ZCL Composites Inc.
Annual Report 2017

Plain-text annual report

2017 Annual Report Preserving and protecting the environment for future generationsWho we are 40 Mission Experience Service Deliver peace of mind through corrosion-resistant solutions that preserve and protect the environment Nearly 40 years of industry experience with more than 200,000 underground storage tanks installed Six manufacturing facilities throughout North America to consistently deliver unsurpassed capabilities to meet customer needs Sustained performance +$74.9 million returned to shareholders in dividends paid since 2012 +9% compound annual growth rate in revenues from continuing operations since Jan. 1, 2011 $100 initially invested Jan. 1, 2011 would be worth $434.23 $ +27% compound annual growth rate in total shareholder return since Jan. 1, 2012 Our workers’ compensation insurance experience modification rate reduced from 1.12 in 2013 to 0.82 in 2017 Earnings per share growth of +262% since Jan. 1, 2011 Peace of mind The phrase is found throughout ZCL’s mission, website and advertising. But it’s not just a catchphrase to us. When we think about peace of mind, we think about eliminating risk for our customers by preventing hazardous substances from contaminating the environment. We think about protecting precious groundwater aquifers from pollution. We think about the property we might save from a fire. We think about the rainwater collected to recycle in a drought. We think about the financial savings associated with harvesting runoff to use as irrigation and using collected greywater in plumbing. As we manufacture underground storage tanks for these and other applications, preserving and protecting the environment for future generations is, and will continue to be, top of mind. Contents _______________________________________________ Message to shareholders Management’s discussion and analysis Consolidated financial statements and notes Corporate information 3 6 29 61 2017 Results Revenue Net income Earnings per share $188.2 million $18.0 million $0.58 2016: $184.1 million 2016: $15.0 million 2016: $0.49 Adjusted EBITDA $31.2 million (17% of revenue) 2016: $33.0 million (18% of revenue) $33.7 million in cash dividends paid in 2017, a 40% increase compared to 2016 and six-fold since 2015 12.5% increase in our quarterly dividend, to $0.135 per share per quarter $150,000 in community investment Revenue by business unit Oil & Gas (4%) Water (13%) Fuel (83%) PAGE 2 Message to shareholders 2017 Year in Review ZCL Brand Promise ZCL ended 2017 with a strong fourth quarter. Revenue in Q4 2017 of $50.7 million was up 8.8% over the same period of 2016, and up 12.6% on a source currency basis before restatement for foreign exchange. On a full year- over-year basis, in 2017 ZCL booked record revenue from continuing operations of $188.2 million, up $4 million or 2.2% compared to 2016, and up 4.2% on a source currency basis before restatement for foreign exchange. ZCL also set new records for consolidated net income of $18.0 million, up $3.0 million or +20% from 2016, and consolidated fully diluted earnings per share of $0.58, up $0.09 or +18% from 2016. In the North American retail fuel underground storage tank market, ZCL is the true trusted brand. Over the past 30 years, ZCL’s three-pronged brand promise of quality (the best tank in the market), accuracy (we ship what you order, every time), and timeliness (we have the shortest lead times in the industry and we will get your order to you when you expect it) has resulted in ZCL achieving this trusted brand status. Our objectives moving forward are to continue to capitalize on our trusted brand status in the retail fuel market, while at the same time leveraging this status to generate growth in the Water and Wastewater markets. Achieving the record 2017 revenue was not evenly spread throughout the year as we saw an unusually high level of quarter-to-quarter volatility when compared to 2016. As we have described several times, ZCL ships our product directly to an active construction site and our tanks are frequently installed underground on the very same day. We do not ship our tanks to our customer’s inventory or to a holding yard where our tanks may be temporarily stored prior to installation. This practice is quite unique in many respects. Accordingly, our revenue recognition in any particular quarter can be materially impacted by the myriad of variables that can affect scheduling at an active underground construction site. When these site delays occur, ZCL’s revenue recognition is often deferred as tank shipments are delayed until the site is ready to accept our tank. The factors above, coupled with deferred spending in the second half of the year by several of our larger customers due to a historically high level of retail fuel industry consolidation activity, resulted in a higher than normal degree of quarter-to-quarter revenue volatility for ZCL in 2017. For instance, when compared with ZCL’s 2016 quarterly revenues from continuing operations, Q1 2017 was down 9.2%, Q2 2017 was up 19.2%, Q3 2017 was down 9.5%, and Q4 2017 was up 8.8%. Even with this unusual volatility, we successfully grew our revenues from continuing operations for the sixth consecutive year, and we have consistently posted profits over 27 consecutive quarters. Over the past several months, we have implemented changes to our forecasting procedures to enable management to better plan for quarter-to- quarter revenue volatility. Delivering on ZCL Promise to Shareholders All in all, 2017 was a good year for ZCL, and we were able to share that with our shareholders, with $33.7 million in cash dividends (both quarterly and special) paid in 2017, a 40% increase compared with 2016 and five-fold since 2015. In addition, we utilized ZCL’s Normal Course Issuer Bid to repurchase 290,500 shares for $3.2 million. As we enter 2018, we are pleased to demonstrate our continued commitment to sharing ZCL’s success with our shareholders in the form of a 12.5% increase in our quarterly dividend, to $0.135 per share per quarter ($0.54 per share annually). And we believe we can and will do even better going forward. Succession Planning Update One of the most important responsibilities of a Board of Directors and a CEO is managing succession planning, and specifically planning for CEO succession. As previously announced, I am retiring as ZCL’s President and CEO. Together with our Board of Directors, we have been engaged in a new CEO search. This process is ongoing and we will need a little more time to complete it successfully. As a result, the Board of Directors and I have agreed to delay my retirement date until June 30, 2018 from March 31, 2018. I remain optimistic about ZCL’s future and I am supremely confident that the entire ZCL team is prepared for the coming leadership transition. Ron Bachmeier President & CEO PAGE 3 Giving back through community engagement In 2017, we launched a community engagement program to help us build meaningful relationships within our local communities. Many of our employees are already involved in fundraising, volunteering and awareness initiatives for various charities. Over the course of the year, employees raised thousands of dollars for causes throughout North America. To support their efforts, we held a monthly community engagement photo contest and donated additional funds to the contest winners’ causes. We cosponsored an event that raised more than $500,000 to help children learn about work readiness, entrepreneurship and financial literacy through experiential educational programs. We also cosponsored an event that raised $1.25 million to support cancer research programs. Finally, we donated $25,000 to food banks from funds raised at our customer and supplier appreciation events. Altogether, ZCL made $150,000 in charitable donations distributed throughout North America -- in addition to the thousands of dollars raised by our employees. In 2018, we plan to explore new opportunities to invest in the health and well-being of our communities. The Inside Ride, Edmonton, Oct. 21, 2017 The team raised $1,190 for the Kids with Cancer Society in support of children with cancer and their families. Pictured left to right: Kathy Demuth, Jennifer Power, Loren Jacula, Stefanie Korzan, Werner Prelle and Joe Santoro and Daniel Santoro. YWCA Walk a Mile in Her Shoes, Edmonton, Sept. 20, 2017 This event aims to raise awareness and money for domestic violence prevention programs. Pictured left to right: Mike Pejs, Scott Gilbert, Marc St. Martin, Rene Aldana, Shawn Roach, Werner Prelle, Joe Santoro and Loren Jacula raised $7,065. PAGE 4 Peace of mind delivering on our brand promise Fire protection water storage at Toronto College When Centennial College aviation students go to class in the fall of 2018, they will enter a learning center directly connected to aeronautic history. The new Centre for Aerospace and Aviation will be in the renovated de Havilland of Canada aircraft manufacturing building. The education and research facility will house a hangar large enough for commercial jets, a library, classrooms, labs, workshops and offices. As Stantec developed the water service design, they realized the fire protection water flow did not meet the city’s building code requirements. ZCL’s underground storage tanks provided the necessary onsite water source needed. “The tanks were set and leveled in about three to four hours” says Kent Frame of GeoStorm Inc., who supplied the tanks for the project. “All we needed was a small crane. If we’d been working with precast concrete tanks, we would have needed a large crane. And placement of the tanks would have taken much longer.” As a result, ZCL fiberglass tanks lowered shipping and installation costs. “It comes down to peace of mind. ZCL has a reputation for providing reliable, structurally strong tanks.” - Kent Frame, GeoStorm Inc. “Fiberglass was the more efficient choice,” says Mario Bon of Stantec. “Time was of the essence, and these tanks are easier to handle and install, and it’s easier to make the connections between the tanks and piping required for the fire suppression system.” Mario says this last feature is a significant benefit. In addition, concrete is vulnerable to cracking, corrosion and leaking. “When you have a watertight tank that’s built to be long-lasting, you don’t have to worry about water seeping away,” says Kent. ZCL’s fiberglass tanks have larger capacities than concrete tanks – up to 227,000 liters of volume in a single tank. This project would have required six to eight concrete tanks to supply the water volume required. Only three fiberglass tanks were needed for this project. Stantec has worked with ZCL before, and once Stantec decided to specify fiberglass tanks for the project, they were the only company Mario thought of. “The team is very easy to deal with and very accommodating,” he says. “Whenever we have a question, we always get the information and support we need.” PAGE 5 Management’s Discussion and Analysis  Management’s Discussion and Analysis  INTRODUCTION Inc.’s  (“ZCL”  or  ZCL  Composites  the  "Company")  Management's  Discussion  and  Analysis  ("MD&A")  of  the  results of operations, cash flows and financial position as  at December 31, 2017, should be read in conjunction with  the Company’s audited consolidated financial statements  and related notes for the year ended December 31, 2017.  The statements are available on SEDAR at www.sedar.com  or the Company’s website at www.zcl.com.   The Company’s audited consolidated financial statements  are  prepared  in  accordance  with  International  Financial  Reporting Standards (“IFRS”) as issued by the International  Accounting Standards Board.  All figures presented in this  MD&A are in Canadian dollars unless otherwise specified.  Forward‐Looking Statements  This MD&A contains forward‐looking information based on  certain  expectations,  projections  and  assumptions.  This  is  subject  to  a  number  of  risks  and  information  CORPORATE PROFILE  ZCL is North America’s largest manufacturer and supplier  of  environmentally  friendly  fibreglass  reinforced  plastic  two  (“FRP”)  underground  storage  manufacturing facilities in Canada, four in the US and one  in The Netherlands.  tanks.  ZCL  has  Fuel  is  the  Company’s  largest  segment  and  serves  a  relatively mature market.  Water & Wastewater and Oil &  Gas  are  smaller  emerging  segments.    The  Company  operates  under  the  brands  ZCL,  Xerxes,  ZCL‐Xerxes,  and  Parabeam.  Fuel Markets  ZCL  is  the  leading  provider  of  Underwriters  Laboratories  (“UL”)  and  Underwriters  Laboratories  of  Canada  (“ULC”)  listed underground fuel storage tanks for the downstream  retail and commercial markets in both Canada and the US.  The  vast  majority  of  tanks  supplied  to  these  markets  are  double wall tanks, with single wall and triple wall models  also  available.    In  addition,  ZCL  operates  internationally  through technology licensing agreements.  As  an  alternative  to  the  replacement  of  underground  storage tanks, ZCL also provides the Phoenix System®. This  unique  UL  and  ULC  listed  tank  system  allows  in‐situ  upgrades of steel or fibreglass tanks to either a secondary  containment system or a fully self‐supporting double wall  tank. It is an effective alternative to tank replacement.  PAGE 6 uncertainties,  many  of  which  are  beyond  the  Company’s  control. Users of this information are cautioned that actual  results  may  differ  materially.  For  additional  information  the  “Advisory  Regarding  Forward‐Looking  refer  Statements” section later in this MD&A.  to  Non‐IFRS Measures  The  Company  uses  both  IFRS  and  non‐IFRS  measures  to  make  strategic  decisions  and  to  set  targets.    Adjusted  EBITDA,  adjusted  EBITDA  per  diluted  share  and  working  capital  are  non‐IFRS  measures  that  are  used  by  the  Company.    They  do  not  have  a  standardized  meaning  prescribed by IFRS and may not be comparable to similar  measures  used  by  other  companies.  For  additional  information refer to the "Non‐IFRS Measures" section later  in this MD&A.  This MD&A is dated as of March 7, 2018.  A key component of both ZCL’s double wall tank and the  Phoenix System® is Parabeam®, a three‐dimensional glass  fabric  that  is  manufactured  and  distributed  from  the  Company’s facility in The Netherlands.  Water & Wastewater Markets  ZCL’s lightweight, watertight and easily installed fibreglass  tanks are an ideal alternative to the concrete products that  have traditionally dominated this market.   Applications  for  ZCL’s  underground  FRP  storage  tanks  in  include  onsite  the  Water  and  Wastewater  Markets  wastewater  treatment  and  municipal  wastewater  collection,  dry  hydrant  cisterns  and  sprinkler  systems,  rainwater  collection  and  storm  water  detention  and  interceptors  and  filtration,  grease,  oil  and  solids  decontamination  systems,  wash  down  drainage  and  leachate treatment and potable water storage.  Oil & Gas Markets  ZCL  also  provides  products  for  other  market  segments  including Oil & Gas.   Within Oil & Gas, the Company serves both midstream and  upstream  markets.    The  Company  supplies  tanks  for  pipelines  (midstream  markets)  and  for  oil  and  gas  production companies (upstream markets).  Management's Discussion and Analysis  OVERALL PERFORMANCE & OUTLOOK  ZCL ended 2017 on a high note as revenue rose 9% for the  fourth quarter of 2017 compared with a year earlier. That  was a significant improvement from the first nine months  of 2017, in which revenue was approximately unchanged  from a year earlier.  Gross profit and net income were also  up in the fourth quarter, compared with a year earlier.  For  the  full  year,  revenue  was  $188.2  million  up  2%  compared  to  a  year  earlier  (up  4%  on  a  source  currency  basis).  Gross profit was $41.4 million, or 22% of revenue,  compared  with  $43.3  million  or  24%  of  revenue  a  year  earlier.  The reduction in 2017 gross profit was attributable  to  investments  supporting  manufacturing,  sales  and  marketing  initiatives,  and  employee  safety  and  hygiene;  we  believe  these  strategic  initiatives  will  benefit  the  Company and benefit profitability in 2018 and beyond.    We  remain  committed  to  being  prudent  stewards  of  the  capital we have been entrusted to manage, preserving our  strong balance sheet while at the same time maintaining  the necessary flexibility to take advantage of future growth  opportunities as they arise.  While continuing to search out  profitable  again  growth  opportunities,  we  demonstrating  our  commitment  to  sharing  ZCL’s  success  with our shareholders in the form of a 13% increase in our  quarterly  dividend  to  $0.135  per  share  ($0.54  per  share  annualized)  from  $0.12  per  share  ($0.48  per  share  annualized) during 2017.   are  As  an  update  to  the  previously  announced  retirement  of  Ron Bachmeier, ZCL’s President and CEO, he and the Board  of  Directors  have  agreed  to  delay  his  retirement  date  beyond  March  31,  2018.  Mr.  Bachmeier  will  remain  President  and  CEO  until  June  30,  2018,  if  the  additional  time is needed to complete the succession process.  Financial Results  Revenue  Revenue  from  continuing  operations  for  the  year  ended  December 31, 2017 was $188.2 million, up $4.1 million, or  2%, from $184.1 million for the year ended December 31,  2016.  Our core Fuel Markets grew by 2% (4% on a source  currency  basis).    Our  emerging  Water  &  Wastewater  Markets grew by 6% (8% on a source currency basis) and  Oil & Gas Markets grew by $2.3 million, or 68% compared  with 2016.  This revenue growth was partially offset by a  decrease in Industrial Markets revenue of $2.6 million. ZCL  decided to cease offering products to Industrial Markets in  2017 due to projected low demand in this market segment  for the foreseeable future.  Gross Profit  Gross profit from continuing operations for the year ended  December 31, 2017 was $41.1 million, down $1.9 million,  or 4%, from $43.3 million a year earlier.  Gross margin from  continuing operations was 22% of revenue for 2017, down  from 24% a year earlier.    Adjusted EBITDA  Adjusted EBITDA from continuing operations for the year  ended  December  31,  2017  was  $31.1  million,  down  $1.9  million, or 6%, from $33.0 million a year earlier.  Adjusted  EBITDA  as  a  percentage  of  revenue  was  17%  for  2017,  down from 18% a year earlier.  Net Income from Continuing Operations  Net income from continuing operations for the year ended  December 31, 2017 was $18.4 million, down $1.6 million,  or 8%, from $20.0 million a year earlier.  The reduction was  primarily  due  to  lower  gross  profit  and  gross  margin,  compared with a year earlier.   Earnings per share from continuing operations for the year  ended December 31, 2017 were $0.59, down $0.06, or 9%,  from $0.65 per share a year earlier.   Net Income  Net  income  for  the  year  ended  December  31,  2017  was  $18.0 million, up $3.0 million, or 20%, from $15.0 million a  year  earlier.    Earnings  per  share  for  the  year  ended  December  31,  2017  were  $0.58,  up  $0.09,  or  18%,  from  $0.49 per share a year earlier.  Net income from continuing operations was larger than net  income  because  of  losses  on  discontinued  operations  in  both  2017  and  2016.  losses  on  discontinued    The  operations, being the ZCL Dualam operations exited in the  third  quarter  of  2016,  were  much  smaller  in  2017  than  2016.  Cash  As  at  December  31,  2017,  ZCL  had  a  cash  and  cash  equivalents (“cash”) balance of $25.6 million compared to  $24.7 million as at September 30, 2017 and $43.2 million  as  at  December  31,  2016.    The  cash  decrease  in  2017  primarily  resulted  from  dividends  paid  of  $33.7  million,  partially offset by cash generated on funds from continuing  operations of $23.0 million.  PAGE 7 Management's Discussion and Analysis  Capital Allocation Strategy  3. Distribute Cash Dividends to Shareholders In  2017,  ZCL  distributed  $33.7  million  in  dividends  to  Shareholders.    The  dividends  included  both  quarterly  dividend payments of $13.6 million and a special dividend  of $20.1 million.    For 2018, the Board has declared a 13% further increase in  our quarterly dividend to $0.135 per share, up from $0.12  per share previously, to be paid on April 16, 2018, to the  shareholders  of  record  as  of  March  31,  2018.    With  this  increase,  we  estimate  the  annualized  cash  cost  of  the  quarterly  dividend  to  be  approximately  $16.7  million,  compared  with  $14.9  million  declared  in  quarterly  dividends in 2017. The increase in the quarterly dividend  reflects confidence in our ability to deliver consistent and  sustainable funds from operations.    The  Company  maintains  cash  and  cash  equivalents  of  approximately $10 million in order to effectively manage  its  self‐insurance  obligations  and  fund  the  operational  needs in foreign jurisdictions.  The complexities of running  international  operations  results  in  challenges  obtaining  debt  outside  of  North  America  and  therefore  these  operations are financed through cash.    Normal Course Issuer Bid  In 2017, ZCL purchased 290,500 shares at an average price  of $10.92 per share, for $3.2 million, through the utilization  of our Normal Course Issuer Bid (“NCIB”).    For 2018, ZCL  plans to continue our NCIB, subject to TSX  approval,  at  the  TSX  maximum  allowed  amount  of  5%  of  our outstanding shares (approximately 1.5 million shares)  and  we  intend  to  continue  to  be  opportunistic  in  buying  back our shares.  ZCL  has  developed  a  consistently  profitable  business  model,  and  will  continue  to  act  in  a  disciplined  and  investing  and  strategic  manner  when  distributing  capital.  focused  on  growing    We  are  shareholder  value  through  a  reasonable  increase  in  the  quarterly distributions while preserving our balance sheet  strength to allow us to act on opportunities as they arise.  it  comes  to  The key levers of our capital allocation strategy are:  1. 2. Fund all profitable organic growth opportunities that support the objectives of our strategic plan. Continue to evaluate and pursue non‐organic growth opportunities. 3. Continue to distribute cash dividends to shareholders. For  the  year  ended  December  31,  2017,  ZCL  generated  funds from continuing operations, before working capital  requirements, of $23.0 million dollars.  These funds from  continuing  operations  support  our  capital  allocation  strategy.  1. Funding Organic Growth: Capital Investment Plan The 2017 capital investment  plan of $5 million,  including  maintenance capital, was fully utilized in the year with the  bulk of the spending occurring in the second half of 2017.   Investments  were  made  in  all  of  our  North  American  manufacturing  facilities  integrating  advanced materials into the production process, upgrading  our quality control and safety systems, and improving the  physical condition and work environment of our facilities.  in  areas  such  as  For 2018, ZCL again has planned approximately $5 million  for  capital  expenditures  (including  maintenance  capital).   Although  we  have  made  significant  improvements  in  operational  efficiencies  in  our  manufacturing  facilities  through  our  ongoing  capital  investment  programs,  there  are  still  continuous  improvement  opportunities  available  to us in 2018 and beyond.    2. Non‐Organic Growth Opportunities continues  ZCL  opportunities,  particularly  Wastewater.    to  evaluate  non‐organic  growth  including  mergers  and  acquisitions,  in  our  emerging  markets  of  Water  and  PAGE 8 Management's Discussion and Analysis  Backlog  2018 Outlook  Backlog is defined as the total value of orders that have not  yet been included in revenue but which have a contract or  purchase order specifying the scope, value and timing of an  order.  