Clairvest Group Inc.
Annual Report 2016

Plain-text annual report

 ANNUAL REPORT 2016                    TABLE OF CONTENTS  Co‐Chief Executive Officers' Message   Management's Discussion and Analysis   2   4  Management's Report                           33  Independent Auditors' Report              34  Consolidated Financial Statements              35  Notes to Consolidated Financial Statements             39  Shareholder Information               75  Corporate Information              Back Cover                                                                   KNOWLEDGE BASED ‐ VALUE FOCUSED  CLAIRVEST  IS  ONE  OF  CANADA'S  LEADING  PROVIDERS  OF  PRIVATE  EQUITY  FINANCING  TO  MID‐MARKET  COMPANIES  AND  CURRENTLY  HAS  C$1.6  BILLION  OF  CAPITAL UNDER MANAGEMENT.  CLAIRVEST  MANAGES  ITS  OWN  CAPITAL  AND  THAT  OF  THIRD  PARTIES,  THROUGH  THE  CLAIRVEST  EQUITY  PARTNERS LIMITED PARTNERSHIPS.  CLAIRVEST PARTNERS WITH MANAGEMENT TO INVEST IN  PROFITABLE,  SMALL  AND  MID‐SIZED  COMPANIES  WITH  THE GOAL OF HELPING TO BUILD VALUE IN THE BUSINESS  AND  GENERATE  SUPERIOR  LONG  TERM  FINANCIAL  RETURNS FOR INVESTORS.                    CO‐CHIEF EXECUTIVE OFFICERS’ MESSAGE  FIFTEEN CONSECUTIVE YEARS OF GROWTH TO BOOK VALUE  AND 440% CUMULATIVE GROWTH IN VALUE  FELLOW SHAREHOLDER,   Fiscal 2016 was an active year for Clairvest. We exited two deals which returned in aggregate $100.3 million to  our shareholders and our fund investors, added two new platform companies which we will grow over the next  several years, and worked with our investment partners to complete acquisitions. Looking at the partnerships we  manage, for fund 2 Clairvest purchased the residual interest of the Grey Eagle Casino bringing that fund’s life to a  close, we continued to return capital to fund 3 and fund 4 investors, we closed fund 4 to new investments and  began the investment period for fund 5, Clairvest Equity Partners V, which at March 31, 2016 had completed three  deals and was drawn to 19%.  Our new investments were in sectors familiar to us and proactively sought out by us. We expanded our presence  in  the  marketing  services  sector  with  a  digital  marketing  company  and  added  another  land‐based  gaming  opportunity in the U.S. to supplement our strong presence in the sector.  Inclusive of four follow‐on investments  made to support our existing investee companies, we put an aggregate $100.0 million to work for our shareholders  and our fund investors during fiscal 2016.  Despite  some  setbacks  in  parts  of  the  portfolio  due  principally  to  the  downturn  in  mining  and  oil  and  gas,  in  aggregate our 18 investee companies performed well during fiscal 2016.  For the 12 months ended March 31,  2016, Clairvest’s book value per share grew 9% to $31.91 including dividends paid.  This growth was driven by  debt reduction and EBITDA growth and not changes in valuation multiples. Over the last 15 years, our book value  has grown at a compounded annual growth rate of 11%, after tax, despite an average cash balance of 41%. In  contrast, the S&P500 has delivered 5.6%, pre‐tax, reflecting solid out‐performance by Clairvest on an absolute  and risk‐adjusted basis.  As stated in the title of this letter, we generated our shareholders an aggregate return of  440% including dividends over the last fifteen years.   2                                                                  CO‐CHIEF EXECUTIVE OFFICERS’ MESSAGE  We believe that the reputation we have developed over our 29‐year history as partners with ability and integrity  has  been  and  will  continue  to  be  the  driver  of  our  success.  We  pride  ourselves  on  the  relationships  we  have  generated and continue to build with our partners and the returns we have delivered. Our track record speaks to  this  value  creation  best;  the  28  realized  deals  originated  by  the  current  management  team  have  turned  $548  million of invested equity into over $1.6 billion and generated a pooled IRR of 24%. Our plan is to continue to  execute and continually improve upon the same strategy that has worked in the past.  As  shareholders,  we  are  comforted  by  the  fact  that  our  team  today  is  stronger  and  deeper  than  ever  before.  Complimenting this team is a strong balance sheet, a great portfolio and lots of capital available to invest; for  these reasons, we look forward with optimism.  We are indebted to our sage board and loyal shareholders whose support has been critical to our success.   Respectfully,  B. Jeffrey Parr     Co‐Chief Executive Officer  Ken Rotman   Co‐Chief Executive Officer  June 22, 2016   3                                                                                                                        MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 The Management's Discussion and Analysis ["MD&A"] of financial condition and results of operations analyzes significant  changes in Clairvest Group Inc.'s consolidated financial results, financial position, risks and opportunities. It should be read in  conjunction with the audited annual consolidated financial statements and related notes for the year ended March 31, 2016  ["consolidated financial statements"].  The following MD&A is the responsibility of Management and is as of June 22, 2016. The Board of Directors carries  out its responsibility for review of this disclosure through its Audit Committee. The Audit Committee reviews the disclosure  and recommends its approval to the Board of Directors. The Board of Directors has approved this disclosure.  INTRODUCTION  Clairvest Group Inc. ["Clairvest" or the "Company"] is a private equity investor that specializes in partnering with management  teams and other stakeholders of both emerging and established companies.  The Company's shares are traded on the Toronto  Stock Exchange under the stock symbol "CVG".  Clairvest invests its own capital, and that of third parties, through Clairvest Equity Partners III Limited Partnership  ["CEP III"], Clairvest Equity Partners IV Limited Partnership ["CEP IV"] and Clairvest Equity Partners IV‐A Limited Partnership  ["CEP  IV‐A"],  and  Clairvest  Equity  Partners  V  Limited  Partnership  ["CEP  V"]  and  Clairvest  Equity  Partners  V‐A  Limited  Partnership ["CEP V‐A"] [together, the "CEP Funds"] in a small number of carefully selected companies that have the potential  to generate superior returns.    Clairvest provides loans to and earns priority distributions or management fees and carried interest from the CEP  Funds, which meet the definition of structured entities under IFRS. The Company concluded that its ownership interests in  the CEP Funds do not meet the definition of control under IFRS. Accordingly, the financial positions and operating results of  the CEP Funds are not included in Clairvest’s consolidated financial statements.  Clairvest employs various acquisition entities in structuring its investments, all of which are controlled by Clairvest.  These  acquisition  entities,  which  are  accounted  for  at  fair  value  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards ["IFRS"] as described in the Critical Accounting Estimates section of the MD&A, include the following:  2141788 Ontario Corporation ["2141788 Ontario"]  CEP III Co‐Investment Limited Partnership ["CEP III Co‐Invest"]  MIP III Limited Partnership ["MIP III"]  CEP IV Co‐Investment Limited Partnership ["CEP IV Co‐Invest"]  MIP IV Limited Partnership ["MIP IV"]  CEP V Co‐Investment Limited Partnership ["CEP V Co‐Invest"]  MIP V Limited Partnership ["MIP V"]  2486303 Ontario Inc. ["2486303 Ontario"]  2141788 Ontario, a limited partner of CEP III Co‐Invest and CEP V Co‐Invest, is a wholly‐owned acquisition entity of Clairvest.   2486303  Ontario  is  a  wholly‐owned  acquisition  entity  of  Clairvest  which  purchased  the  limited  partnership  interest  of  Clairvest Equity Partners Limited Partnership ["CEP"] in December 2015.  CEP was an investment fund held by third party  investors prior to being purchased by 2486303 Ontario. Clairvest’s relationship with CEP III Co‐Invest and MIP III, CEP IV Co‐ Invest and MIP IV, and CEP V Co‐Invest and MIP V are described in the Transactions with Related Parties and Off‐Statement  of Financial Position Arrangements sections of the MD&A.   As at March 31, 2016, Clairvest, through these acquisition entities, had 18 core investments in 9 different industries  and 3 countries. Three are joint investments with CEP III, ten are joint investments with CEP IV and CEP IV‐A [together, the  "CEP IV Fund"], and three are joint investments with CEP V and CEP V‐A [together, the "CEP V Fund"].   Clairvest also holds  investments in the Grey Eagle Casino and Wellington Financial.  The  table  below  summarizes  Clairvest’s  direct  and  indirect  investee  companies  ["investee  companies"]  as  at        March 31, 2016:  4           MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 SUMMARY OF CLAIRVEST'S INVESTEE COMPANIES AS AT MARCH 31, 2016   Investee   Company   Industry  Segment  Geographic  Segment  Ownership  Percentage[19]  Cost of  Investment  [millions]  Net Cash  Investment  [millions][20]  Fair Value of  Investment  [millions][21]  Description of Business  INVESTMENTS MADE BY CEP III CO‐INVEST ALONGSIDE CEP III   Chilean Gaming  Holdings[1]  Gaming  Chile  36.8%  $            28.8  $              20.2  $              43.7  Light Tower Rentals  Inc.  ["Light Tower  Rentals"][2]  Lyophilization  Services of New  England Inc.  ["LSNE"][3]  Equipment  Rental  United  States  6.7%   $             2.4  $           [32.2]  $                   ─  Contract  Manufacturing  United  States  12.3%  $             7.1  $                6.9  $              16.0  An  investment  vehicle  which  holds  an  equity  in  various  gaming  entertainment complexes in Chile. CEP III  owns 37.7% of Chilean Gaming Holdings.  interest  An  oilfield  equipment  rental  company  operating  in  major  oil  and  gas  drilling  basins in the United  States. CEP III owns  20.0% of Light Tower Rentals.   A  Manchester,  New  Hampshire  based  contract  manufacturing  organization  focused  on  providing  lyophilization  services  to  biotech,  pharmaceutical  and  medical  device  manufacturers.  CEP  III  owns 36.8% of LSNE.  INVESTMENTS MADE BY CEP IV CO‐INVEST ALONGSIDE CEP IV/CEP IV‐A  Centaur Gaming [4]  Gaming  United  States  Debt interest  with stapled  warrants  $           14.6  $              11.8  $              68.7  Cieslok Media Ltd.  ["Cieslok"][5]  Marketing   Services  Canada  23.5%  $             4.0  $                4.0  $              10.6  County Waste of  Virginia, LLC  ["County Waste"][6]  CRS Contractors  Rental Supply  Limited Partnership  ["CRS"][7]  Davenport Land  Investments[8]  Waste  Management  United  States  12.5%  $             7.3  $                7.3  $             12.0  Equipment  Rental  Canada  13.6%  $           10.6  $                9.3  $             22.0  $             2.2  $                1.7  $                2.9  Other  United  States  18.7%  [Davenport  North] &  13.4%  [Davenport  South]   Discovery Air Inc.  ["Discovery Air"][9]  Specialty  Aviation  Canada  25.9% and  debt interest  $           32.2  $             30.3  $             30.7  The  owner  and  operator  of  the  Hoosier  Park Racing & Casino in Anderson, Indiana  and the Indiana Grand Casino and Indiana  Downs  Racetrack  ["Indiana  Grand  Casino"] in Shelbyville, Indiana. CEP IV and  CEP IV‐A have debt interests with stapled  warrants.  A  leading  Canadian  outdoor  advertising  firm,  operating  predominantly  large  format  digital  and  static  billboards  throughout major cities in Canada. CEP IV  and  CEP  IV‐A  own  55.4%  and  8.8%  of  Cieslok respectively.  A  private  regional  solid  waste  collection  company  headquartered  in  Albany,  New  York. CEP IV and CEP IV‐A own 29.5% and  4.7% of County Waste respectively.  An  Ontario  based  equipment  rental  provider  commercial,  industrial and infrastructure sectors. CEP  IV  and  CEP  IV‐A  own  32.1%  and  5.1%  of  CRS respectively.  Comprised  of  two  entities  ["Davenport  North"  and  "Davenport  South"]  holding  real  estate  casino  development  in  Davenport,  Iowa.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  own  44.1%  and  7.0%  of  Davenport North and 31.6% and 5.0% of  Davenport South respectively.  A  specialty  aviation  services  business  operating  across  Canada  and  in  selected  locations  internationally.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  have  debt  interest  and  own  32.6%  and 5.2% of Discovery Air respectively.  surrounding  focused  on  a  [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] Clairvest owns 30,446,299 units of Chilean Gaming Holdings which holds a 50% interest in Casino Marina del Sol and a 73.8% interest in each of Casino Osorno and Casino  sol Calama.  Clairvest owns 3,985,604 common shares in Light Tower Rentals. Clairvest also holds US$7.5 million in Light Tower Rentals corporate bonds in its treasury funds.  Clairvest owns 6,406,000 Series A 10% cumulative convertible preferred shares and 1,250,000 Series B 10% cumulative preferred shares.   Clairvest invested $14.6 million in Centaur Gaming by way of unsecured term loans with stapled warrants which, subject to regulatory approval, are convertible upon  exercise into 9.9% of Class A and Class B units of Centaur Gaming.    Clairvest owns 4,014,989 common shares in Cieslok.  Clairvest owns 6,942.64 Class B units in County Waste.   Clairvest owns 226,902 Class B and 10,572,805 Class C limited partnership units in CRS.  Clairvest has the right to receive proceeds equal to an additional 2.2% economic  interest in CRS until Clairvest has received three times its invested capital.   Clairvest owns 1,408.81 units in Davenport North, 1,298.21 units in Davenport South and a US$0.6 million loan to a partner of Davenport Land Investments.  Clairvest owns 21,265,415 common shares, $22.0 million in Discovery Air convertible debentures with a stated interest rate of 10% per annum and $2.2 million in secured  loans with a stated interest rate of 12% per annum. Clairvest also hold $2.3 million of short‐term promissory notes with a stated rate of 8% per annum included in its loans  receivable.  5             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 Investee   Company  Industry  Segment  Geographic  Segment  Ownership  Percentage[19]  Cost of  Investment  [millions]  Net Cash  Investment  [millions][20]  Fair Value of  Investment  [millions][21]  Description of Business  INVESTMENTS MADE BY CEP IV CO‐INVEST ALONGSIDE CEP IV/CEP IV‐A  Specialty  Momentum  Aviation  Aerospace Group  ["MAG"][10]  United  States  10.3%  $             3.8  $             3.8  $               5.6  New Meadowlands  Racetrack LLC [the  "Meadowlands"][11]  Gaming  Rivers Casino [12]  Gaming  Winters Bros. Waste  Systems of CT, LLC  ["Winters Bros. of  CT"][13]  Waste  Management  United  States  United  States  United  States  $             5.6  $             4.4  $               8.6  Debt interest  and equity  investment  rights  5.0%   $             7.5  $          [16.9]   $             26.2  13.4%  $             8.1  $             8.1  $               9.9  INVESTMENTS MADE BY CEP V CO‐INVEST ALONGSIDE CEP  V/CEP V‐A  Accel Entertainment  Inc. ["Accel  Entertainment"][14]  United  States   Gaming  9.3%  $          12.9  $          12.9  $             12.6  Digital Media  Solutions, LLC  ["Digital Media  Solutions"][15]  Marketing  Services  United  States  13.9%  $            8.3  $            8.3  $               8.0  Waste  Management  United  States  14.0%  $            8.2  $            8.2  $             10.9  Winters Bros. Waste  Systems of Long  Island Holdings, LLC  ["Winters Bros. of  LI"][16]  STANDALONE INVESTMENTS   Grey Eagle Casino[17]  Gaming  Canada  Equity  participation  $          11.0  $            2.9  $             14.1  Wellington  Financial[18]  Financial  Services  Canada  10.1%  $          14.6  $          14.6  $             20.8  surveillance  A  U.S.‐based  speciality  aviation  and  intelligence,  and  reconnaissance  service  provider.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  have  Class  A  stock  convertible  to  24.3%  and  3.9%  equity  interest respectively.  Operates  North  America’s  premier  standardbred  horse  racing  track  located  in  East  Rutherford,  New  Jersey.  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  have  debt  interests  and  equity investment rights.  A gaming entertainment complex located  in Des Plains, Illinois.   CEP IV and CEP IV‐ A  own  11.8%  and  1.9%  of  Rivers  Casino  respectively.  A  solid  waste  collection,  regional  recycling and disposal company based in  Danbury, Connecticut. CEP IV and CEP IV‐ A own 31.6% and 5.0% of Winters Bros.  of CT respectively.  licensed  video  gaming  lead  generation  engine  A  terminal  operator  in  Illinois.  CEP  V  and  CEP  V‐A  own  18.2%  and  3.5%  of  Accel  Entertainment respectively.  A digital media company which operates  as  a  for  companies  in  a  variety  of  different  industries. CEP V and CEP V‐A own 27.3%  and  5.2%  of  Digital  Media  Solutions  respectively.  solid  waste  regional  private  A  management  company  based  in  Long  Island, New York. CEP V and CEP V‐A own  27.5%  and  5.2%  of  Winters  Bros.  of  LI  respectively.  A  charitable  casino  on  Tsuu  T'ina  First  Nation reserve lands, located southwest  of the city of Calgary, Alberta.    Provides debt capital and operating lines  to  venture  capital  backed  technology,  communications  and  biotechnology,  industrial  product  companies  in  Canada  and the United States.  OTHER  TOTAL   $            1.5  $       190.7  $            1.5  $       107.1  $               1.4  $          324.7  [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] Clairvest owns 32,736 Class A stock in MAG.  Clairvest invested US$5.4 million in the Meadowlands by way of secured convertible debentures with a stated interest rate of 15% per annum. Clairvest also holds warrants  which entitle it to invest in equity securities subject to certain conditions.  Clairvest owns 9,021,917 units in Rivers Casino. Cost of investment and net cash investment [proceeds] exclude the $1.6 million which were funded by MIP IV as described  in note 4[f] to the consolidated financial statements.  Clairvest owns 76,284.8 Class C units of Winters Bros. of CT.  Clairvest owns 283,478 Class D preferred shares of Accel Entertainment.  Clairvest owns 6,150,000 Class B units of Digital Media Solutions.  Clairvest owns 1,487,773 Class C units in Winters Bros. of LI. And 256,037 units in WBLI II, LLC, an affiliate to Winters Bros. of LI which is owned proportionately by the same  unitholders as Winters Bros. of LI. Cost of investment and net cash investment [proceeds] exclude the $2.4 million which were funded by MIP V as described in note 4[i] to  the consolidated financial statements.   Clairvest had funded $5.6 million to Grey Eagle Casino by way of 16% debentures which were repaid in full during fiscal 2012.  During fiscal 2016, Clairvest increased its  equity participation interest in the Grey Eagle Casino, through the purchase of CEP by 2486303 Ontario, to between 11.25% to 38.25% of the earnings of Grey Eagle Casino  until December 2022.  Cost and fair value excludes $1.2 million which represent Clairvest’s direct entitlement through the general partner of CEP (“CEP GP”).  Clairvest has a $30.3 million limited partner commitment to Wellington Financial Fund V, $14.6 million of which had been funded as at March 31, 2016.  Clairvest also holds  a residual interest in Wellington Financial Fund III and Wellington Financial Fund IV, and has an interest in the general partner of various Wellington Funds.   [19] Ownership percentage calculated on a fully diluted basis as at March 31, 2016.  [20] Net cash investment [proceeds] comprised cost net of dividends, interest and other distributions received but excludes advisory and other fees received, foreign income  taxes incurred by acquisition entities and foreign exchange gains or losses on foreign exchange forward contracts entered into as economic hedges against Clairvest's  foreign denominated investments.  The determination of fair value incorporates the quoted market value of Clairvest's publicly‐traded investments and an estimate of fair value for privately‐held investments.  The fair value of foreign exchange forward contracts entered into as economic hedges against Clairvest's foreign denominated investments is not included in this fair value.   [21] 6                                         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 OVERVIEW OF FISCAL 2016  An overview of the significant events during fiscal 2016 follows:  Overall and Corporate   Clairvest's book value increased by $37.8 million, or $2.33 per share, to $485.5 million or $31.91 per share. The increase  was primarily due to net income and comprehensive income ["net income"] of $2.63 per share, net of $0.2958 per share  in dividends paid.  Also during fiscal 2016, 80,000 common shares were issued as a result of options exercised for shares,  bringing number of common shares outstanding to 15,214,095.  For the year ended March 31, 2016, Clairvest recorded $75.0 million in total revenue, comprised $37.6 million in net  investment gains, $18.5 million in distributions and interest income, $16.1 million in net carried interest income from  the CEP Funds and $2.8 million in other income. Total revenue for the prior fiscal year was $104.3 million.     Net income for the year ended March 31, 2016 was $40.0 million compared to $52.0 million in the prior fiscal year.   Clairvest supported Wellington Financial through its raising of Wellington Fund V with a $30.3 million limited partner  commitment and continuing support of the general partner.  Further details are on page 16 of the MD&A.   Clairvest filed a new normal course issuer bid enabling it to make market purchases of up to 760,704 of its common  shares  in  the  12‐month  period  commencing  March  7,  2016.  No  purchases  have  been  made  under  this  bid  to                         June 22, 2016. As at June 22, 2016, Clairvest had repurchased a total of 6,595,049 common and non‐voting shares for  $68.3 million over the last twelve years.     Clairvest paid an annual ordinary dividend of $0.10 per share and a special dividend of $0.1958 per share. The dividends  were paid on July 24, 2015 to common shareholders of record as of July 8, 2015. The dividends were eligible dividends  for Canadian income tax purposes.   Clairvest and CEP   Clairvest invested $11.0 million to increase its profit participation interest in the Grey Eagle Casino through the purchase  of CEP by 2486303 Ontario.  As a result of the purchase, Clairvest increased its profit distribution entitlement, either  directly or indirectly through 2486303 Ontario, to between 11.25% to 38.25% of the earnings of the Grey Eagle Casino  until December 2022.  Further details are on page 15 of the MD&A.   Upon the sale as described above, the third party investors of CEP ceased to have any entitlements to CEP.  In aggregate,  CEP returned 1.7 times capital to its third party investors, or an internal rate of return of 12%.   Clairvest/CEP III Co‐Invest and CEP III   CEP III Co‐Invest and CEP III realized on Casino New Brunswick.  CEP III Co‐Invest and CEP III realized proceeds of $58.0  million which equaled to 1.5 times invested capital.  Clairvest and CEP III Co‐Invest’s portion of the proceeds was $14.8  million.  Further details are on page 11 of the MD&A.   Upon completion of the above transaction pertaining to Casino New Brunswick, CEP III Co‐Invest distributed $8.1 million  to its limited partners, which include Clairvest, 2141788 Ontario and MIP III. The distributions from CEP III Co‐Invest to  its  limited  partners  resulted  in  total  distribution  income  of  $3.0  million  and  net  investment  gains  of  $5.1  million  for  Clairvest as reported in the consolidated financial statements.  In addition, CEP III declared and paid $5.4 million in carried interest, 50% of which or $2.7 million was ultimately paid to  Clairvest, and the other 50% or $2.7 million was ultimately paid to the limited partners of MIP III which is accounted for  as management participation.    Chilean  Gaming  Holdings  increased  its  ownership  in  Casino  Osorno  and  in  Casino  Sol  Calama,  both  located  in  Chile,  through a buyout of the operating partner by the entity which owns Casino Marina del Sol. Upon completion of this  transaction, Chile Gaming Holdings increased its ownership in each Casino Osorno and Casino Sol Calama from 48.8% to  73.8%, and continues to hold a 50% ownership in Casino Marina del Sol.  7         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 Clairvest/CEP IV Co‐Invest and the CEP IV Fund   CEP IV Co‐Invest, the CEP IV Fund and other co‐investors in Discovery Air [collectively the "Discovery Air Investor Group"]  invested  an  additional  net  $9.0  million  and  made  additional  commitments  to  Discovery  Air  during  fiscal  2016.  The  investments and commitments included a credit revolving facility, a guarantee as well as promissory notes and additional  common  shares.    Clairvest  and  CEP  IV  Co‐Invest’s  aggregate  investment  during  fiscal  2016  was  $3.2  million.  Further  details are on page 13 of the MD&A.   CEP  IV  Co‐Invest  and  the  CEP  IV  Fund  realized  on  Linen  King,  LLC  ["Linen  King"],  a  textile  rental  company  based  in  Oklahoma.  CEP IV Co‐Invest’s portion of the proceeds was US$0.6 million, or 0.2 times invested capital.   Clairvest/CEP V Co‐Invest and the CEP V Fund   CEP V Co‐Invest and the CEP V Fund invested US$20.5 million in Digital Media Solutions, a digital media company which  operates as a lead generation engine for companies in a variety of different industries. CEP V Co‐Invest’s portion of the  investment in Digital Media Solutions was US$6.2 million.     CEP V Co‐Invest and the CEP V Fund invested US$32.5 million in Accel Entertainment, a licensed video gaming terminal  operator in Illinois. CEP V Co‐Invest’s portion of the investment in Accel Entertainment was US$9.7 million.  Subject to  post‐closing purchase price adjustments, CEP V Co‐Invest’s investment may be increased to up to US$12.1 million.   OUTLOOK   As at March 31, 2016, Clairvest's current management team has made 42 platform investments and has realized or partially  realized on 28 investments which have in aggregate generated 2.9 times invested capital. From inception, the Company has  invested its own capital in every investment. Clairvest's team of professionals have all invested significant amounts of capital  in the Company which allows Clairvest to approach each investment as owners and shareholders.    As a long‐term investor, Clairvest is focused on building value in its investee companies by contributing strategic  expertise, guiding management through volatile times and helping its investee companies capitalize on new opportunities  that arise.    As at March 31, 2016, Clairvest and its controlled acquisition entities had $693.1 million of capital available for future  acquisitions through its cash, cash equivalents and temporary investments ["treasury funds"], credit facilities and uncalled  capital in the CEP Funds.   The table below summarizes the status of the CEP Funds as at June 22, 2016:  Status of Clairvest Equity Partnerships  [$millions, except number of investments]  Year of  Fund  Third Party  Capital  Clairvest  Commitment  Total Capital  Percentage  Drawn  Currently  Held  Total  Number of  Investments  Clairvest Equity Partners [“CEP”] –   Terminated in December 2015  2001  164  Clairvest Equity Partners III [“CEP III”]  2006  225  Clairvest Equity Partners IV [“CEP IV”]  2010  342  Clairvest Equity Partners V [“CEP V”]  2015  420  55  75  125  180  219  N/A  300  79.8%  9  8  —  3  467  77.3%  11  10  600  18.5%  3  3  8                                                                         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 FINANCIAL POSITION AND BOOK VALUE  The following table summarizes the Company’s financial position and book value:  Financial Position  As at, [$000's, except number of shares and per share amounts]  March 31, 2016  March 31, 2015  Cash, cash equivalents and temporary investments [“treasury funds”]  $          87,043    $         157,155  Carried interest receivable from the CEP Funds  Corporate investments, at fair value  Total assets  Management Participation  Total liabilities  Book value  Book value per share  Dividend per share  Number of common shares outstanding  64,009  353,801  570,191  43,977  84,670  53,738  291,421  531,207  37,756  83,513  485,521        447,694  31.91  0.2958           29.58  0.2492  15,214,095  15,134,095  As at March 31, 2016, Clairvest had total assets of $570.2 million, an increase of $39.0 million during fiscal 2016. The increase  was primarily due to increase in the fair value of corporate investments as described below.  As  at  March  31,  2016,  the  Company’s  treasury  funds  of  $87.0  million  were  held  in  cash,  money  market  savings  accounts  rated  not  below  R1‐High,  investment  savings  accounts  and  guaranteed  investment  certificates  rated  not  below    BBB‐, and treasury investments in corporate bonds of Light Tower Rentals [see Notes 3 and 16 to the consolidated financial  statements for a detailed discussion of the Company's treasury funds].  2141788 Ontario Limited also held $41.6 million in  cash, investment savings accounts and guarantee investment certificates with consistent ratings to the above. Clairvest also  has access to $3.8 million in cash held in various other acquisition entities which are controlled by Clairvest.    Clairvest has a $75.0 million, committed credit facility with a maturity date of April 30, 2020. The credit facility is  unsecured and bears interest at the rate of 11.0% per annum on drawn amounts and 1.0% per annum on undrawn amounts.  The amount available under the credit facility as at March 31, 2016 is $75.0 million.   Clairvest also has a $20.0 million credit facility with a Canadian chartered bank. The credit facility, which is subject  to annual renewal, is unsecured and bears interest at the bank prime rate plus 0.5% per annum. The amount available under  the credit facility as at March 31, 2016 is $20.0 million, which is based on debt covenants and certain restrictions within the  banking arrangement.    As at March 31, 2016, Clairvest had corporate investments with a carrying value of $353.8 million, an increase of  $62.4 million during fiscal 2016, $325.8 million of which represents the fair value of Clairvest’s investee companies and the  remaining $28.0 million of which represents other net assets [liabilities] held by Clairvest’s acquisition entities.   Excluding net assets [liabilities] held by Clairvest’s acquisition entities, the aggregate carrying value of Clairvest’s  investee companies increased by $61.3 million during fiscal 2016, which primarily comprised the following:  - - A $12.9 million investment in Accel Entertainment;  The acquisition of limited partner and general partner interests in CEP for $11.0 million. CEP holds an equity  participation interest in the Grey Eagle Casino;  A $8.3 million investment in Digital Media Solutions;  Follow‐on investments net of return of capital totaling $4.3 million in existing investee companies;   - - - Net changes in unrealized gains on its investee companies of $32.4 million;   - Interest  accrued  on  debenture  investments  of  $0.5  million  and  foreign  exchange  revaluations  of                    $1.0 million; partially offset by  9       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 - - The sale of Casino New Brunswick which had a carrying value of $8.3 million as at March 31, 2015;  The sale of Linen King which had a carrying value of $0.8 million as at March 31, 2015.  Clairvest has implemented a foreign exchange hedging strategy to limit its exposure to changes in the value of foreign  denominated currencies relative to the Canadian dollar by hedging 100% of the fair value of its foreign investments and loans  unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.  As a result, the foreign exchange adjustments made in  Clairvest’s investee companies is primarily offset by the foreign exchange adjustments made in the forward exchange forward  contracts used to support its foreign exchange hedging strategy.  The foreign exchange adjustments made in the forward  exchange forward contracts are described in the Derivative Financial Instruments section of the MD&A.   