  and  liabilities  assumed  and  that  each  is  appropriately  measured.  The  fair  value  of  the  investment  properties  acquired  was determined,  for  certain  of  the  assets,  based  on  transaction  prices  agreed  with  third  parties  for  the  sale  of  partial  interests  and  valuation  models  prepared  by  an independent external appraiser. In the period from August 28, 2018 to December 31, 2018, the partnership recorded revenue and net income in connection with this acquisition of approximately $588 million and $360 million, respectively. If the acquisition had occurred on January 1, 2018, the partnership’s total revenue and net income would have been $8,415 million and $4,373 million, respectively, for the year ended December 31, 2018, only including the GGP transaction. - F-28 - NOTE 5. INVESTMENT PROPERTIES The following table presents a roll forward of investment property balances for the years ended December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Balance, beginning of year Changes resulting from: Property acquisitions(1) Capital expenditures Accounting policy change(2) Property dispositions(3) Fair value gains, net Foreign currency translation Transfers between commercial properties and commercial developments Impact of deconsolidation due to loss of control(4) Reclassifications of assets held for sale and other changes Year ended Dec. 31, 2019 Year ended Dec. 31, 2018 Commercial properties Commercial developments Total Commercial properties Commercial developments $ 76,014 $ 4,182 $ 80,196 $ 48,780 $ 2,577 $ 6,797 1,540 704 (742) 301 69 354 (10,701) 246 1,229 22 (37) 557 72 (354) (798) 7,043 2,769 726 (779) 858 141 — (11,499) 31,783 1,098 — (4,115) 784 (1,387) 1,123 — Total 51,357 33,441 2,283 — (4,566) 1,246 (1,508) — — (2,057) 80,196 1,658 1,185 — (451) 462 (121) (1,123) — (5) Balance, end of year(5) (1) (2) (3) Property dispositions represent the carrying value on date of sale. (4) (5) $ The prior year primarily includes the commercial properties and developments from the GGP acquisition in 2018. Includes the impact of the adoption of IFRS 16 through the recognition of right-of-use assets. See Note 2, Summary of Significant Accounting Policies for further information. Includes the impact of the deconsolidation of Brookfield Strategic Real Estate Partners III (“BSREP III”) investments. See below for further information. Includes right-of-use commercial properties and commercial developments of $720 million and $32 million, respectively, as of December 31, 2019. Current lease liabilities of $38 million has been included in accounts payable and other liabilities and non-current lease liabilities of $714 million have been included in other non-current liabilities. (2,771) 71,565 $ (1,173) 3,946 $ (3,944) (2,052) 75,511 $ 76,014 $ 4,182 $ The partnership determines the fair value of each commercial property based upon, among other things, rental income from current leases and assumptions about rental income from future leases reflecting market conditions at the applicable balance sheet dates, less future cash outflows in respect of such leases. Investment property valuations are generally completed by undertaking one of two accepted income approach methods, which include either: i) discounting the expected future cash flows, generally over a term of 10 years including a terminal value based on the application of a capitalization rate to estimated year 11 cash flows; or ii) undertaking a direct capitalization approach whereby a capitalization rate is applied to estimated current year cash flows. Where there has been a recent market transaction  for  a  specific  property,  such  as  an  acquisition  or  sale  of  a  partial  interest,  the  partnership  values  the  property  on  that  basis.  In  determining  the appropriateness of the methodology applied, the partnership considers the relative uncertainty of the timing and amount of expected cash flows and the impact such uncertainty would have in arriving at a reliable estimate of fair value. The partnership prepares these valuations considering asset and market specific factors, as well as observable transactions for similar assets. The determination of fair value requires the use of estimates, which are internally determined and compared with market data, third-party reports and research  as well as observable  conditions. There are currently no known trends, events or uncertainties  that the partnership reasonably believes could have a sufficiently pervasive impact across the partnership’s businesses to materially affect the methodologies or assumptions utilized to determine the estimated fair values reflected in this report. Discount rates and capitalization rates are inherently uncertain and may be impacted by, among other things, movements in interest rates in the geographies and markets in which the assets are located. Changes in estimates of discount and capitalization rates across different geographies and markets are often independent of each other and not necessarily in the same direction or of the same magnitude. Further, impacts to the partnership’s  fair  values  of  commercial  properties  from  changes  in  discount  or  capitalization  rates  and  cash  flows  are  usually  inversely  correlated.  Decreases (increases)  in  the  discount  rate  or  capitalization  rate  result  in  increases  (decreases)  of  fair  value.  Such  decreases  (increases)  may  be  mitigated  by  decreases (increases)  in  cash  flows  included  in  the  valuation  analysis,  as  circumstances  that  typically  give  rise  to  increased  interest  rates  (e.g.,  strong  economic  growth, inflation) usually give rise to increased cash flows at the asset level. Refer to the table below for further information on valuation methods used by the partnership for its asset classes. Commercial developments are also measured using a discounted cash flow model, net of costs to complete, as of the balance sheet date. Development sites in the planning phases are measured using comparable market values for similar assets. In  accordance  with  its  policy,  the  partnership  generally  measures  and  records  its  commercial  properties  and  developments  using  valuations  prepared  by management. However, for certain subsidiaries, the partnership relies on quarterly valuations prepared by external valuation professionals. Management compares the external valuations to the partnership’s internal valuations to review - F-29 -             the  work  performed  by  the  external  valuation  professionals.  Additionally,  a  number  of  properties  are  externally  appraised  each  year  and  the  results  of  those appraisals are compared to the partnership’s internally prepared values. 2019 Transactions BSREP III deconsolidation In the first quarter of 2019, BSREP III held its final close with total equity commitments of $15 billion. Prior to final close, the partnership had committed to 25%, or  a  controlling  interest  in  the  fund  and  as  a  result,  had  previously  consolidated  the  investments  made  to  date.  Upon  final  close,  on  January  31,  2019,  the partnership reduced its commitment to $1 billion, representing a 7% non-voting position. As a result, the partnership lost control and deconsolidated its investment in the fund, which primarily consists of Forest City and 660 Fifth Avenue. The partnership recognizes its investment in BSREP III as a financial asset, initially recognized at fair value and remeasured on each reporting date through fair value gain or loss. As a result of the deconsolidation, investment properties decreased by $11,499 million,  equity  accounted  investments  decreased  by  $1,434 million,  property,  plant  and  equipment  decreased  by  $789 million and  debt  obligations decreased by $13,601 million. Adoption of IFRS 16 The impact of the January 1, 2019 adoption of IFRS 16 resulted in the recognition of ROU investment properties of $721 million. Fair value loss related to IFRS 16 ROU assets for the year ended December 31, 2019 was $5 million. As of December 31, 2019, ROU investment properties was $752 million. The key valuation metrics for the partnership’s consolidated commercial properties are set forth in the following tables below on a weighted-average basis: Consolidated properties Primary valuation method Discount rate Dec. 31, 2019 Terminal capitalization rate Investment horizon (yrs.) Discount  rate Dec. 31, 2018 Terminal  capitalization  rate Investment  horizon  (yrs.) Core Office United States Canada Australia Europe Brazil Core Retail LP Investments Office LP Investments Retail Mixed-use Logistics(1) Multifamily(1) Triple Net Lease(1) Self-storage(1) Student Housing(1) Manufactured Housing(1) (1) Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow Direct capitalization Direct capitalization Direct capitalization Direct capitalization Direct capitalization Direct capitalization 7.0% 5.9% 6.8% 4.6% 7.9% 6.7% 10.0% 8.8% 7.6% 5.8% 5.1% 6.3% 5.6% 5.8% 5.5% 5.6% 5.2% 5.9% 4.1% 7.4% 5.4% 7.3% 7.3% 5.4% n/a n/a n/a n/a n/a n/a 12 10 10 11 10 10 7 10 10 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 6.9% 6.0% 7.0% —% 9.6% 7.1% 10.2% 8.9% 7.8% 9.3% 4.8% 6.3% 5.7% 5.6% 5.4% 5.6% 5.4% 6.2% —% 7.7% 6.0% 7.0% 7.8% 5.4% 8.3% n/a n/a n/a n/a n/a 12 10 10 — 6 12 6 9 10 10 n/a n/a n/a n/a n/a The valuation method used to value multifamily, triple net lease, self-storage, student housing, logistics and manufactured housing properties is the direct capitalization method. The rates presented as the discount rate relate to the overall implied capitalization rate. The terminal capitalization rate and investment horizon are not applicable. Operating investment properties with a fair value of approximately $14.1 billion (December 31, 2018 - $20.7 billion) are situated on land held under leases or other agreements largely expiring after the year 2065. Investment properties do not include any buildings held under operating leases. - F-30 -                     The following table presents the partnership’s investment properties measured at fair value in the consolidated financial statements and the level of the inputs used to determine those fair values in the context of the hierarchy as defined in Note 2(i) above. Dec. 31, 2019 Level 3 Dec. 31, 2018 Level 3 Level 1 Level 2 Commercial properties Commercial developments Level 1 Level 2 Commercial properties Commercial developments (US$ Millions) Core Office United States $ — $ — $ 15,213 $ 535 $ — $ — $ 14,415 $ Canada Australia Europe Brazil Core Retail (1) LP Investments LP Investments Office(1) LP Investments Retail Logistics Multifamily Triple Net Lease Self-storage Student Housing Manufactured Housing Mixed-Use (1) — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — 4,633 1,881 936 361 21,561 8,054 2,812 84 2,937 4,508 991 2,445 2,446 2,703 173 419 1,931 — — 702 — 10 — — 16 160 — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — Total (1) Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments. See above for further information. $ — $ — $ 71,565 $ 3,946 $ — $ — $ 4,127 2,342 137 329 17,224 7,861 3,408 183 4,151 5,067 847 2,031 2,369 11,523 76,014 $ 822 118 49 1,194 — 383 577 6 — — — 84 386 — 563 4,182 There  were  no  transfers  between  levels  within  the  fair  value  hierarchy  related  to  investment  properties  during  the  years  ended  December  31,  2019 and  2018. Investment properties with a fair value of $73.2 billion (December 31, 2018 - $73.5 billion) are pledged as security for property debt. - F-31 -                                     The following table presents a sensitivity analysis to the impact of a 25 basis point movement of the discount rate and terminal capitalization or overall implied capitalization rate on fair values of the partnership’s commercial properties for December 31, 2019, for properties valued using the discounted cash flow or direct capitalization method, respectively: (US$ Millions) Core Office United States Canada Australia Europe Brazil Core Retail LP Investments LP Investments Office LP Investments Retail Logistics Mixed-use Multifamily Triple Net Lease Self-storage Student Housing Manufactured Housing Total $ Dec. 31, 2019 Impact on fair value of commercial properties 764 223 174 20 13 1,112 363 108 3 112 130 160 38 101 107 $ 3,428 During  the  year  ended  December  31,  2019,  the  partnership  capitalized  a  total  of  $1,229  million  (December  31,  2018 -  $1,185  million)  of  costs  related  to development  properties.  Included  in  this  amount  is  $1,125 million (December  31,  2018 -  $1,089 million)  of  construction  and  related  costs  and  $104 million (December 31, 2018 - $96 million) of borrowing costs capitalized. The weighted average interest rate used for the capitalization of borrowing costs to development properties for the year ended December 31, 2019 is 3.7% (December 31, 2018 - 4.2%). - F-32 -           NOTE 6. INVESTMENTS IN SUBSIDIARIES The partnership considers all relevant facts and circumstances in determining that its decision making rights over the entities listed below are sufficient to give it power over these subsidiaries. In addition, the partnership has exposure and rights to substantial variable returns from its economic interests in these subsidiaries, even after consideration of material non-controlling interests in certain subsidiaries. The partnership is able to use its power to affect the amount of its returns and consolidates these subsidiaries. The following table presents the partnership’s material subsidiaries as of December 31, 2019 and 2018: Jurisdiction of formation Economic interest Voting interest Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Subsidiary of the partnership Brookfield Property L.P.(1) Holding entities of the operating partnership BPY Bermuda IV Holdings L.P. Brookfield BPY Retail Holdings II Inc. BPY Bermuda Holdings Limited BPY Bermuda Holdings II Limited Brookfield BPY Holdings Inc. BPY Bermuda Holdings IV Limited BPY Bermuda Holdings IA Limited BPY Bermuda Holdings V Limited BPY Bermuda Holdings VI Limited BPY Bermuda Holdings VII Limited Real estate subsidiaries of the holding entities Brookfield Office Properties Inc. (“BPO”) Brookfield BPY Holdings (Australia) ULC(2) Forest City(4) BPR Retail Holdings LLC(5) BSREP CARS Sub-Pooling LLC(3) Center Parcs UK(3) BSREP II Aries Pooling LLC(3) BSREP UA Holdings LLC(3) BSREP India Office Holdings Pte. Ltd.(3) BSREP II Retail Upper Pooling LLC(3) BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd.(3) BSREP II PBSA Ltd.(3) Bermuda Delaware Ontario Bermuda Bermuda Ontario Bermuda Bermuda Bermuda Bermuda Bermuda Canada Canada United States United States United States United Kingdom United States Cayman Islands United States United States South Korea Bermuda United States 50% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% —% 100% 29% 27% 26% 30% 33% 50% 22% 25% 49% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% —% 100% 100% 15% 100% 29% 27% 26% 30% 33% 50% 22% 25% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% —% —% 95% —% —% —% —% —% 33% —% —% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% —% 100% —% —% 91% —% —% —% —% —% 33% —% —% BSREP II MH Holdings LLC(3) —% (1) BPY holds all managing general partner units of the operating partnership and therefore has the power to direct the relevant activities and affairs of the operating partnership. The 26% —% 26% (2) (3) (4) (5) managing general partner units represent 50% and 49% of the total number of the operating partnership’s units at December 31, 2019 and 2018, respectively. This entity holds certain Australian properties not held through BPO. The partnership holds its economic interest in these assets primarily through limited partnership interests in Brookfield-sponsored real estate funds. By their nature, limited partnership interests do not have any voting rights. The partnership has entered into voting agreements to provide the partnership with the ability to contractually direct the relevant activities of the investees. Included non-controlling interests in recently acquired Forest City portfolio in 2018.The partnership deconsolidated Forest City on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties for further information. The partnership obtained control of GGP during the third quarter of 2018 following the acquisition of the common shares not previously held by the partnership. Please see Note 4, Acquisition of GGP Inc., for further information. The partnership controls BPR as it held 95% of the voting stock of BPR through its 100% ownership of the BPR Class B and Class C shares. The balance of the voting rights in respect of BPR are held by the holders of the BPR Units. - F-33 -                                     The table below shows details of non-wholly owned subsidiaries of the partnership that have material non-controlling interests: Jurisdiction of formation Canada United States United States Bermuda United States United Kingdom United States United States South Korea United States Cayman Islands United States Proportion of economic interests held by non- controlling interests Non-controlling interests: Interests of others in operating subsidiaries and properties Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 —% —% 71% 75% 74% 73% 74% 50% 78% 67% 70% —% —% $ —% 71% 75% 74% 73% 74% 50% 78% 67% 70% 85% 4,808 $ 1,787 973 791 773 675 554 541 484 403 102 — 4,757 1,773 957 687 700 863 603 552 766 612 507 3,437 2,242 18,456 Total (1) (2) (3) (4) Includes non-controlling interests in BPO subsidiaries which vary from 1% - 100%. Includes non-controlling interests in BPR subsidiaries. Includes non-controlling interests representing interests held by other investors in Brookfield-sponsored real estate funds and holding entities through which the partnership participates in such funds. Also includes non-controlling interests in underlying operating entities owned by these funds. The non-controlling interests of Forest City was deconsolidated on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties, for further information. Various 18% - 76% 18% - 92% $ 4,094 15,985 $ Summarized financial information in respect of each of the partnership’s subsidiaries that have material non-controlling interests is set out below. The summarized financial information below represents amounts before intercompany eliminations. Dec. 31, 2019 Current assets Non-current assets Current liabilities Non-current liabilities Equity attributable to Non- controlling interests Owners of the entity $ 1,705 $ 43,102 $ 402 65 68 45 70 158 109 96 35 46 — 32,526 4,512 2,633 2,522 4,445 1,880 2,659 3,089 2,252 349 — 7,133 $ 1,523 17,033 $ 15,509 4,979 $ 1,787 15,662 14,109 76 73 47 242 487 315 64 150 6 — 3,189 1,566 1,497 3,343 808 1,360 2,497 1,539 243 — 973 791 773 675 554 541 484 403 102 — 339 271 250 255 189 552 140 195 44 — $ 2,799 $ 99,969 $ 10,116 $ 48,584 $ 12,062 $ 32,006 The non-controlling interests of Forest City was deconsolidated on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties, for further information. - F-34 - (US$ Millions) BPO(1) BPR Retail Holdings LLC(2) BSREP CARS Sub-Pooling LLC(3) BSREP II PBSA Ltd. BSREP II MH Holdings LLC(3) Center Parcs UK(3) BSREP II Aries Pooling LLC(3) BSREP II Retail Upper Pooling LLC(3) BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP UA Holdings LLC(3) Forest City(3)(4) Other (US$ Millions) BPO BPR Retail Holdings LLC BSREP CARS Sub-Pooling LLC BSREP II PBSA Ltd. BSREP II MH Holdings LLC Center Parcs UK BSREP II Aries Pooling LLC BSREP II Retail Upper Pooling LLC BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP UA Holdings LLC Forest City(1) Total (1)               (US$ Millions) BPO Forest City BPR Retail Holdings LLC BSREP CARS Sub-Pooling LLC Center Parcs UK BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP II MH Holdings LLC BSREP II PBSA Ltd. BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP II Aries Pooling LLC BSREP II Retail Upper Pooling LLC BSREP UA Holdings LLC Dec. 31, 2018 Current assets Non-current assets Current liabilities Non-current liabilities Equity attributable to Non- controlling interests Owners of the entity $ 1,391 $ 1,029 478 38 191 87 42 72 44 95 88 51 38,895 $ 5,216 $ 16,521 $ 4,928 $ 11,246 29,197 5,074 4,110 2,986 2,438 2,196 2,044 2,246 2,956 1,583 602 507 42 242 56 39 428 183 330 970 28 7,741 13,241 3,776 2,869 2,030 1,515 918 996 1,202 976 880 3,437 1,773 957 863 766 700 687 612 603 552 507 13,621 495 14,154 337 327 221 226 235 297 206 546 219 Total $ 3,606 $ 104,971 $ 8,643 $ 52,665 $ 16,385 $ 30,884 (US$ Millions) BPO BPR Retail Holdings LLC BSREP CARS Sub-Pooling LLC BSREP II PBSA Ltd. BSREP II MH Holdings LLC Center Parcs UK BSREP II Aries Pooling LLC BSREP II Retail Upper Pooling LLC BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP UA Holdings LLC Forest City(1) $ Revenue 2,149 $ 1,592 317 148 239 658 256 298 219 187 115 — Year ended Dec. 31, 2019 Attributable to non-controlling interests Net income (loss) Total compre-hensive income Distributions 318 $ 306 $ 77 $ 66 67 144 62 47 75 (121) 52 144 (96) — 67 62 173 62 139 74 (121) 26 129 (96) — 122 48 85 — 320 33 2 131 181 222 — Attributable to owners of the partnership Net income (loss) Total compre-hensive income 757 $ 652 23 49 20 17 26 (116) 15 70 (43) — 808 657 21 59 20 51 26 (116) 7 62 (43) — Total (1) The non-controlling interests of Forest City was deconsolidated on January 31, 2019. See Note 5, Investment Properties, for further information. $ 6,178 $ 758 $ 821 $ 1,221 $ 1,470 $ 1,552 - F-35 -                 (US$ Millions) BPO Forest City BPR Retail Holdings LLC BSREP CARS Sub-Pooling LLC Center Parcs UK BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP II MH Holdings LLC BSREP II PBSA Ltd. BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP II Aries Pooling LLC BSREP II Retail Upper Pooling LLC BSREP UA Holdings LLC Revenue $ 2,159 $ 65 584 311 644 211 248 131 176 190 302 128 34 105 87 96 132 68 245 51 (190) 20 Year ended Dec. 31, 2018 Attributable to non-controlling interests Net income (loss) Total compre-hensive income 245 $ (153) 240 $ (153) Attributable to owners of the partnership Net income (loss) Total compre-hensive income 147 $ (27) 457 37 33 28 42 23 119 18 (189) 9 194 (27) 447 34 19 20 42 7 102 18 (190) 9 675 Distributions 35 $ 21 (1) 54 55 8 8 — 11 69 1 — 34 99 50 69 132 20 209 52 (191) 20 581 $ Total $ 5,149 $ 740 $ 261 $ 697 $ (US$ Millions) BPO BSREP CARS Sub-Pooling LLC Center Parcs UK BSREP Industrial Pooling Subsidiary L.P.(1) BSREP II Korea Office Holdings Pte. Ltd. BSREP II Aries Pooling LLC BSREP II Retail Upper Pooling LLC BSREP II MH Holdings LLC Brookfield Strategic Real Estate Partners II Storage REIT LLC(2) BSREP II PBSA Ltd. BSREP UA Holdings LLC BREF ONE, LLC(2) BSREP II Brazil Pooling LLC(2) BSREP India Office Holdings Pte. Ltd. BSREP Europe Holdings L.P.(2) Year ended Dec. 31, 2017 Attributable to non-controlling interests Net income (loss) Total compre-hensive income Distributions Revenue Attributable to owners of the partnership Net  income  (loss) Total compre-hensive income $ 2,224 $ 120 $ 139 $ 9 $ (718) $ (672) 311 587 143 194 285 306 194 168 74 124 717 70 156 96 87 13 175 144 53 50 133 82 109 117 (33) 63 130 782 85 94 175 230 54 50 133 82 131 117 (8) 55 154 896 $ 5,649 $ 2,025 $ 2,387 $ 377 210 163 119 59 1 16 8 — 99 — 17 47 1,289 2,414 $ 30 5 65 41 18 42 44 27 37 50 (17) 30 63 359 76 $ 29 36 65 66 18 42 44 27 44 50 (5) 26 75 419 264 Total (1) (2) In the fourth quarter of 2018, the partnership sold its U.S. logistics portfolio held through a Brookfield-sponsored real estate fund. In the current year ended December 31, 2019, these entities are presented within Other non-controlling interest as the non-controlling interests are not material. Certain of the partnership’s subsidiaries are subject to restrictions over the extent to which they can remit funds to the partnership in the form of cash dividends, or repayment of loans and advances as a result of borrowing arrangements, regulatory restrictions and other contractual requirements. - F-36 -               NOTE 7. EQUITY ACCOUNTED INVESTMENTS The partnership has investments in joint arrangements that are joint ventures, and also has investments in associates. Joint ventures hold individual commercial properties and portfolios of commercial properties and developments that the partnership owns together with co-owners where decisions relating to the relevant activities of the joint venture require the unanimous consent of the co-owners. Details of the partnership’s investments in joint ventures and associates, which have been accounted for in accordance with the equity method of accounting, are as follows: Principal activity Principal place of business Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Proportion of ownership interests/voting rights held by the partnership Carrying value Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 50% $ 3,578 $ (US$ Millions) Joint ventures Canary Wharf Joint Venture(1) Ala Moana Center, Hawaii Manhattan West, New York BPR JV Pool A BPR JV Pool B Fashion Show, Las Vegas BPR JV Pool C Grace Building, New York BPR JV Pool D One Liberty Plaza, New York 680 George Street, Sydney Property holding company United Kingdom Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company United States United States United States United States United States United States United States United States Southern Cross East, Melbourne Property holding company Australia The Grand Canal Shoppes, Las Vegas Property holding company Property holding company Property holding company Australia United States United States Brookfield Brazil Retail Fundo de Investimento em Participaçõe (“Brazil Retail”) Holding company Brazil Baybrook Mall, Texas Property holding company United States Brookfield D.C. Office Partners LLC ("D.C. Fund"), Washington, D.C. The Mall in Columbia, Maryland BPR JV Pool F BPR JV Pool G Miami Design District, Florida BPR JV Pool E(2) Forest City Joint Ventures(3) Shops at Merrick Park, Florida(2) Other(4) Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Property holding company Various United States United States United States United States United States United States United States United States Various 50% 50% 56% 50% 51% 50% 50% 50% 48% 50% 50% 51% 50% 46% 51% 51% 50% 51% 68% 22% —% —% —% 50% 56% 50% 51% 50% 50% 50% 48% 50% 50% 51% 50% 46% 51% 51% 50% 51% 68% 22% 35% —% 55% 1,946 1,918 1,882 1,366 832 777 716 649 466 414 409 340 335 332 283 282 278 254 252 — — — 3,119 20,428 — — 336 336 3,270 1,611 1,619 1,791 1,217 881 756 581 693 402 608 425 319 309 235 295 268 185 225 286 629 1,390 266 3,592 21,853 390 106 349 845 Associates Diplomat Resort and Spa (“Diplomat”)(5) Brookfield Premier Real Estate Partners Pooling LLC (“BPREP”)(6) Property holding company United States Property holding company United States —% —% 90% 7% Other Various Various 23% - 31% 23% - 31% 14% - 55% 12% - 70% Total (1) (2) Stork Holdco LP is the joint venture through which the partnership acquired Canary Wharf Group plc in London. The partnership acquired its joint venture partner’s incremental interest in the BPR JV Pool E and Shops at Merrick Park during 2019. The partnership will now consolidate the results of these investments. See below for further information. Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments, primarily Forest City. See below for further information. (3) (4) Other joint ventures consists of approximately 40 joint ventures, all of which have a carrying value below $250 million. (5) (6) In the fourth quarter of 2019, the partnership reclassified its interest in the Diplomat to assets held for sale. In the first quarter of 2019, the partnership accounted for its interest in BPREP as a financial asset and is no longer an equity accounted investment. $ 20,764 $ 22,698 - F-37 -                                                             (a) 2019 Transactions The deconsolidation of BSREP III resulted in a decrease to equity accounted investments of $1,434 million. Please see Note 5, Investment Properties for further information. In  the  fourth  quarter  of  2019,  the  partnership  acquired  its  joint  venture  partners’  incremental  interest  in  Park  Meadows  in  Colorado,  Towson  Town  Center  in Maryland,  Perimeter  Mall  in  Georgia,  and  Shops  at  Merrick  Park  in  Florida,  to  bring  its  ownership  to  100%  and  concurrently  sold  its  interest  in  Bridgewater Commons in New Jersey to the joint venture partner. Prior to the acquisition, the partnership’s joint venture interest was reflected as equity accounted investments. As a result, the partnership gained control of the investments and consolidate its results. (b) 2018 Transactions The partnership obtained control of GGP during the third quarter of 2018 following the acquisition of the common shares not previously held by the partnership and its subsidiaries. Subsequent to this transaction, the partnership is consolidating the financial results of GGP, including its interests in properties held through joint  ventures.  The  partnership’s  34% interest  in  GGP  prior  to  the  acquisition  was  derecognized.  Please  see  Note  4,  Acquisition of GGP Inc.,  for  further information. The partnership obtained control of Forest City during the fourth quarter of 2018 following the acquisition in the BSREP III fund. Forest City included properties held through joint ventures. As mentioned above, these investments were deconsolidated in 2019. The following table presents the change in the balance of the partnership’s equity accounted investments as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Equity accounted investments, beginning of year GGP joint ventures acquired from business acquisition(1) Deconsolidation of pre-acquisition GGP equity interest(1) Additions Disposals and return of capital distributions Share of net earnings from equity accounted investments Distributions received Foreign currency translation Reclassification to assets held for sale(2) Impact of deconsolidation of BSREP III(3) Other comprehensive income and other(4) Equity accounted investments, end of year (1) $ 2019 22,698 $ — — 684 (764) 1,969 (470) 127 (189) (1,434) (1,857) 2018 19,761 10,829 (8,345) 2,174 (1,304) 947 (518) (395) (567) — 116 $ 20,764 $ 22,698 The partnership obtained control of GGP during the third quarter of 2018 following the acquisition of the common shares not previously held by the partnership and its subsidiaries. As a result of the acquisition, GGP’s interest in joint ventures of $10,829 million was added to the balance of equity accounted investments, offset by the deconsolidation of the partnership’s 34% interest of $7,843 million and fair value loss of $502 million from adjusting the partnership’s interest in GGP to its fair value immediately prior to acquiring control. See Note 4, Acquisition of GGP Inc., for further information. The partnership’s interest in the Diplomat was reclassified to assets held for sale in the fourth quarter of 2019. The partnership’s interest in China Xintiandi (“CXTD”) was reclassified to assets held for sale in the fourth quarter of 2018 and sold in the first quarter in 2019. Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments, primarily Forest City. See above for further information. The partnership acquired an incremental interest in Park Meadows in Colorado, Towson Town Center in Maryland, Perimeter Mall in Georgia, Shops at Merrick Park in Florida and 730 Fifth Avenue in New York during 2019, bringing its ownership in each of the malls to 100%. As a result, the partnership now consolidate its interest in the assets. The partnership also acquired an incremental interest in One and Two London Wall Place in London during 2019. As a result, the partnership now consolidates its interest in the assets. (2) (3) (4) - F-38 -   The key valuation metrics for the partnership’s commercial properties held within the partnership’s equity accounted investments are set forth in the table below on a weighted-average basis: Primary valuation method Discount rate Dec. 31, 2019 Terminal capitalization rate Investment horizon (yrs.) Discount  rate Dec. 31, 2018 Terminal  capitalization  rate Investment  horizon  (yrs.) Equity accounted investments Core Office     United States     Australia     Europe Core Retail Discounted cash flow Discounted cash flow Discounted cash flow     United States Discounted cash flow LP Investments - Office Discounted cash flow Discounted cash flow LP Investments - Retail Multifamily(1) (1) 6.8% 6.5% 4.6% 6.3% 6.0% 7.4% 4.9% 5.2% 5.0% 4.9% 5.3% 6.2% 11 10 10 10 10 10 6.6% 6.7% 4.7% 6.6% 6.9% 8.4% 5.1% 5.7% 4.9% 5.3% 5.2% 7.1% 10 10 10 11 9 10 n/a The valuation method used to value multifamily investments is the direct capitalization method. The rates presented as the discount rate relate to the overall implied capitalization rate. The terminal capitalization rate and investment horizon are not applicable. Direct capitalization 5.3% 5.2% n/a n/a n/a The following tables present the gross assets and liabilities of the partnership’s equity accounted investments as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Joint ventures Current assets Non-current assets Current liabilities Non-current liabilities Dec. 31, 2019 Canary Wharf Joint Venture $ 1,219 $ 13,432 $ 1,344 $ 6,151 $ Ala Moana Manhattan West BPR JV Pool A BPR JV Pool B Fashion Show BPR JV Pool C Grace Building BPR JV Pool D Southern Cross East The Grand Canal Shoppes One Liberty Plaza 680 George Street Brazil Retail Baybrook Mall D.C. Fund The Mall in Columbia BPR JV Pool F BPR JV Pool G Miami Design District Other(1) Associates Other 99 215 218 230 38 41 44 50 6 54 28 3 31 14 50 27 9 13 53 1,821 4,263 123 123 5,717 6,502 5,862 6,085 2,475 2,295 2,304 2,183 933 1,782 1,666 680 1,024 883 1,298 867 768 733 1,683 14,706 73,878 1,837 1,837 43 1,659 125 102 20 34 16 82 7 35 39 4 11 11 190 9 5 15 29 1,971 5,751 35 35 1,882 1,633 2,191 3,534 828 666 896 790 — 974 854 — 95 236 604 321 227 360 570 6,236 29,048 1,045 1,045 Net assets 7,156 3,891 3,425 3,764 2,679 1,665 1,636 1,436 1,361 932 827 801 679 949 650 554 564 545 371 1,137 8,320 43,342 880 880 Total (1)  BPR JV Pool E, Forest City Joint Ventures and The Shops at Merrick Park are included in Other for the current year as they have carrying values of nil due to transaction activity and 75,715 $ 30,093 $ 4,386 $ 5,786 $ 44,222 $ deconsolidation during 2019. - F-39 -                                                   (US$ Millions) Joint ventures Current assets Non-current assets Current liabilities Non-current liabilities Dec. 31, 2018 Canary Wharf Joint Venture $ 666 $ 12,268 $ 577 $ 5,818 $ BPR JV Pool A Manhattan West Ala Moana Forest City BPR JV Pool B Fashion Show BPR JV Pool C BPR JV Pool D BPR JV Pool E The Grand Canal Shoppes Grace Building One Liberty Plaza Southern Cross East 680 George Street Brazil Retail D.C. Fund Miami Design District The Mall in Columbia Shops at Merrick Park Other Associates Diplomat BPREP Other Total 186 142 91 308 99 35 42 43 47 28 32 107 5 10 30 58 49 14 12 1,989 3,993 24 12 366 402 5,619 5,455 5,063 7,729 5,909 2,572 2,264 2,293 2,756 1,832 2,043 1,604 805 1,334 916 1,321 1,877 858 660 20,588 85,766 837 1,998 1,430 4,265 125 681 57 330 107 19 34 101 39 23 19 23 7 14 13 31 28 9 21 2,413 4,671 23 12 72 107 $ 4,395 $ 90,031 $ 4,778 $ - F-40 - 2,097 2,027 1,874 4,152 3,515 826 676 793 967 625 894 855 — — 67 770 629 328 166 9,140 36,219 405 457 819 1,681 37,900 $ Net assets 6,539 3,583 2,889 3,223 3,555 2,386 1,762 1,596 1,442 1,797 1,212 1,162 833 803 1,330 866 578 1,269 535 485 11,024 48,869 433 1,541 905 2,879 51,748                           Summarized financial information in respect of the partnership’s equity accounted investments for the years ended December 31, 2019, 2018 and 2017 is set out below: (US$ Millions) Joint ventures Year ended December 31, 2019 Revenue Expenses Fair value gains (losses) Income from EAI(1) Net income Other compre- hensive income Partnership’s share of net income Distributions received Canary Wharf Joint Venture $ 555 $ 320 $ 126 $ 22 $ 383 $ (11) $ 191 $ Ala Moana Manhattan West BPR JV Pool A BPR JV Pool B Fashion Show BPR JV Pool C Grace Building BPR JV Pool D Southern Cross East The Grand Canal Shoppes One Liberty Plaza 680 George Street Brazil Retail Baybrook Mall D.C. Fund The Mall in Columbia BPR JV Pool F BPR JV Pool G Miami Design District Other(2) Associates Diplomat BPREP Other Total (1) (2) 300 201 379 564 118 158 107 — 42 138 134 36 59 45 125 56 39 53 72 149 136 214 350 57 73 84 — 6 73 84 9 54 26 82 29 17 32 67 1,746 4,927 1,217 3,079 172 — 216 388 181 — 251 432 758 155 172 (50) (112) 7 215 (49) 110 (44) (25) 47 157 204 (50) 5 178 50 (234) 349 1,969 (6) — (10) (16) — — — 65 — — — 64 — — — — — — — — — — — 11 909 220 337 229 (51) 92 238 15 146 21 25 74 162 223 (7) 32 200 71 (229) 889 162 3,979 — — 3 3 (15) — (42) (57) — (43) — — — — — — — — (33) — — — — — — — — (17) (104) — — 50 50 455 123 168 116 (26) 46 119 8 73 11 13 37 75 114 (4) 16 102 48 (51) 359 1,993 (13) — (11) (24) $ 5,315 $ 3,511 $ 1,953 $ 165 $ 3,922 $ (54) $ 1,969 $ 9 48 42 6 — 15 10 — 5 5 21 9 15 39 — — — — — — 142 366 73 — 31 104 470 Share of net earnings from equity accounted investments recorded by the partnership’s joint ventures and associates. Includes BPR JV Pool E, Forest City Joint Ventures and The Shops at Merrick Park for the current year as they have carrying values of nil due to transaction activity and deconsolidation during 2019. - F-41 -                                       (US$ Millions) Joint ventures Year ended December 31, 2018 Revenue Expenses Fair value gains (losses) Income from EAI(1)  Net income Other compre- hensive income Partnership’s share of net income Distributions received Canary Wharf Joint Venture $ 547 $ 125 $ (72) $ (1) $ 349 $ 8 $ 175 $ BPR JV Pool A Manhattan West Ala Moana Forest City BPR JV Pool B Fashion Show BPR JV Pool C BPR JV Pool D BPR JV Pool E The Grand Canal Shoppes Grace Building One Liberty Plaza Southern Cross East 680 George Street Brazil Retail D.C. Fund Miami Design District The Mall in Columbia Shops at Merrick Park Other Associates GGP(2) CXTD(3) Diplomat BPREP Other Total (1) (2) (3) 162 123 78 48 208 32 52 — 49 30 125 114 45 34 61 131 24 19 17 77 104 38 35 112 13 23 — 15 18 83 84 7 9 30 81 24 9 6 1,290 3,189 897 1,790 (5) 423 (6) — (7) (2) (1) — (2) (1) (34) 9 38 136 59 (45) (1) (1) — 696 1,184 1,536 1,221 (1,598) 142 174 60 263 60 175 (10) 261 18 — 1 71 2,175 1,707 (1,508) — — — — 8 — — 26 — — — — — — — — — — — (22) 11 271 (3) — — 1 269 80 442 34 13 97 17 28 26 32 11 8 39 76 161 90 5 (1) 9 11 1,067 2,594 (1,012) 97 (1) 71 74 (771) — (15) — — — — — — — — — (10) — — — — — — — (19) (36) (15) — 77 — 76 138 $ 5,364 $ 3,497 $ (324) $ 280 $ 1,823 $ 102 $ 41 248 17 8 49 8 14 12 11 5 4 21 38 56 41 2 — 5 6 409 1,170 (274) 21 (1) 9 22 (223) 947 $ — — — 8 — 1 3 6 2 3 2 8 9 — 18 20 22 — — 1 143 246 214 10 18 4 26 272 518 Share of net earnings from equity accounted investments recorded by the partnership’s joint ventures and associates. Includes net income presented before allocation to non-controlling interests and preferred dividends from GGP prior to the GGP acquisition in the third quarter of 2018. The partnership sold it’s interest in CXTD in the first quarter of 2019. - F-42 -                                       (US$ Millions) Joint ventures Year ended December 31, 2017 Revenue Expenses Fair value gains (losses) Income of EAI(1)  Net income Other compre- hensive income Partnership’s share of net income Distributions received Canary Wharf Joint Venture $ 581 $ 370 $ (49) $ 21 $ 183 $ 5 $ Manhattan West Grace Building One Liberty Plaza Southern Cross East Brazil Retail 680 George Street D.C. Fund VAMF II(2) Principal Place - Commercial(2) Potsdamer Platz(2) One New York Plaza(2) Republic Plaza(2) 75 State Street(2) 245 Park Avenue Other Associates GGP(3)(4) CXTD(5) Diplomat BPREP Other 81 120 3 46 48 34 129 154 28 96 121 46 49 54 70 80 2 7 29 9 76 116 61 95 78 30 30 31 259 1,849 111 1,195 308 (23) 103 21 31 17 (54) 117 132 108 (4) (33) 6 (24) 148 804 2,405 1,207 (2,307) 128 151 40 253 145 166 27 183 121 — 31 147 2,977 1,728 (2,008) — — — — — — — 4 — — — — — — — 25 518 — — 71 — 589 319 17 104 60 50 42 (1) 159 99 109 39 (17) 25 (1) 296 1,483 (591) 104 (15) 115 217 (170) — — (7) — — — — — — — 7 — — — 16 21 12 — 43 — 61 116 91 $ 179 9 53 30 23 21 (1) 59 49 27 6 (9) 6 — 153 696 179 23 (14) 12 65 265 — 1 7 — — 11 — 23 — — — 1 — 2 10 38 93 240 — 6 3 27 276 Total (1) (2) (3) (4) As a result of the partnership’s exercise of GGP warrants in 2017, the additional shares that were acquired by the partnership were acquired at a discount to the net fair value of the Share of net earnings from equity accounted investments recorded by the partnership’s joint ventures and associates. In the current year ended December 31, 2019, these joint ventures are presented within Joint Ventures - Other. Includes net income presented before allocation to non-controlling interests and preferred dividends from GGP prior to the GGP acquisition in the third quarter of 2018. (1,204) $ 2,923 $ 4,826 $ 1,313 $ 137 $ 614 $ 961 $ 369 $ proportionate interest in the underlying assets acquired and liabilities assumed. The partnership recognized a $442 million gain within the partnership’s share of net income. The partnership sold it’s interest in CXTD in the first quarter of 2019. (5) Certain of the partnership’s investment in joint ventures and associates are subject to restrictions over the extent to which they can remit funds to the partnership in the  form  of  the  cash  dividends  or  repayments  of  loans  and  advances  as  a  result  of  borrowing  arrangements,  regulatory  restrictions  and  other  contractual requirements. - F-43 -                                       NOTE 8. INVESTMENTS IN JOINT OPERATIONS The partnership’s interests in the following properties are subject to joint control and, accordingly, the partnership has recorded its share of the assets, liabilities, revenues, and expenses of the properties in these consolidated financial statements: Name of property Brookfield Place - Retail & Parking Brookfield Place III Exchange Tower First Canadian Place(2) 2 Queen Street East Bankers Hall Bankers Court Bankers West Parkade Suncor Energy Centre Fifth Avenue Place Place de Ville I Place de Ville II 300 Queen Street 52 Goulburn Street(3) 235 St Georges Terrace(3) 108 St Georges Terrace(3) Southern Cross West(3) Shopping Patio Higienópolis Shopping Patio Higienópolis - Expansion Shopping Patio Higienópolis - Co-Invest Principal activity Property Development property Property Property Property Property Property Development property Property Property Property Property Development property Property Property Property Property Property Development property Property Shopping Patio Higienópolis Expansion - Co-Invest Development property Place of incorporation and principal place of business Ownership(1) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Toronto Toronto Toronto Toronto Toronto Calgary Calgary Calgary Calgary Calgary Ottawa Ottawa Ottawa Sydney Perth Perth Melbourne São Paulo São Paulo São Paulo São Paulo 56% 54% 50% 25% 25% 50% 50% 50% 50% 50% 25% 25% 25% 24% 24% 50% 50% 25% 32% 5% 6% 56% 54% 50% 25% 25% 50% 50% 50% 50% 50% 25% 25% 25% 50% 50% 50% 50% 25% 32% 5% 6% G2-Infospace Gurgaon (1) Represents ownership in these properties before non-controlling interests in subsidiaries that hold these ownership interests. (2) First Canadian Place in Toronto is subject to a ground lease with respect to 50% of the land on which the property is situated. At the expiry of the ground lease, the other land owner will NCR-Delhi Region Property 72% 72% (3) have the option to acquire, for a nominal amount, an undivided 50% beneficial interest in the property. The partnership exercised joint control over these assets through a participating loan agreement with Brookfield Asset Management. The partnership converted its interest into a direct equity interest in the entities with a direct co-ownership interest in the underlying assets. NOTE 9. PARTICIPATING LOAN INTERESTS Participating  loan interests represented  interests in certain properties in Australia that did not provide the partnership with control over the entity that owns the underlying  property  and  were  held  at  FVTPL  on  the  consolidated  balance  sheets.  The  partnership  sold  its  remaining  participating  loan  interest  in  Darling  Park Complex in Sydney in the third quarter of 2019. The instruments, which were receivable from a wholly-owned subsidiary of Brookfield Asset Management, was subject to the partnership’s prior right to convert into direct ownership interests in the underlying commercial properties, and had contractual interest rates that vary with the results of operations of those properties. The outstanding principal of the participating loan interests relates to the following property: (US$ Millions) Name of property Darling Park Complex, Sydney Total participating loan interests (1) The partnership sold the Darling Park Complex in the third quarter of 2019. Participation interest Carrying value Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 —% 30% $ $ — $ — $ 268 268 For the year ended December 31, 2019, the partnership recognized interest income on the participating loan interests of $8 million (2018 - $17 million; 2017 - $27 million) and fair value gains of $41 million (2018 - $36 million; 2017 - $59 million).  - F-44 -             NOTE 10. PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT Property,  plant,  and  equipment  primarily  consists  of  hospitality  assets  such  as  Center  Parcs  UK,  Paradise  Island  Holdings  Limited  (“Atlantis”),  a  portfolio  of extended-stay hotels in the United States and a hotel at IFC Seoul. The following table presents the useful lives of each hospitality asset by class: Hospitality assets by class Building and building improvements Land improvements Furniture, fixtures and equipment Useful life (in years) 5 to 50+ 14 to 15 2 to 15 Hospitality properties are accounted for under the revaluation model with revaluation to fair value performed annually at December 31. Significant unobservable inputs (Level 3) in estimating hospitality property values under the revaluation method include estimates of replacement cost and estimates of remaining economic life. Hospitality properties with a fair value of approximately $2.8 billion (December 31, 2018 - $2.3 billion) are situated on land held under leases or other agreements largely expiring after the year 2065. The following table presents the change to the components of the partnership’s hospitality assets from the beginning of the year: (US$ Millions) Cost: Balance, beginning of year Acquisitions through business combinations Accounting policy change(1) Additions Disposals Foreign currency translation Impact of deconsolidation due to loss of control and other(2) Accumulated fair value changes: Balance, beginning of year Revaluation gains, net Impact of deconsolidation due to loss of control and other(2) Accumulated depreciation: Balance, beginning of year Depreciation Disposals Foreign currency translation Impact of deconsolidation due to loss of control and other(2) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 7,461 $ — 122 387 (52) 98 (770) 7,246 1,049 301 (7) 1,343 (1,004) (329) 30 (15) 7 (1,311) 7,278 $ 5,451 1,748 — 490 (21) (207) — 7,461 756 293 — 1,049 (750) (291) 18 19 — (1,004) 7,506 Total property, plant and equipment $ (1) (2) Includes the impact of the adoption of IFRS 16 through the recognition of right-of-use assets. See Note 2, Summary of Significant Accounting Policies for further information. Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments. See Note 5, Investment Properties for further information. NOTE 11. GOODWILL Goodwill  of  $1,041 million at  December  31,  2019 (December  31,  2018 -  $1,109 million)  was  primarily  attributable  to  Center  Parcs  UK  and  IFC  Seoul.  The partnership performs a goodwill impairment test annually by assessing if the carrying value of the cash-generating unit, including the allocated goodwill, exceeds its recoverable amount determined as the greater of the estimated fair value less costs to sell or the value in use. - F-45 -                       NOTE 12. INTANGIBLE ASSETS The partnership’s intangible assets are presented on a cost basis, net of accumulated amortization and accumulated impairment losses in the consolidated balance sheets. These intangible assets primarily represent the trademark assets related to Center Parcs UK. The trademark assets of Center Parcs UK had a carrying amount of $956 million as of  December 31, 2019 (December 31, 2018 - $921 million). They have been determined to have an indefinite useful life as the partnership has the legal right to operate these trademarks exclusively in certain territories and in perpetuity. The business model of Center Parcs UK is not subject to technological obsolescence or commercial innovations in any material way. In addition, intangible assets include the trademark and licensing assets relating to Atlantis. At December 31, 2019, intangible assets of Atlantis had a carrying value of $205 million (December 31, 2018 -  $207 million). They have been determined to have an indefinite useful life as the partnership has the legal right to operate  these  intangible  assets  granted  under  perpetual  licenses.  The  business  model  of  Atlantis  is  not  subject  to  technological  obsolescence  or  commercial innovations in any material way. Intangible assets by class Trademarks Management contracts Customer relationships Other Useful life (in years) Indefinite 40 9 4 to 7 Intangible assets with indefinite useful lives and intangible assets not yet available for use, are tested for impairment at least annually, and whenever there is an indication that the asset may be impaired. Intangible assets with finite useful lives are amortized over their respective useful lives as listed above. Amortization is recorded as part of depreciation and amortization of non-real estate assets expense. The following table presents the components of the partnership’s intangible assets as of December 31, 2019 and December 31, 2018: (US$ Millions) Cost Accumulated amortization Accumulated impairment losses Balance, end of year Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,265 $ (55) (48) 1,162 $ 1,273 (46) (48) 1,179 $ $ The following table presents a roll forward of the partnership’s intangible assets December 31, 2019 and December 31, 2018: (US$ Millions) Balance, beginning of year Acquisitions Disposals Amortization Foreign currency translation Impact of deconsolidation due to loss of control and other(1) Balance, end of year (1) Includes the impact of deconsolidation of BSREP III investments. See Note 5, Investment Properties for further information. - F-46 - Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,179 $ 1,188 9 — (12) 36 (50) 67 2 (17) (58) (3) 1,162 $ 1,179 $ $   NOTE 13. OTHER NON-CURRENT ASSETS The components of other non-current assets are as follows: (US$ Millions) Securities - FVTPL Derivative assets Securities - FVTOCI Restricted cash Inventory(1) Other Total other non-current assets (1)  Includes right-of-use inventory of $31 million as of December 31, 2019. Securities - FVTPL Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,250 $ 10 121 154 507 284 239 13 260 161 435 748 2,326 $ 1,856 $ $ Securities - FVTPL consists of its convertible preferred units of a U.S. hospitality company. The preferred units earn a cumulative dividend of 7.5% per annum compounding  quarterly.  Additionally,  the  partnership  receives  distributions  payable  in  additional  convertible  preferred  units  of  the  U.S.  hospitality  operating company  at  5.0% per  annum  compounding  quarterly.  