George Weston
Annual Report 2011

Plain-text annual report

2011 Annual Report  George Weston Limited          2011 Annual Report  Financial Highlights  1  Report to Shareholders  2  Management’s Discussion and Analysis  4  Financial Results  61  Three Year Summary  142  Glossary  146  Corporate Directory  148  Shareholder and Corporate Information  149  This Annual Report contains forward‐looking information. See Forward‐Looking Statements beginning on page 5 of this Annual Report for  a discussion of material factors that could cause actual results to differ materially from the conclusions, forecasts and projections herein  and of the material factors and assumptions that were applied in presenting the conclusions, forecasts and projections presented herein.  This Annual Report must be read in conjunction with George Weston Limited’s filings with securities regulators made from time to time,  all of which can be found at www.sedar.com.            Financial Highlights(1)  As at or for the years ended December 31  ($ millions except where otherwise indicated)  Consolidated Results of Operations  Sales   Operating income   Adjusted operating income(2)  Adjusted EBITDA(2)   Net interest expense and other financing charges   Net earnings attributable to shareholders of the Company  Net earnings  Consolidated Financial Position and Cash Flow  Working capital  Adjusted debt(2)  Adjusted net debt(2)   Free cash flow(2)  Cash flows from operating activities   Capital investment   Consolidated per Common Share ($)  Basic net earnings   Adjusted basic net earnings(2)  Consolidated Financial Measures and Ratios  Sales growth  Operating margin   Adjusted operating margin(2)   Adjusted EBITDA margin(2)   Adjusted debt(2) to adjusted EBITDA(2)  Adjusted debt(2) to equity attributable to shareholders of the Company  Interest coverage(2)  Return on average net assets(2)   Return on average common shareholders’ equity attributable  to shareholders of the Company  Reportable Operating Segments  Weston Foods  Sales   Operating income   Operating margin   Adjusted operating income(2)   Adjusted operating margin(2)   Return on average net assets(2)  Loblaw  Sales   Operating income   Operating margin   Adjusted operating income(2)   Adjusted operating margin(2)   Return on average net assets(2)  2011  2010(4) $  32,376  1,609  1,700  2,459  366  635  919  $  31,847  1,568  1,659  2,342  471  452 703  $  3,355  5,960  1,722  1,051  1,974  1,027  $  2,390  6,228  900  967 2,279 1,214  $    $  4.58  4.86  3.16  4.09  1.7%  5.0%  5.3%  7.6%  2.4x  1.09  4.4x  12.8%  13.1%  1,772  208  11.7%  265  15.0%  24.5%  $  0.1%(3) 4.9%  5.2%  7.4%  2.7x  1.19  3.3x  13.0%  8.4%  $  1,624  285  17.5%  235  14.5%  40.8%  $  31,250  1,376  4.4%  1,435  4.6%  11.7%  $  30,836  1,339  4.3%  1,424  4.6%  11.8%  (1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146.  (2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (3)  Compared to 2009 sales reported under Canadian Generally Accepted Accounting Principles (“CGAAP”).  (4)  2010 comparatives previously reported in accordance with CGAAP have been restated to conform with International Financial  Reporting Standards.  George Weston Limited 2011 Annual Report    1                                                                                                                              Report to Shareholders(2)  2011 was a successful year for George Weston Limited, with both operating segments, Weston Foods and  Loblaw Companies Limited contributing positively to the Company’s overall solid performance. Weston Foods  delivered strong financial operating results and successfully integrated two bakery acquisitions, Keystone Bakery  Holdings, LLC in the United States and ACE Bakery Ltd. in Canada, into its existing businesses. Loblaw continued  on its relentless journey of renewal and while maintaining the pace of critical work to fix the foundation and  infrastructure, also further strengthened its customer proposition through improved retail execution, operating  efficiency and product innovation.   Due to the Company’s transition to International Financial Reporting Standards (“IFRS”), effective   January 1, 2011, all 2010 comparative figures that were previously reported in the consolidated financial  statements in accordance with Canadian Generally Accepted Accounting Principles have been restated to  conform with IFRS.   The Company’s 2011 adjusted basic net earnings per common share(1) were $4.86 compared to $4.09 in 2010,  an increase of $0.77 or 18.8%. The increase was primarily attributable to the improvements in the operating  performance of the Company’s two operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net  interest expense and other financing charges and income tax expense.  Sales increased 1.7% to $32.4 billion from $31.8 billion in 2010. Adjusted operating income(1) was $1,700 million  compared to $1,659 million in 2010, an increase of $41 million or 2.5%. The Company’s adjusted operating  margin(1) improved and was 5.3% in 2011 compared to 5.2% in 2010.  Weston Foods sales for 2011 increased 9.1% compared to 2010. Excluding the impact of acquisitions and foreign  currency translation, sales increased by 2.4% primarily due to the positive impact of higher pricing across key  product categories, partially offset by a decrease in volume. Price increases were implemented during 2011 to  mitigate higher commodity and fuel costs. Growth was realized in frozen bakery and biscuit sales, while fresh  bakery sales remained relatively flat. Growth in the D’Italiano, Country Harvest and Jake’s Bake House brands  and product innovation, with the introduction of new products such as Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and  Tortillas, and the Première Fournée de Weston line of artisan inspired breads and the recent relaunch of the  Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that are free of artificial additives including preservatives, colours  and flavours, contributed positively to branded sales in 2011.   Weston Foods adjusted operating income(1) in 2011 increased 12.8% to $265 million from $235 million in 2010.  Adjusted operating margin for 2011 was 15.0% compared to 14.5% in 2010.  Weston Foods adjusted operating income(1) in 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a result of  higher pricing in key product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from  productivity improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity  and fuel costs.  Weston Foods continues to evaluate strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets  and distribution networks with the objective of ensuring a low cost operating structure. Initiatives are in place   to help drive best practices, which are expected to result in the continued improvement of processes as well as  lower costs.  As disclosed in the Loblaw Companies Limited Annual Report, Loblaw realigned its Retail segment into a two  divisional structure, conventional and discount, to sharpen its customer proposition and improve execution.   The benefits of the realignment began to show in the second half of the year with improved sales at   satisfactory margins.  (1) See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (2) To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5.  2    George Weston Limited 2011 Annual Report Loblaw sales for 2011 were $31.3 billion compared to $30.8 billion for 2010, representing an increase of 1.3%.  Same‐store retail sales increased 0.9%. Despite a highly competitive and challenging economic environment,  Loblaw delivered product innovation, infrastructure improvements, renovated stores and opened new stores  including a new urban format, represented by its flagship Loblaws store at Maple Leaf Gardens® and increased  customer value, while investing in Joe Fresh and President’s Choice Financial growth.  Loblaw adjusted operating income(1) in 2011 increased 0.8% to $1,435 million from $1,424 million in 2010.  Adjusted operating margin(1) was 4.6% in both 2011 and 2010.   The increase in Loblaw adjusted operating income(1) was mainly attributable to continued labour, supply chain  and other operating cost efficiencies, growth and performance of Loblaw’s franchisees, improved control label  profitability and improved shrink. These improvements were partially offset by increases in promotional pricing  programs and fuel costs, the incremental costs related to the investment in information technology (“IT”) and  supply chain, the continued investment in the growth of Loblaw’s Financial Services segment, foreign exchange  losses, start up costs associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, costs  associated with the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient  operating terms under collective agreements ratified in 2010 and fixed asset impairment charges net of  recoveries.   George Weston Limited has strategically well positioned companies with leading market positions in food retail  and baking in Canada, as well as a U.S. frozen baking manufacturing business, a North American biscuit  manufacturing business and a significant amount of cash.  In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain  challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will  put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is  continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an  effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011.  In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will  remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply  chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its  operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be  down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year.  For 2012, George Weston Limited anticipates adjusted basic net earnings per common share(1) to be down   year‐over‐year, primarily due to the impact of the incremental costs at Loblaw, as discussed above.  On behalf of the Board of Directors and shareholders, I thank our loyal customers for their support and our more  than 142,000 employees for their dedication and continued commitment to the Company.  [signed]  W. Galen Weston  Executive Chairman   (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   3      Management’s Discussion and Analysis  1.   Forward‐Looking Statements   2.   Overview   3.   Vision   4.   Operating and Financial Strategies   5.   Key Performance Indicators   6.   Overall Financial Performance   6.1   Consolidated Results of Operations   6.2   Consolidated Financial Condition   6.3  Selected Annual Information  7.   Results of Reportable Operating Segments   7.1  Weston Foods Operating Results  7.2   Loblaw Operating Results   8.   Liquidity and Capital Resources   8.1   Major Cash Flow Components   8.2   Sources of Liquidity   8.3   Contractual Obligations   8.4   Off‐Balance Sheet Arrangements   9.   Quarterly Results of Operations   9.1   Quarterly Financial Information   9.2   Fourth Quarter Results   10.   Disclosure Controls and Procedures   11.   Internal Control Over Financial Reporting   12.   Enterprise Risks and Risk Management   12.1   Operating Risks and Risk Management   12.2   Financial Risks and Risk Management   13.   Related Party Transactions   14.   Critical Accounting Estimates   15.  Transition to International Financial Reporting Standards  16.   Future Accounting Standards  17.   Outlook   18.   Non‐GAAP Financial Measures   19.   Additional Information   4    George Weston Limited 2011 Annual Report  5  6  7  7  8  10  10  13  17  19  19  22  24  24  25  28  28  29  29  30  36  36  36  37  46  48  48  51  52  53  54  60                                    The following Management’s Discussion and Analysis (“MD&A”) for George Weston Limited (“GWL”) and its  subsidiaries (collectively, the “Company”) should be read in conjunction with the audited annual consolidated  financial statements and the accompanying notes on pages 61 to 141 of this Annual Report. The Company’s  consolidated financial statements and the accompanying notes for the year ended December 31, 2011 are the  first annual consolidated financial statements prepared in accordance with International Financial Reporting  Standards (“IFRS” or “GAAP”). The consolidated financial statements include the accounts of the Company and  other entities that the Company controls and are reported in Canadian dollars.  The information in this MD&A is current to February 29, 2012, unless otherwise noted. A Glossary of terms and  ratios used throughout this Annual Report can be found beginning on page 146.  FORWARD‐LOOKING STATEMENTS  1. This Annual Report, including this MD&A, contains forward‐looking statements about the Company’s objectives,  plans, goals, aspirations, strategies, financial condition, results of operations, cash flows, performance,  prospects and opportunities. These forward‐looking statements are typically identified by words such as  “anticipate”, “expect”, “believe”, “foresee”, “could”, “estimate”, “goal”, “intend”, “plan”, “seek”, “strive”, “will”,  “may” and “should” and similar expressions, as they relate to the Company and its management. In this Annual  Report, forward‐looking statements include the Company’s expectations that:  For Weston Foods:  • • sales growth will be modest;  commodity and input costs in the first half of 2012 will be higher than the comparable period in 2011,  putting increased pressure on operating margins in the first half of 2012 when compared to the same period  in 2011; and  • efforts will be made to achieve full year operating margins in line with those in 2011.  For Loblaw Companies Limited (“Loblaw”):  • • its capital expenditures in 2012 will be approximately $1.1 billion;   there will be incremental costs related to investments in information technology (“IT”) and supply chain in  2012, as well as continued investment in Loblaw’s customer proposition; and  full year 2012 operating income will be down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year,  as a result of Loblaw’s expectation that operations will not cover the incremental costs related to the  investments in IT and supply chain and its customer proposition.  • For the Company:  • full year 2012 adjusted basic net earnings per common share(1) will be down year‐over‐year.  These forward‐looking statements are not historical facts but reflect the Company’s current expectations  concerning future results and events. They also reflect management’s current assumptions regarding the risks  and uncertainties referred to below and their respective impact on the Company. In addition, the Company’s  expectation with regard to Weston Foods’ operating margins in 2012 is based in part on the assumptions that  there will be no significant unanticipated increase in the price of commodities and other input costs that Weston  Foods will not be able to offset through pricing, improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives. The  Company’s expectation with regard to Loblaw’s operating income in 2012 is based in part on the assumptions  that Loblaw achieves its plan to increase net retail square footage by 1% and there are no unexpected adverse  events or costs related to Loblaw’s investments in IT and supply chain. The Company’s expectation with regard  to adjusted basic net earnings per common share(1) in 2012 is based in part on the assumption that interest  rates, tax rates and the Company’s ownership interest in Loblaw will be similar to those in 2011.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   5                 Management’s Discussion and Analysis  These forward‐looking statements are subject to a number of risks and uncertainties that could cause actual  results or events to differ materially from current expectations, including, but not limited to:  • failure to realize sales growth, anticipated cost savings or operating efficiencies from the Company’s major  initiatives, including investments in the Company’s IT systems and the Company’s IT systems  implementation, or unanticipated results from these initiatives;  • the inability of the Company’s IT infrastructure to support the requirements of the Company’s business;  • unanticipated results associated with the Company’s strategic initiatives and the impact of acquisitions or  dispositions of businesses on the Company’s future revenues and earnings;  • heightened competition, whether from current competitors or new entrants to the marketplace;  • changes in economic conditions including the rate of inflation or deflation, changes in interest and foreign  currency exchange rates and changes in derivative and commodity prices;  • public health events;  • • risks associated with product defects, food safety and product handling;  failure to achieve desired results in labour negotiations, including the terms of future collective bargaining  agreements which could lead to work stoppages;  the inability of the Company to manage inventory to minimize the impact of obsolete or excess inventory  and to control shrink;  failure by the Company to maintain appropriate records to support its compliance with accounting, tax or  legal rules, regulations and policies;  the availability and increased costs relating to raw materials, ingredients and utilities, including electricity  and fuel;  failure of the Company’s franchise stores to perform as expected;  reliance on the performance and retention of third‐party service providers including those associated with  the Company’s supply chain and apparel business;  supply and quality control issues with vendors;  changes to or failure to comply with laws and regulations affecting the Company and its businesses,  including changes to the regulation of generic prescription drug prices and the reduction of reimbursement  under public drug benefit plans and the elimination or reduction of professional allowances paid by drug  manufacturers;  changes in the Company’s income, commodity, other tax and regulatory liabilities including changes in tax  laws, regulations or future assessments;  • • • • • • • • • any requirement of the Company to make contributions to its registered funded defined benefit pension  plans or the multi‐employer pension plans in which it participates in excess of those currently contemplated;  the risk that the Company would experience a financial loss if its counterparties fail to meet their obligations  in accordance with the terms and conditions of their contracts with the Company; and  the inability of the Company to collect on its credit card receivables.  • • This is not an exhaustive list of the factors that may affect the Company’s forward‐looking statements. Other  risks and uncertainties not presently known to the Company or that the Company presently believes are not  material could also cause actual results or events to differ materially from those expressed in its forward‐looking  statements. Additional risks and uncertainties are discussed in the Company’s materials filed with the Canadian  securities regulatory authorities from time to time, including the Enterprise Risks and Risk Management section  of this MD&A. Readers are cautioned not to place undue reliance on these forward‐looking statements, which  reflect the Company’s expectations only as of the date of this Annual Report. The Company disclaims any  intention or obligation to update or revise these forward‐looking statements, whether as a result of new  information, future events or otherwise, except as required by law. 2.   OVERVIEW  George Weston Limited is a Canadian public company, founded in 1882, engaged in food processing and  distribution. The Company has two reportable operating segments: Loblaw and Weston Foods, and holds cash  and short term investments. The Loblaw operating segment, which is operated by Loblaw Companies Limited  and its subsidiaries, is Canada’s largest food distributor and a leading provider of drugstore, general  merchandise and financial products and services. The Weston Foods operating segment is a leading fresh and  frozen baking company in Canada and is engaged in frozen baking in the United States and biscuit manufacturing  in Canada and the United States.  6    George Weston Limited 2011 Annual Report    VISION  3.   The Company’s vision is to achieve long term, stable growth in its operating segments through customer focus  and innovation. The Company is committed to making prudent capital investments while maintaining a strong  balance sheet with the goal of providing sustainable returns to its shareholders over the long term through a  combination of common share price appreciation and dividends.  The Company believes that to be successful over the long term, it must deliver on what its customers and  consumers want today and in the future. The Company encourages innovation in order to provide consumers  with new products and convenient services at competitive prices that meet consumers’ everyday  household needs.  Looking ahead, the Company plans to achieve these goals by focusing on its long term operating and financial  strategies as discussed below.  4.   OPERATING AND FINANCIAL STRATEGIES  To be successful in achieving its vision, the Company employs various operating and financial strategies. The  Company engages in strategic acquisitions and dispositions when it is in the best long term interests of its  shareholders to do so.   Each of the Company’s two reportable operating segments has its own risk profile and operating risk  management strategies.   Weston Foods’ mission is to be recognized by its customers as providing the best bakery solutions in   North America.   This will be achieved by focusing on innovation, cost management and continuous process improvement while  exceeding customer and consumer expectations through superior service and product quality.  Weston Foods’ long term operating strategies include:  • maintaining customer alignment;  • focusing on brand development including introducing innovative new products to meet the taste, nutritional  and dietary needs of consumers;  • optimizing plant and distribution networks including capital investment to strategically position facilities to  • support growth and enhance quality, productivity and efficiencies;  realizing ongoing cost reduction initiatives with the objective of ensuring a low cost operating structure and  economies of scale;  completing strategic acquisitions and developing relationships to broaden market penetration and expand  geographic presence; and  • building leadership talent.  • Loblaw’s mission is to be Canada’s best food, health and home retailer by exceeding customer expectations  through innovative products at great prices.  Loblaw is committed to providing Canadians with a wide range of products and services to meet the everyday  household demands of Canadian consumers. Loblaw is known for the quality, innovation and value of its food  offering. It offers Canada’s strongest control (private) label program, including the unique President’s Choice,   no name and Joe Fresh brands. In addition, Loblaw, through its subsidiaries, makes available to consumers  President’s Choice Financial services and offers the PC points loyalty program.   In 2012, Loblaw will focus on initiatives that build on its competitive position of its businesses and invest in  opportunities to support long term profitability. At the same time, Loblaw will continue to move forward with its  IT systems initiatives. Plans for 2012 include:  • exceeding customer expectations with the right assortment, improved customer in‐store experience and  • competitive prices;  rolling out the remaining supply chain system implementations, including the warehouse management and  forecasting, planning and replenishment systems;  George Weston Limited 2011 Annual Report   7     Management’s Discussion and Analysis  • • • • completing significant milestones in the implementation of the IT system with the first store targeted to go  live on the system late in 2012;   capitalizing on its established control brands across food and general merchandise;   revisiting the store portfolio across formats and strategically investing in new square footage; and  focusing on the financial services business by creating in‐store customer awareness and expanding   product offerings.  The Company’s financial strategies include:  • maintaining a strong balance sheet;  • minimizing the risks and costs of operating and financing activities; and  • maintaining liquidity and access to capital markets.  The success of these and other plans and strategies discussed in this MD&A may be affected by risks and  uncertainties, including those described in Section 12, “Enterprise Risks and Risk Management”, of this MD&A.  GWL’s Board of Directors (“Board”) and senior management meet at least annually to review the Company’s  business strategy. The business strategy, which generally addresses a three to five year time frame, targets  specific issues in response to the Company’s performance and changes in consumer needs and the  competitive landscape.  The Company believes that if it successfully implements and executes the business strategy in support of its long  term operating and financial strategies, it will be well positioned to fulfill its vision of providing sustainable value  to its shareholders over the long term.   KEY PERFORMANCE INDICATORS  5.   The Company continuously reviews and monitors its activities and key performance indicators, which it believes  are important to measuring the success of the implementation of its operating and financial strategies. Some of  the Company’s key financial performance indicators are set out below:  Key Financial Performance Indicators(1)  As at or for the years ended December 31  Sales growth  Operating income ($ millions)  Operating margin  Adjusted EBITDA(2) ($ millions)  Adjusted EBITDA margin(2)  Net earnings attributable to shareholders of the Company ($ millions) Basic net earnings per common share ($)  Adjusted basic net earnings per common share(2) ($) Working capital ($ millions)  Cash flows from operating activities ($ millions) Adjusted debt(2) ($ millions)  Adjusted debt(2) to adjusted EBITDA(2)  Adjusted debt(2) to equity attributable to shareholders of the Company Adjusted net debt(2) ($ millions)  Free cash flow(2) ($ millions)  Interest coverage(2)  Return on average net assets(2)  Return on average common shareholders’ equity attributable to  shareholders of the Company  (1)   For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146.  (2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (3)  Compared to 2009 sales reported under Canadian GAAP.  8    George Weston Limited 2011 Annual Report  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  2011  1.7%  1,609  5.0%  2,459  7.6%  635  4.58  4.86  3,355  1,974  5,960  2.4x  1.09  1,722  1,051  4.4x  12.8%  13.1%  $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 2010  0.1%(3) 1,568 4.9% 2,342 7.4% 452 3.16 4.09 2,390 2,279 6,228 2.7x 1.19 900 967 3.3x 13.0% 8.4%                         Due to the Company’s transition to IFRS, effective January 1, 2011, all 2010 comparative figures that were  previously reported in the consolidated financial statements in accordance with Canadian Generally Accepted  Accounting Principles (“CGAAP”) have been restated to conform with IFRS. See note 34 on page 124 of the  consolidated financial statements for further information on the transition to IFRS and its impact on the  Company’s financial position and financial performance.  Effective 2011, the Company is using three new non‐GAAP financial measures: adjusted basic net earnings per  common share(1), adjusted operating income(1) and adjusted EBITDA(1). Under GAAP, certain expenses and  income must be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s underlying operating  performance. These non‐GAAP financial measures exclude the impact of certain items and are used internally  when analyzing consolidated and segment underlying operating performance. These non‐GAAP financial  measures are also helpful in assessing underlying operating performance on a consistent basis. Adjusted  operating income(1) and adjusted EBITDA(1) exclude restructuring and other charges, a commodity derivatives  fair value adjustment at Weston Foods, foreign currency translation gains and losses, the impact of   share‐based compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds recorded by Weston Foods, a  gain related to the sale of a portion of a Loblaw property and the effect of certain prior years’ commodity tax  matters at Loblaw. Adjusted basic net earnings per common share(1) also exclude the impact of the accounting  for Weston Holdings Limited’s (“WHL”), a subsidiary of GWL, forward sale agreement for 9.6 million Loblaw  common shares and the impact of federal tax legislation changes. See Section 18, “Non‐GAAP Financial  Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures.  Selected Financial Ratios  The Company’s adjusted debt(1) to adjusted EBITDA(1) ratio of 2.4 times was lower than the 2010 ratio of 2.7  times. The decrease was primarily due the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% Medium Term Notes  (“MTN”) and the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares.  The Company’s return on average common shareholders’ equity attributable to shareholders of 13.1% was  higher than the 2010 return of 8.4%. The increase was primarily due to the increase in net earnings available to  common shareholders and the impact of the accrual of the $1.0 billion special one‐time common share dividend  in 2010. In addition to key financial performance indicators, other operating performance indicators include but are not  limited to: same‐store sales growth; operating and administrative cost management; new product development;  customer service ratings; production waste; production efficiencies; and market share.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   9     Management’s Discussion and Analysis  6.   OVERALL FINANCIAL PERFORMANCE  6.1  CONSOLIDATED RESULTS OF OPERATIONS  As at or for the years ended December 31  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Operating income  Operating margin  Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings attributable to shareholders of the Company Net earnings  Basic net earnings per common share ($)  Adjusted basic net earnings per common share(1) ($)  Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  Adjusted debt(1)  Adjusted net debt(1)  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  $  2011  $  32,376  1,609  $  5.0%  1,700  5.3%  366  324  635  919  4.58  4.86  2,459  7.6%  5,960  1,722  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $ 2010 $ 31,847 1,568 $ 4.9% 1,659 5.2% 471 394 452 703 3.16 4.09 2,342 7.4% 6,228 900 $ $ $ $ $ $ $   $    $  Over the past two years, the Weston Foods operating segment was impacted by the following trends and key  factors:  • continuing consumer focus on healthier, more nutritious and value‐added products that do not sacrifice  great taste. This impacted Weston Foods sales mix and product innovation focus resulting in the  introduction of new whole grain products, nutritionally enhanced white breads, premium products such as  artisan bakery offerings, reduced sodium and fat, no trans fat products, products free of artificial additives  and alternative and international products, including flatbreads;  continuing growth in the alternate format retail food channels. Weston Foods continues to grow with these  alternate formats while retaining its strong position in conventional supermarkets;  • • economic uncertainty, low consumer confidence and a highly competitive retail landscape results in a  difficult sales environment, where driving volume growth and recovering cost inflation through pricing  remains challenging;  • although cost pressures somewhat eased in 2010, they significantly increased in the second half of 2011 for  certain key inputs, while cost escalation continued in labour and related benefit costs; and  the acquisition of Keystone Bakery Holdings, LLC (“Keystone”) and ACE Bakery Ltd. (“ACE”) in 2010.  • Over the past two years, Weston Foods increased its investment in its brands, continued to introduce new  products in response to changing consumer eating preferences, and invested capital to support growth and  enhance quality and productivity. These investments, coupled with a continued focus on cost improvement and  customer service, resulted in strong financial performance.  With a continued focus on its infrastructure renewal programs and strengthening its customer proposition, in  2011, Loblaw:  • successfully realigned its Retail segment into a two division structure – conventional and discount – to  better serve the distinct needs of its customers;   completed the transition of all merchandising product category listings onto the new IT system, which  involved the clean‐up of master data, with no significant impact on its customers;  continued to roll out supply chain system implementations, which were largely completed at the end   of 2011;  • • 10    George Weston Limited 2011 Annual Report                      • • • • • strategically invested in its store network, renovating and revitalizing 121 stores and opening 19 net new  stores, including three new conventional stores, that included a new urban format represented by its  flagship Loblaws store at Maple Leaf Gardens®;  invested in growth opportunities, with the opening of 11 new Joe Fresh free standing stores, including five  new locations in the United States, and increasing President’s Choice Financial MasterCard® applications by  over 50% compared to 2010;   continued to innovate its control label products, including the introduction of the new black label line of PC  products, a collection of fine foods sourced from around the world;   improved overall control label profitability; and  improved labour productivity by rolling out a new Store Time and Attendance system to approximately 150  stores and transitioning certain Ontario conventional stores to the new more cost effective and efficient  operating terms of collective agreements that were ratified in 2010.   The Company’s 2011 adjusted basic net earnings per common share(1) were $4.86 compared to $4.09 in 2010,  an increase of $0.77. The increase was primarily attributable to the improvements in the operating performance  of the Company’s two operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net interest  expense and other financing charges and income tax expense.   Sales  The Company’s 2011 consolidated sales increased 1.7% to $32.4 billion from $31.8 billion in 2010.  Consolidated sales growth for 2011 was impacted by each reportable operating segment as follows:  • Positively by 0.5% due to the sales increase of 9.1%, supported by volume growth of 5.5%, at Weston Foods.  The acquisition of Keystone and ACE positively impacted sales growth and volume growth by approximately  8.5% and 6.4%, respectively, while foreign currency translation negatively impacted sales by approximately  1.8%. Excluding the impact of acquisitions and foreign currency translation, sales increased by 2.4% due to  the positive impact of higher pricing across key product categories of 3.3%, partially offset by a decrease in  volume of 0.9%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate higher commodity and fuel  costs.   • Positively by 1.3% due to the sales increase of 1.3% at Loblaw. Same‐store retail sales growth was 0.9%   (2010 – 0.6% decline). Sales growth in food was modest, sales in drugstore declined marginally, gas bar sales  growth was strong, sales in general merchandise, excluding apparel, declined moderately and sales in  apparel increased moderately. Loblaw experienced moderate average annual internal food price inflation  during 2011, which was lower than the average annual national food price inflation of 4.2% (2010 – 1.0%)   as measured by “The Consumer Price Index for Food Purchased from Stores” (“CPI”). Loblaw sales in 2011  were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue driven by higher  interchange income as a result of higher credit card transaction values and higher PC Telecom revenue  resulting from the launch of the new Mobile Shop kiosks in the fourth quarter of 2011, partially offset by  lower credit card interest revenue due to increased customer payment rates and more stringent credit risk  management policies.   Operating Income  The Company’s 2011 consolidated operating income was $1,609 million compared to $1,568 million in 2010, an  increase of $41 million, or 2.6%. Consolidated operating margin in 2011 was 5.0% compared to 4.9% in 2010.  The Company’s consolidated adjusted operating income(1) was $1,700 million compared to $1,659 million in  2010, an increase of $41 million or 2.5%. Consolidated adjusted operating margin(1) was 5.3% in 2011 compared  to 5.2% in 2010.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   11           Management’s Discussion and Analysis  The Company’s year‐over‐year change in consolidated adjusted operating income(1) was impacted by each of its  reportable operating segments as follows:  • Positively by 1.8% due to an increase of 12.8% in adjusted operating income(1) at Weston Foods. Adjusted  operating income(1) was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing in key  product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity improvements  and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity and fuel costs and the  continued escalation in labour and related benefit costs. Weston Foods adjusted operating income(1)  excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value adjustment, the impact of  share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP  Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures.  • Positively by 0.7% due to an increase of 0.8% in adjusted operating income(1) at Loblaw. The increase in  adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) was mainly attributable to continued labour,  supply chain and other operating cost efficiencies, growth and performance of Loblaw’s franchisees,  improved control label profitability and improved shrink, partially offset by increases in promotional pricing  programs and fuel costs, the incremental costs related to the investments in IT and supply chain, the  continued investment in the growth of Loblaw’s Financial Services segment, foreign exchange losses, start  up costs associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, costs associated with  the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient operating terms  under collective agreements ratified in 2010 and fixed asset impairment charges net of recoveries. Included  in 2010 operating income were ratification costs associated with the Ontario collective agreements. Loblaw  adjusted operating income(1) excludes other charges, the impact of share‐based compensation net of equity  derivatives, the effect of certain prior years’ commodity tax matters and a gain related to the sale of a  portion of a property. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information  on the Company’s non‐GAAP financial measures.  The Company’s consolidated adjusted EBITDA margin(1) increased to 7.6% from 7.4% in 2010. The margin was  positively impacted by both Weston Foods and Loblaw when compared to 2010.  Net Interest Expense and Other Financing Charges  Net interest expense and other financing charges decreased in 2011 by $105 million to $366 million compared  to 2010, primarily due to an $80 million decrease in the non‐cash charge related to the fair value adjustment of  WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares (see notes 4 and 28 to the consolidated  financial statements for additional information).  Excluding the impact of the fair value adjustment, net interest expense and other financing charges decreased  by $25 million compared to 2010 as a result of lower interest expense on long term debt and an increase in net  interest income on Loblaw financial derivative instruments, partially offset by a decrease in short term interest  income due to lower cash and short term investment balances. The decrease in interest expense on long term debt  was primarily due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN in the first quarter of 2011, partially  offset by an increase in interest expense as a result of issuances under President’s Choice Bank’s (“PC Bank”)  Guaranteed Investment Certificate (“GIC”) program and an increase in capital lease interest charges.  Income Taxes  The Company’s 2011 effective income tax rate decreased to 26.1% from 35.9% in 2010. The decrease in   the effective income tax rate when compared to 2010 was primarily due to the decrease in non‐deductible  items, a decrease in income tax expense related to certain prior year income tax matters, reductions in the  federal and Ontario statutory income tax rates and non‐taxable foreign currency translation gains recorded in  2011 (2010 – non‐deductible foreign currency translation losses). Changes in federal tax legislation that resulted  in the elimination of the Company’s ability to deduct costs associated with cash‐settled stock options resulted in  a charge of $18 million which was recorded in income tax expense in the fourth quarter of 2010.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  12    George Weston Limited 2011 Annual Report    In August 2011, the Department of Finance released legislative proposals relating to the taxation of Canadian  corporations with foreign affiliates whereby the Company (excluding Loblaw) will no longer be able to recognize  a net tax benefit on realized foreign currency losses recognized by its foreign affiliates to the extent such losses  cannot be offset against realized foreign currency gains. As at December 31, 2011, the Company (excluding  Loblaw) had $8 million in current tax assets relating to realized foreign currency losses that will be expensed  once the proposals are substantively enacted.  Net Earnings Attributable to Shareholders of the Company  Net earnings attributable to shareholders of the Company for 2011 were $635 million compared to $452 million  and basic net earnings per common share were $4.58 compared to $3.16 in 2010.  Adjusted basic net earnings per common share(1) for 2011 increased to $4.86 compared to $4.09 in 2010. The  increase was primarily attributable to the improvements in the operating performance of the Company’s two  operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net interest expense and other financing  charges and income tax expense. Adjusted basic net earnings per common share(1) excludes restructuring and  other charges, a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods, foreign currency translation  gains and losses, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds  recorded by Weston Foods, a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property, the effect of certain  prior years’ commodity tax matters at Loblaw, the impact of the accounting for WHL’s forward sale agreement  for 9.6 million Loblaw common shares and the impact of federal tax legislation changes.  Changes in non‐controlling interests did not have a significant impact on the growth of the Company’s net  earnings attributable to shareholders of the Company over the past two years. GWL’s ownership of Loblaw was  63.0% as at the end of 2011 (2010 – 62.9%; 2009 – 62.5%). GWL’s ownership of Loblaw has been impacted over  the past two years by its participation in Loblaw’s Dividend Reinvestment Program (“DRIP”) and by other  changes in Loblaw’s common share equity.  During 2011, Loblaw issued 938,984 (2010 – 3,620,906) common shares to GWL under the DRIP. During 2011,  the Loblaw Board of Directors approved the discontinuance of the DRIP following the dividend payment on   April 1, 2011. The DRIP raised approximately $330 million in total Loblaw common share equity since 2009.  6.2   CONSOLIDATED FINANCIAL CONDITION  ($ millions except where otherwise indicated)  Working capital(2)  Adjusted net debt(1)  For the years ended December 31  ($ millions except where otherwise indicated)  Dividends declared per share ($)  –  Common share  –  Preferred share: Series I Series III Series IV Series V  Dec. 31, 2011  3,355  1,722    $    $  As at  Dec. 31, 2010  2,390  $  900  $  Jan. 1, 2010  $  3,994  651  $  2011   1.44  1.45  1.30  1.30  1.19  $  $  $  $  $  2010 9.19(3) 1.45 1.30 1.30 1.19 $  $ $ $ $ (1) See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (2) For financial definitions refer to the Glossary beginning on page 146.  (3) Includes a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share.  George Weston Limited 2011 Annual Report   13                                               Management’s Discussion and Analysis  Working Capital  The Company’s working capital was $3,355 million as at year end 2011 compared to $2,390 million as at year  end 2010. The increase of $965 million was primarily due to a decrease in long term debt due within one year  due to the repayments by Eagle Credit Card Trust (“Eagle”) of $500 million Series 2006‐I notes and   the repayments of MTNs by both GWL and Loblaw, partially offset by an increase in short term debt due to   PC Bank’s securitization of an additional $370 million in credit card receivables.  The Company’s working capital was $2,390 million as at year end 2010 compared to $3,994 million as at January  1, 2010, on transition to IFRS. The decrease of $1,604 million was primarily due to the accrual of the $1.0 billion  special one‐time common share dividend in 2010, an increase in long term debt due within one   year due to the 2011 maturity of MTNs at both GWL and Loblaw and the cash consideration paid relating to   the acquisition of Keystone and ACE in 2010. The decrease was partially offset by PC Bank’s repurchase of   $690 million of securitized co‐ownership interests which decreased credit card receivables and short term debt.  Adjusted Net Debt(1)  The Company’s adjusted net debt(1) was $1,722 million as at December 31, 2011 compared to $900 million as at  December 31, 2010. The increase of $822 million was primarily due to a reduction in cash as a result of the  payment of dividends, including the $1.0 billion special one‐time common share dividend in January 2011, fixed  asset purchases and interest and income taxes paid. This increase was partially offset by cash inflows from  operating activities driven by adjusted EBITDA(1).  The Company’s adjusted net debt(1) was $900 million as at December 31, 2010 compared to $651 million as at  January 1, 2010 on the Company’s transition to IFRS. The increase of $249 million was primarily due to fixed  asset purchases, dividend payments and the acquisition of Keystone and ACE by Weston Foods. This increase  was partially offset by positive cash inflows from operating activities driven by adjusted EBITDA(1).  Outstanding Share Capital and Capital Securities  GWL’s outstanding share capital is comprised of common shares and preferred shares. The following table  details the authorized and outstanding common shares and preferred shares:  Common shares   Preferred shares  –  Series I  –  Series II  –  Series III  –  Series IV  –  Series V  Authorized  Unlimited  10,000,000  10,600,000  10,000,000  8,000,000  8,000,000  Outstanding    128,188,843 9,400,000 8,000,000 8,000,000 8,000,000 GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, the preferred shares Series I, Series III, Series IV  and Series V outstanding on or after the redemption dates specified by the terms of each series of preferred  shares. GWL may at any time after issuance give the holders of these preferred shares the right, at the option of  the holder, to convert the holder’s preferred shares into preferred shares of a further series designated by GWL  on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.   Further information on GWL’s outstanding share capital is provided in note 21 to the consolidated financial  statements.  Twelve million non‐voting Loblaw second preferred shares, Series A, are authorized and 9.0 million were  outstanding at year end 2011. These preferred shares are presented as capital securities and are included in long  term liabilities on the consolidated balance sheets. Dividends on capital securities are presented in net interest  expense and other financing charges on the consolidated statements of earnings.  Further information on the Company’s capital securities is provided in note 20 to the consolidated financial  statements.   (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  14    George Weston Limited 2011 Annual Report                            At year end, a total of 1,414,504 GWL stock options were outstanding, representing 1.1% of GWL’s issued and  outstanding common shares. At year end, a total of 10,750,993 Loblaw stock options were outstanding,  representing 3.8% of Loblaw’s issued and outstanding common shares. The number of stock options outstanding  was within the Companies’ guidelines of 5% of the total number of outstanding shares. Each stock option is  exercisable into one common share of GWL or Loblaw at the price specified in the terms of the option  agreement. Commencing February 22, 2011, GWL and Loblaw amended their stock option plans whereby the  right to receive a cash payment in lieu of exercising an option for shares was removed.   Additional information on GWL’s and Loblaw’s share‐based compensation arrangements is provided in notes 2  and 25 to the consolidated financial statements.  Dividends  The declaration and payment of dividends and the amounts thereof are at the discretion of the Board, which  takes into account the Company’s financial results, capital requirements, available cash flow and other factors  the Board considers relevant from time to time. Over the long term, GWL’s objective is for its common dividend  payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net earnings per common share,  adjusted as appropriate for items which are not regarded to be reflective of ongoing operations, giving  consideration to the year end cash position, future cash flow requirements and investment opportunities.  Currently, there is no restriction that would prevent GWL from paying common dividends at historical levels.  Dividends on the preferred shares rank in priority ahead of the common shares.   Subsequent to the end of 2011, common share dividends of $0.36 per share and preferred share dividends of  $0.32 per share for the Series III and Series IV preferred shares and dividends of $0.30 per share for the Series V  preferred shares, payable on April 1, 2012, were declared by the Board. In addition, dividends of $0.36 per share  for the Series I preferred shares, payable on March 15, 2012, were also declared.  As a result of the Company’s solid operating performance, significant cash balances and ample liquidity to grow  the business, GWL paid a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share in January 2011.   At the time such dividends are declared, GWL identifies on its website (www.weston.ca) the designation of  eligible and ineligible dividends in accordance with the administrative position of the Canada Revenue   Agency (“CRA”).  Normal Course Issuer Bid (“NCIB”) Programs  In 2011, GWL and Loblaw renewed their NCIB programs to purchase on the Toronto Stock Exchange (“TSX”) or  enter into equity derivatives to purchase, up to 6,454,276 and 14,096,437 of their common shares, respectively,  representing approximately 5% of their common shares outstanding. In accordance with the rules and  regulations of the TSX, any purchases must be at the then market prices of such shares. During 2011, GWL  purchased for cancellation 902,379 (2010 – nil) of its common shares for $61 million (2010 – nil). During 2011,  Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 (2010 – nil) of its common shares for $39 million (2010 – nil). In  2012, GWL and Loblaw each intend to renew their NCIB programs. In the event that the shares of GWL trade in a  price range that the Company believes does not fully reflect their value, the purchase of shares of GWL may be  an attractive use of available funds.  Cross Currency Swaps  Glenhuron Bank Limited (“Glenhuron”), a wholly owned subsidiary of Loblaw, entered into cross currency   swaps to exchange United States (“U.S.”) dollars for $1,252 million (2010 – $1,206 million) Canadian dollars,  which mature by 2018. Currency adjustments receivable or payable arising from these swaps are settled in cash  on maturity. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency exchange rate receivable of $89  million (2010 − $161 million) was recorded in other assets, and a receivable of $48 million (2010 – $15 million) was  recorded in prepaid expenses and other assets. In 2011, fair value losses of $29 million (2010 – gains of   $62 million) were recognized in operating income relating to these cross currency swaps, of which $16 million  (2010 − $39 million) related to cross currency swaps that matured or were terminated. In addition, gains of   $25 million (2010 – losses of $52 million) were recognized in operating income as a result of translating U.S.  $1,073 million (2010 – U.S. $1,033 million) cash and cash equivalents, short term investments and security deposits.  George Weston Limited 2011 Annual Report   15     Management’s Discussion and Analysis  In 2008, Loblaw entered into fixed cross currency swaps to exchange $296 million Canadian dollars for U.S.   $300 million, which mature by 2015. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency exchange  rate receivable of $14 million (2010 − $11 million) was recorded in other assets. In 2011, Loblaw recognized in  operating income an unrealized fair value gain of $2 million (2010 – loss of $12 million) on these cross currency  swaps. In addition, Loblaw recognized in operating income an unrealized foreign currency translation loss of   $6 million (2010 – gain of $16 million) related to its fixed‐rate U.S. $300 million private placement notes.   Additional information on Loblaw’s cross currency swaps is provided in notes 28 and 29 to the consolidated  financial statements.   Interest Rate Swaps  Loblaw maintains a notional $150 million (2010 − $150 million) in interest rate swaps on which it pays a fixed  rate of 8.38%. As at year end 2011, the fair value of these interest rate swaps of $16 million (2010 − $24 million)  was recorded in other liabilities. In 2011, Loblaw recognized a fair value gain of $8 million (2010 − $7 million) in  operating income related to these interest rate swaps.  Interest rate swaps previously held by Glenhuron converted a notional $200 million of floating rate cash and  cash equivalents, short term investments and security deposits to average fixed rate investments at 4.74%.  These interest rate swaps matured in 2011. As at year end 2010, the fair value of these interest rate swaps of   $7 million was recorded in other assets. In 2011, Glenhuron recognized a fair value loss of $7 million   (2010 − $8 million) in operating income related to these interest rate swaps.  Additional information on Loblaw’s interest rate swaps is provided in notes 28 and 29 to the consolidated  financial statements.  Equity Swaps and Forwards  As at year end 2011, GWL had equity swap contracts to buy 0.8 million (2010 – 1.7 million) GWL common shares  at a forward price of $107.26 (2010 – average forward price of $103.17). As at year end 2011, the unrealized  market loss of $31 million (2010 – $32 million) was recorded in trade and other payables. In 2011, GWL recorded  a fair value loss of $15 million (2010 – gain of $29 million) in operating income related to these equity swap  contracts. Also during 2011, GWL paid $75 million to terminate equity swaps and purchase for cancellation the  underlying 886,700 GWL common shares under its NCIB program.   During 2011, GWL amended its swap agreements to adjust the forward price of its equity swaps by $7.75 from  an average forward price of $103.17 to an average forward price of $95.42 as a result of the special one‐time  common share dividend of $7.75 per common share paid in January 2011.   As at year end 2011, Glenhuron had equity forward contracts to buy 1.1 million (2010 – 1.5 million) Loblaw  common shares at an average forward price of $56.38 (2010 – $56.26), including $0.05 of interest income   (2010 – $0.04 of interest expense) per common share. As at year end 2011, the cumulative interest, dividends  and unrealized market loss of $20 million (2010 – $24 million) was included in trade and other payables. In 2011,  Glenhuron recognized a fair value loss of $2 million (2010 – gain of $11 million) in operating income related to  these equity forward contracts. During 2011, Glenhuron paid $7 million to terminate equity forwards  representing 390,100 Loblaw common shares, which Loblaw purchased for cancellation for $15 million under its  NCIB program.  In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares at   an original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the agreement, had  increased to a forward price of $88.14 (2010 – $84.09) per Loblaw common share as at year end 2011. The  forward sale agreement matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will receive the forward  price and will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. As at year end 2011,  the fair value of this equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares of $478 million  (2010 – $421 million) was recorded in other assets. In 2011, GWL recorded a fair value gain of $18 million   (2010 – loss of $62 million) in net interest expense and other financing charges related to this equity forward  sale agreement.  16    George Weston Limited 2011 Annual Report    Additional information on GWL’s and Loblaw’s equity derivative contracts is provided in notes 28 and 29 to the  consolidated financial statements.  Weston Foods Commodity Derivatives  Weston Foods uses commodity futures, options and forward contracts to manage its anticipated exposure to  fluctuations in commodity prices.   As at year end 2011, the unrealized loss related to Weston Foods’ commodity futures of $1 million   (December 31, 2010 – gain of $16 million) was recorded in accounts receivable. As at year end 2011, a  nominal cumulative fair value gain (December 31, 2010 – cumulative gain of $3 million) related to Weston  Foods’ commodity options was recorded in accounts receivable.  Additional information on the Weston Foods commodity derivatives is included in notes 10 and 28 to the  consolidated financial statements.  6.3   SELECTED ANNUAL INFORMATION  The following is an excerpt of selected consolidated financial information from the Company’s consolidated  financial statements. The analysis of the data contained in the table focuses on the trends and significant events  or items affecting the results of operations and financial condition of the Company over the latest three   year period, with the exception of the Company’s transition to IFRS.  For the years ended December 31  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Net earnings from continuing operations  attributable to shareholders of the Company  Net earnings attributable to shareholders of   the Company(1)  Net earnings(1,2)  Basic net earnings per common share from  continuing operations ($)  Basic net earnings per common share  $ $ $ $  $ $ 2011  32,376 2010(3) $ 31,847 2010 (CGAAP)(3) $  32,008  2009 (CGAAP)   $ 31,820 635 635 919  4.58 4.58 $ $ $  $ $ 452 $  452  $ 127 452 703  $    $  452  452  $   $  1,035 1,035  3.16 3.16 $  $  3.16  3.16  $ $ 0.64 7.68 ($ millions)  Total assets  Total long term debt  Capital securities  Dec. 31, 2011  $ 21,323 $  6,844  222  $  As at  Dec. 31, 2010    $  21,696  7,316    $  221    $  Jan. 1, 2010(4) 21,190 6,568  220  $   $    $  (1) 2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings include a gain on disposal of   $939 million ($901 million, net of tax) recorded in discontinued operations.   (2) 2010 and 2009 net earnings under CGAAP are net of minority interest of $273 million and $260 million, respectively.  (3) For information on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 to the consolidated financial statements.   (4) January 1, 2010 was the Company’s IFRS transition date.  Over the past three years, the Company’s consolidated sales have improved despite a challenging economic  environment. Weston Foods sales have been impacted by pricing, bakery acquisitions, foreign currency  translation, increased promotional spending and certain key market trends such as changing consumer eating  preferences and the continuing shift in consumer food shopping patterns toward alternate format retail  channels. Loblaw’s sales were under pressure in a competitively intense retail marketplace with an uncertain  economic environment.  Weston Foods sales and volumes in 2011 and in the second half of 2010 were positively impacted by the  acquisition of Keystone and ACE. Excluding these acquisitions, 2011 sales were positively impacted by higher  pricing across key product categories, partially offset by the negative impact of foreign currency translation and  lower sales volumes compared to 2010. Weston Foods 2010 sales were negatively impacted by foreign currency  George Weston Limited 2011 Annual Report   17                   Management’s Discussion and Analysis  translation and lower pricing including increased promotional spending compared to 2009. Volumes in 2010  were relatively flat compared to 2009.   Loblaw’s average annual national food price inflation as measured by CPI was 4.2% in 2011 and 1.0% in 2010.   In 2011 and 2010, Loblaw’s average annual internal retail food price index was lower than CPI. Loblaw  experienced moderate average annual internal food price inflation in 2011 and marginal deflation in 2010. In  2011, same‐store retail sales growth was 0.9%, compared to a decline in 2010 of 0.6%. During the year, the  number of corporate and franchise stores increased to 1,046 (2010 – 1,027; 2009 – 1,029). In 2011, Loblaw  opened 11 Joe Fresh free standing stores, including five new locations in the United States, and nine new nofrills  stores. Retail square footage in 2011 has increased to 51.2 million (2010 – 50.7 million, 2009 – 50.6 million).   Over the last three years, the Company’s consolidated net earnings from continuing operations attributable to  shareholders of the Company have improved and were impacted by the following items:  • • restructuring and other charges incurred by Weston Foods and Loblaw;  the effect of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term  investments held by Dunedin Holdings GmbH (“Dunedin”), a subsidiary of GWL, and certain of its affiliates;   fluctuations in share‐based compensation net of equity derivatives of both GWL and Loblaw;  • a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods;  • • accounting for WHL’s forward sale agreement of 9.6 million Loblaw common shares;   • a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property recorded in 2011;  • net insurance proceeds recorded by Weston Foods in 2011;  • • the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw recorded in 2011;  the effect of changes in federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to  deduct costs associated with cash‐settled stock options recorded in 2010;  • a non‐cash goodwill impairment in Weston Foods’ biscuits, cookies, cones and wafers business recorded   in 2009;   the redemption of the GWL 12.7% Promissory Notes recorded in 2009; and  the reversal of cumulative foreign currency translation losses recorded in 2009.  • • At Weston Foods, operating income during 2011 and 2010 was positively impacted by the benefits realized from  productivity improvements and other cost reduction initiatives. Operating income in 2011 was also positively  impacted by higher pricing in certain product categories and the bakery acquisitions, partially offset by higher  commodity and fuel costs and the continued escalation in labour and related benefits costs. Operating income in  2010 was also positively impacted by lower input costs and lower legal and restructuring charges, partially offset  by lower pricing in certain product categories.  At Loblaw, 2011 and 2010 operating income was significantly impacted by incremental IT and supply chain  charges related to its infrastructure implementation. Offsetting these charges were the related year over year  reductions in supply chain operating costs as well as labour and other operational efficiencies.  Loblaw’s 2011  and 2010 operating income was further impacted by year over year fluctuations in fixed asset impairment  charges and recoveries.  Fluctuations in the Company’s consolidated net interest and other financing charges were primarily driven by  the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares, lower  average debt levels combined with the issuance of lower interest rate MTNs and the repayment of higher  interest rate MTNs. PC Bank also introduced its GIC program in 2010. In 2009, net interest expense and other  financing charges also included a loss related to the redemption of GWL’s 12.7% Promissory Notes.  Fluctuations in the Company’s income tax expense were primarily driven by non‐taxable foreign currency  translation gains and non‐deductible foreign currency translation losses, reductions in federal and Ontario  statutory income tax rates and a decrease in non‐deductible items. Income tax expense in 2010 was negatively  impacted by charges related to changes in the federal tax legislation that resulted in the elimination of the  Company’s ability to deduct costs associated with cash‐settled stock options and certain prior year income   tax matters.  The Company’s 2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings included  net earnings from discontinued operations. On January 21, 2009, Dunedin sold its U.S. fresh bakery business   18    George Weston Limited 2011 Annual Report    to Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. for gross and net proceeds of approximately U.S. $2.5 billion, including  approximately U.S. $125 million for interest bearing assets. The sale resulted in a gain of $939 million   ($901 million, net of tax). The results and the gain on the sale of the U.S. fresh bakery business were reflected  separately as discontinued operations in 2009.   The Company’s total assets in 2011 decreased by 1.7% compared to 2010. The decrease was primarily due to the  payment of the $1.0 billion special one‐time common share dividend, partially offset by an increase in fixed  assets as a result of Loblaw’s capital investment program, including the incremental investment in IT and supply  chain and increases in Loblaw’s accounts receivable. The decrease was also partially offset by the depreciation  of the Canadian dollar relative to the U.S. dollar, which caused an increase in the translated amounts of U.S.  dollar denominated net assets. The Company’s total assets in 2010 increased by 2.4% compared to 2009. The  increase was primarily due to an increase in fixed assets primarily as a result of Loblaw’s capital investment  program, including the incremental investment in IT and supply chain. This increase was partially offset by the  appreciation of the Canadian dollar relative to the U.S. dollar, which caused a decrease in the translated  amounts of U.S. dollar denominated net assets.   The Company’s total long term debt in 2011 decreased by 6.5% compared to 2010. The decrease was primarily  due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN and the repayment of $500 million of Eagle  notes, partially offset by the issuance of GICs. The Company’s total long term debt in 2010 increased by 11.4%  compared to 2009. The increase was primarily due to the issuance of $600 million of Eagle notes and an increase  in Loblaw’s finance lease obligations.   The Company holds significant cash and short term investments denominated in Canadian and U.S. dollars. Cash  flows from operating activities and the proceeds from the sale of the U.S. fresh bakery business in 2009 have  exceeded the funding requirements for the Company over the past three years.  capital investment programs;  repayment of short term and long term debt;  Over the past three years, the Company’s funding requirements resulted primarily from:  • • • acquisition of Keystone by Weston Foods;  • acquisition of ACE by Weston Foods;  • acquisition of T&T Supermarket Inc. by Loblaw;  • dividends paid on common and preferred shares, including the $1.0 billion special one‐time common share  dividend paid by GWL in January 2011;   redemption of the GWL 12.7% Promissory Notes; redemption of the GWL preferred shares, Series II; and settlement of GWL and Loblaw equity derivative contracts. • • • RESULTS OF REPORTABLE OPERATING SEGMENTS  7.   The following discussion provides details of the 2011 results of operations of each of the Company’s reportable  operating segments.  7.1   WESTON FOODS OPERATING RESULTS  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Operating income  Operating margin  Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  Return on average net assets(1)  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  $ $ $ $ 2011  1,772 208 11.7% 265 15.0% 325 18.3% 24.5%  $  $  $  $  2010  1,624  285  17.5%  235  14.5%  290  17.9%  40.8%  Change   9.1% (27.0)% 12.8% 12.1% George Weston Limited 2011 Annual Report   19                                 Management’s Discussion and Analysis  As previously noted, the Company purchased Keystone, a U.S. manufacturer and supplier of frozen cupcakes,  doughnuts and cookies on, September 24, 2010 and purchased ACE, a Canadian manufacturer and supplier of  artisan and European‐style rustic bread varieties, on November 1, 2010. The results of Keystone and ACE from  their respective dates of acquisition were included in Weston Foods results. The discussion of sales results  “excluding acquisitions” below removes the impact of incremental Keystone and ACE sales for 52 weeks from  the date of purchase.  • Sales and operating income in 2011 were impacted by the following trends and key factors:  • changing consumer eating preferences toward healthier, more nutritious and value‐added offerings  continued in 2011. Weston Foods responded to these trends with innovative and expanded products across  its product portfolio resulting in new sales growth. These trends are expected to continue into 2012 and  Weston Foods is well positioned to participate in this growth with its strong portfolio of on‐trend offerings  under its Wonder, D’Italiano, Country Harvest and Gadoua brands, particularly with the relaunch of the  Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that are free of artificial additives including preservatives,  colours and flavours;  the continuing shift in consumer food shopping patterns toward alternate format retail channels rather than  traditional, conventional supermarket formats resulted in sales growth with these alternate format retailers.  Weston Foods continues to focus on ensuring its products are well aligned to serve all its customers’ needs;  • economic uncertainty, low consumer confidence and a highly competitive retail landscape results in a very  difficult sales environment where driving volume growth and recovering cost inflation through pricing  remains challenging. While Weston Foods was able to increase sales prices across most product categories  in 2011, in many cases these price increases were directly followed by a general softening in sales volumes  for a period of time following the price increase, which, along with overall market softness was a  contributing factor to lower sales volumes in 2011;  significant increases in commodity and fuel costs, which were mitigated through a combination of price  increases and productivity and cost reduction initiatives; and  the acquisition of Keystone and ACE in 2010, which contributed positively to overall frozen bakery sales and  earnings growth in 2011.  • • A detailed discussion on how these trends and other factors impacted sales and operating income in 2011 is set  out below.  Sales  Weston Foods sales for 2011 of $1,772 million increased by 9.1%, supported by volume growth of 5.5%,  compared to 2010. The acquisition of Keystone and ACE positively impacted sales growth and volume growth by  approximately 8.5% and 6.4%, respectively, while foreign currency translation negatively impacted sales by  approximately 1.8%. Excluding the impact of acquisitions and foreign currency translation, sales increased by  2.4% due to the positive impact of higher pricing across key product categories of 3.3%, partially offset by a  decrease in volume of 0.9%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate higher commodity and  fuel costs.  The following sales analysis excludes the impact of foreign currency translation.  Fresh bakery sales, principally bread, rolls, bagels, tortillas and sweet goods represented approximately 36% of  total Weston Foods sales, down from approximately 39% in 2010 as a result of the acquisitions in frozen bakery.  The fresh bakery sales increased approximately 0.2% in 2011 compared to 2010 primarily due to the positive  impact of higher pricing across key product categories offset by lower sales volumes. Although volumes declined  in certain product categories, growth was realized in the D’Italiano, Country Harvest and Jake’s Bake House  brands. The introduction of new products, such as Country Harvest Ancient Grains, Country Harvest Raisin  Cinnamon with Whole Wheat, Wonder+ SimplyFree, Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and Tortillas, and the  Première Fournée de Weston line of artisan inspired breads, contributed positively to branded sales in 2011. In  addition, late in the third quarter of 2011, Weston Foods relaunched the Wonder and Gadoua MultiGo lines of  breads that are free of artificial additives including preservatives, colours and flavours.   20    George Weston Limited 2011 Annual Report      Frozen bakery sales, principally bread, rolls, doughnuts, cakes and sweet goods represented approximately 47%  of total Weston Foods sales, up from approximately 42% in 2010. Frozen bakery sales increased approximately  25.0% in 2011 compared to 2010 primarily driven by the acquisition of Keystone and ACE. Excluding the effect of  these acquisitions, frozen bakery sales increased approximately 4.9% in 2011 compared to 2010 due to higher  pricing and higher sales volumes.   Biscuit sales, principally wafers, ice‐cream cones, cookies and crackers represented approximately 17% of total  Weston Foods sales, down from approximately 19% in 2010 as a result of the acquisitions in frozen bakery.  Biscuit sales increased approximately 1.6% in 2011 compared to 2010 due to higher pricing in certain product  categories. Overall volumes were flat compared to 2010 mainly due to growth in cookie and cracker sales, offset  by lower wafer, cone and cup sales.  Operating Income  Weston Foods operating income for 2011 decreased by $77 million, or 27.0%, to $208 million compared to   $285 million in 2010. Operating margin for 2011 was 11.7% compared to 17.5% in 2010.  Adjusted operating income(1) increased by $30 million, or 12.8%, to $265 million in 2011 from $235 million in  2010. Adjusted operating margin(1) was 15.0% in 2011 compared to 14.5% in 2010.  Adjusted operating income(1) in 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing  in key product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity  improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity and fuel  costs and the continued escalation in labour and related benefit costs. Weston Foods adjusted operating  income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value adjustment, the impact of  share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP  Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures.  Gross margin, excluding the impact of the commodity derivatives fair value adjustment, decreased in 2011  compared to 2010 primarily as a result of the increase in commodity costs as described above. The commodity  derivatives fair value adjustment is described in Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A.  Weston Foods continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets,  distribution networks and administrative infrastructure with the objective of ensuring a low cost operating  structure. Restructuring activities related to these initiatives are ongoing and in 2011, a charge of $13 million  (2010 – $8 million) was recorded in operating income. The 2011 charge was primarily related to the ratification  of a new collective agreement in conjunction with the acquisition of Colonial Cookies, a biscuit manufacturer in  Ontario, which was recorded in the first quarter of 2011 and the closures of two frozen bakery manufacturing  facilities, one in Canada and one in the United States, which were recorded primarily in the fourth quarter   of 2011.  Adjusted EBITDA(1) increased by $35 million, or 12.1%, to $325 million in 2011 compared to $290 million in 2010.  Adjusted EBITDA margin(1) for 2011 increased to 18.3% from 17.9% in 2010.  Outlook(2)  In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain  challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will  put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is  continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an  effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (2)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5.  George Weston Limited 2011 Annual Report   21           Management’s Discussion and Analysis  7.2   LOBLAW OPERATING RESULTS  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Operating income  Operating margin  Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  Return on average net assets(1)  $ $ $ $ 2011  31,250 1,376 4.4% 1,435 4.6% 2,134 6.8% 11.7% $  2010   $  30,836  1,339  $  4.3%  1,424  4.6%  2,052  6.7%  11.8%  $  Change   1.3% 2.8% 0.8% 4.0% (1) See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  Loblaw has two reportable operating segments: Retail and Financial Services. Loblaw is one reportable operating  segment of GWL.  In early 2011, Loblaw realigned its Retail segment into a two divisional structure – conventional and discount –  to both sharpen its customer proposition and improve execution. The benefits of the realignment began to show  in the second half of the year, with improved sales trends. Earnings growth was challenged during the year due  to ongoing competitive intensity and continued investments in IT and supply chain infrastructure.  Sales  Loblaw sales for 2011 increased by 1.3% to $31.3 billion compared to $30.8 billion in 2010. The increase in retail  sales in 2011 compared to 2010 was impacted by the following factors:   • same‐store retail sales growth was 0.9% (2010 – 0.6% decline);  • sales growth in food was modest;  • sales in drugstore declined marginally, driven by deflation, partially offset by prescription growth;  • gas bar sales growth was strong as a result of higher retail gas prices and moderate volume growth;  • sales in general merchandise, excluding apparel, declined moderately due to continued reductions in square  footage and optimization of range and assortment of products;  increased apparel square footage contributed to a moderate increase in sales;  Loblaw experienced moderate average annual internal food price inflation during 2011, which was lower  than the average annual national food price inflation of 4.2% (2010 – 1.0%) as measured by CPI. CPI does not  necessarily reflect the effect of inflation on the specific mix of goods sold in Loblaw stores; and  • • • during 2011, 26 (2010 – 11) corporate and franchise stores were opened and seven (2010 – 13) corporate  and franchise stores were closed, resulting in a net increase of 0.5 million square feet, or 1.0%.  In 2011, Loblaw launched over 1,100 new control label products and redesigned and/or improved the packaging  of approximately 500 products. Sales of control label products for 2011 were $8.3 billion compared to   $8.2 billion in 2010.  Loblaw sales for 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue of   $26 million, or 5.0%, compared to 2010. This increase was primarily due to higher interchange income as a result  of higher credit card transaction values and higher PC Telecom revenue resulting from the launch of the new  Mobile Shop kiosks in the fourth quarter of 2011. These increases were partially offset by lower credit card  interest revenue due to increased customer payment rates and more stringent credit risk management policies.   22    George Weston Limited 2011 Annual Report                                              Operating Income  Loblaw operating income of $1,376 million for 2011 increased $37 million, or 2.8%, compared to $1,339 million  in 2010, resulting in an increase in operating margin to 4.4% in 2011 from 4.3% in 2010.  Loblaw adjusted operating income(1) of $1,435 million for 2011 increased $11 million, or 0.8%, compared to  $1,424 in 2010. Adjusted operating margin(1) was 4.6% in both 2011 and 2010. Retail adjusted operating  income(1) improved by $47 million, offset by a decline of $36 million due to the continued investment in the  growth of the Financial Services segment.  Gross profit generated by Loblaw’s Retail segment increased by $33 million to $6,820 million in 2011 compared  to $6,787 million in 2010. Gross profit as a percentage of retail sales was 22.2% in 2011 compared to 22.4% in  2010. The decline in gross profit percentage compared to 2010 was primarily driven by a higher level of  promotional activity and higher input costs outpacing internal food price inflation, a higher proportion of lower  margin gas bar sales and increased fuel costs, partially offset by improved shrink. The $33 million increase in  gross profit compared to 2010 was mainly attributable to improved control label profitability, the shift of  pharmaceutical professional allowances from selling, general and administrative expenses to gross profit,  improved shrink and the growth and performance of Loblaw’s franchise business. Increases in promotional  pricing programs and fuel costs partially offset these improvements.  The increase in adjusted operating income(1) was mainly attributable to increased gross profit dollars, continued  labour, supply chain and other operating cost efficiencies and growth and performance of Loblaw’s franchisees.  These improvements were partially offset by incremental costs of $92 million related to investments in IT and  supply chain, costs of $35 million (2010 – nil) related to the transition of certain Ontario conventional stores to  the more cost effective and efficient operating terms under collective agreements ratified in 2010, start up costs  of $21 million (2010 – nil) associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, foreign  exchange losses and a charge of $5 million (2010 – recovery of $7 million) for fixed asset impairment losses net  of recoveries, related to asset carrying values in excess of recoverable amounts for specific retail locations. In  2010, costs of $17 million associated with the ratification of Ontario collective agreements were incurred.  Loblaw adjusted operating income(1) in 2011 was also negatively impacted by a decrease in Financial Services  segment operating income of $36 million, or 33.3%, due to significant credit card marketing and increased  customer acquisition and other operating costs, consistent with Loblaw’s continued investment in the growth of  the Financial Services segment. The investment in the launch of PC Telecom’s Mobile Shop kiosks also  contributed to these decreases. Higher revenue and better experience in credit card losses partially reduced the  year‐over‐year decrease in adjusted operating income(1).    Loblaw adjusted operating income(1) excludes other charges, the impact of share‐based compensation net of  equity derivatives, the effect of certain prior years’ commodity tax matters and a gain related to the sale of a  portion of a property. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on  the Company’s non‐GAAP financial measures.  Adjusted EBITDA(1) increased by $82 million, or 4.0%, to $2,134 million in 2011 compared to $2,052 million in   2010. Adjusted EBITDA margin(1) increased to 6.8% compared to 6.7% in 2010.   Outlook(2)  In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will  remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply  chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its  operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be  down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (2)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5.  George Weston Limited 2011 Annual Report   23         Management’s Discussion and Analysis  8.   LIQUIDITY AND CAPITAL RESOURCES  8.1   MAJOR CASH FLOW COMPONENTS  ($ millions)  Cash flows from operating activities   Cash flows used in investing activities   Cash flows used in financing activities   2011  1,974  (15)  (2,049)  $  $  $  2010 $  2,279  (1,493)  $  (806)  $  Change  (305) 1,478 (1,243) $  $  $  Cash Flows from Operating Activities   Cash flows from operating activities in 2011 were $1,974 million compared to $2,279 million in 2010. The  decrease when compared to 2010 was primarily due to more stringent vendor management polices related to  Loblaw’s trade and other payables which resulted in a reduction in 2010 working capital. These policies were  applied consistently in 2011 and therefore did not impact the year‐over‐year change in non‐cash working  capital. The 2011 decrease in cash flow from operating activities was partially offset by an increase in adjusted  EBITDA(1) and a decrease in income taxes paid compared to 2010.  Cash Flows used in Investing Activities   Cash flows used in investing activities in 2011 were $15 million compared to $1,493 million in 2010. The  decrease when compared to 2010 was primarily due to the cash generated by a decrease in short term  investments and security deposit balances in order to fund the $1.0 billion special one‐time common share  dividend and the repayment of the Eagle notes as discussed in the Cash Flows used in Financing Activities  section below. The acquisition of Keystone and ACE by Weston Foods in 2010 also contributed to the year‐over‐ year decrease.  The presentation of the Company’s investments as cash equivalents or short term investments is based on the  term to maturity of the investments at the time they are acquired.   The Company’s capital investment in 2011 was $1.0 billion (2010 – $1.2 billion). Weston Foods’ capital  investment was $40 million (2010 – $24 million). Loblaw’s capital investment was $1.0 billion (2010 – $1.2 billion).  Approximately 17% (2010 – 10%) of Loblaw’s investments were for new store developments, expansions and  land, approximately 32% (2010 – 44%) were for store conversions and renovations, and approximately 51%  (2010 – 46%) were for infrastructure investments.   Loblaw expects to invest approximately $1.1 billion in capital expenditures in 2012(2). Approximately 40% of  these funds are expected to be dedicated to investing in the IT infrastructure and supply chain projects. The  remaining 60% will be spent on retail operations.   Loblaw’s 2011 corporate and franchise store capital investment program, which included the impact of store  openings and closures, resulted in an increase in net retail square footage of 1.0% compared to 2010. During  2011, 26 (2010 – 11) corporate and franchise stores were opened and seven (2010 – 13) corporate and franchise  stores were closed, resulting in a net increase of 0.5 million (2010 – 0.1 million) square feet. In 2011, 121   (2010 – 160) corporate and franchise stores underwent renovations.   At year end 2011, the Company had committed approximately $60 million (2010 – $96 million) for the  construction, expansion and renovation of buildings and the purchase of real property.  Cash Flows used in Financing Activities  Cash flows used in financing activities in 2011 were $2,049 million compared to $806 million in 2010.  The increase when compared to 2010 was primarily due to the payment of the $1.0 billion special one‐time  common share dividend in January 2011, GWL’s and Loblaw’s purchases of common shares for cancellation in  the fourth quarter of 2011 and higher net repayments of debt as detailed below.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (2)  To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5.  24    George Weston Limited 2011 Annual Report                During 2011, GWL and Loblaw completed the following financing activities:  • GWL issued $350 million of unsecured 3.78% MTN, Series 2‐A;  • GWL repaid $300 million of 6.45% MTN;  • GWL issued $39 million of Series B Debentures;  • GWL paid a $1.0 billion special one‐time common share dividend;  • GWL issued 17,560 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of $1 million;  • GWL purchased for cancellation 902,379 common shares for $61 million;  • • Loblaw repaid $350 million 6.50% MTN;  Loblaw issued 686,794 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of   $21 million;  Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 common shares for $39 million;  • • Eagle repaid $500 million of Series 2006‐I notes;  • PC Bank securitized $370 million in credit card receivables;   • PC Bank issued $264 million of GICs; and  • PC Bank repaid $6 million in GICs.  During 2010, GWL and Loblaw completed the following financing activities:  • GWL issued $36 million of Series B Debentures;  • Loblaw issued $350 million of unsecured 5.22% MTN, Series 2‐B;  • Loblaw repaid $300 million of 7.10% MTN;  • Eagle issued $600 million of Series 2010 notes;  • PC Bank repurchased $690 million in securitized credit card receivables; and  • PC Bank issued $18 million of GICs.  Additional information on debt, capital securities, share capital transactions and subsidiary capital transactions  is provided in notes 17, 18, 20, 21 and 22 to the consolidated financial statements.  Defined Benefit Pension Plan Contributions  During 2012, the Company expects to contribute approximately $170 million to its registered funded defined  benefit pension plans. The actual amount paid may vary from the estimate based on actuarial valuations   being completed, investment performance, volatility in discount rates, regulatory requirements and other  factors. The Company also expects to make contributions in 2012 to its defined contribution plans and the   multi‐employer pension plans in which it participates as well as benefit payments to the beneficiaries of the  supplemental unfunded defined benefit pension plans, other defined benefit plans and other long term  employee benefit plans.  8.2   SOURCES OF LIQUIDITY  The Company holds significant cash and cash equivalents and short term investments denominated in Canadian  and U.S. dollars. These funds are invested in highly liquid marketable short term investments consisting  primarily of government treasury bills, corporate commercial paper, bankers’ acceptances, bank term deposits  and government agency securities.   The Company (excluding Loblaw) expects that cash and cash equivalents, short term investments and future  operating cash flows will enable it to finance its capital investment program and fund its ongoing business  requirements, including working capital and pension plan funding over the next 12 months.   On May 25, 2011, GWL filed a Short Form Base Shelf Prospectus (“Prospectus”) allowing for the issuance of   up to $1.5 billion in unsecured debentures and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the  availability of funding by capital markets. On June 15, 2011, GWL filed a Prospectus Supplement to this  Prospectus creating an MTN program pursuant to which it may issue unsecured debentures up to $1.0 billion.   On October 25, 2011, GWL issued $350 million principal amount of five‐year unsecured MTN, Series 2‐A  pursuant to this MTN, Series 2 program. Interest on the notes is payable semi‐annually at a fixed rate of 3.78%.  The notes are unsecured obligations and are redeemable at the option of GWL. Also, on October 23, 2011,  GWL’s $300 million 6.45% MTN matured and was repaid. The Company (excluding Loblaw) does not foresee any  impediments in obtaining financing to satisfy its long term obligations.  George Weston Limited 2011 Annual Report   25     Management’s Discussion and Analysis  Loblaw expects that cash and cash equivalents, short term investments, future operating cash flows and the  amounts available to be drawn against its $800 million committed credit facility will enable Loblaw to finance its  capital investment program and fund its ongoing business requirements, including working capital, pension plan  funding and financial obligations over the next 12 months. Loblaw has traditionally obtained its long term  financing primarily through an MTN program. Loblaw may refinance maturing long term debt with MTNs if  market conditions are appropriate or it may consider other alternatives. In addition, given reasonable access to  capital markets, Loblaw does not foresee any material impediments in obtaining financing to satisfy its long  term obligations.   Loblaw’s $800 million committed credit facility contains certain financial covenants with which Loblaw was in  compliance throughout the year. During 2011, Loblaw amended its agreements for the credit facility and its U.S.  $300 million private placement notes to include certain relevant IFRS adjustments in computing the financial  metrics that are used in calculating Loblaw’s financial covenants. These amendments largely served to neutralize  the impact of IFRS on the covenant calculation. As at year end 2011, Loblaw was in compliance with all of its  covenants. In addition to cash and short term investments, this facility is a source of liquidity for Loblaw. As at  the end of 2011 and 2010, there were no amounts drawn upon the committed credit facility.  During 2010, Loblaw filed a Prospectus allowing for the issuance of up to $1.0 billion of unsecured debentures  and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the availability of funding by capital markets. This  Prospectus expires in 2012 and Loblaw intends to renew it in 2012.  In addition to participating in various securitization programs to fund its operations, PC Bank obtains short term  and long term financing through its GIC program. During 2010, PC Bank began accepting deposits under a new  GIC program. The GICs, which are sold through an independent broker channel, are issued with fixed terms  ranging from 12 to 60 months and are non‐redeemable prior to maturity. Individual balances up to $100,000 are  insured by Canada Deposit Insurance Corporation. During 2011, PC Bank sold $264 million (2010 – $18 million)  in GICs, before commissions of $2 million (2010 – nil), through independent brokers. Also during 2011, $6 million  (2010 – nil) of GICs matured and were repaid. As at year end 2011, Loblaw recorded in long term debt   $276 million (2010 – $18 million), before commissions of $2 million (2010 – nil) of outstanding GICs, of which  $46 million (2010 – $5 million) was recorded as long term debt due within one year.   During 2011, GWL and Loblaw entered into agreements to cash collateralize certain uncommitted credit  facilities up to amounts of $40 million and $88 million, respectively. As at year end 2011, $125 million was  deposited with major Canadian chartered banks and classified as security deposits on the consolidated   balance sheet.  During 2011, Dominion Bond Rating Service (“DBRS”) and Standard & Poor’s (“S&P”) reaffirmed GWL’s credit  ratings and trend and outlook, respectively. These ratings organizations base their forward‐looking credit ratings  on both quantitative and qualitative considerations. The following table sets out the current credit ratings   of GWL:  Dominion Bond Rating Service  Standard & Poor’s  Credit Ratings (Canadian Standards)  Medium term notes  Preferred shares  Other notes and debentures  Credit Rating BBB  Pfd‐3  BBB  Trend Stable  Stable  Stable  Credit Rating  BBB  P‐3 (high)  BBB  Outlook Stable Stable Stable 26    George Weston Limited 2011 Annual Report                        During 2011, DBRS and S&P reaffirmed Loblaw’s credit ratings and trend and outlook, respectively. These ratings  organizations base their forward‐looking credit ratings on both quantitative and qualitative considerations. The  following table sets out the current credit ratings of Loblaw:  Dominion Bond Rating Service  Standard & Poor’s  Credit Ratings (Canadian Standards)  Medium term notes  Preferred shares  Other notes and debentures  Credit Rating BBB  Pfd‐3  BBB  Trend Stable  Stable  Stable  Credit Rating  BBB  P‐3 (high)  BBB  Outlook Stable Stable Stable Independent Securitization Trusts  PC Bank participates in various securitization programs that provide the primary source of funds for the  operation of its credit card business. Under these securitization programs, a portion of the total interest in the  credit card receivables is sold to certain independent securitization trusts pursuant to co‐ownership agreements.  PC Bank purchases credit card receivables from and sells credit card receivables to these independent  securitization trusts from time to time depending on PC Bank’s financing requirements. During the third quarter  of 2011, PC Bank amended and extended the maturity date for one of its independent securitization trust  agreements from the third quarter of 2012 to the third quarter of 2014, with no material impact to other terms  and conditions of the agreement. In addition to PC Bank’s securitized credit card receivables, the independent  securitization trusts’ recourse is limited to standby letters of credit arranged by Loblaw of $81 million as at year  end 2011 (2010 – $48 million), which is based on a portion of the securitized amount.  On March 17, 2011, the five‐year $500 million senior and subordinated notes issued by Eagle matured and were  repaid. In conjunction with this maturity, Loblaw accumulated $167 million of cash in December 2010 which was  recorded in security deposits as at year end 2010. During 2010, Eagle issued $250 million of Series 2010‐1 and  $350 million of Series 2010‐2 notes due in 2013 and 2015, respectively. In addition, in 2011, Loblaw increased its  securitization of accounts receivable by $370 million under one of the independent securitization trusts.  Independent Funding Trusts  Certain independent franchisees of Loblaw obtain financing through a structure involving independent funding  trusts, which were created to provide loans to the independent franchisees to facilitate their purchase of  inventory and fixed assets, consisting mainly of fixtures and equipment. These independent funding trusts are  administered by a major Canadian chartered bank. During 2011, this $475 million revolving committed credit  facility was renewed and extended for a three‐year period. As a result of the renewal, Loblaw’s credit  enhancement was reduced from 15% to 10%. Other terms and conditions remain substantially the same.  The gross principal amount of loans issued to Loblaw’s independent franchisees by the independent funding  trusts as at the end of 2011 was $424 million (2010 – $395 million). Loblaw has agreed to provide credit  enhancement of $48 million (2010 – $66 million) in the form of a standby letter of credit for the benefit of the  independent funding trust representing not less than 10% (2010 – 15%) of the principal amount of the loans  outstanding. This credit enhancement allows the independent funding trust to provide financing to Loblaw’s  independent franchisees. As well, each independent franchisee provides security to the independent funding  trust for its obligations by way of a general security agreement. In the event that an independent franchisee  defaults on its loan and Loblaw has not, within a specified time period, assumed the loan, or the default is not  otherwise remedied, the independent funding trust would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby  letter of credit. The standby letter of credit has never been drawn upon. Loblaw has agreed to reimburse the  issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.   George Weston Limited 2011 Annual Report   27                             Management’s Discussion and Analysis  8.3   CONTRACTUAL OBLIGATIONS  The following illustrates certain of the Company’s significant contractual obligations and discusses other  obligations as at year end 2011:  Summary of Contractual Obligations  ($ millions)  Long term debt(1)  Operating leases(2)  Contracts for purchase of real  property and capital  investment projects(3)  Purchase obligations(4)  Total contractual obligations  Payments due by year    $  2012   87 205 $ 2013  670 189 2014  $ 1,140 167 $ 2015  544 140 $ 2016  778  113   Thereafter   $  3,634 428 Total  $ 6,853 1,242 54 176 522  $    $  3 66 3 38 27 928  $  1,348  $  711  $  60 324  $  4,063  $  8,479 1 16  907  (1)   Long term debt includes finance lease obligations.  (2)   Represents the minimum or base rents payable. Amounts are not offset by any expected sub‐lease income.  (3)   These obligations include agreements for the purchase of real property and capital commitments for construction, expansion and  renovation of buildings. These agreements may contain conditions that may or may not be satisfied. If the conditions are not  satisfied, it is possible the Company will no longer have the obligation to proceed with the underlying transactions.  (4)   These include contractual obligations of a material amount to purchase goods or services where the contract prescribes fixed or  minimum volumes to be purchased or payments to be made within a fixed period of time for a set or variable price. These are only  estimates of anticipated financial commitments under these arrangements and the amount of actual payments will vary. The  purchase obligations do not include purchase orders issued or agreements made in the ordinary course of business which are solely  for goods that are meant for resale, nor do they include any contracts which may be terminated on relatively short notice or with  insignificant cost or liability to the Company. Also excluded are purchase obligations related to commodities or commodity‐like  goods for which a market for resale exists.  As at year end 2011, the Company had additional long term liabilities which included post‐employment and  other long term employee benefit plan liabilities, deferred income tax liabilities, certain share‐based  compensation liabilities and provisions, including insurance liabilities. These long term liabilities have not been  included in the table above as the timing and amount of future payments are uncertain.  8.4   OFF‐BALANCE SHEET ARRANGEMENTS  In the normal course of business, the Company enters into off‐balance sheet arrangements including:  Letters of Credit  Standby and documentary letters of credit are used in connection with certain obligations mainly related to   real estate transactions, benefit programs, purchase orders and performance guarantees, securitization of   PC Bank’s credit card receivables and third‐party financing made available to Loblaw’s independent franchisees.  The aggregate gross potential liability related to the Company’s letters of credit is approximately $540 million   (2010 – $559 million).  Guarantees  In addition to the letters of credit mentioned above, the Company has entered into various guarantee  agreements including obligations to indemnify third parties in connection with leases and other transactions in  the normal course of the Company’s business. Additionally, Loblaw has provided a guarantee on behalf of   PC Bank to MasterCard® International Incorporated in the amount of U.S. $180 million for accepting PC Bank as  a card member and licensee of MasterCard®. For a detailed description of the Company’s guarantees, see  note 31 to the consolidated financial statements.  28    George Weston Limited 2011 Annual Report                                    9.   QUARTERLY RESULTS OF OPERATIONS  The 52‐week reporting cycle is divided into four quarters of 12 weeks each except for the third quarter, which is  16 weeks in duration. The following is a summary of selected consolidated financial information derived from  the Company’s unaudited interim period condensed consolidated financial statements for each of the eight  most recently completed quarters.   9.1   QUARTERLY FINANCIAL INFORMATION (UNAUDITED)  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Net earnings attributable to  shareholders of the Company  Net earnings per common share($)  Basic  Diluted  First   Quarter   $ 7,148 $ 7,164 Second   Quarter   $ 7,531 $ 7,482 Third  Quarter  $ 10,061  $ 9,826  Fourth   Quarter    $  7,636   $  7,375  Total    (audited)    $ 32,376   $ 31,847   2011   2010   2011   2010  $  $  105 37  $  $  157 128    2011   2010   2011   2010 $ $ $ $ 0.74 0.21 0.71 0.14 $ $ $ $ 1.13 0.91 1.08 0.85 $ $  $ $ $ $ 264  176   $   $  109  111    $   $  635 452  $  0.77  1.94  1.26    $  0.78  1.93   $  0.72  1.21    $  0.70    $   $   $   $ 4.58 3.16 4.55 2.92 Results by Quarter  Consolidated quarterly sales for the last eight quarters were impacted by the following significant items: the  acquisition of ACE by Weston Foods in the fourth quarter of 2010, the acquisition of Keystone by Weston Foods  in the third quarter of 2010, foreign currency exchange rates, seasonality and the timing of holidays.   Loblaw’s average quarterly internal retail food price deflation/inflation for 2011 and 2010 remained lower than  the average quarterly national retail food price inflation as measured by CPI. CPI does not necessarily reflect the  effect of inflation on the specific mix of goods sold in Loblaw stores.  In the last eight quarters, Loblaw’s net retail square footage increased by 0.6 million square feet to 51.2 million  square feet, including the opening of 11 new Joe Fresh stores, including five new locations in the United States,  and nine new nofrills stores in 2011.  Weston Foods 2011 quarterly sales were positively impacted by the acquisition of Keystone and ACE and by  higher pricing across key product categories in the last three quarters of 2011, partially offset by the negative  impact of foreign currency translation in the first three quarters of 2011 compared to the same periods in 2010.  In the fourth quarter of 2011, foreign currency translation had a positive impact on sales compared to the same  period in 2010.   Consolidated quarterly net earnings for the last eight quarters were impacted by the following significant items:  • • restructuring and other charges incurred by Weston Foods and Loblaw;  the effect of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term  investments held by Dunedin and certain of its affiliates;   fluctuations in share‐based compensation net of equity derivatives of both GWL and Loblaw;  • a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods;  • • accounting for WHL’s forward sale agreement of 9.6 million Loblaw common shares;   • a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property recorded in the third quarter of 2011;  • net insurance proceeds recorded by Weston Foods in the third and fourth quarters of 2011;  • • • • the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw recorded in the second quarter of 2011;  the effect of changes in federal tax legislation;  incremental costs related to Loblaw’s investments in IT and supply chain; and  seasonality and the timing of holidays.   George Weston Limited 2011 Annual Report   29                       Management’s Discussion and Analysis  At Loblaw, fluctuations in quarterly operating income during 2011 reflect the underlying operations of Loblaw as  well as the impact of specific charges including incremental costs related to investments in IT and supply chain,  costs related to the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient  operating terms under collective agreements ratified in 2010, start up costs associated with the launch of the   Joe Fresh brand in the United States and fixed asset impairment charges net of recoveries. Quarterly operating  income is also impacted by seasonality and the timing of holidays.   At Weston Foods, quarterly operating income during 2011 was positively impacted by higher pricing in certain  product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity improvements  and other cost reduction initiatives, partially offset by higher fuel costs and the continued escalation in labour  and related benefit costs. In addition, commodity costs were lower in the first quarter compared to the same  period in 2010 but had an increasingly negative impact on operating income for the remainder of 2011  compared to the same periods in 2010. The impact of seasonality is greatest in the third and fourth quarters and  least in the first quarter.  9.2   FOURTH QUARTER RESULTS (UNAUDITED)  The following is a summary of selected unaudited consolidated financial information for the fourth quarter. The  analysis of the data contained in the table focuses on the results of operations and changes in the financial  condition and cash flows in the fourth quarter.  Selected Consolidated Information  (unaudited)  ($ millions except where otherwise indicated)  Sales  Operating income  Operating margin  Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings attributable to shareholders of the Company Basic net earnings per common share ($)  Adjusted basic net earnings per common share ($)(1) Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  Cash flows from (used in):  Operating activities  Investing activities  Financing activities  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  Quarters Ended  $  Dec. 31, 2011  $  7,636  352  $  4.6%  373  4.9%  108  71  109  0.77  1.01  558  7.3%  $  $  $  $  $  $  $ Dec. 31, 2010 7,375 $ 367 $ 5.0% 378 5.1% 87 108 111 0.78 0.92 545 7.4% $ $ $ $ $ $  $  $  $  669  (469)  (225)  $ $ $ 645 (358) (136) Adjusted basic net earnings per common share(1) in the fourth quarter of 2011 increased to $1.01 compared to  $0.92 in the same period in 2010, an increase of $0.09 or 9.8%. The increase in the fourth quarter of 2011 was  due to improved operating results at Weston Foods and a decrease in income tax expense, partially offset by a  decline in adjusted operating income(1) at Loblaw compared to the same period in 2010.   Sales  Sales in the fourth quarter of 2011 were $7.6 billion compared to $7.4 billion for the same period in 2010, an  increase of 3.5%.  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  30    George Weston Limited 2011 Annual Report                Consolidated sales for the fourth quarter of 2011 were impacted by each reportable operating segment when  compared to the same period in 2010 as follows:  • Positively by 0.3% due to the sales increase of 6.2%, notwithstanding a volume decline of 0.5% at Weston  Foods. The acquisition of ACE on November 1, 2010 positively impacted sales growth and volume by  approximately 1.4% and 0.8%, respectively, while foreign currency translation positively impacted sales  growth by approximately 0.4%. Excluding the impact of the acquisition and foreign currency translation,  sales increased 4.4% due to the positive impact of higher pricing across key product categories of 5.7%,  partially offset by a decrease in volume of 1.3%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate  higher commodity and fuel costs.  • Positively by 3.4% due to the sales increase of 3.6% at Loblaw. Same‐store retail sales growth was 2.5%   (2010 – 1.6% decline), with an extra day of store operations having a positive impact estimated to be  between 0.8% and 1.0%. Sales growth in food was strong partially driven by the extra day of operations,  sales growth in drugstore was flat, gas bar sales growth was strong, sales in general merchandise, excluding  apparel, declined marginally and sales growth in apparel was strong. Loblaw experienced moderate average  quarterly internal food price inflation during the fourth quarter of 2011, which was lower than the average  quarterly national food price inflation of 5.2% (2010 – 1.5%) as measured by CPI. Loblaw sales in the fourth  quarter of 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue  primarily driven by increased credit card transaction values resulting in higher interchange fee income when  compared to the same period in 2010 and higher PC Telecom revenues as a result of the new Mobile Shop  kiosk launch in the fourth quarter of 2011.   Operating Income  Operating income in the fourth quarter of 2011 was $352 million compared to $367 million in the same period  in 2010. Consolidated operating margin in the fourth quarter of 2011 was 4.6% compared to 5.0% in the same  period in 2010. Adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was $373 million compared to   $378 million in the same period in 2010, a decrease of $5 million or 1.3%. The Company’s adjusted operating  margin(1) in the fourth quarter of 2011 decreased to 4.9% from 5.1% in the same period in 2010.   The Company’s fourth quarter year‐over‐year change in consolidated adjusted operating income(1) was impacted  by each of its reportable operating segments as follows:  • Positively by 2.1% due to an increase of 16.7% in adjusted operating income(1) at Weston Foods. Adjusted  operating income(1) was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing in key  product categories and the acquisition of ACE, and by the benefits realized from productivity improvements  and other cost reduction initiatives, which were partially offset by significant increases in commodity and  fuel costs in the fourth quarter of 2011, when compared to the same period in 2010. Weston Foods adjusted  operating income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value  adjustment, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds.  See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s   non‐GAAP financial measures.  • Negatively by 3.4% due to a decrease of 3.9% in adjusted operating income(1) at Loblaw. The decreases in  adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) were mainly attributable to costs associated  with the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient operating  terms under collective agreements ratified in 2010, the incremental costs related to the investments in IT  and supply chain, increases in promotional pricing programs and transportation costs, start up costs  associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, the decrease in operating  income from Loblaw’s Financial Services segment and fixed asset impairment charges net of recoveries,  partially offset by growth and performance of Loblaw’s franchisees, continued labour, supply chain and  other operating cost efficiencies, improved control label profitability and improved shrink. Loblaw adjusted  operating income(1) excludes other charges and the impact of share‐based compensation net of equity  derivatives. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the  Company’s non‐GAAP financial measures.  (1)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   31     Management’s Discussion and Analysis  The Company’s consolidated adjusted EBITDA margin(1) for the fourth quarter of 2011 decreased to 7.3% from  7.4% in the same period in 2010. The margin was negatively impacted by Loblaw, partially offset by the  improvement in adjusted EBITDA margin(1) at Weston Foods when compared to the same period in 2010.  Net Interest Expense and Other Financing Charges  Net interest expense and other financing charges in the fourth quarter of 2011 increased by $21 million to   $108 million compared to the same period in 2010, primarily due to a $21 million decrease in non‐cash income  related to the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares.  Excluding the impact of this fair value adjustment, net interest expense and other financing charges in the fourth  quarter of 2011 was flat when compared to the same period in 2010 reflecting the net impact of a decrease in  interest expense due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN in the first quarter of 2011,  offset by lower short term interest income due to lower cash and short term investment balances.  Income Taxes  The fourth quarter 2011 effective income tax rate decreased to 29.1% from 38.6% in the same period in 2010.   The decrease in the effective income tax rate in the fourth quarter of 2011 compared to the same period in 2010  was primarily due to the decrease in non‐deductible items, a decrease in income tax expense related to certain  prior year income tax matters and reductions in the federal and Ontario statutory income tax rates. Changes in  federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to deduct costs associated with  cash‐settled stock options resulted in a charge of $18 million which was recorded in income tax expense in the  fourth quarter of 2010.  Net Earnings Attributable to Shareholders of the Company   Net earnings attributable to shareholders of the Company for the fourth quarter of 2011 were $109 million  compared to $111 million and basic net earnings per common share were $0.77 compared to $0.78 in the same  period in 2010.  Adjusted basic net earnings per common share(1) in the fourth quarter of 2011 increased to $1.01 compared to  $0.92 in the same period in 2010, an increase of $0.09 or 9.8%. The increase in the fourth quarter of 2011 was  due to improved operating results at Weston Foods and a decrease in income tax expense, partially offset by a  decline in adjusted operating income(1) at Loblaw compared to the same period in 2010. Adjusted basic net  earnings per common share(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value  adjustment at Weston Foods, foreign currency translation gains and losses, the impact of share‐based  compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds recorded by Weston Foods, a gain related to the  sale of a portion of a Loblaw property, the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw and  the impact of the accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares and the  impact of federal tax legislation changes.  Reportable Operating Segments  The Company’s consolidated sales and operating income were impacted by each of its reportable operating  segments as follows:  WESTON FOODS  (unaudited)  ($ millions)  Sales  Operating income  Operating margin   Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  32    George Weston Limited 2011 Annual Report  Quarters Ended Dec. 31, 2011  410  $  57  $  13.9%  56  13.7%  71  17.3%  $  $  Dec. 31, 2010  386 $ 57 $ 14.8% 48 12.4%  63 16.3%  $ $               For the fourth quarter of 2011, Weston Foods sales of $410 million increased 6.2% and volumes decreased 0.5%  when compared to the same period in 2010. The acquisition of ACE on November 1, 2010 positively impacted  sales growth and volume by approximately 1.4% and 0.8%, respectively, and foreign currency translation  positively impacted sales growth by approximately 0.4%. Excluding the impact of the acquisition and foreign  currency translation, sales increased 4.4% due to the positive impact of higher pricing across key product  categories of 5.7%, partially offset by a decrease in volume of 1.3%. Price increases were implemented during  2011 to mitigate higher commodity and fuel costs.  In the fourth quarter, the following sales analysis excludes the impact of foreign currency translation:  • fresh bakery sales remained flat, as higher pricing was offset by lower sales volumes. The introduction of  new products, such as Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and Tortillas, the Première Fournée de Weston line  of artisan inspired breads and the recent relaunch of the Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that  are free of artificial additives including preservatives, colours and flavours, contributed positively to branded  sales in the fourth quarter of 2011;   frozen bakery sales increased by approximately 7.6% and were positively impacted by the acquisition of  ACE. Excluding the effects of this acquisition, frozen bakery sales increased by approximately 5.3% primarily  due to higher pricing and higher sales volumes; and  • • biscuit sales, principally wafers, ice‐cream cones, cookies and crackers, increased approximately 13.8%  mainly due to higher pricing in certain product categories combined with higher sales volumes. Volumes  increased in the fourth quarter of 2011 compared to the same period in 2010 due to growth in cookie and  cracker sales, partially offset by lower wafer sales.  Weston Foods operating income was $57 million in the fourth quarters of both 2011 and 2010. Operating  margin was 13.9% for the fourth quarter of 2011 compared to 14.8% in the same period in 2010.  Adjusted operating income(1) increased by $8 million, or 16.7%, to $56 million in the fourth quarter of 2011 from  $48 million in the same period in 2010. Adjusted operating margin(1) was 13.7% for the fourth quarter of 2011  compared to 12.4% in the same period in 2010.  Adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a  result of higher pricing in key product categories and the acquisition of ACE, and by the benefits realized from  productivity improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by significant  increases in commodity and fuel costs in the fourth quarter of 2011, when compared to the same period in  2010. Weston Foods adjusted operating income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity  derivatives fair value adjustment, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives and net  insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the  Company’s non‐GAAP financial measures.  Gross margin, excluding the impact of the commodity derivatives fair value adjustment, decreased in the fourth  quarter of 2011 compared to the same period in 2010 primarily as a result of the increase in commodity costs as  described above.  Weston Foods continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets,  distribution networks and administrative infrastructure with the objective of ensuring a low cost operating  structure. Restructuring activities related to these initiatives are ongoing and in the fourth quarter of 2011, a  charge of $5 million (2010 – $3 million) was recorded in operating income. The charge recorded in the fourth  quarter of 2011 related to the closures of two frozen bakery manufacturing facilities, one in Canada and one in  the United States.   (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   33             Management’s Discussion and Analysis  Adjusted EBITDA(1) increased to $71 million in the fourth quarter of 2011 compared to $63 million in the same  period in 2010. Adjusted EBITDA margin(1) increased in the fourth quarter of 2011 to 17.3% from 16.3% in the  same period in 2010.  LOBLAW  (unaudited)  ($ millions)  Sales  Operating income  Operating margin  Adjusted operating income(1)  Adjusted operating margin(1)  Adjusted EBITDA(1)  Adjusted EBITDA margin(1)  Quarters Ended  Dec. 31, 2011  $  7,373  313  $  4.2%  317  4.3%  487  6.6%  $  $  Dec. 31, 2010  7,119 $ 322 $ 4.5% 330 4.6%  482 6.8%  $ $ Loblaw sales in the fourth quarter of 2011 increased by 3.6% to $7.4 billion compared to $7.1 billion in the same  period in 2010. In the fourth quarter of 2011, the increase in retail sales compared to the same period in 2010  was impacted by the following factors:  • same‐store retail sales growth was 2.5% (2010 – 1.6% decline), with an extra day of store operations having  a positive impact estimated to be between 0.8% and 1.0%;  sales growth in food was strong, partially driven by the extra day of store operations;  sales growth in drugstore was flat;  • • • gas bar sales growth was strong as a result of higher retail gas prices and moderate volume growth;  • sales in general merchandise, excluding apparel, declined marginally due to continued reductions in square  footage and optimization of range and assortment of products;  sales growth in apparel was strong, partially driven by increased apparel square footage, including five new   Joe Fresh free standing stores; and  Loblaw experienced moderate average quarterly internal food price inflation during the fourth quarter of  2011, which was lower than the average quarterly national food price inflation of 5.2% (2010 – 1.5%) as  measured by CPI. CPI does not necessarily reflect the effect of inflation on the specific mix of goods sold in  Loblaw stores.   • • Loblaw sales in the fourth quarter of 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services  segment revenue of $29 million, or 24.6%, compared to the same period in 2010. The increase was driven by  increased credit card transaction values resulting in higher interchange fee income and higher PC Telecom  revenue as a result of the new Mobile Shop kiosk launch in the fourth quarter.  Loblaw operating income decreased by $9 million to $313 million in the fourth quarter of 2011 compared to   $322 million in the same period in 2010. Operating margin was 4.2% for the fourth quarter of 2011 compared   to 4.5% in the same period in 2010.  Loblaw adjusted operating income(1) decreased by $13 million to $317 million in the fourth quarter of 2011  compared to $330 million in the same period in 2010. Adjusted operating margin(1) was 4.3% compared to 4.6%  in the same period in 2010. Retail and Financial Services segment adjusted operating income(1) decreased by   $10 million and $3 million, respectively.  Gross profit generated by Loblaw’s Retail segment decreased by $14 million to $1,569 million in the fourth  quarter of 2011 compared to $1,583 million in the same period in 2010. The decline in gross profit percentage   to 21.7% in the fourth quarter of 2011 from 22.6% in the same period in 2010 was primarily driven by a higher  level of promotional activity and higher input costs outpacing internal food price inflation, a higher proportion   of lower margin gas bar sales and increased transportation costs, partially offset by improved shrink. The   $14 million decrease in gross profit was mainly due to increases in promotional pricing programs and  (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 34    George Weston Limited 2011 Annual Report                    transportation costs, partially offset by improved control label profitability, improved shrink and the growth and  performance of Loblaw’s franchise business.  