The table below details the cost and fair value of Clairvest’s investee companies as at March 31, 2016 and 2015:  March 31, 2016  March 31, 2015  Fair value  Cost  Difference  Fair value  Cost  Difference  CEP III CO‐INVEST INVESTMENTS  Casino New Brunswick  $            —  $           —  $           —  $      8,324   $      9,798  $    [1,474]  Chilean Gaming Holdings[1]  43,674  28,754  14,920  [2,403]  8,940  34,703  11,629   9,380  28,754             5,949  2,403  7,451         9,226  1,929  Light Tower Rentals   LSNE  CEP IV CO‐INVEST INVESTMENTS  Centaur Gaming  Cieslok   County Waste  CRS  Davenport Land Investments   Discovery Air  Linen King  MAG  The Meadowlands  Rivers Casino  Winters Bros. of CT  CEP V CO‐INVEST INVESTMENTS  Accel Entertainment  Digital Media Solutions  Winters Bros. of LI  Grey Eagle Casino[2]  Wellington Financial   —  16,017  68,672  10,640  11,981  22,009  2,858  30,685  —  5,600  8,551  26,202  9,907  12,646  7,987  10,927  14,076  20,852  2,403  7,077  4,015  7,308  10,573  2,196  32,243  —  3,838  5,580  7,508  8,053  12,910  8,254  8,236  11,017  14,631  14,644  54,028  50,355  14,644  35,711  4,015            3,396    6,625  4,673  7,411  8,210  11,436  16,984   662            3,465  [1,558]  33,036  —  1,762  2,971  18,694  1,854  [264]  [267]  2,691  3,059  6,221  809  3,980  7,942  25,362  9,662  —  —  9,713  2,709  6,690  10,573  3,059  29,606  2,525  2,787  5,580  7,508  8,053  —  —  7,215  1  1,520  6,411  406  3,430  [1,716]  1,193  2,362  17,854  1,609  —  —  2,498  2,708  3,694  18,069  14,375  323,284  189,240  134,044  261,743  165,037  96,706  Other investments  1,415  1,486  [71]  1,616  1,686  [70]   $  324,699    $ 190,726   $ 133,973     $  263,359  $ 166,723   $    96,636  [1] [2] Comprised CEP III Co‐Invest’s investment in Casino Marina del Sol, Casino Osorno and Casino Sol Calama.  Fair value includes the portion owned directly by Clairvest and the portion owned indirectly through 2486303 Ontario. Fair value excludes the amount  of $1.2 million which represents Clairvest’s 50% entitlement of the carried interest of CEP as described in the Transactions with Related Parties section  of the MD&A.   10                                               MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 The cost and fair value of these investee companies do not reflect foreign exchange gains or losses on the foreign exchange  forward  contracts  entered  into  as  economic  hedges  against  the  Company's  foreign‐denominated  investments  which  are  described in note 14 to the consolidated financial statements. A discussion on the activity in each investee company held as  at March 31, 2016 follows:  INVESTMENTS MADE BY CEP III CO‐INVEST ALONGSIDE CEP III   Casino New Brunswick  As at March 31, 2015, CEP III Co‐Invest had invested $9.8 million in Casino New Brunswick in the form of debentures with a  stated  interest  at  a  rate  of  6%  per  annum.  The  interest,  which  had  been  waived  between  March  1,  2011  and                      December 31, 2012, had resumed effective January 1, 2013, with 45% of the interest payable in cash and the remaining 55%  payable  in‐kind.  CEP  III  Co‐Invest  also  holds  units  of  a  limited  partnership  which  operated  Casino  New  Brunswick,  which  entitled CEP III Co‐Invest to 22.5% of the earnings of the casino until December 31, 2030.  At March 31, 2015, CEP III Co‐ Invest’s carrying value of Casino New Brunswick was $8.3 million.  During  fiscal  2016,  CEP  III  Co‐Invest  completed  the  sale  of  Casino  New  Brunswick  and  received  proceeds  of               $14.3 million. The proceeds included $10.9 million in full repayment of debentures and interest, as well as $3.4 million in  distributions from the limited partnership which operated Casino New Brunswick. In addition, Clairvest received $0.5 million  in fees related to a guarantee it had provided to Casino New Brunswick as described in note 15[i] to the consolidated financial  statements.  As part of the transaction, rather than an escrow holdback, Clairvest agreed to a net guarantee of $13.5 million  to fund any valid claims made by the purchaser under the indemnity provisions of the sale for a specified period.  Any funding  pursuant to the guarantee will be allocated 25% to CEP III Co‐Invest and 75% to CEP III.    Over the life of the investment, Clairvest and CEP III Co‐Invest received aggregate proceeds of $15.6 million against  the original investment of $9.8 million.    Chilean Gaming Holdings  As  at  March  31,  2016  and  2015,  CEP  III  Co‐Invest  held  30,446,299  limited  partnership  units  in  Chilean  Gaming  Holdings,  representing a 36.8% ownership interest on a fully diluted basis.    During fiscal 2016, Chilean Gaming Holdings increased its ownership in each of Casino Osorno and Casino Sol Calama  through a buyout of the operating partner of Casino Osorno and Casino Sol Calama by the entity which owns Casino Marina  del Sol. Upon completion of the transaction, Chilean Gaming Holdings increased its ownership in each of Casino Osorno and  Casino Sol Calama from 48.8% to 73.8%, and continues to hold a 50% ownership in Casino Marina del Sol.  During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest earned dividends totaling $0.5 million through its interest in Chilean Gaming  Holdings, bringing total dividends earned to March 31, 2016 to $9.5 million.   Also during fiscal 2016, management determined that the fair value of Chilean Gaming Holdings should be adjusted  upward by $10.4 million. The fair value of $43.7 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $34.7 million at  March 31, 2015 and a cost of $28.8 million. The increase in fair value was due to improved operating performance and the  fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  Light Tower Rentals   As at March 31, 2016 and 2015, CEP III Co‐Invest held 3,985,604 common shares in Light Tower Rentals, representing  a 6.7% ownership interest on a fully diluted basis.  As at March 31, 2016 and 2015, Light Tower Rentals had returned proceeds  totaling US$37.9 million, or 4.7 times of the gross invested capital of US$8.1 million, to CEP III Co‐Invest through a series of  transactions which occurred during fiscal 2015.    During  fiscal  2016,  the  fair  value  of  Light  Tower  Rentals  was  adjusted  downwards  to  nil.  The  fair  value  as  at             March 31, 2016 compares to a fair value of $11.6 million at March 31, 2015 and an adjusted cost of $2.4 million.     11             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 LSNE  As at March 31, 2015, CEP III Co‐Invest held 6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares, 1,250,000 Series B 10%  cumulative preferred shares and US$0.4 million in 10% demand promissory notes in LSNE.  The Series A 10% cumulative  preferred shares are convertible into a 12.3% ownership interest on a fully diluted basis at CEP III Co‐Invest’s discretion and  dividends are forfeited on conversion. The Series B preferred shares are not convertible.  In addition, Clairvest had advanced  short‐term loans totaling $0.8 million to LSNE which were outstanding as at March 31, 2015.  During fiscal 2016, LSNE repaid in full the US$0.4 million in demand promissory notes and its accrued interest. LSNE  also  repaid  in  full  the  short‐term  loans  which  were  advanced  by  Clairvest.    As  at  March  31,  2016,  CEP  III  Co‐Invest  held  6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares and 1,250,000 Series B 10% cumulative preferred shares.  Also  during  fiscal  2016,  management  determined  that  the  fair  value  of  LSNE  should  be  adjusted  upward  by                 $6.3 million. The fair value of $16.0 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $9.4 million at March 31, 2015  and a cost of $7.1 million. The increase in fair value was due to improved operating performance and the fair value is adjusted  for foreign exchange fluctuations.    INVESTMENTS MADE BY CEP IV CO‐INVEST ALONGSIDE CEP IV  Centaur Gaming   As  at  March  31,  2016  and  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  held  US$13.6  million  in  term  loans  with  stapled  warrants  which  are  convertible upon exercise to 9.9% of Class A and B units in Centaur Gaming.  During fiscal 2016, management determined that the fair value of Centaur Gaming should be adjusted upward by  $17.3 million. The fair value of $68.7 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $50.4 million at March 31, 2015  and a cost of $14.6 million. The increase in fair value was due to continuing growth in operating performance and reduced  debt levels.  The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  Cieslok   As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest owned 4,014,989 common shares in Cieslok, representing a 23.5% ownership  interest on a fully diluted basis.   During fiscal 2016, management determined that the fair value of Cieslok should be adjusted upward by $3.2 million.  The fair value of $10.6 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $7.4 million at March 31, 2015 and a cost of  $4.0 million. The increase in fair value was due to growth in operating performance.  County Waste   As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest owned 6,482.28 Class B units in County Waste.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest invested an additional US$0.5 million for 460.36 Class B units in County Waste.  As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 6,942.64 Class B units in County Waste representing a 12.5% ownership interest  on a fully diluted basis.   During  fiscal  2016,  management  determined  that  the  fair  value  of  County  Waste  should  be  adjusted  upward  by      $3.1 million. The fair value of $12.0 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $7.3 million. The increase in fair value  was due to growth in operating performance and the fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  CRS   As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 199,900 Class B units and 10,572,805 Class C units in CRS.    During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest exercised its right to purchase Class B limited partnership units in CRS from a  departing  unitholder  of  CRS  at  a  pre‐determined  price.  CEP  IV  Co‐Invest  purchased  27,002  Class  B  units  in  CRS  for                         $34 thousand which was funded by a return of capital from CRS. As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 226,902 Class B  units and 10,572,805 Class C units in CRS, representing a 13.6% ownership interest on a fully diluted basis.  CEP III Co‐Invest  has the right to receive proceeds equal to an additional 2.2% economic interest until it has received three times its invested  12               MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  capital.   June 22, 2016 Also  during  fiscal  2016,  management  determined  that  the  fair  value  of  CRS  should  be  adjusted  upward  by                    $5.0 million. The fair value of $22.0 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $17.0 million at March 31, 2015  and a cost of $10.6 million. The increase in fair value was due to continuing growth in operating performance.  Also  during  fiscal  2016,  CEP  IV  Co‐Invest  earned  $0.5  million  in  distributions  from  CRS.  As  a  result  of  CRS’  flow‐ through status for tax purposes, Clairvest incurred income tax obligations totaling $0.5 million as a result of its investment in  CRS.   Davenport Land Investments  As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest had invested $1.6 million in Davenport North and $0.9 million in Davenport South.   CEP IV Co‐Invest had also advanced a US$0.6 million non‐interest bearing promissory note to a partner to help fund its 50%  ownership in Davenport North.    During fiscal 2016, Davenport South sold certain real estate and distributed pre‐tax proceeds of US$1.0 million to  CEP IV Co‐Invest, bringing total distributions from Davenport South, on an after tax basis, to 110% of invested capital. As a  result of CEP IV Co‐Invest’s investment in Davenport South requiring certain acquisition entities in the United States, CEP IV  Co‐Invest, through its acquisition entities, incurred U.S. income tax obligations totaling $0.2 million during fiscal 2016.     Also during fiscal 2016, the promissory note advanced by CEP IV Co‐Invest was amended such that interest accrues  at a stated rate of 10% per annum commencing October 1, 2015.   The fair value of $2.9 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $2.2 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.     Discovery Air   As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 10% secured convertible debentures ["Debentures"] with a principal amount of  $22.0 million and a grossed accrued value of $29.2 million, and 19,337,975 common shares in Discovery Air.  Clairvest also  held 471,940 common shares in Discovery Air and had advanced $1.7 million in promissory notes bearing interest at 8.0% per  annum.   During fiscal 2016, the Discovery Air Investor Group invested an additional $1.4 million to acquire 4,546,260 common  shares in Discovery Air, with CEP IV Co‐Invest and Clairvest investing $0.4 million and $10 thousand to acquire 1,420,825 and  34,675 common shares in Discovery Air respectively.  As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest and Clairvest collectively held  21,265,415 common shares in Discovery Air representing a 25.9% ownership interest on a fully diluted basis.  The Discovery  Air Investor Group collectively held 66,422,606 common shares in Discovery Air representing an 81.0% ownership interest on  a fully diluted basis.  Clairvest controls the voting of these common shares.  At as March 31, 2016, the closing quoted market  price of a Discovery Air common share was $0.21 per share.   Also  during  fiscal  2016,  the  maturity  date  of  the  Debentures  was  extended  from  March  22,  2017  to                    September 30, 2017.  As at March 31, 2016, the Debentures have a grossed accrued value of $32.1 million and are convertible  into 2,775,218 common shares in Discovery Air at a conversion price of $11.56 per share.   As at March 31, 2016, the grossed  accrued value of the Debentures held by the Discovery Air Investor Group was $101.9 million.   Also during fiscal 2016, Clairvest advanced an additional $7.4 million to Discovery Air in the form of 8% promissory  notes, bringing total advances under these promissory notes to $9.1 million. Subsequently Discovery Air repaid $6.8 million  of  these  promissory  notes  such  that  $2.3  million  remained  outstanding  as  at  March  31,  2016.    The  maturity  date  of  this          $2.3 million promissory note was May 15, 2016 and which had subsequently been extended to September 15, 2016.  Also during fiscal 2016, the Discovery Air Investor Group committed to advance up to $12.0 million to Discovery Air  in the form of secured revolving credit facility with interest at 12% per annum on drawn amounts, $10.0 million of which may  be drawn upon request and the remaining $2.0 million is subject to Clairvest’s consent.  Interest is payable monthly and any  drawn amounts under the facility is repayable in full on December 31, 2016. As at March 31, 2016, $7.0 million of this facility  has been drawn.  CEP IV Co‐Invest’s commitment of this secured revolving credit facility is $3.8 million, $2.2 million of which  13       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  has been drawn as at March 31, 2016.   June 22, 2016 Also during fiscal 2016, Clairvest entered into a guarantee agreement with a lender of Discovery Air to support up  to $10.0 million of its credit facility with a bank. The guarantee is callable by the lender under certain circumstances and  should  it  be  called,  Clairvest  will  assume  the  lender’s  security  position  that  supports  the  loans  provided  by  the  lender.   Clairvest intends to allocate any amounts called under this guarantee to CEP IV Co‐Invest, CEP IV and CEP IV‐A on a pro‐rata  basis in accordance with their respective capital commitments in Clairvest Equity Partners IV.  As at March 31, 2016, the total  contingent exposure under this guarantee is $7.4 million, $2.0 million of which would be assumed by CEP IV Co‐Invest if  called.  Any additional guarantee is subject to Clairvest’s consent at its sole discretion.   As at March 31, 2016, management determined that the fair value of CEP IV Co‐Invest’s investment in Discovery Air  was $30.7 million, comprised $28.5 million on the Debentures and $2.2 million on the secured revolving credit facility.  The  common shares in Discovery Air were carried at nil.  The aggregate fair value of $30.7 million as at March 31, 2016 compares  to  a  cost  of  $32.2  million.  In  addition,  Clairvest  is  carrying  the  $2.3  million  promissory  notes  at  accrued  value  in  loans  receivable.  Linen King  As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 2,529,209 Class A units in Linen King representing a 21.7% ownership interest on  a fully diluted basis.  During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest realized on its investment in Linen King and received proceeds of $US0.6 million  against its original investment of US$2.5 million.   MAG  As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 26,499 Class A stock in MAG.  The Class A stock have a stated dividend rate of  10% per annum and each Class A stock is convertible into 1.0114 common stock of MAG at CEP IV Co‐Invest’s discretion and  dividends are forfeited on conversion.  During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest invested an additional US$0.8 million to acquire 6,237 Class A stock in MAG.  As  at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 32,736 Class A stock in MAG, representing a 10.3% ownership interest on a fully‐ diluted basis.    The fair value of $5.6 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $3.8 million, with the difference being  attributable to accrued dividends on the Class A stock and is adjusted for foreign exchange fluctuations.    Additionally, Clairvest had advanced working capital loans totaling $1.0 million to a Canadian subsidiary of MAG  ["MAG Canada"] which is included in loans receivable.   The Meadowlands  As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held US$5.4 million in secured convertible debentures in the Meadowlands  which accrue interest at a rate of 15% per annum, 10% of which is payable quarterly in cash and 5% accrued quarterly. CEP  IV Co‐Invest also held warrants which entitle it to invest in equity securities of the Meadowlands subject to certain conditions.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest agreed to the entire 15% interest to be entirely payable in‐kind for a period  commencing January 1, 2016.  The fair value of $8.6 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $7.9 million at March 31, 2015 and a  cost of $5.6 million.  The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  Rivers Casino  As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held 9,021,917 units in Rivers Casino representing a 5.0% ownership on a  fully diluted basis.  During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest earned $4.9 million in quarterly distributions and $0.6 million in quarterly fees  from Rivers Casino. As a result of CEP IV Co‐Invest’s investment in Rivers Casino requiring certain acquisition entities in the  14           MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 United States, CEP IV Co‐Invest, through its acquisition entities, incurred U.S. income tax obligations totaling $1.8 million  during fiscal 2016.    The fair value of $26.2 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $25.4 million at March 31, 2015 and  a cost of $7.5 million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.    Winters Bros. of CT  As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest owned 76,284.8 Class C units in Winters Bros. of CT, representing a 13.4%  ownership interest on a fully diluted basis.  The fair value of $9.9 million as at March 31, 2016 compares to a fair value of $9.7 million at March 31, 2015 and a  cost of $8.1 million. The fair value is adjusted for foreign exchange fluctuations.  INVESTMENTS MADE BY CEP V CO‐INVEST ALONGSIDE CEP V  Accel Entertainment  During  fiscal  2016,  CEP  V  Co‐Invest  invested  US$9.7  million  to  acquire  283,478  Class  D  preferred  shares  in  Accel  Entertainment, representing a 9.3% ownership interest on a fully diluted basis. Subject to post‐closing adjustments, CEP V  Co‐Invest’s investment may be increased up to US$12.1 million.  The fair value of $12.6 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $12.9 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.  Digital Media Solutions   During  fiscal  2016, CEP  V  Co‐Invest  invested  US$6.2  million  to  acquire 6,150,000  Class  B units  in  Digital  Media Solutions,  representing a 13.9% ownership interest on a fully diluted basis. The Class B units are entitled to certain preference over all  other equity units in Digital Media Solutions.   The fair value of $8.0 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $8.3 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.  Winters Bros. of LI  As at March 31, 2015, CEP V Co‐Invest held 1,398,507 Class C units in Winters Bros. of LI.  During fiscal 2016, CEP V Co‐Invest invested an additional US$0.5 million to acquire 89,266 Class C units in Winters  Bros. of LI. Also during fiscal 2016, CEP V Co‐Invest invested US$0.3 million for 256,037 units of WBLI II, LLC [“WBLI II”], an  affiliated company of Winters Bros. of LI which is owned proportionately by the same unitholders of Winters Bros. of LI. As  at March 31, 2016, Clairvest held 1,487,773 Class C units of Winters Bros. of LI and 256,037 units of WBLI II, representing a  14.0% ownership interest on a fully diluted basis in the respective entities.    The fair value of $10.9 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $8.2 million. The fair value is adjusted for  foreign exchange fluctuations.  OTHER INVESTMENTS  Grey Eagle Casino   As  at  March  31,  2015,  Clairvest  held  units  in  a  limited  partnership  which  operates  Grey  Eagle  Casino,  entitling  Clairvest  between 2.8% and 9.6% of the earnings of the casino until December 18, 2022.   During fiscal 2016, 2486303 Ontario, a wholly owned acquisition entity of Clairvest, invested $11.0 million to increase  its equity participation interest in Grey Eagle Casino through the purchase of CEP. The purchase included 100% of the limited  partnership units of CEP for $9.8 million and 50% of the limited partnership units of CEP GP, the entity that earns the carried  interest from CEP, for $1.2 million. The purchase entitles 2486303 Ontario to 8.5% to 28.7% of the earnings of Grey Eagle  Casino until December 18, 2022.    During fiscal 2016, Clairvest earned $0.9 million and 2486303 Ontario earned $1.1 million in equity distributions  15             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  from Grey Eagle Casino.  June 22, 2016 The aggregate fair value of $14.1 million as at March 31, 2016 compares to a cost of $11.0 million.    Wellington Financial   As at March 31, 2015, Clairvest had funded $14.4 million of its $25.2 million limited partner commitment in WF Fund IV  Limited  Partnership  [“Wellington  Fund  IV”].    Clairvest  also  has  an  interest  in  the  general  partner  of  various  Wellington  Financial funds and retained residual limited partner interest in WF Fund III Limited Partnership [“Wellington Fund III”].   During fiscal 2016, Clairvest funded an additional $0.4 million to Wellington Fund IV bringing total amount funded  to $14.8 million. Subsequently, Clairvest committed $30.3 million to WF Fund V Limited Partnership [“Wellington Fund V”], a  $300 million successor fund to Wellington Fund IV.  In conjunction with the raising of Wellington Fund V, Wellington Fund V  purchased Wellington Fund IV’s loan portfolio at fair market value. As result of these transactions, Clairvest received a return  of capital of $14.8 million from Wellington Fund IV and funded $14.6 million in Wellington Fund V.   As  at  March  31,  2016,  Clairvest  had  funded  $14.6  million  of  its  $30.3  million  limited  partner  commitment  to  Wellington Fund V, representing a 10.1% ownership interest in Wellington Fund V. Clairvest is also entitled to participate in  the profits received by the general partner of various Wellington Financial funds, and holds a residual limited partner interest  in Wellington Fund III and Wellington Fund IV.   As at March 31, 2016, Clairvest had received distributions from Wellington Financial totaling $26.6 million.    The fair value of $20.9 million as at March 31, 2016 reflects management's estimated realizable value of Clairvest's  entitlement as a limited partner of various Wellington Financial funds and general partner interest in Wellington Financial.   LIABILITIES  As at March 31, 2016, Clairvest had $84.7 million in total liabilities, which included $6.9 million in accrued management and  director  compensation,  $17.1  million  in  share‐based  compensation,  $44.0  million  in  management  participation  and              $14.1 million in deferred tax liability. $47.5 million of these liabilities were payable only upon the cash realization of certain  investments of Clairvest or the CEP Funds.   16             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  FINANCIAL RESULTS  June 22, 2016 Clairvest's operating results reflect revenue earned from its corporate investments and cash, cash equivalents and temporary  investments and realized gains and net changes in unrealized gains and losses on its corporate investments.  These results  are net of all costs incurred to manage these assets.   Net income for the year ended March 31, 2016 was $40.0 million compared with net income of $52.0 million for the  year ended March 31, 2015.  The following table summarizes the composition of net income for the years ended March 31:  Financial Results  Year ended March 31, [$000's, except number of shares and per share amounts]                        2016           2015  Net investment gains [losses] - - Investee companies inclusive of foreign exchange hedging activities $          32,577    $          55,391  Acquisition entities including distributions, interest, dividends and  fees received from investee companies and net of distributions or  dividends made to Clairvest  5,005  [17,920]  37,582  37,471  Distributions, interest income, dividends and fees - - - - CEP Funds  Investee companies  Treasury funds[1]  Acquisition entities and other Net carried interest income – realized and unrealized changes Total expenses, excluding income tax  Net income before tax  Income tax  Net income and comprehensive income  Net income and comprehensive income per share  Net income and comprehensive income per share ‐ fully diluted  [1] Includes market value changes to Clairvest’s treasury funds  9,955  6,548  517  4,259  21,279  16,101  31,735  43,227  3,261  39,966  2.63  2.63  8,580 3,628 1,227 22,060 35,495 31,361 49,035 55,292 3,287 52,005 3.43 3.43 The  Company  fair  values  its  acquisition  entities  which  hold  Clairvest’s  investee  companies  as  well  as  other  assets  and  liabilities. Distributions, interest, dividends and fees earned from and realized gains and net changes in unrealized gains on  the investee companies held by acquisition entities, including foreign exchange fluctuations and the hedging activities related  to managing the foreign currency exposure of these investments, are reflected in net investment gains until the proceeds are  distributed out of acquisition entities, at which point the Company would record a distribution or a dividend from acquisition  entities and reverse the net investment gains or losses which had previously been recorded.   During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest completed the sale of Casino New Brunswick and distributed substantially all of  the proceeds to its unitholders.   As a result, Clairvest recorded $3.7 million in distributions received from CEP III Co‐Invest.   During fiscal 2015, CEP III Co‐Invest completed the sale of Kubra Data Transfer Limited and a recapitalization of Light Tower  Rentals, Inc.  Clairvest recorded $16.8 million in net distributions from CEP III Co‐Invest subsequent to these realizations and  recorded a corresponding net investment loss on the revaluation of CEP III Co‐Invest subsequent to the distribution.    The net changes in unrealized gains or losses on investee companies for the years ended March 31, excluding the  impact of foreign exchange hedging activities, are summarized as follows:  17                 MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  Net changes in unrealized gains [losses] on investee companies   Year ended March 31, [$000's]  Casino New Brunswick[1]  Centaur Gaming  Cieslok  Chilean Gaming Holdings  County Waste  CRS  Davenport Land Investments  Discovery Air  Grey Eagle Casino  Light Tower Rentals  LSNE  MAG  Rivers Casino  Wellington Financial  Winters Bros. of LI[2]  Other investments  June 22, 2016 2016  2015  $               —  $           3,917  17,251  3,228  10,433  3,068  5,025  222  [4,993]  268  [11,531]  6,277  483  165  2,528  —  32,424  5,270  3,396  4,915  —  4,480  —  [3,008]  579  50  —  306  538  1,954  2,400           24,797  1                           [82] Net changes in unrealized gains on corporate investments   $       32,425  $         24,715  [1] [2] Casino New Brunswick was realized during fiscal 2016.   The  net  changes  in  unrealized  gains  for  Winters  Bros.  of  LI  during  fiscal  2015  was  the  result  of  Clairvest’s  entitlement  to  MIP  V’s  investment  as  described in note 4[i] to the consolidated financial statements.  During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest recorded $1.5 million in realized gains as a result of the completed the sale of Casino New  Brunswick and recorded $1.3 million in cost on the foreign exchange hedging activities.  During fiscal 2015, CEP III Co‐Invest  recorded  $31.3  million  in  realized  gains  as  a  result  of  the  completed  the  sale  of  Kubra  Data  Transfer  Limited  and  a  recapitalization of Light Tower Rentals, Inc. and recorded $0.6 million in cost on the foreign exchange hedging activities.    The Company and its acquisition entities also receive distributions, interest, dividends or fees from various investee  companies. The following table summarizes the income earned by the Company and its acquisition entities for the years  ended March 31:   18            MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  Distributions, Interest, Dividends, and Fees from Investee Companies    Year ended March 31, [$000's]  Distributions and interest income  Casino New Brunswick  Centaur Gaming  County Waste  CRS  Davenport Land Investments  Discovery Air  Grey Eagle Casino  LSNE  MAG  The Meadowlands  Rivers Casino  Wellington Financial  Dividend income  Chilean Gaming Holdings  Other  Advisory and other fees  June 22, 2016 2016  2015  $            1,136  $              282  59  —  465  378  253  1,957  196  69  1,203  4,896  3,375  38  113  408  108  2,111  800  —  49  968  4,483  1,439  13,987                10,799  501  25  526                  981    —  981  2,556                   1,870    Distributions, interest, dividends and fees from investee companies  $          17,069   $         13,650   The Company also receives distributions, fees and interest from the CEP Funds as described in the Transaction with Related  Parties section of the MD&A. During fiscal 2016, the Company earned $7.8 million in general partner distributions, $0.8 million  in  management  fees  and  $1.4  million  in  interest  from  the  CEP  Funds,  compared  with  $6.9  million  in  general  partner  distributions, $0.6 million in management fees and $1.1 million in interest from the CEP Funds during fiscal 2015.  Acquisition  entities of Clairvest also earned $0.9 million in interest from the CEP Funds during fiscal 2016, and $0.1 million in interest  from the CEP Funds during fiscal 2015.    Also  included  in  distributions  and  interest  income  was  income  on  treasury  funds  of  $0.5  million.  Income  from  treasury funds for the year ended March 31, 2016 included unrealized losses of $1.8 million on the US$7.5 million Light Tower  Rentals  corporate  bonds  purchased  under  Clairvest’s  treasury  portfolio.    During  fiscal  2015,  income  on  treasury  funds  of      $1.2  million  included  unrealized  losses  of  $1.5  million  on  the  US$7.5  million  Light  Tower  Rentals  corporate  bonds  net  of   $0.9  million  of  unrealized  gains  on  Centaur  Gaming  second  lien  loans  purchased  under  Clairvest’s  treasury  portfolio.  Acquisition entities of Clairvest earned interest from its treasury funds totaling $0.4 million during fiscal 2016 and 2015.    The Company also earns carried interest income from the CEP Funds, as described in the Transaction with Related  Parties section of the MD&A. The following table summarizes net carried interest income earned by the Company for the  years ended March 31:  19                        MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  Net carried interest income    Year ended March 31, [$000's]  Realized carried interest from the CEP Funds  Net change in unrealized carried interest from the CEP Funds  Net carried interest income   June 22, 2016 2016  2015  $          5,708    $          33,991  10,393  [2,630]  $        16,101    $          31,361  Total expenses for the year were $31.7 million, compared with $49.0 million for the year ended March 31, 2015.  The following  table summarizes expenses incurred by the Company for the years ended March 31:  Total Expenses, excluding Income Taxes    Year ended March 31, [$000's]  Employee compensation and benefits[1]  Share‐based compensation expenses  Administration and other expenses  Domain and due diligence expenses[2]  Professional fees [recovered]  Office and other expenses  Finance and foreign exchange expense  Interest and bank charges  Foreign exchange loss [gain]  Management participation  Total expenses, excluding income taxes  2016  2015  $         10,025    $         14,822  6,264  120  740  3,348  4,208  871  [736]  8,566  1,024  [303]  3,201               3,922  1,126  240  135                      1,366  11,103  20,359  $         31,735    $         49,035  [1] [2] Year ended March 31, 2015 included $4.8 million in management compensation paid upon the closing of CEP V.    