In  2019,  the  partnership  purchased  an  additional  $238  million of  convertible  preferred  units  of  a  U.S. hospitality operating company. The  carrying  value  of these  convertible  preferred  units  as of  December 31, 2019 was  $418 million (December 31, 2018 -  $175 million). Also included in Securities - FVTPL is the partnership’s investment in BSREP III, which is accounted for as a financial asset following the deconsolidation of its investments in the first quarter of 2019. The carrying value of the BSREP III financial asset as of December 31, 2019 was $417 million (December 31, 2018 - nil). Securities - FVTOCI Securities - FVTOCI represented the partnership’s retained equity interests in 1625 Eye Street in Washington, D.C. and Heritage Plaza in Houston, both property holding companies, that it previously controlled and in which it retained a non-controlling interest following disposition of these properties to third parties. The partnership managed these properties on behalf of the acquirer but did not exercise significant influence over the relevant activities of the properties. The interest in 1625 Eye Street was sold as of December 31, 2019. NOTE 14. ACCOUNTS RECEIVABLE AND OTHER The components of accounts receivable and other are as follows: (US$ Millions) Derivative assets Accounts receivable(1) Restricted cash and deposits Prepaid expenses Other current assets Total accounts receivable and other (1) See Note 36, Related Parties, for further discussion. - F-47 - Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 80 $ 510 239 278 300 234 794 631 317 385 1,407 $ 2,361 $ $   NOTE 15. HELD FOR SALE Non-current assets and groups of assets and liabilities which comprise disposal groups are presented as assets held for sale where the asset or disposal group is available for immediate sale in its present condition, and the sale is highly probable. The following is a summary of the assets and liabilities that were classified as held for sale as of December 31, 2019 and December 31, 2018: (US$ Millions) Investment properties Equity accounted investments Accounts receivables and other assets Assets held for sale Debt obligations Accounts payable and other liabilities Liabilities associated with assets held for sale The following table presents the change to the components of the assets held for sale from the beginning of the year: (US$ Millions) Balance, beginning of year Reclassification to/(from) assets held for sale, net Disposals Fair value adjustments Foreign currency translation Other Assets held for sale Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 160 $ 223 4 387 138 2 140 $ 422 568 14 1,004 153 10 163 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 1,004 $ 3,387 (4,038) 14 (5) 25 1,433 2,382 (2,819) 81 (32) (41) 387 $ 1,004 $ $ $ $ At December 31, 2018, assets held for sale included ten office assets in the United States,  three office assets in Brazil,  two triple-net lease assets in the United States and an equity accounted investment within the LP Investments portfolio. In the first quarter of 2019, the partnership sold nine office assets in the United States, three office assets in Brazil,  one triple-net lease asset in the United States and an equity accounted investment within the LP Investments portfolio for net proceeds of approximately $844 million. In  the  second  quarter  of  2019,  the  partnership  sold  a  portfolio  of  office  assets  in  California  and  three  triple-net  lease  assets  in  the  United  States  within  the  LP Investments portfolio for net proceeds of approximately $129 million. In the third quarter of 2019, the partnership sold two office assets in Australia in the Core Office segment and a portfolio of triple-net lease assets in the United States and one office asset in the United States in the LP Investments segment for net proceeds of approximately $541 million. At December 31, 2019, assets held for sale included its equity accounted investment in the Diplomat in Florida, an office asset in California and six triple net lease assets in the United States, as the partnership intends to sell controlling interest in these assets to third parties in the next 12 months. - F-48 - NOTE 16. DEBT OBLIGATIONS The partnership’s debt obligations include the following: (US$ Millions) Unsecured facilities: Brookfield Property Partners’ credit facilities Brookfield Property Partners’ corporate bonds Brookfield Property REIT Inc. term debt Brookfield Property REIT Inc. senior secured notes Brookfield Property REIT Inc. corporate facility Brookfield Property REIT Inc. junior subordinated notes Forest City Realty Trust Inc. term debt(1) Subsidiary borrowings Secured debt obligations: Funds subscription credit facilities(1)(2) Fixed rate Variable rate Deferred financing costs Total debt obligations Current Non-current Debt associated with assets held for sale Total debt obligations (1) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Weighted- average rate Debt balance Weighted- average rate Debt balance 3.33% $ 4.25% 4.17% 5.75% 4.03% 3.39% —% 3.27% 2.83% 4.35% 4.52% $ $ $ 836 1,082 4,010 1,000 715 206 — 202 57 28,717 19,121 (418)   55,528 8,825 46,565 138 55,528 4.08% $ 4.23% 4.88% —% 4.76% 3.97% 6.38% 5.62% 3.85% 4.41% 4.97% $ $ $ 1,586 586 4,726 — 387 206 1,247 495 4,517 25,545 25,131 (462) 63,964 5,874 57,937 153 63,964 In the first quarter of 2019, the partnership deconsolidated BSREP III due to loss of control. The Forest City term debt and the BSREP III credit facilities are no longer being consolidated. See Note 5, Investment Properties for further information. (2) Funds subscription credit facilities are secured by co-investors’ capital commitments. Debt obligations include foreign currency denominated debt in the functional currencies of the borrowing subsidiaries. Debt obligations by local currency are as follows: (US$ Millions) U.S. dollars British pounds Canadian dollars South Korean Won Australian dollars Indian Rupee Brazilian reais China Yuan Euros Deferred financing costs Total debt obligations Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 U.S. Dollars Local currency  U.S. Dollars $ 39,286 $ $ 39,286 $ 50,682 $ $ 6,997 £ 3,431 C$ 1,973 ₩ 1,273 A$ 2,209 Rs 480 R$ 11 C¥ 286 € (418)   5,279 4,457 2,280,000 1,814 157,797 1,935 78 255 5,172 £ 2,688 C$ 1,617 ₩ 1,401 A$ 1,469 Rs 684 R$ 70 C¥ 643 € (462)   $ 55,528     $ 63,964   - F-49 - Local currency  50,682 4,053 3,666 1,805,000 1,988 102,016 2,651 484 561                                                                       The components of changes in debt obligations, including changes related to cash flows from financing activities, are summarized in the table below: Non-cash changes in debt obligations Debt obligation issuance, net of repayments Deconsolidation of BSREP III Debt from asset acquisitions Assumed by purchaser Amortization of deferred financing costs and (premium) discount Foreign currency translation Other Dec. 31, 2019 (US$ Millions) Dec. 31, 2018 Debt obligations $ 63,964 2,670 (13,601) 2,751 (128) 105 251 (484) $ 55,528 NOTE 17. CAPITAL SECURITIES The partnership had the following capital securities outstanding as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions, except where noted) Operating Partnership Class A Preferred Equity Units: Series 1 Series 2 Series 3 Brookfield BPY Holdings Inc. Junior Preferred Shares: Class B Junior Preferred Shares(1) BPO Class B Preferred Shares: Series 1(2) Series 2(2) Brookfield Property Split Corp. (“BOP Split”) Senior Preferred Shares: Series 1 Series 2 Series 3 Series 4 BSREP II RH B LLC (“Manufactured Housing”) Preferred Capital Rouse Series A Preferred Shares Forest City Enterprises L.P. Preferred Capital(3) BSREP II Vintage Estate Partners LLC (“Vintage Estates”) Preferred Shares Capital Securities – Fund Subsidiaries Total capital securities Current Non-current Cumulative  dividend rate Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Shares  outstanding 24,000,000 24,000,000 24,000,000 — 6.25% $ 6.50% 6.75% 7.64% 3,600,000 3,000,000 70% of bank prime 70% of bank prime 924,390 699,165 909,814 940,486 — 5,600,000 — 10,000 5.25% 5.75% 5.00% 5.20% 9.00% 5.00% —% 5.00% 574 $ 546 530 — — — 23 13 18 18 249 142 — 40 922 562 537 523 420 — — 23 13 17 17 249 142 29 40 813 $ $ 3,075 $ 3,385 75 $ 3,000 520 2,865 Total capital securities 3,385 (1) During the year ended December 31, 2019, approximately $420 million of the Brookfield BPY Holdings Inc. Class B Junior Preferred Shares, held by Brookfield Asset Management, were 3,075 $ $ redeemed. (2) Class B, Series 1 and 2 capital securities - corporate are owned by Brookfield Asset Management. BPO has an offsetting loan receivable against these securities earning interest at 95% of bank prime. Includes the impact of the deconsolidation of BSREP III investments, primarily Forest City. See Note 5, Investment Properties for further information. (3) The capital securities presented above represent interests in the partnership or its subsidiaries that are in legal form equity and are accounted for as liabilities in accordance with IFRS 9 due to the redemption features of these instruments. On  December  4,  2014,  the  partnership  issued  $1,800  million of  Preferred  Equity  Units  to  the  Class  A  Preferred  Unitholder.  The  Preferred  Equity  Units  are exchangeable at the option of the Class A Preferred Unitholder into LP Units at a price of $25.70 per unit and were issued in three tranches of $600 million each, with an average dividend yield of 6.5% and maturities of seven, ten and twelve years. After three years for the seven-year tranche and four years for the ten- and twelve-year tranches, the partnership can effectively require the holder to exchange the Preferred Equity Units into LP Units as long as the LP Units are trading at or  above  125%, 130% and  135%,  respectively,  of  the  exchange  price.  Upon  maturity,  the  Preferred  Equity  Units  that  remain  outstanding  will  be  redeemed  in exchange for LP Units valued at the 20-day, volume-weighted average trading price at such time. Brookfield Asset Management has contingently agreed to acquire the seven-year and ten-year tranches of Preferred Equity Units from the - F-50 -                                                                       Class A Preferred Unitholder for the initial issuance price plus accrued and unpaid distributions and to exchange such units for Preferred Equity Units with terms and conditions substantially similar to the twelve-year tranche to the extent that the market price of the LP Units is less than 80% of the exchange price at maturity. The  Class  A  Preferred  Unitholder  has  the  right  to  designate  one member  to  the  board  of  directors  of  the  partnership.  The  Preferred  Equity  Units  have  been accounted for as a compound instrument comprised of (i) a financial liability representing the partnership’s obligations to redeem the Preferred Equity Units at maturity for a variable number of BPY Units and (ii) an equity instrument representing the Class A Preferred Unitholder’s right to convert the Preferred Equity Units  to  a  fixed  number  of  BPY  Units.  The  cash  proceeds  received  from  issuing  the  Preferred  Equity  Units  were  allocated  between  capital  securities  ($1,535 million) and limited partners’ equity ($265 million). The allocation between capital securities and equity was based on first determining the liability component by discounting the cash flows associated with these securities at market interest rates. The equity component was then assigned the residual amount after deducting from the fair value of the instrument as a whole the amount separately determined for the liability component. The  holders  of  each  series  of  the  BOP  Split  Senior  Preferred  Shares  are  each  entitled  to  receive  fixed  cumulative  preferential  cash  dividends,  if,  as  and  when declared by the Board of Directors of BOP Split. Dividends on each series of the BOP Split Senior Preferred Shares are payable quarterly on the last day of March, June, September and December in each year. Capital securities includes $249 million at December 31, 2019 (December 31, 2018 - $249 million) of preferred equity interests held by a third party investor in Manufactured Housing which have been classified as a liability, rather than as a non-controlling interest, due to the fact the holders are entitled to distributions equal to their capital balance plus 9% annual return payable in monthly distributions until maturity in December 2025. Capital securities also includes $142 million at December 31, 2019 (December 31, 2018 - $142 million) of preferred equity interests held by a third party investor in  Rouse  Properties,  L.P.  (“Rouse”)  which  have  been  classified  as  a  liability,  rather  than  as  a  non-controlling  interest,  due  to  the  fact  that  the  interests  are mandatorily  redeemable  on  or  after  November  12,  2025  for  a  set  price  per  unit  plus  any  accrued  but  unpaid  distributions;  distributions  are  capped  and  accrue regardless of available cash generated. Capital securities also includes $40 million at  December 31, 2019 (December 31, 2018 -  $40 million) of preferred equity interests held by the partnership’s co- investor in Vintage Estate which have been classified as a liability, rather than as non-controlling interest, due to the fact that the preferred equity interests are mandatorily redeemable on April 26, 2023 for cash at an amount equal to the outstanding principal balance of the preferred equity plus any accrued but unpaid dividend. The  Capital  Securities  -  Fund  Subsidiaries  includes  $859 million (December  31,  2018 -  $775 million)  of  equity  interests  in  Brookfield  DTLA  Holdings  LLC (“DTLA”) held by co-investors in DTLA which have been classified as a liability, rather than as non-controlling interest, as holders of these interests can cause DTLA to redeem their interests in the fund for cash equivalent to the fair value of the interests on October 15, 2023, and on every fifth anniversary thereafter. Capital Securities – Fund Subsidiaries are measured at FVTPL. Capital Securities - Fund Subsidiaries also includes $62 million at December 31, 2019 (December 31, 2018 - $38 million) which represents the equity interests held by the partnership’s co-investor in the D.C. Fund which have been classified as a liability, rather than as non-controlling interest, due to the fact that on June 18, 2023, and on every second anniversary thereafter, the holders of these interests can redeem their interests in the D.C. Fund for cash equivalent to the fair value of the interests. Reconciliation of cash flows from financing activities from capital securities is shown in the table below: (US$ Millions) Dec. 31, 2018 Capital securities redeemed net of issued Fair value changes Non-cash changes on capital securities Derecognized from loss of control of subsidiaries Foreign currency translation Other Dec. 31, 2019 Capital securities $ 3,385 $ (420) $ 36 $ (29) $ 2 $ 101 $ 3,075 Capital securities includes $49 million (December 31, 2018 - $47 million) repayable in Canadian Dollars of C$64 million (December 31, 2018 - C$64 million). - F-51 -           NOTE 18. INCOME TAXES The partnership is a flow-through entity for tax purposes and as such is not subject to Bermudian taxation. However, income taxes are recognized for the amount of taxes payable by the primary holding subsidiaries of the partnership (“Holding Entities”), any direct or indirect corporate subsidiaries of the Holding Entities and for the impact of deferred tax assets and liabilities related to such entities. The components of net deferred tax liability are presented as follows: (US$ Millions) Deferred income tax assets: Non-capital losses (Canada) Capital losses (Canada) Net operating losses (United States) Non-capital losses (foreign) Tax credit carryforwards Foreign currency Other Deferred income tax (liabilities): Properties Net deferred tax (liability) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 60 $ 33 351 107 27 10 43 631 (3,146) (3,146) $ (2,515) $ 41 34 291 94 36 4 16 516 (2,894) (2,894) (2,378) The changes in deferred tax balances are presented as follows: (US$ Millions) Deferred tax assets Deferred tax (liabilities) Net deferred tax (liability) (US$ Millions) Deferred tax assets Deferred tax (liabilities) Net deferred tax (liability) $ $ $ $ Dec. 31, 2018 Income Equity 516 $ (2,894) (2,378) $ 117 $ (149) (32) $ — $ (7) (7) $ Recognized in Acquisitions and Dispositions (7) $ — (7) $ Recognized in Dec. 31, 2017 Income  Equity Acquisitions and Dispositions 342 $ (3,230) (2,888) $ (23) $ 240 217 $ — $ — — $ 208 $ (32) 176 $ OCI 5 $ (35) (30) $ OCI (11) $ 128 117 $ Other Balance Sheet Dec. 31, 2019 — $ (61) (61) $ 631 (3,146) (2,515) Other Balance Sheet Dec. 31, 2018 — $ — — $ 516 (2,894) (2,378) During 2019, the partnership and its subsidiaries deconsolidated certain investments in BSREP III investments. This resulted in the recognition of net deferred tax (liabilities) of $7 million. During 2019, the partnership and subsidiaries finalized purchase price allocations for certain business combinations. This resulted in a decrease  of  $7 million of  net  deferred  tax  assets  being  recognized.  The  partnership  and  its  subsidiaries  reclassified  $61 million of  certain  tax  credits  from  net deferred tax (liabilities) to other assets on the balance sheet. During 2018, the partnership and its subsidiaries acquired additional ownership in Brookfield Global Real Estate Special Opportunities Inc. causing the partnership to consolidate the investment. This resulted in the recognition of net deferred tax assets of $200 million. During 2018, the purchase price allocations for certain business combinations were completed and an additional $25 million of net deferred tax (liabilities) were recognized. The Holding Entities and their Canadian subsidiaries have deferred tax assets of $60 million (December 31, 2018 - $41 million) related to non-capital losses that will begin to expire in 2032, and $33 million (December 31, 2018 - $34 million) related to capital losses that have no expiry. The Holding Entities and their U.S. subsidiaries have deferred tax assets of $351 million (December 31, 2018 -  $291 million) related  to net operating losses that will begin to expire in 2027. The Holding  Entities  and  their  foreign  subsidiaries,  mainly  in  South  Korea  and  India,  have  deferred  tax  assets  of  $107 million (December 31, 2018 -  $94 million) related to non-capital losses which will begin to expire in 2020. - F-52 -                                 The gross deductible temporary differences, unused tax losses, and unused tax credits for which no deferred tax asset is recognized are as follows: (US$ Millions) Unused tax losses - gross Net operating losses (United States) Net operating losses (foreign) Unrecognized deductible temporary differences, unused tax losses, and unused tax credits Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ $ 287 $ 428 715 $ 74 351 425 The Holding Entities, their U.S. subsidiaries, and foreign subsidiaries have gross deductible temporary differences, unused tax losses, and unused tax credits which have  not  been  recognized  of  $715 million (December  31,  2018 -  $425 million)  related  to  net  operating  losses.  Approximately  $83 million of  the  foreign  net operating losses will expire by 2028. The remaining foreign net operating losses have no expiry. The majority of the U.S. net operating losses will begin to expire in 2035. The  aggregate  amount  of  gross  temporary  differences  associated  with  investments  and  interests  in  joint  arrangements  in  subsidiaries  for  which  deferred  tax liabilities have not been recognized as of December 31, 2019 is approximately $11 billion (December 31, 2018 - $10 billion). The major components of income tax expense include the following: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Current income tax expense Deferred income tax expense (benefit) Income tax expense $ $ 2019 164 $ 32 196 $ 2018 299 $ (218) 81 $ 2017 172 20 192 The increase in income tax expense for the year ended  December 31, 2019 compared to the prior year primarily relates to the partnership recorded a significant deferred tax recovery in 2018 as a result of the acquisition of a controlling interest in GGP. Years ended Dec. 31, Statutory income tax rate Increase (decrease) in rate resulting from: International operations subject to different tax rates Non-controlling interests in income of flow-through entities Change in tax rates applicable to temporary differences in other jurisdictions Other Effective income tax rate 2019 26 % (14)% (4)% (3)% — % 5 % 2018 26 % (10)% (11)% (5)% 2 % 2 % 2017 26 % (5)% (12)% (5)% 3 % 7 % As the partnership is not subject to tax, the analyses used the applicable Canadian blended Federal and Provincial tax rate as the statutory income tax rate. - F-53 -             NOTE 19. OTHER NON-CURRENT LIABILITIES The components of other non-current liabilities are as follows: (US$ Millions) Accounts payable and accrued liabilities Lease liabilities(1) Derivative liability Provisions Loans and notes payables Deferred revenue Total other non-current liabilities (1) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 760 $ 1,770 889 413 78 18 4 — 159 352 5 8 2,162 $ 2,294 $ $ The impact of the adoption of IFRS 16 requires the recognition of lease liabilities. See Note 2, Summary of Significant Accounting Policies for further information. For the year ended December 31, 2019, interest expense relating to total lease liabilities (see Note 20, Accounts Payable And Other Liabilities for the current portion) was $57 million. NOTE 20. ACCOUNTS PAYABLE AND OTHER LIABILITIES The components of accounts payable and other liabilities are as follows: (US$ Millions) Accounts payable and accrued liabilities Loans and notes payables Derivative liabilities Deferred revenue Lease liabilities Other liabilities Total accounts payable and other liabilities Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 2,537 $ 2,466 172 289 342 43 43 779 181 302 — 21 3,426 $ 3,749 $ $ Loans and notes payables includes nil at December 31, 2019 (December 31, 2018 - $733 million) of on-demand deposits and promissory notes from Brookfield Asset Management to the partnership. See Note 36, Related Parties, for further information. NOTE 21. EQUITY The partnership’s capital structure is comprised of seven classes of partnership units: GP Units, LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units,  Exchange  LP  Units,  FV  LTIP  units  of  the  Operating  Partnership  and  BPR  Units.  In  addition,  the  partnership  issued  Class  A  Cumulative  Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 1 in the first quarter of 2019 and Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 2 in the third quarter of 2019 (“Preferred Equity Units”). a) General and limited partnership units GP Units entitle the holder to the right to govern the financial and operating policies of the partnership. The GP Units are entitled to a 1% general partnership interest. LP Units entitle the holder to their proportionate share of distributions and are listed and publicly traded on the Nasdaq and the TSX. Each LP Unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approval at a meeting of limited partners, provided that holders of the Redeemable/Exchangeable Partnership Units that are exchanged for LP Units will only be entitled to a maximum number of votes in respect of the Redeemable/Exchangeable Partnership Units equal to 49% of the total voting power of all outstanding units. - F-54 -             The following table presents changes to the GP Units and LP Units from the beginning of the year: (Thousands of units), Years ended Dec. 31, Outstanding, beginning of year Issued on August 28, 2018 for the acquisition of GGP Exchange LP Units exchanged BPR Units exchanged Distribution reinvestment program Issued under unit-based compensation plan Repurchases of LP Units Outstanding, end of year GP Units LP Units 2018 139 — — — — — — 139 2017 139 — — — — — — 139 2019 424,198 — 425 36,316 257 858 (22,252) 439,802 2018 254,989 109,702 7,770 56,166 175 57 (4,661) 424,198 2017 260,222 — 285 — 181 215 (5,914) 254,989 2019 139 — — — — — — 139 b) Units of the operating partnership held by Brookfield Asset Management Redeemable/Exchangeable Partnership Units There were 432,649,105 Redeemable/Exchangeable Partnership Units outstanding at December 31, 2019, 2018 and 2017. Special limited partnership units Brookfield Property Special L.P. (“Special LP”) is entitled to receive equity enhancement distributions and incentive distributions from the operating partnership as a result of its ownership of the Special LP Units. There were 4,759,997 Special LP Units outstanding at December 31, 2019, 2018 and 2017. c) Limited partnership units of Brookfield Office Properties Exchange LP The Exchange LP Units are exchangeable at any time on a one-for-one basis, at the option of the holder, subject to their terms and applicable law, for LP Units. An Exchange  LP  Unit  provides  a  holder  thereof  with  economic  terms  that  are  substantially  equivalent  to  those  of  a  LP  Unit.  Subject  to  certain  conditions  and applicable law, Exchange LP will have the right, commencing June 9, 2021, to redeem all of the then outstanding Exchange LP Units at a price equal to the 20-day volume-weighted average trading price of an LP Unit plus all declared, payable, and unpaid distributions on such units. The following table presents changes to the Exchange LP Units from the beginning of the year: (Thousands of units) Outstanding, beginning of year Exchange LP Units exchanged (1) Exchange LP Units Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 3,308 (425) 11,078 (7,770) 11,363 (285) Outstanding, end of year (1) Exchange LP Units issued for the acquisition of incremental BPO common shares that have been exchanged are held by an indirect subsidiary of the partnership. Refer to the 11,078 2,883 3,308 Consolidated Statements of Changes in Equity for the impact of such exchanges on the carrying value of Exchange LP Units. d) FV LTIP units of the Operating Partnership The partnership issued units under the Brookfield Property L.P. FV LTIP Unit Plan (“FV LTIP Units”) to certain participants in 2019. Each FV LTIP unit will vest over a period of five years and is redeemable for LP Units, BPR Units or a cash payment subject to a conversion adjustment. There were 1,156,114 FV LTIP Units outstanding at December 31, 2019. e) Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. BPR  Units  were  issued  to  former  GGP  common  shareholders  who  elected  to  receive  BPR  Units  as  consideration.  Each  BPR  Unit  is  structured  to  provide  an economic return equivalent to an LP Unit. The holder of a BPR Unit has the right, at any time, to request the share be redeemed for cash equivalent to the value of an LP Unit. In the event the holder of a BPR Unit exercises this right, the partnership has the right, at its sole discretion, to satisfy the redemption request with an LP Unit rather than cash. As a result, BPR Units participate in earnings and distribution on a per unit basis equivalent to the per unit participation of LP Units. The partnership presents BPR Units as a component of non-controlling interest. - F-55 -               The following table presents changes to the BPR Units from the beginning of the year: (Thousands of units) Outstanding, beginning of year Issued on August 28, 2018 for the acquisition of GGP BPR Units exchanged(1) Repurchase of BPR Units Forfeitures Class A shares of Brookfield Property REIT Inc. Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 106,090 — (36,316) (5,724) (25) — 162,324 (56,166) — (68) — — — — — Outstanding, end of year (1) Represents BPR Units that have been exchanged for LP Units. Refer to the Consolidated Statements of Changes in Equity for the impact of such exchanges on the carrying value of BPR 106,090 64,025 — Units. f) Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 1 and 2 (“Preferred Equity Units”) During the year ended December 31, 2019, the partnership issued 7,360,000 Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 1 at $25.00 per unit at a coupon rate of 6.5% and 10,000,000 Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 2 at $25.00 per unit at a coupon rate of 6.375%. In total $434 million of gross proceeds were raised and $14 million in underwriting and issuance costs were incurred. At December 31, 2019, Preferred Equity Units had a total carrying value of $420 million. g) Distributions Distributions made to each class of partnership units, including units of subsidiaries that are exchangeable into LP Units, are as follows: (US$ Millions, except per unit information) Years ended Dec. 31, Limited partners Holders of: Redeemable/exchangeable partnership units Special LP Units Exchange LP Units FV LTIP of the Operating Partnership BPR Units Total distributions Per unit(1) (1) Per unit outstanding on the record date for each. h) Earnings per Unit The partnership’s net income per LP Unit and weighted average units outstanding are calculated as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Net income attributable to limited partners Income reallocation related to mandatorily convertible preferred shares Less: Preferred equity dividend Net income attributable to limited partners - basic Dilutive effect of conversion of preferred shares and options(1) Net income attributable to limited partners - diluted (Millions of units/shares) Weighted average number of LP Units outstanding Mandatorily convertible preferred shares Weighted average number of LP Units outstanding - basic Dilutive effect of conversion of preferred shares and options(1) Weighted average number of LP Units outstanding - diluted (1) The effect of the conversion of preferred shares is anti-dilutive for the year ended December 31, 2017. - F-56 - $ $ $ $ $ 2019 573 $ 2018 410 $ 574 6 4 1 108 1,266 $ 1.32 $ 2019 884 $ 80 (15) 949 8 545 6 9 — 89 1,059 $ 1.26 $ 2018 764 $ 98 — 862 35 957 $ 897 $ 431.3 70.1 501.4 6.7 508.1 307.7 70.0 377.7 18.5 396.2 2017 301 510 6 13 — — 830 1.18 2017 136 22 — 158 — 158 256.0 70.0 326.0 1.2 327.2                           NOTE 22. NON-CONTROLLING INTERESTS Non-controlling interests consists of the following: (US$ Millions) Redeemable/Exchangeable Partnership Units and Special LP Units(1) Exchange LP Units(1) FV LTIP units of the Operating Partnership(1) BPR Units(1) Interest of others in operating subsidiaries and properties: Preferred shares held by Brookfield Asset Management Preferred equity of subsidiaries Non-controlling interests in subsidiaries and properties Total interests of others in operating subsidiaries and properties Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ 13,200 $ 87 35 1,930 15 3,017 12,953 15,985 12,740 96 — 3,091 16 2,830 15,610 18,456 Total non-controlling interests (1) Each unit within these classes of non-controlling interest has economic terms substantially equivalent to those of an LP Unit. As such, income attributed to each unit or share of non- controlling interest is equivalent to that allocated to an LP Unit. The proportion of interests held by holders of the Redeemable/Exchangeable Units and Exchange LP Units changes as a result of issuances, repurchases and exchanges. Consequently, the partnership adjusted the relative carrying amounts of the interests held by limited partners and non-controlling interests based on their relative share of the equivalent LP Units. The difference between the adjusted value and the previous carrying amounts was attributed to current LP Units as ownership changes in the Consolidated Statements of Changes in Equity. 31,237 $ 34,383 $ The partnership adopted IFRS 15 in 2018 using the modified retrospective method. The comparative information has not been restated and is reported under the accounting standards effective for those periods. (2) Other lease income includes parking revenue and recovery of property tax and insurance expense from tenants. (3) Consists of recovery of certain operating expenses and other revenue from tenants which are accounted for in accordance with IFRS 15. The  partnership  leases  properties  under  operating  leases  generally  with  lease  terms  of  between  1 and  15  years,  with  options  to  extend.  Minimum  rental commitments under non-cancellable tenant operating leases are as follows: NOTE 23. COMMERCIAL PROPERTY REVENUE The components of commercial property revenue are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Base rent(1) Straight-line rent Lease termination Other lease income(1)(2) Other revenue from tenants(1)(3) Other(1) Total commercial property revenue (1) (US$ Millions) Less than 1 year 1-5 years More than 5 years Total NOTE 24. HOSPITALITY REVENUE The components of hospitality revenue are as follows: (US$ Millions) Room, food and beverage(1) Gaming, and other leisure activities(1) Other hospitality revenue(1) Total hospitality revenue (1) $ $ 2019 3,814 $ 115 44 612 1,106 — 2018 3,443 $ 116 55 623 806 — 5,691 $ 5,043 $ 2017 3,797 124 18 — — 253 4,192 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ $ 3,191 $ 11,030 12,089 26,310 $ $ $ 2019 1,431 $ 360 118 2018 1,373 $ 424 116 1,909 $ 1,913 $ 3,282 11,679 11,856 26,817 2017 1,648 — — 1,648 The partnership adopted IFRS 15 in 2018 using the modified retrospective method. The comparative information has not been restated and is reported under the accounting standards effective for those periods. - F-57 -             NOTE 25. INVESTMENT AND OTHER REVENUE The components of investment and other revenue are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Investment income Fee revenue Dividend income Interest income and other Participating loan interests Total investment and other revenue NOTE 26. DIRECT COMMERCIAL PROPERTY EXPENSE The components of direct commercial property expense are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Property maintenance Real estate taxes Employee compensation and benefits Ground rents(1) Lease expense(2) Other Total direct commercial property expense (1) $ $ $ $ 2019 223 $ 259 6 107 8 2018 68 $ 131 10 57 17 603 $ 283 $ 2019 749 $ 619 170 — 16 413 2018 773 $ 528 196 59 — 295 2017 170 61 18 19 27 295 2017 709 472 148 56 — 232 1,967 $ 1,851 $ 1,617 The partnership adopted IFRS 16 in 2019 using the modified retrospective method. The comparative information has not been restated and is reported under the accounting standards effective for those periods. (2) For the year ended December 31, 2019, operating expenses relating to variable lease payments not included in the measurement of the lease liability was $16 million. NOTE 27. DIRECT HOSPITALITY EXPENSE The components of direct hospitality expense are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Employee compensation and benefits Cost of food, beverage, and retail goods sold Maintenance and utilities Marketing and advertising Other Total direct hospitality expense $ $ 2019 370 $ 294 155 71 329 2018 318 $ 273 175 75 395 1,219 $ 1,236 $ 2017 287 243 127 55 367 1,079 - F-58 -     NOTE 28. DEPRECIATION AND AMORTIZATION The components of depreciation and amortization expense are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Depreciation and amortization of real estate assets Depreciation and amortization of non-real estate assets(1) Total depreciation and amortization (1) $ $ 2019 283 $ 58 341 $ 2018 264 $ 44 308 $ 2017 244 31 275 The partnership adopted IFRS 16 in 2019 using the modified retrospective method. The comparative information has not been restated and is reported under the accounting standards effective for those periods. For the year ended December 31, 2019, included $9 million of depreciation expense relating to right-of-use property, plant and equipment. NOTE 29. GENERAL AND ADMINISTRATIVE EXPENSE The components of general and administrative expense are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Transaction costs Employee compensation and benefits Management fees Other Total general and administrative expense NOTE 30. FAIR VALUE GAINS, NET The components of fair value gains, net, are as follows: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Commercial properties(1) Commercial developments Incentive fees(2) Financial instruments and other(3) $ $ $ 2019 66 $ 366 159 291 2018 413 $ 247 144 228 882 $ 1,032 $ 2019 301 $ 557 (104) (158) 2018 784 $ 462 — 1,220 2017 72 199 168 175 614 2017 347 202 — 705 Total fair value gains, net $ (1) For the year ended December 31, 2019, includes fair value loss on right-of-use investment properties of $5 million. (2) Represents incentive fees the partnership is obligated to pay to the general partner of the partnership’s various fund investments. (3) For the year ended December 31, 2019, primarily includes fair value losses on financial instruments of $147 million. The prior year primarily includes a gain on bargain purchase. 2,466 $ 596 $ 1,254 NOTE 31. UNIT-BASED COMPENSATION The partnership grants options to certain employees under its amended and restated BPY Unit Option Plan (“BPY Plan”). Pursuant to the BPY Plan, options may be settled for the in-the-money amount of the option in LP Units upon exercise. Consequently, options granted to employees under the BPY Plan are accounted for as an equity-based compensation agreement. During the year ended December 31, 2019, the partnership incurred $25 million (2018 - $12 million; 2017 - $14 million) of expense in connection with its unit- based compensation plans. a) BPY Unit Option Plan Awards under the BPY Plan (“BPY Awards”) generally vest 20% per year over a period of  five years and expire  10 years after the grant date, with the exercise price set at the time such options were granted and generally equal to the market price of an LP Unit on the Nasdaq on the last trading day preceding the grant date. Upon exercise of a vested BPY Award, the participant is entitled to receive BPY Units or a cash payment equal to the amount by which the fair market value of an LP Unit at the date of exercise exceeds the exercise price of the BPY Award. Subject to a separate adjustment arising from forfeitures, the estimated expense is revalued  every  reporting  period  using  the  Black-Scholes  model  as  a  result  of  the  cash  settlement  provisions  of  the  plan  for  employees  whose  location  of employment is Australia or Canada. In terms of measuring expected life of the BPY Awards with various term lengths and vesting periods, BPY will segregate each set of similar BPY Awards and, if different, exercise price, into subgroups and apply a weighted average within each group. - F-59 -           There were no BPY Awards granted during the year ended December 31, 2019. The partnership estimated the fair value of the BPY Awards granted during the years ended December 31, 2018 and 2017 using the Black-Scholes valuation model. The following assumptions were utilized: Exercise price Average term to exercise Unit price volatility Liquidity discount Weighted average of expected annual dividend yield Risk-free rate Weighted average fair value per option Unit of measurement US$ In years % % % % US$ Years ended Dec. 31, 2019 — — —% —% —% —% — 2018 22.50 7.50 23% 25% 6.50% 2.82% 0.74 2017 22.92 7.50 25% 25% 6.50% 2.37% 1.60 i. Equity-settled BPY Awards The change in the number of options outstanding under the equity-settled BPY Awards for the years ended December 31, 2019, 2018 and 2017 is as follows:  Years ended Dec. 31, Outstanding, beginning of year Granted Exercised Expired/forfeited Reclassified(1) Outstanding, end of year Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 Number of options Weighted average exercise price Number of  options Weighted average  exercise price 13,836,213 $ 20.56 13,801,795 $ — (425,171) (203,978) 6,708,125 19,915,189 $ — 15.06 21.60 20.20 20.58 800,000 (36,806) (291,625) (437,151) 13,836,213 $ 20.54 22.50 17.71 22.18 22.48 20.56 Number of  options 16,338,511 $ 93,750 (1,194,569) (1,435,897) — 13,801,795 $ Weighted average  exercise price 20.49 22.92 18.97 21.51 — 20.54 Exercisable, end of year (1) Relates to the reclassification of cash-settled options for employees in Canada to equity-settled options subsequent to the amendment of the BPY Plan, which was amended on September 30, 2019. The prior year relates to the reclassification of equity-settled options for employees in Brazil to cash-settled options subsequent to the amendment of the BPY Plan, which was amended on February 7, 2018. 11,484,219 $ 9,628,246 $ 7,352,112 $ 20.56 20.26 20.22 The following table sets out details of options issued and outstanding at December 31, 2019, 2018 and 2017 under the equity-settled BPY Awards by expiry date: Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 Expiry date 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 Total Weighted average exercise price Number of  options 226,800 246,400 508,300 656,220 7,878,998 1,376,295 2,049,450 93,750 800,000 13,836,213 $ Weighted average  exercise price 13.07 17.44 18.07 16.80 20.59 25.18 19.51 22.92 22.50 20.56 Number of  options 226,800 246,400 517,300 675,420 7,946,313 1,730,210 2,365,602 93,750 — 13,801,795 $ Weighted average  exercise price 13.07 17.44 18.07 16.80 20.59 25.18 19.51 22.92 — 20.54 — 17.44 18.09 16.80 20.59 25.18 19.51 22.92 22.50 20.58 Number of options — 389,800 987,700 1,108,420 11,794,215 1,947,979 2,793,325 93,750 800,000 19,915,189 $ - F-60 -               ii. Cash-settled BPY Awards The change in the number of options outstanding under the cash-settled BPY Awards for the years ended December 31, 2019, 2018 and 2017 is as follows:  Years ended Dec. 31, Outstanding, beginning of year Granted Exercised Expired/forfeited Reclassified(1) Outstanding, end of year Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 Number of options 7,331,416 $ — (19,400) — (6,708,125) 603,891 $ Weighted average exercise price Number of  options Weighted average  exercise price Number of  options Weighted average  exercise price 20.38 — 12.63 — 20.20 21.55 7,144,871 $ 20.30 $ 7,377,042 $ — (3,770) (246,836) 437,151 7,331,416 $ — 19.51 21.87 22.48 20.38 — (213,106) (19,065) — 7,144,871 $ 20.28 — 19.12 24.42 — 20.30 Exercisable, end of year (1) Relates to the reclassification of cash-settled options for employees in Canada to equity-settled options subsequent to the amendment of the BPY Plan, which was amended on September 30, 2019. The prior year relates to the reclassification of equity-settled options for employees in Brazil to cash-settled options subsequent to the amendment of the BPY Plan, which was amended on February 7, 2018. 5,627,610 $ 3,973,290 $ 505,092 $ 20.17 21.48 19.93 The following table sets out details of options issued and outstanding at December 31, 2019, 2018 and 2017 under the cash-settled BPY Awards by expiry date: Expiry date 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Total Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2017 Number of options Weighted average exercise price — 24,000 22,200 28,800 175,416 213,038 140,437 603,891 $ — 17.44 17.93 16.80 20.59 25.18 19.51 21.55 Number of  options 69,000 172,800 515,800 519,000 4,278,663 831,834 944,319 7,331,416 $ Weighted average  exercise price 13.07 17.44 18.09 16.80 20.59 25.18 19.51 20.38 Number of  options 69,000 172,800 515,800 519,000 4,330,286 695,376 842,609 7,144,871 $ Weighted average  exercise price 13.07 17.44 18.09 16.80 20.59 25.18 19.51 20.30 b) Restricted BPY LP Unit Plan The Brookfield Property Group Restricted BPY LP Unit Plan provides for awards to participants of LP Units purchased on the Nasdaq (“Restricted Units”). Under the Restricted BPY LP Unit Plan, units awarded generally vest over a period of five years, except as otherwise determined or for Restricted Units awarded in lieu of a cash bonus as elected by the participant, which may vest immediately. The estimated total compensation cost measured at grant date is evenly recognized over the vesting period of five years. During 2019, the partnership granted 895,744 Restricted Units with a weighted average exercise price of $19.24. As of December 31, 2019, the total number of Restricted Units outstanding was 797,674 (December 31, 2018 - 150,835) with a weighted average exercise price of $19.53 (December 31, 2018 - $20.97). c) Restricted BPY LP Unit Plan (Canada) The Restricted BPY LP Unit Plan (Canada) is substantially similar to the Restricted BPY LP Unit Plan described above, except that it is for Canadian employees, there is a five year hold period, and purchases of units are made on the TSX instead of the Nasdaq. As of December 31, 2019, the total number of Canadian Restricted Units outstanding was 393,980 (December 31, 2018 - 21,624) with a weighted average exercise price of C$25.59 (December 31, 2018 - C$22.88). - F-61 -               d) Restricted BPR Unit Plan The Brookfield Property Group Restricted BPR Class A Stock Plan provides for awards to participants of BPR Units purchased on the Nasdaq (“Restricted BPR Units”). Under the Restricted BPR Unit Plan, units awarded generally vest over a period of five years, except as otherwise determined or for Restricted BPR Units awarded in lieu of a cash bonus as elected by the participant, which may vest immediately. The estimated total compensation cost measured at grant date is evenly recognized over the vesting period of five years. As of December 31, 2019, the total number of Restricted BPR Units outstanding was 357,313 with a weighted average exercise price of $19.22. e) BPY FV LTIP Unit Plan The partnership issued units of the operating partnership pursuant to the Brookfield Property L.P. FV LTIP Unit Plan to certain participants. Each FV LTIP Unit will vest over a period of five years and is redeemable for LP Units, BPR Units or a cash payment subject to a conversion adjustment. As of December 31, 2019, the total number of FV LTIP Units outstanding was 1,156,117 with a weighted average exercise price of $18.87 to employees. f) Deferred Share Unit Plan In addition, BPO has a deferred share unit plan, the terms of which were amended to substitute LP Units for BPO common shares subject to such deferred shares. At December 31, 2019, BPO had 1,514,124 deferred share units (December 31, 2018 - 1,458,667) outstanding and vested. g) GGP LTIP Plans In connection with the GGP acquisition, the partnership issued options under the Brookfield Property Partners BPY Unit Option Plan (GGP) (“GGP Options”) and Appreciation Only LTIP Units (“GGP AO LTIP”) to certain GGP employees.  Each GGP Option will vest within ten years following the original grant date and is redeemable for LP Units or a cash payment equal to the amount by which the fair market value of an LP Unit at the date exceeds the exercise price of the BPY Option.  Each  GGP  AO  LTIP  will  vest  within  ten years of  its  original  grant  date  and  is  redeemable  for  LP  Units  or  a  cash  payment  subject  to  a  conversion adjustment. As of December 31, 2019, the total number of GGP Options outstanding was 237,881 (December 31, 2018 - 1,011,523) with a weighted average exercise price of $25.39 (December 31, 2018 - $19.71). As of December 31, 2019, the total number of GGP AO LTIP outstanding was 1,657,948 (December 31, 2018 - 1,387,289) with a weighted average exercise price of $22.51 (December 31, 2018 - $22.51). - F-62 - NOTE 32. OTHER COMPREHENSIVE INCOME (LOSS) Other comprehensive (loss) income consists of the following: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Items that may be reclassified to net income: Foreign currency translation 2019 2018 2017 Unrealized foreign currency translation gains (losses) in respect of foreign operations $ 207 $ (1,193) $ 1,111 Reclassification of realized foreign currency translation gains to net income on disposition of foreign operations (Losses) gains on hedges of net investments in foreign operations, net of income tax expense (benefit) of $2 million (2018 - $10 million; 2017 - ($18) million) Reclassification of hedges of net investment in foreign operations (losses) to net income on disposition of foreign operations Cash flow hedges Gains (losses) on derivatives designated as cash flow hedges, net of income tax expense (benefit) of $4 million (2018 - $25 million; 2017 - $18 million) Available-for-sale securities Net change in unrealized (losses) gains on available-for-sale securities, net of income tax of nil (2018 - nil; 2017 - nil) Equity accounted investments Share of unrealized foreign currency translations (losses) gains in respect of foreign operations Reclassification gains from hedges of net investment in foreign operation to net income on disposition of foreign operations Share of gains (losses) on derivatives designated as cash flow hedges, net of income tax expense (benefit) of nil (2018 - nil; 2017 – $1 million) Share of unrealized gains (losses) on available-for-sale securities, net of income tax of nil (2018 - nil; 2017 - nil) Items that will not be reclassified to net income: Unrealized gains (losses) on securities - FVTOCI, net of income tax benefit of $6 million (2018 - $2 million; 2017 - nil) Share of revaluation surplus on equity accounted investments, net of income tax expense (benefit) of nil (2018 - ($5) million; 2017 - nil) Net remeasurement gains (losses) on defined benefit plan, net of income tax expense of nil (2018 – nil; 2017 – nil) Revaluation surplus, net of income tax expense of $22 million (2018 –$1 million; 2017 – $1 million) 26 (176) 6 63 21 21 — — — 1 (51) — (50) (7) 16 (1) 281 289 19 386 — (788) 34 34 — — (9) — 1 — (8) (2) 92 2 254 346 Total other comprehensive income (loss) $ 323 $ (416) $ - F-63 - 118 (530) (45) 654 77 77 (5) (5) 5 — — 6 11 — 58 (1) 86 143 880                                                 NOTE 33. OBLIGATIONS, GUARANTEES, CONTINGENCIES AND OTHER In the normal course of operations, the partnership and its consolidated entities execute agreements that provide for indemnification and guarantees to third parties in transactions such as business dispositions, business acquisitions, sales of assets and sales of services. Certain  of  the  partnership’s  operating  subsidiaries  have  also  agreed  to  indemnify  their  directors  and  certain  of  their  officers  and  employees.  The  nature  of substantially all of the indemnification undertakings prevent the partnership from making a reasonable estimate of the maximum potential amount that it could be required to pay third parties as the agreements do not specify a maximum amount and the amounts are dependent upon the outcome of future contingent events, the nature  and  likelihood  of  which  cannot  be  determined  at  this  time.  Historically,  neither  the  partnership  nor  its  consolidated  subsidiaries  have  made  significant payments under such indemnification agreements. The partnership and its operating subsidiaries may be contingently liable with respect to litigation and claims that arise from time to time in the normal course of business or otherwise. At December 31, 2019, the partnership had commitments totaling: • • • • approximately  $2,240  million for  the  development  of  Manhattan  West  in  Midtown  New  York,  Greenpoint  Landing  in  Brooklyn,  as  well  as  the redevelopment of One Allen Center, Two Allen Center, and Three Allen Center in Houston; approximately A$301 million ($211 million) for the development of 388 George Street in Sydney; 405 Bourke Street in Melbourne; and Elizabeth Quay in Perth; approximately £39 million ($52 million) for the development of 100 Bishopsgate and Principal Place Residential in London; and approximately AED212 million ($58 million) for the development of ICD Brookfield Place in Dubai. During 2013, Brookfield Asset Management announced the final close on the $4.4 billion first BSREP fund (“BSREP I”), a global private fund focused on making opportunistic investments in commercial property. The partnership, as lead investor, committed approximately $1.3 billion to the fund. As of December 31, 2019, there remained approximately $170 million of uncontributed capital commitments. In  April  2016,  Brookfield  Asset  Management  announced  the  final  close  on  the  $9.0 billion second  BSREP  fund  (“BSREP  II”)  to  which  the  partnership  had committed $2.3 billion as lead investor. As of December 31, 2019, there remained approximately $755 million of uncontributed capital commitments. In November 2017, Brookfield Asset Management announced the final close on the $2.9 billion fifth Brookfield Real Estate Finance Fund (“BREF”) to which the partnership  had  committed  $400  million as  lead  investor.  As  of  December  31,  2019,  there  remained  approximately  $235  million of  uncontributed  capital commitments. In  September  2018,  Brookfield  Asset  Management  announced  the  final  close  of  the  $1.0 billion third  Brookfield  Fairfield  U.S.  Multifamily  Value  Add  Fund (“VAMF”) to which the partnership had committed $300 million. As of December 31, 2019, there remained approximately $180 million of uncontributed capital commitments. In January 2019, Brookfield Asset Management  announced the final close on the $15.0 billion third BSREP fund to which the partnership has committed  $1.0 billion. As of December 31, 2019, there remained approximately $760 million of uncontributed capital commitments. The partnership maintains insurance on its properties in amounts and with deductibles that it believes are in line with what owners of similar properties carry. The partnership  maintains  all  risk  property  insurance  and  rental  value  coverage  (including  coverage  for  the  perils  of  flood,  earthquake  and  named  windstorm).  The partnership does not conduct its operations, other than those of equity accounted investments, through entities that are not fully or proportionately consolidated in these financial statements, and has not guaranteed or otherwise contractually committed to support any material financial obligations not reflected in these financial statements. - F-64 -         NOTE 34. LIQUIDITY AND CAPITAL MANAGEMENT The capital of the partnership’s business consists of debt obligations, capital securities, preferred stock and equity. The partnership’s objective when managing this capital is to maintain an appropriate balance between holding a sufficient amount of equity capital to support its operations and reducing its weighted average cost of capital to improve its return on equity. As at December 31, 2019, capital totaled $103 billion (December 31, 2018 - $114 billion). The partnership attempts to maintain a level of liquidity to ensure it is able to participate in investment opportunities as they arise and to better withstand sudden adverse  changes  in  economic  circumstances.  The  partnership’s  primary  sources  of  liquidity  include  cash,  undrawn  committed  credit  facilities,  construction facilities,  cash  flow  from  operating  activities  and  access  to  public  and  private  capital  markets.  In  addition,  the  partnership  structures  its  affairs  to  facilitate monetization of longer-duration assets through financings and co-investor participations. The partnership  seeks to increase income  from its existing properties  by maintaining quality  standards for its properties  that promote high occupancy rates and support increases in rental rates while reducing tenant turnover and related costs, and by controlling operating expenses. Consequently, the partnership believes its revenue,  along  with  proceeds  from  financing  activities  and  divestitures,  will  continue  to  provide  the  necessary  funds  to  cover  its  short-term  liquidity  needs. However, material changes in the factors described above may adversely affect the partnership’s net cash flows. The partnership’s principal liquidity needs for the current year and for periods beyond include: • • • • • • Recurring expenses; Debt service requirements; Distributions to unitholders; Capital expenditures deemed mandatory, including tenant improvements; Development costs not covered under construction loans; Investing activities which could include: ◦ ◦ ◦ ◦ ◦ Fulfilling the partnership’s capital commitments to various funds; Discretionary capital expenditures; Property acquisitions; Future development; and Repurchase of the partnership’s units. Most of the partnership’s borrowings are in the form of long-term asset-specific financings with recourse only to the specific assets. Limiting recourse to specific assets ensures that poor performance within one area does not compromise the partnership’s ability to finance the balance of its operations. In  addition,  issue  equity  instruments, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, to the public in private placements in certain circumstances to provide financing for significant transactions.  