The decreases in adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) were driven by the decline in  gross profit, costs of $23 million (2010 – nil) related to the transition of certain Ontario conventional stores to  the more cost effective and efficient operating terms under collective agreements ratified in the fourth quarter  of 2010, incremental costs of $22 million related to the investments in IT and supply chain, start up costs of   $16 million (2010 – nil) associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States and a charge  of $5 million (2010 – recovery of $7 million) for fixed asset impairments net of recoveries, related to asset  carrying values in excess of recoverable amounts for specific retail locations, partially offset by improvements in  the growth and performance of Loblaw’s franchisees and continued labour, supply chain and other operating  cost efficiencies.   Loblaw adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was also negatively impacted by a decrease in  Financial Services segment operating income of $3 million, or 14.3%, due to investments in the launch of   PC Telecom’s Mobile Shop kiosks and an increased credit card loss provision as a result of quarterly growth in  the receivables program, partially offset by the increase in interchange fee income.  Loblaw adjusted operating income(1) excludes other charges and the impact of share‐based compensation net of  equity derivatives. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the  Company’s non‐GAAP financial measures.  Adjusted EBITDA(1) increased $5 million, or 1.0%, to $487 million in the fourth quarter of 2011 compared to   $482 million in the same period in 2010. Adjusted EBITDA margin(1) decreased in the fourth quarter of 2011 to  6.6% compared to 6.8% in the same period in 2010.   Liquidity and Capital Resources  Cash flows from operating activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows from operating activities  were $669 million compared to $645 million in the same period in 2010. The increase when compared to the  same period in 2010 was primarily due to the change in non‐cash working capital and a decrease in income taxes  paid, partially offset by the settlement of equity derivative contracts by GWL and Loblaw in the fourth quarter   of 2011.  Cash flows used in investing activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows used in investing  activities were $469 million compared to $358 million in the same period in 2010. The increase when compared  to the same period in 2010 was primarily due to an increase in security deposits, including the $125 million of  cash collateralization for letter of credit facilities, partially offset by a reduction in fixed asset purchases. In the  fourth quarter of 2010, short term investments decreased due to the Weston Foods business acquisitions.   Capital expenditures for the fourth quarter of 2011 were $362 million (2010 – $447 million).  Cash flows used in financing activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows used in financing  activities were $225 million compared to $136 million in the same period in 2010. The increase when   compared to the same period in 2010 was primarily due to GWL’s and Loblaw’s purchases of common shares   for cancellation in the fourth quarter of 2011 and the lower net issuances of debt as detailed below.  During the fourth quarter of 2011, GWL and Loblaw completed the following financing activities:  • GWL issued $350 million of unsecured 3.78% MTN, Series 2‐A;  • GWL repaid $300 million of 6.45% MTN;  • GWL issued $10 million of Series B Debentures;  • GWL issued 1,881 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of a nominal  amount;  • GWL purchased for cancellation 887,515 common shares for $60 million;  • • Loblaw issued 54,908 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of $2 million;  Loblaw purchased for cancellation 415,719 common shares for $17 million;   (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   35       Management’s Discussion and Analysis  • PC Bank issued $5 million of GICs; and  • PC Bank repaid $3 million in GICs.  During the fourth quarter of 2010, GWL and Loblaw completed the following financing activities:  • GWL issued $10 million of Series B Debentures;  • Eagle issued $600 million of Series 2010 notes;  • PC Bank repurchased $600 million in securitized receivables; and  • PC Bank issued $11 million of GICs.  10.   DISCLOSURE CONTROLS AND PROCEDURES  Management is responsible for establishing and maintaining a system of disclosure controls and procedures to  provide reasonable assurance that all material information relating to the Company and its subsidiaries is  gathered and reported to senior management on a timely basis so that appropriate decisions can be made  regarding public disclosure.   As required by National Instrument 52‐109 (Certification of Disclosure in Issuers’ Annual and Interim Filings), the  Executive Chairman (serving as Chief Executive Officer) and President (serving as Chief Financial Officer) have  caused the effectiveness of the disclosure controls and procedures to be evaluated. Based on that evaluation,  they have concluded that the design and operation of the system of disclosure controls and procedures were  effective as at December 31, 2011.  INTERNAL CONTROL OVER FINANCIAL REPORTING  11.   Management is also responsible for establishing and maintaining adequate internal controls over financial  reporting to provide reasonable assurance regarding the reliability of financial reporting and the preparation of  financial statements for external purposes in accordance with IFRS.  As required by National Instrument 52‐109 (Certification of Disclosure in Issuers’ Annual and Interim Filings), the  Executive Chairman (serving as Chief Executive Officer) and President (serving as Chief Financial Officer) have  caused the effectiveness of the internal controls over financial reporting to be evaluated using the framework  established in “Internal Control – Integrated Framework (COSO Framework) published by the Committee of  Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO)”. Based on that evaluation, they have concluded  that the design and operation of the Company’s internal controls over financial reporting were effective as at  December 31, 2011.   It should be recognized that due to inherent limitations, any controls, no matter how well designed and  operated, can provide only reasonable assurance of achieving the desired control objectives and may not  prevent or detect misstatements. Projections of any evaluations of effectiveness to future periods are subject   to the risk that controls may become inadequate because of changes in conditions, or that the degree of  compliance with the policies or procedures may deteriorate. Additionally, management is required to use  judgment in evaluating controls and procedures.  Changes in Internal Control over Financial Reporting  Management has also evaluated whether there were changes in the Company’s internal controls over financial  reporting that occurred during the period beginning on October 9, 2011 and ended on December 31, 2011 that  materially affected, or are reasonably likely to materially affect, the Company’s internal control over financial  reporting. Management determined that no material changes occurred during this period.  12.   ENTERPRISE RISKS AND RISK MANAGEMENT   The Company is committed to establishing a framework that ensures risk management is an integral part of its  activities. To ensure the continued growth and success of the Company, risks are identified and managed  through GWL’s and Loblaw’s Enterprise Risk Management (“ERM”) programs. The GWL and Loblaw Boards of  Directors, respectively, have approved an ERM policy and oversee the ERM program through approval of the  Company’s risks and risk prioritization. The ERM program assists all areas of the business in managing  appropriate levels of risk tolerance by bringing a systematic approach, methodology and tools for evaluating,  measuring and monitoring key risks. The results of the ERM program and other business planning processes are  used to identify emerging risks to the Company, prioritize risk management activities and develop a risk‐based  internal audit plan.   36    George Weston Limited 2011 Annual Report    Risk is not eliminated through the ERM program. Risks are identified and managed within understood risk  tolerances. The ERM program is designed to:  • promote a culture of awareness of risk management and compliance within the Company;  • facilitate corporate governance by providing a consolidated view of risks across the Company and insight  into the methodologies for identification, assessment, measurement and monitoring of the risks;  • assist in developing consistent risk management methodologies and tools across the organization;  • ensure that resources are acquired economically, used efficiently and adequately protected; and  • enable the Company to focus on its key risks in the business planning process and optimize financial  performance through responsible risk management.  Risk identification and assessments are important elements to the Company’s ERM framework. An annual ERM  assessment is completed to assist in the update and identification of reputational, operational or financial risks  affecting the Company and to effectively prioritize the risks. The annual ERM assessment is carried out primarily  through interviews and risk assessments with senior management throughout the Company. Risks are assessed  and evaluated based on the Company’s vulnerability to the risk and the potential impact that the underlying   risk would have on the Company’s ability to execute its strategies and achieve its objectives. Risk owners   are assigned relevant risks and metrics are developed for the top risks for ongoing monitoring. At least   semi‐annually, management provides an update to the GWL or Loblaw Audit Committee of the status of the top  risks based on significant changes from the prior update, anticipated impacts in future quarters and significant  changes in key risk metrics. In addition, the long term (1‐3 year) risk level is assessed in order to monitor  potential long term impacts on the risk which may assist in risk mitigation planning activities.   The Internal Audit and Risk Management groups manage the ERM programs through the development of the  risk framework and methodologies, completion of the annual ERM assessment, continuous monitoring of the  key risks and reporting to the Audit Committees. The accountability for oversight of the management of each  risk is allocated by the GWL or Loblaw Audit Committee to either the full Board or to a Committee of the Board.   The reputational, operating and financial risks and risk management strategies are discussed below. Any of  these risks has the potential to negatively affect the Company’s financial performance. The Company has risk  management strategies, including insurance programs, that are intended to mitigate the potential impact of  these risks. However, these strategies do not guarantee that the associated risks will be mitigated or not  materialize or that events or circumstances will not occur that could negatively affect the reputation, operations  or financial condition or performance of the Company.   12.1 OPERATING RISKS AND RISK MANAGEMENT   Operating Risks  The following is a summary of the Company’s operating risks which are discussed in detail below:  Information Technology and   Other Systems Implementations  Strategy Development and Execution  Change Management and Process Execution  Information Integrity and Reliability  Competitive Environment   Economic Environment  Food Safety and Public Health  Employee Retention and Succession Planning Distribution and Supply Chain  Labour Relations  Merchandising   Inventory Management  Disaster Recovery and Business Continuity  Privacy and Information Security  Commodity Prices Contract Management and Records Retention Franchise and Independent Business Relationships Vendor Management and Third‐Party Service Providers Regulatory and Tax Workplace Health and Safety  Environmental Trademark and Brand Protection  Defined Benefit Pension Plan Contributions Multi‐Employer Pension Plans   Real Estate and Store Renovations  Ethical Business Conduct George Weston Limited 2011 Annual Report   37       Management’s Discussion and Analysis  Information Technology and Other Systems Implementations  Loblaw continues to undertake a major upgrade of its IT infrastructure. In 2010, Loblaw began to implement   a new IT system. This project, along with other systems implementations planned for 2012 and beyond,  constitutes one of the largest technology infrastructure programs ever implemented by Loblaw and is  fundamental to its long term growth strategies. During 2011, Loblaw combined and streamlined its IT and other  significant system implementations and successfully rolled out the final foundational waves of its IT system  implementation to its merchandising organization, which included a number of critical operating enhancements  and expanded operating functionality related to its merchandising product category listings. In addition, during  2011, Loblaw successfully added operational master data and substantially built the integrated platform to  handle increased transactional activity in the IT system. Completing the IT system deployment will require  continued focus and significant investment. The failure to successfully migrate from legacy systems to the new  IT system could negatively affect Loblaw’s reputation, and the operations and financial performance of the  Company. Failure or disruption in Loblaw’s current IT systems during the implementation of the new IT and  other systems may result in a lack of relevant and reliable information to enable management to effectively  achieve its strategic plan or manage the day‐to‐day operations of the business, causing significant disruptions   to the business and potential financial losses. In addition, the failure to implement appropriate processes to  support the IT system may result in inefficiencies and duplication in current processes.  Strategy Development and Execution  The Company undertakes from time to time acquisitions and dispositions that meet its strategic objectives. The  Company holds significant cash and short term investments and is continuing to evaluate strategic opportunities  for the use or deployment of these funds. The use or deployment of the funds and the execution of the  Company’s capital plans could pose a risk if they do not align with the Company’s strategic objectives or if the  Company experiences integration difficulties on the acquisition of any businesses. In addition, the Company   may not be able to realize upon the synergies, business opportunities and growth prospects expected from   any such investment opportunities or from the execution of the Company’s strategies. Finally, any acquisition   or divestiture activities may present unanticipated costs and managerial and operation risks, including the  diversion of management’s time and attention from day‐to‐day activities. If the Company’s strategies are not  effectively developed and executed, it could negatively affect the reputation, operations and financial  performance of the Company.  Change Management and Process Execution   Significant initiatives within the Company, including the execution of Loblaw’s IT infrastructure plan, are  underway. The success of these initiatives is dependent on management effectively realizing the intended  benefits and effectively executing the related processes. To assist in the management of change throughout the  organization, the Company has positioned teams to support its major change initiatives. These teams are  dedicated to business change management activities with a focus on integration of the business process and  systems changes through communication, training and other change events.   In 2011, Loblaw focused on key merchandising and supply chain systems and process implementation as well as  ensuring the smooth transition of the organizational structure to one centred on Loblaw’s two divisions,  discount and conventional. Much attention and effort was spent on training employees to prepare for and  execute new workflows. Effective change management and focus on leadership will continue to be key drivers  to successfully implementing these organizational, systems and process changes.  Ineffective change management or inexperienced employees leading change management could result in  disruptions to the operations of the business or affect the ability of the Company to implement and achieve its  long term strategic objectives. This could result from a lack of clear accountabilities, communication, training or  lack of requisite knowledge, which in turn may cause employees to act in a manner which is inconsistent with  Company objectives. Failure to properly execute the various processes may increase the risk of customer  dissatisfaction, which in turn could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the  Company. The failure to properly integrate several large, complex initiatives in a timely manner will adversely  impact the operations of the Company. If employees are not able to develop and perform new roles, processes  and disciplines, the Company may not always achieve the expected cost savings and other benefits of its  initiatives.  38    George Weston Limited 2011 Annual Report    Information Integrity and Reliability   To support the current and future requirements of the business the Company is reliant on IT systems. These  systems are essential to provide management with the appropriate information for decision making, including  its key performance indicators, and when necessary must be appropriately supported through systems upgrades  to and maintenance of infrastructure.   Although Loblaw has controls in place over the conversion of data, the process of converting data from legacy  systems to the new IT and other systems increases the risk of poor data integrity and reliability if the data is not  accurate and complete upon conversion. In addition, for the next few years Loblaw will operate in new and old  systems at the same time. Ensuring that the data is flowing accurately between all systems and ensuring the  integrity of this data will be critical to maintain the integrity and reliability of Loblaw’s information. Ownership   of data management is essential to ensure ongoing reliability and relevancy of the data. Any failure or disruption  of these systems during the data conversion process for the IT system could negatively affect Loblaw’s  reputation and operations and the financial performance of the Company. Lack of relevant, reliable and  accessible information that enables management to effectively manage the business may preclude the Company  from optimizing its overall performance.   Competitive Environment   Weston Foods’ competitors include multi‐national food processing companies, as well as national and   smaller‐scale bakery operations in Canada and the United States. Loblaw’s competitors include traditional  supermarket operators, as well as mass merchandisers, warehouse clubs, drugstores, limited assortment stores,  discount stores, convenience stores and specialty stores. Many of these competitors now offer a selection of  food, drugstore and general merchandise. Others remain focused on supermarket‐type merchandise.   The Company is also subject to competitive pressures from new entrants into the marketplace and from the  expansion or renovation of existing competitors, particularly those expanding into the grocery market. Some of  these competitors have extensive resources that allow them to compete vigorously. Several of these competitors  operate in a non‐union environment. The Company’s predominantly unionized workforce environment may  reduce the ability of the Company to compete on labour costs or may adversely impact the Company’s ability to  react to the competition in a timely manner. In addition, competitors could acquire or develop partnerships with  other businesses, which could increase their market share or otherwise improve their competitiveness. If  significant acquisitions or alliances are undertaken by competitors, the Company could lose opportunities for  growth and partnerships in the market or otherwise experience adverse consequences.   The Company reviews and monitors operating plans and results, including market share in its reportable  operating segments. When necessary, the operating segments will modify their operating strategies, including  but not limited to, building, acquiring or increasing capacity in production facilities, closing underperforming  assets, relocating stores or reformatting them under a different banner, and reviewing and adjusting pricing,  product offerings, brand positioning and marketing programs to take into account competitive activity.  Increased competition and pressures on growth and pricing could adversely affect the Company’s ability to  achieve its objectives. The Company’s inability to effectively predict market activity or compete effectively with  its current or future competitors could result in, among other things, reduced market share and lower pricing in  response to its competitors’ pricing activities.  Failure by Weston Foods or Loblaw to sustain their competitive  position could negatively affect the financial performance of the Company.  Economic Environment   Economic factors that impact consumer spending patterns could deteriorate or remain unpredictable due to  global, national or regional economic volatility. These factors include high levels of unemployment, household  debt, changes in interest rates, changes in inflation, changes in exchange rates, changes in commodity prices  and access to consumer credit. Management regularly monitors global and domestic economic conditions and  estimates their impact on the Company’s operations and incorporates these estimates in short term operating  and longer term strategic decisions. Despite these activities, one or more of these factors could negatively affect  the Company’s sales and margins. Inflationary trends are unpredictable and changes in the rate of inflation or  deflation will affect consumer prices, which in turn could negatively affect the financial performance of the  Company.   George Weston Limited 2011 Annual Report   39     Management’s Discussion and Analysis  Food Safety and Public Health   The Company is subject to risks associated with food safety and general merchandise product defects. These  risks may arise as part of the design, procurement, production, packaging, storage, distribution, preparation and  display of products, including the Company’s control label and contract manufactured products. A majority of  the Company’s sales are generated from food products and thus the Company could be vulnerable in the event  of a significant outbreak of food‐borne illness or other public health concerns related to food products. The  occurrence of such events or incidents could result in harm to the Company’s customers, negative publicity or  damage to the Company’s brands and could lead to unforeseen liabilities from legal claims or otherwise. In  addition, failure to trace or locate any contaminated or defective products and ingredients may affect the  Company’s ability to be effective in a recall situation. Any of these events, as well as failure to maintain the  cleanliness and health standards at Loblaw’s store level, including pest control, could negatively affect the  reputation, operations and financial performance of the Company.   Incident management processes are in place to manage such events, should they occur. These programs identify  risks, provide clear procedures for communication to employees and consumers and are aimed at ensuring that  potentially harmful products are expeditiously removed from inventory and are not available for sale.   The Company also has extensive food safety procedures and training programs which address safe food handling  and preparation standards. The Company endeavours to employ current best practices for the procurement,  production, storage, distribution, preparation and display of food products and proper food product labelling.  Also, it actively supports customer awareness of safe food handling and healthy choices.   The Company places special focus on applying a safety and quality management system to ensure Weston  Foods’ products and Loblaw’s control label products meet all food safety and regulatory requirements. The  ability of these programs and procedures to address such events is dependent on their successful execution. The  existence of these procedures does not mean that the Company will in all circumstances be able to mitigate the  underlying risks and any event related to these matters has the potential to negatively affect the reputation,  operations and financial performance of the Company.  Employee Retention and Succession Planning  Effective succession planning for senior management and employee retention are essential to sustaining the  growth and success of the Company. In addition, loss of talent to the competition can be a significant risk to the  Company’s business strategy. Effective retention strategies will be necessary due to the significant changes,  potential increase in workload and marketability of those employees who have developed specialized skills  during the implementation of Loblaw’s IT system and other significant initiatives in the Company. If the  Company is not effective in establishing appropriate succession planning processes and retention strategies, it  could lead to a lack of requisite knowledge, skills and experience on the part of management. This, in turn, could  adversely affect the Company’s ability to execute its strategies and negatively affect its operations and financial  performance.   Distribution and Supply Chain   The need to invest in and improve the Company’s supply chain may adversely affect the Company’s capacity to  effectively and efficiently attract and retain current and potential customers. Loblaw is entering the final phase  of its supply chain renewal program in 2012, which will include the integration of supply chain systems with the  IT system. Although this initiative is expected to result in improved service levels and product availability for  Loblaw’s stores, the scale of the change and the implementation of new processes could cause disruption in the  flow of goods to stores, which would negatively affect the operations and financial performance of the  Company. In addition, the integration of new supply chain systems with Loblaw’s IT system could cause  disruptions to the network if not properly executed, which would also negatively affect the operations and  financial performance of the Company.   Labour Relations   A significant portion of the Company’s workforce is unionized. Renegotiating collective agreements may result in  work stoppages or slowdowns, which could negatively affect the Company’s financial performance, depending  on their nature and duration. There can be no assurance as to the outcome of these negotiations or the timing  of their completion. Although the Company attempts to mitigate work stoppages and disputes through early  40    George Weston Limited 2011 Annual Report    negotiations, work stoppages or slowdowns remain possible, which could negatively affect the reputation,  operations and financial performance of the Company.  In 2011, Loblaw began transitioning some of its Ontario conventional stores to the new operating terms of the  collective agreements ratified in 2010. Loblaw has offered counselling services to the colleagues affected.  Despite the continued support provided by Loblaw through this transition, employee performance may be  adversely impacted, which could negatively affect Loblaw’s reputation and operations and the financial  performance of the Company.   Merchandising  Loblaw may have goods and services that customers don’t want or need, are not reflective of current trends in  customer tastes, habits, or regional preferences, are priced at a level customers are not willing to pay or are late  in reaching the market. Innovation is critical to the Company in order to respond to customer demands and to  stay competitive in the market place. In addition, the Company’s operations as they relate to food, sales  volumes and product mix are impacted to some degree by certain holiday periods in the year. If merchandising  efforts are not effective or responsive to customer demand, the operations and financial performance of the  Company could be negatively affected.   Inventory Management  Inappropriate inventory management may lead to excess inventory or a shortage of inventory which may impact  customer satisfaction and overall financial performance. Loblaw may experience excess inventory that cannot  be sold profitably or which could increase levels of inventory shrink, which in turn could negatively impact the  Company’s financial performance. Loblaw focuses on reducing inventory levels and early identification of  inventory at risk. New information systems are being implemented that are expected to improve demand  forecasting. In order to reduce the amount of excess inventory, Loblaw monitors the impact of customer trends.  Despite these efforts, Loblaw may experience excess inventory that cannot be sold profitably, which could  negatively affect the operations and financial performance of the Company.   Disaster Recovery and Business Continuity  The Company’s ability to continue critical operations and processes could be negatively impacted by adverse  events resulting from various incidents, including severe weather, work stoppages, prolonged IT failure, terrorist  activities, power failures, border closures, a pandemic or other national or international catastrophe. The  Company has an enterprise wide business continuity program which is continually updated. The existence of the  program reduces, but does not completely mitigate the risk of business interruptions, crises or potential  disasters, which could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the Company.   Privacy and Information Security   The Company is subject to various laws regarding the protection of personal information of its customers,  cardholders and employees and has adopted a Privacy Code setting out guidelines for the handling of personal  information. Any failure of the Company to comply with these laws could result in damage to its reputation and  negatively affect financial performance. The Company’s information systems contain personal information of  customers, cardholders and employees. Any failures or vulnerabilities in these security systems or non‐compliance  with information security standards, including those in relation to personal information belonging to the  Company’s customers and employees, could negatively affect the reputation, operations and financial  performance of the Company. Information security risks will also arise in the implementation of Loblaw’s IT  strategic plan. The strategic plan includes the upgrading of information security systems to adhere to  information security standards by instituting more stringent security system protocols and corporate  information security policies. A failure in Loblaw’s information systems or non‐compliance with information  security standards, including those in relation to personal information belonging to Loblaw’s customers,  cardholders and employees could negatively affect the reputation and operations of Loblaw and could  negatively affect the financial performance of the Company.  Commodity Prices   Weston Foods costs are directly impacted by fluctuations in the prices of commodity‐linked raw materials such  as wheat flours, sugars, vegetable oils, cocoa powders and chocolate. Loblaw is also exposed to commodity  prices as a result of the indirect link between commodities and the cost of its consumer products. In addition,  George Weston Limited 2011 Annual Report   41     Management’s Discussion and Analysis  both Weston Foods and Loblaw are exposed to increases in the prices of energy in operating, in the case of  Weston Foods, its bakeries and distribution networks, and in the case of Loblaw, its stores and distribution  networks. Both Weston Foods and Loblaw use purchase commitments and derivative instruments in the form of  futures contracts, option contracts and forward contracts to manage their current and anticipated exposure to  fluctuations in commodity prices. Despite these strategies, high commodity prices could negatively affect the  financial performance of the Company.  Contract Management and Records Retention   A lack of effective processes for the tendering, drafting, review and approval of Company contracts increases the  risk of financial losses to the business. In addition, inefficient, ineffective or incomplete document management  and retention policies, procedures and practices increase the risk of incomplete Company records and potential  non‐compliance with laws and regulations, which could negatively impact the Company’s reputation and  financial performance. The Company maintains specific policies and procedures related to contract management  and records retention in order to mitigate potential risks. These policies and procedures cannot, however,  mitigate all risk and it remains possible that incomplete or ineffective records could negatively affect the  reputation and financial performance of the Company.  Franchise and Independent Business Relationships  A significant portion of the Company’s revenues and earnings arise from franchisee type relationships.  Franchisees and independent operators are independent businesses and, as such, their operations may be  negatively affected by factors beyond the Company’s control, which in turn may negatively affect the  reputation, operations and financial performance of the Company. Revenues and earnings could also be  negatively affected, and Loblaw’s reputation could be harmed, if a significant number of retail franchisees were  to experience operational failures, health and safety exposures or were unwilling or unable to pay Loblaw for  products, rent or other fees. Loblaw’s franchise system is also subject to franchise legislation enacted by a  number of provinces. Any new legislation or failure to comply with existing legislation could negatively affect  operations and could add administrative costs and burdens, any of which could affect the Company’s  relationship with its franchisees and independent operators. Loblaw provides various services to the franchisees  to assist with management of store operations and dedicated personnel manage Loblaw’s obligations to its  franchisees. These relationships with franchisees and independent operators could pose significant risks if they  are disrupted which could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the  Company. Supply chain or system changes by the Company could cause or be perceived to cause disruptions to  franchise operations and could result in negative effects on franchisee financial performance. In addition,  reputational damage or adverse consequences for Loblaw, including litigation and disruption to revenue from  franchise stores could result.  Vendor Management and Third‐Party Service Providers   Certain aspects of the Company’s business rely on third‐party providers of goods and services. Although  contractual arrangements are put in place with these vendors and suppliers, the Company has no direct  influence over how the companies are managed. Negative events affecting the vendors or suppliers could in  turn negatively affect the reputation, operations and financial performance of the Company. Inefficient,  ineffective or incomplete vendor management strategies, policies and/or procedures may adversely impact the  Company’s ability to optimize financial performance, meet customer needs or control costs and quality.   Vendor production capacity or IT capabilities may limit the Company’s ability to service its customers or  implement new processes to increase efficiencies and consistencies. Sourcing from developing markets also  results in enhanced risk.   Certain of Weston Foods’ and Loblaw’s control label products are manufactured under contract with third‐party  suppliers. Product development and sourcing of Loblaw’s control brand apparel products is conducted by a third  party. Ineffective selection, contract terms, or relationship management could impact the Company’s ability to  source Weston Foods’ third‐party manufactured products and Loblaw’s control brand products, to have  products available for customers, to market to customers or to operate efficiently and effectively.   The Company also uses third‐party logistics services including the operation of dedicated warehouse and  distribution facilities and third‐party common carriers. The Company maintains a strategy of multiple sources for  42    George Weston Limited 2011 Annual Report    logistics providers so that in the event of a disruption of service from one supplier another supplier can be used.  However, disruption in these services is possible which could interrupt the delivery of merchandise to stores  thereby negatively affecting the operations and financial performance of the Company.   The Company continues to implement practices and performance expectations with its vendor base, including  asking vendors to support sales plans and cost reduction initiatives and to align with major program changes.  Failure to effectively implement these programs will have a negative impact on the Company’s ability to realize  the expected benefits and could negatively affect the operations and financial performance of the Company.   President’s Choice Financial banking services are provided by a major Canadian chartered bank. PC Bank uses  third‐party service providers to process credit card transactions, operate call centres and operationalize certain  risk management strategies for the President’s Choice Financial MasterCard®. To minimize operating risk,   PC Bank and Loblaw actively manage and monitor their relationships with all third‐party service providers. In  addition, PC Bank has developed an outsourcing risk policy and has established a vendor governance team that  provides regular reports on vendor governance and annual vendor risk assessments. Despite these activities, a  significant disruption in the services provided by the chartered bank or third‐party service providers would  negatively affect the financial performance of PC Bank and the Company.  The Company relies on third parties for investment management, custody and other services for its cash  equivalents, short term investments, security deposits and pension assets. Any disruption in the services  provided by these suppliers could adversely affect the return on these assets or the liquidity of the Company.   Regulatory and Tax   Changes to any of the laws, rules, regulations or policies related to the Company’s business including income,  commodity and other taxes, and the production, processing, preparation, distribution, packaging and labelling of  products could have an adverse impact on the Company’s financial or operational performance. New accounting  pronouncements introduced by appropriate authoritative bodies may also impact the Company’s financial  results including the Company’s transition to IFRS. In the course of complying with such changes, the Company  may incur significant costs. Changing regulations or enhanced enforcement of existing regulations could restrict  the Company’s operations or profitability and thereby threaten the Company’s competitive position and  capacity to efficiently conduct business. Failure by the Company to comply with applicable laws, rules,  regulation and policies could subject it to civil or regulatory actions or proceedings, including fines, assessments,  injunctions, recalls or seizures, which in turn could have an adverse effect on the Company’s financial results.   PC Bank operates in a highly regulated environment, and failure to comply, understand, acknowledge and  effectively respond to the regulators could result in monetary penalties, regulatory intervention and  reputational damage. Taxing authorities may also disagree with the positions and conclusions taken by the  Company in its filings with such authorities. An unfavourable resolution to any such dispute could materially  affect the reputation and financial performance of the Company.  In 2010 and 2011, the provincial governments of Quebec, Ontario, Alberta, Saskatchewan, Nova Scotia and  British Columbia introduced amendments to the regulation of generic prescription drug prices paid by provincial  governments pursuant to public drug benefit plans. Under these amendments, costs of generic drugs paid by the  provincial drug plans are being reduced, and in Ontario, the current system of drug manufacturers paying  professional allowances to pharmacies will be eliminated. The amendments also reduce the costs of generic  drugs purchased out‐of‐pocket or through private employer drug plans. Loblaw continues to identify  opportunities to mitigate the impact of these amendments, including the introduction of programs to add new  services and enhance existing services to attract customers. The amendments could have an adverse effect on  the financial performance of the Company if Loblaw is not able to effectively mitigate their negative impact.  During 2010, GWL received a reassessment from the CRA challenging GWL’s characterization of a gain reported  in a previous year’s tax return filing. Should the CRA be successful in its assertion, the maximum exposure to the  Company’s net earnings would be approximately $64 million. GWL is vigorously defending its filing position. No  amount has been provided for in the Company’s financial statements.   George Weston Limited 2011 Annual Report   43         Management’s Discussion and Analysis  Workplace Health and Safety  The failure of the Company to adhere to appropriate health and safety procedures and to ensure compliance  with applicable laws and regulations could negatively affect the operations and financial performance of the  Company.   The Company has established a national health and safety policy, a national health and safety management  system and an injury reduction plan. Periodic updates are provided by health and safety colleagues to the  executive team and quarterly updates are made to the Environmental, Health and Safety Committee of the  Board. Loblaw has begun to execute its plan to establish a corporate wellness program. These initiatives are  designed to reduce the risk that an incident or series of incidents could harm the safety of one or more of its  employees and negatively impact the reputation and financial performance of the Company.  Environmental   The Company maintains a large portfolio of real estate and facilities and is subject to environmental risks  associated with the contamination of such properties and facilities, whether by previous owners or occupants,  neighbouring properties or from its own operations.   The Company operates a number of underground storage tanks, the majority of which are used for the retailing  of automotive fuel or for its distribution and supply chain transport fleets. Contamination resulting from leaks  from these tanks is possible. The Company employs monitoring and testing programs, in addition to risk  assessments and audits, to minimize the potential for subsurface impacts from fuel losses. The Company also  operates refrigeration equipment in Weston Foods’ production facilities and in Loblaw’s stores and distribution  centres to preserve perishable products as they pass through the supply chain and ultimately into the hands of  the customer. These systems contain refrigerant gases which could be released if the equipment fails or leaks. A  release of these gases could have adverse effects on the environment.   In recent years, provincial and municipal governments have introduced legislation that imposes liabilities on  retailers, brand owners and importers for costs associated with recycling and disposal of consumer goods  packaging and printed materials distributed to consumers. This is a growing trend and the Company expects to  be subject to increased costs associated with these laws.  The Company has environmental management programs and has established assessment, compliance,  monitoring and reporting policies and procedures aimed at ensuring compliance with applicable environmental  legislative requirements and protecting the environment. Despite these mitigation activities, the Company could  be subject to increased or unexpected costs associated with environmental incidents and the related  remediation activities, including litigation and regulatory related costs, all of which could negatively affect the  reputation and financial performance of the Company.  Consumer trends are increasingly demanding that retailers sell products with less impact on the environment  and that their operations demonstrate environmentally responsible practices. As set out in its annual Corporate  Social Responsibility Report, Loblaw sets environmental goals and monitors its progress towards their  achievement. If the Company fails to meet consumer demand in this area or otherwise fails to adequately  address the environmental impact of its business practices, its reputation and financial performance could be  negatively affected.   Trademark and Brand Protection   A decrease in value of the Company’s trademarks, banners or control brands, as a result of adverse events,  changes to the branding strategies or otherwise, could negatively impact the reputation, operations and  financial performance of the Company.  44    George Weston Limited 2011 Annual Report                  Defined Benefit Pension Plan Contributions   The Company manages the assets in its registered funded defined benefit pension plans by engaging  professional investment managers who operate under prescribed investment policies and procedures in respect  of permitted investments and asset allocations. The future contributions to the Company’s registered funded  defined benefit pension plans are impacted by a number of variables, including the investment performance of  the plan assets and the discount rate used to value the liabilities of the plans. The Company regularly monitors  and assesses plan performance and the impact of changes in participant demographics, changes in capital  markets and other economic factors that may impact funding requirements, net defined benefit costs and  actuarial assumptions. If capital market returns are below assumed levels, or if the discount rates do not  increase, the Company may be required to make contributions to its registered funded defined benefit pension  plans in excess of those currently expected, which in turn could negatively affect the financial performance of  the Company.  Multi‐Employer Pension Plans  In addition to the Company‐sponsored pension plans, the Company participates in various multi‐employer  pension plans, providing pension benefits to union employees pursuant to provisions of collective bargaining  agreements. Approximately 38% (2010 – 39%) of employees of the Company and of its independent franchisees  participate in these plans. The administration of these plans and the investment of their assets are controlled   by a board of independent trustees generally consisting of an equal number of union and employer  representatives. In some circumstances, the Company may have a representative on the board of trustees of  these multi‐employer pension plans. The Company’s responsibility to make contributions to these plans is  limited by the amounts established pursuant to its collective agreements; however, poor performance of these  plans could have an adverse impact on the Company’s employees and former employees who are members of  these plans.   Loblaw, together with its independent franchisees, is the largest participating employer in the Canadian  Commercial Workers Industry Pension Plan (“CCWIPP”), with approximately 53,000 (2010 – 54,000) employees   as members. In 2011, Loblaw contributed $49 million (2010 – $51 million) to CCWIPP. At the end of 2011, the  CCWIPP actuarial accrued benefit obligations greatly exceeded the value of the assets held in trust. As a result   of this underfunding, CCWIPP received approval from the pension regulator to reduce the accrued benefits and  future service benefits of certain participants. Further benefit reductions would negatively affect the retirement  benefits of Loblaw’s employees, which in turn could negatively affect their morale and productivity and, in turn,  could negatively affect the Company’s reputation.  Real Estate and Store Renovations   Loblaw maintains a significant portfolio of owned retail real estate and, whenever practical, pursues a strategy  of purchasing sites for future store locations. This enhances Loblaw’s operating flexibility by enabling Loblaw   to introduce new departments and services that could be precluded under third‐party operating leases.  Additionally, as part of its ongoing review of the performance of its stores, Loblaw from time to time undertakes  store renovations. Efforts are made to minimize the duration of these projects in order to limit the disruption at  store level. However, the Company’s revenues and financial performance will be negatively impacted if such  renovations and remodelling are carried out in a manner that is disruptive to Loblaw’s ongoing store operations,  result in a poor customer experience or do not deliver on plans.   Ethical Business Conduct   The Company has adopted a Code of Business Conduct which employees and directors of the Company are  required to acknowledge on a regular basis. The Company encourages reporting of unethical conduct and has  established a toll‐free anonymous response line, which can be used by employees to report suspected  accounting, internal control or auditing irregularities and unethical behaviour impacting the Company. Loblaw  has also adopted a Vendor Code of Conduct which outlines its ethical expectations to its vendor community in a  number of areas, including social responsibility. Any failure of the Company or its vendors to adhere to ethical  business conduct policies could negatively affect the reputation and financial performance of the Company.  George Weston Limited 2011 Annual Report   45         Management’s Discussion and Analysis  12.2 FINANCIAL RISKS AND RISK MANAGEMENT  Financial Risks  The following is a summary of the Company’s financial risks which are discussed in detail below:  Foreign Currency Exchange Rates  Credit  Interest Rates  Common Share Prices  Liquidity and Capital Availability   Derivative Instruments  Foreign Currency Exchange Rates   The Company’s consolidated financial statements are expressed in Canadian dollars, however a portion of the  Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in U.S. dollars through both its net investment in  foreign operations in the United States, and its foreign subsidiaries held by Dunedin and certain of its affiliates  with a functional currency that is the same as that of the Company. The U.S. dollar denominated net assets are  translated into Canadian dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date.   As a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains and losses. Those gains and losses  arising from the translation of the U.S. dollar denominated assets of foreign subsidiaries with a functional  currency that is the same as that of the Company are included in operating income, while translation gains and  losses on the net investment in foreign operations in the United States are recorded in accumulated other  comprehensive loss. In addition, revenues and expenses of all foreign operations are translated into Canadian  dollars at the foreign currency exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items  are recognized. An appreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will negatively impact year‐over‐year  changes in reported sales, operating income and net earnings, while a depreciating Canadian dollar relative to  the U.S. dollar will have the opposite impact.  Loblaw is exposed to foreign currency exchange rate variability, primarily on its U.S. dollar denominated cash  and cash equivalents, short term investments and security deposits held by Glenhuron, foreign denominated  and foreign currency based purchases in trade and other payables, and U.S. dollar private placement notes  included in long term debt. Loblaw and Glenhuron have cross currency swaps and foreign currency forward  contracts that partially offset their respective exposure to fluctuations in foreign currency exchange rates. Cross  currency swaps are transactions in which interest payments and principal amounts in one currency are  exchanged against the receipt of interest payments and principal amounts in a second currency. Despite these  mitigation strategies, the Company’s financial performance could be negatively impacted by foreign currency  variability.  Credit   The Company is exposed to credit risk resulting from the possibility that counterparties may default on their  financial obligations to the Company. Exposure to credit risk relates to derivative instruments, cash and cash  equivalents, short term investments, security deposits, PC Bank’s credit card receivables, Loblaw’s franchise  loans receivable, accounts receivable from Loblaw’s franchisees, other receivables from Weston Foods’  customers and suppliers and Loblaw’s vendors, associated stores and independent accounts, and pension assets  held in the Company’s defined benefit plans.  The risk related to derivative instruments, cash and cash equivalents, short term investments and security  deposits is reduced by policies and guidelines that require that the Company only enter into transactions with  counterparties or issuers that have a minimum long term “A‐” credit rating from a recognized credit rating  agency and by placing minimum and maximum limits for exposures to specific counterparties and instruments.  PC Bank manages its credit card receivable risk by employing stringent credit scoring techniques, actively  monitoring the credit card portfolio, and reviewing techniques and technology that can improve the  effectiveness of the collection process. In addition, these receivables are dispersed among a large, diversified  group of credit card customers. Loblaw’s franchise loans receivable, accounts receivable from Loblaw’s  franchisees, and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors,  associated stores and independent accounts are actively monitored on an ongoing basis and settled on a  frequent basis in accordance with the terms specified in the applicable agreements. Credit risk associated with  investments in the Company’s defined benefit pension plans is described in the Defined Benefit Pension Plan  Contributions discussion in Section 12.1, “Operating Risks and Risk Management”, of this MD&A.   46    George Weston Limited 2011 Annual Report          Despite the mitigation strategies described above, it is possible that the Company’s financial performance could  be negatively affected by the failure of a counterparty to fulfill its obligations.  Interest Rates  The Company is exposed to interest rate risk from fluctuations in interest rates on its floating rate debt and  financial instruments, net of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits. GWL and  Loblaw manage interest rate risk by monitoring their respective mix of fixed and floating rate debt net of cash  and cash equivalents, short term investments and security deposits, and taking action as necessary to maintain  an appropriate balance. Despite these mitigation strategies, changes in interest rates could negatively affect the  Company’s financial performance.   Common Share Prices   GWL and Loblaw are exposed to common share market price risk as a result of the issuance to certain  employees of stock options, to the extent that they are repurchased by GWL and Loblaw on exercise, and  Restricted Share Units (“RSU”). RSUs negatively impact operating income when the common share prices  increase and positively impact operating income when the common share prices decline. GWL and Glenhuron  are parties to equity derivative contracts, which allow for settlement in cash, common shares or net settlement.  These derivatives change in value as the market prices of the GWL and Loblaw common shares change and  provide a partial offset to fluctuations in RSU plan expense or income. Despite this partial offset, increases in   the common share prices could negatively affect the Company’s financial performance.  Changes in the Loblaw common share price impact the Company’s net interest expense and other financing  charges. In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common  shares at an original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the  agreement, had increased to a forward price of $88.14 (2010 – $84.09) per Loblaw common share as at year end  2011. The forward matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will receive the forward price and  will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. The obligation of WHL under  this forward is secured by the underlying Loblaw common shares. WHL recognizes a non‐cash charge or income,  which is included in consolidated net interest expense and other financing charges, representing the fair value  adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million shares. The fair value adjustment in the forward  contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price of the underlying Loblaw shares that  WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with the Loblaw shares it owns. At  maturity, if the forward price is greater than (less than) the market price, WHL will receive (pay) cash equal to  the difference between the notional value and the market value of the forward contract. Any cash paid under  the forward contract could be offset by the sale of Loblaw shares.  Liquidity and Capital Availability   Liquidity risk is the risk that the Company cannot meet a demand for cash or fund its obligations as they come  due. Liquidity risk also includes the risk of not being able to liquidate assets in a timely manner at a reasonable  price. Difficulty accessing capital markets could impair the Company’s capacity to grow, execute its business  model and generate financial returns.  Liquidity and capital availability risks are mitigated by maintaining appropriate levels of cash and cash  equivalents and short term investments, actively monitoring market conditions, by diversifying sources of  funding, including Loblaw’s Credit Facility, and maintaining a well diversified maturity profile of its debt and  capital obligations.   Despite these mitigation strategies, if GWL, Loblaw or PC Bank’s financial performance and condition deteriorate  or downgrades in GWL or Loblaw’s current credit ratings occur, the ability to obtain funding from external  sources may be restricted. In addition, credit and capital markets are subject to inherent risks that may  negatively affect GWL and Loblaw’s access and ability to fund their financial and other liabilities.   Derivative Instruments   Over‐the‐counter derivative instruments offset certain risks. Policies and guidelines prohibit the use of any  derivative instrument for trading or speculative purposes. The fair value of derivative instruments is subject to  changing market conditions which could negatively impact the financial performance of the Company.  George Weston Limited 2011 Annual Report   47     Management’s Discussion and Analysis  13.   RELATED PARTY TRANSACTIONS  The Company’s majority shareholder is Mr. W. Galen Weston, who controls the Company directly and indirectly  through private companies which he controls, including through Wittington Investments, Limited (“Wittington”).  The Company’s policy is to conduct all transactions and settle all balances with related parties on market terms  and conditions.   Transactions between the Company and its consolidated entities have been eliminated on consolidation and are  not disclosed below.  In 2011, rental payments to Wittington by the Company amounted to approximately $4 million (2010 – $4 million).  As at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, there were no rental payments outstanding.  In 2011, inventory purchases from Associated British Foods plc, a related party by virtue of Mr. W. Galen Weston  being a director of such entity, amounted to approximately $26 million (2010 – $25 million). As at year end  2011, $2 million (December 31, 2010 – $4 million; January 1, 2010 – $2 million) was included in trade and other  payables relating to these inventory purchases. Effective December 12, 2011, Mr. Weston resigned from his role  as director of Associated British Foods plc; however, he continues to be a director of its parent company and as  a result, Associated British Foods continues to be a related party of the Company.   Post‐Employment Benefit Plans    Contributions made by the Company to the Company’s post‐employment benefit plans are disclosed in note 24  to the consolidated financial statements.  Income Tax Matters  From time to time, the Company and Wittington may enter into agreements to make elections that are  permitted or required under applicable income tax legislation with respect to affiliated corporations. These  elections and accompanying agreements did not have a material impact on the Company.   Compensation of Key Management Personnel    The Company’s key management personnel are comprised of certain members of the executive team of GWL,  Loblaw, Weston Foods and Wittington, as well as members of the Boards of Directors of GWL, Loblaw and  Wittington to the extent that they have the authority and responsibility for planning, directing and controlling  the day‐to‐day activities of the Company.  Annual compensation of key management personnel that is directly attributable to the Company was as follows:   Wages, salaries and other short term employee benefits Share‐based compensation  Total compensation  2011  17  9  26  $  $  2010 17 13 30 $ $  14.   CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES  The preparation of consolidated financial statements in accordance with IFRS requires management to make  estimates and assumptions in applying the Company’s accounting policies, which have an effect on the reported  amounts and disclosures made in the consolidated financial statements and accompanying notes. Management  continually evaluates the estimates and assumptions it uses. These judgments, estimates and assumptions are  based on management’s historical experience, best knowledge of current events and conditions and activities  that the Company may undertake in the future. Actual results could differ significantly from these estimates.  The estimates and assumptions described in this section depend upon subjective or complex judgments about  matters that may be uncertain and changes in these estimates and assumptions could materially impact the  consolidated financial statements.   