Domain and due diligence expenses with respect to investments made alongside CEP V and CEP V‐A are allocated to CEP V Co‐Invest. These expenses  are therefore included in the fair value determination of Clairvest’s acquisition entities.  Included  in  share‐based  compensation  expenses  for  the  year  ended  March  31,  2016  was  $0.8  million  for  stock  based  compensation and $5.5 million for appreciation of book value appreciation rights ["BVARs"], compared to $2.3 million for  stock based compensation, $4.9 million for appreciation of BVARs and $1.4 million for appreciation of DSUs and ADSUs for  the year ended March 31, 2015.  Refer to notes 2[h], 2[i], 2[j] and 12 to the consolidated financial statements for details of  these compensation plans.   Management participation is further described in the Transaction with Related Parties section of the MD&A.   20                            MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  SUMMARY OF QUARTERLY RESULTS  [$000's except per share information]  March 31, 2016  December 31, 2015  September 30, 2015  June 30, 2015  March 31, 2015  December 31, 2014  September 30, 2014  June 30, 2014  Gross  Revenue  $  27,878 18,279 8,072 20,733 32,524 4,330 45,432 22,041 Net  Income [Loss]  $  17,265 11,930 2,882 7,889 19,009 [2,907] 26,362 9,541 June 22, 2016 Net Income [Loss]   Per   Common Share*  $  1.14  Net Income  Per Common Share  Fully Diluted*  $  1.14 0.78  0.19  0.52  1.25  [0.19]  1.74  0.63  0.78 0.19 0.52 1.25 [0.19] 1.74 0.60 * The sum of quarterly net income [loss] per common share may not equal to the full year net income per common share due to rounding and the dilutive  effect on any quarters which may not be applicable for the full year.  Significant variations arise in the quarterly results due to net investment gains, net carried interest income and management  participation  which  are  re‐valued  on  a  quarterly  basis  when  conditions  warrant  an  adjustment  to  the  fair  value  of  the  corporate investments and due to realizations, and share‐based compensation due to the movement in the trading price and  book value of Clairvest's common shares.    FOURTH QUARTER RESULTS Net income for the fourth quarter of fiscal 2016 was $17.3 million compared with a net income of $19.0 million for the fourth  quarter of fiscal 2015. Gross revenue for the fourth quarter of fiscal 2016 was $27.9 million compared with $32.5 million for  the fourth quarter of fiscal 2015.  Expenses before income tax for the fourth quarter of fiscal 2016 were $9.3 million compared  to $10.5 million for the fourth quarter of fiscal 2015.  The Company incurred $1.3 million in tax expense during the fourth  quarter of fiscal 2016, compared to $3.0 million in tax expense for the same quarter last year.   Gross revenue for the fourth quarter of fiscal 2016 comprised $14.6 million of net investment gains, $5.1 million of  distributions, interest, dividends and fees, and $8.2 million of net carried interest income. This compares with net investment  gains of $2.6 million, $21.3 million of distributions, interest, dividends and fees and 8.5 million of net carried interest income  for the fourth quarter of fiscal 2015.  The net investment gains of $14.6 million for the fourth quarter of fiscal 2016 resulted from $13.7 million in net  unrealized gains from Clairvest’s investee companies inclusive of foreign exchange hedging activities and $0.9 million from  Clairvest’s acquisition entities.  This compared with $18.4 million in net unrealized gains from Clairvest’s investee companies  inclusive  of  foreign  exchange  hedging  activities  net  of  $15.8  million  in  net  unrealized  losses  from  Clairvest’s  acquisition  entities for the fourth quarter of fiscal 2015.  The net unrealized losses from Clairvest’s acquisition entities were the result of  distributions made by CEP III Co‐Invest during the fourth quarter of fiscal 2015.   Distributions, interest, dividends and fees for the quarter included income on treasury funds of $0.7 million, general  partner distributions and interest earned from the CEP Funds of $3.0 million, distributions and interest earned from investee  companies of $0.9 million and $0.5 million from acquisition entities.  This compared with $1.2 million in income on treasury  funds, $2.2 million earned from the CEP Funds, $1.3 million earned from investee companies and $16.6 million in distributions  from Clairvest’s acquisition entities for the same quarter last year.   Net carried interest income of $8.2 million for the fourth quarter of fiscal 2016 comprised entirely of unrealized  carried interest payable by the CEP Funds. Net carried interest income of $8.5 million for the fourth quarter of fiscal 2015  comprised of $8.3 million in unrealized carried interest payable by the CEP Funds and $0.2 million in realized carried interest  21             MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 from CEP. Net carried interest income from the CEP Funds is further described in the Transaction with Related Parties section  of the MD&A.  Expenses  for  the  fourth  quarter  of  fiscal  2016  included  $3.8  million  of  management  and  director  compensation  expenses, $5.4 million of management participation, $0.6 million in administrative expenses, and $0.4 million in finance and  foreign exchange expense recoveries. This compares with $3.1 million of management and director compensation expenses,  $6.0 million of management participation, $1.2 million in administrative expenses and $0.2 million in finance and foreign  exchange expenses for the fourth quarter of fiscal 2015. Management participation is further described in the Transaction  with Related Parties section of the MD&A.  UPDATED SHARE INFORMATION   As  at  March  31,  2016  and  June  22,  2016,  Clairvest  had  15,214,095  common  shares  issued  and  outstanding.  As  at                     March 31, 2016 and June 22, 2016, there were no stock options outstanding.   During fiscal 2016 and up to June 22, 2016, Clairvest did not purchase or cancel any common shares under its current  and previous normal course issuer bids. As at June 22, 2016, Clairvest had repurchased a total of 6,595,049 common and non‐ voting shares for total consideration of $68.3 million over the last twelve years.      During  fiscal 2016,  555,000 options  were exercised,  80,000  of  which were  exercised  for  shares,  increasing  share  capital by $2.3 million. The remaining 475,000 were exercised under the cash settlement plan and had no impact on share  capital.   Clairvest paid an ordinary dividend of $0.10 per share on the common shares in each of fiscal 2016 and, fiscal 2015  and fiscal 2014. During fiscal 2016, and 2015 and 2014, Clairvest also paid a special dividend of $0.1958 and, $0.1492 and  $0.1312 per share respectively.  Subsequent to year end, Clairvest declared an annual ordinary dividend of $0.10 per share, and a special dividend of  $0.2191 per share. The dividends will be payable to common shareholders of record as of July 6, 2016. The dividend will be  paid on July 22, 2016.  Both dividends are eligible dividends for Canadian income tax purposes.  CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES  For a discussion of all significant accounting policies, refer to Note 2 of the notes to the consolidated financial statements.   Fair value of financial instruments  When a financial asset or liability is initially recognized, its fair value is generally the value of consideration paid or received.  Acquisition costs relating to corporate investments are not included as part of the cost of the investment. Subsequent to  initial recognition, the fair value of an investment quoted on an active market, the fair value is generally the bid price on the  principal  exchange  on  which  the  investment  is  traded.  Investments  that  are  escrowed  or  otherwise  restricted  on  sale  or  transfer are recorded at amounts at fair values which take into account the escrow terms or other restrictions. In determining  the  fair  value for  such  investments,  the  Company  considers  the  nature  and  length  of  the  restriction,  business  risk  of  the  investee  company,  its  stage of  development,  market potential,  relative  trading  volume  and  price  volatility  and  any  other  factors that may be relevant to the ongoing and realizable value of the investments. The amounts at which Clairvest’s publicly‐ traded investments could be disposed of may differ from this fair value and the differences could be material. Differences  could arise as the value at which significant ownership positions are sold is often different than the quoted market price due  to a variety of factors such as premiums paid for large blocks or discounts due to illiquidity. Estimated costs of disposition are  not included in the fair value determination.  In the absence of an active market, the fair values are determined by management using the appropriate valuation  methodologies after considering the history and nature of the business, operating results and financial conditions, the general  economic, industry and market conditions, capital market and transaction market conditions, contractual rights relating to  the investment, public market comparables, private market transactions multiples and, where applicable, other pertinent  22       MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 considerations.  The  process  of  valuing  investments  for  which  no  active  market  exists  is  inevitably  based  on  inherent  uncertainties and the resulting values may differ from values that would have been used had an active market existed.  The  amounts at which Clairvest's privately‐held investments could be disposed of may differ from the fair value assigned and the  differences could be material. Estimated costs of disposition are not included in the fair value determination.  In determining the fair value of public company warrants, for which the underlying security is traded on a recognized  securities exchange, and if there are sufficient and reliable observable market inputs, including exercise price and term of the  warrants,  market  interest  rate,  and  current  market  price,  expected  dividends  and  volatility  of  the  underlying  security,  a  valuation technique is used. If market inputs are insufficient or unreliable, the warrants are valued at intrinsic value, which is  equal to the higher of the closing bid price of the underlying security less the exercise price of the warrant, or nil. For private  company  warrants,  the  underlying  security  for  which  is  not  traded  on  a  recognized  securities  exchange,  the  fair  value  is  determined consistently with other investments which do not have an active market as described above.  A change to an estimate with respect to Clairvest’s privately‐held corporate investments or publicly‐traded corporate  investments would impact corporate investments and net investment gains. Recognition of carried interest and corresponding expenses  The Company carries unrealized carried interest receivable on its consolidated statements of financial position which are  based on the fair values of the financial instruments held by the CEP Funds. As discussed previously, fair values of certain  financial instruments are determined using valuation techniques and by their nature, the use of estimates and assumptions.  Changes in the underlying estimates and assumptions could materially impact the determination of the fair value of these  financial  instruments.  Imprecision  in  determining  fair  value  using  valuation  techniques  may  affect  the  calculation  of  unrealized  carried  interest  receivable  and  the  resulting  accrued  liabilities  for  future  payouts  relating  to  these  unrealized  carried interest at the statement of financial position date. Deferred income taxes  The  process  of  determining  deferred  income  tax  assets  and  liabilities  requires  management  to  exercise  judgment  while  considering  the  anticipated  timing  of  disposal  of  corporate  investments,  and  proceeds  thereon,  tax  planning  strategies,  changes in tax laws and rates, and loss carryforwards. Deferred income tax assets are only recognized to the extent that in  the opinion of management, it is more likely than not that the deferred income tax asset will be realized.  A change to an  accounting estimate with respect to deferred income taxes would impact deferred tax liability and income tax expense. TRANSACTIONS WITH RELATED PARTIES  The general partner of CEP ["CEP GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to participate in distributions  made by CEP equal to 20% of net gains [the "carried interest"] of CEP as governed by its limited partnership agreement. 10%  of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% was allocated to principals and employees of Clairvest  via a limited partnership ["Participation Partnership"], the general partner of which is Clairvest. During fiscal 2016, CEP GP  earned $0.3 million in carried interest from CEP, 50% of which or $0.2 million was ultimately paid to Clairvest, and the other  50% or $0.2 million was ultimately paid to the limited partners of Participation Partnership, which reduced the management  participation liability. Subsequently, 2486303 Ontario purchased the 10% carried interest entitled by Participation Partnership  for  $1.2  million  which  reduced  the  management  participation  liability. As  at  March  31, 2016,  CEP had  declared  and  paid  distributions to CEP GP totaling $23.6 million, 50% of which or $11.8 million was ultimately paid to Clairvest and the other  50% or $11.8 million was ultimately paid to the limited partners of Participation Partnership.  As at March 31, 2016, if CEP were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP GP would  receive up to $2.4 million in carried interest from CEP. In accordance with IFRS, Clairvest has recorded the $2.4 million as  carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with a $1.2 million payable owed to 2486303  Ontario.  23         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 As a general partner of CEP III, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP III. From January 13, 2011, the priority  distribution is calculated monthly as 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority  distribution is reduced to the extent of 75% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP III. During  fiscal 2016, CEP III declared to Clairvest priority distributions of $1.2 million. As per the limited partnership agreement, fees  of $0.2 million from corporate investments of CEP III were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP III ["CEP III GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP III as governed  by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to MIP III, the general partner of which is Clairvest and the limited partners of which are principals and employees of Clairvest.  The limited partners of MIP III have purchased, at fair market value, units of the MIP III. From time to time, additional units  in MIP III may be purchased by the limited partners of MIP III. During fiscal 2016, CEP III GPs earned $5.4 million in carried  interest from CEP III, 50% of which, or $2.7 million, was ultimately paid to Clairvest, and the other 50% or $2.7 million was  ultimately paid to the limited partners of MIP III which reduced the management participation liability. As at March 31, 2016,  CEP III had declared and paid distributions to CEP III GPs totaling $38.7 million, 50% of which, or $19.4 million, was ultimately  paid to Clairvest and the other 50% or $19.4 million was ultimately paid to the limited partners of MIP III.  As at March 31, 2016, if CEP III were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP III GPs  would  receive  up  to  $17.9  million  in  carried  interest  from  CEP  III.  In  accordance  with  IFRS,  Clairvest  has  recorded  the              $17.9 million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement  that will be ultimately paid to the limited partners of MIP III, or $9.0 million recorded as a management participation liability  on the consolidated statements of financial position.  Clairvest  is  required to co‐invest  alongside CEP  III  in  all  investments  undertaken  by  CEP  III.  CEP  III  Co‐Invest  was  established in fiscal 2007 as the investment vehicle for this purpose. CEP III Co‐Invest has three limited partners, Clairvest,  2141788 Ontario and MIP III. MIP III has invested $1.1 million in CEP III Co‐Invest and in addition is entitled to an 8.25% carried  interest in respect of CEP III Co‐Invest via the general partner of CEP III Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest. Clairvest  is entitled to the first $0.2 million in carried interest received by MIP III, and the remaining carried interest represents the  entitlements of the limited partners of MIP III.   During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest paid $0.7 million to MIP III with respect to this carried interest entitlement. As  at March 31, 2016, CEP III Co‐Invest had declared and paid distributions totaling $4.8 million to MIP III.  As at March 31, 2016,  if CEP III Co‐Invest were to sell its corporate investments at their current fair values, the limited partners of MIP III would  receive up to $4.5 million in carried interest from CEP III Co‐Invest based on the terms described above, the amount of which  has been recorded as a management participation liability on the consolidated statements of financial position.   Clairvest, as the general partner of MIP III, is also entitled to participate in distributions equal to the realizable value  on the $1.1 million invested by MIP III in CEP III Co‐Invest. As at March 31, 2016, $1.9 million has been received by Clairvest.  As general partner of CEP IV, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP IV. From January 14, 2011 to  January 13, 2016, the priority distribution is calculated monthly as 0.1667% of committed capital, and thereafter, 0.1667% of  invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority distribution is reduced to the extent of 63.2% of any  fees  earned  by  Clairvest  from  corporate  investments  of  CEP  IV.  During  fiscal  2016,  CEP  IV  declared  to  Clairvest  priority  distributions of $4.8 million. As per the limited partnership agreement, fees of $0.6 million from corporate investments of  CEP IV were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP IV ["CEP IV GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP IV as governed  by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to MIP IV, the general partner of which is Clairvest and the limited partners of which are principals and employees of Clairvest.  The limited partners of MIP IV have purchased, at fair market value, units of the MIP IV. From time to time, additional units  in MIP IV may be purchased by the limited partners of MIP IV.  No carried interest has been declared and paid by CEP IV to  CEP IV GPs as at March 31, 2016.   As at March 31, 2016, if CEP IV were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP IV GPs  would  receive  up  to  $36.2  million  in  carried  interest  from  CEP  IV.    In  accordance  with  IFRS,  Clairvest  has  recorded  the            24   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 $36.2 million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement  that will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $18.1 million, recorded as a management participation liability  on the consolidated statements of financial position.     As  manager  of  CEP  IV‐A,  Clairvest  is  entitled  to  a  management  fee  from  CEP  IV‐A.  From  January  14,  2011  to         January 13, 2016, the management fee is calculated monthly as 0.1667% of committed capital, and thereafter, 0.1667% of  invested capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is reduced to the extent of 10.1% of fees  earned  by  Clairvest  from  corporate  investments  of  CEP  IV‐A  and  other  amounts  as  provided  in  the  limited  partnership  agreement.  During  fiscal  2016,  Clairvest  earned  management  fees  of  $0.6  million  as  compensation  for  its  services  in  the  administration of the portfolio of CEP IV‐A. As per the limited partnership agreement, fess of $0.3 million from corporate  investments of CEP IV‐A were netted against the management fees.   The general partner of CEP IV‐A ["CEP IV‐A GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to a 20% carried  interest in respect of CEP IV‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to  Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP IV.  No carried interest has been declared and paid by CEP IV‐A to CEP IV‐ A GP as at March 31, 2016.   As at March 31, 2016, if CEP IV‐A were to sell all of its corporate investments at their current fair values, CEP IV‐A GP  would  receive  up  to  $7.5  million  in  carried  interest  from  CEP  IV‐A.    In  accordance  with  IFRS,  Clairvest  has  recorded  the             $7.5 million as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position, with the 50% entitlement that  will be ultimately paid to the limited partners of MIP IV, or $3.7 million recorded as a management participation liability on  the consolidated statements of financial position.      Clairvest is required to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV and CEP IV‐ A. CEP IV Co‐Invest was established in fiscal 2010 as the investment vehicle for this purpose. CEP IV Co‐Invest has two limited  partners, Clairvest and MIP IV. MIP IV has invested $1.6 million in CEP IV Co‐Invest and in addition is entitled to an 8.25%  carried interest in respect of CEP IV Co‐Invest via the general partner of CEP IV Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest. Clairvest is entitled to the first $0.4 million in carried interest received by MIP IV, and the remaining carried interest represents  the entitlements of the limited partners of MIP IV.  As at March 31, 2016, if CEP IV Co‐Invest were to sell all of its corporate investments at their current fair values, MIP  IV would receive up to $8.7 million in carried interest from CEP IV Co‐Invest based on the terms described above, the amount  of which has been recorded as a management participation liability on the statements of financial position. To date, CEP IV  Co‐Invest has not made any carried interest payments to MIP IV.  Clairvest, as general partner of MIP IV, is also entitled to participate in distributions equal to the realizable value on  the $1.6 million invested by MIP IV in CEP IV Co‐Invest. No amounts have been received by Clairvest as at March 31, 2016.   As general partner of CEP V, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP V. The priority distribution is  calculated  monthly  as  follows:  [i]  from  March  2,  2015  to  January  13,  2016,  0.1667%  of  capital  allocated  to  specifically  identifiable investments net of any write‐downs of capital invested; [ii] from January 14, 2016 to January 13, 2021, 0.1667%  of committed capital; and [iii] thereafter, 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority  distribution is reduced to the extent of 58.8% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP V. During  fiscal 2016, CEP V declared to Clairvest priority distributions of $1.8 million. As per the limited partnership agreement, fees  of $27 thousand from corporate investments of CEP V were netted against the priority distributions.  The general partners of CEP V ["CEP V GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP V as governed by  its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to  MIP V, the general partner of which is Clairvest and the limited partners of which are principals and employees of Clairvest.   The limited partners of MIP V have purchased, at fair market value, units of the MIP V. From time to time, additional units in  MIP V may be purchased by the limited partners of MIP V.  No carried interest has been declared and paid by CEP V to CEP V  GPs as at March 31, 2016.  As manager of CEP V‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP V‐A. The management fee is calculated  monthly  as  follows:  [i]  from  March  2,  2015  to  January  13,  2016,  0.1667%  of  capital  allocated  to  specifically  identifiable  25   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 investments net of any write‐downs of capital invested; [ii] from January 14, 2016 to January 13, 2021, 0.1667% of committed  capital; and [iii] thereafter, 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is  reduced to the extent of 11.2% of fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP V‐A and other amounts as  provided  in  the  limited  partnership  agreement.  During  fiscal  2016,  Clairvest  earned  management  fees  of  $0.3  million  as  compensation for its services in the administration of the portfolio of CEP V‐A. As per the limited partnership agreement, fees  of $5 thousand from corporate investments of CEP V‐A were netted against the management fees.  The general partner of CEP V‐A ["CEP V‐A GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to a 20% carried  interest in respect of CEP V‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to  Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP V.  No carried interest has been declared and paid by CEP V‐A to CEP V‐A  GP as at March 31, 2016.  Clairvest is required to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V and CEP V‐A.  CEP V Co‐Invest was established in fiscal 2015 as an investment vehicle for this purpose. CEP V Co‐Invest has three limited  partners, Clairvest, 2141788 Ontario and MIP V. MIP V has invested $2.4 million in CEP V Co‐Invest and in addition is entitled  to an 8.25% carried interest in respect of CEP V Co‐Invest via the general partner of CEP V Co‐Invest, an entity controlled by  Clairvest. Clairvest is entitled to the first $1.4 million in carried interest received by MIP V, and the remaining carried interest  represents the entitlements of the limited partners of MIP V.  Clairvest, as the general partner of MIP V, is also entitled to participate in distributions equal to the realizable value  on the $2.4 million invested by MIP V in CEP V Co‐Invest. No amounts have been received by Clairvest as at March 31, 2016.  Key  management  at Clairvest  are  the  Co‐Chief  Executive Officers  ["Co‐CEOs"] and  its directors.  The Co‐CEOs  are  entitled to annual discretionary cash bonuses of up to 175% of their individual annual salary based on individual performance.  There is also an annual objective cash bonus which is based on Clairvest’s Incentive Bonus Program, a stock option plan and  a book value appreciation rights ["BVAR"] plan. Annual salaries and compensation under these plans paid to the co‐CEOs  during  fiscal  2016  was  $12.2  million.  As  at  March  31,  2016,  the  total  amounts  payable  to  the  co‐CEOs  under  the  aforementioned  plans  were  $3.4  million.  Compensation  paid  to  the  directors  of  Clairvest  under  its  Deferred  Share  Units  [“DSU”] plan and its Appreciation Deferred Share Units [“ADSU”] plan during fiscal 2016 was $0.4 million. As at March 31,  2016, the total amounts payable to the directors of Clairvest under the BVAR, DSU and ADSU plans were $9.8 million.  As  at  March  31,  2016,  Clairvest  had  loans  receivable  from  certain  officers  of  Clairvest  [the  "Officers"]  totaling            $2.3 million. The loans are interest bearing, have full recourse to the individual and are collateralized by the common shares  of Clairvest owned by the Officers with a market value of $2.9 million.  None of these loans were made to key management.  As at March 31, 2016, Clairvest also had loans receivable from certain officers of a company affiliated with Clairvest totaling  $0.9 million. The loans to officers of the affiliated company bear interest which is paid quarterly. Loans are repayable upon  departure of the officer. Interest of $62 thousand was earned on these loans during fiscal 2016.  During fiscal 2016, the Company had advanced to CEP III $9.4 million in loans bearing interest at the prime rate in  accordance with CEP III’s limited partnership agreement. These loans were repaid in full during fiscal 2016. Interest of $1  thousand was earned from loans to CEP III during fiscal 2016.  During fiscal 2016, the Company had advanced to CEP III Co‐Invest $3.8 million in non‐bearing interest loans. These  loans were repaid in full during fiscal 2016.   As at March 31, 2015, the Company had advanced to CEP IV $3.4 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP IV’s limited partnership agreement. During fiscal 2016, additional loans totaling $45.7 million  were made by the Company to CEP IV. Also during fiscal 2016, $44.1 million of these loans were repaid such that $5.0 million  remained outstanding as at March 31, 2016. Interest of $0.6 million was earned from loans to CEP IV during fiscal 2016.  Subsequent to year end, an additional $1.8 million of these loans were repaid.  As at March 31, 2015, the Company had advanced to CEP IV‐A $0.6 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP IV‐A’s limited partnership agreement. During fiscal 2016, additional loans totaling $6.0 million  were made by the Company to CEP IV‐A. Also during fiscal 2016, these loans were repaid in full. Interest of $0.1 million was  earned from loans to CEP IV‐A during fiscal 2016.  26   MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 As at March 31, 2015, the Company had advanced to CEP IV Co‐Invest $4.7 million in non‐bearing interest loans. During fiscal  2016, additional loans totaling $20.2 million were made by the Company to CEP IV Co‐Invest. Also during fiscal 2016, $14.1  million of these loans were repaid such that $10.8 million remained outstanding as at March 31, 2016. Subsequent to year  end, an additional $1.3 million of these loans were repaid.  During fiscal 2016, the Company had advanced to CEP V $67.7 million in loans bearing interest at the Reference Rate  in  accordance with  CEP V’s  limited  partnership  agreement.  These  loans were  repaid  in  full  during  fiscal  2016.  Interest  of       $0.5 million was earned from loans to CEP V during fiscal 2016.  During fiscal 2016, the Company had advanced to CEP V‐A $17.5 million in loans bearing interest at the Reference  Rate in accordance with CEP V‐A’s limited partnership agreement. These loans were repaid in full during fiscal 2016. Interest  of $0.1 million was earned from loans to CEP V‐A during fiscal 2016.  During fiscal 2016, the Company had advanced to CEP V Co‐Invest $39.1 million in non‐bearing interest loans. Also  during fiscal 2016, $38.6 million of these loans were repaid such that $0.5 million remained outstanding as at March 31, 2016.  Subsequent to year end, an additional $0.2 million of these loans were repaid.  During fiscal 2016, the Company had advanced to 2486303 Ontario $11.0 million in loans bearing interest at 10%  per annum. Also during fiscal 2016, $0.1 million of these loans were repaid such that $10.9 million remained outstanding as  at March 31, 2016.   During fiscal 2016, Clairvest earned $4.6 million in distributions and interest income and $1.9 million in advisory and  other  fees  from  its  investee  companies.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  which  were  not  consolidated  in  accordance  with  IFRS  earned  $12.8  million  in  distributions  and  interest  income,  $0.5  million  in  dividend  income  and                 $0.6 million in advisory and other fees from its investee companies.    As at March 31, 2016, Clairvest had accounts receivable from its investee companies totaling $1.6 million, from CEP  III totaling $0.4 million, from CEP IV totaling $12.9 million, from CEP IV‐A totaling $0.1 million, from CEP V totaling $5.0 million  and  from  CEP  V‐A  totaling  $1.0  million.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  which  were  not  consolidated  in  accordance with IFRS held receivables from CEP III totaling $1 thousand, from CEP IV totaling $0.5 million, from CEP V totaling  $0.1 million and Clairvest’s investee companies totaling $1.7 million.   Clairvest, through PGO Aviation LP, has a 50% ownership in an aircraft where the other 50% ownership is held by a  related party of Clairvest. Clairvest received 100% of the incidental rental income of the aircraft and is responsible for 100%  of the operating expenses. The related party has the right to sell its portion of the ownership of the aircraft to Clairvest at the  fair market value determined at the time of sale. Accordingly, Clairvest has recognized 100% of the net book value of the  aircraft and a liability for the 50% ownership the Company does not own. OFF‐STATEMENT OF FINACIAL POSITION ARRANGEMENTS  CEP III Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III.  CEP III Co‐Invest's co‐ investment commitment is $75.0 million, $15.2 million of which remains unfunded as at March 31, 2016. In accordance with  the co‐investment agreement, the proportion of the commitment amongst Clairvest, 2141788 Ontario and MIP III is at their  own discretion.  