the  partnership  may,  from  time  to  time,  but  not  limited  to,  LP  Units,  including,  preferred  equity  and The partnership’s operating subsidiaries are subject to limited covenants in respect of their corporate debt and are in full compliance with all such covenants at December  31,  2019.  The  partnership’s  operating  subsidiaries  are  also  in  compliance  with  all  covenants  and  other  capital  requirements  related  to  regulatory  or contractual obligations of material consequence to the partnership. The partnership’s strategy is to satisfy its liquidity needs in respect of the partnership using the partnership’s cash on hand, cash flows generated from operating activities and provided by financing activities, as well as proceeds from asset sales, primarily held in the LP Investments segment. The operating subsidiaries of the partnership also generate liquidity by accessing capital markets on an opportunistic basis. The partnership’s  principal  liquidity  needs for periods beyond the next year are for scheduled debt maturities,  distributions,  recurring  and non-recurring  capital expenditures, development costs, potential property acquisitions and the partnership’s capital commitments to various funds. The partnership plans to meet these needs  with  one  or  more  of:  cash  flows  from  operations;  construction  loans;  creation  of  new  funds;  proceeds  from  sales  of  assets;  proceeds  from  sale  of  non- controlling interests in subsidiaries and properties; and credit facilities and refinancing opportunities. - F-65 -                 The table below presents the partnership’s contractual obligations as of December 31, 2019: (US$ Millions) Dec. 31, 2019 Debt obligations(1) Capital securities Lease obligations Commitments(2) Interest expense(3): Long term debt Capital securities Interest rate swaps Total < 1 Year 1 Year 2 Years 3 Years 4 Years > 5 Years $ 55,390 $ 8,829 $ 9,315 $ 5,605 $ 6,011 $ 10,781 $ 14,849 Payments due by period 3,075 5,301 1,138 9,792 732 (1) 75 78 499 2,295 151 4 1,536 79 226 1,865 151 1 141 77 401 1,558 111 (3) 1 77 12 1,331 106 (2) 547 77 — 990 106 (1) 775 4,913 — 1,753 107 — (1) Debt obligations is net of deferred financing costs of $418 million. (2) Primarily consists of construction commitments on commercial developments. (3) Represents aggregate interest expense expected to be paid over the term of the obligations. Variable interest rate payments have been calculated based on current rates. NOTE 35. FINANCIAL INSTRUMENTS a) Derivatives and hedging activities The partnership and its operating entities use derivative and non-derivative instruments to manage financial risks, including interest rate, commodity, equity price and foreign exchange risks. The use of derivative contracts is governed by documented risk management policies and approved limits. The partnership does not use derivatives for speculative purposes. The partnership and its operating entities use the following derivative instruments to manage these risks: • • • • foreign  currency  forward  contracts  to  hedge  exposures  to  Canadian  Dollar,  Australian  Dollar,  British  Pound,  Euro,  Chinese  Yuan,  Brazilian  Real,  Indian Rupee and South Korean Won denominated net investments in foreign subsidiaries and foreign currency denominated financial assets; interest rate swaps to manage interest rate risk associated with planned refinancings and existing variable rate debt; interest rate caps to hedge interest rate risk on certain variable rate debt; and cross currency swaps to manage interest rate and foreign currency exchange rates on existing variable rate debt. The partnership also designates Canadian Dollar financial liabilities of certain of its operating entities as hedges of its net investments in its Canadian operations. Interest Rate Hedging The  following  table  provides  the  partnership’s  outstanding  derivatives  that  are  designated  as  cash  flow  hedges  of  variability  in  interest  rates  associated  with forecasted fixed rate financings and existing variable rate debt as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Hedging item Notional Dec. 31, 2019(1) Interest rate caps of US$ LIBOR debt Interest rate swaps of US$ LIBOR debt Interest rate caps of £ LIBOR debt Interest rate swaps of £ LIBOR debt Interest rate caps of € EURIBOR debt Interest rate caps of C$ LIBOR debt Cross currency swaps of C$ LIBOR Debt Dec. 31, 2018 Interest rate caps of US$ LIBOR debt Interest rate swaps of US$ LIBOR debt Interest rate caps of £ LIBOR debt Interest rate swaps of £ LIBOR debt Interest rate caps of € EURIBOR debt Interest rate caps of C$ LIBOR debt Interest rate swaps of C$ LIBOR debt $ $ 7,774 2,877 3,096 74 109 184 600 8,180 1,731 486 67 115 176 56 Rates 2.7% - 6.0% 1.4% - 2.7% 2.0% - 2.5% 1.5% 1.3% 3.0% Maturity dates Fair value May. 2020 - Sep. 2023 $ Feb. 2020 - Feb. 2024 Jan. 2021 - Jan. 2022 Apr. 2020 Apr. 2021 Oct. 2020 - Oct. 2022 4.3% - 5.0% Oct. 2021 - Mar. 2024 2.3% - 6.0% 1.6% - 2.8% 2.0% 1.5% Jan. 2019 - Sep. 2023 $ Feb. 2020 - May 2024 Apr. 2020 - Jan. 2021 Apr. 2020 1.0% - 1.3% Apr. 2020 - Apr. 2021 3.0% 4.6% Oct. 2020 - Oct. 2022 Sep. 2023 — (57) — — — — (95) 2 (2) — — — — — (1) Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt (114) The IBOR Amendments disclosed in Note 2(m), Summary of Significant Accounting Policies - Financial instruments and hedge accounting, have been applied to all outstanding hedging items as of December 31, 2019 Jun. 2019 4.0% 100 - F-66 -                                                               For  the  year  ended  December  31,  2019,  the  amount  of  hedge  ineffectiveness  recorded  in  earnings  in  connection  with  the  partnership’s  interest  rate  hedging activities totaled $22 million (December 31, 2018 - $37 million).  Foreign Currency Hedging The following table presents the partnership’s outstanding derivatives that are designated as net investment hedges in foreign subsidiaries or cash flow hedges as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Hedging item Dec. 31, 2019 Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Cross currency swaps of C$ LIBOR debt Dec. 31, 2018 Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Net investment hedges Cross currency swaps of C$ LIBOR debt Net Notional  245 2,444 238 962 355 1,582 720,095 — 77 800 649 3,175 1,038 2,672 118 158 618,589 31,422 77 800 € £ A$ C¥ C$ R$ ₩ Rs £ C$ € £ A$ C¥ C$ R$ ₩ Rs £ C$ Rates Maturity dates Fair value €0.85/$ - €0.91/$ Mar. 2020 - Jul. 2020 £0.74/$ - £0.85/$ Jan. 2020 - Sep. 2021 A$1.38/$ - A$1.48/$ Mar. 2020 - Mar. 2021 C¥6.75/$ - C¥7.16/$ Apr. 2020 - Jun. 2021 C$1.31/$ - C$1.33/$ Jun. 2020 - Sep. 2021 R$4.16/$ - R$4.16/$ Jun. 2020 - Jun. 2020 ₩1,149.50/$ - ₩1,174.30/$ Mar. 2020 - Mar. 2021 Rs71.78/$ - Rs73.01/$ Mar. 2020 - Apr. 2020 £0.88/€ - £0.93/€ Jan. 2020 - Apr. 2021 C$1.29/$ - C$1.33/$ Oct. 2021 - Jul. 2023 €0.78/$ - €0.88/$ Jan. 2019 - May 2020 $ £0.70/$ - £0.79/$ Feb. 2019 - Mar. 2020 A$1.28/$ - A$1.42/$ Jan. 2019 - Mar. 2020 C¥6.35/$ - C¥6.91/$ Jan. 2019 - Nov. 2019 C$1.29/$ - C$1.34/$ Oct. 2019 - Nov 2019 R$3.90/$ - R$4.24/$ Jan. 2019 - Jun. 2019  ₩1,087.00/$ - ₩1,130.90/$ Jan. 2019 - Nov. 2019 Rs67.44/$ - Rs70.39/$ Feb. 2019 - May 2019 £0.88/€ - £0.92/€ Jan. 2019 - Feb. 2020 7 (247) (5) — — (10) (7) — — (8) 13 104 20 6 4 (9) 1 3 (1) C$1.29/$ - C$1.33/$ Oct. 2021 - Jul. 2023 (31) For the years ended December 31, 2019 and 2018, the amount of hedge ineffectiveness recorded in earnings in connection with the partnership’s foreign currency hedging activities was not significant. Other Derivatives The following tables provide detail of the partnership’s other derivatives, not designated as hedges for accounting purposes, that have been entered into to manage financial risks as of December 31, 2019 and 2018: (US$ millions) Dec. 31, 2019 Derivative type Interest rate caps Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt Interest rate swaps of US$ debt Dec. 31, 2018 Interest rate caps Interest rate swaps on forecasted fixed rate debt Interest rate swaps of US$ debt Interest rate swaps on fixed rate debt $ $ Notional 5,663 1,285 2,003 9,750 1,660 835 180 Rates 2.5% - 5.0% 1.1% - 6.4% 1.7% - 4.6% 3.0% - 7.0% 2.3% - 6.1% 2.4% - 5.8% 4.5% - 7.3% Maturity dates Fair value Mar. 2020 - Nov. 2021 $ Jun. 2020 - Sep. 2031 Nov. 2020 - Sep. 2023 Mar. 2019 - Jan. 2022 $ Jun. 2019 - Nov. 2030 Jul. 2019 - Oct. 2039 Feb. 2019 - Jul. 2023 — (149) (14) 1 (67) (14) 2 The  partnership  recognized  fair  value  gains  (losses),  net  of approximately  $(70) million (December 31, 2018 -  $29 million)  related  to  the  settlement  of  certain forward starting interest rate swaps that have not been designated as hedges. - F-67 -                                               b) Measurement and classification of financial instruments Fair  value  is  the  amount  that  willing  parties  would  accept  to  exchange  a  financial  instrument  based  on  the  current  market  for  instruments  with  the  same  risk, principal and remaining maturity. The fair value of interest bearing financial assets and liabilities is determined by discounting the contractual principal and interest payments at estimated current market interest rates for the instrument. Current market rates are determined by reference to current benchmark rates for a similar term and current credit spreads for debt with similar terms and risk. Classification and Measurement The following table outlines the classification and measurement basis, and related fair value for disclosures, of the financial assets and liabilities in the consolidated financial statements: Classification and measurement basis Carrying value Fair value Carrying value Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 (US$ Millions) Financial assets Participating loan interests Loans and notes receivable Other non-current assets Securities - FVTPL Derivative assets Securities - FVTOCI Restricted cash Current assets Derivative assets Accounts receivable(1) Restricted cash Cash and cash equivalents Total financial assets Financial liabilities Debt obligations(2) Capital securities FVTPL Amortized cost FVTPL FVTPL FVTOCI Amortized cost FVTPL Amortized cost Amortized cost Amortized cost Amortized cost Amortized cost $ $ $ Capital securities - fund subsidiaries FVTPL Other non-current liabilities Loan payable Accounts payable Derivative liabilities Accounts payable and other liabilities Accounts payable and other(3) Derivative liabilities FVTPL Amortized cost FVTPL Amortized cost FVTPL — $ 329 — $ 329 268 $ 1,055 1,250 1,250 10 121 154 80 514 239 10 121 154 80 514 239 239 13 260 161 234 808 631 1,438 4,135 $ 1,438 4,135 $ 3,288 6,957 $ 55,528 $ 56,112 $ 63,964 $ 2,153 922 — 778 413 2,711 289 2,160 922 — 778 413 2,711 289 2,572 813 24 1,770 159 3,255 181 Fair value 268 1,055 239 13 260 161 234 808 631 3,288 6,957 64,561 2,578 813 24 1,770 159 3,255 181 Total financial liabilities (1) (2) (3) $ Includes other receivables associated with assets classified as held for sale on the consolidated balance sheets in the amounts of $4 million and $14 million as of December 31, 2019 and December 31, 2018, respectively. Includes debt obligations associated with assets classified as held for sale on the consolidated balance sheets in the amount of $138 million and $153 million as of December 31, 2019 and December 31, 2018, respectively. Includes accounts payable and other liabilities associated with assets classified as held for sale on the consolidated balance sheets in the amount of $2 million and $10 million as of December 31, 2019 and December 31, 2018, respectively. 63,385 $ 62,794 $ 72,738 $ 73,341 - F-68 -                                                                           The following table outlines financial assets and liabilities measured at fair value in the financial statements and the level of the inputs used to determine those fair values in the context of the hierarchy as defined above: (US$ Millions) Financial assets Participating loan interests Securities designated as FVTPL Securities designated as FVTOCI Derivative assets Total financial assets Financial liabilities Capital securities - fund subsidiaries Derivative liabilities Loan payable Total financial liabilities $ $ $ $ Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Level 1 Level 2 Level 3 Total Level 1 Level 2 Level 3 Total — $ — $ — $ — $ — $ — $ 268 $ — — — — — 90 1,250 121 — 1,250 121 90 — — — — — 247 239 260 — 268 239 260 247 — $ 90 $ 1,371 $ 1,461 $ — $ 247 $ 767 $ 1,014 — $ — $ 922 $ 922 $ — $ — $ 813 $ — — 702 — — — 702 — — — 340 — — 24 813 340 24 — $ 702 $ 922 $ 1,624 $ — $ 340 $ 837 $ 1,177 There were no transfers between levels during the years ended December 31, 2019 and 2018. The following table presents the valuation techniques and inputs of the partnership’s Level 2 assets and liabilities: Type of asset/liability   Valuation technique Foreign currency forward contracts   Discounted cash flow model - forward exchange rates (from observable forward exchange rates at the end of the reporting period) and discounted at a credit adjusted rate Interest rate contracts   Discounted cash flow model - forward interest rates (from observable yield curves) and applicable credit spreads discounted at a credit adjusted rate The table below presents the valuation techniques and inputs of Level 3 assets: Type of asset/liability   Valuation techniques   Significant unobservable input(s)   Relationship of unobservable input(s) to fair value Participating loan interests Discounted cash flow model (a) Discount rate (b) Terminal capitalization rate (a) Decreases (increases) in the discount rate would increase (decrease) fair value (b) Increases (decreases) in the terminal capitalization rate would (decrease) increase fair value Securities - FVTPL/FVTOCI   Net asset valuation   (a) Forward exchange rates (from   (a) Increases (decreases) in the forward exchange rate would observable forward exchange rates at the end of the reporting period) (b) Discount rate increase (decrease) fair value (b) Decreases (increases) in the discount rate would increase (decrease) fair value - F-69 -                                                                   The following table presents the change in the balance of financial assets and financial liabilities classified as Level 3 as of December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Balance, beginning of year Additions Dispositions Fair value gains, net and OCI Other Balance, end of year Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Financial assets Financial liabilities Financial assets Financial liabilities $ $ 767 $ 838 $ 835 $ 950 (125) 206 (427) — — 8 76 201 (7) (14) (248) 1,371 $ 922 $ 767 $ 836 — (2) 4 — 838 c) Market Risk Interest rate risk The partnership faces interest rate risk on its variable rate financial assets and liabilities. In addition, there is interest rate risk associated with the partnership’s fixed rate debt due to the expected requirement to refinance such debt in the year of maturity. The following table outlines the impact on interest expense of a 100 basis point increase or decrease in interest rates on the partnership’s variable rate liabilities and fixed rate debt maturing within one year: (US$ Millions) Variable rate property debt Fixed rate property debt due within one year Total Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ $ 250 $ 7 257 $ 382 5 387 The partnership manages interest rate risk by primarily entering into fixed rate operating property debt and staggering the maturities of its mortgage portfolio over a 10-year horizon when the market permits. The partnership also makes use of interest rate derivatives to manage interest rate risk on specific variable rate debts and on anticipated refinancing of fixed rate debt. Foreign currency risk The partnership  is structured  such  that  its foreign  operations  are  primarily  conducted  by entities  with a functional  currency  which is  the same  as  the economic environment in which the operations take place. As a result, the net income impact of currency risk associated with financial instruments is limited as its financial assets and liabilities are generally denominated in the functional currency of the subsidiary that holds the financial instrument. However, the partnership is exposed to foreign currency risk on the net assets of its foreign currency denominated operations. - F-70 -         The partnership’s exposures to foreign currencies and the sensitivity of net income and other comprehensive income, on a pre-tax basis, to a 10% change in the exchange rates relative to the U.S. dollar is summarized below: (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Czech Koruna Hungarian Forint Poland Zloty Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Hong Kong Dollar Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. (Millions) Canadian Dollar(1) Australian Dollar British Pound Euro Brazilian Real Indian Rupee Hong Kong Dollar Chinese Yuan South Korean Won United Arab Emirates Dirham Total (1) Net of Canadian Dollar denominated loans. Equity attributable to Unitholders  C$ A$ £ € R$ Rs C¥ 377 $ 2,154 3,275 339 3,310 26,628 933 ₩ 160,969 AED CZK HUF PLN 683 10 314 3 Dec. 31, 2019 OCI (29) $ (151) (434) (38) (82) (37) (13) (14) (19) — — — $ (817) $ Dec. 31, 2018 Equity attributable to Unitholders  C$ 58 $ A$ £ € R$ Rs HK$ C¥ 2,977 3,965 505 2,823 25,022 (75) 1,593 ₩ 245,507 AED 451 OCI (4) $ (210) (506) (58) (73) (36) 1 (23) (22) (12) $ (943) $ Dec. 31, 2017 Equity attributable to Unitholders  C$ 4 $ A$ £ € R$ Rs HK$ C¥ 2,679 3,719 213 2,591 15,904 (75) 1,207 ₩ 232,345 AED 451 OCI — $ (209) (503) (26) (78) (25) 1 (19) (22) (12)   $ (893) $ Net income — — — — — — — — — — — — — Net income — — — — — — — — — — — Net income — — — — — — — — — — — - F-71 -               d) Credit risk The partnership’s maximum exposure to credit risk associated with financial assets is equivalent to the carrying value of each class of financial asset as separately presented in loans and notes receivable, certain other non-current assets, accounts receivables and other, and cash and cash equivalents. Credit  risk arises  on loans and notes receivables  in the  event  that  borrowers default  on the repayment  to the partnership.  The partnership  mitigates  this  risk by attempting to ensure that adequate security has been provided in support of such loans and notes. Credit risk related to accounts receivable arises from the possibility that tenants may be unable to fulfill their lease commitments. The partnership mitigates this risk through diversification, ensuring that tenants meet minimum credit quality requirements and by ensuring that its tenant mix is diversified and by limiting its exposure to any one tenant. The partnership maintains a portfolio that is diversified by property type so that exposure to a business sector is lessened. Currently no one tenant represents more than 10% of operating property revenue. The majority of the partnership’s trade receivables are collected within 30 days. The balance of accounts receivable and loans and notes receivable past due is not significant. - F-72 -           NOTE 36. RELATED PARTIES In  the  normal  course  of  operations,  the  partnership  enters  into  transactions  with  related  parties.  These  transactions  are  recognized  in  the  consolidated  financial statements. These transactions have been measured at exchange value and are recognized in the consolidated financial statements. The immediate parent of the partnership is the BPY General Partner. The ultimate parent of the partnership is Brookfield Asset Management. Other related parties of the partnership include the partnership’s and Brookfield Asset Management’s subsidiaries and operating entities, certain joint ventures and associates accounted for under the equity method, as well as officers of such entities and their spouses. The  partnership  has  a  management  agreement  with  its  service  providers,  wholly-owned  subsidiaries  of  Brookfield  Asset  Management.  Pursuant  to  a  Master Services Agreement, the partnership pays a base management fee (“base management fee”), to the service providers equal to 0.5% of the total capitalization of the partnership, subject to an annual minimum of $50 million, plus annual inflation adjustments. The calculation of the equity enhancement distribution is reduced by the amount by which the base management fee is greater than $50 million per annum, plus annual inflation adjustments, to maintain a fee level in aggregate that would be the same as prior to the amendment. In connection with the GGP acquisition, the Master Services Agreement was amended so that the base management fee took into account any management fee payable by BPR under its master services agreement with Brookfield Asset Management and certain of its subsidiaries. The base management fee for the year ended December 31, 2019 was $107 million (2018 - $83 million, 2017 - $104 million). The equity enhancement distribution for the year ended December 31, 2019 was $26 million (2018 - $1 million, 2017 - $26 million). In  connection  with  the  issuance  of  Preferred  Equity  Units  to  the  Class  A  Preferred  Unitholder  in  2014,  Brookfield  Asset  Management  contingently  agreed  to acquire the seven-year and ten-year tranches of Preferred Equity Units from the Class A Preferred Unitholder for the initial issuance price plus accrued and unpaid distributions and to exchange such units for Preferred Equity Units with terms and conditions substantially similar to the twelve-year tranche to the extent that the market price of the LP Units is less than 80% of the exchange price at maturity. The following table summarizes transactions and balances with related parties: (US$ Millions) Balances outstanding with related parties: Participating loan interests Net (payables)/receivables within equity accounted investments Loans and notes receivable(1) Receivables and other assets Deposit and promissory note from Brookfield Asset Management(2) Property-specific obligations(3) Loans and notes payable and other liabilities Capital securities held by Brookfield Asset Management(4) Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ — $ (81) 102 17 — — (196) — 268 (26) 54 50 (733) (231) (50) (420) Preferred shares held by Brookfield Asset Management (15) (1) At December 31, 2019, includes nil (December 31, 2018 - $54 million) receivable from Brookfield Asset Management upon the earlier of the partnership’s exercise of its option to convert (15) its participating loan interests into direct ownership of the Australian portfolio or the maturity of the participating loan interests. (2) The deposit and promissory note from Brookfield Asset Management were repaid during the year ended December 31, 2019. (3) The partnership exercised its option to acquire properties in Australia from Brookfield Asset Management during the year, therefore the property-specific obligations are now consolidated. In 2019, approximately $420 million of the Brookfield BPY Holdings Inc. Class B Junior Preferred Shares, held by Brookfield Asset Management, were redeemed. (4) - F-73 -         (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Transactions with related parties: Commercial property revenue(1) Management fee income Participating loan interests (including fair value gains, net)(2) Interest expense on debt obligations Interest on capital securities held by Brookfield Asset Management General and administrative expense(2) Construction costs(3) Incentive Fees(4) (1) Amounts received from Brookfield Asset Management and its subsidiaries for the rental of office premises. (2) 2019 2018 2017 $ 26 $ 22 $ 35 50 48 8 198 411 104 5 53 44 64 192 397 — 19 6 86 29 83 204 295 — Includes amounts paid to Brookfield Asset Management and its subsidiaries for management fees, management fees associated with the partnership’s investments in Brookfield-sponsored real estate funds, and administrative services. (3) Includes amounts paid to Brookfield Asset Management and its subsidiaries for construction costs of development properties. (4) Represents incentive fees the partnership is obligated to pay to the general partner of the partnership’s various fund investments. During the fourth quarter of 2019, the partnership converted its economic interest, through its participating loan agreements, in a portfolio of properties in Australia owned by Brookfield Asset Management into direct ownership interests During the third and fourth quarters of 2019, the partnership sold partial interest in two multifamily developments in Brooklyn, NY and a retail development in Connecticut into the Brookfield Opportunity Zone fund (“BOZ fund”). Upon the final close of BOZ fund in the fourth quarter of 2019, the partnership’s interests in these development assets were diluted, which resulted in the deconsolidation of the assets and accounting for them as a financial asset. During the first quarter of 2018, the partnership along with BPREP acquired a 25% and 75% interest, respectively, in 333 West 34th Street, an office building in New York for $255 million. During the third quarter of 2018, the partnership sold 27.5% of its interest in a portfolio of operating and development assets in New York. The partnership retains control over and continues to consolidate these assets after the sale. The interest was sold to Brookfield Asset Management for consideration of approximately $1.4 billion. During the fourth quarter of 2018, the partnership launched Brookfield Premier Real Estate Partners Pooling LLC Australia (“BPREP Australia”), an open-ended fund. The partnership contributed interests in Jessie Street, 52 Goulburn Street and 680 George Street in Sydney and 235 St Georges Terrace in Perth to BPREP Australia.  The  partnership’s  interest  in  BPREP  Australia  is  39%,  with  the  remaining  interest  of  61% held  by  external  investors.  The  partnership  continues  to consolidate the properties contributed to BPREP Australia, except for 680 George Street, which it continues to account for under the equity method. NOTE 37. SUBSIDIARY PUBLIC ISSUERS BOP Split was incorporated for the purpose of being an issuer of preferred shares and owning a portion of the partnership’s investment in BPO common shares. Pursuant to the terms of a Plan of Arrangement, holders of outstanding BPO Class AAA Preferred Shares Series G, H, J and K, which were convertible into BPO common shares, were able to exchange their shares for BOP Split Senior Preferred Shares, subject to certain conditions. The BOP Split Senior Preferred shares are listed on the TSX and began trading on June 11, 2014. All shares issued by BOP Split are retractable by the holders at any time for cash. In connection with an internal restructuring completed in July 2016, the partnership and certain of its related entities agreed to guarantee all of BPO’s Class AAA Preferred Shares and all of BPO’s debt securities issued pursuant to BPO’s indenture dated December 8, 2009. In April 2018, the partnership formed two subsidiaries, Brookfield Property Finance ULC and Brookfield Property Preferred Equity Inc. to act as issuers of debt and preferred securities, respectively.  