48    George Weston Limited 2011 Annual Report                      Allowance for Credit Card Losses  Loblaw’s allowance for credit card losses is established to absorb probable credit losses on the aggregate  exposures in its Financial Services segment credit card portfolio. This allowance is measured based upon  statistical analysis of past and current performance, aging, arrears status, the level of allowance already in place  and management’s judgment around economic conditions and other trends specific to its customer base,  including but not limited to bankruptcies. Changes in circumstances may cause future assessments of credit risk  to be materially different from current assessments, which could require an increase or decrease in the  allowance for credit losses.  Additional information on credit card receivables is provided in note 9 to the consolidated financial statements.  Inventories  The Company’s inventories are stated at the lower of cost and estimated net realizable value. Net realizable  value is estimated as the amount that inventories are expected to be sold taking into consideration fluctuations  in retail prices due to seasonality less estimated costs necessary to make the sale. Inventories are written down  to net realizable value when the cost of inventories is estimated to be unrecoverable due to obsolescence,  damage or declining selling prices. When circumstances that previously caused inventories to be written down  below cost no longer exist or when there is clear evidence of an increase in retail selling prices, the amount of  the write‐down previously recorded is reversed.  During retail store inventory counts, Loblaw is required to make estimations or judgments in the determination  of (i) discount factors used to convert inventory to cost after a physical count at retail has been completed and   (ii) estimated inventory losses, or shrink, occurring between the last physical inventory count and the balance  sheet date.  Inventories counted at retail are converted to cost by applying a discount factor to retail selling prices. This  discount factor is determined at the category level, is calculated in relation to historical gross margins and is  reviewed on a regular basis for reasonableness. Inventory shrink, which is calculated as a percentage of sales, is  evaluated throughout the year and provides for estimated inventory shortages from the last physical count to  the balance sheet date. To the extent that actual losses experienced vary from those estimated, both  inventories and operating income will be impacted. Changes or differences in these estimates may result in  changes to inventories on the consolidated balance sheet and a charge or credit to operating income in the  consolidated statement of earnings.  Additional information on inventories is provided in note 10 to the consolidated financial statements.  Fixed Assets  Fixed assets are reviewed at each balance sheet date to determine whether there is any indication of  impairment. When there is an indication of impairment, the factors that most significantly influence the  impairment estimate are the determination of future cash flows and fair value assessments.   An impairment loss is measured as the amount by which the fixed assets carrying value exceeds the recoverable  amount. The recoverable amount is the greater of a cash generating unit’s (“CGU”) value in use and its fair value  less costs to sell.   Loblaw determines the value in use of its retail locations by discounting the expected cash flows that Loblaw  management estimates can be generated from continued use of the CGU. The process of determining the cash  flows requires management to make estimates and assumptions including projected future sales, earnings and  capital investment, and discount rates. Projected future sales, earnings and capital investment are consistent  with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. Discount rates are consistent with external  industry information reflecting the risk associated with the specific cash flows.  Loblaw determines the fair value less costs to sell of its retail locations using various assumptions, including the  market rental rates for properties located within the same geographical areas as the properties being valued,  highest and best use of the property for the geographical area, recoverable operating costs for leases with  tenants, non‐recoverable operating costs, discount rates, capitalization rates and terminal capitalization rates  for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the property.  George Weston Limited 2011 Annual Report   49     Management’s Discussion and Analysis  The estimates and assumptions may change in the future due to uncertain competitive and economic market  conditions or changes in business strategies.  Additional information on fixed assets is provided in note 12 to the consolidated financial statements.  Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefits  The discount rate, expected long term rate of return on plan assets, the rate of compensation increase,  retirement rates, termination rates, mortality rates and expected growth rate in health care costs are  assumptions used in determining the cost and net defined benefit plan obligations of the Company’s defined  benefit plans and other long term employee benefit plans. These assumptions are forward‐looking and long  term in nature, they are subject to uncertainty and actual results may differ materially. In accordance with IFRS,  differences between actual results and the assumptions, as well as the impact of changes in the assumptions are  recognized in other comprehensive loss for defined benefit plans and in net earnings for other long term  employee benefit plans for the period, affecting the plan assets and the defined benefit plan obligations.  Although the Company believes that its assumptions are appropriate, differences in actual results or changes in  the Company’s assumptions may materially affect its net defined benefit plan and other long term employee  benefit plan obligations and future costs.   Additional information on post‐employment and other long term employee benefits is provided in note 24 to  the consolidated financial statements.  Goodwill and Indefinite Life Intangible Assets  Goodwill and indefinite life intangible assets are assessed for impairment at least annually, and whenever there  is an indication that the asset may be impaired.   An impairment loss is measured as the amount by which the CGU grouping’s or indefinite life intangible asset’s  carrying value exceeds the recoverable amount. The recoverable amount is the greater of value in use and fair  value less costs to sell.  The Company determines the fair value of its CGU groupings and indefinite life intangible assets using discounted  cash flow models corroborated by other valuation techniques. The process of determining these fair values  requires management to make estimates and assumptions of a long term nature regarding discount rates,  projected revenues, royalty rates and margins, as applicable, derived from past experience, actual operating  results, budgets and a five‐year business plan which is approved by the GWL and Loblaw Board of Directors.   These estimates and assumptions may change in the future due to uncertain competitive and economic market  conditions or changes in business strategies.  Additional information on goodwill and indefinite life intangible assets is provided in note 14 to the consolidated  financial statements.  Income and Other Taxes  The calculation of current and deferred income taxes requires management to make estimates and assumptions  and to exercise judgment regarding the financial statement carrying values of assets and liabilities which are  subject to accounting estimates inherent in those balances, the interpretation of income tax legislation across  various jurisdictions, expectations about future operating results, the timing of reversal of temporary differences  and possible audits of income tax filings by the tax authorities.   Changes or differences in underlying estimates or assumptions may result in changes to the current or deferred  income tax balances on the consolidated balance sheet, a charge or credit to income tax expense in the  consolidated statement of earnings and may result in cash payments or receipts.   All income, capital and commodity tax filings are subject to audits and reassessments. Changes in interpretations  or judgments may result in a change in the Company’s income, capital or commodity tax provisions in the future.  The amount of such a change cannot be reasonably estimated.  Additional information on income and other taxes is provided in notes 5 and 30 to the consolidated financial  statements.  50    George Weston Limited 2011 Annual Report    Franchise Loans Receivable and Certain Other Assets  On the initial sale of a franchising arrangement, Loblaw offers products and services as part of a multiple  deliverable arrangement which is recorded using a relative fair value approach.  Franchise loans receivable and certain other assets are reviewed at each balance sheet date to determine any  indication of impairment. The factors that most significantly influence the impairment assessments are the  determination of future cash flows and fair value assessments. An impairment loss is measured as the amount  by which the carrying value exceeds the respective estimated future cash flows discounted at the financial  instrument’s original effective interest rate.  Loblaw determines the initial fair value of its franchise loans and certain other assets using discounted cash flow  models corroborated by other valuation techniques. The process of determining these fair values requires  management to make estimates and assumptions of a long term nature regarding discount rates, projected  revenues, royalty rates and margins, as applicable, derived from past experience, actual operating results,  budgets and Loblaw’s five‐year business plan, which is approved by Loblaw’s Board of Directors. As future  events and their effects cannot be determined with precision, actual results could differ significantly from these  estimates. Changes in those estimates resulting from continuing changes in the economic market conditions or  changes in business strategies will be reflected in the financial statements in future periods.  Additional information on financial instruments is provided in note 28 to the consolidated financial statements.  15.   TRANSITION TO INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING STANDARDS  The Company finalized its opening balance sheet as well as the consolidated financial statements for 2010 in   the first quarter of 2011 based on its IFRS accounting policy choices approved by the Company’s Audit  Committee. In the completion of its transition to IFRS, certain preliminary unaudited figures disclosed in the  Company’s 2010 Annual Report were revised resulting in an increase in total equity of $19 million and an increase  in equity attributable to shareholders of the Company of approximately $12 million as at January 1, 2010 and an  increase in net earnings attributable to shareholders of the Company for the year ended December 31, 2010 of  approximately $26 million. These updated figures were reflected in the Company’s Quarterly Report in the first  quarter of 2011.   The transition to IFRS resulted in a net increase in total shareholders’ equity of $1,064 million, an increase in  total assets of $1,047 million and a decrease in total liabilities of $17 million as at January 1, 2010. The net  increase in total shareholders’ equity was primarily a result of the reclassification of non‐controlling interests  from liabilities to shareholders’ equity, partially offset by Loblaw’s consolidation of certain special purpose  entities, Loblaw’s deconsolidation of certain franchisees, differences in the accounting for employee benefits,  the impairment of fixed assets and the requirement to fair value additional financial assets. The total assets and  total liabilities were further impacted by the consolidation of the independent funding trust and the related  debt as well as the recognition of debt related to securitized credit card receivables by Loblaw.  The Company has also completed changes to its internal controls over financial reporting and disclosure   controls and procedures for IFRS, which included the enhancement of existing controls and the design and  implementation of new controls, where needed. No material change in internal controls over financial reporting  or disclosure controls and procedures resulted from the adoption and implementation of IFRS.  Reconciliations prepared in accordance with IFRS 1, “First‐Time Adoption of International Financial Reporting  Standards” are provided in note 34 to the consolidated financial statements.  George Weston Limited 2011 Annual Report   51               Management’s Discussion and Analysis  16.  FUTURE ACCOUNTING STANDARDS   Financial Instruments    On December 16, 2011, the International Accounting Standards Board (“IASB”) issued amendments to IFRS 7,  “Financial Instruments: Disclosures” (“IFRS 7”) and International Accounting Standard (“IAS”) 32, “Financial  Instruments, Presentation” (“IAS 32”), which clarify the requirements for offsetting financial assets and financial  liabilities along with new disclosure requirements for financial assets and liabilities that are offset. The  amendments to IAS 32 and IFRS 7 are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2014 and  January 1, 2013 respectively. The Company is currently assessing the impact of the amendments on its  consolidated financial statements.  Consolidated Financial Statements    On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 10, “Consolidated Financial Statements” (“IFRS 10”). This IFRS standard  replaces portions of IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements” (“IAS 27”) that address  consolidation, and supersedes SIC‐12 in its entirety. The objective of IFRS 10 is to define the principles of control  and establish the basis of determining when and how an entity should be included within a set of consolidated  financial statements. IAS 27 has been amended for the issuance of IFRS 10 and retains guidance only for  separate financial statements.   Joint Arrangements    On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 11, “Joint Arrangements” (“IFRS 11”). IFRS 11 supersedes IAS 31, “Interest  in Joint Ventures” and SIC‐13, “Jointly Controlled Entities – Non‐Monetary Contributions by Venturers”. Through  an assessment of the rights and obligations in an arrangement, IFRS 11 establishes principles to determine the  type of joint arrangement and guidance for financial reporting activities required by the entities that have an  interest in arrangements that are controlled jointly.   As a result of the issuance of IFRS 10 and IFRS 11, IAS 28, “Investments in Associates and Joint Ventures”   (“IAS 28”) has been amended to correspond to the guidance provided in IFRS 10 and IFRS 11.  Disclosure of Interests in Other Entities    On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 12, “Disclosure of Interests in Other Entities” (“IFRS 12”). This IFRS  standard requires extensive disclosures relating to a company’s interests in subsidiaries, joint arrangements,  associates, and unconsolidated structured entities. IFRS 12 enables users of the financial statements to evaluate  the nature and risks associated with its interests in other entities and the effects of those interests on its  financial performance and financial condition.  IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to IAS 27 and 28 are all effective for annual periods beginning on or  after January 1, 2013. Early adoption is permitted, so long as IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to   IAS 27 and 28 are adopted at the same time. However, entities are permitted to incorporate any of the  disclosure requirements in IFRS 12 into their financial statements without early adopting IFRS 12. The Company  is currently assessing the impact of the new standards and amendments on its consolidated financial  statements.  Fair Value Measurement    On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 13, “Fair Value Measurement”, which defines fair value, provides  guidance in a single IFRS framework for measuring fair value and identifies the required disclosures pertaining to  fair value measurement. This standard is effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013, and  early adoption is permitted. The Company is currently assessing the impact of the new standard on its  consolidated financial statements.  Employee Benefits    On June 16, 2011, the IASB revised IAS 19, “Employee Benefits” (“IAS 19”). The revisions include the elimination  of the option to defer the recognition of gains and losses, enhancing the guidance around measurement of plan  assets and defined benefit plan obligations, streamlining the presentation of changes in assets and liabilities  arising from defined benefit plans and introduction of enhanced disclosures for defined benefit plans. The  amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013. The Company is currently  assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.   52    George Weston Limited 2011 Annual Report    Presentation of Financial Statements    On June 16, 2011, the IASB issued amendments to IAS 1, “Presentation of Financial Statements”. The  amendments enhance the presentation of other comprehensive income in the financial statements, primarily by  requiring the components of other comprehensive income to be presented separately for items that may be  reclassified to the statement of earnings from those that remain in equity. The amendments are effective for  annual periods beginning on or after July 1, 2012. The Company is currently assessing the impact of the  amendments on its consolidated financial statements.   Financial Instruments – Disclosures    On October 7, 2010, the IASB issued amendments to IFRS 7, which increase the disclosure requirements for  transactions involving transfers of financial assets. These amendments are effective for annual periods beginning  on or after July 1, 2011 and therefore the Company will apply these amendments in the first quarter of 2012.  The Company does not expect any material impact on its financial statement disclosures.  Deferred Tax – Recovery of Underlying Assets    On December 20, 2010, the IASB issued amendments to IAS 12, “Income Taxes” (“IAS 12”), that introduce an  exception to the general measurement requirements of IAS 12 in respect of investment properties measured at  fair value. These amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2012. The  Company has elected to account for its investment properties at cost and as such there is no impact on its  financial statements as a result of these amendments.  Financial Instruments    On November 12, 2009, the IASB issued a new standard, IFRS 9, “Financial Instruments” (“IFRS 9”), which will  ultimately replace IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement” (“IAS 39”). The replacement  of IAS 39 is a three‐phase project with the objective of improving and simplifying the reporting for financial  instruments. The issuance of IFRS 9 is the first phase of the project, which provides guidance on the  classification and measurement of financial assets and financial liabilities. This standard becomes effective on  January 1, 2015. The Company is currently assessing the impact of the new standard on its consolidated financial  statements.  17.   OUTLOOK(1)  This outlook reflects the underlying operating performance of the Company’s operating segments as discussed  below.  In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain  challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will  put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is  continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an  effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011.  In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will  remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply  chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its  operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be  down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year.  For 2012, George Weston Limited anticipates adjusted basic net earnings per common share(2) to be down   year‐over‐year, primarily due to the impact of the incremental costs at Loblaw, as discussed above.  (1)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5.  (2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  George Weston Limited 2011 Annual Report   53     Management’s Discussion and Analysis  18.   NON‐GAAP FINANCIAL MEASURES  The Company uses the following non‐GAAP financial measures: adjusted operating income and adjusted  operating margin, adjusted EBITDA and adjusted EBITDA margin, adjusted basic net earnings per common  share, adjusted debt and adjusted net debt, adjusted debt to adjusted EBITDA, adjusted debt to equity  attributable to shareholders of the Company, free cash flow, interest coverage and return on average net  assets. The Company believes these non‐GAAP financial measures provide useful information to both  management and investors in measuring the financial performance and financial condition of the Company  for the reasons outlined below. These measures do not have a standardized meaning prescribed by GAAP and  therefore they may not be comparable to similarly titled measures presented by other publicly traded  companies, and they should not be construed as an alternative to other financial measures determined in  accordance with GAAP.  Adjusted Operating Income, Adjusted Operating Margin, Adjusted EBITDA and Adjusted EBITDA Margin  The following tables reconcile adjusted operating income and adjusted EBITDA to GAAP net earnings  attributable to shareholders of the Company reported for the periods ended as indicated. Under GAAP,  certain expenses and income must be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s  underlying operating performance. These non‐GAAP financial measures exclude the impact of certain items  and are used internally when analyzing consolidated and segment underlying operating performance. These  non‐GAAP financial measures are also helpful in assessing underlying operating performance on a consistent  basis. From time to time, the Company may exclude additional items if it believes doing so would result in a  more effective analysis of underlying operating performance. The exclusion of the items listed in the following  tables does not imply that they are non‐recurring. Loblaw does not report its results on an adjusted basis,  however the Company excludes the impact of the below items, as applicable, when reporting the results of  the Loblaw segment.   The Company believes adjusted operating income is useful in assessing the Company’s underlying operating  performance and in making decisions regarding the ongoing operations of its business. The Company believes  adjusted EBITDA is also useful in assessing the underlying operating performance of the Company’s ongoing  operations and in assessing the Company’s ability to generate cash flows to fund its cash requirements,  including its capital investment program.  Adjusted operating margin is calculated as adjusted operating income divided by sales. Adjusted EBITDA margin  is calculated as adjusted EBITDA divided by sales.  54    George Weston Limited 2011 Annual Report    Quarters Ended  Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2010 Weston  Foods Loblaw Other(1)  Consolidated Weston   Foods   Loblaw  Other(1)  Consolidated $ 109 $ 111 (unaudited)  ($ millions)  Net earnings attributable to shareholders   of the Company  Add impact of the following:  Non‐controlling interests  Income taxes  Net interest expense and other financing charges  Operating income (loss)  Add (deduct) impact of the following:  Restructuring and other charges(2)  Commodity derivatives fair value adjustment   at Weston Foods  $ 57 $ 313 $ (18) $ 5 (1) Foreign currency translation losses  Share‐based compensation net of equity derivatives  Net insurance proceeds at Weston Foods   Adjusted operating income   Depreciation and amortization  Adjusted EBITDA  $ $ (3) (2) 56 $ 15 71 $ 4 317 $ 170 487 $ 18 $ $ 64 71 108 352 $ 5 (1) 18 1 (2) 373 $ 185 558 $ 61 108 87 367 4 (5) 12 57    $  322    $ (12) $ 3  (5)  (7)  1  7  12 48    $  15  63    $  330    $ 152    482    $ $ $ 378 167 545 (1) Operating income in the fourth quarter of 2011 included a loss of $18 million (2010 – $12 million) related to the effect of foreign  currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its  affiliates, which are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.   (2)  Other charges at Loblaw in the fourth quarter of 2010 included $1 million as a result of changes in Loblaw’s distribution network.  (unaudited)  ($ millions)  Net earnings attributable to shareholders   of the Company  Add impact of the following:  Non‐controlling interests  Income taxes  Net interest expense and other financing charges  Operating income (loss)  Add (deduct) impact of the following:  Restructuring and other charges(2)  Commodity derivatives fair value adjustment at  Weston Foods  Foreign currency translation (gains) losses  Share‐based compensation net of equity derivatives  Certain prior years’ commodity tax matters   at Loblaw  Net insurance proceeds at Weston Foods  Gain on sale of a portion of a Loblaw property  Adjusted operating income  Depreciation and amortization  Adjusted EBITDA  Years Ended  Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2010 Weston  Foods Loblaw Other(1) Consolidated Weston   Foods   Loblaw  Other(1)  Consolidated $ 635 $ 452 $ 208 $ 1,376 $ 25 $ 284 324 366 1,609 $  13 31 20 (7) 31 27 15 (14) (25) $ $ 265 $ 1,435 $ 60 699 325 $ 2,134 $ $ $ 44 31 (25) 47 15 (7) (14) 1,700 759 2,459 285    $  1,339    $ (56) $ 8  53  (39)  (19)  56 32  251 394 471 1,568 61 (39) 56 13 $ $ 235    $  1,424    $ 55  628    290    $  2,052    $ $ $ 1,659 683 2,342 (1) Operating income for the year included a gain of $25 million (2010 – a loss of $56 million) related to the effect of foreign currency  translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates,  which are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.   (2)  Other charges for the year at Loblaw included $8 million (2010 – nil) related to an internal realignment of Loblaw’s business centred  around Loblaw’s two primary store formats, conventional and discount, and $23 million (2010 – $53 million) related to changes in  Loblaw’s distribution network, including a charge of nil (2010 – $26 million) due to an asset impairment.  George Weston Limited 2011 Annual Report   55                                                                                                                                          Management’s Discussion and Analysis  The year‐over‐year change in the following items influenced operating income in the fourth quarter of 2011 and  year‐to‐date:  Restructuring and other charges  The Company continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives  related to its store infrastructure, manufacturing assets, distribution networks and administrative infrastructure  with the objective of ensuring a low cost operating structure. Restructuring activities related to these initiatives  are ongoing. The details of restructuring and other charges are included in Section 7, “Results of Reportable  Operating Segments” and Section 9.2, “Fourth Quarter Results”, of this MD&A.  Commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods  Weston Foods is exposed to commodity price  fluctuations primarily as a result of purchases of certain raw materials, fuels and utilities. In accordance with the  Company’s risk management strategy, Weston Foods enters into commodity derivatives to reduce the impact of  price fluctuations in forecasted raw material purchases over a specified period of time. These commodity  derivatives are not acquired for trading or speculative purposes. These commodity derivatives are not  designated for financial reporting purposes as cash flow hedges of anticipated future raw material purchases,  and accordingly hedge accounting does not apply. As a result, changes in the fair value of these derivatives,  which include realized and unrealized gains and losses related to future purchases of raw materials, are  recorded in operating income. In the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date, Weston Foods recorded income  of $1 million (2010 – $5 million) and a charge of $31 million (2010 – income of $39 million), respectively, related  to the fair value adjustment of exchange traded commodity derivatives that were not designated within a  hedging relationship. Despite the impact of accounting for these commodity derivatives on the Company’s  reported results, the derivatives have the economic impact of largely mitigating the associated risks arising from  price fluctuations in the underlying commodities during the period that the commodity derivatives are held.   Foreign currency translation gains and losses  The Company’s consolidated financial statements are expressed  in Canadian dollars, however a portion of the Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in  U.S. dollars and as a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains and losses.  The impact of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated net assets, primarily cash  and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which are foreign operations that have  the same functional currency as that of the Company, is recorded in operating income. In the fourth quarter   of 2011, foreign currency translation losses of $18 million (2010 – $12 million) were recorded in operating  income as a result of the appreciation of the Canadian dollar. Year‐to‐date, foreign currency translation gains of  $25 million (2010 – losses of $56 million) were recorded in operating income as a result of the depreciation  (2010 – appreciation) of the Canadian dollar.   Share‐based compensation net of equity derivatives  The amount of net share‐based compensation cost  recorded in operating income is mainly dependent upon the level of fluctuations in the market prices of GWL  and Loblaw common shares, the number of unexercised RSUs and their vesting schedules relative to the   number of underlying common shares of the equity derivatives. The equity derivatives change in value as the  market prices of the respective underlying common shares change and provide a partial offset to fluctuations in  share‐based compensation expense, including RSU plan expense. The Company manages stock option, RSU plan  and equity derivative impacts on a net basis and therefore the impact of stock options is also excluded from  operating income when management reviews consolidated and segment operating performance. The fourth  quarter of 2011 and year‐to‐date year‐over‐year increases in the share‐based compensation net of equity  derivatives charge were $1 million and $34 million, respectively, and were primarily attributable to changes in  the market prices of GWL and Loblaw common shares.  Certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw  During the second quarter of 2011, Loblaw recorded a  charge of $15 million related to certain prior years’ commodity tax matters.  Net insurance proceeds at Weston Foods  During the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date, Weston Foods  received net insurance proceeds of $2 million and $7 million, respectively, representing insurance proceeds  related to the loss of a Quebec facility, net of charges incurred.  Gain on sale of a portion of a Loblaw property  During the third quarter of 2011, Loblaw recorded a gain of   $14 million related to the sale of a portion of a property in North Vancouver, British Columbia.  56    George Weston Limited 2011 Annual Report    Adjusted Basic Net Earnings per Common Share  The following table reconciles adjusted basic net earnings per common share to GAAP basic net earnings per  common share reported for the periods ended as indicated. Under GAAP, certain expenses and income must   be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s underlying operating performance. This   non‐GAAP financial measure excludes the impact of certain items and is used internally when analyzing  consolidated underlying operating performance. This non‐GAAP financial measure is also helpful in assessing  underlying operating performance on a consistent basis. From time to time, the Company may exclude  additional items if it believes doing so would result in a more effective analysis of underlying operating  performance. The exclusion of the items listed in the following table does not imply that they are non‐recurring.  Loblaw does not report its results on an adjusted basis, however the Company excludes the impact of the below  items on the Loblaw segment, as applicable, when reporting the Company’s consolidated results.   The Company believes adjusted basic net earnings per common share is useful in assessing the Company’s  underlying operating performance and in making decisions regarding the ongoing operations of its business.  (unaudited)  ($)  Basic net earnings per common share  Add (deduct) impact of the following(1):  Accounting for WHL’s forward sale agreement for   9.6 million Loblaw common shares  Federal tax legislation changes  Restructuring and other charges  Commodity derivatives fair value adjustment   at Weston Foods  Foreign currency translation losses (gains)  Share‐based compensation net of equity derivatives  Certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw  Net insurance proceeds at Weston Foods  Gain on sale of a portion of a Loblaw property  Adjusted basic net earnings per common share  Quarters Ended Years Ended Dec. 31, 2011 0.77 $ Dec. 31, 2010 0.78 $ Dec. 31, 2011  4.58  $  Dec. 31, 2010 3.16 $ 0.09  0.02  (0.01) 0.14  0.01  (0.01) (0.04) 0.10 0.03 (0.02) 0.09 (0.02) $ 1.01 $ 0.92 $  (0.10)  0.18  0.17  (0.19)  0.27  0.05  (0.04)  (0.06)  4.86  0.36 0.10 0.23 (0.21) 0.43 0.02 $ 4.09 (1)  Net of interest, income taxes and non‐controlling interests, as applicable.  In addition to the items described in the “Adjusted Operating Income, Adjusted Operating Margin, Adjusted  EBITDA and Adjusted EBITDA Margin” section above, the year‐over‐year change in the following items also  influenced basic net earnings per common share in the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date:  Accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares  WHL recognizes a   non‐cash charge or income, which is included in consolidated net interest expense and other financing charges,  representing the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million shares. The fair value  adjustment in the forward contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price of the  underlying Loblaw shares that WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with  the Loblaw shares it owns. At maturity, if the forward price is greater than (less than) the market price, WHL will  receive (pay) cash equal to the difference between the notional value and the market value of the forward  contract. Any cash paid under the forward contract could be offset by the sale of Loblaw shares. In the fourth  quarter of 2011, a charge related to the accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw  common shares of $0.09 (2010 – income of $0.04) per common share was recorded in net interest expense and  other financing charges as a result of the increase (2010 – decrease) in the market price of Loblaw common  shares. Year‐to‐date, income of $0.10 (2010 – a charge of $0.36) per common share was recorded as a result of  the decrease (2010 – increase) in the market price of Loblaw common shares.  Federal tax legislation changes  In the fourth quarter of 2010, the Company recorded a charge of $18 million  related to changes in federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to deduct  costs associated with cash‐settled stock options. In the fourth quarter of 2010, a charge of $0.10 per common  share was recorded in income tax expense as a result of this change in legislation.  George Weston Limited 2011 Annual Report   57                   Management’s Discussion and Analysis  Adjusted Debt and Adjusted Net Debt  Historically, the Company has utilized net debt as a non‐GAAP financial measure. The Company believes that  adjusted debt and adjusted net debt are more relevant in assessing the amount of financial leverage employed.  The Company calculates debt as the sum of bank indebtedness, short term debt, long term debt, certain other  liabilities and the fair value of the related financial derivatives. The Company calculated adjusted debt as the  sum of debt less the independent securitization trusts in short term and long term debt and PC Bank’s GICs. The  Company calculates adjusted net debt as the sum of adjusted debt less cash and cash equivalents, short term  investments, security deposits and the fair value of the related financial derivatives.   The following table reconciles adjusted debt used in the adjusted debt to adjusted EBITDA and adjusted debt to  equity attributable to shareholders of the Company ratios and adjusted net debt to GAAP measures reported as  at the years ended as indicated.  (unaudited)  ($ millions)  Bank indebtedness  Short term debt  Long term debt due within one year  Long term debt  Certain other liabilities  Fair value of financial derivatives related to the above Total debt  Less:  Independent securitization trusts in short term debt Independent securitization trusts in long term debt Guaranteed investment certificates  Adjusted debt  Less:  Cash and cash equivalents  Short term investments  Security deposits  Fair value of financial derivatives related to the above  Adjusted net debt    Dec. 31, 2011  3 $ 1,280 87 6,757 39 (425) 7,741 905 600 276 5,960 1,372 2,362 367 137  4,238  1,722  $  As at    Dec. 31, 2010  11  $ 871  1,202  6,114  35  (352)  7,881  535  1,100  18  6,228  1,453  3,253  435  187  5,328  900  $  $ Jan. 1, 2010  10 1,525 312 6,256 36 (327) 7,812 1,225 500 6,087 1,490 3,420 348 178 5,436 651 $  Capital securities are excluded from the calculation of adjusted debt and adjusted net debt.  Free Cash Flow   The Company believes that free cash flow is a useful measure in assessing the Company’s cash available for  additional funding and investing activities. Effective 2012, the Company will use free cash flow to better reflect  its cash flow activities.  The Company calculates free cash flow as cash flows from operating activities, excluding the net change in credit  card receivables, less fixed asset purchases.  The following table reconciles free cash flow to GAAP measures reported for the years ended as indicated.  (unaudited)  ($ millions)  Cash flows from operating activities  Net increase (decrease) in credit card receivables Less:  Fixed asset purchases  Free cash flow  58    George Weston Limited 2011 Annual Report  2011  1,974  104  1,027  1,051  $  $  2010 2,279 (98) 1,214 967 $ $                             Interest and Interest Coverage   The Company believes interest coverage is useful in assessing the Company’s ability to cover its net interest  charges with its operating income.  The Company calculates interest coverage as operating income divided by net interest expense and other  financing charges adding back interest capitalized to fixed assets.  The following table reconciles interest expense used in the interest coverage ratio to GAAP measures reported  for the years ended as indicated.  (unaudited)  ($ millions)  Net interest expense and other financing charges  Add:   Interest capitalized to fixed assets  Interest expense  2011  366  1  367  $  $  2010   471 471 $ $ Net Assets  The Company believes the return on average net assets ratio is useful in assessing the return on productive  assets.  The Company calculates return on average net assets as operating income divided by average net assets.  The following table reconciles net assets used in the return on average net assets ratio to GAAP measures  reported as at the years ended as indicated.  (unaudited)  ($ millions)  Total assets  Less:  Cash and cash equivalents  Short term investments  Security deposits  Fair value of WHL’s forward sale  agreement for 9.6 million Loblaw shares Trade and other payables  Net assets  Dec. 31, 2011  Weston Foods 1,875 92 62 101 478 263 879 $ $ $ $ Loblaw 17,588 966 754 266 Other(1)  1,860  314  1,546    $ Consolidated 21,323 1,372 2,362 367 3,677 11,925 $ $ 478 3,940 12,804   $ (1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates.  (unaudited)   ($ millions)  Total assets  Less:  Cash and cash equivalents  Short term investments  Security deposits  Fair value of WHL’s forward sale  agreement for 9.6 million Loblaw shares Trade and other payables(2)  Net assets  Dec. 31, 2010  Weston Foods 1,800 157 43 81 421 277 821 $ $ $ $ Loblaw 17,001 857 754 354 Other(1)  2,895  439  2,456    $ Consolidated 21,696 1,453 3,253 435 3,522 11,514 $ $ 421 3,799 12,335   $ (1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates.  (2)  Excludes an accrual of $1.0 billion related to a special one‐time common share dividend.  George Weston Limited 2011 Annual Report   59                                                 Management’s Discussion and Analysis  (unaudited)  ($ millions)  Total assets  Less:  Cash and cash equivalents  Short term investments  Security deposits  Fair value of WHL’s forward sale  agreement for 9.6 million  Loblaw shares  Trade and other payables  Net assets  Weston  Foods 1,622 165 33 98 446 304 576 $ $ Jan. 1, 2010   $ $ Loblaw 16,250 731 663 250  Other(1)  3,318  594  2,724    $ Consolidated 21,190 1,490 3,420 348 3,372 11,234 $ $ 446 3,676     $ 11,810 (1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates.  19.   ADDITIONAL INFORMATION  The following table provides additional financial information as at the years ended as indicated.  Market price per common share ($)  Actual common shares outstanding (in millions) Weighted average common shares outstanding (in millions)  Dec. 31, 2011  68.09 $ 128.2 129.0 Dec. 31, 2010  $  84.20    $ 129.1  129.1  Jan. 1, 2010  66.92 129.1 129.1 Additional information about the Company, including its Annual Information Form and other disclosure  documents, has been filed electronically with the Canadian securities regulatory authorities in Canada through  the System for Electronic Document Analysis and Retrieval (SEDAR) and is available online at www.sedar.com.  This Annual Report includes selected information on Loblaw Companies Limited, a 63.0%‐owned public  reporting subsidiary company with shares trading on the Toronto Stock Exchange. For information regarding  Loblaw, readers should also refer to the materials filed by Loblaw with the Canadian securities regulatory  authorities from time to time. These filings are also available on Loblaw’s corporate website at www.loblaw.ca.  Toronto, Canada  February 29, 2012 60    George Weston Limited 2011 Annual Report                          Financial Results  Management’s Statement of Responsibility for Financial Reporting   Independent Auditors’ Report   Consolidated Financial Statements   Consolidated Statements of Earnings   Consolidated Statements of Comprehensive Income  Consolidated Statements of Changes in Equity  Consolidated Balance Sheets  Consolidated Statements of Cash Flow  Notes to the Consolidated Financial Statements  Nature and Description of the Reporting Entity  Significant Accounting Policies  Business Acquisitions  Net Interest Expense and Other Financing Charges  Income Taxes  Basic and Diluted Net Earnings per Common Share  Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits  Accounts Receivable   Credit Card Receivables   Inventories   Assets Held for Sale  Fixed Assets   Investment Properties   Note 1.  Note 2.  Note 3.  Note 4.  Note 5.  Note 6.  Note 7.  Note 8.   Note 9.   Note 10.  Note 11.  Note 12.   Note 13.   Note 14.   Goodwill and Intangible Assets   Note 15.   Other Assets   Note 16.   Provisions   Note 17.   Short Term Debt   Long Term Debt   Note 18.  Note 19.   Other Liabilities   Note 20.   Capital Securities   Note 21.   Note 22.  Note 23.   Capital Management   Note 24.   Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefits   Note 25.   Note 26.   Employee Costs   Note 27.   Note 28.   Note 29.  Note 30.   Contingencies   Note 31.   Note 32.   Related Party Transactions   Note 33.   Note 34.   Transition to International Financial Reporting Standards   Leases   Financial Instruments   Financial Risk Management  Share Capital   Subsidiary Capital Transactions   Share‐Based Compensation    Segment Information   Financial Guarantees   Three Year Summary  Earnings Coverage Exhibit to the Audited Annual Consolidated Financial Statements  Glossary   62  63  64  64  64  65  66  67  68  68  68  79  80  80  82  82  83  83  84  85  85  87  88  90  91  91  92  94  94  94  97  97  98  104  110  110  111  117  120  121  122  123  124  142  144  146  George Weston Limited 2011 Annual Report   61                                                                                                Management’s Statement of Responsibility for Financial Reporting  The management of George Weston Limited is responsible for the preparation, presentation and integrity of   the accompanying consolidated financial statements, Management’s Discussion and Analysis and all other  information in the Annual Report. This responsibility includes the selection and consistent application of  appropriate accounting principles and methods in addition to making the judgments and estimates necessary   to prepare the consolidated financial statements in accordance with International Financial Reporting Standards  (“IFRS”) as issued by the International Accounting Standards Board (“IASB”). It also includes ensuring that the  financial information presented elsewhere in the Annual Report is consistent with that in the consolidated  financial statements.  Management is also responsible for providing reasonable assurance that assets are safeguarded and that  relevant and reliable financial information is produced. Management is required to design a system of internal  controls and is required to certify as to the design and operating effectiveness of internal controls over financial  reporting. Internal auditors, who are employees of the Company, review and evaluate internal controls on  management’s behalf. KPMG LLP, whose report follows, were appointed as independent auditors by a vote of  the Company’s shareholders to audit the consolidated financial statements.  The Board of Directors, acting through an Audit Committee comprised solely of directors who are independent,  is responsible for determining that management fulfills its responsibilities in the preparation of the consolidated  financial statements and the financial control of operations. The Audit Committee recommends the independent  auditors for appointment by the shareholders. The Audit Committee meets regularly with senior and financial  management, internal auditors and the independent auditors to discuss internal controls, auditing activities and  financial reporting matters. The independent auditors and internal auditors have unrestricted access to the  Audit Committee. These consolidated financial statements and Management’s Discussion and Analysis have  been approved by the Board of Directors for inclusion in the Annual Report based on the review and  recommendation of the Audit Committee.  [signed]   W. Galen Weston   Executive Chairman  Toronto, Canada  February 29, 2012  [signed]  Paviter S. Binning  President  62   George Weston Limited 2011 Annual Report                           Independent Auditors’ Report  To the Shareholders of George Weston Limited:  We have audited the accompanying consolidated financial statements of George Weston Limited, which  comprise the consolidated balance sheets as at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010,  the consolidated statements of earnings, consolidated statements of comprehensive income, consolidated  statements of changes in equity and cash flow for the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010  and a summary of significant accounting policies and other explanatory information.   Management’s Responsibility for the Consolidated Financial Statements  Management is responsible for the preparation and fair presentation of these consolidated financial statements  in accordance with International Financial Reporting Standards, and for such internal control as management  determines is necessary to enable the preparation of consolidated financial statements that are free from  material misstatement, whether due to fraud or error.  Auditors’ Responsibility  Our responsibility is to express an opinion on these consolidated financial statements based on our audits. We  conducted our audits in accordance with Canadian generally accepted auditing standards. Those standards  require that we comply with ethical requirements and plan and perform an audit to obtain reasonable assurance  about whether the consolidated financial statements are free from material misstatement.   An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the  consolidated financial statements. The procedures selected depend on our judgment, including the assessment  of the risks of material misstatement of the consolidated financial statements, whether due to fraud or error.   In making those risk assessments, we consider internal control relevant to the entity’s preparation and fair  presentation of the consolidated financial statements in order to design audit procedures that are appropriate   in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s  internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the  reasonableness of accounting estimates made by management, as well as evaluating the overall presentation   of the consolidated financial statements.  We believe that the audit evidence we have obtained in our audits is sufficient and appropriate to provide a  basis for our audit opinions.  Opinion  In our opinion, the consolidated financial statements present fairly, in all material respects, the consolidated  financial position of George Weston Limited as at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010  and its consolidated financial performance and its consolidated cash flows for the years ended December 31, 2011  and December 31, 2010 in accordance with International Financial Reporting Standards.  Toronto, Canada   February 29, 2012    Chartered Accountants, Licensed Public Accountants  George Weston Limited 2011 Annual Report   63                          Consolidated Statements of Earnings   For the years ended December 31  (millions of Canadian dollars except where otherwise indicated)  Revenue  Operating Expenses  Cost of inventories sold (note 10)  Selling, general and administrative expenses (note 28) Operating Income  Net Interest Expense and Other Financing Charges (note 4)  Earnings Before Income Taxes  Income Taxes (note 5)  Net Earnings  Attributable to:  Shareholders of the Company  Non‐Controlling Interests  Net Earnings  Net Earnings per Common Share Attributable to Shareholders     of the Company ($) (note 6) Basic   Diluted  See accompanying notes to the consolidated financial statements.  Consolidated Statements of Comprehensive Income  For the years ended December 31  (millions of Canadian dollars)  Net earnings  Other comprehensive loss  Foreign currency translation adjustment (note 28)  Net loss on derivatives designated as cash flow hedges Reclassification of net loss on derivatives designated as  cash flow hedges to net earnings  Net defined benefit plan actuarial losses (note 24) Other comprehensive loss   Comprehensive Income   Attributable to:  Shareholders of the Company  Non‐Controlling Interests  Comprehensive Income  See accompanying notes to the consolidated financial statements.  64   George Weston Limited 2011 Annual Report  2011  $  32,376  2010 $ 31,847 24,421  6,346  30,767  1,609  366  1,243  324  919  635  284  919    $  $  $  4.58  4.55  23,918 6,361 30,279 1,568 471 1,097 394  703  452 251 703  3.16 2.92  $  $ $   2011  919  $  2010 703 $ 12  12  (238)  (226)  693  486  207  693  $  (27)  (27) (2) 6 4 (98) (121)  582 363 219 582 $                                                                        Consolidated Statements of Changes in Equity  (millions of Canadian dollars except  where otherwise indicated)  n o m m o C s e r a h S d e r r e f e r P s e r a h S e r a h S l a t o T l a t i p a C d e t u b i r t n o C s u l p r u S n o i t a l s n a r T t n e m t s u j d A y c n e r r u C n g i e r o F h s a C w o l F d e n i a t e R s g n i n r a E $  950  $  (14) $  4,311  $  (27) $  Balance as at Dec. 31, 2010  $  133  $  817  Net earnings  Other comprehensive   (loss) income(1)   1  (1)  43 (5) 1 (1) e v i s n e h e r p m o C d e t a l u m u c c A l a t o T r e h t O s s o L g n i l l o r t n o C ‐ n o N s t s e r e t n I y t i u q E l a t o T $  (23)  $  2,080  $  7,304 919 284  s e g d e H 4  12 12 12  12  (77) 207 17 5 (226) 693 61 (61) 635  (161) 474 (60) (186) (13) (10) (10) (10) (289) 38 24  $  4,496  $  (15) $  4  $  (88) (274) (13) (10) (10) (10) (317) (66) (11)  $  2,221  $  7,680 Balance as at Dec. 31, 2011  $  133  $  817  $  950  $  (1) Other comprehensive loss includes actuarial losses of $238, $161 of which is presented above in retained earnings and $77 in  non‐controlling interests.  n o m m o C s e r a h S d e r r e f e r P s e r a h S e r a h S l a t o T l a t i p a C d e t u b i r t n o  C s u l p r u S n o i t a l s n a r T t n e m t s u j d A y c n e r r u C n g i e r o F d e n i a t e R s g n i n r a E $  133  $  817  $  950  $  5,153  452 s e g d e H 1  h s a C w o l F $  e v i s n e h e r p m o C ) s s o L ( e m o c n I d e t a l u m u c c A l a t o T r e h t O g n i l l o r t n o C ‐ n o N s t s e r e t n I y t i u q E l a t o T $  1  $  1,902  $  8,006 251 703 (65) $ (27) 387 (27) 3  3  (24)  (32) (121) (24)  219 582 Comprehensive income  Effect of share‐based   compensation (note 25)  Subsidiary capital   transactions (notes 22 & 25)  Purchased for cancellation  (note 21)   Dividends declared (note 21)    Per common share ($)  –  $1.44     Per preferred share ($)    –  Series I   –  $1.45     –  Series III  –  $1.30     –  Series IV  –  $1.30     –  Series V  –  $1.19   (millions of Canadian dollars except  where otherwise indicated)  Balance as at Jan. 1, 2010  Net earnings   Other comprehensive   (loss) income(1)   Comprehensive  income (loss)  Effect of share‐based  compensation (note 25)  Subsidiary capital  transactions (note 22)  Dividends declared (note 21)    Per common share ($)  –  $9.19     Per preferred share ($)     –  Series I   –  $1.45     –  Series III  –  $1.30     –  Series IV  –  $1.30     –  Series V  –  $1.19   $ 2 (16) (1,186) (13) (10) (10) (10) (14) (1,229) (14) $  4,311  $  (27) $  4  $  2 30 46 (87) (1,273) (13) (10) (10) (10) (1,284) (41) (23)  $  2,080  $  7,304 Balance as at Dec. 31, 2010  $  133  $  817  $  950  $  (1) Other comprehensive loss includes actuarial losses of $98, $65 of which is presented above in retained earnings and $33 in non‐ controlling interests.  See accompanying notes to the consolidated financial statements.  George Weston Limited 2011 Annual Report   65                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                      Consolidated Balance Sheets  (millions of Canadian dollars)  ASSETS  Current Assets  Cash and cash equivalents (note 7)  Short term investments (note 7)  Accounts receivable (note 8)  Credit card receivables (note 9)  Inventories (note 10)  Income taxes recoverable   Prepaid expenses and other assets  Assets held for sale (note 11)  Total Current Assets  Fixed Assets (note 12)  Investment Properties (note 13)  Goodwill and Intangible Assets (note 14)  Deferred Income Taxes (note 5)  Security Deposits (note 7)  Franchise Loans Receivable (note 28)  Other Assets (note 15)  Total Assets  LIABILITIES  Current Liabilities  Bank indebtedness  Trade and other payables Provisions (note 16)  Income taxes payable  Short term debt (note 17)  Long term debt due within one year (note 18) Total Current Liabilities  Provisions (note 16)  Long Term Debt (note 18)  Deferred Income Taxes (note 5)  Other Liabilities (note 19)  Capital Securities (note 20)  Total Liabilities    EQUITY  Share Capital (note 21)   Contributed Surplus (notes 22 & 25)  Retained Earnings  Accumulated Other Comprehensive (Loss) Income Total Equity Attributable to Shareholders of the Company Non‐Controlling Interests  Total Equity  Total Liabilities and Equity  Leases (note 27). Contingencies (note 30). Financial guarantees (note 31).  See accompanying notes to the consolidated financial statements.   Dec. 31, 2011  As at   Dec. 31, 2010  Jan. 1, 2010  $ 1,372 2,362 559 2,101 2,147 37 122 32 8,732 9,172 82 1,555 295 367 331 789 $ 21,323 $ 3 3,940 67 1,280 87 5,377 94 6,757 160 1,033 222 13,643 $  1,453  3,253  462  1,997  2,050  91  71  9,377  8,823  74  1,554  311  435  314  808  $  21,696  $  11  4,799  92  12  871  1,202  6,987  95  6,114  162  813  221  14,392  950 24 4,496 (11) 5,459 2,221 7,680 $ 21,323 950  (14)  4,311  (23)  5,224  2,080  7,304  $  21,696  $ 1,490 3,420 444 2,095 2,080 107 56 9,692 8,261 75 1,293 390 348 344 787 $ 21,190 $ $ 10 3,676 96 79 1,525 312 5,698 110 6,256 140 760 220 13,184 950 5,153 1 6,104 1,902 8,006 21,190 Approved on behalf of the Board    [signed]  W. Galen Weston  Director & Executive Chairman  66   George Weston Limited 2011 Annual Report  [signed]  A. Charles Baillie  Director                                            Consolidated Statements of Cash Flow  For the years ended December 31  (millions of Canadian dollars)  Operating Activities  Net earnings  Income taxes (note 5)  Net interest expense and other financing charges (note 4) Depreciation and amortization  Foreign currency translation (gains) losses (note 28) Income taxes paid  Interest received  Settlement of equity forward contracts (note 28) Net (increase) decrease in credit card receivables Change in non‐cash working capital  Fixed assets and other related impairments (Gain) loss on disposal of assets  Other  Cash Flows from Operating Activities  Investing Activities  Fixed asset purchases  Change in short term investments  Business acquisition – net of cash acquired (note 3) Proceeds from fixed asset sales  Change in franchise investments and other receivables Change in security deposits   Other  Cash Flows used in Investing Activities  Financing Activities  Change in bank indebtedness  Change in short term debt (note 17)  Long term debt  –  Issued (note 18)  –  Retired (note 18)    Share capital –  Issued (notes 21 & 25)  –  Retired (note 21)  Subsidiary share capital –  Issued (notes 22 & 25) –  Retired (note 22) Interest paid  Dividends –   To common shareholders  –  To preferred shareholders  –  To minority shareholders  Cash Flows used in Financing Activities  Effect of foreign currency exchange rate changes on  cash and cash equivalents  Change in Cash and Cash Equivalents  Cash and Cash Equivalents, Beginning of Year Cash and Cash Equivalents, End of Year  See accompanying notes to the consolidated financial statements.  2011   2010  $  919  324  366  762  (25)  (277)  76  (22)  (104)  (36)  7  (18)  2  1,974  (1,027)  929  (12)  57  (24)  74  (12)  (15)  (8)  409  635  (1,209)  1  (61)  21  (39)  (489)  (1,186)  (44)  (79)  (2,049)  9  (81)  1,453  $ 703 394 471 683 56 (336) 67 98 136 28 8 (29) 2,279 (1,214) 80 (308) 90 (25) (104) (12) (1,493) (2) (654) 981 (322) (522) (186) (44) (57) (806) (17) (37) 1,490 $  1,372  $ 1,453 George Weston Limited 2011 Annual Report   67                        Notes to the Consolidated Financial Statements For the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010  (millions of Canadian dollars except where otherwise indicated)  Note 1.   NATURE AND DESCRIPTION OF THE REPORTING ENTITY   George Weston Limited (“GWL”) is a Canadian public company incorporated in 1928, engaged in food processing  and distribution. Its registered office is located at 22 St. Clair Avenue East, Toronto, Canada M4T 2S7. GWL and  its subsidiaries are together referred to in these consolidated financial statements as the “Company”. The  Company’s parent is Wittington Investments, Limited (“Wittington”).  The Company has two reportable operating segments, Loblaw Companies Limited (“Loblaw”) and Weston  Foods, and holds cash and short term investments. The Loblaw operating segment is Canada’s largest food  distributor and a leading provider of drugstore, general merchandise and financial services. The Weston Foods  operating segment is a leading fresh and frozen baking company in Canada and is engaged in frozen baking and  biscuit manufacturing in the United States.  Note 2.   SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES  Statement of Compliance  These are the Company’s first audited annual consolidated financial statements  reported under International Financial Reporting Standards (“IFRS” or “GAAP”) for the year ended  December 31, 2011 with comparative financial information for the year ended December 31, 2010 and IFRS 1,  “First‐Time Adoption of IFRS” (“IFRS 1”) has been applied. An explanation of how the transition from Canadian  Generally Accepted Accounting Principles (“CGAAP”) to IFRS as at January 1, 2010 (the “transition date”) has  affected the reported financial position, financial performance and cash flows of the Company, including the  mandatory exceptions and optional exemptions under IFRS 1 is provided in note 34.  These consolidated financial statements were authorized for issuance by the Company’s Board of Directors on  February 29, 2012.  Basis of Preparation  The consolidated financial statements were prepared on a historical cost basis, except for  certain financial instruments carried at fair value. Liabilities for cash‐settled share‐based compensation  arrangements are measured at fair value (see note 25) and defined benefit plan assets are also recorded at fair  value with the obligations related to these pension plans measured at their discounted present value as  disclosed in note 24.   The significant accounting policies set out below have been applied consistently in the preparation of the  consolidated financial statements of all periods presented, including the presentation of the opening  consolidated balance sheet as at January 1, 2010 except for certain mandatory exceptions and optional  exemptions taken pursuant to IFRS 1 as described in note 34.   The consolidated financial statements are presented in Canadian dollars.  Basis of Consolidation  The consolidated financial statements include the accounts of GWL and other entities  that the Company controls in accordance with IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements”   (“IAS 27”). The Company’s interest in the voting share capital of its subsidiaries is 100% except for Loblaw, which  is 63.0% (December 31, 2010 – 62.9%; January 1, 2010 – 62.5%). The change in GWL’s ownership was impacted  by the Company’s participation in the Loblaw Dividend Reinvestment Plan (“DRIP”) and by other changes in  Loblaw’s common share equity.    