CEP III Co‐Invest may only sell all or a portion of a corporate investment that is a joint investment with CEP  III if it concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate investment held by CEP III.   CEP IV Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV  and CEP IV‐A. CEP IV's total co‐investment commitment is $125.0 million, $28.4 million of which remains unfunded as at  March 31, 2016. In accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment between Clairvest and  MIP IV is at their own discretion.  CEP IV Co‐Invest may only sell all or a portion of a corporate investment that is a joint  investment with CEP IV and CEP IV‐A if it concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate investment  held by CEP IV and CEP IV‐A.  CEP V Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V and  CEP V‐A. CEP V Co‐Invest's co‐investment commitment is $180.0 million, $146.7 million of which remains unfunded as at  27     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 March 31, 2016. In accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment between Clairvest,  2141788 Ontario and MIP V is at their own discretion.  CEP V Co‐Invest may only sell all or a portion of a corporate investment  that is a joint investment with CEP V and CEP V‐A if it concurrently sells a proportionate number of securities of that corporate  investment held by CEP V and CEP V‐A.  Clairvest has committed $25.2 million to Wellington Fund IV, all of which became unfunded upon a 100% return of  capital  during  fiscal  2016.  As  specified  in  the  limited  partnership  agreement,  upon  the  closing  of  Wellington  Fund  V,  Wellington Fund IV may no longer invest in new investments.  Clairvest has also committed $30.3 million to Wellington Fund V, $15.7 million of which remained unfunded as at  March 31, 2016.   As at March 31, 2016, Clairvest has earned profit distributions totaling $5.7 million through its ownership interest in  the General Partners of Wellington Fund III and Wellington Fund IV. As a result of Wellington Fund V purchasing the loan  portfolio from Wellington Fund IV at fair market value and the limited partners of Wellington Fund IV have earned their return  threshold as specified in the limited partnership agreement, no amounts are required to be repaid by Clairvest. Clairvest has  guaranteed up to amounts received by the General Partner, the clawback provision entered into by the General Partner in  the event the limited partners of Wellington Fund V do not meet their return threshold as specified in the respective limited  partnership agreements. As at March 31, 2016 and 2015, there were no accruals made with respect to the clawback as no  amounts have been distributed by the General Partner of Wellington Fund V.  Clairvest had guaranteed up to US$10.0 million of CEP III's obligations to a schedule 1 Canadian chartered bank under  CEP III's foreign exchange forward contracts with the bank.   Under Clairvest's Bonus Program, a bonus of 10% of after‐tax cash income and realizations on certain Clairvest's  corporate investments would be paid to management annually as applicable [the "Realized Amount"]. As at March 31, 2016,  the Realized Amount under the Bonus Program was $0.6 million and has been accrued under accrued compensation expense  liability. In accordance with IFRS, Clairvest is also required to record a liability equal to a bonus of 10% of the after‐tax cash  income and realizations which are applicable but which have yet to be realized. Accordingly, Clairvest also recorded a $3.5  million  accrued  compensation  expense  liability  that  would  only  be  payable  to  management  when  the  corresponding  realization events have occurred. The Bonus Program does not apply to the income generated from investments made by  Clairvest through CEP III Co‐Invest, CEP IV Co‐Invest and CEP V Co‐Invest.  Clairvest had guaranteed to fund any cash flow or debt service shortfalls of Casino New Brunswick for a specified  period of time. During fiscal 2016, the guarantee was extinguished upon the sale of Casino New Brunswick. In conjunction  with the sale of Casino New Brunswick, Clairvest agreed to a net guarantee of $13.5 million to fund any valid claims made the  purchaser under the indemnity provisions of the sale for a specified period of time. Any funding pursuant to the guarantee  will be allocated 25% to CEP III Co‐Invest and 75% to CEP III. As at March 31, 2016, no amounts subject to this guarantee have  been funded or are owing.   An acquisition entity of Chilean Gaming Holdings and other investors of Casino Sol Calama had entered into a joint  and several guarantee to fund any operating deficiencies upon the opening of Casino Sol Calama for a specified period of  time.  Latin  Gaming  Chili  S.A.,  Casino  Sol  Calama's  operator,  had  indemnified  this  acquisition  entity  with  respect  to  this  guarantee.  As at March 31, 2016, the guarantee was extinguished and no amounts subject to this guarantee had been funded.   As part of the holding structure of Chilean Gaming Holdings, acquisition entities of CEP III Co‐Invest had loans totaling  $41.9 million as at March 31, 2016 from an unrelated financial institution, while another acquisition entity of CEP III Co‐Invest  held term deposits totaling $41.9 million as at March 31, 2016 with the same financial institution as security for these loans.  CEP III Co‐Invest’s ownership of both acquisition entities was 36.8% as at March 31, 2016.  Clairvest  has  agreed  to  guarantee  up  to  $10  million  to  support  Discovery  Air’s  credit  facility  with  its  bank.  The  guarantee is callable by the lender under certain circumstances and should it be called, Clairvest will assume the lender’s  security position that supports the loans provided by the lender.  Clairvest intends to allocate any amounts called under this  guarantee  to  CEP  IV  Co‐Invest,  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  on  a  pro‐rata  basis  in  accordance  with  their  respective  capital  commitments in Clairvest Equity Partners IV.  As at March 31, 2016, the total contingent exposure under this guarantee is  28     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 $7.4 million, $2.0 million of which would be assumed by CEP IV Co‐Invest if called.  Any additional guarantee is subject to  Clairvest’s consent at its sole discretion.  As at March 31, 2016, the Company had future minimum annual lease payments under non‐cancellable operating  leases for the use of office space of $0.4 million due within one year and $1.3 million due after one year but not more than  five years.  In connection with its normal business operations, Clairvest is from time to time named as a defendant in actions  for  damages  and  costs  allegedly  sustained  by  plaintiffs.  While  it  is  not  possible  to  estimate  the  outcome  of  the  various  proceedings at this time, Clairvest does not believe that it will incur any material loss in connection with such actions. RISK MANAGEMENT  The private equity investment business involves accepting risk for potential return, and is therefore affected by a number of  economic factors, including changing economic environments, capital markets and interest rates. As a result, the Company  faces various risk factors, inherent in its normal business activities. These risk factors and how the Company manages these  risk factors are described below.  Credit risk  Credit risk is the risk of a financial loss occurring as a result of default of a counterparty on its obligations to the Company.  For the year ended March 31, 2016, there were no material income effects on changes of credit risk on financial assets. The  Company manages credit risk on corporate investments through thoughtful planning, strict investment criteria, significant  due diligence of investment opportunities and oversight responsibilities with existing investee companies and by conducting  activities in accordance with investment policies that are approved by the Board of Directors. Management's application of  these policies is regularly monitored by the Board of Directors. Management and the Board of Directors review the financial  condition of its investee companies regularly.   The Company is also subject to credit risk on its accounts receivable and loans receivables, a significant portion of  which is with its investee companies and its CEP Funds. The Company manages this risk through its oversight responsibilities  with  existing  investee  companies  by  reviewing  financial  conditions  of  its  investee  companies  regularly,  and  through  its  fiduciary duty as manager or general partner of the CEP Funds and by maintaining sufficient uncalled capital for the CEP Funds  to settle obligations as they come due.    The Company manages counterparty credit risk on derivative instruments by only contracting with counterparties  which are Schedule 1 Canadian chartered banks. As at March 31, 2016, the Company’s derivative instruments have a fair  value of $0.6 million. Additionally, the Company’s acquisition entities held derivative instruments with a fair value of $6.2  million as at March 31, 2016. The Company believes the counterparty risk with respect to its and its acquisition entities’  derivative instruments is nominal.  The Company manages credit risk on cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in  accordance with the fixed income securities policy that is approved by the Audit Committee. The Company also manages  credit risk by contracting with counterparties which are Schedule 1 Canadian chartered banks or through investment firms  where Clairvest's funds are segregated and held in trust for Clairvest's benefit. Management's application of these policies is  regularly monitored by the Audit Committee. Management and the Audit Committee review credit quality of cash equivalents  and temporary investments regularly.  Market risk  Market risk includes exposure to fluctuations in the market value of the Company's investments, currency rates and interest  rates.   Fluctuations  in  market  interest  rates  affect  the  Company's  income  derived  from  its  treasury  funds.  For  financial  instruments which yield a floating interest income, the interest received is directly impacted by the prevailing market interest  rate. The fair value of financial instruments which yield a fixed interest income would change when there is a change in the  29         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 prevailing market interest rate. The Company manages interest rate risk on cash, cash equivalents and temporary investments  by  conducting  activities  in  accordance  with  the  fixed  income  securities  policy  that  is  approved  by  the  Audit  Committee.  Management's application of these policies is regularly monitored by the Audit Committee.   If interest rates were higher or lower by 1%, the potential effect would be an increase or decrease of $0.8 million to  distributions and interest income on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2016.  Included in corporate investments are investee companies for which the fair values have been estimated based on  assumptions that may not be supported by observable market prices. The most significant unobservable input is the multiple  of earnings before interest, taxes, depreciation and amortization ["EBITDA"] used for each individual investee company. In  determining the appropriate multiple, Clairvest considers i] public company multiples for companies in the same or similar  businesses; ii] where information is known and believed to be reliable, multiples at which recent transactions in the industry  occurred; and iii] multiples at which Clairvest invested directly or indirectly in the company, or for follow‐on investments or  financings. The resulting multiple is adjusted, if necessary, to take into account differences between the investee company  and those the Company selected for comparisons and factors include public versus private company, company size, same  versus  similar  business,  as  well  as  with  respect  to  the  sustainability  of  the  company’s  earnings  and  current  economic  environment. Nine investee companies are valued using the earnings multiple approach. If the Company had used an earnings  multiple for each investee company that was higher or lower by 0.5 times, the potential effect would be an increase of $20.3  million or a decrease of $20.0 million to the aggregate carrying value of corporate investments and net changes in unrealized  gains or losses on corporate investments, on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2016. Earnings multiples used are  based on public company valuations as well as private market multiples for comparable companies.  Clairvest  may  also  use  information  about  recent  transactions  carried  out  in  the  market  for  valuations  of  private  equity investments when this value is the most representative indication of fair value.  The fair value of corporate bonds,  debentures or loans is primarily determined using discounted cash flow technique which uses observable and unobservable  inputs such as discount rates that take into account the risk associated with the investment as well as future cash flows.  For  those  investments  valued  based  on  recent  transactions  or  discounted  cash  flows,  Clairvest  has  determined  there  are  no  alternative assumptions that would change the fair value significantly as at March 31, 2016.   The  Company's  corporate  investment  portfolio  is  diversified  across  18  investee  companies  in  8  industries  and  3  countries as at March 31, 2016. The Company has considered current economic events and indicators in the valuation of its  corporate investments.   The  Company  has  implemented  a  hedging  strategy  because  it  has,  directly  and  indirectly,  several  investments  outside of Canada, currently in the United States and in Chile. The Company has also advanced loans to investee companies  which are denominated in foreign currency. In order to limit its exposure to changes in the value of foreign denominated  currencies relative to the Canadian dollar, as at March 31, 2016, Clairvest and its acquisition entities hedge 100% of the fair  value of its foreign investments and loans unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.   A number of investee companies are subject to foreign exchange risk. A significant change in foreign exchange rates  can have a significant impact to the profitability of these entities and in turn the Company's carrying value of these corporate  investments.  The  Company  manages  this  risk  through  oversight  responsibilities  with  existing  investee  companies  and  by  reviewing the financial condition of investee companies regularly.    Certain of the Company's corporate investments are also held in the form of subordinated debentures. Significant  fluctuations in market interest rates can have a significant impact on the fair value of these investments.  Liquidity risk  Liquidity  risk  is  the  risk  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  financial  obligations  as  they  come  due.  Financial  obligations arising from off‐statement of financial position arrangements have been previously discussed. Accounts payable,  loans payable, and derivative instruments have maturities of less than one year. Management participation liability, share‐ based  compensation  liability,  and  amounts  accrued  under  the  Bonus  Program  are  only  due  upon  cash  realization  or  completion of the respective vesting period. Total unfunded commitments to co‐invest alongside the CEP Funds are $190.3  30     MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 million as at March 31, 2016. The timing of any amounts to be funded under these commitments is dependent upon the  timing of investment acquisitions, which are made at the sole discretion of the Company. In addition to its commitments to  co‐invest alongside the CEP Funds, the Company has unfunded commitments of $25.2 million and $15.6 million to Wellington  Fund IV and Wellington Fund V respectively.   The  Company  manages  liquidity  risk  by  maintaining  a  conservative  liquidity  position  that  exceeds  all  liabilities  payable on demand. The Company invests its cash, cash equivalents and temporary investments [together, "treasury funds"]  in liquid assets such that they are available to cover any potential funding commitments and guarantees. In addition, the  Company maintains various credit facilities.   As at March 31, 2016, Clairvest had treasury funds of $87.0 million and access to $95.0 million through its credit  facilities  to  support  its  obligations  and  current  and  anticipated  corporate  investments.  Clairvest  also  has  access  to                   $45.4 million in treasury funds held by acquisition entities of Clairvest.   DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS   The Company and its acquisition entities entered into foreign exchange forward contracts as economic hedges against the  fair value of its foreign‐denominated investments and loans unless specific exemption is approved by the Board of Directors.  During  fiscal  2016,  the  Company  paid  $4.8  million  to  various  counterparties  to  settle  realized  foreign  exchange  forward  contracts.    As at March 31, 2016, Clairvest had entered into foreign exchange forward contracts to sell US$7.6 million at an  average  rate  of  Canadian  $1.3751  per  U.S.  dollar  through  to  August  2016.  The  fair  value  of  the  forward  contracts  as  at        March  31,  2016  is  a  gain  of  $0.6  million.  Additionally,  acquisition  entities  of  Clairvest  had  entered  into  foreign  exchange  forward contracts to sell US$133.1 million at an average rate of Canadian $1.3451 per U.S. dollar through to September 2016  and foreign exchange forward contracts to sell 14.7 billion Chilean Pesos ["CLP"] at an average rate of Canadian $0.001881  per CLP through to January 2017. The fair value of the U.S. dollar contracts held by these acquisition entities as at March 31,  2016 is a gain of $6.2 million and the fair value of the CLP contracts as at March 31, 2016 is a loss of $17 thousand. These  contracts have been included in the fair value of Clairvest’s investments in these acquisition entities.   DISCLOSURE CONTROLS AND INTERNAL CONTROLS OVER FINANCIAL REPORTING  In accordance with National Instrument 52‐109, "Certification of Disclosure in Issuers' Annual and Interim Filings", issued by  the  Canadian  Securities  Administrators  ["CSA"],  Management  has  evaluated  the  effectiveness  of  Clairvest's  disclosure  controls and procedures as of March 31, 2016 and concluded that the disclosure controls and procedures are effective in  ensuring that information required to be disclosed by the Company in its corporate filings is recorded, processed, summarized  and reported within the required time period for the year then ended.  National Instrument 52‐109 also requires certification from the Chief Executive Officers and Chief Financial Officer  to certify their responsibilities for establishing and maintaining internal controls with regards to the reliability of financial  reporting and the preparation of financial statements in accordance with IFRS. Management has evaluated Clairvest's design  and operational effectiveness of internal controls over financial reporting for the year ended March 31, 2016. Management  has concluded that the design of internal controls over financial reporting are effective and operating as designed as of March  31, 2016 based on this evaluation.  There were no changes in internal controls during the most recent interim period that has  materially affected, or is reasonably likely to materially affect, internal controls over financial reporting. The Company has  not identified any weakness that has materially affected or is reasonably likely to materially affect the Company's internal  control over financial reporting.  FORWARD‐LOOKING STATEMENTS  A  number  of  the  matters  discussed  in  this  MD&A  deal  with  potential  future  circumstances  and  developments  and  may  constitute "forward‐looking" statements.  These forward‐looking statements can generally be identified as such because of  31         MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS  As at, and for the year ended, March 31, 2016  June 22, 2016 the context of the statements and often include words such as the Company "believes", "anticipates", "expects", "plans",  "estimates" or words of a similar nature.  The forward‐looking statements are based on current expectations and are subject to known and unknown risks,  uncertainties and other factors which may cause the actual results, performance or achievements of the Company to be  materially  different  from  any  future  results,  performance  or  achievements  expressed  or  implied  by  such  forward‐looking  statements. Such factors include general and economic business conditions and regulatory risks.  The impact of any one risk  factor on a particular forward‐looking statement is not determinable with certainty as such factors are interdependent upon  other  factors,  and  management's  course  of  action  would  depend  upon  its  assessment  of  the  future,  considering  all  information then available.  All subsequent forward‐looking statements, whether written or oral, attributable to the Company or persons acting  on its behalf are expressly qualified in their entirety by these cautionary statements.  The Company assumes no obligation to  update forward‐looking statements should circumstances, management’s estimates, or opinions change.  REGULATORY FILINGS  The Company's continuous disclosure materials, including interim filings, annual MD&A and audited consolidated financial  statements, Annual  Information  Form,  Notice  of Annual  Meeting  of  Shareholders and  Proxy  Circular  are  available  on  the  Canadian System for Electronic Document Analysis and Retrieval ["SEDAR"] at www.sedar.com.  USE OF NON‐IFRS MEASURES  This MD&A contains references to "book value" and "book value per share" which are non‐IFRS financial measures. Book  value is calculated as the value of total assets less the value of total liabilities. Book value per share is calculated as book value  divided by the total number of common shares of the Company outstanding as at a specific date. The terms book value and  book value per share do not have any standardized meaning according to IFRS. There is no comparable IFRS financial measure  presented in the Company’s consolidated financial statements and thus no applicable quantitative reconciliation for such  non‐IFRS  financial  measure.  The  Company  believes  that  the  measure  provides  information  useful  to  its  shareholders  in  understanding our performance, and may assist in the evaluation of the Company’s business relative to that of its peers.  32           MANAGEMENT’S REPORT  The  accompanying  consolidated  financial  statements  of  Clairvest  Group  Inc.  were  prepared  by  management,  which  is  responsible for the integrity and fairness of the financial information presented. These consolidated financial statements are  prepared in accordance with International Financial Reporting Standards. The financial information contained elsewhere in  the annual report has been reviewed to ensure consistency with the consolidated financial statements.  Management  maintains  a  system  of  internal  accounting  controls  designed  to  provide  reasonable  assurance  that  assets  are  safeguarded,  that  transactions  are  properly  authorized  and  that  financial  records  are  properly  maintained  to  facilitate the preparation of financial statements in a timely manner. Under the supervision of Management, an evaluation  of the effectiveness of the Company’s internal control over financial reporting was carried out for the year ended March 31,  2016. Based on that evaluation, Management concluded that the Company’s internal control over financing reporting was  effective for the year ended March 31, 2016.   The Board of Directors carries out its responsibility for the consolidated financial statements in this annual report  principally through its Audit Committee. The Audit Committee, which comprised three non‐management Directors during  the year ended March 31, 2016, meets periodically with management and with external auditors to discuss the scope and  results with respect to financial reporting of the Company. The Audit Committee has reviewed the consolidated financial  statements with management and with the independent auditors. The consolidated financial statements have been approved  by the Board of Directors on the recommendation of the Audit Committee.   Ernst  &  Young  LLP,  appointed  external  auditors  by  the  shareholders,  have  audited  the  consolidated  financial  statements and their report is included herewith.  B. Jeffrey Parr    Co‐Chief Executive Officer  and Managing Director Daniel Cheng  Chief Financial Officer  33                                                                                                                  INDEPENDENT AUDITORS' REPORT TO THE SHAREHOLDERS OF CLAIRVEST GROUP INC.  We  have  audited  the  accompanying  consolidated  financial  statements  of  Clairvest  Group  Inc.,  which  comprise  the  consolidated  statements  of  financial  position  as  at  March  31,  2016  and  2015,  and  the  consolidated  statements  of  comprehensive income, changes in shareholders' equity and cash flows for the years then ended, and a summary of significant  accounting policies and other explanatory information.  MANAGEMENT'S RESPONSIBILITY FOR THE CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Management  is  responsible  for  the  preparation  and  fair  presentation  of  these  consolidated  financial  statements  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards,  and  for  such  internal control  as  management  determines  is  necessary to enable the preparation of consolidated financial statements that are free from material misstatement, whether  due to fraud or error.  AUDITORS' RESPONSIBILITY  Our responsibility is to express an opinion on these consolidated financial statements based on our audits. We conducted our  audits  in accordance  with  Canadian generally  accepted  auditing  standards.  Those  standards  require that  we comply  with  ethical  requirements  and  plan  and  perform  the  audit  to  obtain  reasonable  assurance  about  whether  the  consolidated  financial statements are free from material misstatement.  An  audit  involves  performing  procedures  to  obtain  audit  evidence  about  the  amounts  and  disclosures  in  the  consolidated financial statements. The procedures selected depend on the auditors' judgment, including the assessment of  the risks of material misstatement of the consolidated financial statements, whether due to fraud or error. In making those  risk  assessments,  the  auditors  consider  internal  control  relevant  to  the  entity's  preparation  and  fair  presentation  of  the  consolidated financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for  the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity's internal control. An audit also includes evaluating  the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates made by management, as  well as evaluating the overall presentation of the consolidated financial statements.  We believe that the audit evidence we have obtained in our audits is sufficient and appropriate to provide a basis  for our audit opinion.   OPINION  In our opinion, the consolidated financial statements present fairly, in all material respects, the financial position of Clairvest  Group  Inc.  as  at  March  31,  2016  and  2015,  and  its  financial  performance  and  its  cash  flows  for  the  years  then  ended  in  accordance with International Financial Reporting Standards.  Toronto, Canada            June 22, 2016  34                                         CONSOLIDATED STATEMENTS OF FINANCIAL POSITION  As at March 31  $000s  ASSETS  2016  2015  Cash and cash equivalents [notes 3, 13, 16 and 17]        $        65,250    $        98,644  Temporary investments [notes 3, 16 and 17]  Accounts receivable and other assets [notes 4[n], 7[d] and 16]  Loans receivable [notes 4, 7 and 16]   Income taxes recoverable  Derivative instruments [note 14]  Carried interest receivable [note 4[j]]  Corporate investments [notes 7 and 16]  Fixed assets [notes 4[p] and 8]  LIABILITIES AND SHAREHOLDERS’ EQUITY  Liabilities  21,793  27,446  30,563  4,888  581  64,009  353,801  1,860  58,511  15,055  11,451  120  —  53,738  291,421  2,267     $      570,191    $      531,207  Accounts payable and accrued liabilities [note 4[p]]  $          2,501    $          1,820  Income taxes payable  Derivative instruments [note 14]  Accrued compensation expense [notes 12 and 15[h]]  Share‐based compensation [note 12]  Management participation [note 4]   Deferred income tax liability [note 10]  Contingencies, commitments and guarantees [note 15]  Shareholders' equity   Share capital [note 11]  Retained earnings  See accompanying notes  On behalf of the Board:  MICHAEL BREGMAN       Director  JOSEPH J. HEFFERNAN               Director  110  —  6,860  17,083  43,977  14,139  69  4,341  6,935  24,528  37,756  8,064     $        84,670    $        83,513      $        81,662      $        79,314  403,859  485,521  368,380  447,694     $      570,191    $      531,207  35                                                                                                                                                                                                                                   CONSOLIDATED STATEMENTS OF COMPREHENSIVE INCOME  For the years ended March 31  $000s [except per share information]  REVENUE  Net investment gains [notes 5 and 7]  Distributions and interest income [notes 4 and 7]  Net carried interest income [note 6]  Management fees [notes 4[e] and 4[h]]  Advisory and other fees [note 4[o]]  2016  2015    $        37,582      $        37,471  18,516  16,101  835  1,928   33,516   31,361  648                1,331  74,962                104,327  EXPENSES  Employee compensation and benefits [notes 12 and 15[h]]  10,025                14,822  Share‐based compensation expenses [note 12]  Administration and other expenses  Finance and foreign exchange expenses [note 14]  Management participation [note 4]  Income before income taxes  Income tax expense [note 10]  6,264  4,208  135  11,103  31,735  43,227  3,261  8,566                3,922                  1,366                20,359               49,035  55,292    3,287   Net income and comprehensive income for the year  Basic and fully diluted net income and comprehensive income per share  [note 11]  $        39,966   $         52,005   $            2.63      $             3.43   See accompanying notes 36                                39,966  [4,487]  39,966  [4,487]  2,348  CONSOLIDATED STATEMENTS OF CHANGES IN SHAREHOLDERS’ EQUITY  For the years ended March 31  $000s  Share capital  Retained earnings  Total  shareholders’  equity      $         79,314    $        368,380      $       447,694    As at April 1, 2015  Changes in shareholders' equity  Net income and comprehensive income for the year  Dividends declared [$0.2958 per share]  Issue of shares on exercise of stock options [note 11]   2,348  As at March 31, 2016  $         81,662    $        403,859    $      485,521    As at April 1, 2014  Changes in shareholders' equity  $         79,314  $        320,146  $      399,460  Net income and comprehensive income for the year  Dividends declared [$0.2492 per share]        52,005  [3,771]  52,005  [3,771]  As at March 31, 2015  See accompanying notes  $         79,314  $        368,380  $      447,694  37                                   CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS  For the years ended March 31  $000s  OPERATING ACTIVITIES  Net income and comprehensive income for the year  Add [deduct] items not involving a current cash outlay  Amortization and impairment of fixed assets  Share‐based compensation expense  Deferred income tax expense [recovered]  Net investment gains  Unrealized carried interest income and management participation  Non‐cash items relating to foreign exchange forward contracts  Non‐cash items relating to corporate investments  Adjustments for:  Net proceeds on sale of temporary investments  Loans advanced [notes 4, 7[j] and 7[l]]  Receipt of loans advanced [notes 4, 7[j] and 7[l]]  Loans received [note 4]  Repayment of loans received [note 4]  Cost on settlement of realized foreign exchange forward contracts [note 14]  Acquisition of corporate investments  Proceeds on sale of corporate investments  Return of capital from corporate investments  Settlement of share‐based compensation liability  Net change in non‐cash working capital balances related to operations [note 13]  Cash provided by [used in] operating activities  INVESTING ACTIVITIES  Purchase of fixed assets  Cash used in investing activities  FINANCING ACTIVITIES  Cash dividends paid  Issuance of share capital [note 11]  Cash used in financing activities  2016  2015    $          39,966     $          52,005  658  4,608  6,075  [37,582]  [4,050]  [104]  1,322  10,893  36,718  [236,038]  216,926  146  [146]  [4,818]  [40,887]  13  14,754  [12,053]  [25,385]  [16,512]  [31,004]  [251]  [251]  [4,487]  2,348  [2,139]  1,372                   8,767                  [1,763]   [37,471]               2,063                  3,742               [1,053]                 27,662                 4,484  [84,273]  111,078               19,945              [20,182]   [976]                  [19,066]            144               10,054  [2,565]  18,643  4,394  50,699  [81]  [81]               [3,771]  —  [3,771]   46,847  51,797  $           98,644  NET INCREASE [DECREASE] IN CASH AND CASH EQUIVALENTS DURING THE YEAR  CASH AND CASH EQUIVALENTS, BEGINNING OF YEAR   CASH AND CASH EQUIVALENTS, END OF YEAR [NOTE 13]  [33,394]  98,644  $          65,250  SUPPLEMENTAL CASH FLOW INFORMATION  Interest received  Distributions received  Income taxes paid  Interest paid, on gross basis  See accompanying notes $            2,284    $            6,337  $            1,941     $               752     $             3,792  $             8,134  $             5,360  $                750  38                                                        NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  1. NATURE OF ACTIVITIES  Clairvest Group Inc. ["Clairvest" or the "Company"] is a private equity investor publicly traded on the Toronto Stock Exchange  ["TSX"]  under  symbol  CVG.  