George Weston

2011 Annual Report 

George Weston Limited 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
2011 Annual Report 
Financial Highlights  1  Report to Shareholders  2  Management’s Discussion and Analysis  4  Financial Results  61 
Three Year Summary  142  Glossary  146  Corporate Directory  148  Shareholder and Corporate Information  149 

This Annual Report contains forward‐looking information. See Forward‐Looking Statements beginning on page 5 of this Annual Report for 
a discussion of material factors that could cause actual results to differ materially from the conclusions, forecasts and projections herein 
and of the material factors and assumptions that were applied in presenting the conclusions, forecasts and projections presented herein. 
This Annual Report must be read in conjunction with George Weston Limited’s filings with securities regulators made from time to time, 
all of which can be found at www.sedar.com. 

 
 
 
 
 
 
 
Financial Highlights(1) 

As at or for the years ended December 31 
($ millions except where otherwise indicated) 
Consolidated Results of Operations 
Sales  
Operating income  
Adjusted operating income(2) 
Adjusted EBITDA(2)  
Net interest expense and other financing charges  
Net earnings attributable to shareholders of the Company 
Net earnings 
Consolidated Financial Position and Cash Flow 
Working capital 
Adjusted debt(2) 
Adjusted net debt(2)  
Free cash flow(2) 
Cash flows from operating activities  
Capital investment  
Consolidated per Common Share ($) 
Basic net earnings  
Adjusted basic net earnings(2) 
Consolidated Financial Measures and Ratios 
Sales growth 
Operating margin  
Adjusted operating margin(2)  
Adjusted EBITDA margin(2)  
Adjusted debt(2) to adjusted EBITDA(2) 
Adjusted debt(2) to equity attributable to shareholders of the Company 
Interest coverage(2) 
Return on average net assets(2)  
Return on average common shareholders’ equity attributable 

to shareholders of the Company 

Reportable Operating Segments 
Weston Foods 
Sales  
Operating income  
Operating margin  
Adjusted operating income(2)  
Adjusted operating margin(2)  
Return on average net assets(2) 

Loblaw 

Sales  
Operating income  
Operating margin  
Adjusted operating income(2)  
Adjusted operating margin(2)  
Return on average net assets(2) 

2011 

2010(4)

$  32,376 
1,609 
1,700 
2,459 
366 
635 
919 

$  31,847 
1,568 
1,659 
2,342 
471 
452
703 

$ 

3,355 
5,960 
1,722 
1,051 
1,974 
1,027 

$ 

2,390 
6,228 
900 
967
2,279
1,214 

$ 

  $ 

4.58 
4.86 

3.16 
4.09 

1.7% 
5.0% 
5.3% 
7.6% 
2.4x 
1.09 
4.4x 
12.8% 

13.1% 

1,772 
208 
11.7% 
265 
15.0% 
24.5% 

$ 

0.1%(3)
4.9% 
5.2% 
7.4% 
2.7x 
1.19 
3.3x 
13.0% 

8.4% 

$ 

1,624 
285 
17.5% 
235 
14.5% 
40.8% 

$  31,250 
1,376 
4.4% 
1,435 
4.6% 
11.7% 

$  30,836 
1,339 
4.3% 
1,424 
4.6% 
11.8% 

(1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146. 
(2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(3)  Compared to 2009 sales reported under Canadian Generally Accepted Accounting Principles (“CGAAP”). 
(4)  2010 comparatives previously reported in accordance with CGAAP have been restated to conform with International Financial 

Reporting Standards. 

George Weston Limited 2011 Annual Report    1 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Report to Shareholders(2) 

2011 was a successful year for George Weston Limited, with both operating segments, Weston Foods and 
Loblaw Companies Limited contributing positively to the Company’s overall solid performance. Weston Foods 
delivered strong financial operating results and successfully integrated two bakery acquisitions, Keystone Bakery 
Holdings, LLC in the United States and ACE Bakery Ltd. in Canada, into its existing businesses. Loblaw continued 
on its relentless journey of renewal and while maintaining the pace of critical work to fix the foundation and 
infrastructure, also further strengthened its customer proposition through improved retail execution, operating 
efficiency and product innovation.  

Due to the Company’s transition to International Financial Reporting Standards (“IFRS”), effective  
January 1, 2011, all 2010 comparative figures that were previously reported in the consolidated financial 
statements in accordance with Canadian Generally Accepted Accounting Principles have been restated to 
conform with IFRS.  

The Company’s 2011 adjusted basic net earnings per common share(1) were $4.86 compared to $4.09 in 2010, 
an increase of $0.77 or 18.8%. The increase was primarily attributable to the improvements in the operating 
performance of the Company’s two operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net 
interest expense and other financing charges and income tax expense. 

Sales increased 1.7% to $32.4 billion from $31.8 billion in 2010. Adjusted operating income(1) was $1,700 million 
compared to $1,659 million in 2010, an increase of $41 million or 2.5%. The Company’s adjusted operating 
margin(1) improved and was 5.3% in 2011 compared to 5.2% in 2010. 

Weston Foods sales for 2011 increased 9.1% compared to 2010. Excluding the impact of acquisitions and foreign 
currency translation, sales increased by 2.4% primarily due to the positive impact of higher pricing across key 
product categories, partially offset by a decrease in volume. Price increases were implemented during 2011 to 
mitigate higher commodity and fuel costs. Growth was realized in frozen bakery and biscuit sales, while fresh 
bakery sales remained relatively flat. Growth in the D’Italiano, Country Harvest and Jake’s Bake House brands 
and product innovation, with the introduction of new products such as Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and 
Tortillas, and the Première Fournée de Weston line of artisan inspired breads and the recent relaunch of the 
Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that are free of artificial additives including preservatives, colours 
and flavours, contributed positively to branded sales in 2011.  

Weston Foods adjusted operating income(1) in 2011 increased 12.8% to $265 million from $235 million in 2010. 
Adjusted operating margin for 2011 was 15.0% compared to 14.5% in 2010. 

Weston Foods adjusted operating income(1) in 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a result of 
higher pricing in key product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from 
productivity improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity 
and fuel costs. 

Weston Foods continues to evaluate strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets 
and distribution networks with the objective of ensuring a low cost operating structure. Initiatives are in place  
to help drive best practices, which are expected to result in the continued improvement of processes as well as 
lower costs. 

As disclosed in the Loblaw Companies Limited Annual Report, Loblaw realigned its Retail segment into a two 
divisional structure, conventional and discount, to sharpen its customer proposition and improve execution.  
The benefits of the realignment began to show in the second half of the year with improved sales at  
satisfactory margins. 

(1)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(2)  To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5. 

2    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
Loblaw sales for 2011 were $31.3 billion compared to $30.8 billion for 2010, representing an increase of 1.3%. 
Same‐store retail sales increased 0.9%. Despite a highly competitive and challenging economic environment, 
Loblaw delivered product innovation, infrastructure improvements, renovated stores and opened new stores 
including a new urban format, represented by its flagship Loblaws store at Maple Leaf Gardens® and increased 
customer value, while investing in Joe Fresh and President’s Choice Financial growth. 

Loblaw adjusted operating income(1) in 2011 increased 0.8% to $1,435 million from $1,424 million in 2010. 
Adjusted operating margin(1) was 4.6% in both 2011 and 2010.  

The increase in Loblaw adjusted operating income(1) was mainly attributable to continued labour, supply chain 
and other operating cost efficiencies, growth and performance of Loblaw’s franchisees, improved control label 
profitability and improved shrink. These improvements were partially offset by increases in promotional pricing 
programs and fuel costs, the incremental costs related to the investment in information technology (“IT”) and 
supply chain, the continued investment in the growth of Loblaw’s Financial Services segment, foreign exchange 
losses, start up costs associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, costs 
associated with the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient 
operating terms under collective agreements ratified in 2010 and fixed asset impairment charges net of 
recoveries.  

George Weston Limited has strategically well positioned companies with leading market positions in food retail 
and baking in Canada, as well as a U.S. frozen baking manufacturing business, a North American biscuit 
manufacturing business and a significant amount of cash. 

In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain 
challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will 
put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is 
continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an 
effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011. 

In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will 
remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply 
chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its 
operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be 
down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year. 

For 2012, George Weston Limited anticipates adjusted basic net earnings per common share(1) to be down  
year‐over‐year, primarily due to the impact of the incremental costs at Loblaw, as discussed above. 

On behalf of the Board of Directors and shareholders, I thank our loyal customers for their support and our more 
than 142,000 employees for their dedication and continued commitment to the Company. 

[signed] 
W. Galen Weston 
Executive Chairman  

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   3 

 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

1.  

Forward‐Looking Statements  

2.   Overview  

3.  

Vision  

4.   Operating and Financial Strategies  

5.  

Key Performance Indicators  

6.   Overall Financial Performance  

6.1   Consolidated Results of Operations  

6.2   Consolidated Financial Condition  

6.3 

Selected Annual Information 

7.  

Results of Reportable Operating Segments  

7.1  Weston Foods Operating Results 

7.2   Loblaw Operating Results  

8.  

Liquidity and Capital Resources  

8.1   Major Cash Flow Components  

8.2   Sources of Liquidity  

8.3   Contractual Obligations  

8.4   Off‐Balance Sheet Arrangements  

9.   Quarterly Results of Operations  

9.1   Quarterly Financial Information  

9.2   Fourth Quarter Results  

10.   Disclosure Controls and Procedures  

11.  

Internal Control Over Financial Reporting  

12.   Enterprise Risks and Risk Management  

12.1   Operating Risks and Risk Management  

12.2   Financial Risks and Risk Management  

13.   Related Party Transactions  

14.   Critical Accounting Estimates  

15.  Transition to International Financial Reporting Standards 

16.   Future Accounting Standards 

17.   Outlook  

18.   Non‐GAAP Financial Measures  

19.   Additional Information  

4    George Weston Limited 2011 Annual Report 

5 

6 

7 

7 

8 

10 

10 

13 

17 

19 

19 

22 

24 

24 

25 

28 

28 

29 

29 

30 

36 

36 

36 

37 

46 

48 

48 

51 

52 

53 

54 

60 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The following Management’s Discussion and Analysis (“MD&A”) for George Weston Limited (“GWL”) and its 
subsidiaries (collectively, the “Company”) should be read in conjunction with the audited annual consolidated 
financial statements and the accompanying notes on pages 61 to 141 of this Annual Report. The Company’s 
consolidated financial statements and the accompanying notes for the year ended December 31, 2011 are the 
first annual consolidated financial statements prepared in accordance with International Financial Reporting 
Standards (“IFRS” or “GAAP”). The consolidated financial statements include the accounts of the Company and 
other entities that the Company controls and are reported in Canadian dollars. 

The information in this MD&A is current to February 29, 2012, unless otherwise noted. A Glossary of terms and 
ratios used throughout this Annual Report can be found beginning on page 146. 

FORWARD‐LOOKING STATEMENTS 

1. 
This Annual Report, including this MD&A, contains forward‐looking statements about the Company’s objectives, 
plans, goals, aspirations, strategies, financial condition, results of operations, cash flows, performance, 
prospects and opportunities. These forward‐looking statements are typically identified by words such as 
“anticipate”, “expect”, “believe”, “foresee”, “could”, “estimate”, “goal”, “intend”, “plan”, “seek”, “strive”, “will”, 
“may” and “should” and similar expressions, as they relate to the Company and its management. In this Annual 
Report, forward‐looking statements include the Company’s expectations that: 

For Weston Foods: 
• 
• 

sales growth will be modest; 
commodity and input costs in the first half of 2012 will be higher than the comparable period in 2011, 
putting increased pressure on operating margins in the first half of 2012 when compared to the same period 
in 2011; and 

•  efforts will be made to achieve full year operating margins in line with those in 2011. 

For Loblaw Companies Limited (“Loblaw”): 
• 
• 

its capital expenditures in 2012 will be approximately $1.1 billion;  
there will be incremental costs related to investments in information technology (“IT”) and supply chain in 
2012, as well as continued investment in Loblaw’s customer proposition; and 
full year 2012 operating income will be down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year, 
as a result of Loblaw’s expectation that operations will not cover the incremental costs related to the 
investments in IT and supply chain and its customer proposition. 

• 

For the Company: 
• 

full year 2012 adjusted basic net earnings per common share(1) will be down year‐over‐year. 

These forward‐looking statements are not historical facts but reflect the Company’s current expectations 
concerning future results and events. They also reflect management’s current assumptions regarding the risks 
and uncertainties referred to below and their respective impact on the Company. In addition, the Company’s 
expectation with regard to Weston Foods’ operating margins in 2012 is based in part on the assumptions that 
there will be no significant unanticipated increase in the price of commodities and other input costs that Weston 
Foods will not be able to offset through pricing, improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives. The 
Company’s expectation with regard to Loblaw’s operating income in 2012 is based in part on the assumptions 
that Loblaw achieves its plan to increase net retail square footage by 1% and there are no unexpected adverse 
events or costs related to Loblaw’s investments in IT and supply chain. The Company’s expectation with regard 
to adjusted basic net earnings per common share(1) in 2012 is based in part on the assumption that interest 
rates, tax rates and the Company’s ownership interest in Loblaw will be similar to those in 2011. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   5 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

These forward‐looking statements are subject to a number of risks and uncertainties that could cause actual 
results or events to differ materially from current expectations, including, but not limited to: 
• 

failure to realize sales growth, anticipated cost savings or operating efficiencies from the Company’s major 
initiatives, including investments in the Company’s IT systems and the Company’s IT systems 
implementation, or unanticipated results from these initiatives; 
• 
the inability of the Company’s IT infrastructure to support the requirements of the Company’s business; 
•  unanticipated results associated with the Company’s strategic initiatives and the impact of acquisitions or 

dispositions of businesses on the Company’s future revenues and earnings; 

•  heightened competition, whether from current competitors or new entrants to the marketplace; 
• 

changes in economic conditions including the rate of inflation or deflation, changes in interest and foreign 
currency exchange rates and changes in derivative and commodity prices; 

•  public health events; 
• 
• 

risks associated with product defects, food safety and product handling; 
failure to achieve desired results in labour negotiations, including the terms of future collective bargaining 
agreements which could lead to work stoppages; 
the inability of the Company to manage inventory to minimize the impact of obsolete or excess inventory 
and to control shrink; 
failure by the Company to maintain appropriate records to support its compliance with accounting, tax or 
legal rules, regulations and policies; 
the availability and increased costs relating to raw materials, ingredients and utilities, including electricity 
and fuel; 
failure of the Company’s franchise stores to perform as expected; 
reliance on the performance and retention of third‐party service providers including those associated with 
the Company’s supply chain and apparel business; 
supply and quality control issues with vendors; 
changes to or failure to comply with laws and regulations affecting the Company and its businesses, 
including changes to the regulation of generic prescription drug prices and the reduction of reimbursement 
under public drug benefit plans and the elimination or reduction of professional allowances paid by drug 
manufacturers; 
changes in the Company’s income, commodity, other tax and regulatory liabilities including changes in tax 
laws, regulations or future assessments; 

• 

• 

• 

• 
• 

• 
• 

• 

•  any requirement of the Company to make contributions to its registered funded defined benefit pension 

plans or the multi‐employer pension plans in which it participates in excess of those currently contemplated; 
the risk that the Company would experience a financial loss if its counterparties fail to meet their obligations 
in accordance with the terms and conditions of their contracts with the Company; and 
the inability of the Company to collect on its credit card receivables. 

• 

• 

This is not an exhaustive list of the factors that may affect the Company’s forward‐looking statements. Other 
risks and uncertainties not presently known to the Company or that the Company presently believes are not 
material could also cause actual results or events to differ materially from those expressed in its forward‐looking 
statements. Additional risks and uncertainties are discussed in the Company’s materials filed with the Canadian 
securities regulatory authorities from time to time, including the Enterprise Risks and Risk Management section 
of this MD&A. Readers are cautioned not to place undue reliance on these forward‐looking statements, which 
reflect the Company’s expectations only as of the date of this Annual Report. The Company disclaims any 
intention or obligation to update or revise these forward‐looking statements, whether as a result of new 
information, future events or otherwise, except as required by law. 

2.   OVERVIEW 
George Weston Limited is a Canadian public company, founded in 1882, engaged in food processing and 
distribution. The Company has two reportable operating segments: Loblaw and Weston Foods, and holds cash 
and short term investments. The Loblaw operating segment, which is operated by Loblaw Companies Limited 
and its subsidiaries, is Canada’s largest food distributor and a leading provider of drugstore, general 
merchandise and financial products and services. The Weston Foods operating segment is a leading fresh and 
frozen baking company in Canada and is engaged in frozen baking in the United States and biscuit manufacturing 
in Canada and the United States. 

6    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
VISION 

3.  
The Company’s vision is to achieve long term, stable growth in its operating segments through customer focus 
and innovation. The Company is committed to making prudent capital investments while maintaining a strong 
balance sheet with the goal of providing sustainable returns to its shareholders over the long term through a 
combination of common share price appreciation and dividends. 

The Company believes that to be successful over the long term, it must deliver on what its customers and 
consumers want today and in the future. The Company encourages innovation in order to provide consumers 
with new products and convenient services at competitive prices that meet consumers’ everyday 
household needs. 

Looking ahead, the Company plans to achieve these goals by focusing on its long term operating and financial 
strategies as discussed below. 

4.   OPERATING AND FINANCIAL STRATEGIES 
To be successful in achieving its vision, the Company employs various operating and financial strategies. The 
Company engages in strategic acquisitions and dispositions when it is in the best long term interests of its 
shareholders to do so.  

Each of the Company’s two reportable operating segments has its own risk profile and operating risk 
management strategies.  

Weston Foods’ mission is to be recognized by its customers as providing the best bakery solutions in  
North America.  

This will be achieved by focusing on innovation, cost management and continuous process improvement while 
exceeding customer and consumer expectations through superior service and product quality. 

Weston Foods’ long term operating strategies include: 
•  maintaining customer alignment; 
• 

focusing on brand development including introducing innovative new products to meet the taste, nutritional 
and dietary needs of consumers; 

•  optimizing plant and distribution networks including capital investment to strategically position facilities to 

• 

support growth and enhance quality, productivity and efficiencies; 
realizing ongoing cost reduction initiatives with the objective of ensuring a low cost operating structure and 
economies of scale; 
completing strategic acquisitions and developing relationships to broaden market penetration and expand 
geographic presence; and 
•  building leadership talent. 

• 

Loblaw’s mission is to be Canada’s best food, health and home retailer by exceeding customer expectations 
through innovative products at great prices. 

Loblaw is committed to providing Canadians with a wide range of products and services to meet the everyday 
household demands of Canadian consumers. Loblaw is known for the quality, innovation and value of its food 
offering. It offers Canada’s strongest control (private) label program, including the unique President’s Choice,  
no name and Joe Fresh brands. In addition, Loblaw, through its subsidiaries, makes available to consumers 
President’s Choice Financial services and offers the PC points loyalty program.  

In 2012, Loblaw will focus on initiatives that build on its competitive position of its businesses and invest in 
opportunities to support long term profitability. At the same time, Loblaw will continue to move forward with its 
IT systems initiatives. Plans for 2012 include: 
•  exceeding customer expectations with the right assortment, improved customer in‐store experience and 

• 

competitive prices; 
rolling out the remaining supply chain system implementations, including the warehouse management and 
forecasting, planning and replenishment systems; 

George Weston Limited 2011 Annual Report   7 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

• 

• 
• 
• 

completing significant milestones in the implementation of the IT system with the first store targeted to go 
live on the system late in 2012;  
capitalizing on its established control brands across food and general merchandise;  
revisiting the store portfolio across formats and strategically investing in new square footage; and 
focusing on the financial services business by creating in‐store customer awareness and expanding  
product offerings. 

The Company’s financial strategies include: 
•  maintaining a strong balance sheet; 
•  minimizing the risks and costs of operating and financing activities; and 
•  maintaining liquidity and access to capital markets. 

The success of these and other plans and strategies discussed in this MD&A may be affected by risks and 
uncertainties, including those described in Section 12, “Enterprise Risks and Risk Management”, of this MD&A. 

GWL’s Board of Directors (“Board”) and senior management meet at least annually to review the Company’s 
business strategy. The business strategy, which generally addresses a three to five year time frame, targets 
specific issues in response to the Company’s performance and changes in consumer needs and the 
competitive landscape. 

The Company believes that if it successfully implements and executes the business strategy in support of its long 
term operating and financial strategies, it will be well positioned to fulfill its vision of providing sustainable value 
to its shareholders over the long term.  

KEY PERFORMANCE INDICATORS 

5.  
The Company continuously reviews and monitors its activities and key performance indicators, which it believes 
are important to measuring the success of the implementation of its operating and financial strategies. Some of 
the Company’s key financial performance indicators are set out below: 

Key Financial Performance Indicators(1) 
As at or for the years ended December 31 
Sales growth 
Operating income ($ millions) 
Operating margin 
Adjusted EBITDA(2) ($ millions) 
Adjusted EBITDA margin(2) 
Net earnings attributable to shareholders of the Company ($ millions)
Basic net earnings per common share ($) 
Adjusted basic net earnings per common share(2) ($)
Working capital ($ millions) 
Cash flows from operating activities ($ millions)
Adjusted debt(2) ($ millions) 
Adjusted debt(2) to adjusted EBITDA(2) 
Adjusted debt(2) to equity attributable to shareholders of the Company
Adjusted net debt(2) ($ millions) 
Free cash flow(2) ($ millions) 
Interest coverage(2) 
Return on average net assets(2) 
Return on average common shareholders’ equity attributable to 

shareholders of the Company 

(1)   For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146. 
(2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(3)  Compared to 2009 sales reported under Canadian GAAP. 

8    George Weston Limited 2011 Annual Report 

$ 

$ 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

$ 
$ 

2011 
1.7% 
1,609 
5.0% 
2,459 
7.6% 
635 
4.58 
4.86 
3,355 
1,974 
5,960 
2.4x 
1.09 
1,722 
1,051 
4.4x 
12.8% 

13.1% 

$

$

$
$
$
$
$
$

$
$

2010 
0.1%(3)
1,568
4.9%
2,342
7.4%
452
3.16
4.09
2,390
2,279
6,228
2.7x
1.19
900
967
3.3x
13.0%

8.4%

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Due to the Company’s transition to IFRS, effective January 1, 2011, all 2010 comparative figures that were 
previously reported in the consolidated financial statements in accordance with Canadian Generally Accepted 
Accounting Principles (“CGAAP”) have been restated to conform with IFRS. See note 34 on page 124 of the 
consolidated financial statements for further information on the transition to IFRS and its impact on the 
Company’s financial position and financial performance. 

Effective 2011, the Company is using three new non‐GAAP financial measures: adjusted basic net earnings per 
common share(1), adjusted operating income(1) and adjusted EBITDA(1). Under GAAP, certain expenses and 
income must be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s underlying operating 
performance. These non‐GAAP financial measures exclude the impact of certain items and are used internally 
when analyzing consolidated and segment underlying operating performance. These non‐GAAP financial 
measures are also helpful in assessing underlying operating performance on a consistent basis. Adjusted 
operating income(1) and adjusted EBITDA(1) exclude restructuring and other charges, a commodity derivatives 
fair value adjustment at Weston Foods, foreign currency translation gains and losses, the impact of  
share‐based compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds recorded by Weston Foods, a 
gain related to the sale of a portion of a Loblaw property and the effect of certain prior years’ commodity tax 
matters at Loblaw. Adjusted basic net earnings per common share(1) also exclude the impact of the accounting 
for Weston Holdings Limited’s (“WHL”), a subsidiary of GWL, forward sale agreement for 9.6 million Loblaw 
common shares and the impact of federal tax legislation changes. See Section 18, “Non‐GAAP Financial 
Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures. 

Selected Financial Ratios 
The Company’s adjusted debt(1) to adjusted EBITDA(1) ratio of 2.4 times was lower than the 2010 ratio of 2.7 
times. The decrease was primarily due the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% Medium Term Notes 
(“MTN”) and the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares. 

The Company’s return on average common shareholders’ equity attributable to shareholders of 13.1% was 
higher than the 2010 return of 8.4%. The increase was primarily due to the increase in net earnings available to 
common shareholders and the impact of the accrual of the $1.0 billion special one‐time common share dividend 
in 2010. 

In addition to key financial performance indicators, other operating performance indicators include but are not 
limited to: same‐store sales growth; operating and administrative cost management; new product development; 
customer service ratings; production waste; production efficiencies; and market share. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   9 

 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

6.   OVERALL FINANCIAL PERFORMANCE 

6.1  CONSOLIDATED RESULTS OF OPERATIONS 

As at or for the years ended December 31 
($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 
Operating income 
Operating margin 
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings attributable to shareholders of the Company
Net earnings 
Basic net earnings per common share ($) 
Adjusted basic net earnings per common share(1) ($) 
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 
Adjusted debt(1) 
Adjusted net debt(1) 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

$ 

2011 
$  32,376 
1,609 
$ 
5.0% 
1,700 
5.3% 
366 
324 
635 
919 
4.58 
4.86 
2,459 
7.6% 
5,960 
1,722 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

$ 
$ 

$

2010
$ 31,847
1,568
$
4.9%
1,659
5.2%
471
394
452
703
3.16
4.09
2,342
7.4%
6,228
900

$
$
$
$
$
$
$

  $ 
  $ 

Over the past two years, the Weston Foods operating segment was impacted by the following trends and key 
factors: 
• 

continuing consumer focus on healthier, more nutritious and value‐added products that do not sacrifice 
great taste. This impacted Weston Foods sales mix and product innovation focus resulting in the 
introduction of new whole grain products, nutritionally enhanced white breads, premium products such as 
artisan bakery offerings, reduced sodium and fat, no trans fat products, products free of artificial additives 
and alternative and international products, including flatbreads; 
continuing growth in the alternate format retail food channels. Weston Foods continues to grow with these 
alternate formats while retaining its strong position in conventional supermarkets; 

• 

•  economic uncertainty, low consumer confidence and a highly competitive retail landscape results in a 
difficult sales environment, where driving volume growth and recovering cost inflation through pricing 
remains challenging; 

•  although cost pressures somewhat eased in 2010, they significantly increased in the second half of 2011 for 

certain key inputs, while cost escalation continued in labour and related benefit costs; and 
the acquisition of Keystone Bakery Holdings, LLC (“Keystone”) and ACE Bakery Ltd. (“ACE”) in 2010. 

• 

Over the past two years, Weston Foods increased its investment in its brands, continued to introduce new 
products in response to changing consumer eating preferences, and invested capital to support growth and 
enhance quality and productivity. These investments, coupled with a continued focus on cost improvement and 
customer service, resulted in strong financial performance. 

With a continued focus on its infrastructure renewal programs and strengthening its customer proposition, in 
2011, Loblaw: 
• 

successfully realigned its Retail segment into a two division structure – conventional and discount – to 
better serve the distinct needs of its customers;  
completed the transition of all merchandising product category listings onto the new IT system, which 
involved the clean‐up of master data, with no significant impact on its customers; 
continued to roll out supply chain system implementations, which were largely completed at the end  
of 2011; 

• 

• 

10    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
• 

• 

• 

• 
• 

strategically invested in its store network, renovating and revitalizing 121 stores and opening 19 net new 
stores, including three new conventional stores, that included a new urban format represented by its 
flagship Loblaws store at Maple Leaf Gardens®; 
invested in growth opportunities, with the opening of 11 new Joe Fresh free standing stores, including five 
new locations in the United States, and increasing President’s Choice Financial MasterCard® applications by 
over 50% compared to 2010;  
continued to innovate its control label products, including the introduction of the new black label line of PC 
products, a collection of fine foods sourced from around the world;  
improved overall control label profitability; and 
improved labour productivity by rolling out a new Store Time and Attendance system to approximately 150 
stores and transitioning certain Ontario conventional stores to the new more cost effective and efficient 
operating terms of collective agreements that were ratified in 2010.  

The Company’s 2011 adjusted basic net earnings per common share(1) were $4.86 compared to $4.09 in 2010, 
an increase of $0.77. The increase was primarily attributable to the improvements in the operating performance 
of the Company’s two operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net interest 
expense and other financing charges and income tax expense.  

Sales 
The Company’s 2011 consolidated sales increased 1.7% to $32.4 billion from $31.8 billion in 2010. 

Consolidated sales growth for 2011 was impacted by each reportable operating segment as follows: 

•  Positively by 0.5% due to the sales increase of 9.1%, supported by volume growth of 5.5%, at Weston Foods. 
The acquisition of Keystone and ACE positively impacted sales growth and volume growth by approximately 
8.5% and 6.4%, respectively, while foreign currency translation negatively impacted sales by approximately 
1.8%. Excluding the impact of acquisitions and foreign currency translation, sales increased by 2.4% due to 
the positive impact of higher pricing across key product categories of 3.3%, partially offset by a decrease in 
volume of 0.9%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate higher commodity and fuel 
costs.  

•  Positively by 1.3% due to the sales increase of 1.3% at Loblaw. Same‐store retail sales growth was 0.9%  

(2010 – 0.6% decline). Sales growth in food was modest, sales in drugstore declined marginally, gas bar sales 
growth was strong, sales in general merchandise, excluding apparel, declined moderately and sales in 
apparel increased moderately. Loblaw experienced moderate average annual internal food price inflation 
during 2011, which was lower than the average annual national food price inflation of 4.2% (2010 – 1.0%)  
as measured by “The Consumer Price Index for Food Purchased from Stores” (“CPI”). Loblaw sales in 2011 
were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue driven by higher 
interchange income as a result of higher credit card transaction values and higher PC Telecom revenue 
resulting from the launch of the new Mobile Shop kiosks in the fourth quarter of 2011, partially offset by 
lower credit card interest revenue due to increased customer payment rates and more stringent credit risk 
management policies.  

Operating Income 
The Company’s 2011 consolidated operating income was $1,609 million compared to $1,568 million in 2010, an 
increase of $41 million, or 2.6%. Consolidated operating margin in 2011 was 5.0% compared to 4.9% in 2010. 
The Company’s consolidated adjusted operating income(1) was $1,700 million compared to $1,659 million in 
2010, an increase of $41 million or 2.5%. Consolidated adjusted operating margin(1) was 5.3% in 2011 compared 
to 5.2% in 2010. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   11 

 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

The Company’s year‐over‐year change in consolidated adjusted operating income(1) was impacted by each of its 
reportable operating segments as follows: 

•  Positively by 1.8% due to an increase of 12.8% in adjusted operating income(1) at Weston Foods. Adjusted 
operating income(1) was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing in key 
product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity improvements 
and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity and fuel costs and the 
continued escalation in labour and related benefit costs. Weston Foods adjusted operating income(1) 
excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value adjustment, the impact of 
share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP 
Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures. 

•  Positively by 0.7% due to an increase of 0.8% in adjusted operating income(1) at Loblaw. The increase in 

adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) was mainly attributable to continued labour, 
supply chain and other operating cost efficiencies, growth and performance of Loblaw’s franchisees, 
improved control label profitability and improved shrink, partially offset by increases in promotional pricing 
programs and fuel costs, the incremental costs related to the investments in IT and supply chain, the 
continued investment in the growth of Loblaw’s Financial Services segment, foreign exchange losses, start 
up costs associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, costs associated with 
the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient operating terms 
under collective agreements ratified in 2010 and fixed asset impairment charges net of recoveries. Included 
in 2010 operating income were ratification costs associated with the Ontario collective agreements. Loblaw 
adjusted operating income(1) excludes other charges, the impact of share‐based compensation net of equity 
derivatives, the effect of certain prior years’ commodity tax matters and a gain related to the sale of a 
portion of a property. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information 
on the Company’s non‐GAAP financial measures. 

The Company’s consolidated adjusted EBITDA margin(1) increased to 7.6% from 7.4% in 2010. The margin was 
positively impacted by both Weston Foods and Loblaw when compared to 2010. 

Net Interest Expense and Other Financing Charges 
Net interest expense and other financing charges decreased in 2011 by $105 million to $366 million compared 
to 2010, primarily due to an $80 million decrease in the non‐cash charge related to the fair value adjustment of 
WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares (see notes 4 and 28 to the consolidated 
financial statements for additional information). 

Excluding the impact of the fair value adjustment, net interest expense and other financing charges decreased 
by $25 million compared to 2010 as a result of lower interest expense on long term debt and an increase in net 
interest income on Loblaw financial derivative instruments, partially offset by a decrease in short term interest 
income due to lower cash and short term investment balances. The decrease in interest expense on long term debt 
was primarily due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN in the first quarter of 2011, partially 
offset by an increase in interest expense as a result of issuances under President’s Choice Bank’s (“PC Bank”) 
Guaranteed Investment Certificate (“GIC”) program and an increase in capital lease interest charges. 

Income Taxes 
The Company’s 2011 effective income tax rate decreased to 26.1% from 35.9% in 2010. The decrease in  
the effective income tax rate when compared to 2010 was primarily due to the decrease in non‐deductible 
items, a decrease in income tax expense related to certain prior year income tax matters, reductions in the 
federal and Ontario statutory income tax rates and non‐taxable foreign currency translation gains recorded in 
2011 (2010 – non‐deductible foreign currency translation losses). Changes in federal tax legislation that resulted 
in the elimination of the Company’s ability to deduct costs associated with cash‐settled stock options resulted in 
a charge of $18 million which was recorded in income tax expense in the fourth quarter of 2010. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

12    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
In August 2011, the Department of Finance released legislative proposals relating to the taxation of Canadian 
corporations with foreign affiliates whereby the Company (excluding Loblaw) will no longer be able to recognize 
a net tax benefit on realized foreign currency losses recognized by its foreign affiliates to the extent such losses 
cannot be offset against realized foreign currency gains. As at December 31, 2011, the Company (excluding 
Loblaw) had $8 million in current tax assets relating to realized foreign currency losses that will be expensed 
once the proposals are substantively enacted. 

Net Earnings Attributable to Shareholders of the Company 
Net earnings attributable to shareholders of the Company for 2011 were $635 million compared to $452 million 
and basic net earnings per common share were $4.58 compared to $3.16 in 2010. 

Adjusted basic net earnings per common share(1) for 2011 increased to $4.86 compared to $4.09 in 2010. The 
increase was primarily attributable to the improvements in the operating performance of the Company’s two 
operating segments, Weston Foods and Loblaw, and decreases in both net interest expense and other financing 
charges and income tax expense. Adjusted basic net earnings per common share(1) excludes restructuring and 
other charges, a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods, foreign currency translation 
gains and losses, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds 
recorded by Weston Foods, a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property, the effect of certain 
prior years’ commodity tax matters at Loblaw, the impact of the accounting for WHL’s forward sale agreement 
for 9.6 million Loblaw common shares and the impact of federal tax legislation changes. 

Changes in non‐controlling interests did not have a significant impact on the growth of the Company’s net 
earnings attributable to shareholders of the Company over the past two years. GWL’s ownership of Loblaw was 
63.0% as at the end of 2011 (2010 – 62.9%; 2009 – 62.5%). GWL’s ownership of Loblaw has been impacted over 
the past two years by its participation in Loblaw’s Dividend Reinvestment Program (“DRIP”) and by other 
changes in Loblaw’s common share equity. 

During 2011, Loblaw issued 938,984 (2010 – 3,620,906) common shares to GWL under the DRIP. During 2011, 
the Loblaw Board of Directors approved the discontinuance of the DRIP following the dividend payment on  
April 1, 2011. The DRIP raised approximately $330 million in total Loblaw common share equity since 2009. 

6.2   CONSOLIDATED FINANCIAL CONDITION 

($ millions except where otherwise indicated) 
Working capital(2) 
Adjusted net debt(1) 

For the years ended December 31 
($ millions except where otherwise indicated) 
Dividends declared per share ($)  –  Common share 
–  Preferred share:
Series I
Series III
Series IV
Series V 

Dec. 31, 2011 
3,355 
1,722 

  $ 
  $ 

As at 
Dec. 31, 2010 
2,390 
$ 
900 
$ 

Jan. 1, 2010 
$  3,994 
651 
$ 

2011  
1.44 

1.45 
1.30 
1.30 
1.19 

$ 

$ 
$ 
$ 
$ 

2010
9.19(3)

1.45
1.30
1.30
1.19

$ 

$
$
$
$

(1)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(2)  For financial definitions refer to the Glossary beginning on page 146. 
(3) 

Includes a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   13 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Working Capital 
The Company’s working capital was $3,355 million as at year end 2011 compared to $2,390 million as at year 
end 2010. The increase of $965 million was primarily due to a decrease in long term debt due within one year 
due to the repayments by Eagle Credit Card Trust (“Eagle”) of $500 million Series 2006‐I notes and  
the repayments of MTNs by both GWL and Loblaw, partially offset by an increase in short term debt due to  
PC Bank’s securitization of an additional $370 million in credit card receivables. 

The Company’s working capital was $2,390 million as at year end 2010 compared to $3,994 million as at January 
1, 2010, on transition to IFRS. The decrease of $1,604 million was primarily due to the accrual of the $1.0 billion 
special one‐time common share dividend in 2010, an increase in long term debt due within one  
year due to the 2011 maturity of MTNs at both GWL and Loblaw and the cash consideration paid relating to  
the acquisition of Keystone and ACE in 2010. The decrease was partially offset by PC Bank’s repurchase of  
$690 million of securitized co‐ownership interests which decreased credit card receivables and short term debt. 

Adjusted Net Debt(1) 
The Company’s adjusted net debt(1) was $1,722 million as at December 31, 2011 compared to $900 million as at 
December 31, 2010. The increase of $822 million was primarily due to a reduction in cash as a result of the 
payment of dividends, including the $1.0 billion special one‐time common share dividend in January 2011, fixed 
asset purchases and interest and income taxes paid. This increase was partially offset by cash inflows from 
operating activities driven by adjusted EBITDA(1). 

The Company’s adjusted net debt(1) was $900 million as at December 31, 2010 compared to $651 million as at 
January 1, 2010 on the Company’s transition to IFRS. The increase of $249 million was primarily due to fixed 
asset purchases, dividend payments and the acquisition of Keystone and ACE by Weston Foods. This increase 
was partially offset by positive cash inflows from operating activities driven by adjusted EBITDA(1). 

Outstanding Share Capital and Capital Securities 
GWL’s outstanding share capital is comprised of common shares and preferred shares. The following table 
details the authorized and outstanding common shares and preferred shares: 

Common shares  
Preferred shares  –  Series I 
–  Series II 
–  Series III 
–  Series IV 
–  Series V 

Authorized 
Unlimited 
10,000,000 
10,600,000 
10,000,000 
8,000,000 
8,000,000 

Outstanding 
  128,188,843
9,400,000

8,000,000
8,000,000
8,000,000

GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, the preferred shares Series I, Series III, Series IV 
and Series V outstanding on or after the redemption dates specified by the terms of each series of preferred 
shares. GWL may at any time after issuance give the holders of these preferred shares the right, at the option of 
the holder, to convert the holder’s preferred shares into preferred shares of a further series designated by GWL 
on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL.  

Further information on GWL’s outstanding share capital is provided in note 21 to the consolidated financial 
statements. 

Twelve million non‐voting Loblaw second preferred shares, Series A, are authorized and 9.0 million were 
outstanding at year end 2011. These preferred shares are presented as capital securities and are included in long 
term liabilities on the consolidated balance sheets. Dividends on capital securities are presented in net interest 
expense and other financing charges on the consolidated statements of earnings. 

Further information on the Company’s capital securities is provided in note 20 to the consolidated financial 
statements.  

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

14    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
At year end, a total of 1,414,504 GWL stock options were outstanding, representing 1.1% of GWL’s issued and 
outstanding common shares. At year end, a total of 10,750,993 Loblaw stock options were outstanding, 
representing 3.8% of Loblaw’s issued and outstanding common shares. The number of stock options outstanding 
was within the Companies’ guidelines of 5% of the total number of outstanding shares. Each stock option is 
exercisable into one common share of GWL or Loblaw at the price specified in the terms of the option 
agreement. Commencing February 22, 2011, GWL and Loblaw amended their stock option plans whereby the 
right to receive a cash payment in lieu of exercising an option for shares was removed.  

Additional information on GWL’s and Loblaw’s share‐based compensation arrangements is provided in notes 2 
and 25 to the consolidated financial statements. 

Dividends 
The declaration and payment of dividends and the amounts thereof are at the discretion of the Board, which 
takes into account the Company’s financial results, capital requirements, available cash flow and other factors 
the Board considers relevant from time to time. Over the long term, GWL’s objective is for its common dividend 
payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net earnings per common share, 
adjusted as appropriate for items which are not regarded to be reflective of ongoing operations, giving 
consideration to the year end cash position, future cash flow requirements and investment opportunities. 
Currently, there is no restriction that would prevent GWL from paying common dividends at historical levels. 
Dividends on the preferred shares rank in priority ahead of the common shares.  

Subsequent to the end of 2011, common share dividends of $0.36 per share and preferred share dividends of 
$0.32 per share for the Series III and Series IV preferred shares and dividends of $0.30 per share for the Series V 
preferred shares, payable on April 1, 2012, were declared by the Board. In addition, dividends of $0.36 per share 
for the Series I preferred shares, payable on March 15, 2012, were also declared. 

As a result of the Company’s solid operating performance, significant cash balances and ample liquidity to grow 
the business, GWL paid a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share in January 2011.  

At the time such dividends are declared, GWL identifies on its website (www.weston.ca) the designation of 
eligible and ineligible dividends in accordance with the administrative position of the Canada Revenue  
Agency (“CRA”). 

Normal Course Issuer Bid (“NCIB”) Programs 
In 2011, GWL and Loblaw renewed their NCIB programs to purchase on the Toronto Stock Exchange (“TSX”) or 
enter into equity derivatives to purchase, up to 6,454,276 and 14,096,437 of their common shares, respectively, 
representing approximately 5% of their common shares outstanding. In accordance with the rules and 
regulations of the TSX, any purchases must be at the then market prices of such shares. During 2011, GWL 
purchased for cancellation 902,379 (2010 – nil) of its common shares for $61 million (2010 – nil). During 2011, 
Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 (2010 – nil) of its common shares for $39 million (2010 – nil). In 
2012, GWL and Loblaw each intend to renew their NCIB programs. In the event that the shares of GWL trade in a 
price range that the Company believes does not fully reflect their value, the purchase of shares of GWL may be 
an attractive use of available funds. 

Cross Currency Swaps 
Glenhuron Bank Limited (“Glenhuron”), a wholly owned subsidiary of Loblaw, entered into cross currency  
swaps to exchange United States (“U.S.”) dollars for $1,252 million (2010 – $1,206 million) Canadian dollars, 
which mature by 2018. Currency adjustments receivable or payable arising from these swaps are settled in cash 
on maturity. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency exchange rate receivable of $89 
million (2010 − $161 million) was recorded in other assets, and a receivable of $48 million (2010 – $15 million) was 
recorded in prepaid expenses and other assets. In 2011, fair value losses of $29 million (2010 – gains of  
$62 million) were recognized in operating income relating to these cross currency swaps, of which $16 million 
(2010 − $39 million) related to cross currency swaps that matured or were terminated. In addition, gains of  
$25 million (2010 – losses of $52 million) were recognized in operating income as a result of translating U.S. 
$1,073 million (2010 – U.S. $1,033 million) cash and cash equivalents, short term investments and security deposits. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   15 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

In 2008, Loblaw entered into fixed cross currency swaps to exchange $296 million Canadian dollars for U.S.  
$300 million, which mature by 2015. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency exchange 
rate receivable of $14 million (2010 − $11 million) was recorded in other assets. In 2011, Loblaw recognized in 
operating income an unrealized fair value gain of $2 million (2010 – loss of $12 million) on these cross currency 
swaps. In addition, Loblaw recognized in operating income an unrealized foreign currency translation loss of  
$6 million (2010 – gain of $16 million) related to its fixed‐rate U.S. $300 million private placement notes.  

Additional information on Loblaw’s cross currency swaps is provided in notes 28 and 29 to the consolidated 
financial statements.  

Interest Rate Swaps 
Loblaw maintains a notional $150 million (2010 − $150 million) in interest rate swaps on which it pays a fixed 
rate of 8.38%. As at year end 2011, the fair value of these interest rate swaps of $16 million (2010 − $24 million) 
was recorded in other liabilities. In 2011, Loblaw recognized a fair value gain of $8 million (2010 − $7 million) in 
operating income related to these interest rate swaps. 

Interest rate swaps previously held by Glenhuron converted a notional $200 million of floating rate cash and 
cash equivalents, short term investments and security deposits to average fixed rate investments at 4.74%. 
These interest rate swaps matured in 2011. As at year end 2010, the fair value of these interest rate swaps of  
$7 million was recorded in other assets. In 2011, Glenhuron recognized a fair value loss of $7 million  
(2010 − $8 million) in operating income related to these interest rate swaps. 

Additional information on Loblaw’s interest rate swaps is provided in notes 28 and 29 to the consolidated 
financial statements. 

Equity Swaps and Forwards 
As at year end 2011, GWL had equity swap contracts to buy 0.8 million (2010 – 1.7 million) GWL common shares 
at a forward price of $107.26 (2010 – average forward price of $103.17). As at year end 2011, the unrealized 
market loss of $31 million (2010 – $32 million) was recorded in trade and other payables. In 2011, GWL recorded 
a fair value loss of $15 million (2010 – gain of $29 million) in operating income related to these equity swap 
contracts. Also during 2011, GWL paid $75 million to terminate equity swaps and purchase for cancellation the 
underlying 886,700 GWL common shares under its NCIB program.  

During 2011, GWL amended its swap agreements to adjust the forward price of its equity swaps by $7.75 from 
an average forward price of $103.17 to an average forward price of $95.42 as a result of the special one‐time 
common share dividend of $7.75 per common share paid in January 2011.  

As at year end 2011, Glenhuron had equity forward contracts to buy 1.1 million (2010 – 1.5 million) Loblaw 
common shares at an average forward price of $56.38 (2010 – $56.26), including $0.05 of interest income  
(2010 – $0.04 of interest expense) per common share. As at year end 2011, the cumulative interest, dividends 
and unrealized market loss of $20 million (2010 – $24 million) was included in trade and other payables. In 2011, 
Glenhuron recognized a fair value loss of $2 million (2010 – gain of $11 million) in operating income related to 
these equity forward contracts. During 2011, Glenhuron paid $7 million to terminate equity forwards 
representing 390,100 Loblaw common shares, which Loblaw purchased for cancellation for $15 million under its 
NCIB program. 

In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares at  
an original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the agreement, had 
increased to a forward price of $88.14 (2010 – $84.09) per Loblaw common share as at year end 2011. The 
forward sale agreement matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will receive the forward 
price and will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. As at year end 2011, 
the fair value of this equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares of $478 million 
(2010 – $421 million) was recorded in other assets. In 2011, GWL recorded a fair value gain of $18 million  
(2010 – loss of $62 million) in net interest expense and other financing charges related to this equity forward 
sale agreement. 

16    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Additional information on GWL’s and Loblaw’s equity derivative contracts is provided in notes 28 and 29 to the 
consolidated financial statements. 

Weston Foods Commodity Derivatives 
Weston Foods uses commodity futures, options and forward contracts to manage its anticipated exposure to 
fluctuations in commodity prices.  

As at year end 2011, the unrealized loss related to Weston Foods’ commodity futures of $1 million  
(December 31, 2010 – gain of $16 million) was recorded in accounts receivable. As at year end 2011, a 
nominal cumulative fair value gain (December 31, 2010 – cumulative gain of $3 million) related to Weston 
Foods’ commodity options was recorded in accounts receivable. 

Additional information on the Weston Foods commodity derivatives is included in notes 10 and 28 to the 
consolidated financial statements. 

6.3   SELECTED ANNUAL INFORMATION 
The following is an excerpt of selected consolidated financial information from the Company’s consolidated 
financial statements. The analysis of the data contained in the table focuses on the trends and significant events 
or items affecting the results of operations and financial condition of the Company over the latest three  
year period, with the exception of the Company’s transition to IFRS. 

For the years ended December 31 
($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 
Net earnings from continuing operations 

attributable to shareholders of the Company 

Net earnings attributable to shareholders of  

the Company(1) 

Net earnings(1,2) 
Basic net earnings per common share from 

continuing operations ($) 

Basic net earnings per common share 

$

$

$
$ 

$
$

2011 
32,376

2010(3)

$ 31,847

2010 (CGAAP)(3)
$  32,008 

2009 (CGAAP)  
$ 31,820

635

635
919 

4.58
4.58

$

$
$ 

$
$

452

$ 

452 

$

127

452
703 

$ 
  $ 

452 
452 

$
  $ 

1,035
1,035 

3.16
3.16

$ 
$ 

3.16 
3.16 

$
$

0.64
7.68

($ millions) 
Total assets 
Total long term debt 
Capital securities 

Dec. 31, 2011 
$ 21,323
$  6,844 
222 
$ 

As at 
Dec. 31, 2010 
  $  21,696 
7,316 
  $ 
221 
  $ 

Jan. 1, 2010(4)
21,190
6,568 
220 

$
  $ 
  $ 

(1)  2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings include a gain on disposal of  

$939 million ($901 million, net of tax) recorded in discontinued operations.  

(2)  2010 and 2009 net earnings under CGAAP are net of minority interest of $273 million and $260 million, respectively. 
(3)  For information on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 to the consolidated financial statements.  
(4)  January 1, 2010 was the Company’s IFRS transition date. 

Over the past three years, the Company’s consolidated sales have improved despite a challenging economic 
environment. Weston Foods sales have been impacted by pricing, bakery acquisitions, foreign currency 
translation, increased promotional spending and certain key market trends such as changing consumer eating 
preferences and the continuing shift in consumer food shopping patterns toward alternate format retail 
channels. Loblaw’s sales were under pressure in a competitively intense retail marketplace with an uncertain 
economic environment. 

Weston Foods sales and volumes in 2011 and in the second half of 2010 were positively impacted by the 
acquisition of Keystone and ACE. Excluding these acquisitions, 2011 sales were positively impacted by higher 
pricing across key product categories, partially offset by the negative impact of foreign currency translation and 
lower sales volumes compared to 2010. Weston Foods 2010 sales were negatively impacted by foreign currency 

George Weston Limited 2011 Annual Report   17 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

translation and lower pricing including increased promotional spending compared to 2009. Volumes in 2010 
were relatively flat compared to 2009.  

Loblaw’s average annual national food price inflation as measured by CPI was 4.2% in 2011 and 1.0% in 2010.  
In 2011 and 2010, Loblaw’s average annual internal retail food price index was lower than CPI. Loblaw 
experienced moderate average annual internal food price inflation in 2011 and marginal deflation in 2010. In 
2011, same‐store retail sales growth was 0.9%, compared to a decline in 2010 of 0.6%. During the year, the 
number of corporate and franchise stores increased to 1,046 (2010 – 1,027; 2009 – 1,029). In 2011, Loblaw 
opened 11 Joe Fresh free standing stores, including five new locations in the United States, and nine new nofrills 
stores. Retail square footage in 2011 has increased to 51.2 million (2010 – 50.7 million, 2009 – 50.6 million).  

Over the last three years, the Company’s consolidated net earnings from continuing operations attributable to 
shareholders of the Company have improved and were impacted by the following items: 
• 
• 

restructuring and other charges incurred by Weston Foods and Loblaw; 
the effect of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term 
investments held by Dunedin Holdings GmbH (“Dunedin”), a subsidiary of GWL, and certain of its affiliates;  

fluctuations in share‐based compensation net of equity derivatives of both GWL and Loblaw; 

•  a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods; 
• 
•  accounting for WHL’s forward sale agreement of 9.6 million Loblaw common shares;  
•  a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property recorded in 2011; 
•  net insurance proceeds recorded by Weston Foods in 2011; 
• 
• 

the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw recorded in 2011; 
the effect of changes in federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to 
deduct costs associated with cash‐settled stock options recorded in 2010; 

•  a non‐cash goodwill impairment in Weston Foods’ biscuits, cookies, cones and wafers business recorded  

in 2009;  
the redemption of the GWL 12.7% Promissory Notes recorded in 2009; and 
the reversal of cumulative foreign currency translation losses recorded in 2009. 

• 
• 

At Weston Foods, operating income during 2011 and 2010 was positively impacted by the benefits realized from 
productivity improvements and other cost reduction initiatives. Operating income in 2011 was also positively 
impacted by higher pricing in certain product categories and the bakery acquisitions, partially offset by higher 
commodity and fuel costs and the continued escalation in labour and related benefits costs. Operating income in 
2010 was also positively impacted by lower input costs and lower legal and restructuring charges, partially offset 
by lower pricing in certain product categories. 

At Loblaw, 2011 and 2010 operating income was significantly impacted by incremental IT and supply chain 
charges related to its infrastructure implementation. Offsetting these charges were the related year over year 
reductions in supply chain operating costs as well as labour and other operational efficiencies.  Loblaw’s 2011 
and 2010 operating income was further impacted by year over year fluctuations in fixed asset impairment 
charges and recoveries. 

Fluctuations in the Company’s consolidated net interest and other financing charges were primarily driven by 
the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares, lower 
average debt levels combined with the issuance of lower interest rate MTNs and the repayment of higher 
interest rate MTNs. PC Bank also introduced its GIC program in 2010. In 2009, net interest expense and other 
financing charges also included a loss related to the redemption of GWL’s 12.7% Promissory Notes. 

Fluctuations in the Company’s income tax expense were primarily driven by non‐taxable foreign currency 
translation gains and non‐deductible foreign currency translation losses, reductions in federal and Ontario 
statutory income tax rates and a decrease in non‐deductible items. Income tax expense in 2010 was negatively 
impacted by charges related to changes in the federal tax legislation that resulted in the elimination of the 
Company’s ability to deduct costs associated with cash‐settled stock options and certain prior year income  
tax matters. 

The Company’s 2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings included 
net earnings from discontinued operations. On January 21, 2009, Dunedin sold its U.S. fresh bakery business  

18    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
to Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. for gross and net proceeds of approximately U.S. $2.5 billion, including 
approximately U.S. $125 million for interest bearing assets. The sale resulted in a gain of $939 million  
($901 million, net of tax). The results and the gain on the sale of the U.S. fresh bakery business were reflected 
separately as discontinued operations in 2009.  