Special Purpose Entities (“SPE”) are consolidated under Standing Interpretations Committee (“SIC”)  Interpretation 12, “Consolidation – Special Purpose Entities” (“SIC‐12”), if, based on an evaluation of the  substance of its relationship with the Company and the SPE’s risks and rewards, the Company concludes that it  controls the SPE. SPEs controlled by the Company were established under terms that impose strict limitations on  the decision‐making powers of the SPE’s management and that result in the Company receiving the majority of  the benefits related to the SPE’s operations and net assets, being exposed to the majority of risks incident to   the SPE’s activities, and retaining the majority of the residual or ownership risks related to the SPEs or   their assets. 68   George Weston Limited 2011 Annual Report  Non‐controlling interests are recorded in the consolidated financial statements and represent the non‐controlling  shareholders’ portion of the net assets and net earnings of Loblaw. Transactions with non‐controlling interests  are treated as transactions with equity owners of the Company. Changes in GWL’s ownership interest in its  subsidiaries are accounted for as equity transactions.  Fiscal Year  The Company’s year end is December 31. Activities are reported on a fiscal year ending on the  Saturday closest to December 31.  As a result, the Company’s fiscal year is usually 52 weeks in duration but includes a 53rd week every five to six  years. Each of the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010 contained 52 weeks. The next   53‐week year will occur in fiscal year 2014.  Net Earnings per Common Share (“EPS”)  Basic EPS is calculated by dividing the net earnings available to  common shareholders by the weighted average number of common shares outstanding during the period.   The diluted EPS calculation assumes that the weighted average number of outstanding stock options during   the period with an exercise price below the average market price during the period are exercised and the  assumed proceeds are used to purchase the Company’s common shares at the average market price during the  period. Diluted EPS also takes into consideration the dilutive effect of the conversion options on the Loblaw  capital securities, the equity derivatives recorded in trade and other payables, and a component of Loblaw’s  other liabilities.  Revenue Recognition  Weston Foods recognizes sales upon delivery of its products to customers and acceptance  of its products by customers net of provisions for returns, discounts and allowances. Loblaw revenue includes  sales, net of estimated returns, to customers through corporate stores operated by Loblaw, sales to and service  fees from associated stores, independent account customers, financial services and franchised stores, net of  sales incentives offered by Loblaw. Loblaw recognizes revenue at the time the sale is made to its customers and  at the time of delivery of inventory to its associated and franchise stores.  Loblaw customer loyalty awards are accounted for as a separate component of the sales transaction in which  they are granted. A portion of the consideration received in a transaction that includes the issuance of an award  is deferred until the awards are ultimately redeemed. The allocation of the consideration to the award is based  on an evaluation of the award’s estimated fair value at the date of the transaction using the residual fair  value method.  On the initial sale of a franchising arrangement, Loblaw offers products and services as part of a multiple  deliverable arrangement which is recorded using a relative fair value approach.  Interest income on credit card loans, service fees and other revenue related to financial services are recognized  on an accrual basis.  Income Taxes  The asset and liability method of accounting is used for income taxes. Under the asset and  liability method, deferred income tax assets and liabilities are recognized for the deferred income tax  consequences attributable to temporary differences between the financial statement carrying values of existing  assets and liabilities and their respective income tax bases. Current and deferred taxes are charged or credited  in the statements of earnings, except when it relates to a business combination, or items charged or credited  directly to equity or to other comprehensive income (loss). Current tax is the expected tax payable or receivable  on the taxable income or loss for the period, using tax rates enacted or substantively enacted at the reporting  date, and any adjustment to tax payable in respect of previous years. Deferred tax is measured using enacted or  substantively enacted income tax rates expected to apply in the years in which those temporary differences are  expected to be recovered or settled. A deferred tax asset is recognized for unused tax losses and credits to the  extent that it is probable that future taxable profits will be available against which they can be utilized. Deferred  tax assets are reviewed at each reporting date and are reduced to the extent that it is no longer probable that  the related tax benefit will be realized. Deferred tax assets and liabilities are offset when they relate to income  taxes levied by the same taxation authority and the Company intends to settle its current tax assets and  liabilities on a net basis. Deferred tax is provided on temporary differences arising on investments in  subsidiaries, except where the timing of the reversal of the temporary difference is controlled by the Company  and it is probable that the temporary difference will not reverse in the foreseeable future.  George Weston Limited 2011 Annual Report   69       Notes to the Consolidated Financial Statements Cash Equivalents  Cash equivalents consist of highly liquid marketable investments with a maturity of 90 days or  less from the date of acquisition.   Short Term Investments  Short term investments primarily consist of government treasury bills, corporate  commercial paper, bankers’ acceptances and government agency securities.  Security Deposits  Security deposits consist primarily of cash, government treasury bills, bankers’ acceptances  and government agency securities, which are required to be placed with counterparties as collateral to enter  into and maintain certain outstanding letters of credit and certain financial derivative contracts. The amount of  the required security deposits will fluctuate primarily as a result of the change in market value of the derivatives.   Accounts Receivable  Accounts receivable consist mainly of receivables from Loblaw’s vendors, independent  franchisees, associated stores, independent accounts and receivables from Weston Foods customers and  suppliers, and are recorded net of allowances.  Credit Card Receivables  Loblaw, through President’s Choice Bank (“PC Bank”), a wholly owned subsidiary of  Loblaw, has credit card receivables that are stated net of an allowance for credit losses. Interest income is  recorded in revenue and interest expense is recorded in net interest expense and other financing charges using  the effective interest method. The effective interest rate is the rate that discounts the estimated future cash  receipts through the expected life of the credit card receivable or, where appropriate, a shorter period, to the  carrying amount. When calculating the effective interest rate, Loblaw estimates future cash flows considering all  contractual terms of the financial instrument, but not future credit losses.  PC Bank considers evidence of impairment losses on a portfolio basis for which losses cannot be determined on  an item‐by‐item basis. The allowance is based upon a statistical analysis of past and current performance, the  level of allowance already in place and management’s judgment. The allowance for credit losses is deducted  from the credit card receivables balance. Interest on the impaired asset continues to be recognized. The net  credit loss experience for the year is recognized in operating income.   Periodically PC Bank transfers credit card receivables by selling them to and repurchasing them from  independent securitization trusts. Due to the retention of substantially all of the risks and rewards relating to  these assets, Loblaw continues to recognize these assets in credit card receivables and the transferred  receivables are accounted for as secured financing transactions. The Company consolidates one of the  independent securitization trusts, Eagle Credit Card Trust (“Eagle”), as an SPE. The associated liabilities secured  by these assets are included in either short term debt or long term debt, based on their characteristics, and are  carried at amortized cost.   Franchise Loans Receivable  Franchise loans receivable are comprised of amounts due from independent  franchisees for loans issued through an independent funding trust consolidated under SIC‐12. Each independent  franchisee provides security to the independent funding trust for its obligations by way of a general security  agreement. In the event that an independent franchisee defaults on its loan and Loblaw has not, within a  specified time period, assumed the loan, or the default is not otherwise remedied, the independent funding trust  would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby letter of credit. Loblaw has agreed to reimburse the  issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.   Inventories  The Company values inventories at the lower of cost and net realizable value. Costs include the  costs of purchases net of vendor allowances plus other costs, such as transportation, that are directly incurred  to bring inventories to their present location and condition. Loblaw’s seasonal general merchandise, Loblaw’s  inventories at distribution centres and Weston Foods inventories are measured at weighted average cost.  Loblaw uses the retail method to measure the cost of the majority of retail store inventories. Under this  method, Loblaw estimates net realizable value as the amount that inventories are expected to be sold taking  into consideration fluctuations in retail prices due to seasonality less estimated costs necessary to make the  sale. Inventories are written down to net realizable value when the cost of inventories is estimated to be  unrecoverable due to obsolescence, damage or declining selling prices. When circumstances that previously  caused inventories to be written down below cost no longer exist or when there is clear evidence of an increase  in selling prices, the amount of the write‐down previously recorded is reversed. Storage costs, indirect  70   George Weston Limited 2011 Annual Report  administrative overhead and certain selling costs related to inventories are expensed in the period that these  costs are incurred.   Vendor Allowances  The Company receives allowances from certain of its vendors whose products it purchases.  These allowances are received for a variety of buying and/or merchandising activities, including vendor  programs such as volume purchase allowances, purchase discounts, listing fees and exclusivity allowances.  Consideration received from a vendor is a reduction in the cost of the vendor’s products or services and is  recognized as a reduction in the cost of merchandise inventories sold and the related inventory when  recognized in the consolidated statement of earnings and the consolidated balance sheet, respectively. Certain  exceptions apply if the consideration is a payment for assets or services delivered to the vendor or for  reimbursement of selling costs incurred to promote the vendor’s products. The consideration is then recognized  as a reduction of the cost incurred in the consolidated statement of earnings.   Fixed Assets  Fixed assets are recorded at cost less accumulated depreciation and any accumulated impairment  losses. Cost includes expenditures that are directly attributable to the acquisition of the asset, expenditures to  prepare the asset for its intended use and capitalized borrowing costs. The commencement date for  capitalization of costs occurs when the Company first incurs expenditures for the qualifying assets and  undertakes the required activities to prepare the assets for their intended use.  Depreciation commences when the assets are available for use and is recognized on a straight‐line basis to  depreciate the cost of these assets to their estimated residual value over their estimated useful lives. When  significant parts of a fixed asset have different useful lives, they are accounted for as separate components of  the asset and depreciated over their estimated useful life. Depreciation methods, useful lives and residual values  are reviewed each year end and are adjusted if appropriate. Estimated useful lives of fixed assets, including  component parts, are as follows:  • Buildings – 10 to 40 years  • Equipment and fixtures – 3 to 17 years  • Building improvements – up to 10 years  Leasehold improvements are depreciated over the lesser of the lease term, which may include renewal options,  and their estimated useful lives to a maximum of 25 years. Fixed assets held under finance leases are  depreciated over the lesser of their expected useful lives, the same basis as owned assets, or the term of the  lease, unless it is reasonably certain that the Company will obtain ownership by the end of the lease term in  which case it would be depreciated over the life of the asset.   Fixed assets are reviewed at each balance sheet date to determine whether there is any indication of  impairment. Refer to the Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below.  Investment Properties  Investment properties are properties owned by Loblaw that are held to either earn  rental income, for capital appreciation, or both. Loblaw’s investment properties include single tenant properties  held to earn rental income and certain multiple tenant properties. Land and buildings leased to franchisees are  not accounted for as investment properties as these properties are related to Loblaw’s operating activities.   Investment property assets are recognized at cost less accumulated depreciation and any accumulated  impairment losses. The depreciation policies for investment properties are consistent with those described in  the significant accounting policy for fixed assets.   Investment properties are reviewed quarterly for any indication of impairment. Refer to the Impairment of   Non‐Financial Assets significant accounting policy below.  Borrowing Costs  Borrowing costs directly attributable to the acquisition, construction, or production of fixed  assets, that necessarily take a substantial period of time to prepare for their intended use and a proportionate  share of general borrowings is capitalized to the cost of those fixed assets, until such time as the fixed assets are  substantially ready for their intended use based on the weighted average cost of borrowing during the quarter.  Goodwill  Goodwill arising in a business combination is recognized as an asset at the date that control is  acquired. Goodwill is measured as the excess of the fair value of the consideration transferred over the fair  George Weston Limited 2011 Annual Report   71       Notes to the Consolidated Financial Statements value of the identifiable assets acquired less the fair value of the liabilities assumed. Goodwill is tested for  impairment at least annually and whenever there is an indication that the asset may be impaired. Refer to the  Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below.   Intangible Assets  Acquired intangible assets that have definite useful lives are measured at cost less  accumulated amortization and accumulated impairment losses. The Company assesses each intangible asset for  legal, regulatory, contractual, competitive or other factors to determine if the useful life is definite. Intangible  assets with a definite life are amortized on a straight‐line basis over their estimated useful lives, ranging from   10 to 30 years.   Indefinite life intangible assets are measured at cost less any accumulated impairment losses. Indefinite life  intangible assets are tested for impairment at least annually and whenever there is an indication that the asset  may be impaired. Refer to the Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below.   Impairment of Non‐Financial Assets  At each balance sheet date, the Company reviews the carrying amounts of  its definite life non‐financial assets including fixed assets, investment properties and intangible assets to  determine whether there is any indication of impairment. Goodwill and intangible assets with indefinite useful  lives are tested for impairment at least annually, and whenever there is an indication that the asset may be  impaired. If any indication of impairment exists, the recoverable amount of the cash generating unit (“CGU”) or  CGU grouping is estimated in order to determine the extent of the impairment loss, if any.  For the purposes of reviewing definite life non‐financial assets for impairment, asset groups are reviewed at the  lowest level for which identifiable cash inflows are largely independent of cash inflows of other assets or groups  of assets. This grouping is referred to as a CGU. Weston Foods’ manufacturing assets are grouped together at  the level of production categories which are capable of servicing their customers independently of other  production categories. Loblaw has determined that each retail location and each investment property is a  separate CGU for purposes of impairment testing.   The Company’s corporate assets, which include the head office facilities and Loblaw distribution centres, do not  generate separate cash inflows. Corporate assets are tested for impairment at the minimum collection of CGUs  to which the corporate asset can be allocated reasonably and consistently. For Loblaw distribution centres, the  corporate assets are allocated to the operating stores that are serviced from the distribution centre.   Various impairment indicators relating to expectations of future cash flows are used to determine the need to  test a CGU for an impairment loss.   The recoverable amount of a CGU is the greater of its value in current use and its fair value less costs to sell. Loblaw determines the value in use of its retail locations by discounting the expected cash flows that Loblaw  management estimates can be generated from continued use of the CGU. The process of determining the cash  flows requires Loblaw management to make estimates and assumptions including projected future sales,  earnings and capital investment, and discount rates. Projected future sales, earnings and capital investment are  consistent with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. Discount rates are consistent with  external industry information reflecting the risk associated with the specific cash flows.  Loblaw determines the fair value less costs to sell of its retail locations using various assumptions, including the  market rental rates for properties located within the same geographical areas as the properties being valued,  highest and best use of the property for the geographical area, recoverable operating costs for leases with  tenants, non‐recoverable operating costs, discount rates, capitalization rates and terminal capitalization rates  for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the property.  An impairment loss is recognized if the carrying amount of a CGU exceeds its recoverable amount. Impairment  losses are recognized in operating income in the period in which they occur. When impairment subsequently  reverses, the carrying amount of the asset is increased to the extent that the carrying value of the underlying  assets does not exceed the carrying amount that would have been determined, net of depreciation, if no  impairment had been recognized. Impairment reversals are recognized in operating income in the period in  which they occur.   72   George Weston Limited 2011 Annual Report  Goodwill and intangible assets with indefinite lives are assessed for impairment based on the group of CGUs  expected to benefit from the synergies of the business combination and the lowest level at which management  monitors the goodwill. Any potential impairment is identified by comparing the recoverable amount of the CGU  grouping to which the assets are allocated to its carrying value. If the recoverable amount, calculated as the  higher of the fair value less costs to sell and the value in use, is less than its carrying amount, an impairment loss  is recognized in operating income in the period in which it occurs. Impairment losses on goodwill are not  subsequently reversed if conditions change.   Provisions  Provisions are recognized when there is a legal or constructive obligation for which it is probable that  a transfer of resources will be required to settle the obligation. The amount recognized as a provision is the  present value of the best estimate of the consideration required to settle the present obligation at the end of  the reporting period, taking into account the risks and uncertainties surrounding the obligation.  Financial Instruments  Financial assets and liabilities are recognized when the Company becomes a party to the  contractual provisions of the financial instrument. Financial assets are derecognized when the contractual rights  to receive cash flows and benefits from the financial asset expire, or if the Company transfers the control or  substantially all the risks and rewards of ownership of the financial asset to another party. Financial liabilities are  derecognized when obligations under the contract expire, are discharged or cancelled. Financial instruments  upon initial recognition are measured at fair value and classified as either financial assets or financial liabilities at  fair value through profit or loss, held‐to‐maturity investments, loans and receivables or other financial liabilities.  Financial instruments are included on the consolidated balance sheet and measured after initial recognition at  fair value, except for loans and receivables, held‐to‐maturity financial assets and other financial liabilities which  are measured at amortized cost. Fair values are based on quoted market prices where available from active  markets, otherwise fair values are estimated using valuation methodologies, primarily discounted cash flows  taking into account external market inputs where possible. Gains and losses on fair value through profit or loss  financial assets and financial liabilities are recognized in net earnings before income taxes in the period in which  they are incurred. Settlement date accounting is used to account for the purchase and sale of financial assets.  Gains or losses between the trade date and settlement date on fair value through profit or loss financial assets  and on available‐for‐sale financial assets are recorded in net earnings before income taxes and other  comprehensive income, respectively. Transaction costs other than those related to financial instruments  classified as fair value through profit or loss, which are expensed as incurred, are capitalized to the carrying  amount of the instrument and amortized using the effective interest method.   Impairment of Financial Instruments  An assessment of whether there is objective evidence that a financial  asset or a group of financial assets is impaired is performed at each balance sheet date. A financial asset or  group of financial assets is considered to be impaired if one or more loss events that have an impact on the  future cash flows of the financial asset or group of assets occur after initial recognition of the financial asset and  the loss can be reliably measured. This assessment is performed on an individual financial asset basis or on a  portfolio of financial assets basis. If there is objective evidence that an impairment loss on loans and receivables  carried at amortized cost has occurred, the loss is based on the difference between the carrying amount of the  financial asset, or portfolio of financial assets, and the respective estimated future cash flows discounted at the  financial instrument’s original effective interest rate and is recorded as an allowance for losses. If, in a  subsequent period, the impairment loss reverses, the previously recognized impairment is also reversed to the  extent of the impairment.   Derivative Instruments  Financial derivative instruments in the form of cross currency swaps, interest rate  swaps, foreign exchange forwards, and equity swaps and forwards as well as non‐financial derivatives in the  form of futures contracts, options contracts and forward contracts are recorded at fair value on the consolidated  balance sheet. Any embedded derivative instruments that are identified are separated from their host contract  and recorded on the consolidated balance sheet at fair value. Fair values are based on quoted market prices  where available from active markets, otherwise fair values are estimated using valuation methodologies,  primarily discounted cash flows taking into account external market inputs.   Derivative instruments are recorded in current or non‐current assets and liabilities based on their remaining  terms to maturity. All changes in fair value of the derivative instruments are recorded in net earnings unless the  derivative qualifies and is effective as a hedging instrument in a designated hedging relationship.  George Weston Limited 2011 Annual Report   73       Notes to the Consolidated Financial Statements Foreign Currency Translation  The functional currency of the Company is the Canadian dollar.   The assets and liabilities of foreign operations that have a functional currency different from that of the  Company, including goodwill and fair value adjustments arising on acquisition, are translated into Canadian  dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date. The resulting foreign currency  exchange gains or losses are recognized in the foreign currency translation adjustment as part of comprehensive  income starting January 1, 2010, the date of transition to IFRS (see note 34(g)). When such foreign operation is  disposed of, the related foreign currency translation reserve is recognized in net earnings as part of the gain or  loss on disposal. On the partial disposal of such foreign operation, the relevant proportion is reclassified to   net earnings.   Assets and liabilities of foreign operations that have the same functional currency as the Company are translated  into Canadian dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date. The resulting  foreign currency exchange gains or losses are recognized in operating income.   Revenues and expenses of foreign operations are translated into Canadian dollars at the foreign currency  exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items are transacted.   Short Term Employee Benefits  Short term employee benefits include wages, salaries, compensated absences,  profit‐sharing and bonuses. Short term employee benefit obligations are measured on an undiscounted basis  and are recognized in operating income as the related service is provided or capitalized if the service rendered is  in connection with the creation of a tangible or intangible asset. A liability is recognized for the amount expected  to be paid under short term cash bonus or profit‐sharing plans if the Company has a present legal or  constructive obligation to pay this amount as a result of past service provided by the employee, and the  obligation can be estimated reliably.   Defined Benefit Plans  The Company has a number of contributory and non‐contributory defined benefit plans  providing pension and other benefits to eligible employees. The defined benefit pension plans provide a  pension based on length of service and eligible pay. The other defined benefits include health care, life  insurance and dental benefits provided to eligible employees who retire at certain ages having met certain  service requirements. The Company’s net obligation in respect of defined benefits is calculated separately for  each plan. Defined benefit plan obligations are actuarially calculated by a qualified actuary at the balance sheet  date using the projected unit credit method. The actuarial valuations are determined based on management’s  best estimate of the discount rate, the expected long term rate of return on plan assets, the rate of compensation  increase, retirement rates, termination rates, mortality rates and expected growth rate of health care costs. The  discount rate used to value the defined benefit plan obligation for accounting purposes is based on the yield on  a portfolio of Corporate AA bonds denominated in the same currency in which the benefits are expected to be  paid and with terms to maturity that, on average, match the terms of the defined benefit plan obligations. The  expected long term rate of return on plan assets is based on current market conditions, the asset mix, the active  management of defined benefit pension plan assets and historical returns. The expected growth rate in health  care costs for 2011 was based on external data and the Company’s historical trends for health care costs.  Unrecognized past service costs (see below) and the fair value of plan assets are deducted from the defined  benefit plan obligations to arrive at the net defined benefit plan obligations.   Past service costs arising from plan amendments are recognized in operating income in the year that they arise  to the extent that the associated benefits are fully vested. Unvested past service costs are recognized in  operating income on a straight‐line basis over the vesting period of the associated benefits. The interest cost on  the defined benefit plan obligation and the expected return on plan assets as determined by the actuarial  valuations are recognized in net interest expense and other financing charges.   For plans that resulted in a net defined benefit asset, the recognized asset is limited to the total of any  unrecognized past service costs plus the present value of economic benefits available in the form of future  refunds from the plan or reductions in future contributions to the plan (the “asset ceiling”). In order to calculate  the present value of economic benefits, consideration is given to minimum funding requirements that apply   to the plan. If it is anticipated that the Company will not be able to recover the value of the net defined   benefit asset, after considering minimum funding requirements for future service, the net defined benefit asset  74   George Weston Limited 2011 Annual Report  is reduced to the amount of the asset ceiling. The effect of the asset ceiling is recognized in other  comprehensive loss.  When the payment in the future of minimum funding requirements related to past service would result in a net  defined benefit surplus or an increase in a surplus, the minimum funding requirements are recognized as a  liability to the extent that the surplus would not be fully available as a refund or a reduction in future  contributions. Remeasurement of this liability is recognized in other comprehensive loss in the period in which  the remeasurement occurs.  At each balance sheet date, plan assets are measured at fair value and defined benefit plan obligations are  measured using assumptions which approximate their values at the reporting date, with the resulting actuarial  gains and losses from both of these measurements recognized in other comprehensive loss.  Defined Contribution Plans  The Company maintains a number of defined contribution pension plans for  employees in which the Company pays fixed contributions for eligible employees into a registered plan and has  no further significant obligation to pay any further amounts. The amount of the pension benefit is based on  accumulated Company contributions and in most plans, employee contributions and investment gains and  losses. The costs of benefits for defined contribution plans are expensed as contributions are due.   Multi‐Employer Pension Plans  The Company participates in multi‐employer pension plans which are accounted  for as defined contribution plans. The Company’s responsibility to make contributions to these plans is  established pursuant to its collective agreements. The Company does not administer these plans, but rather, the  administration and the investment of their assets are controlled by a board of independent trustees generally  consisting of an equal number of union and employer representatives. The contributions made by the Company  to multi‐employer plans are expensed as contributions are due. In the United States, the Company’s  contributions may be increased in the future depending on the funded status of the plans.  Other Long Term Employee Benefit Plans  The Company offers other long term employee benefits including  contributory long term disability benefits and non‐contributory continuation of health care and dental benefits  to employees who are on long term disability leave. As the amount of the long term disability benefit does not  depend on length of service, the obligation is recognized when an event occurs that gives rise to an obligation to  make payments. The amount of other long term employee benefits is actuarially calculated by a qualified  actuary at the balance sheet date using the projected unit credit method. The discount rate used to value the  other long term employee benefit plan obligation is based on the yield on a portfolio of Corporate AA bonds  denominated in the same currency in which the benefits are expected to be paid and with terms to maturity  that, on average, match the terms of the other long term employee benefit plan obligations. The interest cost on  the other long term employee benefit plan obligation and the expected return on plan assets as determined by  the actuarial valuations are recognized in net interest expense and other financing charges. At each balance  sheet date, plan assets are measured at fair value and other long term employee benefit plan obligations are  measured using assumptions which approximate their values at the reporting date, with the resulting  actuarial gains and losses from both of these measurements recognized immediately in operating income. Past  service costs are recognized immediately in operating income in the period in which they arise.   Termination Benefits  Termination benefits are recognized as an expense when the Company is demonstrably  committed, without realistic possibility of withdrawal, to a formal detailed plan to either terminate employment  before the normal retirement date, or to provide termination benefits as a result of an offer made to encourage  voluntary redundancy. Termination benefits for voluntary redundancies are recognized as an expense if the  Company has made an offer of voluntary redundancy, it is probable that the offer will be accepted, and the  number of acceptances can be estimated reliably. Benefits payable are discounted to their present value when  the effect of the time value of money is material.  Stock Option Plan  Prior to February 22, 2011, stock options could be settled in shares or in the share  appreciation value in cash at the option of the employee. These options were accounted for as cash‐settled  stock options and vested in tranches over a three to five year vesting period; accordingly, each tranche was  valued separately using a Black‐Scholes option pricing model. The fair value of the amount payable to  employees in respect of these plans was remeasured at each balance sheet date, and a compensation expense  George Weston Limited 2011 Annual Report   75       Notes to the Consolidated Financial Statements was recognized in operating income over the vesting period for each tranche with a corresponding change in   the liability. Forfeitures were estimated at the grant date and were revised to reflect a change in expected or  actual forfeitures.  Commencing February 22, 2011, stock options allow for settlement only in shares. These grants are accounted  for as equity‐settled stock options and vest in tranches over a three to five year vesting period. The fair value of  each tranche of options granted to employees is measured separately at the grant date using a Black‐Scholes  option pricing model, and the grant date fair value net of expected forfeitures at the grant date is recognized as  an expense in operating income over the vesting period of each tranche, with a corresponding increase in  contributed surplus. During the vesting period the amount recognized as an expense is adjusted to reflect  revised expectations about the number of options expected to vest, such that the amount ultimately recognized  as an expense is based on the number of options that meet the vesting conditions. Upon exercise of vested  options, the amount recognized in contributed surplus for the award plus the cash received upon exercise is  recognized as an increase in share capital.   Restricted Share Unit (“RSU”) Plan  RSU grants entitle employees to a cash payment equal to the weighted  average price of a GWL or Loblaw common share after the end of a performance period, ranging from three to  five years following the date of the award. The Company recognizes a compensation expense in operating  income for each RSU granted equal to the market value of a GWL or Loblaw common share less the net present  value of the expected dividend stream at the date on which RSUs are awarded to each participant. The  compensation expense is prorated over the performance period reflecting changes in the market value of a GWL  or Loblaw common share until the end of the performance period. Forfeitures are estimated at the grant date  and are revised to reflect a change in expected or actual forfeitures.   Director Deferred Share Unit (“DSU”) Plan  Members of GWL’s and Loblaw’s Boards of Directors, who are not  management, may elect annually to receive all or a portion of their annual retainer(s) and fees in the form of  fully vested DSUs. Holders of the DSUs earn dividends in the form of additional fractional DSUs during the  holding period. The fractional DSUs issued during the holding period are treated as additional awards. The  Company recognizes an expense for each DSU granted equal to the market value of a GWL or Loblaw common  share at the date on which DSUs are awarded with a corresponding offset to equity. After the grant date, the  DSU expense is not remeasured for subsequent changes in the market value of a GWL or Loblaw common share.  The DSUs are settled upon termination of Board service.   Executive Deferred Share Unit (“EDSU”) Plan  Under this plan, eligible executives may elect to defer up to 100%  of the Short Term Incentive Plan (“STIP”) earned in any year into the EDSU plan, subject to an overall cap of  three times the executive’s base salary. Each EDSU entitles the holder to receive the cash equivalent of a GWL or  Loblaw common share, payable by December 15 of the year following the year in which the executive’s  employment ceases for any reason. An election to participate in the plan in any year must be made before the  beginning of the year and is irrevocable. The number of EDSUs granted in respect of any year will be determined  by dividing the STIP compensation that is subject to the EDSU plan election by the market value of GWL or  Loblaw common shares on the date the STIP compensation would otherwise be payable. For this purpose, and  for purposes of determining the value of an EDSU upon conversion of the EDSUs into cash, the value of the  EDSUs is calculated by using the weighted average of the trading prices of GWL or Loblaw common shares on  the Toronto Stock Exchange for the five trading days prior to the valuation date. After the grant date, any  change in fair value is recognized in operating income in the period of the change with a corresponding offset to  the liability.  Employee Share Ownership Plan (“ESOP”)  GWL and Loblaw maintain ESOPs for their employees, which allow  employees to acquire GWL and Loblaw common shares through regular payroll deductions of up to 5% of their  gross regular earnings. GWL and Loblaw contribute an additional 25% of each employee’s contribution to their  respective plans, which is recognized in operating income as a compensation cost when the contribution is  made. The ESOPs are administered through a trust which purchases GWL and Loblaw common shares in the  open market on behalf of employees.  76   George Weston Limited 2011 Annual Report    Critical Accounting Estimates and Assumptions  The preparation of consolidated financial statements in  accordance with IFRS requires management to make estimates and assumptions in applying the Company’s  accounting policies, which have an effect on the reported amounts and disclosures made in the consolidated  financial statements and accompanying notes. Management continually evaluates the estimates and  assumptions it uses. These judgments, estimates and assumptions are based on management’s historical  experience, best knowledge of current events and conditions and other factors that are believed to be  reasonable under the circumstances.     Material estimates and assumptions are made with respect to establishing the valuation of credit card  receivables, inventories, goodwill and intangible assets, financial instruments, income and other taxes,  impairment of fixed assets and other non‐financial assets, and parameters used in the measurement of   post‐employment and other long term employee benefits. These estimations depend upon subjective or  complex judgments about matters that may be uncertain, and changes in those estimates could materially  impact the consolidated financial statements. Illiquid credit markets, volatile equity, foreign currency and   energy markets and declines in consumer spending have combined to increase the uncertainty inherent in   such estimates and assumptions. As future events and their effects cannot be determined with precision,   actual results could differ significantly from these estimates.   Future Accounting Standards   Financial Instruments  On December 16, 2011, the IASB issued amendments to IFRS 7, “Financial Instruments:  Disclosures” (“IFRS 7”) and IAS 32, “Financial Instruments, Presentation” (“IAS 32”), which clarify the  requirements for offsetting financial assets and financial liabilities along with new disclosure requirements for  financial assets and liabilities that are offset. The amendments to IAS 32 and IFRS 7 are effective for annual  periods beginning on or after January 1, 2014 and January 1, 2013, respectively. The Company is currently  assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.  Consolidated Financial Statements  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 10, “Consolidated Financial  Statements” (“IFRS 10”). This IFRS standard replaces portions of IAS 27 that address consolidation, and  supersedes SIC‐12 in its entirety. The objective of IFRS 10 is to define the principles of control and establish the  basis of determining when and how an entity should be included within a set of consolidated financial  statements. IAS 27 has been amended for the issuance of IFRS 10 and retains guidance only for separate  financial statements.   Joint Arrangements  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 11, “Joint Arrangements” (“IFRS 11”). IFRS 11  supersedes IAS 31, “Interest in Joint Ventures” and SIC‐13, “Jointly Controlled Entities – Non‐Monetary  Contributions by Venturers”. Through an assessment of the rights and obligations in an arrangement, IFRS 11  establishes principles to determine the type of joint arrangement and guidance for financial reporting activities  required by the entities that have an interest in arrangements that are controlled jointly.   As a result of the issuance of IFRS 10 and IFRS 11, IAS 28, “Investments in Associates and Joint Ventures”   (“IAS 28”) has been amended to correspond to the guidance provided in IFRS 10 and IFRS 11.  Disclosure of Interests in Other Entities  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 12, “Disclosure of Interests in  Other Entities” (“IFRS 12”). This IFRS standard requires extensive disclosures relating to a company’s interests in  subsidiaries, joint arrangements, associates, and unconsolidated structured entities. IFRS 12 enables users of the  financial statements to evaluate the nature and risks associated with its interests in other entities and the  effects of those interests on its financial performance and position.  IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to IAS 27 and 28 are all effective for annual periods beginning on or  after January 1, 2013. Early adoption is permitted, so long as IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to   IAS 27 and 28 are adopted at the same time. However, entities are permitted to incorporate any of the  disclosure requirements in IFRS 12 into their financial statements without early adopting IFRS 12. The Company  is currently assessing the impact of the new standards and amendments on its consolidated financial statements.  George Weston Limited 2011 Annual Report   77         Notes to the Consolidated Financial Statements Fair Value Measurement  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 13, “Fair Value Measurement”, which defines  fair value, provides guidance in a single IFRS framework for measuring fair value and identifies the required  disclosures pertaining to fair value measurement. This standard is effective for annual periods beginning on or  after January 1, 2013, and early adoption is permitted. The Company is currently assessing the impact of the  new standard on its consolidated financial statements.  Employee Benefits  On June 16, 2011, the IASB revised IAS 19, “Employee Benefits” (“IAS 19”). The revisions  include the elimination of the option to defer the recognition of gains and losses, enhancing the guidance  around measurement of plan assets and defined benefit plan obligations, streamlining the presentation of  changes in assets and liabilities arising from defined benefit plans and introduction of enhanced disclosures for  defined benefit plans. The amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013.  The Company is currently assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.   Presentation of Financial Statements  On June 16, 2011, the IASB issued amendments to IAS 1, “Presentation of  Financial Statements”. The amendments enhance the presentation of other comprehensive income in the  financial statements, primarily by requiring the components of other comprehensive income to be presented  separately for items that may be reclassified to the statement of earnings from those that remain in equity. The  amendments are effective for annual periods beginning on or after July 1, 2012. The Company is currently  assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.   Financial Instruments – Disclosures  On October 7, 2010, the IASB issued amendments to IFRS 7, which increase  the disclosure requirements for transactions involving transfers of financial assets. These amendments are  effective for annual periods beginning on or after July 1, 2011 and therefore the Company will apply these  amendments in the first quarter of 2012. The Company does not expect any material impact on its financial  statement disclosures.  Deferred Tax – Recovery of Underlying Assets  On December 20, 2010, the IASB issued amendments to   IAS 12, “Income Taxes” (“IAS 12”), that introduce an exception to the general measurement requirements of   IAS 12 in respect of investment properties measured at fair value. These amendments are effective for annual  periods beginning on or after January 1, 2012. The Company has elected to account for its investment properties  at cost and as such there is no impact on its financial statements as a result of these amendments.  Financial Instruments  On November 12, 2009, the IASB issued a new standard, IFRS 9, “Financial Instruments”  (“IFRS 9”), which will ultimately replace IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement”   (“IAS 39”). The replacement of IAS 39 is a three‐phase project with the objective of improving and simplifying  the reporting for financial instruments. The issuance of IFRS 9 is the first phase of the project, which provides  guidance on the classification and measurement of financial assets and financial liabilities. This standard  becomes effective on January 1, 2015. The Company is currently assessing the impact of the new standard   on its consolidated financial statements.  78   George Weston Limited 2011 Annual Report                      Note 3.   BUSINESS ACQUISITIONS  Weston Foods’ acquisitions of ACE Bakery Ltd. (“ACE”) and Keystone Bakery Holdings, LLC (“Keystone”)  were accounted for using the acquisition method of accounting. Accordingly, the consolidated financial  statements include the results of operations since the date of the acquisition and are reported in the  Weston Foods segment.   ACE Bakery  On November 1, 2010, Weston Foods (Canada) Inc., a subsidiary of GWL, acquired all of the outstanding shares  of ACE, for total consideration of $110, including nominal transaction costs. ACE is a Canadian manufacturer and  supplier of artisan and European‐style rustic bread varieties.  During 2011, the Company finalized the acquisition method of accounting and the net assets acquired are  summarized as follows:  Accounts receivable  Inventories  Fixed assets  Goodwill   Definite life intangible assets (note 14)  Trade and other payables  Income taxes  Deferred income taxes  Cash consideration, net of cash acquired  $ $  13 3 22 62 35 (13) (2) (10) 110 The goodwill associated with the above transaction is not deductible for tax purposes.  Keystone Bakery  On September 24, 2010, Maplehurst Bakeries, LLC, a subsidiary of GWL, acquired all of the outstanding shares of  Keystone, for total consideration of approximately $188 (U.S. $186), including $1 of transaction costs. Keystone  is a U.S manufacturer and supplier of frozen cupcakes, doughnuts and cookies.  During 2010, the Company finalized the acquisition method of accounting and the net assets acquired are  summarized as follows:  Accounts receivable  Inventories  Fixed assets  Goodwill   Definite life intangible assets (note 14)  Trade and other payables  Net assets acquired  Transaction costs recorded in operating income Cash consideration, net of cash acquired  $ $ $  9 6 20 94 66 (8) 187 1 188 The goodwill associated with the above transaction is deductible for tax purposes.  Other  During 2011, Weston Foods purchased the assets of Colonial Cookies, a biscuit manufacturer in Ontario, Canada  for cash consideration of $12. Weston Foods acquired net assets of $12.   During 2011, Loblaw completed an acquisition for total consideration of $16. Loblaw acquired net assets of   $8 and goodwill and intangible assets of $8.  During 2010, Weston Foods purchased a frozen bakery manufacturing facility in Ontario, Canada for cash  consideration of $11. Weston Foods acquired net assets of $4 and goodwill of $7.  George Weston Limited 2011 Annual Report   79                   Notes to the Consolidated Financial Statements Note 4.   NET INTEREST EXPENSE AND OTHER FINANCING CHARGES  The components of net interest expense and other financing charges were as follows:  Long term debt   Defined benefit and other long term employee benefit plan obligations  Borrowings related to credit card receivables Franchise Trust II loans   Financial derivative instruments  Other financing charges(1)  Dividends on capital securities (note 20)  Less:  interest capitalized to fixed assets (capitalization rate 6.4% (2010 – nil))  $  Interest income:  Expected return on pension benefit plan assets  Other financing income(1)  Accretion income   Financial derivative instruments  Security deposits  Short term interest income   Net interest expense and other financing charges  $  2011  368  108  41  16  3  14  (1)  549  (97)  (40)  (20)  (8)  (1)  (17)  (183)  366  2010 376 109 42 16 2 42 14 601 (93) (15) (1) (21) (130) 471 $  $  (1) Other financing charges (income) for 2011 includes non‐cash income of $18 (2010 – a non‐cash charge of $62) related to the fair  value adjustment of Weston Holdings Limited’s (“WHL”), a subsidiary of GWL, forward sale agreement for 9.6 million Loblaw  common shares. The fair value adjustment of the forward contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price  of the underlying Loblaw common shares that WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with   the Loblaw common shares it owns. Any cash paid under the forward contract could be offset by the sale of the Loblaw common  shares. Also included in other financing charges (income) is forward accretion income of $39 (2010 – $37) and the forward fee of  $17 (2010 – $17) associated with WHL’s forward sale agreement.  Note 5.  INCOME TAXES  The components of income taxes were as follows:   Current income taxes  Current period   Adjustment in respect of prior periods   Deferred income taxes  Origination and reversal of temporary differences Adjustment in respect of prior periods  Income taxes  Income tax recoveries recognized in other comprehensive loss were as follows:  Loss on derivatives designated as cash flow hedges Reclassification of loss on derivatives designated as cash flow hedges  to net earnings  Defined benefit plan actuarial losses (note 24)  Other comprehensive income  80   George Weston Limited 2011 Annual Report  2011  2010  $  $  238  (12)  88  10  324  2011    $  $  (83)  (83)  $ $ $ $  271 (4) 127 394 2010  (1) (3) (34) (38)                                      The effective income tax rates in the consolidated statements of earnings were reported at rates different than  the weighted average basic Canadian federal and provincial statutory income tax rates for the following reasons:  Weighted average basic Canadian federal and provincial statutory  income tax rate  Net (decrease) increase resulting from:  Earnings in jurisdictions taxed at rates different from the Canadian  statutory income tax rates  Unrecognized benefit of foreign currency translation losses and the utilization of realized foreign currency losses Non‐taxable and non‐deductible amounts (including capital gains/losses  and cash‐settled stock options)  Impact of resolution of certain income tax matters from a previous  year and other  Effective income tax rate applicable to earnings before income taxes  2011  27.7%  (0.1)  (0.9)  0.1  (0.7)  26.1%  2010  30.8% (1.5) 0.7 3.9 2.0 35.9% Deferred income tax assets as at December 31, 2011 and December 31, 2010 which were not recognized on the  consolidated balance sheets were as follows:  Deductible temporary differences  Income tax losses and credits  2011  22  32  54  $  $  2010  23 19  42 $ $ The income tax losses and credits expire in the years 2012 to 2031. The deductible temporary differences do  not expire under current income tax legislation. Deferred income tax assets were not recognized in respect  of these items because it is not probable that future taxable income will be available to the Company to  utilize the benefits.  Deferred income tax assets and liabilities were attributable to the following:  Trade and other payables  Other liabilities  Fixed assets  Goodwill and intangible assets  Other assets  Losses carried forward (expiring 2028 to 2031) Other  Net deferred income tax assets  Recorded on the consolidated balance sheets as follows: Deferred income tax assets  Deferred income tax liabilities  Net deferred income tax assets  $   Dec. 31, 2011  76 338 (238) (16) (136) 90 21 135 $ $  As at    Dec. 31, 2010  90  279  (248)  (7)  (130)  112  53  149  $  $ $ 295 (160) 135 $  $  311  (162)  149  Jan. 1, 2010  111 $ 278 (207) 11 (123) 122 58 250 $ $ $ 390 (140) 250 George Weston Limited 2011 Annual Report   81                                                                           Notes to the Consolidated Financial Statements Note 6.   BASIC AND DILUTED NET EARNINGS PER COMMON SHARE   Net earnings attributable to shareholders of the Company  Prescribed dividends on preferred shares in share capital  Net earnings available to common shareholders Impact of GWL equity swaps  Reduction in net earnings due to dilution at Loblaw   Net earnings available to common shareholders for diluted earnings per share  Weighted average common shares outstanding (in millions) Dilutive effect of share‐based compensation(1) (in millions) Dilutive effect of GWL equity swaps(1) (in millions) Diluted weighted average common shares outstanding (in millions)  Basic net earnings per common share ($)  Diluted net earnings per common share ($)  2011  635  (44)  591  (4)  587  129.0  0.1  129.1  4.58  4.55  $  $    $  $  $  2010 452 (44)  408 (20) (9)  379  129.1 0.6 129.7  3.16 2.92 $ $ $  $ $ (1)  In 2011, 1,915,191 (2010 – 1,266,666) outstanding potentially dilutive instruments were not included in the computation of diluted  net earnings per common share as their impact would be anti‐dilutive.  Note 7.   CASH AND CASH EQUIVALENTS, SHORT TERM INVESTMENTS AND SECURITY DEPOSITS   The components of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits were as follows:  Cash and Cash Equivalents  Cash  Government treasury bills  Corporate commercial paper  Bankers’ acceptances  Bank term deposits  Government agency securities  Other  Total cash and cash equivalents  Short Term Investments  Government treasury bills  Corporate commercial paper  Bankers’ acceptances  Government agency securities  Other  Total short term investments 82   George Weston Limited 2011 Annual Report  Dec. 31, 2011  259 $ 248 247 287 220 4 107 1,372 $ Dec. 31, 2011  921 $ 615 239 586 1 2,362 $ $  As at    Dec. 31, 2010  125  244  427  252  287  40  78  1,453  $  $  As at    Dec. 31, 2010  1,659  1,228  1  274  91  3,253  $  Jan. 1, 2010  249 $ 265 405 349 70 88 64 1,490 $ Jan. 1, 2010  2,305 $ 833 174 108 3,420 $                                                                               Security Deposits  Cash  Government treasury bills  Bankers’ acceptances  Government agency securities  Total security deposits  Dec. 31, 2011  125 $ 159 83 367 $ As at    Dec. 31, 2010  $  $  296  92  47  435  Jan. 1, 2010  51 $ 277 20 348 $ During 2011, GWL and Loblaw entered into agreements to cash collateralize certain uncommitted credit  facilities up to amounts of $40 and $88, respectively. As at year end 2011, $125 was deposited with major  Canadian chartered banks and classified as security deposits on the consolidated balance sheet.  As at December 31, 2011 – U.S. $2,212, December 31, 2010 – U.S. $2,151 and January 1, 2010 – U.S. $2,220  (December 31, 2011 – $2,260; December 31, 2010 – $2,147; January 1, 2010 – $2,338) was included in cash and  cash equivalents, short term investments and security deposits on the consolidated balance sheets.   Note 8.   ACCOUNTS RECEIVABLE   The following is an aging of the Company’s accounts receivable:   Current  > 30 days  > 60 days  As at Dec. 31, 2011 Total  Current  > 30 days  Dec. 31, 2010 Total  > 60 days  Accounts  receivable    $  454    $  46 $ 59 $ 559 $ 383 $ 27    $  52 $ 462 The following are continuities of the Company’s allowances for uncollectable accounts receivable:  Allowance, beginning of year  Net (additions) reversals  Allowance, end of year  2011  (112)  (7)  (119)  $  $  2010 (117) 5 (112) $  $  Accounts receivable of $25 that were past due as at year end 2011 (December 31, 2010 – $22;  January 1, 2010 – $32) were not classified as impaired as their past due status was reasonably expected to  be remedied.  Note 9.  CREDIT CARD RECEIVABLES  Loblaw, through PC Bank, participates in various securitization programs that provide the primary source of  funds for the operation of its credit card business. Under these securitization programs, a portion of the   total interest in the credit card receivables is sold to several independent securitization trusts pursuant to   co‐ownership agreements. PC Bank purchases receivables from and sells receivables to the trusts from time to  time depending on PC Bank’s financing requirements. The trusts fund these purchases by issuing debt securities  in the form of asset‐backed commercial paper or asset‐backed term notes to third‐party investors.  During 2011, PC Bank securitized $370 (2010 − $600) credit card receivables and repurchased $500 (2010 − $690)  of co‐ownership interests in the securitized receivables from certain independent securitization trusts. The   $500 repurchase was related to the March 17, 2011 maturity of five‐year $500 senior and subordinated notes  issued by Eagle.  George Weston Limited 2011 Annual Report   83                                         Notes to the Consolidated Financial Statements The components of credit card receivables were as follows:   Credit card receivables  Securitized to Eagle  Securitized to other independent securitization trusts  Total credit card receivables  Allowance for credit card receivables  Net credit card receivables    Dec. 31, 2011   633    $  600  905  2,138  (37)  2,101    $  The following are continuities of Loblaw’s allowance for credit card receivables:  $  As at    Dec. 31, 2010  396  1,100  535  2,031  (34)  1,997  $  Allowance, beginning of year   Provision for losses  Recoveries  Write‐offs  Allowance, end of year   2011  (34)  (87)  (14)  98  (37)  $ $  Jan. 1, 2010  419 $  500 1,225 2,144 (49) 2,095 $  2010  (49) (95) (11) 121 (34) $ $ The allowance for credit card receivables recorded in credit card receivables on the consolidated balance sheets  is maintained at a level which is considered adequate to absorb credit related losses on credit card receivables.   The following is an aging of Loblaw’s credit card receivables:  Current  Credit card receivables  $  2,056  > 30 days 15   $  > 60 days 30 $ As at Dec. 31, 2011 Total $ 2,101 Current $ 1,953 > 30 days  15  $ Dec. 31, 2010 Total $ 1,997 > 60 days 29   $  Of the balance of credit card receivables that were past due as at year end 2011, $24 (December 31, 2010 – $23;  January 1, 2010 – $35) were not classified as impaired as they were less than 90 days past due and their past  due status was reasonably expected to be remedied. Any credit card receivable balances with a payment that is  contractually 180 days in arrears or where the likelihood of collection is considered remote, are written off.  Concentration of credit risk with respect to credit card receivables is negligible due to Loblaw’s diverse credit  card customer base.   The time period beyond the contractual due date during which a cardholder is permitted to make a payment  without the receivables being classified as past due, is incorporated above.  Note 10.  INVENTORIES   The components of inventories were as follows:  Raw materials and supplies  Finished goods  Inventories  84   George Weston Limited 2011 Annual Report  $   Dec. 31, 2011  46 2,101 2,147 $ As at    Dec. 31, 2010  39  2,011  2,050  $  $  Jan. 1, 2010  36 $ 2,044 2,080 $                                                                For inventories recorded as at year end 2011, Loblaw recorded $20 (2010 – $17) as an expense for the write‐down  of inventories below cost to net realizable value. The write‐down was included in cost of inventories sold in the  consolidated statements of earnings. There were no reversals of previously recorded write‐downs of inventories  during 2011 and 2010.  