The  Company,  which  operates  in  only  one  business  segment,  actively  seeks  to  form  mutually  beneficial investments with entrepreneurial corporations. Clairvest invests its own capital, and that of third parties, through  Clairvest Equity Partners III Limited Partnership ["CEP III"], Clairvest Equity Partners IV Limited Partnership ["CEP IV"], Clairvest  Equity Partners IV‐A Limited Partnership ["CEP IV‐A"], Clairvest Equity Partners V Limited Partnership ["CEP V"] and Clairvest  Equity Partners V‐A Limited Partnership ["CEP V‐A"] [together, the "CEP Funds"]. Clairvest contributes financing and strategic  expertise  to  support  the  growth  and  development  of  its  investee  companies  in  order  to  create  realizable  value  for  all  shareholders. Clairvest is incorporated under the laws of the Province of Ontario.  The Company's head office is located at 22 St. Clair Avenue East, Suite 1700, Toronto, Ontario, Canada, M4T 2S3.   2. SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES  [a] Basis of preparation  The consolidated financial statements of Clairvest are prepared in accordance with International Financial Reporting Standards  ["IFRS"]  as  issued  by  the  International  Accounting  Standards  Board  ["IASB"].  The  Company  has  consistently  applied  the  following accounting policies throughout all periods presented in these consolidated financial statements, as if these policies  had always been in effect.  These audited annual consolidated financial statements and related notes of Clairvest for the years ended March 31,  2016 and 2015 ["consolidated financial statements"] were authorized for issuance by the Board of Directors on June 22, 2016.   The  consolidated  financial  statements  have  been  presented  on  a  historical  cost  basis,  except  for  certain  financial  instruments that have been measured at fair value. The consolidated financial statements have been prepared on a going  concern basis and are presented in Canadian dollars, which is the functional currency of the Company. All values are rounded  to the nearest thousand dollars [$000s], except where otherwise indicated.  [b] Basis of consolidation  These consolidated financial statements have been prepared in accordance with IFRS 10, Consolidated Financial Statements  ["IFRS 10"], and include the accounts of the Company and its consolidated subsidiaries. As discussed under critical accounting  estimates and judgments, the Company has determined it meets the definition of an investment entity.  Consolidated subsidiaries  In accordance with IFRS 10, subsidiaries are those entities that provide investment‐related services and that the Company  controls by having the power to govern the financial and operating policies of the entity. Such entities would include those  which earn priority distributions or management fees and carried interest from the CEP Funds. All intercompany amounts and  transactions  amongst  these  consolidated  entities  have  been  eliminated  upon  consolidation.  The  existence  and  effect  of  potential voting rights that are currently exercisable and shareholder agreements are considered when assessing whether the  Company  controls  another  entity.  Subsidiaries  are  fully  consolidated  from  the  date  on  which  control  is  obtained  by  the  Company and are subsequently deconsolidated from the consolidated financial statements on the date that control ceases.  The following entities, which are significant in nature, provide investment‐related services on behalf of the Company.  Clairvest GP Manageco Inc.  Clairvest GP [GPLP] Inc.  CEP MIP GP Corporation  Clairvest USA Limited  Clairvest General Partner Limited Partnership Clairvest General Partner III Limited Partnership Clairvest General Partner IV Limited Partnership Clairvest General Partner V Limited Partnership PGO Aviation Limited Partnership  39         NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Interests in unconsolidated subsidiaries ["acquisition entities"]  In  accordance with  the  amendments for  investment  entities  under  IFRS 10,  interests  in  subsidiaries other than  those  that  provide investment‐related services are accounted for at fair value through profit or loss rather than consolidating them. As  discussed under critical accounting estimates and judgments, management exercised judgement when determining whether  subsidiaries are investment entities.  The following entities, which are significant in nature, are controlled by Clairvest either directly or indirectly and are  used as acquisition entities of the Company. These entities' principal place of business is in Canada.  2141788 Ontario Corporation ["2141788 Ontario"] CEP III Co‐Investment Limited Partnership ["CEP III Co‐Invest"] MIP III Limited Partnership ["MIP III"]  CEP IV Co‐Investment Limited Partnership ["CEP IV Co‐Invest"] MIP IV Limited Partnership ["MIP IV"]  CEP V Co‐Investment Limited Partnership ["CEP V Co‐Invest"] MIP V Limited Partnership ["MIP V"]  2486303 Ontario Inc. ["2486303 Ontario"]  The  Company  may  also  use  intermediate  subsidiaries  whose  sole  purpose  is  to  hold  investments  for  the  Company  and  therefore not included in the listing above.  Interests in the CEP Funds  Clairvest manages and invests alongside the CEP Funds, which meet the definition of structured entities under IFRS. Clairvest  provides loans to and earns priority distributions or management fees and carried interest from the CEP Funds, which are  further described in note 4. The Company concluded that its ownership interests in the CEP Funds do not meet the definition  of control under IFRS. Accordingly, the financial positions and operating results of the CEP Funds are not included in Clairvest's  consolidated financial statements.   [c] Classification and recognition of financial instruments  In accordance with IAS 39, Financial Instruments: Recognition and Measurement, financial assets and financial liabilities are  classified at initial recognition into the following categories:  Financial assets and liabilities at fair value through profit or loss   This category is further divided into the following:  Financial instruments classified as held for trading: Financial assets and liabilities are classified as held for trading if  they are acquired for the purpose of selling and/or repurchasing in the near term, and are acquired principally for the  purpose  of  generating  a  profit  from  short‐term  fluctuations  in  price.  Derivative  instruments  are  classified  as  held  for  trading. The Company does not apply hedge accounting to its derivative instruments.  Financial  instruments  designated  as  FVTPL  through  inception:  Cash  equivalents,  temporary  investments,  and  corporate investments are designated as FVTPL upon initial recognition. These financial assets are designated upon initial  recognition on the basis that they are part of a group of financial assets that are managed and have their performance  evaluated on a fair value basis, in accordance with risk management and investment strategies of the Company.  Loans and receivables  Loans and receivables are non‐derivative financial assets with fixed or determinable payments that are not quoted in an  active market. The Company includes in this category receivable balances relating to direct and indirect investee companies  ["investee companies"] and the CEP Funds as well as other short‐term receivables.  Other financial liabilities  This category includes all financial liabilities, other than those classified as FVTPL. The Company includes in this category  amounts relating to accounts payable, accrued liabilities and loans payable.    40             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [d] Cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents comprise cash at bank and in hand and short‐term deposits with an original maturity of three  months or less.   [e] Temporary investments and corporate investments  The Company carries its temporary investments and its corporate investments at fair value. When a financial instrument is  initially  recognized,  its  fair  value  is  generally  the  value  of  consideration  paid  or  received.  Acquisition  costs  relating  to  corporate investments are not included as part of the cost of the investment. Subsequent to initial recognition, for the fair  value of an investment quoted on an active market, the fair value is generally the closing bid price on the principal exchange  on which the investment is traded. Investments that are escrowed or otherwise restricted as to sale or transfer are recorded  at  a  value  which  takes  into  account  the  escrow  terms  or  other  restrictions.  In  determining  the  fair  value  for  such  investments, the Company considers the nature and length of the restriction, business risk of the investee company, its  stage of development, market potential, relative trading volume and price volatility and any other factors that may be  relevant  to  the  ongoing  and  realizable  value  of  the  investments.  The  amounts  at  which  Clairvest's  publicly  traded  investments could be disposed of may differ from this fair value and the differences could be material. Differences could  arise as the value at which significant ownership positions are sold is often different from the quoted market price due to  a variety of factors such as premiums paid for large blocks or discounts due to illiquidity. Estimated costs of disposition are  not included in the fair value determination.   In the absence of an active market, the fair values are determined by management using the appropriate valuation  methodologies  after  considering  the history  and  nature  of  the  business, operating  results  and  financial  conditions, the  general economic, industry and market conditions, capital market and transaction market conditions, contractual rights  relating  to  the  investment,  public  market  comparables,  private  company  transactions  multiples  and,  where  applicable,  other pertinent considerations. The process of valuing investments for which no active market exists is inevitably based on  inherent uncertainties and the resulting values may differ from values that would have been used had an active market  existed. The amounts at which Clairvest's privately held investments could be disposed of may differ from the fair value  assigned  and  the  differences  could  be  material.  Estimated  costs  of  disposition  are  not  included  in  the  fair  value  determination.   In determining the fair value of public company warrants, the underlying security of which is traded on a recognized  securities exchange, if there are sufficient and reliable observable market inputs, including exercise price and term of the  warrants, market interest rate, and current market price, expected dividends and volatility of the underlying security, a  valuation technique is used. If market inputs are insufficient or unreliable, the warrants are valued at intrinsic value, which  is equal to the higher of the closing bid price of the underlying security, less the exercise price of the warrant, or nil. For  private company warrants, the underlying security of which is not traded on a recognized securities exchange, the fair value  is determined consistently with other investments which do not have an active market as described above.  [f] Foreign currency translation  Income and expenses denominated in foreign currencies are translated into Canadian dollars at exchange rates prevailing  at the transaction date. Monetary assets and liabilities are translated into Canadian dollars using exchange rates in effect  at  the  consolidated  statements  of  financial  position  dates.  Non‐monetary  assets  and  liabilities  that  are  measured  at  historical cost are translated into Canadian dollars using the exchange rate at the date of transaction. Non‐monetary assets  and liabilities that are carried at fair value are translated into Canadian dollars using exchange rates at the date the fair  value was determined. Exchange gains and losses are included in income in the period in which they occur. Foreign currency  transaction gains and losses on financial instruments classified as FVTPL are included in the consolidated statements of  comprehensive income as part of net investments gains.  [g] Derivative instruments  The Company and its acquisition entities periodically enter into foreign exchange forward contracts to hedge their exposure  to  exchange  rate  fluctuations  on  their  foreign  currency  denominated  investments  and  loans.  These  foreign  exchange  41       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  forward contracts and, where applicable, their underlying investments and loans, are valued at exchange rates in effect at  the consolidated statements of financial position dates.   Foreign exchange forward contracts entered into by the Company are included on the consolidated statements of  financial  position  as  derivative  instruments  and  are  valued  at  fair  value  representing  the  estimated  amount  that  the  Company  would  have  been  required  to  pay,  or  received,  had  the  Company  settled  the  outstanding  contracts  at  the  consolidated  statement  of  financial  position  dates.    Any  unrealized  gains  or  losses  are  included  in  finance  and  foreign  exchange expense in the consolidated statements of comprehensive income.   Foreign exchange forward contracts entered into by the Company's acquisition entities are included in the fair value  determination of these acquisition entities.  [h] Income recognition  Realized gains or losses on disposition of corporate investments and change in unrealized gains or losses in the value of  corporate  investments  are  calculated  based  on  weighted  average  cost and  are  included  in  net  investment  gains  in  the  consolidated statements of comprehensive income. Management fees and advisory and other fees are recorded as income  on an accrual basis when earned. Distributions and interest income are recognized on an accrual basis and dividend income  is  recognized  on  the  ex‐dividend  date.  Carried  interest  from  the  CEP  Funds  are  recognized  on  an  accrual  basis  when  estimated fair values of the underlying investments can be measured reliably.    [i] Income taxes  Current income tax  Current income tax assets and liabilities for the current period are measured at the amount expected to be recovered from  or paid to taxation authorities. The tax rates and tax laws used to compute the amount are those that are enacted or  substantively enacted, at the reporting date in the countries where the Company operates and generates taxable income.  Management periodically evaluates positions taken in the tax returns with respect to situations in which applicable tax  regulations are subject to interpretation and establishes provisions where appropriate.  Deferred income tax  The Company records deferred income tax expense or recovery using the asset and liability method. Under this method,  deferred  income  taxes  reflect  the  expected  deferred  tax  consequences  of  temporary differences  between  the  carrying  amounts of assets and liabilities and their respective income tax bases, as well as certain carryforward items. Deferred  income tax assets and liabilities are determined for each temporary difference based on the income tax rates that are  expected to be in effect when the asset or liability is settled. Deferred income tax assets and liabilities are only recognized  to the extent that, in the opinion of management, the most probable outcome is that the deferred income tax asset or  liability will be realized.   [j] Stock‐based compensation plan  The Company's stock option plan allows for a cash settlement of stock options. As the economics to choose cash or shares  as settlement is the same for all holders, compensation expense is recognized and recorded as a liability based on the fair  value of the outstanding stock options at the consolidated statements of financial position dates and the proportion of  their vesting periods expected to elapse. Fair value is measured by use of an appropriate option‐pricing model. In valuing  the Company's stock option plan, no consideration is taken of any vesting conditions, other than conditions linked to the  price of the shares of the Company. On the exercise of stock options for shares, the liability recorded with respect to the  options and consideration paid by the employees is credited to share capital. On the exercise of stock options for cash, the  liability recorded is reduced and any difference between the liability accrued and the amount paid is charged to share‐ based compensation expense.   [k] Deferred share unit plan  Directors of the Company may elect to receive all or a portion of their compensation in deferred share units ["DSUs"]. On  the date directors' fees are payable, the number of DSUs granted to a participant is determined by dividing the amount of  the fees to be received by way of DSUs by the market value of a Clairvest common share on the TSX. Upon redemption of  DSUs,  the  Company  pays  to  the  participant  a  lump  sum  cash  payment  equal  to  the  number  of  DSUs  to  be  redeemed  42     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  multiplied by the market value of a Clairvest common share on the TSX on the redemption date. A participant may redeem  his or her DSUs only following termination of board service.    Under  the  Company's  DSU  plan,  a  change  in  the  fair  value  of  the  DSUs  is  charged  to  share‐based  compensation  expense and recorded as a liability based on the number of DSUs outstanding at the consolidated statements of financial  position dates multiplied by the market value of a Clairvest common share on the TSX at the consolidated statements of  financial position dates.  Certain directors were also granted Appreciation Deferred Share Units ["ADSUs"]. Upon redemption of the ADSUs,  the Company pays to the participant a lump sum cash payment equal to the number of ADSUs to be redeemed multiplied  by the difference between the market value of a Clairvest common share on the TSX on the redemption date and the  market value of a Clairvest common share on the TSX on the grant date. A participant may redeem his or her ADSUs only  following termination of board service. Under the Company's DSU plan, the fair value of the ADSUs is charged to share‐ based compensation expense and recorded as a liability based on the number of ADSUs outstanding at the consolidated  statements of financial position dates multiplied by the difference between the market value of a Clairvest common share  on the TSX at the consolidated statements of financial position dates and the market value of a Clairvest common share on  the TSX on the grant date.   [l] Book value appreciation rights plan  The Company may elect to issue all or a portion of a participant's stock option grant by way of book value appreciation  rights units ["BVARs"]. Upon redemption of BVARs, the Company pays to the participant a lump sum cash payment equal  to the number of BVARs to be redeemed multiplied by the increase in book value per share between the grant date and  the redemption date, and grossed up such that the participant's after‐tax proceeds equate to an amount as if the proceeds  were taxed at the capital gains rate. The BVARs vest over a five‐year period and the participant may only redeem his or her  BVARs at the earlier of [i] five years from the grant date or [ii] cessation of employment with the Company.    As the Company's BVAR plan is a cash‐settled plan, the fair value of the BVARs is charged to share‐based compensation  expense and recorded as a liability over the BVAR vesting period based on the book value per share at the consolidated  statements of financial position dates of the prior quarter.  [m] Fixed assets   Fixed assets are accounted for at cost less accumulated amortization. Leasehold improvements are amortized on a straight‐ line  basis  over  the  lease  term  including  reasonably  assured  renewal  options.  All  other  fixed  assets  are  amortized  on  a  straight‐line basis at the following rates per year:  Aircraft  Computer equipment  Computer software  Furniture, fixtures and equipment  Leasehold improvements  10% 30% 50% 20% Term of lease The Company assesses, at each reporting date, whether there is an indication that a fixed asset may be impaired. If  any indication exists, the Company estimates the fixed asset's recoverable amount. The recoverable amount is the higher  of its fair value less costs of disposal and its value in use. When the carrying amount exceeds its recoverable amount, the  fixed asset is considered impaired and is written down to its recoverable amount.   [n] Net income and comprehensive income per share  Basic net income and comprehensive income per share are determined by dividing net income and comprehensive income  attributable to common shareholders by the weighted average number of common shares outstanding during the year.  Fully  diluted  net  income  and  comprehensive  income  per  share  are  determined  in  accordance  with  the  treasury  stock  method  and  is  based  on  the  weighted  average  number  of  common  shares  and  dilutive  common  share  equivalents  outstanding during the year.    43             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [o] Critical accounting estimates, assumptions and judgments  The preparation of consolidated financial statements in conformity with IFRS required management to make estimates,  assumptions and judgments that affect the reported amounts. Estimates and judgments are continually evaluated and are  based on historical experience and other factors, including expectations of future events that are believed to be reasonable  under the circumstances. The Company makes estimates and assumptions concerning the future. The resulting accounting  estimates could materially differ from the related actual results. The following estimates, assumptions and judgments have  a significant risk of causing a material adjustment to the carrying amounts of assets and liabilities within the next fiscal  year:   Determination of investment entity  Judgment is required when making the determination that the Company or its various subsidiaries meet the definition of  an investment entity under IFRS. In accordance with IFRS 10, an investment entity is an entity that: "obtains funds from  one or more investors for the purpose of providing them with investment management services, commits to its investors  that its business purpose is to invest funds solely for returns from capital appreciation, investment income, or both, and  measures and evaluates the performance of substantially all of its investments on a fair value basis." In addition, IFRS 10  clarifies  that  an  investment  entity  may  earn  fee  income  from  the  provision  of  investment‐related  services  to  external  parties.  The  Company  has  historically  co‐invested  alongside  third‐party  capital  in  the  CEP  Funds  that  it  manages.  In  determining its status as an investment entity, the Company has determined that fair value is the primary measurement  attribute used to monitor and evaluate its investments.   Fair value of financial instruments  Certain financial instruments are recorded in the Company’s consolidated statements of financial position at values that  are representative of or approximate fair value. The fair value of a financial instrument that is traded in active markets at  each reporting date is determined by reference to its quoted market price or dealer price quotations. The fair values of  certain other financial instruments are determined using valuation techniques. By their nature, these valuation techniques  require  the  use  of  estimates  and  assumptions.  Changes  in  the  underlying  estimates  and  assumptions  could  materially  impact the determination of the fair value of a financial instrument. Imprecision in determining fair value using valuation  techniques may affect net investment gains reported in a particular period.  The Company assesses, at each reporting date, whether there is any objective evidence to revise the fair values of its  financial  instruments.  The  assessment  of  the  fair  value  of  a  financial  instrument  requires  significant  judgment,  where  management  evaluates,  among  other  factors,  the  financial  health  and  business  outlook  of  their  investees.  Fair  value  information is presented in note 17.   Recognition of carried interest and corresponding expenses  The determination of the Company's unrealized carried interest receivable recorded on the consolidated statements of  financial position is based on the fair values of the financial instruments held by the CEP Funds. As discussed previously,  fair  values  of  certain  financial  instruments  are  determined  using  valuation  techniques  and  by  their  nature,  the  use  of  estimates  and  assumptions.  Changes  in  the  underlying  estimates  and  assumptions  could  materially  impact  the  determination  of  the  fair  value  of  these  financial  instruments.  Imprecision  in  determining  fair  value  using  valuation  techniques may affect the calculation of unrealized carried interest receivable and the resulting accrued liabilities for future  payouts relating to these unrealized carried interest at the consolidated statements of financial position dates.   Income taxes  The  determination  of  the  Company's  income  and  other  tax  liabilities  requires  interpretation  of  complex  laws  and  regulations often involving multiple jurisdictions. Judgment is required in determining whether deferred income tax assets  should be recognized on the consolidated statements of financial position. Deferred income tax assets are recognized to  the extent that the Company believes it is probable that the assets can be recovered. Furthermore, deferred income tax  balances are recorded using enacted or substantively enacted future income tax rates. Changes in enacted income tax rates  are not within the control of management. However, any such changes in income tax rates may result in actual income tax  amounts that may differ significantly from estimates recorded in deferred tax balances.  44     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  3. CASH EQUIVALENTS AND TEMPORARY INVESTMENTS  Cash equivalents consist of deposits in investment and money market savings accounts which have maturities of less than 90  days from the date of acquisition. The yield ranges between 0.8% and 0.9% per annum [2015 – between 0.2% and 1.1%] with  a weighted average rate of pre‐tax return of 0.9% per annum [2015 – 1.0%].   Temporary  investments  consist  of  guaranteed  investment  certificates  and  corporate bonds and  loans  which have  maturities greater than 90 days from the date of acquisition and through to August 2019. The yield on these investments  ranges between 1.6% and 7.8% per annum [2015 – between 1.7% and 8.4%], with a weighted average rate of pre‐tax return  of 3.6% per annum [2015 – 4.5%]. The composition of Clairvest's temporary investments as at March 31 was as follows:  March 31, 2016  Due after 1 year March 31, 2015  Total  Total Due in 1 year or less  Guaranteed investment certificates  $       16,336   $                −      $       16,336    $       38,288  Corporate bonds and loans  − 5,457[1]  5,457  20,223 [1] [1] In addition to the investments Clairvest made in Light Tower Rentals Inc. and Centaur Gaming as described in notes 7[c] and 7[e] respectively, Clairvest  held treasury investments in Light Tower Rentals Inc. in the form of US$7.5 million corporate bonds and in Centaur Gaming in the form of US$10.0  million second lien secured loans as at March 31, 2015. During fiscal 2016, the Centaur Gaming second lien loans were redeemed in full. As at March  31, 2016, the US$7.5 million Light Tower Rentals Inc. corporate bonds had a fair market value of US$4.2 million [C$5.4 million] [2015 – US$5.9 million  [C$7.4 million]] based on the last bid price as at March 31, 2016.  $       16,336   $        5,457        $       21,793    $       58,511  4. RELATED PARTY DISCLOSURES  Investments  in  acquisition  entities  and  investment‐related  transactions  with  acquisition  entities  are  further  described  in         note 7.  [a]  The general partner of Clairvest Equity Partners Limited Partnership ["CEP"], ["CEP GP"], an entity which is controlled by  Clairvest, is entitled to participate in distributions made by CEP equal to 20% of all net gains [the "carried interest"] of CEP  as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining  10%  was  allocated  to  principals  and  employees  of  Clairvest  via  a  limited  partnership  ["Participation  Partnership"],  the  general partner of which is Clairvest and the limited partners are principals and employees of Clairvest. During fiscal 2016,  CEP  GP  earned  $0.3  million  [2015  −  $0.5  million]  in  carried  interest  from  CEP,  50%  of  which  or  $0.2  million   [2015 − $0.2 million] was ul(cid:415)mately paid to Clairvest, and the other 50% or $0.2 million [2015 − $0.2 million] was ultimately  paid  to  the  limited  partners  of  Participation  Partnership,  which  reduced  the  management  participation  liability.  Subsequently, 2486303 Ontario purchased the 10% carried interest entitled by Participation Partnership for $1.2 million  which reduced the management participation liability. As at March 31, 2016, CEP had declared and paid distributions to  CEP GP totaling $23.6 million [2015 – $23.3 million], 50% of which or $11.8 million [2015 – $11.6 million] was ultimately  paid to Clairvest and the other 50% or $11.8 million [2015 – $11.6 million] was ultimately paid to the limited partners of  Participation Partnership. During fiscal 2016, $0.8 million [2015 – $0.1 million] was paid by Participation Partnership to key  management.  [b] As general partner of CEP III, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP III. Effective January 13, 2011, the  priority distribution is calculated monthly as 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The  priority distribution is reduced to the extent of 75% of fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP III.  During fiscal 2016, CEP III declared to Clairvest priority distributions of $1.2 million [2015 – $1.4 million]. As per the limited  partnership agreement, fees of $0.2 million [2015 – $0.2 million] from corporate investments of CEP III were netted against  the priority distributions.   The general partners of CEP III ["CEP III GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP III as governed by  its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to  MIP  III,  the  general  partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees  of  45              NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Clairvest.  The  limited  partners  of  MIP  III  have  purchased,  at  fair  market  value,  units  of  the  MIP  III.  From  time  to  time,  additional  units  in  MIP  III  may  be  purchased  by  the  limited  partners  of  MIP  III.  During  fiscal  2016,  CEP  III  GPs  earned   $5.4 million [2015 – $33.3 million] in carried interest from CEP III, 50% of which, or $2.7 million [2015 – $16.6 million], was  ultimately paid to Clairvest, and the other 50% or $2.7 million [2015 – $16.6 million] was ultimately paid to the limited  partners of MIP III, which reduced the management participation liability. As at March 31, 2016, CEP III had declared and  paid  distributions  to  CEP  III  GP  totaling  $38.7  million  [2015  –  $33.3  million],  50%  of  which,  or  $19.4  million   [2015  –  $16.6  million],  was  ultimately  paid  to  Clairvest  and  the  other  50%  or  $19.4  million  [2015  –  $16.6  million]  was  ultimately paid to the limited partners of MIP III. During fiscal 2016, $1.1 million [2015 − $8.9 million] was ultimately paid  to key management.   [c] As described in note 15[a], Clairvest is required to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III.         