The Company’s total assets in 2011 decreased by 1.7% compared to 2010. The decrease was primarily due to the 
payment of the $1.0 billion special one‐time common share dividend, partially offset by an increase in fixed 
assets as a result of Loblaw’s capital investment program, including the incremental investment in IT and supply 
chain and increases in Loblaw’s accounts receivable. The decrease was also partially offset by the depreciation 
of the Canadian dollar relative to the U.S. dollar, which caused an increase in the translated amounts of U.S. 
dollar denominated net assets. The Company’s total assets in 2010 increased by 2.4% compared to 2009. The 
increase was primarily due to an increase in fixed assets primarily as a result of Loblaw’s capital investment 
program, including the incremental investment in IT and supply chain. This increase was partially offset by the 
appreciation of the Canadian dollar relative to the U.S. dollar, which caused a decrease in the translated 
amounts of U.S. dollar denominated net assets.  

The Company’s total long term debt in 2011 decreased by 6.5% compared to 2010. The decrease was primarily 
due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN and the repayment of $500 million of Eagle 
notes, partially offset by the issuance of GICs. The Company’s total long term debt in 2010 increased by 11.4% 
compared to 2009. The increase was primarily due to the issuance of $600 million of Eagle notes and an increase 
in Loblaw’s finance lease obligations.  

The Company holds significant cash and short term investments denominated in Canadian and U.S. dollars. Cash 
flows from operating activities and the proceeds from the sale of the U.S. fresh bakery business in 2009 have 
exceeded the funding requirements for the Company over the past three years. 

capital investment programs; 
repayment of short term and long term debt; 

Over the past three years, the Company’s funding requirements resulted primarily from: 
• 
• 
•  acquisition of Keystone by Weston Foods; 
•  acquisition of ACE by Weston Foods; 
•  acquisition of T&T Supermarket Inc. by Loblaw; 
•  dividends paid on common and preferred shares, including the $1.0 billion special one‐time common share 

dividend paid by GWL in January 2011;  
redemption of the GWL 12.7% Promissory Notes; 
redemption of the GWL preferred shares, Series II; and 
settlement of GWL and Loblaw equity derivative contracts. 

• 
• 
• 

RESULTS OF REPORTABLE OPERATING SEGMENTS 

7.  
The following discussion provides details of the 2011 results of operations of each of the Company’s reportable 
operating segments. 

7.1   WESTON FOODS OPERATING RESULTS 

($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 
Operating income 
Operating margin 
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 
Return on average net assets(1) 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

$
$

$

$

2011 
1,772
208
11.7%
265
15.0%
325
18.3%
24.5% 

$ 
$ 

$ 

$ 

2010 
1,624 
285 
17.5% 
235 
14.5% 
290 
17.9% 
40.8% 

Change  
9.1%
(27.0)%

12.8%

12.1%

George Weston Limited 2011 Annual Report   19 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

As previously noted, the Company purchased Keystone, a U.S. manufacturer and supplier of frozen cupcakes, 
doughnuts and cookies on, September 24, 2010 and purchased ACE, a Canadian manufacturer and supplier of 
artisan and European‐style rustic bread varieties, on November 1, 2010. The results of Keystone and ACE from 
their respective dates of acquisition were included in Weston Foods results. The discussion of sales results 
“excluding acquisitions” below removes the impact of incremental Keystone and ACE sales for 52 weeks from 
the date of purchase. 

• 

Sales and operating income in 2011 were impacted by the following trends and key factors: 
• 

changing consumer eating preferences toward healthier, more nutritious and value‐added offerings 
continued in 2011. Weston Foods responded to these trends with innovative and expanded products across 
its product portfolio resulting in new sales growth. These trends are expected to continue into 2012 and 
Weston Foods is well positioned to participate in this growth with its strong portfolio of on‐trend offerings 
under its Wonder, D’Italiano, Country Harvest and Gadoua brands, particularly with the relaunch of the 
Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that are free of artificial additives including preservatives, 
colours and flavours; 
the continuing shift in consumer food shopping patterns toward alternate format retail channels rather than 
traditional, conventional supermarket formats resulted in sales growth with these alternate format retailers. 
Weston Foods continues to focus on ensuring its products are well aligned to serve all its customers’ needs; 
•  economic uncertainty, low consumer confidence and a highly competitive retail landscape results in a very 
difficult sales environment where driving volume growth and recovering cost inflation through pricing 
remains challenging. While Weston Foods was able to increase sales prices across most product categories 
in 2011, in many cases these price increases were directly followed by a general softening in sales volumes 
for a period of time following the price increase, which, along with overall market softness was a 
contributing factor to lower sales volumes in 2011; 
significant increases in commodity and fuel costs, which were mitigated through a combination of price 
increases and productivity and cost reduction initiatives; and 
the acquisition of Keystone and ACE in 2010, which contributed positively to overall frozen bakery sales and 
earnings growth in 2011. 

• 

• 

A detailed discussion on how these trends and other factors impacted sales and operating income in 2011 is set 
out below. 

Sales 
Weston Foods sales for 2011 of $1,772 million increased by 9.1%, supported by volume growth of 5.5%, 
compared to 2010. The acquisition of Keystone and ACE positively impacted sales growth and volume growth by 
approximately 8.5% and 6.4%, respectively, while foreign currency translation negatively impacted sales by 
approximately 1.8%. Excluding the impact of acquisitions and foreign currency translation, sales increased by 
2.4% due to the positive impact of higher pricing across key product categories of 3.3%, partially offset by a 
decrease in volume of 0.9%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate higher commodity and 
fuel costs. 

The following sales analysis excludes the impact of foreign currency translation. 

Fresh bakery sales, principally bread, rolls, bagels, tortillas and sweet goods represented approximately 36% of 
total Weston Foods sales, down from approximately 39% in 2010 as a result of the acquisitions in frozen bakery. 
The fresh bakery sales increased approximately 0.2% in 2011 compared to 2010 primarily due to the positive 
impact of higher pricing across key product categories offset by lower sales volumes. Although volumes declined 
in certain product categories, growth was realized in the D’Italiano, Country Harvest and Jake’s Bake House 
brands. The introduction of new products, such as Country Harvest Ancient Grains, Country Harvest Raisin 
Cinnamon with Whole Wheat, Wonder+ SimplyFree, Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and Tortillas, and the 
Première Fournée de Weston line of artisan inspired breads, contributed positively to branded sales in 2011. In 
addition, late in the third quarter of 2011, Weston Foods relaunched the Wonder and Gadoua MultiGo lines of 
breads that are free of artificial additives including preservatives, colours and flavours.  

20    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
Frozen bakery sales, principally bread, rolls, doughnuts, cakes and sweet goods represented approximately 47% 
of total Weston Foods sales, up from approximately 42% in 2010. Frozen bakery sales increased approximately 
25.0% in 2011 compared to 2010 primarily driven by the acquisition of Keystone and ACE. Excluding the effect of 
these acquisitions, frozen bakery sales increased approximately 4.9% in 2011 compared to 2010 due to higher 
pricing and higher sales volumes.  

Biscuit sales, principally wafers, ice‐cream cones, cookies and crackers represented approximately 17% of total 
Weston Foods sales, down from approximately 19% in 2010 as a result of the acquisitions in frozen bakery. 
Biscuit sales increased approximately 1.6% in 2011 compared to 2010 due to higher pricing in certain product 
categories. Overall volumes were flat compared to 2010 mainly due to growth in cookie and cracker sales, offset 
by lower wafer, cone and cup sales. 

Operating Income 
Weston Foods operating income for 2011 decreased by $77 million, or 27.0%, to $208 million compared to  
$285 million in 2010. Operating margin for 2011 was 11.7% compared to 17.5% in 2010. 

Adjusted operating income(1) increased by $30 million, or 12.8%, to $265 million in 2011 from $235 million in 
2010. Adjusted operating margin(1) was 15.0% in 2011 compared to 14.5% in 2010. 

Adjusted operating income(1) in 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing 
in key product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity 
improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by higher commodity and fuel 
costs and the continued escalation in labour and related benefit costs. Weston Foods adjusted operating 
income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value adjustment, the impact of 
share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP 
Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s non‐GAAP financial measures. 

Gross margin, excluding the impact of the commodity derivatives fair value adjustment, decreased in 2011 
compared to 2010 primarily as a result of the increase in commodity costs as described above. The commodity 
derivatives fair value adjustment is described in Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A. 

Weston Foods continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets, 
distribution networks and administrative infrastructure with the objective of ensuring a low cost operating 
structure. Restructuring activities related to these initiatives are ongoing and in 2011, a charge of $13 million 
(2010 – $8 million) was recorded in operating income. The 2011 charge was primarily related to the ratification 
of a new collective agreement in conjunction with the acquisition of Colonial Cookies, a biscuit manufacturer in 
Ontario, which was recorded in the first quarter of 2011 and the closures of two frozen bakery manufacturing 
facilities, one in Canada and one in the United States, which were recorded primarily in the fourth quarter  
of 2011. 

Adjusted EBITDA(1) increased by $35 million, or 12.1%, to $325 million in 2011 compared to $290 million in 2010. 
Adjusted EBITDA margin(1) for 2011 increased to 18.3% from 17.9% in 2010. 

Outlook(2) 
In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain 
challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will 
put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is 
continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an 
effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(2)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   21 

 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

7.2   LOBLAW OPERATING RESULTS 

($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 
Operating income 
Operating margin 
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 
Return on average net assets(1) 

$
$

$

$

2011 
31,250
1,376
4.4%
1,435
4.6%
2,134
6.8%
11.7%

$ 

2010  
$  30,836 
1,339 
$ 
4.3% 
1,424 
4.6% 
2,052 
6.7% 
11.8% 

$ 

Change  
1.3%
2.8%

0.8%

4.0%

(1)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

Loblaw has two reportable operating segments: Retail and Financial Services. Loblaw is one reportable operating 
segment of GWL. 

In early 2011, Loblaw realigned its Retail segment into a two divisional structure – conventional and discount – 
to both sharpen its customer proposition and improve execution. The benefits of the realignment began to show 
in the second half of the year, with improved sales trends. Earnings growth was challenged during the year due 
to ongoing competitive intensity and continued investments in IT and supply chain infrastructure. 

Sales 
Loblaw sales for 2011 increased by 1.3% to $31.3 billion compared to $30.8 billion in 2010. The increase in retail 
sales in 2011 compared to 2010 was impacted by the following factors:  
• 
same‐store retail sales growth was 0.9% (2010 – 0.6% decline); 
• 
sales growth in food was modest; 
• 
sales in drugstore declined marginally, driven by deflation, partially offset by prescription growth; 
•  gas bar sales growth was strong as a result of higher retail gas prices and moderate volume growth; 
• 

sales in general merchandise, excluding apparel, declined moderately due to continued reductions in square 
footage and optimization of range and assortment of products; 
increased apparel square footage contributed to a moderate increase in sales; 
Loblaw experienced moderate average annual internal food price inflation during 2011, which was lower 
than the average annual national food price inflation of 4.2% (2010 – 1.0%) as measured by CPI. CPI does not 
necessarily reflect the effect of inflation on the specific mix of goods sold in Loblaw stores; and 

• 
• 

•  during 2011, 26 (2010 – 11) corporate and franchise stores were opened and seven (2010 – 13) corporate 

and franchise stores were closed, resulting in a net increase of 0.5 million square feet, or 1.0%. 

In 2011, Loblaw launched over 1,100 new control label products and redesigned and/or improved the packaging 
of approximately 500 products. Sales of control label products for 2011 were $8.3 billion compared to  
$8.2 billion in 2010. 

Loblaw sales for 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue of  
$26 million, or 5.0%, compared to 2010. This increase was primarily due to higher interchange income as a result 
of higher credit card transaction values and higher PC Telecom revenue resulting from the launch of the new 
Mobile Shop kiosks in the fourth quarter of 2011. These increases were partially offset by lower credit card 
interest revenue due to increased customer payment rates and more stringent credit risk management policies.  

22    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Operating Income 
Loblaw operating income of $1,376 million for 2011 increased $37 million, or 2.8%, compared to $1,339 million 
in 2010, resulting in an increase in operating margin to 4.4% in 2011 from 4.3% in 2010. 

Loblaw adjusted operating income(1) of $1,435 million for 2011 increased $11 million, or 0.8%, compared to 
$1,424 in 2010. Adjusted operating margin(1) was 4.6% in both 2011 and 2010. Retail adjusted operating 
income(1) improved by $47 million, offset by a decline of $36 million due to the continued investment in the 
growth of the Financial Services segment. 

Gross profit generated by Loblaw’s Retail segment increased by $33 million to $6,820 million in 2011 compared 
to $6,787 million in 2010. Gross profit as a percentage of retail sales was 22.2% in 2011 compared to 22.4% in 
2010. The decline in gross profit percentage compared to 2010 was primarily driven by a higher level of 
promotional activity and higher input costs outpacing internal food price inflation, a higher proportion of lower 
margin gas bar sales and increased fuel costs, partially offset by improved shrink. The $33 million increase in 
gross profit compared to 2010 was mainly attributable to improved control label profitability, the shift of 
pharmaceutical professional allowances from selling, general and administrative expenses to gross profit, 
improved shrink and the growth and performance of Loblaw’s franchise business. Increases in promotional 
pricing programs and fuel costs partially offset these improvements. 

The increase in adjusted operating income(1) was mainly attributable to increased gross profit dollars, continued 
labour, supply chain and other operating cost efficiencies and growth and performance of Loblaw’s franchisees. 
These improvements were partially offset by incremental costs of $92 million related to investments in IT and 
supply chain, costs of $35 million (2010 – nil) related to the transition of certain Ontario conventional stores to 
the more cost effective and efficient operating terms under collective agreements ratified in 2010, start up costs 
of $21 million (2010 – nil) associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, foreign 
exchange losses and a charge of $5 million (2010 – recovery of $7 million) for fixed asset impairment losses net 
of recoveries, related to asset carrying values in excess of recoverable amounts for specific retail locations. In 
2010, costs of $17 million associated with the ratification of Ontario collective agreements were incurred. 

Loblaw adjusted operating income(1) in 2011 was also negatively impacted by a decrease in Financial Services 
segment operating income of $36 million, or 33.3%, due to significant credit card marketing and increased 
customer acquisition and other operating costs, consistent with Loblaw’s continued investment in the growth of 
the Financial Services segment. The investment in the launch of PC Telecom’s Mobile Shop kiosks also 
contributed to these decreases. Higher revenue and better experience in credit card losses partially reduced the 
year‐over‐year decrease in adjusted operating income(1).   

Loblaw adjusted operating income(1) excludes other charges, the impact of share‐based compensation net of 
equity derivatives, the effect of certain prior years’ commodity tax matters and a gain related to the sale of a 
portion of a property. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on 
the Company’s non‐GAAP financial measures. 

Adjusted EBITDA(1) increased by $82 million, or 4.0%, to $2,134 million in 2011 compared to $2,052 million in  
2010. Adjusted EBITDA margin(1) increased to 6.8% compared to 6.7% in 2010.  

Outlook(2) 
In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will 
remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply 
chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its 
operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be 
down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(2)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   23 

 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

8.  

LIQUIDITY AND CAPITAL RESOURCES 

8.1   MAJOR CASH FLOW COMPONENTS 

($ millions) 
Cash flows from operating activities  
Cash flows used in investing activities  
Cash flows used in financing activities  

2011 
1,974 
(15) 
(2,049) 

$ 
$ 
$ 

2010 
$  2,279 
(1,493) 
$ 
(806) 
$ 

Change 
(305)
1,478
(1,243)

$ 
$ 
$ 

Cash Flows from Operating Activities  
Cash flows from operating activities in 2011 were $1,974 million compared to $2,279 million in 2010. The 
decrease when compared to 2010 was primarily due to more stringent vendor management polices related to 
Loblaw’s trade and other payables which resulted in a reduction in 2010 working capital. These policies were 
applied consistently in 2011 and therefore did not impact the year‐over‐year change in non‐cash working 
capital. The 2011 decrease in cash flow from operating activities was partially offset by an increase in adjusted 
EBITDA(1) and a decrease in income taxes paid compared to 2010. 

Cash Flows used in Investing Activities  
Cash flows used in investing activities in 2011 were $15 million compared to $1,493 million in 2010. The 
decrease when compared to 2010 was primarily due to the cash generated by a decrease in short term 
investments and security deposit balances in order to fund the $1.0 billion special one‐time common share 
dividend and the repayment of the Eagle notes as discussed in the Cash Flows used in Financing Activities 
section below. The acquisition of Keystone and ACE by Weston Foods in 2010 also contributed to the year‐over‐
year decrease. 

The presentation of the Company’s investments as cash equivalents or short term investments is based on the 
term to maturity of the investments at the time they are acquired.  

The Company’s capital investment in 2011 was $1.0 billion (2010 – $1.2 billion). Weston Foods’ capital 
investment was $40 million (2010 – $24 million). Loblaw’s capital investment was $1.0 billion (2010 – $1.2 billion). 
Approximately 17% (2010 – 10%) of Loblaw’s investments were for new store developments, expansions and 
land, approximately 32% (2010 – 44%) were for store conversions and renovations, and approximately 51% 
(2010 – 46%) were for infrastructure investments.  

Loblaw expects to invest approximately $1.1 billion in capital expenditures in 2012(2). Approximately 40% of 
these funds are expected to be dedicated to investing in the IT infrastructure and supply chain projects. The 
remaining 60% will be spent on retail operations.  

Loblaw’s 2011 corporate and franchise store capital investment program, which included the impact of store 
openings and closures, resulted in an increase in net retail square footage of 1.0% compared to 2010. During 
2011, 26 (2010 – 11) corporate and franchise stores were opened and seven (2010 – 13) corporate and franchise 
stores were closed, resulting in a net increase of 0.5 million (2010 – 0.1 million) square feet. In 2011, 121  
(2010 – 160) corporate and franchise stores underwent renovations.  

At year end 2011, the Company had committed approximately $60 million (2010 – $96 million) for the 
construction, expansion and renovation of buildings and the purchase of real property. 

Cash Flows used in Financing Activities 
Cash flows used in financing activities in 2011 were $2,049 million compared to $806 million in 2010. 

The increase when compared to 2010 was primarily due to the payment of the $1.0 billion special one‐time 
common share dividend in January 2011, GWL’s and Loblaw’s purchases of common shares for cancellation in 
the fourth quarter of 2011 and higher net repayments of debt as detailed below.  

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(2)  To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5. 

24    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
During 2011, GWL and Loblaw completed the following financing activities: 
•  GWL issued $350 million of unsecured 3.78% MTN, Series 2‐A; 
•  GWL repaid $300 million of 6.45% MTN; 
•  GWL issued $39 million of Series B Debentures; 
•  GWL paid a $1.0 billion special one‐time common share dividend; 
•  GWL issued 17,560 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of $1 million; 
•  GWL purchased for cancellation 902,379 common shares for $61 million; 
• 
• 

Loblaw repaid $350 million 6.50% MTN; 
Loblaw issued 686,794 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of  
$21 million; 
Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 common shares for $39 million; 

• 
•  Eagle repaid $500 million of Series 2006‐I notes; 
•  PC Bank securitized $370 million in credit card receivables;  
•  PC Bank issued $264 million of GICs; and 
•  PC Bank repaid $6 million in GICs. 

During 2010, GWL and Loblaw completed the following financing activities: 
•  GWL issued $36 million of Series B Debentures; 
• 
Loblaw issued $350 million of unsecured 5.22% MTN, Series 2‐B; 
• 
Loblaw repaid $300 million of 7.10% MTN; 
•  Eagle issued $600 million of Series 2010 notes; 
•  PC Bank repurchased $690 million in securitized credit card receivables; and 
•  PC Bank issued $18 million of GICs. 

Additional information on debt, capital securities, share capital transactions and subsidiary capital transactions 
is provided in notes 17, 18, 20, 21 and 22 to the consolidated financial statements. 

Defined Benefit Pension Plan Contributions 
During 2012, the Company expects to contribute approximately $170 million to its registered funded defined 
benefit pension plans. The actual amount paid may vary from the estimate based on actuarial valuations  
being completed, investment performance, volatility in discount rates, regulatory requirements and other 
factors. The Company also expects to make contributions in 2012 to its defined contribution plans and the  
multi‐employer pension plans in which it participates as well as benefit payments to the beneficiaries of the 
supplemental unfunded defined benefit pension plans, other defined benefit plans and other long term 
employee benefit plans. 

8.2   SOURCES OF LIQUIDITY 
The Company holds significant cash and cash equivalents and short term investments denominated in Canadian 
and U.S. dollars. These funds are invested in highly liquid marketable short term investments consisting 
primarily of government treasury bills, corporate commercial paper, bankers’ acceptances, bank term deposits 
and government agency securities.  

The Company (excluding Loblaw) expects that cash and cash equivalents, short term investments and future 
operating cash flows will enable it to finance its capital investment program and fund its ongoing business 
requirements, including working capital and pension plan funding over the next 12 months.  

On May 25, 2011, GWL filed a Short Form Base Shelf Prospectus (“Prospectus”) allowing for the issuance of  
up to $1.5 billion in unsecured debentures and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the 
availability of funding by capital markets. On June 15, 2011, GWL filed a Prospectus Supplement to this 
Prospectus creating an MTN program pursuant to which it may issue unsecured debentures up to $1.0 billion.  
On October 25, 2011, GWL issued $350 million principal amount of five‐year unsecured MTN, Series 2‐A 
pursuant to this MTN, Series 2 program. Interest on the notes is payable semi‐annually at a fixed rate of 3.78%. 
The notes are unsecured obligations and are redeemable at the option of GWL. Also, on October 23, 2011, 
GWL’s $300 million 6.45% MTN matured and was repaid. The Company (excluding Loblaw) does not foresee any 
impediments in obtaining financing to satisfy its long term obligations. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   25 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Loblaw expects that cash and cash equivalents, short term investments, future operating cash flows and the 
amounts available to be drawn against its $800 million committed credit facility will enable Loblaw to finance its 
capital investment program and fund its ongoing business requirements, including working capital, pension plan 
funding and financial obligations over the next 12 months. Loblaw has traditionally obtained its long term 
financing primarily through an MTN program. Loblaw may refinance maturing long term debt with MTNs if 
market conditions are appropriate or it may consider other alternatives. In addition, given reasonable access to 
capital markets, Loblaw does not foresee any material impediments in obtaining financing to satisfy its long 
term obligations.  

Loblaw’s $800 million committed credit facility contains certain financial covenants with which Loblaw was in 
compliance throughout the year. During 2011, Loblaw amended its agreements for the credit facility and its U.S. 
$300 million private placement notes to include certain relevant IFRS adjustments in computing the financial 
metrics that are used in calculating Loblaw’s financial covenants. These amendments largely served to neutralize 
the impact of IFRS on the covenant calculation. As at year end 2011, Loblaw was in compliance with all of its 
covenants. In addition to cash and short term investments, this facility is a source of liquidity for Loblaw. As at 
the end of 2011 and 2010, there were no amounts drawn upon the committed credit facility. 

During 2010, Loblaw filed a Prospectus allowing for the issuance of up to $1.0 billion of unsecured debentures 
and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the availability of funding by capital markets. This 
Prospectus expires in 2012 and Loblaw intends to renew it in 2012. 

In addition to participating in various securitization programs to fund its operations, PC Bank obtains short term 
and long term financing through its GIC program. During 2010, PC Bank began accepting deposits under a new 
GIC program. The GICs, which are sold through an independent broker channel, are issued with fixed terms 
ranging from 12 to 60 months and are non‐redeemable prior to maturity. Individual balances up to $100,000 are 
insured by Canada Deposit Insurance Corporation. During 2011, PC Bank sold $264 million (2010 – $18 million) 
in GICs, before commissions of $2 million (2010 – nil), through independent brokers. Also during 2011, $6 million 
(2010 – nil) of GICs matured and were repaid. As at year end 2011, Loblaw recorded in long term debt  
$276 million (2010 – $18 million), before commissions of $2 million (2010 – nil) of outstanding GICs, of which 
$46 million (2010 – $5 million) was recorded as long term debt due within one year.  

During 2011, GWL and Loblaw entered into agreements to cash collateralize certain uncommitted credit 
facilities up to amounts of $40 million and $88 million, respectively. As at year end 2011, $125 million was 
deposited with major Canadian chartered banks and classified as security deposits on the consolidated  
balance sheet. 

During 2011, Dominion Bond Rating Service (“DBRS”) and Standard & Poor’s (“S&P”) reaffirmed GWL’s credit 
ratings and trend and outlook, respectively. These ratings organizations base their forward‐looking credit ratings 
on both quantitative and qualitative considerations. The following table sets out the current credit ratings  
of GWL: 

Dominion Bond Rating Service 

Standard & Poor’s 

Credit Ratings (Canadian Standards) 
Medium term notes 
Preferred shares 
Other notes and debentures 

Credit Rating
BBB 
Pfd‐3 
BBB 

Trend
Stable 
Stable 
Stable 

Credit Rating 
BBB 
P‐3 (high) 
BBB 

Outlook
Stable
Stable
Stable

26    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
During 2011, DBRS and S&P reaffirmed Loblaw’s credit ratings and trend and outlook, respectively. These ratings 
organizations base their forward‐looking credit ratings on both quantitative and qualitative considerations. The 
following table sets out the current credit ratings of Loblaw: 

Dominion Bond Rating Service 

Standard & Poor’s 

Credit Ratings (Canadian Standards) 
Medium term notes 
Preferred shares 
Other notes and debentures 

Credit Rating
BBB 
Pfd‐3 
BBB 

Trend
Stable 
Stable 
Stable 

Credit Rating 
BBB 
P‐3 (high) 
BBB 

Outlook
Stable
Stable
Stable

Independent Securitization Trusts 
PC Bank participates in various securitization programs that provide the primary source of funds for the 
operation of its credit card business. Under these securitization programs, a portion of the total interest in the 
credit card receivables is sold to certain independent securitization trusts pursuant to co‐ownership agreements. 
PC Bank purchases credit card receivables from and sells credit card receivables to these independent 
securitization trusts from time to time depending on PC Bank’s financing requirements. During the third quarter 
of 2011, PC Bank amended and extended the maturity date for one of its independent securitization trust 
agreements from the third quarter of 2012 to the third quarter of 2014, with no material impact to other terms 
and conditions of the agreement. In addition to PC Bank’s securitized credit card receivables, the independent 
securitization trusts’ recourse is limited to standby letters of credit arranged by Loblaw of $81 million as at year 
end 2011 (2010 – $48 million), which is based on a portion of the securitized amount. 

On March 17, 2011, the five‐year $500 million senior and subordinated notes issued by Eagle matured and were 
repaid. In conjunction with this maturity, Loblaw accumulated $167 million of cash in December 2010 which was 
recorded in security deposits as at year end 2010. During 2010, Eagle issued $250 million of Series 2010‐1 and 
$350 million of Series 2010‐2 notes due in 2013 and 2015, respectively. In addition, in 2011, Loblaw increased its 
securitization of accounts receivable by $370 million under one of the independent securitization trusts. 

Independent Funding Trusts 
Certain independent franchisees of Loblaw obtain financing through a structure involving independent funding 
trusts, which were created to provide loans to the independent franchisees to facilitate their purchase of 
inventory and fixed assets, consisting mainly of fixtures and equipment. These independent funding trusts are 
administered by a major Canadian chartered bank. During 2011, this $475 million revolving committed credit 
facility was renewed and extended for a three‐year period. As a result of the renewal, Loblaw’s credit 
enhancement was reduced from 15% to 10%. Other terms and conditions remain substantially the same. 

The gross principal amount of loans issued to Loblaw’s independent franchisees by the independent funding 
trusts as at the end of 2011 was $424 million (2010 – $395 million). Loblaw has agreed to provide credit 
enhancement of $48 million (2010 – $66 million) in the form of a standby letter of credit for the benefit of the 
independent funding trust representing not less than 10% (2010 – 15%) of the principal amount of the loans 
outstanding. This credit enhancement allows the independent funding trust to provide financing to Loblaw’s 
independent franchisees. As well, each independent franchisee provides security to the independent funding 
trust for its obligations by way of a general security agreement. In the event that an independent franchisee 
defaults on its loan and Loblaw has not, within a specified time period, assumed the loan, or the default is not 
otherwise remedied, the independent funding trust would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby 
letter of credit. The standby letter of credit has never been drawn upon. Loblaw has agreed to reimburse the 
issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   27 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

8.3   CONTRACTUAL OBLIGATIONS 
The following illustrates certain of the Company’s significant contractual obligations and discusses other 
obligations as at year end 2011: 

Summary of Contractual Obligations 

($ millions) 
Long term debt(1) 
Operating leases(2) 
Contracts for purchase of real 

property and capital 
investment projects(3) 

Purchase obligations(4) 
Total contractual obligations 

Payments due by year 

  $ 

2012  
87
205

$

2013 
670
189

2014 
$ 1,140
167

$

2015 
544
140

$

2016 
778 
113 

 Thereafter 
 $  3,634
428

Total 
$ 6,853
1,242

54
176
522  $ 

  $ 

3
66

3
38

27

928  $  1,348  $ 

711  $ 

60
324
 $  4,063  $  8,479

1

16 
907 

(1)   Long term debt includes finance lease obligations. 
(2)   Represents the minimum or base rents payable. Amounts are not offset by any expected sub‐lease income. 
(3)   These obligations include agreements for the purchase of real property and capital commitments for construction, expansion and 
renovation of buildings. These agreements may contain conditions that may or may not be satisfied. If the conditions are not 
satisfied, it is possible the Company will no longer have the obligation to proceed with the underlying transactions. 

(4)   These include contractual obligations of a material amount to purchase goods or services where the contract prescribes fixed or 

minimum volumes to be purchased or payments to be made within a fixed period of time for a set or variable price. These are only 
estimates of anticipated financial commitments under these arrangements and the amount of actual payments will vary. The 
purchase obligations do not include purchase orders issued or agreements made in the ordinary course of business which are solely 
for goods that are meant for resale, nor do they include any contracts which may be terminated on relatively short notice or with 
insignificant cost or liability to the Company. Also excluded are purchase obligations related to commodities or commodity‐like 
goods for which a market for resale exists. 

As at year end 2011, the Company had additional long term liabilities which included post‐employment and 
other long term employee benefit plan liabilities, deferred income tax liabilities, certain share‐based 
compensation liabilities and provisions, including insurance liabilities. These long term liabilities have not been 
included in the table above as the timing and amount of future payments are uncertain. 

8.4   OFF‐BALANCE SHEET ARRANGEMENTS 
In the normal course of business, the Company enters into off‐balance sheet arrangements including: 

Letters of Credit 
Standby and documentary letters of credit are used in connection with certain obligations mainly related to  
real estate transactions, benefit programs, purchase orders and performance guarantees, securitization of  
PC Bank’s credit card receivables and third‐party financing made available to Loblaw’s independent franchisees. 
The aggregate gross potential liability related to the Company’s letters of credit is approximately $540 million  
(2010 – $559 million). 

Guarantees 
In addition to the letters of credit mentioned above, the Company has entered into various guarantee 
agreements including obligations to indemnify third parties in connection with leases and other transactions in 
the normal course of the Company’s business. Additionally, Loblaw has provided a guarantee on behalf of  
PC Bank to MasterCard® International Incorporated in the amount of U.S. $180 million for accepting PC Bank as 
a card member and licensee of MasterCard®. For a detailed description of the Company’s guarantees, see 
note 31 to the consolidated financial statements. 

28    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
9.   QUARTERLY RESULTS OF OPERATIONS 
The 52‐week reporting cycle is divided into four quarters of 12 weeks each except for the third quarter, which is 
16 weeks in duration. The following is a summary of selected consolidated financial information derived from 
the Company’s unaudited interim period condensed consolidated financial statements for each of the eight 
most recently completed quarters.  

9.1   QUARTERLY FINANCIAL INFORMATION (UNAUDITED) 

($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 

Net earnings attributable to 

shareholders of the Company 

Net earnings per common share($) 
Basic 

Diluted 

First  
Quarter  
$ 7,148
$ 7,164

Second  
Quarter  
$ 7,531
$ 7,482

Third 
Quarter 
$ 10,061 
$ 9,826 

Fourth  
Quarter  
 $  7,636 
 $  7,375 

Total   
(audited) 
  $ 32,376
  $ 31,847

  2011
  2010

  2011
  2010 

$
 $ 

105
37 

$
 $ 

157
128 

  2011
  2010
  2011
  2010

$
$
$
$

0.74
0.21
0.71
0.14

$
$
$
$

1.13
0.91
1.08
0.85

$
$ 

$
$
$
$

264 
176 

 $ 
 $ 

109 
111 

  $
  $ 

635
452

 $  0.77 
1.94 
1.26    $  0.78 
1.93 
 $  0.72 
1.21    $  0.70 

  $
  $
  $
  $

4.58
3.16
4.55
2.92

Results by Quarter 
Consolidated quarterly sales for the last eight quarters were impacted by the following significant items: the 
acquisition of ACE by Weston Foods in the fourth quarter of 2010, the acquisition of Keystone by Weston Foods 
in the third quarter of 2010, foreign currency exchange rates, seasonality and the timing of holidays.  

Loblaw’s average quarterly internal retail food price deflation/inflation for 2011 and 2010 remained lower than 
the average quarterly national retail food price inflation as measured by CPI. CPI does not necessarily reflect the 
effect of inflation on the specific mix of goods sold in Loblaw stores. 

In the last eight quarters, Loblaw’s net retail square footage increased by 0.6 million square feet to 51.2 million 
square feet, including the opening of 11 new Joe Fresh stores, including five new locations in the United States, 
and nine new nofrills stores in 2011. 

Weston Foods 2011 quarterly sales were positively impacted by the acquisition of Keystone and ACE and by 
higher pricing across key product categories in the last three quarters of 2011, partially offset by the negative 
impact of foreign currency translation in the first three quarters of 2011 compared to the same periods in 2010. 
In the fourth quarter of 2011, foreign currency translation had a positive impact on sales compared to the same 
period in 2010.  

Consolidated quarterly net earnings for the last eight quarters were impacted by the following significant items: 
• 
• 

restructuring and other charges incurred by Weston Foods and Loblaw; 
the effect of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term 
investments held by Dunedin and certain of its affiliates;  

fluctuations in share‐based compensation net of equity derivatives of both GWL and Loblaw; 

•  a commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods; 
• 
•  accounting for WHL’s forward sale agreement of 9.6 million Loblaw common shares;  
•  a gain related to the sale of a portion of a Loblaw property recorded in the third quarter of 2011; 
•  net insurance proceeds recorded by Weston Foods in the third and fourth quarters of 2011; 
• 
• 
• 
• 

the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw recorded in the second quarter of 2011; 
the effect of changes in federal tax legislation; 
incremental costs related to Loblaw’s investments in IT and supply chain; and 
seasonality and the timing of holidays.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   29 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

At Loblaw, fluctuations in quarterly operating income during 2011 reflect the underlying operations of Loblaw as 
well as the impact of specific charges including incremental costs related to investments in IT and supply chain, 
costs related to the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient 
operating terms under collective agreements ratified in 2010, start up costs associated with the launch of the  
Joe Fresh brand in the United States and fixed asset impairment charges net of recoveries. Quarterly operating 
income is also impacted by seasonality and the timing of holidays.  

At Weston Foods, quarterly operating income during 2011 was positively impacted by higher pricing in certain 
product categories and the bakery acquisitions, and by the benefits realized from productivity improvements 
and other cost reduction initiatives, partially offset by higher fuel costs and the continued escalation in labour 
and related benefit costs. In addition, commodity costs were lower in the first quarter compared to the same 
period in 2010 but had an increasingly negative impact on operating income for the remainder of 2011 
compared to the same periods in 2010. The impact of seasonality is greatest in the third and fourth quarters and 
least in the first quarter. 

9.2   FOURTH QUARTER RESULTS (UNAUDITED) 
The following is a summary of selected unaudited consolidated financial information for the fourth quarter. The 
analysis of the data contained in the table focuses on the results of operations and changes in the financial 
condition and cash flows in the fourth quarter. 

Selected Consolidated Information 
(unaudited) 
($ millions except where otherwise indicated) 
Sales 
Operating income 
Operating margin 
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings attributable to shareholders of the Company
Basic net earnings per common share ($) 
Adjusted basic net earnings per common share ($)(1)
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 
Cash flows from (used in): 
Operating activities 
Investing activities 
Financing activities 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

Quarters Ended 

$ 

Dec. 31, 2011 
$  7,636 
352 
$ 
4.6% 
373 
4.9% 
108 
71 
109 
0.77 
1.01 
558 
7.3% 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

$

Dec. 31, 2010
7,375
$
367
$
5.0%
378
5.1%
87
108
111
0.78
0.92
545
7.4%

$
$
$
$
$
$ 

$ 
$ 
$ 

669 
(469) 
(225) 

$
$
$

645
(358)
(136)

Adjusted basic net earnings per common share(1) in the fourth quarter of 2011 increased to $1.01 compared to 
$0.92 in the same period in 2010, an increase of $0.09 or 9.8%. The increase in the fourth quarter of 2011 was 
due to improved operating results at Weston Foods and a decrease in income tax expense, partially offset by a 
decline in adjusted operating income(1) at Loblaw compared to the same period in 2010.  

Sales 
Sales in the fourth quarter of 2011 were $7.6 billion compared to $7.4 billion for the same period in 2010, an 
increase of 3.5%. 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

30    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated sales for the fourth quarter of 2011 were impacted by each reportable operating segment when 
compared to the same period in 2010 as follows: 

•  Positively by 0.3% due to the sales increase of 6.2%, notwithstanding a volume decline of 0.5% at Weston 
Foods. The acquisition of ACE on November 1, 2010 positively impacted sales growth and volume by 
approximately 1.4% and 0.8%, respectively, while foreign currency translation positively impacted sales 
growth by approximately 0.4%. Excluding the impact of the acquisition and foreign currency translation, 
sales increased 4.4% due to the positive impact of higher pricing across key product categories of 5.7%, 
partially offset by a decrease in volume of 1.3%. Price increases were implemented during 2011 to mitigate 
higher commodity and fuel costs. 

•  Positively by 3.4% due to the sales increase of 3.6% at Loblaw. Same‐store retail sales growth was 2.5%  
(2010 – 1.6% decline), with an extra day of store operations having a positive impact estimated to be 
between 0.8% and 1.0%. Sales growth in food was strong partially driven by the extra day of operations, 
sales growth in drugstore was flat, gas bar sales growth was strong, sales in general merchandise, excluding 
apparel, declined marginally and sales growth in apparel was strong. Loblaw experienced moderate average 
quarterly internal food price inflation during the fourth quarter of 2011, which was lower than the average 
quarterly national food price inflation of 5.2% (2010 – 1.5%) as measured by CPI. Loblaw sales in the fourth 
quarter of 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services segment revenue 
primarily driven by increased credit card transaction values resulting in higher interchange fee income when 
compared to the same period in 2010 and higher PC Telecom revenues as a result of the new Mobile Shop 
kiosk launch in the fourth quarter of 2011.  

Operating Income 
Operating income in the fourth quarter of 2011 was $352 million compared to $367 million in the same period 
in 2010. Consolidated operating margin in the fourth quarter of 2011 was 4.6% compared to 5.0% in the same 
period in 2010. Adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was $373 million compared to  
$378 million in the same period in 2010, a decrease of $5 million or 1.3%. The Company’s adjusted operating 
margin(1) in the fourth quarter of 2011 decreased to 4.9% from 5.1% in the same period in 2010.  
The Company’s fourth quarter year‐over‐year change in consolidated adjusted operating income(1) was impacted 
by each of its reportable operating segments as follows: 
•  Positively by 2.1% due to an increase of 16.7% in adjusted operating income(1) at Weston Foods. Adjusted 
operating income(1) was positively impacted by sales growth mainly as a result of higher pricing in key 
product categories and the acquisition of ACE, and by the benefits realized from productivity improvements 
and other cost reduction initiatives, which were partially offset by significant increases in commodity and 
fuel costs in the fourth quarter of 2011, when compared to the same period in 2010. Weston Foods adjusted 
operating income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value 
adjustment, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives and net insurance proceeds. 
See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the Company’s  
non‐GAAP financial measures. 

•  Negatively by 3.4% due to a decrease of 3.9% in adjusted operating income(1) at Loblaw. The decreases in 
adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) were mainly attributable to costs associated 
with the transition of certain Ontario conventional stores to the more cost effective and efficient operating 
terms under collective agreements ratified in 2010, the incremental costs related to the investments in IT 
and supply chain, increases in promotional pricing programs and transportation costs, start up costs 
associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States, the decrease in operating 
income from Loblaw’s Financial Services segment and fixed asset impairment charges net of recoveries, 
partially offset by growth and performance of Loblaw’s franchisees, continued labour, supply chain and 
other operating cost efficiencies, improved control label profitability and improved shrink. Loblaw adjusted 
operating income(1) excludes other charges and the impact of share‐based compensation net of equity 
derivatives. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the 
Company’s non‐GAAP financial measures. 

(1)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   31 

 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

The Company’s consolidated adjusted EBITDA margin(1) for the fourth quarter of 2011 decreased to 7.3% from 
7.4% in the same period in 2010. The margin was negatively impacted by Loblaw, partially offset by the 
improvement in adjusted EBITDA margin(1) at Weston Foods when compared to the same period in 2010. 

Net Interest Expense and Other Financing Charges 
Net interest expense and other financing charges in the fourth quarter of 2011 increased by $21 million to  
$108 million compared to the same period in 2010, primarily due to a $21 million decrease in non‐cash income 
related to the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares. 

Excluding the impact of this fair value adjustment, net interest expense and other financing charges in the fourth 
quarter of 2011 was flat when compared to the same period in 2010 reflecting the net impact of a decrease in 
interest expense due to the repayment by Loblaw of its $350 million, 6.50% MTN in the first quarter of 2011, 
offset by lower short term interest income due to lower cash and short term investment balances. 

Income Taxes 
The fourth quarter 2011 effective income tax rate decreased to 29.1% from 38.6% in the same period in 2010.  

The decrease in the effective income tax rate in the fourth quarter of 2011 compared to the same period in 2010 
was primarily due to the decrease in non‐deductible items, a decrease in income tax expense related to certain 
prior year income tax matters and reductions in the federal and Ontario statutory income tax rates. Changes in 
federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to deduct costs associated with 
cash‐settled stock options resulted in a charge of $18 million which was recorded in income tax expense in the 
fourth quarter of 2010. 

Net Earnings Attributable to Shareholders of the Company  
Net earnings attributable to shareholders of the Company for the fourth quarter of 2011 were $109 million 
compared to $111 million and basic net earnings per common share were $0.77 compared to $0.78 in the same 
period in 2010. 

Adjusted basic net earnings per common share(1) in the fourth quarter of 2011 increased to $1.01 compared to 
$0.92 in the same period in 2010, an increase of $0.09 or 9.8%. The increase in the fourth quarter of 2011 was 
due to improved operating results at Weston Foods and a decrease in income tax expense, partially offset by a 
decline in adjusted operating income(1) at Loblaw compared to the same period in 2010. Adjusted basic net 
earnings per common share(1) excludes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value 
adjustment at Weston Foods, foreign currency translation gains and losses, the impact of share‐based 
compensation net of equity derivatives, net insurance proceeds recorded by Weston Foods, a gain related to the 
sale of a portion of a Loblaw property, the effect of certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw and 
the impact of the accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares and the 
impact of federal tax legislation changes. 

Reportable Operating Segments 
The Company’s consolidated sales and operating income were impacted by each of its reportable operating 
segments as follows: 

WESTON FOODS 
(unaudited) 
($ millions) 
Sales 
Operating income 
Operating margin  
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

32    George Weston Limited 2011 Annual Report 

Quarters Ended

Dec. 31, 2011 
410 
$ 
57 
$ 
13.9% 
56 
13.7% 
71 
17.3% 

$ 

$ 

Dec. 31, 2010 
386
$
57
$
14.8%
48
12.4% 
63
16.3% 

$

$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
For the fourth quarter of 2011, Weston Foods sales of $410 million increased 6.2% and volumes decreased 0.5% 
when compared to the same period in 2010. The acquisition of ACE on November 1, 2010 positively impacted 
sales growth and volume by approximately 1.4% and 0.8%, respectively, and foreign currency translation 
positively impacted sales growth by approximately 0.4%. Excluding the impact of the acquisition and foreign 
currency translation, sales increased 4.4% due to the positive impact of higher pricing across key product 
categories of 5.7%, partially offset by a decrease in volume of 1.3%. Price increases were implemented during 
2011 to mitigate higher commodity and fuel costs. 

In the fourth quarter, the following sales analysis excludes the impact of foreign currency translation: 
• 

fresh bakery sales remained flat, as higher pricing was offset by lower sales volumes. The introduction of 
new products, such as Gadoua MultiGo Flat Bagels, Pitas and Tortillas, the Première Fournée de Weston line 
of artisan inspired breads and the recent relaunch of the Wonder and Gadoua MultiGo lines of breads that 
are free of artificial additives including preservatives, colours and flavours, contributed positively to branded 
sales in the fourth quarter of 2011;  
frozen bakery sales increased by approximately 7.6% and were positively impacted by the acquisition of 
ACE. Excluding the effects of this acquisition, frozen bakery sales increased by approximately 5.3% primarily 
due to higher pricing and higher sales volumes; and 

• 

•  biscuit sales, principally wafers, ice‐cream cones, cookies and crackers, increased approximately 13.8% 

mainly due to higher pricing in certain product categories combined with higher sales volumes. Volumes 
increased in the fourth quarter of 2011 compared to the same period in 2010 due to growth in cookie and 
cracker sales, partially offset by lower wafer sales. 

Weston Foods operating income was $57 million in the fourth quarters of both 2011 and 2010. Operating 
margin was 13.9% for the fourth quarter of 2011 compared to 14.8% in the same period in 2010. 

Adjusted operating income(1) increased by $8 million, or 16.7%, to $56 million in the fourth quarter of 2011 from 
$48 million in the same period in 2010. Adjusted operating margin(1) was 13.7% for the fourth quarter of 2011 
compared to 12.4% in the same period in 2010. 

Adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was positively impacted by sales growth mainly as a 
result of higher pricing in key product categories and the acquisition of ACE, and by the benefits realized from 
productivity improvements and other cost reduction initiatives, which were partially offset by significant 
increases in commodity and fuel costs in the fourth quarter of 2011, when compared to the same period in 
2010. Weston Foods adjusted operating income(1) excludes restructuring and other charges, a commodity 
derivatives fair value adjustment, the impact of share‐based compensation net of equity derivatives and net 
insurance proceeds. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the 
Company’s non‐GAAP financial measures. 

Gross margin, excluding the impact of the commodity derivatives fair value adjustment, decreased in the fourth 
quarter of 2011 compared to the same period in 2010 primarily as a result of the increase in commodity costs as 
described above. 

Weston Foods continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives related to its manufacturing assets, 
distribution networks and administrative infrastructure with the objective of ensuring a low cost operating 
structure. Restructuring activities related to these initiatives are ongoing and in the fourth quarter of 2011, a 
charge of $5 million (2010 – $3 million) was recorded in operating income. The charge recorded in the fourth 
quarter of 2011 related to the closures of two frozen bakery manufacturing facilities, one in Canada and one in 
the United States.  

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   33 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Adjusted EBITDA(1) increased to $71 million in the fourth quarter of 2011 compared to $63 million in the same 
period in 2010. Adjusted EBITDA margin(1) increased in the fourth quarter of 2011 to 17.3% from 16.3% in the 
same period in 2010. 

LOBLAW 
(unaudited) 
($ millions) 
Sales 
Operating income 
Operating margin 
Adjusted operating income(1) 
Adjusted operating margin(1) 
Adjusted EBITDA(1) 
Adjusted EBITDA margin(1) 

Quarters Ended 

Dec. 31, 2011 
$  7,373 
313 
$ 
4.2% 
317 
4.3% 
487 
6.6% 

$ 

$ 

Dec. 31, 2010 
7,119
$
322
$
4.5%
330
4.6% 
482
6.8% 

$

$

Loblaw sales in the fourth quarter of 2011 increased by 3.6% to $7.4 billion compared to $7.1 billion in the same 
period in 2010. In the fourth quarter of 2011, the increase in retail sales compared to the same period in 2010 
was impacted by the following factors: 
• 

same‐store retail sales growth was 2.5% (2010 – 1.6% decline), with an extra day of store operations having 
a positive impact estimated to be between 0.8% and 1.0%; 
sales growth in food was strong, partially driven by the extra day of store operations; 
sales growth in drugstore was flat; 

• 
• 
•  gas bar sales growth was strong as a result of higher retail gas prices and moderate volume growth; 
• 

sales in general merchandise, excluding apparel, declined marginally due to continued reductions in square 
footage and optimization of range and assortment of products; 
sales growth in apparel was strong, partially driven by increased apparel square footage, including five new  
Joe Fresh free standing stores; and 
Loblaw experienced moderate average quarterly internal food price inflation during the fourth quarter of 
2011, which was lower than the average quarterly national food price inflation of 5.2% (2010 – 1.5%) as 
measured by CPI. CPI does not necessarily reflect the effect of inflation on the specific mix of goods sold in 
Loblaw stores.  

• 

• 

Loblaw sales in the fourth quarter of 2011 were also positively impacted by an increase in Financial Services 
segment revenue of $29 million, or 24.6%, compared to the same period in 2010. The increase was driven by 
increased credit card transaction values resulting in higher interchange fee income and higher PC Telecom 
revenue as a result of the new Mobile Shop kiosk launch in the fourth quarter. 

Loblaw operating income decreased by $9 million to $313 million in the fourth quarter of 2011 compared to  
$322 million in the same period in 2010. Operating margin was 4.2% for the fourth quarter of 2011 compared  
to 4.5% in the same period in 2010. 

Loblaw adjusted operating income(1) decreased by $13 million to $317 million in the fourth quarter of 2011 
compared to $330 million in the same period in 2010. Adjusted operating margin(1) was 4.3% compared to 4.6% 
in the same period in 2010. Retail and Financial Services segment adjusted operating income(1) decreased by  
$10 million and $3 million, respectively. 

Gross profit generated by Loblaw’s Retail segment decreased by $14 million to $1,569 million in the fourth 
quarter of 2011 compared to $1,583 million in the same period in 2010. The decline in gross profit percentage  
to 21.7% in the fourth quarter of 2011 from 22.6% in the same period in 2010 was primarily driven by a higher 
level of promotional activity and higher input costs outpacing internal food price inflation, a higher proportion  
of lower margin gas bar sales and increased transportation costs, partially offset by improved shrink. The  
$14 million decrease in gross profit was mainly due to increases in promotional pricing programs and 

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

34    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
transportation costs, partially offset by improved control label profitability, improved shrink and the growth and 
performance of Loblaw’s franchise business. 

The decreases in adjusted operating income(1) and adjusted operating margin(1) were driven by the decline in 
gross profit, costs of $23 million (2010 – nil) related to the transition of certain Ontario conventional stores to 
the more cost effective and efficient operating terms under collective agreements ratified in the fourth quarter 
of 2010, incremental costs of $22 million related to the investments in IT and supply chain, start up costs of  
$16 million (2010 – nil) associated with the launch of Loblaw’s Joe Fresh brand in the United States and a charge 
of $5 million (2010 – recovery of $7 million) for fixed asset impairments net of recoveries, related to asset 
carrying values in excess of recoverable amounts for specific retail locations, partially offset by improvements in 
the growth and performance of Loblaw’s franchisees and continued labour, supply chain and other operating 
cost efficiencies.  

Loblaw adjusted operating income(1) in the fourth quarter of 2011 was also negatively impacted by a decrease in 
Financial Services segment operating income of $3 million, or 14.3%, due to investments in the launch of  
PC Telecom’s Mobile Shop kiosks and an increased credit card loss provision as a result of quarterly growth in 
the receivables program, partially offset by the increase in interchange fee income. 

Loblaw adjusted operating income(1) excludes other charges and the impact of share‐based compensation net of 
equity derivatives. See Section 18, “Non‐GAAP Financial Measures”, of this MD&A for more information on the 
Company’s non‐GAAP financial measures. 

Adjusted EBITDA(1) increased $5 million, or 1.0%, to $487 million in the fourth quarter of 2011 compared to  
$482 million in the same period in 2010. Adjusted EBITDA margin(1) decreased in the fourth quarter of 2011 to 
6.6% compared to 6.8% in the same period in 2010.  

Liquidity and Capital Resources 
Cash flows from operating activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows from operating activities 
were $669 million compared to $645 million in the same period in 2010. The increase when compared to the 
same period in 2010 was primarily due to the change in non‐cash working capital and a decrease in income taxes 
paid, partially offset by the settlement of equity derivative contracts by GWL and Loblaw in the fourth quarter  
of 2011. 

Cash flows used in investing activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows used in investing 
activities were $469 million compared to $358 million in the same period in 2010. The increase when compared 
to the same period in 2010 was primarily due to an increase in security deposits, including the $125 million of 
cash collateralization for letter of credit facilities, partially offset by a reduction in fixed asset purchases. In the 
fourth quarter of 2010, short term investments decreased due to the Weston Foods business acquisitions.  
Capital expenditures for the fourth quarter of 2011 were $362 million (2010 – $447 million). 

Cash flows used in financing activities  The Company’s fourth quarter 2011 cash flows used in financing 
activities were $225 million compared to $136 million in the same period in 2010. The increase when  
compared to the same period in 2010 was primarily due to GWL’s and Loblaw’s purchases of common shares  
for cancellation in the fourth quarter of 2011 and the lower net issuances of debt as detailed below. 

During the fourth quarter of 2011, GWL and Loblaw completed the following financing activities: 
•  GWL issued $350 million of unsecured 3.78% MTN, Series 2‐A; 
•  GWL repaid $300 million of 6.45% MTN; 
•  GWL issued $10 million of Series B Debentures; 
•  GWL issued 1,881 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of a nominal 

amount; 

•  GWL purchased for cancellation 887,515 common shares for $60 million; 
• 
• 

Loblaw issued 54,908 common shares on the exercise of stock options for cash consideration of $2 million; 
Loblaw purchased for cancellation 415,719 common shares for $17 million;  

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   35 

 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

•  PC Bank issued $5 million of GICs; and 
•  PC Bank repaid $3 million in GICs. 

During the fourth quarter of 2010, GWL and Loblaw completed the following financing activities: 
•  GWL issued $10 million of Series B Debentures; 
•  Eagle issued $600 million of Series 2010 notes; 
•  PC Bank repurchased $600 million in securitized receivables; and 
•  PC Bank issued $11 million of GICs. 