Cost of inventories sold included a charge in 2011 of $31 (2010 – income of $39) related to a commodity  derivatives fair value adjustment at Weston Foods.  Note 11.  ASSETS HELD FOR SALE   Loblaw holds land and buildings that it intends to dispose of in the next 12 months as assets held for sale. These  assets were previously used in Loblaw’s retail business segment. Impairment and other charges of $3 were  recognized in 2011 (2010 – $26) on these properties. In 2011, Loblaw recorded a gain of $19 (2010 – $2) from  the sale of these assets.  Note 12.  FIXED ASSETS  The following is a continuity of the cost and accumulated depreciation of fixed assets for the year ended  December 31, 2011:  Cost, beginning of year  Additions  Disposals  Transfer from (to) assets held for sale Transfer to investment properties  Transfer to (from) assets under  construction  Business acquisitions (note 3)  Foreign exchange  Cost, end of year  Accumulated depreciation and  Land  $  1,563  5  (1) 117  2  Equipment  and  fixtures 5,532 46 (91) Buildings $ 6,056 $ 5 (6) (9) (3) 501 3 2 654 9 7  $  1,686  $  6,549   $  6,157    impairment losses, beginning of year    $  Depreciation   Impairment losses  Reversal of impairment losses  Disposals  Transfer from (to) assets held for sale Transfer to investment properties  Transfer to (from) assets under  construction  Foreign exchange  Accumulated depreciation and  impairment losses, end of year  Carrying amount as at:  December 31, 2011  6 3 (3) 2 1 $ 2,053 $ 188 23 (30) (6) (3) (2) 13 3,844 476 5 (1) (74) (17) 3   $  9 $ 2,236 $ 4,236 $  1,677  $  4,313   $  1,921    Finance  leases ‐   land,  buildings,  equipment  and fixtures  $ Assets  under  construction 1,087 957 436    $  76  Buildings  and  leasehold  improvements 621 16 (7) $ (1)  106 (1,378) Total $ 15,295 1,100 (104) (4) (5) 14 9  $  $ $ $  736    $  511    $  666  $  16,305  357 $ 205    $  7 $ 6,472 37  3  39 7 (6) 3 740 41 (34) (86) (1) (2) 3 400 $ 245    $  7 $ 7,133 336    $  266    $  659  $  9,172  George Weston Limited 2011 Annual Report   85                                                       Notes to the Consolidated Financial Statements The following is a continuity of the cost and accumulated depreciation of fixed assets for the year ended  December 31, 2010:  Cost, beginning of year  Additions  Disposals  Transfer to assets held for sale  Transfer to investment properties  Transfer (from) to assets under  construction  Business acquisitions (note 3)  Foreign exchange  Cost, end of year  Accumulated depreciation and  Land    $  1,648  (4) (32) (9) (44) 4  Equipment  and  fixtures Buildings  and  leasehold  improvements Finance  leases ‐   land,  buildings,  equipment  and fixtures  5,140    $  591    $  317    $  Buildings $  5,952    $  Assets  under  construction Total 621    $ 14,269  119  1,083  1,323  (215) (92) (13) (617) 46 (23) 1,087    $ 15,295  3  (1) 25 3 86  (190) 32  (20) (60) (4) 152 10 (6) 6,056    $  484 29 (17) 5,532    186 22 (34) (12) (11) (2) 3,586 426 3 (2) (160) (9) $  $ $ $  $    $  1,563  $  621    $  436    $  impairment losses, beginning of year    $  8 $ 1,904 $ Depreciation   Impairment losses  Reversal of impairment losses  Disposals  Transfer to assets held for sale  (2) Foreign exchange  Accumulated depreciation and  impairment losses, end of year  Carrying amount as at:  December 31, 2010  January 1, 2010    $  6 $ 2,053 $ 3,844   $  1,557    $  1,640  $  $  4,003    $  4,048    $  1,688    1,554    318 $ 185    $  7 $ 6,008 34 5 20  666 30 (36) (172) (13) (11) 357 $ 205    $  7 $ 6,472 264    $  273    $  231    $  132    $  1,080    $  8,823  614    $  8,261  Assets Held under Finance Leases  The Company leases various land and buildings and equipment and fixtures  under a number of finance lease arrangements. As at year end 2011, the net carrying amount of leased land and  buildings was $223 (December 31, 2010 – $175; January 1, 2010 – $131) and the net carrying amount of leased  equipment and fixtures was $43 (December 31, 2010 – $56; January 1, 2010 – $1).  Assets under Construction  The cost of additions to properties held for or under construction for 2011 was   $957 (2010 – $1,083). Included in this amount were capitalized borrowing costs of $1 (2010 – nil), with a  weighted average capitalization rate of 6.4% (2010 – nil).  Security and Assets Pledged  As at year end 2011, Loblaw had fixed assets with a carrying amount of   $194 (December 31, 2010 – $190; January 1, 2010 – $196) which were encumbered by mortgages of   $96 (December 31, 2010 – $99; January 1, 2010 – $103).   Fixed Asset Commitments  As at year end 2011, the Company had entered into commitments of $60 (2010 – $96)  for the construction, expansion and renovation of buildings and the purchase of real property.   Impairment Losses  In 2011, Loblaw recorded impairment losses on fixed assets of $39 (2010 – $29) in respect   of 21 CGUs (2010 – 18 CGUs) in the retail operating segment. The impairment losses were recorded where the  carrying amount of the retail location exceeded its recoverable amount. The recoverable amount was based on  the greater of the CGU’s fair value less cost to sell and its value in use. Approximately 52% (2010 – 50%) of  impaired CGUs had carrying values which were $24 (2010 – $13) greater than their fair value less costs to sell.  The remaining 48% (2010 – 50%) of impaired CGUs had carrying values which were $15 (2010 – $16) greater  than their value in use.   Loblaw recorded impairment reversals on fixed assets of $34 (2010 − $36) in respect of 17 CGUs (2010 − 23 CGUs)  in the retail operating segment. The impairment reversals were recorded where the recoverable amount of the  86   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                  retail location exceeded its carrying amount. The recoverable amount was based on the greater of the CGU’s fair  value less costs to sell and its value in use. Approximately 71% (2010 − 65%) of CGUs with impairment reversals  had fair value less costs to sell which were $24 (2010 − $21) greater than their carrying values. The remaining  29% (2010 − 35%) of Loblaw CGUs with impairment reversals had values in use which were $10 (2010 − $15)  greater than their carrying values.  When determining the value in use of a retail location, Loblaw develops a discounted cash flow model for each  CGU. The duration of the cash flow projections for individual CGUs varies based on the remaining useful life   of the significant asset within the CGUs. Sales forecasts for cash flows are based on actual operating results,  operating budgets, and long term growth rates that were consistent with industry averages, all of which is  consistent with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. The estimate of the value in use of  the relevant CGUs was determined using a pre‐tax discount rate of 8.75% to 9.25% as at year end 2011  (December 31, 2010 – 9.5% to 10.0%; January 1, 2010 – 9.5% to 10.0%).  In 2011, Weston Foods recorded a fixed asset impairment charge of $2 (2010 – $1) and accelerated depreciation  of $3 (2010 – nil).  Note 13.  INVESTMENT PROPERTIES  The following is a continuity of investment properties:  Cost, beginning of year  Disposals  Transfer from fixed assets  Transfer from assets held for sale  Cost, end of year  Accumulated depreciation and impairment losses, beginning of year  Depreciation   Impairment losses   Reversal of impairment losses  Transfer from fixed assets  Accumulated depreciation, end of year   As at  December 31, 2011  December 31, 2010  January 1, 2010  2011  151  (1)  5  3  158  77  1  2  (6)  2  76  $  $  $  $  $  $  $  2010  142   (4) 13 151   67   2 8 $  77   Carrying Amount  82  74  75  $  $  $  Fair Value $  $  $  109   94   88   During 2011, Loblaw recognized in operating income $5 (2010 – $5) of rental income and incurred direct  operating costs of $3 (2010 – $3) related to its investment properties. In addition, Loblaw recognized direct  operating costs of $1 (2010 – $1) related to its investment properties for which no rental income was earned.  An external, independent valuation company, having appropriate recognized professional qualifications and  recent experience in the location and category of property being valued, provided appraisals for certain of  Loblaw’s investment properties. For the other investment properties, Loblaw determined the fair value by  relying on comparable market information and the independent manager of Loblaw’s investment properties.   Where available, the fair values are based on market values, being the estimated amount for which a property  could be exchanged on the date of the valuation between a willing buyer and a willing seller in an arm’s length  transaction after proper marketing wherein the parties had each acted knowledgeably and willingly.  George Weston Limited 2011 Annual Report   87                                                       Notes to the Consolidated Financial Statements Where market values are not available, valuations are prepared using the income approach by considering the  estimated cash flows expected from renting out the property based on existing lease terms and where  appropriate, the ability to renegotiate the lease terms once the initial term or option term(s) expire plus the net  proceeds from a sale of the property at the end of the investment horizon.   The valuations of investment properties using the income approach include assumptions as to market rental  rates for properties of similar size and condition located within the same geographical areas, recoverable  operating costs for leases with tenants, non‐recoverable operating costs, vacancy periods, tenant inducements  and capitalization rates for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the  property. As at year end 2011, the pre‐tax discount rates used in the valuations for investment properties  ranged from 6.0% to 10.0% (December 31, 2010 – 6.75% to 10.0%) and the terminal capitalization rates ranged  from 5.75% to 9.25% (December 31, 2010 – 6.0% to 9.25%).  In 2011, Loblaw recorded impairment losses on investment properties of $2 (2010 – $8) in operating income as  the carrying amount of all impaired properties was higher than their recoverable amounts. Loblaw also recorded  reversals of impairment losses on investment properties of $6 (2010 – nil) in operating income where the  carrying amount of these properties was less than their fair values less costs to sell. The main factor contributing  to the impairment of investment properties was external economic factors.   Note 14.  GOODWILL AND INTANGIBLE ASSETS  The following is a continuity of the cost and accumulated amortization of goodwill and intangible assets for the  year ended December 31, 2011:  Indefinite Life Intangible Assets and Goodwill Definite Life   Intangible Assets  Trademarks  and brand  names  Internally  generated  intangible  assets  Trademarks  and brand   names  Other  intangible  assets  Goodwill  Cost, beginning of year     $  2,415    $  51   $  18    $  23    $  143    $  7 3 2  4  (3) 2   $  2,425    $  51   $  20    $  23    $  146    $  Total   2,650   6 7 (3) 5 2,665     $  1,062 $ $ 2 6    $  3  1  29 10  (3) $ 1,096 17 (3)   $  1,062 $ 8 $ 4    $  36 $ 1,110   $  1,363    $  51   $  12    $  19    $  110    $  1,555   Additions   Business acquisitions (note 3)  Write‐off cost of fully   amortized assets  Impact of foreign currency  translation  Cost, end of year  Accumulated amortization and  impairment losses, beginning   of year  Amortization   Write‐off amortization of fully  amortized assets  Accumulated amortization and  impairment losses, end of year  Carrying amount as at:  December 31, 2011  88   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                                                                              The following is a continuity of the cost and accumulated amortization of goodwill and intangible assets for the  year ended December 31, 2010:  Indefinite Life Intangible Assets and Goodwill  Trademarks  and brand  names  Internally  generated  intangible  assets  Goodwill  Definite Life   Intangible Assets   Trademarks  and brand   names  Other  intangible  assets  Total   Cost, beginning of year     $  2,254    $  51   $  8    $  16    $  45    $  2,374 Additions  Business acquisitions (note 3)  Impact of foreign currency translation  164  (3) 10  7  6  94  (2) 16 265 (5) Cost, end of year  Accumulated amortization and    $  2,415    $  51   $  18    $  23    $  143    $  2,650 impairment losses, beginning of year    $  1,062 Amortization   Accumulated amortization and  impairment losses, end of year    $  1,062 $ $ 2  2   $  $ 3    $  16 13  $ 1,081 15 3    $  29 $ 1,096 Carrying amount as at:  December 31, 2010  January 1, 2010    $  1,353    $  1,192    $    $  51   $  51   $  16    $  8    $  20  13    $    $  114  29    $  1,554   $  1,293 Indefinite Life Intangible Assets and Goodwill  For purposes of goodwill impairment testing, the Company’s CGUs were grouped at the lowest level at which  goodwill was monitored for internal management purposes. The carrying amount of goodwill attributed to each  CGU grouping was as follows:  As at  Fresh and Frozen – Weston Foods  Quebec – Loblaw  T&T Supermarket Inc.  Other  Carrying amount of goodwill    $    Dec. 31, 2011  255  700  129  279  1,363    $  $    Dec. 31, 2010  253  700  129  271  1,353  $  Jan. 1, 2010  92 $  700 131 269 1,192 $  The indefinite life trademark and brand names recorded by Loblaw were a result of the acquisition of   T&T Supermarket Inc. (“T&T”).  The Company performs its goodwill and indefinite life intangible assets impairment assessment on an annual  basis or more frequently if there are any indications that impairment may have arisen. The recoverable amounts  of the Quebec – Loblaw and T&T CGUs were based on fair value less costs to sell and were determined by  discounting the future cash flows to be generated from the continuing use of the CGUs. The Company  completed its 2011 and 2010 annual goodwill and indefinite life intangible assets impairment tests and  concluded that there was no impairment.  Key Assumptions  The key assumptions used to calculate the recoverable amount for the fair value less costs to  sell calculation are those regarding discount rates, growth rates and expected changes in margins.  Cash flow projections have been discounted using a range of rates derived from the Company’s after‐tax  weighted average cost of capital adjusted for specific risks relating to each CGU. The after‐tax discount rates  George Weston Limited 2011 Annual Report   89                                                               Notes to the Consolidated Financial Statements used in the recoverable amount calculations ranged from 7.0% to 9.5%. The pre‐tax discount rates ranged from  9.4% to 12.8%.  The Company included a minimum of five years of cash flows in its discounted cash flow model. The cash flow  forecasts were extrapolated beyond the five year period using estimated long term growth rates ranging from  1.5% to 2.0%. The budgeted adjusted EBITDA(1) growth is based on the budget and the Company’s five year  strategic plan approved by GWL’s and Loblaw’s Boards of Directors.   Sensitivity to Changes in Key Assumptions  For the T&T CGU, two key assumptions were identified by Loblaw  that, if changed, could cause the carrying amount to exceed its recoverable amount. A change in the discount  rate or terminal growth rate of approximately 75 basis points or 125 basis points, respectively, would cause the  estimated recoverable amount to equal the carrying amount. The values assigned to the key assumptions  represent Loblaw’s assessment of the future performance of T&T and were based on both external and internal  sources of information.  The Company does not believe that any changes in other key assumptions would have a significant impact on  the determination of the recoverable amount of the Company’s other CGUs to which goodwill is allocated.   Definite Life Intangible Assets    Internally generated definite life intangible assets recorded by Loblaw predominantly consisted of software  development costs and have an estimated useful life of 3 years. Other Loblaw definite life intangible assets have  estimated useful lives of up to a maximum of 17 years. The remaining definite life intangible assets included  customer relationships and brands acquired as part of Weston Foods’ 2010 acquisitions of Keystone and ACE.  The customer relationships and brands have estimated useful lives of 20 and 30 years, respectively.  Amortization of definite life intangible assets was recognized in operating income.   The Company completed its assessments of impairment indicators for definite life intangible assets and  concluded that there were no indications of impairment during 2011 and 2010.  Note 15.  OTHER ASSETS  The components of other assets were as follows:  WHL’s unrealized equity forward (note 28)  Sundry investments and other receivables  Unrealized cross currency swaps (note 28)  Defined benefit plan asset (note 24)  Other  Other assets   $   Dec. 31, 2011  478 166 103 42 789 $ As at  $    Dec. 31, 2010  421  160  172  5  50  808  $  Jan. 1, 2010  446 $ 138 142 11 50 787 $ (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54 of the Company’s Management’s Discussion and Analysis.  90   George Weston Limited 2011 Annual Report                       Note 16.  PROVISIONS   Provisions consist primarily of amounts recorded in respect of self‐insurance, commodity taxes, environmental  and decommissioning liabilities and onerous lease arrangements.   The following are continuities relating to the Company’s provisions:   Provisions, beginning of year  Additions  Payments  Reversals  Impact of foreign currency translation   Provisions, end of year  2010  206   80 (67) (28) (4)   187   $ $ 2011  187  72  (74)  (26)  2  161  $  $  As at  Carrying amount of provisions recorded in: Current provisions  Non‐current provisions  Provisions    Dec. 31, 2011    Dec. 31, 2010  Jan. 1, 2010  $ $ 67 94 161 $  $  92  95  187  $ $ 96 110 206 The Company’s accrued insurance liabilities were $85 (2010 – $91), of which $59 (2010 – $68) was included in  non‐current provisions and $26 (2010 – $23) in current provisions. Included in total accrued insurance liabilities  were $45 (2010 – $52) of United States workers’ compensation liabilities. The related cost and accrued workers’  compensation liabilities are based on actuarial valuations which are dependent on assumptions determined by  management. The discount rate used in determining the 2011 workers’ compensation cost and liability was 3.5%  (2010 – 4.0%). The total workers’ compensation liability is equal to the ultimate actuarial loss estimate less any  actual losses paid to date. Any change in the workers’ compensation liability is recognized immediately in  operating income.  The United States workers’ compensation cost associated with the worker’s compensation liabilities was $5 in  2011 (2010 – $4).  Note 17.  SHORT TERM DEBT  The components of short term debt were as follows:  Independent securitization trusts(1)  Series B debentures(2)  Short term debt  $   Dec. 31, 2011  905 375 1,280 $ As at    Dec. 31, 2010  535  336  871  $  $  Jan. 1, 2010  1,225 $ 300 1,525 $ (1) The outstanding balances relate to the liability of the independent securitization trusts excluding Eagle which is included in   long term debt (see note 18). During 2011, PC Bank amended and extended the maturity date of one of its independent  securitization trust agreements from the third quarter of 2012 to the third quarter of 2014, with no material impact to the other  terms and conditions of the agreement.  During 2011, PC Bank securitized $370 (2010 – nil) of credit card receivables and repurchased nil (2010 – $690) of co‐ownership  interests in the securitized credit card receivables from independent securitization trusts. In addition to PC Bank’s securitized  credit card receivables, the independent securitization trusts’ recourse is limited to standby letters of credit arranged by Loblaw  as at year end 2011 of $81 (December 31, 2010 – $48; January 1, 2010 – $116) which is based on a portion of the securitized  amount (see note 31).  (2) Series B Debentures issued by GWL are due on demand, and pay a current weighted average interest rate of 1.78%. The Series A,  7.00% (see note 18) and Series B Debentures are secured by a pledge of 9.6 million Loblaw common shares.  George Weston Limited 2011 Annual Report   91                                                     Notes to the Consolidated Financial Statements Note 18.  LONG TERM DEBT   The components of long term debt were as follows:  George Weston Limited  Debentures  Series A, 7.00%, due 2031(i)  Notes  6.45%,   due 2011(ii)  5.05%,   due 2014  3.78%,  due 2016(iii)  7.10%,   due 2032  6.69%,   due 2033  Loblaw Companies Limited  Notes  7.10%,   due 2010(iv)  6.50%,   due 2011(v)  5.40%,   due 2013  6.00%,   due 2014  4.85%,   due 2014  7.10%,   due 2016  5.22%,  due 2020(vi)  6.65%,   due 2027  6.45%,   due 2028  6.50%,   due 2029  11.40%,  due 2031  Principal  Effect of coupon repurchase  6.85%,   due 2032  6.54%,   due 2033  8.75%,   due 2033  6.05%,   due 2034  6.15%,   due 2035  5.90%,   due 2036   6.45%,   due 2039  7.00%,   due 2040  5.86%,   due 2043  Private placement notes 6.48%,   due 2013 (U.S. $150)  6.86%,   due 2015 (U.S. $150)  Long term debt secured by mortgage  5.49%,   due 2018 (note 12)  Guaranteed investment certificates (“GICs”)(vii)   due 2012 – 2016, (0.90% – 3.78%)    Independent securitization trust(viii)   Eagle, 4.47%,    due 2011  Eagle, 2.88%,    due 2013  Eagle, 3.58%,    due 2015  Independent funding trusts(ix)   Finance lease obligations (note 27)  Transaction costs and other  Total long term debt  Less – amount due within one year  Long term debt  92   George Weston Limited 2011 Annual Report  Dec. 31, 2011 As at  Dec. 31, 2010  Jan. 1, 2010 $ 466 $ 200 350 150 100 200 100 350 300 350 100 200 175 151 (85) 200 200 200 200 200 300 200 150 55 153 153 91 276 466  300  200  150  100  350  200  100  350  300  350  100  200  175  151  (81)  200  200  200  200  200  300  200  150  55  150  150  93  18  250 350 424 334 1 6,844 (87) 6,757 $ 500  250  350  395  296  (2)  7,316  (1,202)  6,114  $ $ 466 300 200 150 100 300 350 200 100 350 300 100 200 175 151 (67) 200 200 200 200 200 300 200 150 55 158 158 96 500 381 194 1 6,568 (312) 6,256 $               The schedule of repayment of long term debt, based on maturity, is as follows: 2012 − $87; 2013 − $670;   2014 − $1,140; 2015 − $544; 2016 − $778; thereafter − $3,634. See note 28 for the fair value of long term debt.  (i) The Series A, 7.00% and Series B Debentures (see note 17) are secured by a pledge of 9.6 million Loblaw  common shares.  (ii) During 2011, GWL’s $300 6.45% Medium Term Notes (“MTN”) due October 24, 2011, was repaid.  (iii) During 2011, GWL issued $350 principal amount of unsecured MTN, Series 2‐A pursuant to its MTN, Series 2  program. Series 2‐A notes pay a fixed rate of interest of 3.78% per annum payable semi‐annually until maturity  on October 25, 2016. The notes are unsecured obligations of GWL and rank equally with all the unsecured  indebtedness of Loblaw that has not been subordinated. The notes may be redeemed at the option of GWL, in  whole at any time or in part from time to time, upon not less than 30 days and not more than 60 days notice to  the holders of the notes.  (iv) During 2010, Loblaw’s $300 7.10% MTN matured and was repaid.   (v) During 2011, Loblaw’s $350 6.5% MTN due January 19, 2011, was repaid.  (vi)  During 2010, Loblaw issued $350 principal amount of unsecured MTN, Series 2‐B pursuant to its MTN, Series  2 program. The Series 2‐B notes pay a fixed rate of interest of 5.22% payable semi‐annually commencing on  December 18, 2010 until maturity on June 18, 2020. The notes are subject to similar terms and conditions as  Loblaw’s other MTNs.     (vii) During 2011, PC Bank issued $264 (2010 – $18), before commissions of $2 (2010 – nil), in GICs through  independent brokers. In addition, during 2011, $6 (2010 – nil) of GICs matured and were repaid. As at year   end 2011, Loblaw recorded in long term debt $276 (December 31, 2010 – $18; January 1, 2010 – nil)   before commissions of $2 (December 31, 2010 – nil; January 1, 2010 – nil) of outstanding GICs, of which   $46 (December 31, 2010 – $5; January 1, 2010 – nil) was recorded as long term debt due within one year.  (viii)The notes issued by Eagle are MTNs which are collateralized by PC Bank’s credit card receivables   (see note 9). During 2011, Eagle repaid the $500 senior and subordinated notes due March 17, 2011. During  2010, Eagle issued $250 of Series 2010‐1 and $350 of Series 2010‐2 notes due in 2013 and 2015, respectively.   (ix)  Certain independent franchisees of Loblaw obtain financing through a structure involving independent  funding trusts, which were created to provide loans to the independent franchisees to facilitate their purchase  of inventory and fixed assets consisting mainly of fixtures and equipment. These independent funding trusts are  administered by a major Canadian chartered bank. During 2011, the $475 revolving committed credit facility  was renewed and extended for a 3‐year period. As a result of the renewal, Loblaw’s credit enhancement was  reduced from 15% to 10%. Other terms and conditions remain substantially the same. As at year end 2011, the  independent franchisees had drawn $424 (December 31, 2010 – $395; January 1, 2010 – $381) at variable  interest rates from this committed credit facility which expires in 2014.  Loblaw Committed Credit Facility  Loblaw has an $800 committed credit facility expiring in March of 2013 provided by a syndicate of third‐party  lenders. Interest is based on a floating rate, primarily the bankers’ acceptance rate and an applicable margin  based on Loblaw’s credit rating. As at year end 2011, Loblaw was in compliance with all of its covenants   (see note 23). Also, as at year end 2011, Loblaw had not drawn on the $800 committed credit facility.   George Weston Limited 2011 Annual Report   93       Notes to the Consolidated Financial Statements Note 19.  OTHER LIABILITIES  The components of other liabilities were as follows:  Defined benefit plan liability (note 24)  Other long term employee benefit liability  Deferred vendor allowances  Unrealized interest rate swap (note 28)  Share‐based compensation liability (note 25) Other   Other liabilities  Dec. 31, 2011 674 $ 130 32 16 24 157 1,033 $ As at  Dec. 31, 2010  417  $  131  40  24  50  151  813  $  Jan. 1, 2010 358 $ 127 48 31 31 165 760 $ Note 20.  CAPITAL SECURITIES ($ except where otherwise indicated)  Loblaw has 9.0 million 5.95% non‐voting Second Preferred Shares, Series A, outstanding (authorized –   12.0 million), with a face value of $225 million, which were issued for net proceeds of $218 million, and entitle  the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.4875 per share per annum which will, if declared,  be payable quarterly. These preferred shares which were presented as capital securities on the consolidated  balance sheet were classified as other financial liabilities, and measured using the effective interest method.  On and after July 31, 2013, 2014 and 2015, Loblaw may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, these  outstanding preferred shares at $25.75, $25.50 and $25.00 per share, respectively. On and after July 31, 2013,  Loblaw may, at its option, convert these preferred shares into that number of common shares of Loblaw  determined by dividing the then applicable redemption price, together with all accrued and unpaid dividends to  but excluding the date of conversion, by the greater of $2.00 per share and 95% of the then current market price  of the common shares. On and after July 31, 2015, these outstanding preferred shares are convertible, at the  option of the holder, into that number of common shares of Loblaw determined by dividing $25.00 per share,  together with accrued and unpaid dividends to but excluding the date of conversion, by the greater of $2.00 per  share and 95% of the then current market price of the common shares. This option is subject to Loblaw’s right to  redeem the preferred shares for cash or arrange for their sale to substitute purchasers.   Dividends on capital securities are presented in net interest expense and other financing charges in the  consolidated statements of earnings (see note 4).  Note 21.  SHARE CAPITAL ($ except where otherwise indicated)  The components of share capital were as follows:  As at  $   Dec. 31, 2011  133 228 196 197 196 950  $  $    Dec. 31, 2010  133  228  196  197  196  950  $  Jan. 1, 2010  133 $ 228 196 197 196 950 $  Common share capital   Preferred shares, Series I  Preferred shares, Series III  Preferred shares, Series IV  Preferred shares, Series V  Share capital  94   George Weston Limited 2011 Annual Report                                  Common Share Capital (authorized – unlimited)  The changes in the common shares issued and outstanding for the years ended December 31, 2011 and  December 31, 2010 were as follows:  Issued and outstanding, beginning of year  Issued from treasury(1)  Purchased for cancellation  Issued and outstanding, end of year  Weighted average outstanding  Number of  Common Shares  129,073,662 17,560 (902,379) 128,188,843 129,015,579  2011 Common  Share Capital  133 $ 1 $ (1) $ 133 $ Number of  Common Shares  129,073,662    2010 Common  Share Capital  133 $ 129,073,662    129,073,662    $ 133 (1) Share capital includes $1 million (2010 – nil) issued for stock options exercised (see note 25).  Preferred Shares, Series I (authorized – 10.0 million)   GWL has 9.4 million 5.80% non‐voting Preferred Shares, Series I outstanding, with a face value of $235 million,  which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.45 per share per annum which will,  if declared, be payable quarterly. GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, these outstanding  preferred shares at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the redemption date.  At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the  option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by  GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.  Preferred Shares, Series III (authorized – 10.0 million)   GWL has 8.0 million 5.20% non‐voting Preferred Shares, Series III outstanding, with a face value of $200 million,  which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.30 per share per annum which will,  if declared, be payable quarterly. On or after July 1, 2010, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or  in part, these outstanding preferred shares as follows:  On or after July 1, 2011 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date;  On or after July 1, 2012 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date;  On or after July 1, 2013 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date; and  On or after July 1, 2014 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date.  At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the  option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by  GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.  Preferred Shares, Series IV (authorized – 8.0 million)   GWL has 8.0 million 5.20% non‐voting Preferred Shares, Series IV outstanding, with a face value of $200 million,  which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.30 per share per annum which will,  if declared, be payable quarterly. On or after October 1, 2010, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole  or in part, these outstanding preferred shares as follows:  On or after October 1, 2011 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  redemption date;  On or after October 1, 2012 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  redemption date;  On or after October 1, 2013 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  redemption date; and  George Weston Limited 2011 Annual Report   95                             Notes to the Consolidated Financial Statements On or after October 1, 2014 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  redemption date.  At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the  option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by  GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.  Preferred Shares, Series V (authorized – 8.0 million)   GWL has 8.0 million 4.75% non‐voting Preferred Shares, Series V outstanding, with a face value of $200 million,  which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.1875 per share per annum which  will, if declared, be payable quarterly. On or after July 1, 2011, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole  or in part, these outstanding preferred shares as follows:  On or after July 1, 2011 at $26.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date;  On or after July 1, 2012 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date;  On or after July 1, 2013 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  redemption date;  On or after July 1, 2014 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date; and  On or after July 1, 2015 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the   redemption date.  At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the  option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by  GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.  Dividends  The declaration and payment of dividends and the amounts thereof are at the discretion of the Board of  Directors (“the Board”), which takes into account the Company’s financial results, capital requirements,  available cash flow and other factors the Board considers relevant from time to time. Over the long term, GWL’s  objective is for its common dividend payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net  earnings per common share, adjusted as appropriate for items which are not regarded to be reflective of  ongoing operations, giving consideration to the year end cash position, future cash flow requirements and  investment opportunities. The Board of Directors declared dividends as follows:   ($)  Common shares  Preferred shares – Series I  – Series III   – Series IV   – Series V  2011   1.44  1.45  1.30  1.30  1.19  $  $  $  $  $  2010 9.19(1) 1.45 1.30 1.30 1.19 $ $ $ $ $ (1)   Includes a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share declared in 2010 and paid in January 2011.   Normal Course Issuer Bid (“NCIB”) Program  In 2011, GWL renewed its NCIB program to purchase on the Toronto Stock Exchange (“TSX”), or enter into  equity derivatives to purchase, up to 6,454,276 of its common shares representing approximately 5% of  common shares outstanding. In accordance with the rules and regulations of the TSX, any purchases must be at  the then market prices of such shares. During 2011, GWL purchased for cancellation 902,379 (2010 – nil) of its  common shares for $61 million (2010 – nil). The premium of $60 million paid on common shares purchased for  cancellation was recorded in retained earnings.  96   George Weston Limited 2011 Annual Report                  Note 22.  SUBSIDIARY CAPITAL TRANSACTIONS  During 2011, Loblaw issued 686,794 (2010 – nil) of its common shares in connection with its stock option plan  (see note 25). As a result, contributed surplus increased by $9.  During 2011, Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 (2010 – nil) of its common shares under its NCIB  program. As a result, contributed surplus decreased by $10.   During 2011, Loblaw issued 938,984 (2010 – 3,620,906) common shares to GWL under the DRIP. As a result of  the Company’s participation in the DRIP, the Company’s proportional ownership of Loblaw increased, resulting  in a decrease to contributed surplus of $4 (2010 – $16). During 2011, the Loblaw Board of Directors approved  the discontinuance of the DRIP following the dividend payment on April 1, 2011.  Note 23.  CAPITAL MANAGEMENT   The Company manages its capital and capital structure with the objective of:  • ensuring sufficient liquidity is available to support its financial obligations and to execute its operating and  strategic plans;  • maintaining financial capacity and flexibility through access to capital to support future development of the  business;  • minimizing the after‐tax cost of its capital while taking into consideration current and future industry,  market and economic risks and conditions; and  • utilizing short term funding sources to manage its working capital requirements and long term funding  sources to match the long term nature of the fixed assets of the business.  In order to manage its capital structure, the Company may adjust the amount of dividends paid to shareholders,  purchase shares for cancellation pursuant to its NCIB, issue new common shares, issue new debt, repay  indebtedness, or redeem preferred shares.   On May 25, 2011, GWL filed a Short Form Base Shelf Prospectus (“Prospectus”) allowing for the issuance of up  to $1.5 billion in unsecured debentures and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the  availability of funding by capital markets. On June 15, 2011, GWL filed a Prospectus Supplement to this  Prospectus creating an MTN program pursuant to which it may issue unsecured debentures of up to $1.0 billion.  During 2011, GWL issued $350 principal amount of five‐year unsecured MTN, Series 2‐A pursuant to this MTN,  Series 2 program (see note 18).   During 2010, Loblaw filed a Prospectus allowing for the issuance of up to $1.0 billion of unsecured debentures  and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the availability of funding by capital markets which  expires in December of 2012. As at December 31, 2011 and 2010, Loblaw had not issued any instruments under  this Prospectus.   As at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, the items that the Company includes in its  definition of capital and the key measures it uses to manage capital and capital structure were as follows:  Bank indebtedness  Short term debt  Long term debt due within one year  Long term debt  Certain other liabilities  Fair value of financial derivatives related to the above Total debt  Capital securities  Equity attributable to shareholders of the Company Total capital under management    Dec. 31, 2011  3 $ 1,280 87 6,757 39 (425) 7,741 222 5,459 13,422 $ As at   Dec. 31, 2010  11  $ 871  1,202  6,114  35  (352)  7,881  221  5,224  $  13,326  Jan. 1, 2010  10 1,525 312 6,256 36 (327) 7,812 220 6,104 14,136 $ $ George Weston Limited 2011 Annual Report   97                   Notes to the Consolidated Financial Statements The Company considers the following interest coverage(1), adjusted debt(1) to adjusted EBITDA(1) and adjusted  debt(1) to equity ratios as measures of its ability to service its debt, meet other financial obligations as they  become due, and meet its capital structure objectives:  Interest coverage(1)  Adjusted debt(1)  to adjusted EBITDA(1)  Adjusted debt(1) to equity attributable to shareholders of the Company  2011  4.4x    2.4x  1.09  2010 3.3x 2.7x 1.19 (1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54 of the Company’s Management’s Discussion & Analysis.  Covenants and Regulatory Requirements   Loblaw has certain key financial and non‐financial covenants under its existing committed credit facility, certain  MTNs and U.S. Private Placement notes, and certain letters of credit. The key financial covenants include  interest coverage ratios as well as leverage ratios, as defined in the respective agreements. These ratios are  measured by Loblaw on a quarterly basis to ensure compliance with the agreements.   During 2011, Loblaw amended these agreements to include certain relevant IFRS adjustments in computing the  financial metrics used in calculating Loblaw’s financial covenants. These amendments largely served to  neutralize the impact of IFRS on covenant calculations as at the date of conversion to IFRS. As at year end 2011,  Loblaw was in compliance with the covenants under these agreements.  Loblaw is also subject to externally imposed capital requirements from the Office of the Superintendent of  Financial Institutions (“OSFI”), as the primary regulator of PC Bank. PC Bank’s capital management objectives are  to maintain a consistently strong capital position while considering the Bank’s economic risks generated by its  credit card receivables portfolio and to meet all regulatory capital requirements as defined by OSFI. PC Bank is  subject to the Basel II regulatory capital management framework which includes a Tier 1 capital ratio of 7.0%  and a total capital ratio of 10.0%. PC Bank has exceeded all applicable capital requirements as at year end 2011.   Loblaw is also subject to externally imposed capital requirements through its subsidiary Glenhuron Bank Limited  (“Glenhuron”), a wholly owned subsidiary of Loblaw, which is regulated by the Central Bank of Barbados.  Glenhuron is regulated under Basel I which requires Glenhuron’s assets to be risk weighted and the minimum  ratio of capital to risk weighted assets to be 8.0%. Glenhuron’s ratio of capital to risk weighted assets exceeded  the minimum requirements under Basel I as at year end 2011.  In addition, the Company has wholly owned subsidiaries that engage in insurance related activities. These  subsidiaries each exceeded the minimum regulatory capital and surplus requirements as at year end 2011.  Note 24.  POST‐EMPLOYMENT AND OTHER LONG TERM EMPLOYEE BENEFITS  Post‐Employment Benefits  The Company sponsors a number of pension plans, including registered funded defined benefit pension plans,  registered defined contribution pension plans and supplemental unfunded arrangements providing pension  benefits in excess of statutory limits. Certain obligations of the Company under these supplemental pension  arrangements are secured by a standby letter of credit issued by a major Canadian chartered bank. The  Company’s defined benefit pension plans are predominantly non‐contributory and these benefits are, in  general, based on career average earnings subject to limits.  The Company also offers certain other defined benefit plans other than pension plans. These other defined  benefit plans are generally not funded, are mainly non‐contributory and include health care, life insurance  and dental benefits. Employees eligible for these other defined benefits are those who retire at certain ages  having met certain service requirements. The majority of other defined benefit plans for current and future  retirees include a limit on the total benefits payable by the Company.  98   George Weston Limited 2011 Annual Report        In Canada, a national defined contribution pension plan for salaried employees was introduced by the Company  during 2006. All eligible salaried employees were given the option to join this new plan and convert their past  accrued pension benefits or to remain in their existing defined benefit pension plans. All salaried employees  joining the Company after the date of introduction of the national defined contribution pension plan participate  only in that plan.  The Company also contributes to various multi‐employer pension plans.  Other Long Term Employee Benefits   The Company offers other long term employee benefit plans that include long term disability benefits and  continuation of health care and dental benefits while on disability.  (i) Defined Benefit Pension Plans and Other Defined Benefit Plans  Information on the Company’s defined benefit pension plans and other defined benefit plans, in aggregate, is  summarized as follows:  Present value of funded obligations   Fair value of plan assets  Status of funded obligations  Present value of unfunded obligations  Total funded status of obligations  Unrecognized past service credit  Asset not recognized due to   “asset ceiling”  Liability arising from minimum funding  requirement for past service  Total net defined benefit   plan obligation  Recorded on the consolidated   balance sheets as follows:    Other assets (note 15)    Other liabilities (note 19)  Total net defined benefit   plan obligation  Defined  Benefit  Pension  Plans (1,942) 1,621  (321) (117)   $    $   $   $  (438)   $  Dec. 31, 2011 Other  Defined  Benefit  Plans Defined  Benefit  Pension  Plans (1,634) 1,544  (90) $ $ As at  Dec. 31, 2010  Other   Defined   Benefit   Plans    $    $  (235)  (104)   $  (214)  (235)  $  (1)  (194)   $  (214)   $  (1)  Jan. 1, 2010 Other    Defined Benefit  Plans Defined Benefit  Pension  Plans (1,428) 1,372 (56) (100)   $  (156)   $  (182) (182) (1) (1) (2) (1) (7)   $ (438) $ (236) $ (197) $ (215)   $  (164) $ (183)   $ (438) $ (236) $ 5 (202)   $ (438) $ (236) $ (197)   $  (215)  11 (175) $ (183) (215)   $  (164) $ (183) $ $ George Weston Limited 2011 Annual Report   99                                               Notes to the Consolidated Financial Statements The following are the continuities of the fair value of plan assets and the present value of the defined benefit  plan obligations:  Defined  Benefit  Pension  Plans  Other  Defined  Benefit  Plans  $   $  7  (7)  2011 Total 1,544 131  3  (110)  97  (45) Defined  Benefit  Pension  Plans  Other  Defined  Benefit  Plans  $ 1,372    $ 125    $  4  (96)  93  7  (7)  2010 Total 1,372 132  4  (103) 93  50  (1)  (3)  $  1,544  50 (1) (3)   $  1,544  1   $  1,621  Changes in the fair value of   plan assets  Fair value, beginning of year  Employer contributions  Employee contributions  Benefits paid  Expected return on plan assets  Actuarial (losses) gains in other  comprehensive loss   Transfers to other pension plans  Other  Fair value, end of year  Changes in the present value of the  defined benefit plan obligations  Balance, beginning of year  Current service cost  Interest cost  Benefits paid  Employee contributions  Actuarial losses in other  comprehensive loss    $    $    $  1,544 124  3  (103)  97  (45) 1 1,621  1,738 52 91 (103)  3  Transfers to other pension plans  Contractual termination benefits  Other  Balance, end of year  3  2  2,059   $  (3)  3  (1)  $ 235 $ 2,294 $ 273 6 279 $ $ 214 13 12 (7)  $ 1,952 65 103 (110)  3  1,528    $  44  91  (96)  4  168  (1)  3  (3)  1,738    $  $ 182 11 12 (7)  19 (3)  214 $ 1,710 55 103 (103) 4  187 (1) 3  (6) 1,952 The actual return on plan assets was $52 in 2011 (2010 – $143).  During 2012, the Company expects to contribute approximately $170 (2011 – contributed $119) to its registered  funded defined benefit pension plans. The actual amount paid may vary from the estimate based on actuarial  valuations being completed, investment performance, volatility in discount rates, regulatory requirements and  other factors. The Company also expects to make contributions in 2012 to its defined contribution plans and the  multi‐employer pension plans in which it participates as well as benefit payments to the beneficiaries of the  supplemental unfunded defined benefit pension plans, other defined benefit plans and other long term  employee benefit plans.  100   George Weston Limited 2011 Annual Report                                              Composition of Plan Assets  The defined benefit pension plan assets are held in trust and consisted of the following asset categories:  Percentage of plan assets  Equity securities  Debt securities  Cash and cash equivalents  Total    Dec. 31, 2011  53% 46% 1% 100% As at    Dec. 31, 2010  58%  40%  2%  100%  Jan. 1, 2010  59% 39% 2% 100% The defined benefit pension plan assets did not include securities issued by Loblaw as at year end 2011  (December 31, 2010 – $4; January 1, 2010 – $3). The defined benefit pension plan assets do not include any  GWL securities.  The cost recognized in other comprehensive loss for defined benefit plans was as follows:  Actuarial losses  Change in liability arising from   asset ceiling  Change in liability arising from  minimum funding requirements   for past service   Total net actuarial losses recognized   in other comprehensive loss   before income taxes   Income tax recoveries on actuarial  losses (note 5)  Actuarial losses net of income tax  recoveries  2011 2010 Defined  Benefit  Pension  Plans  318 Other  Defined  Benefit  Plans  6 $   $  Defined  Benefit  Pension  Plans  118    $  Other  Defined  Benefit  Plans  19 Total 137 $ Total 324 $ $ (1) (2) (1) (2) (5)  (5)   $  315 $ 6 $ 321 $ 113    $  19 $ 132 (82) (1) (83) (29)  (5) (34)   $  233 $ 5 $ 238 $ 84    $  14 $ 98 The cumulative actuarial losses before income taxes recognized in equity for the Company’s defined benefit  plans were as follows:  Cumulative amount, beginning of year  Net actuarial losses recognized in the    $  year before income taxes  Cumulative amount, end of year     $  Defined  Benefit  Pension  Plans  113 315 428 Other  Defined  Benefit  Plans  19 6 25 $ $ 2011 Total 132 321 453 $ $ Defined  Benefit  Pension  Plans  Other  Defined  Benefit  Plans  2010 Total $ $ 113    $  113    $  19 19 $ $ 132 132 George Weston Limited 2011 Annual Report   101                                                                     Notes to the Consolidated Financial Statements Principal Actuarial Assumptions  The principal actuarial assumptions used in calculating the Company’s defined benefit plan obligations and net  defined benefit plan cost for the year were as follows (expressed as weighted averages):  Defined Benefit Plan Obligations  Discount rate  Rate of compensation increase  Mortality table  Net Defined Benefit Plan Cost  Discount rate  Expected long term rate of return on plan assets  Rate of compensation increase  Mortality table  n/a – not applicable  Defined  Benefit  Pension  Plans 4.25% 3.50% UP94@Fully  Generational  5.25% 6.25% 3.50% UP94@2020  2011 Other Defined  Benefit  Plans 4.25% n/a UP94@Fully  Generational  5.25% n/a n/a UP94@2020  Defined  Benefit   Pension  Plans  2010 Other  Defined  Benefit  Plans 5.25%  3.50%  UP94@2020  5.25% n/a UP94@2020  6.00%  6.75%  3.50%  UP94@2020  6.00% n/a n/a UP94@2020  The growth rate of health care costs, primarily drug and other medical costs, for the other defined benefit plan  obligations as at year end 2011 was estimated at 5.75% and is assumed to gradually decrease to 4.50% by 2018,  remaining at that level thereafter.   The overall expected long term rate of return on plan assets was 6.25%. The expected long term rate of return  on plan assets is determined based on asset mix, active management and a review of historical returns. The  expected long term rate of return is based on the portfolio as a whole and not on the sum of the individual   asset categories.  Sensitivity of Key Actuarial Assumptions  The following table outlines the key assumptions for 2011 (expressed as weighted averages) and the sensitivity  of a 1% change in each of these assumptions on the defined benefit plan obligations and the net defined benefit  plan cost.   The sensitivity analysis provided in the table is hypothetical and should be used with caution. The sensitivities of  each key assumption have been calculated independently of any changes in other key assumptions. Actual  experience may result in changes in a number of key assumptions simultaneously. Changes in one factor may  result in changes in another, which could amplify or reduce the impact of such assumptions.  Defined Benefit Pension Plans Increase (Decrease)   Expected long term rate of return on plan assets Impact of:  1% increase  1% decrease  Discount rate  Impact of:  1% increase  1% decrease  Expected growth rate of health care costs(2) Impact of:  1% increase  1% decrease  Defined  Benefit Plan  Obligations  $ $ n/a n/a 4.25% (271) 315 n/a n/a   Net Defined    Benefit    Plan Cost(1) 6.25% (16) 16 5.25% (7) 6 $ $ $ $ n/a n/a Other Defined Benefit Plans Defined     Benefit Plan    Obligations      Net Defined     Benefit     Plan Cost(1)  n/a n/a n/a 5.25% (2) 2 8.25% 4 (3) $ $ $ $ n/a  n/a  4.25%  (29)    34  5.75%  29  (26)    $  $  $  $  n/a – not applicable  (1)  Discount rate and expected growth rate of health care costs sensitivity is for current service and interest costs only.  (2)  Gradually decreasing to 4.50% by 2018 for the defined benefit plan obligation, remaining at that level thereafter.  102   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                    Historical Information  The history of defined benefit plans was as follows:   Fair value of plan assets  Present value of defined benefit plan obligations Deficit in the plans   Experience adjustments arising on plan assets(1) Experience adjustments arising on plan liabilities(1)  $   Dec. 31, 2011  1,621 (2,294) (673)  (45) (279)  $  $ $  As at    Dec. 31, 2010  1,544  (1,952)  $  $  $  $  (408)    50  (187)    Jan. 1, 2010  1,372 $ (1,710) (338) n/a n/a $  n/a – not applicable  (1) Experience adjustments arising on plan assets and plan liabilities were recognized in other comprehensive loss.  (ii) Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefit Costs   The net cost recognized in net earnings before income taxes for the Company’s post‐employment and other  long term employee benefit plans was as follows:  Current service cost  Interest cost on defined benefit plan obligations(1) Expected return on pension plan assets(1)   Contractual termination benefits  Other  Net post‐employment defined benefit cost  Defined contribution costs(2)  Multi‐employer pension plan costs(2)  Total net post‐employment benefit costs  Other long term employee benefit costs(1)  Net post‐employment and other long term  employee benefit costs  Other Defined  Benefit Plans  13  $  12  Defined Benefit  Pension Plans 52 $ 91 (97) 3 $ 49 $  (3)  22  2011 Total 65 103 (97) 3 (3) 71 20 53 144 26 170 $ $ $ $ (1)   Interest cost on defined benefit plan obligations, expected return on pension plan assets and $5 of other long term employee  benefit costs were recognized in net interest expense and other financing charges.  (2)  Amounts represent the Company’s contributions made in connection with defined contribution plans and multi‐employer  pension plans.   George Weston Limited 2011 Annual Report   103                                                                 Notes to the Consolidated Financial Statements Current service cost  Interest cost on defined benefit plan obligations(1) Expected return on pension plan assets(1)   Contractual termination benefits  Other  Net post‐employment defined benefit cost  Defined contribution costs(2)  Multi‐employer pension plan costs(2)  Total net post‐employment benefit costs  Other long term employee benefit costs(1)  Net post‐employment and other long term  employee benefit costs    Other Defined  Benefit Plans  $  11    12  Defined Benefit Pension Plans 44 $ 91 (93) 3 $ 45 $  (1)  22    2010 Total 55 103 (93) 3 (1) 67 19 58 144 20 164 $ $ $ $ (1) Interest cost on defined benefit plan obligations, expected return on pension plan assets and $6 of other long term employee  benefit costs were recognized in net interest expense and other financing charges.  (2) Amounts represent the Company’s contributions made in connection with defined contribution plans and multi‐employer  pension plans.  The net post‐employment and other long term employee benefit costs presented in the consolidated  statements of earnings were as follows:  Operating income  Net interest expense and other financing charges Net post‐employment and other long term employee benefit costs   2011  159    11  170    $ $  2010 148 16 164  $  $  Note 25.  SHARE‐BASED COMPENSATION ($ except where otherwise indicated)  The following table summarizes the Company’s cost recognized in selling, general and administrative expenses  related to its stock option and share appreciation right plans, restricted share unit plans and GWL’s and  Glenhuron’s equity derivatives:  ($ millions)  Stock option plans/share appreciation right plan expense(1)  Restricted share unit plan expense(1)  Equity derivative contracts expense (income) Net share‐based compensation expense   2011  14    18  15  47    $ $ $  $  2010 36 19 (42) 13 (1) In connection with the $1.0 billion special one‐time common share dividend paid during 2011, employees who held stock options  and restricted share units were compensated for the decreased value of their awards resulting from the payment of the dividend.  The related expense was included in the compensation expense recorded in 2011.   104   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                        The following is the carrying amount of the Company’s shared‐based compensation arrangements including  stock option, restricted share unit plans, director deferred share unit plans, and executive deferred share   unit plans:  ($ millions)  Trade and other payables  Other liabilities  Contributed surplus  $  Dec. 31, 2011 17 24 45 86 $ As at    Dec. 31, 2010  $  $  52    50  2  104  Jan. 1, 2010 29 $ 31 $ 60 Stock Option Plan  GWL maintains a stock option plan for certain employees. Under this plan, GWL may grant options for up to   7 million of its common shares; however, these stock option plans limit the number of common shares available  for stock option grants to a maximum of 5% of outstanding common shares at any time. Stock options have up  to a 7‐year term, vest 20% or 33% cumulatively on each anniversary date of the grant and are exercisable at the  designated common share price, which is 100% of the market price of GWL’s common shares on the last trading  day prior to the effective date of the grant. Each stock option is exercisable into one common share of GWL at  the price specified in the terms of the option agreement.   Loblaw maintains a stock option plan for certain employees. Under this plan, Loblaw may grant options for up to  13.7 million common shares, which is Loblaw’s guideline for the number of stock option grants up to a maximum  of 5% of outstanding common shares at any time. Stock options have up to a 7‐year term, vest 20% or 33%  cumulatively on each anniversary date of the grant and are exercisable at the designated common share price,  which is 100% of the market price of Loblaw’s common shares on the last trading day prior to the effective date  of the grant. Each stock option is exercisable into one common share of Loblaw at the price specified in the  terms of the option agreement.  Commencing February 22, 2011, GWL and Loblaw amended their stock option plans whereby the right to  receive a cash payment in lieu of exercising an option for shares was removed. As a result, $51 million previously  recorded in trade and other payables and other liabilities was reclassified to contributed surplus.   The following is a summary of GWL’s stock option and share appreciation right plan activity:  Outstanding options/rights, beginning of year Granted  Exercised  Forfeited  Expired  Outstanding options, end of year(1,2)  Options exercisable, end of year(2)  Share appreciation value paid ($ millions)  2011 Weighted  Average  Exercise  Price/Share  75.71 $ 68.37 $ 51.00 $ 72.83 $ Options   (number of   shares) 1,533,443 250,628 (17,560) (352,007) 1,414,504  684,118    $    $  75.43  84.08  2010 Weighted   Average   Exercise   Price/Share   79.07 $ 74.49 $ 63.26 $ 84.36 $ 95.20  $  75.71  $  86.88  $  Options/   Rights    (number of   shares)  1,761,345  300,573  (129,917)    (53,947)    (344,611)    1,533,443  674,062  1  $  (1)   Options outstanding of 1,414,504 (2010 – 1,533,443) represented approximately 1.1% (2010 – 1.2%) of GWL’s issued and  outstanding common shares, which was within GWL’s guideline of 5%.  (2)  There were no share appreciation rights outstanding as at year end 2011 and 2010.  George Weston Limited 2011 Annual Report   105                                                             Notes to the Consolidated Financial Statements The following table summarizes information about GWL’s outstanding stock options:  Outstanding Options  Weighted  Average  Remaining  Contractual  Life (years)  5 3 2  Weighted  Average  Exercise  Price/Share  60.60 $ $ 71.37 $  100.05  2011 Exercisable Options Weighted  Average  Exercise  Price/Share  53.97 $ $ 71.92 $ 106.69 Number of  Exercisable  Options  111,609  275,623  296,886  684,118  Number of  Options Outstanding  533,152 480,838 400,514 1,414,504 Range of Exercise Prices ($)  $46.24 – $68.96  $68.97 – $73.91  $73.92 – $111.02  During 2011, GWL granted stock options with a weighted average exercise price of $68.37 (2010 – $74.49) per  common share and a fair value of $3 million (2010 – $7 million). In addition, during 2011, GWL issued 17,560  common shares (2010 – nil) on the exercise of stock options and received cash consideration of $1 million   (2010 – nil).  The assumptions used to measure the fair value of the GWL options granted during 2011 under the Black‐Scholes  model at the grant date were as follows:  Expected dividend yield(1)  Expected share price volatility(2)   Risk‐free interest rate(3)   Expected life of options(4)   2011 2.0% ‐ 2.2% 24.3% ‐ 26.0% 1.4% ‐ 2.8% 4.8 ‐ 6.6 years The assumptions used to measure the fair value of GWL cash‐settled options outstanding under the Black‐Scholes  model at the balance sheet dates as indicated were as follows:  Expected dividend yield(1)  Expected share price volatility(2)   Risk‐free interest rate(3)   Expected life of options(4)   Weighted average exercise price  As at    Dec. 31, 2010  1.7%  19.3% ‐ 28.2%  1.2% ‐ 2.6%  0.5 ‐ 6.4 years  75.71  $  Jan. 1, 2010  2.0%  23.4% ‐ 31.7%   0.7% ‐ 3.0%  1.0 ‐ 6.6 years 79.07  $  (1) The expected dividend yield is estimated based on the annual dividend prior to the balance sheet date and the closing share price   as at the balance sheet date.  (2) The expected share price volatility is estimated based on GWL’s historical volatility over a period consistent with the expected life   of the options.  (3) The risk‐free interest rate is estimated based on the Government of Canada bond yield in effect at the reporting date for a term   to maturity equal to the expected life of the options.  (4) The effect of expected exercise of options prior to expiry is incorporated into the weighted average expected life of the options,  which is based on historical experience and general option holder behaviour.  Estimated forfeiture rates are incorporated into the measurement of fair value. The forfeiture rate applied as at  year end 2011 was 4.6% (December 31, 2010 – 4.3%; January 1, 2010 – 4.0%).  106   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                              The following is a summary of Loblaw’s stock option plan activity:  Outstanding options, beginning of year  Granted  Exercised  Forfeited  Expired  Outstanding options, end of year(1)  Options exercisable, end of year  Share appreciation value paid ($ millions)  2011  Weighted  Average  Exercise  Price/Share  38.56 39.20 30.61 41.80 $ $ $ $ Options   (number of     shares)   9,320,865 3,337,049 (686,794) (1,220,127) 10,750,993  3,671,069    $    $  38.90  43.25  2010   Weighted   Average   Exercise   Price/Share   40.14 36.52 29.68 42.18 53.60 38.56 46.33 $ $ $ $ $ $  $  Options   (number of   shares)  9,207,816  2,571,203  (603,787)    (1,156,195)    (698,172)    9,320,865  2,938,014  6  $  (1) Options outstanding of 10,750,993 (2010 – 9,320,865) represented approximately 3.8% (2010 – 3.3%) of Loblaw’s issued and  outstanding common shares, which was within Loblaw’s guideline of 5%.  