Clairvest Group Inc.
Annual Report 2015

Plain-text annual report

 ANNUAL REPORT 2015                    TABLE OF CONTENTS  Co‐Chief Executive Officers' Message   Management's Discussion and Analysis   2   4  Management's Report                           35  Independent Auditors' Report              36  Consolidated Financial Statements              37  Notes to Consolidated Financial Statements             41  Shareholder Information               88  Corporate Information            Back Cover                                                       KNOWLEDGE BASED ‐ VALUE FOCUSED  CLAIRVEST  IS  ONE  OF  CANADA'S  LEADING  PROVIDERS  OF  PRIVATE  EQUITY  FINANCING  TO  MID‐MARKET  COMPANIES  AND  CURRENTLY  HAS  C$1.5  BILLION  OF  CAPITAL UNDER MANAGEMENT.  CLAIRVEST  MANAGES  ITS  OWN  CAPITAL  AND  THAT  OF  THIRD  PARTIES,  THROUGH  THE  CLAIRVEST  EQUITY  PARTNERS LIMITED PARTNERSHIPS.  CLAIRVEST PARTNERS WITH MANAGEMENT TO INVEST IN  PROFITABLE,  SMALL  AND  MID‐SIZED  COMPANIES  WITH  THE GOAL OF HELPING TO BUILD VALUE IN THE BUSINESS  AND  GENERATE  SUPERIOR  LONG  TERM  FINANCIAL  RETURNS FOR INVESTORS.                    CO‐CHIEF EXECUTIVE OFFICERS’ MESSAGE GENERATING SUPERIOR RETURNS THROUGH ONGOING  EMPHASIS ON FUNDAMENTAL VALUE CREATION   FELLOW SHAREHOLDER,   From  the  PE  industry’s  perspective,  the  last  twelve  months  marked  a  record  year  for  exits,  surpassing the  all‐ time high by a wide margin. The flow of so much debt and equity capital fuelled returns and realizations and has  infused the industry with renewed confidence.   For Clairvest, fiscal 2015 was an exceptional year by many measures. We took advantage of the frothy market  conditions to complete two material liquidity events at excellent valuations. These transactions brought realized  returns of Clairvest Equity Partners III to 4.7 times invested capital. During the year we successfully closed our  fifth  fund,  Clairvest  Equity  Partners  V,  at  its  hard  cap  of  $600  million  after  being  materially  oversubscribed.  During the fourth quarter, we launched the new fund with an investment in the waste management space. This  is  our  fifth  deal  in  an  industry  that  has  been  a  core  domain  for  Clairvest  for  10  years  and  the  third  time  we  partnered  with  the  same  management  team.  Being  trusted  once  again  has  demonstrated  our  successful  approach to partnership and the value we bring to our investee companies.  Strong realized returns and progress made at many of the existing investee companies drove a material lift to  our book value.  For the 12 months ended March 31, 2015, Clairvest’s book value per share grew an impressive  19%  to  $29.58  from  $24.92  a  year  earlier.  The  growth  was  mostly  attributable  to  realized  profit  and  portfolio  value growth, but in part to the recognition of the in‐the‐money value of the carry Clairvest is entitled to receive  on the third party capital it manages, a value which we had previously disclosed in our notes and which we have  earned  over  the  past  2‐4  years.  Over  the  last  15  years,  our  book  value  has  grown  at  a  compounded  annual  growth rate of 10.2%, after tax, despite an average cash balance of 41%. In contrast, the S&P500 has delivered  4.5%, pre‐tax, reflecting solid out‐performance on an absolute and risk‐adjusted basis by your team.  While the numbers tell a  great story, what lies behind  the  numbers is most meaningful. The increase in asset  values  came  from  fundamental  value  creation,  meaning  debt  reduction  and  EBITDA  growth  as  opposed  to  multiple expansion, which is often affected by exogenous market conditions. While we pay attention to macro  trends, true success, in our view, is partnering with owner operators to build better companies. Our successful  liquidity  transactions  during  the  year  have  definitely  benefited  from  positive  market  conditions,  but  these  conditions only serve to augment returns after we build a strategically significant business that others want to  own.   2              CO‐CHIEF EXECUTIVE OFFICERS’ MESSAGE  As we look ahead to the balance of fiscal 2016, we are aware of some challenges. The ongoing limited supply of  qualified  companies  in  which  to  invest  coupled  with  the  resurgence  of  availability  of  low‐cost  debt  and  high  public company valuations, have driven rising acquisition multiples. The challenge of how to make appropriate  risk  adjusted  returns  has  never  been  greater  and  the  pressure  is  on  us,  your  management  and  fellow  shareholders,  to  demonstrate  new  resourcefulness  to  find  companies  that  could  benefit  from  Private  Equity  ownership.   We believe that the reputation we have developed over our 28 year history as partners with ability and integrity  has  been  and  will  continue  to  be  the  driver  of  our  success.  We  pride  ourselves  on  the  relationships  we  have  generated and continue to build with our partners and the returns we have delivered. Our track record speaks  to this value creation best; the 26 realized deals originated by the current management team have turned $499  million of invested equity into over $1.5 billion.  IN TRIBUTE  We  were  deeply  saddened  by  the  passing  of  Joseph  L.  Rotman,  founder  of  Clairvest.  Mr.  Rotman  founded  Clairvest in 1987 with the vision of using capital and wisdom to support the development of young companies  and entrepreneurs while applying the values of integrity, fairness and partnership. These guiding values are and  will remain core to Clairvest. A great Canadian whose mission was to continually improve everything he touched  in business and in our society at large, Mr. Rotman’s unrelenting entrepreneurial spirit serves as a guiding light  for us all.    Respectfully,  B. Jeffrey Parr     Co‐Chief Executive Officer  Ken Rotman   Co‐Chief Executive Officer  June 24, 2015   3                                                                                                                         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS As at, and for the year ended, March 31, 2015  June 24, 2015 The Management's Discussion and Analysis ["MD&A"] of financial condition and results of operations analyzes significant  changes in Clairvest Group Inc.'s consolidated financial results, financial position, risks and opportunities. It should be read  in conjunction with the audited annual consolidated financial statements and related notes for the year ended March 31,  2015 ["consolidated financial statements"].  The following MD&A is the responsibility of Management and is as of June 24, 2015. The Board of Directors carries  out its responsibility for review of this disclosure through its Audit Committee. The Audit Committee reviews the disclosure  and recommends its approval to the Board of Directors. The Board of Directors has approved this disclosure.  INTRODUCTION  Clairvest  Group  Inc.  ["Clairvest"  or  the  "Company"]  is  a  private  equity  investor  that  specializes  in  partnering  with  management  teams  and  other  stakeholders  of  both  emerging  and  established  companies.    The  Company's  shares  are  traded on the Toronto Stock Exchange under the stock symbol "CVG".  Clairvest  invests  its  own  capital,  and  that  of  third  parties,  through  Clairvest  Equity  Partners  Limited  Partnership  ["CEP"],  Clairvest  Equity  Partners  III  Limited  Partnership ["CEP  III"],  Clairvest  Equity  Partners  IV  Limited  Partnership  ["CEP  IV"] and Clairvest Equity Partners IV‐A Limited Partnership ["CEP IV‐A"], and Clairvest Equity Partners V Limited Partnership  ["CEP V"] and Clairvest Equity Partners V‐A Limited Partnership ["CEP V‐A"] [together, the "CEP Funds"] in a small number of  carefully selected companies that have the potential to generate superior returns.    Clairvest  is  considered  an  agent  of  the  CEP  Funds  which  it  manages.  Accordingly,  the  financial  positions  and  operating results of the CEP Funds are not included in Clairvest’s consolidated financial statements.  Clairvest employs various acquisition entities in structuring its investments, all of which are controlled by Clairvest.  These  acquisition  entities,  which  are  accounted  for  at  fair  value  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards ["IFRS"] as described in the Critical Accounting Estimates section of the MD&A, include the following:  2141788 Ontario Corporation ["2141788 Ontario"]  CEP III Co‐Investment Limited Partnership ["CEP III Co‐Invest"]  MIP III Limited Partnership ["MIP III"]  CEP IV Co‐Investment Limited Partnership ["CEP IV Co‐Invest"]  MIP IV Limited Partnership ["MIP IV"]  CEP V Co‐Investment Limited Partnership ["CEP V Co‐Invest"]  MIP V Limited Partnership ["MIP V"]  2141788  Ontario,  a  limited  partner  of  CEP  III  Co‐Invest  and  CEP  V  Co‐Invest,  is  a  wholly‐owned  acquisition  entity  of  Clairvest.  Clairvest’s relationship with CEP III Co‐Invest and MIP III, CEP IV Co‐Invest and MIP IV, and CEP V Co‐Invest and  MIP V are described in the Transactions with Related Parties and Off‐Statement of Financial Position Arrangements sections  of the MD&A.   At March 31, 2015, Clairvest, through these acquisition entities, had 18 core investments in 9 different industries  and 3 countries. One of these investments is a joint investment with CEP, four are joint investments with CEP III, eleven are  joint investments with CEP IV and CEP IV‐A [together, the "CEP IV Fund"], and one is a joint investment with CEP V and CEP  V‐A [together, the "CEP V Fund"].  The table below summarizes the status of the CEP Funds as at June 24, 2015:  4                      MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Status of Clairvest Equity Partnerships  [$millions, except number of investments]  Year of Fund  Third Party  Capital  Clairvest  Commitment  Total Capital  Total  Currently  Held  Number of Investments  Clairvest Equity Partners [“CEP”]  2001  164  Clairvest Equity Partners III [“CEP III”]  2006  225  Clairvest Equity Partners IV [“CEP IV”]  2010  342  Clairvest Equity Partners V [“CEP V”]  2015  420  55  75  125  180  219  300  467  600  9  8  11  1  1  4  11  1  Clairvest also holds an investment in Wellington Financial Fund IV ["Wellington Fund IV"].  OVERVIEW OF FISCAL 2015  Clairvest  reports  under  International  Financial  Reporting  Standards  ["IFRS"]  effective  fiscal  2015.    Further  details  of  the  Company’s  transition  to  IFRS  is  described  in  the  Adoption  of  International  Financial  Reporting  Standards  section  of  the  MD&A.   An overview of the significant events during fiscal 2015 follows:  Overall   Clairvest's book value increased by $48.2 million, or $3.19 per share. The increase was primarily due to net income and   comprehensive income ["net income"] of $3.43 per share, net of $0.2492 per share in dividends paid.    For the year ended March 31, 2015, Clairvest recorded $104.3 million in total revenue, comprised primarily of $37.5  million in net investment gains, $33.5 million in distributions and interest income, $31.3 million in net carried interest  income from the CEP Funds and $2.0 million in other income. Total revenue for the prior fiscal year was $76.3 million.    Net income for the year ended March 31, 2015 was $52.0 million compared to $38.8 million in the prior fiscal year.   At  March  31,  2015,  Clairvest  and  its  controlled  acquisition  entities  had  $835.4  million  of  capital  available  for  future  acquisitions  through  its  cash,  cash  equivalents  and  temporary  investments  ["treasury  funds"],  credit  facilities  and  uncalled capital in the CEP Funds.      Clairvest filed a new normal course issuer bid enabling it to make market purchases of up to 756,705 of its common  shares in the 12‐month period commencing March 6, 2015. No purchases have been made under this bid to June 24,  2015. At June 24, 2015, Clairvest had repurchased a total of 6,595,049 common and non‐voting shares for $68.3 million  over the last eleven years.  At June 24, 2015, 15,134,095 common shares are outstanding.       Clairvest  paid  an  annual  ordinary  dividend  of  $0.10  per  share  and  a  special  dividend  of  $0.1492  per  share.  The  dividends were paid on July 25, 2014 to common shareholders of record as of July 9, 2014. The dividends were eligible  dividends for Canadian income tax purposes.   Clairvest and CEP   Clairvest  and  CEP  realized  on  N‐Brook  Mortgage  LP  ["N‐Brook"],  a  company  which  originated,  adjudicated  and  underwrote  first‐ranking  mortgages  on  owner‐occupied,  residential  real  estate  in  Ontario,  British  Columbia  and  Alberta.    Over  the  life  of  the  investment,  Clairvest  realized  a  $2.1  million  loss,  substantially  all  of  which  had  been  previously recorded in prior fiscal years.  Clairvest/CEP III Co‐Invest and CEP III   CEP  III  Co‐Invest  and  CEP  III  realized  on  KUBRA  Data  Transfer  Limited  ["Kubra"],  a  business  processing  outsourcing  company focused on the distribution of household bills on behalf of its customers.  CEP III Co‐Invest and CEP III realized  5                                                       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  proceeds equal to 13.4 times invested capital and an internal rate of return of over 40% over eight years.  CEP III Co‐ Invest’s portion of the proceeds was US$35.7 million.   Light  Tower  Rentals  Inc.  ["Light  Tower  Rentals"],  an  investee  company  of  CEP  III  Co‐Invest  and  CEP  III,  completed  a  recapitalization by adding a group of institutional equity investors and a US$330 million bond offering.  As part of the  transactions Light Tower Rentals redeemed 41,764,144 common shares from CEP III Co‐Invest and CEP III for pre‐tax  proceeds of US$151.3 million, which is equivalent to a 4.7 times return on investment. Subsequent to the redemptions  CEP III Co‐Invest and CEP III continue to have a 26.7% ownership in Light Tower Rentals. CEP III Co‐Invest’s portion of  the  gross  proceeds  was  US$37.9  million  and  it  retained  a  6.7%  ownership  interest  subsequent  to  the  redemptions.   Light Tower Rentals is an oilfield equipment rental company operating in major oil and gas drilling basins in the United  States.   Upon completion of the above transactions pertaining to Kubra and Light Tower Rentals, CEP III Co‐Invest distributed  $72.4 million to its limited partners, which include Clairvest, 2141788 Ontario and MIP III. The distributions from CEP III  Co‐Invest to its limited partners resulted in total distribution income of $16.8 million and net investment gains of $28.4  million as reported in Clairvest’s consolidated financial statements.   CEP  III  also declared  and paid  $33.3  million  in carried  interest,  50%  of  which or  $16.6  million  was  ultimately  paid  to  Clairvest, and the other 50% or $16.6 million was ultimately paid to the limited partners of MIP III which is accounted  for as management participation.  Clairvest/CEP IV Co‐Invest and CEP IV   CEP  IV  Co‐Invest,  the  CEP  IV  Fund  and  other  co‐investors  in  Discovery  Air  Inc.  ["Discovery  Air"][collectively  the  "Discovery Air Investor Group"], acquired 61,876,346 common shares in Discovery Air for a total cost of $23.5 million  representing a 75.5% ownership interest in Discovery Air on a fully diluted basis.  Discovery Air is a specialty aviation  services company operating across Canada and in select locations internationally. The Discovery Air Investor Group also  owned $97.3 million in accrued value of convertible debentures issued by Discovery Air immediately after the common  share  acquisition.  Upon  the  completion  of  the  common  share  acquisition,  Discovery  Air  made  a  $5.0  million  partial  repayment towards the convertible debentures. Subsequent to year end, the Discovery Air Investor Group purchased  an additional 4,546,260 common shares in Discovery Air for $1.4 million increasing ownership interest to 81.0%. CEP IV  Co‐Invest’s portion of the investment was $7.6 million for 19,809,915 common shares during fiscal 2015 and 1,455,500  common  shares  subsequent  to  year  end  which  increased  its  ownership  in  Discovery  Air  to  25.9%  on  a  fully  diluted  basis.  CEP IV Co‐Invest’s receipt of the partial repayment on the convertible debentures was $1.6 million.   CEP IV Co‐Invest and the CEP IV Fund invested US$10.1 million in Davenport Land Investments, which comprised two  entities holding real estate surrounding a casino development in Davenport, Iowa ["Davenport North" and "Davenport  South"]. CEP IV Co‐Invest’s portion of the investment was US$2.7 million. Additionally, Clairvest had advanced a US$0.6  million non‐interest bearing loan to a partner to assist funding its 50% ownership in Davenport North. Subsequent to  the investment, Davenport South disposed of certain real estate and distributed to CEP IV Co‐Invest, on an after‐tax  basis, US$0.6 million during the quarter and an additional US$0.8 million subsequent to quarter end.   Clairvest/CEP V Co‐Invest and CEP V   Clairvest, completed the fundraising of the CEP V fund pool, which comprised an $180 million commitment by CEP V  Co‐Invest alongside $420 million from third party investors. This new capital will provide Clairvest with greater scale  and is expected to generate an annual increase in net management fees and priority distributions over the next few  years.   CEP V Co‐Invest and the CEP V Fund invested US$25.6 million in Winters Bros. Waste Systems of Long Island Holdings,  LLC ["Winters Bros. of LI"], which provides commercial, industrial, residential waste collection services and operates an  extensive  network  of  transfer  and  recycling  facilities  across  Long  Island,  New  York.  CEP  V  Co‐Invest’s  portion  of  the  investment in Winters Bros. of LI was US$7.7 million.    6     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS OUTLOOK   At March 31, 2015, Clairvest's current management team has made 40 platform investments and has realized or partially  realized on 26 investments which have in aggregate generated 3.1 times invested capital. From inception, the Company has  invested  its  own  capital  in  every  investment.  Clairvest's  team  of  professionals  have  all  invested  significant  amounts  of  capital in the Company which allows Clairvest to approach each investment as owners and shareholders.    At  March  31, 2015,  Clairvest  had $157.2  million  in  cash, cash  equivalents  and  temporary  investments,  access  to  $95.0  million  in  credit  facilities  and  $30.9  million  of  cash  in  various  acquisition  entities  and  $552.3  million  of  additional  capital available through the CEP Funds to fund new and follow‐on investments. With a strong financial position, Clairvest  has  the  ability  to  support  the  growth  of  its  investee  companies  and  to  continue  its  active  pursuit  of  new  investment  opportunities.   Subsequent to year end, Clairvest and CEP III announced an agreement for the sale of Casino New Brunswick, a  gaming  entertainment  complex  located  in  Moncton,  New  Brunswick,  for  a  total  sale  price  of  approximately  $95  million.  Clairvest holds its investment in Casino New Brunswick through CEP III Co‐Invest.  Subject to regulatory approvals, CEP III  Co‐Invest and CEP III are expected to receive gross proceeds of approximately $55 million, 25% of which, or approximately  $14  million  would  be  realized  by  CEP  III  Co‐Invest,  compared  to  the  March  31,  2015  carrying  value  of  $8.3  million.  The  closing is expected to occur in the fall of 2015.  Upon completion of this transaction, Clairvest expects CEP III Co‐Invest to  distribute  the  sale  proceeds  to  its  limited  partners  in  the  form  of  distributions.  CEP  III  is  also  expected  to  pay  a  carried  interest which will equal to 20% of the sale proceeds it will receive from the sale of Casino New Brunswick, 50% of which  will  be  ultimately  paid  to  Clairvest  and  50%  will  be  ultimately  paid  to  the  limited  partners  of  MIP  III.  This  transaction  is  expected to increase Clairvest’s book value per share by approximately 35 cents from the March 31, 2015 book value per  share of $29.58. FINANCIAL POSITION AND LIQUIDITY  The following table summarizes the Company’s financial position:  Financial Position  As at, [$000's, except number of shares and per share amounts]  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  Cash, cash equivalents and temporary investments  $         157,155  $         114,792  $         172,677  Unrealized carried interest from the CEP Funds  Corporate investments, at fair value  Total assets  Total liabilities  Book value  Book value per share  Dividend per share  53,738  291,421  531,207  83,513  56,370  244,029  475,462  76,002  447,694        399,460   29.58  0.2492           26.39   0.2312  36,724  210,235  460,064  96,125  363,939  24.06  0.2093  At March 31, 2015, Clairvest had total assets of $531.2 million, an increase of $55.7 million during fiscal 2015. The increase  was primarily due to increase in corporate investments as described below.  At  March  31,  2015,  the  Company’s  treasury  funds  of  $157.2  million  were  held  in  cash,  money  market  savings  accounts  rated  not  below  R1‐High,  investment  savings  accounts  and  guaranteed  investment  certificates  rated  not  below  BBB+, and treasury investments in second lien loans of Centaur Gaming and corporate bonds of Light Tower Rentals [see  Notes  4  and  17  to  the  consolidated  financial  statements  for  a  detailed  discussion  of  the  Company's  treasury  funds].   2141788 Ontario Limited also held $27.5 million in cash, investment savings accounts and guarantee investment certificates  7       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS with  consistent  ratings  to  the  above.  Clairvest  also  has  access  to  $3.4  million  in  cash  held  in  various  other  acquisition  entities which are controlled by Clairvest.    Clairvest has a $75.0 million, committed credit facility with a maturity date of April 30, 2020. The credit facility is unsecured  and  bears  interest  at  the  rate  of  11.0%  per  annum  on  drawn  amounts  and  1.0%  per  annum  on  undrawn  amounts.  The  amount available under the credit facility at March 31, 2015 is $75.0 million.   Clairvest also has a $20.0 million credit facility with a Canadian chartered bank. The credit facility, which is subject to annual  renewal,  is  unsecured  and  bears  interest  at  the  bank  prime  rate  plus  0.5%  per  annum.  The  amount  available  under  the  credit  facility  at  March  31,  2015  is  $20.0  million,  which  is  based  on  debt  covenants  and  certain  restrictions  within  the  banking arrangement.    At  March  31,  2015,  Clairvest  had  corporate  investments  with  a  carrying  value  of  $291.4  million,  an  increase  of  $47.4  million  during  fiscal  2015.  The  increase  is  comprised  primarily  of  $37.5  million  of  net  investment  gains  and  $8.9  million  in  additional  investments.  Further details  of  Clairvest’s  indirect investee  companies  are  provided  in  note  8  to  the  consolidated financial statements and in the Supplemental Non‐IFRS Disclosures section of the MD&A.  At March 31, 2015, Clairvest had $83.5 million in total liabilities, $40.6 million of which were payable only upon the  cash realization of certain investments of Clairvest or the CEP Funds. Total liabilities increased by $7.5 million during fiscal  2015 primarily due to increase in share‐based compensation liability.  FINANCIAL RESULTS  The following discussion details the Company’s operating results:  Net income for the year ended March 31, 2015 was $52.0 million compared with net income of $38.8 million for  the  year  ended  March  31,  2014.    The  following  table  summarizes  the  composition  of  net  income  and  comprehensive  income for the years ended March 31:  Financial Results  Year ended March 31, [$000's, except number of shares and per share amounts]  Net investment gains   Distributions and interest income  Net carried interest income   Other income  Total expenses, excluding income tax  Net income before tax  Income tax  Net income and comprehensive income  Net income and comprehensive income per share  Net income and comprehensive income per share ‐ fully diluted                        2015           2014  2013[1]  $          37,471  33,516 $          38,927  13,049  $          13,607  32,347 31,361 1,979 49,035 55,292 3,287 52,005 3.43 3.43 20,248  4,103  32,479  43,848  5,041  38,807  2.56  2.56  − 14,680 18,860 41,774 6,011 35,763 2.36 2.36 [1] Financial results presented under Part V “Pre‐changeover accounting standards” of the Handbook for Chartered Professional  Accountants Canada  [“Canadian GAAP”].  Net income in fiscal 2015 included $37.5 million in net investment gains, $33.5 million in distributions and interest income,  $31.4  million  in  net  carried  interest  income  from  the  CEP  Funds,  $2.0  million  in  other  income,  $49.0  million  in  total  expenses excluding income tax and $3.3 million in income tax expense.  Net investment gains, distributions and net carried  interest income were primarily the result of the events as described in the Clairvest/CEP III Co‐Invest and CEP III subsection  of  the  Overview  section  of  the  MD&A  and  net  changes  in  the  fair  values  of  indirect  investee  companies  held  by  the  Company’s acquisition entities.  Total expenses included $13.4 million in employee compensation and benefits, $8.6 million  in share‐based compensation expense and $20.4 million in management participation.   8       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Net income in fiscal 2014 included $38.9 million in net investment gains, $13.0 million in distributions and interest income,  $20.2  million  in  net  carried  interest  income  from  the  CEP  Funds,  $4.1  million  in  other  income,  $32.5  million  in  total  expenses excluding income tax and $5.0 million in income tax expense.  Net investment gains, distributions and net carried  interest  income  were  primarily  the  result  of  net  changes  in  fair  values  of  indirect  investee  companies  held  by  the  Company’s acquisition entities.  Total expenses included $7.4 million in employee compensation and benefits, $5.7 million  in share‐based compensation expense and $13.1 million in management participation.  SUMMARY OF QUARTERLY RESULTS  [$000's except per share information]  March 31, 2015  December 31, 2014  September 30, 2014  June 30, 2014  March 31, 2014  December 31, 2013  September 30, 2013  June 30, 2013  Gross  Revenue  $  32,524 4,330 45,432 22,041 8,746 23,008 32,863 11,710 Net  Income [Loss]  $  19,009 [2,907] 26,362 9,541 2,224 13,255 18,925 4,403 Net Income [Loss]   Per   Common Share*  $  1.25  Net Income  Per Common Share  Fully Diluted*  $  1.25 [0.19]  [0.19] 1.74  0.63  0.15  0.88  1.25  0.29  1.74 0.60 0.15 0.88 1.25 0.29 *  The  sum  of  quarterly  net  income  [loss]  per  common  share  may  not  equal  to  the  full  year  net  income  per  common  share  due  to  rounding  and  the  dilutive effect on any quarters which may not be applicable for the full year.  Significant  variations  arise  in  the  quarterly  results  due  to  net  investment  gains,  net  carried  interest  income  and  management  participation  which  are  re‐valued  on  a  quarterly  basis  when  conditions  warrant  an  adjustment  to  the  fair  value  of  the  corporate  investment  and  due  to  realizations,  and  share‐based  compensation  due  to  the  movement  in  the  trading price and book value of Clairvest's common shares.    FOURTH QUARTER RESULTS Net  income  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2015  was  $19.0  million  compared  with  a  net  income  of  $2.2  million  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2014.  Gross  revenue  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2015  was  $32.5  million  compared  with  $8.7  million for the fourth quarter of fiscal 2014.  Expenses for the fourth quarter of fiscal 2015 were $13.5 million compared to  $6.5 million for the fourth quarter of fiscal 2014.    Gross revenue for the fourth quarter of fiscal 2015 comprised $2.6 million of net investment gains, $20.9 million of  distribution  and  interest  income,  $8.5  million  of  net  carried  interest  income  and  $0.5  million  in  other  income.  This  compares  with  net  investment  gains  of  $2.8  million,  $3.8  million  of  distribution  and  interest  income,  $1.6  million  of  net  carried interest income and $0.5 million in other income for the fourth quarter of fiscal 2014.  The  net  investment  gains  of  $2.6  million  resulted  from  net  unrealized  gains  in  valuing  Clairvest’s  acquisition  entities.  Also during the quarter ended March 31, 2015, Clairvest received $16.6 million in distributions from its acquisition  entities.   Also included in distributions and interest income for the quarter was yield on treasury funds of $1.3 million and  general partner distributions earned from the CEP Funds of $1.7 million, distributions received from Wellington Fund IV of  $0.7 million and interest income earned from loans advanced to the CEP funds of $0.5 million.   For  the  fourth  quarter  of  fiscal  2014,  net  investment  gains  of  $2.8  million  resulted  from  net  unrealized  gains  in  valuing Clairvest’s acquisition entities and distributions and interest income of $3.8 million included yield on treasury funds  9           MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS of  $0.7  million,  general  partner  distributions  earned  from  the  CEP  Funds  of  $1.7  million  and  distributions  received  from  Wellington Fund IV of $0.9 million.   The  net  carried  interest  income  of  $8.5  million  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2015  comprised  $8.3  million  of  unrealized changes to carried interest payable by the CEP Funds and $0.2 million of realized carried interest from CEP. Net  carried interest income of $1.6 million for the fourth quarter of fiscal 2014 comprised unrealized changes to carried interest  payable  by  the  CEP  Funds.  Net  carried  interest  income  from  the  CEP  Funds  is  further  described  in  the  Transaction  with  Related Parties section of the MD&A.  Clairvest earned $0.2 million in management fees during the quarter for its services in the administration of CEP  IV‐A and CEP V‐A's portfolio and $0.3 million in advisory and other fees from its investee companies, compared with $0.2  million and $0.3 million, respectively, for the same quarter last year.    Expenses  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2015  included  $3.1  million  of  management  and  director  compensation  expenses,  $6.0  million  of  management  participation,  $1.2  million  in  administrative  expenses,  $0.2  million  in  finance  and  foreign exchange expenses and $3.0 million in tax expense. This compares with $3.1 million of management and director  compensation expenses, $0.7 million of management participation, $1.6 million in administrative expenses, $0.1 million in  finance and foreign exchange expenses and $1.0 million in tax expense for the fourth quarter of fiscal 2014. Management  participation is further described in the Transaction with Related Parties section of the MD&A.  UPDATED SHARE INFORMATION   At March 31, 2015 and June 24, 2015, Clairvest had 15,134,095 common shares issued and outstanding. At March 31, 2015  and June 24, 2015, Clairvest had 555,000 stock options outstanding all of which were exercisable at March 31, 2015 and  June 24, 2015.  Each option is exercisable for one common share.  During  fiscal  2015  and  up  to  June  24,  2015,  Clairvest  did  not  purchase  or  cancel  any  common  shares  under  its  normal  course  issuer  bids.  As  at  June  24,  2015,  Clairvest  had  repurchased  a  total  of  6,595,049  common  and  non‐voting  shares for total consideration of $68.3 million over the last eleven years.      During  fiscal  2015,  10,000  options  were  exercised  under  the  cash  settlement  plan  and  had  no  impact  on  share  capital.   Clairvest paid an ordinary dividend of $0.10 per share on the common shares in each of fiscal 2015, fiscal 2014 and  fiscal 2013. During fiscal 2015, 2014 and 2013, Clairvest also paid a special dividend of $0.1492, $0.1312 and $0.1093 per  share respectively.  Subsequent to year end, Clairvest declared an annual ordinary dividend of $0.10 per share, and a special dividend  of $0.1958 per share, such that in aggregate, the dividends represent 1% of the March 31, 2015 book value. The dividends  will  be  payable  to  common  shareholders  of  record  as  of  July  8,  2015.  The  dividend  will  be  paid  on  July  24,  2015.    Both  dividends are eligible dividends for Canadian income tax purposes.  CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES  For a discussion of all significant accounting policies, refer to Note 2 of the notes to the consolidated financial statements.  Note  2[m]  also  includes  a  discussion  of  the  Company’s critical  accounting  estimates  for  the  fair  values  of  the  Company’s  financial  instruments,  the  recognition  of  carried  interest  and  corresponding  expenses,  and  the  determination  of  the  Company’s deferred taxes.  Fair value of financial instruments  When a financial asset or liability is initially recognized, its fair value is generally the value of consideration paid or received.  Acquisition costs relating to corporate investments are not included as part of the cost of the investment. Subsequent to  initial recognition, the fair value of an investment quoted on an active market, the fair value is generally the bid price on the  principal  exchange  on  which  the  investment  is  traded.  Investments  that  are  escrowed  or  otherwise  restricted  on  sale  or  transfer  are  recorded  at  amounts  at  fair  values  which  take  into  account  the  escrow  terms  or  other  restrictions.  In  10     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS determining the fair value for such investments, the Company considers the nature and length of the restriction, business  risk of the investee company, its stage of development, market potential, relative trading volume and price volatility and  any  other  factors  that  may  be  relevant  to  the  ongoing  and  realizable  value  of  the  investments.  The  amounts  at  which  Clairvest’s  publicly‐traded  investments  could  be  disposed  of  may  differ  from  this  fair  value  and  the  differences  could  be  material. Differences could arise as the value at which significant ownership positions are sold is often different than the  quoted  market  price  due  to  a  variety  of  factors  such  as  premiums  paid  for  large  blocks  or  discounts  due  to  illiquidity.  Estimated costs of disposition are not included in the fair value determination.  In the absence of an active market, the fair values are determined by management using the appropriate valuation  methodologies  after  considering  the  history  and  nature  of  the  business,  operating  results  and  financial  conditions,  the  general  economic,  industry  and  market  conditions,  capital  market  and  transaction  market  conditions,  contractual  rights  relating to the investment, public market comparables, private market transactions multiples and, where applicable, other  pertinent  considerations.  The  process  of  valuing  investments  for  which  no  active  market  exists  is  inevitably  based  on  inherent  uncertainties  and  the  resulting  values  may  differ  from  values  that  would  have  been  used  had  an  active  market  existed.  The amounts at which Clairvest's privately‐held investments could be disposed of may differ from the fair value  assigned  and  the  differences  could  be  material.  Estimated  costs  of  disposition  are  not  included  in  the  fair  value  determination.  In  determining  the  fair  value  of  public  company  warrants,  for  which  the  underlying  security  is  traded  on  a  recognized securities exchange, and if there are sufficient and reliable observable market inputs, including exercise price  and  term  of  the  warrants,  market  interest  rate,  and  current  market  price,  expected  dividends  and  volatility  of  the  underlying security, a valuation technique is used. If market inputs are insufficient or unreliable, the warrants are valued at  intrinsic value, which is equal to the higher of the closing bid price of the underlying security less the exercise price of the  warrant,  or  nil.  For  private  company  warrants,  the underlying  security  for  which  is  not  traded  on  a recognized  securities  exchange, the fair value is determined consistently with other investments which do not have an active market as described  above.  A  change  to  an  estimate  with  respect  to  Clairvest’s  privately‐held  corporate  investments  or  publicly‐traded  corporate investments would impact corporate investments and net investment gains. Recognition of carried interest and corresponding expenses  The Company carries unrealized carried interest receivable on its consolidated statements of financial position which are  based on the fair values of the financial instruments held by the CEP Funds. As discussed previously, fair values of certain  financial instruments are determined using valuation techniques and by their nature, the use of estimates and assumptions.  Changes in the underlying estimates and assumptions could materially impact the determination of the fair value of these  financial  instruments.  