Backlog by Market  ($millions)  Fuel  Water & Wastewater  Oil & Gas/Industrial  Total  Dec 31,  2017  26.7  3.6  0.7  31.0  Dec 31,  2016  28.9  3.9  2.8  35.6  %   Change  (8%)  (6%)  (74%)  (13%)  Backlog was $31.0 million as at December 31, 2017, down  $4.6 million or 13% from $35.6 million a year earlier, and  reflected a negative foreign exchange translation impact.   Fuel backlog of $26.7 million was down $2.2 million or 8%  compared to a year earlier.  Contributing to the decrease  was  a  foreign  exchange  adjustment  of  $1.7  million  that  resulted from the US dollar exchange rate decreasing from  1.34 at December 31, 2016 to 1.26 at December 31, 2017.   On  a  source  currency  basis,  overall  Fuel  backlog  was  comparable to the prior year.  US Fuel backlog was down  $1.8 million (source currency) while Canadian Fuel backlog  increased by $1.4 million.  Also included in the Fuel backlog  is International operations.  Backlog for the International  group increased by $0.4 million relative to the prior year.  Water  &  Wastewater  backlog  of  $3.6  million  was  down  $0.3 million or 6% compared with a year earlier, due to a  reduction in the US dollar exchange rate, compared with a  year  earlier.    On  a  source  currency  basis,  Water  &  Wastewater backlog was comparable to the prior year.  Oil & Gas/Industrial backlog of $0.7 million was down $2.1  million from $2.8 million a year earlier.  ZCL ceased offering  products  to  Industrial  &  Oil  Sands  Markets  in  2017,  resulting in a $2.5 million reduction in Oil & Gas/Industrial  backlog.    The total backlog decreased by $12.3 million or 28% from  $35.6 million at September 30, 2017.  On a source currency  basis, overall backlog decreased $10.3 million or 29% from  the  prior  quarter,  primarily  due  to  the  normal  seasonal  nature of the business.   The following represents forward looking information and  readers are cautioned that actual results may differ from  expectations.  At this point, we anticipate first quarter 2018 revenue will  be  comparable  with  the  first  quarter  of  2017.    However,  due  to  the  combination  of  rising  resin  prices,  negative  foreign exchange translation and spending on operational  improvement programs that are expected to benefit future  periods, we anticipate first quarter 2018 results to be down  from 2017.    For  the  full  year  2018,  we  expect  organic  growth  to  increase from the modest growth levels achieved in 2017,  particularly  on  a  source  currency  basis.  We  expect  this  growth to come from a combination of market growth in  our core Fuel Markets with the continued replacement of  the aged infrastructure and new to industry construction,  market share gains against steel in our existing Fuel and Oil  & Gas Markets, and market share gains against concrete in  Water & Wastewater Markets. We also expect to achieve  growth  by  expanding  our  product  offerings  across  all  revenue  segments,  and  by  developing  new  or  adjacent  markets for our current products.    We  are  implementing  some  important  improvements  on  how  we  operate  as  a  company  as  we  strive  toward  operational excellence.  These improvements include the  real time capturing and reporting of market and business  intelligence data to make timely, data‐based decisions that  will  increase  our  sales  pipeline,  improve  our  operational  efficiency, and better serve our customer needs.  In  addition,  continual  product  and  process  innovation  efforts are expected to improve manufacturing efficiencies  and  throughput.  We  have  also  prioritized  an  increased  focus  on  health  and  safety  for  our  employees  within  our  manufacturing facilities. These initiatives are necessary to  support our long term profitable growth strategy.   As our normal business cycle results in increasing revenues  beyond  the  first  quarter,  we  expect  these  operational  improvement  investments  will  deliver  higher  profitability  in 2018 and beyond.  We are still assessing the impact of the US tax reform, but  initial indications are that the Company’s effective tax rate  will be reduced by approximately four percentage points in  2018.  PAGE 9 existing market.  We believe that ZCL’s FRP products have  a  compelling  life  cycle  value  proposition,  including  water  tightness and lower costs.  This is true both at installation  and,  even  more  significantly,  throughout  the  life  of  the  tanks,  as  FRP  tanks  typically  require  no  post‐installation  ongoing  maintenance.    The  incumbent  product,  build‐in  place concrete, is a site construction project and requires  ongoing maintenance and repairs over the life‐cycle of the  system.    The  advantages  of  our  products  will  drive  the  creation of this substitute demand and allow ZCL to expand  its  market  share.    Our  objective  is  to  complete  the  implementation of a revised “go to market” strategy that  properly place our products into the right sales channels at  the earliest possible time in the sales cycle.  Among other  things, specific initiatives include searching out established  W&WW Market agents and distributors to represent our  lines,  refocusing  account  management  and  product  technical sales support on the importance of specification  writing,  developing  technical  support  inside  sales  resources to manage longer cycle opportunities, expanding  existing  processes  to  generate  higher  quality  leads,  and  increasing the overall sales and marketing resources that  support this business unit.  Oil & Gas Markets  Oil  and  Gas  Markets  comprise  approximately  5%  of  our  total revenues. Although challenges in this segment remain  due  to  depressed  commodity  prices,  there  are  areas  of  opportunity  for  our  product  portfolio,  including  the  potential to displace incumbent steel tank providers, both  at the wellhead and in pipeline infrastructure.   Specific  initiatives  for  our  Oil  &  Gas  Markets  include  our  Sales and Product Innovation teams collaborating to create  new product designs that better address customer needs,  creating  an  established  agent  and  distributor  network  throughout North America and refocusing sales efforts to  obtain  a  greater  share  of  business  of  our  existing  customers.  Management's Discussion and Analysis  Our outlook for 2018 by segment is as follows:  Fuel Markets  The  Fuel  Markets  are  our  most  mature  business  and  our  largest revenue segment.  We are seeing growth in sales to  smaller  independent  retail  petroleum  marketers  through  our  North  American  leading  distributor  network  and  larger  retail  fuel  increased  sales  to  certain  expect  marketers  who  deferred  spending  in  2017  due  to  historically  high  levels  of  industry  consolidation.    The  industry  consolidators  are  expected  to  complete  the  integration  of  newly  acquired  stores  and  return  to  their  longer term strategy of upgrading and replacing their aged  infrastructure  of  underground  storage  tanks,  along  with  construction  of  new  to  industry  sites  as  they  battle  for  market share.1   We continue to view industry consolidation as a long term  positive for ZCL given that consolidators are committed to  retail fuel and typically devote new capital to expand their  operations  and  grow  their  market  share.  Looking  at  long  term horizons, we believe this, along with our multi‐year  trend of increased sales to smaller independent retailers,  will be a net benefit to ZCL as the industry looks for solution  providers  they  can  trust  to  serve  them  throughout  the  entire North American geography.    Water & Wastewater Markets  Though we have participated in the Water & Wastewater  (“W&WW”) Markets for several years now, we continue to  view  W&WW  as  part  of  our  emerging  business  with  the  most potential for significant relative growth in the future.   These  markets  are  a  fundamental  part  of  our  long  term  growth strategy.    During 2017, we completed extensive independent market  research2  in  order  to  open  new  markets  and  identify  opportunities for growth.  This market research supports  our optimism about longer term growth opportunities and  indicates  that  the  addressable  market  for  the  tanks  that  ZCL  currently  supplies,  is  in  the  range  of  $400  –  $600  million annually.  Concrete currently dominates this space,  commanding north of 70% market share, while Fibreglass  Reinforced Plastics (FRP) solutions make up less than 10%.   The results of these research activities not only serves to  validate  our  previous  assumptions  on  the  W&WW  Markets,  but  also  serves  to  indicate  the  large  growth  opportunity W&WW Markets presents to ZCL.   As  we  have  described  previously,  our  challenge  in  the  W&WW Markets is to create substitute demand to replace  the  concrete  products  that  currently  dominate  this  large  1  Sources  from  Association of Convenience Stores (NACS).  include  publications  the  National  2 Source – Lucintel “Growth Opportunities for ZCL in Tanks  for the Water / Wastewater Industry,” July 2017.  PAGE 10 Management's Discussion and Analysis  SELECTED FINANCIAL INFORMATION  (in thousands of dollars,  except per share amounts)  Operating Results  Revenue  Gross profit  Gross margin  General and administration  Foreign exchange loss (gain)  Depreciation and amortization  Finance expense  Loss on disposal of assets  Impairment of assets  Income tax expense  Net income from continuing operations  Net loss from discontinued operations  Net income  Earnings per share from continuing operations  Basic  Diluted  Earnings per share   Basic  Diluted  Cash dividends declared per common share  Adjusted EBITDA (note 1)  Adjusted EBITDA as % of revenue  Adjusted EBITDA per diluted share  2017  $ 188,169  41,371  22%  9,824  683  3,196  243  96  1,124  7,784  18,421  (437)  17,984  0.59  0.59  0.58  0.58  1.13  31,185  17%  1.00  Year Ended December 31  2016  $  184,123  43,319  24%  10,499  147  3,393  273  938  46  8,005  20,018  (5,038)  14,980  0.66  0.65  0.49  0.49  0.82  32,976  18%  1.07  2015  $ 164,942  35,191  21%  9,116  (1,665)  3,374  319  32  ‐  6,502  17,513  (4,514)  12,999  0.58  0.58  0.43  0.43  0.185  28,147  17%  0.93  2017  $  As at December 31  2016  $  2015  $  (in thousands of dollars)  Financial Position  Cash and cash equivalents  Working capital (note 1)  Total assets  Total non‐current liabilities  Note 1: Adjusted EBITDA, adjusted EBITDA per diluted share and working capital are non‐IFRS measures and are defined later in the MD&A under  "Non‐IFRS Measures.”  25,556  52,920  140,728  3,928  40,770  76,781  177,544  5,015  43,208  73,737  163,928  4,088  PAGE 11 Management's Discussion and Analysis  RESULTS OF OPERATIONS Revenue  ($000s)  2017  2016  Twelve months  Revenue by Market:  Fuel  Water & Wastewater  Oil & Gas/Industrial  155,779  24,293  8,097  188,169  152,791 22,946 8,386 184,123 %   change 2%  6%  (3%) 2%  Revenue  from  continuing  operations  for  the  year  ended  December 31, 2017 was $188.2 million, up $4.0 million, or  2%, from $184.1 million in the prior year.    The change in revenue reflects the factors noted below:  Fuel  Fuel revenue of $155.8 million was up $3.0 million or 2%  from $152.8 million in the prior year.  In the US, on a source  currency  basis,  Fuel  Markets  revenue  for  the  year ended  December 31, 2017, was up $3.8 million, or 4% compared  to  2016.    A  $4.7  million  or  15%  increase  in  sales  to  distributors relative to 2016 was partially offset by a $1.5  million  decrease  larger  retail  petroleum  marketers, due in part to a deferral in spending by certain  of our high volume customers as a result of the historically  industry  consolidation  that  has  been  high  occurring.    in  sales  to  level  of  Canadian Fuel revenue in 2017 was comparable to 2016.   Sales to major oil companies were up $2.1 million or 46%  compared to a year earlier, and sales to distributors were  up $1.1 million or 11% compared to a year earlier.  These  increases were partially offset by decreases in sales to large  retail petroleum marketers compared to a year earlier.  Fuel  Markets  also  includes  revenue  from  International  operations  which  were  up  5%  compared  to  2016  due  primarily to increased royalties on licensed technology.  Water & Wastewater  Water  &  Wastewater  revenue  for  the  year  ended  December 31,  2017 was $24.3 million, up $1.3 million or  6%, compared to 2016.  On a source currency basis, Water  & Wastewater revenue was up 8% compared with a year  earlier.  Increases in sales for Wastewater, Fire Protection  and  Grease  Interceptor  markets  of  $3.8  million  (source  currency)  were  partially  offset  by  decreases  in  sales  for  Potable Water and Water Collection applications.  PAGE 12 US Water & Wastewater Market sales were up $1.2 million  or  8%  on  a  source  currency  basis  while  Canadian  Water  sales were up 4% relative to the 2016 year.    Oil & Gas/Industrial  Oil & Gas/Industrial revenue of $8.1 million for 2017 was  down $0.3 million or 3% compared to $8.4 million a year  earlier.  A $2.6 million or 82% increase in Oil & Gas revenue  in 2017 was more than offset by a $2.9 million decrease in  Industrial Markets revenue compared to a year earlier.   During the third quarter of 2017, the Company decided to  cease  offering  products  to  Industrial  Markets,  including  aboveground  chemical  storage  tanks  used  in  Oil  Sands  applications.  A required investment in equipment was not  supported  by  projected  low  demand  in  this  market  segment for the foreseeable future.  Gross Profit  ($000s)  Gross profit    Gross margin  Twelve Months  2017  2016  41,371  43,319 22%  24% %  change  (4%)  In 2017, gross profit from continuing operations was $41.4  million, down $1.9 million or 4% from $43.3 million in 2016.   Gross margin from continuing operations was 22% in 2017,  down from 24% in 2016.    The gross profit and gross margin decrease relative to 2016  were  attributable  to  a  number  of  factors  including  the  impact of additional expenditures incurred relative to 2016  with  regard  to  investment  in  manufacturing  innovation,  sales and marketing initiatives, employee safety and plant  physical  condition  that  are  expected  to  benefit  the  Company  and  positively  impact  profitability  over  the  longer term.    Gross  profit  and  gross  margin  were  also  impacted  in  the  current  year  due  to  higher  resin  costs  as  a  result  of  disruptions  that  occurred  in  2017  on  US  gulf  coast  petrochemicals production that have negatively impacted  profitability.    A  resin  surcharge  implemented  in  2017  did  not  fully  cover  the  increased  resin  supply  costs  and  negatively impacted gross profit by $0.6 million.    Management's Discussion and Analysis  General and Administration  euro Conversion Rates  ($000s)  2017  2016  % change  Twelve Months  9,824  10,499  (6%)  General and administration (“G&A”) expense for the year  ended December 31, 2017, was down $0.7  million  or 6%  compared  to  2016.  The  year  over  year  decrease  was  primarily  due  to  reductions  in  both  short  and  long  term  incentive compensation.   Long  term  compensation  has  decreased  due  to  the  decrease of the market value of the ZCL share price as at  the end of December, 2017 compared with a year earlier.   Directors  are  partially  compensated  through  deferred  share unites (DSUs) which are “marked to market” every  quarter and were down $0.3 million compared to 2016.  As  well,  performance  based  compensation  recorded  in  G&A  decreased  compared  with  a  year  earlier.    Short  term  incentive  compensation  also  decreased  $0.3  million  compared with 2017.  Foreign Exchange Loss   ($000s)  2017  2016  Twelve Months  683  147  The  foreign  exchange  loss  for  each  year  related  to  the  combination  of  fluctuations  in  the  US  dollar  and  euro  conversion rate and the US dollar and euro denominated  monetary  assets  and  liabilities  held  by  the  Company’s  Canadian operations.  The  following  tables  detail  the  US  dollar  and  euro  conversion rates.  US Dollar Conversion Rates  Year  Ended  2017  2016  Avg.  Close  Avg.  Close  Q1  Q2  Q3  Q4  Annual  1.32  1.35  1.25  1.27  1.30  1.33  1.37  1.30  1.29  1.25  1.30  1.26  1.34  1.26  1.33  1.30  1.30  1.31  1.34  1.34  Avg. Change  (4%)  5%  (4%)  (5%)  Close Change  2%  nil  (5%)  (6%)  (2%)  (6%)  Year  Ended  2017  2016  Avg.  Close  Avg.  Close  Q1  Q2  Q3  Q4  Annual  1.41  1.48  1.47  1.50  1.47  1.42  1.51  1.48  1.46  1.47  1.46  1.50  1.44  1.50  1.47  1.47  1.44  1.47  1.42  1.42  Avg. Change  (7%)  1%  1%  4%  nil  Close Change  (3%)  (3%)  nil  6%  6%  For additional information on the Company’s exposure to  fluctuations  in  foreign  exchange  rates  see  the  “Financial  Instruments” section included later in this MD&A.  Depreciation and Amortization  ($000s)  2017  2016  % change  Twelve Months  3,196  3,393  (6%)  Depreciation and amortization expense is comparable to a  year earlier.  Loss on Disposal of Assets  ($000s)  2017  2016  Twelve Months  96  938  During 2016, the $0.9 million loss on disposal of assets was  a result of a change in operational strategy, resulting in the  cancellation  of  certain  capital  projects  and  discontinued  use of equipment.  Due to changes implemented in certain  processes to improve productivity, selected manufacturing  assets  were  no  longer  required  and  were  disposed  of  in  2016.  Loss on Impairment of Property, Plant and Equipment and  Intangibles  ($000s)  2017  2016  Twelve Months  1,124  46  During  2017,  the  Company  decided  to  cease  offering  products  to  Industrial  Markets,  including  aboveground  chemical storage tanks at Oil Sands facilities.  A required  investment in equipment was not supported by projected  low  demand  in  this  market  segment  for  the  foreseeable  future.  PAGE 13 Management's Discussion and Analysis  The  $1.1  million  non‐cash  impairment  of  assets  was  a  result of this decision.  The Company is exiting the leased  Edmonton  Corrosion  facility  during  the  first  quarter  of  2018.  Income Taxes  Income tax expense for the year ended December 31, 2017  represented 29.7% of pre‐tax income, compared to 28.6%  of  pre‐tax  income  in  2016.    The  increase  relative  to  the  prior  year  is  due  to  withholding  tax  payments  on  cash  repatriations  from  the  Company’s  US  subsidiaries,  offset  partially by reductions in enacted future tax rates.    Discontinued Operations  During  2016,  the  Company  divested  certain  assets  and  ceased  operations  of  the  former  ZCL  Dualam  operations.  The  financial  results  from  the  former  ZCL  Dualam  operations  are  included  in  “Discontinued  Operations”  in  this MD&A.  Comprehensive Income  Comprehensive income for each period is comprised of net  income and the effects of translation of foreign operations  with functional currencies denominated in US dollars and  euros.  For  accounting  purposes,  assets  and  liabilities  of  these  foreign  operations  are  translated  at  the  exchange  rate in effect on the balance sheet date.    The  table  below  details  the  impact  of  the  translation  of  foreign  operations  on  comprehensive  income  before  the  impact of net income.   ($000s)  2017  2016  Twelve Months  (5,465)  (3,050)  The  foreign  translation  loss  in  the  year  ended  December  31, 2017 was due to the weakening of the US dollar relative  to  the  Canadian  dollar  throughout  the  year  from  1.34  to  1.26.  In  2016,  the  US  dollar  weakened  from  1.39  to  1.34  generating a loss on the translation of foreign operations.  LIQUIDITY AND CAPITAL RESOURCES Working Capital  Share Capital  As at December 31, 2017, working capital (current assets  less  current  liabilities)  of  $52.9  million  was  down  $20.8  million from $73.7 million as at December 31, 2016.  The  majority of the decrease was a result of a decrease in cash  and cash equivalents and inventory, along with increases  in accounts payable and accrued liabilities, partially offset  by  an  increase  in  accounts  receivable  and  a  decrease  in  deferred revenue.  During the year ended December 31, 2017, the Company  issued  387,623  shares  on  the  exercise  of  stock  options  (2016  –  506,885  shares).  Also  during  the  year,  ZCL  refreshed  the  Normal  Course  Issuer  Bid  (“NCIB”)  initially  implemented in March, 2015.  The Company purchased a  total  of  290,500  shares  (December  31,  2016  –  nil)  at  an  average price of $10.92 per share.  The shares purchased  through the NCIB were not cancelled until January 3, 2018,  and were owned by the Company as at December 31, 2017.  As at December 31, 2017, the Company had cash and cash  equivalents  of  $25.6  million  (December  31,  2016  ‐  $43.2  million).   Cash Flows  Management  believes  that  internally  generated  cash  flows,  along  with  the  available  revolving  operating  credit  facility,  will  be  sufficient  to  cover  the  Company’s  anticipated  operating  and  capital  expenditures  for  the  foreseeable future.  Credit Arrangements  The  Company’s  operating  credit  facility  is  provided  by  a  Canadian chartered bank.  The maximum available under  this facility is $20.0 million. The operating facility is due on  demand and matures on May 31, 2018.  The  Company  fully  repaid  the  remaining  balance  on  the  term loan during the third quarter of 2016.  PAGE 14 ($000’s)  Operating activities  Financing activities  Investing activities  Foreign exchange(1)  Discontinued operations  Twelve Months  2017  2016  22,929  28,994  (34,454)  (23,083)  (5,191)  (2,587)  (329) (607) (573) (313) (17,652)  2,438  (1) Foreign exchange gain on cash held in foreign currency.  Operating Activities  The  cash  flows  from  operating  activities  reflect  the  net  impact  of  i)  funds  from  continuing  operations  and  ii)  changes in non‐cash working capital.  Management's Discussion and Analysis  Funds from continuing operations totalled $23.0 million for  the  year  ended  December  31,  2017,  down  $0.6  million  from $23.6 million for the year ended December 31, 2016.  The  decrease  from  2016  is  primarily  due  to  decreased  earnings in 2017 compared to the prior year.    Changes in non‐cash working capital totalled negative $0.1  million for the year ended December 31, 2017 compared  to $5.4 million for the year ended December 31, 2016. The  decrease relative to 2016 was primarily due to increases in  accounts  receivable  and  reductions  in  deferred  revenue,  offset by increases in accounts payable relative to the prior  year.    Financing Activities  Cash flows used in financing activities were $34.5 million  for the year ended December 31, 2017 compared to $23.1  million  for  the  year  ended  December  31,  2016.    The  increase  in  cash  used  in  financing  activities  in  2017  compared to a year earlier was due to an increase of $9.7  million  in  dividends  paid  along  with  $3.2  million  in  repurchases of shares through the NCIB.  The repayment of  long term debt of $1.3 million in 2016 did not occur in 2017  as the loan was fully repaid in the prior year.  Investing Activities  The cash flows used in investing activities were $5.2 million  for the year ended December 31, 2017 compared to $2.6  million  for  2016.    The  increase  was  due  to  increased  purchases of property, plant and equipment and intangible  assets relative to 2016.    Contractual Obligations  The Company has provided a letter of credit in the amount  of $0.3 million  US to secure a line of credit for the same  amount  for  our  US  operations.  The  Company  has  also  provided three letters of credit for a total of $1.6 million to  secure  the  Company’s  US  workers’  compensation program. In the normal course of business,  the  Company  provides  letters  of  credit  as  collateral  for  contract performance guarantees.   