10.   DISCLOSURE CONTROLS AND PROCEDURES 
Management is responsible for establishing and maintaining a system of disclosure controls and procedures to 
provide reasonable assurance that all material information relating to the Company and its subsidiaries is 
gathered and reported to senior management on a timely basis so that appropriate decisions can be made 
regarding public disclosure.  

As required by National Instrument 52‐109 (Certification of Disclosure in Issuers’ Annual and Interim Filings), the 
Executive Chairman (serving as Chief Executive Officer) and President (serving as Chief Financial Officer) have 
caused the effectiveness of the disclosure controls and procedures to be evaluated. Based on that evaluation, 
they have concluded that the design and operation of the system of disclosure controls and procedures were 
effective as at December 31, 2011. 

INTERNAL CONTROL OVER FINANCIAL REPORTING 

11.  
Management is also responsible for establishing and maintaining adequate internal controls over financial 
reporting to provide reasonable assurance regarding the reliability of financial reporting and the preparation of 
financial statements for external purposes in accordance with IFRS. 

As required by National Instrument 52‐109 (Certification of Disclosure in Issuers’ Annual and Interim Filings), the 
Executive Chairman (serving as Chief Executive Officer) and President (serving as Chief Financial Officer) have 
caused the effectiveness of the internal controls over financial reporting to be evaluated using the framework 
established in “Internal Control – Integrated Framework (COSO Framework) published by the Committee of 
Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO)”. Based on that evaluation, they have concluded 
that the design and operation of the Company’s internal controls over financial reporting were effective as at 
December 31, 2011.  

It should be recognized that due to inherent limitations, any controls, no matter how well designed and 
operated, can provide only reasonable assurance of achieving the desired control objectives and may not 
prevent or detect misstatements. Projections of any evaluations of effectiveness to future periods are subject  
to the risk that controls may become inadequate because of changes in conditions, or that the degree of 
compliance with the policies or procedures may deteriorate. Additionally, management is required to use 
judgment in evaluating controls and procedures. 

Changes in Internal Control over Financial Reporting 
Management has also evaluated whether there were changes in the Company’s internal controls over financial 
reporting that occurred during the period beginning on October 9, 2011 and ended on December 31, 2011 that 
materially affected, or are reasonably likely to materially affect, the Company’s internal control over financial 
reporting. Management determined that no material changes occurred during this period. 

12.   ENTERPRISE RISKS AND RISK MANAGEMENT  
The Company is committed to establishing a framework that ensures risk management is an integral part of its 
activities. To ensure the continued growth and success of the Company, risks are identified and managed 
through GWL’s and Loblaw’s Enterprise Risk Management (“ERM”) programs. The GWL and Loblaw Boards of 
Directors, respectively, have approved an ERM policy and oversee the ERM program through approval of the 
Company’s risks and risk prioritization. The ERM program assists all areas of the business in managing 
appropriate levels of risk tolerance by bringing a systematic approach, methodology and tools for evaluating, 
measuring and monitoring key risks. The results of the ERM program and other business planning processes are 
used to identify emerging risks to the Company, prioritize risk management activities and develop a risk‐based 
internal audit plan.  

36    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Risk is not eliminated through the ERM program. Risks are identified and managed within understood risk 
tolerances. The ERM program is designed to: 
•  promote a culture of awareness of risk management and compliance within the Company; 
• 

facilitate corporate governance by providing a consolidated view of risks across the Company and insight 
into the methodologies for identification, assessment, measurement and monitoring of the risks; 
•  assist in developing consistent risk management methodologies and tools across the organization; 
•  ensure that resources are acquired economically, used efficiently and adequately protected; and 
•  enable the Company to focus on its key risks in the business planning process and optimize financial 

performance through responsible risk management. 

Risk identification and assessments are important elements to the Company’s ERM framework. An annual ERM 
assessment is completed to assist in the update and identification of reputational, operational or financial risks 
affecting the Company and to effectively prioritize the risks. The annual ERM assessment is carried out primarily 
through interviews and risk assessments with senior management throughout the Company. Risks are assessed 
and evaluated based on the Company’s vulnerability to the risk and the potential impact that the underlying  
risk would have on the Company’s ability to execute its strategies and achieve its objectives. Risk owners  
are assigned relevant risks and metrics are developed for the top risks for ongoing monitoring. At least  
semi‐annually, management provides an update to the GWL or Loblaw Audit Committee of the status of the top 
risks based on significant changes from the prior update, anticipated impacts in future quarters and significant 
changes in key risk metrics. In addition, the long term (1‐3 year) risk level is assessed in order to monitor 
potential long term impacts on the risk which may assist in risk mitigation planning activities.  

The Internal Audit and Risk Management groups manage the ERM programs through the development of the 
risk framework and methodologies, completion of the annual ERM assessment, continuous monitoring of the 
key risks and reporting to the Audit Committees. The accountability for oversight of the management of each 
risk is allocated by the GWL or Loblaw Audit Committee to either the full Board or to a Committee of the Board.  

The reputational, operating and financial risks and risk management strategies are discussed below. Any of 
these risks has the potential to negatively affect the Company’s financial performance. The Company has risk 
management strategies, including insurance programs, that are intended to mitigate the potential impact of 
these risks. However, these strategies do not guarantee that the associated risks will be mitigated or not 
materialize or that events or circumstances will not occur that could negatively affect the reputation, operations 
or financial condition or performance of the Company.  

12.1 OPERATING RISKS AND RISK MANAGEMENT  

Operating Risks 
The following is a summary of the Company’s operating risks which are discussed in detail below: 

Information Technology and  

Other Systems Implementations 
Strategy Development and Execution 
Change Management and Process Execution 
Information Integrity and Reliability 
Competitive Environment  
Economic Environment 
Food Safety and Public Health 
Employee Retention and Succession Planning
Distribution and Supply Chain 
Labour Relations 
Merchandising  
Inventory Management 
Disaster Recovery and Business Continuity 

Privacy and Information Security 
Commodity Prices
Contract Management and Records Retention
Franchise and Independent Business Relationships
Vendor Management and Third‐Party Service Providers
Regulatory and Tax
Workplace Health and Safety 
Environmental
Trademark and Brand Protection 
Defined Benefit Pension Plan Contributions
Multi‐Employer Pension Plans  
Real Estate and Store Renovations 
Ethical Business Conduct

George Weston Limited 2011 Annual Report   37 

 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Information Technology and Other Systems Implementations 
Loblaw continues to undertake a major upgrade of its IT infrastructure. In 2010, Loblaw began to implement  
a new IT system. This project, along with other systems implementations planned for 2012 and beyond, 
constitutes one of the largest technology infrastructure programs ever implemented by Loblaw and is 
fundamental to its long term growth strategies. During 2011, Loblaw combined and streamlined its IT and other 
significant system implementations and successfully rolled out the final foundational waves of its IT system 
implementation to its merchandising organization, which included a number of critical operating enhancements 
and expanded operating functionality related to its merchandising product category listings. In addition, during 
2011, Loblaw successfully added operational master data and substantially built the integrated platform to 
handle increased transactional activity in the IT system. Completing the IT system deployment will require 
continued focus and significant investment. The failure to successfully migrate from legacy systems to the new 
IT system could negatively affect Loblaw’s reputation, and the operations and financial performance of the 
Company. Failure or disruption in Loblaw’s current IT systems during the implementation of the new IT and 
other systems may result in a lack of relevant and reliable information to enable management to effectively 
achieve its strategic plan or manage the day‐to‐day operations of the business, causing significant disruptions  
to the business and potential financial losses. In addition, the failure to implement appropriate processes to 
support the IT system may result in inefficiencies and duplication in current processes. 

Strategy Development and Execution 
The Company undertakes from time to time acquisitions and dispositions that meet its strategic objectives. The 
Company holds significant cash and short term investments and is continuing to evaluate strategic opportunities 
for the use or deployment of these funds. The use or deployment of the funds and the execution of the 
Company’s capital plans could pose a risk if they do not align with the Company’s strategic objectives or if the 
Company experiences integration difficulties on the acquisition of any businesses. In addition, the Company  
may not be able to realize upon the synergies, business opportunities and growth prospects expected from  
any such investment opportunities or from the execution of the Company’s strategies. Finally, any acquisition  
or divestiture activities may present unanticipated costs and managerial and operation risks, including the 
diversion of management’s time and attention from day‐to‐day activities. If the Company’s strategies are not 
effectively developed and executed, it could negatively affect the reputation, operations and financial 
performance of the Company. 

Change Management and Process Execution  
Significant initiatives within the Company, including the execution of Loblaw’s IT infrastructure plan, are 
underway. The success of these initiatives is dependent on management effectively realizing the intended 
benefits and effectively executing the related processes. To assist in the management of change throughout the 
organization, the Company has positioned teams to support its major change initiatives. These teams are 
dedicated to business change management activities with a focus on integration of the business process and 
systems changes through communication, training and other change events.  

In 2011, Loblaw focused on key merchandising and supply chain systems and process implementation as well as 
ensuring the smooth transition of the organizational structure to one centred on Loblaw’s two divisions, 
discount and conventional. Much attention and effort was spent on training employees to prepare for and 
execute new workflows. Effective change management and focus on leadership will continue to be key drivers 
to successfully implementing these organizational, systems and process changes. 

Ineffective change management or inexperienced employees leading change management could result in 
disruptions to the operations of the business or affect the ability of the Company to implement and achieve its 
long term strategic objectives. This could result from a lack of clear accountabilities, communication, training or 
lack of requisite knowledge, which in turn may cause employees to act in a manner which is inconsistent with 
Company objectives. Failure to properly execute the various processes may increase the risk of customer 
dissatisfaction, which in turn could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the 
Company. The failure to properly integrate several large, complex initiatives in a timely manner will adversely 
impact the operations of the Company. If employees are not able to develop and perform new roles, processes 
and disciplines, the Company may not always achieve the expected cost savings and other benefits of its 
initiatives. 

38    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Information Integrity and Reliability  
To support the current and future requirements of the business the Company is reliant on IT systems. These 
systems are essential to provide management with the appropriate information for decision making, including 
its key performance indicators, and when necessary must be appropriately supported through systems upgrades 
to and maintenance of infrastructure.  

Although Loblaw has controls in place over the conversion of data, the process of converting data from legacy 
systems to the new IT and other systems increases the risk of poor data integrity and reliability if the data is not 
accurate and complete upon conversion. In addition, for the next few years Loblaw will operate in new and old 
systems at the same time. Ensuring that the data is flowing accurately between all systems and ensuring the 
integrity of this data will be critical to maintain the integrity and reliability of Loblaw’s information. Ownership  
of data management is essential to ensure ongoing reliability and relevancy of the data. Any failure or disruption 
of these systems during the data conversion process for the IT system could negatively affect Loblaw’s 
reputation and operations and the financial performance of the Company. Lack of relevant, reliable and 
accessible information that enables management to effectively manage the business may preclude the Company 
from optimizing its overall performance.  

Competitive Environment  
Weston Foods’ competitors include multi‐national food processing companies, as well as national and  
smaller‐scale bakery operations in Canada and the United States. Loblaw’s competitors include traditional 
supermarket operators, as well as mass merchandisers, warehouse clubs, drugstores, limited assortment stores, 
discount stores, convenience stores and specialty stores. Many of these competitors now offer a selection of 
food, drugstore and general merchandise. Others remain focused on supermarket‐type merchandise.  

The Company is also subject to competitive pressures from new entrants into the marketplace and from the 
expansion or renovation of existing competitors, particularly those expanding into the grocery market. Some of 
these competitors have extensive resources that allow them to compete vigorously. Several of these competitors 
operate in a non‐union environment. The Company’s predominantly unionized workforce environment may 
reduce the ability of the Company to compete on labour costs or may adversely impact the Company’s ability to 
react to the competition in a timely manner. In addition, competitors could acquire or develop partnerships with 
other businesses, which could increase their market share or otherwise improve their competitiveness. If 
significant acquisitions or alliances are undertaken by competitors, the Company could lose opportunities for 
growth and partnerships in the market or otherwise experience adverse consequences.  

The Company reviews and monitors operating plans and results, including market share in its reportable 
operating segments. When necessary, the operating segments will modify their operating strategies, including 
but not limited to, building, acquiring or increasing capacity in production facilities, closing underperforming 
assets, relocating stores or reformatting them under a different banner, and reviewing and adjusting pricing, 
product offerings, brand positioning and marketing programs to take into account competitive activity. 

Increased competition and pressures on growth and pricing could adversely affect the Company’s ability to 
achieve its objectives. The Company’s inability to effectively predict market activity or compete effectively with 
its current or future competitors could result in, among other things, reduced market share and lower pricing in 
response to its competitors’ pricing activities.  Failure by Weston Foods or Loblaw to sustain their competitive 
position could negatively affect the financial performance of the Company. 

Economic Environment  
Economic factors that impact consumer spending patterns could deteriorate or remain unpredictable due to 
global, national or regional economic volatility. These factors include high levels of unemployment, household 
debt, changes in interest rates, changes in inflation, changes in exchange rates, changes in commodity prices 
and access to consumer credit. Management regularly monitors global and domestic economic conditions and 
estimates their impact on the Company’s operations and incorporates these estimates in short term operating 
and longer term strategic decisions. Despite these activities, one or more of these factors could negatively affect 
the Company’s sales and margins. Inflationary trends are unpredictable and changes in the rate of inflation or 
deflation will affect consumer prices, which in turn could negatively affect the financial performance of the 
Company.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   39 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Food Safety and Public Health  
The Company is subject to risks associated with food safety and general merchandise product defects. These 
risks may arise as part of the design, procurement, production, packaging, storage, distribution, preparation and 
display of products, including the Company’s control label and contract manufactured products. A majority of 
the Company’s sales are generated from food products and thus the Company could be vulnerable in the event 
of a significant outbreak of food‐borne illness or other public health concerns related to food products. The 
occurrence of such events or incidents could result in harm to the Company’s customers, negative publicity or 
damage to the Company’s brands and could lead to unforeseen liabilities from legal claims or otherwise. In 
addition, failure to trace or locate any contaminated or defective products and ingredients may affect the 
Company’s ability to be effective in a recall situation. Any of these events, as well as failure to maintain the 
cleanliness and health standards at Loblaw’s store level, including pest control, could negatively affect the 
reputation, operations and financial performance of the Company.  

Incident management processes are in place to manage such events, should they occur. These programs identify 
risks, provide clear procedures for communication to employees and consumers and are aimed at ensuring that 
potentially harmful products are expeditiously removed from inventory and are not available for sale.  

The Company also has extensive food safety procedures and training programs which address safe food handling 
and preparation standards. The Company endeavours to employ current best practices for the procurement, 
production, storage, distribution, preparation and display of food products and proper food product labelling. 
Also, it actively supports customer awareness of safe food handling and healthy choices.  

The Company places special focus on applying a safety and quality management system to ensure Weston 
Foods’ products and Loblaw’s control label products meet all food safety and regulatory requirements. The 
ability of these programs and procedures to address such events is dependent on their successful execution. The 
existence of these procedures does not mean that the Company will in all circumstances be able to mitigate the 
underlying risks and any event related to these matters has the potential to negatively affect the reputation, 
operations and financial performance of the Company. 

Employee Retention and Succession Planning 
Effective succession planning for senior management and employee retention are essential to sustaining the 
growth and success of the Company. In addition, loss of talent to the competition can be a significant risk to the 
Company’s business strategy. Effective retention strategies will be necessary due to the significant changes, 
potential increase in workload and marketability of those employees who have developed specialized skills 
during the implementation of Loblaw’s IT system and other significant initiatives in the Company. If the 
Company is not effective in establishing appropriate succession planning processes and retention strategies, it 
could lead to a lack of requisite knowledge, skills and experience on the part of management. This, in turn, could 
adversely affect the Company’s ability to execute its strategies and negatively affect its operations and financial 
performance.  

Distribution and Supply Chain  
The need to invest in and improve the Company’s supply chain may adversely affect the Company’s capacity to 
effectively and efficiently attract and retain current and potential customers. Loblaw is entering the final phase 
of its supply chain renewal program in 2012, which will include the integration of supply chain systems with the 
IT system. Although this initiative is expected to result in improved service levels and product availability for 
Loblaw’s stores, the scale of the change and the implementation of new processes could cause disruption in the 
flow of goods to stores, which would negatively affect the operations and financial performance of the 
Company. In addition, the integration of new supply chain systems with Loblaw’s IT system could cause 
disruptions to the network if not properly executed, which would also negatively affect the operations and 
financial performance of the Company.  

Labour Relations  
A significant portion of the Company’s workforce is unionized. Renegotiating collective agreements may result in 
work stoppages or slowdowns, which could negatively affect the Company’s financial performance, depending 
on their nature and duration. There can be no assurance as to the outcome of these negotiations or the timing 
of their completion. Although the Company attempts to mitigate work stoppages and disputes through early 

40    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
negotiations, work stoppages or slowdowns remain possible, which could negatively affect the reputation, 
operations and financial performance of the Company. 

In 2011, Loblaw began transitioning some of its Ontario conventional stores to the new operating terms of the 
collective agreements ratified in 2010. Loblaw has offered counselling services to the colleagues affected. 
Despite the continued support provided by Loblaw through this transition, employee performance may be 
adversely impacted, which could negatively affect Loblaw’s reputation and operations and the financial 
performance of the Company.  

Merchandising 
Loblaw may have goods and services that customers don’t want or need, are not reflective of current trends in 
customer tastes, habits, or regional preferences, are priced at a level customers are not willing to pay or are late 
in reaching the market. Innovation is critical to the Company in order to respond to customer demands and to 
stay competitive in the market place. In addition, the Company’s operations as they relate to food, sales 
volumes and product mix are impacted to some degree by certain holiday periods in the year. If merchandising 
efforts are not effective or responsive to customer demand, the operations and financial performance of the 
Company could be negatively affected.  

Inventory Management 
Inappropriate inventory management may lead to excess inventory or a shortage of inventory which may impact 
customer satisfaction and overall financial performance. Loblaw may experience excess inventory that cannot 
be sold profitably or which could increase levels of inventory shrink, which in turn could negatively impact the 
Company’s financial performance. Loblaw focuses on reducing inventory levels and early identification of 
inventory at risk. New information systems are being implemented that are expected to improve demand 
forecasting. In order to reduce the amount of excess inventory, Loblaw monitors the impact of customer trends. 
Despite these efforts, Loblaw may experience excess inventory that cannot be sold profitably, which could 
negatively affect the operations and financial performance of the Company.  

Disaster Recovery and Business Continuity 
The Company’s ability to continue critical operations and processes could be negatively impacted by adverse 
events resulting from various incidents, including severe weather, work stoppages, prolonged IT failure, terrorist 
activities, power failures, border closures, a pandemic or other national or international catastrophe. The 
Company has an enterprise wide business continuity program which is continually updated. The existence of the 
program reduces, but does not completely mitigate the risk of business interruptions, crises or potential 
disasters, which could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the Company.  

Privacy and Information Security  
The Company is subject to various laws regarding the protection of personal information of its customers, 
cardholders and employees and has adopted a Privacy Code setting out guidelines for the handling of personal 
information. Any failure of the Company to comply with these laws could result in damage to its reputation and 
negatively affect financial performance. The Company’s information systems contain personal information of 
customers, cardholders and employees. Any failures or vulnerabilities in these security systems or non‐compliance 
with information security standards, including those in relation to personal information belonging to the 
Company’s customers and employees, could negatively affect the reputation, operations and financial 
performance of the Company. Information security risks will also arise in the implementation of Loblaw’s IT 
strategic plan. The strategic plan includes the upgrading of information security systems to adhere to 
information security standards by instituting more stringent security system protocols and corporate 
information security policies. A failure in Loblaw’s information systems or non‐compliance with information 
security standards, including those in relation to personal information belonging to Loblaw’s customers, 
cardholders and employees could negatively affect the reputation and operations of Loblaw and could 
negatively affect the financial performance of the Company. 

Commodity Prices  
Weston Foods costs are directly impacted by fluctuations in the prices of commodity‐linked raw materials such 
as wheat flours, sugars, vegetable oils, cocoa powders and chocolate. Loblaw is also exposed to commodity 
prices as a result of the indirect link between commodities and the cost of its consumer products. In addition, 

George Weston Limited 2011 Annual Report   41 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

both Weston Foods and Loblaw are exposed to increases in the prices of energy in operating, in the case of 
Weston Foods, its bakeries and distribution networks, and in the case of Loblaw, its stores and distribution 
networks. Both Weston Foods and Loblaw use purchase commitments and derivative instruments in the form of 
futures contracts, option contracts and forward contracts to manage their current and anticipated exposure to 
fluctuations in commodity prices. Despite these strategies, high commodity prices could negatively affect the 
financial performance of the Company. 

Contract Management and Records Retention  
A lack of effective processes for the tendering, drafting, review and approval of Company contracts increases the 
risk of financial losses to the business. In addition, inefficient, ineffective or incomplete document management 
and retention policies, procedures and practices increase the risk of incomplete Company records and potential 
non‐compliance with laws and regulations, which could negatively impact the Company’s reputation and 
financial performance. The Company maintains specific policies and procedures related to contract management 
and records retention in order to mitigate potential risks. These policies and procedures cannot, however, 
mitigate all risk and it remains possible that incomplete or ineffective records could negatively affect the 
reputation and financial performance of the Company. 

Franchise and Independent Business Relationships 
A significant portion of the Company’s revenues and earnings arise from franchisee type relationships. 
Franchisees and independent operators are independent businesses and, as such, their operations may be 
negatively affected by factors beyond the Company’s control, which in turn may negatively affect the 
reputation, operations and financial performance of the Company. Revenues and earnings could also be 
negatively affected, and Loblaw’s reputation could be harmed, if a significant number of retail franchisees were 
to experience operational failures, health and safety exposures or were unwilling or unable to pay Loblaw for 
products, rent or other fees. Loblaw’s franchise system is also subject to franchise legislation enacted by a 
number of provinces. Any new legislation or failure to comply with existing legislation could negatively affect 
operations and could add administrative costs and burdens, any of which could affect the Company’s 
relationship with its franchisees and independent operators. Loblaw provides various services to the franchisees 
to assist with management of store operations and dedicated personnel manage Loblaw’s obligations to its 
franchisees. These relationships with franchisees and independent operators could pose significant risks if they 
are disrupted which could negatively affect the reputation, operations and financial performance of the 
Company. Supply chain or system changes by the Company could cause or be perceived to cause disruptions to 
franchise operations and could result in negative effects on franchisee financial performance. In addition, 
reputational damage or adverse consequences for Loblaw, including litigation and disruption to revenue from 
franchise stores could result. 

Vendor Management and Third‐Party Service Providers  
Certain aspects of the Company’s business rely on third‐party providers of goods and services. Although 
contractual arrangements are put in place with these vendors and suppliers, the Company has no direct 
influence over how the companies are managed. Negative events affecting the vendors or suppliers could in 
turn negatively affect the reputation, operations and financial performance of the Company. Inefficient, 
ineffective or incomplete vendor management strategies, policies and/or procedures may adversely impact the 
Company’s ability to optimize financial performance, meet customer needs or control costs and quality.  

Vendor production capacity or IT capabilities may limit the Company’s ability to service its customers or 
implement new processes to increase efficiencies and consistencies. Sourcing from developing markets also 
results in enhanced risk.  

Certain of Weston Foods’ and Loblaw’s control label products are manufactured under contract with third‐party 
suppliers. Product development and sourcing of Loblaw’s control brand apparel products is conducted by a third 
party. Ineffective selection, contract terms, or relationship management could impact the Company’s ability to 
source Weston Foods’ third‐party manufactured products and Loblaw’s control brand products, to have 
products available for customers, to market to customers or to operate efficiently and effectively.  

The Company also uses third‐party logistics services including the operation of dedicated warehouse and 
distribution facilities and third‐party common carriers. The Company maintains a strategy of multiple sources for 

42    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
logistics providers so that in the event of a disruption of service from one supplier another supplier can be used. 
However, disruption in these services is possible which could interrupt the delivery of merchandise to stores 
thereby negatively affecting the operations and financial performance of the Company.  

The Company continues to implement practices and performance expectations with its vendor base, including 
asking vendors to support sales plans and cost reduction initiatives and to align with major program changes. 
Failure to effectively implement these programs will have a negative impact on the Company’s ability to realize 
the expected benefits and could negatively affect the operations and financial performance of the Company.  

President’s Choice Financial banking services are provided by a major Canadian chartered bank. PC Bank uses 
third‐party service providers to process credit card transactions, operate call centres and operationalize certain 
risk management strategies for the President’s Choice Financial MasterCard®. To minimize operating risk,  
PC Bank and Loblaw actively manage and monitor their relationships with all third‐party service providers. In 
addition, PC Bank has developed an outsourcing risk policy and has established a vendor governance team that 
provides regular reports on vendor governance and annual vendor risk assessments. Despite these activities, a 
significant disruption in the services provided by the chartered bank or third‐party service providers would 
negatively affect the financial performance of PC Bank and the Company. 

The Company relies on third parties for investment management, custody and other services for its cash 
equivalents, short term investments, security deposits and pension assets. Any disruption in the services 
provided by these suppliers could adversely affect the return on these assets or the liquidity of the Company.  

Regulatory and Tax  
Changes to any of the laws, rules, regulations or policies related to the Company’s business including income, 
commodity and other taxes, and the production, processing, preparation, distribution, packaging and labelling of 
products could have an adverse impact on the Company’s financial or operational performance. New accounting 
pronouncements introduced by appropriate authoritative bodies may also impact the Company’s financial 
results including the Company’s transition to IFRS. In the course of complying with such changes, the Company 
may incur significant costs. Changing regulations or enhanced enforcement of existing regulations could restrict 
the Company’s operations or profitability and thereby threaten the Company’s competitive position and 
capacity to efficiently conduct business. Failure by the Company to comply with applicable laws, rules, 
regulation and policies could subject it to civil or regulatory actions or proceedings, including fines, assessments, 
injunctions, recalls or seizures, which in turn could have an adverse effect on the Company’s financial results.  
PC Bank operates in a highly regulated environment, and failure to comply, understand, acknowledge and 
effectively respond to the regulators could result in monetary penalties, regulatory intervention and 
reputational damage. Taxing authorities may also disagree with the positions and conclusions taken by the 
Company in its filings with such authorities. An unfavourable resolution to any such dispute could materially 
affect the reputation and financial performance of the Company. 

In 2010 and 2011, the provincial governments of Quebec, Ontario, Alberta, Saskatchewan, Nova Scotia and 
British Columbia introduced amendments to the regulation of generic prescription drug prices paid by provincial 
governments pursuant to public drug benefit plans. Under these amendments, costs of generic drugs paid by the 
provincial drug plans are being reduced, and in Ontario, the current system of drug manufacturers paying 
professional allowances to pharmacies will be eliminated. The amendments also reduce the costs of generic 
drugs purchased out‐of‐pocket or through private employer drug plans. Loblaw continues to identify 
opportunities to mitigate the impact of these amendments, including the introduction of programs to add new 
services and enhance existing services to attract customers. The amendments could have an adverse effect on 
the financial performance of the Company if Loblaw is not able to effectively mitigate their negative impact. 

During 2010, GWL received a reassessment from the CRA challenging GWL’s characterization of a gain reported 
in a previous year’s tax return filing. Should the CRA be successful in its assertion, the maximum exposure to the 
Company’s net earnings would be approximately $64 million. GWL is vigorously defending its filing position. No 
amount has been provided for in the Company’s financial statements.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   43 

 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Workplace Health and Safety 
The failure of the Company to adhere to appropriate health and safety procedures and to ensure compliance 
with applicable laws and regulations could negatively affect the operations and financial performance of the 
Company.  

The Company has established a national health and safety policy, a national health and safety management 
system and an injury reduction plan. Periodic updates are provided by health and safety colleagues to the 
executive team and quarterly updates are made to the Environmental, Health and Safety Committee of the 
Board. Loblaw has begun to execute its plan to establish a corporate wellness program. These initiatives are 
designed to reduce the risk that an incident or series of incidents could harm the safety of one or more of its 
employees and negatively impact the reputation and financial performance of the Company. 

Environmental  
The Company maintains a large portfolio of real estate and facilities and is subject to environmental risks 
associated with the contamination of such properties and facilities, whether by previous owners or occupants, 
neighbouring properties or from its own operations.  

The Company operates a number of underground storage tanks, the majority of which are used for the retailing 
of automotive fuel or for its distribution and supply chain transport fleets. Contamination resulting from leaks 
from these tanks is possible. The Company employs monitoring and testing programs, in addition to risk 
assessments and audits, to minimize the potential for subsurface impacts from fuel losses. The Company also 
operates refrigeration equipment in Weston Foods’ production facilities and in Loblaw’s stores and distribution 
centres to preserve perishable products as they pass through the supply chain and ultimately into the hands of 
the customer. These systems contain refrigerant gases which could be released if the equipment fails or leaks. A 
release of these gases could have adverse effects on the environment.  

In recent years, provincial and municipal governments have introduced legislation that imposes liabilities on 
retailers, brand owners and importers for costs associated with recycling and disposal of consumer goods 
packaging and printed materials distributed to consumers. This is a growing trend and the Company expects to 
be subject to increased costs associated with these laws. 

The Company has environmental management programs and has established assessment, compliance, 
monitoring and reporting policies and procedures aimed at ensuring compliance with applicable environmental 
legislative requirements and protecting the environment. Despite these mitigation activities, the Company could 
be subject to increased or unexpected costs associated with environmental incidents and the related 
remediation activities, including litigation and regulatory related costs, all of which could negatively affect the 
reputation and financial performance of the Company. 

Consumer trends are increasingly demanding that retailers sell products with less impact on the environment 
and that their operations demonstrate environmentally responsible practices. As set out in its annual Corporate 
Social Responsibility Report, Loblaw sets environmental goals and monitors its progress towards their 
achievement. If the Company fails to meet consumer demand in this area or otherwise fails to adequately 
address the environmental impact of its business practices, its reputation and financial performance could be 
negatively affected.  

Trademark and Brand Protection  
A decrease in value of the Company’s trademarks, banners or control brands, as a result of adverse events, 
changes to the branding strategies or otherwise, could negatively impact the reputation, operations and 
financial performance of the Company. 

44    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Defined Benefit Pension Plan Contributions  
The Company manages the assets in its registered funded defined benefit pension plans by engaging 
professional investment managers who operate under prescribed investment policies and procedures in respect 
of permitted investments and asset allocations. The future contributions to the Company’s registered funded 
defined benefit pension plans are impacted by a number of variables, including the investment performance of 
the plan assets and the discount rate used to value the liabilities of the plans. The Company regularly monitors 
and assesses plan performance and the impact of changes in participant demographics, changes in capital 
markets and other economic factors that may impact funding requirements, net defined benefit costs and 
actuarial assumptions. If capital market returns are below assumed levels, or if the discount rates do not 
increase, the Company may be required to make contributions to its registered funded defined benefit pension 
plans in excess of those currently expected, which in turn could negatively affect the financial performance of 
the Company. 

Multi‐Employer Pension Plans 
In addition to the Company‐sponsored pension plans, the Company participates in various multi‐employer 
pension plans, providing pension benefits to union employees pursuant to provisions of collective bargaining 
agreements. Approximately 38% (2010 – 39%) of employees of the Company and of its independent franchisees 
participate in these plans. The administration of these plans and the investment of their assets are controlled  
by a board of independent trustees generally consisting of an equal number of union and employer 
representatives. In some circumstances, the Company may have a representative on the board of trustees of 
these multi‐employer pension plans. The Company’s responsibility to make contributions to these plans is 
limited by the amounts established pursuant to its collective agreements; however, poor performance of these 
plans could have an adverse impact on the Company’s employees and former employees who are members of 
these plans.  

Loblaw, together with its independent franchisees, is the largest participating employer in the Canadian 
Commercial Workers Industry Pension Plan (“CCWIPP”), with approximately 53,000 (2010 – 54,000) employees  
as members. In 2011, Loblaw contributed $49 million (2010 – $51 million) to CCWIPP. At the end of 2011, the 
CCWIPP actuarial accrued benefit obligations greatly exceeded the value of the assets held in trust. As a result  
of this underfunding, CCWIPP received approval from the pension regulator to reduce the accrued benefits and 
future service benefits of certain participants. Further benefit reductions would negatively affect the retirement 
benefits of Loblaw’s employees, which in turn could negatively affect their morale and productivity and, in turn, 
could negatively affect the Company’s reputation. 

Real Estate and Store Renovations  
Loblaw maintains a significant portfolio of owned retail real estate and, whenever practical, pursues a strategy 
of purchasing sites for future store locations. This enhances Loblaw’s operating flexibility by enabling Loblaw  
to introduce new departments and services that could be precluded under third‐party operating leases. 
Additionally, as part of its ongoing review of the performance of its stores, Loblaw from time to time undertakes 
store renovations. Efforts are made to minimize the duration of these projects in order to limit the disruption at 
store level. However, the Company’s revenues and financial performance will be negatively impacted if such 
renovations and remodelling are carried out in a manner that is disruptive to Loblaw’s ongoing store operations, 
result in a poor customer experience or do not deliver on plans.  

Ethical Business Conduct  
The Company has adopted a Code of Business Conduct which employees and directors of the Company are 
required to acknowledge on a regular basis. The Company encourages reporting of unethical conduct and has 
established a toll‐free anonymous response line, which can be used by employees to report suspected 
accounting, internal control or auditing irregularities and unethical behaviour impacting the Company. Loblaw 
has also adopted a Vendor Code of Conduct which outlines its ethical expectations to its vendor community in a 
number of areas, including social responsibility. Any failure of the Company or its vendors to adhere to ethical 
business conduct policies could negatively affect the reputation and financial performance of the Company. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   45 

 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

12.2 FINANCIAL RISKS AND RISK MANAGEMENT 

Financial Risks 
The following is a summary of the Company’s financial risks which are discussed in detail below: 

Foreign Currency Exchange Rates 
Credit 
Interest Rates 

Common Share Prices 
Liquidity and Capital Availability  
Derivative Instruments 

Foreign Currency Exchange Rates  
The Company’s consolidated financial statements are expressed in Canadian dollars, however a portion of the 
Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in U.S. dollars through both its net investment in 
foreign operations in the United States, and its foreign subsidiaries held by Dunedin and certain of its affiliates 
with a functional currency that is the same as that of the Company. The U.S. dollar denominated net assets are 
translated into Canadian dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date.  
As a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains and losses. Those gains and losses 
arising from the translation of the U.S. dollar denominated assets of foreign subsidiaries with a functional 
currency that is the same as that of the Company are included in operating income, while translation gains and 
losses on the net investment in foreign operations in the United States are recorded in accumulated other 
comprehensive loss. In addition, revenues and expenses of all foreign operations are translated into Canadian 
dollars at the foreign currency exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items 
are recognized. An appreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will negatively impact year‐over‐year 
changes in reported sales, operating income and net earnings, while a depreciating Canadian dollar relative to 
the U.S. dollar will have the opposite impact. 

Loblaw is exposed to foreign currency exchange rate variability, primarily on its U.S. dollar denominated cash 
and cash equivalents, short term investments and security deposits held by Glenhuron, foreign denominated 
and foreign currency based purchases in trade and other payables, and U.S. dollar private placement notes 
included in long term debt. Loblaw and Glenhuron have cross currency swaps and foreign currency forward 
contracts that partially offset their respective exposure to fluctuations in foreign currency exchange rates. Cross 
currency swaps are transactions in which interest payments and principal amounts in one currency are 
exchanged against the receipt of interest payments and principal amounts in a second currency. Despite these 
mitigation strategies, the Company’s financial performance could be negatively impacted by foreign currency 
variability. 

Credit  
The Company is exposed to credit risk resulting from the possibility that counterparties may default on their 
financial obligations to the Company. Exposure to credit risk relates to derivative instruments, cash and cash 
equivalents, short term investments, security deposits, PC Bank’s credit card receivables, Loblaw’s franchise 
loans receivable, accounts receivable from Loblaw’s franchisees, other receivables from Weston Foods’ 
customers and suppliers and Loblaw’s vendors, associated stores and independent accounts, and pension assets 
held in the Company’s defined benefit plans. 

The risk related to derivative instruments, cash and cash equivalents, short term investments and security 
deposits is reduced by policies and guidelines that require that the Company only enter into transactions with 
counterparties or issuers that have a minimum long term “A‐” credit rating from a recognized credit rating 
agency and by placing minimum and maximum limits for exposures to specific counterparties and instruments. 
PC Bank manages its credit card receivable risk by employing stringent credit scoring techniques, actively 
monitoring the credit card portfolio, and reviewing techniques and technology that can improve the 
effectiveness of the collection process. In addition, these receivables are dispersed among a large, diversified 
group of credit card customers. Loblaw’s franchise loans receivable, accounts receivable from Loblaw’s 
franchisees, and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors, 
associated stores and independent accounts are actively monitored on an ongoing basis and settled on a 
frequent basis in accordance with the terms specified in the applicable agreements. Credit risk associated with 
investments in the Company’s defined benefit pension plans is described in the Defined Benefit Pension Plan 
Contributions discussion in Section 12.1, “Operating Risks and Risk Management”, of this MD&A.  

46    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
Despite the mitigation strategies described above, it is possible that the Company’s financial performance could 
be negatively affected by the failure of a counterparty to fulfill its obligations. 

Interest Rates 
The Company is exposed to interest rate risk from fluctuations in interest rates on its floating rate debt and 
financial instruments, net of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits. GWL and 
Loblaw manage interest rate risk by monitoring their respective mix of fixed and floating rate debt net of cash 
and cash equivalents, short term investments and security deposits, and taking action as necessary to maintain 
an appropriate balance. Despite these mitigation strategies, changes in interest rates could negatively affect the 
Company’s financial performance.  

Common Share Prices  
GWL and Loblaw are exposed to common share market price risk as a result of the issuance to certain 
employees of stock options, to the extent that they are repurchased by GWL and Loblaw on exercise, and 
Restricted Share Units (“RSU”). RSUs negatively impact operating income when the common share prices 
increase and positively impact operating income when the common share prices decline. GWL and Glenhuron 
are parties to equity derivative contracts, which allow for settlement in cash, common shares or net settlement. 
These derivatives change in value as the market prices of the GWL and Loblaw common shares change and 
provide a partial offset to fluctuations in RSU plan expense or income. Despite this partial offset, increases in  
the common share prices could negatively affect the Company’s financial performance. 

Changes in the Loblaw common share price impact the Company’s net interest expense and other financing 
charges. In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common 
shares at an original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the 
agreement, had increased to a forward price of $88.14 (2010 – $84.09) per Loblaw common share as at year end 
2011. The forward matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will receive the forward price and 
will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. The obligation of WHL under 
this forward is secured by the underlying Loblaw common shares. WHL recognizes a non‐cash charge or income, 
which is included in consolidated net interest expense and other financing charges, representing the fair value 
adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million shares. The fair value adjustment in the forward 
contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price of the underlying Loblaw shares that 
WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with the Loblaw shares it owns. At 
maturity, if the forward price is greater than (less than) the market price, WHL will receive (pay) cash equal to 
the difference between the notional value and the market value of the forward contract. Any cash paid under 
the forward contract could be offset by the sale of Loblaw shares. 

Liquidity and Capital Availability  
Liquidity risk is the risk that the Company cannot meet a demand for cash or fund its obligations as they come 
due. Liquidity risk also includes the risk of not being able to liquidate assets in a timely manner at a reasonable 
price. Difficulty accessing capital markets could impair the Company’s capacity to grow, execute its business 
model and generate financial returns. 

Liquidity and capital availability risks are mitigated by maintaining appropriate levels of cash and cash 
equivalents and short term investments, actively monitoring market conditions, by diversifying sources of 
funding, including Loblaw’s Credit Facility, and maintaining a well diversified maturity profile of its debt and 
capital obligations.  

Despite these mitigation strategies, if GWL, Loblaw or PC Bank’s financial performance and condition deteriorate 
or downgrades in GWL or Loblaw’s current credit ratings occur, the ability to obtain funding from external 
sources may be restricted. In addition, credit and capital markets are subject to inherent risks that may 
negatively affect GWL and Loblaw’s access and ability to fund their financial and other liabilities.  

Derivative Instruments  
Over‐the‐counter derivative instruments offset certain risks. Policies and guidelines prohibit the use of any 
derivative instrument for trading or speculative purposes. The fair value of derivative instruments is subject to 
changing market conditions which could negatively impact the financial performance of the Company. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   47 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

13.   RELATED PARTY TRANSACTIONS 
The Company’s majority shareholder is Mr. W. Galen Weston, who controls the Company directly and indirectly 
through private companies which he controls, including through Wittington Investments, Limited (“Wittington”). 
The Company’s policy is to conduct all transactions and settle all balances with related parties on market terms 
and conditions.  

Transactions between the Company and its consolidated entities have been eliminated on consolidation and are 
not disclosed below. 

In 2011, rental payments to Wittington by the Company amounted to approximately $4 million (2010 – $4 million). 
As at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, there were no rental payments outstanding. 

In 2011, inventory purchases from Associated British Foods plc, a related party by virtue of Mr. W. Galen Weston 
being a director of such entity, amounted to approximately $26 million (2010 – $25 million). As at year end 
2011, $2 million (December 31, 2010 – $4 million; January 1, 2010 – $2 million) was included in trade and other 
payables relating to these inventory purchases. Effective December 12, 2011, Mr. Weston resigned from his role 
as director of Associated British Foods plc; however, he continues to be a director of its parent company and as 
a result, Associated British Foods continues to be a related party of the Company.  

Post‐Employment Benefit Plans   
Contributions made by the Company to the Company’s post‐employment benefit plans are disclosed in note 24 
to the consolidated financial statements. 

Income Tax Matters 
From time to time, the Company and Wittington may enter into agreements to make elections that are 
permitted or required under applicable income tax legislation with respect to affiliated corporations. These 
elections and accompanying agreements did not have a material impact on the Company.  

Compensation of Key Management Personnel   
The Company’s key management personnel are comprised of certain members of the executive team of GWL, 
Loblaw, Weston Foods and Wittington, as well as members of the Boards of Directors of GWL, Loblaw and 
Wittington to the extent that they have the authority and responsibility for planning, directing and controlling 
the day‐to‐day activities of the Company. 

Annual compensation of key management personnel that is directly attributable to the Company was as follows:  

Wages, salaries and other short term employee benefits
Share‐based compensation 
Total compensation 

2011 
17 
9 
26 

$ 

$ 

2010
17
13
30

$

$ 

14.   CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES 
The preparation of consolidated financial statements in accordance with IFRS requires management to make 
estimates and assumptions in applying the Company’s accounting policies, which have an effect on the reported 
amounts and disclosures made in the consolidated financial statements and accompanying notes. Management 
continually evaluates the estimates and assumptions it uses. These judgments, estimates and assumptions are 
based on management’s historical experience, best knowledge of current events and conditions and activities 
that the Company may undertake in the future. Actual results could differ significantly from these estimates. 

The estimates and assumptions described in this section depend upon subjective or complex judgments about 
matters that may be uncertain and changes in these estimates and assumptions could materially impact the 
consolidated financial statements.  

48    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Allowance for Credit Card Losses 
Loblaw’s allowance for credit card losses is established to absorb probable credit losses on the aggregate 
exposures in its Financial Services segment credit card portfolio. This allowance is measured based upon 
statistical analysis of past and current performance, aging, arrears status, the level of allowance already in place 
and management’s judgment around economic conditions and other trends specific to its customer base, 
including but not limited to bankruptcies. Changes in circumstances may cause future assessments of credit risk 
to be materially different from current assessments, which could require an increase or decrease in the 
allowance for credit losses. 

Additional information on credit card receivables is provided in note 9 to the consolidated financial statements. 

Inventories 
The Company’s inventories are stated at the lower of cost and estimated net realizable value. Net realizable 
value is estimated as the amount that inventories are expected to be sold taking into consideration fluctuations 
in retail prices due to seasonality less estimated costs necessary to make the sale. Inventories are written down 
to net realizable value when the cost of inventories is estimated to be unrecoverable due to obsolescence, 
damage or declining selling prices. When circumstances that previously caused inventories to be written down 
below cost no longer exist or when there is clear evidence of an increase in retail selling prices, the amount of 
the write‐down previously recorded is reversed. 

During retail store inventory counts, Loblaw is required to make estimations or judgments in the determination 
of (i) discount factors used to convert inventory to cost after a physical count at retail has been completed and  
(ii) estimated inventory losses, or shrink, occurring between the last physical inventory count and the balance 
sheet date. 

Inventories counted at retail are converted to cost by applying a discount factor to retail selling prices. This 
discount factor is determined at the category level, is calculated in relation to historical gross margins and is 
reviewed on a regular basis for reasonableness. Inventory shrink, which is calculated as a percentage of sales, is 
evaluated throughout the year and provides for estimated inventory shortages from the last physical count to 
the balance sheet date. To the extent that actual losses experienced vary from those estimated, both 
inventories and operating income will be impacted. Changes or differences in these estimates may result in 
changes to inventories on the consolidated balance sheet and a charge or credit to operating income in the 
consolidated statement of earnings. 

Additional information on inventories is provided in note 10 to the consolidated financial statements. 

Fixed Assets 
Fixed assets are reviewed at each balance sheet date to determine whether there is any indication of 
impairment. When there is an indication of impairment, the factors that most significantly influence the 
impairment estimate are the determination of future cash flows and fair value assessments.  

An impairment loss is measured as the amount by which the fixed assets carrying value exceeds the recoverable 
amount. The recoverable amount is the greater of a cash generating unit’s (“CGU”) value in use and its fair value 
less costs to sell.  

Loblaw determines the value in use of its retail locations by discounting the expected cash flows that Loblaw 
management estimates can be generated from continued use of the CGU. The process of determining the cash 
flows requires management to make estimates and assumptions including projected future sales, earnings and 
capital investment, and discount rates. Projected future sales, earnings and capital investment are consistent 
with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. Discount rates are consistent with external 
industry information reflecting the risk associated with the specific cash flows. 

Loblaw determines the fair value less costs to sell of its retail locations using various assumptions, including the 
market rental rates for properties located within the same geographical areas as the properties being valued, 
highest and best use of the property for the geographical area, recoverable operating costs for leases with 
tenants, non‐recoverable operating costs, discount rates, capitalization rates and terminal capitalization rates 
for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the property. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   49 

 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

The estimates and assumptions may change in the future due to uncertain competitive and economic market 
conditions or changes in business strategies. 

Additional information on fixed assets is provided in note 12 to the consolidated financial statements. 

Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefits 
The discount rate, expected long term rate of return on plan assets, the rate of compensation increase, 
retirement rates, termination rates, mortality rates and expected growth rate in health care costs are 
assumptions used in determining the cost and net defined benefit plan obligations of the Company’s defined 
benefit plans and other long term employee benefit plans. These assumptions are forward‐looking and long 
term in nature, they are subject to uncertainty and actual results may differ materially. In accordance with IFRS, 
differences between actual results and the assumptions, as well as the impact of changes in the assumptions are 
recognized in other comprehensive loss for defined benefit plans and in net earnings for other long term 
employee benefit plans for the period, affecting the plan assets and the defined benefit plan obligations. 
Although the Company believes that its assumptions are appropriate, differences in actual results or changes in 
the Company’s assumptions may materially affect its net defined benefit plan and other long term employee 
benefit plan obligations and future costs.  

Additional information on post‐employment and other long term employee benefits is provided in note 24 to 
the consolidated financial statements. 

Goodwill and Indefinite Life Intangible Assets 
Goodwill and indefinite life intangible assets are assessed for impairment at least annually, and whenever there 
is an indication that the asset may be impaired.  

An impairment loss is measured as the amount by which the CGU grouping’s or indefinite life intangible asset’s 
carrying value exceeds the recoverable amount. The recoverable amount is the greater of value in use and fair 
value less costs to sell. 

The Company determines the fair value of its CGU groupings and indefinite life intangible assets using discounted 
cash flow models corroborated by other valuation techniques. The process of determining these fair values 
requires management to make estimates and assumptions of a long term nature regarding discount rates, 
projected revenues, royalty rates and margins, as applicable, derived from past experience, actual operating 
results, budgets and a five‐year business plan which is approved by the GWL and Loblaw Board of Directors.  

These estimates and assumptions may change in the future due to uncertain competitive and economic market 
conditions or changes in business strategies. 

Additional information on goodwill and indefinite life intangible assets is provided in note 14 to the consolidated 
financial statements. 

Income and Other Taxes 
The calculation of current and deferred income taxes requires management to make estimates and assumptions 
and to exercise judgment regarding the financial statement carrying values of assets and liabilities which are 
subject to accounting estimates inherent in those balances, the interpretation of income tax legislation across 
various jurisdictions, expectations about future operating results, the timing of reversal of temporary differences 
and possible audits of income tax filings by the tax authorities.  

Changes or differences in underlying estimates or assumptions may result in changes to the current or deferred 
income tax balances on the consolidated balance sheet, a charge or credit to income tax expense in the 
consolidated statement of earnings and may result in cash payments or receipts.  

All income, capital and commodity tax filings are subject to audits and reassessments. Changes in interpretations 
or judgments may result in a change in the Company’s income, capital or commodity tax provisions in the future. 
The amount of such a change cannot be reasonably estimated. 

Additional information on income and other taxes is provided in notes 5 and 30 to the consolidated financial 
statements. 

50    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Franchise Loans Receivable and Certain Other Assets 
On the initial sale of a franchising arrangement, Loblaw offers products and services as part of a multiple 
deliverable arrangement which is recorded using a relative fair value approach. 

Franchise loans receivable and certain other assets are reviewed at each balance sheet date to determine any 
indication of impairment. The factors that most significantly influence the impairment assessments are the 
determination of future cash flows and fair value assessments. An impairment loss is measured as the amount 
by which the carrying value exceeds the respective estimated future cash flows discounted at the financial 
instrument’s original effective interest rate. 

Loblaw determines the initial fair value of its franchise loans and certain other assets using discounted cash flow 
models corroborated by other valuation techniques. The process of determining these fair values requires 
management to make estimates and assumptions of a long term nature regarding discount rates, projected 
revenues, royalty rates and margins, as applicable, derived from past experience, actual operating results, 
budgets and Loblaw’s five‐year business plan, which is approved by Loblaw’s Board of Directors. As future 
events and their effects cannot be determined with precision, actual results could differ significantly from these 
estimates. Changes in those estimates resulting from continuing changes in the economic market conditions or 
changes in business strategies will be reflected in the financial statements in future periods. 

Additional information on financial instruments is provided in note 28 to the consolidated financial statements. 

15.   TRANSITION TO INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING STANDARDS 
The Company finalized its opening balance sheet as well as the consolidated financial statements for 2010 in  
the first quarter of 2011 based on its IFRS accounting policy choices approved by the Company’s Audit 
Committee. In the completion of its transition to IFRS, certain preliminary unaudited figures disclosed in the 
Company’s 2010 Annual Report were revised resulting in an increase in total equity of $19 million and an increase 
in equity attributable to shareholders of the Company of approximately $12 million as at January 1, 2010 and an 
increase in net earnings attributable to shareholders of the Company for the year ended December 31, 2010 of 
approximately $26 million. These updated figures were reflected in the Company’s Quarterly Report in the first 
quarter of 2011.  

The transition to IFRS resulted in a net increase in total shareholders’ equity of $1,064 million, an increase in 
total assets of $1,047 million and a decrease in total liabilities of $17 million as at January 1, 2010. The net 
increase in total shareholders’ equity was primarily a result of the reclassification of non‐controlling interests 
from liabilities to shareholders’ equity, partially offset by Loblaw’s consolidation of certain special purpose 
entities, Loblaw’s deconsolidation of certain franchisees, differences in the accounting for employee benefits, 
the impairment of fixed assets and the requirement to fair value additional financial assets. The total assets and 
total liabilities were further impacted by the consolidation of the independent funding trust and the related 
debt as well as the recognition of debt related to securitized credit card receivables by Loblaw. 

The Company has also completed changes to its internal controls over financial reporting and disclosure  
controls and procedures for IFRS, which included the enhancement of existing controls and the design and 
implementation of new controls, where needed. No material change in internal controls over financial reporting 
or disclosure controls and procedures resulted from the adoption and implementation of IFRS. 

Reconciliations prepared in accordance with IFRS 1, “First‐Time Adoption of International Financial Reporting 
Standards” are provided in note 34 to the consolidated financial statements. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   51 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

16. 

FUTURE ACCOUNTING STANDARDS  

Financial Instruments   
On December 16, 2011, the International Accounting Standards Board (“IASB”) issued amendments to IFRS 7, 
“Financial Instruments: Disclosures” (“IFRS 7”) and International Accounting Standard (“IAS”) 32, “Financial 
Instruments, Presentation” (“IAS 32”), which clarify the requirements for offsetting financial assets and financial 
liabilities along with new disclosure requirements for financial assets and liabilities that are offset. The 
amendments to IAS 32 and IFRS 7 are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2014 and 
January 1, 2013 respectively. The Company is currently assessing the impact of the amendments on its 
consolidated financial statements. 

Consolidated Financial Statements   
On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 10, “Consolidated Financial Statements” (“IFRS 10”). This IFRS standard 
replaces portions of IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements” (“IAS 27”) that address 
consolidation, and supersedes SIC‐12 in its entirety. The objective of IFRS 10 is to define the principles of control 
and establish the basis of determining when and how an entity should be included within a set of consolidated 
financial statements. IAS 27 has been amended for the issuance of IFRS 10 and retains guidance only for 
separate financial statements.  

Joint Arrangements   
On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 11, “Joint Arrangements” (“IFRS 11”). IFRS 11 supersedes IAS 31, “Interest 
in Joint Ventures” and SIC‐13, “Jointly Controlled Entities – Non‐Monetary Contributions by Venturers”. Through 
an assessment of the rights and obligations in an arrangement, IFRS 11 establishes principles to determine the 
type of joint arrangement and guidance for financial reporting activities required by the entities that have an 
interest in arrangements that are controlled jointly.  

As a result of the issuance of IFRS 10 and IFRS 11, IAS 28, “Investments in Associates and Joint Ventures”  
(“IAS 28”) has been amended to correspond to the guidance provided in IFRS 10 and IFRS 11. 

Disclosure of Interests in Other Entities   
On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 12, “Disclosure of Interests in Other Entities” (“IFRS 12”). This IFRS 
standard requires extensive disclosures relating to a company’s interests in subsidiaries, joint arrangements, 
associates, and unconsolidated structured entities. IFRS 12 enables users of the financial statements to evaluate 
the nature and risks associated with its interests in other entities and the effects of those interests on its 
financial performance and financial condition. 

IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to IAS 27 and 28 are all effective for annual periods beginning on or 
after January 1, 2013. Early adoption is permitted, so long as IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to  
IAS 27 and 28 are adopted at the same time. However, entities are permitted to incorporate any of the 
disclosure requirements in IFRS 12 into their financial statements without early adopting IFRS 12. The Company 
is currently assessing the impact of the new standards and amendments on its consolidated financial 
statements. 

Fair Value Measurement   
On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 13, “Fair Value Measurement”, which defines fair value, provides 
guidance in a single IFRS framework for measuring fair value and identifies the required disclosures pertaining to 
fair value measurement. This standard is effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013, and 
early adoption is permitted. The Company is currently assessing the impact of the new standard on its 
consolidated financial statements. 

Employee Benefits   
On June 16, 2011, the IASB revised IAS 19, “Employee Benefits” (“IAS 19”). The revisions include the elimination 
of the option to defer the recognition of gains and losses, enhancing the guidance around measurement of plan 
assets and defined benefit plan obligations, streamlining the presentation of changes in assets and liabilities 
arising from defined benefit plans and introduction of enhanced disclosures for defined benefit plans. The 
amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013. The Company is currently 
assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.  

52    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Presentation of Financial Statements   
On June 16, 2011, the IASB issued amendments to IAS 1, “Presentation of Financial Statements”. The 
amendments enhance the presentation of other comprehensive income in the financial statements, primarily by 
requiring the components of other comprehensive income to be presented separately for items that may be 
reclassified to the statement of earnings from those that remain in equity. The amendments are effective for 
annual periods beginning on or after July 1, 2012. The Company is currently assessing the impact of the 
amendments on its consolidated financial statements.  

Financial Instruments – Disclosures   
On October 7, 2010, the IASB issued amendments to IFRS 7, which increase the disclosure requirements for 
transactions involving transfers of financial assets. These amendments are effective for annual periods beginning 
on or after July 1, 2011 and therefore the Company will apply these amendments in the first quarter of 2012. 
The Company does not expect any material impact on its financial statement disclosures. 

Deferred Tax – Recovery of Underlying Assets   
On December 20, 2010, the IASB issued amendments to IAS 12, “Income Taxes” (“IAS 12”), that introduce an 
exception to the general measurement requirements of IAS 12 in respect of investment properties measured at 
fair value. These amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2012. The 
Company has elected to account for its investment properties at cost and as such there is no impact on its 
financial statements as a result of these amendments. 

Financial Instruments   
On November 12, 2009, the IASB issued a new standard, IFRS 9, “Financial Instruments” (“IFRS 9”), which will 
ultimately replace IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement” (“IAS 39”). The replacement 
of IAS 39 is a three‐phase project with the objective of improving and simplifying the reporting for financial 
instruments. The issuance of IFRS 9 is the first phase of the project, which provides guidance on the 
classification and measurement of financial assets and financial liabilities. This standard becomes effective on 
January 1, 2015. The Company is currently assessing the impact of the new standard on its consolidated financial 
statements. 

17.   OUTLOOK(1) 
This outlook reflects the underlying operating performance of the Company’s operating segments as discussed 
below. 

In 2012, Weston Foods expects to deliver modest sales growth with market conditions expected to remain 
challenging. Higher commodity and input costs are expected in the first half of 2012, and these higher costs will 
put increased pressure on operating margins when compared to the same period in 2011. Weston Foods is 
continuing its efforts to reduce costs through improved efficiencies and ongoing cost reduction initiatives in an 
effort to achieve full year operating margins in line with those in 2011. 

In 2012, Loblaw will continue to strengthen its customer proposition, while the completion of its IT systems will 
remain a key priority. Loblaw expects there to be incremental costs related to net investments in IT and supply 
chain in 2012, as well as continued investment in its customer proposition. Loblaw does not expect its 
operations to cover these incremental costs, and as a result, anticipates full year 2012 operating income to be 
down year‐over‐year, with more pressure in the first half of the year. 

For 2012, George Weston Limited anticipates adjusted basic net earnings per common share(2) to be down  
year‐over‐year, primarily due to the impact of the incremental costs at Loblaw, as discussed above. 

(1)   To be read in conjunction with Forward‐Looking Statements beginning on page 5. 
(2)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   53 

 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

18.   NON‐GAAP FINANCIAL MEASURES 
The Company uses the following non‐GAAP financial measures: adjusted operating income and adjusted 
operating margin, adjusted EBITDA and adjusted EBITDA margin, adjusted basic net earnings per common 
share, adjusted debt and adjusted net debt, adjusted debt to adjusted EBITDA, adjusted debt to equity 
attributable to shareholders of the Company, free cash flow, interest coverage and return on average net 
assets. The Company believes these non‐GAAP financial measures provide useful information to both 
management and investors in measuring the financial performance and financial condition of the Company 
for the reasons outlined below. These measures do not have a standardized meaning prescribed by GAAP and 
therefore they may not be comparable to similarly titled measures presented by other publicly traded 
companies, and they should not be construed as an alternative to other financial measures determined in 
accordance with GAAP. 

Adjusted Operating Income, Adjusted Operating Margin, Adjusted EBITDA and Adjusted EBITDA Margin 
The following tables reconcile adjusted operating income and adjusted EBITDA to GAAP net earnings 
attributable to shareholders of the Company reported for the periods ended as indicated. Under GAAP, 
certain expenses and income must be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s 
underlying operating performance. These non‐GAAP financial measures exclude the impact of certain items 
and are used internally when analyzing consolidated and segment underlying operating performance. These 
non‐GAAP financial measures are also helpful in assessing underlying operating performance on a consistent 
basis. From time to time, the Company may exclude additional items if it believes doing so would result in a 
more effective analysis of underlying operating performance. The exclusion of the items listed in the following 
tables does not imply that they are non‐recurring. Loblaw does not report its results on an adjusted basis, 
however the Company excludes the impact of the below items, as applicable, when reporting the results of 
the Loblaw segment.  

The Company believes adjusted operating income is useful in assessing the Company’s underlying operating 
performance and in making decisions regarding the ongoing operations of its business. The Company believes 
adjusted EBITDA is also useful in assessing the underlying operating performance of the Company’s ongoing 
operations and in assessing the Company’s ability to generate cash flows to fund its cash requirements, 
including its capital investment program. 

Adjusted operating margin is calculated as adjusted operating income divided by sales. Adjusted EBITDA margin 
is calculated as adjusted EBITDA divided by sales. 

54    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Quarters Ended 

Dec. 31, 2011

Dec. 31, 2010

Weston 
Foods

Loblaw

Other(1)  Consolidated

Weston  
Foods  

Loblaw 

Other(1)  Consolidated

$

109

$

111

(unaudited) 
($ millions) 
Net earnings attributable to shareholders  

of the Company 

Add impact of the following: 
Non‐controlling interests 
Income taxes 
Net interest expense and other financing charges 
Operating income (loss) 
Add (deduct) impact of the following: 
Restructuring and other charges(2) 
Commodity derivatives fair value adjustment  

at Weston Foods 

$

57 $

313 $

(18)

$

5

(1)

Foreign currency translation losses 
Share‐based compensation net of equity derivatives 
Net insurance proceeds at Weston Foods  
Adjusted operating income  
Depreciation and amortization 
Adjusted EBITDA 

$

$

(3)
(2)
56 $
15
71 $

4

317 $
170
487 $

18

$

$

64
71
108
352 $

5

(1)
18
1
(2)
373 $
185
558 $

61
108
87
367

4

(5)
12

57    $ 

322    $

(12) $

3 

(5) 

(7) 

1 

7 

12

48    $ 
15 
63    $ 

330    $
152   
482    $

$

$

378
167
545

(1)  Operating income in the fourth quarter of 2011 included a loss of $18 million (2010 – $12 million) related to the effect of foreign 

currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its 
affiliates, which are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.  

(2)  Other charges at Loblaw in the fourth quarter of 2010 included $1 million as a result of changes in Loblaw’s distribution network. 

(unaudited) 
($ millions) 
Net earnings attributable to shareholders  

of the Company 

Add impact of the following: 
Non‐controlling interests 
Income taxes 
Net interest expense and other financing charges 
Operating income (loss) 
Add (deduct) impact of the following: 
Restructuring and other charges(2) 
Commodity derivatives fair value adjustment at 

Weston Foods 

Foreign currency translation (gains) losses 
Share‐based compensation net of equity derivatives 
Certain prior years’ commodity tax matters  

at Loblaw 

Net insurance proceeds at Weston Foods 
Gain on sale of a portion of a Loblaw property 
Adjusted operating income 
Depreciation and amortization 
Adjusted EBITDA 

Years Ended 

Dec. 31, 2011

Dec. 31, 2010

Weston 
Foods

Loblaw

Other(1) Consolidated

Weston  
Foods  

Loblaw 

Other(1)  Consolidated

$

635

$

452

$

208 $ 1,376 $

25

$

284
324
366
1,609 $ 

13

31

20

(7)

31

27

15

(14)

(25)

$

$

265 $ 1,435 $

60

699

325 $ 2,134 $

$

$

44

31
(25)
47

15
(7)
(14)
1,700
759
2,459

285    $  1,339    $

(56) $

8 

53 

(39) 

(19) 

56

32 

251
394
471
1,568

61

(39)
56
13

$

$

235    $  1,424    $

55 

628   

290    $  2,052    $

$

$

1,659
683
2,342

(1)  Operating income for the year included a gain of $25 million (2010 – a loss of $56 million) related to the effect of foreign currency 

translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, 
which are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.  

(2)  Other charges for the year at Loblaw included $8 million (2010 – nil) related to an internal realignment of Loblaw’s business centred 

around Loblaw’s two primary store formats, conventional and discount, and $23 million (2010 – $53 million) related to changes in 
Loblaw’s distribution network, including a charge of nil (2010 – $26 million) due to an asset impairment. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   55 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
  
 
 
   
  
 
 
  
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
  
 
  
 
  
 
  
  
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

The year‐over‐year change in the following items influenced operating income in the fourth quarter of 2011 and 
year‐to‐date: 

Restructuring and other charges  The Company continuously evaluates strategic and cost reduction initiatives 
related to its store infrastructure, manufacturing assets, distribution networks and administrative infrastructure 
with the objective of ensuring a low cost operating structure. Restructuring activities related to these initiatives 
are ongoing. The details of restructuring and other charges are included in Section 7, “Results of Reportable 
Operating Segments” and Section 9.2, “Fourth Quarter Results”, of this MD&A. 

Commodity derivatives fair value adjustment at Weston Foods  Weston Foods is exposed to commodity price 
fluctuations primarily as a result of purchases of certain raw materials, fuels and utilities. In accordance with the 
Company’s risk management strategy, Weston Foods enters into commodity derivatives to reduce the impact of 
price fluctuations in forecasted raw material purchases over a specified period of time. These commodity 
derivatives are not acquired for trading or speculative purposes. These commodity derivatives are not 
designated for financial reporting purposes as cash flow hedges of anticipated future raw material purchases, 
and accordingly hedge accounting does not apply. As a result, changes in the fair value of these derivatives, 
which include realized and unrealized gains and losses related to future purchases of raw materials, are 
recorded in operating income. In the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date, Weston Foods recorded income 
of $1 million (2010 – $5 million) and a charge of $31 million (2010 – income of $39 million), respectively, related 
to the fair value adjustment of exchange traded commodity derivatives that were not designated within a 
hedging relationship. Despite the impact of accounting for these commodity derivatives on the Company’s 
reported results, the derivatives have the economic impact of largely mitigating the associated risks arising from 
price fluctuations in the underlying commodities during the period that the commodity derivatives are held.  

Foreign currency translation gains and losses  The Company’s consolidated financial statements are expressed 
in Canadian dollars, however a portion of the Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in 
U.S. dollars and as a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains and losses. 

The impact of foreign currency translation on a portion of the U.S. dollar denominated net assets, primarily cash 
and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which are foreign operations that have 
the same functional currency as that of the Company, is recorded in operating income. In the fourth quarter  
of 2011, foreign currency translation losses of $18 million (2010 – $12 million) were recorded in operating 
income as a result of the appreciation of the Canadian dollar. Year‐to‐date, foreign currency translation gains of 
$25 million (2010 – losses of $56 million) were recorded in operating income as a result of the depreciation 
(2010 – appreciation) of the Canadian dollar.  

Share‐based compensation net of equity derivatives  The amount of net share‐based compensation cost 
recorded in operating income is mainly dependent upon the level of fluctuations in the market prices of GWL 
and Loblaw common shares, the number of unexercised RSUs and their vesting schedules relative to the  
number of underlying common shares of the equity derivatives. The equity derivatives change in value as the 
market prices of the respective underlying common shares change and provide a partial offset to fluctuations in 
share‐based compensation expense, including RSU plan expense. The Company manages stock option, RSU plan 
and equity derivative impacts on a net basis and therefore the impact of stock options is also excluded from 
operating income when management reviews consolidated and segment operating performance. The fourth 
quarter of 2011 and year‐to‐date year‐over‐year increases in the share‐based compensation net of equity 
derivatives charge were $1 million and $34 million, respectively, and were primarily attributable to changes in 
the market prices of GWL and Loblaw common shares. 

Certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw  During the second quarter of 2011, Loblaw recorded a 
charge of $15 million related to certain prior years’ commodity tax matters. 

Net insurance proceeds at Weston Foods  During the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date, Weston Foods 
received net insurance proceeds of $2 million and $7 million, respectively, representing insurance proceeds 
related to the loss of a Quebec facility, net of charges incurred. 

Gain on sale of a portion of a Loblaw property  During the third quarter of 2011, Loblaw recorded a gain of  
$14 million related to the sale of a portion of a property in North Vancouver, British Columbia. 

56    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Adjusted Basic Net Earnings per Common Share 
The following table reconciles adjusted basic net earnings per common share to GAAP basic net earnings per 
common share reported for the periods ended as indicated. Under GAAP, certain expenses and income must  
be recognized that are not necessarily reflective of the Company’s underlying operating performance. This  
non‐GAAP financial measure excludes the impact of certain items and is used internally when analyzing 
consolidated underlying operating performance. This non‐GAAP financial measure is also helpful in assessing 
underlying operating performance on a consistent basis. From time to time, the Company may exclude 
additional items if it believes doing so would result in a more effective analysis of underlying operating 
performance. The exclusion of the items listed in the following table does not imply that they are non‐recurring. 
Loblaw does not report its results on an adjusted basis, however the Company excludes the impact of the below 
items on the Loblaw segment, as applicable, when reporting the Company’s consolidated results.  

The Company believes adjusted basic net earnings per common share is useful in assessing the Company’s 
underlying operating performance and in making decisions regarding the ongoing operations of its business. 

(unaudited) 
($) 
Basic net earnings per common share 
Add (deduct) impact of the following(1): 
Accounting for WHL’s forward sale agreement for  

9.6 million Loblaw common shares 

Federal tax legislation changes 
Restructuring and other charges 
Commodity derivatives fair value adjustment  

at Weston Foods 

Foreign currency translation losses (gains) 
Share‐based compensation net of equity derivatives 
Certain prior years’ commodity tax matters at Loblaw 
Net insurance proceeds at Weston Foods 
Gain on sale of a portion of a Loblaw property 
Adjusted basic net earnings per common share 

Quarters Ended

Years Ended

Dec. 31, 2011
0.77
$

Dec. 31, 2010
0.78
$

Dec. 31, 2011 
4.58 
$ 

Dec. 31, 2010
3.16
$

0.09 

0.02 

(0.01)
0.14 
0.01 

(0.01)

(0.04)
0.10
0.03

(0.02)
0.09
(0.02)

$

1.01

$

0.92

$ 

(0.10) 

0.18 

0.17 
(0.19) 
0.27 
0.05 
(0.04) 
(0.06) 
4.86 

0.36
0.10
0.23

(0.21)
0.43
0.02

$

4.09

(1)  Net of interest, income taxes and non‐controlling interests, as applicable. 

In addition to the items described in the “Adjusted Operating Income, Adjusted Operating Margin, Adjusted 
EBITDA and Adjusted EBITDA Margin” section above, the year‐over‐year change in the following items also 
influenced basic net earnings per common share in the fourth quarter of 2011 and year‐to‐date: 

Accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw common shares  WHL recognizes a  
non‐cash charge or income, which is included in consolidated net interest expense and other financing charges, 
representing the fair value adjustment of WHL’s forward sale agreement for 9.6 million shares. The fair value 
adjustment in the forward contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price of the 
underlying Loblaw shares that WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with 
the Loblaw shares it owns. At maturity, if the forward price is greater than (less than) the market price, WHL will 
receive (pay) cash equal to the difference between the notional value and the market value of the forward 
contract. Any cash paid under the forward contract could be offset by the sale of Loblaw shares. In the fourth 
quarter of 2011, a charge related to the accounting for WHL’s forward sale agreement for 9.6 million Loblaw 
common shares of $0.09 (2010 – income of $0.04) per common share was recorded in net interest expense and 
other financing charges as a result of the increase (2010 – decrease) in the market price of Loblaw common 
shares. Year‐to‐date, income of $0.10 (2010 – a charge of $0.36) per common share was recorded as a result of 
the decrease (2010 – increase) in the market price of Loblaw common shares. 

Federal tax legislation changes  In the fourth quarter of 2010, the Company recorded a charge of $18 million 
related to changes in federal tax legislation that resulted in the elimination of the Company’s ability to deduct 
costs associated with cash‐settled stock options. In the fourth quarter of 2010, a charge of $0.10 per common 
share was recorded in income tax expense as a result of this change in legislation. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   57 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

Adjusted Debt and Adjusted Net Debt 
Historically, the Company has utilized net debt as a non‐GAAP financial measure. The Company believes that 
adjusted debt and adjusted net debt are more relevant in assessing the amount of financial leverage employed. 

The Company calculates debt as the sum of bank indebtedness, short term debt, long term debt, certain other 
liabilities and the fair value of the related financial derivatives. The Company calculated adjusted debt as the 
sum of debt less the independent securitization trusts in short term and long term debt and PC Bank’s GICs. The 
Company calculates adjusted net debt as the sum of adjusted debt less cash and cash equivalents, short term 
investments, security deposits and the fair value of the related financial derivatives.  

The following table reconciles adjusted debt used in the adjusted debt to adjusted EBITDA and adjusted debt to 
equity attributable to shareholders of the Company ratios and adjusted net debt to GAAP measures reported as 
at the years ended as indicated. 

(unaudited) 
($ millions) 
Bank indebtedness 
Short term debt 
Long term debt due within one year 
Long term debt 
Certain other liabilities 
Fair value of financial derivatives related to the above
Total debt 
Less:  Independent securitization trusts in short term debt
Independent securitization trusts in long term debt
Guaranteed investment certificates 

Adjusted debt 
Less:  Cash and cash equivalents 

Short term investments 
Security deposits 
Fair value of financial derivatives related to the above 

Adjusted net debt 

  Dec. 31, 2011 
3
$
1,280
87
6,757
39
(425)
7,741
905
600
276
5,960
1,372
2,362
367
137 
4,238 
1,722 

$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
11 
$
871 
1,202 
6,114 
35 
(352) 
7,881 
535 
1,100 
18 
6,228 
1,453 
3,253 
435 
187 
5,328 
900 

$ 

$

Jan. 1, 2010 
10
1,525
312
6,256
36
(327)
7,812
1,225
500

6,087
1,490
3,420
348
178
5,436
651

$ 

Capital securities are excluded from the calculation of adjusted debt and adjusted net debt. 

Free Cash Flow  
The Company believes that free cash flow is a useful measure in assessing the Company’s cash available for 
additional funding and investing activities. Effective 2012, the Company will use free cash flow to better reflect 
its cash flow activities. 

The Company calculates free cash flow as cash flows from operating activities, excluding the net change in credit 
card receivables, less fixed asset purchases. 

The following table reconciles free cash flow to GAAP measures reported for the years ended as indicated. 

(unaudited) 
($ millions) 
Cash flows from operating activities 
Net increase (decrease) in credit card receivables
Less:  Fixed asset purchases 
Free cash flow 

58    George Weston Limited 2011 Annual Report 

2011 
1,974 
104 
1,027 
1,051 

$ 

$ 

2010
2,279
(98)
1,214
967

$

$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Interest and Interest Coverage  
The Company believes interest coverage is useful in assessing the Company’s ability to cover its net interest 
charges with its operating income. 

The Company calculates interest coverage as operating income divided by net interest expense and other 
financing charges adding back interest capitalized to fixed assets. 

The following table reconciles interest expense used in the interest coverage ratio to GAAP measures reported 
for the years ended as indicated. 

(unaudited) 
($ millions) 
Net interest expense and other financing charges 
Add:   Interest capitalized to fixed assets 
Interest expense 

2011 
366 
1 
367 

$ 

$ 

2010  
471

471

$

$

Net Assets 
The Company believes the return on average net assets ratio is useful in assessing the return on productive 
assets. 

The Company calculates return on average net assets as operating income divided by average net assets. 

The following table reconciles net assets used in the return on average net assets ratio to GAAP measures 
reported as at the years ended as indicated. 

(unaudited) 
($ millions) 
Total assets 
Less:  Cash and cash equivalents 

Short term investments 
Security deposits 
Fair value of WHL’s forward sale 

agreement for 9.6 million Loblaw shares

Trade and other payables 

Net assets 

Dec. 31, 2011 

Weston
Foods
1,875
92
62
101

478
263
879

$

$

$

$

Loblaw
17,588
966
754
266

Other(1) 
1,860 
314 
1,546 

  $

Consolidated
21,323
1,372
2,362
367

3,677
11,925

$

$

478
3,940
12,804

  $

(1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates. 

(unaudited)  
($ millions) 
Total assets 
Less:  Cash and cash equivalents 

Short term investments 
Security deposits 
Fair value of WHL’s forward sale 

agreement for 9.6 million Loblaw shares

Trade and other payables(2) 

Net assets 

Dec. 31, 2010 

Weston
Foods
1,800
157
43
81

421
277
821

$

$

$

$

Loblaw
17,001
857
754
354

Other(1) 
2,895 
439 
2,456 

  $

Consolidated
21,696
1,453
3,253
435

3,522
11,514

$

$

421
3,799
12,335

  $

(1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates. 
(2)  Excludes an accrual of $1.0 billion related to a special one‐time common share dividend. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   59 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
    
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Discussion and Analysis 

(unaudited) 
($ millions) 
Total assets 
Less:  Cash and cash equivalents 

Short term investments 
Security deposits 
Fair value of WHL’s forward sale 

agreement for 9.6 million 
Loblaw shares 

Trade and other payables 

Net assets 

Weston 
Foods
1,622
165
33
98

446
304
576

$

$

Jan. 1, 2010  

$

$

Loblaw
16,250
731
663
250

 Other(1) 
3,318 
594 
2,724 

  $

Consolidated
21,190
1,490
3,420
348

3,372
11,234

$

$

446
3,676  

  $

11,810

(1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates. 

19.   ADDITIONAL INFORMATION 
The following table provides additional financial information as at the years ended as indicated. 

Market price per common share ($) 
Actual common shares outstanding (in millions)
Weighted average common shares outstanding (in millions) 

Dec. 31, 2011 
68.09
$
128.2
129.0

Dec. 31, 2010 
$ 

84.20    $
129.1 
129.1 

Jan. 1, 2010 
66.92
129.1
129.1

Additional information about the Company, including its Annual Information Form and other disclosure 
documents, has been filed electronically with the Canadian securities regulatory authorities in Canada through 
the System for Electronic Document Analysis and Retrieval (SEDAR) and is available online at www.sedar.com. 

This Annual Report includes selected information on Loblaw Companies Limited, a 63.0%‐owned public 
reporting subsidiary company with shares trading on the Toronto Stock Exchange. For information regarding 
Loblaw, readers should also refer to the materials filed by Loblaw with the Canadian securities regulatory 
authorities from time to time. These filings are also available on Loblaw’s corporate website at www.loblaw.ca. 

Toronto, Canada 

February 29, 2012

60    George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Financial Results 

Management’s Statement of Responsibility for Financial Reporting  
Independent Auditors’ Report  
Consolidated Financial Statements  

Consolidated Statements of Earnings  
Consolidated Statements of Comprehensive Income 
Consolidated Statements of Changes in Equity 
Consolidated Balance Sheets 
Consolidated Statements of Cash Flow 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Nature and Description of the Reporting Entity 
Significant Accounting Policies 
Business Acquisitions 
Net Interest Expense and Other Financing Charges 
Income Taxes 
Basic and Diluted Net Earnings per Common Share 
Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits 
Accounts Receivable  
Credit Card Receivables  
Inventories  
Assets Held for Sale 
Fixed Assets  
Investment Properties  

Note 1. 
Note 2. 
Note 3. 
Note 4. 
Note 5. 
Note 6. 
Note 7. 
Note 8.  
Note 9.  
Note 10. 
Note 11. 
Note 12.  
Note 13.  
Note 14.   Goodwill and Intangible Assets  
Note 15.   Other Assets  
Note 16.   Provisions  
Note 17.  
Short Term Debt  
Long Term Debt  
Note 18. 
Note 19.   Other Liabilities  
Note 20.   Capital Securities  
Note 21.  
Note 22. 
Note 23.   Capital Management  
Note 24.   Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefits  
Note 25.  
Note 26.   Employee Costs  
Note 27.  
Note 28.  
Note 29. 
Note 30.   Contingencies  
Note 31.  
Note 32.   Related Party Transactions  
Note 33.  
Note 34.   Transition to International Financial Reporting Standards  

Leases  
Financial Instruments  
Financial Risk Management 

Share Capital  
Subsidiary Capital Transactions  

Share‐Based Compensation   

Segment Information  

Financial Guarantees  

Three Year Summary 
Earnings Coverage Exhibit to the Audited Annual Consolidated Financial Statements 
Glossary  

62 
63 
64 
64 
64 
65 
66 
67 
68 
68 
68 
79 
80 
80 
82 
82 
83 
83 
84 
85 
85 
87 
88 
90 
91 
91 
92 
94 
94 
94 
97 
97 
98 
104 
110 
110 
111 
117 
120 
121 
122 
123 
124 
142 
144 
146 

George Weston Limited 2011 Annual Report   61 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Management’s Statement of Responsibility for Financial Reporting 

The management of George Weston Limited is responsible for the preparation, presentation and integrity of  
the accompanying consolidated financial statements, Management’s Discussion and Analysis and all other 
information in the Annual Report. This responsibility includes the selection and consistent application of 
appropriate accounting principles and methods in addition to making the judgments and estimates necessary  
to prepare the consolidated financial statements in accordance with International Financial Reporting Standards 
(“IFRS”) as issued by the International Accounting Standards Board (“IASB”). It also includes ensuring that the 
financial information presented elsewhere in the Annual Report is consistent with that in the consolidated 
financial statements. 

Management is also responsible for providing reasonable assurance that assets are safeguarded and that 
relevant and reliable financial information is produced. Management is required to design a system of internal 
controls and is required to certify as to the design and operating effectiveness of internal controls over financial 
reporting. Internal auditors, who are employees of the Company, review and evaluate internal controls on 
management’s behalf. KPMG LLP, whose report follows, were appointed as independent auditors by a vote of 
the Company’s shareholders to audit the consolidated financial statements. 

The Board of Directors, acting through an Audit Committee comprised solely of directors who are independent, 
is responsible for determining that management fulfills its responsibilities in the preparation of the consolidated 
financial statements and the financial control of operations. The Audit Committee recommends the independent 
auditors for appointment by the shareholders. The Audit Committee meets regularly with senior and financial 
management, internal auditors and the independent auditors to discuss internal controls, auditing activities and 
financial reporting matters. The independent auditors and internal auditors have unrestricted access to the 
Audit Committee. These consolidated financial statements and Management’s Discussion and Analysis have 
been approved by the Board of Directors for inclusion in the Annual Report based on the review and 
recommendation of the Audit Committee. 

[signed]  
W. Galen Weston  
Executive Chairman 

Toronto, Canada 
February 29, 2012 

[signed] 
Paviter S. Binning 
President 

62   George Weston Limited 2011 Annual Report  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Independent Auditors’ Report 

To the Shareholders of George Weston Limited: 

We have audited the accompanying consolidated financial statements of George Weston Limited, which 
comprise the consolidated balance sheets as at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, 
the consolidated statements of earnings, consolidated statements of comprehensive income, consolidated 
statements of changes in equity and cash flow for the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010 
and a summary of significant accounting policies and other explanatory information.  

Management’s Responsibility for the Consolidated Financial Statements 

Management is responsible for the preparation and fair presentation of these consolidated financial statements 
in accordance with International Financial Reporting Standards, and for such internal control as management 
determines is necessary to enable the preparation of consolidated financial statements that are free from 
material misstatement, whether due to fraud or error. 

Auditors’ Responsibility 

Our responsibility is to express an opinion on these consolidated financial statements based on our audits. We 
conducted our audits in accordance with Canadian generally accepted auditing standards. Those standards 
require that we comply with ethical requirements and plan and perform an audit to obtain reasonable assurance 
about whether the consolidated financial statements are free from material misstatement.  

An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the 
consolidated financial statements. The procedures selected depend on our judgment, including the assessment 
of the risks of material misstatement of the consolidated financial statements, whether due to fraud or error.  
In making those risk assessments, we consider internal control relevant to the entity’s preparation and fair 
presentation of the consolidated financial statements in order to design audit procedures that are appropriate  
in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s 
internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the 
reasonableness of accounting estimates made by management, as well as evaluating the overall presentation  
of the consolidated financial statements. 

We believe that the audit evidence we have obtained in our audits is sufficient and appropriate to provide a 
basis for our audit opinions. 

Opinion 

In our opinion, the consolidated financial statements present fairly, in all material respects, the consolidated 
financial position of George Weston Limited as at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010 
and its consolidated financial performance and its consolidated cash flows for the years ended December 31, 2011 
and December 31, 2010 in accordance with International Financial Reporting Standards. 

Toronto, Canada  
February 29, 2012 

  Chartered Accountants, Licensed Public Accountants 

George Weston Limited 2011 Annual Report   63 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated Statements of Earnings  

For the years ended December 31 
(millions of Canadian dollars except where otherwise indicated) 
Revenue 
Operating Expenses 

Cost of inventories sold (note 10) 
Selling, general and administrative expenses (note 28)

Operating Income 
Net Interest Expense and Other Financing Charges (note 4) 
Earnings Before Income Taxes 
Income Taxes (note 5) 
Net Earnings 
Attributable to: 

Shareholders of the Company 
Non‐Controlling Interests 

Net Earnings 
Net Earnings per Common Share Attributable to Shareholders  
  of the Company ($) (note 6)
Basic  
Diluted 

See accompanying notes to the consolidated financial statements. 

Consolidated Statements of Comprehensive Income 

For the years ended December 31 
(millions of Canadian dollars) 
Net earnings 
Other comprehensive loss 

Foreign currency translation adjustment (note 28) 

Net loss on derivatives designated as cash flow hedges
Reclassification of net loss on derivatives designated as 

cash flow hedges to net earnings 

Net defined benefit plan actuarial losses (note 24)

Other comprehensive loss  
Comprehensive Income  
Attributable to: 

Shareholders of the Company 
Non‐Controlling Interests 

Comprehensive Income 

See accompanying notes to the consolidated financial statements. 

64   George Weston Limited 2011 Annual Report 

2011 
$  32,376 

2010
$ 31,847

24,421 
6,346 
30,767 
1,609 
366 
1,243 
324 
919 

635 
284 
919 

  $ 

$ 
$ 

4.58 
4.55 

23,918
6,361
30,279
1,568
471 
1,097
394 
703 

452
251
703 

3.16
2.92 

$ 

$
$ 

 2011 
919 

$ 

2010
703

$

12 
12 

(238) 
(226) 
693 

486 
207 
693 

$ 

(27) 
(27)
(2)

6
4
(98)
(121) 
582

363
219
582

$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
    
    
 
 
    
 
 
 
 
 
 
Consolidated Statements of Changes in Equity 

(millions of Canadian dollars except 

where otherwise indicated) 

n
o
m
m
o
C

s
e
r
a
h
S

d
e
r
r
e
f
e
r
P

s
e
r
a
h
S

e
r
a
h
S

l

a
t
o
T

l

a
t
i

p
a
C

d
e
t
u
b

i
r
t
n
o
C

s
u

l

p
r
u
S

n
o

i
t
a

l
s
n
a
r
T

t
n
e
m

t
s
u

j

d
A

y
c
n
e
r
r
u
C

n
g

i

e
r
o
F

h
s
a
C

w
o

l

F

d
e
n

i

a
t
e
R

s
g
n

i

n
r
a
E

$ 

950  $ 

(14) $  4,311  $ 

(27)

$ 

Balance as at Dec. 31, 2010  $  133  $  817 
Net earnings 
Other comprehensive  
(loss) income(1)  

1 

(1) 

43

(5)

1

(1)

e
v
i
s
n
e
h
e
r
p
m
o
C

d
e
t
a

l

u
m
u
c
c
A

l

a
t
o
T

r
e
h
t
O

s
s
o
L

g
n

i
l
l

o
r
t
n
o
C

‐
n
o
N

s
t
s
e
r
e
t
n

I

y
t
i

u
q
E

l

a
t
o
T

$ 

(23)  $  2,080  $  7,304
919
284 

s
e
g
d
e
H

4 

12
12

12 
12 

(77)
207

17

5

(226)
693

61

(61)

635 

(161)
474

(60)

(186)

(13)
(10)
(10)
(10)
(289)

38
24  $  4,496  $ 

(15)

$ 

4 

$ 

(88)

(274)

(13)
(10)
(10)
(10)
(317)
(66)
(11)  $  2,221  $  7,680

Balance as at Dec. 31, 2011  $  133  $  817 

$ 

950  $ 

(1)  Other comprehensive loss includes actuarial losses of $238, $161 of which is presented above in retained earnings and $77 in 

non‐controlling interests. 

n
o
m
m
o
C

s
e
r
a
h
S

d
e
r
r
e
f
e
r
P

s
e
r
a
h
S

e
r
a
h
S

l

a
t
o
T

l

a
t
i

p
a
C

d
e
t
u
b

i
r
t
n
o
 C

s
u

l

p
r
u
S

n
o

i
t
a

l
s
n
a
r
T

t
n
e
m

t
s
u

j

d
A

y
c
n
e
r
r
u
C

n
g

i

e
r
o
F

d
e
n

i

a
t
e
R

s
g
n

i

n
r
a
E

$  133 

$  817 

$ 

950 

$  5,153 

452

s
e
g
d
e
H

1 

h
s
a
C

w
o

l

F

$ 

e
v
i
s
n
e
h
e
r
p
m
o
C

)
s
s
o
L
(

e
m
o
c
n

I

d
e
t
a

l

u
m
u
c
c
A

l

a
t
o
T

r
e
h
t
O

g
n

i
l
l

o
r
t
n
o
C

‐
n
o
N

s
t
s
e
r
e
t
n

I

y
t
i

u
q
E

l

a
t
o
T

$ 

1  $  1,902  $  8,006

251

703

(65) $

(27)

387

(27)

3 

3 

(24) 

(32)

(121)

(24) 

219

582

Comprehensive income 
Effect of share‐based  

compensation (note 25) 

Subsidiary capital  

transactions (notes 22 & 25) 
Purchased for cancellation 

(note 21)  

Dividends declared (note 21) 
  Per common share ($) 

–  $1.44  

  Per preferred share ($) 
  –  Series I   –  $1.45  
  –  Series III  –  $1.30  
  –  Series IV  –  $1.30  
  –  Series V  –  $1.19  

(millions of Canadian dollars except 

where otherwise indicated) 
Balance as at Jan. 1, 2010 
Net earnings  
Other comprehensive  
(loss) income(1)  

Comprehensive 
income (loss) 

Effect of share‐based 

compensation (note 25) 

Subsidiary capital 

transactions (note 22) 
Dividends declared (note 21) 
  Per common share ($) 

–  $9.19  

  Per preferred share ($)  
  –  Series I   –  $1.45  
  –  Series III  –  $1.30  
  –  Series IV  –  $1.30  
  –  Series V  –  $1.19  

$

2

(16)

(1,186)

(13)
(10)
(10)
(10)
(14)
(1,229)
(14) $  4,311 

$ 

(27) $ 

4 

$ 

2

30

46

(87)

(1,273)

(13)
(10)
(10)
(10)
(1,284)
(41)
(23)  $  2,080  $  7,304

Balance as at Dec. 31, 2010  $  133 

$  817 

$ 

950  $ 

(1)  Other comprehensive loss includes actuarial losses of $98, $65 of which is presented above in retained earnings and $33 in non‐

controlling interests. 

See accompanying notes to the consolidated financial statements. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   65 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
    
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated Balance Sheets 

(millions of Canadian dollars) 
ASSETS 
Current Assets 

Cash and cash equivalents (note 7) 
Short term investments (note 7) 
Accounts receivable (note 8) 
Credit card receivables (note 9) 
Inventories (note 10) 
Income taxes recoverable  
Prepaid expenses and other assets 
Assets held for sale (note 11) 

Total Current Assets 
Fixed Assets (note 12) 
Investment Properties (note 13) 
Goodwill and Intangible Assets (note 14) 
Deferred Income Taxes (note 5) 
Security Deposits (note 7) 
Franchise Loans Receivable (note 28) 
Other Assets (note 15) 
Total Assets 
LIABILITIES 
Current Liabilities 

Bank indebtedness 
Trade and other payables
Provisions (note 16) 
Income taxes payable 
Short term debt (note 17) 
Long term debt due within one year (note 18)

Total Current Liabilities 
Provisions (note 16) 
Long Term Debt (note 18) 
Deferred Income Taxes (note 5) 
Other Liabilities (note 19) 
Capital Securities (note 20) 
Total Liabilities   
EQUITY 
Share Capital (note 21)  
Contributed Surplus (notes 22 & 25) 
Retained Earnings 
Accumulated Other Comprehensive (Loss) Income
Total Equity Attributable to Shareholders of the Company
Non‐Controlling Interests 
Total Equity 
Total Liabilities and Equity 

Leases (note 27). Contingencies (note 30). Financial guarantees (note 31). 

See accompanying notes to the consolidated financial statements. 

 Dec. 31, 2011 

As at 
 Dec. 31, 2010 

Jan. 1, 2010 

$

1,372
2,362
559
2,101
2,147
37
122
32
8,732
9,172
82
1,555
295
367
331
789
$ 21,323

$

3
3,940
67

1,280
87
5,377
94
6,757
160
1,033
222
13,643

$ 

1,453 
3,253 
462 
1,997 
2,050 

91 
71 
9,377 
8,823 
74 
1,554 
311 
435 
314 
808 
$  21,696 

$ 

11 
4,799 
92 
12 
871 
1,202 
6,987 
95 
6,114 
162 
813 
221 
14,392 

950
24
4,496
(11)
5,459
2,221
7,680
$ 21,323

950 
(14) 
4,311 
(23) 
5,224 
2,080 
7,304 
$  21,696 

$

1,490
3,420
444
2,095
2,080

107
56
9,692
8,261
75
1,293
390
348
344
787
$ 21,190

$

$

10
3,676
96
79
1,525
312
5,698
110
6,256
140
760
220
13,184

950

5,153
1
6,104
1,902
8,006
21,190

Approved on behalf of the Board 

  [signed] 

W. Galen Weston 
Director & Executive Chairman 

66   George Weston Limited 2011 Annual Report 

[signed] 
A. Charles Baillie 
Director  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated Statements of Cash Flow 

For the years ended December 31 

(millions of Canadian dollars) 

Operating Activities 
Net earnings 
Income taxes (note 5) 
Net interest expense and other financing charges (note 4)
Depreciation and amortization 
Foreign currency translation (gains) losses (note 28)
Income taxes paid 
Interest received 
Settlement of equity forward contracts (note 28)
Net (increase) decrease in credit card receivables
Change in non‐cash working capital 
Fixed assets and other related impairments
(Gain) loss on disposal of assets 
Other 

Cash Flows from Operating Activities 
Investing Activities 

Fixed asset purchases 
Change in short term investments 
Business acquisition – net of cash acquired (note 3)
Proceeds from fixed asset sales 
Change in franchise investments and other receivables
Change in security deposits  
Other 

Cash Flows used in Investing Activities 
Financing Activities 

Change in bank indebtedness 
Change in short term debt (note 17) 
Long term debt  –  Issued (note 18) 
–  Retired (note 18) 

  Share capital –  Issued (notes 21 & 25) 

–  Retired (note 21) 
Subsidiary share capital –  Issued (notes 22 & 25)

–  Retired (note 22)

Interest paid 
Dividends –   To common shareholders 
–  To preferred shareholders 
–  To minority shareholders 
Cash Flows used in Financing Activities 

Effect of foreign currency exchange rate changes on 

cash and cash equivalents 

Change in Cash and Cash Equivalents 
Cash and Cash Equivalents, Beginning of Year

Cash and Cash Equivalents, End of Year 

See accompanying notes to the consolidated financial statements. 

2011 

 2010 

$ 

919 
324 
366 
762 
(25) 
(277) 
76 
(22) 
(104) 
(36) 
7 
(18) 
2 
1,974 

(1,027) 
929 
(12) 
57 
(24) 
74 
(12) 
(15) 

(8) 
409 
635 
(1,209) 
1 
(61) 
21 
(39) 
(489) 
(1,186) 
(44) 
(79) 
(2,049) 

9 

(81) 
1,453 

$

703
394
471
683
56
(336)
67

98
136
28
8
(29)
2,279

(1,214)
80
(308)
90
(25)
(104)
(12)
(1,493)

(2)
(654)
981
(322)

(522)
(186)
(44)
(57)
(806)

(17)

(37)
1,490

$ 

1,372 

$

1,453

George Weston Limited 2011 Annual Report   67 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

For the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010 
(millions of Canadian dollars except where otherwise indicated) 

Note 1.   NATURE AND DESCRIPTION OF THE REPORTING ENTITY  

George Weston Limited (“GWL”) is a Canadian public company incorporated in 1928, engaged in food processing 
and distribution. Its registered office is located at 22 St. Clair Avenue East, Toronto, Canada M4T 2S7. GWL and 
its subsidiaries are together referred to in these consolidated financial statements as the “Company”. The 
Company’s parent is Wittington Investments, Limited (“Wittington”). 

The Company has two reportable operating segments, Loblaw Companies Limited (“Loblaw”) and Weston 
Foods, and holds cash and short term investments. The Loblaw operating segment is Canada’s largest food 
distributor and a leading provider of drugstore, general merchandise and financial services. The Weston Foods 
operating segment is a leading fresh and frozen baking company in Canada and is engaged in frozen baking and 
biscuit manufacturing in the United States. 

Note 2.   SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES 

Statement of Compliance  These are the Company’s first audited annual consolidated financial statements 
reported under International Financial Reporting Standards (“IFRS” or “GAAP”) for the year ended 
December 31, 2011 with comparative financial information for the year ended December 31, 2010 and IFRS 1, 
“First‐Time Adoption of IFRS” (“IFRS 1”) has been applied. An explanation of how the transition from Canadian 
Generally Accepted Accounting Principles (“CGAAP”) to IFRS as at January 1, 2010 (the “transition date”) has 
affected the reported financial position, financial performance and cash flows of the Company, including the 
mandatory exceptions and optional exemptions under IFRS 1 is provided in note 34. 

These consolidated financial statements were authorized for issuance by the Company’s Board of Directors on 
February 29, 2012. 

Basis of Preparation  The consolidated financial statements were prepared on a historical cost basis, except for 
certain financial instruments carried at fair value. Liabilities for cash‐settled share‐based compensation 
arrangements are measured at fair value (see note 25) and defined benefit plan assets are also recorded at fair 
value with the obligations related to these pension plans measured at their discounted present value as 
disclosed in note 24.  

The significant accounting policies set out below have been applied consistently in the preparation of the 
consolidated financial statements of all periods presented, including the presentation of the opening 
consolidated balance sheet as at January 1, 2010 except for certain mandatory exceptions and optional 
exemptions taken pursuant to IFRS 1 as described in note 34.  

The consolidated financial statements are presented in Canadian dollars. 

Basis of Consolidation  The consolidated financial statements include the accounts of GWL and other entities 
that the Company controls in accordance with IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements”  
(“IAS 27”). The Company’s interest in the voting share capital of its subsidiaries is 100% except for Loblaw, which 
is 63.0% (December 31, 2010 – 62.9%; January 1, 2010 – 62.5%). The change in GWL’s ownership was impacted 
by the Company’s participation in the Loblaw Dividend Reinvestment Plan (“DRIP”) and by other changes in 
Loblaw’s common share equity.   

Special Purpose Entities (“SPE”) are consolidated under Standing Interpretations Committee (“SIC”) 
Interpretation 12, “Consolidation – Special Purpose Entities” (“SIC‐12”), if, based on an evaluation of the 
substance of its relationship with the Company and the SPE’s risks and rewards, the Company concludes that it 
controls the SPE. SPEs controlled by the Company were established under terms that impose strict limitations on 
the decision‐making powers of the SPE’s management and that result in the Company receiving the majority of 
the benefits related to the SPE’s operations and net assets, being exposed to the majority of risks incident to  
the SPE’s activities, and retaining the majority of the residual or ownership risks related to the SPEs or  
their assets.

68   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Non‐controlling interests are recorded in the consolidated financial statements and represent the non‐controlling 
shareholders’ portion of the net assets and net earnings of Loblaw. Transactions with non‐controlling interests 
are treated as transactions with equity owners of the Company. Changes in GWL’s ownership interest in its 
subsidiaries are accounted for as equity transactions. 

Fiscal Year  The Company’s year end is December 31. Activities are reported on a fiscal year ending on the 
Saturday closest to December 31. 

As a result, the Company’s fiscal year is usually 52 weeks in duration but includes a 53rd week every five to six 
years. Each of the years ended December 31, 2011 and December 31, 2010 contained 52 weeks. The next  
53‐week year will occur in fiscal year 2014. 

Net Earnings per Common Share (“EPS”)  Basic EPS is calculated by dividing the net earnings available to 
common shareholders by the weighted average number of common shares outstanding during the period.  
The diluted EPS calculation assumes that the weighted average number of outstanding stock options during  
the period with an exercise price below the average market price during the period are exercised and the 
assumed proceeds are used to purchase the Company’s common shares at the average market price during the 
period. Diluted EPS also takes into consideration the dilutive effect of the conversion options on the Loblaw 
capital securities, the equity derivatives recorded in trade and other payables, and a component of Loblaw’s 
other liabilities. 

Revenue Recognition  Weston Foods recognizes sales upon delivery of its products to customers and acceptance 
of its products by customers net of provisions for returns, discounts and allowances. Loblaw revenue includes 
sales, net of estimated returns, to customers through corporate stores operated by Loblaw, sales to and service 
fees from associated stores, independent account customers, financial services and franchised stores, net of 
sales incentives offered by Loblaw. Loblaw recognizes revenue at the time the sale is made to its customers and 
at the time of delivery of inventory to its associated and franchise stores. 

Loblaw customer loyalty awards are accounted for as a separate component of the sales transaction in which 
they are granted. A portion of the consideration received in a transaction that includes the issuance of an award 
is deferred until the awards are ultimately redeemed. The allocation of the consideration to the award is based 
on an evaluation of the award’s estimated fair value at the date of the transaction using the residual fair 
value method. 

On the initial sale of a franchising arrangement, Loblaw offers products and services as part of a multiple 
deliverable arrangement which is recorded using a relative fair value approach. 

Interest income on credit card loans, service fees and other revenue related to financial services are recognized 
on an accrual basis. 

Income Taxes  The asset and liability method of accounting is used for income taxes. Under the asset and 
liability method, deferred income tax assets and liabilities are recognized for the deferred income tax 
consequences attributable to temporary differences between the financial statement carrying values of existing 
assets and liabilities and their respective income tax bases. Current and deferred taxes are charged or credited 
in the statements of earnings, except when it relates to a business combination, or items charged or credited 
directly to equity or to other comprehensive income (loss). Current tax is the expected tax payable or receivable 
on the taxable income or loss for the period, using tax rates enacted or substantively enacted at the reporting 
date, and any adjustment to tax payable in respect of previous years. Deferred tax is measured using enacted or 
substantively enacted income tax rates expected to apply in the years in which those temporary differences are 
expected to be recovered or settled. A deferred tax asset is recognized for unused tax losses and credits to the 
extent that it is probable that future taxable profits will be available against which they can be utilized. Deferred 
tax assets are reviewed at each reporting date and are reduced to the extent that it is no longer probable that 
the related tax benefit will be realized. Deferred tax assets and liabilities are offset when they relate to income 
taxes levied by the same taxation authority and the Company intends to settle its current tax assets and 
liabilities on a net basis. Deferred tax is provided on temporary differences arising on investments in 
subsidiaries, except where the timing of the reversal of the temporary difference is controlled by the Company 
and it is probable that the temporary difference will not reverse in the foreseeable future. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   69  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Cash Equivalents  Cash equivalents consist of highly liquid marketable investments with a maturity of 90 days or 
less from the date of acquisition.  

Short Term Investments  Short term investments primarily consist of government treasury bills, corporate 
commercial paper, bankers’ acceptances and government agency securities. 

Security Deposits  Security deposits consist primarily of cash, government treasury bills, bankers’ acceptances 
and government agency securities, which are required to be placed with counterparties as collateral to enter 
into and maintain certain outstanding letters of credit and certain financial derivative contracts. The amount of 
the required security deposits will fluctuate primarily as a result of the change in market value of the derivatives.  

Accounts Receivable  Accounts receivable consist mainly of receivables from Loblaw’s vendors, independent 
franchisees, associated stores, independent accounts and receivables from Weston Foods customers and 
suppliers, and are recorded net of allowances. 

Credit Card Receivables  Loblaw, through President’s Choice Bank (“PC Bank”), a wholly owned subsidiary of 
Loblaw, has credit card receivables that are stated net of an allowance for credit losses. Interest income is 
recorded in revenue and interest expense is recorded in net interest expense and other financing charges using 
the effective interest method. The effective interest rate is the rate that discounts the estimated future cash 
receipts through the expected life of the credit card receivable or, where appropriate, a shorter period, to the 
carrying amount. When calculating the effective interest rate, Loblaw estimates future cash flows considering all 
contractual terms of the financial instrument, but not future credit losses. 

PC Bank considers evidence of impairment losses on a portfolio basis for which losses cannot be determined on 
an item‐by‐item basis. The allowance is based upon a statistical analysis of past and current performance, the 
level of allowance already in place and management’s judgment. The allowance for credit losses is deducted 
from the credit card receivables balance. Interest on the impaired asset continues to be recognized. The net 
credit loss experience for the year is recognized in operating income.  

Periodically PC Bank transfers credit card receivables by selling them to and repurchasing them from 
independent securitization trusts. Due to the retention of substantially all of the risks and rewards relating to 
these assets, Loblaw continues to recognize these assets in credit card receivables and the transferred 
receivables are accounted for as secured financing transactions. The Company consolidates one of the 
independent securitization trusts, Eagle Credit Card Trust (“Eagle”), as an SPE. The associated liabilities secured 
by these assets are included in either short term debt or long term debt, based on their characteristics, and are 
carried at amortized cost.  

Franchise Loans Receivable  Franchise loans receivable are comprised of amounts due from independent 
franchisees for loans issued through an independent funding trust consolidated under SIC‐12. Each independent 
franchisee provides security to the independent funding trust for its obligations by way of a general security 
agreement. In the event that an independent franchisee defaults on its loan and Loblaw has not, within a 
specified time period, assumed the loan, or the default is not otherwise remedied, the independent funding trust 
would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby letter of credit. Loblaw has agreed to reimburse the 
issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.  

Inventories  The Company values inventories at the lower of cost and net realizable value. Costs include the 
costs of purchases net of vendor allowances plus other costs, such as transportation, that are directly incurred 
to bring inventories to their present location and condition. Loblaw’s seasonal general merchandise, Loblaw’s 
inventories at distribution centres and Weston Foods inventories are measured at weighted average cost. 
Loblaw uses the retail method to measure the cost of the majority of retail store inventories. Under this 
method, Loblaw estimates net realizable value as the amount that inventories are expected to be sold taking 
into consideration fluctuations in retail prices due to seasonality less estimated costs necessary to make the 
sale. Inventories are written down to net realizable value when the cost of inventories is estimated to be 
unrecoverable due to obsolescence, damage or declining selling prices. When circumstances that previously 
caused inventories to be written down below cost no longer exist or when there is clear evidence of an increase 
in selling prices, the amount of the write‐down previously recorded is reversed. Storage costs, indirect 

70   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
administrative overhead and certain selling costs related to inventories are expensed in the period that these 
costs are incurred.  

Vendor Allowances  The Company receives allowances from certain of its vendors whose products it purchases. 
These allowances are received for a variety of buying and/or merchandising activities, including vendor 
programs such as volume purchase allowances, purchase discounts, listing fees and exclusivity allowances. 
Consideration received from a vendor is a reduction in the cost of the vendor’s products or services and is 
recognized as a reduction in the cost of merchandise inventories sold and the related inventory when 
recognized in the consolidated statement of earnings and the consolidated balance sheet, respectively. Certain 
exceptions apply if the consideration is a payment for assets or services delivered to the vendor or for 
reimbursement of selling costs incurred to promote the vendor’s products. The consideration is then recognized 
as a reduction of the cost incurred in the consolidated statement of earnings.  

Fixed Assets  Fixed assets are recorded at cost less accumulated depreciation and any accumulated impairment 
losses. Cost includes expenditures that are directly attributable to the acquisition of the asset, expenditures to 
prepare the asset for its intended use and capitalized borrowing costs. The commencement date for 
capitalization of costs occurs when the Company first incurs expenditures for the qualifying assets and 
undertakes the required activities to prepare the assets for their intended use. 

Depreciation commences when the assets are available for use and is recognized on a straight‐line basis to 
depreciate the cost of these assets to their estimated residual value over their estimated useful lives. When 
significant parts of a fixed asset have different useful lives, they are accounted for as separate components of 
the asset and depreciated over their estimated useful life. Depreciation methods, useful lives and residual values 
are reviewed each year end and are adjusted if appropriate. Estimated useful lives of fixed assets, including 
component parts, are as follows: 
•  Buildings – 10 to 40 years 
•  Equipment and fixtures – 3 to 17 years 
•  Building improvements – up to 10 years 

Leasehold improvements are depreciated over the lesser of the lease term, which may include renewal options, 
and their estimated useful lives to a maximum of 25 years. Fixed assets held under finance leases are 
depreciated over the lesser of their expected useful lives, the same basis as owned assets, or the term of the 
lease, unless it is reasonably certain that the Company will obtain ownership by the end of the lease term in 
which case it would be depreciated over the life of the asset.  