Imprecision  in  determining  fair  value  using  valuation  techniques  may  affect  the  calculation  of  unrealized  carried  interest  receivable  and  the  resulting  accrued  liabilities  for  future  payouts  relating  to  these  unrealized  carried interest at the statement of financial position date. Deferred taxes  The  process  of  determining  deferred  income  tax  assets  and  liabilities  requires  management  to  exercise  judgment  while  considering  the  anticipated  timing  of  disposal  of  corporate  investments,  and  proceeds  thereon,  tax  planning  strategies,  changes in tax laws and rates, and loss carryforwards. Deferred income tax assets are only recognized to the extent that in  the opinion of management, it is more likely than not that the deferred income tax asset will be realized.  A change to an  accounting estimate with respect to deferred income taxes would impact deferred tax liability and income tax expense. ADOPTION OF INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING STANDARDS  Clairvest adopted IFRS effective fiscal 2015, which began on April 1, 2014.  The consolidated financial statements as at and  for the year ended March 31, 2015 were the first Clairvest has prepared in accordance with IFRS 10, "Consolidated Financial  11   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Statements", as issued by the International Accounting Standards Board. The adoption of IFRS has not had an impact on the  Company’s operations, strategic decisions and cash flow. The Company’s IFRS accounting policies are provided in Note 2 to  the consolidated financial statements. In addition, Note 3 to the consolidated financial statements presents reconciliations  between  the  Company’s  2014  Canadian  GAAP  results  and  the  2014  IFRS  results  and  explanations  of  the  adjustments  to  transition to IFRS. The reconciliations include the consolidated comprehensive income and consolidated cash flows for the  year ended March 31, 2014 as well as a reconciliation of the statement of financial position as at March 31, 2014 and April  1, 2013.  The significant adjustments resulting from the Company’s transition from Canadian GAAP to IFRS are as follows:  Consolidated financial statements   Corporate  investments  reported  under  IFRS  will  generally  be  higher  than  under  Canadian  GAAP  due  to  the  requirement  under IFRS for investment entities to fair value their subsidiaries other than those that provide investment‐related services  ["acquisition entities"] as described in Note 2 to the consolidated financial statements. As a result of this change, assets and  liabilities  which  are  held  by  these  acquisition  entities  and  which  were  previously  presented  as  separate  statement  of  financial position items are now included in the determination of fair value of the Company’s corporate investments. The  Company  is  also  required  to  record  as  a  liability  any  entitlements  of  limited  partners  of  a  partnership  where  the  limited  partners are not part of the consolidated group of the Company but where the partnership is required to be consolidated  by  the  Company.  The  resulting  changes  are  reclassifications  among  various  line  items  of  the  consolidated  statements  of  financial  position  and  consolidated  statements  of  comprehensive  income  as  disclosed  in  Note  3  to  the  consolidated  financial statements with no impact to retained earnings and net income. Unrealized carried interest and corresponding management bonuses  Under IAS 18 "Revenue", the Company has chosen to recognize unrealized carried interest income receivable from the CEP  Funds.  A  corresponding  accrued  liability  for  management  bonus  resulting  from  unrealized  carried  interest  would  be  recognized  in  accordance  with  IAS  19  "Employee  Benefits".  The  resulting  changes,  applied  retrospectively  to  the  consolidated  statements  of  financial  position,  were  a  $14.4  million  increase  to  retained  earnings  at  April  1,  2013  and  a  further $8.0 million after‐tax increase to net income for the year ended March 31, 2014.    Unrealized carried interest and management participation  As  previously  discussed,  the  Company  is  required  to  record  as  a  liability  any  entitlements  of  limited  partners  of  a  partnership where the limited partners are not part of the consolidated group of the Company but where the partnership is  required  to  be  consolidated  by  the  Company.  Accordingly,  the  Company  has  chosen  to  recognize  that  portion  of  the  unrealized carried interest from the CEP Funds which are not ultimately payable to Clairvest and in accordance with IAS 32  "Financial  Instruments:  Presentation"  and  a  corresponding  liability  ["management  participation"]  is  recorded  on  the  entitlements of the limited partners of MIP III, MIP IV and MIP V, the limited partners of which are principals and employees  of Clairvest. The resulting changes do not impact retained earnings and net income.  Alternative and policy choices under IFRS  The  Company  has  applied  the  provisions  of  IFRS  1,  "First‐time  Adoption  of  International  Financial  Reporting  Standards"  ["IFRS  1"],  in  its  consolidated  financial  statements.  IFRS  1  also  provides  for  certain  voluntary  exemptions  and  certain  mandatory  exceptions  from  full  retrospective  application.  The  only  voluntary  exemption  adopted  by  the  Company  upon  transition was the ability to designate a financial asset or financial liability at fair value through profit or loss ["FVTPL"] upon  transition to IFRS. Accordingly, all of the Company's financial assets have been designated at FVTPL upon transition, all of  which had previously been carried at fair value under Canadian GAAP.  12               MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS TRANSACTIONS WITH RELATED PARTIES  The general partner of CEP ["CEP GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to participate in distributions  made by CEP equal to 20% of net gains ["carried interest"] of CEP as governed by its limited partnership agreement. 10% of  the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to principals and employees of Clairvest via a  limited  partnership  ["Participation  Partnership"],  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  are  principals  and  employees  of  Clairvest.  The  limited  partners  of  Participation  Partnership  have  purchased,  at  fair  market  value,  units  of  the  Participation  Partnership.  From  time  to  time,  additional  units  in  Participation  Partnership  may  be  purchased by the limited partners of Participation Partnership. At March 31, 2015, CEP had declared and paid distributions  to CEP GP totaling $23.3 million, 50% of which or $11.6 million was ultimately paid to Clairvest and 50% or $11.6 million  was ultimately paid to the limited partners of Participation Partnership.  At March 31, 2015, if CEP were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP GP would  receive up to $1.8 million in carried interest from CEP. In accordance with IFRS, Clairvest has recorded the $1.8 million as  carried  interest  receivable  on  the  consolidated  statements  of  financial  position,  with  the  50%  entitlement  that  will  be  ultimately paid to the limited partners of Participation Partnership, or $0.9 million recorded as a management participation  liability on the consolidated statements of financial position.  As a general partner of CEP III, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP III. Effective January 13, 2011,  the priority distribution is calculated monthly as 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested.  The priority distribution is reduced to the extent of 75% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP  III.  During  fiscal  2015,  CEP  III  declared  to  Clairvest  priority  distributions  of  $1.4  million.  As  per  the  Limited  Partnership  Agreement, fees of $0.2 million from corporate investments of CEP III were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP III ["CEP III GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP III as governed  by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to  MIP  III,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees  of  Clairvest.  The  limited  partners  of  MIP  III  have  purchased,  at  fair  market  value,  units  of  the  MIP  III.  From  time  to  time,  additional units in MIP III may be purchased by the limited partners of MIP III. At March 31, 2015, CEP III had declared and  paid distributions to CEP III GP totaling $33.3 million, 50% of which, or $16.6 million, was ultimately paid to Clairvest and  50% or $16.6 million was ultimately paid to the limited partners of MIP III.  At March 31, 2015, if CEP III were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP III GPs  would receive up to $21.9 million in carried interest from CEP III. In accordance with IFRS, Clairvest has recorded the $21.9  million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement that  will be ultimately paid to the limited partners of MIP III, or $11.0 million recorded as a management participation liability on  the consolidated statements of financial position.  Clairvest is  required to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III. CEP III Co‐Invest was  established in fiscal 2007 as the investment vehicle for this purpose. CEP III Co‐Invest has three limited partners, Clairvest,  2141788 Ontario and MIP III. MIP III has invested $1.1 million in CEP III Co‐Invest and is entitled to an 8.25% carried interest  in respect of CEP III Co‐Invest via the general partner of CEP III Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest. At March 31,  2015, CEP III Co‐Invest had declared and paid distributions totaling $4.1 million to MIP III.    Clairvest, as the general partner of MIP III, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on  the $1.1 million invested by MIP III in CEP III Co‐Invest plus the first $0.2 million in distributions received by the MIP III as  described above, and any other distributions to MIP III are the entitlements of the limited partners of MIP III. At March 31,  2015, $2.0 million has been received by Clairvest.   At March 31, 2015, if CEP III Co‐Invest were to sell its corporate investments at their current fair values, the limited  partners of MIP III would receive up to $4.7 million in carried interest from CEP III Co‐Invest based on the terms described  above, the amount of which has been recorded as a management participation liability on the consolidated statements of  financial position.   13 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS As general partner of CEP IV, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP IV. Effective January 14, 2011 and to the  date  upon  which  consideration  based  on  committed  capital  is  payable  in  respect  of  CEP  V  [the  "CEP  IV  Investment  Termination  Date"],  the  priority  distribution  is  calculated  monthly  as  0.1667%  per  annum  of  committed  capital,  and   thereafter, 0.1667% per annum of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority distribution is  reduced to the extent of 63.2% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP IV. As at March 31, 2015,  the CEP IV Investment Termination Date has not been determined.  During fiscal 2015, CEP IV declared to Clairvest priority  distributions of $5.4 million. As per the Limited Partnership Agreement, fees of $0.5 million from corporate investments of  CEP IV were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP IV ["CEP IV GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP IV as governed  by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to  MIP  IV,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees  of  Clairvest.  The  limited  partners  of  MIP  IV  have  purchased,  at  fair  market  value,  units  of  the  MIP  IV.  From  time  to  time,  additional units in MIP IV may be purchased by the limited partners of MIP IV.  No carried interest has been declared and  paid by CEP IV to CEP IV GP as at March 31, 2015.   At March 31, 2015, if CEP IV were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP IV GPs  would receive up to $24.6 million in carried interest from CEP IV.  In accordance with IFRS, Clairvest has recorded the $24.6  million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement that  will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $12.3 million recorded as a management participation liability  on the consolidated statements of financial position.     As manager of CEP IV‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP IV‐A. Effective January 14, 2011 and to  the date upon which consideration based on committed capital is payable in respect of CEP V‐A [the "CEP IV‐A Investment  Termination Date"], the management fee is calculated monthly as 0.1667% of committed capital, and thereafter, 0.1667%  of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is reduced to the extent of 10.1% of  fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP IV‐A and other amounts as provided in the Limited Partnership  Agreement. As at March 31, 2015, the CEP IV Investment Termination Date has not been determined. During fiscal 2015,  Clairvest earned management fees of $0.6 million as compensation for its services in the administration of the portfolio of  CEP IV‐A. As per the Limited Partnership Agreement, $0.3 million was netted against the management fees.   The  general  partner  of  CEP  IV‐A  ["CEP  IV‐A  GP"],  an  entity  which  is  controlled  by  Clairvest,  is  entitled  to  a  20%  carried  interest  in  respect  of  CEP  IV‐A  as  governed  by  its  limited  partnership  agreement.  10%  of  the  carried  interest  is  allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP IV.  No carried interest has been declared and paid by CEP  IV‐A to CEP IV‐A GP as at March 31, 2015.   At March 31, 2015, if CEP IV‐A were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP IV‐A GP  would receive up to $5.4 million in carried interest from CEP IV‐A.  In accordance with IFRS, Clairvest has recorded the $5.4  million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement that  will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $2.7 million recorded as a management participation liability on  the consolidated statements of financial position.      Clairvest is required to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV and CEP IV‐ A.  CEP  IV  Co‐Invest  was  established  in  fiscal  2010  as  the  investment  vehicle  for  this  purpose.  CEP  IV  Co‐Invest  has  two  limited partnerships, Clairvest and MIP IV. MIP IV has invested $1.6 million in CEP IV Co‐Invest and is entitled to an 8.25%  carried interest in respect of CEP IV Co‐Invest via the general partner of CEP IV Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest.  Clairvest, as general partner of MIP IV, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on the  $1.6 million invested by MIP IV in CEP IV Co‐Invest plus the first $0.4 million received by MIP IV as described above, and any  other  distributions  to  MIP  IV  are  the  entitlements  of  the  limited  partners  of  MIP  IV.  No  amounts  have  been  received  by  Clairvest at March 31, 2015.   At March 31, 2015, if CEP IV Co‐Invest were to sell all of its corporate investments at their current fair values, MIP  IV  would  receive  up  to  $6.2  million  in  carried  interest  from  CEP  IV  Co‐Invest  based  on  the  terms  described  above,  the  14 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS amount  of  which  has  been  recorded  as  a  management  participation  liability  on  the  statements  of  financial  position.  To  date, CEP IV Co‐Invest has not made any carried interest payments to MIP IV.  As  general  partner  of  CEP  V,  Clairvest  is  entitled  to  a  priority  distribution  from  CEP  V.  The  priority  distribution  calculated as follows: [i] from March 2, 2015 to the CEP IV Investment Termination Date, 0.1667% per annum on capital  allocated to specifically identifiable investments net of any write‐downs of capital invested; [ii] from the CEP IV Investment  Termination Date to the fifth anniversary of the CEP IV Investment Termination Date, 0.1667% per annum of committed  capital; and [iii] thereafter, 0.1667% per annum of invested capital net of write‐downs of capital then invested. As at March  31, 2015, the CEP IV Investment Termination Date has not been determined. During fiscal 2015, CEP V declared to Clairvest  priority distributions of $30 thousand.   The general partners of CEP V ["CEP V GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP V as governed  by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to  MIP  V,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees  of  Clairvest.    The  limited  partners  of  MIP  V  have  purchased,  at  fair  market  value,  units  of  the  MIP  V.  From  time  to  time,  additional units in MIP V may be purchased by the limited partners of MIP V.  No carried interest has been declared and  paid by CEP V to CEP V GP as at March 31, 2015.  As manager of CEP V‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP V‐A. The management fee calculated as  follows: [i] from March 2, 2015 to the CEP IV‐A Investment Termination Date, 0.1667% per annum on capital allocated to  specifically  identifiable  investments  net  of  any  write‐downs  of  capital  invested;  [ii]  from  the  CEP  IV‐A  Investment  Termination Date to the fifth anniversary of the CEP IV‐A Investment Termination Date, 0.1667% per annum of committed  capital; and [iii] thereafter, 0.1667% per annum of invested capital net of write‐downs of capital then invested. As at March  31,  2015,  the  CEP  V‐A  Investment  Termination  Date  has  not  been  determined.  During  fiscal  2015,  Clairvest  earned  management fees of $6 thousand as compensation for its services in the administration of the portfolio of CEP V‐A.  The  general  partner  of  CEP  V‐A  ["CEP  V‐A  GP"],  an  entity  which  is  controlled  by  Clairvest,  are  entitled  to  a  20%  carried  interest  in  respect  of  CEP  V‐A  as  governed  by  its  limited  partnership  agreement.  10%  of  the  carried  interest  is  allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP V.  No carried interest has been declared and paid by CEP  V‐A to CEP V‐A GP as at March 31, 2015.  Clairvest is required to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V and CEP V‐A.  CEP V Co‐Investment Limited Partnership ["CEP V Co‐Invest"] was established in fiscal 2015 as an investment vehicle for this  purpose. CEP V Co‐Invest has three limited partners, Clairvest, 2141788 Ontario and MIP V. MIP V has invested $2.4 million  in CEP V Co‐Invest and is entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP V Co‐Invest via the general partner of CEP IV  Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest.  Clairvest, as the general partner of MIP V, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on  the $2.4 million invested by MIP V in CEP IV Co‐Invest plus the first $1.4 million received by MIP V as described above, and  any other distributions to MIP V are the entitlements of the limited partners of MIP V. No amounts have been received by  Clairvest at March 31, 2015.  Key  management  at Clairvest  are  the  Co‐Chief  Executive Officers  ["Co‐CEOs"] and  its directors.  The Co‐CEOs  are  entitled  to  annual  discretionary  cash  bonuses  of  up  to  175%  of  their  individual  annual  salary  based  on  individual  performance. There is also an annual objective cash bonus which is based on Clairvest’s Incentive Bonus Program, a stock  option plan and a book value appreciation rights plan. Annual salaries and compensation under these plans paid to the co‐ CEOs  during  fiscal  2015  was  $3.9  million.  At  March  31,  2015,  the  total  amounts  payable  to  the  co‐CEOs  under  the  aforementioned  plans  was  $11.8  million.  Compensation  paid  to  the  directors  of  Clairvest  under  its  Deferred  Share  Units  Plan  and  its  Appreciation  Deferred  Share  Units  Plan  during  fiscal  2015  was  $0.4  million.  At  March  31,  2015,  the  total  amounts payable to the directors of Clairvest under the aforementioned plans was $8.1 million.  At  March  31,  2015,  Clairvest  had  loans  receivable  from  certain  officers  of  Clairvest  [the  "Officers"]  totaling  $2.2  million. The loans are interest bearing, have full recourse to the individual and are collateralized by the common shares of  Clairvest owned by the Officers with a market value of $3.2 million.  None of these loans were made to key management. At  15 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS March 31, 2015, Clairvest also had loans receivable from certain officers of a company affiliated with Clairvest totaling $0.5  million.  The  loans  to  officers  of  the  affiliated  company  bear  interest  which  is  paid  quarterly.  Loans  are  repayable  upon  departure of the officer. Interest of $54 thousand was earned on these loans during fiscal 2015.  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP III $15.6 million in loans bearing interest at the prime rate  in accordance with CEP III’s Limited Partnership Agreement. During fiscal 2015, additional loans totaling $2.5 million were  made by the Company to CEP III. Also during fiscal 2015, $15.6 million of these loans were repaid and the remaining $2.5  million were transferred to an acquisition entity of Clairvest. Interest of $0.1 million was earned from loans to CEP III during  fiscal 2015.  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP IV $8.7 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP IV’s Limited Partnership Agreement. During fiscal 2015, additional loans totaling $24.5 million  were made by the Company to CEP IV. Also during fiscal 2015, $25.8 million of these loans were repaid and a further $4.0  million were transferred to an acquisition entity of Clairvest such that $3.4 million remained outstanding at March 31, 2015.  Interest of $0.7 million was earned from loans to CEP IV during fiscal 2015.   At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP IV‐A $0.8 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP IV‐A’s Limited Partnership Agreement. During fiscal 2015, additional loans totaling $3.8 million  were  made  by  the  Company  to  CEP  IV‐A.  Also  during  fiscal  2015,  $4.0  million  of  these  loans  were  repaid  such  that  $0.6  million remained outstanding at March 31, 2015. Interest of $0.1 million was earned from loans to CEP IV‐A during fiscal  2015.  At  March  31,  2014,  the  Company  had  advanced  to  CEP  IV  Co‐Invest  $3.7  million  in  non‐bearing  interest  loans.  During fiscal 2015, additional loans totaling $19.8 million were made by the Company to CEP IV Co‐Invest. Also during fiscal  2015, $18.8 million of these loans were repaid such that $4.7 million remained outstanding at March 31, 2015. Subsequent  to year end, an additional $0.5 million of these loans were repaid.  During fiscal 2015, the Company had advanced to CEP V $18.9 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP V’s Limited Partnership Agreement. These loans were repaid in full during fiscal 2015. Interest  of $0.1 million was earned from loans to CEP V during fiscal 2015.  During fiscal 2015, the Company had advanced to CEP V‐A $3.6 million in loans bearing interest at the Reference  Rate  in  accordance  with  CEP  V‐A’s  Limited  Partnership  Agreement.  These  loans  were  repaid  in  full  during  fiscal  2015.  Interest of $12 thousand was earned from loans to CEP V‐A during fiscal 2015.  At  March  31,  2014,  the  Company  had  advanced  to  2141788  Ontario  $1.0  million  in  non‐bearing  interest  loans  which were repaid in full during fiscal 2015.  During fiscal 2015, the Company had advanced to an acquisition entity of a co‐investor of Discovery Air Inc. $2.0  million in non‐interest bearing loans which were repaid in full during the year.   During fiscal 2015, MIP V advanced $2.4 million in non‐interest bearing loans to Clairvest which were repaid in full  during the year.  At  March  31,  2014,  the  CEP  III  Co‐Invest  had  advanced  $0.2  million  in  non‐interest  bearing  loans  to  Clairvest.  During  fiscal  2015,  the  Clairvest  received  additional  loans  of  $17.5  million.  All  loans  advanced  by  CEP  III  Co‐Invest  to  Clairvest were repaid in full during the year.   During fiscal 2015, Clairvest earned $2.3 million in distributions and interest income and $1.3 million in advisory  and  other  fees  from  its  indirect  investee  companies.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  which  were  not  consolidated  in  accordance  with  IFRS  earned  $8.5  million  in  distributions  and  interest  income,  $1.0  million  in  dividend  income and $0.5 million in advisory and other fees from its investee companies.    At March 31, 2015, Clairvest had accounts receivable from its direct and indirect investee companies totaling $2.9  million, from CEP totaling $3 thousand, from CEP III totaling $1.0 million, from CEP IV totaling $6.2 million, from CEP IV‐A  totaling  $0.3  million,  from  CEP  V  totaling  $1.1  million  and  from  CEP  V‐A  totaling  $0.2  million.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  which  were  not  consolidated  in  accordance  with  IFRS  held  receivables  from  Clairvest’s  investee  companies totaling $1.2 million.   16 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Clairvest has a 50% ownership in an aircraft where the other 50% ownership is held by a related party of Clairvest. Clairvest  received  100%  of  the  incidental  rental  income  of  the  aircraft  and  is  responsible  for  100%  of  the  operating  expenses.  In  accordance  with  IFRS,  Clairvest  has  recognized  100%  of  the  net  book  value  of  the  aircraft  and  a  liability  for  the  50%  ownership the Company does not own. OFF‐STATEMENT OF FINACIAL POSITION ARRANGEMENTS  Clairvest  has  committed  to  co‐invest  alongside  CEP  in  all  investments  undertaken  by  CEP.  Clairvest's  total  co‐investment  commitment  is  $54.7  million,  $3.5  million  of  which  remains  unfunded at  March  31, 2015.  Clairvest  may  only  sell all  or  a  portion  of  a  corporate  investment  that  is  a  joint  investment  with  CEP  if  it  concurrently  sells  a  proportionate  number  of  securities of that corporate investment held by CEP.    CEP III Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III.  CEP III Co‐ Invest's  co‐investment  commitment  is  $75.0  million,  $15.2  million  of  which  remains  unfunded  at  March  31,  2015.  In  accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment amongst Clairvest, 2141788 Ontario and  MIP III is at their own discretion.  CEP III Co‐Invest may only sell all or a portion of a corporate investment that is a joint  investment with CEP III if it concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate investment held by  CEP III.   CEP IV Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV  and  CEP  IV‐A.  CEP  IV's  total  co‐investment  commitment  is  $125.0  million,  $36.8  million  of  which  remains  unfunded  at  March 31, 2015. In accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment between Clairvest  and MIP IV is at their own discretion.  CEP IV Co‐Invest may only sell all or a portion of a corporate investment that is a joint  investment  with  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  if  it  concurrently  sells  a  proportionate  number  of  securities  of  that  corporate  investment held by CEP IV and CEP IV‐A.  CEP V Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V  and CEP V‐A.   CEP V Co‐Invest's co‐investment commitment is $180.0 million, $169.9 million of which remains unfunded at  March 31, 2015. In accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment between Clairvest,  2141788  Ontario  and  MIP  V  is  at  their  own  discretion.    CEP  V  Co‐Invest  may  only  sell  all  or  a  portion  of  a  corporate  investment that is a joint investment with CEP V and CEP V‐A if it concurrently sells a proportionate number of securities of  that corporate investment held by CEP V and CEP V‐A.  Clairvest  has  also  committed  $25.2  million  to  Wellington  Fund  IV,  $10.8  million  of  which  remains  unfunded  at  March 31, 2015.   At March 31, 2015, Clairvest has earned profit distributions totaling $4.6 million through its ownership interest in  the  General  Partners  of  Wellington  Financial  Fund  III  ["Wellington  Fund  III"]  and  Wellington  Fund  IV.  Subject  to  the  clawback provisions, Clairvest may be required to repay up to $1.1 million of these distributions in the event the limited  partners  of  Wellington  Fund  IV  do  not  meet  their  return  threshold  as  specified  in  the  respective  Limited  Partnership  Agreements. At March 31, 2015, there were no accruals made with respect to the clawback.   Clairvest  had  guaranteed up  to  US$15.0  million  of  CEP  III's  obligations  to  a  schedule  1  Canadian  chartered  bank  under  CEP  III's  foreign  exchange  forward  contracts  with the  bank.  The  guarantee  was  reduced  to  US$10.0  million  during  fiscal 2015.  Under Clairvest's Incentive Bonus Program [the "Bonus Program"], a bonus of 10% of after‐tax cash income and  realizations  on  certain  Clairvest's  corporate  investments  would  be  paid  to  management  annually  as  applicable  [the  "Realized  Amount"].  At  March  31,  2015,  the  Realized  Amount  under  the  Bonus  Program  was  $1.4  million  and  has  been  accrued under the Bonus Program. In accordance with IFRS, Clairvest is also required to record a liability equal to a bonus of  10%  of  the  after‐tax  cash  income  and  realizations  which  are  applicable  but  which  have  yet  to  be  realized.  Accordingly,  Clairvest also recorded a $2.8 million accrued compensation expense liability that would only be payable to management  when  the  corresponding  realization  events  have  occurred.  The  Bonus  Program  does  not  apply  to  the  income  generated  from investments made by Clairvest through CEP III Co‐Invest, CEP IV Co‐Invest and CEP V Co‐Invest.  17   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Clairvest has guaranteed to fund any cash flow or debt service shortfalls of Casino New Brunswick for a specified period of  time. The amount of the guarantee is allocated, at Clairvest’s discretion, 75% to CEP III, to the extent that the amounts paid  thereunder are within the limits of the CEP III Limited Partnership Agreement, with the remainder being allocated to CEP III  Co‐Invest. Any amounts paid under the guarantee will result in additional Casino New Brunswick debentures being granted  to CEP III Co‐Invest and CEP III, allocated on the same basis as the participation between CEP III Co‐Invest and CEP III in the  guarantee funding. As at March 31, 2015, no amounts subject to this guarantee have been funded.   An  acquisition  entity  of  Chilean  Gaming  Holdings  and  other  investors  of  Casino  Sol  Calama  have  entered  into  a  joint and several guarantee to fund any operating deficiencies upon the opening of Casino Sol Calama for a specified period  of time. Casino Sol Calama's operator has indemnified this acquisition entity with respect to this guarantee. As at March 31,  2015, no amounts subject to this guarantee have been funded or are owing.   As  part  of  the  holding  structure  of  Chilean  Gaming  Holdings,  an  acquisition  entity  of  CEP  III  Co‐Invest  had  loans  totaling $40.7 million at March 31, 2015 through various acquisition entities from an unrelated financial institution, while  another acquisition entity of CEP III Co‐Invest held term deposits totaling $40.7 million at March 31, 2015 with the same  financial institution as security for these loans. CEP III Co‐Invest’s ownership of both acquisition entities was 36.8% at March  31, 2015.  At March 31, 2015, the Company’s had future minimum annual lease payments under non‐cancellable operating  leases for the use of office space of $0.3 million due within one year and $1.7 million due after one year but not more than  five years.  In connection with its normal business operations, Clairvest is from time to time named as a defendant in actions  for  damages  and  costs  allegedly  sustained  by  plaintiffs.  While  it  is  not  possible  to  estimate  the  outcome  of  the  various  proceedings at this time, Clairvest does not believe that it will incur any material loss in connection with such actions. RISK MANAGEMENT  The private equity investment business involves accepting risk for potential return, and is therefore affected by a number of  economic factors, including changing economic environments, capital markets and interest rates. As a result, the Company  faces various risk factors, inherent in its normal business activities. These risk factors and how the Company manages these  risk factors are described below.  Credit risk  Credit risk is the risk of a financial loss occurring as a result of default of a counterparty on its obligations to the Company.  For the year ended March 31, 2015, there were no material income effects on changes of credit risk on financial assets. The  Company manages credit risk on corporate investments through thoughtful planning, strict investment criteria, significant  due diligence of investment opportunities and oversight responsibilities with existing indirect investee companies and by  conducting  activities  in  accordance  with  investment  policies  that are  approved  by  the  Board  of Directors.  Management's  application  of  these  policies  is  regularly  monitored  by  the  Board  of  Directors.  Management  and  the  Board  of  Directors  review the financial condition of its indirect investee companies regularly.   The Company is also subject to credit risk on its accounts receivable and loans receivables, a significant portion of  which  is  with  its  indirect  investee  companies  and  its  CEP  Funds.  The  Company  manages  this  risk  through  its  oversight  responsibilities  with  existing  investee  companies  by  reviewing  financial  conditions  of  its  indirect  investee  companies  regularly, and through its fiduciary duty as manager of the CEP Funds and by maintaining sufficient uncalled capital for the  CEP Funds to settle obligations as they come due.    The Company manages credit risk on cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in  accordance with the fixed income securities policy that is approved by the Audit Committee. The Company also manages  credit risk by contracting with counterparties which are Schedule 1 Canadian chartered banks or through investment firms  where Clairvest's funds are segregated and held in trust for Clairvest's benefit. Management's application of these policies  18   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS is  regularly  monitored  by  the  Audit  Committee.  Management  and  the  Audit  Committee  review  credit  quality  of  cash  equivalents and temporary investments regularly.  Market risk  Market risk includes exposure to fluctuations in the market value of the Company's investments, currency rates and interest  rates.   Fluctuations  in  market  interest  rates  affect  the  Company's  income  derived  from  cash,  cash  equivalents,  and  temporary  investments.  For  financial  instruments  which  yield  a  floating  interest  income,  the  interest  received  is  directly  impacted by the prevailing market interest rate. The fair value of financial instruments which yield a fixed interest income  would change when there is a change in the prevailing market interest rate. The Company manages interest rate risk on  cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in accordance with the fixed income securities  policy that is approved by the Audit Committee. Management's application of these policies is regularly monitored by the  Audit Committee.   If interest rates were higher or lower by 1%, the potential effect would be an increase or decrease of $1.4 million  to distributions and interest income on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2015.  Included in corporate investments are indirect investee companies for which the fair values have been estimated  based on assumptions that may not be supported by observable market prices. The most significant unobservable input is  the multiple of earnings before interest, taxes, depreciation and amortization ["EBITDA"] used for each individual investee  company.  In  determining  the  appropriate  multiple,  Clairvest  considers  i]  public  company  multiples  for  companies  in  the  same  or  similar  businesses;  ii]  where  information  is  known  and  believed  to  be  reliable,  multiples  at  which  recent  transactions in the industry occurred; and iii] multiples at which Clairvest invested directly or indirectly in the company, or  for  follow‐on  investments  or  financings.  The  resulting  multiple  is  adjusted,  if  necessary,  to  take  into  account  differences  between the investee company and those the Company selected for comparisons and factors include public versus private  company,  company  size,  same  versus  similar  business,  as  well  as  with  respect  to  the  sustainability  of  the  company’s  earnings  and  current  economic  environment.  Twelve  indirect  investee  companies  are  valued  using  the  earnings  multiple  approach. If the Company had used an earnings multiple for each investee company that was higher or lower by 0.5 times,  the potential effect would be an increase of $23.9 million or a decrease of $27.4 million to the carrying value of corporate  investments and net changes in unrealized gains or losses on corporate investments, on a pre‐tax basis for the year ended  March 31, 2015. Earnings multiples used are based on public company valuations as well as private market multiples for  comparable companies.  