claims  for  As  at  December  31,  2017,  ZCL’s  minimum  annual  lease  commitments  under  all  non‐cancellable  operating  leases  for production facilities, office space and automotive and  equipment totalled $13.3 million.  The  following  table  details  the  Company’s  contractual  obligations due over the next five years and thereafter:  ($000s)  2018  2019  2020  2021  2022  Thereafter  Total  Operating  Leases  2,367  2,279  2,132  2,150  1,770  2,635  13,333  TRANSACTIONS WITH RELATED PARTIES  components  purchased  Certain  manufacturing  for  $100,000  (2016  ‐  $36,000)  for  the  year  ended  December  31, 2017, included in the consolidated financial statements  as  cost  of  goods  sold  or  inventories,  were  provided  by  a  corporation  whose  Executive  Chairman  was  a  director  of  the  Company  until  May  4,  2017.    The  transactions  were  incurred in the normal course of operations and recorded  at  fair  value  being  normal  commercial  rates  for  the  products.  Accounts  payable  and  accrued  liabilities  at  December 31, 2017 included $11,000 (December 31, 2016  ‐  $nil)  owing  to  the  corporation.  There  are  no  ongoing  contractual  or  other  commitments  resulting  from  these  transactions.  PAGE 15 Management's Discussion and Analysis  SUMMARY OF QUARTERLY RESULTS The table below presents selected financial information for  the  eight  most  recent  quarters,  which  should  be  read  in  conjunction  with  the  applicable  interim  unaudited  and  annual  audited  consolidated  financial  statements  and  accompanying notes.   The  Company’s  financial  results  have  historically  been  affected  by  seasonality  with  the  lowest  levels  of  activity  occurring in the first half of the year, particularly in the first  quarter. In addition, the Company is subject to fluctuations  in  the  US  to  Canadian  dollar  exchange  rate  since  a  significant  portion  of  its  revenue  is  denominated  in  US  dollars. Over the past eight quarters, the US to Canadian  dollar conversion rate has ranged from a low of 1.25 in the  third quarter of 2017 to a high of 1.34 in the fourth quarter  of 2016.  For the three months ended  2017  2016  (in thousands of dollars,  except per share amounts)  Revenue by Market:  Fuel  Water & Wastewater  Oil & Gas/Industrial  Total revenue  Net income  Dec 31  Sep 30  Jun 30  Mar 31  Dec 31  Sep 30  Jun 30  $  $  $  $  $  $  $  Mar  31  $  40,354  45,536  42,975  26,914  39,030  49,664  34,978  29,119  7,593  2,754  5,811  1,074  6,688  3,643  4,201  626  6,433  1,139  5,902  2,319  6,213  3,528  4,398  1,400  50,701  52,421  53,306  31,741  46,602  57,885  44,719  34,917  Continuing operations  6,114  5,357  6,031  Discontinued operations (note 1)  26  (52) (374) 5,749  7,741  4,396  2,132  146  (1,249)  (2,842)  (1,094)  Total net income  Adjusted EBITDA (note 2)  Basic and diluted earnings per share  Continuing operations  Total  Adjusted EBITDA per diluted share (note  2)  Dividends declared per share  6,140  9,241  5,305  9,306  5,657  9,467  5,895  6,492  3,172  9,418  12,125  1,554  7,387  1,038  4,048  0.19  0.19  0.17  0.17  0.30  0.30  0.12  0.12  0.19  0.18  0.30  0.12  0.03  0.03  0.10  0.77  0.19  0.19  0.30  0.08  0.25  0.21  0.39  0.08  0.14  0.05  0.24  0.08  0.07  0.03  0.13  0.58  919  (37)  882  Note 1:  The discontinued operations are the ZCL Dualam operations which were exited in the third quarter of 2016, due to continued and expected  future operating losses.  Note  2:  Adjusted  EBITDA  and  adjusted  EBITDA  per  diluted  share  are  non‐IFRS  measures  and  are  defined  later  in  this  MD&A  under  "Non‐IFRS  Measures."  PAGE 16 Management's Discussion and Analysis  FOURTH QUARTER RESULTS  Selected Financial Information  (in thousands of dollars,  except per share amounts)  Operating Results  Revenue  Gross profit  Gross margin (note 1)  General and administration  Foreign exchange loss (gain)  Depreciation and amortization  Finance expense  Loss on disposal of property, plant and equipment  Loss on impairment of property, plant and equipment and intangibles  Income tax expense  Net income from continuing operations  Net income from discontinued operations  Net income  Earnings per share from continuing operations  Basic and diluted  Earnings per share  Basic and diluted  Cash dividends declared per common share  Adjusted EBITDA (note 1)  Adjusted EBITDA as a % of revenue  Adjusted EBITDA per diluted share  Fourth Quarter Ended December 31  2017  $  50,701  11,945  24%  2,417  380  795  92  25  97  2,025  6,114  26  6,140  0.20  0.20  0.12  9,241  18%  0.30  2016  $  46,602  11,633  25%  2,784  (496)  858  51  943  ‐  1,744  5,749  146  5,895  0.19  0.19  0.08  9,418  20%  0.30  Note 1: Gross margin, adjusted EBITDA, and adjusted EBITDA per diluted share are non‐IFRS measures and are defined later in the MD&A under  “Non‐IFRS Measures.”  PAGE 17 Management's Discussion and Analysis  Overall Fourth Quarter Performance  Revenue from continuing operations for the fourth quarter  ended  December  31,  2017,  was  up  $4.1  million,  or  9%,  from the fourth quarter of 2016. The increase in revenue  in 2017 came from all market segments.   Net  income  from  continuing  operations  in  the  fourth  quarter  of  2017  was  $6.1  million,  up  $0.4  million  or  6%  from $5.7 million a year earlier. Earnings per diluted share  from continuing operations in the fourth quarter of 2017  were $0.20, up $0.01 over the prior year.    Net income in the fourth quarter of 2017 was $6.1 million,  up  $0.2  million  or  4%  compared  to  $5.9  million  a  year  earlier.    Earnings  per  share  were  $0.20,  up  $0.01  from  $0.19 a year earlier.    Revenue  Fourth Quarter  ($000s)  2017  2016  Fuel   Water & Wastewater  Oil & Gas/Industrial  40,354  7,593  2,754  50,701  39,030 6,433 1,139 46,602 %  change 3%  18%  142%  9%  Revenue from continuing operations for the fourth quarter  ended  December  31,  2017,  was  $50.7  million,  up  $4.1  million, or 9%, from $46.6 million in the fourth quarter of  2016. The increase in revenue in 2017, was led by sales in  the emerging markets of Water & Wastewater and Oil &  Gas.    The change in revenue reflects the factors noted below:  Fuel  In  the  fourth  quarter  of  2017,  Fuel  revenue  was  $40.4  million, up $1.3 million or 3% from $39.0 million in the prior  year.  The increase was attributable to the US Fuel markets,  which  were  up  $4.0  million  (source  currency)  compared  with a year earlier, led by a $2.3 million or 17% increase in  sales to retail petroleum marketers and a 16% increase in  sales to distributors.  These increases were partially offset  by a $0.4 million negative impact on the translation of US  dollar denominated sales to Canadian dollars for reporting  purposes.    Canadian Fuel revenue was down $1.6 million relative to  the fourth quarter of 2016 primarily due to a $1.5 million  decrease in distributor sales compared with a year earlier.  Fuel  Markets  also  includes  revenue  from  international  operations, which was down $0.6 million compared to the  fourth quarter of 2016.  The reduction over the prior year  PAGE 18 was due to a decrease in sales of Parabeam® to licensees,  partially offset by an increase in royalty revenue.   Water & Wastewater  Water  &  Wastewater  revenue  for  the  fourth  quarter  of  2017 of $7.6 million was up $1.2 million, or 18%, from $6.4  million in the fourth quarter of 2016. In the US, Water &  Wastewater  revenue  was  up  $0.6  million  or  14%  on  a  source  currency  basis,  primarily  due  to  increased  wastewater market sales.    In Canada, revenue was up $0.7 million or 120% relative to  the prior year, also due to increased wastewater and fire  protection sales.    Oil & Gas/Industrial  Oil & Gas/Industrial Products revenue of $2.8 million in the  fourth  quarter  of 2017 was $1.6 million,  or 124%, higher  than $1.1 million in the same quarter a year earlier with the  increase attributable to the Canadian Oil &  Gas Markets.  Oil & Gas revenues in the US were comparable to the prior  year.   During the third quarter of 2017, the Company decided to  cease  offering  products  to  Industrial  Markets,  including  aboveground  chemical  storage  tanks  used  in  Oil  Sands  applications.  A required investment in equipment was not  supported  by  projected  low  demand  in  this  market  segment for the foreseeable future.  Gross Profit  ($000s)  Gross profit    Gross margin  Fourth Quarter  2017  2016  11,945  11,633 24%  25% %  change  3%  In the fourth quarter of 2017, gross profit from continuing  operations was $11.9 million, up $0.3 million, or 3%, from  $11.6 million in the fourth quarter of 2016.  Gross margin  from  continuing  operations  was  24%,  down  one  percentage point from 25% in the fourth quarter of 2016.  A decrease in gross margin in the fourth quarter of 2017  relative to the prior year was primarily a result of increased  spending  on  manufacturing  and  engineering  projects  compared with a year earlier.   Management's Discussion and Analysis  General and Administration  Loss on Disposal of Assets  ($000s)  2017  2016  % change  Fourth Quarter  2,417  2,784  (13%)  ($000s)  2017  2016  Fourth Quarter  25  943  General  and  administration  (“G&A”)  expense  of  $2.4  million  for  the  fourth  quarter  ended  December  31,  2017  was down $0.4 million or 13% over the fourth quarter of  2016.  The decrease was primarily the result of a reduction  in  performance  based  compensation  recorded  in  G&A  in  the  fourth  quarter  of  2017,  down  $0.4  million  compared  with a year earlier.   Foreign Exchange Loss (Gain)  ($000s)  2017  2016  Fourth Quarter  380  (496)  The foreign exchange loss (gain) for each quarter related to  the combination of fluctuations in the US dollar and euro  conversion  rate  and  the  US  and  euro  denominated  monetary  assets  and  liabilities  held  by  the  Company’s  Canadian operations.    The  following  table  details  the  US  dollar  and  euro  conversion rates relative to the Canadian dollar.  US Dollar and euro Conversion Rates  Fourth  Quarter  2017  2016  Avg.  Close  Avg.  Close  USD  euro  1.27  1.50  1.26  1.34  1.50  1.44  1.34  1.42  Avg. Change  (5%)  4%  Close Change  (6%)  6%  For additional information on the Company’s exposure to  fluctuations  in  foreign  exchange  rates  see  the  “Financial  Instruments” section included later in this MD&A.  Depreciation and Amortization  ($000s)  2017  2016  % change  Fourth Quarter  795  858  (7%)  Depreciation  and  amortization  expense  for  the  fourth  quarter  ended  December  31,  2017  of  $0.8  million  was  comparable  to  the  fourth  quarter  ended  December  31,  2016.   During 2016, the $0.9 million loss on disposal of assets was  a result of a change in operational strategy, resulting in the  cancellation  of  certain  capital  projects  and  discontinued  use of equipment.  Due to changes implemented in certain  processes to improve productivity, selected manufacturing  assets  were  no  longer  required  and  were  disposed  of  in  2016.  Income Taxes  Income tax expense for the three months ended December  31, 2017, represented 25% of pre‐tax income, compared to  23% of pre‐tax income in the same quarter of 2016.  The  increase in the income tax rate relative to the prior year is  primarily attributable to withholding tax payments on cash  repatriations  from  US  subsidiaries,  partially  offset  by  reductions in enacted future tax rates.    Comprehensive Income  Comprehensive income for each period is comprised of net  income and the effects of translation of foreign operations  with functional currencies denominated in US dollars and  euros.  For  accounting  purposes,  assets  and  liabilities  of  these  foreign  operations  are  translated  at  the  exchange  rate in effect on the balance sheet date.    The  table  below  details  the  impact  of  the  translation  of  foreign  operations  on  comprehensive  income  before  the  impact of net income.   ($000s)  2017  2016  Fourth Quarter   71  1,841  The foreign translation gain in the fourth quarter of 2017  was due to strengthening of the US dollar relative to the  Canadian dollar throughout the three months from 1.25 to  1.26.  In  the  fourth  quarter  of  2016,  the  US  dollar  also  strengthened from 1.31 to 1.34.  Financial Position/Cash Flows  The Company’s working capital (current assets less current  liabilities)  of  $52.9  million  as  at  December  31,  2017,  was  down $1.9 million compared to $54.8 million at September  30,  2017.    The  quarter  over  quarter  working  capital  reduction  was  primarily  the  result  of  a  decrease  in  inventories,  partially  offset  by  a  reduction  in  deferred  revenue.  PAGE 19 Management's Discussion and Analysis  FINANCIAL INSTRUMENTS The Company’s activities expose it to a variety of financial  risks including market risk (foreign exchange risk), liquidity  risk and credit risk. Management reviews these risks on an  ongoing basis to ensure they are appropriately managed.  The Company may use foreign exchange forward contracts  to  manage  exposure  to  fluctuations  in  foreign  exchange  from time to time. The Company does not currently have a  practice  of  trading  derivatives  and  had  no  derivative  instruments outstanding at December 31, 2017.   Foreign Exchange Risk   The  Company  operates  on  an  international  basis  and  is  exposed to foreign exchange risk arising from transactions  denominated  in  foreign  currencies.  The  Company’s  objective  with  respect  to  foreign  exchange  risk  is  to  minimize  the  impact  of  the  volatility  related  to  financial  assets  and  liabilities  denominated  in  a  foreign  currency  where possible through effective cash flow management.  Foreign currency exchange risk is limited to the portion of  the  Company’s  business  transactions  denominated  in  currencies  other  than  Canadian  dollars.  The  Company’s  most significant foreign exchange risk arises primarily with  respect to the US dollar. The revenues and expenses of the  Company’s US operations are denominated in US dollars.  Certain  of  the  revenue  and  expenses  of  the  Canadian  operations  are  also  denominated  in  US  dollars.  The  Company  is  also  exposed  to  foreign  exchange  risk  associated  with  the  euro  due  to  its  operations  in  The  Netherlands,  however,  these  amounts  are  not  significant  to  the  Company’s  consolidated  financial  results.  On  an  ongoing  basis,  management  monitors  changes  in  foreign  currency exchange rates and considers long term forecasts  to assess the potential cash flow impact on the Company.  The  tables  that  follow  provide  an  indication  of  the  Company’s  exposure  to  changes  in  the  value  of  the  US  dollar relative to the Canadian dollar, as at and for the year  ended  December  31,  2017.    The  analysis  is  based  on  financial assets and liabilities denominated in US dollars at  the  end  of  the  period  (“balance  sheet  exposure”),  which  are separated by domestic and foreign operations, and US  dollar  denominated  revenue  and  operating  expenses  during the period (“operating exposure”).  Balance sheet exposure related to financial assets, net of  financial liabilities, at December 31, 2017, was as follows:  (in thousands of US dollars)   Foreign operations  Domestic operations  Net balance sheet exposure  $  21,888  11,883  33,771  PAGE 20 Operating  exposure  for  the  twelve  months  ended  December 31, 2017, was as follows:  (in thousands of US dollars)  Sales  Operating expenses  Net operating exposure  $  121,812  96,759  25,053  The  weighted  average  US  to  Canadian  dollar  translation  rate was 1.30 for the year ended December 31, 2017. The  translation rate as at December 31, 2017, was 1.26.  Based  on  the  foreign  currency  exposures  noted  above,  with  other  variables  unchanged,  a  20%  change  in  the  Canadian dollar would have impacted net income for the  twelve months ended December 31, 2017, as follows:  (in thousands of US dollars) $ Net balance sheet exposure of domestic operations 1,773  3,118  Net operating exposure of foreign operations  4,891  Change in net income  Other  comprehensive  income  would  have  changed  $2.8  million due to the net balance sheet exposure of financial  assets and liabilities of foreign operations. The timing and  volume of the above transactions, as well as the timing of  their  settlement,  could  impact  the  sensitivity  of  the  analysis.  Credit Risk  Credit risk is the risk of a financial loss to the Company if a  customer or counterparty to a financial instrument fails to  meet its contractual obligations. The Company is exposed  to  credit  risk  through  its  cash  and  cash  equivalents  and  accounts receivable. The Company manages the credit risk  associated with its cash and cash equivalents by holding its  funds  with  reputable  financial  institutions  and  investing  only  in  highly  rated  securities  that  are  traded  on  active  markets and are capable of prompt liquidation. Credit risk  for  trade  and  other  accounts  receivable  are  managed  through  established  credit  monitoring  activities.  The  Company  also  mitigates  its  credit  risk  on  trade  accounts  receivable  by  obtaining  a  cash  deposit  from  certain  customers with no prior order history with the Company,  or  where  the  Company  perceives  the  customer  has  a  higher level of risk.  The  Company  has  a  concentration  of  customers  in  the  downstream retail oil and gas sectors. The concentration  risk is mitigated by the number of customers, growth and  diversification  of  the  customer  base  and  by  a  significant  portion  of  the  customers  being  international  organizations.  As  at  December  31,  2017,  no  customer  large        Management's Discussion and Analysis  exceeded  10%  of  the  consolidated  trade  accounts  receivable  balance.  The  creditworthiness  of  new  and  existing customers is subject to review by management by  considering such items as the type of customer, prior order  history and the size of the order. Decisions to extend credit  to new customers are approved by management and the  creditworthiness of existing customers is monitored.  its  trade  accounts  receivable  The  Company  reviews  regularly and amounts are written down to their expected  realizable value when the account is determined not to be  fully collectable. This generally occurs when the customer  has indicated an inability to pay, the Company is unable to  communicate with the customer over an extended period  of time, and other methods to obtain payment have been  considered  and  have  not  been  successful.  The  bad  debt  expense  is  charged  to  net  income  in  the  period  that  the  account  is  determined  to  be  doubtful.  Estimates  for  the  allowance  for  doubtful  accounts  are  determined  on  a  customer‐by‐customer evaluation of collectability at each  reporting date, taking into account the amounts which are  past  due  and  any  available  relevant  information  on  the  customers’  liquidity  and  going  concern  status.  After  all  efforts  of  collection  have  failed,  the  accounts  receivable  balance  not  collected  is  written  off  with  an  offset  to  the  allowance  for  doubtful  accounts,  with  no  impact  on  net  income.  The Company’s maximum exposure to credit risk for trade  accounts receivable is the carrying value of $27.3 million as  at December 31, 2017 (December 31, 2016 ‐ $25.0 million).  On  a  geographic  basis  as  at  December  31,  2017,  approximately  24%  (December  31,  2016  –  16%)  of  the  balance  of  trade  accounts  receivable  was  due  from  Canadian and non‐US customers and 76% (December 31,  2016 – 84%) was due from US customers.  The geographic  change  in  accounts  receivable  reflects  the  changes  in  geographic sources of revenue for the last quarter of the  year relative to 2016.  Payment terms are generally net 30 days.  As at December  31,  2017,  the  percentages  of  trade  accounts  receivable  were as follows:   December 31,  2017  57%  22%  11%  7%  December 31,  2016  50%  26%  13%  9%  3%  100%  2%  100%  Current  Past due 1 to 30 days  Past due 31 to 60 days  Past due 61 to 90 days  Past  due  greater  than  90 days  Total  Liquidity Risk  The  Company’s  objective  related  to  liquidity  risk  is  to  effectively  manage  cash  flows  to  minimize  the  exposure  that the Company will not be able to meet its obligations  associated  with  financial  liabilities.  On  an  ongoing  basis,  liquidity risk is managed by maintaining adequate cash and  cash  equivalent  balances  and  appropriately  utilizing  available  lines  of  credit.    Management  believes  that  forecasted cash flows from operating activities, along with  the  available  lines  of  credit,  will  provide  sufficient  cash  requirements  to  cover  the  Company’s  forecasted  normal  operating  activities,  commitments  and  budgeted  capital  expenditures.  The  Company  has  pledged  as  general  collateral  for  advances  under  the  operating  credit  facility  a  general  security  agreement  on  present  and  future  assets,  guarantees  from  each  present  and  future  direct  and  indirect  subsidiary  of  the  Company  supported  by  a  first  registered security over all present and future assets, and  pledge  of  their  shares.  The  Company  is  not  permitted  to  sell  or  re‐pledge  significant  assets  held  under  collateral  without consent from the lenders.  PAGE 21 Management's Discussion and Analysis  RISKS AND UNCERTAINTIES The  Company  is  subject  to  a  number  of  known  and  unknown risks, uncertainties and other factors that could  cause  the  Company’s  actual  future  results  to  differ  materially  from  those  historically  achieved  and  those  reflected  in  forward‐looking  statements  made  by  the  Company.    These  factors  include,  but  are  not  limited  to,  fluctuations in the level of capital expenditures in the Fuel,  Water  and  Wastewater,  and  Oil  &  Gas  markets;  drilling  activity  and  oil  and  natural  gas  prices,  environmental  trends  and  other  factors  that  affect  demand  for  the  Company’s  products  and  services;  industry  competition;  the need to effectively integrate acquired businesses; the  ability  of  management  to  implement  the  Company’s  business  strategy  effectively;  political  and  general  economic conditions; the ability to attract and retain key  personnel;  raw  material  and  labour  costs;  fluctuations  in  the  US  and  Canadian  dollar  exchange  rates;  accounts  receivable risk; the ability to generate capital or maintain  liquidity  and  credit  agreements  necessary  to  fund  future  operations;  and  other  risks  and  uncertainties  described  under  the  heading  “Risk  Factors”  in  the  Company’s  most  recent  Annual  Information  Form  and  elsewhere  in  other  documents  filed  with  Canadian  provincial  securities  the  public  at  authorities  which  are  available  www.sedar.com.  to  CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES & JUDGEMENTS The  Company’s  financial  statements  have  been  prepared  following  IFRS.  The  measurement  of  certain  assets  and  liabilities  is  dependent  upon  future  events  and  the  outcome  will  not  be  fully  known  until  future  periods.  Therefore,  the  preparation  of  the  financial  statements  requires management to make estimates and assumptions  that  affect  the  reported  amounts  of  assets,  liabilities,  revenues and expenses. Such estimates and assumptions  have  been  made  using  careful  judgments,  which  in  management’s opinion, are reasonable and conform to the  in  significant  accounting  policies  summarized  the  December  31,  2017  annual  consolidated  financial  statements. Actual results may vary from those estimated.  