The partnership and certain of its related entities have agreed to guarantee securities issued by these entities. The  following  table  provides  consolidated  summary  financial  information  for  the  partnership,  BOP  Split,  BPO,  Brookfield  Property  Finance  ULC,  Brookfield Property Preferred Equity Inc. and the holding entities: - F-74 -       (US$ Millions) Year ended December 31, 2019 Revenue Net income attributable to unitholders(1) Year ended December 31, 2018 Revenue Net income attributable to unitholders(1) Year ended December 31, 2017 Revenue $ $ $ Net income attributable to unitholders(1) (1) (2) (3) (US$ Millions) As of Dec. 31, 2019 Current assets Non-current assets Assets held for sale Current liabilities Non-current liabilities Liabilities associated with assets held for sale Preferred equity Equity attributable to interests of others in operating subsidiaries and properties As of Dec. 31, 2018 Current assets Non-current assets Assets held for sale Current liabilities Non-current liabilities Liabilities associated with assets held for sale Equity attributable to interests of others in operating subsidiaries and properties Equity attributable to unitholders(1) (1) (2) (3) Brookfield Property Partners L.P. BOP Split Corp. BPO Brookfield Property Preferred Equity Inc. Brookfield Property Finance ULC Holding Entities(2) Additional holding entities and eliminations(3) Consolidating Adjustments(4) Brookfield Property Partners L.P. consolidated — $ 32 $ 163 $ — $ 43 $ 1,767 $ 392 $ 5,806 $ 8,203 967 386 767 — (41) 1,956 688 (2,767) 1,956 — $ 27 $ 166 $ — $ 8 $ 1,192 $ 167 $ 5,679 $ 7,239 767 417 (1,419) — — 1,978 (34) 269 1,978 — $ — $ 197 $ — $ — $ 1,518 $ — $ 4,420 $ 6,135 138 (409) (763) — — 375 17 1,017 375 Includes net income attributable to LP Units, GP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, Exchange LP Units and BPR Units. Includes the operating partnership, Brookfield BPY Holdings Inc., Brookfield BPY Retail Holdings II Inc., BPY Bermuda Holdings Limited, and BPY Bermuda Holdings II Limited. Includes BPY Bermuda Holdings IV Limited, BPY Bermuda Holdings V Limited and BPY Bermuda Holdings VI Limited, which serve as guarantors for BPO but not BOP Split, net of intercompany balances and transactions with other holding entities Includes elimination of intercompany transactions and balances necessary to present the partnership on a consolidated basis. (4) Equity attributable to unitholders(1) $ 14,097 $ 4,583 $ 14,798 $ Brookfield Property Partners L.P. BOP Split Corp. BPO Brookfield Property Preferred Equity Inc. Brookfield Property Finance ULC Holding Entities(2) Additional holding entities and eliminations(3) Consolidating Adjustments(4) Brookfield Property Partners L.P. consolidated $ — $ 12 $ 127 $ — $ 673 $ 8,436 $ 176 $ (6,522) $ 14,517 11,739 23,830 — — — — 420 — 995 — 131 6,173 6,744 — — — — — — 2,284 — — — — — — — — $ 429 — 15 1,078 — — — 29,367 — 5,981 2,871 — — — 2,049 — 1,129 519 — — — 26,423 387 4,075 36,857 140 — 13,701 9 $ 28,951 $ 577 $ (34,485) $ $ — $ 52 $ 151 $ — $ 596 $ 6,144 $ 330 $ (1,163) $ 13,273 11,748 20,359 — — — — — — 2,806 3,053 — 678 4,738 — — — 2,284 $ 13,273 $ 5,941 $ 12,810 $ — — — — — — — $ — — 593 — — — 30,277 — 5,731 2,406 — — 1,775 — 1,834 5 — — 37,974 1,004 (1,499) 55,272 163 163 3 $ 28,284 $ 266 $ (32,293) $ 16,172 18,456 28,284 2,902 108,354 387 12,326 54,242 140 420 15,985 28,530 6,110 115,406 1,004 10,143 65,474 Includes net income attributable to LP Units, GP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, Exchange LP Units and BPR Units. Includes the operating partnership, Brookfield BPY Holdings Inc., Brookfield BPY Retail Holdings II Inc., BPY Bermuda Holdings Limited, and BPY Bermuda Holdings II Limited. Includes BPY Bermuda Holdings IV Limited, BPY Bermuda Holdings V Limited and BPY Bermuda Holdings VI Limited, which serve as guarantors for BPO but not BOP Split, net of intercompany balances and transactions with other holding entities Includes elimination of intercompany transactions and balances necessary to present the partnership on a consolidated basis. (4) - F-75 -                                                                                                                   NOTE 38. PAYROLL EXPENSE The partnership has no employees or directors; therefore the partnership does not remunerate key management personnel. Key decision makers of the partnership are all employees of Brookfield Asset Management, the ultimate parent company, who provide management services under the Master Services Agreement. Throughout  the  year,  the  partnership’s  general  partner  incurs  director  fees,  a  portion  of  which  are  charged  to  the  partnership  in  accordance  with  the  limited partnership agreement. NOTE 39. SEGMENT INFORMATION a) Operating segments IFRS 8, Operating Segments, requires operating segments to be determined based on internal reports that are regularly reviewed by the chief operating decision maker  (“CODM”)  for  the  purpose  of  allocating  resources  to  the  segment  and  to  assessing  its  performance.  On  July  1,  2018,  the  partnership  realigned  its  LP Investments segment (formerly referred to as Opportunistic) to include the corporate function of the Brookfield-sponsored real estate opportunity funds, previously included in the Corporate segment, to more closely align with how the partnership now presents financial information to the CODM and investors. All prior period segment disclosures have been recast to reflect the changes in the partnership’s operating segments. The partnership’s operating segments are organized into four reportable segments: i) Core Office, ii) Core Retail, iii) LP Investments and iv) Corporate. These segments are independently and regularly reviewed and managed by the Chief Executive Officer, who is considered the CODM. b) Basis of measurement The CODM measures and evaluates the performance of the partnership’s operating segments based on funds from operations (“FFO”). This performance metric does not have standardized meanings prescribed by IFRS and therefore may differ from similar metrics used by other companies and organizations. Management believes  that while not an IFRS measure,  FFO is the most consistent  metric  to measure  the partnership’s  financial  statements  and for the purpose of allocating resources and assessing its performance. The partnership defines FFO as net income, prior to fair value gains, net, depreciation and amortization of real estate assets, and income taxes less non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties share of these items. When determining FFO, the partnership also includes its proportionate share of the FFO of unconsolidated partnerships and joint ventures and associates. b) Reportable segment measures The following summaries present certain financial information regarding the partnership’s operating segments for the year ended December 31, 2019, 2018, and 2017. (US$ Millions) Years ended Dec. 31, Core Office Core Retail(1) LP Investments Corporate Total revenue FFO $ 2019 2,149 $ 1,589 4,452 13 2018 2,105 $ 584 4,544 6 2017 2,147 $ — 3,987 1 2019 582 $ 707 268 (410) 2018 520 $ 552 228 (434) 2017 534 486 281 (428) Total (1) Represents revenue from Core Retail subsequent to the acquisition of GGP on August 28, 2018, when the partnership started consolidating Core Retail’s results. See Note 4, Acquisition of GGP Inc. for further information. The prior periods presented represent the partnership’s equity accounted interest in GGP prior to the acquisition, 34% as of December 31, 2017. 6,135 $ 7,239 $ 8,203 $ 1,147 $ 866 $ 873 $ The following summary presents the detail of total revenue from the partnership’s operating segments for the year ended December 31, 2019 and 2018: (US$ Millions) Year ended Dec. 31, 2019 Core Office Core Retail LP Investments Corporate Total Lease revenue Other revenue from tenants Hospitality revenue Investment and other revenue Total revenue $ $ 1,426 $ 477 $ 12 $ 234 $ 1,082 2,077 — 312 317 — — 1,897 — 195 161 13 4,585 $ 1,106 $ 1,909 $ 603 $ 2,149 1,589 4,452 13 8,203 - F-76 -       (US$ Millions) Year ended Dec. 31, 2018 Core Office Core Retail LP Investments Corporate Total Lease revenue Other revenue from tenants Hospitality revenue Investment and other revenue Total revenue $ $ 1,604 $ 358 $ 17 $ 126 $ 400 2,233 — 111 337 — — 1,896 — 73 78 6 4,237 $ 806 $ 1,913 $ 283 $ 2,105 584 4,544 6 7,239 The following summary presents information about certain consolidated balance sheet items of the partnership, on a segmented basis, as of December 31, 2019 and 2018: 15,033 13,749 41,604 5,394 75,780 2017 873 (244) 1,254 82 (192) (1,398) 375 2,093 (US$ Millions) Core Office Core Retail LP Investments Corporate Total Total assets Total liabilities Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 Dec. 31, 2019 Dec. 31, 2018 $ $ 36,758 $ 34,095 $ 17,592 $ 32,921 41,838 126 29,658 58,610 157 16,996 27,457 4,663 111,643 $ 122,520 $ 66,708 $ The following summary presents a reconciliation of FFO to net income for the years ended December 31, 2019, 2018, and 2017: (US$ Millions) Years ended Dec. 31, FFO(1) Depreciation and amortization of real estate assets Fair value gains, net Share of equity accounted income - non-FFO Income tax benefit (expense) Non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties - non-FFO Net income attributable to unitholders(2) Non-controlling interests of others in operating subsidiaries and properties $ 2019 1,147 $ (283) 596 1,055 (196) (363) 1,956 1,201 2018 866 $ (264) 2,466 114 (81) (1,123) 1,978 1,676 Net income (1) FFO represents interests attributable to GP Units, LP Units, Exchange LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. The interests attributable to Exchange LP Units, Redeemable/Exchangeable Units, Special LP Units, FV LTIP Units and BPR Units are presented as non-controlling interests in the consolidated statements of income. Includes net income attributable to general partner, limited partners, Exchange LP Units, Redeemable/Exchangeable Partnership Units, Special LP Units, FV LTIP Units and BPR Units. The interests attributable to Exchange LP Units, Redeemable/Exchangeable Units, Special LP Units, FV LTIP Units and BPR Units are presented as non-controlling interests in the consolidated statements of income. 3,157 $ 3,654 $ 2,468 (2) $ The following summary presents financial information by the partnership’s geographic regions in which it operates: (US$ Millions) United States Canada Australia Europe Brazil China India South Korea United Arab Emirates Total Total revenue for the years ended Dec. 31, 2019 5,926 $ 2018 4,914 $ $ Total non-current assets as at Dec. 31, 2017 4,127 $ 2019 75,118 $ 536 210 901 117 6 288 219 — 563 240 944 113 7 247 211 — 462 227 829 134 1 161 194 — 5,157 3,316 15,412 2,121 94 3,880 3,089 167 2018 84,648 4,535 3,631 14,051 1,901 389 3,142 2,986 123 $ 8,203 $ 7,239 $ 6,135 $ 108,354 $ 115,406 - F-77 -             NOTE 40. SUBSEQUENT EVENTS On  January  15,  2020,  the  partnership  issued  medium  term  notes  for  C$400 million at  3.93% per  annum,  with  a  term  of  seven years.  Interest  on  the  notes  are payable semi-annually. On January 15, 2020, the partnership additionally issued medium term notes for C$100 million at 4.346% per annum, at an implied yield of 3.02%, with a term of 3.5 years. Interest on the notes are payable semi-annually. On  February  4,  2020,  the  board  of  directors  declared  a  quarterly  distribution  on  the  partnership’s  LP  Units  of  $0.3325 per  unit  ( $1.33 on an annualized  basis) payable on March 31, 2020 to unitholders of record at the close of business on February 28, 2020. On February 18, 2020, the partnership issued $287.5 million of our Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 3 at a coupon rate of 5.75% per annum, payable quarterly in arrears. - F-78 - SCHEDULE III – SUPPLEMENTAL SCHEDULE OF INVESTMENT PROPERTY INFORMATION The table below presents the partnership’s number of commercial properties, the related fair value, debt obligations, weighted average year of acquisition and weighted average year of construction by asset class as of December 31, 2019. (US$ millions, except where noted) Core Office United States Canada Australia Europe Brazil Core Retail Opportunistic Office Opportunistic Retail Logistics Multifamily Triple Net Lease(4) Self-storage Student Housing Manufactured Housing Mixed-Use(1) Dec. 31, 2019 Debt(2) 8,286 2,079 1,273 1,883 74 13,595 10,305 4,928 1,565 46 2,146 3,171 676 1,567 1,218 1,823 Weighted average year of acquisition Weighted average year of construction(3) 2004 2002 2011 2019 2014 2005 2018 2016 2015 2018 2016 2015 2017 2017 2017 2016 2013 1985 1993 2008 2016 2014 1990 1975 1994 1980 2018 1996 1992 2002 2012 1974 2010 1987 Number of properties Fair value(1) 35 $ 14,889 $ 24 8 3 2 72 62 112 36 1 49 260 100 50 136 7 885 4,552 1,881 910 361 22,593 21,530 8,051 2,812 84 2,853 4,357 991 2,445 2,446 2,612 - F-79 - Excludes development properties and land/parking lots with a fair value of $3,986 million. Excludes debt related to development properties and land in the amount of $338 million, unsecured and corporate facilities of $8,108 million and debt on hospitality assets of $6,323 million. 70,774 41,040 Total (1) (2) (3) Weighted against the fair value of the properties at December 31, 2019. (4) Excludes land and parking lots.                     DESCRIPTION OF SECURITIES REGISTERED UNDER SECTION 12 OF THE EXCHANGE ACT Exhibit 2.1 As of December 31, 2019, Brookfield Property Partners L.P. had the following securities registered pursuant to Section 12(b) of the Exchange Act: Title of class LP Units 6.50% Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 1 6.375% Class A Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units, Series 2 Trading symbol Name of exchange on which registered BPY BPYPP BPYPO Nasdaq Stock Market Nasdaq Stock Market Nasdaq Stock Market On  February  18,  2020,  the  5.750%  Class  A  Cumulative  Redeemable  Perpetual  Preferred  Units,  Series  3  of  Brookfield  Property  Partners  L.P.  were registered under Section 12(b) of the Exchange Act and were approved for listing for trading on the Nasdaq Stock Market under the ticker “BPYPN.” The following is a description of the material terms of our LP Units, Preferred Units and our limited partnership agreement. Because this description is only  a  summary  of  the  terms  of  our  LP  Units,  Preferred  Units  and  our  limited  partnership  agreement,  you  should  read  our  limited  partnership  agreement.  Our limited partnership agreement is available electronically on the website of the SEC at www.sec.gov and on our SEDAR profile at www.sedar.com and is available to our holders as described under Item 10.C. “Additional Information - Material Contracts” and Item 10.H. “Additional Information - Documents on Display” in the partnership’s most recent annual report on Form 20-F (as may be amended from time to time, the “Annual Report”). Capitalized and defined terms used but not defined herein have the meanings given to them in the Annual Report. Formation and Duration Our  company  is  a  Bermuda  exempted  limited  partnership  registered  under  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883  and  the  Bermuda  Exempted Partnerships Act 1992. Our company has a perpetual existence and will continue as a limited liability partnership unless terminated or dissolved in accordance with our limited partnership agreement. Our partnership interests consist of LP Units and Preferred Units, which represent limited partnership interests in our company, and  any  additional  partnership  interests  representing  limited  partnership  interests  that  we  may  issue  in  the  future  as  described  below  under  “- Issuance of Additional Partnership Interests”. Management As required by law, our limited partnership agreement provides for the management and control of our company by a general partner, the BPY General Partner. Nature and Purpose Under  our  limited  partnership  agreement,  the  purpose  of  our  company  is  to:  acquire  and  hold  interests  in  the  Property  Partnership  and,  subject  to  the approval of the BPY General Partner, interests in any other entity; engage in any activity related to the capitalization and financing of our company’s interests in such entities; serve as the managing general partner of the Property Partnership and execute and deliver, and perform the functions of a managing general partner of the Property Partnership specified in, the limited partnership agreement of the Property Partnership; and engage in any other activity that is incidental to or in furtherance of the foregoing and that is approved by the BPY General Partner and that lawfully may be conducted by a limited partnership organized under the Bermuda Limited Partnership Act 1883, the Bermuda Exempted Partnerships Act 1992 and our limited partnership agreement. Holders of Our Units Our units are non-voting limited partnership interests in our company. A holder of our units does not hold a share of a body corporate. Unitholders of our company  do  not  have  statutory  rights  normally  associated  with  ownership  of  shares  of  a  corporation  including,  for  example,  the  right  to  bring  “oppression”  or “derivative” actions. The rights of holders of our units are based on our limited partnership agreement, amendments to which may be proposed only by or with the consent of the BPY                 General Partner as described below under “-Amendment of Our Limited Partnership Agreement”. Our units have no par or other stated value. Units of our company represent a fractional limited partnership interest in our company and do not represent a direct investment in our company’s assets and  should  not  be  viewed  by  investors  as  direct  securities  of  our  company’s  assets.  Holders  of  our  units  are  not  entitled  to  the  withdrawal  or  return  of  capital contributions in respect of our units, except to the extent, if any, that distributions are made to such holders pursuant to our limited partnership agreement or upon the liquidation of our company as described below under “-Liquidation and Distribution of Proceeds” or as otherwise required by applicable law. Except to the extent expressly provided in our limited partnership agreement, a holder of our units does not have priority over any other holder of our units, either as to the return of capital contributions or as to profits, losses or distributions. Except to the extent expressly provided in our limited partnership agreement, holders of our units do not have the ability to call special meetings, and holders of our units are not entitled to vote on matters relating to our company except as described below under “-No Management or Control; Limited Voting”. Any action that may be taken at a meeting may be taken without a meeting if written consent is solicited by or on behalf of the BPY General Partner and it receives approval of not less than the minimum percentage of support necessary to authorize or take such action at a meeting as described below under “-Meetings”. Our Preferred Units Our Preferred Units rank senior to our LP Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of our company, whether voluntary or involuntary. Each series of Preferred Units ranks on parity with every other series of Preferred Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding- up  of  our  company,  whether  voluntary  or  involuntary.  Each  series  of  Preferred  Units  ranks  on  parity  with  every  other  series  of  Preferred  Units  with  respect  to priority in the return of capital contributions or as to profits, losses and distributions. Prior  to  March  31,  2024,  September  30,  2024  and  March  31,  2025,  we  may  redeem  our  Preferred  Units,  Series  1,  2  and  3,  respectively,  after  certain ratings events as provided for in our limited partnership agreement. At any time on or after March 31, 2024, September 30, 2024 and March 31, 2025, we may redeem, in whole or in part, our Preferred Units, Series 1, 2 and 3 at a redemption price of $25.00 per unit, plus an amount equal to all accumulated and unpaid distributions  thereon  to,  but  excluding,  the  date  of  redemption,  whether  or  not  declared.  We  may  also  redeem  the  Preferred  Units,  Series  1,  2  and  3  upon  the occurrence of certain change of control triggering events, delisting events and changes in tax law events as provided for in our limited partnership agreement. We must generally provide not less than 30 days’ and not more than 60 days’ written notice of any such redemption. Any such redemption would be effected only out of funds legally available for such purpose and will be subject to compliance with the provisions of our outstanding indebtedness. As of the date of this annual report, there are (i) 7,360,000 Preferred Units, Series 1 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPP” (which units were publicly issued on March 21, 2019 and April 8, 2019 at $25.00 per unit); (ii) 10,000,000 Preferred Units, Series 2 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPO” (which units were publicly issued on August 20, 2019 at $25.00 per unit); and (iii) 11,500,000 Preferred Units, Series 3 outstanding and trading on Nasdaq under the ticker symbol “BPYPN” (which units were publicly issued on February 18, 2020 at $25.00 per unit). Issuance of Additional Partnership Interests Subject to the rights of the holders of BPY’s Preferred Units to approve issuances of additional partnership interests that are either (i) on parity with the Preferred Units when the cumulative distributions on the Preferred Units or any parity securities are in arrears or (ii) ranking senior to the Preferred Units with respect to priority in the payment of distributions and in the distribution of the assets in the event of the liquidation, dissolution or winding-up of BPY whether voluntary  or involuntary,  and  to  any approval  required  by  applicable  law  and  the  approval  of  any  applicable  securities  exchange,  the  BPY General  Partner  has broad  rights  to  cause  our  company  to  issue  additional  partnership  interests  (including  additional  LP  Units  and/or  preferred  units)  and  may  cause  us  to  issue additional partnership interests (including new classes of partnership interests and options, rights, warrants and appreciation rights relating to such interests) for any partnership purpose, at any time and on such terms and conditions as it may determine without the approval of any limited partners. Any additional partnership interests may be issued in one or more classes, or one or more series of classes, with such designations, preferences, rights, powers and duties (which may be senior to  existing  classes  and  series  of  partnership  interests)  as  may  be  determined  by  the  BPY  General  Partner  in  its  sole  discretion,  all  without  the  approval  of  our unitholders. Investments in Property Partnership If and to the extent that our company raises funds by way of the issuance of equity or debt securities, or otherwise, pursuant to a public offering, private placement or otherwise, an amount equal to the proceeds will be invested in the Property Partnership, unless otherwise agreed by us and the Property Partnership. Capital Contributions No partner has the right to withdraw any or all of its capital contribution. The limited partners have no liability for further capital contributions to our company.  Each  limited  partner’s  liability  will  be  limited  to  the  amount  of  capital  such  partner  is  obligated  to  contribute  to  our  company  for  its  limited  partner interest plus its share of any undistributed profits and assets, subject to certain exceptions. See “-Limited Liability” below. Distributions Subject to the rights of holders of Preferred Units to receive cumulative preferential cash distributions in accordance with their series terms, distributions to partners of our company will be made only as determined  by the BPY General Partner in its sole discretion. However, the BPY General Partner will not be permitted to cause our company to make a distribution if it does not have sufficient cash on hand to make the distribution (including as a result of borrowing), the distribution would render it insolvent, or if, in the opinion of the BPY General Partner, the distribution would leave it with insufficient funds to meet any future or contingent  obligations,  or  the  distribution  would  contravene  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883.  For  greater  certainty,  our  company,  the  Property Partnership  or  one  or  more  of  the  Holding  Entities  may  (but  none  is  obligated  to)  borrow  money  in  order  to  obtain  sufficient  cash  to  make  a  distribution.  The amount of taxes withheld or paid by us in respect of LP Units held by limited partners or the BPY General Partner shall be treated either as a distribution to such partner or as a general expense of our company as determined by the BPY General Partner in its sole discretion. The BPY General Partner has sole authority to determine whether our company will make distributions and the amount and timing of these distributions. However, BPY will not be permitted to make a distribution on LP Units unless all accrued distributions have been paid in respect of the Preferred Units, and all other units of BPY ranking prior to or on a parity with the Preferred Units with respect to the payment of distributions. Subject  to  certain  adjustments  as  provided  for  in  our  limited  partnership  agreement,  holders  of  the  Preferred  Units,  Series  1  are  entitled  to  receive  a cumulative quarterly fixed distribution at a rate of 6.50% annually. Subject to certain adjustments as provided for in our limited partnership agreement, holders of the  Preferred  Units,  Series  2  are  entitled  to  receive  a  cumulative  quarterly  fixed  distribution  at  a  rate  of  6.375%  annually.  