Clairvest  may  also  use  information  about  recent  transactions  carried  out  in  the  market  for  valuations  of  private  equity investments when this value is the most representative indication of fair value.  The fair value of corproate bonds,  debentures or loans is primarily determined using discounted cash flow technique which uses observable and unobservable  inputs such as discount rates that take into account the risk associated with the investment as well as future cash flows.   For those investments valued based on recent transacations or discounted cash flows, Clairvest has determined there are  no alternative assumptions that would change the fair value significantly at March 31, 2015.   The Company's corporate investment portfolio is diversified across 18 indirect investee companies in 9 industries  and 3 countries as at March 31, 2015. The Company has considered current economic events and indicators in the valuation  of its corporate investments.   The  Company  has  implemented  a  hedging  strategy  because  it  has,  directly  and  indirectly,  several  investments  outside of Canada, currently in the United States and in Chile. The Company has also advanced loans to indirect investee  companies  which  are  denominated  in  foreign  currency.  In  order  to  limit  its  exposure  to  changes  in  the  value  of  foreign  denominated currencies relative to the Canadian dollar, at March 31, 2015, Clairvest and its acquisition entities hedge 100%  of the fair value of its foreign investments and loans unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.   A  number  of  investee  companies  are  subject  to  foreign  exchange  risk.  A  significant  change  in  foreign  exchange  rates can have a significant impact to the profitability of these entities and in turn the Company's carrying value of these  19   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS corporate investments. The Company manages this risk through oversight responsibilities with existing investee companies  and by reviewing the financial condition of investee companies regularly.    Certain of the Company's corporate investments are also held in the form of debentures. Significant fluctuations in market  interest rates can have a significant impact in the carrying value of these investments.  Liquidity risk  Liquidity  risk  is  the  risk  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  financial  obligations  as  they  come  due.  Financial  obligations  arising  from  off‐statement  of  financial  position  arrangements  have  been  previously  discussed.  Accounts  payable,  loans  payable,  and  derivative  instruments  have  maturities  of  less  than  one  year.  Management  participation  liability,  share‐based  compensation  liability,  and  amounts  accrued  under  the  Bonus  Program  are  only  due  upon  cash  realization  or  completion  of  the  respective  vesting  period.  Total  unfunded  commitments  to  co‐invest  alongside  the  CEP  Funds  are  $224.5  million  at  March  31,  2015.  The  timing  of  any  amounts  to  be  funded  under  these  commitments  is  dependent upon the timing of investment acquisitions, which are made at the sole discretion of the Company.   The  Company  manages  liquidity  risk  by  maintaining  a  conservative  liquidity  position  that  exceeds  all  liabilities  payable  on  demand.  The  Company  invests  its  cash,  cash  equivalents  and  temporary  investments  [together,  "treasury  funds"]  in  liquid  assets  such  that  they  are  available  to  cover  any  potential  funding  commitments  and  guarantees.  In  addition, the Company maintains various credit facilities.   At  March  31,  2015,  Clairvest  had  treasury  funds  of  $157.2  million  and  access  to  $95.0  million  through  its  credit  facilities to support its obligations and current and anticipated corporate investments. Included in corporate investments at  March 31, 2015 was $30.9 million of treasury funds held by acquisition entities of Clairvest. Clairvest also had $552.3 million  of uncalled committed third‐party capital through the CEP Funds at March 31, 2015 to invest along with Clairvest's capital.  DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS   Clairvest  and  its  acquisition  entities  enter  into  foreign  exchange  forward  contracts  primarily  to  manage  the  risks  arising  from  fluctuations  in  exchange  rates  on  its  foreign  denominated  investments  and  loans.  Clairvest  is  required  to  mark  to  market its foreign‐denominated investments, as well as the foreign exchange forward contracts entered into as economic  hedges against Clairvest's foreign denominated investments. During fiscal 2015, the Company realized a $1.0 million loss on  expired  foreign  exchange  forward  contracts,  which  has  been  recorded  in  finance  and  foreign  exchange  expense  in  the  consolidated statements of comprehensive income.    At  March  31,  2015,  Clairvest  had  entered  into  foreign  exchange  forward  contracts  to  sell  US$28.9  million  at  an  average  rate  of  Canadian  $1.1175  per  U.S.  dollar  through  to  August  2015.  The  fair  value  of  the  U.S.  dollar  contracts  at  March  31,  2015  is  a  loss  of  $4.3  million.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  had  entered  into  foreign  exchange  forward  contracts  to  sell  US$99.9  million  and  buy  US$0.6  million  at  an  average  rate  of  Canadian  $1.2010  per  U.S.  dollar  through to January 2016 and foreign exchange forward contracts to sell 14.7 billion Chilean Pesos ["CLP"] at an average rate  of Canadian $0.001909 per CLP through to January 2016. The fair value of the U.S. dollar contracts held by these acquisition  entities at March 31, 2015 is a loss of $6.8 million and the fair value of the CLP contracts at March 31, 2015 is a loss of $1.1  million. These contracts have been included in the fair value of Clairvest’s investments in these acquisition entities.   Included in cash and cash equivalents on the consolidated statements of financial position at March 31, 2015 was  $4.9 million Clairvest had funded to the counterparty as a collateral for its foreign exchange forward contracts and those of  its acquisition entities.  DISCLOSURE CONTROLS AND INTERNAL CONTROLS OVER FINANCIAL REPORTING  In accordance with National Instrument 52‐109, "Certification of Disclosure in Issuers' Annual and Interim Filings", issued by  the  Canadian  Securities  Administrators  ["CSA"],  Management  has  evaluated  the  effectiveness  of  Clairvest's  disclosure  controls and procedures as of March 31, 2015 and concluded that the disclosure controls and procedures are effective in  20       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS ensuring  that  information  required  to  be  disclosed  by  the  Company  in  its  corporate  filings  is  recorded,  processed,  summarized and reported within the required time period for the year then ended.  National Instrument 52‐109 also requires certification from the Chief Executive Officers and Chief Financial Officer  to certify their responsibilities for establishing and maintaining internal controls with regards to the reliability of financial  reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  in  accordance  with  IFRS.  Management  has  evaluated  Clairvest's  design  and  operational  effectiveness  of  internal  controls  over  financial  reporting  for  the  year  ended  March  31,  2015.  Management  has  concluded  that  the  design  of  internal  controls  over  financial  reporting  are  effective  and  operating  as  designed as of March 31, 2015 based on this evaluation.  There were no changes in internal controls during the most recent  interim  period  that  has  materially  affected,  or  is  reasonably  likely  to  materially  affect,  internal  controls  over  financial  reporting. The Company has not identified any weakness that has materially affected or is reasonably likely to materially  affect the Company's internal control over financial reporting.  FORWARD‐LOOKING STATEMENTS  A  number  of  the  matters  discussed  in  this  MD&A  deal  with  potential  future  circumstances  and  developments  and  may  constitute "forward‐looking" statements.  These forward‐looking statements can generally be identified as such because of  the context of the statements and often include words such as the Company "believes", "anticipates", "expects", "plans",  "estimates" or words of a similar nature.  The forward‐looking statements are based on current expectations and are subject to known and unknown risks,  uncertainties and other factors which may cause the actual results, performance or achievements of the Company to be  materially  different  from  any  future  results,  performance  or  achievements  expressed  or  implied  by  such  forward‐looking  statements. Such factors include general and economic business conditions and regulatory risks.  The impact of any one risk  factor  on  a  particular  forward‐looking  statement  is  not  determinable  with  certainty  as  such  factors  are  interdependent  upon other factors, and management's course of action would depend upon its assessment of the future, considering all  information then available.  All  subsequent  forward‐looking  statements,  whether  written  or  oral,  attributable  to  the  Company  or  persons  acting  on  its  behalf  are  expressly  qualified  in  their  entirety  by  these  cautionary  statements.    The  Company  assumes  no  obligation to update forward‐looking statements should circumstances or management's estimates or opinions change.  REGULATORY FILINGS  The Company's continuous disclosure materials, including interim filings, annual MD&A and audited consolidated financial  statements, Annual  Information  Form,  Notice  of Annual  Meeting  of  Shareholders and  Proxy  Circular  are  available  on  the  Canadian System for Electronic Document Analysis and Retrieval ["SEDAR"] at www.sedar.com.  USE OF NON‐IFRS MEASURES  This MD&A contains references to "book value" and "book value per share" which are non‐IFRS financial measures. Book  value is calculated as the value of total assets less the value of total liabilities. Book value per share is calculated as book  value  divided by  the  total  number  of  common  shares  of  the  Company  outstanding as  at  a  specific date.  The  terms  book  value  and  book  value  per  share  do  not  have  any  standardized  meaning  according  to  IFRS.  There  is  no  comparable  IFRS  financial  measure  presented  in  the  Company’s  consolidated  financial  statements  and  thus  no  applicable  quantitative  reconciliation for such non‐IFRS financial measure. The Company believes that the measure provides information useful to  its shareholders in understanding our performance, and may assist in the evaluation of the Company’s business relative to  that of its peers.  21             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS SUPPLEMENTAL NON‐IFRS DISCLOSURES  As described in the Transition to IFRS and Critical Accounting Estimates section of the MD&A, Clairvest is required under  IFRS to fair value certain acquisition entities instead of recording its share of the assets, liabilities, revenues and expenses of  these  entities.  Clairvest  is  also  required  to  recognize  as  revenue  that  portion  of  the  carried  interest  from  the  CEP  Funds  which are allocated to the principals and employees of Clairvest through various limited partnerships. In addition, Clairvest  is required to record as a liability any entitlements of limited partners of a partnership where the limited partners are not  part of the consolidated group of the Company but where the partnership is required to be consolidated by the Company.  Accordingly, that portion of the carried interest from the CEP Funds that is allocated to the limited partners of MIP III, MIP  IV  and  MIP  V  and  the  carried  interest  payable  to  these  entities  by  partnerships  which  are  consolidated  by  Clairvest  [collectively, the "Management Entitlements"] are recorded as an expense and a liability of the Company. The supplemental  non‐IFRS  measures  presented  in  this  section  are  inclusive  of  the  assets,  liabilities,  revenues  and  expenses  of  Clairvest’s  acquisition  entities  on  a  pro‐rata  basis  instead  of  accounting  for  them  by  assigning  a  fair  value,  and  the  Management  Entitlements are on a net basis such that only that portion of the carried interest from the CEP Funds being allocated to  Clairvest  is  reflected  as  a  receivable  and  the  carried  interest  payable  by  partnerships  consolidated  by  Clairvest  is  netted  against the total fair value of corporate investments. The Company believes the supplemental Non‐IFRS measures provide  investors  more  insightful  information  regarding  the  Company’s  financial  position  and  operating  performance  and  such  information is consistent with Management’s evaluation of the business.  22     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS SUMMARY OF CLAIRVEST'S CORPORATE INVESTMENTS AT MARCH 31, 2015 [NON‐IFRS]  Investment  Industry  Segment  Geographic  Segment  Ownership  Percentage[20]  Cost of  Investment  [millions]  Net Cash  Investment  [millions][21]  Fair Value  of  Investment  [millions][22]  Description of Business  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CLAIRVEST EQUITY PARTNERS   Grey Eagle Casino[1]  Gaming  Canada  Equity  participation  $                  ─  $               [6.2]  $                2.7  A  charitable  casino  on  Tsuu  T'ina  First  Nation reserve lands, located southwest  of the city of Calgary, Alberta.  CEP also  has  an  equity  participation  in  the  Grey  Eagle Casino.  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CLAIRVEST EQUITY PARTNERS III   Casino New Brunswick[2]  Gaming  Canada  22.5%  $               9.8  $                 9.1  $                8.3  Chilean Gaming  Holdings[3]  Gaming  Chile  36.8%  $              28.7 $              20.6  $              34.7  Light Tower Rentals Inc.  ["Light Tower Rentals"][4]  Equipment  Rental  Lyophilization Services of  New England Inc.  ["LSNE"][5]  Contract  Manufacturing  United  States  United  States  6.7%   $               2.4  $            [32.5]  $              11.6  12.3%  $               7.5  $                 7.5  $                9.4  gaming  interest  entertainment  A  complex  located in Moncton, New Brunswick. CEP  III owns 67.5% of Casino New Brunswick.  An  investment  vehicle  which  holds  an  equity  in  various  gaming  entertainment  complexes  in  Chile.  CEP  III  owns  37.7%  of  Chilean  Gaming  Holdings.  An  oilfield  equipment  rental  company  operating  in  major  oil  and  gas  drilling  basins in the United States. CEP III owns  20.0% of Light Tower Rentals.   A  Manchester,  New  Hampshire  based  contract  manufacturing  organization  focused  on  providing  lyophilization  services  to  biotech,  pharmaceutical  and  medical  device  manufacturers.  CEP  III  owns 36.8% of LSNE.  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CLAIRVEST EQUITY PARTNERS IV/CEP IV‐A  Centaur Gaming [6]  Gaming  United  States  Debt interest  with stapled  warrants  $           14.6  $              11.8  $              50.4  Cieslok Media Ltd.  ["Cieslok"][7]  Outdoor  Advertising  Canada  24.0%  $             4.0  $                 4.0  $                7.4  County Waste of  Virginia, LLC ["County  Waste"][8]  Waste  Management  United  States  12.5%  $             6.7  $                6.7  $               8.2  CRS Contractors Rental  Supply Limited  Partnership ["CRS"][9]  Equipment  Rental  Canada  16.3%  $           10.6  $                9.7  $             17.0  The  owner  and  operator  of  the  Hoosier  in  Anderson,  Park  Racing  &  Casino  Indiana  and  the  Indiana  Grand  Casino  and  Indiana  Downs  Racetrack  ["Indiana  Grand  Casino"]  in  Shelbyville,  Indiana.  CEP IV and CEP IV‐A have debt interests  with stapled warrants.  A  leading  Canadian  outdoor  advertising  firm,  operating  predominantly  large  format  digital  and  static  billboards  throughout  major  cities  in  Canada.  CEP  IV and CEP IV‐A own 56.7% and 9.0% of  Cieslok respectively.  solid  waste  regional  A  management  company  based  in  West  Point, Virginia. CEP IV and CEP IV‐A own  29.5%  and  4.7%  of  County  Waste  respectively.  An  Ontario  based  equipment  rental  commercial,  provider  industrial and infrastracture sectors. CEP  IV and CEP IV‐A own 36.6% and 5.8% of  CRS respectively.  focused  private  on  [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] Clairvest had funded $5.6 million to Grey Eagle Casino by way of 16% debentures which was repaid in full during fiscal 2012.  Clairvest continues to hold units of a limited  partnership which operates Grey Eagle Casino, entitling Clairvest to between 2.8% and 9.6% of the earnings of the casino until December 18, 2022.  Clairvest has funded $9.8 million to Casino New Brunswick by way of debentures and owns units of a limited partnership which operates Casino New Brunswick.  Clairvest owns 30,446,299 units of Chilean Gaming Holdings which holds a 50% interest in Casino Marina del Sol and a 48.8% interest in each of Casino Osorno and Casino  sol Calama.  Clairvest owns 3,985,604 common shares in Light Tower Rentals. Clairvest also holds US$7.5 millionin Light Tower Rentals corporate bonds in its treasury funds.  Clairvest  owns  6,406,000  Series  A  10%  cumulative  convertible  preferred  shares,  1,250,000  Series  B  10%  cumulative  preferred  shares  and  a  US$0.4  million  demand  promissory note in LSNE. Clairvest also advanced short‐term working capital loans totaling US$0.8 million to LSNE which are included in accounts receivable.   Clairvest invested $14.6 million in Centaur Gaming by way of unsecured term loans with stapled warrants which, subject to regulatory approval, are convertible upon  exercise into 9.9% of Class A and Class B units of Centaur Gaming.  Clairvest also holds US$10.0 million in Centaur Gaming second lien secured loans in its treasury funds.  Clairvest owns 4,014,989 common shares in Cieslok.  Clairvest owns 6,482.28 Class B units in County Waste.   Clairvest owns 199,900 Class B and 10,572,805 Class C limited partnership units in CRS.  23                       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Investment  Industry  Segment  Geographic  Segment  Ownership  Percentage[20]  Cost of  Investment  [millions]  Net Cash  Investment  [millions][21]  Fair Value of  Investment  [millions][22]  Description of Business  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CLAIRVEST EQUITY PARTNERS IV/CEP IV‐A  Davenport Land  Investments[10]  United  States  Other  18.7%  [Davenport  North] &  23.0%  [Davenport  South]   $            3.1  $            3.0  $               3.5  Discovery Air Inc.  ["Discovery Air"][11]  Specialty  Aviation  Canada  24.2% and  debt interest  $          29.6  $          27.9  $            33.0  Linen King, LLC   ["Linen King"][12]  Textile Rental  Service  United  States  21.7%  $             2.5  $             2.5  $               0.8  Momentum Aviation  Group ["MAG"][13]  Specialty  Aviation  United  States  9.6%  $             2.8  $             2.8  $               4.0  New Meadowlands  Racetrack LLC [the  "Meadowlands"][14]  Gaming  Rivers Casino [15]  Gaming  Winters Bros. Waste  Systems of CT, LLC  ["Winters Bros. of CT"][16]  Waste  Management  United  States  United  States  United  States  $             5.6  $             5.2  $               7.9  Debt interest  and equity  investment  rights  5.0%   $             7.5  $          [12.3]   $             25.4  13.4%  $             8.1  $             8.1  $               9.7  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CLAIRVEST EQUITY PARTNERS V/CEP V‐A  Winters Bros. Waste  Systems of Long Island  Holdings, LLC ["Winters  Bros. of LI"][17]  Waste  Management  United  States  14.0%  $            7.2  $            7.2  $               9.7  STANDALONE INVESTMENTS  Wellington Financial  Fund IV ["Wellington  Fund IV"][18]  OTHER INVESTMENTS[19]  TOTAL INVESTMENTS  Financial  Services  Canada  12.6%  $          14.4  $          10.4  $             18.1  $             1.6  $        166.7  $            1.6  $          87.1  $            [9.3]  $          252.5  specialty  aviation  Comprised  of  two  entities  ["Davenport  North" and "Davenport South"] holding real  estate surrounding a casino development in  Davenport,  Iowa.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  own  44.1%  and  7.0%  of  Davenport  North  and  54.3%  and  8.5%  of  Davenport  South  respectively.  A  services  business  operating  across  Canada  and  in  selected  locations internationally. CEP IV and CEP IV‐ A  have  debt  interest  and  own  30.4%  and  4.9% of Discovery Air respectively.  An  Oklahoma  based  textile  rental  company  that  provides  commercial  laundry  services,  primarily  to  hospitals.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  own  51.1%  and  8.1%  of  Linen  King  respectively.  A  U.S.‐based  and  speciality  intelligence, surveillance and reconnaissance  service  provider.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  have  Class A stock convertible to 22.6% and 3.6%  interest respectively.  Operates  premier  standardbred  horse  racing  track  located  in  East Rutherford, New Jersey. CEP IV and CEP  interests  and  equity  IV‐A  have  debt  investment rights.  A gaming entertainment complex located in  Des Plains, Illinois.   CEP IV and CEP IV‐A own  11.8%  1.9%  of  Rivers  Casino  and  respectively.  A  regional  solid  waste  collection,  recycling  and  disposal  company  based  in  Danbury,  Connecticut. CEP IV and CEP IV‐A own 31.6%  and 5.0% of Winters Bros. of CT respectively.  America’s  aviation  North  A  private  regional  solid  waste  management  company  based  in  Long  Island,  New  York.  CEP  V  and  CEP  V‐A  own  27.5%  and  5.2%  of  Winters Bros. of LI respectively.  Provides  debt  capital  and  operating  lines  to  technology,  biotechnology,  communications  and industrial product companies in Canada  and the United States.  [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] Clairvest owns 1,408.81 units in Davenport North and 1,298.21 units in Davenport South.  Clairvest owns 19,809,915 common shares and invested $22.0 million in Discovery Air convertible debentures with a stated interest rate of 10% per annum.  Clairvest owns 2,529,209 Class A units of Linen King.  Clairvest owns 26,499 Class A stock in MAG.  Clairvest invested  US$5.4  million  in  the Meadowlands  by way  of secured  convertible  debentures  with  a  stated  interest  rate  of  15%  per annum.  Clairvest  also  holds  warrants which entitle it to invest in equity securities subject to certain conditions.  Clairvest  owns  9,021,917  units  in  Rivers  Casino.  Cost  of  investment  and  net  cash  investment  [proceeds]  exclude  the  $1.6  million  which  were  funded  by  MIP  IV  as  described in note 5[f] to the consolidated financial statements.  Clairvest owns 76,284.8 Class C units of Winters Bros. of CT.  Clairvest owns 1,398,507 Class C units in Winters Bros. of LI. Cost of investment and net cash investment [proceeds] exclude the $2.4 million which were funded by MIP  V as described in note 5[i] to the consolidated financiual statements.   Clairvest has committed to fund $25.2 million to Wellington Fund IV, $14.4 million of which had been funded at March 31, 2015. The net cash investment is reduced by  $3.3 million as a result of income distributions received to date.     Other investments include the fair values attributable to limited partners of MIP III, MIP IV and MIP V as described in note 5[c], 5[f] and 5[i] to the consolidated financial  statements.  Ownership percentage calculated on a fully diluted basis at March 31, 2015.  Net cash investment [proceeds] comprised cost net of dividends, interest and other distributions received but excludes advisory and other fees received, foreign income  taxes incurred by acquisition entities and foreign exchange gains or losses on foreign exchange forward contracts entered into as economic hedges against Clairvest's  foreign denominated investments.  The  determination  of  fair  value  incorporates  the  quoted  market  value  of  Clairvest's  publicly‐traded  investments  and  an  estimate  of  fair  value  for  privately‐held  investments. The fair value of foreign exchange forward contracts entered into as economic hedges against Clairvest's foreign denominated investments is not included  in this fair value.   24                                       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS FINANCIAL HIGHLIGHTS [NON‐IFRS]  Financial Performance Measures   Year ended March 31, [$000's, except per share amounts]  2015  2014  Net realized gains [losses] on corporate investments   $          31,302  $            [25]    Net changes in unrealized gains on corporate investments   Net carried interest income  Other income  Total expenses  Net income before tax  Income taxes  Net income  Basic net income per share  Fully diluted net income per share  Dividends declared per share  Financial Condition Measures  As at March 31, [$000's, except number of shares and per share amounts]                        2015  Total assets  Total cash, cash equivalents and temporary investments  Unrealized carried interest from the CEP Funds  Corporate investments, at fair value  Total liabilities  Book value  Common shares outstanding  Book value per share  507,017  188,061  26,869  252,472  59,323  447,694  19,908  15,786  24,318  30,231  61,083  9,078  52,005  3.43  3.43  0.2492           2014  439,961  115,786  28,185  241,066  40,501  399,460  27,581  10,124  27,174  20,018  44,836  6,029  38,807  2.56  2.56  0.2312  2013  397,298  174,513  18,362  176,390  33,359  363,939  15,134,095  15,134,095  15,124,095  29.58  26.39  24.06  Financial Performance Highlights  Clairvest's  operating  results  reflect  revenue  earned  from  its  corporate  investments  and  cash,  cash  equivalents  and  temporary  investments  and  realized  gains  and  net  changes  in  unrealized  gains  and  losses  on  its  corporate  investments.   These results are net of all costs incurred to manage these assets. The operating results of the CEP Funds are not included  in Clairvest's operating results.   Net income for the year ended March 31, 2015 was $52.0 million, versus $38.8 million for the year ended March  31, 2014.   Net  realized  gains  on  corporate  investments  for  the  year  ended  March  31,  2015  comprised  primarily  of  a  $14.4  million net realized gain on the sale of Kubra and a $16.9 million net realized gain on the partial redemptions from Light  Tower  Rentals.  Previously  recognized  net  unrealized  gains  of  these  investments  are  reversed  and  netted  against  net  realized gains.   Net changes in unrealized gains on corporate investments result from changes in the fair value of the investments  from  one  quarter  to  the  next  and  do  not  reflect  foreign  exchange  revaluations.  Clairvest  has  implemented  a  foreign  exchange hedging strategy to limit its exposure to changes in the value of foreign denominated currencies relative to the  Canadian dollar by hedging 100% of the fair value of its foreign investments unless a specific exemption is approved by the  25       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Board of Directors. The net changes in unrealized gains or losses on corporate investments for the years ended March 31,  presented on a non‐IFRS basis, are summarized as follows:  Net changes in unrealized gains [losses] on investments [Non‐IFRS]   Year ended March 31, [$000's]  Casino New Brunswick  Centaur Gaming  Cieslok  Chilean Gaming Holdings  CRS  Discovery Air  Grey Eagle Casino  Kubra[1]  Light Tower Rentals[2]  Linen King  LSNE  MAG  N‐Brook[3]  Rivers Casino  Wellington Fund III / IV  Winters Bros. of LI[4]  2015  2014  $           3,917  5,270  $           1,958  18,714 3,396  4,915  4,480  [3,008]  579  —  50  —  —  306  —  538  1,954  2,400  — [7,554] 1,931 — [301] 8,530 9,010 [141] [130] 241 297 [959] [972] — Other investments and MIP entitlements[5]  $          24,797  $          30,624  $         [4,889]    $         [3,043]    Net changes in unrealized gains on corporate investments [Non‐IFRS]  $          19,908  $          27,581  Light Tower Rentals was partially realized during fiscal 2015 as described below.  [1]     Kubra was realized during fiscal 2015 as described below.  [2] [3] N‐Brook was realized during fiscal 2014.  [4] The net changes in unrealized gains for Winters Bros. of LI was the result of Clairvest’s entitlement to MIP V’s investment as described in note 5[i] to  [5] the consolidated financial statements.  Includes fair value attributable to limited partners of MIP  III, MIP IV and MIP V as described in note 5[c], 5[f] and 5[i] to the consolidated financial  statements.  Further details on net changes in unrealized gains/losses on corporate investments can be found in the discussion of each  investee company below.  Net  carried  interest  income  for  the  years  ended  March  31,  presented  on  a  non‐IFRS  basis,  are  summarized  as  follows:  Net carried interest income [Non‐IFRS]   Year ended March 31, [$000's]  Realized carried interest from the CEP Funds  Net change in unrealized carried interest from the CEP Funds  Net carried interest income [Non‐IFRS]  2015  2014  $          17,101  [1,315]  $               300  9,824 $          15,786  $          10,124  26            MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Clairvest’s entitlements to carried interest from the CEP Funds are described in the Transaction with Related Parties section  of the MD&A.  Other  income  for  the  year  ended  March  31,  2015  was  $24.3  million,  compared  with  $27.2  million  for  the  year  ended March 31, 2014. The following table summarizes the other income earned by the Company, presented on a Non‐IFRS  basis:  Other income [Non‐IFRS]   Year ended March 31, [$000's]  Distributions and interest income  Income from treasury funds  Priority distributions from the CEP Funds  Interest income from the CEP Funds  From investee companies:  Casino New Brunswick  Centaur Gaming  County Waste  CRS  Davenport Land Investments  Discovery Air  Grey Eagle Casino  MAG  The Meadowlands  Rivers Casino  Wellington Fund IV  Winters Bros. of CT  Other distributions and interest income  Dividend income  Chilean Gaming Holdings  Management fees from the CEP Funds  Advisory and other fees from investee companies  Realized gain on temporary investments  Other Income [Non‐IFRS]  2015  2014  $           1,603  $           3,078  6,885  1,242  282  38  113  408  108  2,111  800  49  968  4,483  1,439  —  290  7,030  398  384  28  2  456  —  2,552  331  111  440  4,260  1,841  8  46                 20,819                20,965                     981                    1,619                      648                       621                   1,870                     1,719                          —                     2,250  $          24,318  $          27,174  Included in income on treasury funds for the year ended March 31, 2015 are unrealized losses of $2.0 million on the US$7.5  million Light Tower Rentals corporate bonds purchased under Clairvest’s treasury portfolio.   Priority  distributions  and  management  fees  earned  from  the  CEP  Funds,  as  described  in  the  Transaction  with  Related  Parties  section  of  the  MD&A,  are  reduced  proportionately  to  fees  earned  by  Clairvest  from  joint  Clairvest/CEP  Funds corporate investments.    Interest income earned from the CEP Funds are as described in the Transaction with Related Parties section of the  MD&A.  Distributions and interest income from Clairvest’s investee companies are further described below.  27                    MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS Total  expenses  for  the  year  were  $30.2  million,  compared  with  $20.0  million  for  the  year  ended  March  31,  2014.    The  following  table  summarizes  expenses  incurred  by  the  Company  for  the  years  ended  March  31,  presented  on  a  Non‐IFRS  basis:  Total Expenses, excluding Income Taxes [Non‐IFRS]   Year ended March 31, [$000's]  Employee compensation and benefits  Share‐based compensation expenses  Administration and other expenses  Domain and due diligence expenses  Professional fees   Office and other expenses  Finance and foreign exchange expense  Interest and bank charges  Foreign exchange loss [gain]  Total Expenses, excluding Income Taxes [Non‐IFRS]  2015  2014  $          14,822  $           8,586  8,566  1,125  374  3,397  5,742  1,021  1,197  2,713                   4,896               4,931  1,189  758  1,185  [426]                  1,947                      759  $          30,231  $          20,018  Included  in  employee  compensation  and  benefits  for  the  year  ended  March  31,  2015  was  $4.8  million  in  management  compensation upon the closing of CEP V.    Included  in  share‐based  compensation  expenses  for  the  year  ended  March  31,  2015  was  $2.3  million  in  stock  based  compensation,  $4.9  million  in  appreciation  of  book  value  appreciation  rights  ["BVARs"]  and  $1.4  million  in  appreciation of deferred share units ["DSUs"] and appreciated deferred share units ["ADSUs"].  Refer to notes 2[h], 2[i], 2[j]  and 13 to the consolidated financial statements for details of these compensation plans.   FINANCIAL CONDITION HIGHLIGHTS  The following table summarizes the Company’s financial position and liquidity, presented on a non‐IFRS basis:  Financial Position [Non‐IFRS]   As at March 31, [$000's, except number of shares and per share amounts]  2015  2014  Cash, cash equivalents and temporary investments Unrealized carried interest from the CEP Funds  Fair value of corporate investments  Total liabilities  Book value   Book value per share  $          188,061  26,869  $         115,786        28,185  252,472  59,323  447,694  29.58       241,066  40,501      399,460          26.39  Assets  Clairvest’s treasury funds increased during fiscal 2015 as a result of investment realizations as described below.  At March 31, 2015, Clairvest had corporate investments with a carrying value of $252.5 million. The following table  summarizes Clairvest’s corporate investment portfolio, presented on a non‐IFRS basis:  28                          MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS March 31, 2015  March 31, 2014  Fair value  Cost  Difference  Fair value  Cost  Difference   $      2,709    $      1    $      2,708    $      2,130     $      1     $      2,129  —    —  —  125   2,240  [2,115]  [1,474]           4,407            9,798        [5,391]  8,324  34,703  9,798  28,754  5,949                 —                   —                  —    11,629  9,380  2,403  7,451  9,226  1,929  29,421   22,930   36,302   8,187   28,754              667  2,150         20,780  8,178         28,124  7,451  736  [4,716]                —  [4,716]  [5,467]                 —    [5,467]  50,355  14,644  35,711  39,795   14,644  25,151  7,411  8,210  16,984  3,465  33,036  809  3,980  7,942  25,362  9,662  4,015  6,690  10,573  3,059  29,606  2,525  2,787  5,580  7,508  8,053  3,396  1,520  6,411  4,015   7,092   12,504   4,015                —    6,706  10,573  386  1,931  406                 —                   —                  —    3,430  [1,716]  1,193  2,362  17,854  1,609  28,074   22,045  706   2,884   6,313   21,785   8,433   2,525  2,447  5,580  7,508  8,053  6,029  [1,819]  437  733  14,277  380  [6,171]                 —    [6,171]  [4,674]                 —    [4,674]  CEP INVESTMENTS  Grey Eagle Casino  N‐Brook   CEP III INVESTMENTS  Casino New Brunswick  Chilean Gaming Holdings[1]  Kubra   Light Tower Rentals   LSNE  MIP III Entitlements[2]  CEP IV INVESTMENTS  Centaur Gaming  Cieslok   County Waste  CRS  Davenport Land Investments   Discovery Air  Linen King  MAG  The Meadowlands  Rivers Casino  Winters Bros. of CT  MIP IV Entitlements[3]  CEP V INVESTMENTS  Winters Bros. of LI  Wellington Fund III/IV  9,713  18,069  7,215  14,375  2,498  3,694  —  —  15,542   13,802  250,856  165,037  85,819  240,504   156,470  —  1,740  84,034  [176]  Other investments  1,616  1,686  [70]  562   738  [1]     Comprised of Clairvest’s investment in Casino Marina del Sol, Casino Osorno and Casino Sol Calama.  [2]     Fair value attributable to limited partners of MIP III as described in the Transaction with Related Parties section of the MD&A.  [3]     Fair value attributable to limited partners of MIP IV as described in the Transaction with Related Parties section of the MD&A.   $  252,472   $  166,723  $   85,749   $  241,066  $   157,208   $   83,858  29                                                                   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS The  cost  and fair  value  of  corporate  investments  described  below  do  not  reflect  foreign exchange gains  or  losses on  the  foreign  exchange  forward  contracts  entered  into  as  economic  hedges  against  the  Company's  foreign  denominated  investments which are described in note 15 to the consolidated financial statements. A discussion on the activity in each  corporate investment held at March 31, 2015 follows:  INVESTMENTS MADE ALONGSIDE CEP  Grey Eagle Casino   At  March  31,  2015  and  2014,  Clairvest  held  units  in  a  limited  partnership  which  operates  Grey  Eagle  Casino,  entitling  Clairvest between 2.8% and 9.6% of the earnings of the casino from the date of commencement of operations, December  19, 2007, for a period of 15 years.   