Impairment  The  Company  assesses  impairment  at  each  reporting  period  by  evaluating  the  circumstances  specific  to  the  organization that may lead to an impairment of assets.  In  addition  to  the  quarterly  assessment,  the  Company  also  performs  an  annual  impairment  test  on  goodwill  and  certain  intangible  assets  in  accordance  with  IAS  36:  “Impairment of Assets.”  Where indicators of impairment exist, and at least annually  for goodwill and certain intangible assets, the recoverable  PAGE 22 Environmental Risks  To  conduct  business  operations,  the  Company  owns  or  leases properties and is subject to environmental risks due  to the use of chemicals in the manufacturing process.    ZCL  manages  its  environmental  risks  by  appropriately  dealing  with  chemicals  and  waste  material  in  an  environmentally  safe  and  responsible  manner,  and  in  accordance  with  applicable  regulatory  requirements.    In  addition,  the  Company  has  a  Health,  Safety  and  Environment  Committee  that  meets  regularly  to  review  and  monitor  environmental  issues,  compliance,  risks  and  mitigation  strategies.    However,  it  is  unknown  whether  specific environmental conditions and incidents will impact  ZCL operations in the future.  The Company elects to partially self‐insure against risk of  environmental contamination at its production facilities as  it has determined the risk to be low.  The Company is not  aware  of  any  unrecorded  material  environmental  liabilities.  amount  of  the  asset  or  group  of  assets  (cash  generating  units)  is  compared  against  the  carrying  amount.    Any  excess  of  the  carrying  amount  over  the  recoverable  amount  will  be  recognized  as  an  impairment  loss  in  the  income  statement.  The  recoverable  amount  is  calculated  as the higher of the assets’ (or group of assets) value in use  or fair value less cost to sell. The actual growth rates and  other estimates used in the determination of fair values at  the  time  of  impairment  tests  may  vary  materially  from  those realized in future periods.  Property, Plant and Equipment, Intangible Assets and  Goodwill   lives  are  recorded  at  cost  Property, plant and equipment and intangible assets with  finite  less  accumulated  depreciation and amortization. Goodwill and indefinite life  intangible  assets  are  recorded  at  cost.  The  unamortized  balances,  or  carrying  values,  are  regularly  reviewed  for  recoverability  or  tested  for  impairment  whenever  events  or circumstances indicate that these amounts exceed their  fair  values.  The  valuation  of  these  assets  is  based  on  estimated  future  net  cash  flows,  taking  into  account  current  and  future  industry  and  other  conditions.  An  impairment loss would be recognized for the amount that  the carrying value exceeds the fair value.  Management's Discussion and Analysis  Depreciation  and  amortization  of  property,  plant  and  equipment and intangible assets with finite lives is based  on  estimates  of  the  useful  lives  of  the  assets.  The  useful  lives  are  estimated,  and  a  method  of  depreciation  and  amortization is selected at the time the assets are initially  acquired and then re‐evaluated each reporting period.   Judgment  is  required  to  determine  whether  events  or  circumstances warrant a revision to the remaining periods  of  depreciation  and  amortization.  The  estimates  of  cash  flows  used  to  assess  the  potential  impairment  of  these  assets  are  subject  to  measurement  uncertainty.  A  significant change in these estimates and judgments could  result  to  depreciation  and  amortization expense or impairment charges.  in  a  material  change  Allowance for Doubtful Accounts   The Company’s accounts receivable balance is a significant  portion  of  overall  assets.  Credit  is  spread  among  many  customers  and  the  Company  has  not  experienced  significant accounts receivable collection problems in the  past.  The  Company  performs  ongoing  credit  evaluations  and maintains allowances for doubtful accounts based on  the assessment of individual customer receivable balances,  credit information, past collection history and the overall  financial strength of customers. A change in these factors  could  impact  the  estimated  allowance  and  the  provision  for  bad  debts  recorded  in  the  accounts.  The  actual  collection  of  accounts  receivable  and  the  resulting  bad  debts  may  differ  from  the  estimated  allowance  for  doubtful accounts and the difference may be material.  Self‐insured Liabilities  The Company self‐insures certain risks related to pollution  protection  provided  on  certain  product  sales,  general  liability  claims  and  US  workers  compensation  through  Radigan Insurance Inc., its captive insurance company. The  provision  for  self‐insured  liabilities  includes  estimates  of  the  costs  of  reported  and  expected  claims  based  on  estimates  of  loss  using  assumptions  determined  by  an  independent actuary. The actual costs of claims may vary  from those estimates, and the difference may be material.    Warranties  The Company generally warrants its products for a period  of one year after sale, and for up to 30 years for corrosion,  if the products  are properly installed and are used solely  for storage of specified liquids. In Canada, until January 31,  2015, the Company marketed a storage system under the  Prezerver® trademark that carried an enhanced protection  program.  The Prezerver system included an enhanced 10  year limited warranty covering product replacement, third‐ party pollution protection, site clean‐up and defence costs  up  to  the  limits  allowed  under  the  warranty.  Until  December  1,  2006,  the  Canadian  Prezerver  program  was  covered  by  insurance  underwritten  by  a  major  international  insurer.  Effective  December  1,  2006,  the  Company formed its own insurance captive to insure the  Prezerver  program.    Effective  January  31,  2015,  the  Company ceased offering the Canadian Prezerver program  due to changing market conditions.  The Company provides for warranty obligations based on a  review  of  products  sold  and  historical  warranty  costs  experienced. Provisions for warranty costs are charged to  manufacturing  and  selling  costs  and  revisions  to  the  estimated provision are charged to earnings in the period  in  which  they  occur.  While  the  Company  maintains  high  quality  standards  and  has  a  limited  history  of  liability  or  warranty  problems  under  its  standard  warranties  or  Prezerver  program,  there  can  be  no  guarantee  that  the  warranty  provision  recorded,  self‐insurance  provided  by  ZCL's captive insurance company or third party insurance  will be sufficient to cover all potential claims. Excluding the  enhanced Prezerver warranty, the maximum exposure to  the Company for warranty claims is, at the Company’s sole  discretion,  to  repair  or  replace  the  product  giving  rise  to  the  claim.  The  actual  costs  of  warranties  may  vary  from  those estimated, and the difference may be material.  PAGE 23 Management's Discussion and Analysis  NEW ACCOUNTING STANDARDS  Standards issued but not yet effective:  (ii) The  listing  below  includes  standards,  amendments,  and  interpretations that the Company reasonably expects to be  applicable at a future date and intends to adopt when they  become  effective.  The  Company  is  in  the  process  of  analysing the impact of these standards on the statement  of  financial  position  and  results  of  operations  of  the  Company:  IFRS 15: Revenue from Contracts with Customers   IFRS 15 was issued in May 2014 and establishes a five‐step  model to account for revenue arising from contracts with  customers.  Under  IFRS  15,  revenue  is  recognised  at  an  amount that reflects the consideration to which an entity  expects to be entitled in exchange for transferring goods or  services to a customer.   The  new  revenue  standard  will  supersede  all  current  revenue recognition requirements under IFRS. Either a full  retrospective  application  or  a  modified  retrospective  application is required for annual periods beginning on or  after  January  1,  2018.    The  Company  plans  to  adopt  the  new  standard  on  January  1,  2018  using  the  modified  retrospective  method  .  During  2017,  the  Company  performed  a  preliminary  assessment  of  IFRS  15,  which  is  subject  to  changes  arising  from  a  more  detailed  ongoing  analysis.  Furthermore,  the  Company  is  considering  the  clarifications  issued  by  the  IASB  in  April  2017  and  will  monitor any further developments.  Sale of tanks and related products: (a) Contracts  with  customers  in  which  the  sale  of  tanks  and accessories  are  generally  expected  to  be  the  only performance  obligation  are  not  expected  to  have  any impact  on  the  Company’s  profit  or  loss.  The  Company expects the revenue recognition to occur at a point in time when control of the goods is transferred to the customer, generally on delivery of the goods.  In preparing for IFRS 15, the Company is considering the following: (i) Warranty obligations The  Company  generally  warrants  its  product  for  a period  of  one  year  after  sale  for  manufacturing defects.  As  such,  the  Company  expects  that  such warranties  will  be  assurance‐type  warranties  which will  continue  to  be  accounted  for  under  IAS  37 Provisions,  Contingent  Liabilities  and  Contingent Assets consistent with current practice. The Company is currently evaluating the effect IFRS 15 will have on longer term warranty arrangements. PAGE 24 Pre‐buy orders and bill and hold arrangements The  Company  enters  into  several  “pre‐buy” arrangements  with  major  customers  where  the customer orders and pays for tanks during the winter months,  when  shipments  are  slow,  with  the expectation that the Company will manufacture the tanks and hold them on premise under a bill and hold contract.    Typically  these  tanks  are  shipped  in  the spring and summer months.  The Company continued its evaluation of the effect IFRS 15 will have on pre‐ buy arrangements during the fourth quarter of 2017, specifically whether the purchase order for the tank and  bill  and  hold  contract  should  be  combined  and the  impacts  on  allocating  the  transaction  price between  of performance  manufacturing the product and the service of storing the product. obligations  the  in  Royalty revenue: the  Company’s  intellectual  property  (b) The  Company  earns  royalty  revenue  from  licensees  who use  their manufacturing  processes  for  double‐wall  tanks.    The royalty agreements involve minimum royalty payments as well  as  royalty  payments  based  off  a  percentage  of  the licensee’s  third  party  sales  of  product.    As  such  the Company expects such royalties will be treated as usage‐ based  royalties  and  revenue  from  the  royalties  will  be recognized  as  the  licensees  sell  their  product  to  third parties.    This  is  consistent  with  the  Company’s  current revenue recognition policy for royalty revenue. Presentation and disclosure requirements: (c) The  presentation  and  disclosure  requirements  in  IFRS  15 are more detailed than under current IFRS.  The Company will  be  required  to  disclose  significant  judgments  made when determining the transaction price, the allocation of the transaction price and specific performance obligations.  In  addition,  the  Company  expects  to  increase  the disclosure  of  disaggregated  revenue  by  region,  market segment and product lines.  During the fourth quarter of 2017, the Company continued its evaluation of the impact of the increased disclosures including updating procedures necessary to collect and disclose such information. IFRS 16:  Leases  In  January  2016,  IFRS  16  Leases  was  issued and  replaced  IAS  17  Leases.  IFRS  16  sets  out  principles  for  the  recognition, measurement, presentation and disclosure of  leases and requires lessees to account for all leases under  a  single  on‐balance  sheet  model.  The  standard  includes  two  recognition  exemptions  for  lessees  –  leases  of  ’low‐ value’  assets  (e.g.,  personal  computers)  and  short‐term  leases (i.e., leases with a lease term of 12 months or less).  Management's Discussion and Analysis  At  the  commencement  date  of  a  lease,  the  lessee  will  recognize a liability to make lease payments and an asset  representing the right to use the underlying  asset during  the  lease  term (i.e.,  the  right‐of‐use  asset).  The  standard  requires  the  Lessee  to  separately  recognize  the  interest  expense on the lease liability and the depreciation expense  on  the  right‐of‐use  asset.  IFRS  16  is  effective  January  1,  2019,  on  either  a  full  retrospective  or  modified  retrospective  approach.    In  2018,  the  Company  will  continue its assessment of the impact of the IFRS 16 on its  consolidated  financial  statements  and  internal  control  processes.  IFRS 9 Amendments:  Financial Instruments  In  July  2014,  the  IASB  issued  the  final  version  of  IFRS  9:  Financial  Instruments  that  replaces  IAS  39 Financial  Instruments  –  Recognition  and  Measurement  and  all  previous versions of IFRS 9.  IFRS 9 brings together all three  aspects  of  the  accounting  for  financial  instruments:   classification  and  measurement,  impairment  and  hedge  accounting.  IFRS 9 is effective after January 1, 2018.  The  Company will adopt the new standard and will not restate  the  comparative  information.    The  Company  is  currently  CONTROLS AND PROCEDURES Disclosure Controls and Procedures   is  gathered  and  Disclosure controls and procedures (“DC&P”) are designed  to  provide  reasonable  assurance  that  all  relevant  information  senior  management,  including  the  President  &  Chief  Executive  Officer (“CEO”) and the Chief  Financial Officer (“CFO”) of  ZCL on a timely basis so that appropriate decisions can be  made regarding public disclosure.   reported  to  As  at  December  31,  2017,  the  CEO  and  the  CFO  have  evaluated the effectiveness of the design and operation of  our  DC&P  as  defined  by  National  Instrument  52‐109,  Certification  of  Disclosure  in  Issuers’  Annual  and  Interim  Filings.  Based on this evaluation, the CEO and the CFO have  concluded that, as at December 31, 2017, our DC&P were  effective to ensure that the material information relating  to  ZCL  and  its  consolidated  subsidiaries  would  be  made  known to them by others within those entities, particularly  during the period in which the MD&A and the consolidated  financial statements were being prepared.  Internal Controls over Financial Reporting  Internal  control  over  financial  reporting  (“ICFR”)  is  designed  to  provide  reasonable  assurance  regarding  the  reliability  of  financial  reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for  external  purposes  in  accordance  with IFRS.  Management is responsible for establishing and  maintaining  adequate  ICFR.    Management  have  assessed  assessing the impacts of the new standard and expects no  significant  impact  to  the  consolidated  statements  of  income and the balance sheets  IFRS 2 Amendments:  Share‐based Payments  The  IASB  issued  amendments  to  IFRS  2  Share‐based  Payment  that  address  three  main  areas:  the  effects  of  vesting conditions on the measurement of a cash‐settled  share‐based  payment  transaction;  the  classification  of  a  share‐based  payment  transaction  with  net  settlement  features  for  withholding  tax  obligations;  and  accounting  where  a  modification  to  the  terms  and  conditions  of  a  share‐based payment transaction changes its classification  from  cash  settled  to  equity  settled.  On  adoption,  the  Company  is  required  to  apply  the  amendments  without  restating  prior  periods,  but  retrospective  application  is  permitted  if  elected  for  all  three  amendments  and  other  criteria are met. The amendments are effective for annual  periods beginning on or after January 1, 2018, with early  application  permitted.  The  Company  is  assessing  the  potential  effect  of  the  amendments  on  its  consolidated  financial statements.  the effectiveness of our ICFR at December 31, 2017, based  on  the  criteria  set  forth  in  Internal  Control  –  Integrated  Framework (2013) issued by the Committee of Sponsoring  Organizations of the Treadway Commission (COSO). Based  on  this  assessment,  management  concluded  that,  as  at  December 31, 2017, our ICFR was effective, and expect to  certify  ZCL’s  annual  filings  with  the  Canadian  securities  regulatory authorities.  Changes in Internal Control over Financial Reporting  Management has evaluated whether there were changes  in the Company’s ICFR during the year ended December 31,  2017 that have materially affected, or are reasonably likely  to  materially  affect,  the  Company’s  ICFR.  No  material  changes  were  identified.  There  were  also  no  material  weaknesses relating to the design of ICFR at December 31,  2017, and no limitations on the scope of design of ICFRs.  While  management  of  the  Company  has  evaluated  the  effectiveness  of  disclosure  controls  and  procedures  and  ICFR  as  of  December  31,  2017,  and  have  concluded  that  these  controls  and  procedures  are  being  maintained  as  designed, they recognize that the disclosure controls and  procedures and ICFR may not prevent all errors and fraud.  A  control  system,  no  matter  how  well  conceived  or  operated,  can  only  provide  reasonable,  not  absolute  assurance  that  the  objectives  of  the  control  system  are  met.  PAGE 25 Management’s Discussion and Analysis  OUTSTANDING SHARE DATA  As  at  March  7,  2018,  there  were  30,871,078  common  shares  and  699,823  share  options  outstanding.  Of  the  options outstanding, 190,126 are currently exercisable into  common shares.  In 2017, ZCL repurchased 290,500 shares  through  the  Normal  Course  Issuer  Bid  (“NCIB”).    The  290,500 repurchased shares were cancelled on January 3,  2018.    In  the  prior  year  ended  December  31,  2016,  nil  shares were repurchased and cancelled through the NCIB.  OTHER INFORMATION  Additional information relating to the Company, including  the  Annual  Information  Form  (AIF),  is  filed  on  SEDAR  at  www.sedar.com.  NON‐IFRS MEASURES in  non‐IFRS  measures  This MD&A includes references to and uses measures and  terms that are not specifically defined in IFRS and do not  have  any  standardized  meaning  prescribed  by  IFRS.  is  adjusted  EBITDA,  Included  adjusted EBITDA per diluted share and working capital. The  Company  uses  non‐IFRS  measures  to  make  strategic  decisions and set targets and believes that these non‐IFRS  measures  are  useful  for  providing  securities  analysts,  investors,  and  other  interested  parties  with  additional  information to  assist them in understanding components  of  our  financial  results.    This  includes  a  more  complete  factors  and  trends  affecting  our  understanding  of  operating performance.  Non‐IFRS measures also provide  supplemental  measures  of  operating  performance,  thus  highlighting  trends  that  may  not  otherwise  be  apparent  when relying solely on IFRS financial measures.   Tables calculating or reconciling these non‐IFRS measures,  where applicable, have been included on the next page.   finance  expense,  Adjusted  EBITDA  is  defined  as  income  from  continuing  operations  before  taxes,  depreciation  of  property,  plant  and  equipment,  amortization  share‐based  compensation,  gains  or  losses  on  sale  of  assets,  and  impairment of assets.   intangible  income  assets,  of  Adjusted EBITDA per diluted share is defined as adjusted  EBITDA  divided  by  weighted  average  diluted  shares  outstanding.  PAGE 26 Readers are cautioned that adjusted EBITDA and adjusted  EBITDA  per  diluted  share  should  not  be  construed  as  an  alternative to net income and net income per diluted share  as  determined  in  accordance  with  IFRS.  The  Company  discloses adjusted EBITDA and adjusted EBITDA per diluted  share  as  management  considers  that  these  measures  provide additional clarity of the Corporation’s operational  performance  to  the  readers  of  the  MD&A.  These  adjustments to EBITDA include, among other things, non‐ cash  gains  and  losses  on  disposal  of  assets,  non‐cash  impairment  share‐based  and  compensation.    The  exclusion  of  these  items  does  not  indicate  that  they  are  non‐recurring;  management  considers them to be non‐operational.  By removing non‐ operational items, readers of the MD&A will have a more  complete  understanding  of  factors  and  trends  affecting  ZCL’s operating performance, thus highlighting trends that  may not otherwise be apparent when relying solely on IFRS  financial measures.   non‐cash  charges  Working  capital  is  defined  as  current  assets  less  current  liabilities.  The Company discloses working capital in order  to provide users of the MD&A a measure of the Company’s  liquidity and ability to pay current liabilities.  Management’s Discussion and Analysis  RECONCILIATION OF NON‐IFRS MEASURES  The following table reconciles net income from continuing operations in accordance with IFRS to adjusted EBITDA.  (in thousands of dollars)  Net income from continuing operations  Adjustments:  Depreciation and amortization  Finance expense  Income tax expense  Share‐based compensation  Loss on disposal of property, plant & equipment  Loss on impairment of property, plant and  equipment  Adjusted EBITDA       Adjusted EBITDA as a percentage of revenue  Fourth Quarter Ended  December 31  2017 $  6,114  795  92  2,025  93  25  97  9,241  18%  2016  $  5,749  858  51  1,744  73  943  ‐  9,418  20%  Year Ended December 31 2016  $  20,018  3,393  273  8,005  303  938  46  2017  $  18,421  3,196  243  7,784  321  96  1,124  2015  $  17,513  3,374  319  6,502  407  32  ‐  31,185  32,976  28,147  17%  18%  17%  The following table presents the calculation of adjusted EBITDA per diluted share.  Numerator (in thousands of dollars)  Adjusted EBITDA  Denominator (in thousands)  Weighted average shares outstanding ‐ basic  Effect of dilutive securities:  Stock options  Weighted average shares outstanding ‐ diluted  Adjusted EBITDA per diluted share  Fourth Quarter Ended  December 31  2017  $  9,241  2016  $  9,418  Year Ended  December 31 2017  $  31,185  2016  $  32,976  2015  $  28,147  31,097  30,682  30,999  30,515 30,200  137  31,234  0.30  332  31,013  0.30  161  31,160  1.00  233 30,748 1.07 165  30,365  0.93  The following table presents the calculation of working capital.  (in thousands of dollars)  Current assets  Current liabilities  Working capital  December 31, 2017  $  78,482  25,562  52,920  As at  December 31, 2016  $  99,482  25,745  73,737  December 31, 2015  $  105,032  28,251  76,781  PAGE 27 In  addition  to  the  factors  noted  above,  management  cautions  readers  that  the  current  economic  environment  could have a negative impact on the markets in which the  Company operates and on the Company’s ability to achieve  its  financial  targets.  Factors  such  as  continuing  global  economic  uncertainty,  tight  lending  standards,  volatile  capital  markets,  fluctuating  commodity  prices,  and  other  factors  could  negatively  impact  the  demand  for  the  Company’s products and the Company’s ability to grow or  sustain revenues and earnings. Fluctuations in conversion  rates  of  the  US  dollar  to  Canadian  dollar  and  euro  to  Canadian  dollar  also  have  the  potential  to  impact  the  Company’s revenues and earnings.  The  Company  believes  that  the  expectations  reflected  in  the  forward‐looking  statements  are  reasonable,  but  no  assurance can be given that these expectations will prove  to  be  correct  and  such  forward‐looking  statements  included in this report should not be unduly relied upon.  