The following table summarizes information about Loblaw’s outstanding stock options:  Outstanding Options  Weighted  Average  Remaining  Contractual  Life (years)  4 6 2 Weighted  Average  Exercise  Price/Share  30.18 38.04 52.88 $ $ $ 2011   Exercisable Options   Weighted   Average   Exercise   Price/Share   29.88 36.36 54.31 $ $ $ Number of    Exercisable    Options    1,384,508  377,849  1,908,712  3,671,069  Number of  Options Outstanding  3,188,525 5,247,553 2,314,915  10,750,993 Range of Exercise Prices ($)  $28.95 – $36.26  $36.27 – $40.09  $40.10 – $69.75  During 2011, Loblaw granted stock options with a weighted average exercise price of $39.20 (2010 – $36.52) per  common share and a fair value of $26 million (2010 – $20 million). In addition, during 2011, Loblaw issued  686,794 common shares (2010 – nil) on the exercise of stock options and received cash consideration of   $21 million (2010 – nil).   George Weston Limited 2011 Annual Report   107                                                                   Notes to the Consolidated Financial Statements The assumptions used to measure the fair value of the Loblaw options granted during 2011 under the   Black‐Scholes model at the grant date were as follows:  Expected dividend yield(1)  Expected share price volatility(2)   Risk‐free interest rate(3)   Expected life of options(4)   2011 2.1% ‐ 2.3% 22.1% ‐ 24.7% 1.2% ‐ 2.9% 4.4 – 6.4 years The assumptions used to measure the fair value of Loblaw cash‐settled options outstanding under the   Black‐Scholes model at the balance sheet dates as indicated were as follows:  As at Expected dividend yield(1)  Expected share price volatility(2)   Risk‐free interest rate(3)   Expected life of options(4)   Weighted average exercise price    Dec. 31, 2010  2.1%  Jan. 1, 2010  2.3% 16.0% ‐ 27.0%  21.9% ‐ 30.5% 0.5% ‐ 3.0% 0.2 ‐ 6.4 years  0.6 ‐ 6.4 years 40.14 0.7% ‐ 2.6%  38.56  $  $  (1) The expected dividend yield is estimated based on the annual dividend prior to the balance sheet date and the closing share price   as at the balance sheet date.  (2) The expected share price volatility is estimated based on Loblaw’s historical volatility over a period consistent with the expected   life of the options.  (3) The risk‐free interest rate is estimated based on the Government of Canada bond yield in effect at the reporting date for a term   to maturity equal to the expected life of the options.  (4) The effect of expected exercise of options prior to expiry is incorporated into the weighted average expected life of the options,  which is based on historical experience and general option holder behaviour.  Estimated forfeiture rates are incorporated into the measurement of fair value. The forfeiture rate applied as at  year end 2011 was 16.3% (December 31, 2010 – 16.2%; January 1, 2010 – 14.6%).  Restricted Share Unit Plans   GWL and Loblaw both maintain a RSU plan for certain senior employees. The RSUs entitle employees to a cash  payment after the end of each performance period, of up to 3 to 5 years, following the date of the award. The  RSU payment will be an amount equal to the weighted average price of a GWL or Loblaw common share on the  last three trading days preceding the end of the performance period for the RSUs multiplied by the number of  RSUs held by the employee.  The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s RSU plan activity:  Number of Awards  Outstanding RSUs, beginning of year  Granted  Settled  Forfeited  Outstanding RSUs, end of year  RSUs settled ($ millions)  GWL  Loblaw  2011  163,370 85,573 (93,356) (15,774) 139,813 6 $ 2010  152,555 49,056 (34,148) (4,093) 163,370 2 $ 2011  1,045,346  548,003  (398,532)  (75,321)  1,119,496  15  $  2010  973,351 381,712 (198,389) (111,328) 1,045,346 8 $ As at year end 2011, the intrinsic value of GWL’s vested RSUs was $6 million (December 31, 2010 – $8 million;   January 1, 2010 – $5 million). As at year end 2011, the intrinsic value of Loblaw’s vested RSUs was $22 million   (December 31, 2010 – $26 million; January 1, 2010 – $18 million).  108   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                    Director Deferred Share Unit Plans  The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s DSU plan activity:   Number of Awards  Outstanding DSUs, beginning of year  Granted  Reinvested  Settled  Outstanding DSUs, end of year  GWL Loblaw 2011  105,015 24,569 14,170 2010  83,974 19,322 1,719 143,754 105,015 2011  147,358  36,438  3,209  (28,988)  158,017  2010  110,303 34,417 2,638 147,358 The fair value of each DSU granted is equal to the market value of a GWL and Loblaw common share at the date  on which DSUs are awarded. The weighted average grant date fair value of GWL’s DSUs granted during 2011 was  $68.93 (2010 − $76.97). The weighted average grant date fair value of Loblaw’s DSUs granted during 2011 was  $38.46 (2010 − $40.53). In 2011, the Company recorded a compensation cost of $5 million (2010 − $3 million)  related to these plans in selling, general and administrative expenses.  Executive Deferred Share Unit Plans  The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s EDSU plan activity:   Number of Awards  Outstanding EDSUs, beginning of year  Granted  Reinvested  Settled  Outstanding EDSUs, end of year  GWL Loblaw 2011  2,129 1,691 310 4,130 2010  2,089 40 2,129 2011  29,143  14,733  877  (825)  43,928  2010  29,946 632 (1,435) 29,143 In 2011, the Company recorded a compensation cost of $1 million (2010 – $1 million) related to these plans   in selling, general and administrative expenses. As at year end 2011 and 2010, the intrinsic value of GWL’s  EDSUs was nominal (January 1, 2010 – nil). As at year end 2011, the intrinsic value of Loblaw’s EDSUs was   $2 million (December 31, 2010 – $1 million; January 1, 2010 – nil).  Equity Derivative Contracts   The following is a summary of GWL’s equity swap contracts (see note 28):  ($ millions unless otherwise indicated)  Outstanding contracts (in millions)  Forward price (2010 – average forward price) per share ($) Unrealized market loss recorded in trade and other payables Dec. 31, 2011 0.8 $ 107.26 31 $ As at  Dec. 31, 2010  1.7  $  103.17  32  $  Jan. 1, 2010 1.7 103.17 61   $   $ The following is a summary of Glenhuron’s equity forward contracts (see note 28):  ($ millions unless otherwise indicated)  Outstanding contracts (in millions)  Average forward price per share ($)  Interest (income) expense per share ($)  Unrealized market loss recorded in trade and other payables Dec. 31, 2011 1.1 56.38 (0.05) 20 $ $ $ As at  Dec. 31, 2010  1.5  56.26  0.04  24  $  $  $  Jan. 1, 2010 1.5 66.25 10.03 48 $ $ $ George Weston Limited 2011 Annual Report   109                                                 Notes to the Consolidated Financial Statements Note 26.  EMPLOYEE COSTS   Included in operating income were the following employee costs:  Wages, salaries and other short term employee benefits Post‐employment benefits (note 24)  Other long term employee benefits (note 24) Share‐based compensation (note 25)  Capitalized to fixed assets   Employee costs  Note 27.  LEASES  2011  3,256  138  21  32  (21)  3,426  $  $  2010 3,309 134 14 56 (21) 3,492 $ $ The Company leases certain of its retail stores, distribution centres, corporate offices, and other assets under  operating or finance lease arrangements. Substantially all of the retail store leases have renewal options for  additional terms. The contingent rents under certain of the retail store leases are based on a percentage of retail  sales. The Company also has properties which are sub‐leased to third parties.   Determining whether a lease arrangement is classified as finance or operating requires judgment with respect to  the fair value of the leased asset, the economic life of the lease, the discount rate and the allocation of leasehold  interests between the land and building elements of property leases.  Operating Leases – As Lessee  Future minimum lease payments relating to the Company’s operating leases are as follows:  Payments due by year  As at  2012  2013  2014  2015  2016   Thereafter    Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010    $  205  $  (60)  189  $ (54)  167 $ (45) $ 140 (29) 113 $ (18) 428  (72)    $  1,242 (278) $ 1,159 (264) Operating lease  payments  Sub‐lease income  Net operating lease  payments    $  145  $  135  $ 122 $ 111 $ 95 $ 356  $  964 $ 895 In 2011, the Company recorded $198 (2010 – $195) as an expense in the statement of earnings in respect   of operating leases. Contingent rent recognized as an expense in respect of operating leases was   $1 (2010 – $1), while sub‐lease income earned was $63 (2010 – $58) which was recognized in operating  income.  Operating Leases – As Lessor  As at year end 2011, Loblaw leased certain owned land and buildings with a cost of $1,681 (December 31, 2010  – $1,082; January 1, 2010 – $1,183) and related accumulated depreciation of $408 (December 31, 2010 – $309;  January 1, 2010 – $291). Rental income for 2011 was $127 (2010 – $119) and was recognized in operating  income. In addition, Loblaw recognized $1 (2010 – $4) of contingent rent in 2011.  Future rental income relating to Loblaw’s operating leases is as follows:  Payments to be received by year  As at  2012  2013  2014  2015  2016   Thereafter    Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010  Operating lease  receivable    $  128  $  124  $ 106 $ 88 $ 67 $ 121  $  634 $ 481 110   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                              Finance Leases – As Lessee   Loblaw has finance leases for certain property, plant and equipment.   Future minimum lease payments relating to Loblaw’s finance leases are as follows:  Finance lease  payments  Less future finance  charges  Present value of  minimum lease  payments  Payments due by year  As at  2012  2013  2014  2015  2016   Thereafter    Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010    $  62  $  53  $ 35 $ 34 $ 33 $ 491  $  708 $ 635 (26)  (22)  (21) (20) (19) (266)  (374) (339)   $  36  $  31  $ 14 $ 14 $ 14 $ 225  $  334 $ 296 In 2011, contingent rent recognized by Loblaw as an expense in respect of finance leases was $1 (2010 – $1). As  at year end 2011, the sub‐lease payments receivable under finance leases was $16 (December 31, 2010 – $13;  January 1, 2010 – $8).  Note 28.  FINANCIAL INSTRUMENTS   The Company’s financial assets and financial liabilities are classified as follows:  • cash and cash equivalents, short term investments and security deposits are designated as fair value  through profit or loss;  • derivatives which are not designated in a hedge are classified as fair value through profit or loss;  • accounts receivable, credit card receivables and Loblaw franchise loans receivable and certain other assets  are classified as loans and receivables and carried at amortized cost; and  • bank indebtedness, trade and other payables, short term debt, long term debt, finance lease obligations,  certain other liabilities and capital securities are classified as other financial liabilities and carried at  amortized cost.  The Company has not classified any financial assets as held‐to‐maturity.  Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits  As at year end 2011, the Company had cash and cash equivalents, short term investments and security deposits  as discussed in note 7 and in the tables below. Of these amounts, $2.2 billion (December 31, 2010 – $2.2 billion;  January 1, 2010 – $2.2 billion) is denominated in United States (“U.S.”) dollars and is held primarily by Dunedin  Holdings GmbH (“Dunedin”) a subsidiary of GWL and certain of its affiliates and Glenhuron.  In 2011, foreign currency translation gains associated with the effect of foreign currency translation on a portion  of the U.S. dollar denominated cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and  certain of its affiliates of $25 (2010 – losses of $56) were recognized in selling, general and administrative  expenses. In addition, unrealized foreign currency translation gains associated with the effect of foreign  currency translation on the Company’s (excluding Loblaw’s) U.S. net investment in foreign operations of   $12 (2010 – losses of $27) were recognized in other comprehensive loss.  In addition, a gain of $25 (2010 – loss of $52) was recognized in Loblaw’s operating income as a result of  translating cash and cash equivalents, short term investments and security deposits of U.S. $1,073   (December 31, 2010 – U.S. $1,033; January 1, 2010 – U.S. $945). See cross currency swaps section below.  Cross Currency Swaps   Glenhuron entered into cross currency swaps (see note 29) to exchange U.S. dollars for $1,252   (December 31, 2010 – $1,206; January 1, 2010 − $1,149) Canadian dollars, which mature by 2018. These swaps  are financial derivatives classified as fair value through profit or loss. Currency adjustments receivable or  payable arising from these swaps are settled in cash on maturity. As at year end 2011, a cumulative unrealized  George Weston Limited 2011 Annual Report   111                                         Notes to the Consolidated Financial Statements foreign currency exchange rate receivable of $89 (December 31, 2010 − $161; January 1, 2010 − $123) was  recorded in other assets (see note 15), and a receivable of $48 (December 31, 2010 − $15; January 1, 2010 −  $40) was recorded in prepaid expenses and other assets. In 2011, a foreign currency translation loss of   $29 (2010 – gain of $62) was recognized in operating income relating to these cross currency swaps, of which  $16 (2010 – $39) related to cross currency swaps that matured or were terminated.  In 2008, Loblaw entered into fixed cross currency swaps to exchange $296 Canadian dollars for U.S. $300, which  mature by 2015. A portion of these cross currency swaps was originally designated in a cash flow hedge to  manage the foreign exchange variability related to part of Loblaw’s fixed‐rate U.S. dollar private placement  notes. In 2011, the designated swap was no longer classified as a cash flow hedge and as a result, the fair value  changes were recorded in operating income. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency  exchange rate receivable of $14 (December 31, 2010 − $11; January 1, 2010 − $19) was recorded in other assets  (see note 15). In 2011, Loblaw recognized in operating income an unrealized fair value gain of $2 (2010 – loss of  $12) on these cross currency swaps. In addition, during 2011 Loblaw recognized in operating income an  unrealized foreign currency translation loss of $6 (2010 – gain of $16) related to the fixed rate U.S. $300 private  placement notes.  Interest Rate Swaps   Loblaw maintains a notional $150 (December 31, 2010 − $150; January 1, 2010 − $150) in interest rate swaps,   on which it pays a fixed rate of 8.38%. As at year end 2011, the fair value of these interest rate swaps of   $16 (December 31, 2010 − $24; January 1, 2010 − $31) was recorded in other liabilities (see note 19). In 2011,  Loblaw recognized a fair value gain of $8 (2010 − $7) in operating income.  Interest rate swaps previously held by Glenhuron converted a notional $200 of floating rate cash and cash  equivalents, short term investments and security deposits to average fixed rate investments at 4.74%. These  interest rate swaps matured in 2011. As at December 31, 2010, the fair value of these interest rate swaps   of $7 (January 1, 2010 − $15) was recorded in other assets. In 2011, Glenhuron recognized a fair value loss of  $7 (2010 − $8) on these interest rate swaps in operating income.  Equity Swaps and Forwards ($, except where otherwise indicated)   As at year end 2011, GWL had equity swap contracts to buy 0.8 million (December 31, 2010 – 1.7 million;  January 1, 2010 – 1.7 million) GWL common shares at a forward price of $107.26 (December 31, 2010 – average  forward price of $103.17; January 1, 2010 – average forward price of $103.17). As at year end 2011, the  unrealized market loss of $31 million (December 31, 2010 – $32 million; January 1, 2010 – $61 million) was  recorded in trade and other payables. In 2011, GWL recorded a fair value loss of $15 million (2010 – gain of   $29 million) in operating income in relation to these equity swap contracts. Also during 2011, GWL paid $75  million (2010 – nil) to terminate equity swaps and purchase for cancellation the underlying 886,700 (2010 – nil)  GWL common shares under its NCIB program (see note 21).   During 2011, GWL amended its swap agreements to adjust the forward price of its equity swaps by $7.75 from  an average forward price of $103.17 to an average forward price of $95.42 as a result of the special one‐time  common share dividend of $7.75 per common share paid in January 2011.   As at year end 2011, Glenhuron had equity forward contracts to buy 1.1 million (December 31, 2010 – 1.5 million;  January 1, 2010 – 1.5 million) Loblaw common shares at an average forward price of $56.38 (December 31, 2010  – $56.26; January 1, 2010 – $66.25) including $0.05 of interest income (December 31, 2010 – $0.04 of interest  expense; January 1, 2010 – $10.03 of interest expense) per common share. As at year end 2011, the cumulative  interest, dividends and unrealized market loss of $20 million (December 31, 2010 – $24 million; January 1, 2010  – $48 million) was included in trade and other payables. In addition, Glenhuron recognized a fair value loss of   $2 million (2010 – gain of $11 million) in operating income in relation to these equity forward contracts. During  2011, Glenhuron paid $7 million to terminate equity forwards representing 390,100 Loblaw common shares,  which Loblaw purchased for cancellation for $15 million under its NCIB program (see note 22).   In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares at an  original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the agreement, had  increased to a forward price of $88.14 (December 31, 2010 – $84.09; January 1, 2010 – $80.28) per Loblaw  112   George Weston Limited 2011 Annual Report  common share as at year end 2011. The forward matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will  receive the forward price and will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. As  at year end 2011, the fair value of this equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common  shares of $478 million (December 31, 2010 – $421 million; January 1, 2010 – $446 million) was recorded in other  assets (see note 15). In 2011, a fair value gain of $18 million (2010 – a fair value loss of $62 million) was  recorded in net interest expense and other financing charges related to this equity forward sale agreement   (see note 4).  Weston Foods Commodity Derivatives  Weston Foods uses commodity futures, options and forward contracts to manage its anticipated exposure to  fluctuations in commodity prices.   As at year end 2011, the unrealized loss related to Weston Foods’ commodity futures of $1 (December 31, 2010  – gain of $16; January 1, 2010 – loss of $5) was recorded in accounts receivable. As at year end 2011, a nominal  cumulative fair value gain (December 31, 2010 – cumulative gain of $3; January 1, 2010 – nominal gain) related  to Weston Foods’ commodity options was recorded in accounts receivable.  Franchise Loans Receivable and Franchise Investments in Other Assets  The value of Loblaw franchise loans receivable of $331 (December 31, 2010 – $314; January 1, 2010 – $344) was  recorded on the consolidated balance sheet. In 2011, Loblaw recorded an impairment loss of $11 (2010 – $49) in  selling, general and administrative expenses.  The value of Loblaw franchise investments of $53 (December 31, 2010 – $34; January 1, 2010 – $22) was  recorded in other assets. In 2011, Loblaw recorded an impairment loss of $4 (2010 – $15) in selling, general and  administrative expenses.  Other Loblaw Derivatives   Loblaw also maintains other financial derivatives including foreign exchange forwards, electricity forwards   and fuel exchange traded futures and options. As at year end 2011, a cumulative unrealized receivable of   $1 was recorded in prepaid and other assets (December 31, 2010 – payable of $3 recorded in trade and other  payables; January 1, 2010 – payable of $3 recorded in other liabilities).  Fair Value Measurement  The Company classifies financial assets and financial liabilities under the following fair value hierarchy. The  different levels have been identified as follows:  • • Level 1: quoted prices (unadjusted) in active markets for identical assets or liabilities  Level 2: inputs other than quoted prices included within Level 1 that are observable for the asset or liability,  either directly (i.e. as prices) or indirectly (i.e. derived from prices); and  Level 3: inputs for the asset or liability that are not based on observable market data (unobservable inputs).  • The following describes the fair value determinations of financial instruments:  Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits  Fair value is primarily based on  interest rates for similar instruments. Due to the short term maturity of these instruments, the carrying amount  approximates fair value.  Accounts Receivable, Credit Card Receivables, Bank Indebtedness, Trade and Other Payables and Short   Term Debt  Fair value is based on estimated cash flows, discounted at interest rates for similar instruments.   Due to the short term maturity of these instruments, the carrying amount approximates fair value.  Franchise Loan Receivables  Fair value is based on estimated cash flows, discounted at interest rates for similar  instruments. The carrying amount approximates fair value due to the minimal fluctuations in the forward  interest rate and the sufficient provisions recorded for all impaired receivables.  Derivative Financial Instruments  The fair values for derivative assets and liabilities are estimated using industry  standard valuation models. Where applicable, these models project future cash flows and discount the future  amounts to a present value using market based observable inputs including interest rate curves, credit spreads,  foreign exchange rates and forward and spot prices for currencies.  George Weston Limited 2011 Annual Report   113       Notes to the Consolidated Financial Statements Long Term Debt, Capital Securities and Other Financial Instruments  Fair value is based on the present value of  contractual cash flows, discounted at the Company’s current incremental borrowing rate for similar types of  borrowing arrangements or, where applicable, quoted market prices.  The following tables provide a summary of carrying and fair values for each classification of financial  instruments and an analysis of financial instruments carried at fair value by fair value hierarchy level:   As at Dec. 31, 2011 Financial  instruments  required  to be  classified as  fair value  through  profit or loss Financial  derivatives  designated  in a cash  flow hedge    $  (1)  Financial  instruments  designated  as fair value  through profit or loss   $  1,372  2,362 367 630   $    $  629  (1)  630    $  4,101  384    $  3,717   $  629    $  4,101    $  53  19   $  72    $    $  70  2 72  Loans   and  receivables Other   financial  liabilities  Total    carrying    amount  $  1,372  2,362 Total  fair  value $  1,372 2,362   $  560  2,101 331 64 3,056    $  (1) 560 2,101 367 331 630 64 $  7,786    $  3  1,280  $  3  1,280  3,887  6,844  53 3,887 6,844 (1) 560 2,101 367 331 630 64 $  7,786 383 $  4,347 $  4,730 3 $  1,280 53 3,887 7,595 49  222    $  12,285  19 49 222 $  12,357  19 49 248 $  13,134 $  $  70 2 72 Cash and cash equivalents  Short term investments  Derivatives included in   accounts receivable  Other accounts receivable  Credit card receivables  Security deposits  Franchise loans receivable  Derivatives included in   other assets   Certain other assets  Total financial assets  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value   Bank indebtedness   Short term debt  Derivatives included in   trade and other payables  Other trade and other payables  Long term debt  Derivatives included in   other liabilities  Certain other liabilities  Capital securities  Total financial liabilities  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value  114   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              Financial  instruments  required  to be  classified as  fair value  through  profit or loss Financial  derivatives  designated  in a cash  flow hedge    $  19  Financial  instruments  designated  as fair value  through  profit or loss   $  1,453  3,253 435   $    $  $  5  5  5    $    $    $  5    $  613 632  19  610 3 632    $  5,141  125    $  5,016   $  5,141    $  59  24   $  83    $  83    $  83  As at Dec. 31, 2010 Loans   and  receivables Other   financial  liabilities  Total    carrying     amount $  1,453  3,253 Total  fair  value  $  1,453  3,253   $  443  1,997 314 37 2,791    $  19 443 1,997 435 314 618 37 $  8,569    $  $  11  871  11  871  19 443 1,997 435 314 618 37 $  8,569  144  $  5,631 3 $  5,778  11  $  871 4,740  7,316  59 4,740 7,316 59 4,740 7,891 46  221    $  13,205  24 46 221 $  13,288  24 46 252 $  13,894  $  $  83  83  Cash and cash equivalents  Short term investments  Derivatives included in   accounts receivable  Other accounts receivable   Credit card receivables  Security deposits  Franchise loans receivable  Derivatives included in   other assets   Certain other assets  Total financial assets  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value   Bank indebtedness   Short term debt  Derivatives included in   trade and other payables   Other trade and other payables  Long term debt  Derivatives included in   other liabilities  Certain other liabilities  Capital securities  Total financial liabilities  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value  George Weston Limited 2011 Annual Report   115                                                                                                                                                                                                                                                                                             Notes to the Consolidated Financial Statements Financial  instruments  required  to be  classified as  fair value  through  profit or loss Financial  derivatives  designated  in a cash  flow hedge    $  (5)  Financial  instruments  designated  as fair value  through  profit or loss   $  1,490  3,420 348   $    $    $  9  9  9    $    $    $  9    $  635 630  (5)  634 1 630    $  5,258  300    $  4,958    $  5,258    $  109  34   $  143    $  143    $  143  As at Jan. 1, 2010  Loans   and  receivables Other   financial  liabilities  Total    carrying    amount $  1,490  3,420 Total  fair  value  $  1,490  3,420   $  449  2,095 344 22 2,910    $  (5) 449 2,095 348 344 644 22 $  8,807    $  10  1,525  $  10  1,525  (5) 449 2,095 348 344 644 22 $  8,807  295  $  5,601 1 $  5,897  10  $  1,525  3,567  6,568  109 3,567 6,568 109 3,567 6,935 47  220    $  11,937  34 47 220 $  12,080  34 47 244 $  12,471  $  $  143  143  Cash and cash equivalents  Short term investments  Derivatives included in   accounts receivable  Other accounts receivable   Credit card receivables  Security deposits  Franchise loans receivable  Derivatives included in   other assets   Certain other assets  Total financial assets  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value   Bank indebtedness   Short term debt  Derivatives included in   trade and other payables   Other trade and other payables  Long term debt  Derivatives included in   other liabilities  Certain other liabilities  Capital securities  Total financial liabilities  Fair value level 1  Fair value level 2  Fair value level 3  Total fair value  116   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                                                                                                                                                                                                                                                       The financial instruments classified as level 3 are as follows:  • The fair value of the embedded foreign currency derivative of $2 was included in other liabilities   (December 31, 2010 − $3 included in other assets; January 1, 2010 − $1 included in other assets), of which  the fair value loss of $5 (2010 – gain of $2) was recognized in operating income. A 100 basis point increase  (decrease) in foreign currency exchange rates would result in a $1 gain (loss) in fair value.   In 2011, the net loss on financial instruments designated as fair value through profit or loss recognized in net  earnings before income taxes was $25 (2010 – net gain of $52). In addition, the net loss on financial instruments  required to be classified as fair value through profit or loss recognized in net earnings before income taxes was  $30 (2010 – net gain of $75).  During 2011, net interest expense of $418 (2010 – $433) was recorded related to financial instruments not  classified or designated as fair value through profit and loss.  Note 29. FINANCIAL RISK MANAGEMENT   The Company is exposed to the following risks as a result of holding and issuing financial instruments: credit  risk, market risk and liquidity risk. The following is a description of those risks and how the exposures are  managed:   Credit Risk   The Company is exposed to credit risk resulting from the possibility that counterparties may default on their  financial obligations to the Company. Exposure to credit risk relates to derivative instruments, cash and cash  equivalents, short term investments, security deposits, PC Bank’s credit card receivables, Loblaw’s franchise  loans receivable, Loblaw’s accounts receivable from franchisees, other receivables from Weston Foods’  customers and suppliers and Loblaw’s vendors, associated stores and independent accounts, and pension assets  held in the Company’s defined benefit plans.  The risk related to derivative instruments, cash and cash equivalents, short term investments and security  deposits is reduced by policies and guidelines that require that the Company only enter into transactions with  counterparties or issuers that have a minimum long term “A‐” credit rating from a recognized credit rating  agency and by placing minimum and maximum limits for exposures to specific counterparties and instruments.  PC Bank manages its credit card receivable risk by employing stringent credit scoring techniques, actively  monitoring the credit card portfolio, and reviewing techniques and technology that can improve the  effectiveness of the collection process. In addition, these receivables are dispersed among a large, diversified  group of credit card customers. Loblaw’s franchise loans receivable, Loblaw’s accounts receivable from  franchisees and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors,  associated stores and independent accounts are actively monitored on an ongoing basis and settled on a  frequent basis in accordance with the terms specified in the applicable agreements.  The Company’s maximum exposure to credit risk as it relates to derivative instruments is approximated by the  positive fair market value of the derivatives on the consolidated balance sheet (see note 28).   Refer to notes 8 and 9 for additional information on the credit quality performance of credit card receivables  and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors, independent  franchisees, associated stores and independent accounts.  Market Risk   Market risk is the loss that may arise from changes in factors such as interest rates, foreign currency exchange  rates, commodity prices, common share price and the impact these factors may have on other counterparties.  Foreign Currency Exchange Rate Risk  The Company’s consolidated financial statements are expressed in  Canadian dollars, however a portion of the Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in U.S.  dollars through both its net investment in foreign operations in the United States and its foreign subsidiaries  held by Dunedin and certain of its affiliates with a functional currency that is the same as that of the Company.  The U.S. dollar denominated net assets are translated into Canadian dollars at the foreign currency exchange  rate in effect at the balance sheet date. As a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains  George Weston Limited 2011 Annual Report   117       Notes to the Consolidated Financial Statements and losses. Those gains and losses arising from the translation of the U.S. dollar denominated assets of foreign  subsidiaries with a functional currency that is the same as that of the Company are included in operating  income, while translation gains and losses on the net investment in foreign operations in the United States are  recorded in accumulated other comprehensive loss.   The Company estimates that based on the U.S. net assets held by Dunedin and certain of its affiliates at the end  of 2011, an appreciation in the Canadian dollar of one cent relative to the U.S. dollar would result in a loss of   $10 (2010 – $9) in earnings before income taxes.  Revenues and expenses of all foreign operations are translated into Canadian dollars at the foreign currency  exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items are recognized. An  appreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will negatively impact year‐over‐year changes in reported  sales, operating income and net earnings, while a depreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will  have the opposite impact.  Loblaw is exposed to foreign currency exchange rate variability, primarily on its U.S. dollar denominated cash  and cash equivalents, short term investments and security deposits held by Glenhuron, foreign denominated  and foreign currency based purchases in trade and other payables, and U.S. dollar private placement notes  included in long term debt. Loblaw and Glenhuron have cross currency swaps and cross currency forward  contracts that partially offset their respective exposure to fluctuations in foreign currency exchange rates   (see note 28).   Commodity Price Risk  Weston Foods costs are directly impacted by fluctuations in the prices of commodity‐ linked raw materials such as wheat flours, sugars, vegetable oils, cocoa powders and chocolate. Loblaw is also  exposed to fluctuations in the commodity prices as a result of the indirect link between commodities and the   cost of consumer products. In addition, both Weston Foods and Loblaw are exposed to increases in the prices of  energy in operating, in the case of Weston Foods, its bakeries and distribution networks, and, in the case of  Loblaw, its stores and distribution networks. Both Weston Foods and Loblaw use purchase commitments and  derivative instruments in the form of futures contracts, option contracts and forward contracts to manage their  current and anticipated exposure to fluctuations in commodity prices. The Company estimates that based on the  outstanding derivative contracts held by the Company at the end of 2011, a 10% decrease in relevant  commodity prices, with all other variables held constant, would result in a net loss of $9 in earnings before  income taxes. This amount excludes the offsetting impact of the commodity price risk inherent in the  transactions being hedged.  Interest Rate Risk  The Company is exposed to interest rate risk from fluctuations in interest rates on its floating  rate debt and financial instruments, net of cash and cash equivalents, short term investments and security  deposits. GWL and Loblaw manage interest rate risk by monitoring their respective mix of fixed and floating rate  debt, net of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits, and taking action as  necessary to maintain an appropriate balance. The Company estimates that a 100 basis point increase in short  term interest rates, with all other variables held constant, would result in an increase of $28 in net interest  expense and other financing charges.   Common Share Price Risk  GWL and Loblaw are exposed to common share market price risk as a result of  issuance to certain employees of stock options, to the extent that they are repurchased by GWL and Loblaw on  exercise, and RSUs. RSUs negatively impact operating income when the common share prices increase and  positively impact operating income when the common share prices decline. GWL and Glenhuron are parties to  equity derivative contracts, which allow for settlement in cash, common shares or net settlement. These  derivatives change in value as the market prices of the GWL and Loblaw common shares change and provide a  partial offset to fluctuations in RSU plan expense or income. The impact on the equity derivatives of a one dollar  decrease in the market value in the underlying common shares, with all other variables held constant, would  result in a loss of $2 in earnings before income taxes.  118   George Weston Limited 2011 Annual Report      In addition, the obligation of WHL under the equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw  common shares, which matures in 2031, is secured by the underlying Loblaw common shares. If the market  value of the underlying Loblaw common shares exceeds the obligation of WHL under this forward, a portion of  the proceeds from a future sale of these shares may be used to satisfy the obligation under this forward  contract upon termination or maturity. At maturity, if the forward price is greater than (less than) the market  price of the Loblaw shares, WHL will receive (pay) cash equal to the difference between the notional value and  the market value of the forward contract. A one dollar decrease in the market value of the underlying shares of  the equity forward, with all other variables held constant, would result in a loss of $10 in net interest expense  and other financing charges.  Liquidity and Capital Availability Risk   Liquidity risk is the risk that the Company cannot meet a demand for cash or fund its obligations as they come  due. Liquidity risk also includes the risk of not being able to liquidate assets in a timely manner at a reasonable  price. Difficulty accessing capital markets could impair the Company’s capacity to grow, execute its business  model and generate financial returns.  Liquidity and capital availability risks are mitigated by maintaining appropriate levels of cash and cash  equivalents and short‐term investments, actively monitoring market conditions, by diversifying sources of  funding, including Loblaw’s Credit Facility, and maintaining a well diversified maturity profile of debt and capital  obligations.  Despite these mitigation strategies, if GWL, Loblaw or PC Bank’s financial performance and condition  deteriorate or downgrades in GWL or Loblaw’s current credit ratings occur, the ability to obtain funding from  external sources may be restricted. In addition, credit and capital markets are subject to inherent risks that may  negatively affect GWL or Loblaw’s access and ability to fund its financial or other liabilities.   Maturity Analysis  The following are the undiscounted contractual maturities of significant financial liabilities as at  December 31, 2011:  Interest rate swaps payable(1)  Equity forward contracts(2)  Long term debt including fixed  interest payments(3)  Foreign exchange forward contracts  Short term debt(4)  Other liabilities(5)    $  2012  13 148  431  56  1,280  2013  2014  2015  2016    Thereafter(6)  $ 6 1,005    $  1,428  $  798    $  1,006    $  7,044  35 4  $ Total    19 148  11,712  56  1,280  39     $  1,928    $  1,011    $  1,463  $  798    $  1,010    $  7,044  $  13,254  (1)   Based on the pay fixed interest which will be partially offset by the floating interest received.   (2)  Based on the average cost base as at December 31, 2011.   (3)   Based on the maturing face values and annual interest for each instrument, including guaranteed investment certificates, long term  independent securitization trusts and an independent funding trust, as well as annual payment obligations for SPEs, mortgages and  finance lease obligations.  (4)   See note 17 for a breakdown of the components of short term debt.  (5)   Contractual amount of Loblaw’s obligation related to certain other liabilities. (6)   Loblaw capital securities and their related dividends have been excluded as Loblaw is not contractually obligated to pay these amounts.  The Company also excluded bank indebtedness, trade payables and other liabilities, which are due within the next 12 months.  George Weston Limited 2011 Annual Report   119                                                   Notes to the Consolidated Financial Statements Note 30.  CONTINGENCIES  The Company is involved in, and potentially subject to, various claims by third parties arising out of the normal  course and conduct of its business including, but not limited to, product liability, labour and employment,  regulatory and environmental claims. Although such matters cannot be predicted with certainty, management  currently considers the Company’s exposure to such claims and litigation, to the extent not covered by the  Company’s insurance policies or otherwise provided for, not to be material to the consolidated financial  statements with the exception of the items noted below.   Legal Proceedings    In 2007, pursuant to a transaction whereby Domtar was combined with the fine paper business of  Weyerhaeuser Inc., Domtar common shares were exchanged for an equal number of either exchangeable shares  of Domtar (Canada) Paper Inc. or common shares of New Domtar. The Company elected to receive  exchangeable shares of Domtar (Canada) Paper Inc. in exchange for its Domtar common shares. The Share  Purchase Agreement governing the June 1998 sale by GWL of E.B. Eddy Paper, Inc. to Domtar (the “SPA”)  contains a price adjustment clause. The SPA provides, subject to certain limited exceptions, that if any person  subsequently acquired more than 50% of the outstanding voting shares of Domtar, the price adjustment clause  applies. GWL believes that a price adjustment in the amount of $110 is payable to it by Domtar and it has  demanded payment of such amount from Domtar. Domtar’s position is that the purchase price adjustment does  not apply because of the application of an exception contained in the SPA. GWL has commenced an action  against Domtar for $110. The parties have exchanged legal pleadings.   The Company is the subject of various legal proceedings and claims that arise in the ordinary course of business.  The outcome of all of these proceedings and claims is uncertain. However, based on information currently  available, these proceedings and claims, individually and in the aggregate, are not expected to have a material  impact on the Company.  Income and Other Taxes    The Company is involved in and potentially subject to tax audits from various governments and regulatory  agencies relating to income, capital and commodity taxes on an ongoing basis. As a result, from time to time,  taxing authorities may disagree with the positions and conclusions taken by the Company in its tax filings or  change legislation, which could lead to assessments and reassessments. These assessments and reassessments  may have a material impact on the Company’s financial statements in future periods.  As previously noted, GWL received a reassessment from the Canada Revenue Agency (“CRA”) challenging GWL’s  characterization of a gain reported in a previous year’s tax return filing. Should the CRA be successful in its  assertion, the maximum exposure to the Company’s net earnings would be approximately $64. GWL is  vigorously defending its filing position. No amount has been provided for in the Company’s financial statements.  Indemnification Provisions   The Company from time to time enters into agreements in the normal course of its business, such as service and  outsourcing arrangements and leases, and in connection with business or asset acquisitions or dispositions.  These agreements by their nature may provide for indemnification of counterparties. These indemnification  provisions may be in connection with breaches of representation and warranty or with future claims for certain  liabilities, including liabilities related to tax and environmental matters. The terms of these indemnification  provisions vary in duration and may extend for an unlimited period of time. Given the nature of such  indemnification provisions, the Company is unable to reasonably estimate its total maximum potential liability  as certain indemnification provisions do not provide for a maximum potential amount and the amounts are  dependent on the outcome of future contingent events, the nature and likelihood of which cannot be  determined at this time. Historically, the Company has not made any significant payments in connection with  these indemnification provisions.  120   George Weston Limited 2011 Annual Report        Note 31.  FINANCIAL GUARANTEES  The Company establishes letters of credit used in connection with certain obligations mainly related to real  estate transactions, benefit programs, purchase orders and performance guarantees. The aggregate gross  potential liability related to these letters of credit, not including the standby letters of credit for the benefit of  the independent funding trusts and independent securitization trusts, is approximately $411 (2010 − $445).  Other letters of credit related to the financing program for the Loblaw’s independent franchisees and  securitization of PC Bank’s credit card receivables have been identified as guarantees and are discussed   further below.  Independent Funding Trusts    The full balance relating to the debt of the independent funding trust has been consolidated on the balance  sheets of the Company as at December 31, 2011, December 31, 2010, and January 1, 2010. Loblaw has agreed to  provide credit enhancement of $48 (2010 − $66) in the form of a standby letter of credit for the benefit of the  independent funding trust representing not less than 10% (2010 − 15%) of the principal amount of the loans  outstanding. This credit enhancement allows the independent funding trust to provide financing to Loblaw’s  independent franchisees. As well, each independent franchisee provides security to the independent funding  trust for its obligations by way of a general security agreement. In the event that an independent franchisee  defaults on its loan and Loblaw has not, within a specified time period, assumed the loan, or the default is not  otherwise remedied, the independent funding trust would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby  letter of credit. This standby letter of credit has never been drawn upon. Loblaw has agreed to reimburse the  issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.    Independent Securitization Trusts    Letters of credit for the benefit of other independent securitization trusts with respect to the securitization  programs of PC Bank have been issued by major Canadian chartered banks. These standby letters of credit   could be drawn upon in the event of a major decline in the income flow from or in the value of the securitized  credit card receivables. Loblaw has agreed to reimburse the issuing banks for any amount drawn on the  standby letters of credit. The aggregate gross potential liability under these arrangements, which represented  9% (2010 – 9%) on a portion of the securitized credit card receivables amount, was approximately $81  (December 31, 2010 – $48; January 1, 2010 – $116) (see note 17). The undrawn commitments on the independent  securitization trusts as at year end 2011 was $120 (December 31, 2010 – $490; January 1, 2010 – $250).  Lease Obligations    In connection with historical dispositions of certain of its assets, Loblaw has assigned leases to third parties.  Loblaw remains contingently liable for these lease obligations in the event any of the assignees are in default   of their lease obligations. The estimated amount for minimum rent, which does not include other lease related  expenses such as property tax and common area maintenance charges, was in aggregate of $14 (2010 – $26).  Additionally, Loblaw has guaranteed lease obligations of a third‐party distributor in the amount of $17   (2010 – $22).  PC Bank    Loblaw has provided a guarantee on behalf of PC Bank to MasterCard® International Incorporated in the amount of  U.S. $180 for accepting PC Bank as a card member and licensee of MasterCard®.  George Weston Limited 2011 Annual Report   121                     Notes to the Consolidated Financial Statements Note 32.  RELATED PARTY TRANSACTIONS  The Company’s majority shareholder is Mr. W. Galen Weston, who controls the Company directly and indirectly  through private companies which he controls, including through Wittington. The Company’s policy is to conduct  all transactions and settle all balances with related parties on market terms and conditions.   Transactions between the Company and its consolidated entities have been eliminated on consolidation and are  not disclosed in this note.  In 2011, rental payments to Wittington by the Company amounted to approximately $4 (2010 – $4). As at  December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, there were no rental payments outstanding.  In 2011, inventory purchases from Associated British Foods plc, a related party by virtue of Mr. W. Galen Weston  being a director of such entity, amounted to approximately $26 (2010 – $25). As at year end 2011,   $2 (December 31, 2010 – $4; January 1, 2010 – $2) was included in trade and other payables relating to these  inventory purchases. Effective December 12, 2011, Mr. Weston resigned from his role as director of Associated  British Foods plc; however, he continues to be a director of its parent company and as a result, Associated  British Foods continues to be a related party of the Company.   Post‐Employment Benefit Plans  Contributions made by the Company to the Company’s post‐employment benefit plans are disclosed in note 24.  Income Tax Matters  From time to time, the Company and Wittington may enter into agreements to make elections that are  permitted or required under applicable income tax legislation with respect to affiliated corporations. These  elections and accompanying agreements did not have a material impact on the Company.   Compensation of Key Management Personnel  The Company’s key management personnel is comprised of certain members of the executive team of GWL,  Loblaw, Weston Foods and Wittington, as well as members of the Boards of Directors of GWL, Loblaw and  Wittington to the extent that they have the authority and responsibility for planning, directing and controlling  the day‐to‐day activities of the Company.  Annual compensation of key management personnel that is directly attributable to the Company was as follows:   Wages, salaries and other short term employee benefits Share‐based compensation  Total compensation  2011  17  9  26  $  $  2010  17 13 30 $ $  122   George Weston Limited 2011 Annual Report                Note 33.  SEGMENT INFORMATION  The Company has two reportable operating segments: Weston Foods and Loblaw. The accounting policies of the  reportable operating segments are the same as those described in the Company’s summary of significant  accounting policies (see note 2). The Company measures each reportable operating segment’s performance  based on adjusted EBITDA(1) and adjusted operating income(1). Neither reportable operating segment is reliant  on any single external customer.  2011  2010 Revenue  Weston Foods  Loblaw  Intersegment    Consolidated  Adjusted EBITDA(1)  Weston Foods   Loblaw    Total  Depreciation and Amortization(2)  Weston Foods   Loblaw    Total  Adjusted Operating Income(1)  Weston Foods   Loblaw  Impact of certain items(3)   Other(4)    Consolidated operating income  $  1,772  31,250  (646)  $  32,376  $   325  2,134  $   2,459  $   $   $  $  60  699  759  265  1,435  (116)  25  1,609  $ 1,624 30,836 (613) $ 31,847 $ $ $ $ $ $ 290 2,052 2,342 55 628 683 235 1,424 (35) (56) 1,568 (1)   Excludes certain items and is used internally by management when analyzing segment underlying operating performance.  (2)   Excludes accelerated depreciation of $3 (2010 – nil) included in restructuring and other charges.  (3)  The impact of certain items excluded by management includes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value  adjustment at Weston Foods, share‐based compensation net of equity derivatives, certain prior years’ commodity tax matters at  Loblaw, net insurance proceeds at Weston Foods and a gain on sale of a portion of a Loblaw property.   (4)  Operating income for the year included a gain of $25 (2010 – a loss of $56) related to the effect of foreign currency translation on a  portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which are  foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.   Total Assets    Weston Foods   Loblaw    Other(1)    Consolidated    Dec. 31, 2011  As at    Dec. 31, 2010  $ 1,875 17,588 1,860 $ 21,323 $  1,800  17,001  2,895  $  21,696  Jan. 1, 2010  $ $ 1,622 16,250 3,318 21,190 (1) Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates.  George Weston Limited 2011 Annual Report   123                                                                     Notes to the Consolidated Financial Statements Additions to Fixed Assets and Goodwill Purchases Weston Foods  Loblaw    Consolidated  The Company operates primarily in Canada and the United States.  Revenue (excluding intersegment)  Canada  United States  Consolidated  Fixed Assets and Goodwill  Canada  United States    Consolidated  2011  39  995  1,034  $  $  2010 188 1,190 1,378 $ $ 2011  2010  $  31,653  723  $  32,376  $  31,217  630  $  31,847    Dec. 31, 2011    Dec. 31, 2010  Jan. 1, 2010  As at    $  10,210  325    $  10,535    $  9,849  327    $  10,176  $  $  9,214  239  9,453  Note 34.  TRANSITION TO INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING STANDARDS  The Company’s consolidated financial statements for the year ended December 31, 2011 are the first annual  consolidated financial statements that were prepared in accordance with the requirements of IFRS including the  application of IFRS 1.  The significant accounting policies described in note 2 have been applied in preparing the consolidated financial  statements for the year ended December 31, 2011, the comparative information for the year ended  December 31, 2010 and the preparation of the opening IFRS balance sheet as at January 1, 2010.   In preparing the opening IFRS balance sheet as at January 1, 2010 and the comparative consolidated financial  statements and information for the year ended December 31, 2010, the Company adjusted amounts related to  prior period balances. The Company determined that these amounts were not material to its consolidated  financial statements for any prior interim or annual periods.   An explanation of how the transition from CGAAP to IFRS has affected the Company’s financial position and  financial performance and cash flows is set out in the following reconciliations and the explanatory notes that  accompany the reconciliations. Reconciliations of the consolidated balance sheets, consolidated statements of  earnings and consolidated statements of comprehensive income for the respective periods noted begin on  page 139. Changes to cash flows were not material as a result of the conversion to IFRS. 124   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                        IFRS 1 requires an entity to reconcile equity, net earnings and comprehensive income from CGAAP to IFRS for  prior periods. The following represents the reconciliations as at and for the years ended as indicated for equity,  net earnings and comprehensive income.  Reconciliation of Equity  Total Shareholders’ Equity – CGAAP  Differences (decreasing) increasing reported  Explanatory Notes  As at    Jan. 1, 2010  6,942  $   Dec. 31, 2010  6,132   $ shareholders’ equity  Share‐based payments  Business combinations  Property, plant and equipment  Leases  Employee benefits  Borrowing costs  Consolidations  Impairment of assets  Provisions  Financial instruments  Customer loyalty programs  Subtotal of adjustments   Change in presentation of minority interest Total Equity – IFRS  (1) (2) Includes equity attributable to non‐controlling interests of $477.  Includes equity attributable to non‐controlling interests of $516.  Reconciliation of Net Earnings  Net Earnings – CGAAP  Differences increasing (decreasing) reported net earnings Share‐based payments  Business combinations  Property, plant and equipment  Leases  Employee benefits  Borrowing costs  Consolidations  Impairment of assets  Provisions  Financial instruments  Customer loyalty programs Subtotal of adjustments  Change in presentation of minority interest Net Earnings – IFRS  (1) Includes a net loss attributable to non‐controlling interests of $22.  b c d e f h i j k l m a (10)  (71)  (19)  (389)  (199)  (79)  (187)  (16)  (331)  (14)    $  $ (1,315)(1)    $  2,379  8,006    $ (3) (1) (85) (24) (456) (216) (80) (146) (14) (374) (25) (1,424)(2) 2,596 7,304 Explanatory   Notes  Year Ended    Dec. 31, 2010 452   $ b  c  d  e  f  h  i  j  k  l  m  a  5 (1) (14) (5) 29 (17) 3 41 2 (54) (11) (22)(1) 273  703    $    $  George Weston Limited 2011 Annual Report   125                                 Notes to the Consolidated Financial Statements Reconciliation of Comprehensive Income  Comprehensive Income – CGAAP  Differences (decreasing) increasing reported comprehensive income Net earnings  Foreign currency translation adjustment  Unrealized available for sale financial assets Unrealized cash flow hedges  Net defined benefit plan actuarial losses  Subtotal of adjustments  Change in presentation of minority interest Comprehensive Income – IFRS  (1) Includes comprehensive loss attributable to non‐controlling interests of $52.  Explanatory   Notes  Year Ended    Dec. 31, 2010 419   $ f  l  l  f  a  (22) 1 (1) 12 (98) (108)(1) 271  582    $    $  IFRS 1 ‐ First‐Time Adoption of International Financial Reporting Standards   IFRS 1 requires retroactive application for all IFRS standards effective at the reporting date except for certain  mandatory exceptions from retrospective application that are relevant to the Company, or optional exemptions  from retrospective application that were elected by the Company. Accordingly, these consolidated financial  statements have been prepared based on the accounting policies described in note 2. The applicable mandatory  exceptions and optional exemptions from retrospective application are described in this section, and the impact  of these exceptions and exemptions and all other adjustments arising from IFRS policy choices and other  requirements are described further in the “Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings,  comprehensive income and balance sheet items” section below.  Mandatory Exceptions   IFRS 1 prescribes mandatory exceptions to the retrospective application requirements of IFRS. The following  exceptions apply to the Company:   Estimates  Estimates made in accordance with IFRS at the date of transition, and in the comparative period of  the first audited IFRS annual consolidated financial statements, were consistent with those determined under  CGAAP with adjustments made only to reflect any differences in accounting policies. Under IFRS 1, the use of  hindsight is not permitted to adjust estimates made in the past under CGAAP that were based on the  information that was available at the time the estimate was determined. Any additional estimates that were  required under IFRS, that were not required under CGAAP, were based on the information and conditions that  existed at the date of transition and in the comparative period of the first IFRS consolidated financial  statements.  Hedge Accounting  The designation of a hedging relationship cannot be made retrospectively. In order for a  hedging relationship to qualify for hedge accounting at the date of transition, the relationship must have been  fully designated and documented as effective at the transaction date in accordance with CGAAP, and that  designation and documentation must be updated in accordance with IAS 39 at the date of transition to IFRS.  Except as described in the section below, the Company’s hedging relationships were fully documented and  designated at the transaction dates under CGAAP and satisfied the hedge accounting criteria under IFRS at the  date of transition.  Derecognition of Financial Assets and Financial Liabilities  The derecognition requirements under IFRS are  applied prospectively for transactions occurring on or after the date of transition. Accordingly, any derecognition  of non‐derivative financial assets or non‐derivative financial liabilities in accordance with CGAAP as a result of  transactions occurring prior to the date of transition, are not required to be recognized again on transition to  IFRS.   126   George Weston Limited 2011 Annual Report                            Non‐Controlling Interests  The requirement of IAS 27 (as revised in 2008), “Consolidated and Separate Financial  Statements” (“IAS 27”) to account for changes in a parent’s ownership interest in a subsidiary that do not result  in a loss of control are accounted for as equity transactions on a prospective basis from the transition date or  from the date IFRS 3 (as revised in 2008), “Business Combinations” (“IFRS 3”) is first applied to past business  combinations, if earlier than the transition date. As a result, previous changes in the Company’s ownership  interest in Loblaw due to Loblaw share issuances or repurchases, which were previously recorded as step  acquisitions or dispositions and a portion of which was recognized in goodwill in accordance with CGAAP, will  not be retroactively adjusted upon transition to IFRS.  Optional Exemptions   In addition to the mandatory exceptions listed above, the Company has elected to apply the following optional  exemptions under IFRS 1. Where applicable, the quantitative impact of these exemptions is included in the  “Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings, comprehensive income and balance sheet items”  section below.  IFRS 2, “Share‐Based Payment” (“IFRS 2”)  The Company has elected to not apply the requirements of IFRS 2  retrospectively to liabilities for cash‐settled awards that were settled prior to the date of transition, and to  equity‐settled awards that vested prior to the date of transition.   IFRS 3, “Business Combinations”  The Company has elected to not apply the requirements of IFRS 3  retrospectively to business combinations that occurred prior to the transition date. Under the business  combinations exemption, the carrying amounts of the assets acquired and liabilities assumed under CGAAP at  the date of the acquisition became their deemed carrying amounts under IFRS at that date.  Notwithstanding this exemption, the Company was required at the date of transition, to evaluate whether the  assets acquired and liabilities assumed met the recognition criteria in the relevant IFRS, and whether there are  any assets acquired or liabilities assumed that were not recognized under CGAAP for which recognition would be  required under IFRS. The requirements of IFRS were then applied to the assets acquired and liabilities assumed  from the date of acquisition to the date of transition. The Company applied these requirements, which resulted  in no change to the carrying value of goodwill generated from business combinations occurring prior to the  transition date. In addition, under the business combinations exemption, the Company tested goodwill for  impairment at the date of transition and determined that there was no impairment of the carrying value of  goodwill at that time.   