During fiscal 2015, Clairvest earned $0.8 million in profit distributions from Grey Eagle Casino, bringing total profit  distributions earned to March 31, 2015 to $1.5 million.  The fair value of $2.7 million at March 31, 2015 compares to the fair value of $2.1 million at March 31, 2014.    INVESTMENTS MADE THROUGH CEP III CO‐INVEST ALONGSIDE CEP III   Casino New Brunswick  At March 31, 2015 and 2014, Clairvest has funded $9.8 million to Casino New Brunswick in the form of debentures with a  stated interest at a rate of 6% per annum. The interest which had been waived between March 1, 2011 and December 31,  2012, had resumed effective January 1, 2013, with 45% of the interest payable in cash and the remaining 55% payable in‐ kind. Clairvest also holds units of a limited partnership which operates Casino New Brunswick, entitling Clairvest to 22.5% of  the earnings of the casino until December 31, 2030.   During fiscal 2015, Clairvest recorded $0.3 million in interest income, which represents the portion payable in cash.  Also during fiscal 2015, management determined that the fair value of Casino New Brunswick should be adjusted  upward by $3.9 million. The fair value of $8.3 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $4.4 million at March  31, 2014  and  a  cost  of  $9.8 million.  The  increase  in  fair value  was  due  to  improved  operating  performance  and  reduced  leverage.  Subsequent to year end, Clairvest announced an agreement for the sale of Casino New Brunswick as described in  the Outlook section of the MD&A.   Chilean Gaming Holdings  At  March  31,  2015  and  2014,  Clairvest  owned  30,446,299  limited  partnership  units  in  Chilean  Gaming  Holdings,  representing a 36.8% ownership interest on a fully diluted basis.  During fiscal 2015, Clairvest earned dividends totaling $1.0 million through its interest in Chilean Gaming Holdings,  bringing total dividends earned to March 31, 2015 to $9.0 million.   Also  during  fiscal  2015,  management  determined  that  the  fair  value  of  Chilean  Gaming  Holdings  should  be  adjusted upward by $4.9 million. The fair value of $34.7 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $29.4 million  at March 31, 2014 and a cost of $28.7 million. The increase in fair value was due to improved operating performance and  the fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  Light Tower Rentals   At March 31, 2014, Clairvest owned 5,841,250 Series A convertible preferred shares and 8,428,387 common shares in Light  Tower Rentals.  During  fiscal  2015,  Light  Tower  Rentals,  completed  a  series  of  financing  transactions.    In  July  2014,  Light  Tower  Rentals completed a refinancing which included a US$330 million bond offering and a subsequent redemption of common  shares  to  repatriate  funds  back  to  its  owners.    As  part  of  this  transaction,  Clairvest  converted  the  5,841,250  preferred  shares  it  held  to  5,841,250  common  shares  of  Light  Tower  Rentals  on  a  one‐to‐one  basis  such  that  it  held  14,269,637  30         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS common  shares  immediately  after  the conversion,  7,284,322  of  which  were  redeemed  subsequent  to  the  conversion  for  gross proceeds of $26.9 million. Subsequently in August 2014, Light Tower Rentals finalized its recapitalization by adding a  group of institutional equity investors. As part of this transaction, Clairvest purchased 157,003 additional common shares of  Light Tower Rentals for $0.3 million prior to a second redemption of common shares from Light Tower Rentals.  Subsequent  to  the  purchase,  Light  Tower  Rentals  redeemed  3,156,714  common  shares  from  Clairvest  for  gross  proceeds  of  $13.8  million.  In aggregate, Clairvest recorded a $14.4 million net realized gain and a $5.8 million reduction to its investment in  Light Tower Rentals during fiscal 2015.  At  March  31,  2015,  Clairvest  owned  3,985,604  common  shares  in  Light  Tower  Rentals,  representing  a  6.7%  ownership interest on a fully diluted basis.  The fair value of $11.6 million at March 31, 2015 compares to a cost of $2.4 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.    LSNE  At March 31, 2015 and 2014, Clairvest owned 6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares, 1,250,000 Series B 10%  cumulative  preferred  shares  and  US$0.4  million  in  demand  promissory  notes  in  LSNE.    The  Series  A  10%  cumulative  preferred shares are convertible into a 12.3% ownership interest on a fully diluted basis and the demand promissory notes  have a stated interest rate of 10% per annum.   The fair value of $9.4 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $8.2 million at March 31, 2014 and a  cost of $7.5 million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.    Clairvest had also advanced short‐term, working capital loans totaling US$0.8 million to LSNE which is included in  accounts receivable.  INVESTMENTS MADE THROUGH CEP IV CO‐INVEST ALONGSIDE CEP IV  Centaur Gaming   At March 31, 2015 and 2014, Clairvest held US$13.6 million in term loans with stapled warrants which are convertible upon  exercise to 9.9% of Class A and B units in Centaur Gaming.  The fair value of $50.4 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $39.8 million at March 31, 2014 and a  cost of $14.6 million. The increase in fair value was due to improved operating performance and reduced debt levels.  The  fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  Cieslok   At  March  31,  2015  and  2014,  Clairvest  owned  4,014,989  common  shares  in  Cieslok,  representing  a  24.0%  ownership  interest on a fully diluted basis.   The fair value of $7.4 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $4.0 million at March 31, 2014 and a  cost of $4.0 million. The increase in fair value was due to improved operating performance.  County Waste   At March 31, 2014, Clairvest owned 4,539.62 Class B units and US$1.9 million in convertible debentures in County Waste.   The convertible debentures had a stated interest rate of 10% per annum.  During  fiscal  2015,  Clairvest  acquired  an  additional  1,942.66  Class  B  units  in  County  Waste.  The  acquisition  was  funded by a $0.3 million follow‐on investment and a $1.9 million partial conversion of principal and accrued interest from  the convertible debentures. The remaining principal of $0.2 million were repaid by County Waste in cash.   At March 31, 2015, Clairvest held 6,482.28 Class B units in County Waste representing a 12.5% ownership interest  on a fully diluted basis.   The fair value of $8.2 million at March 31, 2015 compares to a cost of $6.7 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.    31         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS CRS   At March 31, 2014, Clairvest owned 10,572,805 Class C limited partnership units in CRS.    During fiscal 2015, Clairvest exercised its right to purchase Class B limited partnership units in CRS from a departing  unitholder  of  CRS  at  a  pre‐determined  price.  Clairvest  purchased  199,990  Class  B  units  in  CRS  at  $0.2  million  which  was  funded by a return of capital from CRS.   At March 31, 2015, Clairvest held 199,990 Class B units and 10,572,805 Class C units in CRS, representing a 13.4%  ownership interest on a fully diluted basis.   The fair value of $17.0 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $12.5 million at March 31, 2014 and a  cost of $10.6 million. The increase in fair value was due to improved operating performance.  Also  during  fiscal  2015,  Clairvest  earned  $0.4  million  in  distributions  from  CRS.  As  a  result  of  CRS’  flow‐through  status for tax purposes, Clairvest incurred income tax obligations totaling $0.4 million as a result of its investment in CRS.   Davenport Land Investments  During fiscal 2015, Clairvest invested $1.6 million for an 18.7% ownership in Davenport North and $1.5 million for a 23.0%  ownership interest in Davenport South.  Clairvest had also advanced a US$0.6 million non‐interest bearing loan to a partner  to help fund its 50% ownership in Davenport North.    During fiscal 2015, Davenport South sold certain real estate and distributed pre‐tax proceeds of US$0.6 million to  Clairvest.   The fair value of $3.5 million at March 31, 2015 compares to a cost of $3.1 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.     Subsequent to year end, Davenport South sold additional real estate and distributed pre‐tax proceeds of US$0.8  million to Clairvest.  Discovery Air   At  March  31,  2014,  Clairvest  held  $28.0  million  in  secured  convertible  debentures  ["Debentures"]  and  owned  53,997  common shares in Discovery Air.  The principal amount of the Debentures was $22.0 million with a stated interest rate of  10% per annum.   During  fiscal  2015,  Clairvest  invested  an  additional  $7.5  million  for  19,755,918  common  shares  in  Discovery  Air.   Also during fiscal 2015, Discovery Air made a $1.6 million payment against the Debentures.   At  March  31,  2015  Clairvest  held  19,809,915  common  shares  representing  an  ownership  interest  of  24.2%  on  a  fully  diluted  basis  and  Debenrtures  with  a  gross  accrued  value  of  $28.5  million  which  are  convertible  into  an  addtional  2,775,218 common shares of Discovery Air at a conversion price of $10.51 per share.  At March 31, 2015, the closing quoted  market price of a Discovery Air common share was $0.23 per share.  The fair value of $33.0 million at March 31, 2015 compares to a cost of $29.6 million, with the difference being  attributable to accrued interest on the Debentures net of the decrease in the trading price of the common shares.  Also  during  fiscal  2015,  Clairvest  also  advanced  $1.7  million  to  Discovery  Air  in  the  form  of  a  promissory  note  during fiscal 2015 and an additional $5.4 million in promissory notes subsequent to year end. These promissory notes bear  interest at 8.0% per annum and are repayable on or before July 9, 2015.   Subsequent to year end, Clairvest purchased an additional 1,455,500 common shares of Discovery Air at a cost of  $0.4 million. The additional subscription increased Clairvest’s ownership interest in Discovery Air to 25.9% on a fully diluted  basis.   Also subsequent to year end, the maturity date of the Debentures were extended to September 30, 2017.  Linen King  At  March  31,  2015  and  2014,  Clairvest  owned  2,529,209  Class  A  units  in  Linen  King  representing  an  21.7%  ownership  interest on a fully diluted basis.  32       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS The fair value of $0.8 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $0.7 million at March 31, 2014 and a cost of $2.5  million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  MAG  At March 31, 2014, Clairvest owned 23,822 Class A stock in MAG.  The Class A stock have a stated dividend rate of 10% per  annum and each Class A stock is convertible into 1.0114 common stock of MAG.  During fiscal 2015, Clairvest invested an additional $0.3 million to acquire 2,677 Class A stock in MAG.   At March 31, 2015, Clairvest owned 26,499 Class A stock in MAG.    The  fair  value  of  $4.0  million  at  March  31,  2015  compares  to  a  cost  of  $2.8  million,  with  the  difference  being  attributable to accrued dividends on the Class A stock and is adjusted for foreign exchange fluctuations.    Additionally, Clairvest had advanced working capital loans totaling $0.9 million to a Canadian subsidiary of MAG  ["MAG Canada"] which is included in loans receivable. Subsequent to year end, these loans have been repaid in full.    The Meadowlands  At March 31, 2015 and 2014, Clairvest held US$5.4 million in secured convertible debentures in the Meadowlands which  accrue interest at a rate of 15% per annum, 10% of which is payable quarterly in cash and 5% accrued quarterly. Clairvest  also held warrants which entitle it to invest in equity securities of the Meadowlands subject to certain conditions.   The fair value of $7.9 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $6.3 million at March 31, 2014 and a  cost of $5.6 million.  The increase in fair value was due to accrued but unpaid interest on the debentures. The fair value is  adjusted for foreign exchange fluctuations.  Rivers Casino  At  March  31, 2015  and  2014,  Clairvest  owned  9,021,917  units  in  Rivers  Casino  representing  a  5.0%  ownership  on  a  fully  diluted basis.  During fiscal 2015, Clairvest earned $4.5 million in quarterly distributions and $0.5 million in quarterly fees from  Rivers Casino. As a result of Clairvest’s investment in Rivers Casino requiring certain acquisition entities in the United States,  Clairvest, through its acquisition entities, incurred U.S. income tax obligations totaling $1.5 million during fiscal 2015.    The fair value of $25.4 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $21.8 million at March 31, 2014 and a cost of  $7.5 million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.    Winters Bros. of CT  At March 31, 2015 and 2014, Clairvest owned 76,284.8 Class C units in Winters Bros. of CT, representing a 13.4% ownership  interest on a fully diluted basis.  The fair value of $9.7 million at March 31, 2015 compares to a fair value of $8.4 million at March 31, 2014 and a  cost of $8.1 million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  INVESTMENTS MADE THROUGH CEP V CO‐INVEST ALONGSIDE CEP V  Winters Bros. of LI  During  fiscal  2015,  Clairvest  and  MIP  V  invested  $7.2  million  and  $2.4  million  respectively  for  1,398,507  Class  C  units  in  Winters Bros. of LI, representing a 14.0% ownership interest on a fully diluted basis.  Clairvest is entitled to the realizable  value of the $2.4 million invested by MIP V as described in note 5[i] to the consolidated financial statements.  The fair value of $9.7 million at March 31, 2015 compares to a cost of $7.2 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.  33                 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS OTHER INVESTMENTS  Wellington Fund III / IV  At March 31, 2014, Clairvest, as a limited partner, had funded $13.8 million of its $25.1 million commitment in Wellington  Fund IV.  During fiscal 2015, Clairvest funded an additional $0.5 million to Wellington Fund IV bringing total amount funded  to $14.3 million. Clairvest also purchased a $0.1 million commitment from a limited partner of Wellington Fund IV for $0.1  million increasing its commitment in Wellington Fund IV to $25.2 million.   At  March  31,  2015,  Clairvest,  as  a  limited  partner,  had  funded  $14.4  million  of  its  $25.2  million  commitment  to  Wellington Fund IV. Clairvest is also entitled to participate in the profits received by the General Partner of Wellington Fund  III/IV. At March 31, 2015, Clairvest has received income distributions totaling $3.3 million from Wellington Fund IV and its  General  Partner,  bringing  the  net  cash  investment  to  $11.1  million.  In  addition,  Clairvest  received  distributions  from  Wellington Fund III totaling $9.3 million to March 31, 2015, and is entitled to future profits of up to $0.5 million based on  the value of the remaining assets of Wellington Fund III at March 31, 2015.  The fair value of $18.1 million at March 31, 2015 reflects management's estimated realizable value of Clairvest's  entitlement as a limited partner and a general partner of Wellington Fund III and IV.   Subsequent to year end, an additional $0.4 million was funded to Wellington Fund IV.  LIABILITIES  Total liabilities at March 31, 2015 of $59.3 million included $6.9 million in accrued management and director compensation,  $24.5 million in share‐based compensation, $12.3 million in derivative instruments liability and $8.3 million in deferred tax  liability. 34   MANAGEMENT’S REPORT The  accompanying  consolidated  financial  statements  of  Clairvest  Group  Inc.  were  prepared  by  management,  which  is  responsible  for  the  integrity  and  fairness  of  the  financial  information  presented.  These  consolidated  financial statements are prepared in accordance with International Financial Reporting Standards. The financial  information  contained  elsewhere  in  the  annual  report  has  been  reviewed  to  ensure  consistency  with  the  consolidated financial statements.  Management  maintains  a  system  of  internal  accounting  controls  designed  to  provide  reasonable  assurance that assets are safeguarded, that transactions are properly authorized and that financial records are  properly  maintained  to  facilitate  the  preparation  of  financial  statements  in  a  timely  manner.  Under  the  supervision of Management, an evaluation of the effectiveness of the Company’s internal control over financial  reporting was carried out for the year ended March 31, 2015. Based on that evaluation, Management concluded  that the Company’s internal control over financing reporting was effective for the year ended March 31, 2015.   The  Board  of  Directors  carries  out  its  responsibility  for  the  consolidated  financial  statements  in  this  annual  report  principally  through  its  Audit  Committee.  The  Audit  Committee,  which  comprised  three  non‐ management Directors during the year ended March 31, 2015, meets periodically with management and with  external auditors to discuss the scope and results with respect to financial reporting of the Company. The Audit  Committee  has  reviewed  the  consolidated  financial  statements  with  management  and  with  the  independent  auditors.  The  consolidated  financial  statements  have  been  approved  by  the  Board  of  Directors  on  the  recommendation of the Audit Committee.   Ernst  &  Young  LLP,  appointed  external  auditors  by  the  shareholders,  have  audited  the  consolidated  financial statements and their report is included herewith.  B. Jeffrey Parr   Co‐Chief Executive Officer  and Managing Director Daniel Cheng  Chief Financial Officer  35                                                                                                                                    INDEPENDENT AUDITORS' REPORT TO THE SHAREHOLDERS OF CLAIRVEST GROUP INC.  We have audited the accompanying consolidated financial statements of Clairvest Group Inc., which comprise  the  consolidated  statements  of  financial  position  as  at  March  31,  2015  and  2014,  and  April  1,  2013,  and  the  consolidated statements of comprehensive income, changes in equity and cash flows for the years ended March  31, 2015 and 2014, and a summary of significant accounting policies and other explanatory information.  MANAGEMENT'S RESPONSIBILITY FOR THE CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Management is responsible for the preparation and fair presentation of these consolidated financial statements  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards,  and  for  such  internal  control  as  management  determines  is  necessary  to  enable  the  preparation  of  consolidated  financial  statements  that  are  free  from  material misstatement, whether due to fraud or error.  AUDITORS' RESPONSIBILITY  Our responsibility is to express an opinion on these consolidated financial statements based on our audits. We  conducted  our  audits  in  accordance  with  Canadian  generally  accepted  auditing  standards.  Those  standards  require  that  we  comply  with  ethical  requirements  and  plan  and  perform  the  audit  to  obtain  reasonable  assurance about whether the consolidated financial statements are free from material misstatement.  An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in  the consolidated financial statements. The procedures selected depend on the auditors' judgment, including the  assessment of the risks of material misstatement of the consolidated financial statements, whether due to fraud  or  error.  In  making  those  risk  assessments,  the  auditors  consider  internal  control  relevant  to  the  entity's  preparation and fair presentation of the consolidated financial statements in order to design audit procedures  that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness  of the entity's internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used  and  the  reasonableness  of  accounting  estimates  made  by  management,  as  well  as  evaluating  the  overall  presentation of the consolidated financial statements.  We  believe  that  the  audit  evidence  we  have  obtained  in  our  audits  is  sufficient  and  appropriate  to  provide a basis for our audit opinion.   OPINION  In our opinion, the consolidated financial statements present fairly, in all material respects, the financial position  of Clairvest Group Inc. as at March 31, 2015 and 2014, and April 1, 2013, and its financial performance and its  cash flows for the years ended March 31, 2015 and 2014 in accordance with International Financial Reporting  Standards.  Toronto, Canada,            June 24, 2015  36                                          CONSOLIDATED STATEMENTS OF FINANCIAL POSITION  As at March 31  $000's  ASSETS  2015  2014  [Note 3]  As at  April 1, 2013   [Note 3]  Cash and cash equivalents [notes 4, 14, 17 and 18]        $          98,644  $        51,797   $        112,969  Temporary investments [notes 4, 17 and 18]  Accounts receivable and other assets [notes 5[s], 8[g] and  17]  Loans receivable [notes 5, 8 and 17]   Income taxes recoverable  Restricted temporary investments [notes 8[c] and 17]  Carried interest receivable [notes 5[a], 5[b], 5[d]  and 5[e]]  Corporate investments [notes 8, 15[b] and 17]  Fixed assets [notes 5[v] and 9]          58,511  62,995                59,708             15,055  11,520                12,197              11,451                120            —  38,256    14,151  6,937                  4,681  —              5,425     53,738    56,370  36,724    291,421  2,267  244,029  3,558  210,235  3,974     $        531,207  $      475,462  $        460,064  LIABILITIES AND SHAREHOLDERS’ EQUITY  Liabilities  Accounts payable and accrued liabilities [note 5[v]]  $            1,820  $          2,278    $            2,697  Loans payable  Income taxes payable  Derivative instruments [note 15]  Accrued compensation expense [notes 13 and 16[h]]  Share‐based compensation [note 13]  Management participation [note 5]   Deferred tax liability [note 11]  Contingencies, commitments and guarantees [note 16]  Shareholders' equity   Share capital [note 12]  Retained earnings  See accompanying notes  On behalf of the Board:  —  69  4,341  6,935  24,528  37,756  8,064  237  39  1,575  5,395  18,326  38,325  9,827  41,258  1,941  190  3,983  14,657  25,539  5,860     $          83,513  $        76,002  $          96,125      $          79,314    $        79,314   $          79,101            368,380            447,694  320,146  284,838    399,460              363,939     $        531,207  $      475,462  $        460,064  MICHAEL BREGMAN       Director  JOSEPH J. HEFFERNAN               Director  37                                                                                                                                                  CONSOLIDATED STATEMENTS OF COMPREHENSIVE INCOME  For the years ended March 31  $000's [except per share information]  REVENUE  Net investment gains [notes 6 and 8]  Distributions and interest income [notes 5, 8 and 16[h]]  Net carried interest income [note 7]  Management fees [notes 5[e] and 5[h]]  Advisory and other fees [note 5[u]]  Realized gain on temporary investments  EXPENSES  Employee compensation and benefits [notes 13 and 16[h]]  Share‐based compensation expenses [note 13]  Administration and other expense  Finance and foreign exchange expense [note 15]  Management participation [note 5]  Income before income taxes  Income tax expense [note 11]  Net income and comprehensive income for the year  2015  2014 [Note 3]    $          37,471     $        38,927           33,516             31,361   648   13,049   20,248  621              1,331                 1,232  —                    2,250  104,327                76,327            14,822                 8,586  8,566  5,742              3,922                 4,221              1,366                   843           20,359                 13,087  49,035                 32,479           55,292              3,287   43,848    5,041   $           52,005  $         38,807   Basic net income and comprehensive income per share [note 12]  $               3.43    $             2.56   Fully diluted net income and comprehensive income per share [note 12]  $               3.43    $             2.56  See accompanying notes 38                    CONSOLIDATED STATEMENTS OF CHANGES IN EQUITY  For the years ended March 31  $000's  As at April 1, 2014  Changes in equity  Share capital Retained earnings  Total equity     $         79,314  $        320,146    $      399,460  Net income and comprehensive income for the year  Dividends declared [$0.2492 per share]  —  79,314  —  52,005  372,151  [3,771]  52,005  451,465  [3,771]  As at March 31, 2015  $         79,314  $        368,380  $      447,694  As at April 1, 2013  Changes in equity  Net income and comprehensive income for the year  Dividends declared [$0.2312 per share]  Issue of shares on exercise of stock options [note 12]  As at March 31, 2014 [note 3]  See accompanying notes  $         79,101  $        284,838  $      363,939  —  79,101  —  213        38,807  323,645  [3,499]  —  38,807  402,746  [3,499]  213  $         79,314  $        320,146  $      399,460  39           CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS  For the years ended March 31 $000's  OPERATING ACTIVITIES  Net income and comprehensive income for the year  Add [deduct] items not involving a current cash outlay  Amortization and impairment of fixed assets  Share‐based compensation expense  Deferred income tax expense [recovered]  Net investment gains  Unrealized carried interest income and management participation  Non‐cash items relating to foreign exchange forward contracts  Non‐cash items relating to corporate investments  Adjustments for:  Net proceeds on sale [cost on acquisition] of temporary investments  Loans advanced [notes 5, 8[m] and 8[o]]  Receipt of loans advanced [notes 5 and 8[o]  Loans received [note 5]  Repayment of loans received [note 5]  Cost on settlement of realized foreign exchange forward contracts  Decrease in restricted temporary investments  Acquisition of corporate investments  Proceeds on sale of corporate investments  Return of capital from corporate investments  Net change in non‐cash working capital balances related to operations [note 14]  Cash Provided by [used in] operating activities  INVESTING ACTIVITIES  Purchase of fixed assets  Cash used in investing activities  FINANCING ACTIVITIES  Cash dividends paid  Issuance of share capital [note 12]  Cash used in financing activities  NET INCREASE [DECREASE] IN CASH AND CASH EQUIVALENTS DURING THE YEAR  CASH AND CASH EQUIVALENTS, BEGINNING OF YEAR   CASH AND CASH EQUIVALENTS, END OF YEAR [NOTE 14]  SUPPLEMENTAL CASH FLOW INFORMATION  Interest and distributions received  Income taxes paid  Interest paid, on gross basis  See accompanying notes 2015  2014 [Note 3]    $          52,005    $          38,807                   1,372                 6,202                [1,763]    [37,471]  2,063                3,742   [1,053]                25,097  532                   3,811                  3,967   [38,927]               [6,861]                  1,549               [537]                 2,341              4,484   [84,273]  111,078              19,945              [20,182]   [976]                —  [19,066]              144  10,054   21,208  4,394  50,699                 [3,287]  [129,659]  105,554               5,796              [46,817]   [82]                 5,425                [3,534]            884               8,239               [57,481]  [2,488]  [57,628]  [81]  [81]  [116]  [116]  [3,771]  —  [3,771]               [3,499]  71  [3,428]  46,847  51,797  98,644   [61,172]  112,969  51,797  $          29,116  $            5,360  $            1,259  $            8,834  $            4,611  $            1,406  40                                  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  1. NATURE OF ACTIVITIES  Clairvest  Group  Inc.  ["Clairvest"  or  the  "Company"]  is  a  private  equity  investor  publicly  traded  on  the  Toronto  Stock  Exchange ["TSX"] under symbol CVG. The Company, which operates in only one business segment, actively seeks to form  mutually  beneficial  investments  with  entrepreneurial  corporations.  Clairvest  invests  its  own  capital,  and  that  of  third  parties, through Clairvest Equity Partners Limited Partnership ["CEP"], Clairvest Equity Partners III Limited Partnership ["CEP  III"], Clairvest Equity Partners IV Limited Partnership ["CEP IV"], Clairvest Equity Partners IV‐A Limited Partnership ["CEP IV‐ A"], Clairvest Equity Partners V Limited Partnership ["CEP V"] and Clairvest Equity Partners V‐A Limited Partnership ["CEP V‐ A"]  [together,  the  "CEP  Funds"].  Clairvest  contributes  financing  and  strategic  expertise  to  support  the  growth  and  development  of  its  indirect  investee  companies  in  order  to  create  realizable  value  for  all  shareholders.  Clairvest  is  incorporated under the laws of the Province of Ontario.  The Company's head office is located at 22 St. Clair Avenue East, Suite 1700, Toronto, Ontario, Canada, M4T 2S3.   2. SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES  Basis of presentation and adoption of IFRS  In  2010,  the  Handbook  of  the  Chartered  Professional  Accountants  of  Canada  ["CPA  Canada  Handbook"]  was  revised  to  incorporate  International  Financial  Reporting  Standards  ["IFRS"],  and  required  publicly  accountable  enterprises  to  apply  such standards for financial years beginning on or after January 1, 2011. Subsequently, the Canadian Accounting Standards  Board  ["AcSB"]  approved  a  three‐year  deferral  from  IFRS  adoption  which  allowed  Canadian  companies  that  applied  Accounting  Guideline  18  ["AcG‐18"]  to  continue  to  use  existing  Canadian  Generally  Accepted  Accounting  Principles  ["Canadian GAAP"] until fiscal years beginning on or after January 1, 2014. Accordingly, Clairvest adopted IFRS for fiscal year  beginning April 1, 2014.   The  consolidated  financial  statements  of  Clairvest  are  prepared  in  accordance  with  IFRS  applicable  to  the  preparation of financial statements, including International Accounting Standard 1, "Presentation of Financial Statements"  ["IAS 1"] and IFRS 1, "First‐time Adoption of IFRS" ["IFRS 1"]. The Company has consistently applied the same accounting  policies  used  to  prepare  its  opening  IFRS  consolidated  statement  of  financial  position  as  at  April  1,  2013  throughout  all  periods presented in these consolidated financial statements, as if these policies had always been in effect.    These audited annual consolidated financial statements and related notes of Clairvest for the years ended March  31, 2015 and 2014 ["consolidated financial statements"] were authorized for issuance by the Board of Directors on June 24,  2015.   The consolidated financial statements have been presented on a historical cost basis, except for certain financial  instruments that have been measured at fair value. The consolidated financial statements have been prepared on a going  concern  basis  and  are  presented  in  Canadian  dollars,  which  is  the  functional  currency  of  the  Company.  All  values  are  rounded to the nearest thousand dollars [$000's], except where otherwise indicated.  Basis of consolidation  These  consolidated  financial  statements  have  been  prepared  in  accordance  with  IFRS  10,  "Consolidated  Financial  Statements" ["IFRS 10"], as issued by the International Accounting Standards Board ["IASB"] and include the accounts of the  Company and its consolidated subsidiaries. As discussed under critical accounting estimates and judgments, the Company  has determined it meets the definition of an investment entity.  [I] Consolidated subsidiaries  In accordance with IFRS 10, subsidiaries are those entities that provide investment‐related services and that the Company  controls by having the power to govern the financial and operating policies of the entity. Such entities would include those  which earn priority distributions or management fees and carried interest from the CEP Funds. All intercompany amounts  and transactions amongst these consolidated entities have been eliminated upon consolidation. The existence and effect of  potential voting rights that are currently exercisable and shareholder agreements are considered when assessing whether  41           NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  the Company controls another entity. Subsidiaries are fully consolidated from the date on which control is obtained by the  Corporation  and  are  subsequently  deconsolidated  from  the  consolidated  financial  statements  on  the  date  that  control  ceases.  The  following  entities,  which  are  significant  in  nature,  provide  investment‐related  services  on  behalf  of  the  Company.  Clairvest GP Manageco Inc.  Clairvest GP [GPLP] Inc.  CEP MIP GP Corporation  Clairvest USA Limited  Clairvest General Partner Limited Partnership Clairvest General Partner III Limited Partnership Clairvest General Partner IV Limited Partnership Clairvest General Partner V Limited Partnership PGO Aviation LP  [II] Interests in unconsolidated subsidiaries ["acquisition entities"]  In  accordance  with  IFRS  10,  interests  in  subsidiaries  other  than  those  that  provide  investment‐related  services  are  accounted for at fair value through profit or loss rather than consolidating them in accordance with the amendments for  investment entities under IFRS 10. Investment entities under IFRS 10 are defined as those that "obtains funds from one or  more investors for the purpose of providing them with investment management services, commits to its investors that its  business purpose is to invest funds solely for returns from capital appreciation, investment income, or both, and measures  and evaluates the performance of substantially all of its investments on a fair value basis."   The following entities, which are significant in nature, are controlled by Clairvest either directly or indirectly and are  used  as  acquisition  entities  of  the  Company  ["controlled  acquisition  entities"].Accordingly,  they  are  accounted  for  at  fair  value through profit or loss. These entities' principal place of business is in Canada.  2141788 Ontario Corporation ["2141788 Ontario"] CEP III Co‐Investment Limited Partnership ["CEP III Co‐Invest"] MIP III Limited Partnership ["MIP III"]  CEP IV Co‐Investment Limited Partnership ["CEP IV Co‐Invest"] MIP IV Limited Partnership ["MIP IV"]  CEP V Co‐Investment Limited Partnership ["CEP V Co‐Invest"] MIP V Limited Partnership ["MIP V"]  The  Company  may  also  use  intermediate  subsidiaries  whose  sole  purpose  is  to  hold  investments  for  the  Company  and  therefore not included in the listing above.  [III] Interests in the CEP Funds  Clairvest  manages  and  invests  alongside  the  CEP  Funds,  which  meet  the  definition  of  structured  entities  under  IFRS.  Clairvest provides loans to and earns priority distributions or management fees and carried interest from the CEP Funds,  which are further described in note 5. The Company concluded that its ownership interest in the CEP Funds do not meet the  definition of control under IFRS. Accordingly, the financial positions and operating results of the CEP Funds are not included  in Clairvest's consolidated financial statements.   42                 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Summary of significant accounting policies  The  Company  has  consistently  applied  the  following  accounting  policies  throughout  all  periods  presented  in  these  consolidated financial statements, as if these policies had always been in effect.  [a] Classification and recognition of financial instruments  In accordance with IAS 39, "Financial Instruments: recognition and measurement", financial assets and financial liabilities  are classified at initial recognition into the following categories:  Financial assets and liabilities at fair value through profit or loss ["FVTPL"]  This category is further divided into the following:  Financial instruments classified as Held For Trading: Financial assets and liabilities are classified as Held For Trading  if they are acquired for the purpose of selling and/or repurchasing in the near term, and are acquired principally for the  purpose  of  generating  a  profit  from  short‐term  fluctuations  in  price.  Derivative  instruments  are  classified  as  Held  For  Trading. The Company does not apply hedge accounting to its derivative instruments.  Financial  instruments  designated  as  FVTPL  through  inception:  Cash  equivalents,  temporary  investments,  and  corporate investments are designated as fair value through profit or loss upon initial recognition. These financial assets  are designated upon initial recognition on the basis that they are part of a group of financial assets that are managed  and  have  their  performance  evaluated  on  a  fair  value  basis,  in  accordance  with  risk  management  and  investment  strategies of the Company.  