The forward‐looking statements in this report speak only  as  of  the  date  of  this  report.  The  Company  does  not  undertake  to  update  any  forward‐looking  statement,  whether written or oral, that may be made from time to  time by the Company or on the Company’s behalf, whether  as a result of new information, future events, or otherwise,  except as may be required under applicable securities laws.  this  The  document  are  expressly  qualified  by  this  cautionary  statement  forward‐looking  statements  contained  in  Management’s Discussion and Analysis  ADVISORY REGARDING FORWARD‐LOOKING STATEMENTS legislation  (collectively,  This  document  contains  forward‐looking  statements  and  forward‐looking  information  as  defined  under  applicable  “forward‐looking  securities  statements”) under the heading “Outlook” and elsewhere  concerning  future  events  or  the  Company’s  future  performance.    All  statements  other  than  statements  of  historical  fact  are  forward‐looking  statements  including  the Company’s objectives or expectations for revenue and  earnings growth, income taxes as a percentage of pre‐tax  income,  business  opportunities  in  the  Fuel,  Water  &  Wastewater, Oil & Gas and International markets, efforts  to  reduce  administrative  and  production  costs,  manage  production levels, anticipated capital expenditure trends,  activity in the fuel and other industries and markets served  by  the  Company  and  the  sufficiency  of  cash  flows  and  credit  facilities  available  to  cover  normal  operating  and  capital expenditures. The use of any of the words such as  “seek,”  “anticipate,”  “plan,”  “contemplate,”  “continue,”  “estimate,”  “expect,”  “intend,”  “propose,”  “forecast,”  “may,”  “will,”  “shall,”  “project,”  “predict,”  “potential,”  “targeting,” “intend,” “could,” “might,” “should,” “believe”  and similar expressions are intended to identify forward‐ looking statements.  These statements involve known and  unknown  risks,  uncertainties  and  other  factors  that  may  cause  actual  results  or  events  to  differ  materially  from  those anticipated in such forward‐looking statements.  No  assurance can be given that these expectations will prove  to  be  correct  and  such  forward‐looking  statements  included  in  this  document  should  not  be  unduly  relied  upon.   These factors include, but are not limited to, fluctuations  in  the  level  of  capital  expenditures  in  the  Fuel,  Water  &  Wastewater, and Oil & Gas markets, drilling activity and oil  and  natural  gas  prices,  and  other  factors  that  affect  demand for the Company’s products and services, industry  competition,  the  need  to  effectively  integrate  acquired  businesses,  uncertainties  as  to  the  Company’s  ability  to  implement  its  business  strategy  effectively,  political  and  economic conditions, the Company’s ability to attract and  retain  key  personnel,  raw  material  and  labour  costs,  fluctuations  in  the  US  dollar,  euro  and  Canadian  dollar  exchange  rates,  and  other  risks  and  uncertainties  described  under  the  heading  “Risk  Factors”  in  the  Company’s  most  recent  Annual  Information  Form,  and  elsewhere  in  this  document  and  other  documents  filed  with  Canadian  provincial  securities  authorities.  These  documents are available to the public at www.sedar.com.  The consolidated financial statements have been prepared  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards  and  the  reporting  currency  is  in  Canadian  dollars.  PAGE 28 Consolidated Financial Statements  ZCL Composites Inc.  Consolidated Financial Statements and Notes  For the years ended December 31, 2017 and 2016  PAGE 29 Consolidated Financial Statements  INDEPENDENT AUDITORS’ REPORT  To the Shareholders of   ZCL Composites Inc.  Report on the Financial Statements  We  have  audited  the  accompanying  consolidated  financial  statements  of  ZCL  Composites  Inc.,  which  comprise  the  consolidated balance sheets as at December 31, 2017 and 2016, and the consolidated statements of income, comprehensive  income, shareholders’ equity and cash flows for the years then ended, and a summary of significant accounting policies and  other explanatory information.   Management’s responsibility for the consolidated financial statements  Management  is  responsible  for  the  preparation  and  fair  presentation  of  these  consolidated  financial  statements  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards,  and  for  such  internal  control  as  management  determines  is  necessary to enable the preparation of consolidated financial statements that are free from material misstatement, whether  due to fraud or error.  Auditors’ responsibility  Our responsibility is to express an opinion on these consolidated financial statements based on our audits. We conducted our  audits  in  accordance  with  Canadian  generally  accepted  auditing  standards.  Those  standards  require  that  we  comply  with  ethical  requirements  and  plan  and  perform  the  audits  to  obtain  reasonable  assurance  about  whether  the  consolidated  financial statements are free from material misstatement.  An  audit  involves  performing  procedures  to  obtain  audit  evidence  about  the  amounts  and  disclosures  in  the  consolidated  financial  statements.  The  procedures  selected  depend  on  the  auditors’  judgment,  including  the  assessment  of  the  risks  of  material  misstatement  of  the  consolidated  financial  statements,  whether  due  to  fraud  or  error.  In  making  those  risk  assessments,  the  auditors  consider  internal  control  relevant  to  the  entity's  preparation  and  fair  presentation  of  the  consolidated financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for  the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity's internal control. An audit also includes evaluating  the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates made by management, as  well as evaluating the overall presentation of the consolidated financial statements.  We  believe  that  the  audit  evidence  we  have  obtained  in  our  audits  is  sufficient  and  appropriate  to  provide  a  basis  for  our  audit opinion.   Opinion  In  our  opinion,  the  consolidated  financial  statements  present  fairly,  in  all  material  respects,  the  financial  position  of  ZCL  Composites Inc. as at December 31, 2017 and 2016, and its financial performance and its cash flows for the years then ended  in accordance with International Financial Reporting Standards.  Edmonton, Canada  March 7, 2018  PAGE 30   Consolidated Financial Statements  March 7, 2018  MANAGEMENT’S REPORT  The Financial Report, including the consolidated financial statements and other financial information, is the responsibility of  the management of the Company. The consolidated financial statements were prepared by management in accordance with  International  Financial  Reporting  Standards.  When  alternative  accounting  methods  exist,  management  has  chosen  those  it  considers  most  appropriate  in  the  circumstances.  The  significant  accounting  policies  used  are  described  in  note  3  to  the  consolidated financial statements. The integrity of the information presented in the financial statements, including estimates  and  judgments  relating  to  matters  not  concluded  by  year  end,  is  the  responsibility  of  management.  Financial  information  presented elsewhere in this Annual Report has been prepared by management and is consistent with the information in the  consolidated financial statements.   Management  is  responsible  for  the  establishment  and  maintenance  of  systems  of  internal  accounting  and  administrative  controls which are designed to provide reasonable assurance that the financial information is accurate and reliable, and that  the Company's assets are appropriately accounted for and adequately safeguarded. The internal control system also includes  an established business conduct policy that applies to all employees.  Management believes the system of internal controls,  review procedures, and established policies provide reasonable assurance as to the reliability and relevance of the financial  reports.  The  Board  of  Directors  is  responsible  for  ensuring  that  management  fulfills  its  responsibilities  and  for  final  approval  of  the  annual consolidated financial statements. The Board appoints an Audit Committee consisting of unrelated, non‐management  directors that meets at least four times each year under a written mandate from the Board. The Audit Committee meets with  management  and  with  the  independent  auditors  to  satisfy  itself  that  they  are  properly  discharging  their  responsibilities,  reviews the consolidated financial statements and the Auditors' Report, including the quality of the accounting principles and  significant  judgments  applied,  and  examines  other  auditing  and  accounting  matters.  The  Committee  also  recommends  the  firm of external auditors to be appointed by the shareholders.  The independent auditors have full and unrestricted access to  the Audit Committee, with and without management being present. The consolidated financial statements and other financial  information have been reviewed by the Audit Committee and approved by the Board of Directors of ZCL Composites Inc.   The consolidated financial statements have been audited by the Company’s external auditors, Ernst & Young LLP, Chartered  Professional Accountants, in accordance with Canadian generally accepted auditing standards on behalf of the shareholders.  The Auditors' Report outlines the nature of their examination and their opinion on the consolidated financial statements of  the Company.   “Ron Bachmeier”  Ronald M. Bachmeier  President and CEO  “Kathy Demuth”  Katherine L. Demuth  Chief Financial Officer  PAGE 31 December 31,  2017  $  December 31,  2016  $  25,556  27,633  21,285  2,380  1,628  78,482  169 27,241  1,155  33,681  140,728  18,042  3,705  485  1,814  1,516  25,562  2,569  1,359  29,490  79,143  1,731  6,701  23,663  111,238  140,728  43,208  25,308  27,214  1,589  2,163  99,482  — 27,001  1,466  35,979  163,928  15,769  2,462  625  5,384  1,505  25,745  2,822  1,266  29,833  79,310  1,987  12,166  40,632  134,095  163,928  Consolidated Financial Statements  Consolidated Balance Sheets  As at  (in thousands of dollars)  ASSETS  Current  Cash and cash equivalents [note 10]  Accounts receivable [note 19]  Inventories [note 5]  Income taxes recoverable   Prepaid expenses  Deferred tax assets [note 16]  Property, plant and equipment [note 7]  Intangible assets [note 8]  Goodwill [note 22]  TOTAL ASSETS LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY  Current  Accounts payable and accrued liabilities  Dividends payable [note 12]  Income taxes payable  Deferred revenue  Current portion of provisions [note 10]  Deferred tax liabilities [note 16]  Long term portion of provisions [note 10]  TOTAL LIABILITIES  Shareholders' equity  Share capital [note 13]  Contributed surplus [note 14]  Accumulated other comprehensive income  Retained earnings  TOTAL SHAREHOLDERS’ EQUITY  TOTAL LIABILITIES AND SHAREHOLDERS’ EQUITY See accompanying notes  On behalf of the Board:               Director             Director  PAGE 32 Consolidated Financial Statements  Consolidated Statements of Income   For the years ended December 31,  (in thousands of dollars, except per share amounts)  Revenue  Manufacturing and selling costs [note 6] Gross profit  General and administration [notes 14 & 18b] Foreign exchange loss  Depreciation and amortization [notes 7 & 8] Finance expense  Loss on disposal of property, plant and equipment [note 7] Loss on impairment of property, plant and equipment and intangibles [notes 7 & 8] Income before income taxes  Income tax expense (recovery) [note 16]  Current  Deferred  Net income from continuing operations  Net loss from discontinued operations [note 15]  Net income  Earnings per share from continuing operations [note 17]  Basic  Diluted  Loss per share from discontinued operations [note 17]  Basic  Diluted  Earnings per share [note 17]  Basic  Diluted  See accompanying notes 2017  $  188,169  146,798  41,371  9,824  683  3,196  243  96  1,124  15,166  26,205  7,933  (149) 7,784  18,421  (437) 17,984  $0.59  $0.59  ($0.01)  ($0.01)  $0.58  $0.58  2016  $  184,123  140,804  43,319  10,499  147  3,393  273  938  46  15,296  28,023  9,065  (1,060) 8,005  20,018  (5,038) 14,980  $0.66  $0.65  ($0.17)  ($0.16)  $0.49  $0.49  PAGE 33     Consolidated Financial Statements  Consolidated Statements of Comprehensive Income  For the years ended December 31,  (in thousands of dollars)  Net income  Translation of foreign operations  Total that will be reclassified subsequently to net income  Comprehensive income  Consolidated Statements of Shareholders’ Equity  For the years ended December 31,  2017  $  17,984  (5,465)  (5,465)  12,519  2016  $  14,980  (3,050)  (3,050)  11,930  Accumulated   Other  Contributed  Comprehensive  Retained  Earnings  $  Surplus  $  Income  $  Total  $  1,987  321  12,166  —  40,632  —  134,095  321  —  —  (577) —  —  —  1,731  —  —  — (5,465)  —  —  6,701  —  —  —  —  (34,953)  17,984   23,663  2,429  (3,173)  —  (5,465)  (34,953)  17,984  111,238  Common  Shares  #  30,774  —  Share  Capital  $  79,310  —  388  2,429  —  (3,173)  577  —  —  —  79,143  —  —  —  —  31,162  30,267  —  76,066  —  2,357  303  15,216  —  50,639  —  144,278  303  507  2,571  —  —  —  —  —  30,774  673  —  —  —  79,310  (673) —  —  —  1,987  —  — (3,050)  —  —  12,166  —  2,571  —  —  (24,987)  14,980  40,632  —  (3,050)  (24,987)  14,980  134,095  (in thousands)  Balance, December 31, 2016  Share‐based payments [note 14] Shares issued on exercise of stock    options [notes 13 & 14]  Shares purchased through normal    course issuer bid [note 13] Reclassification of fair value of stock    options previously expensed [note 14]  Translation of foreign operations  Dividends declared [note 12]  Net income  Balance, December 31, 2017  Balance, December 31, 2015  Share‐based payments [note 14]  Shares issued on exercise of     stock options [notes 13 & 14]  Reclassification of fair value of stock    options previously expensed [note 14]  Translation of foreign operations  Dividends declared [note 12]  Net income  Balance, December 31, 2016   See accompanying notes  PAGE 34 Consolidated Financial Statements  Consolidated Statements of Cash Flows  For the years ended December 31,   (in thousands of dollars)  CASH FLOWS FROM CONTINUING OPERATIONS  Net income from continuing operations  Add (deduct) items not affecting cash:  Depreciation and amortization [notes 7 & 8] Deferred tax recovery  Share‐based compensation expense [note 14]  Loss on disposal of property, plant and equipment  Loss on impairment of property, plant and equipment and intangibles  Funds from continuing operations  Changes in non‐cash working capital:  Increase in accounts receivable  Decrease in inventories  Decrease (increase) in prepaid expenses  Increase (decrease) in accounts payable, accrued liabilities and provisions  (Decrease) increase in deferred revenue  Decrease in income taxes payable and recoverable  Total changes in non‐cash working capital  Cash flows from operating activities  CASH FLOWS FROM FINANCING ACTIVITIES  Issue of common shares on the exercise of stock options [notes 13 & 14]    Repurchase of shares through Normal Course Issuer Bid [note 13] Dividends paid [note 12]  Repayment of long term debt  Repayment of finance lease  Cash flows used in financing activities CASH FLOWS FROM INVESTING ACTIVITIES  Purchase of property, plant and equipment [note 7] Disposal of property, plant and equipment [note 7] Purchase of intangible assets [note 8] Cash flows used in investing activities Foreign exchange loss on cash held in foreign currency  Cash flows used in discontinued operations [note 15]  (Decrease) increase in cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents, beginning of the year  Cash and cash equivalents, end of the year See accompanying notes  2017  $  18,421  3,196  (149) 321  96  1,124  23,009  (3,937)  4,582  469  3,271  (3,708)  (757) (80) 22,929  2,429  (3,173) (33,710)  — —  (34,454)  (4,945)  37  (283) (5,191)  (329) (607) (17,652)  43,208  25,556  2016  $  20,018  3,393  (1,060) 303  938  46  23,638  (212)  6,833  (424)  (1,402)  812  (251) 5,356 28,994  2,571  — (24,038)  (1,258)  (358)  (23,083)  (2,536)  23  (74) (2,587)  (573) (313) 2,438  40,770  43,208  PAGE 35     Notes to the Consolidated Financial Statements  Notes to the Consolidated Financial Statements  For the years ended December 31, 2017 and 2016  1. CORPORATE INFORMATION ZCL Composites Inc. (the “Company”) is a public company incorporated and domiciled in Canada and its common stock trades  on  the  Toronto  Stock  Exchange.    The  address  of  the  Company’s  registered  office  is  1420  Parsons  Road  S.W.,  Edmonton,  Alberta,  Canada,  T6X  1M5.  The  Company  is  principally  involved  in  the  manufacturing  and  distribution  of  liquid  storage  systems, including fibreglass storage tanks and related products and accessories. The Company also produces and sells in‐situ  fibreglass tank and tank lining systems and three dimensional glass fabric material.  2. BASIS OF PRESENTATION The consolidated financial statements are reported in Canadian dollars which is the functional currency of the Company, ZCL  Composites Inc.  Statement of compliance  The  consolidated  financial  statements  of  the  Company  have  been  prepared  in  accordance  with  International  Financial  Reporting  Standards  (“IFRS”)  as  issued  by  the  International  Accounting  Standards  Board  (“IASB”)  and  were  authorized  for  issue by the Board of Directors on March 7, 2018.  Basis of consolidation  The  consolidated  financial  statements  of  the  Company  include  the  accounts  of  ZCL  Composites  Inc.  and  its  subsidiaries  including Parabeam Industries BV, Radigan Insurance Inc., ZCL International SRL, ZCL‐Dualam Inc., C.P.F. Dualam (U.S.A.) Inc.,  Troy Mfg. (Texas), Inc. and Xerxes Corporation.   Subsidiaries are fully consolidated from the date of acquisition, being the date on which the Company obtains control, and  continue  to  be  consolidated  until  the  date  that  such  control  ceases.  On  acquisition,  the  assets,  liabilities  and  contingent  liabilities of a subsidiary are measured at their fair values.  Any excess of the cost over the fair values of the identifiable net  assets acquired is recognized as goodwill.  The financial statements of the subsidiaries are prepared for the same reporting  period as the parent company using consistent accounting policies. All intra‐group balances, income and expenses, unrealized  gains and losses and dividends resulting from intra‐group transactions are eliminated in full.  Significant accounting judgements, estimates and assumptions  The preparation of the Company’s consolidated financial statements requires management to make judgements, estimates  and  assumptions  that  affect  the  reported  amounts  of  revenues,  expenses,  assets  and  liabilities,  and  the  accompanying  disclosures,  and  the  disclosure  of  contingent  liabilities.  Uncertainty  about  these  assumptions  and  estimates  could  result  in  outcomes that require a material adjustment to the carrying amount of assets or liabilities affected in future periods. In the  process  of  applying  the  Company’s  accounting  policies,  management  has  made  various  judgements.  Those  which  management  has  assessed  to  have  the  most  significant  effect  on  the  amounts  recognised  in  the  consolidated  financial  statements  have  been  discussed  in  the  individual  notes  of  the  related  financial  statement  line  items.  The  key  assumptions  concerning the future and  other key sources of estimation  uncertainty at the reporting date, that have  a significant risk of  causing  a  material  adjustment  to  the  carrying  amounts  of  assets  and  liabilities  within  the  next  financial  year,  are  also  described in the individual notes of the related financial statement line items below. The Company based its assumptions and  estimates  on  parameters  available  when  the  consolidated  financial  statements  were  prepared.  Existing  circumstances  and  assumptions  about  future  developments,  however,  may  change  due  to  market  changes  or  circumstances  arising  that  are  beyond the control of the Company.  Such changes are reflected in the assumptions when they occur.  PAGE 36 Notes to the Consolidated Financial Statements  3. SIGNIFICANT ACCOUNTING POLICIES Cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents consist of cash balances and highly liquid investments with original maturities of three months or  less.    Cash  equivalents  are  invested  in  money  market  funds  and  guaranteed  investment  certificates  and  are  readily  convertible into a known amount of cash and are subject to an insignificant risk of change in value.   Inventories  Inventories are valued at the lower of cost and net realizable value.  Costs incurred in bringing each product to its present  location and condition are accounted for as follows:    Raw materials:  purchase cost determined on an average cost basis. Finished  goods  and  work  in  progress:    cost  of  direct  materials,  labour  and  a  proportionate share  of  variable  and  fixed production overhead expenses allocated based on a normal operating capacity for direct labour hours. Net realizable value is the estimated selling price in the ordinary course of business, less estimated costs of completion and  the estimated costs necessary to make the sale.  Property, plant and equipment    Property,  plant and equipment are stated at  historical cost,  net of accumulated depreciation and accumulated impairment  losses, if any.  Such costs include the cost of replacing property, plant and equipment as well as capitalized interest costs on  qualifying assets.  When significant parts of property, plant and equipment are required to be replaced in intervals or major  inspections  are  required,  the  Company  recognizes  such  costs  as  individual  components  of  an  asset  and  depreciates  them  according to their specific useful lives.  Land  is  not  depreciated  and  leasehold  improvements  are  depreciated  using  the  straight‐line  method  over  the  term  of  the  lease.    Depreciation  for  the  remainder  of  property,  plant  and  equipment  is  calculated  using  the  declining  balance  method  using the following rates:  Buildings  Land improvements  Manufacturing equipment  Office equipment  Automotive equipment  4%  10%  10%   20%‐40%  30%  An item of property, plant and equipment and any significant component initially recognized is derecognized upon disposal or  when  no  future  economic  benefits  are  expected  from  its  use  or  disposal.    Any  gain  or  loss  arising  from  derecognition  is  included  in  the  consolidated  statements  of  income  when  the  asset  is  derecognized.    The  useful  lives,  residual  values  and  methods  of  depreciation  of  property,  plant  and  equipment  are  reviewed  at  each  year  end  and  adjusted  prospectively,  if  appropriate.  Impairment of non‐financial assets  Assets that have an indefinite useful life, for example, goodwill, are not subject to amortization and are tested annually for  impairment  or  more  frequently  if  events  or  changes  in  circumstances  indicate  that  the  carrying  amount  may  not  be  recoverable.  Assets  that  are  subject  to  depreciation  are  reviewed  for  impairment  whenever  events  or  changes  in  circumstances indicate that the carrying amount may not be recoverable. An impairment loss is recognized for the amount by  which the asset’s carrying amount exceeds its recoverable amount. The recoverable amount is the higher of an asset’s fair  value  less  costs  of  disposal  and  value  in  use.   