CEP III Co‐Invest was established in fiscal 2007 as the investment vehicle for this purpose. CEP III Co‐Invest has three limited  partners, Clairvest, 2141788 Ontario and MIP III. MIP III has invested $1.1 million in CEP III Co‐Invest and in addition is  entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP III Co‐Invest via the general partner of CEP III Co‐Invest, an entity  controlled by Clairvest. Clairvest is entitled to the first $0.2 million in carried interest received by MIP III, and the remaining  carried interest represents the entitlements of the limited partners of MIP III.   During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest paid $0.7 million [2015 – $4.1 million] to MIP III with respect to this carried interest  entitlement.  As  at  March  31,  2016,  CEP  III  Co‐Invest  had  declared  and  paid  distributions  totaling  $4.8  million   [2015 – $4.1 million] to MIP III. During fiscal 2016, $0.3 million [2015 − $2.1 million] was ultimately paid to key management.  Clairvest, as the general partner of MIP III, is entitled to participate in distributions equal to the realizable value on the  $1.1  million  invested  by  MIP  III  in  CEP  III  Co‐Invest.  As  at  March  31,  2016,  $1.9  million  [2015  –  $1.8  million]  has  been  received by Clairvest.  [d] As  general  partner  of  CEP  IV,  Clairvest  is  entitled  to  a  priority  distribution  from  CEP  IV.  From  January  14,  2011  to   January 13, 2016, the priority distribution is calculated monthly as 0.1667% of committed capital, and thereafter, 0.1667%  of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority distribution is reduced to the extent of 63.2%  of  any  fees  earned  by  Clairvest  from  corporate  investments  of  CEP  IV.  During  fiscal  2016,  CEP  IV  declared  to  Clairvest  priority distributions of $4.8 million [2015 – $5.4 million]. As per the limited partnership agreement, fees of $0.6 million  [2015 – $0.5 million] from corporate investments of CEP IV were netted against the priority distributions.   The general partners of CEP IV ["CEP IV GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP IV as governed by  its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated  to  MIP  IV,  the  general partner  of  which  is  Clairvest  and  the  limited  partners  of  which  are  principals  and  employees  of  Clairvest. The limited partners of MIP IV have purchased, at fair market value, units of the MIP IV. From time to time,  additional units in MIP IV may be purchased by the limited partners of MIP IV. No carried interest has been declared and  paid by CEP IV to CEP IV GPs as at March 31, 2016 and 2015.   [e] As manager of CEP IV‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP IV‐A. From January 14, 2011 to January 13,  2016, the management fee is calculated monthly as 0.1667% of committed capital, and thereafter, 0.1667% of invested  capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is reduced to the extent of 10.1% of fees earned  by Clairvest from corporate investments of CEP IV‐A and other amounts as provided in the limited partnership agreement.  During fiscal 2016, Clairvest earned management fees of $0.6 million [2015 – $0.6 million] as compensation for its services  in  the  administration  of  the  portfolio  of  CEP  IV‐A.  As  per  the  limited  partnership  agreement,  fees  of  $0.3  million   [2015 – $0.3 million] from corporate investments of CEP IV‐A were netted against the management fees.   The general partner of CEP IV‐A ["CEP IV‐A GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to a 20% carried  interest in respect of CEP IV‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to  Clairvest and the remaining 10% is allocated to MIP IV. No carried interest has been declared and paid by CEP IV‐A to CEP  IV‐A GP as at March 31, 2016 and 2015.   [f]  As described in note 15[b], Clairvest is required to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken  by CEP IV and CEP IV‐A. CEP IV Co‐Invest was established in fiscal 2010 as the investment vehicle for this purpose. CEP IV  46          NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Co‐Invest has two limited partners, Clairvest and MIP IV. MIP IV has invested $1.6 million in CEP IV Co‐Invest and in addition  is entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP IV Co‐Invest via the general partner of CEP IV Co‐Invest, an entity  controlled by Clairvest. Clairvest is entitled to participate in the first $0.4 million in carried interest received by MIP IV, and  the remaining carried interest represents the entitlements of the limited partners of MIP IV. No carried interest has been  declared and paid by CEP IV Co‐Invest as at March 31, 2016 and 2015.  Clairvest, as general partner of MIP IV, is also entitled to participate in distributions equal to the realizable value on the  $1.6 million invested by MIP IV in CEP IV Co‐Invest. No amounts have been received by Clairvest as at March 31, 2016 and  2015.  [g]  As general partner of CEP V, Clairvest is entitled to a priority distribution from CEP V. The priority distribution is calculated  monthly as follows: [i] from March 2, 2015 to January 13, 2016, 0.1667% of capital allocated to specifically identifiable  investments  net  of  any  write‐downs  of  capital  invested;  [ii]  from  January  14,  2016  to  January  13,  2021,  0.1667%  of  committed capital; and [iii] thereafter, 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The priority  distribution is reduced to the extent of 58.8% of any fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP V. During  fiscal  2016,  CEP  V  declared  to  Clairvest  priority  distributions  of  $1.8  million  [2015  –  $30  thousand].  As  per  the  limited  partnership agreement, fees of $27 thousand [2015 – nil] from corporate investments of CEP V were netted against the  priority distributions.   The general partners of CEP V ["CEP V GPs"] are entitled to a 20% carried interest in respect of CEP V as governed by its  limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to Clairvest and the remaining 10% is allocated to  MIP V, the general partner of which is Clairvest and the limited partners of which are principals and employees of Clairvest.  The limited partners of MIP V have purchased, at fair market value, units of the MIP V. From time to time, additional units  in MIP V may be purchased by the limited partners of MIP V. No carried interest has been declared and paid by CEP V to  CEP V GPs as at March 31, 2016 and 2015.  [h] As manager of CEP V‐A, Clairvest is entitled to a management fee from CEP V‐A. The management fee is calculated monthly  as follows: [i] from March 2, 2015 to January 13, 2016, 0.1667% of capital allocated to specifically identifiable investments  net of any write‐downs of capital invested; [ii] from January 14, 2016 to January 13, 2021, 0.1667% of committed capital;  and [iii] thereafter, 0.1667% of invested capital net of write‐downs of capital then invested. The management fee is reduced  to the extent of 11.2% of fees earned by Clairvest from corporate investments of CEP V‐A and other amounts as provided  in  the  limited  partnership  agreement.  During  fiscal  2016,  Clairvest  earned  management  fees  of  $0.3  million   [2015 – $6 thousand] as compensation for its services in the administration of the portfolio of CEP V‐A. As per the limited  partnership agreement, fees of $5 thousand [2015 – nil] from corporate investments of CEP V‐A were netted against the  management fees.   The general partner of CEP V‐A ["CEP V‐A GP"], an entity which is controlled by Clairvest, is entitled to a 20% carried  interest in respect of CEP V‐A as governed by its limited partnership agreement. 10% of the carried interest is allocated to  Clairvest  and  the  remaining  10%  is  allocated  to  MIP  V.  No  carried  interest  has  been  declared  and  paid  by  CEP  V‐A  to   CEP V‐A GP as at March 31, 2016 and 2015.  [i]   As described in note 15[c], Clairvest is required to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by  CEP  V  and  CEP  V‐A.  CEP  V  Co‐Invest  was  established  in  fiscal  2015  as  an  investment  vehicle  for  this  purpose.   CEP  V  Co‐Invest  has  three  limited  partners,  Clairvest,  2141788  Ontario  and  MIP  V.  MIP  V  has  invested  $2.4  million  in   CEP V Co‐Invest and in addition is entitled to an 8.25% carried interest in respect of CEP V Co‐Invest via the general partner  of CEP V Co‐Invest, an entity controlled by Clairvest. Clairvest is entitled to the first $1.4 million in carried interest received  by  MIP  V,  and  the  remaining  carried  interest  represents  the  entitlements  of  the  limited  partners  of  MIP  V.  No  carried  interest has been declared and paid by CEP V Co‐Invest as at March 31, 2016 and 2015.    Clairvest, as the general partner of MIP V, is also entitled to participate in distributions equal to the realizable value  on the $2.4 million invested by MIP V in CEP V Co‐Invest. No amounts have been received by Clairvest as at March 31, 2016  and 2015.   47       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [j]  As at March 31, 2016, if CEP and the CEP Funds were to sell all of their corporate investments at their current fair values,  the respective general partners would receive the following in carried interest from CEP and the CEP Funds. As described  in note 2[f], Clairvest has recorded these as carried interest receivable on the consolidated statements of financial position.   CEP[1]  CEP III  CEP IV  CEP IV‐A  CEP V  CEP V‐A  March 31, 2016  March 31, 2015  $       2,377    17,938  36,212  7,482  ―  ―     $     64,009    $       1,761  21,935  24,631  5,411  ―  ―  $     53,738  [1] A corresponding $1.2 million in payable to 2486303 Ontario has been recorded to reflect the carried interest entitled by 2486303 Ontario.  Also see  note 7[s].  [k]  If the CEP Funds were to sell all of their corporate investments, CEP III Co‐Invest, CEP IV Co‐Invest and CEP V Co‐Invest [the  “CEP Co‐Invest Partnerships”] would be required to sell all of their corporate investments at their current fair values and  as such, MIP III, MIP IV and MIP V would receive carried interest based on the terms previously described. The following  details the carried interest entitlements from the CEP Funds and the CEP Co‐invest Partnerships that will be ultimately paid  to non‐Clairvest participants, which are recorded as a management participation liability on the consolidated statements  of financial position.  CEP  CEP III  CEP IV  CEP IV‐A  CEP V  CEP V‐A  CEP III Co‐Invest[1]  CEP IV Co‐Invest[1]  CEP V Co‐Invest[1]  March 31, 2016  March 31, 2015  $             ―    8,969  18,106  3,741  ―  ―  30,816  4,467  8,694  ―  $           880    10,968  12,316  2,705  ―  ―  26,869  4,716  6,171  ―     $     43,977    $     37,756    [1] Represents the entitlements of the limited partners of MIP III, MIP IV and MIP V respectively as described in notes 7[c], 7[f] and 7[i].  48                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]   [l]  Changes in loans receivable were as follows:  CEP III[1]  CEP IV[2]  CEP IV‐A[2]  CEP V[2]  CEP V‐A[2]  CEP III Co‐Invest[3]  CEP IV Co‐Invest[3]  CEP V Co‐Invest[3]  MIP III[3]  2486303 Ontario[4]  Clairvest investee companies[5]  Other  CEP III[1]  CEP IV[2]  CEP IV‐A[2]  CEP V[2]  CEP V‐A[2]  CEP IV Co‐Invest[3]  MIP III[3]  2141788 Ontario[3]  Clairvest investee companies[5]  Other  April 1, 2015  Loans advanced  Loans repaid  March 31, 2016  $            ―    $        9,388    $      [9,388]   $            ―    3,428  567  ―  ―  ―  4,684  ―  35  ―  8,714  2,622  115  45,655  6,049  67,719  17,485  3,756  20,183  39,152  ―  11,016  220,403  14,309  1,326  [44,075]  [6,616]  [67,719]  [17,485]  [3,756]  [14,087]  [38,610]  [35]  [115]  [201,886]  [13,624]  [1,416]  5,008  ―  ―  ―  ―  10,780  542  ―  10,901  27,231  3,307  25  $    11,451    $   236,038    $  [216,926]    $   30,563    Loans transferred to acquisition  entities  April 1, 2014  Loans advanced  Loans repaid  March 31, 2015  $       15,600    $     [2,500]  $        2,500    $    [15,600]   $            ―    8,735  777  ―  ―  3,733  ―  1,049  29,894  3,269  5,093  [3,860]  ―  ―  ―  ―  ―  ―  [6,360]  ―  ―  24,473  3,760  18,855  3,580  19,751  100  ―  73,019  9,225  2,029  [25,920]  [3,970]  [18,855]  [3,580]  [18,800]  [65]  [1,049]  [87,839]  [9,872]  [7,007]  3,428  567  ―  ―  4,684  35  ―  8,714  2,622  115  $       38,256    $     [6,360]    $      84,273    $  [104,718]    $     11,451    [1] [2] [3] [4] [5] Loans advanced to CEP III bear interest at the prime rate in accordance with CEP III’s limited partnership agreement. Interest of $1 thousand [2015 –  $0.1 million] was earned from loans advanced to CEP III during fiscal 2016.  Loans advanced to CEP IV, CEP IV‐A, CEP V and CEP V‐A bear interest at the Reference Rate in accordance with the respective limited partnership  agreements. Interest of $1.3 million [2015 – $0.9 million] was earned from loans advanced to these partnerships during fiscal 2016. Subsequent to  year end, an additional $1.8 million of these loans were repaid.  Loans advanced to these acquisition entities are non‐interest bearing loans. Subsequent to year end, an additional $1.5 million of these loans were  repaid.  Loans advanced to 2486303 Ontario bear interest at 10.0% per annum. Interest of $0.3 million [2015 – nil] was earned from these loans during fiscal  2016.   Comprised loans advanced to Discovery Air Inc. and a Canadian subsidiary of Momentum Aerospace Group. See notes 7[j] and 7[l].  49                             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [m]  Changes in non‐interest bearing loans payable to acquisition entities were as follows:  April 1, 2015  Loans received  Repayment of  loans received  March 31, 2016  CEP III Co‐Invest  $              ―    $            146    $          [146]   $             ―    CEP III Co‐Invest  MIP III  MIP V  April 1, 2014  Loans received  Repayment of  loans received  March 31, 2015  $            237  $       17,522    $     [17,759]   $              ―    ―  ―  23  2,400  [23]  [2,400]  ―  ―  $            237  $       19,945    $     [20,182]    $              ―  [n]   Included in accounts receivable and other assets as at March 31, 2016 are share purchase loans made to certain officers  of the Company totaling $2.3 million [2015 − $2.2 million]. The share purchase loans bear interest which is paid annually,  have full recourse and are collateralized by the common shares of the Company purchased by the officers with a market  value of $2.9 million [2015 – $3.2 million]. None of these loans were made to key management. Also included in accounts  receivable and other assets as at March 31, 2016 are other loans made to certain officers of a company affiliated with  Clairvest totaling $0.9 million [2015 − $0.5 million]. The loans to officers of the affiliated company bear interest which is  paid quarterly. Loans are repayable upon departure of the officer. Interest of $62 thousand [2015 – $54 thousand] was  earned on these loans during the year. Accounts receivable and other assets comprised the following:  Clairvest's investee companies   CEP  CEP III  CEP IV  CEP IV‐A  CEP V  CEP V‐A  Other accounts receivable and prepaid expenses  Share purchase loans and loans to officers of affiliated company   March 31, 2016  March 31, 2015  $      1,644    ―  432  12,942  109  4,984  988  21,099  3,159  3,188  $      2,867  3  1,036  6,205  264  1,065  189  11,629  647  2,779     $    27,446    $    15,055   Additionally, acquisition entities of the Company which were not consolidated by the Company as described in note 7 held  receivables from CEP III totaling $1 thousand [2015 – $0.1 million], from CEP IV totaling $0.5 million [2015 – $0.3 million],  from  CEP  V  totaling  $0.1  million  [2015–  nil]  and  from  Clairvest's  investee  companies  totaling  $1.7  million                         [2015 – $1.2 million].    [o]  During fiscal 2016, Clairvest earned $4.6 million [2015 – $2.3 million] in distributions and interest income and $1.9 million  [2015  –  $1.3  million]  in  advisory  and  other  fees  from  its  investee  companies.  Additionally,  acquisition  entities  of  the  Company which were not consolidated by the Company as described in note 7 earned $12.8 million [2015 – $8.5 million]  in  distributions  and  interest  income,  $0.5  million  [2015  –  $1.0  million]  in  dividend  income  and  $0.6  million                         [2015 – $0.5 million] in advisory and other fees from its investee companies.    [p]  Clairvest, through PGO Aviation LP, has a 50% ownership in an aircraft where the other 50% ownership is held by a related  party of Clairvest.  Clairvest received 100% of the incidental rental income of the aircraft and is responsible for 100% of  the operating expenses. The related party has the right to sell its portion of the ownership of the aircraft to Clairvest at  50                       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  the fair market value determined at the time of sale.  Accordingly, Clairvest has recognized 100% of the net book value of  the aircraft and a liability for the 50% ownership the Company does not own.   5. NET INVESTMENT GAINS  Net investment gains for the years ended March 31, 2016 and 2015 comprised the following:  Net realized gains [losses]   Previously recognized net unrealized losses              Net changes in unrealized gains during the year  2016  2015            $              13                 $      [2,096]  −  37,569  2,115  37,452  $      37,582    $       37,471  6. NET CARRIED INTEREST INCOME  Net carried interest income for the years ended March 31, 2016 and 2015 comprised the following:  Realized carried interest income [notes 4[a], 4[b] and 4[c]]  2016  2015  $        5,708                 $       33,991  Net changes in unrealized carried interest [notes 4[a], 4[b], 4[d] and 4[e]]  10,393  [2,630]  $      16,101    $       31,361  7. CORPORATE INVESTMENTS  In accordance with IFRS 10, the fair value of the Company’s corporate investments includes the fair value of the net assets of  its  acquisition  entities  that  are  controlled  by  the  Company.  Accordingly,  Clairvest's  direct  corporate  investments  comprise  these  acquisition  entities,  which  invest  directly  or  indirectly  in  various  investee  companies  and  other  investee  companies  where Clairvest made an investment directly.    2141788 Ontario, a limited partner of CEP III Co‐Invest and CEP V Co‐Invest, is a wholly‐owned acquisition entity of  Clairvest. Clairvest's relationship with CEP III Co‐Invest and MIP III, CEP IV Co‐Invest and MIP IV, and CEP V Co‐Invest and MIP  V  are  described  in  notes 4[c], 4[f] and 4[i]. During  the  year  ended  March  31,  2016,  Clairvest  made additional  investments  totaling $3.7 million [2015 – $13.4 million] in CEP IV Co‐Invest and $22.2 million [2015 – $3.6 million] in CEP V Co‐Invest.   During  fiscal  2016,  Clairvest  advanced  $11.0  million  to  2486303  Ontario,  a  wholly‐owned  acquisition  entity  of  Clairvest. Subsequently, 2486303 Ontario purchased 100% of the limited partnership units of CEP for $9.8 million and 50% of  the limited partnership units of CEP GP, the entity that earns a carried interest from CEP, for $1.2 million. Prior to the purchase,  CEP  was  an  investment  fund  held  by  third  party  investors  whose  portfolio  had  been  liquidated  except  for  an  equity  participation interest in the Grey Eagle Casino as described in note 7[s].  During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest received total net cash proceeds of $14.3 million as a result of the realization  events involving Casino New Brunswick as described in note 7[a]. CEP III Co‐Invest declared distributions totaling $3.0 million  to Clairvest.  CEP III Co‐Invest also declared distributions totaling $5.0 million and $0.1 million to 2141788 Ontario and MIP III,  respectively. CEP III Co‐Invest also declared and paid $0.7 million to the general partner, all of which was then declared and  paid to the limited partners of MIP III as described in note 4[c].    Also  during  fiscal  2016,  MIP  III  declared  and  paid  distributions  totaling  $0.1  million  to  Clairvest  as  described  in   note 4[c].   51                             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  The following table details the fair value of Clairvest’s direct investments and acquisition entities, which are controlled by  Clairvest but which are not part of the consolidated group:  Investee  companies  March 31, 2016  Acquisition  entity net  assets  [liabilities]  Total  Investee  companies  March 31, 2015  Acquisition  entity net  assets  [liabilities]  Total  Held directly by Clairvest Group Inc.  $      26,071     $            —     $      26,071     $      22,394     $            —     $      22,394     Held through the following acquisition  entities:  2486303 Ontario  2141788 Ontario  CEP III Co‐Invest  MIP III  CEP IV Co‐Invest  MIP IV   CEP V Co‐Invest  MIP V  Total  10,272  40,223  22,152  886  [10,424]  27,060  16,486  660  [152]  67,283  38,638  1,546  —  42,954  23,763  952  —  20,572  12,476  500  —  63,526  36,239  1,452  193,458  [2,917]  190,541  163,978  [5,264]  158,714  3,649  25,607  2,381  [55]  [1,563]  [145]  3,594  24,044  2,236  3,238  3,658  2,422  [104]  [71]  [47]  3,134  3,587  2,375  $    324,699  $    29,102  $    353,801     $    263,359     $    28,062    $   291,421     The  following  table  details  the  assets  and  liabilities  included  in  the  determination  of  the  fair  value  of  the  net  assets  of  acquisition entities excluding the investee companies held by these acquisition entities.   Assets  Cash  Temporary investments  Accounts receivable and other assets  Loans receivable  Income taxes recoverable  Derivative instruments  Deferred income tax asset  Liabilities  March 31, 2016  March 31, 2015  $          34,901  $          20,513  10,501  2,426  3,095  2,184  6,165  92  10,392  1,550  10,568  —  —  —  $          59,364  $          43,023  Accounts payable and accrued liabilities  $            3,736  $                503  Loans payable  Income taxes payable  Derivative instruments  Deferred income tax liability  Net assets  22,223  37  —  4,266  35  6,229  7,998  196  $          30,262  $          14,961  $          29,102  $          28,062  52                                       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Excluding the net assets from acquisition entities summarized in the table above, the difference between the cost and the fair  value of the Company's investee companies, are summarized below.  March 31, 2016  March 31, 2015  Fair value  Cost  Difference  Fair value  Cost  Difference  Investments made by CEP III Co‐Invest  alongside CEP III  Casino New Brunswick  $            —     $           —     $            —     $     8,324  $    9,798  $   [1,474]  Chilean Gaming Holdings[1]  43,674  28,754  2,403  7,077  14,920  [2,403]  8,940  34,703  11,629  9,380  28,754  2,403  7,451  5,949  9,226  1,929  Light Tower Rentals Inc.  Lyophilization Services of New England  Inc.  Investments made by CEP IV Co‐Invest  alongside CEP IV  Centaur Gaming   Cieslok Media Inc.  County Waste of Virginia, LLC  CRS Contractors Rental Supply Limited  Partnership  Davenport Land Investments  Discovery Air Inc.  Linen King, LLC  Momentum Aerospace Group  New Meadowlands Racetrack, LLC  Rivers Casino        Winters Bros. Waste Systems of CT, LLC  Investments made by CEP V Co‐Invest  alongside CEP V  Accel Entertainment Inc.  Digital Media Solutions, LLC  Winters Bros. Waste Systems of Long  Island Holdings, LLC   Grey Eagle Casino[2]  Wellington Financial   —  16,017  68,672  10,640  11,981  22,009  2,858  30,685  —  5,600  8,551  26,202  9,907  12,646  7,987  10,927  14,076  20,852  14,644  54,028  50,355  14,644  35,711  4,015  7,308  10,573  2,196  32,243  —  3,838  5,580  7,508  8,053  12,910  8,254  8,236  11,017  14,631  6,625  4,673  11,436  662  [1,558]  —  1,762  2,971  18,694  1,854  [264]  [267]  2,691  3,059  6,221  7,411  8,210  16,984  3,465  33,036  809  3,980  7,942  25,362  9,662  —  —  9,713  2,709  4,015  6,690  10,573  3,059  29,606  2,525  2,787  5,580  7,508  8,053  —  —  7,215  1  18,069  14,375  3,396  1,520  6,411  406  3,430  [1,716]  1,193  2,362  17,854  1,609  —  —  2,498  2,708  3,694  96,706  [70]  Other investments  1,415  1,486  [71]  1,616  1,686  323,284  189,240  134,044  261,743  165,037  [1] [2] Comprised CEP III Co‐Invest’s investment in Casino Marina del Sol, Casino Osorno and Casino Sol Calama.  Fair  value includes the portion owned directly by Clairvest and the portion owned indirectly through 2486303 Ontario. Fair value excludes the amount  of $1.2 million which represents Clairvest’s 50% entitlement of the carried interest of CEP as described in note 4[a].   $ 324,699  $ 190,726  $ 133,973     $ 263,359    $ 166,723    $  96,636     The cost and fair value of investee companies do not reflect foreign exchange gains or losses on the foreign exchange forward  contracts entered into as economic hedges against these investments [note 14]. For those investments which are hedged by  acquisition entities, the fair value of these foreign exchange forward contracts was included in the net assets [liabilities] of  these acquisition entities. Details of each investee company are described below.   53                                                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [a] Casino New Brunswick  Casino New Brunswick is a gaming entertainment complex located in Moncton, New Brunswick. As at March 31, 2015, CEP  III Co‐Invest had invested $9.8 million in Casino New Brunswick in the form of debentures with a stated interest at a rate  of 6% per annum and units of a limited partnership which operates Casino New Brunswick which entitled CEP III Co‐Invest  to 22.5% of the earnings of the casino until December 31, 2030. Interest had been waived between March 1, 2011 and  December 31, 2012 and resumed effective January 1, 2013, with 45% of the interest payable in cash and the remaining  55% payable in‐kind.   During  fiscal  2016,  CEP  III  Co‐Invest  completed  the  sale  of  Casino  New  Brunswick  and  received  proceeds  of   $14.3 million against a carrying value as at March 31, 2015 of $8.3 million and its original investment of $9.8 million. The  proceeds included $10.9 million in full repayment of debentures and interest, as well as $3.4 million in distributions from  the entity which owned Casino New Brunswick and $13 thousand in fees. Subsequently, CEP III Co‐Invest distributed the  net  proceeds  to  its  unitholders  in  accordance  with  its  limited  partnership  agreement.  In  addition,  Clairvest  received            $0.5 million in fees related to a guarantee it had provided to Casino New Brunswick as described in note 15[i].  As part of  the transaction, rather than an escrow holdback, Clairvest agreed to a net guarantee of $13.5 million to fund any valid  claims made by the purchaser under the indemnity provisions of the sale for a specified period.  Any funding pursuant to  the guarantee will be allocated 25% to CEP III Co‐Invest and 75% to CEP III.  [b] Chilean Gaming Holdings   Chilean  Gaming  Holdings  is  a  limited  partnership  which  had  a  50%  ownership  interest  in  Casino  Marina  del  Sol  in  Concepcion, Chile, and a 48.8% ownership interest in each of Casino Osorno in Osorno, Chile, and Casino Sol Calama in  Calama, Chile. During fiscal 2016, Chilean Gaming Holdings increased its ownership in Casino Osorno and in Casino Sol  Calama, through a buyout of the operating partner of Casino Osorno and Casino Sol Calama by the entity which owns Casino  Marina del Sol. Upon completion of this transaction, Chilean Gaming Holdings increased its ownership in each of Casino  Osorno and Casino Sol Calama from 48.8% to 73.8%, and continues to hold a 50% ownership in Casino Marina del Sol. As  at  March  31,  2016  and  2015,  CEP  III  Co‐Invest  held  30,446,299  limited  partnership  units  of  Chilean  Gaming  Holdings,  representing a 36.8% equity interest.   During fiscal 2016, CEP III Co‐Invest earned dividends totaling $0.5 million [2015 – $1.0 million] through its investment  in Chilean Gaming Holdings, bringing dividends earned to March 31, 2016 to $9.5 million [2015 – $9.0 million].   [c] Light Tower Rentals Inc.  Light Tower Rentals Inc. ["Light Tower Rentals"] is an oilfield equipment rental company operating in major oil and gas  drilling basins in the United States.   As at March 31, 2016 and 2015, CEP III Co‐Invest held 3,985,604 common shares of Light Tower Rentals representing  a 6.7% ownership interest on a fully diluted basis.   [d] Lyophilization Services of New England Inc.  Lyophilization  Services  of  New  England  Inc.  ["LSNE"]  is  a  Manchester,  New  Hampshire‐based  contract  manufacturing  organization focused on providing lyophilization services to biotech, pharmaceutical and medical device manufacturers. As  at March 31, 2015, CEP III Co‐Invest held 6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares which are convertible into a  12.3% ownership interest on a fully diluted basis, 1,250,000 Series B 10% cumulative preferred shares and US$0.4 million  in demand promissory notes with a stated interest rate of 10% per annum. These Series A preferred shares are entitled to  dividends only in the event that CEP III Co‐Invest does not convert the preferred shares into common shares. Each Series A  preferred  share  is  convertible  into  one  common  share  at  CEP  III  Co‐Invest's  discretion  and  dividends  are  forfeited  on  conversion.    During fiscal 2016, LSNE repaid in full the US$0.4 million in demand promissory notes and its accrued interest. As at  March 31, 2016, CEP III Co‐Invest held 6,406,000 Series A 10% cumulative preferred shares and 1,250,000 Series B 10%  cumulative preferred shares of LSNE.  54   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  As at March 31, 2015, Clairvest had advanced short‐term working capital loans totaling US$0.8 million [C$1.0 million] to  LSNE. During fiscal 2016, additional loans totaling US$1.0 million [2015 – US$0.6 million] were made by Clairvest to LSNE.  Subsequently, these loans and loans previously advanced were repaid in full [2015 – nil].   [e] Centaur Gaming  Centaur Gaming is the owner and operator of Hoosier Park Racing & Casino in Anderson, Indiana, and Indiana Grand Casino  and Indiana Downs Racetrack in Shelbyville, Indiana.   As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held US$13.6 million in term loans with stapled warrants which are  convertible upon exercise to 9.9% of Class A and Class B units of Centaur Gaming.  [f] Cieslok Media Inc.  Cieslok  Media  Inc.  ["Cieslok"]  is  a  Canadian  outdoor  advertising  firm  which  operates  large  format  digital  and  static  billboards throughout major cities in Canada.    As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held 4,014,989 common shares of Cieslok representing a 23.5%  ownership on a fully diluted basis.  [g] County Waste of Virginia, LLC  County  Waste  of  Virginia,  LLC  ["County  Waste"]  is  a  private  regional  solid  waste  collection  company  headquartered  in  Albany,  New  York.    As  at  March  31,  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  held  6,482.28  Class  B  units  of  County  Waste  at  a  cost  of   $6.7 million.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest invested an additional US$0.5 million [C$0.6 million] for 460.36 Class B units of  County Waste to support the growth of its operations. As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 6,942.64 Class B units  of County Waste representing a 12.5% [2015 – 12.5%] ownership interest on a fully diluted basis.  [h] CRS Contractors Rental Supply Limited Partnership  CRS  Contractors  Rental  Supply  Limited  Partnership  ["CRS"]  is  a  provider  of  equipment  rental  services  and  related  merchandise across Ontario, Canada.    As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 199,900 Class B units and 10,572,805 Class C units of CRS, representing a  13.7%  ownership  interest  and  the  right  to  receive  proceeds  equal  to  an  additional  2.2%  economic  interest  until  it  has  received three times its invested capital.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest exercised its right to purchase units of CRS from a departing unitholder of CRS at  a pre‐determined price. CEP IV Co‐Invest, via an acquisition entity, purchased 27,002 Class B units of CRS at $34 thousand,  which was funded by a return of capital from CRS. As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 226,902 Class B units and  10,572,805 Class C units of CRS, representing a 13.6% ownership interest and the right to receive proceeds equal to an  additional 2.2% economic interest until it has received three times its invested capital.   Also during fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest earned distributions totaling $0.5 million [2015 – $0.4 million] from CRS,  bringing distributions earned to March 31, 2016 to $1.4 million [2015 – $0.9 million].   [i] Davenport Land Investments  Davenport Land Developments comprises two entities holding real estate surrounding a casino development in Davenport,  Iowa ["Davenport North" and "Davenport South"].  