Subject  to  certain  adjustments  as provided for in our limited partnership agreement, holders of the Preferred Units, Series 3 are entitled to receive a cumulative quarterly fixed distribution at a rate of 5.750% annually. Distributions to holders of Preferred Units in accordance with their terms rank higher in priority than distributions to holders of LP Units. Subject to the terms of any Preferred Units outstanding at the time, any distributions from the partnership will be made to the limited partners holding LP Units based on the quotient of the number of LP Units held by the limited partner divided by the total number of all GP Units and LP Units then outstanding, expressed as a percentage. Allocations of Income and Losses Limited partners (other than partners holding Preferred Units) share in the net profits and net losses of our company generally in accordance with their respective percentage interest in our company. Net income and net losses for U.S. federal income tax purposes will be allocated for each taxable year or other relevant period among our partners (other than  partners  holding  Preferred  Units)  using  a  monthly,  quarterly  or  other  permissible  convention  pro  rata  on  a  per  unit  basis,  except  to  the  extent  otherwise required by law or pursuant to tax elections made by our company. Each item of income, gain, loss and deduction so allocated to a partner of our partnership (other than partners holding Preferred Units) generally will be the same source and character as though such partner had realized the item directly. The income for Canadian federal income tax purposes of our company for a given fiscal year will be allocated to each partner in an amount calculated by multiplying such income by a fraction, the numerator of which is the sum of the distributions received by such partner with respect to such fiscal year and the denominator of which is the aggregate amount of the distributions made by our company to partners with respect to such fiscal year; provided that the numerator and denominator will not include any distributions on the Preferred Units that are in satisfaction of accrued distributions on the Preferred Units that were not paid in  a  previous  fiscal  year  where  the  BPY  General  Partner  determines  that  the  inclusion  of  such  distributions  would  result  in  a  holder  of  Preferred  Units  being allocated more income than it would have been if the distributions were paid in the fiscal year in which they were accrued. To such end, any person who was a partner at any time during such fiscal year but who has transferred all of their units before the last day of that fiscal year may be deemed to be a partner on the last day of such fiscal year for the purposes of subsection 96(1) of the Tax Act. Generally, the source and character of items of income so allocated to a partner with respect to a fiscal year of our company will be the same source and character as the distributions received by such partner with respect to such fiscal year. The BPY General Partner may adjust allocations of items that would otherwise be made pursuant to the terms of our limited partnership agreement to the extent necessary to avoid an adverse effect on our company’s limited partners, subject to the approval of a committee of the board of directors of the BPY General Partner made up of independent directors. If, with respect to a given fiscal year, no distribution is made by our company or we have a loss for Canadian federal income tax purposes, one quarter of the income, or loss, as the case may be, for Canadian federal income tax purposes of our company for such fiscal year, will be allocated to the partners of record at the end of each calendar quarter ending in such fiscal year as follows:(i) to holders of Preferred Units in respect of Preferred Units held by them on each such date, such  amount  of  the  income  for  Canadian  tax  purposes  or  the  loss  for  Canadian  tax  purposes,  as  the  case  may  be,  as  the  BPY  General  Partner  determines  is reasonable  in  the  circumstances  having  regard  to  such  factors  as  the  BPY  General  Partner  considers  to  be  relevant,  including,  without  limitation,  the  relative amount of capital contributed to our company on the issuance of Preferred Units as compared to all other units and the relative fair market value of the Preferred Units as compared to all other units, and (ii) to the partners other than in respect of Preferred Units, the remaining amount of the income for Canadian tax purposes or the loss for Canadian tax purposes, as the case may be, pro rata to their respective percentage interests in our company, which in the case of the BPY General Partner shall mean 0.2%, and in the case of all of our unitholders shall mean in the aggregate 99.8%, which aggregate percentage interest shall be allocated among the limited partners in the proportion that the number of our units held at each such date by a limited partner (other than Preferred Units) is of the total number of our  units  (other  than  Preferred  Units)  issued  and  outstanding  at  each  such  date.  Generally,  the  source  and  character  of  such  income  or  losses  so  allocated  to  a partner at the end of each calendar quarter will be the same source and character as the income or loss earned or incurred by our company in such calendar quarter. Limited Liability Assuming that a limited partner does not participate in the control or management of our company or conduct the affairs of, sign or execute documents for or  otherwise  bind  our  company  within  the  meaning  of  the  Bermuda  Limited  Partnership  Act  1883  and  otherwise  acts  in  conformity  with  the  provisions  of  our limited partnership agreement, such partner’s liability under the Bermuda Limited Partnership Act 1883 and our limited partnership agreement will be limited to the amount of capital such partner is obligated to contribute to our company for its limited partner interest plus its share of any undistributed profits and assets, except as described below. If it were determined, however, that a limited partner was participating in the control or management of our company or conducting the affairs of, signing or executing documents for or otherwise binding our company (or purporting to do any of the foregoing) within the meaning of the Bermuda Limited Partnership Act 1883 or the Bermuda Exempted Partnerships Act 1992, such limited partner would be liable as if it were a general partner of our partnership in respect of all debts of our company incurred while that limited partner was so acting or purporting to act. Neither our limited partnership agreement nor the Bermuda Limited Partnership Act 1883 specifically provides for legal recourse against the BPY General Partner if a limited partner were to lose limited liability through any fault of the BPY General Partner. While this does preclude a limited partner from seeking legal recourse, we are not aware of any precedent for such a claim in Bermuda case law. No Management or Control; Limited Voting Our company’s limited partners, in their capacities as such, may not take part in the management or control of the activities and affairs of our company and do not have any right or authority to act for or to bind our company or to take part or interfere in the conduct or management of our company. Limited partners are  not  entitled  to  vote  on  matters  relating  to  our  company,  although  holders  of  LP  Units  are  entitled  to  consent  to  certain  matters  with  respect  to  certain amendments  to  our  limited  partnership  agreement  and  certain  matters  with  respect  to  the  withdrawal  of  the  BPY  General  Partner  as  described  in  further  detail below. Each LP Unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approvals of holders of LP Units. Holders of Preferred Units generally have no voting rights (except as otherwise provided by law and except for meetings of holders of Preferred Units as a class, and meetings of all holders of the Preferred Units, Series 1, Series 2 and Series 3 as a series, respectively). However, we may not adopt an amendment to our limited  partnership  agreement  that  has  a  material  adverse  effect  on  the  powers,  preferences,  duties  or  special  rights  of  the  Preferred  Units  as  a  class  (or  the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) unless such amendment (i) is approved by a resolution signed by the holders of Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) owning not less than the percentage of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) that would be necessary to authorize such action at a meeting of the holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) at which all holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) were present and voted or were represented by proxy or (ii) is passed by an affirmative vote of at least 66 2/3% of the votes cast at a meeting of holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) duly called for that purpose and at which the holders of at least 33 1/3% of the outstanding Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) are present or represented by proxy. Further, unless we have received the affirmative vote or consent of the holders of at least 66 2/3% of the outstanding Preferred Units, voting as a class together with holders of any other parity securities upon which like voting rights have been conferred and are exercisable, we may not (i) create or issue any parity securities to the Preferred Units if the cumulative distributions on Preferred Units or any parity securities are in arrears or (ii) create or issue any senior securities to the Preferred Units. In addition to their rights under our limited partnership agreement, limited partners have consent rights with respect to certain fundamental matters and related party transactions (in accordance with MI 61-101) and on any other matters that require their approval in accordance with applicable securities laws and stock exchange rules. Each unit entitles the holder thereof to one vote for the purposes of any approvals of holders of units. Meetings The BPY General Partner may call special meetings of the limited partners at a time and place outside of Canada determined by the BPY General Partner on  a  date  not  less  than  10 days  nor  more  than  60  days  after  the  mailing  of  notice  of  the  meeting.  The  limited  partners  do not  have  the  ability  to  call  a  special meeting. Only holders of record on the date set by the BPY General Partner (which may not be less than 10 nor more than 60 days before the meeting) are entitled to notice of any meeting. Written consents may be solicited only by or on behalf of the BPY General Partner. Any such consent solicitation may specify that any written consents must be returned to our company within the time period, which may not be less than 20 days, specified by the BPY General Partner. For purposes of determining holders of partnership interests entitled to provide consents to any action described above, the BPY General Partner may set a record date, which may be not less than 10 nor more than 60 days before the date by which record holders are requested in writing by the BPY General Partner to provide such consents. Only those holders of partnership interests on the record date established by the BPY General Partner will be entitled to provide consents with respect to matters as to which a consent right applies. Amendment of Our Limited Partnership Agreement Amendments  to  our  limited  partnership  agreement  may  be  proposed  only  by  or  with  the  consent  of  the  BPY  General  Partner.  To  adopt  a  proposed amendment, other than the amendments that do not require limited partner approval discussed below, the BPY General Partner must seek approval of a majority of our outstanding units required to approve the amendment, either by way of a meeting of the limited partners to consider and vote upon the proposed amendment or by written approval. Notwithstanding the above, in addition to any other approvals required by law, we may not adopt an amendment to our limited partnership agreement that has a material adverse effect on the powers, preferences, duties or special rights of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) unless such amendment (i) is approved by a resolution signed by the holders of Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) owning not less than the percentage of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) that would be necessary to authorize such action at a meeting of the holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) at which all holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) were present and voted or were represented by proxy or (ii) is passed by an affirmative vote of at least 66 2/3% of the votes cast at a meeting of holders of the Preferred Units as a class (or the Preferred Units, Series 1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series)  duly called  for that  purpose and at  which the holders  of at least  33 1/3% of the outstanding  Preferred  Units as a class  (or the Preferred  Units, Series  1, Preferred Units, Series 2 and/or the Preferred Units, Series 3, each as a series) are present or represented by proxy. Prohibited Amendments No amendment may be made that would: 1) 2) enlarge the obligations of any limited partner without its consent, except that any amendment that would have a material adverse effect on the rights or preferences of any class of partnership interests in relation to other classes of partnership interests may be approved by at least a majority of the type or class of partnership interests so affected; or enlarge  the obligations  of, restrict  in any way any action  by or rights of, or reduce in any way the amounts distributable,  reimbursable  or otherwise payable by our company to, the BPY General Partner or any of its affiliates without the consent of the BPY General Partner, which may be given or withheld in its sole discretion. The provision of our limited partnership agreement preventing the amendments having the effects described in clauses (1) and (2) above can be amended upon the approval of the holders of at least 90% of the outstanding units. No Limited Partner Approval Subject to applicable law, the BPY General Partner may generally make amendments to our limited partnership agreement without the approval of any limited partner to reflect: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) a change in the name of our company, the location of our registered office or our registered agent; the admission, substitution or withdrawal of partners in accordance with our limited partnership agreement; a change that the BPY General Partner determines is reasonable and necessary or appropriate for our company to qualify or to continue our company’s qualification as an exempted limited partnership under the laws of Bermuda or a partnership in which the limited partners have limited liability under the laws of any jurisdiction or is necessary or advisable in the opinion of the BPY General Partner to ensure that our company will not be treated as an association taxable as a corporation or otherwise taxed as an entity for tax purposes; an  amendment  that  the  BPY  General  Partner  determines  to  be  necessary  or  appropriate  to  address  certain  changes  in  tax  regulations,  legislation  or interpretation; an amendment that is necessary, in the opinion of our counsel, to prevent our company or the BPY General Partner or its directors or officers, from in any manner being subjected to the provisions of the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions; an amendment that the BPY General Partner determines in its sole discretion to be necessary or appropriate for the creation, authorization or issuance of any class or series of partnership interests or options, rights, warrants or appreciation rights relating to partnership securities; any amendment expressly permitted in our limited partnership agreement to be made by the BPY General Partner acting alone; any amendment that the BPY General Partner determines in its sole discretion to be necessary or appropriate to reflect and account for the formation by our company of, or its investment in, any corporation, partnership, joint venture, limited liability company or other entity, as otherwise permitted by our limited partnership agreement; a change in our company’s fiscal year and related changes; or 9) 10) any other amendments substantially similar to any of the matters described in (1) through (9) above. In addition, the BPY General Partner may make amendments to our limited partnership agreement without the approval of any limited partner if those amendments, in the discretion of the BPY General Partner: 1) 2) 3) 4) 5) do not adversely affect our company’s limited partners considered as a whole (including any particular class of partnership interests as compared to other classes of partnership interests) in any material respect; are necessary or appropriate to satisfy any requirements, conditions or guidelines contained in any opinion, directive, order, ruling or regulation of any governmental agency or judicial authority; are  necessary  or  appropriate  to  facilitate  the  trading  of  our  units  or  to  comply  with  any  rule,  regulation,  guideline  or  requirement  of  any  securities exchange on which our units are or will be listed for trading; are necessary or appropriate for any action taken by the BPY General Partner relating to splits or combinations of our units under the provisions of our limited partnership agreement; or are  required  to  effect  the  intent  of  the  provisions  of  our  limited  partnership  agreement  or  are  otherwise  contemplated  by  our  limited  partnership agreement. Opinion of Counsel and Limited Partner Approval The BPY General Partner will not be required to obtain an opinion of counsel that an amendment will not result in a loss of limited liability to the limited partners if one of the amendments described above under “- No Limited Partner Approval” should occur. No other amendments to our limited partnership agreement will become effective without the approval of holders of at least 90% of our units, unless our company obtains an opinion of counsel to the effect that the amendment will not (i) cause our company to be treated as an association taxable as a corporation or otherwise taxable as an entity for tax purposes (provided that for U.S. tax purposes the BPY General Partner has not made the election described below under “- Election to be Treated as a Corporation”), or (ii) affect the limited liability under the Bermuda Limited Partnership Act 1883 of any of our company’s limited partners. In  addition  to  the  above  restrictions,  any  amendment  that  would  have  a  material  adverse  effect  on  the  rights  or  preferences  of  any  type  or  class  of partnership  interests  in  relation  to  other  classes  of  partnership  interests  will  also  require  the  approval  of  the  holders  of  at  least  a  majority  of  the  outstanding partnership interests of the class so affected. In addition, any amendment that reduces the voting percentage required to take any action must be approved by the written consent or affirmative vote of limited partners whose aggregate outstanding voting units constitute not less than the voting requirement sought to be reduced. Sale or Other Disposition of Assets Our limited partnership agreement generally prohibits the BPY General Partner, without the prior approval of the holders of at least 66 2/3% of the voting power of our LP Units, from causing our company to, among other things, sell, exchange or otherwise dispose of all or substantially all of our assets in a single transaction  or a  series  of  related  transactions.  However,  the  BPY General  Partner,  in  its sole  discretion,  may  mortgage,  pledge,  hypothecate  or  grant  a  security interest in all or substantially all of our assets (including for the benefit of persons who are not our company or our company’s subsidiaries) without that approval. The BPY General Partner may also sell all or substantially all of our assets under any forced sale of any or all of our assets pursuant to the foreclosure or other realization upon those encumbrances without that approval. Take-Over Bids If, within 120 days after the date of a take-over bid, as defined in the Securities Act (Ontario), the take-over bid is accepted by holders of not less than 90% of our outstanding LP Units, other than LP Units held at the date of the take-over bid by the offeror or any affiliate or associate of the offeror, and the offeror acquires the LP Units deposited or tendered under the take-over bid, the offeror will be entitled to acquire LP Units not deposited under the take-over bid on the same terms as the LP Units acquired under the take-over bid. Election to be Treated as a Corporation If the BPY General Partner determines in its sole discretion that it is no longer in our company’s best interests to continue as a partnership for U.S. federal income tax purposes, the BPY General Partner may elect to treat our company as an association or as a publicly traded partnership taxable as a corporation for U.S. federal (and applicable state) income tax purposes. Termination and Dissolution Our company will terminate upon the earlier to occur of: (i) the date on which all of our company’s assets have been disposed of or otherwise realized by us  and  the  proceeds  of  such  disposals  or  realizations  have  been  distributed  to  partners;  (ii)  the  service  of  notice  by  the  BPY  General  Partner,  with  the  special approval  of  a  majority  of  its  independent  directors,  that  in  its  opinion  the  coming  into  force  of  any  law,  regulation  or  binding  authority  renders  illegal  or impracticable the continuation of our company; and (iii) at the election of the BPY General Partner, if our company, as determined by the BPY General Partner, is required to register as an “investment company” under the Investment Company Act or similar legislation in other jurisdictions. Our partnership will be dissolved upon the withdrawal of the BPY General Partner as the general partner of our partnership (unless a successor entity becomes  the  general  partner  as  described  in  the  following  sentence  or  the  withdrawal  is  effected  in  compliance  with  the  provisions  of  our  limited  partnership agreement that are described below under “- Withdrawal of the BPY General Partner”) or the date on which any court of competent jurisdiction enters a decree of judicial dissolution of our partnership or an order to wind-up or liquidate the BPY General Partner without the appointment of a successor in compliance with the provisions of our limited partnership agreement that are described below under “- Withdrawal of the BPY General Partner”. Our partnership will be reconstituted and continue without dissolution if within 30 days of the date of dissolution (and provided a notice of dissolution has not been filed with the Bermuda Monetary Authority), a successor general partner executes a transfer deed pursuant to which the new general partner assumes the rights and undertakes the obligations of the general partner, but only if our partnership receives an opinion of counsel that the admission of the new general partner will not result in the loss of limited liability of any limited partner. Liquidation and Distribution of Proceeds Upon  our  dissolution,  unless  our  company  is  continued  as  a  new  limited  partnership,  the  liquidator  authorized  to  wind-up  our  company’s  affairs  will, acting with all of the powers of the BPY General Partner that the liquidator deems necessary or appropriate in its judgment, liquidate our company’s assets and apply the proceeds of the liquidation first, to discharge our company’s liabilities as provided in our limited partnership agreement and by law, second to the holders any Preferred Units in accordance with the terms of such Preferred Units and thereafter to the partners holding LP Units pro rata according to the percentages of their respective partnership interests as of a record date selected by the liquidator. The liquidator may defer liquidation of our assets for a reasonable period of time or distribute assets to partners in kind if it determines that an immediate sale or distribution of all or some of our company’s assets would be impractical or would cause undue loss to the partners. Withdrawal of the BPY General Partner The BPY General Partner may withdraw as the general partner without first obtaining approval of our unitholders by giving written notice to the other partners, and that withdrawal will not constitute a violation of our limited partnership agreement. Upon the withdrawal of a general partner, the holders of at least a majority of our LP Units may select a successor to that withdrawing general partner. If a successor is not selected, or is selected but an opinion of counsel regarding limited liability, tax matters and the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions) cannot be obtained, our company will be dissolved, wound up and liquidated. See “-Termination and Dissolution” above. In the event of the withdrawal of a general partner, where such withdrawal will violate our limited partnership agreement, a successor general partner will have  the  option  to  purchase  the  general  partnership  interest  of  the  departing  general  partner  for  a  cash  payment  equal  to  its  fair  market  value.  Under  all  other circumstances where a general partner withdraws, the departing general partner will have the option to require the successor general partner to purchase the general partnership interest of the departing general partner for a cash payment equal to its fair market value. In each case, this fair market value will be determined by agreement between the departing general partner and the successor general partner. If no agreement is reached within 30 days of the general partner’s departure, an independent investment banking firm or other independent expert selected by the departing general partner and the successor general partner will determine the fair market value. If the departing general partner and the successor general partner cannot agree upon an expert within 45 days of the general partner’s departure, then an expert chosen by agreement of the experts selected by each of them will determine the fair market value. If  the  option  described  above  is  not  exercised  by  either  the  departing  general  partner  or  the  successor  general  partner,  the  departing  general  partner’s general partnership interest will automatically convert into units pursuant to a valuation of those interests as determined by an investment banking firm or other independent expert selected in the manner described in the preceding paragraph. Transfer of the General Partnership Interest The  BPY  General  Partner  may  transfer  all  or  any  part  of  its  general  partnership  interests  without  first  obtaining  approval  of  our  unitholders.  