The  Company  estimates  the  recoverable  amount  by  using  the  fair  value  less  costs  of  disposal  approach.  It  estimates  fair  value  using  an  income  approach  based  on  discounted  after‐tax  cash  flow  projections and is validated by using a market approach, deriving market multiples from comparable public companies and  comparable  company  transactions.  Costs  for  disposing  of  the  asset  are  deducted  to  derive  fair  value  less  costs  of  disposal.  The recoverable amount is most sensitive to the discount rate used for the discounted cash flow model as well as  the expected future cash flows and the growth rate used for extrapolation purposes. The key assumptions used to determine  PAGE 37     Notes to the Consolidated Financial Statements  the  recoverable  amount  for  the  different  cash‐generating  units  (“CGUs”),  including  a  sensitivity  analysis,  are  disclosed  and  further explained in note 22.  For the purposes of assessing impairment, assets are grouped into CGUs or groups of CGUs. Non‐financial assets, other than  goodwill that suffered an impairment, are reviewed for possible reversal of the impairment at each reporting date.  CGUs are  the smallest identifiable group of assets that generate cash flows that are independent of the cash flows of other groups of  assets.  The determination of CGUs was based on management’s judgments in regard to the geographic location of operating  divisions, product groups and shared infrastructure.  Intangible assets  Internally developed intangible assets – deferred development costs:  Development costs that are directly attributable to the design and testing of identifiable and unique products controlled by  the Company are recognized as intangible assets when the following criteria are demonstrated:        The technical feasibility of completing the intangible asset so it will be available for use or sale; The intention to complete the intangible asset and use or sell it; The ability to use or sell the intangible asset; How the intangible asset will generate probable future economic benefits; The availability of adequate technical, financial and other resources to complete the development and to use or sell the intangible asset; and The ability to measure reliably the expenditures attributable to the intangible asset during its development. Expenditures on research activities are recognized as an expense in the period in which they are incurred.    The amount initially recognized for internally developed intangible assets is the sum of the expenditures incurred from the  date  when  the  intangible  asset  first  meets  the  recognition  criteria  listed  above.    Where  no  internally  developed  intangible  asset can be recognized, development expenditures are recognized as an expense in the period in which they are incurred.  Subsequent to initial recognition, internally developed intangible assets are reported at cost less accumulated amortization  and impairment losses, if any.  Internally developed software is amortized over the expected life of ten years.  Acquired intangible assets:  Acquired  intangible  assets  include  non‐contractual  customer  relationships,  brands,  licenses,  patents,  customer  backlog,  air  permits and non‐patented technology. The costs of intangible assets acquired in a business combination are their fair values  at  the  dates  of  acquisition.  Following  initial  recognition,  intangible  assets  are  carried  at  cost  less  any  accumulated  amortization and accumulated impairment losses, if any.  The estimated useful lives are as follows:  Non‐contractual customer relationships   Brands  Licenses  Patents  Air permits  Non‐patented technology  Software  Estimated life of the relationship (three to ten years)  Expected life of the brand (ten years)  Term of the license agreement (three to nine years)  Life of the patent (six years)  Life of the permit (five years)  Expected life of related products (five years)  Expected life of the software system (ten years)  Intangible assets with finite lives are amortized over the useful economic life and assessed for impairment whenever there is  an indication that the intangible asset may be impaired. The amortization period and method for an intangible asset with a  finite useful life is reviewed at the end of each reporting period. Changes in the expected useful life or the expected pattern  of consumption of future economic benefits embodied in the asset is accounted for by changing the amortization period or  method, as appropriate, and are treated as changes in accounting estimates.  Business combinations and goodwill:  Business  combinations  are  accounted  for  using  the  acquisition  method.    The  cost  of  an  acquisition  is  measured  at  the  aggregate  of  the  consideration  transferred,  measured  at  the  acquisition  date,  in  addition  to  the  fair  value  of  any  non‐ controlling interest in the acquired.  All acquisition costs are expensed as incurred.  Any contingent consideration expected to  be  paid  will  be  recognized  at  fair  value  at  the  acquisition  date.    Subsequent  changes  to  the  fair  value  of  the  contingent  consideration  will be recognized in accordance with IAS 39 “Financial Instruments: Recognition and Measurement.”   When  PAGE 38 Notes to the Consolidated Financial Statements  the  Company  acquires  a  business,  it  assesses  the  financial  assets  and  liabilities  assumed  for  appropriate  classification  and  designation  in  accordance  with  contractual  terms,  economic  circumstances  and  pertinent  conditions  as  at  the  acquisition  date.  Goodwill is initially measured at cost, being the excess of the consideration transferred over the Company’s net identifiable  assets acquired and liabilities assumed.  If this consideration is lower than the fair value of the net assets of the subsidiary  acquired, the difference is recognized as a gain for the period.    After initial recognition, goodwill is measured at cost less any accumulated impairment losses.  Goodwill is assigned to the  Company’s CGUs or groups of CGUs that are expected to benefit from the combination, irrespective of whether the assets  and liabilities of the acquired are assigned to that CGU or groups of CGUs.  If a business unit is disposed of, goodwill disposed  of is measured based on the relative values of the operation disposed of and the portion of the CGU retained.  Provisions  General:  Provisions are recognized when the Company has a present obligation (legal or constructive) as a result of a past event, it is  probable that an outflow of resources will occur and a reliable estimate of the obligation can be made.  Where the Company  expects  to  be  reimbursed  for  any  part  of  a  provision,  the  reimbursement  is  recognized  as  a  separate  asset  only  when  the  reimbursement  is  virtually  certain,  otherwise  the  circumstances  of  the  reimbursement  are  disclosed  as  a  contingency.   Expenses  relating  to  a  provision  are  presented  in  the  consolidated  statements  of  income  net  of  any  recognized  reimbursement.  Self‐insured liabilities:  The  Company  self‐insures  certain  risks  related  to  pollution  protection  provided  on  certain  product  sales,  general  liability  claims and US workers’ compensation through Radigan Insurance Inc., its captive insurance company.  The provision for self‐ insured  liabilities  includes  estimates  of  the  costs  of  reported  and  expected  claims  based  on  estimates  of  losses  using  assumptions determined by an independent actuary.    Warranty:  The Company generally warrants its products for a period of one year after sale for materials and workmanship, and for up to  30  years  for  corrosion  on  Petroleum  tanks,  if  the  products  are  properly  installed  and  used  solely  for  storage  of  specified  liquids.    The Company’s warranty provision is based on a review of products sold and historical warranty cost experienced. Provisions  for  warranty  costs  are  charged  to  the  consolidated  statements  of  income  and  revisions  to  the  estimated  provision  are  charged to the consolidated statements of income in the period in which they occur.  Foreign currency translation  The Company’s consolidated financial statements are presented in Canadian dollars and this is also the Company’s functional  currency.  The functional currency of each of the Company’s subsidiaries is determined and the financial statements of each  entity  are  measured  using  that  functional  currency.    The  determination  of  functional  currency  is  based  on  management’s  judgments with regard to the main settlement currency for the entity’s sales, labour costs and major materials.  In addition,  management  also  considers  factors  such  as  the  currency  of  the  entity’s  financing  activities,  the  autonomy  of  foreign  operations and the proportion of the foreign operation’s transactions that are with the subsidiary companies.  Subsidiaries:  The  assets  and  liabilities  of  foreign  subsidiaries  whose  functional  currencies  are  not  denominated  in  Canadian  dollars  are  translated into Canadian dollars at the rate of exchange prevailing at the reporting date and their statements of income are  translated at the exchange rates prevailing at the date of the transactions.  Exchange differences arising on the translation of  foreign  subsidiaries  are  recognized  in  other  comprehensive  income.    Any  goodwill  arising  on  the  acquisition  of  a  foreign  subsidiary and any fair value adjustments to the carrying value of assets and liabilities arising on acquisition are treated as  assets and liabilities of the foreign subsidiary and are translated into Canadian dollars at the rate of exchange prevailing on  the reporting date.  Parabeam’s functional currency is the euro and the functional currency of all other subsidiaries is the US  dollar with the exception of ZCL‐Dualam Inc.  PAGE 39 Notes to the Consolidated Financial Statements  Foreign transactions and balances:  When  the  Company  or  one  of  its  subsidiaries  transacts  in  a  currency  other  than  its  functional  currency,  the  transaction  is  measured initially at the closing rate at the date of the transaction.  Monetary assets and liabilities denominated in foreign  currencies are translated at the functional currency closing rate at the reporting period with the differences being recorded in  the consolidated statements of income.  Non‐monetary assets and liabilities are measured in terms of historical costs and are  translated using the exchange rates in existence at the date of the initial transaction.    Revenue recognition  Revenue is recognized to the extent that it is probable that the economic benefits will flow to the Company and the revenue  can be reliably measured.  Revenue is measured at the fair value of the consideration received.    Sale of tanks and related products:  Revenue from the sale of tanks and related products is recognized when the significant risks and rewards of ownership of the  goods have passed to the buyer.  Risks and rewards are generally transferred upon delivery of the goods, however there are  circumstances  where  the  buyer  accepts  the  risks  and  rewards  of ownership  prior  to  accepting  delivery  of  the  goods  which  also triggers revenue recognition.  Installation and field service contracts:  Revenue from installation and field service contracts is accounted for using the percentage of completion method.  The stage  of completion of a transaction qualifying for percentage of completion revenue recognition is determined by the proportion  of costs incurred to date relative to the estimated total costs to complete the contract.  Anticipated losses on transactions are  recognized as soon as they can be reliably estimated.  Up‐front non‐refundable license fees and royalty revenue:  Revenue  from  up‐front  non‐refundable  license  fees  is  recognized  on  a  straight‐line  basis  over  the  term  of  the  Company’s  obligation with respect to the related deliverables unless there is evidence that another method is more representative of the  stage of completion.  Royalty revenue from the third party use of the Company’s technology is recognized in accordance with  the royalty agreement and when the revenue can be reliably measured.  Financial instruments  Financial assets:  The  Company  classifies  financial  assets  as  either  fair  value  through  profit  or  loss,  held  to  maturity  investments,  loans  and  receivables,  available  for  sale  financial  assets  or  as  derivatives  designated  as  hedging  instruments  in  effective  hedge  arrangements  as  appropriate.    The  classification  of  a  financial  asset  is  determined  at  the  time  of  initial  recognition  of  the  asset.    All  financial  assets  are  recognized  initially  at  fair  value  plus  transaction  costs,  except  in  the  case  of  financial  assets  recorded at fair value through profit or loss.  Financial assets at fair value through profit or loss:  The Company’s financial assets held at fair value through profit or loss consist of cash and cash equivalents.  Loans and receivables:  The Company’s loans and receivables consist of accounts receivable.  These assets are measured initially at fair value on the  consolidated balance sheets and subsequently they are carried at amortized cost using the effective interest method less any  related impairment losses.    Held to maturity investments:  As at December 31, 2017 and 2016, the Company did not have any held to maturity investments on the consolidated balance  sheets.    Available for sale financial instruments:  As at December 31, 2017 and 2016, the Company did not have any available for sale financial instruments on the consolidated  balance sheets.    PAGE 40 Notes to the Consolidated Financial Statements  Derivatives designated as hedging instruments:  As  at  December  31,  2017  and  2016,  the  Company  did  not  have  any  derivatives  designated  as  hedging  instruments  on  the  consolidated balance sheets.    Financial liabilities:  The  Company  classifies  financial  liabilities  at  fair  value  through  profit  or  loss,  loans  and  borrowings  or  as  derivatives  designated as hedging instruments in effective hedge arrangements.  The classification of a financial liability is determined at  the time of initial recognition.  Loans and borrowings:  The  Company’s  loans  and  borrowings  consist  of  accounts  payable  and  accrued  liabilities.    These  liabilities  are  measured  initially at fair value plus transaction costs on the consolidated balance sheets and subsequently they are carried at amortized  cost  using  the  effective  interest  method.    Transaction  costs  are  incremental  costs  directly  related  to  the  acquisition  of  a  financial asset or the issuance of a financial liability. The Company incurs transaction costs primarily through the issuance of  debt and classifies these costs with the related long term debt. These costs are amortized using the effective interest method  over the life of the related debt instrument.  Offsetting of financial instruments:  Financial assets and financial liabilities are offset and the net amount is reported in the consolidated balance sheets if there is  a  currently  enforceable  legal  right  to  offset  the  recognized  amounts  and  there  is  an  intention  to  settle  on  a  net  basis,  to  realize the assets and settle the liabilities simultaneously.  Share‐based payments  Equity‐settled transactions:  Equity‐settled  share‐based  payments  consist  of  stock  options  approved  by  the  Board  of  Directors  of  the  Company  and  granted to directors and employees of the Company.  The cost of the stock options granted are measured at their fair value at  the date on which they were granted.  Management has determined that the Black‐Scholes option pricing model is the most  appropriate  option  pricing  model  to  use  given  the  nature  of  the  Company’s  stock  options.    For  more  information  on  the  estimates and inputs made by the Company, refer to note 14.  The cost of equity‐settled transactions is recognized in the consolidated statements of income over the period in which the  service  condition  is  fulfilled  with  the  corresponding  adjustment  added  to  the  contributed  surplus  account.    No  expense  is  recognized for awards that do not vest.  Where equity‐settled transactions are cancelled by the Company, they are treated as  if  they  had  vested  and  any  unrecognized  expense  relating  to  the  cancelled  options  is  recognized  in  the  consolidated  statements of income in that period.  Cash‐settled transactions:  Cash‐settled share‐based payments consist  of Performance Share Units (“PSU”) granted  to named executive officers of the  Company and Deferred Share Units (“DSU”) granted to directors of the Company.  PSUs granted vest over a three year period  and are amortized over the vesting period.  DSUs granted are recorded at fair value at the date of issuance and the liability is  measured at fair value at each balance sheet date.  Income taxes  Current income taxes:  Current  income  tax  assets  and  liabilities  for  the  current  and  prior  periods  are  measured  at  the  amount  expected  to  be  recovered from or paid to the taxation authorities.    Deferred taxes:  Deferred tax is accounted for using the liability method on temporary differences at the reporting date between the tax basis  of assets and liabilities and the carrying value for accounting purposes.  Deferred tax liabilities are recorded for all temporary  differences other than:   Where the temporary difference arises from the initial recognition of goodwill; or  Where  the  temporary  difference  is  associated  with  investments  in  subsidiaries  and  it  is  probable  that  the  temporary difference will not reverse in the foreseeable future. PAGE 41 Notes to the Consolidated Financial Statements  Deferred tax assets are recognized for all deductible temporary differences, carry forward of unused tax credits and unused  losses to the extent that it is probable that the taxable income will be available against the deductible temporary difference  and can be utilized.  All deferred tax liabilities are measured at the tax rates that are expected to apply to the period in which the asset is realized  or the liability is settled, based on tax rates which have been enacted or substantively enacted by the end of the reporting  period.  Uncertainties exist with  respect to the interpretation of complex tax regulations, changes in tax laws, and the amount  and  timing of future taxable income. Given the wide range of international business relationships and the complexity of existing  contractual agreements, differences arising between the actual results and the assumptions made, or future changes to such  assumptions, could necessitate future adjustments to income tax expense already recorded.  Leases  The determination of whether an arrangement is, or contains a lease, is based on the substance of the arrangement at the  inception date. The arrangement is assessed for whether fulfilment of the arrangement is dependent on the use of a specific  asset or assets, or the arrangement conveys a right to use the asset or assets, even if that right is not explicitly specified in an  arrangement.  As a lessor:  Leases in which the Company does not transfer substantially all the risks and benefits of ownership of an asset are classified  as  operating  leases.  Initial  direct  costs  incurred  in  negotiating  an  operating  lease  are  added  to  the  carrying  amount  of  the  leased asset and recognized over the lease term on the same basis as rental income.   As a lessee:  Leases in which the Company does not receive substantially all the risks and benefits of ownership of an asset are classified as  operating leases. Where a lease transfers substantially all the risks and benefits of ownership to the Company, a finance lease  obligation is recognized at the present value of the minimum future lease payments or the fair value of the leased property,  whichever  is  lower.    Future  minimum  lease  payments  are  apportioned  between  reducing  the  finance  lease  obligation  and  finance expenses at the implied rate of interest for the finance lease.  4. NEW ACCOUNTING STANDARDS Standards issued but not yet effective:  The listing below includes standards, amendments, and interpretations that the Company reasonably expects to be applicable  at a future date and intends to adopt when they become effective. The Company is in the process of analysing the impact of  these standards on the statement of financial position and results of operations of the Company:  IFRS 15: Revenue from Contracts with Customers   IFRS  15  was  issued  in  May  2014  and  establishes  a  five‐step  model  to  account  for  revenue  arising  from  contracts  with  customers. Under IFRS 15, revenue is recognised at an amount that reflects the consideration to which an entity expects to be  entitled in exchange for transferring goods or services to a customer.   The new revenue standard will supersede all current revenue recognition requirements under IFRS. Either a full retrospective  application or a modified retrospective application is required for annual periods beginning on or after January 1, 2018. The  Company  plans  to  adopt  the  new  standard  on  January  1,  2018  using  the  modified  retrospective  method.  During  2017,  the  Company performed a preliminary assessment of IFRS 15, which is subject to changes arising from a more detailed ongoing  analysis.  Furthermore,  the  Company  is  considering  the  clarifications  issued  by  the  IASB  in  April  2017  and  will  monitor  any  further developments.   (a) Sale of tanks and related products: Contracts  with  customers  in  which  the  sale  of  tanks  and  accessories  are  generally  expected  to  be  the  only performance obligation are not expected to have any impact on the Company’s profit or loss. The Company expects the  revenue  recognition  to  occur  at  a  point  in  time  when  control  of  the  goods  is  transferred  to  the  customer, generally on delivery of the goods.  In preparing for IFRS 15, the Company is considering the following: PAGE 42 Notes to the Consolidated Financial Statements  (i) Warranty obligations The  Company  generally  warrants  its  product  for  a  period  of  one  year  after  sale  for  manufacturing  defects.  As such,  the  Company  expects  that  such  warranties  will  be  assurance‐type  warranties  which  will  continue  to  be accounted  for  under  IAS  37  Provisions,  Contingent  Liabilities  and  Contingent  Assets  consistent  with  current practice.  The  Company  is  currently  evaluating  the  effect  IFRS  15  will  have  on  longer  term  warranty arrangements. (ii) Pre‐buy orders and bill and hold arrangements The Company enters into several “pre‐buy” arrangements with major customers where the customer orders and pays for tanks during the winter months, when shipments are slow, with the expectation that the Company will manufacture  the  tanks  and  hold  them  on  premise  under  a  bill  and  hold  contract.    Typically  these  tanks  are shipped in the spring and summer months.  The Company continued its evaluation of the effect IFRS 15 will have on pre‐buy arrangements during the fourth quarter of 2017, specifically whether the purchase order for the tank and bill and hold contract should be combined and the impacts on allocating the transaction price between the performance obligations of manufacturing the product and the service of storing the product. (b) Royalty revenue: The  Company  earns  royalty  revenue  from  licensees  who  use  the  Company’s  intellectual  property  in  their manufacturing processes for double‐wall tanks.  