Fixed assets are reviewed at each balance sheet date to determine whether there is any indication of 
impairment. Refer to the Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below. 

Investment Properties  Investment properties are properties owned by Loblaw that are held to either earn 
rental income, for capital appreciation, or both. Loblaw’s investment properties include single tenant properties 
held to earn rental income and certain multiple tenant properties. Land and buildings leased to franchisees are 
not accounted for as investment properties as these properties are related to Loblaw’s operating activities.  

Investment property assets are recognized at cost less accumulated depreciation and any accumulated 
impairment losses. The depreciation policies for investment properties are consistent with those described in 
the significant accounting policy for fixed assets.  

Investment properties are reviewed quarterly for any indication of impairment. Refer to the Impairment of  
Non‐Financial Assets significant accounting policy below. 

Borrowing Costs  Borrowing costs directly attributable to the acquisition, construction, or production of fixed 
assets, that necessarily take a substantial period of time to prepare for their intended use and a proportionate 
share of general borrowings is capitalized to the cost of those fixed assets, until such time as the fixed assets are 
substantially ready for their intended use based on the weighted average cost of borrowing during the quarter. 

Goodwill  Goodwill arising in a business combination is recognized as an asset at the date that control is 
acquired. Goodwill is measured as the excess of the fair value of the consideration transferred over the fair 

George Weston Limited 2011 Annual Report   71  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

value of the identifiable assets acquired less the fair value of the liabilities assumed. Goodwill is tested for 
impairment at least annually and whenever there is an indication that the asset may be impaired. Refer to the 
Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below.  

Intangible Assets  Acquired intangible assets that have definite useful lives are measured at cost less 
accumulated amortization and accumulated impairment losses. The Company assesses each intangible asset for 
legal, regulatory, contractual, competitive or other factors to determine if the useful life is definite. Intangible 
assets with a definite life are amortized on a straight‐line basis over their estimated useful lives, ranging from  
10 to 30 years.  

Indefinite life intangible assets are measured at cost less any accumulated impairment losses. Indefinite life 
intangible assets are tested for impairment at least annually and whenever there is an indication that the asset 
may be impaired. Refer to the Impairment of Non‐Financial Assets significant accounting policy below.  

Impairment of Non‐Financial Assets  At each balance sheet date, the Company reviews the carrying amounts of 
its definite life non‐financial assets including fixed assets, investment properties and intangible assets to 
determine whether there is any indication of impairment. Goodwill and intangible assets with indefinite useful 
lives are tested for impairment at least annually, and whenever there is an indication that the asset may be 
impaired. If any indication of impairment exists, the recoverable amount of the cash generating unit (“CGU”) or 
CGU grouping is estimated in order to determine the extent of the impairment loss, if any. 

For the purposes of reviewing definite life non‐financial assets for impairment, asset groups are reviewed at the 
lowest level for which identifiable cash inflows are largely independent of cash inflows of other assets or groups 
of assets. This grouping is referred to as a CGU. Weston Foods’ manufacturing assets are grouped together at 
the level of production categories which are capable of servicing their customers independently of other 
production categories. Loblaw has determined that each retail location and each investment property is a 
separate CGU for purposes of impairment testing.  

The Company’s corporate assets, which include the head office facilities and Loblaw distribution centres, do not 
generate separate cash inflows. Corporate assets are tested for impairment at the minimum collection of CGUs 
to which the corporate asset can be allocated reasonably and consistently. For Loblaw distribution centres, the 
corporate assets are allocated to the operating stores that are serviced from the distribution centre.  

Various impairment indicators relating to expectations of future cash flows are used to determine the need to 
test a CGU for an impairment loss.  

The recoverable amount of a CGU is the greater of its value in current use and its fair value less costs to sell. 
Loblaw determines the value in use of its retail locations by discounting the expected cash flows that Loblaw 
management estimates can be generated from continued use of the CGU. The process of determining the cash 
flows requires Loblaw management to make estimates and assumptions including projected future sales, 
earnings and capital investment, and discount rates. Projected future sales, earnings and capital investment are 
consistent with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. Discount rates are consistent with 
external industry information reflecting the risk associated with the specific cash flows. 

Loblaw determines the fair value less costs to sell of its retail locations using various assumptions, including the 
market rental rates for properties located within the same geographical areas as the properties being valued, 
highest and best use of the property for the geographical area, recoverable operating costs for leases with 
tenants, non‐recoverable operating costs, discount rates, capitalization rates and terminal capitalization rates 
for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the property. 

An impairment loss is recognized if the carrying amount of a CGU exceeds its recoverable amount. Impairment 
losses are recognized in operating income in the period in which they occur. When impairment subsequently 
reverses, the carrying amount of the asset is increased to the extent that the carrying value of the underlying 
assets does not exceed the carrying amount that would have been determined, net of depreciation, if no 
impairment had been recognized. Impairment reversals are recognized in operating income in the period in 
which they occur.  

72   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
Goodwill and intangible assets with indefinite lives are assessed for impairment based on the group of CGUs 
expected to benefit from the synergies of the business combination and the lowest level at which management 
monitors the goodwill. Any potential impairment is identified by comparing the recoverable amount of the CGU 
grouping to which the assets are allocated to its carrying value. If the recoverable amount, calculated as the 
higher of the fair value less costs to sell and the value in use, is less than its carrying amount, an impairment loss 
is recognized in operating income in the period in which it occurs. Impairment losses on goodwill are not 
subsequently reversed if conditions change.  

Provisions  Provisions are recognized when there is a legal or constructive obligation for which it is probable that 
a transfer of resources will be required to settle the obligation. The amount recognized as a provision is the 
present value of the best estimate of the consideration required to settle the present obligation at the end of 
the reporting period, taking into account the risks and uncertainties surrounding the obligation. 

Financial Instruments  Financial assets and liabilities are recognized when the Company becomes a party to the 
contractual provisions of the financial instrument. Financial assets are derecognized when the contractual rights 
to receive cash flows and benefits from the financial asset expire, or if the Company transfers the control or 
substantially all the risks and rewards of ownership of the financial asset to another party. Financial liabilities are 
derecognized when obligations under the contract expire, are discharged or cancelled. Financial instruments 
upon initial recognition are measured at fair value and classified as either financial assets or financial liabilities at 
fair value through profit or loss, held‐to‐maturity investments, loans and receivables or other financial liabilities. 
Financial instruments are included on the consolidated balance sheet and measured after initial recognition at 
fair value, except for loans and receivables, held‐to‐maturity financial assets and other financial liabilities which 
are measured at amortized cost. Fair values are based on quoted market prices where available from active 
markets, otherwise fair values are estimated using valuation methodologies, primarily discounted cash flows 
taking into account external market inputs where possible. Gains and losses on fair value through profit or loss 
financial assets and financial liabilities are recognized in net earnings before income taxes in the period in which 
they are incurred. Settlement date accounting is used to account for the purchase and sale of financial assets. 
Gains or losses between the trade date and settlement date on fair value through profit or loss financial assets 
and on available‐for‐sale financial assets are recorded in net earnings before income taxes and other 
comprehensive income, respectively. Transaction costs other than those related to financial instruments 
classified as fair value through profit or loss, which are expensed as incurred, are capitalized to the carrying 
amount of the instrument and amortized using the effective interest method.  

Impairment of Financial Instruments  An assessment of whether there is objective evidence that a financial 
asset or a group of financial assets is impaired is performed at each balance sheet date. A financial asset or 
group of financial assets is considered to be impaired if one or more loss events that have an impact on the 
future cash flows of the financial asset or group of assets occur after initial recognition of the financial asset and 
the loss can be reliably measured. This assessment is performed on an individual financial asset basis or on a 
portfolio of financial assets basis. If there is objective evidence that an impairment loss on loans and receivables 
carried at amortized cost has occurred, the loss is based on the difference between the carrying amount of the 
financial asset, or portfolio of financial assets, and the respective estimated future cash flows discounted at the 
financial instrument’s original effective interest rate and is recorded as an allowance for losses. If, in a 
subsequent period, the impairment loss reverses, the previously recognized impairment is also reversed to the 
extent of the impairment.  

Derivative Instruments  Financial derivative instruments in the form of cross currency swaps, interest rate 
swaps, foreign exchange forwards, and equity swaps and forwards as well as non‐financial derivatives in the 
form of futures contracts, options contracts and forward contracts are recorded at fair value on the consolidated 
balance sheet. Any embedded derivative instruments that are identified are separated from their host contract 
and recorded on the consolidated balance sheet at fair value. Fair values are based on quoted market prices 
where available from active markets, otherwise fair values are estimated using valuation methodologies, 
primarily discounted cash flows taking into account external market inputs.  

Derivative instruments are recorded in current or non‐current assets and liabilities based on their remaining 
terms to maturity. All changes in fair value of the derivative instruments are recorded in net earnings unless the 
derivative qualifies and is effective as a hedging instrument in a designated hedging relationship. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   73  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Foreign Currency Translation  The functional currency of the Company is the Canadian dollar.  

The assets and liabilities of foreign operations that have a functional currency different from that of the 
Company, including goodwill and fair value adjustments arising on acquisition, are translated into Canadian 
dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date. The resulting foreign currency 
exchange gains or losses are recognized in the foreign currency translation adjustment as part of comprehensive 
income starting January 1, 2010, the date of transition to IFRS (see note 34(g)). When such foreign operation is 
disposed of, the related foreign currency translation reserve is recognized in net earnings as part of the gain or 
loss on disposal. On the partial disposal of such foreign operation, the relevant proportion is reclassified to  
net earnings.  

Assets and liabilities of foreign operations that have the same functional currency as the Company are translated 
into Canadian dollars at the foreign currency exchange rate in effect at the balance sheet date. The resulting 
foreign currency exchange gains or losses are recognized in operating income.  

Revenues and expenses of foreign operations are translated into Canadian dollars at the foreign currency 
exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items are transacted.  

Short Term Employee Benefits  Short term employee benefits include wages, salaries, compensated absences, 
profit‐sharing and bonuses. Short term employee benefit obligations are measured on an undiscounted basis 
and are recognized in operating income as the related service is provided or capitalized if the service rendered is 
in connection with the creation of a tangible or intangible asset. A liability is recognized for the amount expected 
to be paid under short term cash bonus or profit‐sharing plans if the Company has a present legal or 
constructive obligation to pay this amount as a result of past service provided by the employee, and the 
obligation can be estimated reliably.  

Defined Benefit Plans  The Company has a number of contributory and non‐contributory defined benefit plans 
providing pension and other benefits to eligible employees. The defined benefit pension plans provide a 
pension based on length of service and eligible pay. The other defined benefits include health care, life 
insurance and dental benefits provided to eligible employees who retire at certain ages having met certain 
service requirements. The Company’s net obligation in respect of defined benefits is calculated separately for 
each plan. Defined benefit plan obligations are actuarially calculated by a qualified actuary at the balance sheet 
date using the projected unit credit method. The actuarial valuations are determined based on management’s 
best estimate of the discount rate, the expected long term rate of return on plan assets, the rate of compensation 
increase, retirement rates, termination rates, mortality rates and expected growth rate of health care costs. The 
discount rate used to value the defined benefit plan obligation for accounting purposes is based on the yield on 
a portfolio of Corporate AA bonds denominated in the same currency in which the benefits are expected to be 
paid and with terms to maturity that, on average, match the terms of the defined benefit plan obligations. The 
expected long term rate of return on plan assets is based on current market conditions, the asset mix, the active 
management of defined benefit pension plan assets and historical returns. The expected growth rate in health 
care costs for 2011 was based on external data and the Company’s historical trends for health care costs. 
Unrecognized past service costs (see below) and the fair value of plan assets are deducted from the defined 
benefit plan obligations to arrive at the net defined benefit plan obligations.  

Past service costs arising from plan amendments are recognized in operating income in the year that they arise 
to the extent that the associated benefits are fully vested. Unvested past service costs are recognized in 
operating income on a straight‐line basis over the vesting period of the associated benefits. The interest cost on 
the defined benefit plan obligation and the expected return on plan assets as determined by the actuarial 
valuations are recognized in net interest expense and other financing charges.  

For plans that resulted in a net defined benefit asset, the recognized asset is limited to the total of any 
unrecognized past service costs plus the present value of economic benefits available in the form of future 
refunds from the plan or reductions in future contributions to the plan (the “asset ceiling”). In order to calculate 
the present value of economic benefits, consideration is given to minimum funding requirements that apply  
to the plan. If it is anticipated that the Company will not be able to recover the value of the net defined  
benefit asset, after considering minimum funding requirements for future service, the net defined benefit asset 

74   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
is reduced to the amount of the asset ceiling. The effect of the asset ceiling is recognized in other 
comprehensive loss. 

When the payment in the future of minimum funding requirements related to past service would result in a net 
defined benefit surplus or an increase in a surplus, the minimum funding requirements are recognized as a 
liability to the extent that the surplus would not be fully available as a refund or a reduction in future 
contributions. Remeasurement of this liability is recognized in other comprehensive loss in the period in which 
the remeasurement occurs. 

At each balance sheet date, plan assets are measured at fair value and defined benefit plan obligations are 
measured using assumptions which approximate their values at the reporting date, with the resulting actuarial 
gains and losses from both of these measurements recognized in other comprehensive loss. 

Defined Contribution Plans  The Company maintains a number of defined contribution pension plans for 
employees in which the Company pays fixed contributions for eligible employees into a registered plan and has 
no further significant obligation to pay any further amounts. The amount of the pension benefit is based on 
accumulated Company contributions and in most plans, employee contributions and investment gains and 
losses. The costs of benefits for defined contribution plans are expensed as contributions are due.  

Multi‐Employer Pension Plans  The Company participates in multi‐employer pension plans which are accounted 
for as defined contribution plans. The Company’s responsibility to make contributions to these plans is 
established pursuant to its collective agreements. The Company does not administer these plans, but rather, the 
administration and the investment of their assets are controlled by a board of independent trustees generally 
consisting of an equal number of union and employer representatives. The contributions made by the Company 
to multi‐employer plans are expensed as contributions are due. In the United States, the Company’s 
contributions may be increased in the future depending on the funded status of the plans. 

Other Long Term Employee Benefit Plans  The Company offers other long term employee benefits including 
contributory long term disability benefits and non‐contributory continuation of health care and dental benefits 
to employees who are on long term disability leave. As the amount of the long term disability benefit does not 
depend on length of service, the obligation is recognized when an event occurs that gives rise to an obligation to 
make payments. The amount of other long term employee benefits is actuarially calculated by a qualified 
actuary at the balance sheet date using the projected unit credit method. The discount rate used to value the 
other long term employee benefit plan obligation is based on the yield on a portfolio of Corporate AA bonds 
denominated in the same currency in which the benefits are expected to be paid and with terms to maturity 
that, on average, match the terms of the other long term employee benefit plan obligations. The interest cost on 
the other long term employee benefit plan obligation and the expected return on plan assets as determined by 
the actuarial valuations are recognized in net interest expense and other financing charges. At each balance 
sheet date, plan assets are measured at fair value and other long term employee benefit plan obligations are 
measured using assumptions which approximate their values at the reporting date, with the resulting 
actuarial gains and losses from both of these measurements recognized immediately in operating income. Past 
service costs are recognized immediately in operating income in the period in which they arise.  

Termination Benefits  Termination benefits are recognized as an expense when the Company is demonstrably 
committed, without realistic possibility of withdrawal, to a formal detailed plan to either terminate employment 
before the normal retirement date, or to provide termination benefits as a result of an offer made to encourage 
voluntary redundancy. Termination benefits for voluntary redundancies are recognized as an expense if the 
Company has made an offer of voluntary redundancy, it is probable that the offer will be accepted, and the 
number of acceptances can be estimated reliably. Benefits payable are discounted to their present value when 
the effect of the time value of money is material. 

Stock Option Plan  Prior to February 22, 2011, stock options could be settled in shares or in the share 
appreciation value in cash at the option of the employee. These options were accounted for as cash‐settled 
stock options and vested in tranches over a three to five year vesting period; accordingly, each tranche was 
valued separately using a Black‐Scholes option pricing model. The fair value of the amount payable to 
employees in respect of these plans was remeasured at each balance sheet date, and a compensation expense 

George Weston Limited 2011 Annual Report   75  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

was recognized in operating income over the vesting period for each tranche with a corresponding change in  
the liability. Forfeitures were estimated at the grant date and were revised to reflect a change in expected or 
actual forfeitures. 

Commencing February 22, 2011, stock options allow for settlement only in shares. These grants are accounted 
for as equity‐settled stock options and vest in tranches over a three to five year vesting period. The fair value of 
each tranche of options granted to employees is measured separately at the grant date using a Black‐Scholes 
option pricing model, and the grant date fair value net of expected forfeitures at the grant date is recognized as 
an expense in operating income over the vesting period of each tranche, with a corresponding increase in 
contributed surplus. During the vesting period the amount recognized as an expense is adjusted to reflect 
revised expectations about the number of options expected to vest, such that the amount ultimately recognized 
as an expense is based on the number of options that meet the vesting conditions. Upon exercise of vested 
options, the amount recognized in contributed surplus for the award plus the cash received upon exercise is 
recognized as an increase in share capital.  

Restricted Share Unit (“RSU”) Plan  RSU grants entitle employees to a cash payment equal to the weighted 
average price of a GWL or Loblaw common share after the end of a performance period, ranging from three to 
five years following the date of the award. The Company recognizes a compensation expense in operating 
income for each RSU granted equal to the market value of a GWL or Loblaw common share less the net present 
value of the expected dividend stream at the date on which RSUs are awarded to each participant. The 
compensation expense is prorated over the performance period reflecting changes in the market value of a GWL 
or Loblaw common share until the end of the performance period. Forfeitures are estimated at the grant date 
and are revised to reflect a change in expected or actual forfeitures.  

Director Deferred Share Unit (“DSU”) Plan  Members of GWL’s and Loblaw’s Boards of Directors, who are not 
management, may elect annually to receive all or a portion of their annual retainer(s) and fees in the form of 
fully vested DSUs. Holders of the DSUs earn dividends in the form of additional fractional DSUs during the 
holding period. The fractional DSUs issued during the holding period are treated as additional awards. The 
Company recognizes an expense for each DSU granted equal to the market value of a GWL or Loblaw common 
share at the date on which DSUs are awarded with a corresponding offset to equity. After the grant date, the 
DSU expense is not remeasured for subsequent changes in the market value of a GWL or Loblaw common share. 
The DSUs are settled upon termination of Board service.  

Executive Deferred Share Unit (“EDSU”) Plan  Under this plan, eligible executives may elect to defer up to 100% 
of the Short Term Incentive Plan (“STIP”) earned in any year into the EDSU plan, subject to an overall cap of 
three times the executive’s base salary. Each EDSU entitles the holder to receive the cash equivalent of a GWL or 
Loblaw common share, payable by December 15 of the year following the year in which the executive’s 
employment ceases for any reason. An election to participate in the plan in any year must be made before the 
beginning of the year and is irrevocable. The number of EDSUs granted in respect of any year will be determined 
by dividing the STIP compensation that is subject to the EDSU plan election by the market value of GWL or 
Loblaw common shares on the date the STIP compensation would otherwise be payable. For this purpose, and 
for purposes of determining the value of an EDSU upon conversion of the EDSUs into cash, the value of the 
EDSUs is calculated by using the weighted average of the trading prices of GWL or Loblaw common shares on 
the Toronto Stock Exchange for the five trading days prior to the valuation date. After the grant date, any 
change in fair value is recognized in operating income in the period of the change with a corresponding offset to 
the liability. 

Employee Share Ownership Plan (“ESOP”)  GWL and Loblaw maintain ESOPs for their employees, which allow 
employees to acquire GWL and Loblaw common shares through regular payroll deductions of up to 5% of their 
gross regular earnings. GWL and Loblaw contribute an additional 25% of each employee’s contribution to their 
respective plans, which is recognized in operating income as a compensation cost when the contribution is 
made. The ESOPs are administered through a trust which purchases GWL and Loblaw common shares in the 
open market on behalf of employees. 

76   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
Critical Accounting Estimates and Assumptions  The preparation of consolidated financial statements in 
accordance with IFRS requires management to make estimates and assumptions in applying the Company’s 
accounting policies, which have an effect on the reported amounts and disclosures made in the consolidated 
financial statements and accompanying notes. Management continually evaluates the estimates and 
assumptions it uses. These judgments, estimates and assumptions are based on management’s historical 
experience, best knowledge of current events and conditions and other factors that are believed to be 
reasonable under the circumstances.    

Material estimates and assumptions are made with respect to establishing the valuation of credit card 
receivables, inventories, goodwill and intangible assets, financial instruments, income and other taxes, 
impairment of fixed assets and other non‐financial assets, and parameters used in the measurement of  
post‐employment and other long term employee benefits. These estimations depend upon subjective or 
complex judgments about matters that may be uncertain, and changes in those estimates could materially 
impact the consolidated financial statements. Illiquid credit markets, volatile equity, foreign currency and  
energy markets and declines in consumer spending have combined to increase the uncertainty inherent in  
such estimates and assumptions. As future events and their effects cannot be determined with precision,  
actual results could differ significantly from these estimates.  

Future Accounting Standards  
Financial Instruments  On December 16, 2011, the IASB issued amendments to IFRS 7, “Financial Instruments: 
Disclosures” (“IFRS 7”) and IAS 32, “Financial Instruments, Presentation” (“IAS 32”), which clarify the 
requirements for offsetting financial assets and financial liabilities along with new disclosure requirements for 
financial assets and liabilities that are offset. The amendments to IAS 32 and IFRS 7 are effective for annual 
periods beginning on or after January 1, 2014 and January 1, 2013, respectively. The Company is currently 
assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements. 

Consolidated Financial Statements  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 10, “Consolidated Financial 
Statements” (“IFRS 10”). This IFRS standard replaces portions of IAS 27 that address consolidation, and 
supersedes SIC‐12 in its entirety. The objective of IFRS 10 is to define the principles of control and establish the 
basis of determining when and how an entity should be included within a set of consolidated financial 
statements. IAS 27 has been amended for the issuance of IFRS 10 and retains guidance only for separate 
financial statements.  

Joint Arrangements  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 11, “Joint Arrangements” (“IFRS 11”). IFRS 11 
supersedes IAS 31, “Interest in Joint Ventures” and SIC‐13, “Jointly Controlled Entities – Non‐Monetary 
Contributions by Venturers”. Through an assessment of the rights and obligations in an arrangement, IFRS 11 
establishes principles to determine the type of joint arrangement and guidance for financial reporting activities 
required by the entities that have an interest in arrangements that are controlled jointly.  

As a result of the issuance of IFRS 10 and IFRS 11, IAS 28, “Investments in Associates and Joint Ventures”  
(“IAS 28”) has been amended to correspond to the guidance provided in IFRS 10 and IFRS 11. 

Disclosure of Interests in Other Entities  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 12, “Disclosure of Interests in 
Other Entities” (“IFRS 12”). This IFRS standard requires extensive disclosures relating to a company’s interests in 
subsidiaries, joint arrangements, associates, and unconsolidated structured entities. IFRS 12 enables users of the 
financial statements to evaluate the nature and risks associated with its interests in other entities and the 
effects of those interests on its financial performance and position. 

IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to IAS 27 and 28 are all effective for annual periods beginning on or 
after January 1, 2013. Early adoption is permitted, so long as IFRS 10, 11 and 12, and the amendments to  
IAS 27 and 28 are adopted at the same time. However, entities are permitted to incorporate any of the 
disclosure requirements in IFRS 12 into their financial statements without early adopting IFRS 12. The Company 
is currently assessing the impact of the new standards and amendments on its consolidated financial statements. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   77  

 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Fair Value Measurement  On May 12, 2011, the IASB issued IFRS 13, “Fair Value Measurement”, which defines 
fair value, provides guidance in a single IFRS framework for measuring fair value and identifies the required 
disclosures pertaining to fair value measurement. This standard is effective for annual periods beginning on or 
after January 1, 2013, and early adoption is permitted. The Company is currently assessing the impact of the 
new standard on its consolidated financial statements. 

Employee Benefits  On June 16, 2011, the IASB revised IAS 19, “Employee Benefits” (“IAS 19”). The revisions 
include the elimination of the option to defer the recognition of gains and losses, enhancing the guidance 
around measurement of plan assets and defined benefit plan obligations, streamlining the presentation of 
changes in assets and liabilities arising from defined benefit plans and introduction of enhanced disclosures for 
defined benefit plans. The amendments are effective for annual periods beginning on or after January 1, 2013. 
The Company is currently assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.  

Presentation of Financial Statements  On June 16, 2011, the IASB issued amendments to IAS 1, “Presentation of 
Financial Statements”. The amendments enhance the presentation of other comprehensive income in the 
financial statements, primarily by requiring the components of other comprehensive income to be presented 
separately for items that may be reclassified to the statement of earnings from those that remain in equity. The 
amendments are effective for annual periods beginning on or after July 1, 2012. The Company is currently 
assessing the impact of the amendments on its consolidated financial statements.  

Financial Instruments – Disclosures  On October 7, 2010, the IASB issued amendments to IFRS 7, which increase 
the disclosure requirements for transactions involving transfers of financial assets. These amendments are 
effective for annual periods beginning on or after July 1, 2011 and therefore the Company will apply these 
amendments in the first quarter of 2012. The Company does not expect any material impact on its financial 
statement disclosures. 

Deferred Tax – Recovery of Underlying Assets  On December 20, 2010, the IASB issued amendments to  
IAS 12, “Income Taxes” (“IAS 12”), that introduce an exception to the general measurement requirements of  
IAS 12 in respect of investment properties measured at fair value. These amendments are effective for annual 
periods beginning on or after January 1, 2012. The Company has elected to account for its investment properties 
at cost and as such there is no impact on its financial statements as a result of these amendments. 

Financial Instruments  On November 12, 2009, the IASB issued a new standard, IFRS 9, “Financial Instruments” 
(“IFRS 9”), which will ultimately replace IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement”  
(“IAS 39”). The replacement of IAS 39 is a three‐phase project with the objective of improving and simplifying 
the reporting for financial instruments. The issuance of IFRS 9 is the first phase of the project, which provides 
guidance on the classification and measurement of financial assets and financial liabilities. This standard 
becomes effective on January 1, 2015. The Company is currently assessing the impact of the new standard  
on its consolidated financial statements. 

78   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Note 3.   BUSINESS ACQUISITIONS 

Weston Foods’ acquisitions of ACE Bakery Ltd. (“ACE”) and Keystone Bakery Holdings, LLC (“Keystone”) 
were accounted for using the acquisition method of accounting. Accordingly, the consolidated financial 
statements include the results of operations since the date of the acquisition and are reported in the 
Weston Foods segment.  

ACE Bakery 
On November 1, 2010, Weston Foods (Canada) Inc., a subsidiary of GWL, acquired all of the outstanding shares 
of ACE, for total consideration of $110, including nominal transaction costs. ACE is a Canadian manufacturer and 
supplier of artisan and European‐style rustic bread varieties. 

During 2011, the Company finalized the acquisition method of accounting and the net assets acquired are 
summarized as follows: 

Accounts receivable 
Inventories 
Fixed assets 
Goodwill  
Definite life intangible assets (note 14) 
Trade and other payables 
Income taxes 
Deferred income taxes 
Cash consideration, net of cash acquired 

$

$ 

13
3
22
62
35
(13)
(2)
(10)
110

The goodwill associated with the above transaction is not deductible for tax purposes. 

Keystone Bakery 
On September 24, 2010, Maplehurst Bakeries, LLC, a subsidiary of GWL, acquired all of the outstanding shares of 
Keystone, for total consideration of approximately $188 (U.S. $186), including $1 of transaction costs. Keystone 
is a U.S manufacturer and supplier of frozen cupcakes, doughnuts and cookies. 

During 2010, the Company finalized the acquisition method of accounting and the net assets acquired are 
summarized as follows: 

Accounts receivable 
Inventories 
Fixed assets 
Goodwill  
Definite life intangible assets (note 14) 
Trade and other payables 
Net assets acquired 
Transaction costs recorded in operating income
Cash consideration, net of cash acquired 

$

$

$ 

9
6
20
94
66
(8)
187
1
188

The goodwill associated with the above transaction is deductible for tax purposes. 

Other 
During 2011, Weston Foods purchased the assets of Colonial Cookies, a biscuit manufacturer in Ontario, Canada 
for cash consideration of $12. Weston Foods acquired net assets of $12.  

During 2011, Loblaw completed an acquisition for total consideration of $16. Loblaw acquired net assets of  
$8 and goodwill and intangible assets of $8. 

During 2010, Weston Foods purchased a frozen bakery manufacturing facility in Ontario, Canada for cash 
consideration of $11. Weston Foods acquired net assets of $4 and goodwill of $7. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   79  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 4.   NET INTEREST EXPENSE AND OTHER FINANCING CHARGES 

The components of net interest expense and other financing charges were as follows: 

Long term debt  
Defined benefit and other long term employee benefit plan obligations 
Borrowings related to credit card receivables
Franchise Trust II loans  
Financial derivative instruments 
Other financing charges(1) 
Dividends on capital securities (note 20) 
Less:  interest capitalized to fixed assets (capitalization rate 6.4% (2010 – nil)) 

$ 

Interest income: 

Expected return on pension benefit plan assets 
Other financing income(1) 
Accretion income  
Financial derivative instruments 
Security deposits 
Short term interest income  

Net interest expense and other financing charges 

$ 

2011 
368 
108 
41 
16 
3 

14 
(1) 
549 

(97) 
(40) 
(20) 
(8) 
(1) 
(17) 
(183) 
366 

2010
376
109
42
16
2
42
14

601

(93)

(15)

(1)
(21)
(130)
471

$ 

$ 

(1)  Other financing charges (income) for 2011 includes non‐cash income of $18 (2010 – a non‐cash charge of $62) related to the fair 
value adjustment of Weston Holdings Limited’s (“WHL”), a subsidiary of GWL, forward sale agreement for 9.6 million Loblaw 
common shares. The fair value adjustment of the forward contract is a non‐cash item resulting from fluctuations in the market price 
of the underlying Loblaw common shares that WHL owns. WHL does not record any change in the market price associated with  
the Loblaw common shares it owns. Any cash paid under the forward contract could be offset by the sale of the Loblaw common 
shares. Also included in other financing charges (income) is forward accretion income of $39 (2010 – $37) and the forward fee of 
$17 (2010 – $17) associated with WHL’s forward sale agreement. 

Note 5. 

INCOME TAXES 

The components of income taxes were as follows:  

Current income taxes 

Current period  
Adjustment in respect of prior periods  

Deferred income taxes 

Origination and reversal of temporary differences
Adjustment in respect of prior periods 

Income taxes 

Income tax recoveries recognized in other comprehensive loss were as follows: 

Loss on derivatives designated as cash flow hedges
Reclassification of loss on derivatives designated as cash flow hedges 

to net earnings 

Defined benefit plan actuarial losses (note 24) 
Other comprehensive income 

80   George Weston Limited 2011 Annual Report 

2011 

2010 

$ 

$ 

238 
(12) 

88 
10 
324 

2011 

  $ 
$ 

(83) 
(83) 

$

$

$

$ 

271
(4)

127

394

2010 
(1)

(3)
(34)
(38)

 
 
 
 
 
    
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The effective income tax rates in the consolidated statements of earnings were reported at rates different than 
the weighted average basic Canadian federal and provincial statutory income tax rates for the following reasons: 

Weighted average basic Canadian federal and provincial statutory 

income tax rate 

Net (decrease) increase resulting from: 

Earnings in jurisdictions taxed at rates different from the Canadian 

statutory income tax rates 

Unrecognized benefit of foreign currency translation losses and the

utilization of realized foreign currency losses

Non‐taxable and non‐deductible amounts (including capital gains/losses 

and cash‐settled stock options) 

Impact of resolution of certain income tax matters from a previous 

year and other 

Effective income tax rate applicable to earnings before income taxes 

2011 

27.7% 

(0.1) 

(0.9) 

0.1 

(0.7) 
26.1% 

2010 

30.8%

(1.5)

0.7

3.9

2.0
35.9%

Deferred income tax assets as at December 31, 2011 and December 31, 2010 which were not recognized on the 
consolidated balance sheets were as follows: 

Deductible temporary differences 
Income tax losses and credits 

2011 
22 
32 
54 

$ 

$ 

2010 
23
19 
42

$

$

The income tax losses and credits expire in the years 2012 to 2031. The deductible temporary differences do 
not expire under current income tax legislation. Deferred income tax assets were not recognized in respect 
of these items because it is not probable that future taxable income will be available to the Company to 
utilize the benefits. 

Deferred income tax assets and liabilities were attributable to the following: 

Trade and other payables 
Other liabilities 
Fixed assets 
Goodwill and intangible assets 
Other assets 
Losses carried forward (expiring 2028 to 2031)
Other 
Net deferred income tax assets 
Recorded on the consolidated balance sheets as follows:
Deferred income tax assets 
Deferred income tax liabilities 
Net deferred income tax assets 

$

  Dec. 31, 2011 
76
338
(238)
(16)
(136)
90
21
135

$

$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
90 
279 
(248) 
(7) 
(130) 
112 
53 
149 

$ 

$

$

295
(160)
135

$ 

$ 

311 
(162) 
149 

Jan. 1, 2010 
111
$
278
(207)
11
(123)
122
58
250

$

$

$

390
(140)
250

George Weston Limited 2011 Annual Report   81  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 6.   BASIC AND DILUTED NET EARNINGS PER COMMON SHARE  

Net earnings attributable to shareholders of the Company 
Prescribed dividends on preferred shares in share capital 
Net earnings available to common shareholders
Impact of GWL equity swaps 
Reduction in net earnings due to dilution at Loblaw  
Net earnings available to common shareholders for diluted earnings per share 
Weighted average common shares outstanding (in millions)
Dilutive effect of share‐based compensation(1) (in millions)
Dilutive effect of GWL equity swaps(1) (in millions)
Diluted weighted average common shares outstanding (in millions) 
Basic net earnings per common share ($) 
Diluted net earnings per common share ($) 

2011 
635 
(44) 
591 

(4) 
587 
129.0 
0.1 

129.1 
4.58 
4.55 

$ 

$ 

  $ 

$ 
$ 

2010
452
(44) 
408
(20)
(9) 
379 
129.1

0.6
129.7 
3.16
2.92

$

$

$ 

$
$

(1) 

In 2011, 1,915,191 (2010 – 1,266,666) outstanding potentially dilutive instruments were not included in the computation of diluted 
net earnings per common share as their impact would be anti‐dilutive. 

Note 7.   CASH AND CASH EQUIVALENTS, SHORT TERM INVESTMENTS AND SECURITY DEPOSITS  

The components of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits were as follows: 

Cash and Cash Equivalents 

Cash 
Government treasury bills 
Corporate commercial paper 
Bankers’ acceptances 
Bank term deposits 
Government agency securities 
Other 
Total cash and cash equivalents 

Short Term Investments 

Government treasury bills 
Corporate commercial paper 
Bankers’ acceptances 
Government agency securities 
Other 
Total short term investments

82   George Weston Limited 2011 Annual Report 

Dec. 31, 2011 
259
$
248
247
287
220
4
107
1,372

$

Dec. 31, 2011 
921
$
615
239
586
1
2,362

$

$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
125 
244 
427 
252 
287 
40 
78 
1,453 

$ 

$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
1,659 
1,228 
1 
274 
91 
3,253 

$ 

Jan. 1, 2010 
249
$
265
405
349
70
88
64
1,490

$

Jan. 1, 2010 
2,305
$
833

174
108
3,420

$

 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
    
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Security Deposits 

Cash 
Government treasury bills 
Bankers’ acceptances 
Government agency securities 
Total security deposits 

Dec. 31, 2011 
125
$
159

83
367

$

As at 
  Dec. 31, 2010 

$ 

$ 

296 
92 
47 
435 

Jan. 1, 2010 
51
$
277

20
348

$

During 2011, GWL and Loblaw entered into agreements to cash collateralize certain uncommitted credit 
facilities up to amounts of $40 and $88, respectively. As at year end 2011, $125 was deposited with major 
Canadian chartered banks and classified as security deposits on the consolidated balance sheet. 

As at December 31, 2011 – U.S. $2,212, December 31, 2010 – U.S. $2,151 and January 1, 2010 – U.S. $2,220 
(December 31, 2011 – $2,260; December 31, 2010 – $2,147; January 1, 2010 – $2,338) was included in cash and 
cash equivalents, short term investments and security deposits on the consolidated balance sheets.  

Note 8.   ACCOUNTS RECEIVABLE  

The following is an aging of the Company’s accounts receivable:  

Current 

> 30 days 

> 60 days 

As at

Dec. 31, 2011
Total 

Current 

> 30 days 

Dec. 31, 2010
Total 

> 60 days 

Accounts 
receivable 

  $  454 

  $ 

46

$

59

$

559

$

383

$

27 

  $ 

52

$ 462

The following are continuities of the Company’s allowances for uncollectable accounts receivable: 

Allowance, beginning of year 
Net (additions) reversals 
Allowance, end of year 

2011 
(112) 
(7) 
(119) 

$ 

$ 

2010
(117)
5
(112)

$ 

$ 

Accounts receivable of $25 that were past due as at year end 2011 (December 31, 2010 – $22; 
January 1, 2010 – $32) were not classified as impaired as their past due status was reasonably expected to 
be remedied. 

Note 9.  CREDIT CARD RECEIVABLES 

Loblaw, through PC Bank, participates in various securitization programs that provide the primary source of 
funds for the operation of its credit card business. Under these securitization programs, a portion of the  
total interest in the credit card receivables is sold to several independent securitization trusts pursuant to  
co‐ownership agreements. PC Bank purchases receivables from and sells receivables to the trusts from time to 
time depending on PC Bank’s financing requirements. The trusts fund these purchases by issuing debt securities 
in the form of asset‐backed commercial paper or asset‐backed term notes to third‐party investors. 

During 2011, PC Bank securitized $370 (2010 − $600) credit card receivables and repurchased $500 (2010 − $690) 
of co‐ownership interests in the securitized receivables from certain independent securitization trusts. The  
$500 repurchase was related to the March 17, 2011 maturity of five‐year $500 senior and subordinated notes 
issued by Eagle. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   83  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The components of credit card receivables were as follows:  

Credit card receivables 
Securitized to Eagle 
Securitized to other independent securitization trusts 
Total credit card receivables 
Allowance for credit card receivables 
Net credit card receivables 

  Dec. 31, 2011  
633 
  $ 
600 
905 
2,138 
(37) 
2,101 

  $ 

The following are continuities of Loblaw’s allowance for credit card receivables: 

$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
396 
1,100 
535 
2,031 
(34) 
1,997 

$ 

Allowance, beginning of year  
Provision for losses 
Recoveries 
Write‐offs 
Allowance, end of year  

2011 
(34) 
(87) 
(14) 
98 
(37) 

$

$ 

Jan. 1, 2010 
419
$ 
500
1,225
2,144
(49)
2,095

$ 

2010 
(49)
(95)
(11)
121
(34)

$

$

The allowance for credit card receivables recorded in credit card receivables on the consolidated balance sheets 
is maintained at a level which is considered adequate to absorb credit related losses on credit card receivables.  

The following is an aging of Loblaw’s credit card receivables: 

Current 
Credit card receivables  $  2,056 

> 30 days
15

  $ 

> 60 days
30
$

As at

Dec. 31, 2011
Total
$ 2,101

Current
$ 1,953

> 30 days 
15 
$

Dec. 31, 2010
Total
$ 1,997

> 60 days
29

  $ 

Of the balance of credit card receivables that were past due as at year end 2011, $24 (December 31, 2010 – $23; 
January 1, 2010 – $35) were not classified as impaired as they were less than 90 days past due and their past 
due status was reasonably expected to be remedied. Any credit card receivable balances with a payment that is 
contractually 180 days in arrears or where the likelihood of collection is considered remote, are written off. 
Concentration of credit risk with respect to credit card receivables is negligible due to Loblaw’s diverse credit 
card customer base.  

The time period beyond the contractual due date during which a cardholder is permitted to make a payment 
without the receivables being classified as past due, is incorporated above. 

Note 10.  INVENTORIES  

The components of inventories were as follows: 

Raw materials and supplies 
Finished goods 
Inventories 

84   George Weston Limited 2011 Annual Report 

$

  Dec. 31, 2011 
46
2,101
2,147

$

As at 
  Dec. 31, 2010 
39 
2,011 
2,050 

$ 

$ 

Jan. 1, 2010 
36
$
2,044
2,080

$

 
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
For inventories recorded as at year end 2011, Loblaw recorded $20 (2010 – $17) as an expense for the write‐down 
of inventories below cost to net realizable value. The write‐down was included in cost of inventories sold in the 
consolidated statements of earnings. There were no reversals of previously recorded write‐downs of inventories 
during 2011 and 2010. 

Cost of inventories sold included a charge in 2011 of $31 (2010 – income of $39) related to a commodity 
derivatives fair value adjustment at Weston Foods. 

Note 11.  ASSETS HELD FOR SALE  

Loblaw holds land and buildings that it intends to dispose of in the next 12 months as assets held for sale. These 
assets were previously used in Loblaw’s retail business segment. Impairment and other charges of $3 were 
recognized in 2011 (2010 – $26) on these properties. In 2011, Loblaw recorded a gain of $19 (2010 – $2) from 
the sale of these assets. 

Note 12.  FIXED ASSETS 

The following is a continuity of the cost and accumulated depreciation of fixed assets for the year ended 
December 31, 2011: 

Cost, beginning of year 
Additions 
Disposals 
Transfer from (to) assets held for sale
Transfer to investment properties 
Transfer to (from) assets under 

construction 

Business acquisitions (note 3) 
Foreign exchange 
Cost, end of year 
Accumulated depreciation and 

Land 
$  1,563 

5 
(1)

117 
2 

Equipment 
and 
fixtures
5,532
46
(91)

Buildings
$

6,056 $
5
(6)
(9)
(3)

501
3
2

654
9
7 

$  1,686 

$ 

6,549   $ 

6,157   

impairment losses, beginning of year 

  $ 

Depreciation  

Impairment losses 

Reversal of impairment losses 

Disposals 

Transfer from (to) assets held for sale

Transfer to investment properties 

Transfer to (from) assets under 

construction 

Foreign exchange 

Accumulated depreciation and 

impairment losses, end of year 

Carrying amount as at: 
December 31, 2011 

6

3

(3)

2

1

$

2,053 $

188

23

(30)

(6)

(3)

(2)

13

3,844

476

5

(1)

(74)

(17)

3

  $ 

9

$

2,236 $

4,236

$  1,677 

$ 

4,313   $ 

1,921   

Finance 
leases ‐  
land, 
buildings, 
equipment 
and fixtures 
$

Assets 
under 
construction
1,087
957

436    $ 
76 

Buildings 
and 
leasehold 
improvements
621
16
(7)

$

(1) 

106

(1,378)

Total
$ 15,295
1,100
(104)
(4)
(5)

14
9 

$ 

$

$

$ 

736    $ 

511    $ 

666  $  16,305 

357

$

205    $ 

7

$

6,472

37 

3 

39

7

(6)

3

740

41

(34)

(86)

(1)

(2)

3

400

$

245    $ 

7

$

7,133

336    $ 

266    $ 

659  $ 

9,172 

George Weston Limited 2011 Annual Report   85  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The following is a continuity of the cost and accumulated depreciation of fixed assets for the year ended 
December 31, 2010: 

Cost, beginning of year 

Additions 

Disposals 

Transfer to assets held for sale 

Transfer to investment properties 
Transfer (from) to assets under 

construction 

Business acquisitions (note 3) 
Foreign exchange 
Cost, end of year 
Accumulated depreciation and 

Land 
  $  1,648 

(4)

(32)

(9)

(44)
4 

Equipment 
and 
fixtures

Buildings 
and 
leasehold 
improvements

Finance 
leases ‐  
land, 
buildings, 
equipment 
and fixtures 

5,140   

$ 

591    $ 

317    $ 

Buildings
$ 

5,952    $ 

Assets 
under 
construction

Total
621    $ 14,269 

119 

1,083 

1,323 

(215)

(92)

(13)

(617)

46
(23)
1,087    $ 15,295 

3 

(1)

25
3

86 

(190)

32 

(20)

(60)

(4)

152
10
(6)
6,056    $ 

484
29
(17)
5,532   

186

22

(34)

(12)

(11)

(2)

3,586

426

3

(2)

(160)

(9)

$ 

$

$

$ 
$ 

  $  1,563 

$ 

621    $ 

436    $ 

impairment losses, beginning of year 

  $ 

8

$

1,904 $

Depreciation  

Impairment losses 

Reversal of impairment losses 

Disposals 

Transfer to assets held for sale 

(2)

Foreign exchange 

Accumulated depreciation and 

impairment losses, end of year 

Carrying amount as at: 
December 31, 2010 
January 1, 2010 

  $ 

6

$

2,053 $

3,844

  $  1,557 
  $  1,640 

$ 
$ 

4,003    $ 
4,048    $ 

1,688   
1,554   

318

$

185    $ 

7

$ 6,008

34

5

20 

666

30

(36)

(172)

(13)

(11)

357

$

205    $ 

7

$ 6,472

264    $ 
273    $ 

231    $ 
132    $ 

1,080    $  8,823 
614    $  8,261 

Assets Held under Finance Leases  The Company leases various land and buildings and equipment and fixtures 
under a number of finance lease arrangements. As at year end 2011, the net carrying amount of leased land and 
buildings was $223 (December 31, 2010 – $175; January 1, 2010 – $131) and the net carrying amount of leased 
equipment and fixtures was $43 (December 31, 2010 – $56; January 1, 2010 – $1). 

Assets under Construction  The cost of additions to properties held for or under construction for 2011 was  
$957 (2010 – $1,083). Included in this amount were capitalized borrowing costs of $1 (2010 – nil), with a 
weighted average capitalization rate of 6.4% (2010 – nil). 

Security and Assets Pledged  As at year end 2011, Loblaw had fixed assets with a carrying amount of  
$194 (December 31, 2010 – $190; January 1, 2010 – $196) which were encumbered by mortgages of  
$96 (December 31, 2010 – $99; January 1, 2010 – $103).  

Fixed Asset Commitments  As at year end 2011, the Company had entered into commitments of $60 (2010 – $96) 
for the construction, expansion and renovation of buildings and the purchase of real property.  

Impairment Losses  In 2011, Loblaw recorded impairment losses on fixed assets of $39 (2010 – $29) in respect  
of 21 CGUs (2010 – 18 CGUs) in the retail operating segment. The impairment losses were recorded where the 
carrying amount of the retail location exceeded its recoverable amount. The recoverable amount was based on 
the greater of the CGU’s fair value less cost to sell and its value in use. Approximately 52% (2010 – 50%) of 
impaired CGUs had carrying values which were $24 (2010 – $13) greater than their fair value less costs to sell. 
The remaining 48% (2010 – 50%) of impaired CGUs had carrying values which were $15 (2010 – $16) greater 
than their value in use.  

Loblaw recorded impairment reversals on fixed assets of $34 (2010 − $36) in respect of 17 CGUs (2010 − 23 CGUs) 
in the retail operating segment. The impairment reversals were recorded where the recoverable amount of the 

86   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
retail location exceeded its carrying amount. The recoverable amount was based on the greater of the CGU’s fair 
value less costs to sell and its value in use. Approximately 71% (2010 − 65%) of CGUs with impairment reversals 
had fair value less costs to sell which were $24 (2010 − $21) greater than their carrying values. The remaining 
29% (2010 − 35%) of Loblaw CGUs with impairment reversals had values in use which were $10 (2010 − $15) 
greater than their carrying values. 

When determining the value in use of a retail location, Loblaw develops a discounted cash flow model for each 
CGU. The duration of the cash flow projections for individual CGUs varies based on the remaining useful life  
of the significant asset within the CGUs. Sales forecasts for cash flows are based on actual operating results, 
operating budgets, and long term growth rates that were consistent with industry averages, all of which is 
consistent with strategic plans presented to Loblaw’s Board of Directors. The estimate of the value in use of 
the relevant CGUs was determined using a pre‐tax discount rate of 8.75% to 9.25% as at year end 2011 
(December 31, 2010 – 9.5% to 10.0%; January 1, 2010 – 9.5% to 10.0%). 

In 2011, Weston Foods recorded a fixed asset impairment charge of $2 (2010 – $1) and accelerated depreciation 
of $3 (2010 – nil). 

Note 13.  INVESTMENT PROPERTIES 

The following is a continuity of investment properties: 

Cost, beginning of year 
Disposals 
Transfer from fixed assets 
Transfer from assets held for sale 
Cost, end of year 
Accumulated depreciation and impairment losses, beginning of year 
Depreciation  
Impairment losses  
Reversal of impairment losses 
Transfer from fixed assets 
Accumulated depreciation, end of year  

As at 
December 31, 2011 
December 31, 2010 
January 1, 2010 

2011 
151 
(1) 
5 
3 
158 
77 
1 
2 
(6) 
2 
76 

$ 

$ 
$ 

$ 

$ 

$ 
$ 

2010 
142  
(4)
13

151  
67  
2
8

$ 

77  

Carrying Amount 
82 
74 
75 

$ 
$ 
$ 

Fair Value
$ 
$ 
$ 

109  
94  
88  

During 2011, Loblaw recognized in operating income $5 (2010 – $5) of rental income and incurred direct 
operating costs of $3 (2010 – $3) related to its investment properties. In addition, Loblaw recognized direct 
operating costs of $1 (2010 – $1) related to its investment properties for which no rental income was earned. 

An external, independent valuation company, having appropriate recognized professional qualifications and 
recent experience in the location and category of property being valued, provided appraisals for certain of 
Loblaw’s investment properties. For the other investment properties, Loblaw determined the fair value by 
relying on comparable market information and the independent manager of Loblaw’s investment properties.  

Where available, the fair values are based on market values, being the estimated amount for which a property 
could be exchanged on the date of the valuation between a willing buyer and a willing seller in an arm’s length 
transaction after proper marketing wherein the parties had each acted knowledgeably and willingly. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   87  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Where market values are not available, valuations are prepared using the income approach by considering the 
estimated cash flows expected from renting out the property based on existing lease terms and where 
appropriate, the ability to renegotiate the lease terms once the initial term or option term(s) expire plus the net 
proceeds from a sale of the property at the end of the investment horizon.  

The valuations of investment properties using the income approach include assumptions as to market rental 
rates for properties of similar size and condition located within the same geographical areas, recoverable 
operating costs for leases with tenants, non‐recoverable operating costs, vacancy periods, tenant inducements 
and capitalization rates for the purposes of determining the estimated net proceeds from the sale of the 
property. As at year end 2011, the pre‐tax discount rates used in the valuations for investment properties 
ranged from 6.0% to 10.0% (December 31, 2010 – 6.75% to 10.0%) and the terminal capitalization rates ranged 
from 5.75% to 9.25% (December 31, 2010 – 6.0% to 9.25%). 

In 2011, Loblaw recorded impairment losses on investment properties of $2 (2010 – $8) in operating income as 
the carrying amount of all impaired properties was higher than their recoverable amounts. Loblaw also recorded 
reversals of impairment losses on investment properties of $6 (2010 – nil) in operating income where the 
carrying amount of these properties was less than their fair values less costs to sell. The main factor contributing 
to the impairment of investment properties was external economic factors.  

Note 14.  GOODWILL AND INTANGIBLE ASSETS 

The following is a continuity of the cost and accumulated amortization of goodwill and intangible assets for the 
year ended December 31, 2011: 

Indefinite Life Intangible
Assets and Goodwill

Definite Life  
Intangible Assets 

Trademarks 
and brand 
names 

Internally 
generated 
intangible 
assets 

Trademarks 
and brand  
names 

Other 
intangible 
assets 

Goodwill 

Cost, beginning of year  

  $ 

2,415 

  $ 

51   $ 

18    $ 

23 

  $ 

143 

  $ 

7

3

2 

4 

(3)

2

  $ 

2,425 

  $ 

51   $ 

20    $ 

23 

  $ 

146 

  $ 

Total  
2,650  

6

7

(3)

5
2,665  

  $ 

1,062

$

$

2

6 

  $ 

3 

1 

29

10 

(3)

$

1,096

17

(3)

  $ 

1,062

$

8

$

4 

  $ 

36

$

1,110

  $ 

1,363 

  $ 

51   $ 

12    $ 

19 

  $ 

110 

  $ 

1,555  

Additions  

Business acquisitions (note 3) 
Write‐off cost of fully  

amortized assets 

Impact of foreign currency 

translation 

Cost, end of year 
Accumulated amortization and 
impairment losses, beginning  
of year 

Amortization  
Write‐off amortization of fully 

amortized assets 

Accumulated amortization and 
impairment losses, end of year 

Carrying amount as at: 
December 31, 2011 

88   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The following is a continuity of the cost and accumulated amortization of goodwill and intangible assets for the 
year ended December 31, 2010: 

Indefinite Life Intangible
Assets and Goodwill 

Trademarks 
and brand 
names 

Internally 
generated 
intangible 
assets 

Goodwill 

Definite Life  
Intangible Assets  

Trademarks 
and brand  
names 

Other 
intangible 
assets 

Total  

Cost, beginning of year  

  $  2,254 

  $ 

51   $ 

8    $ 

16 

  $ 

45 

  $  2,374

Additions 

Business acquisitions (note 3) 
Impact of foreign currency translation 

164 

(3)

10 

7 

6 

94 

(2)

16

265

(5)

Cost, end of year 
Accumulated amortization and 

  $  2,415 

  $ 

51   $ 

18    $ 

23 

  $ 

143 

  $  2,650

impairment losses, beginning of year 

  $  1,062

Amortization  
Accumulated amortization and 

impairment losses, end of year 

  $  1,062

$

$

2 

2

  $ 

$

3 

  $ 

16

13 

$

1,081

15

3 

  $ 

29

$

1,096

Carrying amount as at: 
December 31, 2010 
January 1, 2010 

  $  1,353 
  $  1,192 

  $ 
  $ 

51   $ 
51   $ 

16    $ 
8    $ 

20 
13 

  $ 
  $ 

114 
29 

  $  1,554
  $  1,293

Indefinite Life Intangible Assets and Goodwill 
For purposes of goodwill impairment testing, the Company’s CGUs were grouped at the lowest level at which 
goodwill was monitored for internal management purposes. The carrying amount of goodwill attributed to each 
CGU grouping was as follows: 

As at 

Fresh and Frozen – Weston Foods 
Quebec – Loblaw 
T&T Supermarket Inc. 
Other 
Carrying amount of goodwill 

  $ 

  Dec. 31, 2011 
255 
700 
129 
279 
1,363 

  $ 

$ 

  Dec. 31, 2010 
253 
700 
129 
271 
1,353 

$ 

Jan. 1, 2010 
92
$ 
700
131
269
1,192

$ 

The indefinite life trademark and brand names recorded by Loblaw were a result of the acquisition of  
T&T Supermarket Inc. (“T&T”). 