Loans and receivables  Loans and receivables are non‐derivative financial assets with fixed or determinable payments that are not quoted in an  active market. The Company includes in this category receivable balances relating to indirect investee companies and  the CEP Funds as well as other short‐term receivables.  Other financial liabilities  This category includes all financial liabilities, other than those classified as fair value through profit or loss. The Company  includes in this category amounts relating to accounts payable and loans payable.    [b] Cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents comprisecash at bank and in hand and short‐term deposits with an original maturity of three  months or less.   [c] Temporary investments and corporate investments  The Company carries its temporary investments and its corporate investments at fair value. When a financial instrument  is initially recognized, its fair value is generally the value of consideration paid or received. Acquisition costs relating to  corporate investments are not included as part of the cost of the investment. Subsequent to initial recognition, for the  fair value of an investment quoted on an active market, the fair value is generally the closing bid price on the principal  exchange  on  which  the  investment  is  traded.  Investments  that  are  escrowed  or  otherwise  restricted  as  to  sale  or  transfer are recorded at a value which takes into account the escrow terms or other restrictions. In determining the fair  value for such investments, the Company considers the nature and length of the restriction, business risk of the investee  company, its stage of development, market potential, relative trading volume and price volatilityand any other factors  that may be relevant to the ongoing and realizable value of the investments. The amounts at which Clairvest's publicly  traded  investments  could  be  disposed  of  may  differ  from  this  fair  value  and  the  differences  could  be  material.  Differences could arise as the value at which significant ownership positions are sold is often different than the quoted  market price due to a variety of factors such as premiums paid for large blocks or discounts due to illiquidity. Estimated  costs of disposition are not included in the fair value determination.   In the absence of an active market, the fair values are determined by management using the appropriate valuation  methodologies after considering the history and nature of the business, operating results and financial conditions, the  general economic, industry and market conditions, capital market and transaction market conditions, contractual rights  relating to the investment, public market comparables, private company transactions multiples and, where applicable,  other pertinent considerations. The process of valuing investments for which no active market exists is inevitably based  43   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  on  inherent  uncertainties  and  the  resulting  values  may  differ  from  values  that  would  have  been  used  had  an  active  market existed. The amounts at which Clairvest's privately held investments could be disposed of may differ from the  fair value assigned and the differences could be material. Estimated costs of disposition are not included in the fair value  determination.   In  determining  the  fair  value  of  public  company  warrants,  the  underlying  security  of  which  is  traded  on  a  recognized securities exchange, if there are sufficient and reliable observable market inputs, including exercise price and  term of the warrants, market interest rate, and current market price, expected dividends and volatility of the underlying  security, a valuation technique is used. If market inputs are insufficient or unreliable, the warrants are valued at intrinsic  value,  which  is  equal  to  the  higher  of  the  closing  bid  price  of  the  underlying  security,  less  the  exercise  price  of  the  warrant, or nil. For private company warrants, the underlying security of which is not traded on a recognized securities  exchange,  the  fair  value  is  determined  consistently  with  other  investments  which  do  not  have  an  active  market  as  described above.  [d] Foreign currency translation  Income  and  expenses  denominated  in  foreign  currencies  are  translated  into  Canadian  dollars  at  exchange  rates  prevailing  at  the  transaction  date.  Monetary  assets  and  liabilities  are  translated  into Canadian  dollars  using  exchange  rates  in  effect  at  the  consolidated  statements  of  financial  position  dates.  Non‐monetary  assets  and  liabilities  that  are  measured at historical cost are translated into Canadian dollars using the exchange rate at the date of transaction. Non‐ monetary assets and liabilities that are carried at fair value are translated into Canadian dollars using exchange rates at  the date the fair value was determined. Exchange gains and losses are included in income in the period in which they  occur.  Foreign  currency  transaction  gains  and  losses  on  financial  instruments  classified  as  FVTPL  are  included  in  the  statement of comprehensive income as part of net investments gains.  [e] Derivative instruments  The Company and its controlled acquisition entities periodically enters into foreign exchange forward contracts to hedge  its  exposure  to  exchange  rate  fluctuations  on  its  foreign  currency  denominated  investments  and  loans.  These  foreign  exchange forward contracts and, where applicable, their underlying investments and loans, are valued at exchange rates  in effect at the consolidated statements of financial position dates.   Foreign exchange forward contracts entered into by the Company are included on the consolidated statements of  financial  position  as  derivative  instruments  and  are  valued  at  fair  value  representing  the  estimated  amount  that  the  Company  would  have  been  required  to  pay,  or  received,  had  the  Company  settled  the  outstanding  contracts  at  the  consolidated statement of financial position dates.  Any unrealized gains or losses are included in finance and foreign  exchange expense in the consolidated statements of comprehensive income.   Foreign exchange forward contracts entered into by the Company's controlled acquisition entities are included in  the fair value determination of these acquisition entities.  [f] Income recognition  Realized gains or losses on disposition of corporate investments and change in unrealized gains or losses in the value of  corporate investments are calculated based on weighted average cost and are included in net investment gains in the  consolidated  statements  of  comprehensive  income.  Management  fees  and  advisory  and  other  fees  are  recorded  as  income  on  an  accrual  basis  when  earned.  Distributions  and  interest  income  are  recognized  on  an  accrual  basis  and  dividend income is recognized on the ex‐dividend date. Carried interest from the CEP funds are recognized on an accrual  basis when estimated fair values of the underlying investments can be measured reliably.    [g] Income taxes  Current income tax  Current income tax assets and liabilities for the current period are measured at the amount expected to be recovered  from  or  paid  to  the  taxation  authorities.  The  tax  rates  and  tax  laws  used  to  compute  the  amount  are  those  that  are  enacted  or  substantively  enacted,  at  the  reporting date in  the  countries  where  the  Company  operates  and  generates  44       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  taxable income. Management periodically evaluates positions taken in the tax returns with respect to situations in which  applicable tax regulations are subject to interpretation and establishes provisions where appropriate.  Deferred tax  The Company records deferred income tax expense or recovery using the asset and liability method. Under this method,  deferred income taxes reflect the expected deferred tax consequences of temporary differences between the carrying  amounts of assets and liabilities and their respective income tax bases, as well as certain carryforward items. Deferred  income tax assets and liabilities are determined for each temporary difference based on the income tax rates that are  expected  to  be  in  effect  when  the  asset  or  liability  is  settled.  Deferred  income  tax  assets  and  liabilities  are  only  recognized to the extent that, in the opinion of management, the most probable outcome is that the deferred income  tax asset or liability will be realized.   [h] Stock‐based compensation plan  The  Company's  stock  option  plan  allows  for  a  cash  settlement  of  stock  options.  As  the  economics  to  choose  cash  or  shares as settlement is the same for all holders, compensation expense is recognized and recorded as a liability based on  the  fair  value  of  the  outstanding  stock  options  at  the  consolidated  statements  of  financial  position  dates  and  the  proportion of their vesting periods expected to elapse. Fair value is measured by use of an appropriate option pricing  model.  In  valuing  the  Company's  stock  option  plan,  no  consideration  is  taken  of  any  vesting  conditions,  other  than  conditions  linked  to  the  price  of  the  shares  of  the  Company.  On  the  exercise  of  stock  options  for  shares,  the  liability  recorded  with  respect  to  the  options  and  consideration  paid  by  the  employees  is  credited  to  share  capital.  On  the  exercise of stock options for cash, the liability recorded is reduced and any difference between the liability accrued and  the amount paid is charged to share‐based compensation expense.   [i]  Deferred share unit plan  Directors of the Company may elect to receive all or a portion of their compensation in deferred share units ["DSUs"].  On  the  date  directors'  fees  are  payable,  the  number  of  DSUs  granted  to  a  participant  is  determined  by  dividing  the  amount of the fees to be received by way of DSUs by the market value of a Clairvest common share on the TSX. Upon  redemption of DSUs, the Company pays to the participant a lump sum cash payment equal to the number of DSUs to be  redeemed multiplied by the market value of a Clairvest common share on the TSX on the redemption date. A participant  may redeem his or her DSUs only following termination of board service.    Under the Company's DSU plan, a change in the fair value of the DSUs is charged to share‐based compensation  expense and recorded as a libility based on the number of DSUs outstanding at the consolidated statements of financial  position dates multiplied by the market value of a Clairvest common share on the TSX at the consolidated statements of  financial position dates.  Certain directors were also granted Appreciation Deferred Share Units ["ADSUs"] Upon redemption of the ADSUs,  the  Company  pays  to  the  participant  a  lump  sum  cash  payment  equal  to  the  number  of  ADSUs  to  be  redeemed  multiplied by the difference between the market value of a Clairvest common share on the TSX on the redemption date  and the market value of a Clairvest common share on the TSX on the grant date. A participant may redeem his or her  ADSUs  only  following  termination  of  board  service.  Under  the  Company's  DSU  plan,  the  fair  value  of  the  ADSUs  is  charged to share‐based compensation expense and recorded as a libility based on the number of ADSUs outstanding at  the  consolidated  statement  of  financial  position  dates  multiplied  by  the  difference  between  the  market  value  of  a  Clairvest common share on the TSX at the consolidated statement of financial position dates and the market value of a  Clairvest common share on the TSX on the grant date.   [j] Book value appreciation rights plan  The Company may elect to issue all or a portion of a participant's stock option grant by way of book value appreciation  rights  units  ["BVARs"].  Upon  redemption  of  BVARs,  the  Company  pays  to  the  participant  a  lump  sum  cash  payment  equal to the number of BVARs to be redeemed multiplied by the increase in book value per share between the grant  date and the redemption date, and grossed up such that the participant's after‐tax proceeds equate to an amount as if  the proceeds were taxed at the capital gains rate. The BVARs vest over a five‐year period and the participant may only  45     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  redeem  his  or  her  BVARs  at  the  earlier  of  [i]  five  years  from  the  grant  date  or  [ii]  cessation  of  employment  with  the  Company.    As  the  Company's  BVAR  plan  is  a  cash  settled  plan,  the  fair  value  of  the  BVARs  is  charged  to  share‐based  compensation expense and recorded as a liability over the BVAR vesting period based on the book value per share at  the consolidated statement of financial position date of the prior quarter.  [k] Fixed assets   Fixed  assets  are  accounted  for  at  cost  less  accumulated  amortization.  Leasehold  improvements  are  amortized  on  a  straight  line  basis  over  the  lease  term  including  reasonably  assured  renewal  options.  All  other  capital  assets  are  amortized on a straight‐line basis at the following rates per year:  Aircraft  Computer equipment  Computer software  Furniture, fixtures and equipment  Leasehold improvements  The Company assesses, at each reporting date, whether there is an indication that a fixed asset may be impaired. If  any  indication  exists,  the  Company  estimates  the  fixed  asset's  recoverable  amount.  The  recoverable  amount  is  the  higher  of  its  fair  value  less  costs  of  disposal  and  its  value  in  use.  When  the  carrying  amount  exceeds  its  recoverable  amount, the fixed asset is considered impaired and is written down to its recoverable amount.   10% 30% 50% 20% Term of lease [l] Net income and comprehensive income per share  Basic  net  income  and  comprehensive  income  per  share  is  determined  by  dividing  net  income  and  comprehensive  income attributable to common shareholders by the weighted average number of common shares outstanding during  the year. Fully diluted net income and comprehensive income per share are determined in accordance with the treasury  stock method and is based on the weighted average number of common shares and dilutive common share equivalents  outstanding during the year.    [m] Critical accounting estimates, assumptions and judgements  The preparation of consolidated financial statements in conformity with IFRS required management to make estimates,  assumptions and judgements that affect the reported amounts. Estimates and judgments are continually evaluated and  are  based  on  historical  experience  and  other  factors,  including  expectations  of  future  events  that  are  believed  to  be  reasonable  under  the  circumstances.  The  Company  makes  estimates  and  assumptions  concerning  the  future.  The  resulting  accounting  estimates  could  materially  differ  from  the  related  actual  results.  The  following  estimates,  assumptions and judgments have a significant risk of causing a material adjustment to the carrying amounts of assets  and liabilities within the next fiscal year:   Determination of investment entity  Judgment is required when making the determination that the Company meets the definition of an investment entity  under IFRS. In accordance with IFRS 10, an investment entity is an entity that: "obtains funds from one or more investors  for  the  purpose  of  providing  them  with  investment  management  services,  commits  to  its  investors  that  its  business  purpose is to invest funds solely for returns from capital appreciation, investment income, or both, and measures and  evaluates the performance of substantially all of its investments on a fair value basis." In addition, IFRS 10 clarifies that  an  investment  entity  may  earn  fee  income  from  the  provision  of  investment‐related  services  to  external  parties.  The  Company has historically co‐invested alongside third party capital in the CEP Funds that it manages. In determining its  status as an investment entity, the Company has determined that fair value is the primary measurement attribute used  to monitor and evaluate its investments.   Fair value of financial instruments  Certain financial instruments are recorded in the Company’s consolidated statements of financial position at values that  are representative of or approximate fair value. The fair value of a financial instrument that is traded in active markets  at each reporting date is determined by reference to its quoted market price or dealer price quotations. The fair values  46 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  of  certain  other  financial  instruments  are  determined  using  valuation  techniques.  By  their  nature,  these  valuation  techniques require the use of estimates and assumptions. Changes in the underlying estimates and assumptions could  materially  impact  the  determination  of  the  fair  value  of  a  financial  instrument.  Imprecision  in  determining  fair  value  using valuation techniques may affect net investment gains reported in a particular period.  The Company assesses, at each reporting date, whether there is any objective evidence to revise the fair values of its  financial  instruments.  The  assessment  of  the  fair  value  of  a  financial  instrument  requires  significant  judgment,  where  management  evaluates,  among  other  factors,  the  financial  health  and  business  outlook  of  their  investees.  Fair  value  information is presented in note 18.   Recognition of carried interest and corresponding expenses  The determination of the Company's unrealized carried interest receivable recorded on the consolidated statements of  financial position is based on the fair values of the financial instruments held by the CEP Funds. As discussed previously,  fair  values  of  certain  financial  instruments  are  determined  using  valuation  techniques  and  by  their  nature,  the  use  of  estimnates  and  assumptions.  Changes  in  the  underlying  estimates  and  assumptions  could  materially  impact  the  determination  of  the  fair  value  of  these  financial  instruments.  Imprecision  in  determining  fair  value  using  valuation  techniques  may  affect  the  calculation  of  unrealized  carried  interest  receivable  and  the  resulting  accrued  liabilities  for  future payouts relating to these unrealized carried interest at the statement of financial position date.   Income taxes  The  determination  of  the  Company's  income  and  other  tax  liabilities  requires  interpretation  of  complex  laws  and  regulations  often  involving  multiple  jurisdictions.  Judgment  is  required  in  determining  whether  deferred  income  tax  assets  should  be  recognized  on  the  consolidated  statements  of  financial  position.  Deferred  income  tax  assets  are  recognized  to  the  extent  that  the  Company  believes  it  is  probable  that  the  assets  can  be  recovered.  Furthermore,  deferred income tax balances are recorded using enacted or substantively enacted future income tax rates. Changes in  enacted income tax rates are not within the control of management. However, any such changes in income tax rates  may result in actual income tax amounts that may differ significantly from estimates recorded in deferred tax balances.  3. TRANSITION TO IFRS  The  Company  has  applied  the  provisions  of  IFRS  1  in  these  consolidated  financial  statements.  IFRS  1  provides  the  framework for the first‐time adoption of IFRS and specifies that, in general, an entity shall apply the principles under IFRS  retrospectively.  However,  IFRS  1  also  provides  for  certain  voluntary  and  mandatory  exceptions  from  full  retrospective  application. The only voluntary exemption adopted by the Company upon transition was the ability to designate a financial  asset or financial liability at fair value through profit or loss upon transition to IFRS. All financial assets designated at FVTPL  upon transition were previously carried at fair value under Canadian GAAP as required by AcG‐18.  The effect of the Corporation's transition from Canadian GAAP to IFRS is set out in the following reconciliations and  the footnotes that accompany such reconciliations.   [a] Consolidated financial statements  Under  Canadian  GAAP,  the  Company  consolidated  its  various  acquisition  entities  that  exist  for  investing  purposes.  All  intercompany accounts and transactions were eliminated accordingly.  Under IFRS, the Company is required to fair value its acquisition entities which had previously been consolidated  under AcG‐18 as described in the preceding paragraph. As a result of this change, assets and liabilities which are held by  these  acquisition  entities  and  which  were  previously  presented  as  separate  statement  of  financial  position  items  are  now  included  in  the  determination  of  fair  value  of  the  Company’s  corporate  investments.  Accounts  and  transactions  between  the  current  consolidated  group  of  entities  and  these  acquisition  entities  are  no  longer  eliminated  upon  consolidation.  The  Company  is  required  to  consolidate  limited  partnerships  that  provide  investment  related  services  including those which the Company is not the sole partner. For those assets and liabilities which are consolidated from  such  partnerships,  a  liability  which  represents  interests  owned  by  outside  parties  is  included  as  liabilities  on  the  consolidated statements of financial position.   47     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [b] Share‐based payments   Under  Canadian  GAAP,  share‐based  compensation  expense  for  the  Company's  stock  option  plan,  was  recognized  and  recorded as a liability based on the intrinsic value of the outstanding stock options at the consolidated statements of  financial position dates and the proportion of their vesting periods that have elapsed.  In accordance with IFRS 2 "Share‐based Payment", these expenses must be recognized and recorded in accordance with  the prescribed graded vesting method which results in front‐loading of expenses during the vesting period, as well as to  measure the liability incurred at fair value by applying an appropriate option pricing model.  [c] Unrealized carried interest and corresponding management bonuses  Under Canadian GAAP, unrealized carried interest from the CEP Funds payable to Clairvest as described in note 5 was  not recognized as the realization events for these carried interest have not yet occurred. The unrealized carried interest  was instead disclosed in the notes to the consolidated financial statements and not accrued for.    In accordance with IAS 18 "Revenue", the Company has chosen to recognize the unrealized carried interest from  the CEP Funds since the amounts can be measured reliably based on the fair values of the CEP Funds' investments and  receipt is probable.   Under the Company's Incentive Bonus Program [the "Bonus Program"], a bonus of 10% of after‐tax cash income,  including realized carried interest from the CEP Funds, and realizations on certain of Clairvest's corporate investments  would be paid to management annually as applicable. Under Canadian GAAP, the bonus was accrued to the extent that  cash  income  and  investment  realizations  have  occurred  and  the  bonus  has  become  payable.    Additional  bonuses  resulting from the unrealized carried interest described above and from unrealized corporate investments calculated at  their current fair values were disclosed in the notes to the consolidated financial statements instead of being accrued for  as the realization events for these payments had not yet occurred.   In accordance with IAS 19 "Employee Benefits", the Company is required to accrue for future payouts under the  Bonus Program even where the realization event for such payout has not yet occurred, including those which are only  payable upon the receipt of certain proceeds which have not yet been received.   [d] Unrealized carried interest and management participation  Under  Canadian  GAAP,  the  Company  applied  AcG‐18  and  accordingly  disregarded  the  assets,  liabilities,  revenues  and  expenses related to entitlements of partners of a limited partnership that are external to the consolidated group of the  Company but where the partnership is required to be consolidated by the Company.    Under  IFRS,  the  Company  is  required  to  consolidate  these  limited  partnerships  as  described  in  note  2[I].  Accordingly, the Company has chosen to recognize that portion of the unrealized carried interest from the CEP Funds  which  are  not  payable  to  Clairvest  and  in  accordance  with  IAS  32  "Financial  Instruments:  Presentation",  recognized  a  liability ["management participation"] on the entitlements of the limited partners which are external to the Company.   The following tables reconcile [i] the consolidated statements of financial position as at March 31, 2014 and April  1,  2013;  [ii]  the  consolidated  statement  of  comprehensive  income  for  the  year  ended  March  31,  2014;  and  [iii]  the  consolidated statement of cash flow for the year ended March 31, 2014, as previously prepared under Canadian GAAP  to the corresponding consolidated financial statements prepared in accordance with IFRS.   48                       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Reconciliation of Canadian GAAP Consolidated Statement of Financial Position as at April 1, 2013 to IFRS  Canadian  GAAP  Ref [a]  Ref [b]  Ref [c]  Ref [d]  IFRS  IFRS Translation Adjustments  ASSETS  Cash and cash equivalents   $ 114,805  $    [1,836]   $          —     $          —     $          —     $ 112,969  Temporary investments  Accounts receivable and other  assets  Loans receivable        59,708                —          9,609           2,588          5,365           8,786  Income taxes recoverable         5,195  [514]  Restricted Temporary investments          5,425                   —    Carried interest receivable               —                  —    Corporate investments      176,390        26,668  Fixed assets  2,439  1,535  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —         59,708         12,197        14,151           4,681          5,425         18,362   18,362        36,724               —  7,177  210,235  —  —  3,974   $ 378,936  $    37,227   $          —     $   18,362   $    25,539   $ 460,064  LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY  Liabilities  Accounts payable and accrued  liabilities  Loans payable  Income taxes payable  Derivative instruments   $     1,248  $      1,449   $          —     $          —     $          —     $     2,697                —          41,258         1,993         3,115  [52]  [2,925]  —  —  —  —  —  —  —          2,046   —  —  —  —  —         41,258           1,941              190  3,983  14,657  25,539  Accrued compensation expense  1,937              —    Share‐based compensation  14,481              —                176              —    Management participation  —  —  —  —  25,539  Deferred tax liability         6,474  [2,503]         —        1,889   —          5,860         29,248       37,227  176  3,935   25,539  96,125  Shareholders' equity   Share capital  Retained earnings  79,101  270,587  349,688  —    —    —  —  [176]   [176]  —  14,427  14,427   —  —  —  79,101  284,838  363,939   $  378,936   $    37,227   $           —     $    18,362   $     25,539   $  460,064  49                                                                                               NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Reconciliation of Canadian GAAP Consolidated Statement of Financial Position as at March 31, 2014 to IFRS  Canadian  GAAP  Ref [a]  Ref [b]  Ref [c]  Ref [d]  IFRS  IFRS Translation Adjustments  ASSETS  Cash and cash equivalents   $    52,791  $       [994]   $           —     $           —     $           —     $    51,797  Temporary investments  Accounts receivable and other  assets  Loans receivable        62,995                —          12,413           [893]         33,503           4,753  Income taxes recoverable         6,937  —  Carried interest receivable                —                 —    Corporate investments      241,066        [7,177]  Fixed assets  2,069  1,489  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —         62,995         11,520        38,256           6,937         28,185   28,185        56,370          —         10,140        244,029  —  —  3,558   $  411,774  $    [2,822]   $           —     $    28,185   $     38,325   $  475,462  LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY  Liabilities  Accounts payable and accrued  liabilities  Loans payable  Income taxes payable  Derivative instruments   $         789  $       1,489   $           —     $           —     $           —     $      2,278                —              237           1,015         1,873  [976]  [298]  —  —  —  —  —  —  —           2,746   Accrued compensation expense           2,649               —    Share‐based compensation        18,205               —                121               —    —  —  —  —  —            237              39           1,575          5,395        18,326  Management participation  —  —  —  —  38,325  38,325  Deferred tax liability         10,095  [3,274]                —             3,006   —          9,827         34,626    [2,822]  121  5,752   38,325  76,002  Shareholders' equity   Share capital  Retained earnings  79,314  297,834  377,148  —    —    —  —  [121]   [121]  —  22,433  22,433   —  —  —  79,314  320,146  399,460   $  411,774   $   [2,822]   $           —     $    28,185   $     38,325   $  475,462  50                                                                                                 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Reconciliation of Canadian GAAP Consolidated Statement of Comprehensive Income for the year ended March 31, 2014  Canadian  GAAP  Ref [a]  Ref [b]  Ref [c]  Ref [d]  IFRS  IFRS Translation Adjustments  REVENUE  Net investment gains   $   27,556  $      8,408   $          —     $          —  $      2,963   $   38,927  Distributions and interest income        20,965      [7,916]    Net carried interest income  Dividend income  Management fees  Advisory and other fees  Realized gain on temporary  investments  EXPENSES  Employee compensation and  benefits        300          1,619         621        —  [1,619]  —  1,719            [487]        2,250  —  —  —  —  —  —  —  —  —   13,049  9,824  10,124     20,248  —  —         —         —    —  —  —  —        —  621        1,232      2,250        55,030     [1,614]          —     9,824       13,087          76,327  [7,886]              —              —          —      [700]    [8,586]  Share‐based compensation      [5,797]              —  Administration and other expense  Finance and foreign exchange  expense  Management participation       [4,931]  [759]  —  710  [84]  —  Income before income taxes  Income  tax expense  Net income and comprehensive  income for the year      [19,373]            626  35,657  [4,911]    [988]    988  55  —  —  —           —           —  —  —  —      [5,742]       [4,221]          [843]  —  55  55  —  —  [13,087]  [13,087]  [700]   [13,087]  [32,479]  9,124  [1,118]  —  —  43,848  [5,041]   $   30,746   $          —   $      55     $     8,006   $           —   $   38,807  Basic net income per share   $       2.03  Fully diluted net income per share   $       2.03   $        2.56   $        2.56  51                                                                                 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Reconciliation of Canadian GAAP Consolidated Statement of Cash Flows for the year ended March 31, 2014  OPERATING ACTIVITIES  Net income for the year  Add [deduct] items not involving a current  cash outlay:  Amortization of fixed assets  Share‐based compensation expense  Deferred income tax expense   Net investment gains  Unrealized carried interest income net of  management participation  Non‐cash items relating to foreign exchange  forward contracts  Non‐cash items relating to corporate  investments  Adjustments for:  Net cost of acquisition of temporary  investments  Loans advanced  Receipt of loans advanced  Loans received  Repayment of loans received  Cost of realization of foreign exchange  forward contracts  Decrease in restricted temporary investments   Acquisition of corporate investments  Proceeds on sale of corporate investments  Return of capital from corporate investments  Net change in non‐cash working capital  balances  Cash used in operating activities  INVESTING ACTIVITIES  Purchase of fixed assets  Cash used in investing activities  FINANCING ACTIVITIES  Cash dividends paid   Issuance of share capital  Canadian  GAAP  Ref [a]  Ref [b]  Ref [c]  Ref [d]  IFRS  IFRS Translation Adjustments   $ 30,746  $      —     $     55     $8,006    $      —   $   38,807  439    3,866     3,621    [27,556]         —  93          —       [771]  [8,408]  —  9,431     [7,882]   [11,453]  10,916  —  [55]  —  —  —  —  —  9,094    [6,052]         —    —  —  1,117  —  [9,824]         —         —         —  [2,963]  2,963  532       3,811     3,967  [38,927]  [6,861]         —         —  1,549         —      [701]           —        [537]       —  2,341  —  —  —  —  [3,287]  [3,287]  [107,048]      78,910  —  —  [10,673]  5,425  [26,551]  884  —  [62,340]  [5,271]  [58,517]   [22,611]   26,644  5,796    [46,817]  10,591  —  23,017  —  8,239  4,859  2,082  889  [69]  [69]  [47]          [47]  [3,499]  71    —  —          —           —            —    —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —          —  —  —  —  —  701  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —   [129,659]     105,554  5,796  [46,817]  [82]         5,425  [3,534]  884  8,239  [57,481]  [2,488]  [57,628]  [116]  [116]  [3,499]  71  Cash used in financing activities      [3,428]        —          —            —         —     [3,428]  Net decrease in cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents, beginning of year  [62,014]  114,805         842  [1,836]  Cash and cash equivalents, end of year   $    52,791  $     [994]          —    —  $      —          —     —   $     —          —    —    [61,172]  112,969   $     —     $   51,797  52                                                                                                                               NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  4. CASH EQUIVALENTS AND TEMPORARY INVESTMENTS  Cash equivalents consist of deposits in investment and money market savings accounts which have maturities of less than  90 days from the date of acquisition. The yield ranges between 0.2% and 1.1% per annum [March 2014 – between 1.2% and  1.4%; April 2013 – between 1.2% and 1.4%] with a weighted average rate of pre‐tax return of 1.0% per annum [March 2014  – 1.3%; April 2013 – 1.2%].   Temporary investments consist of guaranteed investment certificates and corporate bonds and loans which have  maturities greater than 90 days from the date of acquisition and through to February 2020. The yield on these investments  ranges between 1.7% and 8.4% per annum [March 2014 – between 1.5% and 9.2%; April 2013 – between 1.7% and 9.2%]  with a weighted average rate of pre‐tax return of 4.5% per annum [March 2014 – 3.0%; April 2013 – 3.2%]. The composition  of Clairvest's temporary investments at March 31 was as follows:  March 31, 2015  Due after 1 year March 31, 2014  April 1, 2013  Total Total  Total Due in 1 year or less  Guaranteed investment  certificates  Corporate bonds and loans  $        25,663 $        12,625  $        38,288  $       50,453  $         44,335  –– 20,223 [1]  20,223  12,542[1]  15,373[1]  $        25,663 $         59,708  [1]  In addition to the investment Clairvest made in Centaur Gaming as described in note 8[h], Clairvest also made a treasury investment in Centaur Gaming  during fiscal 2013 in the form of US$6.0 million first lien secured loans and US$6.0 million second lien secured loans. During fiscal 2015, the first lien  loans were repaid in full and Clairvest purchased an additional US$4.0 million in second lien loans. Also during fiscal 2015, Clairvest purchased US$7.5  million in Light Tower Rentals corporate bonds for its treasury holdings. At March 31, 2015, Clairvest's treasury holdings included US$7.5 million in Light  Tower Rentals corporate bonds and US$10.0 million in Centaur Gaming second lien loans and the fair market values were US$5.9 million [C$7.4 million]  and US$10.1 million [C$12.8 million] [March 2014 – US$6.0 million [C$6.7 million]; April 2013 − US$6.0 million [C$6.1 million]] based on the respective  last bid prices at March 31, 2015.  $        32,848  $        58,511  $       62,995  5. RELATED PARTY DISCLOSURES  Transactions with CEP Funds and acquisition entities  Investments  in  acquisition  entities  and  investment‐related  transactions  with  acquisition  entities  are  further  described  in     note 8.  [a]  The general partner of CEP ["CEP GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to participate in distributions  made by CEP equal to 20% of all net gains ["carried interest"] of CEP as governed by its limited partnership agreement.  