The royalty agreements involve minimum royalty payments as well as  royalty  payments  based  off  a  percentage  of  the  licensee’s  third  party  sales  of  product.    As  such  the  Company expects such royalties will be treated as usage‐based royalties and revenue from the royalties will be recognized as the licensees sell their product to third parties.  This is consistent with the Company’s current revenue recognition policy for royalty revenue. (c) Presentation and disclosure requirements: The presentation and disclosure requirements in IFRS 15 are more detailed than under current IFRS.  The Company will be required to disclose significant judgments made when determining the transaction price, the allocation of the transaction price and specific performance obligations.  In addition, the Company expects to increase the disclosure of  disaggregated  revenue  by  region,  market  segment  and  product  lines.    During  the  fourth  quarter  of  2017,  the Company  continued  its  evaluation  of  the  impact  of  the  increased  disclosures  including  updating  procedures necessary to collect and disclose such information. IFRS 16:  Leases  In  January  2017,  IFRS  16  Leases  was  issued  and  replaced  IAS  17  Leases.  IFRS  16  sets  out  principles  for  the  recognition,  measurement, presentation and disclosure of leases and requires lessees to account for all leases under a single on‐balance  sheet  model.  The  standard  includes  two  recognition  exemptions  for  lessees  –  leases  of  ’low‐value’  assets  (e.g.,  personal  computers) and short‐term leases (i.e., leases with a lease term of 12 months or less). At the commencement date of a lease,  the lessee will recognize a liability to make lease payments and an asset representing the right to use the underlying asset  during  the  lease  term  (i.e.,  the  right‐of‐use  asset).  The  standard  requires  the  Lessee  to  separately  recognize  the  interest  expense on the lease liability and the depreciation expense on the right‐of‐use asset. IFRS 16 is effective January 1, 2019, on  either  a  full  retrospective  or  modified  retrospective  approach.    In  2018,  the  Company  will  continue  its  assessment  of  the  impact of the IFRS 16 on its consolidated financial statements and internal control processes.  IFRS 9:  Financial Instruments  In  July  2014,  the  IASB  issued  the  final  version  of  IFRS  9:  Financial  Instruments  that  replaces  IAS  39 Financial  Instruments  –  Recognition and Measurement and all previous versions of IFRS 9.  IFRS 9 brings together all three aspects of the accounting  for financial instruments: classification and measurement, impairment and hedge accounting.  IFRS 9 is effective after January  1,  2018.    The  Company  will  adopt  the  new  standard  and  will  not  restate  the  comparative  information.    The  Company  is  currently  assessing  the  impacts  of  the  new  standard  and  expects  no  significant  impact  to  the  consolidated  statements  of  income and the balance sheets.  PAGE 43 Notes to the Consolidated Financial Statements  IFRS 2 Amendments:  Share‐based Payments  The IASB issued amendments to IFRS 2 Share‐based Payment that address three main areas: the effects of vesting conditions  on  the  measurement  of  a  cash‐settled  share‐based  payment  transaction;  the  classification  of  a  share‐based  payment  transaction with net settlement features for withholding tax obligations; and accounting where a modification to the terms  and  conditions  of  a  share‐based  payment  transaction  changes  its  classification  from  cash  settled  to  equity  settled.  On  adoption, the Company is required to apply the amendments without restating prior periods, but retrospective application is  permitted if elected for all three amendments and other criteria are met. The amendments are effective for annual periods  beginning on or after January 1, 2018, with early application permitted. The Company is assessing the potential effect of the  amendments on its consolidated financial statements.   5. INVENTORIES As at  (in thousands of dollars) Raw materials  Work in progress  Finished goods  December 31,  2017  $ December 31,  2016  $ 7,597  4,154  9,534  21,285  9,931  3,589  13,694  27,214  During the year ended December 31, 2017 there was a write‐down of $366,000 (December 31, 2016 ‐ $690,000) of inventory  to its net realizable value.    6. MANUFACTURING AND SELLING COSTS For the years ended December 31,  (in thousands of dollars)  Raw materials and consumables used  Labour costs  Other costs  Net change in inventories of finished goods and  work in progress  2017  $ 59,672  30,288  53,243  3,595  146,798  2016  $  63,421  29,626  44,336  3,421  140,804  PAGE 44 Notes to the Consolidated Financial Statements  7. PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT (in thousands of dollars)  Cost  As at December 31, 2015  Additions  Disposals  Foreign exchange  As at December 31, 2016  Additions  Disposals  Foreign exchange  As at December 31, 2017  Accumulated Depreciation  As at December 31, 2015  Depreciation  Disposals  Impairment  Foreign exchange  As at December 31, 2016  Depreciation  Disposals  Impairment  Foreign exchange  As at December 31, 2017  Carrying Amount  As at December 31, 2016  As at December 31, 2017  Land  $ Buildings  $ Leaseholds  $ Manufacturing  Office  Equip.  $ Equip.  $ Auto  Equip.  $ Total  $ 5,821  7,206  5,672  31,917  4,038  880  55,534  —  —  —  5,821  —  —  —  5,821  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  —  51  (5) (78) 7,174  602  —  (107) 7,669  502  (1,581) (92) 4,501  174  (156) (174) 4,345  1,669  (5,273)  (559) 27,754  3,661  (2,035) (573) 28,807  249  (1,896)  (39) 2,352  236  (418) (17) 2,153  245  (729) (35) 361  272  (49) (14) 570  2,716  (9,484) (803) 47,963  4,945  (2,658)  (885) 49,365  2,524  3,455  14,498  3,355  497  24,329  189  (1) —  (11) 2,701  200  —  8  (30) 2,879  369  (1,581) 780  (69) 2,954  436  (156) 76  (139) 3,171  1,708  (3,522)  990  (249) 13,425  1,563  (1,830) 1,013  (67) 14,104  341  (1,843)  16  (35) 1,834  358  (372) 6  17 1,843  105  (658) 119  (15) 48  106  (20) 1  (8) 127  2,712  (7,605) 1,905  (379) 20,962  2,663  (2,378)  1,104  (227) 22,124  5,821  5,821  4,473  4,790  1,547  1,174  14,329  14,703  518  310  313  443  27,001  27,241  Capital  work  in  progress  of  $1,309,000  (December  31,  2016  ‐  $623,000)  includes  $960,000  for  manufacturing  equipment,  $160,000 for buildings, $153,000 for leasehold improvements and $36,000 for office equipment.  During  the  year  ended  December  31,  2017,  the  Company  decided  to  cease  offering  products  to  Industrial  Markets,  which  primarily  included  large  diameter  aboveground  tanks.    An  impairment  analysis  on  the  manufacturing  equipment  and  leasehold improvements used in the production of these large diameter tanks was conducted during the quarter.  As a result,  impairment charges of $925,000 on manufacturing equipment and $91,000 on leasehold improvements and other equipment  were recognized during the year to reduce the carrying amount of the assets to their fair value less costs of disposal, which  was determined to be $nil.  The Company expects to only recover scrap value for these assets which will likely offset the costs  of dismantling and transporting these assets for disposal.  The Company used a level 3 fair value hierarchy in determining the  expected fair value of the asset as there are no readily observable markets for assets of this nature.  There were no discount  rates factored into any fair value assumptions or disposal costs.  In addition, the Company performed an impairment analysis on the manufacturing equipment used in the tank lining services  which  resulted  in  an  impairment  charge  of  $88,000  to  reduce  the  carrying  value  of  the  lining  equipment  to  zero.    The  Company  used  a  level  3  fair  value  hierarchy  in  determining  the  expected  fair  value  of  the  asset  as  there  are  no  readily  observable markets for assets of this nature.  PAGE 45 Notes to the Consolidated Financial Statements  8. INTANGIBLE ASSETS (in thousands of dollars) Cost  As at December 31, 2015  Additions  Foreign exchange  As at December 31, 2016  Additions  Foreign exchange  As at December 31, 2017  Accumulated Amortization  As at December 31, 2015  Amortization  Impairment  Foreign exchange  As at December 31, 2016  Amortization  Impairment Foreign exchange  As at December 31, 2017  Carrying Amount  As at December 31, 2016  As at December 31, 2017  Customer  Relationships  $ Brands  $ Internally  Developed  ERP  Software  $ Other  $ Total  $ 8,736  4,668  3,972  5,098  22,474  —  (253) 8,483  —  (532) 7,951  —  (125) 4,543  —  (262) 4,281  —  (71) 3,901  —  (149) 3,752  74  (41) 5,131  283  (87) 5,327  74  (490)  22,058  283  (1,030)  21,311  8,584  4,193  2,271  4,432  19,480  106  24  (248) 8,466  16  — (531) 7,951  388  —  (104) 4,477  63  — (259) 4,281  383  56  (39) 2,671  374  — (112) 2,933  105  481  (40) 4,978  80  20 (87) 4,991  982  561  (431)  20,592  533  20 (989)  20,156  17  —  66  —  1,230  819  153  336  1,466  1,155  Other intangible assets include licenses, patents, software, air permits, non‐patented technology and certification costs.  9. BANK INDEBTEDNESS – OPERATING CREDIT FACILITY Bank indebtedness consists of amounts drawn under available credit facilities and cheques issued in excess of related cash  and  cash  equivalent  balances.    The  Company  has  a  maximum  of  $20  million  of  available  credit  under  this  operating  credit  facility.    The  operating  credit  facility  is  repayable  on  demand  and  expires  on  May  31,  2018  and  is  typically  renewed  on  an  annual basis with the Company’s primary lender.  The rate of interest charged on the borrowings under the operating credit  facility  for  Canadian  dollar  balances  is  prime  plus  25  basis  points.    The  rate  of  interest  charged  on  the  borrowings  under  operating credit facility for US dollar balances is US prime plus 25 basis points.    The Company has pledged as general collateral for advances under the operating credit facility a general security agreement  on  present  and  future  assets,  and  an  unlimited  guarantee  supported  by  a  general  security  agreement  from  Xerxes  Corporation,  the  Company’s  subsidiary.  The  Company  is  not  permitted  to  sell  or  re‐pledge  significant  assets  held  under  collateral without consent from the lenders.  The Company is required to meet certain covenants as a condition of the debt  agreements. At December 31, 2017, the Company was in compliance with all restrictive covenants relating to the operating  credit facility.  PAGE 46 Notes to the Consolidated Financial Statements  10. PROVISIONS AND CONTINGENCIES a) Provisions (in thousands of dollars) As at December 31, 2015  Amounts used against the provision  Additional provision  Foreign exchange  As at December 31, 2016  Amounts used against the provision  Additional (reversal of) provision  Foreign exchange  As at December 31, 2017  Warranty  $ Self‐Insured Liabilities  $ 876  (1,270)  1,624  (16) 1,214  (1,017)  1,232  (39) 1,390  1,086  (244) 450  (26) 1,266  (185) 424  (146) 1,359  Other  $ 148  (241) 388 (4) 291  (135) (29) (1) 126  Total  $ 2,110  (1,755)  2,462  (46) 2,771  (1,337)  1,627 (186) 2,875  Of the $2,875,000 (2016 ‐ $2,771,000) in provisions described above, the Company expects $1,516,000 (2016 ‐ $1,505,000) to  settle within 12 months of the balance sheet date. The remaining $1,359,000 (2016 ‐ $1,266,000) of provisions are classified  as long term liabilities on the balance sheet.  The Company self‐insures certain risks related to product liability, general liability coverage and US workers’ compensation  exposures through Radigan Insurance Inc., its captive insurance company.  Management has accrued provisions related to its  self‐insured  liabilities  based  on  reports  from  an  independent  actuary  as  well  as  previous  experience  in  dealing  with  similar  provisions.    Although  actual  settlement  amounts  may  differ  from  the  provisions  included  in  the  Company’s  consolidated  balance  sheets,  management  does  not  expect  these  amounts  to  materially  exceed  the  provisions  accrued  for  self‐insured  liabilities.  Included in cash and cash equivalents is $4,650,000 US dollars (2016 ‐ $4,204,000 US dollars) held by Radigan Insurance Inc.  b) Contingencies In the normal conduct of operations, various legal claims or actions are pending against the Company in connection with its  products and  other commercial matters.   The Company carries liability insurance, subject to certain deductibles and policy  limits,  against  such  claims.    Based  on  advice  and  information  provided  by  legal  counsel  and  the  Company’s  previous  experience  with  similar  claims,  management  records  provisions,  if  any,  in  the  period  in  which  uncertainty  regarding  such  matters is resolved and the amount of the loss can be reasonably estimated.  Due to the uncertainties in the nature of the Company's legal claims, such as the range of possible outcomes and the progress  of the litigation, the provisions accrued involve estimates and the ultimate cost to resolve these claims may exceed or be less  than those recorded in the consolidated financial statements. Management believes that the ultimate cost to resolve these  claims  will  not  materially  exceed  the  insurance  coverage  or  provisions  accrued  and,  therefore,  would  not  have  a  material  adverse effect on the Company’s consolidated financial statements. Management reviews the timing of the outflows of these  provisions on a regular basis. Cash outflows for existing provisions are expected to occur within the next year, although this is  uncertain and depends on the development of the specific circumstances. These outflows are not expected to have a material  impact on the Company’s cash flows.  PAGE 47 Notes to the Consolidated Financial Statements  11. COMMITMENTS Lease Commitments  The Company’s future minimum annual payments under the terms of all operating leases are as follows:  (in thousands of dollars)  2018  2019  2020  2021  2022  Thereafter  Other Contractual Obligations  $  2,367  2,279  2,132  2,150  1,770  2,635  13,333  The Company has provided a letter of credit in the amount of $0.3 million (2016 ‐ $0.3 million) to secure a line of credit for  the same amount for the US operations.  The Company has also provided two letters of credit for a total of $1.6 million (2016  ‐ $1.5 million) to secure claims for the Company’s US workers’ compensation program. In the normal course of business, the  Company provides letters of credit as collateral for contract performance guarantees.  As at December 31, 2017, the issued  performance letters of credit totalled $0.02 million (2016 ‐ $0.5 million).  PAGE 48 Notes to the Consolidated Financial Statements  12. DIVIDENDS Dividends declared for years ended December 31,  (in thousands of dollars, except per share amounts)  Declared  Per   share  Paid to  shareholders  Total  $  Declared  Per  share  Paid to   shareholders  Total  $  2017  2016  March 8, 2017  March 8, 2017  May 3, 2017  August 3, 2017  November 2, 2017  $0.65  March 31, 2017  20,069  3,717  April 17, 2017  $0.12  July 17, 2017  $0.12  3,725  October 16, 2017  3,737  $0.12  January 15, 2018  3,705  $0.12  34,953  $1.13  $0.50  March 31, 2016  March 2, 2016  $0.08  May 2, 2016  $0.08  May 4, 2016  August 4, 2016  $0.08  November 2, 2016  $0.08  $0.82  15,195  2,438  April 15, 2016  July 15, 2016  2,444  October 17, 2016  2,448  2,462  January 16, 2017  24,987  For the years ended December 31,  Payable, beginning of the year  Declared  Paid in cash  Payable, end of the year  2017  $  2,462  34,953  (33,710)  3,705  2016  $  1,513  24,987  (24,038)  2,462  On March 7, 2018, the Company’s Board of Directors declared a dividend of $0.135 per common share to be paid on April 16,  2018 to the shareholders of record as of March 31, 2018.    13. SHARE CAPITAL Authorized  Unlimited number of common shares with no par or stated value.  Issued and outstanding  During the year ended December 31, 2017, the Company issued 387,623 (2016 – 506,885) common shares at an average rate  of $6.27 per share for stock options exercised resulting in cash proceeds to the Company of $2,429,000 (2016 ‐ $2,571,000).    In March 2017, the Company refreshed the Normal Course Issuer Bid (“NCIB”) with the ability to re‐purchase and cancel up to  1,500,000 shares from the open market.  During the year ended December 31, 2017, the Company purchased total of 290,500  shares (December 31, 2016 – nil) at an average price of $10.92 per share.  The shares purchased through the NCIB were not  cancelled until January 3, 2018, and were owned by the Company as at December 31, 2017.  As at December 31, 2017, the Company had 31,161,578 common shares outstanding (December 31, 2016 – 30,773,955).   PAGE 49   Notes to the Consolidated Financial Statements  14. SHARE‐BASED PAYMENTS a) Stock options The Black‐Scholes option pricing model, used by the Company to calculate the values of options, as well as other currently  accepted  option  valuation  models,  was  developed  to  estimate  the  fair  value  of  freely‐tradeable,  fully‐transferable  options.  These models require subjective assumptions, including future share price volatility and expected time until exercise, which  affect the calculated values.  Under the Company’s stock option plan, options to purchase common shares may be granted by the Board of Directors to  directors,  employees,  and  persons  who  provide  management  or  consulting  services  to  the  Company.    The  shareholders  authorized  the  number  of  options  that  may  be  granted  under  the  plan  to  not  exceed  10%  of  the  issued  and  outstanding  shares of the Company on a non‐diluted basis provided that the number of listed securities that may be reserved for issuance  under stock options granted to any one individual or insiders of the Company not exceed 5% of the Company’s issued and  outstanding securities.  The exercise price of options granted cannot be less than the closing market price of the Company’s  common shares on the last trading day preceding the grant.  The Company’s Board of Directors may determine the term of  the options but such term cannot be greater than five years from the date of issuance.  Vesting terms, eligibility of qualifying  individuals to receive options and the number of options issued to individual participants are determined by the Company’s  Board of Directors.  The plan has no cash settlement features.  Options generally expire 90 days from the date on which a  participant ceases to be a director, officer, employee, management company employee or consultant of the Company.  As at December 31, 2017, the Company has 699,823 (2016 – 841,581) options outstanding, which expire on dates between  December  2018  and  March  2022.    The  outstanding  options  vest  evenly  over  a  three‐year  period  commencing  on  the  anniversary of the original grant date.  As at December 31, 2017, 190,126 (2016 – 419,088) of the outstanding options were  vested and exercisable into common shares.  The following table presents the changes to the options outstanding during each  of the fiscal years:  For the years ended December 31,  Balance, as at January 1  Granted  Exercised  Forfeited  Expired  Balance, as at December 31  2017  2016  Stock  Options  # 841,581  297,869  (387,623)  (46,004)  (6,000)  699,823  Weighted  Average  Exercise Price  $ 6.82  13.29  6.27  9.23  4.72  9.78  2017  Stock  Options  # 1,156,436  295,069  (506,885)  (103,039)  —  841,581  Weighted  Average Exercise Price  $  5.83  7.85  5.07  7.46  —  6.82  Exercise  Price  $  7.09  6.74  7.85  13.29  6.74 ‐ 13.29  Stock  Options  #  83,667  139,073  188,714  288,369  699,823  Options Outstanding  Options Exercisable  Weighted  Weighted Average  Average  Exercise  Price  $  Remaining  Contractual  Life in Years  #  7.09  6.74  7.85  13.29  9.78  0.93  2.24  3.24  4.24  3.18  Weighted  Average  Exercise  Price  $  7.09  6.74  7.85  13.29  7.12  Stock  Options  #  83,667  67,392  39,067  —  190,126  PAGE 50     Notes to the Consolidated Financial Statements  Options Outstanding  Options Exercisable  2016  Stock  Options  #  146,001  227,370  213,741  254,469  841,581  Weighted  Weighted Average  Average  Exercise  Price  $  Remaining  Contractual  Life in Years  #  4.72  7.09  6.74  7.85  6.82  0.95  1.93  3.24  4.24  2.79  Weighted  Average  Exercise  Price  $  4.72  7.09  6.74  7.85  5.49  Stock  Options  #  146,001  227,370  45,717  —  419,088  Exercise  Price  $  4.72  7.09  6.74  7.85  4.72 – 7.85  During  the  year  ended  December  31,  2017,  297,869  stock  options  (2016  –  295,069)  were  granted  at  an  exercise  price  of  $13.29.  During the year ended December 31, 2017, 387,623 stock options (2016 – 506,885) were exercised with a weighted average  exercise  price  of  $6.27  (2016  –  $5.07)  resulting  in  cash  proceeds  to  the  Company  of  $2,429,000  (2016  –  $2,571,000).  Compensation  expense  previously  included  in  contributed  surplus  of  $577,000  (2016  –  $673,000)  was  credited  to  share  capital on the exercise of stock options.  The  Company  uses  the  fair  value  method  of  accounting  for  all  stock  options  granted  to  employees  and  directors.    The  fair  value  of  stock  options  at  the  date  of  grant  or  transfer  is  determined  using  the  Black‐Scholes  option  pricing  model  with  assumptions  for  risk‐free  interest  rates,  dividend  yield,  volatility  factors  of  the  expected  market  prices  of  the  Company’s  common  shares,  expected  forfeitures  and  an  expected  life  of  the  instrument.    Share‐based  compensation  expense  is  recognized using a graded vesting model.  During the year ended December 31, 2017, share‐based compensation expense of  $321,000 (2016 ‐ $303,000) was recorded in manufacturing and selling costs and general and administration expenses in the  consolidated statements of income.  The estimated fair values of stock options granted during the year ended December 31, 2017 were determined at the date of  the grant using the Black‐Scholes option pricing model with  the following  weighted average assumptions resulting in a fair  value per option of $1.53 (2016 ‐ $1.18).    Risk‐free interest rate (%)  Expected hold period to exercise (years)  Volatility in the price of the Company’s shares (%)  Forfeiture rate (%)  Dividend yield (%)  2017  1.1 3.7  27.7  8.7 6.0 2016  0.6 3.8 29.5  8.1 4.1 The expected hold period, volatility, forfeiture rate and dividend yield are based on management’s judgments in regard to the  Company’s past history and expectations for the future.  b) Performance share units Under the Company’s 2015 Incentive Plan, named executive officers may be awarded performance share units (“PSU”) equal  to the cash equivalent of one common share of ZCL stock.  These PSUs vest over a three year period and are contingent on  the Company achieving certain performance objectives.  For the PSUs that vest, the unit holders will receive a cash payment  based on the closing price of the Company’s common shares on the expiry date of the units.  Dividend equivalent rights are  granted  in  tandem  with  the  PSUs.    For  the  year  ended  December  31,  2017,  the  Company  awarded  11,912  PSUs  (2016  –  23,286) and cancelled nil PSUs (2016 ‐ nil). Compensation expense of $38,000 for the year ended December 31, 2017 (2016 ‐  $156,000) was recognized in general and administrative expenses.  As at December 31, 2017, the amortized fair value of the  PSUs on the Company’s balance sheet was $215,000 (December 31, 2016 ‐ $177,000).  PAGE 51     Notes to the Consolidated Financial Statements  c) Deferred share units Under  the  Company’s  2015  Incentive  Plan,  directors  may  be  awarded  Deferred  Share  Units  (“DSU”)  equal  to  the  cash  equivalent of one common share of ZCL stock.  