The Company performs its goodwill and indefinite life intangible assets impairment assessment on an annual 
basis or more frequently if there are any indications that impairment may have arisen. The recoverable amounts 
of the Quebec – Loblaw and T&T CGUs were based on fair value less costs to sell and were determined by 
discounting the future cash flows to be generated from the continuing use of the CGUs. The Company 
completed its 2011 and 2010 annual goodwill and indefinite life intangible assets impairment tests and 
concluded that there was no impairment. 

Key Assumptions  The key assumptions used to calculate the recoverable amount for the fair value less costs to 
sell calculation are those regarding discount rates, growth rates and expected changes in margins. 

Cash flow projections have been discounted using a range of rates derived from the Company’s after‐tax 
weighted average cost of capital adjusted for specific risks relating to each CGU. The after‐tax discount rates 

George Weston Limited 2011 Annual Report   89  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

used in the recoverable amount calculations ranged from 7.0% to 9.5%. The pre‐tax discount rates ranged from 
9.4% to 12.8%. 

The Company included a minimum of five years of cash flows in its discounted cash flow model. The cash flow 
forecasts were extrapolated beyond the five year period using estimated long term growth rates ranging from 
1.5% to 2.0%. The budgeted adjusted EBITDA(1) growth is based on the budget and the Company’s five year 
strategic plan approved by GWL’s and Loblaw’s Boards of Directors.  

Sensitivity to Changes in Key Assumptions  For the T&T CGU, two key assumptions were identified by Loblaw 
that, if changed, could cause the carrying amount to exceed its recoverable amount. A change in the discount 
rate or terminal growth rate of approximately 75 basis points or 125 basis points, respectively, would cause the 
estimated recoverable amount to equal the carrying amount. The values assigned to the key assumptions 
represent Loblaw’s assessment of the future performance of T&T and were based on both external and internal 
sources of information. 

The Company does not believe that any changes in other key assumptions would have a significant impact on 
the determination of the recoverable amount of the Company’s other CGUs to which goodwill is allocated.  

Definite Life Intangible Assets   
Internally generated definite life intangible assets recorded by Loblaw predominantly consisted of software 
development costs and have an estimated useful life of 3 years. Other Loblaw definite life intangible assets have 
estimated useful lives of up to a maximum of 17 years. The remaining definite life intangible assets included 
customer relationships and brands acquired as part of Weston Foods’ 2010 acquisitions of Keystone and ACE. 
The customer relationships and brands have estimated useful lives of 20 and 30 years, respectively. 
Amortization of definite life intangible assets was recognized in operating income.  

The Company completed its assessments of impairment indicators for definite life intangible assets and 
concluded that there were no indications of impairment during 2011 and 2010. 

Note 15.  OTHER ASSETS 

The components of other assets were as follows: 

WHL’s unrealized equity forward (note 28) 
Sundry investments and other receivables 
Unrealized cross currency swaps (note 28) 
Defined benefit plan asset (note 24) 
Other 
Other assets  

$

  Dec. 31, 2011 
478
166
103

42
789

$

As at 

$ 

  Dec. 31, 2010 
421 
160 
172 
5 
50 
808 

$ 

Jan. 1, 2010 
446
$
138
142
11
50
787

$

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54 of the Company’s Management’s Discussion and Analysis. 

90   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
 
Note 16.  PROVISIONS  

Provisions consist primarily of amounts recorded in respect of self‐insurance, commodity taxes, environmental 
and decommissioning liabilities and onerous lease arrangements.  

The following are continuities relating to the Company’s provisions:  

Provisions, beginning of year 
Additions 
Payments 
Reversals 
Impact of foreign currency translation  
Provisions, end of year 

2010 
206  
80
(67)
(28)
(4)  
187  

$

$

2011 
187 
72 
(74) 
(26) 
2 
161 

$ 

$ 

As at 

Carrying amount of provisions recorded in:
Current provisions 
Non‐current provisions 
Provisions 

  Dec. 31, 2011 

  Dec. 31, 2010 

Jan. 1, 2010 

$

$

67
94
161

$ 

$ 

92 
95 
187 

$

$

96
110
206

The Company’s accrued insurance liabilities were $85 (2010 – $91), of which $59 (2010 – $68) was included in 
non‐current provisions and $26 (2010 – $23) in current provisions. Included in total accrued insurance liabilities 
were $45 (2010 – $52) of United States workers’ compensation liabilities. The related cost and accrued workers’ 
compensation liabilities are based on actuarial valuations which are dependent on assumptions determined by 
management. The discount rate used in determining the 2011 workers’ compensation cost and liability was 3.5% 
(2010 – 4.0%). The total workers’ compensation liability is equal to the ultimate actuarial loss estimate less any 
actual losses paid to date. Any change in the workers’ compensation liability is recognized immediately in 
operating income. 

The United States workers’ compensation cost associated with the worker’s compensation liabilities was $5 in 
2011 (2010 – $4). 

Note 17.  SHORT TERM DEBT 

The components of short term debt were as follows: 

Independent securitization trusts(1) 
Series B debentures(2) 
Short term debt 

$

  Dec. 31, 2011 
905
375
1,280

$

As at 
  Dec. 31, 2010 
535 
336 
871 

$ 

$ 

Jan. 1, 2010 
1,225
$
300
1,525

$

(1)  The outstanding balances relate to the liability of the independent securitization trusts excluding Eagle which is included in  
long term debt (see note 18). During 2011, PC Bank amended and extended the maturity date of one of its independent 
securitization trust agreements from the third quarter of 2012 to the third quarter of 2014, with no material impact to the other 
terms and conditions of the agreement. 

During 2011, PC Bank securitized $370 (2010 – nil) of credit card receivables and repurchased nil (2010 – $690) of co‐ownership 
interests in the securitized credit card receivables from independent securitization trusts. In addition to PC Bank’s securitized 
credit card receivables, the independent securitization trusts’ recourse is limited to standby letters of credit arranged by Loblaw 
as at year end 2011 of $81 (December 31, 2010 – $48; January 1, 2010 – $116) which is based on a portion of the securitized 
amount (see note 31). 

(2)  Series B Debentures issued by GWL are due on demand, and pay a current weighted average interest rate of 1.78%. The Series A, 

7.00% (see note 18) and Series B Debentures are secured by a pledge of 9.6 million Loblaw common shares. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   91  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 18.  LONG TERM DEBT  

The components of long term debt were as follows: 

George Weston Limited 

Debentures 

Series A, 7.00%, due 2031(i) 

Notes 

6.45%,   due 2011(ii) 
5.05%,   due 2014 
3.78%,  due 2016(iii) 
7.10%,   due 2032 
6.69%,   due 2033 

Loblaw Companies Limited 

Notes 

7.10%,   due 2010(iv) 
6.50%,   due 2011(v) 
5.40%,   due 2013 
6.00%,   due 2014 
4.85%,   due 2014 
7.10%,   due 2016 
5.22%,  due 2020(vi) 
6.65%,   due 2027 
6.45%,   due 2028 
6.50%,   due 2029 
11.40%,  due 2031 
Principal 
Effect of coupon repurchase 

6.85%,   due 2032 
6.54%,   due 2033 
8.75%,   due 2033 
6.05%,   due 2034 
6.15%,   due 2035 
5.90%,   due 2036  
6.45%,   due 2039 
7.00%,   due 2040 
5.86%,   due 2043 
Private placement notes

6.48%,   due 2013 (U.S. $150) 
6.86%,   due 2015 (U.S. $150) 
Long term debt secured by mortgage 

5.49%,   due 2018 (note 12) 

Guaranteed investment certificates (“GICs”)(vii)
  due 2012 – 2016, (0.90% – 3.78%)   
Independent securitization trust(viii)  

Eagle, 4.47%,    due 2011 
Eagle, 2.88%,    due 2013 
Eagle, 3.58%,    due 2015 
Independent funding trusts(ix)  
Finance lease obligations (note 27) 

Transaction costs and other 
Total long term debt 
Less – amount due within one year 
Long term debt 

92   George Weston Limited 2011 Annual Report 

Dec. 31, 2011

As at 
Dec. 31, 2010 

Jan. 1, 2010

$

466

$

200
350
150
100

200
100
350
300
350
100
200
175

151
(85)
200
200
200
200
200
300
200
150
55

153
153

91

276

466 

300 
200 

150 
100 

350 
200 
100 
350 
300 
350 
100 
200 
175 

151 
(81) 
200 
200 
200 
200 
200 
300 
200 
150 
55 

150 
150 

93 

18 

250
350
424
334
1
6,844
(87)
6,757

$

500 
250 
350 
395 
296 
(2) 
7,316 
(1,202) 
6,114 

$

$

466

300
200

150
100

300
350
200
100
350
300

100
200
175

151
(67)
200
200
200
200
200
300
200
150
55

158
158

96

500

381
194
1
6,568
(312)
6,256

$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The schedule of repayment of long term debt, based on maturity, is as follows: 2012 − $87; 2013 − $670;  
2014 − $1,140; 2015 − $544; 2016 − $778; thereafter − $3,634. See note 28 for the fair value of long term debt. 

(i)  The Series A, 7.00% and Series B Debentures (see note 17) are secured by a pledge of 9.6 million Loblaw 
common shares. 

(ii)  During 2011, GWL’s $300 6.45% Medium Term Notes (“MTN”) due October 24, 2011, was repaid. 

(iii) During 2011, GWL issued $350 principal amount of unsecured MTN, Series 2‐A pursuant to its MTN, Series 2 
program. Series 2‐A notes pay a fixed rate of interest of 3.78% per annum payable semi‐annually until maturity 
on October 25, 2016. The notes are unsecured obligations of GWL and rank equally with all the unsecured 
indebtedness of Loblaw that has not been subordinated. The notes may be redeemed at the option of GWL, in 
whole at any time or in part from time to time, upon not less than 30 days and not more than 60 days notice to 
the holders of the notes. 

(iv) During 2010, Loblaw’s $300 7.10% MTN matured and was repaid.  

(v)  During 2011, Loblaw’s $350 6.5% MTN due January 19, 2011, was repaid. 

(vi)  During 2010, Loblaw issued $350 principal amount of unsecured MTN, Series 2‐B pursuant to its MTN, Series 
2 program. The Series 2‐B notes pay a fixed rate of interest of 5.22% payable semi‐annually commencing on 
December 18, 2010 until maturity on June 18, 2020. The notes are subject to similar terms and conditions as 
Loblaw’s other MTNs.    

(vii) During 2011, PC Bank issued $264 (2010 – $18), before commissions of $2 (2010 – nil), in GICs through 
independent brokers. In addition, during 2011, $6 (2010 – nil) of GICs matured and were repaid. As at year  
end 2011, Loblaw recorded in long term debt $276 (December 31, 2010 – $18; January 1, 2010 – nil)  
before commissions of $2 (December 31, 2010 – nil; January 1, 2010 – nil) of outstanding GICs, of which  
$46 (December 31, 2010 – $5; January 1, 2010 – nil) was recorded as long term debt due within one year. 

(viii)The notes issued by Eagle are MTNs which are collateralized by PC Bank’s credit card receivables  
(see note 9). During 2011, Eagle repaid the $500 senior and subordinated notes due March 17, 2011. During 
2010, Eagle issued $250 of Series 2010‐1 and $350 of Series 2010‐2 notes due in 2013 and 2015, respectively.  

(ix)  Certain independent franchisees of Loblaw obtain financing through a structure involving independent 
funding trusts, which were created to provide loans to the independent franchisees to facilitate their purchase 
of inventory and fixed assets consisting mainly of fixtures and equipment. These independent funding trusts are 
administered by a major Canadian chartered bank. During 2011, the $475 revolving committed credit facility 
was renewed and extended for a 3‐year period. As a result of the renewal, Loblaw’s credit enhancement was 
reduced from 15% to 10%. Other terms and conditions remain substantially the same. As at year end 2011, the 
independent franchisees had drawn $424 (December 31, 2010 – $395; January 1, 2010 – $381) at variable 
interest rates from this committed credit facility which expires in 2014. 

Loblaw Committed Credit Facility 
Loblaw has an $800 committed credit facility expiring in March of 2013 provided by a syndicate of third‐party 
lenders. Interest is based on a floating rate, primarily the bankers’ acceptance rate and an applicable margin 
based on Loblaw’s credit rating. As at year end 2011, Loblaw was in compliance with all of its covenants  
(see note 23). Also, as at year end 2011, Loblaw had not drawn on the $800 committed credit facility.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   93  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 19.  OTHER LIABILITIES 

The components of other liabilities were as follows: 

Defined benefit plan liability (note 24) 
Other long term employee benefit liability 
Deferred vendor allowances 
Unrealized interest rate swap (note 28) 
Share‐based compensation liability (note 25)
Other  
Other liabilities 

Dec. 31, 2011
674
$
130
32
16
24
157
1,033

$

As at 
Dec. 31, 2010 
417 
$ 
131 
40 
24 
50 
151 
813 

$ 

Jan. 1, 2010
358
$
127
48
31
31
165
760

$

Note 20.  CAPITAL SECURITIES ($ except where otherwise indicated) 

Loblaw has 9.0 million 5.95% non‐voting Second Preferred Shares, Series A, outstanding (authorized –  
12.0 million), with a face value of $225 million, which were issued for net proceeds of $218 million, and entitle 
the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.4875 per share per annum which will, if declared, 
be payable quarterly. These preferred shares which were presented as capital securities on the consolidated 
balance sheet were classified as other financial liabilities, and measured using the effective interest method. 

On and after July 31, 2013, 2014 and 2015, Loblaw may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, these 
outstanding preferred shares at $25.75, $25.50 and $25.00 per share, respectively. On and after July 31, 2013, 
Loblaw may, at its option, convert these preferred shares into that number of common shares of Loblaw 
determined by dividing the then applicable redemption price, together with all accrued and unpaid dividends to 
but excluding the date of conversion, by the greater of $2.00 per share and 95% of the then current market price 
of the common shares. On and after July 31, 2015, these outstanding preferred shares are convertible, at the 
option of the holder, into that number of common shares of Loblaw determined by dividing $25.00 per share, 
together with accrued and unpaid dividends to but excluding the date of conversion, by the greater of $2.00 per 
share and 95% of the then current market price of the common shares. This option is subject to Loblaw’s right to 
redeem the preferred shares for cash or arrange for their sale to substitute purchasers.  

Dividends on capital securities are presented in net interest expense and other financing charges in the 
consolidated statements of earnings (see note 4). 

Note 21.  SHARE CAPITAL ($ except where otherwise indicated) 

The components of share capital were as follows: 

As at 

$

  Dec. 31, 2011 
133
228
196
197
196
950 

$ 

$ 

  Dec. 31, 2010 
133 
228 
196 
197 
196 
950 

$ 

Jan. 1, 2010 
133
$
228
196
197
196
950

$ 

Common share capital  
Preferred shares, Series I 
Preferred shares, Series III 
Preferred shares, Series IV 
Preferred shares, Series V 
Share capital 

94   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Common Share Capital (authorized – unlimited) 
The changes in the common shares issued and outstanding for the years ended December 31, 2011 and 
December 31, 2010 were as follows: 

Issued and outstanding, beginning of year 
Issued from treasury(1) 
Purchased for cancellation 
Issued and outstanding, end of year 
Weighted average outstanding 

Number of 
Common Shares 
129,073,662
17,560
(902,379)
128,188,843
129,015,579 

2011
Common 
Share Capital 
133
$
1
$
(1)
$
133
$

Number of 
Common Shares 
129,073,662   

2010
Common 
Share Capital 
133
$

129,073,662   
129,073,662   

$

133

(1)  Share capital includes $1 million (2010 – nil) issued for stock options exercised (see note 25). 

Preferred Shares, Series I (authorized – 10.0 million)  
GWL has 9.4 million 5.80% non‐voting Preferred Shares, Series I outstanding, with a face value of $235 million, 
which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.45 per share per annum which will, 
if declared, be payable quarterly. GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or in part, these outstanding 
preferred shares at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the redemption date. 

At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the 
option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by 
GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL. 

Preferred Shares, Series III (authorized – 10.0 million)  
GWL has 8.0 million 5.20% non‐voting Preferred Shares, Series III outstanding, with a face value of $200 million, 
which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.30 per share per annum which will, 
if declared, be payable quarterly. On or after July 1, 2010, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole or 
in part, these outstanding preferred shares as follows: 

On or after July 1, 2011 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; 
On or after July 1, 2012 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; 
On or after July 1, 2013 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; and 
On or after July 1, 2014 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date. 

At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the 
option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by 
GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL. 

Preferred Shares, Series IV (authorized – 8.0 million)  
GWL has 8.0 million 5.20% non‐voting Preferred Shares, Series IV outstanding, with a face value of $200 million, 
which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.30 per share per annum which will, 
if declared, be payable quarterly. On or after October 1, 2010, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole 
or in part, these outstanding preferred shares as follows: 

On or after October 1, 2011 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the 
redemption date; 
On or after October 1, 2012 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the 
redemption date; 
On or after October 1, 2013 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the 
redemption date; and 

George Weston Limited 2011 Annual Report   95  

 
 
 
 
 
   
   
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

On or after October 1, 2014 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the 
redemption date. 

At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the 
option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by 
GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL. 

Preferred Shares, Series V (authorized – 8.0 million)  
GWL has 8.0 million 4.75% non‐voting Preferred Shares, Series V outstanding, with a face value of $200 million, 
which entitle the holder to a fixed cumulative preferred cash dividend of $1.1875 per share per annum which 
will, if declared, be payable quarterly. On or after July 1, 2011, GWL may, at its option, redeem for cash, in whole 
or in part, these outstanding preferred shares as follows: 

On or after July 1, 2011 at $26.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; 
On or after July 1, 2012 at $25.75 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; 
On or after July 1, 2013 at $25.50 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the 
redemption date; 
On or after July 1, 2014 at $25.25 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date; and 
On or after July 1, 2015 at $25.00 per share, together with all accrued and unpaid dividends to the  
redemption date. 

At any time after issuance, GWL may, at its option, give the holders of these preferred shares the right, at the 
option of the holder, to convert their preferred shares into preferred shares of a further series designated by 
GWL on a share‐for‐share basis on a date specified by GWL. 

Dividends 
The declaration and payment of dividends and the amounts thereof are at the discretion of the Board of 
Directors (“the Board”), which takes into account the Company’s financial results, capital requirements, 
available cash flow and other factors the Board considers relevant from time to time. Over the long term, GWL’s 
objective is for its common dividend payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net 
earnings per common share, adjusted as appropriate for items which are not regarded to be reflective of 
ongoing operations, giving consideration to the year end cash position, future cash flow requirements and 
investment opportunities. The Board of Directors declared dividends as follows:  

($) 
Common shares 
Preferred shares – Series I 

– Series III  
– Series IV  
– Series V 

2011  
1.44 
1.45 
1.30 
1.30 
1.19 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

2010
9.19(1)
1.45
1.30
1.30
1.19

$
$
$
$
$

(1)   Includes a special one‐time common share dividend of $7.75 per common share declared in 2010 and paid in January 2011.  

Normal Course Issuer Bid (“NCIB”) Program 
In 2011, GWL renewed its NCIB program to purchase on the Toronto Stock Exchange (“TSX”), or enter into 
equity derivatives to purchase, up to 6,454,276 of its common shares representing approximately 5% of 
common shares outstanding. In accordance with the rules and regulations of the TSX, any purchases must be at 
the then market prices of such shares. During 2011, GWL purchased for cancellation 902,379 (2010 – nil) of its 
common shares for $61 million (2010 – nil). The premium of $60 million paid on common shares purchased for 
cancellation was recorded in retained earnings. 

96   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Note 22.  SUBSIDIARY CAPITAL TRANSACTIONS 

During 2011, Loblaw issued 686,794 (2010 – nil) of its common shares in connection with its stock option plan 
(see note 25). As a result, contributed surplus increased by $9. 

During 2011, Loblaw purchased for cancellation 1,021,986 (2010 – nil) of its common shares under its NCIB 
program. As a result, contributed surplus decreased by $10.  

During 2011, Loblaw issued 938,984 (2010 – 3,620,906) common shares to GWL under the DRIP. As a result of 
the Company’s participation in the DRIP, the Company’s proportional ownership of Loblaw increased, resulting 
in a decrease to contributed surplus of $4 (2010 – $16). During 2011, the Loblaw Board of Directors approved 
the discontinuance of the DRIP following the dividend payment on April 1, 2011. 

Note 23.  CAPITAL MANAGEMENT  

The Company manages its capital and capital structure with the objective of: 
•  ensuring sufficient liquidity is available to support its financial obligations and to execute its operating and 

strategic plans; 

•  maintaining financial capacity and flexibility through access to capital to support future development of the 

business; 

•  minimizing the after‐tax cost of its capital while taking into consideration current and future industry, 

market and economic risks and conditions; and 

•  utilizing short term funding sources to manage its working capital requirements and long term funding 

sources to match the long term nature of the fixed assets of the business. 

In order to manage its capital structure, the Company may adjust the amount of dividends paid to shareholders, 
purchase shares for cancellation pursuant to its NCIB, issue new common shares, issue new debt, repay 
indebtedness, or redeem preferred shares.  

On May 25, 2011, GWL filed a Short Form Base Shelf Prospectus (“Prospectus”) allowing for the issuance of up 
to $1.5 billion in unsecured debentures and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the 
availability of funding by capital markets. On June 15, 2011, GWL filed a Prospectus Supplement to this 
Prospectus creating an MTN program pursuant to which it may issue unsecured debentures of up to $1.0 billion. 
During 2011, GWL issued $350 principal amount of five‐year unsecured MTN, Series 2‐A pursuant to this MTN, 
Series 2 program (see note 18).  

During 2010, Loblaw filed a Prospectus allowing for the issuance of up to $1.0 billion of unsecured debentures 
and/or preferred shares over a 25‐month period subject to the availability of funding by capital markets which 
expires in December of 2012. As at December 31, 2011 and 2010, Loblaw had not issued any instruments under 
this Prospectus.  

As at December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, the items that the Company includes in its 
definition of capital and the key measures it uses to manage capital and capital structure were as follows: 

Bank indebtedness 
Short term debt 
Long term debt due within one year 
Long term debt 
Certain other liabilities 
Fair value of financial derivatives related to the above
Total debt 
Capital securities 
Equity attributable to shareholders of the Company
Total capital under management 

  Dec. 31, 2011 
3
$
1,280
87
6,757
39
(425)
7,741
222
5,459
13,422

$

As at 

 Dec. 31, 2010 
11 
$
871 
1,202 
6,114 
35 
(352) 
7,881 
221 
5,224 
$  13,326 

Jan. 1, 2010 
10
1,525
312
6,256
36
(327)
7,812
220
6,104
14,136

$

$

George Weston Limited 2011 Annual Report   97  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The Company considers the following interest coverage(1), adjusted debt(1) to adjusted EBITDA(1) and adjusted 
debt(1) to equity ratios as measures of its ability to service its debt, meet other financial obligations as they 
become due, and meet its capital structure objectives: 

Interest coverage(1) 
Adjusted debt(1)  to adjusted EBITDA(1) 
Adjusted debt(1) to equity attributable to shareholders of the Company 

2011 
4.4x 
  2.4x 
1.09 

2010
3.3x
2.7x
1.19

(1)   See non‐GAAP financial measures beginning on page 54 of the Company’s Management’s Discussion & Analysis. 

Covenants and Regulatory Requirements  
Loblaw has certain key financial and non‐financial covenants under its existing committed credit facility, certain 
MTNs and U.S. Private Placement notes, and certain letters of credit. The key financial covenants include 
interest coverage ratios as well as leverage ratios, as defined in the respective agreements. These ratios are 
measured by Loblaw on a quarterly basis to ensure compliance with the agreements.  

During 2011, Loblaw amended these agreements to include certain relevant IFRS adjustments in computing the 
financial metrics used in calculating Loblaw’s financial covenants. These amendments largely served to 
neutralize the impact of IFRS on covenant calculations as at the date of conversion to IFRS. As at year end 2011, 
Loblaw was in compliance with the covenants under these agreements. 

Loblaw is also subject to externally imposed capital requirements from the Office of the Superintendent of 
Financial Institutions (“OSFI”), as the primary regulator of PC Bank. PC Bank’s capital management objectives are 
to maintain a consistently strong capital position while considering the Bank’s economic risks generated by its 
credit card receivables portfolio and to meet all regulatory capital requirements as defined by OSFI. PC Bank is 
subject to the Basel II regulatory capital management framework which includes a Tier 1 capital ratio of 7.0% 
and a total capital ratio of 10.0%. PC Bank has exceeded all applicable capital requirements as at year end 2011.  

Loblaw is also subject to externally imposed capital requirements through its subsidiary Glenhuron Bank Limited 
(“Glenhuron”), a wholly owned subsidiary of Loblaw, which is regulated by the Central Bank of Barbados. 
Glenhuron is regulated under Basel I which requires Glenhuron’s assets to be risk weighted and the minimum 
ratio of capital to risk weighted assets to be 8.0%. Glenhuron’s ratio of capital to risk weighted assets exceeded 
the minimum requirements under Basel I as at year end 2011. 

In addition, the Company has wholly owned subsidiaries that engage in insurance related activities. These 
subsidiaries each exceeded the minimum regulatory capital and surplus requirements as at year end 2011. 

Note 24.  POST‐EMPLOYMENT AND OTHER LONG TERM EMPLOYEE BENEFITS 

Post‐Employment Benefits 
The Company sponsors a number of pension plans, including registered funded defined benefit pension plans, 
registered defined contribution pension plans and supplemental unfunded arrangements providing pension 
benefits in excess of statutory limits. Certain obligations of the Company under these supplemental pension 
arrangements are secured by a standby letter of credit issued by a major Canadian chartered bank. The 
Company’s defined benefit pension plans are predominantly non‐contributory and these benefits are, in 
general, based on career average earnings subject to limits. 

The Company also offers certain other defined benefit plans other than pension plans. These other defined 
benefit plans are generally not funded, are mainly non‐contributory and include health care, life insurance 
and dental benefits. Employees eligible for these other defined benefits are those who retire at certain ages 
having met certain service requirements. The majority of other defined benefit plans for current and future 
retirees include a limit on the total benefits payable by the Company. 

98   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
In Canada, a national defined contribution pension plan for salaried employees was introduced by the Company 
during 2006. All eligible salaried employees were given the option to join this new plan and convert their past 
accrued pension benefits or to remain in their existing defined benefit pension plans. All salaried employees 
joining the Company after the date of introduction of the national defined contribution pension plan participate 
only in that plan. 

The Company also contributes to various multi‐employer pension plans. 

Other Long Term Employee Benefits  
The Company offers other long term employee benefit plans that include long term disability benefits and 
continuation of health care and dental benefits while on disability. 

(i)  Defined Benefit Pension Plans and Other Defined Benefit Plans 
Information on the Company’s defined benefit pension plans and other defined benefit plans, in aggregate, is 
summarized as follows: 

Present value of funded obligations  
Fair value of plan assets 
Status of funded obligations 
Present value of unfunded obligations 
Total funded status of obligations 
Unrecognized past service credit 
Asset not recognized due to  

“asset ceiling” 

Liability arising from minimum funding 

requirement for past service 

Total net defined benefit  

plan obligation 

Recorded on the consolidated  
balance sheets as follows: 
  Other assets (note 15) 
  Other liabilities (note 19) 
Total net defined benefit  

plan obligation 

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans
(1,942)
1,621 

(321)
(117)   $ 

  $

  $

  $ 

(438)   $ 

Dec. 31, 2011

Other 
Defined 
Benefit 
Plans

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans
(1,634)
1,544 

(90)

$

$

As at 

Dec. 31, 2010 

Other  
Defined  
Benefit  
Plans 

  $ 

  $ 

(235) 

(104)   $ 

(214) 

(235)  $ 
(1) 

(194)   $ 

(214)   $ 
(1) 

Jan. 1, 2010

Other 
  Defined
Benefit 
Plans

Defined
Benefit
 Pension 
Plans
(1,428)
1,372

(56)
(100)   $ 

(156)   $ 

(182)

(182)
(1)

(1)

(2)

(1)

(7)

  $

(438) $

(236)

$

(197)

$

(215)   $ 

(164) $

(183)

  $

(438) $

(236)

$

5
(202)

  $

(438) $

(236)

$

(197)

  $ 

(215) 

11
(175) $

(183)

(215)   $ 

(164) $

(183)

$

$

George Weston Limited 2011 Annual Report   99  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The following are the continuities of the fair value of plan assets and the present value of the defined benefit 
plan obligations: 

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 

$

  $ 

7 

(7) 

2011

Total

1,544
131 
3 
(110) 
97 

(45)

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 

$

1,372   

$

125    $ 
4 
(96) 
93 

7 

(7) 

2010

Total

1,372
132 
4 
(103)
93 

50 
(1) 
(3) 
$  1,544 

50
(1)
(3)
  $  1,544 

1
  $  1,621 

Changes in the fair value of  

plan assets 

Fair value, beginning of year 
Employer contributions 
Employee contributions 
Benefits paid 
Expected return on plan assets 
Actuarial (losses) gains in other 

comprehensive loss  

Transfers to other pension plans 
Other 

Fair value, end of year 
Changes in the present value of the 
defined benefit plan obligations 

Balance, beginning of year 
Current service cost 
Interest cost 
Benefits paid 
Employee contributions 
Actuarial losses in other 
comprehensive loss 

  $ 

  $ 

  $ 

1,544
124 
3 
(103) 
97 

(45)

1
1,621 

1,738
52
91
(103) 
3 

Transfers to other pension plans 
Contractual termination benefits 
Other 

Balance, end of year 

3 
2 
2,059

  $ 

(3) 

3 
(1) 

$

235

$

2,294

$

273

6

279

$

$

214
13
12
(7) 

$

1,952
65
103
(110) 
3 

1,528    $ 
44 
91 
(96) 
4 

168 
(1) 
3 
(3) 
1,738    $ 

$

182
11
12
(7) 

19

(3) 
214

$

1,710
55
103
(103)
4 

187
(1)
3 
(6)
1,952

The actual return on plan assets was $52 in 2011 (2010 – $143). 

During 2012, the Company expects to contribute approximately $170 (2011 – contributed $119) to its registered 
funded defined benefit pension plans. The actual amount paid may vary from the estimate based on actuarial 
valuations being completed, investment performance, volatility in discount rates, regulatory requirements and 
other factors. The Company also expects to make contributions in 2012 to its defined contribution plans and the 
multi‐employer pension plans in which it participates as well as benefit payments to the beneficiaries of the 
supplemental unfunded defined benefit pension plans, other defined benefit plans and other long term 
employee benefit plans. 

100   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Composition of Plan Assets 
The defined benefit pension plan assets are held in trust and consisted of the following asset categories: 

Percentage of plan assets 
Equity securities 
Debt securities 
Cash and cash equivalents 
Total 

  Dec. 31, 2011 
53%
46%
1%
100%

As at 

  Dec. 31, 2010 
58% 
40% 
2% 
100% 

Jan. 1, 2010 
59%
39%
2%
100%

The defined benefit pension plan assets did not include securities issued by Loblaw as at year end 2011 
(December 31, 2010 – $4; January 1, 2010 – $3). The defined benefit pension plan assets do not include any 
GWL securities. 

The cost recognized in other comprehensive loss for defined benefit plans was as follows: 

Actuarial losses 
Change in liability arising from  

asset ceiling 

Change in liability arising from 

minimum funding requirements  
for past service  

Total net actuarial losses recognized  

in other comprehensive loss  
before income taxes  

Income tax recoveries on actuarial 

losses (note 5) 

Actuarial losses net of income tax 

recoveries 

2011

2010

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 
318

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 
6

$

  $ 

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 
118    $ 

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 
19

Total
137

$

Total
324

$

$

(1)

(2)

(1)

(2)

(5) 

(5)

  $ 

315

$

6

$

321

$

113    $ 

19

$

132

(82)

(1)

(83)

(29) 

(5)

(34)

  $ 

233

$

5

$

238

$

84    $ 

14

$

98

The cumulative actuarial losses before income taxes recognized in equity for the Company’s defined benefit 
plans were as follows: 

Cumulative amount, beginning of year 
Net actuarial losses recognized in the 

  $ 

year before income taxes 

Cumulative amount, end of year  

  $ 

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 
113

315
428

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 
19

6
25

$

$

2011

Total
132

321
453

$

$

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans 

Other 
Defined 
Benefit 
Plans 

2010

Total

$
$

113    $ 
113    $ 

19
19

$
$

132  
132

George Weston Limited 2011 Annual Report   101  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Principal Actuarial Assumptions 
The principal actuarial assumptions used in calculating the Company’s defined benefit plan obligations and net 
defined benefit plan cost for the year were as follows (expressed as weighted averages): 

Defined Benefit Plan Obligations 
Discount rate 
Rate of compensation increase 
Mortality table 

Net Defined Benefit Plan Cost 
Discount rate 
Expected long term rate of return on plan assets 
Rate of compensation increase 
Mortality table 

n/a – not applicable 

Defined 
Benefit 
Pension 
Plans

4.25%
3.50%
UP94@Fully 
Generational 

5.25%
6.25%
3.50%
UP94@2020 

2011
Other
Defined 
Benefit 
Plans

4.25%
n/a
UP94@Fully 
Generational 

5.25%
n/a
n/a
UP94@2020 

Defined 
Benefit  
Pension 
Plans 

2010
Other 
Defined 
Benefit 
Plans

5.25% 
3.50% 
UP94@2020 

5.25%
n/a
UP94@2020 

6.00% 
6.75% 
3.50% 
UP94@2020 

6.00%
n/a
n/a
UP94@2020 

The growth rate of health care costs, primarily drug and other medical costs, for the other defined benefit plan 
obligations as at year end 2011 was estimated at 5.75% and is assumed to gradually decrease to 4.50% by 2018, 
remaining at that level thereafter.  

The overall expected long term rate of return on plan assets was 6.25%. The expected long term rate of return 
on plan assets is determined based on asset mix, active management and a review of historical returns. The 
expected long term rate of return is based on the portfolio as a whole and not on the sum of the individual  
asset categories. 

Sensitivity of Key Actuarial Assumptions 
The following table outlines the key assumptions for 2011 (expressed as weighted averages) and the sensitivity 
of a 1% change in each of these assumptions on the defined benefit plan obligations and the net defined benefit 
plan cost.  

The sensitivity analysis provided in the table is hypothetical and should be used with caution. The sensitivities of 
each key assumption have been calculated independently of any changes in other key assumptions. Actual 
experience may result in changes in a number of key assumptions simultaneously. Changes in one factor may 
result in changes in another, which could amplify or reduce the impact of such assumptions. 

Defined Benefit Pension Plans

Increase (Decrease)  
Expected long term rate of return on plan assets
Impact of:  1% increase 
1% decrease 

Discount rate 
Impact of:  1% increase 
1% decrease 

Expected growth rate of health care costs(2)
Impact of:  1% increase 
1% decrease 

Defined 
Benefit Plan 
Obligations 

$
$

n/a
n/a
4.25%
(271)
315

n/a
n/a

  Net Defined   
Benefit   
Plan Cost(1)
6.25%
(16)
16
5.25%
(7)
6

$
$

$
$

n/a
n/a

Other Defined Benefit Plans
Defined    
Benefit Plan   
Obligations   

  Net Defined    
Benefit    
Plan Cost(1) 
n/a
n/a
n/a
5.25%
(2)
2
8.25%
4
(3)

$
$

$
$

n/a 
n/a 
4.25% 

(29)   
34 
5.75% 
29 
(26)   

$ 
$ 

$ 
$ 

n/a – not applicable 
(1)  Discount rate and expected growth rate of health care costs sensitivity is for current service and interest costs only. 
(2)  Gradually decreasing to 4.50% by 2018 for the defined benefit plan obligation, remaining at that level thereafter. 

102   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Historical Information 
The history of defined benefit plans was as follows:  

Fair value of plan assets 
Present value of defined benefit plan obligations
Deficit in the plans  
Experience adjustments arising on plan assets(1)
Experience adjustments arising on plan liabilities(1) 

$

  Dec. 31, 2011 
1,621
(2,294)
(673) 
(45)
(279) 

$ 
$
$ 

As at 
  Dec. 31, 2010 
1,544 
(1,952) 

$ 

$ 
$ 
$ 

(408)   
50 
(187)   

Jan. 1, 2010 
1,372
$
(1,710)
(338)
n/a
n/a

$ 

n/a – not applicable 
(1)  Experience adjustments arising on plan assets and plan liabilities were recognized in other comprehensive loss. 

(ii)  Post‐Employment and Other Long Term Employee Benefit Costs  
The net cost recognized in net earnings before income taxes for the Company’s post‐employment and other 
long term employee benefit plans was as follows: 

Current service cost 
Interest cost on defined benefit plan obligations(1)
Expected return on pension plan assets(1)  
Contractual termination benefits 
Other 
Net post‐employment defined benefit cost 
Defined contribution costs(2) 
Multi‐employer pension plan costs(2) 
Total net post‐employment benefit costs 
Other long term employee benefit costs(1) 
Net post‐employment and other long term 

employee benefit costs 

Other Defined 
Benefit Plans 
13 
$ 
12 

Defined Benefit 
Pension Plans
52
$
91
(97)
3

$

49

$ 

(3) 
22 

2011

Total
65
103
(97)
3
(3)
71
20
53
144
26

170

$

$

$

$

(1)   Interest cost on defined benefit plan obligations, expected return on pension plan assets and $5 of other long term employee 

benefit costs were recognized in net interest expense and other financing charges. 

(2)  Amounts represent the Company’s contributions made in connection with defined contribution plans and multi‐employer 

pension plans.  

George Weston Limited 2011 Annual Report   103  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Current service cost 
Interest cost on defined benefit plan obligations(1)
Expected return on pension plan assets(1)  
Contractual termination benefits 
Other 
Net post‐employment defined benefit cost 
Defined contribution costs(2) 
Multi‐employer pension plan costs(2) 
Total net post‐employment benefit costs 
Other long term employee benefit costs(1) 
Net post‐employment and other long term 

employee benefit costs 

  Other Defined 
Benefit Plans 
$ 

11   
12 

Defined Benefit
Pension Plans
44
$
91
(93)
3

$

45

$ 

(1) 
22   

2010

Total
55
103
(93)
3
(1)
67
19
58
144
20

164

$

$

$

$

(1) 

Interest cost on defined benefit plan obligations, expected return on pension plan assets and $6 of other long term employee 
benefit costs were recognized in net interest expense and other financing charges. 

(2)  Amounts represent the Company’s contributions made in connection with defined contribution plans and multi‐employer 

pension plans. 

The net post‐employment and other long term employee benefit costs presented in the consolidated 
statements of earnings were as follows: 

Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Net post‐employment and other long term employee benefit costs  

2011 
159   
11 
170   

$

$ 

2010
148
16
164 

$ 

$ 

Note 25.  SHARE‐BASED COMPENSATION ($ except where otherwise indicated) 

The following table summarizes the Company’s cost recognized in selling, general and administrative expenses 
related to its stock option and share appreciation right plans, restricted share unit plans and GWL’s and 
Glenhuron’s equity derivatives: 

($ millions) 
Stock option plans/share appreciation right plan expense(1) 
Restricted share unit plan expense(1) 
Equity derivative contracts expense (income)
Net share‐based compensation expense  

2011 
14   
18 
15 
47   

$

$

$ 

$ 

2010
36
19
(42)
13

(1) 

In connection with the $1.0 billion special one‐time common share dividend paid during 2011, employees who held stock options 
and restricted share units were compensated for the decreased value of their awards resulting from the payment of the dividend. 
The related expense was included in the compensation expense recorded in 2011.  

104   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The following is the carrying amount of the Company’s shared‐based compensation arrangements including 
stock option, restricted share unit plans, director deferred share unit plans, and executive deferred share  
unit plans: 

($ millions) 
Trade and other payables 
Other liabilities 
Contributed surplus 

$

 Dec. 31, 2011
17
24
45
86

$

As at 
  Dec. 31, 2010 

$ 

$ 

52   
50 
2 
104 

Jan. 1, 2010
29
$
31

$

60

Stock Option Plan 
GWL maintains a stock option plan for certain employees. Under this plan, GWL may grant options for up to  
7 million of its common shares; however, these stock option plans limit the number of common shares available 
for stock option grants to a maximum of 5% of outstanding common shares at any time. Stock options have up 
to a 7‐year term, vest 20% or 33% cumulatively on each anniversary date of the grant and are exercisable at the 
designated common share price, which is 100% of the market price of GWL’s common shares on the last trading 
day prior to the effective date of the grant. Each stock option is exercisable into one common share of GWL at 
the price specified in the terms of the option agreement.  

Loblaw maintains a stock option plan for certain employees. Under this plan, Loblaw may grant options for up to 
13.7 million common shares, which is Loblaw’s guideline for the number of stock option grants up to a maximum 
of 5% of outstanding common shares at any time. Stock options have up to a 7‐year term, vest 20% or 33% 
cumulatively on each anniversary date of the grant and are exercisable at the designated common share price, 
which is 100% of the market price of Loblaw’s common shares on the last trading day prior to the effective date 
of the grant. Each stock option is exercisable into one common share of Loblaw at the price specified in the 
terms of the option agreement. 

Commencing February 22, 2011, GWL and Loblaw amended their stock option plans whereby the right to 
receive a cash payment in lieu of exercising an option for shares was removed. As a result, $51 million previously 
recorded in trade and other payables and other liabilities was reclassified to contributed surplus.  

The following is a summary of GWL’s stock option and share appreciation right plan activity: 

Outstanding options/rights, beginning of year
Granted 
Exercised 
Forfeited 
Expired 
Outstanding options, end of year(1,2) 
Options exercisable, end of year(2) 
Share appreciation value paid ($ millions) 

2011
Weighted 
Average 
Exercise 
Price/Share 
75.71
$
68.37
$
51.00
$
72.83
$

Options  
(number of  
shares)
1,533,443
250,628
(17,560)
(352,007)

1,414,504 
684,118 

  $ 
  $ 

75.43 
84.08 

2010
Weighted  
Average  
Exercise  
Price/Share  
79.07
$
74.49
$
63.26
$
84.36
$
95.20 
$ 
75.71 
$ 
86.88 
$ 

Options/  
Rights   
(number of  
shares) 
1,761,345 
300,573 
(129,917)   
(53,947)   
(344,611)   
1,533,443 
674,062 
1 

$ 

(1)   Options outstanding of 1,414,504 (2010 – 1,533,443) represented approximately 1.1% (2010 – 1.2%) of GWL’s issued and 

outstanding common shares, which was within GWL’s guideline of 5%. 

(2)  There were no share appreciation rights outstanding as at year end 2011 and 2010. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   105  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The following table summarizes information about GWL’s outstanding stock options: 

Outstanding Options 

Weighted 
Average 
Remaining 
Contractual 
Life (years) 

5
3
2 

Weighted 
Average 
Exercise 
Price/Share 
60.60
$
$
71.37
$  100.05 

2011
Exercisable Options

Weighted 
Average 
Exercise 
Price/Share 
53.97
$
$
71.92
$ 106.69

Number of 
Exercisable 
Options 
111,609 
275,623 
296,886 
684,118 

Number of 
Options
Outstanding 
533,152
480,838
400,514
1,414,504

Range of Exercise Prices ($) 
$46.24 – $68.96 
$68.97 – $73.91 
$73.92 – $111.02 

During 2011, GWL granted stock options with a weighted average exercise price of $68.37 (2010 – $74.49) per 
common share and a fair value of $3 million (2010 – $7 million). In addition, during 2011, GWL issued 17,560 
common shares (2010 – nil) on the exercise of stock options and received cash consideration of $1 million  
(2010 – nil). 

The assumptions used to measure the fair value of the GWL options granted during 2011 under the Black‐Scholes 
model at the grant date were as follows: 

Expected dividend yield(1) 
Expected share price volatility(2)  
Risk‐free interest rate(3)  
Expected life of options(4)  

2011
2.0% ‐ 2.2%
24.3% ‐ 26.0%
1.4% ‐ 2.8%
4.8 ‐ 6.6 years

The assumptions used to measure the fair value of GWL cash‐settled options outstanding under the Black‐Scholes 
model at the balance sheet dates as indicated were as follows: 

Expected dividend yield(1) 
Expected share price volatility(2)  
Risk‐free interest rate(3)  
Expected life of options(4)  
Weighted average exercise price 

As at 

  Dec. 31, 2010 
1.7% 
19.3% ‐ 28.2% 
1.2% ‐ 2.6% 
0.5 ‐ 6.4 years 
75.71 

$ 

Jan. 1, 2010 
2.0%
 23.4% ‐ 31.7%
  0.7% ‐ 3.0%
 1.0 ‐ 6.6 years
79.07 

$ 

(1)  The expected dividend yield is estimated based on the annual dividend prior to the balance sheet date and the closing share price  

as at the balance sheet date. 

(2)  The expected share price volatility is estimated based on GWL’s historical volatility over a period consistent with the expected life  

of the options. 

(3)  The risk‐free interest rate is estimated based on the Government of Canada bond yield in effect at the reporting date for a term  

to maturity equal to the expected life of the options. 

(4)  The effect of expected exercise of options prior to expiry is incorporated into the weighted average expected life of the options, 

which is based on historical experience and general option holder behaviour. 

Estimated forfeiture rates are incorporated into the measurement of fair value. The forfeiture rate applied as at 
year end 2011 was 4.6% (December 31, 2010 – 4.3%; January 1, 2010 – 4.0%). 

106   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
The following is a summary of Loblaw’s stock option plan activity: 

Outstanding options, beginning of year 
Granted 
Exercised 
Forfeited 
Expired 
Outstanding options, end of year(1) 
Options exercisable, end of year 
Share appreciation value paid ($ millions) 

2011 
Weighted 
Average 
Exercise 
Price/Share 
38.56
39.20
30.61
41.80

$
$
$
$

Options  
(number of   
 shares)  

9,320,865
3,337,049
(686,794)
(1,220,127)

10,750,993 
3,671,069 

  $ 
  $ 

38.90 
43.25 

2010  
Weighted  
Average  
Exercise  
Price/Share  
40.14
36.52
29.68
42.18
53.60
38.56
46.33

$
$
$
$
$
$ 
$ 

Options  
(number of 
 shares) 
9,207,816 
2,571,203 
(603,787)   
(1,156,195)   
(698,172)   
9,320,865 
2,938,014 
6 
$ 

(1)  Options outstanding of 10,750,993 (2010 – 9,320,865) represented approximately 3.8% (2010 – 3.3%) of Loblaw’s issued and 

outstanding common shares, which was within Loblaw’s guideline of 5%. 

The following table summarizes information about Loblaw’s outstanding stock options: 

Outstanding Options 

Weighted 
Average 
Remaining 
Contractual 
Life (years) 

4
6
2

Weighted 
Average 
Exercise 
Price/Share 
30.18
38.04
52.88

$
$
$

2011  
Exercisable Options  

Weighted  
Average  
Exercise  
Price/Share  
29.88
36.36
54.31

$
$
$

Number of   
Exercisable   
Options   
1,384,508 
377,849 
1,908,712 
3,671,069 

Number of 
Options
Outstanding 
3,188,525
5,247,553
2,314,915
 10,750,993

Range of Exercise Prices ($) 
$28.95 – $36.26 
$36.27 – $40.09 
$40.10 – $69.75 

During 2011, Loblaw granted stock options with a weighted average exercise price of $39.20 (2010 – $36.52) per 
common share and a fair value of $26 million (2010 – $20 million). In addition, during 2011, Loblaw issued 
686,794 common shares (2010 – nil) on the exercise of stock options and received cash consideration of  
$21 million (2010 – nil).  

George Weston Limited 2011 Annual Report   107  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The assumptions used to measure the fair value of the Loblaw options granted during 2011 under the  
Black‐Scholes model at the grant date were as follows: 

Expected dividend yield(1) 
Expected share price volatility(2)  
Risk‐free interest rate(3)  
Expected life of options(4)  

2011
2.1% ‐ 2.3%
22.1% ‐ 24.7%
1.2% ‐ 2.9%
4.4 – 6.4 years

The assumptions used to measure the fair value of Loblaw cash‐settled options outstanding under the  
Black‐Scholes model at the balance sheet dates as indicated were as follows: 

As at

Expected dividend yield(1) 
Expected share price volatility(2)  
Risk‐free interest rate(3)  
Expected life of options(4)  
Weighted average exercise price 

  Dec. 31, 2010 
2.1% 

Jan. 1, 2010 
2.3%
16.0% ‐ 27.0%  21.9% ‐ 30.5%
0.5% ‐ 3.0%
0.2 ‐ 6.4 years  0.6 ‐ 6.4 years
40.14

0.7% ‐ 2.6% 

38.56 

$ 

$ 

(1)  The expected dividend yield is estimated based on the annual dividend prior to the balance sheet date and the closing share price  

as at the balance sheet date. 

(2)  The expected share price volatility is estimated based on Loblaw’s historical volatility over a period consistent with the expected  

life of the options. 

(3)  The risk‐free interest rate is estimated based on the Government of Canada bond yield in effect at the reporting date for a term  

to maturity equal to the expected life of the options. 

(4)  The effect of expected exercise of options prior to expiry is incorporated into the weighted average expected life of the options, 

which is based on historical experience and general option holder behaviour. 

Estimated forfeiture rates are incorporated into the measurement of fair value. The forfeiture rate applied as at 
year end 2011 was 16.3% (December 31, 2010 – 16.2%; January 1, 2010 – 14.6%). 

Restricted Share Unit Plans  
GWL and Loblaw both maintain a RSU plan for certain senior employees. The RSUs entitle employees to a cash 
payment after the end of each performance period, of up to 3 to 5 years, following the date of the award. The 
RSU payment will be an amount equal to the weighted average price of a GWL or Loblaw common share on the 
last three trading days preceding the end of the performance period for the RSUs multiplied by the number of 
RSUs held by the employee. 

The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s RSU plan activity: 

Number of Awards 
Outstanding RSUs, beginning of year 
Granted 
Settled 
Forfeited 
Outstanding RSUs, end of year 
RSUs settled ($ millions) 

GWL 

Loblaw 

2011 
163,370
85,573
(93,356)
(15,774)
139,813
6

$

2010 
152,555
49,056
(34,148)
(4,093)
163,370
2

$

2011 
1,045,346 
548,003 
(398,532) 
(75,321) 
1,119,496 
15 
$ 

2010 
973,351
381,712
(198,389)
(111,328)
1,045,346
8
$

As at year end 2011, the intrinsic value of GWL’s vested RSUs was $6 million (December 31, 2010 – $8 million;  
January 1, 2010 – $5 million). As at year end 2011, the intrinsic value of Loblaw’s vested RSUs was $22 million  
(December 31, 2010 – $26 million; January 1, 2010 – $18 million). 

108   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Director Deferred Share Unit Plans 
The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s DSU plan activity:  

Number of Awards 
Outstanding DSUs, beginning of year 
Granted 
Reinvested 
Settled 
Outstanding DSUs, end of year 

GWL

Loblaw

2011 
105,015
24,569
14,170

2010 
83,974
19,322
1,719

143,754

105,015

2011 
147,358 
36,438 
3,209 
(28,988) 
158,017 

2010 
110,303
34,417
2,638

147,358

The fair value of each DSU granted is equal to the market value of a GWL and Loblaw common share at the date 
on which DSUs are awarded. The weighted average grant date fair value of GWL’s DSUs granted during 2011 was 
$68.93 (2010 − $76.97). The weighted average grant date fair value of Loblaw’s DSUs granted during 2011 was 
$38.46 (2010 − $40.53). In 2011, the Company recorded a compensation cost of $5 million (2010 − $3 million) 
related to these plans in selling, general and administrative expenses. 

Executive Deferred Share Unit Plans 
The following is a summary of GWL’s and Loblaw’s EDSU plan activity:  

Number of Awards 
Outstanding EDSUs, beginning of year 
Granted 
Reinvested 
Settled 
Outstanding EDSUs, end of year 

GWL

Loblaw

2011 
2,129
1,691
310

4,130

2010 

2,089
40

2,129

2011 
29,143 
14,733 
877 
(825) 
43,928 

2010 

29,946
632
(1,435)
29,143

In 2011, the Company recorded a compensation cost of $1 million (2010 – $1 million) related to these plans  
in selling, general and administrative expenses. As at year end 2011 and 2010, the intrinsic value of GWL’s 
EDSUs was nominal (January 1, 2010 – nil). As at year end 2011, the intrinsic value of Loblaw’s EDSUs was  
$2 million (December 31, 2010 – $1 million; January 1, 2010 – nil). 

Equity Derivative Contracts  
The following is a summary of GWL’s equity swap contracts (see note 28): 

($ millions unless otherwise indicated) 
Outstanding contracts (in millions) 
Forward price (2010 – average forward price) per share ($)
Unrealized market loss recorded in trade and other payables

Dec. 31, 2011
0.8
$ 107.26
31
$

As at 
Dec. 31, 2010 
1.7 
$  103.17 
32 
$ 

Jan. 1, 2010
1.7
103.17
61

  $
  $

The following is a summary of Glenhuron’s equity forward contracts (see note 28): 

($ millions unless otherwise indicated) 
Outstanding contracts (in millions) 
Average forward price per share ($) 
Interest (income) expense per share ($) 
Unrealized market loss recorded in trade and other payables

Dec. 31, 2011
1.1
56.38
(0.05)
20

$
$
$

As at 
Dec. 31, 2010 
1.5 
56.26 
0.04 
24 

$ 
$ 
$ 

Jan. 1, 2010
1.5
66.25
10.03
48

$
$
$

George Weston Limited 2011 Annual Report   109  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 26.  EMPLOYEE COSTS  

Included in operating income were the following employee costs: 

Wages, salaries and other short term employee benefits
Post‐employment benefits (note 24) 
Other long term employee benefits (note 24)
Share‐based compensation (note 25) 
Capitalized to fixed assets  
Employee costs 

Note 27.  LEASES 

2011 

3,256 
138 
21 
32 
(21) 
3,426 

$ 

$ 

2010

3,309
134
14
56
(21)
3,492

$

$

The Company leases certain of its retail stores, distribution centres, corporate offices, and other assets under 
operating or finance lease arrangements. Substantially all of the retail store leases have renewal options for 
additional terms. The contingent rents under certain of the retail store leases are based on a percentage of retail 
sales. The Company also has properties which are sub‐leased to third parties.  