As  a condition of this transfer, the transferee must: (i) be an affiliate of the general partner of the Property Partnership (or the transfer must be made concurrently with a transfer of the general partnership units of the Property Partnership to an affiliate of the transferee); (ii) agree to assume the rights and duties of the BPY General Partner to whose interest that transferee has succeeded; (iii) agree to assume and be bound by the provisions of our limited partnership agreement; and (iv) furnish an opinion of counsel regarding limited liability, tax matters and the Investment Company Act (and similar legislation in other jurisdictions). Any transfer of the general partnership interest is subject to prior notice to and approval of the relevant Bermuda regulatory authorities. At any time, the members of the BPY General Partner may sell or transfer all or part of their shares in the BPY General Partner without the approval of our unitholders. Partnership Name If the BPY General Partner ceases to be the general partner of our partnership and our new general partner is not an affiliate of Brookfield, our company will  be  required  by  our  limited  partnership  agreement  to  change  our  name  to  a  name  that  does  not  include  “Brookfield”  and  which  could  not  be  capable  of confusion in any way with such name. Our limited partnership agreement explicitly provides that this obligation shall be enforceable and waivable by the BPY General Partner notwithstanding that it may have ceased to be the general partner of our partnership. Transactions with Interested Parties The  BPY  General  Partner,  its  affiliates  and  their  respective  partners,  members,  directors,  officers,  employees  and  shareholders,  which  we  refer  to  as “interested parties,” may become limited partners or beneficially interested in limited partners and may hold, dispose of or otherwise deal with our units with the same rights they would have if the BPY General Partner was not a party to our limited partnership agreement. An interested party will not be liable to account either to other interested parties or to our company, our company’s partners or any other persons for any profits or benefits made or derived by or in connection with any such transaction. Our  limited  partnership  agreement  permits  an  interested  party  to  sell  investments  to,  purchase  assets  from,  vest  assets  in  and  enter  into  any  contract, arrangement or transaction with our company, the Property Partnership, any of the Holding Entities, any operating entity or any other holding entity established by our  company  and  may  be  interested  in  any  such  contract,  transaction  or  arrangement  and  shall  not  be  liable  to  account  either  to  our  company,  the  Property Partnership, any of the Holding Entities, any operating entity or any other holding entity established by our company or any other person in respect of any such contract, transaction or arrangement, or any benefits or profits made or derived therefrom, by virtue only of the relationship between the parties concerned, subject to the bye-laws of the BPY General Partner. Outside Activities of the BPY General Partner; Conflicts of Interest Under our limited partnership agreement, the BPY General Partner is required to maintain as its sole activity the activity of acting as the general partner of our partnership. The BPY General Partner is not permitted to engage in any business or activity or incur or guarantee any debts or liabilities except in connection with  or  incidental  to  its  performance  as  general  partner  or  incurring,  guaranteeing,  acquiring,  owning  or  disposing  of  debt  or  equity  securities  of  the  Property Partnership, a Holding Entity or any other holding entity established by our company. Our limited partnership agreement provides that each person who is entitled to be indemnified by our company (other than the BPY General Partner), as described below under -Indemnification; Limitations on Liability”, will have the right to engage in businesses of every type and description and other activities for profit, and to engage in and possess interests in business ventures of any and every type or description, irrespective of whether: (i) such businesses and activities are  similar  to  our  activities;  or  (ii)  such  businesses  and  activities  directly  compete  with,  or  disfavor  or  exclude,  the  BPY  General  Partner,  our  company,  the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity or any other holding entity established by us. Such business interests, activities and engagements will be deemed not to constitute a breach of our limited partnership agreement or any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, owed to any of the BPY General Partner, our company, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity and any other holding entity established by us (or any  of  their  respective  investors),  and  shall  be  deemed  not  to  be  a  breach  of  the  BPY  General  Partner’s  fiduciary  duties  or  any  other  obligation  of  any  type whatsoever of the BPY General Partner. None of the BPY General Partner, our company, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity, any other  holding  entity  established  by  us  or  any  other  person  shall  have  any  rights  by  virtue  of  our  limited  partnership  agreement  or  our  partnership  relationship established  thereby  or  otherwise  in  any  business  ventures  of  any  person  who  is  entitled  to  be  indemnified  by  our  company  as  described  below  under  “- Indemnification; Limitations on Liability”. The  BPY  General  Partner  and  the  other  indemnified  persons  described  in  the  preceding  paragraph  do  not  have  any  obligation  under  our  limited partnership agreement or as a result of any duties stated or implied by law or equity, including fiduciary duties, to present business or investment opportunities to our company, our unitholders, the Property Partnership, any Holding Entity, any operating entity or any other holding entity established by our company. These provisions do not affect any obligation of an indemnified person to present business or investment opportunities to our company, the Property Partnership, any Holding  Entity,  any  operating  entity  or  any  other  holding  entity  established  by  our  company  pursuant  to  the  Relationship  Agreement  or  a  separate  written agreement between such persons. Any conflicts of interest and potential conflicts of interest that are approved by the BPY General Partner’s governance and nominating committee from time to time will be deemed approved by all partners. Pursuant to our conflicts policy, by a majority vote, independent directors may grant approvals for any of the transactions described above in the form of general guidelines, policies or procedures in which case no further special approval will be required in connection with a  particular  transaction  or  matter  permitted  thereby.  See  Item  7.B.  “Major Shareholders and Related Party Transactions - Related Party Transactions - Relationship with Brookfield - Conflicts of Interest” of the Annual Report. Indemnification; Limitations on Liability Under our limited partnership agreement, our company is required to indemnify to the fullest extent permitted by law the BPY General Partner and any of its affiliates (and their respective officers, directors, agents, shareholders, partners, members and employees), any person who serves on a governing body of the Property Partnership, a Holding Entity, operating entity or any other holding entity established by our company and any other person designated by the BPY General Partner as an indemnified person, in each case, against all losses, claims, damages, liabilities, costs or expenses (including legal fees and expenses), judgments, fines, penalties, interest, settlements and other amounts arising from any and all claims, demands, actions, suits or proceedings, incurred by an indemnified person in connection with our investments and activities  or by reason of their holding such positions, except to the extent that the claims, liabilities, losses, damages, costs or expenses are determined to have resulted from the indemnified person’s bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful. In addition, under our limited partnership agreement: (i) the liability of such persons has been limited to the fullest extent permitted by law, except to the extent that their conduct involves bad faith, fraud or willful misconduct, or in the case of a criminal matter, action that the indemnified person knew to have been unlawful; and (ii) any matter that is approved by the independent directors of the BPY General Partner will not constitute a breach of our limited partnership agreement or any duties stated or implied by law or equity, including  fiduciary  duties.  Our  limited  partnership  agreement  requires  us  to  advance  funds  to  pay  the  expenses  of  an  indemnified  person  in  connection  with  a matter in which indemnification may be sought until it is determined that the indemnified person is not entitled to indemnification. Accounts, Reports and Other Information Under our limited  partnership  agreement,  within the time required  by applicable  laws and regulations,  including any rules of any applicable  securities exchange,  the  BPY  General  Partner  is  required  to  prepare  financial  statements  in  accordance  with  IFRS  or  such  other  appropriate  accounting  principles  as determined  from  time  to  time  and  make  publicly  available  as  of  a  date  selected  by  the  BPY  General  Partner,  in  its  sole  discretion,  our  company’s  financial statements together with a statement of the accounting policies used in their preparation, such information as may be required by applicable laws and regulations and such information as the BPY General Partner deems appropriate. Our company’s annual financial statements must be audited by an independent accounting firm of international standing. Our company’s quarterly financial statements may be unaudited and will be made available publicly as and within the time period required by applicable laws and regulations, including any rules of any applicable securities exchange. The  BPY General  Partner  is  also  required  to  use  commercially  reasonable  efforts  to  prepare  and  send  to  the  limited  partners  of  our  partnership  on  an annual basis a Schedule K-1 (or equivalent). The BPY General Partner will, where reasonably possible, prepare and send information required by the non-U.S. limited  partners  of  our  partnership  for  U.S.  federal  income  tax  reporting  purposes.  The  BPY  General  Partner  will  also  use  commercially  reasonable  efforts  to supply information required by limited partners of our partnership for Canadian federal income tax purposes. Governing Law; Submission to Jurisdiction Our  limited  partnership  agreement  is  governed  by  and  will  be  construed  in  accordance  with  the  laws  of  Bermuda.  Under  our  limited  partnership agreement, each of our company’s partners (other than governmental entities prohibited from submitting to the jurisdiction of a particular jurisdiction) will submit to the non-exclusive jurisdiction of any court in Bermuda in any dispute, suit, action or proceeding arising out of or relating to our limited partnership agreement. Each partner waives, to the fullest extent permitted by law, any immunity from jurisdiction of any such court or from any legal process therein and further waives, to the fullest extent permitted by law, any claim of inconvenient forum, improper venue or that any such court does not have jurisdiction over the partner. Any final judgment against a partner in any proceedings brought in a court in Bermuda will be conclusive and binding upon the partner and may be enforced in the courts of any other jurisdiction of which the partner is or may be subject, by suit upon such judgment. The foregoing submission to jurisdiction and waivers will survive the dissolution, liquidation, winding up and termination of our company. Transfers of Units We are not required to recognize any transfer of our units until certificates, if any, evidencing such units are surrendered for registration of transfer. Each person to whom a unit is transferred (including any nominee holder or an agent or representative acquiring such unit for the account of another person) will be admitted to our partnership as a partner with respect to the unit so transferred subject to and in accordance with the terms of our limited partnership agreement. Any transfer of our units will not entitle the transferee to share in the profits and losses of our company, to receive distributions, to receive allocations of income, gain, loss, deduction or credit or any similar item or to any other rights to which the transferor was entitled until the transferee becomes a partner and a party to our limited partnership agreement. By accepting a unit for transfer in accordance with our limited partnership agreement, each transferee will be deemed to have: • • executed our limited partnership agreement and become bound by the terms thereof; granted an irrevocable power of attorney to the BPY General Partner or the liquidator of our company and any officer thereof to act as such partner’s agent and attorney-in-fact to execute, swear to, acknowledge, deliver, file and record in the appropriate public offices: (i) all certificates, documents and other  instruments  relating  to  the  existence  or  qualification  of  our  company  as  an  exempted  limited  partnership  (or  a  partnership  in  which  the  limited partners  have  limited  liability)  in  Bermuda  and  in  all  jurisdictions  in  which  our  company  may  conduct  activities  and  affairs  or  own  property;  any amendment, change, modification or restatement of our limited partnership agreement, subject to the requirements of our limited partnership agreement; the dissolution and liquidation of our company; the admission or withdrawal of any partner of our partnership or any capital contribution of any partner of our partnership; the determination of the rights, preferences and privileges of any class or series of units or other partnership interests of our company, and any tax election with any limited partner or general partner on behalf of our partnership or the partners; and (ii) subject to the requirements of our limited  partnership agreement,  all ballots, consents, approvals, waivers, certificates,  documents and other instruments  necessary or appropriate, in the sole discretion of the BPY General Partner or the liquidator of our company, to make, evidence, give, confirm or ratify any voting consent, approval, agreement or other action that is made or given by our company’s partners or is consistent with the terms of our limited partnership agreement or to effectuate the terms or intent of our limited partnership agreement; • made the consents and waivers contained in our limited partnership agreement; and • ratified  and  confirmed  all  contracts,  agreements,  assignments  and  instruments  entered  into  on  behalf  of  our  company  in  accordance  with  our  limited partnership agreement, including the granting of any charge or security interest over the assets of our company and the assumption of any indebtedness in connection with the affairs of our company. The transfer of any unit and the admission of any new partner to our partnership will not constitute any amendment to our limited partnership agreement. Book-Based System Our  units  may  be  represented  in  the  form  of  one  or  more  fully  registered  unit  certificates  held  by,  or  on  behalf  of,  CDS  or  DTC,  as  applicable,  as custodian of such certificates for the participants of CDS or DTC, registered in the name of CDS or DTC or their respective nominee, and registration of ownership and transfers of our units may be effected through the book-based system administered by CDS or DTC as applicable. Exhibit 12.1 I, Brian W. Kingston, certify that: CERTIFICATION 1. 2. 3. 4. I have reviewed this Annual Report on Form 20-F of Brookfield Property Partners L.P.; Based  on  my  knowledge,  this  report  does  not  contain  any  untrue  statement  of  a  material  fact  or  omit  to  state  a  material  fact  necessary  to  make  the statements made, in light of the circumstances under which such statements were made, not misleading with respect to the period covered by this report; Based  on  my  knowledge,  the  financial  statements,  and  other  financial  information  included  in  this  report,  fairly  present  in  all  material  respects  the financial condition, results of operations and cash flows of the registrant as of, and for, the periods presented in this report; The registrant’s other certifying officer and I are responsible for establishing and maintaining disclosure controls and procedures (as defined in Exchange Act  Rules  13a-15(e)  and  15d-15(e))  and  internal  control  over  financial  reporting  (as  defined  in  Exchange  Act  Rules  13a-15(f)  and  15d-15(f))  for  the registrant and have: a. b. c. d. Designed such disclosure controls and procedures, or caused such disclosure controls and procedures to be designed under our supervision, to ensure that material information  relating to the registrant, including its consolidated subsidiaries, is made known to us by others within those entities, particularly during the period in which this report is being prepared; Designed  such  internal  control  over  financial  reporting,  or  caused  such  internal  control  over  financial  reporting  to  be  designed  under  our supervision,  to  provide  reasonable  assurance  regarding  the  reliability  of  financial  reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for external purposes in accordance with generally accepted accounting principles; Evaluated  the  effectiveness  of  the  registrant’s  disclosure  controls  and  procedures  and  presented  in  this  report  our  conclusions  about  the effectiveness of the disclosure controls and procedures, as of the end of the period covered by this report based on such evaluation; and Disclosed in this report any change in the registrant’s internal control over financial reporting that occurred during the period covered by the Annual Report that has materially affected, or is reasonably likely to materially affect, the registrant’s internal control over financial reporting; and 5. The  registrant’s  other  certifying  officer  and  I  have  disclosed,  based  on  our  most  recent  evaluation  of  internal  control  over  financial  reporting,  to  the registrant’s auditors and the audit committee of the registrant’s board of directors (or persons performing the equivalent functions): a. b. All significant deficiencies and material weaknesses in the design or operation of internal control over financial reporting which are reasonably likely to adversely affect the registrant’s ability to record, process, summarize and report financial information; and Any fraud, whether or not material, that involves management or other employees who have a significant role in the registrant’s internal control over financial reporting. Dated: February 28, 2020 /s/ Brian W. Kingston Name: Title: Brian W. Kingston Chief Executive Officer, Brookfield Property Group LLC (Principal Executive Officer)             Exhibit 12.2 I, Bryan K. Davis, certify that: CERTIFICATION 1. 2. 3. 4. I have reviewed this Annual Report on Form 20-F of Brookfield Property Partners L.P.; Based  on  my  knowledge,  this  report  does  not  contain  any  untrue  statement  of  a  material  fact  or  omit  to  state  a  material  fact  necessary  to  make  the statements made, in light of the circumstances under which such statements were made, not misleading with respect to the period covered by this report; Based  on  my  knowledge,  the  financial  statements,  and  other  financial  information  included  in  this  report,  fairly  present  in  all  material  respects  the financial condition, results of operations and cash flows of the registrant as of, and for, the periods presented in this report; The registrant’s other certifying officer and I are responsible for establishing and maintaining disclosure controls and procedures (as defined in Exchange Act  Rules  13a-15(e)  and  15d-15(e))  and  internal  control  over  financial  reporting  (as  defined  in  Exchange  Act  Rules  13a-15(f)  and  15d-15(f))  for  the registrant and have: a. b. c. d. Designed such disclosure controls and procedures, or caused such disclosure controls and procedures to be designed under our supervision, to ensure that material information  relating to the registrant, including its consolidated subsidiaries, is made known to us by others within those entities, particularly during the period in which this report is being prepared; Designed  such  internal  control  over  financial  reporting,  or  caused  such  internal  control  over  financial  reporting  to  be  designed  under  our supervision,  to  provide  reasonable  assurance  regarding  the  reliability  of  financial  reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for external purposes in accordance with generally accepted accounting principles; Evaluated  the  effectiveness  of  the  registrant’s  disclosure  controls  and  procedures  and  presented  in  this  report  our  conclusions  about  the effectiveness of the disclosure controls and procedures, as of the end of the period covered by this report based on such evaluation; and Disclosed in this report any change in the registrant’s internal control over financial reporting that occurred during the period covered by the Annual Report that has materially affected, or is reasonably likely to materially affect, the registrant’s internal control over financial reporting; and 5. The  registrant’s  other  certifying  officer  and  I  have  disclosed,  based  on  our  most  recent  evaluation  of  internal  control  over  financial  reporting,  to  the registrant’s auditors and the audit committee of the registrant’s board of directors (or persons performing the equivalent functions): a. b. All significant deficiencies and material weaknesses in the design or operation of internal control over financial reporting which are reasonably likely to adversely affect the registrant’s ability to record, process, summarize and report financial information; and Any fraud, whether or not material, that involves management or other employees who have a significant role in the registrant’s internal control over financial reporting.  Dated: February 28, 2020  /s/ Bryan K. Davis Name: Title: Bryan K. Davis Chief Financial Officer, Brookfield Property Group LLC (Principal Financial Officer)         CERTIFICATION PURSUANT TO 18 U.S.C. SECTION 1350, AS ADOPTED PURSUANT TO SECTION 906 OF THE SARBANES-OXLEY ACT OF 2002 Exhibit 13.1 The  undersigned,  who  is  carrying  out  the  functions  of  chief  executive  officer  for  Brookfield  Property  Partners  L.P.  (the  “Partnership”)  pursuant  to  an  Second Amended and Restated Master Services Agreement, dated August 27, 2018, among Brookfield Asset Management Inc., the Partnership, Brookfield Property L.P., and certain other parties thereto, hereby certifies, pursuant to 18 U.S.C. 1350, as adopted pursuant to Section 906 of the Sarbanes-Oxley Act of 2002, that, to his knowledge, as filed with the Securities and Exchange Commission on the date hereof, (i) the annual report of the Partnership  on Form 20-F for the fiscal year ended December  31,  2019 (the  “Annual  Report”)  fully  complies  with  the  requirements  of  Section  13(a)  or  15(d)  of  the  Securities  Exchange  Act  of  1934,  as amended, and (ii) the information contained in the Annual Report fairly presents in all material respects the financial condition and results of operations of the Partnership. Dated: February 28, 2020 /s/ Brian W. Kingston Brian W. Kingston Chief Executive Officer, Brookfield Property Group LLC                       CERTIFICATION PURSUANT TO 18 U.S.C. SECTION 1350, AS ADOPTED PURSUANT TO SECTION 906 OF THE SARBANES-OXLEY ACT OF 2002 Exhibit 13.2 The  undersigned,  who  is  carrying  out  the  functions  of  chief  financial  officer  for  Brookfield  Property  Partners  L.P.  (the  “Partnership”)  pursuant  to  an  Second Amended and Restated Master Services Agreement, dated August 27, 2018, among Brookfield Asset Management Inc., the Partnership, Brookfield Property L.P., and certain other parties thereto, hereby certifies, pursuant to 18 U.S.C. 1350, as adopted pursuant to Section 906 of the Sarbanes-Oxley Act of 2002, that, to his knowledge, as filed with the Securities and Exchange Commission on the date hereof, (i) the annual report of the Partnership  on Form 20-F for the fiscal year ended December  31,  2019 (the  “Annual  Report”)  fully  complies  with  the  requirements  of  Section  13(a)  or  15(d)  of  the  Securities  Exchange  Act  of  1934,  as amended, and (ii) the information contained in the Annual Report fairly presents in all material respects the financial condition and results of operations of the Partnership. Dated: February 28, 2020 /s/ Bryan K. Davis Bryan K. Davis Chief Financial Officer, Brookfield Property Group LLC                        CONSENT OF INDEPENDENT REGISTERED PUBLIC ACCOUNTING FIRM We consent to the incorporation by reference in Registration Statement Nos. 333-218503, 333-218504, 333-225158 and 333-225163 on Form F-3 and Registration Statement Nos. 333-196622, 333-203042, 333-227082, 333-229760 and 333-234696 on Form S-8 of our reports dated February 28, 2020, relating to the financial statements of Brookfield Property Partners L.P. (the “Partnership”) and the effectiveness of the Partnership’s internal control over financial reporting appearing in this Annual Report on Form 20-F for the year ended December 31, 2019. Exhibit 15.1 /s/Deloitte LLP Chartered Professional Accountants Licensed Public Accountants Toronto, Canada February 28, 2020         Board of Directors CAROLINE ATKINSON Independent Director, Senior Advisor to Rock Creek Investment Firm JEFFR EY BLIDN ER Vice Chair of Brookfield Asset Management SOON YOUNG CHAN G Director of Dubai World, Senior Advisor of Investment Corporation of Dubai RIC CLARK Chairman, Managing Partner of Brookfield Asset Management OM AR CARN EIRO DA CUNHA Independent Director, Senior Partner of Dealmaker Ltd. and BOND Consultoria Empresarial e Participacoes SCOTT CUTLER Independent Director, Chief Executive Officer of StockX STEPHE N DEN ARDO Independent Director, Managing Director and President and Chief Executive Officer of RiverOak Investment Corp., LLC LOUIS JOSEPH MAROUN Independent Director, Chairman of Sigma Real Estate Advisors/Sigma Capital Corporation DOUG MCGREGOR Independent Director LARS RODERT Independent Director, Founder and Chief Executive Officer of ÖstVäst Capital Management Officers BRIAN KINGSTON Chief Executive Officer, Brookfield Property Group BRYAN DAVIS Chief Financial Officer, Brookfield Property Group Brookfield Property Partners Corporate Information HEA D O FFI CE 73 Front Street, 5th Floor Hamilton, Bermuda HM 12 Tel: +441 294.3309 bpy.brookfield.com TR ANS FER AG E NT AST Trust Company (Canada) P.O. Box 700 Station B Montreal, Quebec H3B 3K3 Tel: +1 877.715.0498 or 416.682.3860 Fax: +1 888.249.6189 www.astfinancial.com/ca inquiries@astfinancial.com Stock Exchange Listing S YM BO L EXCHA N G E BPY NASDAQ BPY.UN TSX U NI T HO LDE R I N FO R MATI O N Brookfield Property Partners welcomes inquiries from unitholders, analysts and other interested parties. Questions relating to investor relations and financial results can be directed to Matt Cherry, Senior Vice President, Investor Relations and Communications at 212-417-7488 or via email at matthew.cherry@brookfield.com. Unitholder questions relating to distributions, address changes and unit certificates should be directed to our company’s transfer agent, AST Trust Company (Canada) as listed above. 1 4 1 5   BROOKFIELD PROPERTY PARTNERS L.P. bpy.brookfield.com NASDAQ: BPY TSX: BPY.UN 

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above