10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to principals and employees of  Clairvest via a limited partnership ["Participation Partnership"], the general partner of which is Clairvest and the limited  partners are principals and employees of Clairvest. The limited partners of Participation Partnership have purchased, at  fair market value, units of the Participation Partnership. From time to time, additional units in Participation Partnership  may be purchased by the limited partners of Participation Partnership. At March 31, 2015, CEP had declared and paid  distributions to CEP GP totaling $23.3 million [March 2014 − $22.8 million; April 2013 − $22.2 million], 50% of which or  $11.6 million [March 2014 − $11.4 million; April 2013 − $11.1 million] was ul(cid:415)mately paid to Clairvest and the other 50%  or $11.6 million [March 2014 − $11.4 million; April 2013 − $11.1 million] was ul(cid:415)mately paid to the limited partners of  Participation Partnership. During fiscal 2015, $0.1 million [2014 − $0.2 million] was ul(cid:415)mately paid to key management.  At March 31, 2015, if CEP were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP GP would  receive  up  to  $1.8  million  [March  2014  −  $1.4  million;  April  2013  −  $2.0  million]  in  carried  interest  from  CEP.  As  described  in  notes  2[f]  and  3,  Clairvest  has  recorded  the  $1.8  million  [March  2014  −  $1.4  million;  April  2013  −  $2.0  million]  as  carried  interest  receivable  on  the  consolidated  statements  of  financial  position,  with  the  50%  entitlement  that  will  be  ultimately  paid  to  the  limited  partners  of  Participation  Partnership,  or  $0.9  million  [March  2014  −  $0.7  million; April 2013 − $1.0 million] recorded as a management par(cid:415)cipa(cid:415)on liability on the consolidated statements of  financial position.  53          NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [b] As general partner of CEP III, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP III. Effective January 13, 2011, the  priority distribution is calculated monthly as 0.1667% per annum of invested capital net of write‐downs of capital then  invested.  The  priority  distribution  is  reduced  to  the  extent  of  75%  of  fees  earned  by  Clairvest  from  corporate  investments of CEP III. During fiscal 2015, CEP III declared to Clairvest priority distributions of $1.4 million [2014 – $1.6  million].  As  per  the  Limited  Partnership  Agreement,  fees  of  $0.2  million  [2014  –  $0.3  million]  from  corporate  investments of CEP III were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP III ["CEP III GP"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP III as governed  by  its  limited  partnership  agreement.  10%  of  the  carried  interest  is  allocated  to  Clairvest  and  the  remaining  10%  is  allocated  to  MIP  III,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees of Clairvest. The limited partners of MIP III have purchased, at fair market value, units of the MIP III. From  time to time, additional units in MIP III may be purchased by the limited partners of MIP III. At March 31, 2015, CEP III  had declared and paid distributions to CEP III GP totaling $33.3 million [March 2014 – nil; April 2013 – nil], 50% of which,  or $16.6 million [March 2014 – nil; April 2013 – nil], was ultimately paid to Clairvest and the other 50% or $16.6 million  [March 2014 – nil; April 2013 – nil] was ultimately paid to the limited partners of MIP III. During fiscal 2015, $8.9 million  [2014 − nil] was ultimately paid to key management.  At  March  31,  2015,  if  CEP  III  were  to  sell  all  of  its  corporate  investments  at  their  current  fair  values,  CEP  III  GP  would receive up to $21.9 million [March 2014 − $33.8 million; April 2013 − $23.2 million] in carried interest from CEP III.  As described in notes 2[f] and 3, Clairvest has recorded the $21.9 million [March 2014 − $33.8 million; April 2013 − $23.2  million]  as  carried  interest  receivable  on  the  consolidated  statements  of  financial  position,  with  the  50%  entitlement  that will be ultimately paid to the limited partners of MIP III, or $11.0 million [March 2014 − $16.9 million; April 2013 −  $11.6 million] recorded as a management participation liability on the consolidated statements of financial position.  [c] As described in note 16[b], Clairvest is required to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III.  CEP  III  Co‐Invest  was  established  in  fiscal  2007  as  the  investment  vehicle  for  this  purpose.  CEP  III  Co‐Invest  has  three  limited  partners,  Clairvest,  2141788  Ontario  and  MIP  III.  MIP  III  has  invested  $1.1  million  in  CEP  III  Co‐Invest  and  is  entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP III Co‐Invest. At March 31, 2015, CEP III Co‐Invest had declared and  paid  distributions  totaling  $4.1  million  [March  2014  –  nil;  April  2013  –  nil]  to  MIP  III.  During  fiscal  2015,  $2.1  million  [2014 − nil] was ultimately paid to key management.  Clairvest, as the general partner of MIP III, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on  the $1.1 million invested by MIP III in CEP III Co‐Invest plus the first $0.2 million in distributions received by the MIP III as  described above, and any other distributions to MIP III are the entitlements of the limited partners of MIP III. At March  31, 2015, $2.0 million [March 2014 – $0.6 million; April 2013 − $0.3 million] has been received by Clairvest.    At  March  31,  2015,  if  CEP  III  Co‐Invest  were  to  sell  its  corporate  investments  at  their  current  fair  values,  the  limited  partners  of  MIP  III,  via  the  general  partner  of  CEP  III  Co‐Invest,  would  receive  up  to  $4.7  million  [March  2014  –  $5.5  million;  April  2013  −  $4.7  million]  in  carried  interest  from  CEP  III  Co‐Invest  based  on  the  terms  described  above,  the  amount of which has been recorded as a management participation liability on the consolidated statements of financial  position.  [d] As general partner of CEP IV, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP IV. Effective January 14, 2011 and to  the date upon which consideration based on committed capital is payable in respect of CEP V [the "CEP IV Investment  Termination  Date"],  the  priority  distribution  is  calculated  monthly  as  0.1667%  per  annum  committed  capital,  and  thereafter, 0.1667% per annum of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority distribution  is reduced to the extent of 63.2% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP IV. As at March 31,  2015, the CEP IV Investment Termination Date has not been determined. During fiscal 2015, CEP IV declared to Clairvest  priority distributions of $5.4 million [2014 – $5.4 million]. As per the Limited Partnership Agreement, fees of $0.5 million  [2014 – $0.5 million] from corporate investments of CEP IV were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP IV ["CEP IV GP"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP IV as governed  by  its  limited  partnership  agreement.  10%  of  the  carried  interest  is  allocated  to  Clairvest  and  the  remaining  10%  is  54   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  allocated  to  MIP  IV,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees of Clairvest. The limited partners of MIP IV have purchased, at fair market value, units of the MIP IV. From  time to time, additional units in MIP IV may be purchased by the limited partners of MIP IV. No carried interest has  been declared and paid by CEP IV to CEP IV GP as at March 31, 2015.   At  March  31,  2015,  if  CEP  IV  were  to  sell  all  of  its  corporate  investments  at  their  current  fair  values,  CEP  IV  GP  would receive up to $24.6 million [March 2014 ‐ $17.8 million; April 2013 ‐ $9.8 million] in carried interest from CEP IV.  As described in notes 2[f] and 3, Clairvest has recorded the $24.6 million [March 2014 − $17.8 million; April 2013 − $9.8  million] as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement  that will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $12.3 million [March 2014 − $8.9 million; April 2013 −  $4.9 million] recorded as a management participation liability on the consolidated statements of financial position.     [e]  As manager of CEP IV‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP IV‐A. Effective January 14, 2011 and to the  date upon which consideration based on committed capital is payable in respect of CEP V‐A [the "CEP IV‐A Investment  Termination  Date"],  the  management  fee  is  calculated  monthly  as  0.1667%  per  annum  of  committed  capital,  and  thereafter, 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is reduced to  the extent of 10.1% of fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP IV‐A and other amounts as provided  in  the  Limited Partnership Agreement.  As  at  March 31, 2015,  the  CEP  IV  Investment Termination  Date  has not been  determined.  During  fiscal  2015,  Clairvest  earned  management  fees  of  $0.6  million  [2014  –  $0.6  million]  as  compensation  for  its  services  in  the  administration  of  the  portfolio  of  CEP  IV‐A.  As  per  the  Limited  Partnership  Agreement, $0.3 million [2014 – $0.3 million] was netted against the management fees.   The  general  partner  of  CEP  IV‐A  ["CEP  IV‐A  GP"],  an  entity  which  is  controlled  by  Clairvest,  is  entitled  to  a  20%  carried interest in respect of CEP IV‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is  allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP IV. No carried interest has been declared and paid by  CEP IV‐A to CEP IV‐A GP as at March 31, 2015.   At March 31, 2015, if CEP IV‐A were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP IV‐A GP  would receive up to $5.4 million [March 2014 − $3.3 million; April 2013 − $1.6 million] in carried interest from CEP IV‐A.  As described in notes 2[f] and 3, Clairvest has recorded the $5.4 million [March 2014 ‐ $3.3 million; April 2013 − $1.6  million] as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement  that will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $2.7 million [March 2014 − $1.7 million; April 2013 −  $0.8 million] recorded as a management participation liability on the consolidated statements of financial position.  [f]  As  described  in  note  16[c],  Clairvest  is  required  to  co‐invest  alongside  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  in  all  investments  undertaken by CEP IV and CEP IV‐A. CEP IV Co‐Invest was established in fiscal 2010 as the investment vehicle for this  purpose. CEP IV Co‐Invest has two limited partners, Clairvest and MIP IV. MIP IV has invested $1.6 million in CEP IV Co‐ Invest and is entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP IV Co‐Invest.  Clairvest, as general partner of MIP IV, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on the  $1.6 million invested by MIP IV in CEP IV Co‐Invest plus the first $0.4 million received by MIP IV as described above, and  any  other  distributions  to  MIP  IV  are  the  entitlements  of  the  limited  partners  of  MIP  IV.  No  amounts  have  been  received by Clairvest at March 31, 2015.   At March 31, 2015, if CEP IV Co‐Invest were to sell all of its corporate investments at their current fair values, MIP  IV would receive up to $6.2 million [March 2014 − $4.7 million; April 2013 − $2.5 million] in carried interest from CEP IV  Co‐Invest based on the terms described above, the amount of which has been recorded as a management participation  liability on the statements of financial position. To date, CEP IV Co‐Invest has not made any carried interest payments  to MIP IV.  [g]  As  general  partner  of  CEP  V,  Clairvest  is  entitled  to  a  priority  distribution  from  CEP  V.  The  priority  distribution  calculated as follows: [i] from March 2, 2015 to the CEP IV Investment Termination Date, 0.1667% per annum of capital  allocated  to  specifically  identifiable  investments  net  of  any  write‐downs  of  capital  invested;  [ii]  from  the  CEP  IV  Investment Termination Date to the fifth anniversary of the CEP IV Investment Termination Date, 0.1667% per annum  55 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  of  committed capital;  and  [iii]  thereafter,  0.1667%  per  annum  of  invested  capital  net  of  write‐downs  of  capital  then  invested. As at March 31, 2015, the CEP IV Investment Termination Date has not been determined. During fiscal 2015,  CEP V declared to Clairvest priority distributions of $30 thousand [2014 – nil].   The general partners of CEP V ["CEP V GP"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP V as governed by  its  limited  partnership  agreement.  10%  of  the  carried  interest  is  allocated  to  Clairvest  and  the  remaining  10%  is  allocated  to  MIP  V,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees of Clairvest. The limited partners of MIP V have purchased, at fair market value, units of the MIP V. From  time to time, additional units in MIP V may be purchased by the limited partners of MIP V. No carried interest has been  declared and paid by CEP V to CEP V GP as at March 31, 2015.  [h]  As manager of CEP V‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP V‐A. The management fee calculated as  follows: [i] from March 2, 2015 to the CEP IV‐A Investment Termination Date, 0.1667% per annum of capital allocated  to  specifically  identifiable  investments  net  of  any  write‐downs  of  capital  invested;  [ii]  from  the  CEP  IV‐A  Investment  Termination  Date  to  the  fifth  anniversary  of  the  CEP  IV‐A  Investment  Termination  Date,  0.1667%  per  annum  of  committed  capital;  and  [iii]  thereafter,  0.1667%  per  annum  of  invested  capital  net  of  write‐downs  of  capital  then  invested. As at March 31, 2015, the CEP V‐A Investment Termination Date has not been determined. During fiscal 2015,  Clairvest earned management fees of $6 thousand [2014 – nil] as compensation for its services in the administration of  the portfolio of CEP V‐A.  The  general  partner  of  CEP  V‐A  ["CEP  V‐A  GP"],  an  entity  which  is  controlled  by  Clairvest,  are  entitled  to  a  20%  carried interest in respect of CEP V‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is  allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP V. No carried interest has been declared and paid by  CEP V‐A to CEP V‐A GP as at March 31, 2015.  [i]   As described in note 16[d], Clairvest is required to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken  by CEP V and CEP V‐A. CEP V Co‐Invest was established in fiscal 2015 as an investment vehicle for this purpose. CEP V  Co‐Invest has three limited partners, Clairvest, 2141788 Ontario and MIP V. MIP V has invested $2.4 million in CEP V  Co‐Invest and is entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP V Co‐Invest.  Clairvest, as the general partner of MIP V, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on  the $2.4 million invested by MIP V in CEP V Co‐Invest plus the first $1.4 million received by MIP V as described above,  and  any  other  distributions  to  MIP  V  are  the  entitlements  of  the  limited  partners  of  MIP  V.  No  amounts  have  been  received by Clairvest at March 31, 2015.  [j]  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP III $15.6 million in loans bearing interest at the prime rate in  accordance  with  CEP  III's  Limited  Partnership  Agreement.  During  fiscal  2015,  additional  loans  totaling  $2.5  million  [2014 – $19.2 million] were made by the Company to CEP III. Also during fiscal 2015, $15.6 million [2014 – $3.6 million]  of these loans were repaid and the remaining $2.5 million were transferred to an acquisition entity of Clairvest. Interest  of $0.1 million [2014 – $0.1 million] was earned from loans to CEP III during fiscal 2015.  [k]  At March 31, 2014, CEP III Co‐Invest had advanced $0.2 million in non‐interest bearing loans to Clairvest. During fiscal  2015, the Clairvest received additional loans of $17.5 million from CEP III Co‐Invest. All loans advanced by CEP III Co‐ Invest were repaid in full by Clairvest during fiscal 2015.  [l]  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP IV $8.7 million in loans bearing interest at the Reference Rate in  accordance  with  CEP  IV’s  Limited  Partnership  Agreement.  During  fiscal  2015,  additional  loans  totaling  $24.5  million  [2014  –  $63.1  million]  were  made  by  the  Company  to  CEP  IV.  Also  during  fiscal  2015,  $25.8  million  [2014  –  $58.9  million] of these loans were repaid and a further $4.0 million [2014 − nil]were transferred to an acquisition entity of  Clairvest such that $3.4 million [2014 − $8.7 million] remained outstanding at March 31, 2015. Interest of $0.7 million  [2014 – $0.3 million] was earned from loans to CEP IV during fiscal 2015.  [m]  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP IV‐A $0.8 million in loans bearing interest at the Reference Rate  in accordance with CEP IV‐A's Limited Partnership Agreement. During fiscal 2015, additional loans totaling $3.8 million  [2014 – $8.8 million] were made by the Company to CEP IV‐A. Also during fiscal 2015, $4.0 million [2014 –  $8.7 million]  56 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  of  these  loans  were  repaid  such  that  $0.6  million  [2014  ‐  $0.8  million]  remained  outstanding  at  March  31,  2015.  Interest of $0.1 million [2014 – $14 thousand] was earned from loans to CEP IV‐A during fiscal 2015.  [n]  At March 31, 2014, the Company had advanced to CEP IV Co‐Invest $3.7 million in non‐bearing interest loans. During  fiscal  2015,  additional  loans  totaling  $19.8  million  [2014  –  $21.0  million]  were  made  by  the  Company  to  CEP  IV  Co‐ Invest. Also during fiscal 2015, $18.8 million [2014 – $17.3 million] of these loans were repaid such that $4.7 million  [2014 − $3.7 million] remained outstanding at March 31, 2015. Subsequent to year end, an additional $0.5 million of  these loans were repaid.  [o]  During fiscal 2015, the Company had advanced to CEP V $18.9 million in loans bearing interest at the Reference Rate in  accordance with CEP V's Limited Partnership Agreement. These loans were repaid in full during fiscal 2015. Interest of  $0.1 million was earned from loans to CEP V during fiscal 2015.  [p]  During fiscal 2015, the Company had advanced to CEP V‐A $3.6 million in loans bearing interest at the Reference Rate  in  accordance  with  CEP  V‐A's  Limited  Partnership  Agreement.  These  loans  were  repaid  in  full  during  fiscal  2015.  Interest of $12 thousand was earned from loans to CEP V during fiscal 2015  [q]  During  fiscal  2015,  MIP  V  advanced  $2.4  million  in  non‐interest  bearing  loans  to  Clairvest  which  were  repaid  in  full  during fiscal 2015.  [r]  At  March  31,  2014,  the  Company  had  advanced  to  2141788  Ontario  $1.0  million  in  non‐bearing  interest  loans.  The  loans were repaid in full during fiscal 2015.  Other related‐party transactions  [s]   Included in accounts receivable and other assets at March 31, 2015 are share purchase loans made to certain officers  of the Company totaling $2.2 million [March 2014 − $1.4 million; April 2013 − $1.1 million]. The share purchase loans  bear interest which is paid annually, have full recourse and are collateralized by the common shares of the Company  purchased by the officers with a market value of $3.2 million [March 2014 – $2.1 million; April 2013 − $1.4 million].  None  of  these  loans  were  made  to  key  management  [March  2014  ‐  $0.2  million;  April  2013  −  $0.3  million].  Also  included  in  accounts  receivable  and  other  assets  at  March  31,  2015  are  other  loans  made  to  certain  officers  of  a  company affiliated with Clairvest totaling $0.5 million [March 2014 − $0.6 million; April 2013 − $0.6 million]. The loans  to officers of the affiliated company bear interest which is paid quarterly. Loans are repayable upon departure of the  officer. Interest of $54 thousand [2014 – $35 thousand] was earned on these loans during the year. Also included in  accounts receivable and other assets were receivables as follows:  Clairvest's direct and indirect investee companies CEP  CEP III  CEP IV  CEP IV‐A  CEP V  CEP V‐A  Other accounts receivables and prepaid expenses Share purchase loans and loans to officers of affiliated  company   March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  $       2,867 3 1,036 6,205 264 1,065 189 11,629 647 $      2,003  8  2,575  3,459  493  ―  ―  8,538  777  $      1,122 38 1,607 3,242 528 ― ― 6,537 3,970 2,779  2,205  1,690    $     15,055 $    11,520  $    12,197 57             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]   Additionally, acquisition entities of the Company which were not consolidated by the Company as described in note 8  held  receivables  from  Clairvest's  indirect  investee  companies  totaling  $1.2  million  [March  2014  –  $1.0  million,  April  2013 ‐ $0.1 million].    [t]  During fiscal 2015, the Company had advanced to an acquisition entity of a co‐investor of Discovery Air Inc. $2.0 million  in non‐interest bearing loans which were repaid in full during fiscal 2015.   [u]  During  fiscal  2015,  Clairvest  earned  $2.3  million  [2014  –  $2.3  million]  in  distributions  and  interest  income  and  $1.3  million [2014 – $1.2 million] in advisory and other fees from its indirect investee companies. Additionally, acquisition  entities of the Company which were not consolidated by the Company as described in note 8 earned $8.5 million [2014  –  $8.1  million]  in  distributions  and  interest  income,  $1.0  million  [2014  –  $1.6  million]  in  dividend  income  and  $0.5  million [2014 – $0.5 million] in advisory and other fees from its investee companies.    [v]  Clairvest,  through  PGO  Aviation  LP,  has  a 50%  ownership  in  an  aircraft  where  the  other  50%  ownership  is  held  by  a  related party of Clairvest.  Clairvest received 100% of the incidental rental income of the aircraft and is responsible for  100% of the operating expenses. In accordance with IFRS, Clairvest has recognized 100% of the net book value of the  aircraft and a liability for the 50% ownership the Company does not own.  6. NET INVESTMENT GAINS  Net investment gains for the years ended March 31, 2015 and 2014 comprised the following:  Net realized losses during the year [note 8[b]]  Previously recognized net unrealized losses [note 8[b]]              Net changes in unrealized gains during the year  2015  2014  $         [2,096]    $      [5,111]  2,115  37,452  5,086  38,952  $          37,471    $       38,927  7. NET CARRIED INTEREST INCOME  Net carried interest income for the years ended March 31, 2015 and 2014 comprised the following:  Realized carried interest income [notes 5[a], 5[b] and 5[c]]  $      33,991    $            600  2015  2014  Net changes in unrealized carried interest [notes 5[a], 5[b], 5[d],  and 5[e]]  [2,630]  19,648  $      31,361    $       20,248  8. CORPORATE INVESTMENTS  In accordance with IFRS 10, the fair value of the Company’s corporate investments include the fair value of the net assets of  its acquisition entities which are controlled by the Company. Accordingly, Clairvest's direct corporate investments comprise   these acquisition entities which invest directly or indirectly in various investee companies.    2141788 Ontario, a limited partner of CEP III Co‐Invest and CEP V Co‐Invest, is a wholly‐owned acquisition entity of  Clairvest. Clairvest's relationship with CEP III Co‐Invest and MIP III, CEP IV Co‐Invest and MIP IV, and CEP V Co‐Invest and  MIP  V  are  described  in  notes  5[c],  5[f]  and  5[i]  to  the  annual  consolidated  financial  statements.  During  the  year  ended  March 31, 2015, Clairvest made total investments of $13.4 million [2014 – $3.5 million] in CEP IV Co‐Invest and $3.6 million  [2014  –  nil]  in  CEP  V  Co‐Invest.  2141788  and  MIP  V  also  made  a  $3.6  million  [2014  –  nil]  and  $2.4  million  [2014  –  nil]  investment in CEP V Co‐Invest respectively during fiscal 2015.   During fiscal 2015, CEP III Co‐Invest received total net cash proceeds of $79.6 million as a result of the realization  events  involving  Kubra  Data  Transfer  Ltd.  ["Kubra"]  and  Light  Tower  Rentals  Inc.  ["Light  Tower  Rentals"]  as  described  in  notes 8[e] and 8[f]. CEP III Co‐Invest returned $10.1 million of capital to Clairvest and declared distributions totaling $16.8  58                   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  million to Clairvest.  CEP III Co‐Invest also returned $16.7 million and $0.4 million and declared distributions totaling $27.7  million and $0.7 million to 2141788 Ontario and MIP III, respectively. CEP III Co‐Invest also declared and paid $4.1 million to  the general partner, $0.2 million of which was then declared and paid to the general partner of MIP III and $3.9 million of  which was then declared and paid to the limited partners MIP III as described in note 5 [c].    Also during fiscal 2015, MIP III declared and paid distributions totaling $1.4 million to Clairvest as described in note  5[c]. The following discloses Clairvest’s direct investments and those made in acquisition entities which are controlled by  Clairvest but which are not part of the consolidated group, and the holdings of the underlying investee companies held by  these acquisition entities ["indirect investee companies"]:  59       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  As at March 31, 2015  Clairvest  Group  Inc.  2141788  Ontario    CEP III  Co‐ Invest  CEP IV  Co‐ Invest  MIP III   CEP V  Co‐ Invest  MIP IV   MIP V   Total  Investments alongside CEP  Grey Eagle Casino  2,709   −  −  −  −    Investments alongside CEP III  Casino New Brunswick  Chilean Gaming Holdings  Light Tower Rentals Inc.          ["Light Tower Rentals"]  Lyophilization Services of New  England Inc. ["LSNE"]  Investments alongside CEP IV  Centaur Gaming  Cieslok Media Inc. ["Cieslok"]  County Waste of Virginia, LLC  ["County Waste"]  CRS Contractors Rental Supply     Limited Partnership ["CRS"]  Davenport Land Investments  Discovery Air Inc.   ["Discovery Air"]  Linen King, LLC ["Linen King"]  Momentum Aviation Group  ["MAG"]  New Meadowlands Racetrack,  LLC [" the Meadowlands"]  Rivers Casino  Winters Bros. Waste Systems         of CT, LLC ["Winters Bros. of       CT"]  Investments alongside CEP V  Winters Bros. Waste Systems  of  Long Island Holdings, LLC   ["Winters Bros. of LI"]  Wellington Financial Fund III/IV     ["Wellington Fund III/IV"]  Other Investments   Total [excluding net assets  [liabilities] from acquisition  entities]  Net assets [liabilities] from  acquisition  entities  Total  −   −   −   −   −   −   975   143   159   329   67  640   16   77   154   491   −  −  −  −  49,380  7,268  8,051  16,655  3,398  32,396  793  3,903  7,788  24,871  9,475  187   −   −   −   −   −   −   −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  2,709  8,324  34,703  11,629  9,380  50,355  7,411  8,210  16,984  3,465  33,036  809  3,980  7,942  25,362  9,662  5,111  21,309  3,089  12,878  7,141  4,315  5,760  3,481  124  516  173  139  −   −   −   −   −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  3,633  18,069   −  −  −  −   3,658  2,422  9,713  −  −  −  18,069  20,778   1,616  42,954  −  23,763  −  952  −  163,978  −  3,238   −  3,658  2,422  −  261,743  1,616  22,394  42,954  23,763  952  163,978  3,238  3,658  2,422  263,359              −    20,572  12,472  500  [5,264]  [104]   [71]  [47]  28,062  22,394   63,526  36,239  1,452  158,714  3,134   3,587  2,375  291,421  60                                                NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  As at March 31, 2014  Investments alongside CEP  Grey Eagle Casino  N‐Brook Mortgage LP   ["N‐Brook"]  Investments alongside CEP III  Casino New Brunswick  Chilean Gaming Holdings  Kubra  Light Tower Rentals  LSNE  Investments alongside CEP IV  Centaur Gaming  Cieslok  County Waste  CRS  Discovery Air  Linen King  MAG  The Meadowlands   Rivers Casino  Winters Bros. of CT  Wellington Fund III/IV  Other Investments   Total [excluding net assets  [liabilities] from acquisition  entities]  Net assets [liabilities] from  acquisition entities  Total  Clairvest  Group Inc.  2141788  Ontario   CEP III Co‐ Invest  MIP III   CEP IV Co‐ Invest  MIP IV   Total  2,130   125   −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  15,542   17,797   562   −  −  2,708  18,079  14,091  22,308  5,031  −  −  1,633  10,905  8,499  13,455  3,035  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  66  437  340  539  121  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  38,870   3,922   6,927   12,213   27,421   690   2,817   6,166   21,278   8,237   −  −  −  −  −  −  −  −  925  93  165  291  653  16  67  147  507  196  −  2,130  125  4,407  29,421  22,930  36,302  8,187  39,795  4,015  7,092  12,504  28,074  706  2,884  6,313  21,785  8,433  15,542  62,217  −  37,527  −  1,503  −  128,541   −  3,060  −  250,645  562  18,359  62,217  37,527  1,503  128,541  3,060  251,207               −        [2,645]   [1,596]  [64]  [2,806]  [67]  [7,178]  18,359   59,572  35,931    1,439    125,735    2,993    244,029  61                                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  As at April 1, 2013  Investments alongside CEP  Grey Eagle Casino  Landauer Metropolitan Inc  N‐Brook  Investments alongside CEP III  Casino New Brunswick  Chilean Gaming Holdings  Kubra  Light Tower Rentals  LSNE  Investments alongside CEP IV  Centaur Gaming  CRS  Discovery Air  Linen King  MAG  Rivers Casino  Wellington Fund III/IV  Other Investments   Total [excluding net assets from  acquisition entities]  Net assets from acquisition  entities  Total  Clairvest  Group Inc.  2141788  Ontario   CEP III Co‐ Invest  MIP III  CEP IV Co‐ Invest  MIP IV  Total  2,431   25  713   −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  14,850   18,019   812   −  −  −  1,504  24,264  7,791  15,104  4,654  −  −  −  −  −  −  −  −  −  −  908  14,636  4,699  9,111  2,807  −  −  −  −  −  −  −  53,317  −  32,161  −  18,831  53,317  32,161  −  −  −  36  586  188  365  112  −  −  −  −  −  −  −  1,287  −  1,287  −  −  −  −  −  −  −  −  17,990   10,313   24,895   769   1,857   20,233   −  76,057   −  −  −  −  −  −  −  −  −  453  260  626  19  47  509  −  2,431  25  713  2,448  39,486  12,678  24,580  7,573  18,443  10,573  25,521  788  1,904  20,742  14,850  1,914  −  182,755  812  76,057  1,914  183,567               −        3,993            2,409       97   19,674  495  26,668  18,831  57,310  34,570    1,384    95,731    2,409    210,235  The  following  table  details  the  assets  and  liabilities  included  in  the  determination  of  the  fair  value  of  the  net  assets  [liabilities] of acquisition entities excluding the indirect investee companies held by these acquisition entities.   March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  Assets  Cash  Accounts receivable and other assets  Loans receivable  Liabilities  Accounts payable and accrued liabilities  Loans payable  Derivative Instruments  Deferred tax liability  Net assets [liabilities]  30,905  1,515  15,217  47,637  6,697  4,684  7,998   196  19,575  28,062  994   967   7,065   9,026   1,049   11,580   299  3,276   16,204   [7,178]   1,837  244  41,258  43,339  2,459  8,785    2,924  2,503  16,671  26,668  62             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Excluding the net assets from acquisition entities summarized in the table above, the difference between the cost and the  fair value of the Company's indirect investee companies, are summarized below.  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  Fair value  Cost  Difference  Fair value  Cost  Difference  Fair value  Cost  Difference  Investments alongside CEP  Grey Eagle Casino   $     2,709     $            1    $     2,708     $     2,130     $            1     $      2,129     $     2,431     $            1     $      2,430     Landauer Metropolitan Inc.  N‐Brook Mortgage LP  Investments alongside CEP III  —  —  —  —  —  —  —  125  —  —  2,240  [2,115]  25  713  5,111  3,124  [5,086]  [2,411]  Casino New Brunswick  8,324  9,798  [1,474]  4,407  9,798  [5,391]  2,448  9,798  [7,350]  Chilean Gaming Holdings  34,703  28,754  5,949  29,421  28,754  667  39,486  28,725  Kubra  Light Tower Rentals  LSNE  Investments alongside CEP IV  —  11,629  9,380  —  2,403  7,451  —  22,930  9,226  36,302  1,929  8,187  2,150  8,178  7,451  20,780  12,678  28,124  24,580  736  7,573  2,150  8,178  7,451  10,761  10,528  16,402  122  Centaur Gaming   50,355  14,644  35,711  39,795  14,644  25,151  18,443  14,644  3,799  Cieslok  County Waste  CRS  7,411  8,210  4,015  6,690  3,396  1,520  4,015  7,092  4,015  6,706  —  386  —  —  —  —  16,984  10,573  6,411  12,504  10,573  1,931  10,573  10,573  Davenport Land Investments  3,465  3,059  406  —  —  —  —  —  Discovery Air  33,036  29,606  3,430  28,074  22,045  6,029  25,521  22,045  Linen King  MAG  The Meadowlands   809  2,525  [1,716]  706  2,525  [1,819]  3,980  7,942  2,787  5,580  1,193  2,362  2,884  6,313  788  1,904  —  2,525  1,915  —  —  —  —  —  3,476  [1,737]  [11]  —  Rivers Casino   25,362  7,508  17,854  21,785       Winters Bros. of CT  9,662  8,053  1,609  8,433  Investments alongside CEP V  2,447  5,580  7,508  8,053  437  733  380  14,277  20,742  7,413  13,329  —  —  —  —  —  —  Winters Bros. of LI   9,713  7,215  2,498  —  —  —  Wellington Fund III/IV   18,069  14,375  3,694  15,542  13,802  1,740  14,850  12,138  2,712  Other investments  1,616  1,686  [70]  562  738  [176]         812            911                [99]     261,743  165,037  96,706  250,645  156,470  94,175  182,755      135,791           46,964     $ 263,359     $166,723    $   92,636     $ 251,207    $157,208    $    93,999     $ 183,567  $136,702  $    46,865  The  cost  and  fair  value  of  indirect  investee  companies  do  not  reflect  foreign  exchange  gains  or  losses  on  the  foreign  exchange forward contracts entered into as economic hedges against these investments [note 15]. For those investments  which are hedged by acquisition entities, the fair value of these foreign exchange forward contracts were included in the  net assets [liabilities] of these acquisition entities. Details of each investment are described below.   63                                                                                           NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [a] Grey Eagle Casino  Grey Eagle Casino is a charitable casino on Tsuu T'ina First Nation reserve lands, located southwest of the City of Calgary,  Alberta.  At  March  31,  2015,  March  31,  2014  and  April  1,  2013,  Clairvest  held  units  of  a  limited  partnership  which  operates Grey Eagle Casino, entitling Clairvest to between 2.8% and 9.6% of the earnings of the casino until December  18, 2022.     During fiscal 2015, Clairvest earned $0.8 million [2014 – $0.3 million] in profit distributions from Grey Eagle Casino,  bringing total profit distributions earned to March 31, 2015 to $1.5 million [2014 – $0.7 million].   [b] N‐Brook  N‐Brook originated, adjudicated and underwrote first‐ranking mortgages on owner‐occupied, residential real estate in  Ontario,  British  Columbia  and  Alberta.  During  fiscal  2009,  N‐Brook  management  made  the  decision  to  wind  down  its  mortgage portfolio.   At March 31, 2014, Clairvest had a net $2.2 million [April 2013 − $3.1 million] investment in N‐Brook. During fiscal  2015,  Clairvest  received  cash  distributions  totaling  $0.1  million  from  N‐Brook  and  realized  the  investment.  Clairvest  recorded a realized gain of $19 thousand during fiscal 2015. Over the life of this investment, Clairvest realized a $2.1  million  loss,  all  of  which  except  for  the  $19  thousand  gain  as  described,  had  been  previously  recorded  as  unrealized  losses.   [c] Casino New Brunswick  Casino  New  Brunswick  is  a  gaming  entertainment  complex  located  in  Moncton,  New  Brunswick.  At  March  31,  2015,  March 31, 2014 and April 1, 2013, CEP III Co‐Invest had invested $9.8 million in Casino New Brunswick in the form of  debentures with a stated interest at a rate of 6% per annum and units of a limited partnership which operates Casino  New Brunswick, entitling CEP III Co‐Invest to 22.5% of the earnings of the casino until December 31, 2030. Interest had  been waived between March 1, 2011 and December 31, 2012 and resumed effective January 1, 2013, with 45% of the  interest payable in cash and the remaining 55% payable in‐kind.   At April 1, 2013, Clairvest had pledged a $5.4 million temporary investment to a Schedule 1 Canadian chartered  bank which has provided debt financing to Casino New Brunswick. During fiscal 2014, the pledge was no longer required  and the restriction on the $5.4 million temporary investment was released.    During  fiscal  2015,  CEP  III  Co‐Invest  recorded  $0.3  million  [2014  –  $0.4  million]  in  net  interest  income,  which  represents the portion payable in cash.   Subsequent to year end, CEP III Co‐Invest entered into an agreement to realize its 22.5% ownership interest in  Casino  New  Brunswick.  CEP  III  Co‐Invest  is  expected  to  receive  gross  proceeds  of  approximately  $14  million.  The  proposed transaction is subject to the consent of the New Brunswick Lotteries and Gaming Corporation and requires  regulatory approvals.  [d] Chilean Gaming Holdings   Chilean  Gaming  Holdings  is  a  limited  partnership  which  has  a  50.0%  ownership  interest  in  Casino  Marina  del  Sol  in  Concepcion, Chile, and a 48.8% ownership interest in each of Casino Osorno in Osorno, Chile, and Casino Sol Calama in  Calama,  Chile.  At  March  31,  2015,  March  31,  2014  and  April  1,  2013,  CEP  III  Co‐Invest  owned  30,446,299  limited  partnership units of Chilean Gaming Holdings, representing a 36.8% equity interest.   