Determining whether a lease arrangement is classified as finance or operating requires judgment with respect to 
the fair value of the leased asset, the economic life of the lease, the discount rate and the allocation of leasehold 
interests between the land and building elements of property leases. 

Operating Leases – As Lessee 
Future minimum lease payments relating to the Company’s operating leases are as follows: 

Payments due by year 

As at 

2012 

2013 

2014 

2015 

2016 

 Thereafter 

  Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010 

  $ 

205  $ 
(60) 

189  $
(54) 

167 $
(45)

$

140
(29)

113 $
(18)

428 
(72)   

$  1,242
(278)

$

1,159
(264)

Operating lease 
payments 
Sub‐lease income 
Net operating lease 

payments 

  $ 

145  $ 

135  $

122 $

111

$

95 $

356 

$ 

964

$

895

In 2011, the Company recorded $198 (2010 – $195) as an expense in the statement of earnings in respect  
of operating leases. Contingent rent recognized as an expense in respect of operating leases was  
$1 (2010 – $1), while sub‐lease income earned was $63 (2010 – $58) which was recognized in operating 
income. 

Operating Leases – As Lessor 
As at year end 2011, Loblaw leased certain owned land and buildings with a cost of $1,681 (December 31, 2010 
– $1,082; January 1, 2010 – $1,183) and related accumulated depreciation of $408 (December 31, 2010 – $309; 
January 1, 2010 – $291). Rental income for 2011 was $127 (2010 – $119) and was recognized in operating 
income. In addition, Loblaw recognized $1 (2010 – $4) of contingent rent in 2011. 

Future rental income relating to Loblaw’s operating leases is as follows: 

Payments to be received by year 

As at 

2012 

2013 

2014 

2015 

2016 

 Thereafter 

  Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010 

Operating lease 
receivable 

  $ 

128  $ 

124  $

106 $

88

$

67 $

121 

$ 

634

$

481

110   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Finance Leases – As Lessee  
Loblaw has finance leases for certain property, plant and equipment.  

Future minimum lease payments relating to Loblaw’s finance leases are as follows: 

Finance lease 
payments 

Less future finance 

charges 
Present value of 

minimum lease 
payments 

Payments due by year 

As at 

2012 

2013 

2014 

2015 

2016 

 Thereafter 

  Dec. 31, 2011  Dec. 31, 2010 

  $ 

62  $ 

53  $

35 $

34

$

33 $

491 

$ 

708

$

635

(26) 

(22) 

(21)

(20)

(19)

(266) 

(374)

(339)

  $ 

36  $ 

31  $

14 $

14

$

14 $

225 

$ 

334

$

296

In 2011, contingent rent recognized by Loblaw as an expense in respect of finance leases was $1 (2010 – $1). As 
at year end 2011, the sub‐lease payments receivable under finance leases was $16 (December 31, 2010 – $13; 
January 1, 2010 – $8). 

Note 28.  FINANCIAL INSTRUMENTS  

The Company’s financial assets and financial liabilities are classified as follows: 
• 

cash and cash equivalents, short term investments and security deposits are designated as fair value 
through profit or loss; 

•  derivatives which are not designated in a hedge are classified as fair value through profit or loss; 
•  accounts receivable, credit card receivables and Loblaw franchise loans receivable and certain other assets 

are classified as loans and receivables and carried at amortized cost; and 

•  bank indebtedness, trade and other payables, short term debt, long term debt, finance lease obligations, 
certain other liabilities and capital securities are classified as other financial liabilities and carried at 
amortized cost. 

The Company has not classified any financial assets as held‐to‐maturity. 

Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits 
As at year end 2011, the Company had cash and cash equivalents, short term investments and security deposits 
as discussed in note 7 and in the tables below. Of these amounts, $2.2 billion (December 31, 2010 – $2.2 billion; 
January 1, 2010 – $2.2 billion) is denominated in United States (“U.S.”) dollars and is held primarily by Dunedin 
Holdings GmbH (“Dunedin”) a subsidiary of GWL and certain of its affiliates and Glenhuron. 

In 2011, foreign currency translation gains associated with the effect of foreign currency translation on a portion 
of the U.S. dollar denominated cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and 
certain of its affiliates of $25 (2010 – losses of $56) were recognized in selling, general and administrative 
expenses. In addition, unrealized foreign currency translation gains associated with the effect of foreign 
currency translation on the Company’s (excluding Loblaw’s) U.S. net investment in foreign operations of  
$12 (2010 – losses of $27) were recognized in other comprehensive loss. 

In addition, a gain of $25 (2010 – loss of $52) was recognized in Loblaw’s operating income as a result of 
translating cash and cash equivalents, short term investments and security deposits of U.S. $1,073  
(December 31, 2010 – U.S. $1,033; January 1, 2010 – U.S. $945). See cross currency swaps section below. 

Cross Currency Swaps  
Glenhuron entered into cross currency swaps (see note 29) to exchange U.S. dollars for $1,252  
(December 31, 2010 – $1,206; January 1, 2010 − $1,149) Canadian dollars, which mature by 2018. These swaps 
are financial derivatives classified as fair value through profit or loss. Currency adjustments receivable or 
payable arising from these swaps are settled in cash on maturity. As at year end 2011, a cumulative unrealized 

George Weston Limited 2011 Annual Report   111  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

foreign currency exchange rate receivable of $89 (December 31, 2010 − $161; January 1, 2010 − $123) was 
recorded in other assets (see note 15), and a receivable of $48 (December 31, 2010 − $15; January 1, 2010 − 
$40) was recorded in prepaid expenses and other assets. In 2011, a foreign currency translation loss of  
$29 (2010 – gain of $62) was recognized in operating income relating to these cross currency swaps, of which 
$16 (2010 – $39) related to cross currency swaps that matured or were terminated. 

In 2008, Loblaw entered into fixed cross currency swaps to exchange $296 Canadian dollars for U.S. $300, which 
mature by 2015. A portion of these cross currency swaps was originally designated in a cash flow hedge to 
manage the foreign exchange variability related to part of Loblaw’s fixed‐rate U.S. dollar private placement 
notes. In 2011, the designated swap was no longer classified as a cash flow hedge and as a result, the fair value 
changes were recorded in operating income. As at year end 2011, a cumulative unrealized foreign currency 
exchange rate receivable of $14 (December 31, 2010 − $11; January 1, 2010 − $19) was recorded in other assets 
(see note 15). In 2011, Loblaw recognized in operating income an unrealized fair value gain of $2 (2010 – loss of 
$12) on these cross currency swaps. In addition, during 2011 Loblaw recognized in operating income an 
unrealized foreign currency translation loss of $6 (2010 – gain of $16) related to the fixed rate U.S. $300 private 
placement notes. 

Interest Rate Swaps  
Loblaw maintains a notional $150 (December 31, 2010 − $150; January 1, 2010 − $150) in interest rate swaps,  
on which it pays a fixed rate of 8.38%. As at year end 2011, the fair value of these interest rate swaps of  
$16 (December 31, 2010 − $24; January 1, 2010 − $31) was recorded in other liabilities (see note 19). In 2011, 
Loblaw recognized a fair value gain of $8 (2010 − $7) in operating income. 

Interest rate swaps previously held by Glenhuron converted a notional $200 of floating rate cash and cash 
equivalents, short term investments and security deposits to average fixed rate investments at 4.74%. These 
interest rate swaps matured in 2011. As at December 31, 2010, the fair value of these interest rate swaps  
of $7 (January 1, 2010 − $15) was recorded in other assets. In 2011, Glenhuron recognized a fair value loss of 
$7 (2010 − $8) on these interest rate swaps in operating income. 

Equity Swaps and Forwards ($, except where otherwise indicated)  
As at year end 2011, GWL had equity swap contracts to buy 0.8 million (December 31, 2010 – 1.7 million; 
January 1, 2010 – 1.7 million) GWL common shares at a forward price of $107.26 (December 31, 2010 – average 
forward price of $103.17; January 1, 2010 – average forward price of $103.17). As at year end 2011, the 
unrealized market loss of $31 million (December 31, 2010 – $32 million; January 1, 2010 – $61 million) was 
recorded in trade and other payables. In 2011, GWL recorded a fair value loss of $15 million (2010 – gain of  
$29 million) in operating income in relation to these equity swap contracts. Also during 2011, GWL paid $75 
million (2010 – nil) to terminate equity swaps and purchase for cancellation the underlying 886,700 (2010 – nil) 
GWL common shares under its NCIB program (see note 21).  

During 2011, GWL amended its swap agreements to adjust the forward price of its equity swaps by $7.75 from 
an average forward price of $103.17 to an average forward price of $95.42 as a result of the special one‐time 
common share dividend of $7.75 per common share paid in January 2011.  

As at year end 2011, Glenhuron had equity forward contracts to buy 1.1 million (December 31, 2010 – 1.5 million; 
January 1, 2010 – 1.5 million) Loblaw common shares at an average forward price of $56.38 (December 31, 2010 
– $56.26; January 1, 2010 – $66.25) including $0.05 of interest income (December 31, 2010 – $0.04 of interest 
expense; January 1, 2010 – $10.03 of interest expense) per common share. As at year end 2011, the cumulative 
interest, dividends and unrealized market loss of $20 million (December 31, 2010 – $24 million; January 1, 2010 
– $48 million) was included in trade and other payables. In addition, Glenhuron recognized a fair value loss of  
$2 million (2010 – gain of $11 million) in operating income in relation to these equity forward contracts. During 
2011, Glenhuron paid $7 million to terminate equity forwards representing 390,100 Loblaw common shares, 
which Loblaw purchased for cancellation for $15 million under its NCIB program (see note 22).  

In 2001, WHL entered into an equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common shares at an 
original forward price of $48.50 per Loblaw common share which, under the terms of the agreement, had 
increased to a forward price of $88.14 (December 31, 2010 – $84.09; January 1, 2010 – $80.28) per Loblaw 

112   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
common share as at year end 2011. The forward matures in 2031 and will be settled in cash as follows: WHL will 
receive the forward price and will pay the market value of the underlying Loblaw common shares at maturity. As 
at year end 2011, the fair value of this equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw common 
shares of $478 million (December 31, 2010 – $421 million; January 1, 2010 – $446 million) was recorded in other 
assets (see note 15). In 2011, a fair value gain of $18 million (2010 – a fair value loss of $62 million) was 
recorded in net interest expense and other financing charges related to this equity forward sale agreement  
(see note 4). 

Weston Foods Commodity Derivatives 
Weston Foods uses commodity futures, options and forward contracts to manage its anticipated exposure to 
fluctuations in commodity prices.  

As at year end 2011, the unrealized loss related to Weston Foods’ commodity futures of $1 (December 31, 2010 
– gain of $16; January 1, 2010 – loss of $5) was recorded in accounts receivable. As at year end 2011, a nominal 
cumulative fair value gain (December 31, 2010 – cumulative gain of $3; January 1, 2010 – nominal gain) related 
to Weston Foods’ commodity options was recorded in accounts receivable. 

Franchise Loans Receivable and Franchise Investments in Other Assets 
The value of Loblaw franchise loans receivable of $331 (December 31, 2010 – $314; January 1, 2010 – $344) was 
recorded on the consolidated balance sheet. In 2011, Loblaw recorded an impairment loss of $11 (2010 – $49) in 
selling, general and administrative expenses. 

The value of Loblaw franchise investments of $53 (December 31, 2010 – $34; January 1, 2010 – $22) was 
recorded in other assets. In 2011, Loblaw recorded an impairment loss of $4 (2010 – $15) in selling, general and 
administrative expenses. 

Other Loblaw Derivatives  
Loblaw also maintains other financial derivatives including foreign exchange forwards, electricity forwards  
and fuel exchange traded futures and options. As at year end 2011, a cumulative unrealized receivable of  
$1 was recorded in prepaid and other assets (December 31, 2010 – payable of $3 recorded in trade and other 
payables; January 1, 2010 – payable of $3 recorded in other liabilities). 

Fair Value Measurement 
The Company classifies financial assets and financial liabilities under the following fair value hierarchy. The 
different levels have been identified as follows: 
• 
• 

Level 1: quoted prices (unadjusted) in active markets for identical assets or liabilities 
Level 2: inputs other than quoted prices included within Level 1 that are observable for the asset or liability, 
either directly (i.e. as prices) or indirectly (i.e. derived from prices); and 
Level 3: inputs for the asset or liability that are not based on observable market data (unobservable inputs). 

• 

The following describes the fair value determinations of financial instruments: 

Cash and Cash Equivalents, Short Term Investments and Security Deposits  Fair value is primarily based on 
interest rates for similar instruments. Due to the short term maturity of these instruments, the carrying amount 
approximates fair value. 

Accounts Receivable, Credit Card Receivables, Bank Indebtedness, Trade and Other Payables and Short  
Term Debt  Fair value is based on estimated cash flows, discounted at interest rates for similar instruments.  
Due to the short term maturity of these instruments, the carrying amount approximates fair value. 

Franchise Loan Receivables  Fair value is based on estimated cash flows, discounted at interest rates for similar 
instruments. The carrying amount approximates fair value due to the minimal fluctuations in the forward 
interest rate and the sufficient provisions recorded for all impaired receivables. 

Derivative Financial Instruments  The fair values for derivative assets and liabilities are estimated using industry 
standard valuation models. Where applicable, these models project future cash flows and discount the future 
amounts to a present value using market based observable inputs including interest rate curves, credit spreads, 
foreign exchange rates and forward and spot prices for currencies. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   113  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Long Term Debt, Capital Securities and Other Financial Instruments  Fair value is based on the present value of 
contractual cash flows, discounted at the Company’s current incremental borrowing rate for similar types of 
borrowing arrangements or, where applicable, quoted market prices. 

The following tables provide a summary of carrying and fair values for each classification of financial 
instruments and an analysis of financial instruments carried at fair value by fair value hierarchy level:  

As at Dec. 31, 2011

Financial 
instruments 
required 
to be 
classified as 
fair value 
through 
profit or loss

Financial 
derivatives 
designated 
in a cash 
flow hedge 

  $ 

(1) 

Financial 
instruments 
designated 
as fair value 
through
profit or loss
  $  1,372 
2,362

367

630

  $ 
  $ 

629 
(1) 
630 

  $  4,101 
384 
  $ 
3,717

  $ 

629 

  $  4,101 

  $ 

53 

19

  $ 

72 

  $ 

  $ 

70 
2
72 

Loans 
 and 
receivables

Other  
financial 
liabilities 

Total 
  carrying 
  amount 
$  1,372 
2,362

Total 
fair 
value
$  1,372
2,362

  $ 

560 
2,101

331

64
3,056 

  $ 

(1)
560
2,101
367
331

630
64
$  7,786 

  $ 

3 
1,280 

$ 

3 
1,280 

3,887 
6,844 

53
3,887
6,844

(1)
560
2,101
367
331

630
64
$  7,786
383
$ 
4,347

$  4,730
3
$ 
1,280

53
3,887
7,595

49 
222 
  $  12,285 

19
49
222
$  12,357 

19
49
248
$  13,134

$ 

$ 

70
2
72

Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Derivatives included in  
accounts receivable 
Other accounts receivable 
Credit card receivables 
Security deposits 
Franchise loans receivable 
Derivatives included in  
other assets  
Certain other assets 
Total financial assets 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value  
Bank indebtedness  
Short term debt 
Derivatives included in  
trade and other payables 
Other trade and other payables 
Long term debt 
Derivatives included in  
other liabilities 
Certain other liabilities 
Capital securities 
Total financial liabilities 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value 

114   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
   
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 
 
   
 
   
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
   
 
 
   
 
   
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
   
 
 
 
 
 
 
Financial 
instruments 
required 
to be 
classified as 
fair value 
through 
profit or loss

Financial 
derivatives 
designated 
in a cash 
flow hedge 

  $ 

19 

Financial 
instruments 
designated 
as fair value 
through 
profit or loss
  $  1,453 
3,253

435

  $ 

  $ 

$ 

5 

5 

5 

  $ 
  $ 

  $ 

5 

  $ 

613

632 
19 
610
3
632 

  $  5,141 
125 
  $ 
5,016

  $  5,141 

  $ 

59 

24

  $ 

83 

  $ 

83 

  $ 

83 

As at Dec. 31, 2010

Loans 
 and 
receivables

Other  
financial 
liabilities 

Total 
  carrying 
   amount
$  1,453 
3,253

Total 
fair 
value 
$  1,453 
3,253

  $ 

443 
1,997

314

37
2,791 

  $ 

19
443
1,997
435
314

618
37
$  8,569 

  $ 

$ 

11 
871 

11 
871 

19
443
1,997
435
314

618
37
$  8,569 
144 
$ 
5,631
3
$  5,778 
11 
$ 
871

4,740 
7,316 

59
4,740
7,316

59
4,740
7,891

46 
221 
  $  13,205 

24
46
221
$  13,288 

24
46
252
$  13,894 

$ 

$ 

83 

83 

Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Derivatives included in  
accounts receivable 
Other accounts receivable  
Credit card receivables 
Security deposits 
Franchise loans receivable 
Derivatives included in  
other assets  
Certain other assets 
Total financial assets 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value  
Bank indebtedness  
Short term debt 
Derivatives included in  
trade and other payables  
Other trade and other payables 
Long term debt 
Derivatives included in  
other liabilities 
Certain other liabilities 
Capital securities 
Total financial liabilities 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value 

George Weston Limited 2011 Annual Report   115  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
   
 
 
 
 
   
 
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
   
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Financial 
instruments 
required 
to be 
classified as 
fair value 
through 
profit or loss

Financial 
derivatives 
designated 
in a cash 
flow hedge 

  $ 

(5) 

Financial 
instruments 
designated 
as fair value 
through 
profit or loss
  $  1,490 
3,420

348

  $ 

  $ 

  $ 

9 

9 

9 

  $ 
  $ 

  $ 

9 

  $ 

635

630 
(5) 

634
1
630 

  $  5,258 
300 
  $ 
4,958 

  $  5,258 

  $ 

109 

34

  $ 

143 

  $ 

143 

  $ 

143 

As at Jan. 1, 2010 

Loans 
 and 
receivables

Other  
financial 
liabilities 

Total 
  carrying 
  amount
$  1,490 
3,420

Total 
fair 
value 
$  1,490 
3,420

  $ 

449 
2,095

344

22
2,910 

  $ 

(5)
449
2,095
348
344

644
22
$  8,807 

  $ 

10 
1,525 

$ 

10 
1,525 

(5)
449
2,095
348
344

644
22
$  8,807 
295 
$ 
5,601
1
$  5,897 
10 
$ 
1,525 

3,567 
6,568 

109
3,567
6,568

109
3,567
6,935

47 
220 
  $  11,937 

34
47
220
$  12,080 

34
47
244
$  12,471 

$ 

$ 

143 

143 

Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Derivatives included in  
accounts receivable 
Other accounts receivable  
Credit card receivables 
Security deposits 
Franchise loans receivable 
Derivatives included in  
other assets  
Certain other assets 
Total financial assets 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value  
Bank indebtedness  
Short term debt 
Derivatives included in  
trade and other payables  
Other trade and other payables 
Long term debt 
Derivatives included in  
other liabilities 
Certain other liabilities 
Capital securities 
Total financial liabilities 
Fair value level 1 
Fair value level 2 
Fair value level 3 
Total fair value 

116   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
   
 
 
 
   
 
   
 
 
 
   
 
  
   
 
 
   
   
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
   
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
   
 
 
 
 
 
 
 
The financial instruments classified as level 3 are as follows: 
•  The fair value of the embedded foreign currency derivative of $2 was included in other liabilities  

(December 31, 2010 − $3 included in other assets; January 1, 2010 − $1 included in other assets), of which 
the fair value loss of $5 (2010 – gain of $2) was recognized in operating income. A 100 basis point increase 
(decrease) in foreign currency exchange rates would result in a $1 gain (loss) in fair value.  

In 2011, the net loss on financial instruments designated as fair value through profit or loss recognized in net 
earnings before income taxes was $25 (2010 – net gain of $52). In addition, the net loss on financial instruments 
required to be classified as fair value through profit or loss recognized in net earnings before income taxes was 
$30 (2010 – net gain of $75). 

During 2011, net interest expense of $418 (2010 – $433) was recorded related to financial instruments not 
classified or designated as fair value through profit and loss. 

Note 29. FINANCIAL RISK MANAGEMENT  

The Company is exposed to the following risks as a result of holding and issuing financial instruments: credit 
risk, market risk and liquidity risk. The following is a description of those risks and how the exposures are 
managed:  

Credit Risk  
The Company is exposed to credit risk resulting from the possibility that counterparties may default on their 
financial obligations to the Company. Exposure to credit risk relates to derivative instruments, cash and cash 
equivalents, short term investments, security deposits, PC Bank’s credit card receivables, Loblaw’s franchise 
loans receivable, Loblaw’s accounts receivable from franchisees, other receivables from Weston Foods’ 
customers and suppliers and Loblaw’s vendors, associated stores and independent accounts, and pension assets 
held in the Company’s defined benefit plans. 

The risk related to derivative instruments, cash and cash equivalents, short term investments and security 
deposits is reduced by policies and guidelines that require that the Company only enter into transactions with 
counterparties or issuers that have a minimum long term “A‐” credit rating from a recognized credit rating 
agency and by placing minimum and maximum limits for exposures to specific counterparties and instruments. 
PC Bank manages its credit card receivable risk by employing stringent credit scoring techniques, actively 
monitoring the credit card portfolio, and reviewing techniques and technology that can improve the 
effectiveness of the collection process. In addition, these receivables are dispersed among a large, diversified 
group of credit card customers. Loblaw’s franchise loans receivable, Loblaw’s accounts receivable from 
franchisees and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors, 
associated stores and independent accounts are actively monitored on an ongoing basis and settled on a 
frequent basis in accordance with the terms specified in the applicable agreements. 

The Company’s maximum exposure to credit risk as it relates to derivative instruments is approximated by the 
positive fair market value of the derivatives on the consolidated balance sheet (see note 28).  

Refer to notes 8 and 9 for additional information on the credit quality performance of credit card receivables 
and other receivables from Weston Foods’ customers and suppliers and Loblaw’s vendors, independent 
franchisees, associated stores and independent accounts. 

Market Risk  
Market risk is the loss that may arise from changes in factors such as interest rates, foreign currency exchange 
rates, commodity prices, common share price and the impact these factors may have on other counterparties. 

Foreign Currency Exchange Rate Risk  The Company’s consolidated financial statements are expressed in 
Canadian dollars, however a portion of the Company’s (excluding Loblaw’s) net assets are denominated in U.S. 
dollars through both its net investment in foreign operations in the United States and its foreign subsidiaries 
held by Dunedin and certain of its affiliates with a functional currency that is the same as that of the Company. 
The U.S. dollar denominated net assets are translated into Canadian dollars at the foreign currency exchange 
rate in effect at the balance sheet date. As a result, the Company is exposed to foreign currency translation gains 

George Weston Limited 2011 Annual Report   117  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

and losses. Those gains and losses arising from the translation of the U.S. dollar denominated assets of foreign 
subsidiaries with a functional currency that is the same as that of the Company are included in operating 
income, while translation gains and losses on the net investment in foreign operations in the United States are 
recorded in accumulated other comprehensive loss.  

The Company estimates that based on the U.S. net assets held by Dunedin and certain of its affiliates at the end 
of 2011, an appreciation in the Canadian dollar of one cent relative to the U.S. dollar would result in a loss of  
$10 (2010 – $9) in earnings before income taxes. 

Revenues and expenses of all foreign operations are translated into Canadian dollars at the foreign currency 
exchange rates that approximate the rates in effect at the dates when such items are recognized. An 
appreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will negatively impact year‐over‐year changes in reported 
sales, operating income and net earnings, while a depreciating Canadian dollar relative to the U.S. dollar will 
have the opposite impact. 

Loblaw is exposed to foreign currency exchange rate variability, primarily on its U.S. dollar denominated cash 
and cash equivalents, short term investments and security deposits held by Glenhuron, foreign denominated 
and foreign currency based purchases in trade and other payables, and U.S. dollar private placement notes 
included in long term debt. Loblaw and Glenhuron have cross currency swaps and cross currency forward 
contracts that partially offset their respective exposure to fluctuations in foreign currency exchange rates  
(see note 28).  

Commodity Price Risk  Weston Foods costs are directly impacted by fluctuations in the prices of commodity‐
linked raw materials such as wheat flours, sugars, vegetable oils, cocoa powders and chocolate. Loblaw is also 
exposed to fluctuations in the commodity prices as a result of the indirect link between commodities and the  
cost of consumer products. In addition, both Weston Foods and Loblaw are exposed to increases in the prices of 
energy in operating, in the case of Weston Foods, its bakeries and distribution networks, and, in the case of 
Loblaw, its stores and distribution networks. Both Weston Foods and Loblaw use purchase commitments and 
derivative instruments in the form of futures contracts, option contracts and forward contracts to manage their 
current and anticipated exposure to fluctuations in commodity prices. The Company estimates that based on the 
outstanding derivative contracts held by the Company at the end of 2011, a 10% decrease in relevant 
commodity prices, with all other variables held constant, would result in a net loss of $9 in earnings before 
income taxes. This amount excludes the offsetting impact of the commodity price risk inherent in the 
transactions being hedged. 

Interest Rate Risk  The Company is exposed to interest rate risk from fluctuations in interest rates on its floating 
rate debt and financial instruments, net of cash and cash equivalents, short term investments and security 
deposits. GWL and Loblaw manage interest rate risk by monitoring their respective mix of fixed and floating rate 
debt, net of cash and cash equivalents, short term investments and security deposits, and taking action as 
necessary to maintain an appropriate balance. The Company estimates that a 100 basis point increase in short 
term interest rates, with all other variables held constant, would result in an increase of $28 in net interest 
expense and other financing charges.  

Common Share Price Risk  GWL and Loblaw are exposed to common share market price risk as a result of 
issuance to certain employees of stock options, to the extent that they are repurchased by GWL and Loblaw on 
exercise, and RSUs. RSUs negatively impact operating income when the common share prices increase and 
positively impact operating income when the common share prices decline. GWL and Glenhuron are parties to 
equity derivative contracts, which allow for settlement in cash, common shares or net settlement. These 
derivatives change in value as the market prices of the GWL and Loblaw common shares change and provide a 
partial offset to fluctuations in RSU plan expense or income. The impact on the equity derivatives of a one dollar 
decrease in the market value in the underlying common shares, with all other variables held constant, would 
result in a loss of $2 in earnings before income taxes. 

118   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
In addition, the obligation of WHL under the equity forward sale agreement based on 9.6 million Loblaw 
common shares, which matures in 2031, is secured by the underlying Loblaw common shares. If the market 
value of the underlying Loblaw common shares exceeds the obligation of WHL under this forward, a portion of 
the proceeds from a future sale of these shares may be used to satisfy the obligation under this forward 
contract upon termination or maturity. At maturity, if the forward price is greater than (less than) the market 
price of the Loblaw shares, WHL will receive (pay) cash equal to the difference between the notional value and 
the market value of the forward contract. A one dollar decrease in the market value of the underlying shares of 
the equity forward, with all other variables held constant, would result in a loss of $10 in net interest expense 
and other financing charges. 

Liquidity and Capital Availability Risk  
Liquidity risk is the risk that the Company cannot meet a demand for cash or fund its obligations as they come 
due. Liquidity risk also includes the risk of not being able to liquidate assets in a timely manner at a reasonable 
price. Difficulty accessing capital markets could impair the Company’s capacity to grow, execute its business 
model and generate financial returns. 

Liquidity and capital availability risks are mitigated by maintaining appropriate levels of cash and cash 
equivalents and short‐term investments, actively monitoring market conditions, by diversifying sources of 
funding, including Loblaw’s Credit Facility, and maintaining a well diversified maturity profile of debt and capital 
obligations. 

Despite these mitigation strategies, if GWL, Loblaw or PC Bank’s financial performance and condition 
deteriorate or downgrades in GWL or Loblaw’s current credit ratings occur, the ability to obtain funding from 
external sources may be restricted. In addition, credit and capital markets are subject to inherent risks that may 
negatively affect GWL or Loblaw’s access and ability to fund its financial or other liabilities.  

Maturity Analysis  The following are the undiscounted contractual maturities of significant financial liabilities as at 
December 31, 2011: 

Interest rate swaps payable(1) 
Equity forward contracts(2) 
Long term debt including fixed 

interest payments(3) 

Foreign exchange forward contracts 
Short term debt(4) 
Other liabilities(5) 

  $ 

2012 

13
148 

431 
56 
1,280 

2013 

2014 

2015 

2016    Thereafter(6) 

$

6

1,005    $  1,428  $ 

798 

  $  1,006 

  $  7,044 

35

4 

$

Total   

19
148 

11,712 
56 
1,280 

39

    $  1,928    $  1,011    $  1,463  $ 

798 

  $  1,010 

  $  7,044 

$  13,254 

(1)   Based on the pay fixed interest which will be partially offset by the floating interest received.  
(2)  Based on the average cost base as at December 31, 2011.  
(3)   Based on the maturing face values and annual interest for each instrument, including guaranteed investment certificates, long term 
independent securitization trusts and an independent funding trust, as well as annual payment obligations for SPEs, mortgages and 
finance lease obligations. 

(4)   See note 17 for a breakdown of the components of short term debt. 
(5)   Contractual amount of Loblaw’s obligation related to certain other liabilities.  
(6)   Loblaw capital securities and their related dividends have been excluded as Loblaw is not contractually obligated to pay these amounts. 

The Company also excluded bank indebtedness, trade payables and other liabilities, which are due within the next 12 months. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   119  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 30.  CONTINGENCIES 

The Company is involved in, and potentially subject to, various claims by third parties arising out of the normal 
course and conduct of its business including, but not limited to, product liability, labour and employment, 
regulatory and environmental claims. Although such matters cannot be predicted with certainty, management 
currently considers the Company’s exposure to such claims and litigation, to the extent not covered by the 
Company’s insurance policies or otherwise provided for, not to be material to the consolidated financial 
statements with the exception of the items noted below.  

Legal Proceedings   
In 2007, pursuant to a transaction whereby Domtar was combined with the fine paper business of 
Weyerhaeuser Inc., Domtar common shares were exchanged for an equal number of either exchangeable shares 
of Domtar (Canada) Paper Inc. or common shares of New Domtar. The Company elected to receive 
exchangeable shares of Domtar (Canada) Paper Inc. in exchange for its Domtar common shares. The Share 
Purchase Agreement governing the June 1998 sale by GWL of E.B. Eddy Paper, Inc. to Domtar (the “SPA”) 
contains a price adjustment clause. The SPA provides, subject to certain limited exceptions, that if any person 
subsequently acquired more than 50% of the outstanding voting shares of Domtar, the price adjustment clause 
applies. GWL believes that a price adjustment in the amount of $110 is payable to it by Domtar and it has 
demanded payment of such amount from Domtar. Domtar’s position is that the purchase price adjustment does 
not apply because of the application of an exception contained in the SPA. GWL has commenced an action 
against Domtar for $110. The parties have exchanged legal pleadings.  

The Company is the subject of various legal proceedings and claims that arise in the ordinary course of business. 
The outcome of all of these proceedings and claims is uncertain. However, based on information currently 
available, these proceedings and claims, individually and in the aggregate, are not expected to have a material 
impact on the Company. 

Income and Other Taxes   
The Company is involved in and potentially subject to tax audits from various governments and regulatory 
agencies relating to income, capital and commodity taxes on an ongoing basis. As a result, from time to time, 
taxing authorities may disagree with the positions and conclusions taken by the Company in its tax filings or 
change legislation, which could lead to assessments and reassessments. These assessments and reassessments 
may have a material impact on the Company’s financial statements in future periods. 

As previously noted, GWL received a reassessment from the Canada Revenue Agency (“CRA”) challenging GWL’s 
characterization of a gain reported in a previous year’s tax return filing. Should the CRA be successful in its 
assertion, the maximum exposure to the Company’s net earnings would be approximately $64. GWL is 
vigorously defending its filing position. No amount has been provided for in the Company’s financial statements. 

Indemnification Provisions  
The Company from time to time enters into agreements in the normal course of its business, such as service and 
outsourcing arrangements and leases, and in connection with business or asset acquisitions or dispositions. 
These agreements by their nature may provide for indemnification of counterparties. These indemnification 
provisions may be in connection with breaches of representation and warranty or with future claims for certain 
liabilities, including liabilities related to tax and environmental matters. The terms of these indemnification 
provisions vary in duration and may extend for an unlimited period of time. Given the nature of such 
indemnification provisions, the Company is unable to reasonably estimate its total maximum potential liability 
as certain indemnification provisions do not provide for a maximum potential amount and the amounts are 
dependent on the outcome of future contingent events, the nature and likelihood of which cannot be 
determined at this time. Historically, the Company has not made any significant payments in connection with 
these indemnification provisions. 

120   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
Note 31.  FINANCIAL GUARANTEES 

The Company establishes letters of credit used in connection with certain obligations mainly related to real 
estate transactions, benefit programs, purchase orders and performance guarantees. The aggregate gross 
potential liability related to these letters of credit, not including the standby letters of credit for the benefit of 
the independent funding trusts and independent securitization trusts, is approximately $411 (2010 − $445). 
Other letters of credit related to the financing program for the Loblaw’s independent franchisees and 
securitization of PC Bank’s credit card receivables have been identified as guarantees and are discussed  
further below. 

Independent Funding Trusts   
The full balance relating to the debt of the independent funding trust has been consolidated on the balance 
sheets of the Company as at December 31, 2011, December 31, 2010, and January 1, 2010. Loblaw has agreed to 
provide credit enhancement of $48 (2010 − $66) in the form of a standby letter of credit for the benefit of the 
independent funding trust representing not less than 10% (2010 − 15%) of the principal amount of the loans 
outstanding. This credit enhancement allows the independent funding trust to provide financing to Loblaw’s 
independent franchisees. As well, each independent franchisee provides security to the independent funding 
trust for its obligations by way of a general security agreement. In the event that an independent franchisee 
defaults on its loan and Loblaw has not, within a specified time period, assumed the loan, or the default is not 
otherwise remedied, the independent funding trust would assign the loan to Loblaw and draw upon this standby 
letter of credit. This standby letter of credit has never been drawn upon. Loblaw has agreed to reimburse the 
issuing bank for any amount drawn on the standby letter of credit.   

Independent Securitization Trusts   
Letters of credit for the benefit of other independent securitization trusts with respect to the securitization 
programs of PC Bank have been issued by major Canadian chartered banks. These standby letters of credit  
could be drawn upon in the event of a major decline in the income flow from or in the value of the securitized 
credit card receivables. Loblaw has agreed to reimburse the issuing banks for any amount drawn on the 
standby letters of credit. The aggregate gross potential liability under these arrangements, which represented 
9% (2010 – 9%) on a portion of the securitized credit card receivables amount, was approximately $81 
(December 31, 2010 – $48; January 1, 2010 – $116) (see note 17). The undrawn commitments on the independent 
securitization trusts as at year end 2011 was $120 (December 31, 2010 – $490; January 1, 2010 – $250). 

Lease Obligations   
In connection with historical dispositions of certain of its assets, Loblaw has assigned leases to third parties. 
Loblaw remains contingently liable for these lease obligations in the event any of the assignees are in default  
of their lease obligations. The estimated amount for minimum rent, which does not include other lease related 
expenses such as property tax and common area maintenance charges, was in aggregate of $14 (2010 – $26). 
Additionally, Loblaw has guaranteed lease obligations of a third‐party distributor in the amount of $17  
(2010 – $22). 

PC Bank   
Loblaw has provided a guarantee on behalf of PC Bank to MasterCard® International Incorporated in the amount of 
U.S. $180 for accepting PC Bank as a card member and licensee of MasterCard®. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   121  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Note 32.  RELATED PARTY TRANSACTIONS 

The Company’s majority shareholder is Mr. W. Galen Weston, who controls the Company directly and indirectly 
through private companies which he controls, including through Wittington. The Company’s policy is to conduct 
all transactions and settle all balances with related parties on market terms and conditions.  

Transactions between the Company and its consolidated entities have been eliminated on consolidation and are 
not disclosed in this note. 

In 2011, rental payments to Wittington by the Company amounted to approximately $4 (2010 – $4). As at 
December 31, 2011, December 31, 2010 and January 1, 2010, there were no rental payments outstanding. 

In 2011, inventory purchases from Associated British Foods plc, a related party by virtue of Mr. W. Galen Weston 
being a director of such entity, amounted to approximately $26 (2010 – $25). As at year end 2011,  
$2 (December 31, 2010 – $4; January 1, 2010 – $2) was included in trade and other payables relating to these 
inventory purchases. Effective December 12, 2011, Mr. Weston resigned from his role as director of Associated 
British Foods plc; however, he continues to be a director of its parent company and as a result, Associated 
British Foods continues to be a related party of the Company.  

Post‐Employment Benefit Plans 
Contributions made by the Company to the Company’s post‐employment benefit plans are disclosed in note 24. 

Income Tax Matters 
From time to time, the Company and Wittington may enter into agreements to make elections that are 
permitted or required under applicable income tax legislation with respect to affiliated corporations. These 
elections and accompanying agreements did not have a material impact on the Company.  

Compensation of Key Management Personnel 
The Company’s key management personnel is comprised of certain members of the executive team of GWL, 
Loblaw, Weston Foods and Wittington, as well as members of the Boards of Directors of GWL, Loblaw and 
Wittington to the extent that they have the authority and responsibility for planning, directing and controlling 
the day‐to‐day activities of the Company. 

Annual compensation of key management personnel that is directly attributable to the Company was as follows:  

Wages, salaries and other short term employee benefits
Share‐based compensation 
Total compensation 

2011 

17 
9 
26 

$ 

$ 

2010 

17
13
30

$

$ 

122   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Note 33.  SEGMENT INFORMATION 

The Company has two reportable operating segments: Weston Foods and Loblaw. The accounting policies of the 
reportable operating segments are the same as those described in the Company’s summary of significant 
accounting policies (see note 2). The Company measures each reportable operating segment’s performance 
based on adjusted EBITDA(1) and adjusted operating income(1). Neither reportable operating segment is reliant 
on any single external customer. 

2011 

2010

Revenue 

Weston Foods 
Loblaw 
Intersegment 

  Consolidated 
Adjusted EBITDA(1) 
Weston Foods  
Loblaw 

  Total 
Depreciation and Amortization(2) 

Weston Foods  
Loblaw 

  Total 
Adjusted Operating Income(1) 

Weston Foods  
Loblaw 
Impact of certain items(3)  
Other(4) 

  Consolidated operating income 

$ 

1,772 
31,250 
(646) 
$  32,376 

$  

325 
2,134 
$   2,459 

$  

$  

$ 

$ 

60 
699 
759 

265 
1,435 
(116) 
25 
1,609 

$

1,624
30,836
(613)
$ 31,847

$

$

$

$

$

$

290
2,052
2,342

55
628
683

235
1,424
(35)
(56)
1,568

(1)   Excludes certain items and is used internally by management when analyzing segment underlying operating performance. 
(2)   Excludes accelerated depreciation of $3 (2010 – nil) included in restructuring and other charges. 
(3)  The impact of certain items excluded by management includes restructuring and other charges, a commodity derivatives fair value 

adjustment at Weston Foods, share‐based compensation net of equity derivatives, certain prior years’ commodity tax matters at 
Loblaw, net insurance proceeds at Weston Foods and a gain on sale of a portion of a Loblaw property.  

(4)  Operating income for the year included a gain of $25 (2010 – a loss of $56) related to the effect of foreign currency translation on a 
portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which are 
foreign operations that have the same functional currency as that of the Company.  

Total Assets 

  Weston Foods  

Loblaw 
  Other(1) 
  Consolidated 

  Dec. 31, 2011 

As at 
  Dec. 31, 2010 

$

1,875
17,588
1,860
$ 21,323

$ 

1,800 
17,001 
2,895 
$  21,696 

Jan. 1, 2010 

$

$

1,622
16,250
3,318
21,190

(1)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   123  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Additions to Fixed Assets and Goodwill Purchases

Weston Foods 
Loblaw 
  Consolidated 

The Company operates primarily in Canada and the United States. 

Revenue (excluding intersegment) 

Canada 
United States 

Consolidated 

Fixed Assets and Goodwill 

Canada 
United States 

  Consolidated 

2011 

39 
995 
1,034 

$ 

$ 

2010

188
1,190
1,378

$

$

2011 

2010 

$  31,653 
723 
$  32,376 

$  31,217 
630 
$  31,847 

  Dec. 31, 2011 

  Dec. 31, 2010 

Jan. 1, 2010 

As at 

  $  10,210 
325 
  $  10,535 

  $ 

9,849 
327 
  $  10,176 

$ 

$ 

9,214 
239 
9,453 

Note 34.  TRANSITION TO INTERNATIONAL FINANCIAL REPORTING STANDARDS 

The Company’s consolidated financial statements for the year ended December 31, 2011 are the first annual 
consolidated financial statements that were prepared in accordance with the requirements of IFRS including the 
application of IFRS 1. 

The significant accounting policies described in note 2 have been applied in preparing the consolidated financial 
statements for the year ended December 31, 2011, the comparative information for the year ended 
December 31, 2010 and the preparation of the opening IFRS balance sheet as at January 1, 2010.  

In preparing the opening IFRS balance sheet as at January 1, 2010 and the comparative consolidated financial 
statements and information for the year ended December 31, 2010, the Company adjusted amounts related to 
prior period balances. The Company determined that these amounts were not material to its consolidated 
financial statements for any prior interim or annual periods.  

An explanation of how the transition from CGAAP to IFRS has affected the Company’s financial position and 
financial performance and cash flows is set out in the following reconciliations and the explanatory notes that 
accompany the reconciliations. Reconciliations of the consolidated balance sheets, consolidated statements of 
earnings and consolidated statements of comprehensive income for the respective periods noted begin on 
page 139. Changes to cash flows were not material as a result of the conversion to IFRS.

124   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 
 
IFRS 1 requires an entity to reconcile equity, net earnings and comprehensive income from CGAAP to IFRS for 
prior periods. The following represents the reconciliations as at and for the years ended as indicated for equity, 
net earnings and comprehensive income. 

Reconciliation of Equity 

Total Shareholders’ Equity – CGAAP 
Differences (decreasing) increasing reported 

Explanatory
Notes 

As at 

  Jan. 1, 2010 
6,942 
$

  Dec. 31, 2010 
6,132
  $

shareholders’ equity 
Share‐based payments 
Business combinations 
Property, plant and equipment 
Leases 
Employee benefits 
Borrowing costs 
Consolidations 
Impairment of assets 
Provisions 
Financial instruments 
Customer loyalty programs 

Subtotal of adjustments  

Change in presentation of minority interest

Total Equity – IFRS 

(1) 
(2) 

Includes equity attributable to non‐controlling interests of $477. 
Includes equity attributable to non‐controlling interests of $516. 

Reconciliation of Net Earnings 

Net Earnings – CGAAP 

Differences increasing (decreasing) reported net earnings
Share‐based payments 
Business combinations 
Property, plant and equipment 
Leases 
Employee benefits 
Borrowing costs 
Consolidations 
Impairment of assets 
Provisions 
Financial instruments 
Customer loyalty programs

Subtotal of adjustments 

Change in presentation of minority interest

Net Earnings – IFRS 

(1) 

Includes a net loss attributable to non‐controlling interests of $22. 

b
c
d
e
f
h
i
j
k
l
m

a

(10) 

(71) 
(19) 
(389) 
(199) 
(79) 
(187) 
(16) 
(331) 
(14) 

  $ 

$

(1,315)(1)    $ 
2,379 
8,006 

  $

(3)
(1)
(85)
(24)
(456)
(216)
(80)
(146)
(14)
(374)
(25)
(1,424)(2)
2,596
7,304

Explanatory  
Notes 

Year Ended 
  Dec. 31, 2010
452
  $

b 
c 
d 
e 
f 
h 
i 
j 
k 
l 
m 

a 

5
(1)
(14)
(5)
29
(17)
3
41
2
(54)
(11)
(22)(1)
273 
703 

  $ 

  $ 

George Weston Limited 2011 Annual Report   125  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Reconciliation of Comprehensive Income 

Comprehensive Income – CGAAP 

Differences (decreasing) increasing reported comprehensive income
Net earnings 
Foreign currency translation adjustment 
Unrealized available for sale financial assets
Unrealized cash flow hedges 

Net defined benefit plan actuarial losses 
Subtotal of adjustments 

Change in presentation of minority interest

Comprehensive Income – IFRS 

(1) 

Includes comprehensive loss attributable to non‐controlling interests of $52. 

Explanatory  
Notes 

Year Ended 
  Dec. 31, 2010
419
  $

f 
l 
l 
f 

a 

(22)
1
(1)
12
(98)
(108)(1)
271 
582 

  $ 

  $ 

IFRS 1 ‐ First‐Time Adoption of International Financial Reporting Standards  
IFRS 1 requires retroactive application for all IFRS standards effective at the reporting date except for certain 
mandatory exceptions from retrospective application that are relevant to the Company, or optional exemptions 
from retrospective application that were elected by the Company. Accordingly, these consolidated financial 
statements have been prepared based on the accounting policies described in note 2. The applicable mandatory 
exceptions and optional exemptions from retrospective application are described in this section, and the impact 
of these exceptions and exemptions and all other adjustments arising from IFRS policy choices and other 
requirements are described further in the “Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings, 
comprehensive income and balance sheet items” section below. 

Mandatory Exceptions  
IFRS 1 prescribes mandatory exceptions to the retrospective application requirements of IFRS. The following 
exceptions apply to the Company:  

Estimates  Estimates made in accordance with IFRS at the date of transition, and in the comparative period of 
the first audited IFRS annual consolidated financial statements, were consistent with those determined under 
CGAAP with adjustments made only to reflect any differences in accounting policies. Under IFRS 1, the use of 
hindsight is not permitted to adjust estimates made in the past under CGAAP that were based on the 
information that was available at the time the estimate was determined. Any additional estimates that were 
required under IFRS, that were not required under CGAAP, were based on the information and conditions that 
existed at the date of transition and in the comparative period of the first IFRS consolidated financial 
statements. 

Hedge Accounting  The designation of a hedging relationship cannot be made retrospectively. In order for a 
hedging relationship to qualify for hedge accounting at the date of transition, the relationship must have been 
fully designated and documented as effective at the transaction date in accordance with CGAAP, and that 
designation and documentation must be updated in accordance with IAS 39 at the date of transition to IFRS. 
Except as described in the section below, the Company’s hedging relationships were fully documented and 
designated at the transaction dates under CGAAP and satisfied the hedge accounting criteria under IFRS at the 
date of transition. 

Derecognition of Financial Assets and Financial Liabilities  The derecognition requirements under IFRS are 
applied prospectively for transactions occurring on or after the date of transition. Accordingly, any derecognition 
of non‐derivative financial assets or non‐derivative financial liabilities in accordance with CGAAP as a result of 
transactions occurring prior to the date of transition, are not required to be recognized again on transition to 
IFRS.  

126   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Non‐Controlling Interests  The requirement of IAS 27 (as revised in 2008), “Consolidated and Separate Financial 
Statements” (“IAS 27”) to account for changes in a parent’s ownership interest in a subsidiary that do not result 
in a loss of control are accounted for as equity transactions on a prospective basis from the transition date or 
from the date IFRS 3 (as revised in 2008), “Business Combinations” (“IFRS 3”) is first applied to past business 
combinations, if earlier than the transition date. As a result, previous changes in the Company’s ownership 
interest in Loblaw due to Loblaw share issuances or repurchases, which were previously recorded as step 
acquisitions or dispositions and a portion of which was recognized in goodwill in accordance with CGAAP, will 
not be retroactively adjusted upon transition to IFRS. 

Optional Exemptions  
In addition to the mandatory exceptions listed above, the Company has elected to apply the following optional 
exemptions under IFRS 1. Where applicable, the quantitative impact of these exemptions is included in the 
“Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings, comprehensive income and balance sheet items” 
section below. 

IFRS 2, “Share‐Based Payment” (“IFRS 2”)  The Company has elected to not apply the requirements of IFRS 2 
retrospectively to liabilities for cash‐settled awards that were settled prior to the date of transition, and to 
equity‐settled awards that vested prior to the date of transition.  

IFRS 3, “Business Combinations”  The Company has elected to not apply the requirements of IFRS 3 
retrospectively to business combinations that occurred prior to the transition date. Under the business 
combinations exemption, the carrying amounts of the assets acquired and liabilities assumed under CGAAP at 
the date of the acquisition became their deemed carrying amounts under IFRS at that date. 

Notwithstanding this exemption, the Company was required at the date of transition, to evaluate whether the 
assets acquired and liabilities assumed met the recognition criteria in the relevant IFRS, and whether there are 
any assets acquired or liabilities assumed that were not recognized under CGAAP for which recognition would be 
required under IFRS. The requirements of IFRS were then applied to the assets acquired and liabilities assumed 
from the date of acquisition to the date of transition. The Company applied these requirements, which resulted 
in no change to the carrying value of goodwill generated from business combinations occurring prior to the 
transition date. In addition, under the business combinations exemption, the Company tested goodwill for 
impairment at the date of transition and determined that there was no impairment of the carrying value of 
goodwill at that time.  

IAS 19, “Employee Benefits”  The Company has elected to recognize at the date of transition all cumulative 
unamortized actuarial gains and losses for all defined benefit plans which were previously deferred under 
CGAAP in opening retained earnings.  

IAS 21, “The Effects of Changes in Foreign Exchange Rates” (“IAS 21”)  The Company has elected to not apply 
the requirements with respect to translations of foreign operations under IAS 21 retrospectively. Accordingly all 
foreign currency translation differences that arose prior to the adoption of IFRS were deemed to be nil at the 
date of transition and the cumulative foreign currency translation adjustment in accumulated other 
comprehensive loss was set to nil, with a corresponding adjustment to opening retained earnings at the date of 
transition.  

IAS 23, “Borrowing Costs” (“IAS 23”)  The Company has elected to not apply the requirements of IAS 23 
retrospectively and eliminated all previously capitalized interest costs as at the date of transition through 
opening retained earnings. The Company capitalizes borrowing costs for qualifying assets for which the 
commencement date for capitalization is on or after the date of transition.  

IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement”  The Company has elected to designate, at the 
date of transition, certain short term investments previously designated in a hedging relationship at fair value 
through profit or loss. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   127  

 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

Explanatory notes for reconciliations of equity, net earnings, comprehensive income and balance  
sheet items  
a.  Changes in Presentation 

Non‐Controlling Interests  Under CGAAP, equity and earnings not attributable to the shareholders of the 
Company were considered to be “minority interest” such that effectively, equity and net earnings are only  
those attributable to the shareholders of the Company. Under IFRS, the term “minority interest” has been 
replaced by “non‐controlling interests”, and non‐controlling interests are required to be presented as a 
component of equity. Net earnings attributable to the non‐controlling interests are presented in the 
consolidated statements of earnings as an allocation of net earnings. As a result, the CGAAP balances of  
$2,379 and $2,596 were reclassified from minority interest to non‐controlling interests on the consolidated 
balance sheets as at January 1, 2010 and December 31, 2010, respectively, the CGAAP balance of $273 was 
reclassified on the consolidated statements of earnings and the CGAAP balance of $271 was reclassified on the 
consolidated statements of comprehensive income for the year ended December 31, 2010 from minority 
interest to be presented as an allocation of net earnings. 

Investment Properties  Under IFRS, properties held to earn rental income or for capital appreciation, or both, 
are presented separately from fixed assets as investment properties. Accordingly, properties that met the 
definition of investment property amounting to $75 and $74, net of impairment, as at January 1, 2010 and 
December 31, 2010, respectively, were reclassified from fixed assets to investment properties on the 
consolidated balance sheets.  

Income Taxes  IFRS requires deferred income tax assets and liabilities to be presented on the balance sheet as 
non‐current assets and liabilities. As a result, current future income tax assets of $87 and $61 were reclassified 
to non‐current deferred income tax assets as at January 1, 2010 and December 31, 2010, respectively. As part of 
the adoption of IFRS, the term “future income taxes” has been replaced by the term “deferred income taxes”. 

Provisions  Under IFRS, current and long term provisions are accounted for and disclosed separately from trade 
and other payables and other liabilities. Provisions were reclassified from trade and other payables and other 
liabilities to current provisions of $93 and $93 and long term provisions of $89 and $74 as at January 1, 2010 and 
December 31, 2010, respectively. 

Consolidated Statements of Cash Flow  The Company has chosen to separately present interest, income taxes 
and dividends received and paid on the consolidated statements of cash flow. 

b. 

IFRS 2, “Share‐Based Payment”  

Cash‐Settled Share‐Based Payments  Prior to February 22, 2011, the Company maintained various cash‐settled 
share‐based payment arrangements. Under both IFRS and CGAAP, liabilities for cash‐settled share‐based 
payment awards are measured at the grant date and are remeasured at each reporting date until the settlement 
date. However, the Company measured the liability for cash‐settled awards at intrinsic value under CGAAP, 
whereas IFRS requires the liability to be measured at fair value. Under IFRS, the related liability is adjusted to 
reflect the fair value of the outstanding cash‐settled share‐based payments.  

Awards Subject to Graded Vesting and Forfeitures  Under IFRS, for share‐based payment awards with graded 
vesting, each tranche of the award is valued separately. Under CGAAP, the value of these awards was 
determined for each grant as a whole. Additionally, under IFRS, an estimate of the impact of forfeitures is 
calculated at the grant date and is revised if subsequent information indicates that it is appropriate to do so. 
Under CGAAP, the Company followed a policy of recognizing forfeitures as they occurred.  

As a result of the changes described above, the Company’s liabilities as at January 1, 2010 and December 31, 2010 
and net earnings for the year ended December 31, 2010 were higher under IFRS compared to CGAAP. 