As  at  March  31,  2015,  CEP  IV  Co‐Invest  had  invested  US$1.4  million  [C$1.6  million]  for  an  18.7%  ownership  in  Davenport North and US$1.3 million [C$1.5 million] for a 23.0% ownership interest in Davenport South. Additionally, CEP  IV  Co‐Invest  had  advanced  a  US$0.6  million  non‐interest  bearing  promissory  note  to  a  partner  to  help  fund  its  50%  ownership in Davenport North.   During  fiscal  2016,  Davenport  South  sold  certain  of  its  real  estate  holdings  for  proceeds  of  US$1.0  million   [C$1.2 million], which had been distributed to an acquisition entity of CEP IV Co‐Invest, bringing total distributions from  Davenport South, on an after tax basis, to 110% of invested capital. As a result of CEP IV Co‐Invest’s investment in Davenport  South requiring certain acquisition entities in the United States, CEP IV Co‐Invest, through its acquisition entities, incurred  U.S.  income  tax  obligations  totaling  $0.2  million  during  fiscal  2016.    Also  during  fiscal  2016,  the  promissory  note  was  amended such that interest accrues at a stated rate of 10% per annum commencing October 1, 2015. As at March 31, 2016,  55   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  CEP IV Co‐Invest had invested US$1.4 million [C$1.6 million] for an 18.7% ownership in Davenport North and US$0.8 million  [C$0.9 million] for a 13.4% ownership interest in Davenport South in addition to a US$0.6 million promissory note with a  stated interest rate of 10% per annum.   [j] Discovery Air Inc.  Discovery Air Inc. ["Discovery Air"] is a specialty aviation services company operating across Canada and in select locations  internationally.  As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest had invested $22.0 million in secured convertible debentures ["Debentures"].  The  Debentures,  which  have  a  5.5‐year  term  from  issuance  on  September  23,  2011  and  are  subject  to  certain  early  redemption rights in favour of Discovery Air, accrue interest at a rate of 10% per annum and interest is paid in‐kind and  compounded on an annual basis. During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest earned $2.9 million [2015 – $2.8 million] in interest  from the Debentures, all of which has been provided for [2015 – $0.7 million] and none of which [2015 – $1.6 million] was  received  during  fiscal  2016.    As  at  March  31,  2016,  the  Debentures  have  a  gross  accrued  value  of  $32.1  million   [2015 – $29.2 million], the maturity of which was extended from March 22, 2017 to September 30, 2017. The Debentures  which are convertible into 2,775,218 common shares of Discovery Air at a conversion price of $11.56 [2015 – $10.51] per  share. As at March 31, 2016, the closing quoted market price of a Discovery Air common share was $0.21 [2015 – $0.23]  per share.  As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 19,337,975 common shares of Discovery Air and Clairvest held 471,940  common shares of Discovery Air, which collectively represent a 24.2% ownership interest on a fully diluted basis. During  fiscal  2016,  CEP  IV  Co‐Invest invested  an  additional $0.4 million  to  acquire  1,420,825  common  shares  of  Discovery Air.  Clairvest also invested $10 thousand to acquire 34,675 common shares of Discovery Air. As at March 31, 2016,  Clairvest  and CEP IV Co‐Invest collectively held 21,265,415 common shares representing a 25.9% ownership interest on a fully diluted  basis.   As at March 31, 2015, Clairvest had advanced to Discovery Air $1.7 million in the form of promissory notes. During  fiscal 2016, Clairvest advanced an additional $7.4 million [2015 – $1.7 million] to Discovery Air in the form of promissory  notes. Also during fiscal 2016, Discovery Air repaid $6.8 million of these loans and loans previously advanced such that   $2.3 million remained outstanding as at March 31, 2016. Interest of $0.3 million [2015 – $1 thousand] was earned from  these promissory notes to Discovery Air during fiscal 2016. The $2.3 million promissory note bears interest at 8.0% per  annum  and  was  repayable  on  May  15,  2016.  Subsequent  to  year‐end,  the  maturity  date  of  this  promissory  note  was  extended to September 15, 2016.  During  fiscal  2016,  Clairvest  entered  into  a  guarantee  agreement  with  a  lender  of  Discovery  Air  to  support  up  to   $10.0 million of its credit facility with a bank. The guarantee is callable by the lender under certain circumstances and  should it be called, Clairvest will assume the lender’s security position that supports the loans provided by the lender.   Clairvest intends to allocate any amounts called under this guarantee to CEP IV Co‐Invest, CEP IV and CEP IV‐A on a pro‐ rata basis in accordance with their respective capital commitments in CEP IV.  As at March 31, 2016, the total contingent  exposure under this guarantee is $7.4 million, $2.0 million of which would be assumed by CEP IV Co‐Invest if called.  Any  additional guarantee is subject to Clairvest’s consent at its sole discretion.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest committed to advance up to $3.8 million to Discovery Air in the form of a secured  revolving  credit  facility  with  interest  at 12%  per  annum  on  drawn  amounts, $3.2  million  of  which  may  be  drawn  upon  request and the remaining $0.6 million is subject to CEP IV Co‐Invest’s consent. As at March 31, 2016, $2.2 million of this  facility has been drawn.    [k] Linen King, LLC  Linen King, LLC ["Linen King"] is an Oklahoma‐based textile rental company that provides commercial laundry services to  the healthcare and hospitality industries.   As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 2,529,209 Class A units of Linen King, representing a 21.7% ownership  interest.    56             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  During  fiscal  2016,  CEP  IV  Co‐Invest  realized  on  its  investment  in  Linen  King  and  received  proceeds  of  US$0.6  million   [C$0.8 million] against its original investment of US$2.5 million [C$2.5 million]. Substantially all of the investment losses  had been recorded in prior years.  [l] Momentum Aerospace Group  Momentum Aerospace Group ["MAG"] is a U.S.‐based specialty aviation and intelligence, surveillance and reconnaissance  service provider. As at March 31, 2015, CEP IV Co‐Invest held 26,499 Class A stock of MAG, representing a 9.6% ownership  interest on a fully diluted basis. The Class A stock has a stated dividend rate of 10% per annum and each Class A stock is  convertible into 1.0114 common stock of MAG at CEP IV Co‐Invest’s discretion and dividends are forfeited on conversion.   During fiscal 2016, CEP IV Co‐Invest invested an additional US$0.8 million [C$1.1 million] to acquire 6,237 Class A  stock in MAG to support the growth of its operations. As at March 31, 2016, CEP IV Co‐Invest held 32,736 Class A stock of  MAG, representing a 10.3% ownership interest on a fully diluted basis.  As  at  March  31,  2015,  Clairvest  had  provided  $0.9  million  of  working  capital  loans  to  MAG  Canada,  a  Canadian  subsidiary  of  MAG,  in  support  of  its  operations.  During  fiscal  2016,  Clairvest  advanced  a  further  $6.9  million   [2015 − $7.5 million] to MAG Canada. Also during fiscal 2016, $6.8 million [2015 − $9.9 million] of these loans and loans  previously advanced were repaid such that $1.0 million [2015 − $0.9 million] was outstanding as at March 31, 2016 and  have been included in loans receivable. Interest of $29 thousand [2015 – $50 thousand] was earned from loans to MAG  Canada during fiscal 2016.   [m] New Meadowlands Racetrack, LLC  New  Meadowlands  Racetrack,  LLC  [the  "Meadowlands"]  operates  a  standardbred  horseracing  track  located  in  East  Rutherford, New Jersey.  As at March 31, 2016 and 2015, Clairvest has fully funded its US$5.4 million [C$5.6 million] commitment to invest in  the Meadowlands. The investment was made in the form of secured debentures, which accrue interest at a rate of 15%  per annum, 10% of which is payable quarterly in cash and 5% is accrued quarterly.  During fiscal 2016, Clairvest agreed to the entire 15% interest to be entirely payable in‐kind for a period commencing  interest  and  $0.6  million   January  1,  2016.  Clairvest  earned  $0.6  million  [2015  –  $0.6  million]  [2015  –  $0.3  million]  in  accrued  interest  on  its  investment  in  the  Meadowlands  secured  debentures.  Cash  interest  of           $0.8 million [2015 – $0.4 million] was received during the year.   in  cash  Clairvest  also  holds  warrants  which  entitle  it  to  invest  in  equity  securities  of  the  Meadowlands  subject  to  certain  conditions. The accrued interest on the secured convertible debentures is forfeited in the event Clairvest exercises the  warrants.  [n] Rivers Casino  Rivers Casino is a gaming entertainment complex located in Des Plaines, Illinois.   As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held 9,021,917 units of Rivers Casino, representing a 5.0% ownership  on a fully diluted basis.    CEP IV Co‐Invest earns quarterly distributions and fees as an investor in Rivers Casino. During fiscal 2016, CEP IV Co‐ Invest earned $4.9 million [2015 – $4.5 million] in quarterly distributions and $0.6 million [2015 – $0.5 million] in quarterly  fees from Rivers Casino.   As a result of CEP IV Co‐Invest's investment in Rivers Casino requiring certain acquisition entities in the United States,  income  tax  obligations  totaling  $1.8  million   incurred  U.S.  its  acquisition  entities,  CEP  IV  Co‐Invest,  through  [2015 – $1.5 million] during fiscal 2016.    The quarterly distributions, fees and U.S. taxes paid by the U.S. acquisition entity are reflected in the fair value of  Clairvest's investments in CEP IV Co‐Invest.    [o] Winters Bros. Waste Systems of CT, LLC  Winters Bros. Waste Systems of CT, LLC ["Winters Bros. of CT"] is a regional solid waste collection, recycling and disposal  company based in Danbury, Connecticut.    57   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  As at March 31, 2016 and 2015, CEP IV Co‐Invest held 76,284.8 Class C units of Winters Bros. of CT, representing 13.4%  ownership interest on a fully diluted basis.   [p] Accel Entertainment Inc.  Accel Entertainment Inc. ["Accel Entertainment"] is a licensed video gaming terminal operator in Illinois.    During  fiscal 2016,  CEP V  Co‐Invest  invested  US$9.7  million  [C$12.9  million]  to  acquire  283,478  Class  D  preferred  shares of Accel Entertainment. As at March 31, 2016, CEP V Co‐Invest’s ownership interest in Accel Entertainment was  9.3%.  Subject  to  post‐closing  purchase  price  adjustments,  CEP  V  Co‐Invest’s  investment  may  be  increased  to  up  to   US$12.1 million.  [q] Digital Media Solutions, LLC  Digital Media Solutions, LLC ["Digital Media Solutions"] operates as a lead generation engine for companies in a variety of  different industries.    During fiscal 2016, CEP V Co‐Invest invested US$6.2 million [C$8.3 million] to acquire 6,150,000 Class B units of Digital  Media Solutions. The Class B units are entitled to certain preference over all other equity units in Digital Media Solutions.  As at March 31, 2016, CEP V Co‐Invest’s ownership interest in Digital Media Solutions was 13.9%.   [r] Winters Bros. Waste Systems of Long Island Holdings, LLC  Winters Bros. Waste Systems of Long Island Holdings, LLC ["Winters Bros. of LI"] is a regional solid waste collection, recycling  and disposal company based in Long Island, New York.    As  at  March  31,  2015,  CEP  V  Co‐Invest  held  1,398,507  Class  C  units  of  Winters  Bros.  of  LI,  representing  a  14.0%  ownership on a fully diluted basis.    During fiscal 2016, CEP V Co‐Invest invested an additional US$0.5 million [C$0.7 million] to acquire 89,266 Class C  units of Winters Bros. of LI. Also during fiscal 2016, CEP V Co‐Invest invested US$0.3 million [C$0.3 million] for 256,037  units of WBLI II, LLC [“WBLI II”], an affiliated company of Winters Bros. of LI which is owned proportionately by the same  unitholders of Winters Bros. of LI. As at March 31, 2016, CEP V Co‐Invest held 1,487,773 Class C units of Winters Bros. of LI  and 256,037 units of WBLI II, representing a 14.0% ownership interest on a fully‐diluted basis in the respective entities.   [s] Grey Eagle Casino  Grey Eagle Casino is a charitable casino on Tsuu T'ina First Nation reserve lands, located southwest of the City of Calgary,  Alberta. As at March 31, 2015, Clairvest held units of a limited partnership which operates Grey Eagle Casino, entitling  Clairvest to between 2.8% and 9.6% of the earnings of the casino until December 18, 2022.     During fiscal 2016, 2486303 Ontario, a wholly‐owned acquisition entity of Clairvest, invested $11.0 million to increase  the equity participation interest in the Grey Eagle Casino through the purchase of CEP. As described above, the purchase  included 100% of the limited partnership units of CEP for $9.8 million and 50% of the limited partnership units of CEP GP,  the entity that earns the carried interest from CEP, for $1.2 million. The purchase entitles 2486303 Ontario to 8.5% to 28.7%  of the earnings of the Grey Eagle Casino until December 18, 2022.    During  fiscal  2016,  Clairvest  earned  $0.9  million  [2015  –  $0.8  million]  and  2486303  Ontario  earned  $1.1  million   [2015 – nil] in equity distributions from Grey Eagle Casino.   [t] Wellington Financial  Wellington  Financial,  through  various  Wellington  Funds,  provides  debt  capital  and  operating  lines  to  technology,  biotechnology,  communications  and  industrial  product  companies  across  Canada  and  the  United  States.  Clairvest,  as  a  limited  partner,  committed  to  fund  $25.2  million  representing  a  12.6%  interest  in  WF  Fund  IV  Limited  Partnership  [“Wellington Fund IV”] as at March 31, 2015. Clairvest continues to own an interest in the residual of WF Fund III Limited  Partnership  [“Wellington  Fund  III”]  and  is  also  entitled  to  participate  in  the  profits  received  by  the  general  partner  of  Wellington Fund III and Wellington Fund IV.  During fiscal 2016, Clairvest funded an additional $0.4 million [2015 – $0.5 million] to Wellington Fund IV, bringing  total amount funded to $14.8 million [2015 – $14.4 million] against the $25.2 million commitment. Subsequently, Clairvest  committed  $30.3  million  to  WF  Fund  V  Limited  Partnership  ["Wellington  Fund  V"],  a  $300  million  successor  fund  to  Wellington Fund IV.  In conjunction with the raising of Wellington Fund V, Wellington Fund V purchased Wellington Fund  58   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  IV’s loan portfolio. As a result of these transactions, Clairvest received a return of capital of $14.8 million from Wellington  Fund IV and invested $14.6 million in Wellington Fund V.  Clairvest is also entitled to participate in the profits of the general  partner  of  various  Wellington  Financial  Funds,  and  holds  a  residual  limited  partner  interest  in  Wellington  Fund  III  and  Wellington  Fund  IV.  As  at  March  31,  2016,  $14.6  million  of  Clairvest's  $30.3  million  commitment  had  been  funded  representing a 10.1% ownership in Wellington Fund V.   During  fiscal  2016,  Clairvest  received  distributions  totaling  $3.3  million  from  Wellington  Financial,  bringing  total  distributions received from current and prior Wellington Funds to $26.6 million [2015 – $23.3 million].    8. FIXED ASSETS  The composition of Clairvest's fixed assets was as follows:  Aircraft  IT equipment [1]  Furniture,  fixtures and  equipment  Leasehold  improvements  Total  At cost  Balance as at April 1, 2015   $   3,603     $     724     $     391     $   2,480     $   7,198    Additions  —  77  69  105  251  Balance as at March 31, 2016  $   3,603  $     801  $     460  $   2,585  $   7,449  Accumulated amortization  Balance as at April 1, 2015   $   1,648     $     638     $     368     $   2,277     $   4,931    Amortization expense  356  111  9  182  658  Balance as at March 31, 2016  $   2,004  $     749  $     377  $   2,459  $   5,589  Carrying amount as at March 31, 2016   $   1,599     $       52     $       83     $       126     $   1,860    At cost  Balance as at April 1, 2014   $   3,603     $     665     $     371     $    2,478     $   7,117    Additions  —  59  20  2  81  Balance as at March 31, 2015  $   3,603  $     724  $     391  $    2,480  $   7,198  Accumulated amortization      Balance as at April 1, 2014   $      624     $     604     $     360     $    1,971     $   3,559    Amortization expense  Impairment charges  224  800  34  —  8  —  306  —   572  800  Balance as at March 31, 2015  $   1,648  $     638  $     368  $    2,277  $   4,931  Carrying amount as at March 31, 2015   $   1,955     $       86     $       23     $       203     $   2,267    [1] Comprised computer equipment and computer software.  59                                                                                                                    NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  9. CREDIT FACILITIES  Clairvest has a $75.0 million committed credit facility with a maturity date of April 30, 2020. The credit facility bears interest  at 11% per annum on drawn amounts and at 1% per annum on undrawn amounts. The amount available under the credit  facility as at March 31, 2016 and 2015 is $75.0 million. No amounts were drawn during fiscal 2016 and 2015.   The Company also has a $20.0 million credit facility available, subject to annual renewals, bearing interest at prime plus  0.5% per annum. The prime rate as at March 31, 2016 was 2.70% [2015 – 2.85%]. The amount available under the credit facility  as at March 31, 2016 and 2015 was $20.0 million, which is based on debt covenants within the banking arrangement. No amounts  were drawn during fiscal 2016 and 2015.  10. INCOME TAXES  Income tax expense for the years ended March 31, 2016 and 2015 comprised the following:  Current income tax expense  Deferred income tax expense [recovery]  2016  2015  $     [2,814]       $      5,050  6,075  [1,763]  $        3,261     $      3,287  A reconciliation of the income tax expense for the years ended March 31, 2016 and 2015 based on the Federal and Ontario  statutory rate and the effective rate were as follows:  Income before income taxes  Statutory Federal and Ontario income tax rate  Statutory Federal and Ontario income taxes  Non‐taxable portion of  net investment gains and distributions  Non‐taxable portion of carried interest net of management           participation  Non‐deductible [taxable] portion of foreign exchange cost [gains]  Non‐deductible portion of other expenses  Foreign income tax rate differences  Tax recoveries regarding prior year  Other  2016  $  43,227  11,455  [5,128]  2015  %  $  %  26.50  26.50  [11.86]  55,292  14,652  [8,954]  [1,285]  [2.97]  [2,098]  128  22  [276]  [778]  [877]  3,261  0.29  0.05  [0.64]  [1.80]  [2.03]  7.54  [167]  964  [514]  [193]  [403]  3,287  26.50  26.50  [16.19]  [3.80]  [0.30]  1.74  [0.93]  [0.35]  [0.73]  5.94  In  addition  to  the  income  tax  expense  recorded  by  Clairvest,  acquisition  entities  of  Clairvest  recorded  $3.2  million   [2015 ‐ $5.8 million] in income tax expense during fiscal 2016, which is included in the fair value determination of these acquisition  entities.   60                                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Deferred income tax liabilities relate to temporary differences on corporate and temporary investments, derivative instruments,  accounts payable and accrued liabilities, income, and unrealized carried interest income. The composition was as follows:  Temporary differences on corporate and temporary investments  Temporary differences on derivative instruments  Temporary differences on accrued compensation and share‐based compensation  Temporary differences on income  Temporary differences on unrealized carried interest net of management participation  Other  March 31, 2016  March 31, 2015  $       13,699    77  [4,565]  1,534  2,654  740  $       14,139     $       8,126  [575]  [4,046]  677  2,118  1,764  $       8,064  All deferred income tax expenses [recoveries] were recognized in net income during fiscal 2016 and 2015.  11. SHARE CAPITAL  Authorized  Unlimited number of preference shares issuable in series, with the designation, rights, privileges, restrictions, and conditions  to be determined by the Board of Directors prior to the issue of the first shares of a series.  Unlimited number of common shares  10,000,000 non‐voting shares  Issued and outstanding   March 31, 2016  March 31, 2015  Common shares, beginning of year  Issued on exercise of stock options   [note 12]  Shares  Amount  Shares  Amount  15,134,095  $   79,314    15,134,095  $   79,314    80,000  2,348  ─  ─  Common shares, end of year  15,214,095  $   81,662    15,134,095  $  79,314    During  fiscal  2016,  the  Company  filed  a  normal  course  issuer  bid  enabling  it  to  make  market  purchases  of  up  to  760,704     [2015 – 756,705] of its common shares in the 12‐month period commencing March 7, 2016 [2015 – March 5, 2015]. During  fiscal 2016 and 2015, the Company made no purchases or cancellations under its normal course issuer bids. In total, 3,429,895  common shares at a cost of $35.3 million have been purchased under current and all previous normal course issuer bids as at  March  31,  2016  and  2015.  An  additional  934,200  common  and  2,230,954  non‐voting  shares  have  been  purchased  for  cancellation outside of the normal course issuer bid.  Common shares of 15,214,095 [2015 − 15,134,095] were outstanding as at March 31, 2016. The weighted average  number of common shares outstanding during fiscal 2016 was 15,179,547 [2015 − 15,134,095].   The basic and fully diluted net income per share computations for 2016 and 2015 were as follows:   Net income and  comprehensive  income  [000s]  Weighted  average  number of  shares  2016  Per share  amount  Net income and  comprehensive  income  [000s]  Weighted  average  number of  shares[1]  2015  Per share  amount  Basic and fully diluted  $    39,966    15,179,547  $       2.63    $    52,005  15,134,095  $       3.43    [1]   The determination of the weighted average number of shares on a fully diluted basis excludes 322,092 shares related to stock options that were anti‐ dilutive for the year ended March 31, 2015.  61                             NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  12. SHARE‐BASED COMPENSATION   Under  the  Company's  stock  option  plan,  558,856  [2015  –  1,113,856]  common  shares  of  the  Company  have  been  made  available for issuance to eligible participants. As at March 31, 2016, no options [2015 – 555,000] were outstanding under the  plan, and an additional 558,856 [2015 – 558,856] are available for future grants. Under the plan, options are exercisable for  one  common  share  and  the  exercise  price  of  the  option  must  equal  the  market  price  of  the  underlying  share  on  the  day  preceding the grant date.  Options granted vest over a period of five years. Once vested, options are exercisable at any time until their expiry  which is 10 years after the grant date.  During fiscal 2016, 555,000 [2015 – 10,000] options were exercised, 80,000 [2015 – nil] of which were exercised for  shares, increasing share capital by $2.3 million [2015 – nil]. The remaining 475,000 [2015 – 10,000] options were exercised  under the cash settlement plan and had no impact on share capital. No options were granted during fiscal 2016 and 2015.  A summary of the status of the Company's stock option plan as at March 31, 2016 and 2015 and changes during the  years ended March 31, 2016 and 2015 are presented below:  Options outstanding, April 1, 2014  Options exercised  Options outstanding, March 31, 2015   Options exercised  Options outstanding, March 31, 2016  [1]  Adjusted for special dividends where applicable  Number of options  Weighted average exercise  price per share[1]  565,000  [10,000]  555,000  [555,000]  ─  $      10.60  8.84        10.36  10.36  $           ─     Clairvest recognized share‐based compensation expense based upon the fair value of the outstanding stock options using the  Black‐Scholes option‐pricing model. As at March 31, 2015, all options granted were fully vested and $9.7 million was accrued  under the Company's stock option plan and included in share‐based compensation liability. For the year ended March 31,  2015, Clairvest recognized a share‐based compensation expense of $2.3 million. The composition was as follows:   As at March 31, 2015  Grant  # options granted  # of options vested  Price  Black‐Scholes assumptions used  Expected volatility  Expected forfeiture rate[1]  Expected dividend yield  Risk‐free interest rate  Expected life [years]  June 23, 2005  June 21, 2006  June 27, 2007  June 30, 2009           200,000           120,000            200,000               35,000           200,000          120,000           200,000                35,000  8.84  9.40  12.49  12.14  10%  0%  0.00%  1.00%  0.2  10%  0%  0.29%  0.86%  1.2  10%  0%  0.32%  0.89%  2.2  10%  0%  0.34%  1.10%  4.2  Value using Black‐Scholes [000s][2]   $            3,837   $            2,232   $            3,113    $               560  [1] [2] Assumed a 0% forfeiture rate as a result of a cash settlement feature in Clairvest’s stock option plan and historical forfeiture rates of individuals included  in the stock option plan.     Share price as at March 31, 2015 was $27.81 per share [TSX: CVG].  As at March 31, 2016, 243,402 [2015 – 229,103] DSUs were held by directors of the Company, the accrual in respect of which  was $6.9 million [2015 – $6.5 million] and has been included in share‐based compensation liability. During fiscal 2016, no DSUs  62                                           NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  [2015  –  13,577]  were  exercised  and  14,299  March 31, 2016, Clairvest recognized an expense of $0.4 million [2015 – $1.4 million] with respect to DSUs.   [2015  –  16,545]  DSUs  were  granted.  For  the  year  ended   As at March 31, 2016, 120,000 [2015 – 105,000] ADSUs were held by directors of the Company, the accrual in respect  of which is $1.6 million [2015 – $1.6 million] and has been included in share‐based compensation liability. During fiscal 2016,  no ADSUs [2015 – nil] were exercised and 15,000 [2015 – nil] ADSUs were granted. For the year ended March 31, 2016, Clairvest  recognized an expense recovery of $2 thousand [2015 – expense of $0.4 million] with respect to ADSUs.  As  at  March  31,  2016,  a  total  of  1,119,348  [2015  –  1,105,692]  BVARs  were  held  by  employees  and  a  director  of  Clairvest,  the  accrual  in  respect  of  which  was  $8.5  million  [2015  –  $6.6  million]  and  has  been  included  in  share‐based  compensation liability, and a further $5.7 million [2015 – $6.2 million] not accrued as those BVARs have not vested. During  fiscal 2016, 204,994 [2015 – 189,994] BVARs were exercised and 23,014 [2015 – 42,401] BVARs were forfeited. Also during  fiscal  2016,  241,664  [2015  –  188,551]  BVARs  were  granted.  For  the  year  ended  March  31,  2016,  Clairvest  recognized  an  expense of $5.5 million [2015 – $4.9 million] with respect to BVARs.  Compensation paid and payable to key management  Key management at Clairvest are the Co‐Chief Executive Officers ["Co‐CEOs"] and its directors. The Co‐CEOs are entitled to  annual discretionary cash bonuses of up to 175% of their individual annual salary based on individual performance. There is  also an annual objective cash bonus which is based on Clairvest's Incentive Bonus Program as described in note 15[h], a stock  option plan and a BVAR plan. Compensation paid for the years ended March 31 to the Co‐CEOs was as follows:  Paid  Salaries  Annual incentive plans[1]  Stock options  2016  2015  $                  652    1,649  9,903   $                  652                       3,293  ─  $            12,204    $              3,945  [1] Includes  quarterly  payments  from  annual  incentive  plan  of  up  to  21.875%  of  their  respective  annual  base  salary  and  for  the  year  ended    March 31, 2015 included a one‐time bonus as a result of the closing of CEP V.  Compensation payable to the Co‐CEOs at the consolidated statements of financial position dates was as follows:  Payable  Annual incentive plans  Stock options  Book value appreciation rights  March 31, 2016  March 31, 2015  $              2,261    ─  1,100  $                2,243                  9,036                         489  $              3,361    $              11,768  In  addition  to  DSU  and  ADSU  plans  previously  discussed,  compensation  payable  to  the  directors  of  Clairvest  included   $1.3 million [2015 – $0.7 million] under the BVAR plan.  63                                                   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  13. CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS  The net change in non‐cash working capital balances related to operations was as follows:  Accounts receivable and other assets  Income taxes recoverable  Accounts payable and accrued liabilities  Income taxes payable  Accrued compensation expense  Cash and cash equivalents comprised the following:  Cash  Cash equivalents  2016  2015  $            [12,391]    $              [3,535]  [4,768]  681  41  [75]  6,817  [458]  30  1,540  $            [16,512]    $                4,394  March 31, 2016  March 31, 2015  $                2,704      $               8,743  62,546  89,901  $              65,250     $            98,644  14. DERIVATIVE INSTRUMENTS  The Company and its acquisition entities entered into foreign exchange forward contracts as economic hedges against the fair  value of its foreign‐denominated investments and loans unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.  During fiscal 2016, the Company paid $4.8 million [2015 – $1.0 million] to various counterparties to settle realized foreign  exchange forward contracts.    As at March 31, 2016, the Company had entered into foreign exchange forward contracts as economic hedges against  its foreign‐denominated investments and loans as follows:  Foreign exchange forward contracts to sell US$7.6 million [2015 – US$28.9 million] at an average rate of Canadian  $1.3751 per U.S. dollar [2015 – $1.1175] through to August 2016. The fair value of the forward contracts as at March 31, 2016  is a gain of $0.6 million [2015 – loss of $4.3 million].   Additionally, acquisition entities of Clairvest had entered into foreign exchange forward contracts as economic hedges  against its foreign‐denominated investments as follows:  Foreign exchange forward contracts to sell US$133.1 million [2015 – sell US$99.9 million and buy US$0.6 million] at  an average rate of Canadian $1.3451 per U.S. dollar [2015 – $1.2010] through to September 2016. The fair value of the forward  contracts as at March 31, 2016 is a gain of $6.2 million [2015 – loss of $6.8 million].   Foreign exchange forward contracts to sell 14.7 billion Chilean Pesos ["CLP"] [2015 – 14.7 billion] at an average rate of Canadian  $0.001881 per CLP [2015 – $0.001909] through to January 2017. The fair value of these contracts as at March 31, 2016 is a  loss of $17 thousand [2015 – $1.1 million].  The fair value of the foreign exchange forward contracts entered into by these acquisition entities has been included  in the fair value of Clairvest’s investment in these acquisition entities on the consolidated statements of financial position. No  collateral [2015 – $4.9 million] was funded to the counterparty for Clairvest’s foreign exchange forward contracts and those  of  its  acquisition  entities  as  at  March  31,  2016.  Any  amounts  funded  are  included  in  cash  and  cash  equivalents  on  the  consolidated statements of financial position.  15. CONTINGENCIES, COMMITMENTS AND GUARANTEES  [a] CEP III Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP III in all investments undertaken by CEP III. CEP III Co‐Invest's  co‐investment  commitment  is  $75.0  million,  $15.2  million  [2015  –  $15.2  million]  of  which  remains  unfunded  as  at   64                NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2016. In accordance with the co‐investment agreement, the proportion of the commitment amongst Clairvest,  2141788  Ontario  and  MIP  III  is  at  their  own  discretion.  CEP  III  Co‐Invest  may  only  sell  all  or  a  portion  of  a  corporate  investment  that  is  a  joint  investment  with  CEP  III  if  it  concurrently  sells  a  proportionate  number  of  securities  of  that  corporate investment held by CEP III.     [b] CEP IV Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP IV and CEP IV‐A in all investments undertaken by CEP IV and  CEP IV‐A. CEP IV Co‐Invest's co‐investment commitment is $125.0 million, $28.4 million [2015 – $40.3 million] of which  remains  unfunded  as  at  March  31,  2016.  In  accordance  with  the  co‐investment  agreement,  the  proportion  of  the  commitment between Clairvest and MIP IV is at their own discretion. CEP IV Co‐Invest may only sell all or a portion of a  corporate investment that is a joint investment with CEP IV and CEP IV‐A if it concurrently sells a proportionate number of  securities of that corporate investment held by CEP IV and CEP IV‐A.  [c] CEP V Co‐Invest has committed to co‐invest alongside CEP V and CEP V‐A in all investments undertaken by CEP V and CEP  V‐A. CEP V Co‐Invest's co‐investment commitment is $180.0 million, $146.7 million [2015 – $169.9 million] of which remains  unfunded  as  at  March  31,  2016.  