During  fiscal  2015,  CEP  III  Co‐Invest  earned  dividends  totaling  $1.0  million  [2014  –  $1.6  million]  through  its  investment  in  Chilean  Gaming  Holdings,  bringing  dividends  earned  to  March  31,  2015  to  $9.0  million  [2014  –  $8.0  million].   [e] Kubra  Kubra is a business process outsourcing company focused on print and electronic distribution of bills and fulfillment of  related payments for high volume clients.  At March 31, 2014 and April 1 2013, CEP III Co‐Invest owned 3,250,000 Class A voting common shares of Kubra,  representing an 11.5% interest on a fully diluted basis.    64 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  During  fiscal  2015,  CEP  III  Co‐Invest  sold  its  investment  in  Kubra  and  received  proceeds  of  US$35.7  million  [C$39.0  million], compared to a fair value of $22.9 million at March 31, 2014.  Over the life of the investment, CEP III Co‐Invest  received total cash proceeds of $42.0 million against an investment cost of $3.2 million.  [f] Light Tower Rentals   Light Tower Rentals is an oilfield equipment rental company operating in major oil and gas drilling basins in the United  States.   At March 31, 2014 and April 1, 2013, CEP III Co‐Invest owned 8,428,387 common shares and 5,841,250 Series A  convertible preferred shares in Light Tower Rentals, representing a 12.5% [2013 – 12.6%] ownership interest on a fully  diluted basis. Each preferred share was convertible into one common share and the conversion was at CEP III Co‐Invest's  discretion.  During fiscal 2015, Light Tower Rentals, completed a series of transactions to recapitalize its balance sheet. In July  2014,  Light  Tower  Rentals  completed  a  refinancing  which  included  a  US$330  million  bond  offering  and  a  subsequent  redemption  of  common  shares  to  repatriate  funds  back  to  its  owners.  As  part  of  this  transaction,  CEP  III  Co‐Invest  converted the 5,841,250 preferred shares it held to 5,841,250 common shares of Light Tower Rentals on a one‐to‐one  basis such that it held 14,269,637 common shares immediately after the conversion, 7,284,322 of which were redeemed  subsequent to the conversion for gross proceeds of US$25.1 million [C$26.9 million]. Subsequently in August 2014, Light  Tower Rentals finalized its recapitalization by adding a group of institutional equity investors. As part of this transaction,  CEP III Co‐Invest purchased 157,003 additional common shares of Light Tower Rentals for US$0.3 million [C$0.3 million]  prior  to  a  second  redemption  of  common  shares  from  Light  Tower  Rentals.  Subsequent  to  the  purchase,  Light Tower  Rentals  redeemed  3,156,714  common  shares  from  CEP  III  Co‐Invest  for  gross  proceeds  of  US$12.8  million  [C$13.8  million]. At March 31, 2015, CEP III Co‐Invest owned 3,985,604 common shares of LTR representing a 6.7% ownership  interest on a fully diluted basis.   [g] LSNE  LSNE is a Manchester, New Hampshire based contract manufacturing organization focused on providing lyophilization  services to biotech, pharmaceutical and medical device manufacturers. At March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1,  2013, CEP III Co‐Invest owned 6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares which are convertible into a 12.3%  ownership interest on a fully diluted basis, 1,250,000 Series B 10% cumulative preferred shares and US$0.4 million in  demand promissory notes with a stated interest rate of 10% per annum. The Series A preferred shares are entitled to  dividends only in the event that CEP III Co‐Invest does not convert the preferred shares into common shares. Each Series  A preferred share is convertible into one common share and the conversion is at CEP III Co‐Invest's discretion.    At March 31, 2014, Clairvest had advanced short‐term working capital loans totaling US$0.2 million [C$0.2 million]  to LSNE. During fiscal 2015, additional loans totaling $0.6 million [2014 – $0.2 million] were made by Clairvest to LSNE  such that $0.8 million [2014 – $0.2 million] were outstanding at March 31, 2015. The loans bear interest at 10.0% per  annum  and  the  interest  earned  has  been  fully  provided  for.  These  loans  given  their  short‐term  nature  have  been  included in accounts receivable. $0.5 million of these loans have been repaid susequent to year end.  [h] Centaur Gaming  Centaur  Gaming  is  the  owner  and  operator  of  Hoosier Park  Racing  & Casino  in Anderson,  Indiana,  and  Indiana Grand  Casino and Indiana Downs Racetrack in Shelbyville, Indiana.   At March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013, CEP IV Co‐Invest held US$13.6 million in term loans with  stapled warrants which are convertible upon exercise to 9.9% of Class A and Class B units of Centaur Gaming.  As described in note 4, Clairvest also held US$10.0 million in second lien loans for its treasury holdings at March 31,  2015.    [i]  Cieslok  Cieslok is a Canadian outdoor advertising firm which operates large format digital and static billboards throughout major  cities in Canada.    65 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  During fiscal 2014, CEP IV Co‐Invest invested $4.0 million to acquire 4,014,989 common shares of Cieslok. At March 31,  2015 and 2014, CEP IV Co‐Invest’s ownership in Cieslok was 24.0%.  [j]  County Waste  County Waste is a regional solid waste collection, recycling and disposal company based in West Point, Virginia.    During fiscal 2014, CEP IV Co‐Invest invested US$4.5 million [C$4.6 million] to acquire 4,539.62 Class B units of  County Waste representing a 12.5% ownership interest on a fully diluted basis. Subsequently, CEP IV Co‐Invest invested  an additional US$1.9 million [C$2.1 million] in the form of convertible debentures with a stated interest rate of 10% per  annum payable in‐kind and compounded on an annual basis. Each $1,000 in accrued value of the convertible debentures  was convertible into 1 Class B unit of County Waste.    During fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest acquired an additional 1,942.66 Class B units of County Waste to support the  growth  of  its  operations.  The  acquisition  was  funded  by  a  US$0.3  million  follow‐on  investment  in  cash  and  US$1.7  million  through  a partial conversion  of  principal  and  $0.2  million  of  accrued  interest  from  the convertible  debentures  CEP IV Co‐Invest held in County Waste. The remaining US$0.2 million in convertible debentures were repaid by County  Waste in cash. At March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 6,482.28 Class B units of County Waste at a cost of $6.7 million.  [k] CRS  CRS is a provider of equipment rental services and related merchandise across Ontario, Canada.    At  March  31,  2014  and  April  1,  2013,  CEP  IV  Co‐Invest  owned  10,572,805  limited  partnership  units  of  CRS,  representing a 13.4% ownership interest. CEP IV Co‐Invest has the right to receive proceeds equal to an additional 1.7%  economic interest in CRS until CEP IV Co‐Invest has received three times its invested capital.  During fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest exercised its right to purchase units of CRS from a departing unitholder of CRS  at  a  pre‐determined  price.  CEP  IV  Co‐Invest,  via  an  acquisition  entity,  purchased  199,900  Class  B  units  of  CRS  at  $0.2  million which was funded by a return of capital from CRS. At March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 199,990 Class B units  and 10,572,805 Class C units of CRS, representing a 13.7% ownership interest and the right to receive proceeds equal to  an additional 2.2% economic interest until it has received three times its invested capital.   Also during fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest earned distributions totaling $0.4 million [2014 – $0.5 million] from CRS,  bringing distributions earned to March 31, 2015 to $0.9 million [2014 – $0.5 million].   [l] Davenport Land Investments  Davenport  Land  Developments  comprises  two  entities  holding  real  estate  surrounding  a  casino  development  in  Davenport, Iowa ["Davenport North" and "Davenport South"].  During fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest invested US$1.4 million [C$1.6 million] for an 18.7% ownership in Davenport  North and US$1.3 million [C$1.5 million] for a 23.0% ownership interest in Davenport South. Subsequently, Davenport  South sold certain of its real estate holdings for proceeds of US$0.6 million [C$0.6 million] which had been distributed to  CEP IV Co‐Invest. Additionally at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest had advanced a US$0.6 million non‐interest bearing  loan to a partner to help fund its 50% ownership in Davenport North.    Subsequent to year end, Davenport South sold another portion of its real estate holdings for proceeds of US$0.8  million [C$0.9 million] which were distributed to CEP IV Co‐Invest.  [m] Discovery Air  Discovery Air is a specialty aviation services company operating across Canada and in select locations internationally.  At  March  31,  2014  and  April  1,  2013,  CEP  IV  Co‐Invest  had  invested  $22.0  million  in  secured  convertible  debentures ["Debentures"] of Discovery Air. The Debentures, which have a 5.5‐year term from issuance on September  23, 2011 and are subject to certain early redemption rights in favor of Discovery Air, accrue interest at a rate of 10%  per annum and interest is paid in kind and compounded on an annual basis. Also at March 31, 2014 and April 1, 2013,  Clairvest held 53,997 common shares of Discovery Air.  During fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest invested an additional $7.4 million for 19,337,975 common shares of Discovery  Air. Clairvest also invested $0.1 million for 417,943 common shares of Discovery Air. At March 31, 2015 Clairvest and  CEP  IV  Co‐Invest  collectively  held  19,809,915  common  shares  representing  a  24.2%  ownership  interest  on  a  fully  66 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  diluted  basis,  in  addition  to  a  gross  accrued  value  of  $28.5  million  in  the  Debentures  which  are  convertible  into  2,775,218 common shares of Discovery Air at a conversion price of $10.51 [March 2014 – $9.55; April 2013 – $8.68] per  share. At March 31, 2015, the closing quoted market price of a Discovery Air common share was $0.23 [March 2014 –  $1.01; April 2013 – $2.38] per share.  During  fiscal  2015, CEP  IV Co‐Invest  earned  $2.8  million [2014  –  $2.6 million]  in  interest  from  its  investments  in  Discovery  Air,  $0.7  million  of  which  has  been  provided  for  [2014  –  nil].  Also  during  fiscal  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  received  $1.6  million  [2014  –  nil]  of  interest  on  the  Debentures.  Net  interest  earned  is  reflected  in  the  fair  value  of  Clairvest's investments in CEP IV Co‐Invest.    Clairvest also  advanced $1.7 million to Discovery Air in the form of a  promissory note during fiscal 2015 and an  additional $5.4 million in promissry notes subsequent to year end. These promissory notes bear interest at 8.0% per  annum compounded daily and are repayable on or before July 9, 2015. Interest of $1 thousand was earned from the  promissory note to Discovery Air during fiscal 2015.   Subsequent to year end, Clairvest and CEP IV Co‐Invest purchased for an additional 1,455,500 common shares of  Discovery Air at a cost of $0.4 million, increasing Clairvest and CEP IV Co‐Invest's ownership interest in Discovery Air to  25.9%  on  a  fully  diluted  basis.  Also  subsequent  to  year  end,  the  maturity  date  of  the  Debentures  was  extended  to  September 30, 2017.  [n] Linen King  Linen  King  is  an  Oklahoma‐based  textile  rental  company  that  provides  commercial  laundry  services  to  the  healthcare  and hospitality industries.   At  March  31,  2015,  March  31,  2014  and  April  1,  2013,  CEP  IV  Co‐Invest  owned  2,529,209  Class  A  units  of  Linen  King, representing a 21.7% ownership interest.    [o] MAG  MAG  is  a  U.S.‐based  specialty  aviation  and  intelligence,  surveillance  and  reconnaissance  service  provider.  At  April  1,  2013, CEP IV‐ Co‐Invest owned 18,737 Class A stock of MAG. The Class A stock have a stated dividend rate of 10% per  annum and each Class A stock is convertible into 1.0114 common stock of MAG.   During fiscal 2015, CEP IV Co‐Invest invested an additional US$0.3 million [C$0.3 million] [2014 – US$0.5 million  [C$0.5 million]] to acquire 2,677 Class A stock [2014 – 5,085] in MAG to support the growth of its operations. At March  31,  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  owned  26,499  [2014  –  23,822]  Class  A  stock  of  MAG,  representing  a  9.6%  [2014  –  9.4%]  ownership interest on a fully diluted basis.  During fiscal 2014, MAG incorporated a Canadian subsidiary ["MAG Canada"] which provides aircraft logistics for  goods  and  crews  to  both  government  and  commercial  customers.  Clairvest  provides  working  capital  loans  to  MAG  Canada in support of its operations. The loans bear interest at 10.0% per annum compounded daily. At March 31, 2015,  $0.9  million  [2014  −  $3.3  million]  of  these  working  capital  loans  were  outstanding  and  have  been  included  in  loans  receivable.  Interest  of  $50  thousand  [2014  –  $0.1  million]  was  earned  from  loans  to  MAG  Canada  during  fiscal  2015.  Subsequent to year end, these loans have been repaid in full.  [p] The Meadowlands  The Meadowlands operates a standardbred horse racing track located in East Rutherford, New Jersey.  During  fiscal  2014,  Clairvest  fully  funded  its  US$5.4  million  [C$5.6  million]  commitment  to  invest  in  the  Meadowlands. The investment was made in the form of secured debentures which accrue interest at a rate of 15% per  annum, 10% of which is payable quarterly in cash and 5% is accrued quarterly.  During fiscal 2015, Clairvest earned $0.6 million [2014 – $0.3 million] in cash interest and $0.3 million [2014 – $0.1  million] in accrued interest on its investment in the Meadowlands secured debentures. $0.4 million [March 31, 2014 –  $32 thousand] of the cash interest was received during the year and the remaining $0.2 million of the cash interest was  received subsequent to year end.   67 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Clairvest  also  holds  warrants  which  entitle  it  to  invest  in  equity  securities  of  the  Meadowlands  subject  to  certain  conditions. The accrued interest on the secured convertible debentures is forfeited in the event Clairvest exercises the  warrants.  [q] Rivers Casino  Rivers Casino is a gaming entertainment complex located in Des Plaines, Illinois.   At  April  1,  2013,  CEP  IV  Co‐Invest  owned  8,926,338  units  of  Rivers  Casino  and  5,000 units  of  a  minority  investor  [the  "Minority  Investor"]  as  required  by  the  Illinois  legislature,  which  in  aggregate  represents  a  5.0%  ownership  on  a  fully  diluted  basis.  During  fiscal  2014,  the  equity  interest  in  the  Minority  Investor  was  redeemed  in  exchange  for  direct  ownership in Rivers Casino such that CEP IV Co‐Invest continues to hold a 5.0% ownership interest in Rivers Casino on a  fully diluted basis.   CEP IV Co‐Invest earns quarterly distributions and fees as an investor in Rivers Casino.   During  fiscal  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  earned  $4.5  million [2014  – $4.4 million]  in  quarterly  distributions  and $0.5  million [2014 – $0.5 million] in quarterly fees from Rivers Casino.   As  a  result  of  CEP  IV  Co‐Invest's  investment  in  Rivers  Casino  requiring  certain  acquisition  entities  in  the  United  States, CEP IV Co‐Invest, through its acquisition entities, incurred U.S. income tax obligations totaling $1.5 million [2014 ‐  $1.7 million] during fiscal 2015.    The quarterly distributions, fees and U.S. taxes paid by the U.S. acquisition entity is reflected in the fair value of  Clairvest's investments in CEP IV Co‐Invest.    At  March  31,  2015  and  2014,  CEP  IV  Co‐Invest  owned  9,021,917  units  of  Rivers  Casino,  representing  a  5.0%  ownership on a fully diluted basis.    [r] Winters Bros. of CT  Winters Bros. of CT is a regional solid waste collection, recycling and disposal company based in Danbury, Connecticut.    During  fiscal  2014,  CEP  IV  Co‐Invest  invested  US$7.6  million  [C$8.1  million]  to  acquire  76,284.8  Class  C  units  of  Winters  Bros.  of  CT.  At  March  31,  2015  and  2014,  CEP  IV  Co‐Invest's  ownership  interest  in  Winters  Bros.  of  CT  was  13.4%.  [s] Winters Bros. of LI  Winters Bros. of LI is a regional solid waste collection, recycling and disposal company based in Long Island, New York.    During  fiscal  2015,  CEP  V  Co‐Invest  invested  US$7.7  million  [C$9.6  million]  to  acquire  1,398,507  Class  C  units  of  Winters Bros. of LI. At March 31, 2015, CEP V Co‐Invest’s ownership interest in Winters Bros. of LI was 14.0%.   [t] Wellington Fund III/ IV  Wellington Fund IV, a successor fund of Wellington Financial Fund III ["Wellington Fund III"], provides debt capital and  operating lines to technology, biotechnology, communications and industrial product companies across Canada and the  United  States.  Clairvest,  as  a  limited  partner,  committed  to  fund  $25.1  million  representing  a  12.6%  interest  in  Wellington  Fund  IV  at  March  31,  2014  and  April  1,  2013.  Clairvest  continues  to  own  an  interest  in  the  residual  of  Wellington Fund III and is also entitled to participate in the profits received by the General Partner of Wellington Fund III  and Wellington Fund IV.  During fiscal 2015, Clairvest funded an additional $0.5 million [2014 – $1.7 million] to Wellington Fund IV, bringing  total  amount  funded  to  $14.3  million  [2014  –  $13.8  million]  against  the  $25.1  million  commitment.  Subsequently,  Clairvest  purchased  a  $0.1  million  commitment  from  a  former  limited  partner  of  Wellington  Fund  IV  increasing  its  commitment  in  Wellington  Fund  IV  to  $25.2  million.  At  March  31,  2015,  $14.4  million  of  Clairvest's  $25.2  million  commitment had been funded representing a 12.6% ownership in Wellington Fund IV.   Subsequent  to  year  end,  Wellington  Fund  IV  called  additional  capital  and  Clairvest  funded  $0.4  million  to  Wellington Fund IV, bringing total amount funded to $14.8 million against the $25.2 million commitment.   68     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  9. FIXED ASSETS  The composition of Clairvest's fixed assets was as follows:  At April 1, 2013  Cost  Aircraft  IT equipment[1]  Furniture,  fixtures  and Equipment  Leasehold  improvements  $   3,510  $               643  $              371   $            2,478   Accumulated amortization  [439]  [571]  [352]  [1,666]  Total   $  7,002  [3,028]  Net book amount                 3,071                      72                      19                    812                  3,974  Year ended March 31, 2014  Opening net book amount  3,071                         72                         19                       812                   3,974  Additions   94                      22                      —                       —    Amortization charge  [186]  [33]  [8]  [305]  116  [532]  Closing net book amount                 2,979                      61                      11                    507                  3,558  At March 31, 2014  Cost                  3,603                     665                     371                  2,478                   7,117  Accumulated amortization  [624]  [604]  [360]  [1,971]  [3,559]  Net book amount                 2,979                      61                      11                    507                  3,558  Year ended March 31, 2015  Opening net book amount            2,979                         61                         11                       507                    3,558  Additions                     —                        59  20                        2    Amortization charges  Impairment charges  [224]  [800]  Closing net book amount                   1,955  [34]  —  86  [8]  —  [306]  —  81  [572]  [800]                         23                       203                   2,267  At March 31, 2015  Cost                   3,603                       724                       391                  2,480                   7,198  Accumulated amortization      Impairment charges  [848]  [800]  [638]  —  [368]  —  [2,277]  —  [4,131]  [800]   $  1,955  Net book amount  [1]   Comprised computer equipment and computer software.   $                86   $               23   $               203    $  2,267  10. CREDIT FACILITIES  Clairvest has a $75.0 million committed credit facility with a maturity date of April 30, 2020. The credit facility bears interest  at 11% per annum on drawn amounts and at 1% per annum on undrawn amounts. The amount available under the credit  facility at March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013 is $75.0 million. No amounts were drawn during fiscal 2015 and  2014. Included in accounts receivable and other assets at March 31, 2015 is a capitalized closing fee on this facility totaling  $24 thousand [March 2014 – $0.3 million; April 2013 – $0.6 million] which will be fully amortized in April 2015.   The Company also has a $20.0 million credit facility available, subject to annual renewals, bearing interest at prime  plus 0.5% per annum. The prime rate at March 31, 2015 was 2.85% [March 2014 – 3.00%; April 2013 – 3.00%]. The amount  available under the credit facility at March 31, 2015 was $20.0 million [March 2014 ‐ $20.0 million; April 2013 ‐ $20.0 million],  which is based on debt covenants within the banking arrangement. No amounts were drawn during fiscal 2015 and 2014.  69        NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  11. INCOME TAXES  Income tax expense for the years ended March 31, 2015 and 2014 consist of the following:  Current income tax expense  Deferred income tax expense [recovery]  2015  $     5,050    [1,763]  $     3,287    2014     $   1,074  3,967   $  5,041  A reconciliation of the income tax expense based on the Federal and Ontario statutory rate and the effective rate is as follows:  Income before income taxes  Statutory Federal and Ontario income tax rate  Statutory Federal and Ontario income taxes  Non‐taxable portion of  net investment gains and   distributions  Non‐taxable portion of gain on temporary  investments  Non‐taxable portion of carried interest net of     management participation  Non‐taxable portion of foreign exchange gains  Non‐deductible portion of other expenses  Foreign income tax rate differences  Tax recoveries regarding prior year  Other  2015 2014 %  $  %  $  55,292  14,652  26.50  26.50  43,848  11,620  [8,336]  [15.08]  [3,629]  26.50  26.50  [8.27]  —  —  [298]  [0.68]  [2,000]  [883]  964  [514]  [193]  [403]  3,287  [3.62]  [1.60]  1.74  [0.93]  [0.35]  [0.73]  5.93  [1,300]  [1,242]  411  [294]  [889]  662  5,041  [2.96]  [2.83]  0.94  [0.67]  [2.03]  1.51  11.51  Deferred  tax  liabilities  relate  to  temporary  differences  on  corporate  and  temporary  investments,  derivative  instruments,  accounts payable and accrued liabilities, income, and unrealized carried interest income as follows:  Temporary differences on corporate and temporary investments Temporary differences on derivative instruments Temporary differences on accounts payable and accrued liabilities Temporary differences on income  Temporary differences on unrealized carried interest income Other  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  $       7,400    [1,291] [4,046] 677 3,560 1,764 $       8,064  $       7,533  [209]  [3,564]  231  3,735  2,101  $       9,827  $       4,597 [25] [2,681] 36 2,433 1,500 $       5,860 All deferred income tax expenses [recoveries] were recognized in net income during fiscal 2015 and 2014.  70                                         NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  12. SHARE CAPITAL  Authorized  Unlimited  number  of  preference  shares  issuable  in  series,  with  the  designation,  rights,  privileges,  restrictions,  and  conditions to be determined by the Board of Directors prior to the issue of the first shares of a series.  Unlimited number of common shares  10,000,000 non‐voting shares  Issued and outstanding   March 31, 2015  Marc 31, 2014  Common shares, beginning of year  Issued on exercise of stock options   [note 13]  Shares  Amount  Shares  Amount  15,134,095  $   79,314    15,124,095  $   79,101    ─  ─  10,000  213  Common shares, end of year  15,134,095  $   79,314    15,134,095  $  79,314    During fiscal 2015, the Company filed a normal course issuer bid enabling it to make market purchases of up to 756,705  [2014 – 756,705] of its common shares in the 12‐month period commencing March 5, 2015 [2014 – March 6, 2014]. During  fiscal  2015  and  2014,  the  Company  made  no  purchases  or  cancellations  under  its  normal  course  issuer  bids.  In  total,  3,429,895 common shares at a cost of $35.3 million have been purchased under all previous normal course issuer bids as at  March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013. An additional 934,200 common and 2,230,954 non‐voting shares have  been purchased for cancellation outside of the normal course issuer bid.  15,134,095 [March 2014 − 15,134,095; April 2013 − 15,124,095] common shares were outstanding at March 31,  2015.  The  weighted  average  number  of  common  shares  outstanding  during  fiscal  2015  was  15,134,095  [2014  −  15,131,677].   The basic and fully diluted net income per share computations for 2015 and 2014 are as follows:  Net income and  comprehensive  income  ['000s]  Weighted  average  number of  shares[1]  2015  Per share  amount  Net income and  comprehensive  income  ['000s]  Weighted  average  number of  shares[1]  2014  Per share  amount  Basic and fully diluted  $     52,005    15,134,095  $        3.43    $ 38,807    15,131,677  $      2.56    [1]   The  determination  of  the  weighted  average  number  of  shares  on  a  fully  diluted  basis  excludes  322,092  [2014  –  296,559]  shares  related  to  stock  options that were anti‐dilutive for the year ended March 31, 2015.  13. SHARE‐BASED COMPENSATION AND OTHER COMPENSATION PLANS  Under the Company's stock option plan, 1,113,856 [March 2014 – 1,123,856; April 2013 – 1,173,856] common shares of the  Company  have  been  made  available  for  issuance  to  eligible  participants.  At  March  31,  2015,  555,000  [March  2014  –  565,000; April 2013 – 615,000] options were outstanding under the plan, and an additional 558,856 [March 2014 – 558,856;  April 2013 – 558,856] are available for future grants. Under the plan, options are exercisable for one common share and the  exercise price of the option must equal the market price of the underlying share on the day preceding the grant date.  Options granted vest over a period of five years. Once vested, options are exercisable at any time until their expiry  which is 10 years after the grant date.  71                      NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  During fiscal 2015, 10,000 [2014 – 50,000] options were exercised, all of which [2014 – 40,000], were exercised under the  cash settlement plan and had no impact on share capital. No options [2014 – 10,000] were exercised for shares during fiscal  2015. No options were granted during fiscal 2015 and 2014.  A summary of the status of the Company's stock option plan as at March 31, 2015, March 31 2014 and April 1,  2013 and changes during the years ended March 31, 2015 and 2014 are presented below:  Options outstanding, April 1, 2013  Options exercised  Options outstanding, March 31, 2014   Options exercised  Options outstanding, March 31, 2015  Options exercisable, March 31, 2015  [1]  Adjusted for special dividends where applicable  Number of options  Weighted average exercise  price per share[1]  615,000  [50,000]  565,000  [10,000]  555,000  555,000      $               10.30  6.94 10.60 8.84 $              10.63     $              10.63    The following table summarizes information about stock options outstanding and exercisable at March 31, 2015:  Range of exercise prices  $8.00 to $8.99  $9.00 to $9.99  $12.00 to $12.99  Options outstanding  Weighted average  remaining  contractual life [yrs]  0.2  1.2  2.5  Number  outstanding  200,000  120,000  235,000  555,000  Options exercisable  Weighted average  exercise price[1]  Number  exercisable  Weighted average  exercise price{1]  $                8.84    200,000  $                8.84    9.55  12.58  120,000  235,000  555,000  9.55  12.58  [1]  Adjusted for special dividends where applicable  Clairvest  recognizes  stock‐based  compensation  expense  based  upon  the  fair  value  of  the  outstanding  stock  options  at  March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013 using Black‐Scholes option pricing model with the following assumptions:  72                                                       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  At March 31, 2015  Grant  # options granted  # of options vested  Price  Black‐Scholes assumptions used  Expected volatility  Expected forfeiture rate[1]  Expected dividend yield  Risk‐free interest rate  Expected life [years]  June 23, 2005  June 21, 2006  June 27, 2007  June 30, 2009          200,000           120,000            200,000           35,000           200,000           120,000            200,000                35,000  8.84  9.40  12.49  12.14  10%  0%  0.00%  1.00%  0.2  10%  0%  0.29%  0.86%  1.2  10%  0%  0.32%  0.89%  2.2  10%  0%  0.34%  1.10%  4.2  Value using Black‐Scholes ['000s][2]   $            3,837   $            2,232   $            3,113    $               560  At March 31, 2014  Grant  # options granted  # of options vested  Price  Black‐Scholes assumptions used  Expected volatility  Expected forfeiture rate[1]  Expected dividend yield  Risk‐free interest rate  Expected life [years]  June 23, 2005  June 21, 2006  June 27, 2007  June 30, 2009           210,000           120,000            200,000                35,000           210,000          120,000           200,000                33,600  8.99  9.55  12.64  12.29  10%  0%  0.34%  1.28%  1.2  10%  0%  0.38%  1.42%  2.2  10%  0%  0.39%  1.65%  3.2  10%  0%  0.42%  2.12%  5.2  Value using Black‐Scholes ['000s][2]   $            3,140   $            1,734   $            2,325    $               416  At April 1, 2013  Grant  June 23, 2003  June 23, 2005  June 21, 2006  June 27, 2007  June 30, 2009           120,000           120,000  9.68          210,000           210,000  9.12              50,000               50,000  7.07 # options granted  # of options vested  Price  Black‐Scholes assumptions used  Expected volatility  Expected forfeiture rate[1]  Expected dividend yield  Risk‐free interest rate  Expected life [years]  Value using Black‐Scholes ['000s][2]  [1]  Assumed  a  0%  forfeiture  rate  as  a  result  of  a  cash  settlement  feature  in  Clairvest’s  stock  option  plan  and  historical  forfeiture  rates  of  individuals           200,000            200,000   12.77              35,000              30,450  12.42 10%  0%  0.45%  1.57%  4.2  10% 0% 0.48% 1.80% 6.2 10% 0% 0.45% 1.45% 3.2 10% 0% 0% 1.28% 0.2 10% 0% 0.43% 1.34% 2.2 $            1,728   $               283  $               697  $            2,505  $            1,374  included in the stock option plan.     [2]   Share prices at March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013 were $27.81, $23.90 and $20.98 respectively [TSX: CVG]  73                             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  At March 31, 2015, all options granted have fully vested [March 2014 – 558,000; April 2013 – 610,450]. At March 31, 2015,  $9.7 million [March 2014 – $7.6 million; April 2013 – $6.6 million] has been accrued under the Company's stock option plan  and  included  in  share‐based  compensation  liability.  For  the  quarter  ended March 31,  2015, Clairvest  recognized  a  share‐ based compensation expense of $2.3 million [2014 – $1.7 million].   As  at  March  31,  2015,  a  total  of  229,103  [March  2014  –  226,135;  April  2013  –  232,215]  DSUs  were  held  by  directors of the Company, the accrual in respect of which was $6.5 million [March 2014 – $5.5 million; April 2013 ‐ $5.0  million] and has been included in share‐based compensation liability. During fiscal 2015, 13,577 [2014 – 24,820] DSUs were  exercised  and  16,545  [2014  –  18,740]  DSUs  were  granted.  For  the  year  ended  March  31,  2015,  Clairvest  recognized  an  expense of $1.4 million [2014 – $1.2 million] with respect to DSUs.   As at March 31, 2015, 105,000 [March 2014 – 105,000; April 2013 – 120,000] ADSUs were held by directors of the  Company, the accrual in respect of which is $1.6 million [March 2014 – $1.2 million; April 2013 ‐ $1.0 million] and has been  included in share‐based compensation liability. During fiscal 2015, no [2014 – 15,000] ADSUs were exercised. For the year  ended March 31, 2015, Clairvest recognized an expense of $0.4 million [2014 – $0.3 million] with respect to ADSUs.  As at March 31, 2015, a total of 1,105,692 [March 2014 – 1,149,536; April 2013 ‐ 1,238,680] BVARs were held by  employees  of  Clairvest,  the  accrual  in  respect  of  which  was  $6.6  million  [March  2014  –  $4.0  million;  April  2013  ‐  $2.1  million] and has been included in share based compensation expense liability, and a further $6.2 million [March 2014 ‐ $4.7  million; April 2013 ‐ $3.8 million] not accrued as those BVARs have not vested. During fiscal 2015, 189,994 [2014 – 126,575]  BVARs were exercised and 42,401 [2014 – 88,553] BVARs were forfeited. Also during fiscal 2015, 188,551 [2014 – 125,984]  BVARs  were  granted.  For  the  year  ended  March  31,  2015,  Clairvest  recognized  an  expense  of  $4.9  million  [2014  –  $2.9  million] with respect to BVARs.  Compensation paid and payable to key management  Key management at Clairvest are the Co‐Chief Executive Officers ["Co‐CEOs"] and its directors. The Co‐CEOs are entitled to  annual discretionary cash bonuses of up to 175% of their individual's annual salary based on individual performance. There  is also an annual objective cash bonus which is based on Clairvest's Incentive Bonus Program as described in note 16[h], a  stock option plan and a book value appreciation rights plan. Compensation paid for the years ended March 31 to the Co‐ CEOs is as follows:  Paid:  Salaries  Annual incentive plans[1]  Stock options  2015  2014  $                   652                       3,293   ─  $                 652                       1,050 790  $                3,945   $             2,492 [1]     Includes quarterly payments from annual incentive plan of up to 21.875% of their respective annual base salary and for the year ended March 31,     2015 included a one‐time bonus as a result of the closing of CEP V.  Compensation payable at the statement of financial position dates are as follows:  Payable:  Annual incentive plans  Stock options  Book value appreciation rights  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  $                  2,243                9,036 $                1,889                 6,902                        489                         109   $             1,341 6,000 ─  $                11,768 $                8,900   $             7,341 Compensation  paid  and  payable  to  the  directors  of  Clairvest  comprises  those  made  under  the  DSU  and  ADSU  plans  previously discussed.  74       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  14. CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS  The net change in non‐cash working capital balances related to operations is detailed as follows:  Accounts receivable and other assets  Income taxes recoverable  Accounts payable and accrued liabilities  Income taxes payable  Accrued compensation expense  2014  2013  $         [3,535]    $             677  6,817  [458]  30  1,540  [2,256]  [419]  [1,902]  1,412  $           4,394    $         [2,488]  Cash and cash equivalents comprised the following:  Cash  Cash equivalents  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  $                8,743      $              1,637   $              1,266  89,901  50,160  111,703  $              98,644     $            51,797   $          112,969  15. DERIVATIVE INSTRUMENTS  The Company and its acquisition entities entered into foreign exchange forward contracts as economic hedges against the  fair  value  of  its  foreign‐denominated  investments  and  loans  unless  a  specific  exemption  is  approved  by  the  Board  of  Directors. During fiscal 2015, the Company realized a $1.0 million loss [2014 – $0.1 million] on expired foreign exchange  forward  contracts,  which  has  been  recorded  in  finance  and  foreign  exchange  expense  in  the  consolidated  statements  of  income.    As  at  March  31,  2015,  the  Company  had  entered  into  foreign  exchange  forward  contracts  as  economic  hedges  against its foreign‐denominated investments and loans as follows:  Foreign  exchange  forward  contracts  to  sell  US$28.9  million  [March  2014  –  US$118.8  million;  April  2013  –  sell  US$60.0  million  and  buy  US$4.2  million]  at  an  average  rate  of  Canadian  $1.1175  per  U.S.  dollar  [March  2014  –  $1.0969;  April 2013 – US$1.0126 million] through to August 2015. The fair value of the forward contracts at March 31, 2015 is a loss  of $4.3 million [March 2014 – $1.6 million; April 2013 – $0.2 million].   Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  had  entered  into  foreign  exchange  forward  contracts  as  economic  hedges against its foreign‐denominated investments as follows:  Foreign exchange forward contracts to sell US$99.9 million [March 2014 – US$40.2 million; April 2013 – US$31.6  million] and buy US$0.6 million [March 2014 – nil; April 2013 – nil] at an average rate of Canadian $1.2010 per U.S. dollar  [March 2014 – $1.1074; April 2013 – $0.9838] through to January 2016. The fair value of the forward contracts at March 31,  2015 is a loss of $6.8 million [March 2014 – $16 thousand; April 2013 – loss of $1.0 million].   Foreign exchange forward contracts to sell 14.7 billion Chilean Pesos ["CLP"] [March 2014 – 14.7 billion; April 2013  – 14.7 billion] at an average rate of Canadian $0.001909 per CLP [March 2014 – $0.001976; April 2014 ‐ $0.002022] through  to  January  2016.  The  fair  value  of these  contracts  at  March  31, 2015 is  a  loss  of $1.1  million  [March 2014  –  loss  of $0.3  million; April 2013 – loss of $1.9 million].  The  fair  value  of  the  foreign  exchange  forward  contracts  entered  into  by  these  acquisition  entities  has  been  included in the fair value of Clairvest’s investment in these acquisition entities on the consolidated statements of financial  position.   Included  in  cash  and  cash  equivalents  on  the  consolidated  statements  of  financial  position  at  March  31,  2015,  was  $4.9  million [March 2014 – nil; April 2013 – nil] Clairvest had funded to the counterparty as a collateral for its foreign exchange  forward contracts and those of its acquisition entities.  75            NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  16. CONTINGENCIES, COMMITMENTS AND GUARANTEES  [a] Clairvest has committed to co‐invest alongside CEP in all investments undertaken by CEP. Clairvest's total co‐investment  commitment  is  $54.7  million,  $3.5  million  [March  2014  –  $3.5  million;  April  2013  −  $3.5  million]  of  which  remains  unfunded at March 31, 2015. Clairvest may only sell all or a portion of a corporate investment that is a joint investment  with CEP if it concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate investment held by CEP.   [b] CEP III Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III. CEP III Co‐Invest's  co‐investment commitment is $75.0 million, $15.2 million [March 2014 – $15.2 million; April 2013 − $15.2 million] of  which  remains  unfunded  at  March  31,  2015.  In  accordance  with  the  co‐investment  agreement,  the  proportion  of  the  commitment amongst Clairvest, 2141788 Ontario and MIP III is at their own discretion. CEP III Co‐Invest may only sell all  or  a  portion  of  a  corporate  investment  that  is  a  joint  investment  with  CEP  III  if  it  concurrently  sells  a  proportionate  number of securities of that corporate investment held by CEP III.     [c] CEP IV Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV and  CEP  IV‐A.  CEP  IV  Co‐Invest's  co‐investment  commitment  is  $125.0  million,  $36.8  million  [March  2014  –  $46.6  million;  April  2013  −  $73.1  million]  of  which  remains  unfunded  at  March  31,  2015.  In  accordance  with  the  co‐investment  agreement, the proportion of the commitment between Clairvest and MIP IV is at their own discretion. CEP IV Co‐Invest  may  only  sell  all  or  a  portion  of  a  corporate  investment  that  is  a  joint  investment  with  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  if  it  concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate investment held by CEP IV and CEP IV‐A.  [d] CEP V Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V and  CEP V‐A. CEP V Co‐Invest's co‐investment commitment is $180.0 million, $169.9 million [March 2014 – $180.0 million] of  which  remains  unfunded  at  March  31,  2015.  In  accordance  with  the  co‐investment  agreement,  the  proportion  of  the  commitment between Clairvest, 2141788 Ontario and MIP V is at their own discretion. CEP V Co‐Invest may only sell all  or  a  portion  of  a  corporate  investment  that  is  a  joint  investment  with  CEP  V  and  CEP  V‐A  if  it  concurrently  sells  a  proportionate number of securities of that corporate investment held by CEP V and CEP V‐A.  [e] Clairvest  has  also  committed  $25.2  million  to  Wellington  Fund  IV  [March  2014  –  $25.1  million;  April  2013  −  $25.1  million], $10.8 million [March 2014 – $11.3 million; April 2013 − $13.0 million] of which remains unfunded at March 31,  2015.   [f]  At March 31, 2015, Clairvest has received profit distributions totaling $4.6 million [March 2014 – $4.1 million; April 2013  ‐  $3.3  million]  through  its  ownership  interest  in  the  General  Partners  of  Wellington  Fund  III  and  Wellington  Fund  IV.  Subject to clawback provisions, Clairvest may be required to repay up to $1.1 million [March 2014 – $0.8 million; April  2013  –  $0.4  million]  of  these  distributions  in  the  event  the  limited  partners  of  Wellington  Fund  IV  do  not  meet  their  return threshold as specified in the respective Limited Partnership Agreements. At March 31, 2015, March 31, 2014 and  April 1, 2013, there were no accruals made with respect to the clawback.  [g] Clairvest had guaranteed up to US$15.0 million of CEP III's obligations to a schedule 1 Canadian chartered bank under  CEP III's foreign exchange forward contracts with the bank. The guarantee was reduced to US$10.0 million during fiscal  2015.  [h] Under  Clairvest's  Bonus  Program,  a  bonus  of  10%  of  after‐tax  cash  income  and  realizations  on  certain  of  Clairvest's  corporate  investments  would  be  paid  to  management  annually  as  applicable  [the  "Realized  Amount"].  At  March  31,  2015,  the  Realized  Amount  under  the  Bonus  Program  was  $1.4  million  [March  2014  −  $0.4  million;  April  2013  ‐  $0.6  million] and has been accrued under accrued compensation expense liability.   In accordance with IFRS, Clairvest is also required to record a liability equal to a bonus of 10% of the after‐tax cash  income and realizations which are applicable but which have yet to be realized. Accordingly, Clairvest also recorded a  $2.8 million [March 2014 − $2.7 million; April 2013 − $2.0 million] accrued compensa(cid:415)on expense liability that would  only be payable to management when the corresponding realization events have occurred.   The Bonus Program does not apply to the income generated from investments made by Clairvest through CEP III  Co‐Invest, CEP IV Co‐Invest and CEP V Co‐Invest.  76 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [i]  Clairvest has guaranteed to fund any cash flow or debt service shortfalls of Casino New Brunswick for a specified period  of  time.  The  amount  of  the  guarantee  is  allocated,  at  Clairvest’s  discretion,  75%  to  CEP  III,  to  the  extent  that  the  amounts paid thereunder are within the limits of the CEP III Limited Partnership Agreement, with the remainder being  allocated to CEP III Co‐Invest. Any amounts paid under the guarantee will result in additional debentures being granted  to CEP III Co‐Invest and CEP III, allocated on the same basis as the participation between CEP III Co‐Invest and CEP III in  the guarantee funding. As at March 31, 2015, no amounts subject to this guarantee have been funded.   [j]  An acquisition entity of Chilean Gaming Holdings and other investors of Casino Sol Calama have entered into a joint and  several  guarantee  to  fund  any  operating  deficiencies  of  Casino  Sol  Calama  for  a  specified  period  of  time.  Casino  Sol  Calama's  operator  has  indemnified  this  acquisition  entity  with  respect  to  this  guarantee.  As  at  March  31,  2015,  no  amounts subject to this guarantee have been funded or are owing.  [k] As part of the holding structure of Chilean Gaming Holdings, an acquisition entity of CEP III Co‐Invest had loans totaling  $40.7  million  at  March  31,  2015  [March  2014  −  $42.0  million;  April  2013  ‐  $44.6  million]  from  an  unrelated  financial  institution, while another acquisition entity of CEP III Co‐Invest held term deposits totaling $40.7 million at March 31,  2015 [March 2014 − $42.0 million; April 2013 ‐ $44.6 million] with the same financial institution as security for these  loans. CEP III Co‐Invest's ownership of both acquisition entities was 36.8% at March 31, 2015.   [l] At March 31, 2015, the Company’s had future minimum annual lease payments under non‐cancellable operating leases  for the use of office space of $0.3 million due within one year and $1.7 million due after one year but not more than five  years.  [m] In connection with its normal business operations, the Company is from time to time named as a defendant in actions  for damages and costs allegedly sustained by plaintiffs. While it is not possible to estimate the outcome of the various  proceedings  at  this  time,  the  Company  does  not  believe  that  it  will  incur  any  material  loss  in  connection  with  such  actions.   17. RISK MANAGEMENT  The private equity investment business involves accepting risk for potential return, and is therefore affected by a number of  economic factors, including changing economic environments, capital markets and interest rates. As a result, the Company  faces various risk factors, inherent in its normal business activities. These risk factors and how the Company manages these  risk factors are described below.  Credit risk  Credit risk is the risk of a financial loss occurring as a result of default of a counterparty on its obligations to the Company.  For the years ended March 31, 2015 and 2014, there were no material income effects on changes of credit risk on financial  assets.  The  carrying  values  of  financial  assets  subject  to credit  exposure  at March 31,  2015,  March 31,  2014 and April  1,  2013, net of any allowances for losses, were as follows:  77         NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Financial Assets  Cash and cash equivalents  Temporary investments  Accounts receivable[1]  Loans receivable[2]  Restricted temporary investments  Corporate investments[3]  Financial Liabilities  Accounts payable  Derivative instruments  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  $                  98,644     $             51,797    $             112,969  58,511  14,408  6,732  −  263,359  62,995  10,743  33,474  −  251,207  59,708  8,227  5,365  5,425  183,567  $                441,654     $           410,216    $           375,261  $                       315    $                  130  $                  133  4,341  1,575  190  $                    4,646    $               1,705  $                  323  [1] [2] [3] Excludes prepaid expenses and receivables from acquisition entities  Excludes loans receivable from acquisition entities  Excludes net assets [liabilities] from acquisition entities  The  Company  manages  credit  risk  on  corporate  investments  through  thoughtful  planning,  strict  investment  criteria,  significant  due  diligence  of  investment  opportunities  and  oversight  responsibilities  with  existing  indirect  investee  companies and by conducting activities in accordance with investment policies that are approved by the Board of Directors.  Management's application of these policies is regularly monitored by the Board of Directors. Management and the Board of  Directors review the financial condition of its indirect investee companies regularly.   The Company is also subject to credit risk on its accounts receivable and loans receivables, a significant portion of  which  is  with  its  investee  companies  and  the  CEP  Funds.  The  Company  manages  this  risk  through  its  oversight  responsibilities  with  existing  investee  companies  by  reviewing  financial  condition  of  its  indirect  investee  companies  regularly, and through its fiduciary duty as manager of the CEP Funds and by maintaining sufficient uncalled capital for the  CEP Funds to settle obligations as they come due.    The Company manages credit risk on cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in  accordance with the fixed income securities policy that is approved by the Audit Committee. The Company also manages  credit risk by contracting with counterparties which are Schedule 1 Canadian chartered banks or through investment firms  where Clairvest's funds are segregated and held in trust for Clairvest's benefit. Management's application of these policies  is  regularly  monitored  by  the  Audit  Committee.  Management  and  the  Audit  Committee  review  credit  quality  of  cash  equivalents  and  temporary  investments  regularly.  The credit  ratings,  based  on  the Dominion  Bond  Rating Services  rating  scale,  with  the  exception  of  corporate  bonds  and  loans  which  are  based  on  Standard  and  Poor's  rating  scale,  for  the  Company's cash, cash equivalents and temporary investments were as follows:  78                                              NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Cash  Money market savings accounts      R1‐High  Guaranteed investment certificates and investment savings  accounts, including restricted temporary investments  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013   $            8,743    $         1,637    $         1,265    41,262  7,849    93,463    AA  AA‐      A+      A      BBB+[1]      Not rated[1]  Corporate bonds and loans      BB‐[2]      B[2]      CCC+[2]  Total cash, cash equivalents, temporary investments and restricted  76,603  −  2,534  7,588  101  101  −  20,223  −  79,555  7,850  5,359  −  −  −  5,854  −  6,688  59,764  2,704  5,561  3,032  −  −  6,117  −  6,196  $     178,102    temporary investments  [1] Principal protected by the Canada Deposit Insurance Corporation.   [2] Pertains to Clairvest's treasury investments in Light Tower Rentals and Centaur Gaming as described in note 4.  $         157,155    $     114,792    Market risk  Market risk includes exposure to fluctuations in the market value of the Company's investments, currency rates and interest  rates.   Fluctuations  in  market  interest  rates  affect  the  Company's  income  derived  from  cash,  cash  equivalents,  and  temporary  investments.  For  financial  instruments  which  yield  a  floating  interest  income,  the  interest  received  is  directly  impacted by the prevailing market interest rate. The fair value of financial instruments which yield a fixed interest income  would change when there is a change in the prevailing market interest rate. The Company manages interest rate risk on  cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in accordance with the fixed income securities  policy that is approved by the Audit Committee. Management's application of these policies is regularly monitored by the  Audit Committee.   If interest rates were higher or lower by 1% per annum, the potential effect would be an increase or decrease of  $1.4 million [2014 – $0.8 million] to distributions and interest income on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2015.  The Company's corporate investment portfolio is diversified across 18 indirect investee companies in 9 industries  and 3 countries as at March 31, 2015. Concentration risk by industry and by country is as follows:  79                                          NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2015  March 31, 2014  April 1, 2013  Canada  United  States  Chile  Total   Canada  United  States  Chile  Total  Canada  United  States  Chile  Total  $      —  $      —   $      —  $      —      $      —  $22,930    $      — $22,930    $      —   $12,678     $      — $12,678 Business  services  Contract    manufacturing  —  9,380  Defense services  16,518  3,980  Equipment rental  16,984  11,629  Financial services  18,069  —  Health and  medical  related  Outdoor  advertising  —  7,411  Specialty aviation  16,518  —  —  —  Textile rental  service  Waste    management  Other   Total  —  809  —  27,585  1,616  3,465  —  —  —  —  9,380 — 8,187 20,498 14,037 2,884 28,613 12,504 36,302 18,069 15,667 — — — — — 8,187 —  7,573  — 7,573 16,921 12,761  1,904  48,806 10,573  24,580  15,667 15,563  —  14,665 35,153 15,563 — — —  —  —  —  —  —  — — 7,411 4,015 16,518 14,037 809 27,585 — — — — — 706 15,525 5,081 562 — — — — — — — — 4,015 —  —  14,037 12,760  706 15,525 —  —  562 812  25  —  —  788  —  —  — — — — — — 25 — 12,760 788 — 812 Gaming  11,003  83,659  34,703  129,395 6,537 67,893 29,421 103,851 4,879  39,185  39,486 83,550 $88,149   $140,507   $34,703   $263,359   $67,359 $154,427 $29,421 $251,207 $57,348  $86,733  $39,486 $183,567 The Company has considered current economic events and indicators in the valuation of its corporate investments.   The  Company  has  implemented  a  hedging  strategy  because  it  has,  directly  and  indirectly,  several  investments  outside of Canada, currently in the United States and in Chile. The Company has also advanced loans to indirect investee  companies  which  are  denominated  in  foreign  currency.  In  order  to  limit  its  exposure  to  changes  in  the  value  of  foreign  denominated currencies relative to the Canadian dollar, Clairvest and its acquisition entities hedge 100% of the fair value of  its foreign investments unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.   A  number  of  indirect  investee  companies  are  subject  to  foreign  exchange  risk.  A  significant  change  in  foreign  exchange rates can have a significant impact to the profitability of these entities and in turn the Company's fair value of  these  corporate  investments.  The  Company  manages  this  risk  through  oversight  responsibilities  with  existing  investee  companies and by reviewing the financial condition of investee companies regularly.    Certain of the Company's corporate investments are also held in the form of subordinated debentures. Significant  fluctuations in market interest rates can have a significant impact on the fair value of these investments.  Liquidity risk  Liquidity  risk  is  the  risk  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  financial  obligations  as  they  come  due.  Accounts  payable,  loans  payable,  and  derivative  instruments  have  maturities  of  less  than  one  year.  Management  participation  liability,  share‐based  compensation  liability,  and  amounts  accrued  under  the  Bonus  Program  are  only  due  upon  cash  realization  or  completion  of  the  respective  vesting  period.  Total  unfunded  commitments  to  co‐invest  alongside  the  CEP  Funds, as described are $225.4 million as at March 31, 2015 [March 2014 − $245.3 million; April 2013 − $91.8 million]. The  timing of any amounts to be funded under these commitements is dependent upon the timing of investment acquisitions,  which are made at the sole discretion of the Company.  The  Company  manages  liquidity  risk  by  maintaining  a  conservative  liquidity  position  that  exceeds  all  liabilities  payable  on  demand.  The  Company  invests  its  cash,  cash  equivalents  and  temporary  investments  [together,  "treasury  funds"]  in  liquid  assets  such  that  they  are  available  to  cover  any  potential  funding  commitments  and  guarantees.  In  addition, the Company maintains various credit facilities.  80                NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  At March 31, 2015, Clairvest had treasury funds of $157.2 million [March 2014 – $114.8 million; April 2013 − $172.7 million]  and access to $95.0 million [March 2014 ‐ $95.0 million; April 1, 2013 − $95.0 million] through its credit facili(cid:415)es to support  its current and anticipated corporate investments.   18. FAIR VALUE OF FINANCIAL INSTRUMENTS  Cash, cash equivalents, temporary investments, corporate investments, and derivative instruments are carried at fair value  in accordance with the Company's accounting policy as described in note 2[a] to the consolidated financial statements. All  other financial instruments, including receivables and payables, are short‐term in nature.  [a] Fair value hierarchy  The  Company  classifies  financial  instruments  measured  at  fair  value  through  profit  or  loss  according  to  the  following  hierarchy, based on the lowest level of significant input used in measuring fair value.  Level   Level 1   Fair value input description   Financial instruments  Quoted prices [unadjusted] from active markets  Quoted equity instruments  Quoted corporate bonds  Level 2  Inputs  other  than  quoted  prices  included  in  Level  1  that  are  observable  either  directly  [i.e.  as prices] or indirectly [i.e. derived from prices]  Level 3  Inputs that are not based on observable market  data   Money  market  and  accounts  Quoted  equity  actively  traded  positions]    investment  savings  instruments  which  are  not  [i.e.  significant  ownership  Guaranteed investment certificates  Quoted corporate bonds or loans which are not  actively traded  Unquoted  equity  instruments  or  partnership  units  Corporate  bonds,  debentures  or  traded   loans  not  81                                         NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  The following table presents the financial instruments measured at fair value classified by the fair value hierarchy:  March 31, 2015  Fair value measurements using  Level 1  Level 2  Level 3  Assets/liabilities at  fair value  Financial assets  Cash equivalents  Investment savings accounts  $      48,639    $             —  $             —  $      48,639      Money market savings accounts  41,262  89,901  Temporary investments    Guaranteed  investment certificates            —    —  —  38,288  20,223  58,511  —  —    —    —   —   41,262  89,901  38,288  20,223  58,511  109    291,312  291,421  —  —  —  $     89,901   $      58,620    $    291,312    $    439,833    Corporate bonds and loans  Corporate investments  Financial liabilities  Derivative instruments  $           —     $       4,341    $             —    $        4,341    $           —     $       4,341    $             —    $        4,341    82                                                                                                                                                               NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2014  Fair value measurements using  Level 1  Level 2  Level 3  Assets / liabilities at  fair value  Financial assets  Cash equivalents  Investment savings accounts  $     42,311    $             —  $             —  $      42,311      Money market savings accounts  7,849  50,160    —  —  —  —    —    —   —   7,849    50,160  50,453  12,542  62,995  50,453  12,542   62,995  —  —  55  $  50,215    $      62,995    $    243,974    $    357,184    —    243,974  244,029  Temporary investments    Guaranteed  investment certificates            —    Corporate bonds and loans  Corporate investments  Financial liabilities  Derivative instruments  $           —     $       1,575    $             —    $        1,575    $           —     $       1,575    $             —    $        1,575    83                                                                                                                                                                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  April 1, 2013  Fair value measurements using  Level 1  Level 2  Level 3  Assets / liabilities at  fair value  Financial assets  Cash equivalents  Investment savings accounts  $     18,240    $             —  $             —  $      18,240      Money market savings accounts  Temporary investments    Guaranteed  investment certificates  Corporate bonds and loans  Restricted temporary investments  Corporate investments  Financial liabilities  93,463  111,703              —    3,061  3,061  —  126  —  —  44,335  12,312   56,647  5,425  —  —    —    —   —   —  93,463    111,703  44,335  15,373  59,708  5,425  —    210,109  210,235  $  114,890    $      62,072    $    210,109    $    387,071    Derivative instruments  $           —     $          190    $             —    $           190    $           —     $          190    $             —    $           190    For  financial  instruments  that  are  recognized  at  fair  value  on  a  recurring  basis,  the  Company  determines  whether  transfers have occurred between levels in the hierarchy by re‐assessing categorization [based on the lowest level input  that  is  significant  to  the  fair  value  measurement  as  a  whole]  at  the  end  of  each  reporting  period.  Transfers  between  levels of fair value hierarchy are deemed to have occurred at the date of event.  During the year ended March 31, 2015, the Company transferred its direct investment in Discovery Air common  shares  from  level  1  to  level  2  as  a  result  of  the  market  for  the  shares  becoming  inactive  following  the  significant  purchases  made  by  Clairvest  together  with  its  co‐investors  as  discussed  in  note  8[m].  There  were  no  other  transfers  between the various levels of the fair value hierarchy for the years ended March 31, 2015 and 2014.   84                                                                                                                                                             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [b] Level 3: Reconciliation between opening and closing balances  The following table presents the changes in fair value measurements for instruments included in Level 3 of the fair value  hierarchy set out in IFRS 13:  Total realized /  unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings  Fair value April 1,  2014  Purchases of  assets / issuances  of liabilities  Sales of assets /  settlements of  liabilities  Fair value March  31, 2015  Unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings for assets  and liabilities for  the year ended   March 31, 2015  for positions still  held  243,974    38,604  18,932    [10,198]  291,312    38,585  243,974   38,604    18,932    [10,198]   291,312    38,585    Total realized /  unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings  Fair value April 1,  2013  Purchases of  assets / issuances  of liabilities  Sales of assets /  settlements of  liabilities  Fair value March  31, 2014  Unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings for assets  and liabilities for  the year ended  March 31, 2014 for  positions still held  210,109    39,454  3,534    [9,123]  243,974    39,479  210,109   39,454    3,534    [9,123]   243,974    39,479    Financial assets  Corporate  investments  Financial assets  Corporate  investments  [c] Level 3: Fair value measurement based on reasonably possible alternative assumptions  While  Clairvest  considers  its  fair  value  measurements  to  be  appropriate,  the  use  of  reasonably  possible  alternative  assumptions  could  result  in  different  fair  values.  For  a  given  measurement  date,  it  is  possible  that  other  market  participants  could  measure  a  same  financial  instrument  at  a  different  fair  value,  with  the  valuation  techniques  and  inputs  used  by  these  market  participants  still  meeting  the  definition  of  fair  value.  The  fact  that  different  fair  value  measurements  exist  reflects  the  judgment,  estimates  and  assumptions  applied  as  well  as  the  uncertainty  involved  in  determining the fair value of these financial instruments.  Included in corporate investments are indirect investee companies [refer to note 8] for which the fair values have been  estimated  based  on  assumptions  that  are  not  be  supported  by  observable  inputs.  The  following  tables  present  quantitative  information  on  the  primary  valuation  techniques  and  unobservable  inputs  based  on  the  form  of  investment:  85                                                           NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2015  Unquoted equity instruments [including  warrants] or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not  traded   March 31, 2014  Unquoted equity instruments [including  warrants] or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not  traded   April 1, 2013  Unquoted equity instruments [including  warrants] or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not  traded   Valuation techniques  Public company  comparables  Recent transactions Significant  unobservable input   EBITDA multiples Range   4.2x to 9.5x  n/a n/a  Discounted cash flows Discount rates 6.0% to 15.0% Valuation techniques  Public company  comparables  Recent transactions Significant  unobservable input   EBITDA multiples Range   4.4x to 8.9x n/a n/a  Discounted cash flows Discount rates 6.0% to 15.0% Valuation techniques  Public company  comparables  Recent transactions Discounted cash flows Significant  unobservable input   Range   EBITDA multiples 3.4x to 7.1x n/a Discount rates  n/a   6.0% to 10.0% The most significant unobservable input for fair value measurement is the multiple of earnings before interest, taxes,  depreciation  and  amortization  ["EBITDA"]  used  for  each  individual  indirect  investee  company.  In  determining  the  appropriate multiple, Clairvest considers i] public company multiples for companies in the same or similar businesses; ii]  where information is known and believed to be reliable, multiples at which recent transactions in the industry occurred;  and  iii]  multiples  at  which  Clairvest  invested  directly  or  indirectly  in  the  company,  or  for  follow‐on  investments  or  financings.  The  resulting  multiple  is  adjusted,  if  necessary,  to  take  into  account  differences  between  the  investee  company and those the Company selected for comparisons and factors include public versus private company, company  size, same versus similar business, as well as with respect to the sustainability of the company’s earnings and current  economic  environment.  Twelve  indirect  investee  companies  are  valued  using  the  earnings  multiple  approach.  If  the  Company had used an earnings multiple for each investee company that was higher or lower by 0.5 times, the potential  effect would be an increase of $23.9 million or decrease of $27.4 million to the carrying value of corporate investments  and net changes in unrealized gains or losses on corporate investments, on a pre‐tax basis for the year ended March 31,  2015  [March  2014  –  increase  of  $22.4  million  or  decrease  of  $21.8  million;  April  2013  –  increase  of  $19.3  million  or  decrease of $19.4 million]. Earnings multiples used are based on public company valuations as well as private market  multiples for comparable companies.  Clairvest  may  also  use  information  about  recent  transactions  carried  out  in  the  market  for  valuations  of  private  equity investments when this value is the most representative indication of fair value. The fair value of corporate bonds,  debentures  or  loans  is  primarily  determined  using  discounted  cash  flow  technique  which  uses  observable  and  unobservable  inputs  such  as  discount  rates  that  take  into  account  the  risk  associated  with  the  investment  as  well  as  future  cash  flows.  For  those  investments  valued  based  on  recent  transactions  or  discounted  cash  flows,  Clairvest  has  86                               NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2015 and 2014 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  determined that there are no alternative assumptions that would change the fair value significantly at March 31, 2015,  March 31, 2014 and April 1, 2013.  19. CAPITAL DISCLOSURES  Clairvest  considers  the  capital  it  manages  to  be  shareholders'  equity.  Clairvest  also  manages  the  third‐party  capital  committed or invested in the CEP Funds and co‐investments made by other investors.   Clairvest's objectives in managing capital are to:   Preserve a financially strong company with substantial liquidity to pursue new acquisitions and growth  opportunities as well as to support its operations and the growth of its existing corporate investments;       Achieve an appropriate risk adjusted return on capital;  Build the long‐term value of its corporate investments; and  Have appropriate levels of committed third‐party capital available to invest along with Clairvest's capital. The  management of third‐party capital also provides management fees and/or priority distributions to Clairvest  and the ability to enhance Clairvest's returns by offsetting a portion of its operating costs and by earning a  carried interest.  At March 31, 2015, March 31, 2014 and April 1, 2013, Clairvest had no external capital requirements, other than as  disclosed in note 16.  20. FUTURE CHANGES IN ACCOUNTING POLICIES  IFRS 9 Financial Instruments   In  July  2014,  the  IASB  issued  the  final  version  of  IFRS  9  Financial  Instruments  which  reflects  all  phases  of  the  financial  instruments project and replaces IAS 39 Financial Instruments: Recognition and Measurement and all previous versions of  IFRS 9. The standard introduces new requirements for classification and measurement, impairment, and hedge accounting.  IFRS 9 is effective for annual periods beginning on or after January 1, 2018, with early application permitted. Retrospective  application  is  required,  but  comparative  information  is  not  compulsory.  Early  application  of  previous  versions  of  IFRS  9  [2009, 2010 and 2013] is permitted if the date of initial application is before February 1, 2015. The Company is currently  assessing the impact of IFRS 9 and plans to adopt the new standard on the required effective date.   IFRS 15 Revenue from Contracts with Customers   IFRS 15 was issued in May 2014 and establishes a new five‐step model that will apply to revenue arising from contracts with  customers. Under IFRS 15 revenue is recognized at an amount that reflects the consideration to which an entity expects to  be entitled in exchange for transferring goods or services to a customer. The principles in IFRS 15 provide a more structured  approach to measuring and recognizing revenue. The new revenue standard is applicable to all entities and will supersede  all current revenue recognition requirements under IFRS. Either a full or modified retrospective application is required for  annual periods beginning on or after January 1, 2017 with early adoption permitted. The Company is currently assessing the  impact of IFRS 15 and plans to adopt the new standard on the required effective date.  87       SHAREHOLDER INFORMATION  As at, and for the year ended, March 31, 2015  SHAREHOLDER COMMUNICATION  Clairvest  has  both  the  obligation  and  desire  to  provide  its  shareholders  with  full  and  continuous  disclosure,  on  a  timely  basis,  throughout  the  fiscal  year.  Annual  and  quarterly  reports  are  provided  as  part  of  this  process  and  the  company  releases information on material events through the press, as required. Further disclosure can be found on the company’s  website, www.clairvest.com, and on the SEDAR website, www.sedar.com.    VALUATION MEASURES  Clairvest’s focus is on building the longterm value of its investments. Accordingly, the results are reflected in the value of  our investments. The fair value method, however, is  not without its limitations. Clairvest’s investments are often carried at  values which may vary from the actual realizations.  OUTSTANDING SECURITIES  Share structure  Common shares outstanding  Less holders of 10% or more  Public float[1,2]  Market capitalization[1]  Market value of public float[1,2]  Stock market  Stock symbol  Common Shares[3]  Toronto Stock Exchange  CVG  15,134,095  9,857,822  5,276,273  $          431,321,708  $          150,373,781  [1] As at June 2, 2015. [2] Excludes holders of 10% or more of the outstanding common shares.  [3] During the year, Clairvest filed a new Normal Course Issuer Bid.  BOOK VALUE PER SHARE[1] AT MARCH 31  [1]    Book  value  per  share  presented  under  Part  V  “Pre‐changeover  accounting  standards”  of  the  Handbook  for  Chartered  Professional  Accountants  Canada  [“Canadian GAAP”] for all periods up to March 31, 2014.  88                             SHAREHOLDER INFORMATION  As at, and for the year ended, March 31, 2015  SHARE PRICE VS BOOK VALUE PER SHARE[1]  [1]    Book  value  per  share  presented  under  Part  V  “Pre‐changeover  accounting  standards”  of  the  Handbook  for  Chartered  Professional  Accountants  Canada  [“Canadian GAAP”] for all periods up to March 31, 2014.  SHARE TRADING VOLUME FISCAL 2015  Common shares  Year to March 31, 2015  First Quarter  Second Quarter  Third Quarter  Fourth Quarter  Year to March 31, 2014  First Quarter  Second Quarter  Third Quarter  Fourth Quarter  SHAREHOLDER INQUIRIES  Maria Klyuev, Director, Investor Relations & Marketing  416.925.9270  tel:   fax:   416.925.5753  email:  mariak@clairvest.com High  Low  Close  Volume  24.24  25.24  26.99  28.23  22.95  22.74  23.11  23.95  22.34  22.96  24.75  26.99  20.98  20.83  21.70  23.01  23.20  25.05  26.99  27.81  21.02  22.35  23.01  23.90  289,800  108,200  31,600  23,600  46,700  77,700  64,400  94,300  89                                                                                                        TRANSFER AGENT AND REGISTRAR  Investors are encouraged to contact   CST Trust Companyfor information   regarding their security holdings.   Information can be obtained at:   P.O. Box 4202, Station A   Toronto, Ontario, M5W 0E4   Answerline: 1.800.387.0825   Web: www.canstockta.com   Email: inquiries@canstockta.com   CORPORATE INFORMATION  CORPORATE OFFICE  22 St. Clair Avenue East, Suite 1700  Toronto, Ontario M4T 2S3  Tel: 416.925.9270  Fax: 416.925.5753  Web: www.clairvest.com  AUDITORS  Ernst & Young LLP  THE ANNUAL MEETING OF SHAREHOLDERS  August 12, 2015  St. Andrews Club & Conference Centre,  150 King Street West, 27th Floor  Toronto, Ontario Canada  All Shareholders are encouraged to attend.                                          

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above