128   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Deferred income tax assets  
Trade and other payables 
Other liabilities 
Contributed surplus 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

c. 

IFRS 3, “Business Combinations” 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
10
5
5

$
$
$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
5 
$ 
18 
$ 
(3)   
$ 

$ 
$ 

(8)   
(2)   

Dec. 31, 2010 

$
$
$
$
$ 

32
(29)
2
(4)
(1)

For business combinations that occurred subsequent to the transition to IFRS, transaction costs are included in 
the consolidated statement of earnings. Under CGAAP, these costs were included in the purchase price 
equation. 

The impact arising from the change described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Goodwill and intangible assets 
Deferred income tax assets 
Retained earnings 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
(2)
(1)
(1)

$
$ 
$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 
$ 

Dec. 31, 2010 
(2)
$
1
$
(1)
$

d. 

IAS 16, “Property, Plant and Equipment”  

Component Accounting and Derecognition of Replaced Parts  Under IFRS, when a fixed asset comprises of 
individual components for which different depreciation methods or rates are appropriate, each component is 
accounted for separately (component accounting). In addition, under IFRS, when an individual part of a fixed 
asset is replaced, the carrying amount of the replacement part is capitalized and the carrying amount of the 
replaced part is derecognized. Under CGAAP, the Company did not apply component accounting to the degree 
required by IFRS, and the Company did not derecognize the carrying value of replaced parts.  

Depreciation of Site Dismantling and Restoration Costs  Under IFRS, when the cost of land includes costs for 
site dismantling and restoration, this portion of the land is depreciated over the period of time in which the 
benefits will be obtained. Under CGAAP, such costs were not depreciated. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   129  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Fixed assets 
Deferred income tax assets 
Deferred income tax liabilities 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

e. 

IAS 17, “Leases” (“IAS 17”) 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
(18)
(4)
(14)

$
$
$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

(82)   
8 
(3)   
(49)   
(22)   

Dec. 31, 2010 
(100)
$
12
$
(3)
$
(58)
$
(27)
$ 

The principles in IAS 17 underlying the classification and recognition of leases as finance leases (referred to as 
capital leases under CGAAP) or operating leases are consistent with CGAAP although there are certain 
differences in the application of the requirements. IFRS provides additional indicators of a finance lease that 
were not provided under CGAAP. 

Land and Building Leases  Both CGAAP and IFRS consider the leasehold interests in land and building separately 
for the purpose of classification of leases; however IFRS requires the allocation of minimum lease payments 
between the land and building elements of a lease to be in proportion to the relative fair values of the leasehold 
interests in the land and building. Under CGAAP, the allocation is based on the fair value of the land and 
building.  

Sale and Leaseback Transactions  In addition, IFRS permits the immediate recognition of gains and losses on 
sale leaseback transactions which result in an operating lease, provided the transaction is established at fair 
value. Under CGAAP, gains and losses are deferred and amortized in proportion to the lease payments over the 
lease term, unless the asset sold in the sale leaseback transaction is impaired, in which case the loss is 
recognized immediately.  

In addition to the above, upon implementation the Company recorded additional total assets and liabilities  
of $50 and $61, respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $7 and non‐controlling 
interests of $4 related to immaterial unrecorded capital leases from prior periods. The Company has determined 
that these amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual 
periods.  

The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings 

130   George Weston Limited 2011 Annual Report 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
8 
14
(1)
(5)

$ 
$
$
$ 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Fixed assets 
Deferred income tax assets 
Trade and other payables 
Long term debt due within one year 
Long term debt 
Deferred income tax liabilities 
Other liabilities 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

f. 

IAS 19, “Employee Benefits” 

As at 

Jan. 1, 2010 
109 
$ 
3 
$ 
(1)   
$ 
5 
$ 
$ 
143 
$ 
$ 
$ 
$ 

(3)   
(13)   
(9)   
(10)   

Dec. 31, 2010 
139
$
4
$
(1)
$
8
$
175
$
(3)
$
(12)
$
(12)
$
(12)
$ 

Actuarial Gains and Losses for Defined Benefit Plans  Under IFRS, the Company recognizes actuarial gains and 
losses for defined benefit plans in other comprehensive loss in the period in which they arise, and the 
recognized actuarial gains and losses are presented in retained earnings. In addition, the Company recognizes 
actuarial gains and losses for other long term employee benefits immediately in net earnings. Under CGAAP, 
actuarial gains and losses for defined benefit plans were deferred and were subject to amortization under the 
‘corridor method’, and actuarial gains and losses for other long term employee benefits were deferred and were 
amortized over a period that was linked to the type of benefit, which generally was three years. 

As a result of retrospective application of these accounting policies, at the date of transition, all previously 
unrecognized actuarial gains and losses under CGAAP were recognized by decreasing opening retained earnings.  

For defined benefit plans, the unrecognized actuarial gains and losses exceeding the corridor method that were 
recognized in net earnings under CGAAP were reversed, and all actuarial gains and losses arising in the year 
were recognized in other comprehensive loss.  

For other long term employee benefits, the actuarial gains and losses arising in the year that were deferred 
under CGAAP were recognized in net earnings. 

In addition, upon implementation the Company recorded additional total assets and liabilities of $14 and  
$56, respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $28 and non‐controlling interests 
of $14 related to immaterial adjustments of prior period balances. The Company has determined that these 
amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual periods.  

Past Service Cost for Defined Benefit Plans  Under IFRS, past service costs arising from benefit improvements 
are recognized on a straight‐line basis over the vesting period until the benefits become vested, or, if the 
benefits vest immediately, the expense is recognized immediately in net earnings. Under CGAAP, the Company 
amortized past service costs on a straight‐line basis over the expected average remaining service period of 
active employees under the plan, which is a longer period than the vesting period.  

For unrecognized past service costs at the date of transition that related to vested benefits, the unrecognized 
amount was recognized as an adjustment to decrease opening retained earnings. In addition, the amortization 
of past service costs for benefits that were vested at the date of transition was reversed under IFRS.  

For unrecognized past service costs at the date of transition that related to unvested benefits, an adjustment 
was recorded to decrease the unrecognized amount that would have existed had the IFRS policy always been 
applied. In addition, the amortization of past service costs in net earnings was increased to reflect the 
amortization of the unrecognized amount over the shorter vesting period. 

Measurement Date  Under CGAAP, the Company’s policy was to measure its defined benefit plan obligations 
and related plan assets as at September 30 of each year. IFRS requires that the defined benefit plan obligation 
and the fair value of plan assets be determined with sufficient regularity, such that the amounts recognized in 
the financial statements do not differ materially from the amounts that would be determined at the reporting 

George Weston Limited 2011 Annual Report   131  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

date. As a result, the Company measured its defined benefit plan obligations and plan assets at the date of 
transition and at the end of the comparative annual period.  

Attribution of Post‐Employment Health and Dental Benefits  The Company offers post‐employment medical 
benefits, including health and dental benefits, for which employees are required to meet certain eligibility 
requirements, such as a specified number of consecutive years of service and or continuing to work until a 
specified age. Under CGAAP, the Company recognized an obligation and expense from the date of hire, and the 
obligation and expense were recognized on a straight‐line basis until the eligibility criteria were met. 

Under IFRS, the Company begins recognizing an obligation and expense when service first leads to benefits 
under the plan, and the obligation and expense are recognized on a straight‐line basis until the eligibility criteria 
are met. The date when service first leads to benefits may be later than the date of hire, resulting in attribution 
of the obligation at a later date under IFRS and recognition of the obligation and expense over a shorter period. 
The defined benefit plan obligation as at January 1, 2010 reflected this change, with the resulting decrease in 
the defined benefit plan obligation recognized in opening retained earnings.  

Asset Ceiling and Recognition of Additional Minimum Liability  The Company has certain funded defined 
benefit plans for which the fair value of plan assets exceeds the defined benefit plan obligation. Under both 
CGAAP and IFRS, recognition of the net defined benefit asset is limited to the present value of the future 
economic benefits that the Company expects to realize from refunds from the plan or reductions in future 
contributions (the “asset ceiling”). 

The methodology for calculating the asset ceiling differs under IFRS and in general, the asset ceiling is lower 
under IFRS than under CGAAP. In addition, the Company recognizes changes in the asset ceiling under IFRS in 
other comprehensive loss, whereas under CGAAP, changes in the asset ceiling were recognized in net earnings. 

Under IFRS, when the Company has an obligation to make future contributions into plans in respect of services 
already received, a liability is recognized to the extent that the contributions will increase an existing net defined 
benefit surplus or will result in a net defined benefit surplus in the future, and the benefit of the surplus or 
expected future surplus will not be fully available as a refund from the plan or a reduction in future 
contributions. The Company recognizes changes in the additional minimum liability under IFRS in other 
comprehensive loss. No such liability was recognized under CGAAP.  

As a result of the above requirements, as at January 1, 2010, the Company recognized a valuation allowance and 
an additional minimum liability, with the corresponding adjustments recognized in opening retained earnings.  

For the year ended December 31, 2010, under IFRS the Company recognized an increase in the valuation 
allowance which was recognized in other comprehensive loss. The Company reversed the change in the 
valuation allowance that was recognized in net earnings under CGAAP, resulting in an increase in net earnings of 
that amount. In addition, at December 31, 2010, the Company recognized an increase in the additional 
minimum liability, and the change in the liability was recognized in other comprehensive loss. 

The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Statement of Comprehensive Income 

Increase (Decrease) 
Other comprehensive loss, net of income taxes 

132   George Weston Limited 2011 Annual Report 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
55
16
10
29

$
$
$
$ 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
(97)

$ 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Deferred income tax assets  
Other assets  
Deferred income tax liabilities 
Other liabilities 
Retained earnings 
Accumulated other comprehensive loss 
Non‐controlling interests 

As at 

Jan. 1, 2010 
128 
$ 
(367) 
$ 
(14) 
$ 
164 
$ 
(275) 
$ 

$ 

(114) 

Dec. 31, 2010 
149
$
(422)
$
(17)
$
200
$
(320)
$
1
$
(137)
$ 

g. 

IAS 21, “The Effects of Changes in Foreign Exchange Rates”  

The Company has elected to not apply the requirements with respect to foreign exchange under IAS 21 
retrospectively. Accordingly, all foreign currency translation differences that arose prior to the date of transition 
were deemed to be nil at the date of transition and the cumulative foreign currency translation adjustment in 
accumulated other comprehensive loss was set to nil, with a corresponding adjustment to opening retained 
earnings at the date of transition. There was no impact on total equity as a result of this election. 

The impact arising from the change described above is summarized as follows: 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Retained earnings 
Accumulated other comprehensive loss 

h. 

IAS 23, “Borrowing Costs”  

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 

(103)   
103 

Dec. 31, 2010 
(103)
$
103
$

The Company capitalized interest as part of the cost of qualifying assets under CGAAP; however, the 
capitalization methodology under CGAAP was not the same as that under IFRS.  

The Company has elected to apply the requirements of IAS 23 prospectively from the date of transition. As a 
result, the Company derecognized the carrying amount of capitalized interest under CGAAP for qualifying assets 
to which IAS 23 has not been applied retrospectively. As such, the Company capitalizes borrowing costs for 
qualifying assets for which the commencement date for capitalization is on or after the transition date. 

The impact arising from the change described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Fixed assets 
Deferred income tax assets 
Deferred income tax liabilities 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
1
21
(3)
(17)

$
$
$
$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

(239)   
19 
(21)   
(125)   
(74)   

Dec. 31, 2010 
(259)
$
22
$
(21)
$
(136)
$
(80)
$ 

George Weston Limited 2011 Annual Report   133  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

IAS 27, “Consolidated and Separate Financial Statements” and Standing Interpretations Committee 12, 

i. 
“Consolidation – Special Purpose Entities” 

Consolidation and Deconsolidation  Under IAS 27 and SIC‐12, consolidation is assessed based on the control 
model, and IFRS does not include the concept of a variable interest entity. Accordingly, Loblaw is no longer 
required to consolidate certain independent franchisees and other entities subject to warehouse and 
distribution service agreements that were previously consolidated under CGAAP pursuant to the requirements 
of Accounting Guideline 15, “Consolidation of Variable Interest Entities”. The independent funding trust through 
which Loblaw franchisees obtain financing and Eagle, the independent securitization trust that finances certain  
PC Bank credit card receivables, are subject to consolidation under IFRS based on the indicators of control in  
SIC‐12. As a result, Loblaw was required to remeasure the initial consideration received from each independent 
franchisee in the form of a loan receivable, to exclude the benefit of the credit enhancement provided to the 
independent funding trust by Loblaw. The consolidation of Eagle had the effect of decreasing net earnings for 
the year ended December 31, 2010.  

In addition, upon implementation Loblaw recorded additional total assets and liabilities of $39 and $117, 
respectively, with a corresponding impact to opening retained earnings of $49 and non‐controlling interests of 
$29 related to immaterial adjustments of prior period balances. The Company has determined that these 
amounts were not material to its consolidated financial statements for any prior interim or annual periods.  

The impact arising from the change described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings  

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Accounts receivable 
Credit card receivables 
Inventories 
Prepaid expenses and other assets 
Fixed assets 
Goodwill and intangible assets 
Deferred income tax assets  
Franchise loans receivable 
Other assets 
Bank indebtedness 
Trade and other payables 
Provisions 
Income taxes payable 
Long term debt due within one year 
Long term debt 
Deferred income tax liabilities  
Other liabilities 
Minority interest 
Contributed surplus 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

134   George Weston Limited 2011 Annual Report 

Year Ended
  Dec. 31, 2010
45
47
(5)
3

$
$
$
$ 

As at

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

(45)   
49 
91 
500 
(130)   
9 
(162)   
(3)   
43 
386 
39 
8 
126 
2 
1 
(36)   
736 
9 
10 
(31)   

$ 
$ 

(30)   
(18)   

Dec. 31, 2010 
(75)
$
19
$
118
$
1,100
$
(158)
$
2
$
(196)
$
(15)
$
39
$
399
$
94
$
7
$
114
$
1
$
(6)
$
461
$
810
$
17
$
3
$
(41)
$
(16)
$
(16)
$
(7)
$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
j. 

IAS 36, “Impairment of Assets”  

IFRS requires that assets be tested for impairment at the level of a CGU, which is defined as the smallest group 
of assets that generate independent cash inflows. Weston Foods’ manufacturing assets are grouped together at 
the level of production categories which are capable of servicing their customers independently of other 
production categories. Loblaw’s definite life non‐financial assets impairment under IFRS is performed on a  
store‐by‐store basis. Under CGAAP, definite life assets were grouped together in asset groups defined as the 
lowest level of assets and liabilities for which identifiable cash flows were largely independent of the cash flows 
of other assets and liabilities. As a result, under this test when Loblaw stores were largely dependent on each 
other, the stores were grouped together by primary market areas. In addition, IFRS permits the reversal of an 
impairment loss recognized in prior periods for assets other than goodwill. CGAAP did not permit these 
reversals. 

The methodology under IFRS to establish whether an impairment loss should be recognized is based on whether 
the recoverable amount of the individual asset or CGU is less than the carrying amount. The recoverable amount 
of a CGU is the greater of its value in use and its fair value less costs to sell. Under IFRS, value in use is based on 
discounted cash flows. Under CGAAP, impairment was evaluated using a two‐step process whereby the 
recoverable amount was first assessed on an undiscounted basis. If the recoverable amount was less than its 
carrying value, then the impairment loss was measured and recognized based on the fair value of the asset or 
asset group. 

As at the transition date, the Company reviewed its tangible and intangible assets with definite useful lives to 
determine whether there were indicators that these assets or CGUs were impaired or whether there were 
indications necessitating a reversal of impairments previously recorded. An impairment review under the IFRS 
methodology was also performed for the year ended December 31, 2010.  

The impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Assets held for sale 
Fixed assets 
Investment properties  
Deferred income tax assets 
Deferred income tax liabilities 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
54
13
41

$
$
$

As at 

Jan. 1, 2010 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

(240)   
(15)   
39 
(29)   
(117)   
(70)   

Dec. 31, 2010 
(2)
$
(184)
$
(15)
$
31
$
(24)
$
(91)
$
(55)
$ 

George Weston Limited 2011 Annual Report   135  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

k. 

IAS 37, “Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets” (“IAS 37”) 

Change in Measurement Basis  The guidance related to the recognition of provisions under IAS 37 contains 
certain differences in terminology, recognition requirements and basis of measurement. Accordingly, due to 
changes in the discount rate as required under IFRS, an adjustment related to the measurement of 
decommissioning liabilities, referred to as asset retirement obligations under CGAAP, was recognized on 
transition. The differences related to recognition requirements had the effect of decreasing net earnings for the 
year ended December 31, 2010. 

Onerous Contracts  IFRS also has requirements with respect to the recognition of provisions for onerous 
contracts which are not specifically addressed in CGAAP, except for certain onerous arrangements arising from a 
business combination. Consistent with CGAAP, future operating losses are not recognized as a liability since they 
do not result from a past transaction; however, a provision for an onerous contract is recognized under IFRS if 
the unavoidable costs under the contract exceed the benefits the Company will derive from it.  

Accordingly, an additional provision for onerous lease contracts was recorded for certain leased properties at 
January 1, 2010. This change had the effect of increasing net earnings for the year ended December 31, 2010, as 
any expenses related to these properties that were recognized under CGAAP were offset against the provision 
that was recognized on transition to IFRS. 

The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease)  
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Fixed assets 
Deferred income tax assets 
Provisions 
Deferred income tax liabilities 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
3
1
2

$
$
$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
1 
$ 
2 
$ 
22 
$ 
(3)   
$ 
(9)   
$ 
(7)   
$ 

Dec. 31, 2010 
1
$
2
$
19
$
(2)
$
(8)
$
(6)
$

l. 

IAS 39, “Financial Instruments: Recognition and Measurement” and IAS 18, “Revenue” (“IAS 18”) 

Franchise Relationships  As a result of Loblaw no longer consolidating certain independent franchisees, Loblaw 
was required to evaluate the sale of each franchise arrangement under IAS 18 at its inception. Based on the 
guidance in IAS 18, Loblaw concluded that each franchise arrangement contains separately identifiable 
components which were required to be measured at fair value. The impact of this requirement was that the fair 
value of certain consideration was less than the amounts recorded at inception.  

Loblaw recognized and evaluated these additional financial assets and financial liabilities in accordance with  
IAS 39, which requires application retrospectively to the inception of each arrangement. Loblaw’s evaluation 
identified events that provide objective evidence that the cash flows associated with certain of these financial 
assets are such that the fair value was impaired. As a result, upon implementation of IFRS, the Company 
recorded a decrease in certain financial assets and a corresponding decrease to total equity.  

136   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Hedging Relationships  Historically, Loblaw’s cross currency and interest rate swaps were designated to be in 
cash flow hedging relationships under CGAAP. The method of assessing hedge effectiveness used under CGAAP 
did not qualify these instruments for hedge accounting under IFRS and accordingly Loblaw elected to 
discontinue hedge accounting at the date of transition. This resulted in a transitional reclassification from 
accumulated other comprehensive loss to retained earnings. Subsequent changes in fair value will be recorded 
in the consolidated statements of earnings. The discontinuance of the hedging relationship had the effect of 
decreasing net earnings for the year ended December 31, 2010. 

Recognition of Credit Card Receivables  IFRS contains different criteria than CGAAP for derecognition of 
financial assets and requires an evaluation of the extent to which an entity retains the risks and rewards of 
ownership as well as control over the transferred assets. Under CGAAP, the sale of credit card receivables to 
certain independent securitization trusts administered by major Canadian banks qualified for sale treatment 
pursuant to the criteria defined in Accounting Guideline 12, “Transfers of Receivables”. Given the revolving 
nature of these assets and the fact that substantially all the risks and rewards of ownership as defined in  
IAS 39 are retained by Loblaw, these financial assets do not qualify for derecognition under IFRS and therefore 
are recognized on the consolidated balance sheets.  

The cumulative impact arising from the changes described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings 

Increase (Decrease) 
Operating income 
Net interest expense and other financing charges
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Statement of Comprehensive Income 

Increase (Decrease) 
Other comprehensive loss, net of income taxes 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Accounts receivable 
Credit card receivables  
Prepaid expenses and other assets 
Deferred income tax assets 
Franchise loans receivable  
Other assets 
Trade and other payables 
Income taxes payable 
Short term debt 
Other liabilities 
Retained earnings 
Accumulated other comprehensive loss 
Non‐controlling interests 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
(56)
(15)
13
(54)

$
$
$
$

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
11

$ 

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 

(94) 
1,192 

$ 
$ 
$ 
$ 

$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

54 
(42) 
(151) 
(9) 

1,225 
74 
(197) 
(10) 
(124) 

Dec. 31, 2010 
(96)
$
517
$
1
$
43
$
(85)
$
(154)
$
(5)
$

$
$
$
$
$

535
70
(231)
(2)
(141)

George Weston Limited 2011 Annual Report   137  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Notes to the Consolidated Financial Statements 

m.  International Financial Reporting Interpretations Committee 13, “Customer Loyalty Programs” (“IFRIC 13”) 

IFRIC 13 requires the fair value of customer loyalty programs to be recognized as a component of the related 
sales transaction, such that a portion of the revenue from the initial sales transaction in which the awards are 
granted is deferred. Under CGAAP, Loblaw recognized the net cost of the program in operating expenses. 
Accordingly, Loblaw recorded an adjustment to defer a portion of the revenue for the initial sales transaction in 
which awards were granted and remain outstanding, based on the fair value of the awards granted. Loblaw has 
elected to allocate the fair value of awards granted using the residual fair value method. 

The impact arising from the change described above is summarized as follows: 

Consolidated Statement of Earnings  

Increase (Decrease) 
Revenue 
Selling, general and administrative expenses
Operating income 
Income taxes 
Net earnings 

Consolidated Balance Sheets 
Increase (Decrease) 
Accounts receivable 
Deferred income tax assets 
Trade and other payables 
Retained earnings 
Non‐controlling interests 

Year Ended
  Dec. 31, 2010 
(126)
(111)
(15)
(4)
(11)

$
$
$
$
$

As at 

Jan. 1, 2010 
$ 
$ 
$ 
$ 
$ 

(1)   
6 
19 
(9)   
(5)   

Dec. 31, 2010 

$
$
$
$

10
35
(16)
(9)

138   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Reconciliation of Consolidated Balance Sheet 

(millions of Canadian dollars) 

Accounts 
Assets 
Current Assets 
Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Accounts receivable 
Credit card receivables 
Inventories 
Future income taxes 
Prepaid expenses and other assets  
Assets held for sale 
Total Current Assets 
Fixed Assets 
Investment Properties 
Goodwill and Intangible Assets 
Deferred Income Taxes 
Future Income Taxes 
Security Deposits 
Franchise Loans Receivable  
Other Assets 
Total Assets 
Liabilities 
Current Liabilities 
Bank indebtedness 
Trade and other payables 
Provisions 
Income taxes payable 
Short term debt 
Long term debt due within one year 
Total Current Liabilities 
Provisions 
Long Term Debt 
Deferred Income Taxes 
Other Liabilities 
Capital Securities 
Minority Interest 
Total Liabilities 
Equity 
Share Capital 
Retained Earnings 
Accumulated Other Comprehensive  
(Loss) Income 
Total Equity Attributable to  
Shareholders of the Company 

Non‐Controlling Interests 
Total Equity 
Total Liabilities and Equity 

CGAAP
Balance

IFRS
Reclassifications

IFRS 
Adjustments 

As at January 1, 2010 
IFRS
Balance

$ 

$ 

$ 

$ 

1,535
3,371 
851 

2,210 
87 
98 

8,152 
9,020 

1,296 

61 
348 

$ 

(403)
403

(87)

56
(31)
(146)
90

83
(61)

1,266 
$  20,143

$ 

(65) 

(93)
93

89

(65)
(89)

(2,379)
(2,444)

$

2

3,616$

$

78
300
343
4,339

5,377
269
617
220
2,379
13,201

950
6,084

(92)

6,942

6,942 
$  20,143

2,379
2,379

$ 

(65) 

$ 

(45) 
49 
(4) 
1,692 
(130) 

9 

1,571 
(613) 
(15) 
(3) 
307 

$ 

1,490
3,420
444
2,095
2,080

107
56
9,692
8,261
75
1,293
390

348

344 
(479) 
1,112 

344
787
$  21,190

8 
153 
3 
1 
1,225 
(31) 
1,359 
21 
879 
(64) 
232 

$

10
3,676
96
79
1,525
312
5,698
110
6,256
140
760
220

2,427 

13,184

(931) 

93 

(838) 
(477) 
(1,315) 
1,112 

950
5,153

1

6,104
1,902
8,006
$  21,190

George Weston Limited 2011 Annual Report   139  

 
 
 
  
 
 
 
 
 
   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Reconciliation of Consolidated Statement of Earnings 

(millions of Canadian dollars) 

Accounts 
Revenue 
Operating Expenses 
Cost of inventories sold  
Selling, administrative and other expenses 
Depreciation and amortization 
Selling, general and administrative expenses 

Operating Income 
Net interest expense and other financing charges  
Earnings Before Income Taxes 
Income Taxes  

Minority Interest 
Net Earnings 
Net Earnings Attributable to:  
Shareholders of the Company 

  Non‐Controlling Interests 
Net Earnings 
Net Earnings per Common Share Attributable to 
Shareholders of the Company ($) 

Basic 
Diluted 

CGAAP 
Balance
32,008

$

IFRS 
Reclassifications

IFRS 
Adjustments 

For the year ended Dec. 31, 2010 
IFRS
Balance
31,847

(161) 

$ 

$

23,775
6,084 
666 

30,525
1,483 

388
1,095 
370 
725
273 
452 

$ 

$
$ 

3.16
3.14 

$ 

(6,084)
(666)
6,750

143 

23,918

(389) 
(246) 
85 

83 
2 
24 
(22) 

6,361
30,279
1,568

471
1,097
394
703

(273)
273  

$ 

$ 

(22) 

$ 

703

(22) 
(22) 

(0.22)  

$ 

$ 
$ 

$ 

$
$ 

452
251
703

3.16
2.92

Reconciliation of Consolidated Statement of Comprehensive Income 

(millions of Canadian dollars) 

Accounts 
Net earnings 
Foreign currency translation adjustment 

Net unrealized (loss) gain on available‐for‐sale 
financial assets 
Reclassification of loss (gain) on available‐ 
for‐sale financial assets to net earnings 

Net gain (loss) on derivatives designated as 
cash flow hedges 
Reclassification of (gain) loss on derivatives 
designated as cash flow hedges to net earnings

Net defined benefit plan actuarial losses 
Other comprehensive loss  
Comprehensive Income (Loss) 
Comprehensive Income Attributable to:  

Shareholders of the Company 
Non‐Controlling Interests 

$

140   George Weston Limited 2011 Annual Report 

CGAAP 
Balance
452 

$ 

IFRS 
Reclassifications

$ 

273  

IFRS  
Adjustments 

For the year ended Dec.31, 2010 
IFRS
Balance
703

(22) 

$ 

$ 

(28)
(28)

(8)

8

1

(6)
(5)

(33)
419

(4)

5
1

(3)
(3)

(2)
271

$

1 
1 

12 

(13) 
(1) 

(3) 

15 
12 
(98) 
(86) 
(108) 

(56) 
(52) 

$ 

$ 
$ 

(27)
(27)

(2)

6
4
(98)
(121)
582

363
219

$

$
$

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Reconciliation of Consolidated Balance Sheet 

(millions of Canadian dollars) 

Accounts 
Assets 
Current Assets 
Cash and cash equivalents 
Short term investments 
Accounts receivable 
Credit card receivables 
Inventories 
Income taxes recoverable 
Future income taxes 
Prepaid expenses and other assets  
Assets held for sale 
Total Current Assets 
Fixed Assets 
Investment Properties 
Goodwill and Intangible Assets 
Deferred Income Taxes 
Future Income Taxes 
Security Deposits 
Franchise Loans Receivable  
Other Assets 
Total Assets 
Liabilities 
Current Liabilities 
Bank indebtedness 
Trade and other payables 
Provisions 
Income taxes payable 
Short term debt 
Long term debt due within one year 
Total Current Liabilities 
Provisions 
Long Term Debt 
Deferred Income Taxes 
Other Liabilities 
Capital Securities 
Minority Interest 
Total Liabilities 
Equity 
Share Capital 
Contributed Surplus 
Retained Earnings 
Accumulated Other Comprehensive 
(Loss) Income 
Total Equity Attributable to  
Shareholders of the Company 
Non‐Controlling Interests 
Total Equity 
Total Liabilities and Equity 

CGAAP 
Balance

IFRS
Reclassifications

IFRS 
Adjustments 

As at Dec. 31, 2010 
IFRS
Balance

$ 

$ 

$ 

(75) 
19 
22 
1,617 
(158) 

3 
(2) 
1,426 
(599) 
(15) 
(17) 
313 

314 
(482) 
940 

7 
175 
(1) 
(6) 
535 
469 
1,179 
21 
985 
(53) 
232 

$

$

$

1,453
3,253
462
1,997
2,050

91
71
9,377
8,823
74
1,554
311

435
314
808
21,696

11
4,799
92
12
871
1,202
6,987
95
6,114
162
813
221

2,364 

14,392

(14) 
(996) 

102 

950
(14)
4,311

(23)

$ 

1,528
3,234
820

2,208
2
61
88

7,941
9,584

1,571

33
435

$ 

(380)
380

(2)
(61)

73
10
(162)
89

(2)
(33)

1,290
$  20,854

$ 

(98) 

(93)
93
(2)

(2)
74

(96)
(74)

(2,596)
(2,694)

$ 

4
4,717$ 

$ 

20
336
733
5,810

5,129
311
655
221
2,596
14,722

950

5,307

(125)

6,132

6,132

$  20,854$ 

$ 

2,596
2,596
(98) 

(908) 
(516) 
(1,424) 
940 

$ 

5,224
2,080
7,304
$  21,696

George Weston Limited 2011 Annual Report   141  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Three Year Summary 

CONSOLIDATED INFORMATION(1) 
As at or for years ended December 31 
(millions of Canadian dollars except where otherwise indicated)
Operating Results 
Sales 
Operating income 
Adjusted operating income(3) 
Adjusted EBITDA(3) 
Net Interest expense and other financing charges(4) 
Net earnings from continuing operations attributable to shareholders 

of the Company 

Net earnings attributable to shareholders of the Company(5)
Net earnings(5,6) 
Financial Position 
Working capital 
Fixed assets 
Goodwill and intangible assets 
Total assets 
Adjusted debt(3) 
Adjusted net debt(3) 
Total equity attributable to shareholders of the Company
Total equity(6) 
Cash Flows 
Cash flows from operating activities of continuing operations 
Fixed asset purchases 
Free cash flow(3) 
Per Common Share ($) 
Basic net earnings from continuing operations 
Basic net earnings 
Adjusted basic net earnings(3) 
Dividend rate at year end 
Book value 
Market value at year end 
Financial Ratios 
Sales growth (%) 
Operating margin (%) 
Adjusted operating margin (%)(3) 
Adjusted EBITDA margin (%)(3) 
Interest coverage(3) 
Adjusted debt(3) to adjusted EBITDA(3) 
Adjusted debt(3) to equity attributable to shareholders of the Company
Return on average net assets (%)(3) 
Return on average common shareholders’ equity attributable to  

shareholders of the Company (%) 

Price/net earnings from continuing operations ratio at year end

2011

2010  

2010    
(CGAAP)(2)

2009    
(CGAAP)(2)

32,376 
1,609 
1,700 
2,459 
366 

635
635
919 

3,355 
9,172
1,555
21,323
5,960 
1,722 
5,459
7,680

1,974
1,027
1,051 

4.58
4.58
4.86 
1.44 
36.21 
68.09 

 1.7 
5.0
5.3 
7.6 

4.4x
2.4x
1.09
12.8

13.1
14.9

31,847 
1,568 
1,659 
2,342 
471 

452 
452 
703 

2,390 
8,823 
1,554 
21,696 
6,228 
900 
5,224 
7,304 

2,279 
1,214 
967 

32,008 
1,483 
n/a 
n/a 
388 

452
452
452 

2,131 
9,584
1,571
20,854
n/a 
n/a 
6,132
6,132

1,741
1,304
n/a 

3.16 
3.16 
4.09 
9.19(7)  
34.14 
84.20 

0.1(8)  
4.9 
5.2 
7.4 

3.3x 
2.7x 
1.19 
13.0 

8.4 
26.6 

3.16
3.16
n/a 
9.19(7)  
41.17
84.20

0.6
4.6
n/a 
n/a 

3.6x
n/a
n/a
13.3

7.1
26.6

31,820 
1,009 
n/a 
n/a 
363 

127
1,035
1,035 

3,813 
9,020
1,296
20,143
n/a 
n/a 
6,942
6,942

1,987
1,011
n/a 

0.64
7.68
n/a 
1.44 
47.44
66.92

(0.8)
3.2
n/a 
n/a 

2.6x
n/a
n/a
9.3

1.5
104.6

(1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146. 
(2)  2010 and 2009 comparative figures previously reported in accordance with CGAAP have been included above for reference. For information 

on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 of the consolidated financial statements. 

(3)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(4)  2011 includes non‐cash income of $18 (2010 – a non‐cash charge of $62) related to the fair value adjustment of WHL’s forward sale 

agreement for 9.6 million Loblaw common shares (see note 4 to the consolidated financial statements). 

(5)  2009 net earnings attributable to shareholders of the Company and 2009 net earnings include a gain on disposal of $939 ($901, net of tax) 

recorded in discontinued operations.  

(6)  2010 and 2009 net earnings under CGAAP are net of minority interest of $273 and $260, respectively. 2010 and 2009 total equity under 

CGAAP are net of minority interest of $2,596 and $2,379, respectively, which was presented in liabilities under CGAAP. 
Includes the special one‐time common share dividend of $7.75 per common share (see note 21 to the consolidated financial statements). 

(7) 
(8)  Compared to 2009 sales reported under CGAAP. 

142   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
SEGMENT INFORMATION(1) 
As at or for the years ended December 31 
(millions of Canadian dollars except where otherwise indicated) 
OPERATING RESULTS 
Sales 

Operating Income 

Adjusted Operating  

Income(4)  

Adjusted EBITDA(4) 

FINANCIAL POSITION 
Fixed Assets 

Total Assets 

CASH FLOWS 
Fixed Asset Purchases 

Operating Margin (%) 

Weston Foods
Loblaw 
Intersegment
Consolidated
Weston Foods
Loblaw 
Other(3) 
Consolidated
Weston Foods
Loblaw 
Consolidated
Weston Foods 
Loblaw 
Consolidated 

Weston Foods
Loblaw 
Consolidated
Weston Foods
Loblaw 
Other(5) 
Consolidated

Weston Foods
Loblaw 
Consolidated
Weston Foods
Loblaw 
Consolidated

Adjusted Operating Margin (%)(4)  Weston Foods 

Adjusted EBITDA Margin (%)(4)  

Return on Average  
  Net Assets (%)(4) 

Loblaw 
Consolidated
Weston Foods 
Loblaw 
Consolidated
Weston Foods
Loblaw 
Consolidated

2011

2010 

2010(2)
  (CGAAP)

2009(2)
(CGAAP)

1,772
31,250
(646)
32,376
208
1,376
25
1,609
265
1,435 
1,700
325 
2,134
2,459

447
8,725
9,172
1,875
17,588
1,860
21,323

40
987
1,027
11.7
4.4
5.0
15.0 
4.6
5.3
18.3 
6.8
7.6
24.5
11.7
12.8

1,624 
30,836 
(613) 
31,847 
285 
1,339 
(56) 
1,568 
235 
1,424 
1,659 
290 
2,052 
2,342 

446 
8,377 
8,823 
1,800 
17,001 
2,895 
21,696 

24 
1,190 
1,214 
17.5 
4.3 
4.9 
14.5 
4.6 
5.2 
17.9 
6.7 
7.4 
40.8 
11.8 
13.0 

1,624
30,997
(613)
32,008
278
1,261
(56)
1,483
n/a
n/a 
n/a
n/a
n/a
n/a

461
9,123
9,584
1,868
16,091
2,895
20,854

24
1,280
1,304
17.1
4.1
4.6
n/a 
n/a
n/a
n/a 
n/a
n/a
38.1
12.1
13.3

1,686
30,735
(601)
31,820
123
1,197
(311)
1,009
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a

461
8,559
9,020
1,674
15,151
3,318
20,143

40
971
1,011
7.3
3.9
3.2
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
19.2
11.8
9.3

(1)  For financial definitions and ratios refer to the Glossary beginning on page 146. 
(2)  2010 and 2009 comparative figures previously reported in accordance with CGAAP have been included above for reference. For 

information on the Company’s transition to IFRS, refer to note 34 on page 124 of the consolidated financial statements. 

(3)  Operating income for the year included a gain of $25 million (2010 – a loss of $56 million) related to the effect of foreign currency 

translation on a portion of the U.S. dollar denominated cash and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates, which 
are foreign operations that have the same functional currency as that of the Company. 

(4)  See non‐GAAP financial measures beginning on page 54. 
(5)  Other includes cash and cash equivalents and short term investments held by Dunedin and certain of its affiliates. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   143  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Earnings Coverage Exhibit to the Audited Annual Consolidated Financial Statements 

The following is the Company’s updated earnings coverage ratio for the year ended December 31, 2011 in 
connection with the Company’s Short Form Base Shelf Prospectus dated May 25, 2011. 

Earnings coverage on financial liabilities 

2.78 times

The earnings coverage ratio on financial liabilities is equal to net earnings attributable to shareholders of the 
Company before interest on short term debt, interest on long term debt, dividends on capital securities and 
income taxes divided by interest on short term debt, interest on long term debt and dividends on capital 
securities and preferred shares as shown in the notes to the consolidated financial statements of the 
Company for the period. 

144   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
This page left blank intentionally. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   145  

 
 
 
 
 
 
Glossary 

Adjusted basic net earnings per common share 
Basic net earnings available to common shareholders of 
the Company adjusted for items that are not necessarily 
reflective of the Company’s underlying operating 
performance divided by the weighted average number  
of common shares outstanding during the year (see  
non‐GAAP financial measures beginning on page 54). 

Adjusted debt 
Bank indebtedness, short term debt, long term debt, 
certain other liabilities and the fair value of certain 
financial derivative liabilities less independent 
securitization trusts in short term and long term debt  
and President’s Choice Bank’s guaranteed investment 
certificates (see non‐GAAP financial measures beginning 
on page 54). 

Adjusted debt to adjusted EBITDA 
Adjusted debt divided by adjusted EBITDA (see non‐GAAP 
financial measures beginning on page 54). 

Adjusted debt to equity attributable to shareholders  
of the Company 
Adjusted debt divided by total equity attributable to 
shareholders of the Company (see non‐GAAP financial 
measures beginning on page 54). 

Adjusted EBITDA 
Adjusted operating income before depreciation and 
amortization (see non‐GAAP financial measures beginning 
on page 54). 

Adjusted EBITDA margin 
Adjusted EBITDA divided by sales (see non‐GAAP 
financial measures beginning on page 54). 

Adjusted net debt 
Adjusted debt less cash and cash equivalents, short term 
investments, security deposits and the fair value of 
certain financial derivative assets (see non‐GAAP financial 
measures beginning on page 54). 

Adjusted operating income  
Operating income adjusted for items that are not necessarily 
reflective of the Company’s underlying operating 
performance (see non‐GAAP financial measures beginning 
on page 54). 

Adjusted operating margin  
Adjusted operating income divided by sales (see non‐GAAP 
financial measures beginning on page 54). 

Basic net earnings per common share  
Net earnings available to common shareholders of the 
Company divided by the weighted average number of 
common shares outstanding during the period. 

Book value per common share 
Total equity attributable to shareholders of the Company 
less preferred shares outstanding divided by the number 
of common shares outstanding at year end. 

Capital investment 
Fixed asset purchases. 

Control label 
A brand and associated trademark that is owned by 
Loblaw for use in connection with its own products and 
services. 

Conversion 
A store that changes from one Loblaw banner to another 
Loblaw banner. 

Corporate stores sales per average square foot 
Sales by corporate stores excluding gas bar sales divided 
by the average corporate stores’ square footage at year 
end. 

Diluted net earnings per common share attributable  
to shareholders of the Company 
Net earnings available to common shareholders less the 
impact of dilutive items divided by the weighted average 
number of common shares outstanding during the period 
less the impact of dilutive items. 

Dividend rate per common share at year end 
Dividend per common share declared in the fourth 
quarter multiplied by four. 

DRIP 
Loblaw Dividend Reinvestment Plan. 

Free Cash Flow 
Cash flow from operating activities excluding the net 
increase (decrease) in credit card receivable less fixed 
asset purchases (see non‐GAAP financial measures 
beginning on page 54). 

Gross margin 
Sales less cost of inventories sold including inventory 
shrinkage divided by sales. 

Interest coverage 
Operating income divided by net interest expense and 
other financing charges adding back interest capitalized 
to fixed assets (see non‐GAAP financial measures 
beginning on page 54). 

Major expansion 
Expansion of a store that results in an increase in 
square footage that is greater than 25% of the square 
footage of the store prior to the expansion. 

146   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Minor expansion 
Expansion of a store that results in an increase in 
square footage that is less than or equal to 25% of the 
square footage of the store prior to the expansion. 

Net earnings attributable to shareholders  
of the Company 
Net earnings less non‐controlling interests. 

Net earnings available to common shareholders  
of the Company 
Net earnings attributable to shareholders of the 
Company less preferred dividends. 

New store 
A newly constructed store, conversion or major 
expansion. 

Operating income 
Net earnings before net interest expense and other 
financing charges and income taxes. 

Operating margin 
Operating income divided by sales. 

Price/net earnings ratio at year end 
Market price per common share at year end divided by 
basic net earnings per common share for the year. 

Renovation 
A capital investment in a store resulting in no change 
to the store square footage. 

Retail sales 
Combined sales of stores owned by Loblaw and those 
owned by Loblaw’s independent franchisees. 

Retail square footage 
Retail square footage includes corporate and 
independent franchised stores. 

Return on average common shareholders’ equity 
attributable to shareholders of the Company 
Net earnings available to common shareholders of the 
Company divided by average total equity attributable 
to common shareholders of the Company. 

Return on average net assets 
Operating income divided by average total assets 
excluding cash and cash equivalents, short term 
investments, security deposits, fair value of WHL’s 
forward sale agreement for 9.6 million Loblaw shares 
and trade and other payables (see non‐GAAP financial 
measures beginning on page 54). 

Same‐store sales 
Retail sales from the same physical location for 
stores in operation in that location in both periods 
being compared by excluding sales from a store that 
has undergone a conversion or major expansion in  
the period. 

Total equity attributable to common shareholders  
of the Company 
Total equity less preferred shares outstanding and  
non‐controlling interests. 

Total equity attributable to shareholders  
of the Company 
Total equity less non‐controlling interests. 

Weighted average common shares outstanding 
The number of common shares outstanding 
determined by relating the portion of time within the 
year the common shares were outstanding to the total 
time in that year. 

Working capital 
Total current assets less total current liabilities. 

Year 
The Company’s year end is December 31. Activities are 
reported on a fiscal year ending on the Saturday 
closest to December 31, usually 52 weeks in duration, 
but includes 53 weeks every 5 to 6 years. The years 
ended December 31, 2011 and December 31, 2010 
contained 52 weeks. 

George Weston Limited 2011 Annual Report   147  

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Corporate Directory 

Board of Directors 

W. Galen Weston, O.C., B.A., LL.D.(1*) 
Executive Chairman of the Corporation; 
former Chairman, Loblaw Companies 
Limited; Chairman, Holt, Renfrew & Co., 
Limited, Brown Thomas Group Limited  
and Selfridges & Co. Ltd.; President,  
The W. Garfield Weston Foundation; 
Member, Advisory Board of Columbia 
University. 

A. Charles Baillie, O.C., B.A., M.B.A., LL.D.(2*,3) 
Corporate Director; Chair, Alberta Investment 
Management Corporation; Retired Chairman 
and Chief Executive Officer, Toronto 
Dominion Bank; Director, Canadian National 
Railway Company and TELUS Corporation; 
Chancellor Emeritus, Queen’s University; 
Chair, Art Gallery of Ontario’s Board of 
Trustees. 

Warren Bryant, B.S., M.B.A.(2,5*) 
Corporate Director; former Chairman, 
President and Chief Executive Officer, Longs 
Drug Stores; former Executive, Kroger Co.; 
Director, Dollar General Corporation and 
OfficeMax Incorporated; Member, Executive 
Advisory Committee of the Portland State 
University Food Industry Leadership Center. 

Peter B.M. Eby, B. Comm., M.B.A.(1,3*) 
Corporate Director; former Vice‐Chairman 
and Director, Nesbitt Burns Inc.; former 
Executive, Nesbitt Burns Inc. and its 
predecessor companies; Director, Leon’s 
Furniture Limited and TD Asset 
Management USA Funds Inc. 

Darren Entwistle, B.A., M.B.A.(2) 
President and Chief Executive Officer, TELUS 
Corporation; Director, Canadian Council of 
Chief Executives and McGill University. 

Anne L. Fraser, O.C., C.M., B.Sc., LL.D.(5) 
Corporate Director; Education Consultant, 
University of Victoria; Associate, Faculties  
of Education, Engineering, Law and Fine  
Arts, University of Calgary; President,  
EnerG Enterprises Inc.; Director, Pier 21 
Foundation; active with The Victoria 
Foundation; former syndicated  
broadcaster, CBC. 

Anthony R. Graham, LL.D.(1,3,4*) 
President and Director, Wittington 
Investments, Limited; President and Chief 
Executive Officer, Sumarria Inc.; former 
Vice‐Chairman and Director, National 
Bank Financial; Chairman and Director, 
President’s Choice Bank; Director, Loblaw 
Companies Limited, Brown Thomas Group 
Limited, Holt, Renfrew & Co., Limited, 
Selfridges & Co. Ltd., De Bijenkorf B.V., 
Graymont Limited, Power Financial 
Corporation, Power Corporation of 
Canada and Grupo Calidra; Director, Art 
Gallery of Ontario, Canadian Institute  
for Advanced Research, Luminato,  
St. Michael’s Hospital and Trans Canada 
Trail; Chair, Ontario Arts Foundation and 
Shaw Festival Theatre Endowment 
Foundation.  

John S. Lacey, B.A. 
Consultant to the Executive Chairman of the 
Corporation; Chairman of the Advisory Board, 
Brookfield Special Situations Funds; former 
President and Chief Executive Officer, The 
Oshawa Group (a major food retailer now a 
part of Sobeys Inc.); Director, Loblaw 
Companies Limited, TELUS Corporation and 
Ainsworth Lumber Co. Ltd. 

Allan L. Leighton 
Former Deputy Chairman of the Corporation; 
Former Deputy Chairman and President, 
Loblaw Companies Limited; Chairman,  
PANDORA A/S. 

Isabelle Marcoux, B.A., LL.B.(5)  
Chair, Board of Directors, Transcontinental 
Inc.; Director, Rogers Communications Inc. 
and Power Corporation of Canada; Board 
Member, the Montreal Museum of Fine Arts 
and the Board of Trade of Metropolitan 
Montreal. 

J. Robert S. Prichard, O.C., O.Ont., LL.B.,  
M.B.A., LL.M., LL.D.(3,4) 
Chair, Torys LLP and Metrolinx; past President 
and Chief Executive Officer, Metrolinx and 
Torstar Corporation; President Emeritus, 
University of Toronto; Director, Bank of 
Montreal, Onex Corporation and Toronto 
Community Foundation; Chairman, the 
Visiting Committee for Harvard Law School; 
Vice Chair, Canada’s Science Technology & 
Innovation Council; Trustee, Hospital for  
Sick Children. 

Thomas F. Rahilly, B.A., M.A., LL.B.(2,4,5) 
Corporate Director; Retired Vice‐Chairman, 
RBC Capital Markets. 

Barbara Stymiest, B.A., F.C.A.(2,4)  
Chair, Research In Motion Limited; Director, 
Symcor Inc. and the Canadian Bankers 
Association; Director, Canadian Institute for 
Advanced Research, Royal Ontario Museum 
and Toronto Rehabilitation Institute; Fellow, 
Institute of Chartered Accountants of 
Ontario. 

(1)  Executive Committee 
(2)   Audit Committee 
(3)   Governance, Human Resource, Nominating 

and Compensation Committee 

(4)   Pension Committee 
(5)  Environmental, Health and Safety 

Committee 

* 

Chair of the Committee 

Corporate Officers (includes age and years of service) 

W. Galen Weston, O.C. (71 and 40 years) 
Executive Chairman 

Robert A. Balcom (50 and 18 years) 
Senior Vice President, General Counsel ‐ 
Canada and Secretary 

Paviter S. Binning (51 and 2 years) 
President 

Gordon A.M. Currie (53 and 7 years) 
Executive Vice President and  
Chief Legal Officer 

Robert G. Vaux (63 and 14 years) 
Executive Vice President,  
Corporate Development 

Khush Dadyburjor (45 and 1 year) 
Senior Vice President,  
Corporate Development 

J. Bradley Holland (48 and 18 years) 
Senior Vice President, Taxation 

Jeremy Roberts (49 and 3 years) 
Senior Vice President, Finance 

Geoffrey H. Wilson (56 and 25 years) 
Senior Vice President, Financial Control and 
Investor Relations 

David Farnfield (48 and 15 years) 
Vice President, Commodities 

Atulan Navaratnam (48 and 1 year) 
Vice President,  
Corporate Development 

John Poos (55 and 1 year) 
Vice President, Pension and Benefits 

Lina Taglieri (43 and 11 years) 
Vice President, Controller 

Adam Walsh (38 and 7 years) 
Vice President, Legal Counsel 

John Williams (46 and 1 year) 
Vice President, Treasurer 

148   George Weston Limited 2011 Annual Report 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Shareholder and Corporate Information 

Executive Office 
George Weston Limited 
22 St. Clair Avenue East 
Toronto, Canada M4T 2S7 
Tel: 
416.922.2500 
Fax:   416.922.4395 
www.weston.ca 

Registrar and Transfer Agent 
Computershare Investor Services Inc. 
100 University Avenue 
Toronto, Canada M5J 2Y1 
Toll Free Tel:  
International Tel:   514.982.7555 (direct dial) 
Fax:  
Toll Free Fax:  

416.263.9394 
1.888.453.0330 

1.800.564.6253 (Canada and U.S.A.) 

Stock Exchange Listing and Symbols 
The Company’s common and preferred shares are listed on the Toronto  
Stock Exchange and trade under the symbols: “WN”, “WN.PR.A”, “WN.PR.C”, 
“WN.PR.D” and “WN.PR.E”. 

To change your address or eliminate multiple mailings,  
or for other shareholder account inquiries, please contact 
Computershare Investor Services Inc. 

Common Shares 
At year end 2011, there were 128,188,843 common shares outstanding, 
880 registered common shareholders and 47,464,244 common shares 
available for public trading. 

Independent Auditors 
KPMG LLP 
Chartered Accountants 
Toronto, Canada 

Annual Meeting 
The George Weston Limited Annual Meeting of Shareholders  
will be held on Thursday May 10, 2012, at 11:00 a.m. at  
The Royal Conservatory, TELUS Centre for Performance and 
Learning, Koerner Hall, Toronto, Ontario, Canada. 

Trademarks 
George Weston Limited and its subsidiaries own a number  
of trademarks. These trademarks are the exclusive property  
of George Weston Limited and its subsidiary companies. 
Trademarks where used in this report are in italics. 

Investor Relations 
Shareholders, security analysts and investment professionals 
should direct their requests to Mr. Geoffrey H. Wilson, Senior 
Vice President, Financial Control and Investor Relations at the 
Company’s Executive Office or by e‐mail at investor@weston.ca. 

Additional financial information has been filed electronically with 
various securities regulators in Canada through the System for 
Electronic Document Analysis and Retrieval (SEDAR). The 
Company holds an analyst call shortly following the release of its 
quarterly results. These calls are archived in the Investor Centre 
section of the Company’s website. 

This Annual Report includes selected information on Loblaw 
Companies Limited, a 63.0%‐owned public reporting subsidiary 
company with shares trading on the Toronto Stock Exchange. 

Ce rapport est disponible en français. 

The average 2011 daily trading volume of the Company’s common shares 
was 114,968. 

Preferred Shares 
At year end 2011, there were 9,400,000 preferred shares Series I,  
8,000,000 preferred shares Series III, 8,000,000 preferred shares Series IV 
and 8,000,000 preferred shares Series V outstanding and 35 registered 
preferred shareholders. All outstanding preferred shares were available  
for public trading. 

The average 2011 daily trading volume of the Company’s preferred 
shares was: 

Series I:  
Series III:  
Series IV:  
Series V:  

8,439 
8,408 
7,166 
8,422 

Common Dividend Policy 
The declaration and payment of common dividends and the amount  
thereof are at the discretion of the Board of Directors (the “Board”) which  
takes into account the Company’s financial results, capital requirements, 
available cash flow and other factors the Board considers relevant from time 
to time. Over the long term, the Company’s objective is for its dividend 
payment ratio to be in the range of 20% to 25% of the prior year’s basic net 
earnings per common share from continuing operations adjusted as  
appropriate for items which are not regarded to be reflective of ongoing 
operations giving consideration to the year end cash position, future cash  
flow requirements and investment opportunities. 

Common Dividend Dates 
The declaration and payment of quarterly common dividends are made  
subject to approval by the Board. The anticipated record and payment  
dates for 2012 are: 

Record Date  
March 15  
June 15  
Sept. 15  
Dec. 15  

Payment Date 
April 1 
July 1 
Oct. 1 
Jan. 1 

Normal Course Issuer Bid 
The Company has a Normal Course Issuer Bid on the Toronto Stock Exchange. 

Value of Common Shares 
For capital gains purposes, the valuation day (December 22, 1971) cost base 
for the Company, adjusted for the 4 for 1 stock split (effective May 27, 1986) 
and the 3 for 1 stock split (effective May 8, 1998), is $1.50 per share. 
The value on February 22, 1994 was $13.17 per share. 

Printing: TC Transcontinental Printing   www.tcprinting.tc 

George Weston Limited 2011 Annual Report    149 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
This 2011 Annual Report was printed in Canada on  
Enviro 100, which contains 100% post-consumer  
waste and is processed chlorine-free, using biogas energy.  

Insert FSC logo here 

www.weston.ca