IAS 19, “Employee Benefits”  The Company has elected to recognize at the date of transition all cumulative  unamortized actuarial gains and losses for all defined benefit plans which were previously deferred under  CGAAP in opening retained earnings.   IAS 21, “The Effects of Changes in Foreign Exchange Rates” (“IAS 21”)  The Company has elected to not apply  the requirements with respect to translations of foreign operations under IAS 21 retrospectively. Accordingly all  foreign currency translation differences that arose prior to the adoption of IFRS were deemed to be nil at the  date of transition and the cumulative foreign currency translation adjustment in accumulated other  comprehensive loss was set to nil, with a corresponding adjustment to opening retained earnings at the date of  transition.   IAS 23, “Borrowing Costs” (“IAS 23”)  The Company has elected to not apply the requirements of IAS 23  retrospectively and eliminated all previously capitalized interest costs as at the date of transition through  opening retained earnings. The Company capitalizes borrowing costs for qualifying assets for which the  commencement date for capitalization is on or after the date of transition.   IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement”  The Company has elected to designate, at the  date of transition, certain short term investments previously designated in a hedging relationship at fair value  through profit or loss.  George Weston Limited 2011 Annual Report   127       Notes to the Consolidated Financial Statements Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings, comprehensive income and balance   sheet items   a.  Changes in Presentation  Non‐Controlling Interests  Under CGAAP, equity and earnings not attributable to the shareholders of the  Company were considered to be “minority interest” such that effectively, equity and net earnings are only   those attributable to the shareholders of the Company. Under IFRS, the term “minority interest” has been  replaced by “non‐controlling interests”, and non‐controlling interests are required to be presented as a  component of equity. Net earnings attributable to the non‐controlling interests are presented in the  consolidated statements of earnings as an allocation of net earnings. As a result, the CGAAP balances of   $2,379 and $2,596 were reclassified from minority interest to non‐controlling interests on the consolidated  balance sheets as at January 1, 2010 and December 31, 2010, respectively, the CGAAP balance of $273 was  reclassified on the consolidated statements of earnings and the CGAAP balance of $271 was reclassified on the  consolidated statements of comprehensive income for the year ended December 31, 2010 from minority  interest to be presented as an allocation of net earnings.  Investment Properties  Under IFRS, properties held to earn rental income or for capital appreciation, or both,  are presented separately from fixed assets as investment properties. Accordingly, properties that met the  definition of investment property amounting to $75 and $74, net of impairment, as at January 1, 2010 and  December 31, 2010, respectively, were reclassified from fixed assets to investment properties on the  consolidated balance sheets.   Income Taxes  IFRS requires deferred income tax assets and liabilities to be presented on the balance sheet as  non‐current assets and liabilities. As a result, current future income tax assets of $87 and $61 were reclassified  to non‐current deferred income tax assets as at January 1, 2010 and December 31, 2010, respectively. As part of  the adoption of IFRS, the term “future income taxes” has been replaced by the term “deferred income taxes”.  Provisions  Under IFRS, current and long term provisions are accounted for and disclosed separately from trade  and other payables and other liabilities. Provisions were reclassified from trade and other payables and other  liabilities to current provisions of $93 and $93 and long term provisions of $89 and $74 as at January 1, 2010 and  December 31, 2010, respectively.  Consolidated Statements of Cash Flow  The Company has chosen to separately present interest, income taxes  and dividends received and paid on the consolidated statements of cash flow.  b.  IFRS 2, “Share‐Based Payment”   Cash‐Settled Share‐Based Payments  Prior to February 22, 2011, the Company maintained various cash‐settled  share‐based payment arrangements. Under both IFRS and CGAAP, liabilities for cash‐settled share‐based  payment awards are measured at the grant date and are remeasured at each reporting date until the settlement  date. However, the Company measured the liability for cash‐settled awards at intrinsic value under CGAAP,  whereas IFRS requires the liability to be measured at fair value. Under IFRS, the related liability is adjusted to  reflect the fair value of the outstanding cash‐settled share‐based payments.   Awards Subject to Graded Vesting and Forfeitures  Under IFRS, for share‐based payment awards with graded  vesting, each tranche of the award is valued separately. Under CGAAP, the value of these awards was  determined for each grant as a whole. Additionally, under IFRS, an estimate of the impact of forfeitures is  calculated at the grant date and is revised if subsequent information indicates that it is appropriate to do so.  Under CGAAP, the Company followed a policy of recognizing forfeitures as they occurred.   As a result of the changes described above, the Company’s liabilities as at January 1, 2010 and December 31, 2010  and net earnings for the year ended December 31, 2010 were higher under IFRS compared to CGAAP.  128   George Weston Limited 2011 Annual Report  The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Deferred income tax assets   Trade and other payables  Other liabilities  Contributed surplus  Retained earnings  Non‐controlling interests  c.  IFRS 3, “Business Combinations”  Year Ended   Dec. 31, 2010  10 5 5 $ $ $  As at  Jan. 1, 2010  5  $  18  $  (3)    $  $  $  (8)    (2)    Dec. 31, 2010  $ $ $ $ $  32 (29) 2 (4) (1) For business combinations that occurred subsequent to the transition to IFRS, transaction costs are included in  the consolidated statement of earnings. Under CGAAP, these costs were included in the purchase price  equation.  The impact arising from the change described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Goodwill and intangible assets  Deferred income tax assets  Retained earnings  Year Ended   Dec. 31, 2010  (2) (1) (1) $ $  $  As at  Jan. 1, 2010  $  $  $  Dec. 31, 2010  (2) $ 1 $ (1) $ d.  IAS 16, “Property, Plant and Equipment”   Component Accounting and Derecognition of Replaced Parts  Under IFRS, when a fixed asset comprises of  individual components for which different depreciation methods or rates are appropriate, each component is  accounted for separately (component accounting). In addition, under IFRS, when an individual part of a fixed  asset is replaced, the carrying amount of the replacement part is capitalized and the carrying amount of the  replaced part is derecognized. Under CGAAP, the Company did not apply component accounting to the degree  required by IFRS, and the Company did not derecognize the carrying value of replaced parts.   Depreciation of Site Dismantling and Restoration Costs  Under IFRS, when the cost of land includes costs for  site dismantling and restoration, this portion of the land is depreciated over the period of time in which the  benefits will be obtained. Under CGAAP, such costs were not depreciated.  George Weston Limited 2011 Annual Report   129                                                                             Notes to the Consolidated Financial Statements The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Fixed assets  Deferred income tax assets  Deferred income tax liabilities  Retained earnings  Non‐controlling interests  e.  IAS 17, “Leases” (“IAS 17”)  Year Ended   Dec. 31, 2010  (18) (4) (14) $ $ $  As at  Jan. 1, 2010  $  $  $  $  $  (82)    8  (3)    (49)    (22)    Dec. 31, 2010  (100) $ 12 $ (3) $ (58) $ (27) $  The principles in IAS 17 underlying the classification and recognition of leases as finance leases (referred to as  capital leases under CGAAP) or operating leases are consistent with CGAAP although there are certain  differences in the application of the requirements. IFRS provides additional indicators of a finance lease that  were not provided under CGAAP.  Land and Building Leases  Both CGAAP and IFRS consider the leasehold interests in land and building separately  for the purpose of classification of leases; however IFRS requires the allocation of minimum lease payments  between the land and building elements of a lease to be in proportion to the relative fair values of the leasehold  interests in the land and building. Under CGAAP, the allocation is based on the fair value of the land and  building.   Sale and Leaseback Transactions  In addition, IFRS permits the immediate recognition of gains and losses on  sale leaseback transactions which result in an operating lease, provided the transaction is established at fair  value. Under CGAAP, gains and losses are deferred and amortized in proportion to the lease payments over the  lease term, unless the asset sold in the sale leaseback transaction is impaired, in which case the loss is  recognized immediately.   In addition to the above, upon implementation the Company recorded additional total assets and liabilities   of $50 and $61, respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $7 and non‐controlling  interests of $4 related to immaterial unrecorded capital leases from prior periods. The Company has determined  that these amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual  periods.   The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings  130   George Weston Limited 2011 Annual Report  Year Ended   Dec. 31, 2010  8  14 (1) (5) $  $ $ $                                                    Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Fixed assets  Deferred income tax assets  Trade and other payables  Long term debt due within one year  Long term debt  Deferred income tax liabilities  Other liabilities  Retained earnings  Non‐controlling interests  f.  IAS 19, “Employee Benefits”  As at  Jan. 1, 2010  109  $  3  $  (1)    $  5  $  $  143  $  $  $  $  (3)    (13)    (9)    (10)    Dec. 31, 2010  139 $ 4 $ (1) $ 8 $ 175 $ (3) $ (12) $ (12) $ (12) $  Actuarial Gains and Losses for Defined Benefit Plans  Under IFRS, the Company recognizes actuarial gains and  losses for defined benefit plans in other comprehensive loss in the period in which they arise, and the  recognized actuarial gains and losses are presented in retained earnings. In addition, the Company recognizes  actuarial gains and losses for other long term employee benefits immediately in net earnings. Under CGAAP,  actuarial gains and losses for defined benefit plans were deferred and were subject to amortization under the  ‘corridor method’, and actuarial gains and losses for other long term employee benefits were deferred and were  amortized over a period that was linked to the type of benefit, which generally was three years.  As a result of retrospective application of these accounting policies, at the date of transition, all previously  unrecognized actuarial gains and losses under CGAAP were recognized by decreasing opening retained earnings.   For defined benefit plans, the unrecognized actuarial gains and losses exceeding the corridor method that were  recognized in net earnings under CGAAP were reversed, and all actuarial gains and losses arising in the year  were recognized in other comprehensive loss.   For other long term employee benefits, the actuarial gains and losses arising in the year that were deferred  under CGAAP were recognized in net earnings.  In addition, upon implementation the Company recorded additional total assets and liabilities of $14 and   $56, respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $28 and non‐controlling interests  of $14 related to immaterial adjustments of prior period balances. The Company has determined that these  amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual periods.   Past Service Cost for Defined Benefit Plans  Under IFRS, past service costs arising from benefit improvements  are recognized on a straight‐line basis over the vesting period until the benefits become vested, or, if the  benefits vest immediately, the expense is recognized immediately in net earnings. Under CGAAP, the Company  amortized past service costs on a straight‐line basis over the expected average remaining service period of  active employees under the plan, which is a longer period than the vesting period.   For unrecognized past service costs at the date of transition that related to vested benefits, the unrecognized  amount was recognized as an adjustment to decrease opening retained earnings. In addition, the amortization  of past service costs for benefits that were vested at the date of transition was reversed under IFRS.   For unrecognized past service costs at the date of transition that related to unvested benefits, an adjustment  was recorded to decrease the unrecognized amount that would have existed had the IFRS policy always been  applied. In addition, the amortization of past service costs in net earnings was increased to reflect the  amortization of the unrecognized amount over the shorter vesting period.  Measurement Date  Under CGAAP, the Company’s policy was to measure its defined benefit plan obligations  and related plan assets as at September 30 of each year. IFRS requires that the defined benefit plan obligation  and the fair value of plan assets be determined with sufficient regularity, such that the amounts recognized in  the financial statements do not differ materially from the amounts that would be determined at the reporting  George Weston Limited 2011 Annual Report   131                             Notes to the Consolidated Financial Statements date. As a result, the Company measured its defined benefit plan obligations and plan assets at the date of  transition and at the end of the comparative annual period.   Attribution of Post‐Employment Health and Dental Benefits  The Company offers post‐employment medical  benefits, including health and dental benefits, for which employees are required to meet certain eligibility  requirements, such as a specified number of consecutive years of service and or continuing to work until a  specified age. Under CGAAP, the Company recognized an obligation and expense from the date of hire, and the  obligation and expense were recognized on a straight‐line basis until the eligibility criteria were met.  Under IFRS, the Company begins recognizing an obligation and expense when service first leads to benefits  under the plan, and the obligation and expense are recognized on a straight‐line basis until the eligibility criteria  are met. The date when service first leads to benefits may be later than the date of hire, resulting in attribution  of the obligation at a later date under IFRS and recognition of the obligation and expense over a shorter period.  The defined benefit plan obligation as at January 1, 2010 reflected this change, with the resulting decrease in  the defined benefit plan obligation recognized in opening retained earnings.   Asset Ceiling and Recognition of Additional Minimum Liability  The Company has certain funded defined  benefit plans for which the fair value of plan assets exceeds the defined benefit plan obligation. Under both  CGAAP and IFRS, recognition of the net defined benefit asset is limited to the present value of the future  economic benefits that the Company expects to realize from refunds from the plan or reductions in future  contributions (the “asset ceiling”).  The methodology for calculating the asset ceiling differs under IFRS and in general, the asset ceiling is lower  under IFRS than under CGAAP. In addition, the Company recognizes changes in the asset ceiling under IFRS in  other comprehensive loss, whereas under CGAAP, changes in the asset ceiling were recognized in net earnings.  Under IFRS, when the Company has an obligation to make future contributions into plans in respect of services  already received, a liability is recognized to the extent that the contributions will increase an existing net defined  benefit surplus or will result in a net defined benefit surplus in the future, and the benefit of the surplus or  expected future surplus will not be fully available as a refund from the plan or a reduction in future  contributions. The Company recognizes changes in the additional minimum liability under IFRS in other  comprehensive loss. No such liability was recognized under CGAAP.   As a result of the above requirements, as at January 1, 2010, the Company recognized a valuation allowance and  an additional minimum liability, with the corresponding adjustments recognized in opening retained earnings.   For the year ended December 31, 2010, under IFRS the Company recognized an increase in the valuation  allowance which was recognized in other comprehensive loss. The Company reversed the change in the  valuation allowance that was recognized in net earnings under CGAAP, resulting in an increase in net earnings of  that amount. In addition, at December 31, 2010, the Company recognized an increase in the additional  minimum liability, and the change in the liability was recognized in other comprehensive loss.  The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings  Consolidated Statement of Comprehensive Income  Increase (Decrease)  Other comprehensive loss, net of income taxes  132   George Weston Limited 2011 Annual Report  Year Ended   Dec. 31, 2010  55 16 10 29 $ $ $ $  Year Ended   Dec. 31, 2010  (97) $                          Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Deferred income tax assets   Other assets   Deferred income tax liabilities  Other liabilities  Retained earnings  Accumulated other comprehensive loss  Non‐controlling interests  As at  Jan. 1, 2010  128  $  (367)  $  (14)  $  164  $  (275)  $  $  (114)  Dec. 31, 2010  149 $ (422) $ (17) $ 200 $ (320) $ 1 $ (137) $  g.  IAS 21, “The Effects of Changes in Foreign Exchange Rates”   The Company has elected to not apply the requirements with respect to foreign exchange under IAS 21  retrospectively. Accordingly, all foreign currency translation differences that arose prior to the date of transition  were deemed to be nil at the date of transition and the cumulative foreign currency translation adjustment in  accumulated other comprehensive loss was set to nil, with a corresponding adjustment to opening retained  earnings at the date of transition. There was no impact on total equity as a result of this election.  The impact arising from the change described above is summarized as follows:  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Retained earnings  Accumulated other comprehensive loss  h.  IAS 23, “Borrowing Costs”   As at  Jan. 1, 2010  $  $  (103)    103  Dec. 31, 2010  (103) $ 103 $ The Company capitalized interest as part of the cost of qualifying assets under CGAAP; however, the  capitalization methodology under CGAAP was not the same as that under IFRS.   The Company has elected to apply the requirements of IAS 23 prospectively from the date of transition. As a  result, the Company derecognized the carrying amount of capitalized interest under CGAAP for qualifying assets  to which IAS 23 has not been applied retrospectively. As such, the Company capitalizes borrowing costs for  qualifying assets for which the commencement date for capitalization is on or after the transition date.  The impact arising from the change described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Fixed assets  Deferred income tax assets  Deferred income tax liabilities  Retained earnings  Non‐controlling interests  Year Ended   Dec. 31, 2010  1 21 (3) (17) $ $ $ $  As at  Jan. 1, 2010  $  $  $  $  $  (239)    19  (21)    (125)    (74)    Dec. 31, 2010  (259) $ 22 $ (21) $ (136) $ (80) $  George Weston Limited 2011 Annual Report   133                                                                                 Notes to the Consolidated Financial Statements IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements” and Standing Interpretations Committee 12,  i.  “Consolidation – Special Purpose Entities”  Consolidation and Deconsolidation  Under IAS 27 and SIC‐12, consolidation is assessed based on the control  model, and IFRS does not include the concept of a variable interest entity. Accordingly, Loblaw is no longer  required to consolidate certain independent franchisees and other entities subject to warehouse and  distribution service agreements that were previously consolidated under CGAAP pursuant to the requirements  of Accounting Guideline 15, “Consolidation of Variable Interest Entities”. The independent funding trust through  which Loblaw franchisees obtain financing and Eagle, the independent securitization trust that finances certain   PC Bank credit card receivables, are subject to consolidation under IFRS based on the indicators of control in   SIC‐12. As a result, Loblaw was required to remeasure the initial consideration received from each independent  franchisee in the form of a loan receivable, to exclude the benefit of the credit enhancement provided to the  independent funding trust by Loblaw. The consolidation of Eagle had the effect of decreasing net earnings for  the year ended December 31, 2010.   In addition, upon implementation Loblaw recorded additional total assets and liabilities of $39 and $117,  respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $49 and non‐controlling interests of  $29 related to immaterial adjustments of prior period balances. The Company has determined that these  amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual periods.   The impact arising from the change described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings   Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Cash and cash equivalents  Short term investments  Accounts receivable  Credit card receivables  Inventories  Prepaid expenses and other assets  Fixed assets  Goodwill and intangible assets  Deferred income tax assets   Franchise loans receivable  Other assets  Bank indebtedness  Trade and other payables  Provisions  Income taxes payable  Long term debt due within one year  Long term debt  Deferred income tax liabilities   Other liabilities  Minority interest  Contributed surplus  Retained earnings  Non‐controlling interests  134   George Weston Limited 2011 Annual Report  Year Ended   Dec. 31, 2010 45 47 (5) 3 $ $ $ $  As at Jan. 1, 2010  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  $  (45)    49  91  500  (130)    9  (162)    (3)    43  386  39  8  126  2  1  (36)    736  9  10  (31)    $  $  (30)    (18)    Dec. 31, 2010  (75) $ 19 $ 118 $ 1,100 $ (158) $ 2 $ (196) $ (15) $ 39 $ 399 $ 94 $ 7 $ 114 $ 1 $ (6) $ 461 $ 810 $ 17 $ 3 $ (41) $ (16) $ (16) $ (7) $                                                     j.  IAS 36, “Impairment of Assets”   IFRS requires that assets be tested for impairment at the level of a CGU, which is defined as the smallest group  of assets that generate independent cash inflows. Weston Foods’ manufacturing assets are grouped together at  the level of production categories which are capable of servicing their customers independently of other  production categories. Loblaw’s definite life non‐financial assets impairment under IFRS is performed on a   store‐by‐store basis. Under CGAAP, definite life assets were grouped together in asset groups defined as the  lowest level of assets and liabilities for which identifiable cash flows were largely independent of the cash flows  of other assets and liabilities. As a result, under this test when Loblaw stores were largely dependent on each  other, the stores were grouped together by primary market areas. In addition, IFRS permits the reversal of an  impairment loss recognized in prior periods for assets other than goodwill. CGAAP did not permit these  reversals.  The methodology under IFRS to establish whether an impairment loss should be recognized is based on whether  the recoverable amount of the individual asset or CGU is less than the carrying amount. The recoverable amount  of a CGU is the greater of its value in use and its fair value less costs to sell. Under IFRS, value in use is based on  discounted cash flows. Under CGAAP, impairment was evaluated using a two‐step process whereby the  recoverable amount was first assessed on an undiscounted basis. If the recoverable amount was less than its  carrying value, then the impairment loss was measured and recognized based on the fair value of the asset or  asset group.  As at the transition date, the Company reviewed its tangible and intangible assets with definite useful lives to  determine whether there were indicators that these assets or CGUs were impaired or whether there were  indications necessitating a reversal of impairments previously recorded. An impairment review under the IFRS  methodology was also performed for the year ended December 31, 2010.   The impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Assets held for sale  Fixed assets  Investment properties   Deferred income tax assets  Deferred income tax liabilities  Retained earnings  Non‐controlling interests  Year Ended   Dec. 31, 2010  54 13 41 $ $ $ As at  Jan. 1, 2010  $  $  $  $  $  $  (240)    (15)    39  (29)    (117)    (70)    Dec. 31, 2010  (2) $ (184) $ (15) $ 31 $ (24) $ (91) $ (55) $  George Weston Limited 2011 Annual Report   135                                       Notes to the Consolidated Financial Statements k.  IAS 37, “Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets” (“IAS 37”)  Change in Measurement Basis  The guidance related to the recognition of provisions under IAS 37 contains  certain differences in terminology, recognition requirements and basis of measurement. Accordingly, due to  changes in the discount rate as required under IFRS, an adjustment related to the measurement of  decommissioning liabilities, referred to as asset retirement obligations under CGAAP, was recognized on  transition. The differences related to recognition requirements had the effect of decreasing net earnings for the  year ended December 31, 2010.  Onerous Contracts  IFRS also has requirements with respect to the recognition of provisions for onerous  contracts which are not specifically addressed in CGAAP, except for certain onerous arrangements arising from a  business combination. Consistent with CGAAP, future operating losses are not recognized as a liability since they  do not result from a past transaction; however, a provision for an onerous contract is recognized under IFRS if  the unavoidable costs under the contract exceed the benefits the Company will derive from it.   Accordingly, an additional provision for onerous lease contracts was recorded for certain leased properties at  January 1, 2010. This change had the effect of increasing net earnings for the year ended December 31, 2010, as  any expenses related to these properties that were recognized under CGAAP were offset against the provision  that was recognized on transition to IFRS.  The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)   Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Fixed assets  Deferred income tax assets  Provisions  Deferred income tax liabilities  Retained earnings  Non‐controlling interests  Year Ended   Dec. 31, 2010  3 1 2 $ $ $  As at  Jan. 1, 2010  1  $  2  $  22  $  (3)    $  (9)    $  (7)    $  Dec. 31, 2010  1 $ 2 $ 19 $ (2) $ (8) $ (6) $ l.  IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement” and IAS 18, “Revenue” (“IAS 18”)  Franchise Relationships  As a result of Loblaw no longer consolidating certain independent franchisees, Loblaw  was required to evaluate the sale of each franchise arrangement under IAS 18 at its inception. Based on the  guidance in IAS 18, Loblaw concluded that each franchise arrangement contains separately identifiable  components which were required to be measured at fair value. The impact of this requirement was that the fair  value of certain consideration was less than the amounts recorded at inception.   Loblaw recognized and evaluated these additional financial assets and financial liabilities in accordance with   IAS 39, which requires application retrospectively to the inception of each arrangement. Loblaw’s evaluation  identified events that provide objective evidence that the cash flows associated with certain of these financial  assets are such that the fair value was impaired. As a result, upon implementation of IFRS, the Company  recorded a decrease in certain financial assets and a corresponding decrease to total equity.   136   George Weston Limited 2011 Annual Report                                        Hedging Relationships  Historically, Loblaw’s cross currency and interest rate swaps were designated to be in  cash flow hedging relationships under CGAAP. The method of assessing hedge effectiveness used under CGAAP  did not qualify these instruments for hedge accounting under IFRS and accordingly Loblaw elected to  discontinue hedge accounting at the date of transition. This resulted in a transitional reclassification from  accumulated other comprehensive loss to retained earnings. Subsequent changes in fair value will be recorded  in the consolidated statements of earnings. The discontinuance of the hedging relationship had the effect of  decreasing net earnings for the year ended December 31, 2010.  Recognition of Credit Card Receivables  IFRS contains different criteria than CGAAP for derecognition of  financial assets and requires an evaluation of the extent to which an entity retains the risks and rewards of  ownership as well as control over the transferred assets. Under CGAAP, the sale of credit card receivables to  certain independent securitization trusts administered by major Canadian banks qualified for sale treatment  pursuant to the criteria defined in Accounting Guideline 12, “Transfers of Receivables”. Given the revolving  nature of these assets and the fact that substantially all the risks and rewards of ownership as defined in   IAS 39 are retained by Loblaw, these financial assets do not qualify for derecognition under IFRS and therefore  are recognized on the consolidated balance sheets.   The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings  Increase (Decrease)  Operating income  Net interest expense and other financing charges Income taxes  Net earnings  Consolidated Statement of Comprehensive Income  Increase (Decrease)  Other comprehensive loss, net of income taxes  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Accounts receivable  Credit card receivables   Prepaid expenses and other assets  Deferred income tax assets  Franchise loans receivable   Other assets  Trade and other payables  Income taxes payable  Short term debt  Other liabilities  Retained earnings  Accumulated other comprehensive loss  Non‐controlling interests  Year Ended   Dec. 31, 2010  (56) (15) 13 (54) $ $ $ $ Year Ended   Dec. 31, 2010  11 $  As at  Jan. 1, 2010  $  $  (94)  1,192  $  $  $  $  $  $  $  $  $  54  (42)  (151)  (9)  1,225  74  (197)  (10)  (124)  Dec. 31, 2010  (96) $ 517 $ 1 $ 43 $ (85) $ (154) $ (5) $ $ $ $ $ $ 535 70 (231) (2) (141) George Weston Limited 2011 Annual Report   137                                                                   Notes to the Consolidated Financial Statements m.  International Financial Reporting Interpretations Committee 13, “Customer Loyalty Programs” (“IFRIC 13”)  IFRIC 13 requires the fair value of customer loyalty programs to be recognized as a component of the related  sales transaction, such that a portion of the revenue from the initial sales transaction in which the awards are  granted is deferred. Under CGAAP, Loblaw recognized the net cost of the program in operating expenses.  Accordingly, Loblaw recorded an adjustment to defer a portion of the revenue for the initial sales transaction in  which awards were granted and remain outstanding, based on the fair value of the awards granted. Loblaw has  elected to allocate the fair value of awards granted using the residual fair value method.  The impact arising from the change described above is summarized as follows:  Consolidated Statement of Earnings   Increase (Decrease)  Revenue  Selling, general and administrative expenses Operating income  Income taxes  Net earnings  Consolidated Balance Sheets  Increase (Decrease)  Accounts receivable  Deferred income tax assets  Trade and other payables  Retained earnings  Non‐controlling interests  Year Ended   Dec. 31, 2010  (126) (111) (15) (4) (11) $ $ $ $ $ As at  Jan. 1, 2010  $  $  $  $  $  (1)    6  19  (9)    (5)    Dec. 31, 2010  $ $ $ $ 10 35 (16) (9) 138   George Weston Limited 2011 Annual Report                                  Reconciliation of Consolidated Balance Sheet  (millions of Canadian dollars)  Accounts  Assets  Current Assets  Cash and cash equivalents  Short term investments  Accounts receivable  Credit card receivables  Inventories  Future income taxes  Prepaid expenses and other assets   Assets held for sale  Total Current Assets  Fixed Assets  Investment Properties  Goodwill and Intangible Assets  Deferred Income Taxes  Future Income Taxes  Security Deposits  Franchise Loans Receivable   Other Assets  Total Assets  Liabilities  Current Liabilities  Bank indebtedness  Trade and other payables  Provisions  Income taxes payable  Short term debt  Long term debt due within one year  Total Current Liabilities  Provisions  Long Term Debt  Deferred Income Taxes  Other Liabilities  Capital Securities  Minority Interest  Total Liabilities  Equity  Share Capital  Retained Earnings  Accumulated Other Comprehensive   (Loss) Income  Total Equity Attributable to   Shareholders of the Company  Non‐Controlling Interests  Total Equity  Total Liabilities and Equity  CGAAP Balance IFRS Reclassifications IFRS  Adjustments  As at January 1, 2010  IFRS Balance $  $  $  $  1,535 3,371  851  2,210  87  98  8,152  9,020  1,296  61  348  $  (403) 403 (87) 56 (31) (146) 90 83 (61) 1,266  $  20,143 $  (65)  (93) 93 89 (65) (89) (2,379) (2,444) $ 2 3,616$ $ 78 300 343 4,339 5,377 269 617 220 2,379 13,201 950 6,084 (92) 6,942 6,942  $  20,143 2,379 2,379 $  (65)  $  (45)  49  (4)  1,692  (130)  9  1,571  (613)  (15)  (3)  307  $  1,490 3,420 444 2,095 2,080 107 56 9,692 8,261 75 1,293 390 348 344  (479)  1,112  344 787 $  21,190 8  153  3  1  1,225  (31)  1,359  21  879  (64)  232  $ 10 3,676 96 79 1,525 312 5,698 110 6,256 140 760 220 2,427  13,184 (931)  93  (838)  (477)  (1,315)  1,112  950 5,153 1 6,104 1,902 8,006 $  21,190 George Weston Limited 2011 Annual Report   139                                                              Reconciliation of Consolidated Statement of Earnings  (millions of Canadian dollars)  Accounts  Revenue  Operating Expenses  Cost of inventories sold   Selling, administrative and other expenses  Depreciation and amortization  Selling, general and administrative expenses  Operating Income  Net interest expense and other financing charges   Earnings Before Income Taxes  Income Taxes   Minority Interest  Net Earnings  Net Earnings Attributable to:   Shareholders of the Company    Non‐Controlling Interests  Net Earnings  Net Earnings per Common Share Attributable to  Shareholders of the Company ($)  Basic  Diluted  CGAAP  Balance 32,008 $ IFRS  Reclassifications IFRS  Adjustments  For the year ended Dec. 31, 2010  IFRS Balance 31,847 (161)  $  $ 23,775 6,084  666  30,525 1,483  388 1,095  370  725 273  452  $  $ $  3.16 3.14  $  (6,084) (666) 6,750 143  23,918 (389)  (246)  85  83  2  24  (22)  6,361 30,279 1,568 471 1,097 394 703 (273) 273   $  $  (22)  $  703 (22)  (22)  (0.22)   $  $  $  $  $ $  452 251 703 3.16 2.92 Reconciliation of Consolidated Statement of Comprehensive Income  (millions of Canadian dollars)  Accounts  Net earnings  Foreign currency translation adjustment  Net unrealized (loss) gain on available‐for‐sale  financial assets  Reclassification of loss (gain) on available‐  for‐sale financial assets to net earnings  Net gain (loss) on derivatives designated as  cash flow hedges  Reclassification of (gain) loss on derivatives  designated as cash flow hedges to net earnings Net defined benefit plan actuarial losses  Other comprehensive loss   Comprehensive Income (Loss)  Comprehensive Income Attributable to:   Shareholders of the Company  Non‐Controlling Interests  $ 140   George Weston Limited 2011 Annual Report  CGAAP  Balance 452  $  IFRS  Reclassifications $  273   IFRS   Adjustments  For the year ended Dec.31, 2010  IFRS Balance 703 (22)  $  $  (28) (28) (8) 8 1 (6) (5) (33) 419 (4) 5 1 (3) (3) (2) 271 $ 1  1  12  (13)  (1)  (3)  15  12  (98)  (86)  (108)  (56)  (52)  $  $  $  (27) (27) (2) 6 4 (98) (121) 582 363 219 $ $ $                                                                       Reconciliation of Consolidated Balance Sheet  (millions of Canadian dollars)  Accounts  Assets  Current Assets  Cash and cash equivalents  Short term investments  Accounts receivable  Credit card receivables  Inventories  Income taxes recoverable  Future income taxes  Prepaid expenses and other assets   Assets held for sale  Total Current Assets  Fixed Assets  Investment Properties  Goodwill and Intangible Assets  Deferred Income Taxes  Future Income Taxes  Security Deposits  Franchise Loans Receivable   Other Assets  Total Assets  Liabilities  Current Liabilities  Bank indebtedness  Trade and other payables  Provisions  Income taxes payable  Short term debt  Long term debt due within one year  Total Current Liabilities  Provisions  Long Term Debt  Deferred Income Taxes  Other Liabilities  Capital Securities  Minority Interest  Total Liabilities  Equity  Share Capital  Contributed Surplus  Retained Earnings  Accumulated Other Comprehensive  (Loss) Income  Total Equity Attributable to   Shareholders of the Company  Non‐Controlling Interests  Total Equity  Total Liabilities and Equity  CGAAP  Balance IFRS Reclassifications IFRS  Adjustments  As at Dec. 31, 2010  IFRS Balance $  $  $  (75)  19  22  1,617  (158)  3  (2)  1,426  (599)  (15)  (17)  313  314  (482)  940  7  175  (1)  (6)  535  469  1,179  21  985  (53)  232  $ $ $ 1,453 3,253 462 1,997 2,050 91 71 9,377 8,823 74 1,554 311 435 314 808 21,696 11 4,799 92 12 871 1,202 6,987 95 6,114 162 813 221 2,364  14,392 (14)  (996)  102  950 (14) 4,311 (23) $  1,528 3,234 820 2,208 2 61 88 7,941 9,584 1,571 33 435 $  (380) 380 (2) (61) 73 10 (162) 89 (2) (33) 1,290 $  20,854 $  (98)  (93) 93 (2) (2) 74 (96) (74) (2,596) (2,694) $  4 4,717$  $  20 336 733 5,810 5,129 311 655 221 2,596 14,722 950 5,307 (125) 6,132 6,132 $  20,854$  $  2,596 2,596 (98)  (908)  (516)  (1,424)  940  $  5,224 2,080 7,304 $  21,696 George Weston Limited 2011 Annual Report   141                                                             Three Year Summary  CONSOLIDATED INFORMATION(1)  As at or for years ended December 31  (millions of Canadian dollars except where otherwise indicated) Operating Results  Sales  Operating income  Adjusted operating income(3)  Adjusted EBITDA(3)  Net Interest expense and other financing charges(4)  Net earnings from continuing operations attributable to shareholders  of the Company  Net earnings attributable to shareholders of the Company(5) Net earnings(5,6)  Financial Position  Working capital  Fixed assets  Goodwill and intangible assets  Total assets  Adjusted debt(3)  Adjusted net debt(3)  Total equity attributable to shareholders of the Company Total equity(6)  Cash Flows  Cash flows from operating activities of continuing operations  Fixed asset purchases  Free cash flow(3)  Per Common Share ($)  Basic net earnings from continuing operations  Basic net earnings  Adjusted basic net earnings(3)  Dividend rate at year end  Book value  Market value at year end  Financial Ratios  Sales growth (%)  Operating margin (%)  Adjusted operating margin (%)(3)  Adjusted EBITDA margin (%)(3)  Interest coverage(3)  Adjusted debt(3) to adjusted EBITDA(3) Adjusted debt(3) to equity attributable to shareholders of the Company Return on average net assets (%)(3)  Return on average common shareholders’ equity attributable to   shareholders of the Company (%)  Price/net earnings from continuing operations ratio at year end 2011 2010   2010     (CGAAP)(2) 2009     (CGAAP)(2) 32,376  1,609  1,700  2,459  366  635 635 919  3,355  9,172 1,555 21,323 5,960  1,722  5,459 7,680 1,974 1,027 1,051  4.58 4.58 4.86  1.44  36.21  68.09  1.7  5.0 5.3  7.6  4.4x 2.4x 1.09 12.8 13.1 14.9 31,847  1,568  1,659  2,342  471  452  452  703  2,390  8,823  1,554  21,696  6,228  900  5,224  7,304  2,279  1,214  967  32,008  1,483  n/a  n/a  388  452 452 452  2,131  9,584 1,571 20,854 n/a  n/a  6,132 6,132 1,741 1,304 n/a  3.16  3.16  4.09  9.19(7)   34.14  84.20  0.1(8)   4.9  5.2  7.4  3.3x  2.7x  1.19  13.0  8.4  26.6  3.16 3.16 n/a  9.19(7)   41.17 84.20 0.6 4.6 n/a  n/a  3.6x n/a n/a 13.3 7.1 26.6 31,820  1,009  n/a  n/a  363  127 1,035 1,035  3,813  9,020 1,296 20,143 n/a  n/a  6,942 6,942 1,987 1,011 n/a  0.64 7.68 n/a  1.44  47.44 66.92 (0.8) 3.2 n/a  n/a  2.6x n/a n/a 9.3 1.5 104.6 (1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146.  (2)  2010 and 2009 comparative figures previously reported in accordance with CGAAP have been included above for reference. For information  on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 of the consolidated financial statements.  (3)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (4)  2011 includes non‐cash income of $18 (2010 – a non‐cash charge of $62) related to the fair value adjustment of WHL’s forward sale  agreement for 9.6 million Loblaw common shares (see note 4 to the consolidated financial statements).  (5)  2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings include a gain on disposal of $939 ($901, net of tax)  recorded in discontinued operations.   (6)  2010 and 2009 net earnings under CGAAP are net of minority interest of $273 and $260, respectively. 2010 and 2009 total equity under  CGAAP are net of minority interest of $2,596 and $2,379, respectively, which was presented in liabilities under CGAAP.  Includes the special one‐time common share dividend of $7.75 per common share (see note 21 to the consolidated financial statements).  (7)  (8)  Compared to 2009 sales reported under CGAAP.  142   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                      SEGMENT INFORMATION(1)  As at or for the years ended December 31  (millions of Canadian dollars except where otherwise indicated)  OPERATING RESULTS  Sales  Operating Income  Adjusted Operating   Income(4)   Adjusted EBITDA(4)  FINANCIAL POSITION  Fixed Assets  Total Assets  CASH FLOWS  Fixed Asset Purchases  Operating Margin (%)  Weston Foods Loblaw  Intersegment Consolidated Weston Foods Loblaw  Other(3)  Consolidated Weston Foods Loblaw  Consolidated Weston Foods  Loblaw  Consolidated  Weston Foods Loblaw  Consolidated Weston Foods Loblaw  Other(5)  Consolidated Weston Foods Loblaw  Consolidated Weston Foods Loblaw  Consolidated Adjusted Operating Margin (%)(4)  Weston Foods  Adjusted EBITDA Margin (%)(4)   Return on Average     Net Assets (%)(4)  Loblaw  Consolidated Weston Foods  Loblaw  Consolidated Weston Foods Loblaw  Consolidated 2011 2010  2010(2)   (CGAAP) 2009(2) (CGAAP) 1,772 31,250 (646) 32,376 208 1,376 25 1,609 265 1,435  1,700 325  2,134 2,459 447 8,725 9,172 1,875 17,588 1,860 21,323 40 987 1,027 11.7 4.4 5.0 15.0  4.6 5.3 18.3  6.8 7.6 24.5 11.7 12.8 1,624  30,836  (613)  31,847  285  1,339  (56)  1,568  235  1,424  1,659  290  2,052  2,342  446  8,377  8,823  1,800  17,001  2,895  21,696  24  1,190  1,214  17.5  4.3  4.9  14.5  4.6  5.2  17.9  6.7  7.4  40.8  11.8  13.0  1,624 30,997 (613) 32,008 278 1,261 (56) 1,483 n/a n/a  n/a n/a n/a n/a 461 9,123 9,584 1,868 16,091 2,895 20,854 24 1,280 1,304 17.1 4.1 4.6 n/a  n/a n/a n/a  n/a n/a 38.1 12.1 13.3 1,686 30,735 (601) 31,820 123 1,197 (311) 1,009 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 461 8,559 9,020 1,674 15,151 3,318 20,143 40 971 1,011 7.3 3.9 3.2 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 19.2 11.8 9.3 (1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146.  (2)  2010 and 2009 comparative figures previously reported in accordance with CGAAP have been included above for reference. For  information on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 of the consolidated financial statements.  (3)  Operating income for the year included a gain of $25 million (2010 – a loss of $56 million) related to the effect of foreign currency  translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which  are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.  (4)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54.  (5)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates.  George Weston Limited 2011 Annual Report   143                                                                         Earnings Coverage Exhibit to the Audited Annual Consolidated Financial Statements  The following is the Company’s updated earnings coverage ratio for the year ended December 31, 2011 in  connection with the Company’s Short Form Base Shelf Prospectus dated May 25, 2011.  Earnings coverage on financial liabilities  2.78 times The earnings coverage ratio on financial liabilities is equal to net earnings attributable to shareholders of the  Company before interest on short term debt, interest on long term debt, dividends on capital securities and  income taxes divided by interest on short term debt, interest on long term debt and dividends on capital  securities and preferred shares as shown in the notes to the consolidated financial statements of the  Company for the period.  144   George Weston Limited 2011 Annual Report    This page left blank intentionally. George Weston Limited 2011 Annual Report   145       Glossary  Adjusted basic net earnings per common share  Basic net earnings available to common shareholders of  the Company adjusted for items that are not necessarily  reflective of the Company’s underlying operating  performance divided by the weighted average number   of common shares outstanding during the year (see   non‐GAAP financial measures beginning on page 54).  Adjusted debt  Bank indebtedness, short term debt, long term debt,  certain other liabilities and the fair value of certain  financial derivative liabilities less independent  securitization trusts in short term and long term debt   and President’s Choice Bank’s guaranteed investment  certificates (see non‐GAAP financial measures beginning  on page 54).  Adjusted debt to adjusted EBITDA  Adjusted debt divided by adjusted EBITDA (see non‐GAAP  financial measures beginning on page 54).  Adjusted debt to equity attributable to shareholders   of the Company  Adjusted debt divided by total equity attributable to  shareholders of the Company (see non‐GAAP financial  measures beginning on page 54).  Adjusted EBITDA  Adjusted operating income before depreciation and  amortization (see non‐GAAP financial measures beginning  on page 54).  Adjusted EBITDA margin  Adjusted EBITDA divided by sales (see non‐GAAP  financial measures beginning on page 54).  Adjusted net debt  Adjusted debt less cash and cash equivalents, short term  investments, security deposits and the fair value of  certain financial derivative assets (see non‐GAAP financial  measures beginning on page 54).  Adjusted operating income   Operating income adjusted for items that are not necessarily  reflective of the Company’s underlying operating  performance (see non‐GAAP financial measures beginning  on page 54).  Adjusted operating margin   Adjusted operating income divided by sales (see non‐GAAP  financial measures beginning on page 54).  Basic net earnings per common share   Net earnings available to common shareholders of the  Company divided by the weighted average number of  common shares outstanding during the period.  Book value per common share  Total equity attributable to shareholders of the Company  less preferred shares outstanding divided by the number  of common shares outstanding at year end.  Capital investment  Fixed asset purchases.  Control label  A brand and associated trademark that is owned by  Loblaw for use in connection with its own products and  services.  Conversion  A store that changes from one Loblaw banner to another  Loblaw banner.  Corporate stores sales per average square foot  Sales by corporate stores excluding gas bar sales divided  by the average corporate stores’ square footage at year  end.  Diluted net earnings per common share attributable   to shareholders of the Company  Net earnings available to common shareholders less the  impact of dilutive items divided by the weighted average  number of common shares outstanding during the period  less the impact of dilutive items.  Dividend rate per common share at year end  Dividend per common share declared in the fourth  quarter multiplied by four.  DRIP  Loblaw Dividend Reinvestment Plan.  Free Cash Flow  Cash flow from operating activities excluding the net  increase (decrease) in credit card receivable less fixed  asset purchases (see non‐GAAP financial measures  beginning on page 54).  Gross margin  Sales less cost of inventories sold including inventory  shrinkage divided by sales. Interest coverage  Operating income divided by net interest expense and  other financing charges adding back interest capitalized  to fixed assets (see non‐GAAP financial measures  beginning on page 54).  Major expansion  Expansion of a store that results in an increase in  square footage that is greater than 25% of the square  footage of the store prior to the expansion.  146   George Weston Limited 2011 Annual Report                                          Minor expansion  Expansion of a store that results in an increase in  square footage that is less than or equal to 25% of the  square footage of the store prior to the expansion.  Net earnings attributable to shareholders   of the Company  Net earnings less non‐controlling interests.  Net earnings available to common shareholders   of the Company  Net earnings attributable to shareholders of the  Company less preferred dividends.  New store  A newly constructed store, conversion or major  expansion.  Operating income  Net earnings before net interest expense and other  financing charges and income taxes.  Operating margin  Operating income divided by sales.  Price/net earnings ratio at year end  Market price per common share at year end divided by  basic net earnings per common share for the year.  Renovation  A capital investment in a store resulting in no change  to the store square footage.  Retail sales  Combined sales of stores owned by Loblaw and those  owned by Loblaw’s independent franchisees.  Retail square footage  Retail square footage includes corporate and  independent franchised stores.  Return on average common shareholders’ equity  attributable to shareholders of the Company  Net earnings available to common shareholders of the  Company divided by average total equity attributable  to common shareholders of the Company.  Return on average net assets  Operating income divided by average total assets  excluding cash and cash equivalents, short term  investments, security deposits, fair value of WHL’s  forward sale agreement for 9.6 million Loblaw shares  and trade and other payables (see non‐GAAP financial  measures beginning on page 54).  Same‐store sales  Retail sales from the same physical location for  stores in operation in that location in both periods  being compared by excluding sales from a store that  has undergone a conversion or major expansion in   the period.  Total equity attributable to common shareholders   of the Company  Total equity less preferred shares outstanding and   non‐controlling interests.  Total equity attributable to shareholders   of the Company  Total equity less non‐controlling interests.  Weighted average common shares outstanding  The number of common shares outstanding  determined by relating the portion of time within the  year the common shares were outstanding to the total  time in that year.  Working capital  Total current assets less total current liabilities.  Year  The Company’s year end is December 31. Activities are  reported on a fiscal year ending on the Saturday  closest to December 31, usually 52 weeks in duration,  but includes 53 weeks every 5 to 6 years. The years  ended December 31, 2011 and December 31, 2010  contained 52 weeks.  George Weston Limited 2011 Annual Report   147                                               Corporate Directory  Board of Directors  W. Galen Weston, O.C., B.A., LL.D.(1*)  Executive Chairman of the Corporation;  former Chairman, Loblaw Companies  Limited; Chairman, Holt, Renfrew & Co.,  Limited, Brown Thomas Group Limited   and Selfridges & Co. Ltd.; President,   The W. Garfield Weston Foundation;  Member, Advisory Board of Columbia  University.  A. Charles Baillie, O.C., B.A., M.B.A., LL.D.(2*,3)  Corporate Director; Chair, Alberta Investment  Management Corporation; Retired Chairman  and Chief Executive Officer, Toronto  Dominion Bank; Director, Canadian National  Railway Company and TELUS Corporation;  Chancellor Emeritus, Queen’s University;  Chair, Art Gallery of Ontario’s Board of  Trustees.  Warren Bryant, B.S., M.B.A.(2,5*)  Corporate Director; former Chairman,  President and Chief Executive Officer, Longs  Drug Stores; former Executive, Kroger Co.;  Director, Dollar General Corporation and  OfficeMax Incorporated; Member, Executive  Advisory Committee of the Portland State  University Food Industry Leadership Center.  Peter B.M. Eby, B. Comm., M.B.A.(1,3*)  Corporate Director; former Vice‐Chairman  and Director, Nesbitt Burns Inc.; former  Executive, Nesbitt Burns Inc. and its  predecessor companies; Director, Leon’s  Furniture Limited and TD Asset  Management USA Funds Inc.  Darren Entwistle, B.A., M.B.A.(2)  President and Chief Executive Officer, TELUS  Corporation; Director, Canadian Council of  Chief Executives and McGill University.  Anne L. Fraser, O.C., C.M., B.Sc., LL.D.(5)  Corporate Director; Education Consultant,  University of Victoria; Associate, Faculties   of Education, Engineering, Law and Fine   Arts, University of Calgary; President,   EnerG Enterprises Inc.; Director, Pier 21  Foundation; active with The Victoria  Foundation; former syndicated   broadcaster, CBC.  Anthony R. Graham, LL.D.(1,3,4*)  President and Director, Wittington  Investments, Limited; President and Chief  Executive Officer, Sumarria Inc.; former  Vice‐Chairman and Director, National  Bank Financial; Chairman and Director,  President’s Choice Bank; Director, Loblaw  Companies Limited, Brown Thomas Group  Limited, Holt, Renfrew & Co., Limited,  Selfridges & Co. Ltd., De Bijenkorf B.V.,  Graymont Limited, Power Financial  Corporation, Power Corporation of  Canada and Grupo Calidra; Director, Art  Gallery of Ontario, Canadian Institute   for Advanced Research, Luminato,   St. Michael’s Hospital and Trans Canada  Trail; Chair, Ontario Arts Foundation and  Shaw Festival Theatre Endowment  Foundation.   John S. Lacey, B.A.  Consultant to the Executive Chairman of the  Corporation; Chairman of the Advisory Board,  Brookfield Special Situations Funds; former  President and Chief Executive Officer, The  Oshawa Group (a major food retailer now a  part of Sobeys Inc.); Director, Loblaw  Companies Limited, TELUS Corporation and  Ainsworth Lumber Co. Ltd.  Allan L. Leighton  Former Deputy Chairman of the Corporation;  Former Deputy Chairman and President,  Loblaw Companies Limited; Chairman,   PANDORA A/S.  Isabelle Marcoux, B.A., LL.B.(5)   Chair, Board of Directors, Transcontinental  Inc.; Director, Rogers Communications Inc.  and Power Corporation of Canada; Board  Member, the Montreal Museum of Fine Arts  and the Board of Trade of Metropolitan  Montreal.  J. Robert S. Prichard, O.C., O.Ont., LL.B.,   M.B.A., LL.M., LL.D.(3,4)  Chair, Torys LLP and Metrolinx; past President  and Chief Executive Officer, Metrolinx and  Torstar Corporation; President Emeritus,  University of Toronto; Director, Bank of  Montreal, Onex Corporation and Toronto  Community Foundation; Chairman, the  Visiting Committee for Harvard Law School;  Vice Chair, Canada’s Science Technology &  Innovation Council; Trustee, Hospital for   Sick Children.  Thomas F. Rahilly, B.A., M.A., LL.B.(2,4,5)  Corporate Director; Retired Vice‐Chairman,  RBC Capital Markets.  Barbara Stymiest, B.A., F.C.A.(2,4)   Chair, Research In Motion Limited; Director,  Symcor Inc. and the Canadian Bankers  Association; Director, Canadian Institute for  Advanced Research, Royal Ontario Museum  and Toronto Rehabilitation Institute; Fellow,  Institute of Chartered Accountants of  Ontario.  (1)  Executive Committee  (2)   Audit Committee  (3)   Governance, Human Resource, Nominating  and Compensation Committee  (4)   Pension Committee  (5)  Environmental, Health and Safety  Committee  *  Chair of the Committee  Corporate Officers (includes age and years of service)  W. Galen Weston, O.C. (71 and 40 years)  Executive Chairman  Robert A. Balcom (50 and 18 years)  Senior Vice President, General Counsel ‐  Canada and Secretary  Paviter S. Binning (51 and 2 years)  President  Gordon A.M. Currie (53 and 7 years)  Executive Vice President and   Chief Legal Officer  Robert G. Vaux (63 and 14 years)  Executive Vice President,   Corporate Development  Khush Dadyburjor (45 and 1 year)  Senior Vice President,   Corporate Development  J. Bradley Holland (48 and 18 years)  Senior Vice President, Taxation  Jeremy Roberts (49 and 3 years)  Senior Vice President, Finance  Geoffrey H. Wilson (56 and 25 years)  Senior Vice President, Financial Control and  Investor Relations  David Farnfield (48 and 15 years)  Vice President, Commodities  Atulan Navaratnam (48 and 1 year)  Vice President,   Corporate Development  John Poos (55 and 1 year)  Vice President, Pension and Benefits  Lina Taglieri (43 and 11 years)  Vice President, Controller  Adam Walsh (38 and 7 years)  Vice President, Legal Counsel  John Williams (46 and 1 year)  Vice President, Treasurer  148   George Weston Limited 2011 Annual Report                                                                                      Shareholder and Corporate Information  Executive Office  George Weston Limited  22 St. Clair Avenue East  Toronto, Canada M4T 2S7  Tel:  416.922.2500  Fax:   416.922.4395  www.weston.ca  Registrar and Transfer Agent  Computershare Investor Services Inc.  100 University Avenue  Toronto, Canada M5J 2Y1  Toll Free Tel:   International Tel:   514.982.7555 (direct dial)  Fax:   Toll Free Fax:   416.263.9394  1.888.453.0330  1.800.564.6253 (Canada and U.S.A.)  Stock Exchange Listing and Symbols  The Company’s common and preferred shares are listed on the Toronto   Stock Exchange and trade under the symbols: “WN”, “WN.PR.A”, “WN.PR.C”,  “WN.PR.D” and “WN.PR.E”.  To change your address or eliminate multiple mailings,   or for other shareholder account inquiries, please contact  Computershare Investor Services Inc.  Common Shares  At year end 2011, there were 128,188,843 common shares outstanding,  880 registered common shareholders and 47,464,244 common shares  available for public trading.  Independent Auditors  KPMG LLP  Chartered Accountants  Toronto, Canada  Annual Meeting  The George Weston Limited Annual Meeting of Shareholders   will be held on Thursday May 10, 2012, at 11:00 a.m. at   The Royal Conservatory, TELUS Centre for Performance and  Learning, Koerner Hall, Toronto, Ontario, Canada.  Trademarks  George Weston Limited and its subsidiaries own a number   of trademarks. These trademarks are the exclusive property   of George Weston Limited and its subsidiary companies.  Trademarks where used in this report are in italics.  Investor Relations  Shareholders, security analysts and investment professionals  should direct their requests to Mr. Geoffrey H. Wilson, Senior  Vice President, Financial Control and Investor Relations at the  Company’s Executive Office or by e‐mail at investor@weston.ca.  Additional financial information has been filed electronically with  various securities regulators in Canada through the System for  Electronic Document Analysis and Retrieval (SEDAR). The  Company holds an analyst call shortly following the release of its  quarterly results. These calls are archived in the Investor Centre  section of the Company’s website.  This Annual Report includes selected information on Loblaw  Companies Limited, a 63.0%‐owned public reporting subsidiary  company with shares trading on the Toronto Stock Exchange.  Ce rapport est disponible en français.  The average 2011 daily trading volume of the Company’s common shares  was 114,968.  Preferred Shares  At year end 2011, there were 9,400,000 preferred shares Series I,   8,000,000 preferred shares Series III, 8,000,000 preferred shares Series IV  and 8,000,000 preferred shares Series V outstanding and 35 registered  preferred shareholders. All outstanding preferred shares were available   for public trading.  The average 2011 daily trading volume of the Company’s preferred  shares was:  Series I:   Series III:   Series IV:   Series V:   8,439  8,408  7,166  8,422  Common Dividend Policy  The declaration and payment of common dividends and the amount   thereof are at the discretion of the Board of Directors (the “Board”) which   takes into account the Company’s financial results, capital requirements,  available cash flow and other factors the Board considers relevant from time  to time. Over the long term, the Company’s objective is for its dividend  payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net  earnings per common share from continuing operations adjusted as   appropriate for items which are not regarded to be reflective of ongoing  operations giving consideration to the year end cash position, future cash   flow requirements and investment opportunities.  Common Dividend Dates  The declaration and payment of quarterly common dividends are made   subject to approval by the Board. The anticipated record and payment   dates for 2012 are:  Record Date   March 15   June 15   Sept. 15   Dec. 15   Payment Date  April 1  July 1  Oct. 1  Jan. 1  Normal Course Issuer Bid  The Company has a Normal Course Issuer Bid on the Toronto Stock Exchange.  Value of Common Shares  For capital gains purposes, the valuation day (December 22, 1971) cost base  for the Company, adjusted for the 4 for 1 stock split (effective May 27, 1986)  and the 3 for 1 stock split (effective May 8, 1998), is $1.50 per share.  The value on February 22, 1994 was $13.17 per share.  Printing: TC Transcontinental Printing   www.tcprinting.tc  George Weston Limited 2011 Annual Report    149                                                    This 2011 Annual Report was printed in Canada on Enviro 100, which contains 100% post-consumer waste and is processed chlorine-free, using biogas energy. Insert FSC logo here www.weston.ca       

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above