The DSUs vest on their grant date and are paid in cash to the holder upon  retirement from the Company based on the market value of ZCL stock on the date of their retirement.  Dividend equivalent  rights are granted in tandem with the DSUs.  During the year ended December 31, 2017, the Company awarded 15,909 DSUs  (2016 – 26,790), paid out $145,000 in DSU compensation (2016 ‐ $73,000) and recognized $179,000 of compensation expense  (2016  ‐  $496,000)  in  general  and  administrative  expenses.    As  at  December  31,  2017,  the  fair  value  of  the  DSUs  on  the  Company’s balance sheet was $648,000 (December 31, 2016 ‐ $614,000).  15. DISCONTINUED OPERATIONS On September 30, 2016, the Company disposed of the property, plant and equipment, assets held for sale and inventory held  in the former ZCL‐Dualam Inc. operations for total consideration of $2,508,000  including  cash proceeds  of $2,071,000.  The  revenues  and  costs  shown  in  the  discontinued  operations  schedule  below  include  only  those  revenues  and  costs  directly  attributable to the business units for which operations have ceased and do not include any cost allocations or costs indirectly  attributable to the discontinued operations.  a) The results of the discontinued operations are as follows: (in thousands of dollars)  Revenue  Manufacturing and selling costs  Gross loss  Depreciation  General and administration  Loss on disposal of equipment  Loss on impairment of assets  Foreign exchange loss (gain)  Loss before income taxes  Income tax recovery   Net loss from discontinued operations  b) The carrying amounts of the assets disposed of were as follows: (in thousands of dollars) Inventory  Property, plant and equipment  Total carrying values of assets disposed of  2017  $ 5  327  (322) —  —  —  —  172  172  (494) (57) (437) 2017  $ —  —  —  2016  $  4,366  8,425  (4,059) 301  100  101  2,420  135  3,057  (7,116) (2,078) (5,038) 2016  $ 794  2,012  2,806  PAGE 52 Notes to the Consolidated Financial Statements  c) Cash used in discontinued operations are as follows: (in thousands of dollars)  Net loss from discontinued operations  Add (deduct) items not affecting cash:  Depreciation and amortization expense [notes 7 & 8]  Deferred tax recovery    Loss on disposal of equipment [note 7]  Loss on impairment of equipment and intangibles [notes 7 & 8]  Purchase of property, plant and equipment [note 7]  Proceeds on disposal of assets  Cash used in discontinued operations  16. INCOME TAXES The Company's effective income tax expense has been determined as follows:  (in thousands of dollars)  Net income before tax  Statutory federal and provincial taxes at 27% (2016 – 27%)  Increase (decrease) in income taxes resulting from:  Rate differences for foreign jurisdictions  Effect of permanent differences  Withholding taxes on inter‐company dividends  Enacted changes in income tax laws and other  At the effective income tax rate of 30% (2016 – 29%)  A reconciliation of the Company’s deferred tax liabilities is as follows:  (in thousands of dollars)  Balance, beginning of the year  Tax recovery during the year recognized in net income  Tax recovery during the year recognized in other  comprehensive income  At the effective income tax rate of 27% (2016 – 27%)  Significant components of the Company’s deferred tax liabilities are as follows:  (in thousands of dollars)  Property, plant and equipment  Land  Intangible assets  Inventories  Non‐deductible reserves and accrued liabilities  Other  2017  $ 2016  $  (437) (5,038) —  (170) —  —  —  —  (607) 301  — 101  2,420  (180)  2,083  (313) 2017  $  26,205  7,075  1,099  (1,046)  1,092 (436) 7,784  2017  $  2,822  (149) (104) 2,569  2017  $  2,661  363  (52) 291  (694) —  2,569  2016  $  28,023  7,566  1,652  (1,221)  —  8 8,005  2016  $  3,929  (1,060) (47) 2,822  2016  $  3,444  363  (12) 97  (1,086) 16  2,822  PAGE 53 Notes to the Consolidated Financial Statements  17. EARNINGS PER SHARE The following table sets forth the net income available to common shareholders and weighted‐average number of common  shares outstanding for the computation of basic and diluted earnings per share:  For the years ended December 31,  Numerator (in thousands of dollars)  Net income from continuing operations  Net loss from discontinued operations  Net income  Denominator (in thousands)  Weighted average shares outstanding ‐ basic  Effect of dilutive securities:  Stock options  Weighted average shares outstanding ‐ diluted  18. RELATED PARTY TRANSACTIONS a) Transactions in the normal course of operations: 2017  $  18,421  (437) 17,984  2017  #  30,999  161  31,160  2016  $  20,018  (5,038) 14,980  2016  #  30,514  234  30,748  Certain manufacturing components purchased for $100,000 (2016 ‐ $36,000) for the year ended December 31, 2017, included  in the consolidated financial statements as cost of goods sold or inventories, were provided by a corporation whose Executive  Chairman  was  a  director  of  the  Company  until  May  4,  2017.  The  transactions  were  incurred  in  the  normal  course  of  operations  and  recorded  at  fair  value  being  normal  commercial  rates  for  the  products.  Accounts  payable  and  accrued  liabilities at December 31, 2017 included $11,000 (December 31, 2016 ‐ $nil) owing to the corporation. There are no ongoing  contractual or other commitments resulting from these transactions.  b) Transactions with key management and directors: For the years ended December 31,  (in thousands of dollars)  Salaries, benefits and director fees  Share‐based payments  Total  2017  $  1,672  301  1,973  2016  $  1,825  700  2,525  The  Company  has  identified  the  Chief  Executive  Officer,  Chief  Financial  Officer  and  Chief  Operating  Officer  as  key  management to the Company in addition to the members of the Board of Directors.  The figures above are included in general  and administrative expenses for the years ended December 31, 2017 and 2016.  Share‐based payments are the amount of  expense recognized in the consolidated statements of income relating to the identified key management and directors.  PAGE 54 Notes to the Consolidated Financial Statements  19. FINANCIAL INSTRUMENTS Financial risk management  The Company’s activities expose it to a variety of financial risks including market risk (foreign exchange risk), credit risk and  liquidity risk. Management reviews these risks on an ongoing basis to ensure that the risks are appropriately managed. The  Company may use foreign exchange forward contracts to manage exposure to fluctuations in foreign exchange from time to  time. The Company does not currently have a practice of trading derivatives and had no derivative instruments outstanding at  December 31, 2017 and 2016.    a) Foreign exchange risk The Company operates on an international basis and is subject to foreign exchange risk exposures arising from transactions  denominated in foreign currencies. The Company’s objective with respect to foreign exchange risk is to minimize the impact  of the volatility related to financial assets and liabilities denominated in a foreign currency, where possible, through effective  cash  flow  management.    Foreign  currency  exchange  risk  is  limited  to  the  portion  of  the  Company’s  business  transactions  denominated in currencies other than Canadian dollars. The Company’s most significant foreign exchange risk arises primarily  with respect to the US  dollar.  The revenues and expenses  of the Company’s US operations are denominated in  US dollars.  Certain  of  the  revenue  and  expenses  of  the  Canadian  operations  are  also  denominated  in  US  dollars.  The  Company  is  also  exposed to foreign exchange risk associated with the euro due to its operations in The Netherlands, however these amounts  are not significant to the Company’s consolidated financial results. On an ongoing basis,  management monitors changes  in  foreign  currency  exchange  rates  as  well  as  considers  long  term  forecasts  to  assess  the  potential  cash  flow  impact  on  the  Company. During the year ended December 31, 2017, the Company converted US dollar cash to Canadian dollar cash to help  mitigate  foreign  exchange  exposures  resulting  from  fluctuations  in  exposed  monetary  assets  and  liabilities.    The  Company  continues to monitor its foreign exchange exposure on monetary assets.  The tables that follow provide an indication of the Company’s exposure to changes in the value of the US dollar relative to the  Canadian  dollar  as  at  and  for  the  year  ended  December  31,  2017.    The  analysis  is  based  on  financial  assets  and  liabilities  denominated in US dollars at the end of the year (“balance sheet exposure”), which are separated by domestic and foreign  operations, and US dollar denominated revenue and operating expenses during the year (“operating exposure”).  Balance sheet exposure as at December 31, 2017,  (in thousands of US dollars)   Cash and cash equivalents  Accounts receivable  Accounts payable and accrued liabilities  Trade balances between foreign and domestic operations  Net balance sheet exposure  Operating exposure for the year ended December 31, 2017,  Foreign  Operations  $  Domestic  Operations  $  23,136  16,478  (7,129)  (10,597)  21,888   1,418  779  (911) 10,597  11,883  (in thousands of US dollars) Revenue  Operating expenses  Net operating exposure  Total  $  24,554  17,257  (8,040) —  33,771  $ 121,812  96,759  25,053  The weighted average US to Canadian dollar translation rate was 1.30 for the year ended December 31, 2017. The translation  rate as at December 31, 2017 was 1.26.  PAGE 55 Notes to the Consolidated Financial Statements  Based  on  the  Company’s  foreign  currency  exposures  noted  above,  with  other  variables  unchanged,  a  twenty  percent  decrease in the Canadian dollar would have impacted net income as follows:  For the year ended December 31, 2017,  (in thousands of US dollars)  Net balance sheet exposure of domestic operations  Net operating exposure of domestic operations  Change in net income  $  1,773  3,118  4,891  Other comprehensive income would have changed by approximately $2,802,000 if the value of the Canadian dollar fluctuated  by 20% due to the net balance sheet exposure of financial assets and liabilities of foreign operations. The timing and volume  of the above transactions as well as the timing of their settlement could impact the sensitivity analysis.  b) Credit risk Credit risk is the risk of a financial loss to the Company if a customer or counterparty to a financial instrument fails to meet its  contractual obligations. The Company is exposed to credit risk through its cash and cash equivalents and accounts receivable.  The  Company  manages  the  credit  risk  associated  with  its  cash  and  cash  equivalents  by  holding  its  funds  with  reputable  financial institutions and investing only in highly rated securities that are traded on active markets and are capable of prompt  liquidation. Credit risk for trade and other accounts receivable are managed through established credit monitoring activities.  The Company also mitigates its credit risk on trade accounts receivable by obtaining a cash deposit from certain customers  with no prior order history with the Company or where the Company perceives the customer has a higher level of risk.   The Company has a market concentration in the downstream retail fuel sectors. The market concentration risk is mitigated by  the  large  number  of  customers  and  by  a  significant  portion  of  the  customers  being  large  international  organizations.  As  at  December 31, 2017, there were no customers that exceeded 10% of the consolidated trade accounts receivable balance. The  creditworthiness of new and existing customers is subject to review by management by considering such items as the type of  customer,  prior  order  history  and  the  size  of  the  order.  Decisions  to  extend  credit  to  new  customers  are  approved  by  management and the creditworthiness of existing customers is monitored.  The Company reviews its trade accounts receivable regularly and amounts are written down to their expected realizable value  when the account is determined not to be fully collectable. This generally occurs when the customer has indicated an inability  to pay, the Company is unable to communicate with the customer over an extended period of time, and other methods to  obtain payment have been considered and have not been successful. The bad debt expense is charged to net income in the  period that the account is determined to be doubtful. Estimates for the allowance for doubtful accounts are determined on a  customer‐by‐customer evaluation of collectability at each reporting date, taking into account the amounts which are past due  and any available relevant information on the customers’ liquidity and going concern status. After all efforts of collection have  failed, the accounts receivable balance not collected is written off with an offset to the allowance for doubtful accounts, with  no impact on net income.   The  Company’s  maximum  exposure  to  credit  risk  for  trade  accounts  receivable  is  the  carrying  value  of  $27,281,000  as  at  December 31, 2017 (December 31, 2016 ‐ $25,013,000). On a geographic basis as at December 31, 2017, approximately 24%  (December 31, 2016 ‐ 16%) of the balance of trade accounts receivable was due from Canadian and non‐US customers and  76% (December 31, 2016 ‐ 84%) was due from US customers.   PAGE 56 Notes to the Consolidated Financial Statements  Payment terms are generally net 30 days.  The aging of trade accounts receivable prior to including the allowance for doubtful  accounts were as follows:  As at December 31,  Current  Past due 1 to 30 days  Past due 31 to 60 days  Past due 61 to 90 days  Past due greater than 90 days  2017  57%  22%  11%  7%  3%  100%  2016  50%  26%  13%  9% 2% 100%  Despite  the  established  payment  terms,  customers  in  the  retail  fuel  markets,  who  represent  a  significant  portion  of  the  customer base for the Company, typically pay amounts within 60 days of the invoice date. Accordingly, it is management’s  view  that  amounts  outstanding  from  these  customers  up  to  60  days  from  the  invoice  date  have  a  low  risk  of  not  being  collected.    Included in the accounts receivable balance are balances not considered trade receivables of $352,000 which include funds  receivable from various sales tax refunds, insurance refunds and rebates (December 31, 2016 ‐ $295,000).    The Company had recorded an allowance for doubtful accounts of $215,000 as at December 31, 2017 (December 31, 2016 ‐  $105,000).  The  allowance  is  an  estimate  of  the  December  31,  2017  trade  receivable  balances  that  are  considered  uncollectible. The allowance increased for bad debt expense of $279,000 (2016 ‐ $353,000), offset by payments of $58,000  (2016 ‐ $530,000), write offs of $101,000 (2016 ‐ $48,000) and a translation adjustment of $10,000 (2016 ‐ $3,000) for the  year ended December 31, 2017.  c) Liquidity risk The  Company’s  objective  related  to  liquidity  risk  is  to  effectively  manage  cash  flows  to  minimize  the  exposure  that  the  Company  will  not  be  able  to  meet  its  obligations  associated  with  financial  liabilities.  On  an  ongoing  basis,  liquidity  risk  is  managed  by  maintaining  adequate  cash  and  cash  equivalent  balances  and  appropriately  utilizing  available  lines  of  credit.  Management believes that forecasted cash flows from operating activities, along with the available lines of credit, will provide  sufficient  cash  requirements  to  cover  the  Company’s  forecasted  normal  operating  activities,  commitments  and  budgeted  capital expenditures.  The Company has pledged as general collateral for advances under the operating credit facility a general security agreement  on  present  and  future  assets,  guarantees  from  each  present  and  future  direct  and  indirect  subsidiary  of  the  Company  supported  by  a  first  registered  security  over  all  present  and  future  assets,  and  pledge  of  their  shares.  The  Company  is  not  permitted to sell or re‐pledge significant assets held under collateral without consent from the lenders.  The following are the undiscounted contractual maturities of financial liabilities excluding future interest:  (in thousands of dollars)  Carrying  Amount  $  Accounts payable, accrued liabilities and provisions  Dividends payable   Total  20,917  3,705  24,622  2017  $  19,558  3,705  23,263  2018  $  1,359  —  1,359  Thereafter  $  —  —  —  PAGE 57 Notes to the Consolidated Financial Statements  d) Fair value of financial instruments The Company holds financial instruments consisting of cash and cash equivalents, accounts receivable, accounts payable and  accrued liabilities.   The  carrying  value  of  cash  and  cash  equivalents,  accounts  receivable,  and  accounts  payable  and  accrued  liabilities  and  provisions approximates their fair value due to their short term nature.     20. STATEMENTS OF CASH FLOWS For the years ended December 31,  (in thousands of dollars)  Net interest paid  Income taxes paid  21. SEGMENTED INFORMATION 2017  $  243  8,895  9,138  2016  $  273  7,654  7,927  Operating segments are defined as components of the Company for which separate financial information is available that is  evaluated  regularly  by  the  chief  operating  decision  maker  in  allocating  resources  and  assessing  performance.    The  chief  operating decision maker of the Company is the Chief Executive Officer.  Based on management’s judgement and applying the  aggregation criteria in IFRS 8.12, the Company’s operations fall under a single reportable segment.    a) Information about major customers The Company has long term contracts and alliance arrangements with many North American retail petroleum marketers and  distributors in Canada and provides products for distributors and retail oil and gas companies in the US.  For the years ended  December 31, 2017 and 2016, no single customer exceeded 10% of total revenue.  b) Information about geographic areas For the years ended December 31,  (in thousands of dollars)  Canada  United States  International  2017  $  31,953  148,687  7,529  188,169  Revenue  2016  $  28,389  148,245  7,489  184,123  PAGE 58 Notes to the Consolidated Financial Statements  As at  (in thousands of dollars)  Canada  United States  International  Dec 31,  2017  $  28,445  109,868  2,415  140,728  Total Assets  Dec 31,  2016  $  36,327  124,871  2,730  163,928  Property, Plant and  Equipment, Intangible  Assets and Goodwill  Dec 31,  2017  $  18,121  43,629  327  62,077  Dec 31,  2016  $  19,093  44,856  497  64,446  22. IMPAIRMENT TESTING OF GOODWILL Goodwill acquired through business combinations has been allocated to two cash‐generating units (“CGUs”) as follows:    Canada US The carrying amount of goodwill as at October 1, 2017 was $33,489,000 (2016 ‐ $35,199,000).  The Company performed its  annual  impairment  test  on  the  remaining  balance  of  goodwill  as  at  October  1,  2017.    Among  other  factors,  the  Company  considers  the  relationship  between  the  Fair  Value  Less  Costs  of  Disposal  (“FVLCD”)  of  its  CGUs,  to  their  carrying  amounts,  when  reviewing  for  indicators  of  impairment.    As  at  October  1,  2017,  the  FVLCD  of  the  CGUs  were  above  the  carrying  amounts, indicating there was not an impairment of goodwill in any of the CGUs identified above.  For the purposes of testing  goodwill impairment, the Canada and US CGUs were combined reflecting the way the operations are managed on a day to  day basis.    Goodwill  carried  in  the  US  CGU  is  denominated  in  US  dollars  and  the  carrying  amount  is  subject  to  fluctuations  in  the  US  dollar to Canadian dollar exchange rate, which is why the October 1, 2017 figures above may differ from the October 1, 2016  carrying amount, along with the years ended December 31, 2017 and 2016 carrying amounts.    Key assumptions used in the FVLCD calculations  The calculation of the FVLCD for the two CGUs is most sensitive to the following assumptions:     Discount rates Growth rate used to extrapolate cash flows beyond the budget period Gross profit Discount rates:  Discount  rates  represent  the  current  market  assessment  of  the  risks  specific  to  each  CGU  or  group  of  CGUs,  regarding  the  time  value  of  money  and  individual  risks  of  the  underlying  assets  which  have  not  been  incorporated  in  the  cash  flow  estimates.  The  discount  rate  calculation  is  based  on  the  market  risks  and  specific  circumstances  of  the  Company  and  its  operating segments and is derived from its weighted average cost of capital (WACC). The WACC takes into account both debt  and equity. The cost of equity is derived from the expected return on investment by investors. The cost of debt is based on  market  conditions  and  the  Company’s  interest  bearing  borrowings.  Segment‐specific  risk  is  incorporated  by  applying  individual  beta  factors.  The  beta  factors  are  evaluated  annually  based  on  publicly  available  market  data.  Specific  risk  premiums  are  calculated  after  consideration  for  the  volatility  in  the  revenue  streams  and  the  risk  factors  affecting  the  predictability of the particular CGU.  The discount rate ranges utilized by the CGU group is (12.3% to 13.1%).  Growth rate estimates:  Growth rates for beyond 2017 are established using the board approved budgeted growth rate by CGU or groups of CGUs.  Longer  term  growth  rates  are established  using  the  Strategic  Plan  for  each  CGU.    Both  the  2017  operating  budget  and  the  Strategic  Plan  were  calculated  using  current  prospects  and  planned  strategic  changes  expected  to  be  implemented.    The  growth rate used to extrapolate cash flows beyond the budget period used (five years) is based on Government of Canada  target inflation rates and US Federal Reserve long term inflation expectations (2% for all CGUs).  PAGE 59 Notes to the Consolidated Financial Statements  Gross profit:  Gross profit is based on historical values and is adjusted upwards or downwards depending on expected changes in revenues  and  variable  costs.    As  fixed  costs  remain  relatively  constant  over  the  short  term  while  revenues  increase,  gross  profits  improve over this same period.   As at October 1, 2017, the total recoverable amount of the Company's CGUs exceeded their carrying amounts.  23. PRIOR YEAR RECLASSIFICATION Certain of the prior year’s balances were reclassified to conform to the current year’s presentation.  PAGE 60 Corporate information ________________________________________________________________________________ Transfer Agent & Registrar AST Trust Company (Canada) 600 The Dome Tower 333 – 7 Avenue SW Calgary, Alberta Canada T2P 2Z1 Auditors Ernst & Young LLP EPCOR Tower, 10423 – 101 Street Suite 1400, PO Box 44 Edmonton, Alberta Canada T5H 0E7 General Counsel Bennett Jones LLP 3200 Telus House, South Tower 10020 – 100 Street Edmonton, Alberta Canada T5J 0N3 Stock Listing and Share Symbol Toronto Stock Exchange: ZCL Board of Directors Anthony (Tony) Franceschini, Chair of the Board Ronald Bachmeier, President, CEO, Director Bruce Bentley, Director Diane Brickner, Director Leonard Cornez, Director Darcy Morris, Director Ralph Young, Director Annual General & Special Meeting 2 p.m. on Friday, May 4, 2018 at the Four Points by Sheraton in The Conference Room 10010 - 12 Avenue SW Edmonton, Alberta Canada T6X 0P9 Corporate Office 1420 Parsons Road SW Edmonton, Alberta Canada T6X 1M5 Common Shares Outstanding As of March 16, 2018 Total outstanding: 30,877,679 Investor Relations Copies of this annual report may be obtained by calling Investor Relations at (780) 466-6648 or emailing investor.relations@zcl.com PAGE 61 1420 Parsons Road SW Edmonton, AB T6X 1M5 Canada Phone: 780.466.6648 Toll Free: 1.800.661.8265 www.zcl.com | TSX: ZCL 

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above