In  accordance  with  the co‐investment  agreement,  the  proportion of  the  commitment  between Clairvest, 2141788 Ontario and MIP V is at their own discretion. CEP V Co‐Invest may only sell all or a portion of a  corporate investment that is a joint investment with CEP V and CEP V‐A if it concurrently sells a proportionate number of  securities of that corporate investment held by CEP V and CEP V‐A.  [d] Clairvest has committed $25.2 million to Wellington Fund IV [2015 – $25.5 million], all of which became unfunded upon a  100% return of capital during fiscal 2016 [2015 – $10.8 million unfunded] as described in note 7[t]. As specified in the  limited partnership agreement, upon the closing of Wellington Fund V, Wellington Fund IV may no longer invest in new  investments.  [e] Clairvest has also committed $30.3 million to Wellington Fund V, $15.7 million of which remained unfunded as at March  31, 2016.   [f]  As  at  March  31,  2016,  Clairvest  has  received  profit  distributions  totaling  $5.7  million  [2015  –  $4.6  million]  through  its  ownership interest in the General Partners of Wellington Fund III and Wellington Fund IV. As a result of Wellington Fund V  purchasing the loan portfolio from Wellington Fund IV at fair market value and the limited partners of Wellington Fund IV  have earned their return threshold as specified in the limited partnership agreement, no amounts are required to be repaid  by Clairvest. Clairvest has guaranteed up to amounts received by the General Partner, the clawback provisions entered into  by  the  General  Partner  in  the  event  the  limited  partners  of  Wellington  Fund  V  do  not  meet  their  return  threshold  as  specified in the respective limited partnership agreements. As at March 31, 2016 and 2015, there were no accruals made  with respect to the clawback as no amounts have been distributed by the General Partner of Wellington Fund V.  [g] Clairvest had guaranteed up to US$10.0 million of CEP III's obligations to a schedule 1 Canadian chartered bank under CEP  III's foreign exchange forward contracts with the bank.   [h] Under  Clairvest's  Bonus  Program,  a  bonus  of  10%  of  after‐tax  cash  income  and  realizations  on  certain  of  Clairvest's  corporate investments would be paid to management annually as applicable [the "Realized Amount"]. As at March 31,  2016, the Realized Amount under the Bonus Program was $0.6 million [2015 − $1.4 million] and has been accrued under  accrued compensation expense liability.   In accordance with IFRS, Clairvest is also required to record a liability equal to a bonus of 10% of the after‐tax cash  income  and  realizations  which  are  applicable  but  which  have  yet  to  be  realized.  Accordingly,  Clairvest  also  recorded  a   $3.5 million [2015 − $2.8 million] accrued compensation expense liability that would only be payable to management when  the corresponding realization events have occurred. The Bonus Program does not apply to the income generated from  investments made by Clairvest through CEP III Co‐Invest, CEP IV Co‐Invest and CEP V Co‐Invest.  [i]  Clairvest had guaranteed to fund any cash flow or debt service shortfalls of Casino New Brunswick for a specified period of  time. During fiscal 2016, the guarantee was extinguished upon the sale of Casino New Brunswick. In conjunction with the  sale of Casino New Brunswick, Clairvest agreed to a net guarantee of $13.5 million to fund any valid claims made by the  purchaser under the indemnity provisions of the sale for a specified period.  Any funding pursuant to the guarantee will be  65   NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  allocated 25% to CEP III Co‐Invest and 75% to CEP III. As at March 31, 2016, no amounts with respect to this guarantee have  been funded.   [j]  An acquisition entity of Chilean Gaming Holdings and other investors of Casino Sol Calama had entered into a joint and  several guarantee to fund any operating deficiencies of Casino Sol Calama for a specified period. Latin Gaming Chile S.A.,  Casino Sol Calama's operator, had indemnified this acquisition entity with respect to this guarantee.  As at March 31, 2016,  the guarantee was extinguished and no amounts with respect to this guarantee had been funded.   [k]  As  part  of the holding  structure  of Chilean  Gaming  Holdings,  acquisition  entities  of  CEP  III  Co‐Invest  had  loans  totaling   $41.9 million as at March 31, 2016 [2015 − $40.7 million] from an unrelated financial institution, while another acquisition  entity of CEP III Co‐Invest held term deposits totaling $41.9 million as at March 31, 2016 [2015 − $40.7 million] with the  same financial institution as security for these loans. CEP III Co‐Invest's ownership of both acquisition entities was 36.8%  as at March 31, 2016 and 2015.  [l]  Clairvest has agreed to guarantee up to $10.0 million to support Discovery Air’s credit facility with its bank. The guarantee  is callable by the lender under certain circumstances and should it be called, Clairvest will assume the lender’s security  position  that  supports  the  loans  provided  by  the  lender.    Clairvest  intends  to  allocate  any  amounts  called  under  this  guarantee  to  CEP  IV  Co‐Invest,  CEP  IV  and  CEP  IV‐A  on  a  pro‐rata  basis  in  accordance  with  their  respective  capital  commitments  in  CEP  IV.    As  at  March  31,  2016,  the  total  contingent  exposure  under  this  guarantee  is  $7.4  million,   $2.0 million of which would be assumed by CEP IV Co‐Invest if called.  Any additional guarantee is subject to Clairvest’s  consent at its sole discretion.  [m] As at March 31, 2016, the Company had future minimum annual lease payments under non‐cancellable operating leases  for the use of office space of $0.4 million due within one year [2015 − $0.3 million] and $1.3 million due after one year but  not more than five years [2015 − $1.7 million].  [n] In connection with its normal business operations, the Company is from time to time named as a defendant in actions for  damages  and  costs  allegedly  sustained  by  plaintiffs.  While  it  is  not  possible  to  estimate  the  outcome  of  the  various  proceedings at this time, the Company does not believe that it will incur any material loss in connection with such actions.   16. RISK MANAGEMENT  The private equity investment business involves accepting risk for potential return, and is therefore affected by a number of  economic factors, including changing economic environments, capital markets and interest rates. As a result, the Company  faces various risk factors, inherent in its normal business activities. These risk factors and how the Company manages these  risk factors are described below.  Credit risk  Credit risk is the risk of a financial loss occurring as a result of default of a counterparty on its obligations to the Company. For  the years ended March 31, 2016 and 2015, there were no material income effects on changes of credit risk on financial assets.  The carrying values of financial assets subject to credit exposure as at March 31, 2016 and 2015, net of any allowances for  losses, were as follows:  66       NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Financial assets  Cash and cash equivalents  Temporary investments  Accounts receivable[1]  Loans receivable[2]  Derivative instruments  Corporate investments[3]  Financial liabilities  Accounts payable  Derivative instruments  March 31, 2016  March 31, 2015  $             65,250     $             98,644  21,793  24,287  8,340  581  324,699  58,511  14,408  6,732  −  263,359  $           444,950     $           441,654  $                   117    $                  315  −  4,341  $                   117    $               4,656  [1] [2] [3] Excludes prepaid expenses and receivables from acquisition entities.  Excludes loans receivable from acquisition entities.  Excludes net assets [liabilities] from acquisition entities.  The Company manages credit risk on corporate investments through thoughtful planning, strict investment criteria, significant  due diligence of investment opportunities and oversight responsibilities with existing investee companies and by conducting  activities in accordance with investment policies that are approved by the Board of Directors. Management's application of  these policies is regularly monitored by the Board of Directors. Management and the Board of Directors review the financial  condition of its investee companies regularly.   The Company is also subject to credit risk on its accounts receivable and loans receivable, a significant portion of  which is with its investee companies and the CEP Funds. The Company manages this risk through its oversight responsibilities  with existing investee companies by reviewing financial conditions of its investee companies regularly, and through its fiduciary  duty as manager or general partner of the CEP Funds and by maintaining sufficient uncalled capital for the CEP Funds to settle  obligations as they come due.    The Company manages counterparty credit risk on derivative instruments by only contracting with counterparties  which are Schedule 1 Canadian chartered banks. As at March 31, 2016, the Company’s derivative instruments have a fair value  of $0.6 million. Additionally, the Company’s acquisition entities held derivative instruments with fair value of $6.2 million as  at  March  31,  2016.  The  Company  believes  the  counterparty  risk  with  respect  to  its  and  its  acquisition  entities’  derivative  instruments is nominal.  The Company manages credit risk on cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in  accordance with the fixed income securities policy that is approved by the Audit Committee. The Company also manages credit  risk by contracting with counterparties which are Schedule 1 Canadian chartered banks or through investment firms where  Clairvest's funds are segregated and held in trust for Clairvest's benefit. Management's application of these policies is regularly  monitored  by  the  Audit  Committee.  Management  and  the  Audit  Committee  review  credit  quality  of  cash  equivalents  and  temporary  investments  regularly.  The  credit  ratings,  based  on  the  Dominion  Bond  Rating  Services  rating  scale,  with  the  exception  of corporate  bonds  and  loans  which  are  based  on Standard &  Poor's  rating  scale,  for  the  Company's cash,  cash  equivalents and temporary investments were as follows:  67                            NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Cash  Money market savings accounts      R1‐High  Guaranteed investment certificates and investment savings accounts  AA      A+      A      BBB+[1]      BBB[1]      BBB‐[1]      Not rated[1]  Corporate bonds and loans      B[2]      B‐[2]  March 31, 2016  March 31, 2015   $            2,704    $            8,743    39,023  41,262    36,683  2,570  202  101  101  101  101  −  5,457  76,603  2,534  7,588  101  −  −  101  20,223  −  Total cash, cash equivalents, temporary investments and restricted temporary  investments  $         87,043    $     157,155    [1] [2] Principal protected by the Canada Deposit Insurance Corporation.   Pertains to Clairvest's treasury investments in Light Tower Rentals Inc. and Centaur Gaming as described in note 3.  Market risk  Market risk includes exposure to fluctuations in the market value of the Company's investments, currency rates and interest  rates.   Fluctuations in market interest rates affect the Company's income derived from cash, cash equivalents and temporary  investments [together, "treasury funds"]. For financial instruments which yield a floating interest income, the interest received  is directly impacted by the prevailing market interest rate. The fair value of financial instruments which yield a fixed interest  income would change when there is a change in the prevailing market interest rate. The Company manages interest rate risk  on cash, cash equivalents and temporary investments by conducting activities in accordance with the fixed income securities  policy that is approved by the Audit Committee. Management's application of these policies is regularly monitored by the  Audit Committee.   If interest rates were higher or lower by 1% per annum, the potential effect would be an increase or decrease of   $0.8 million [2015 – $1.4 million] to distributions and interest income on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2016.  The  Company's  corporate  investment  portfolio  is  diversified  across  18  investee  companies  in  8  industries  and  3  countries as at March 31, 2016. Concentration risk by industry and by country was as follows:  68                        NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Contract manufacturing  $            —  $     16,016 $            — $     16,016 $            — $      9,380  $             — $       9,380 Canada  United States Chile  Total   Canada  United States  Chile  Total  March 31, 2016  March 31, 2015  Defense services  Equipment rental  Financial services  Gaming  Marketing services  Specialty aviation  Textile rental service  Waste management  Other   Total  15,343  22,009  20,852  5,601 — — — — — 20,944 22,009 20,852 14,076  116,070 43,674 173,820 10,641  15,342  —  —  1,415  7,987 — — 32,815 2,858 — — — — — 18,628 15,342 — 32,815 4,273 16,518 16,984 18,069 11,033 7,411 16,518 — — 1,616 3,980  11,629  —  — — — 20,498 28,613 18,069 83,659  34,703 129,395 —  —  809  27,585  3,465  — — — — — 7,411 16,518 809 27,585 5,081  $  99,678    $  181,347  $   43,674    $  324,699   $    88,149 $  140,507  $     34,703 $    263,359 The Company has considered current economic events and indicators in the valuation of its corporate investments.   The Company has implemented a hedging strategy because it has, directly and indirectly, several investments outside  of  Canada,  currently  in  the  United  States  and  in  Chile.  The  Company  has  also  advanced  loans  to  investee  companies  denominated in a foreign currency. In order to limit its exposure to changes in the value of foreign denominated currencies  relative to the Canadian dollar, Clairvest and its acquisition entities hedge 100% of the fair value of their foreign investments  unless a specific exemption is approved by the Board of Directors.   A number of investee companies are subject to foreign exchange risk. A significant change in foreign exchange rates  can have a significant impact on the profitability of these entities and in turn, the Company's fair value of these corporate  investments.  The  Company  manages  this  risk  through  oversight  responsibilities  with  existing  investee  companies  and  by  reviewing the financial condition of investee companies regularly.    Certain  of  the  Company's  corporate  investments  are  also  held  in  the  form  of  subordinated  loans  or  debentures.  Significant fluctuations in market interest rates can have a significant impact on the fair value of these investments.  Liquidity risk  Liquidity risk is the risk that the Company will not be able to meet its financial obligations as they come due. Accounts payable,  loans payable, and derivative instruments have maturities of less than one year. Management participation liability, share‐ based compensation liability, and amounts accrued under the Bonus Program are only due upon cash realization or completion  of  the  respective  vesting  period.  Total  unfunded  commitments  to  co‐invest  alongside  the  CEP  Funds,  as  described  are   $190.3 million as at March 31, 2016 [2015 − $225.4 million]. The timing of any amounts to be funded under these commitments  is dependent upon the timing of investment acquisitions, which are made at the sole discretion of the Company. In addition  to  its  commitments  to  co‐invest  alongside  the  CEP  Funds,  the  Company  has  unfunded  commitments  of  $25.2  million  and   $15.7 million to Wellington Fund IV and Wellington Fund V, respectively, as described in notes 15[d] and 15[e].    The Company manages liquidity risk by maintaining a conservative liquidity position that exceeds all liabilities payable  on demand. The Company invests its treasury funds in liquid assets such that they are available to cover any potential funding  commitments and guarantees. In addition, the Company maintains various credit facilities.  As at March 31, 2016, Clairvest had treasury funds of $87.0 million [2015 – $157.2 million] and access to $95.0 million  [2015 – $95.0 million] through its credit facilities to support its current and anticipated corporate investments. Clairvest also  has access to $45.4 million [2015 – $30.9 million] in treasury funds held by acquisition entities of Clairvest.  69                NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  17. FAIR VALUE OF FINANCIAL INSTRUMENTS  Cash, cash equivalents, temporary investments, corporate investments, and derivative instruments are carried at fair value in  accordance with the Company's accounting policy as described in note 2[c] to the consolidated financial statements. All other  financial instruments, including receivables and payables, are short‐term in nature.  [a] Fair value hierarchy  The Company classifies financial instruments measured at FVTPL according to the following hierarchy, based on the lowest  level of significant input used in measuring fair value.  Level   Level 1   Level 2  Fair value input description   Financial instruments  Quoted prices [unadjusted] from active markets   Quoted equity instruments  Inputs other than quoted prices included in Level 1  that are observable either directly [i.e., as prices] or  indirectly [i.e., derived from prices]  Quoted corporate bonds  Money market and investment savings accounts  Quoted equity instruments which are not actively traded  [i.e. significant ownership positions]    Guaranteed investment certificates  Quoted corporate bonds or loans which are not actively  traded  Level 3  Inputs that are not based on observable market data   Unquoted equity instruments or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not traded   The following table presents the financial instruments measured at fair value classified by the fair value hierarchy:  March 31, 2016  Fair value measurements using  Level 1  Level 2  Level 3  Assets/liabilities  at fair value  Financial assets  Cash equivalents    Money market savings accounts  $     39,023    $             —    $             —    $     39,023    Investment savings accounts  Temporary investments  Guaranteed investment certificates  Corporate bonds and loans  Derivative instruments  Corporate investments  23,523  62,546  —  —  —  —  —  —  —  16,336  5,457  21,793  581  —  —  —  —  —  —  —  23,523  62,546  16,336  5,457  21,793  581  353,801  353,801  $     62,546    $     22,374    $   353,801    $   438,721    70                                                                                                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2015  Fair value measurements using  Level 1  Level 2  Level 3  Assets/liabilities at  fair value  Financial assets  Cash equivalents    Money market savings accounts  $     41,262    $             —  $             —  $      41,262    Investment savings accounts  Temporary investments  48,639  89,901    Guaranteed investment certificates            —    —  —  38,288  20,223   58,511  —  —    —    —   —   48,639    89,901  38,288  20,223  58,511  109    291,312  291,421  —  —  —  $   89,901    $     58,620    $   291,312    $    439,833    $           —     $       4,341    $             —    $        4,341    $           —     $       4,341    $             —    $        4,341    Corporate bonds and loans  Corporate investments  Financial liabilities  Derivative instruments  For financial instruments that are recognized at fair value on a recurring basis, the Company determines whether transfers  have  occurred  between  levels  in  the  hierarchy  by  re‐assessing  categorization  [based  on  the  lowest  level  input  that  is  significant to the fair value measurement as a whole] at the end of each reporting period. Transfers between levels of fair  value hierarchy are deemed to have occurred at the date of event.  During the year ended March 31, 2016, the Company transferred its investment in Discovery Air common shares from  Level 2 to Level 3 as a result of the market for the shares becoming inactive following the additional purchases made by  Clairvest together with its co‐investors as discussed in note 7[j]. There were no other transfers between the various levels  of the fair value hierarchy for the years ended March 31, 2016 and 2015.   [b] Level 3: Reconciliation between opening and closing balances  The following table presents the changes in fair value measurements for instruments included in Level 3 of the fair value  hierarchy set out in IFRS 13:  71                                                                                         NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  Total realized /  unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings  Fair value   April 1, 2015  Purchases of  assets / issuances  of liabilities  Sales of assets /  settlements of  liabilities  Fair value   March 31, 2016  Unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings for assets  and liabilities for  the year ended  March 31, 2016  for positions still  held  $   291,312  $    36,366  $    40,877  $  [14,754]  $   353,801  $    36,353  $   291,312  $    36,366  $    40,877  $  [14,754]  $   353,801  $    36,353  Total realized /  unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings  Fair value   April 1, 2014  Purchases of  assets / issuances  of liabilities  Sales of assets /  settlements of  liabilities  Fair value   March 31, 2015  Unrealized gains  and foreign  exchange  revaluations  included in  earnings for assets  and liabilities for  the year ended  March 31, 2015 for  positions still held  $   243,974    $    38,604  $    18,932  $  [10,198]  $   291,312  $    38,585  $   243,974  $    38,604  $    18,932  $  [10,198]  $   291,312  $    38,585  Financial assets  Corporate  investments  Financial assets  Corporate  investments  [c] Level 3: Fair value measurement based on reasonably possible alternative assumptions  While  Clairvest  considers  its  fair  value  measurements  to  be  appropriate,  the  use  of  reasonably  possible  alternative  assumptions could result in different fair values. For a given measurement date, it is possible that other market participants  could measure a same financial instrument at a different fair value, with the valuation techniques and inputs used by these  market participants still meeting the definition of fair value. The fact that different fair value measurements exist reflects  the judgment, estimates and assumptions applied as well as the uncertainty involved in determining the fair value of these  financial instruments.  Included  in  corporate  investments  are  investee  companies  [refer  to  note  7]  for  which  the  fair  values  have  been  estimated based on assumptions that are not supported by observable inputs. The following tables present quantitative  information on the primary valuation techniques and unobservable inputs based on the form of investment:  March 31, 2016  Unquoted equity instruments [including  warrants] or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not  traded or other finite set of cash flows  Valuation techniques  Public company  comparables  Recent transactions  Significant  unobservable input  Range  EBITDA multiples  5.1x to 7.7x   n/a  n/a  Discounted cash flows Discount rates  8.0% to 19.0%  72                                                                                 NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  March 31, 2015  Unquoted equity instruments [including  warrants] or partnership units  Corporate bonds, debentures or loans not  traded or other finite set of cash flows  Valuation techniques  Public company  comparables  Recent transactions  Significant  unobservable input  Range  EBITDA multiples  4.2x to 9.5x  n/a  n/a  Discounted cash flows Discount rates  6.0% to 27.5%  The  most  significant  unobservable  input  for  fair  value  measurement  is  the  multiple  of  earnings  before  interest,  taxes,  depreciation  and  amortization  ["EBITDA"]  used  for  each  individual  investee  company.  In  determining  the  appropriate  multiple,  Clairvest  considers  [i]  public  company  multiples  for  companies  in  the  same  or  similar  businesses;  [ii]  where  information is known and believed to be reliable, multiples at which recent transactions in the industry occurred; and [iii]  multiples at which Clairvest invested directly or indirectly in the company, or for follow‐on investments or financings. The  resulting multiple is adjusted, if necessary, to take into account differences between the investee company and those the  Company selected for comparisons and factors include public versus private company, company size, same versus similar  business, as well as with respect to the sustainability of the company’s earnings and current economic environment. Nine  investee companies are valued using the earnings multiple approach. If the Company had used an earnings multiple for  each investee company that was higher or lower by 0.5 times, the potential effect would be an increase of $20.3 million or  decrease of $20.0 million to the carrying value of corporate investments and net changes in unrealized gains or losses on  corporate investments, on a pre‐tax basis for the year ended March 31, 2016 [2015 – increase of $23.9 million or decrease  of $27.4 million]. Earnings multiples used are based on public company valuations as well as private market multiples for  comparable companies.  Clairvest may also use information about recent transactions carried out in the market for valuations of private equity  investments  when  this  value  is  the  most  representative  indication  of  fair  value.  The  fair  value  of  corporate  bonds,  debentures  or  loans  is  primarily  determined  using  a  discounted  cash  flow  technique  which  uses  observable  and  unobservable inputs such as discount rates that take into account the risk associated with the investment as well as future  cash flows. For those investments valued based on recent transactions or discounted cash flows, Clairvest has determined  that there are no alternative assumptions that would change the fair value significantly as at March 31, 2016 and 2015.  18. CAPITAL DISCLOSURES  Clairvest considers the capital it manages to be shareholders' equity. Clairvest also manages the third‐party capital committed  or invested in the CEP Funds and co‐investments made by other investors.   Clairvest's objectives in managing capital are to:   Preserve a financially strong company with substantial liquidity to pursue new acquisitions and growth  opportunities as well as to support its operations and the growth of its existing corporate investments;       Achieve an appropriate risk adjusted return on capital;  Build the long‐term value of its corporate investments; and  Have appropriate levels of committed third‐party capital available to invest along with Clairvest's capital. The  management of third‐party capital also provides management fees and/or priority distributions to Clairvest and  the ability to enhance Clairvest's returns by offsetting a portion of its operating costs and by earning a carried  interest.  As at March 31, 2016 and 2015, Clairvest had no external capital requirements, other than as disclosed in note 16.  73                     NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  March 31, 2016 and 2015 [tabular dollar amounts in thousands, except per share information]  19. FUTURE CHANGES IN ACCOUNTING POLICIES  IFRS 9, Financial Instruments   In  July  2014,  the  IASB  issued  the  final  version  of  IFRS  9,  Financial  Instruments,  which  reflects  all  phases  of  the  financial  instruments project and replaces IAS 39, Financial Instruments: Recognition and Measurement and all previous versions of  IFRS 9. The standard introduces new requirements for classification and measurement, impairment, and hedge accounting.  IFRS 9 is effective for annual periods beginning on or after January 1, 2018, with early application permitted. Retrospective  application is required, but comparative information is not compulsory. Early application of previous versions of IFRS 9 [2009,  2010 and 2013] is permitted if the date of initial application is before February 1, 2015. The Company is currently assessing  the impact of IFRS 9 and plans to adopt the new standard on the required effective date.   IFRS 15, Revenue from Contracts with Customers   IFRS 15 was issued in May 2014 and establishes a new five‐step model that will apply to revenue arising from contracts with  customers. Under IFRS 15, revenue is recognized at an amount that reflects the consideration to which an entity expects to be  entitled in exchange for transferring goods or services to a customer. The principles in IFRS 15 provide a more structured  approach to measuring and recognizing revenue. The new revenue standard is applicable to all entities and will supersede all  current revenue recognition requirements under IFRS. Either a full or modified retrospective application is required for annual  periods beginning on or after January 1, 2018 with early adoption permitted. The Company is currently assessing the impact  of IFRS 15 and plans to adopt the new standard on the required effective date.  20. COMPARATIVE CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  The comparative consolidated financial statements have been reclassified from statements previously presented to conform  to the presentation of the fiscal 2016 consolidated financial statements.  74       SHAREHOLDER INFORMATION  As at, and for the year ended, March 31, 2016  SHAREHOLDER COMMUNICATION  Clairvest has both the obligation and desire to provide its shareholders with full and continuous disclosure, on a timely basis,  throughout  the  fiscal  year.  Annual  and  quarterly  reports  are  provided  as  part  of  this  process  and  the  company  releases  information on material events through the press, as required. Further disclosure can be found on the company’s website,  www.clairvest.com, and on the SEDAR website, www.sedar.com.    VALUATION MEASURES  Clairvest’s focus is on building the long‐term value of its investments. Accordingly, the results are reflected in the value of  our investments. The fair value method, however, is not without its limitations. Clairvest’s investments are often carried at  values which may vary from the actual realizations.  Common Shares[3]  OUTSTANDING SECURITIES  Share structure  Common shares outstanding  Less holders of 10% or more  Public float[1,2]  Market capitalization[1]  Market value of public float[1,2]  Stock market  Stock symbol  Toronto Stock Exchange  CVG  [1] [2] [3] As at June 7, 2016.   Excludes holders of 10% or more of the outstanding common shares.    During the year, Clairvest filed a new Normal Course Issuer Bid.  BOOK VALUE PER SHARE[1] AT MARCH 31  15,214,095  9,906,122  5,307,973  $          435,275,258  $          151,861,108  [1] Book value per share presented under Part V “Pre‐changeover accounting standards” of the Handbook for Chartered Professional Accountants Canada  [“Canadian GAAP”] for all periods up to March 31, 2014.  75                           SHAREHOLDER INFORMATION  As at, and for the year ended, March 31, 2016  SHARE PRICE VS BOOK VALUE PER SHARE[1]  $34.00 $32.00 $30.00 $28.00 $26.00 $24.00 $22.00 $20.00 $18.00 $16.00 $14.00 $12.00 Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar 2012 2013 2014 2015 2016 Book Value Share Price [1] Book value per share presented under Part V “Pre‐changeover accounting standards” of the Handbook for Chartered Professional Accountants  Canada [“Canadian GAAP”] for all periods up to March 31, 2014.  SHARE TRADING VOLUME FISCAL 2016  Common shares  Year to March 31, 2016  First Quarter  Second Quarter  Third Quarter  Fourth Quarter  Year to March 31, 2015  First Quarter  Second Quarter  Third Quarter  Fourth Quarter  SHAREHOLDER INQUIRIES  Maria Klyuev, Director, Investor Relations & Marketing  416.925.9270  tel:   416.925.5753  fax:   email:  mariak@clairvest.com High  Low  Close  Volume  29.49  30.11  29.90  28.30  24.24  25.24  26.99  28.23  27.76  29.26  28.26  26.76  22.34  22.96  24.75  26.99  29.49  29.55  28.30  27.25  23.20  25.05  26.99  27.81  16,700  29,300  75,400  75,400  289,800  108,200  31,600  23,600  76                                                                                                        TRANSFER AGENT AND REGISTRAR  Investors are encouraged to contact   CST Trust Company for information   regarding their security holdings.   Information can be obtained at:   P.O. Box 700, Station B  Montreal, Québec H3B 3K3  Answerline: 1.800.387.0825   Web: www.canstockta.com   Email: inquiries@canstockta.com   CORPORATE INFORMATION  CORPORATE OFFICE  22 St. Clair Avenue East, Suite 1700  Toronto, Ontario M4T 2S3  Tel: 416.925.9270  Fax: 416.925.5753  Web: www.clairvest.com  AUDITORS  Ernst & Young LLP  THE ANNUAL MEETING OF SHAREHOLDERS  August 10, 2016  St. Andrews Club & Conference Centre,  150 King Street West, 27th Floor  Toronto, Ontario Canada  All Shareholders are encouraged to attend.                                          

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above