Hallmark Financial Services
Annual Report 2015

Plain-text annual report

Premium Breakdown by Hallmark Business Units’ components 76% Cash & Investments ($ in millions) 10-K Financial Report UNITED STATES  SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION  Washington, D.C. 20549  FORM 10‐K  (Mark One)  ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934  For the fiscal year ended DECEMBER 31, 2015  Or  TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934  For the transition period from _________________________ to _________________________________  Commission file number 001‐11252  Hallmark Financial Services, Inc.  (Exact name of registrant as specified in its charter)  Nevada  (State or Other Jurisdiction of Incorporation or Organization) 777 Main Street, Suite 1000, Fort Worth, Texas (Address of Principal Executive Offices) 87‐0447375  (I.R.S. Employer Identification No.) 76102  (Zip Code)  Registrant's Telephone Number, Including Area Code: (817) 348‐1600  Securities registered pursuant to Section 12(b) of the Act:  Title of Each Class  Common Stock $.18 par value  Name of Each Exchange on Which Registered  Nasdaq Global Market  Securities registered pursuant to Section 12(g) of the Act: None  Indicate by check mark if the registrant is a well‐known seasoned issuer, as defined in Rule 405 of the Securities Act.   Yes  No  Indicate by check mark if the registrant is not required to file reports pursuant to Section 13 or Section 15(d) of the Act.   Yes  No  Indicate by check mark whether the registrant (1) has filed all reports required to be filed by Section 13 or 15(d) of the  Securities Exchange Act of 1934 during the preceding 12 months (or for such shorter period that the registrant was required to  file such reports), and (2) has been subject to such filing requirements for the past 90 days.  Yes No  Indicate by check mark whether the registrant has submitted electronically and posted on its corporate Web site, if any, every  Interactive Data File required to be submitted and posted pursuant to Rule 405 of Regulation S‐T (§232.405 of this chapter)  during the preceding 12 months (or for such shorter period that the registrant was required to submit and post such files).   Yes  No  Indicate by check mark if disclosure of delinquent filers pursuant to Item 405 of Regulation S‐K is not contained herein, and will  not  be  contained,  to  the  best  of  the  registrant's  knowledge,  in  definitive  proxy  or  information  statements  incorporated  by  reference in Part III of this Form 10‐K or any amendment to this Form 10‐K.  Indicate  by  check  mark  whether  the  registrant  is  a  large  accelerated  filer,  an  accelerated  filer,  a  non‐accelerated  filer  or  a  smaller reporting company. See definition of “accelerated filer”, “large accelerated filer” and “smaller reporting company” in  Rule 12b‐2 of the Exchange Act. (Check one):  arge accelerated filer  maller reporting company  Non‐accelerated filer  Accelerated filer  Indicate by check mark whether the registrant is a shell company (as defined in Rule 12b‐2 of the Exchange Act). Yes  No  State the aggregate market value of the voting and non‐voting common equity held by non‐affiliates computed by reference to  the price at which the common equity was last sold, or the average bid and asked price of such common equity, as of the last  business day of the registrant’s most recently completed second fiscal quarter. $151.0 million Indicate the number of shares  outstanding  of  each  of  the  registrant's  classes  of  common  stock,  as  of  the  latest  practicable  date.    19,007,727  shares  of  common stock, $.18 par value per share, outstanding as of March 10, 2016.  1                          DOCUMENTS INCORPORATED BY REFERENCE  The information required by Part III is incorporated by reference from the Registrant's definitive proxy statement to be filed  with the Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal year covered by this  report.  Unless the context requires otherwise, in this Form 10‐K the term “Hallmark” refers solely to Hallmark Financial Services, Inc.  and the terms “we,” “our,” and “us” refer to Hallmark and its subsidiaries. The direct and indirect subsidiaries of Hallmark are  referred to in this Form 10‐K in the manner identified in the chart under “Item 1. Business – Operational Structure.”  Risks Associated with Forward‐Looking Statements Included in this Form 10‐K  This Form 10‐K contains certain forward‐looking statements within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act  of  1995,  which  are  intended  to  be  covered  by  the  safe  harbors  created  thereby.  Forward‐looking  statements  include  statements which are predictive in nature, which depend upon or refer to future events or conditions, or which include words  such  as  “expect,”  “anticipate,”  “intend,”  “plan,”  “believe,”  “estimate”  or  similar  expressions.  These  statements  include  the  plans  and  objectives  of  management  for  future  operations,  including  plans  and  objectives  relating  to  future  growth  of  our  business activities and availability of funds. Statements regarding the following subjects are forward‐looking by their nature:         our business and growth strategies;  our performance goals;  our projected financial condition and operating results;  our understanding of our competition;  industry and market trends;  the impact of technology on our products, operations and business; and  any other statements or assumptions that are not historical facts.  The forward‐looking statements included in this Form 10‐K are based on current expectations that involve numerous risks and  uncertainties.  Assumptions  relating  to  these  forward‐looking  statements  involve  judgments  with  respect  to,  among  other  things,  future  economic,  competitive  and  market  conditions,  legislative  initiatives,  regulatory  framework,  weather‐related  events  and  future  business  decisions,  all  of  which  are  difficult  or  impossible  to  predict  accurately  and  many  of  which  are  beyond our control. Although we believe that the assumptions underlying these forward‐looking statements are reasonable,  any of the assumptions could be inaccurate and, therefore, there can be no assurance that the forward‐looking statements  included in this Form 10‐K will prove to be accurate. In light of the significant uncertainties inherent in these forward‐looking  statements, the inclusion of such information should not be regarded as a representation that our objectives and plans will be  achieved.  2                                            Item 1. Business.  Who We Are  PART I  We are a diversified property/casualty insurance group that serves businesses and individuals in specialty and niche markets.   We  offer  standard  commercial  insurance,  specialty  commercial  insurance  and  personal  insurance  in  selected  market  subcategories  that  are  characteristically  low‐severity  and  predominately  short‐tailed  risks.  We  focus  on  marketing,  distributing, underwriting and servicing property/casualty insurance products that require specialized underwriting expertise  or  market  knowledge.  We  believe  this  approach  provides  us  the  best  opportunity  to  achieve  favorable  policy  terms  and  pricing.  The  insurance  policies  we  produce  are  written  by  our  six  insurance  company  subsidiaries  as  well  as  unaffiliated  insurers.  We market, distribute, underwrite and service our property/casualty insurance products primarily through subsidiaries whose  operations are organized into product‐specific operating units that are supported by our insurance company subsidiaries. Our  Standard Commercial P&C operating unit offers industry‐specific commercial insurance products and services in the standard  market.  Our  Workers  Compensation  operating  unit  specializes  in  small  and  middle  market  workers  compensation  business.  Effective  July  1,  2015,  this  operating  unit  no  longer  markets  or  retains  any  risk  on  new  or  renewal  policies.  Our  MGA  Commercial Products operating unit offers commercial insurance products and services in the excess and surplus lines market.  Our Specialty Commercial operating unit offers general aviation and satellite launch insurance products and services, low and  middle  market  commercial  umbrella  and  primary/excess  liability  insurance,  medical  professional  liability  insurance  products  and services, and primary/excess commercial property coverages for both catastrophe and non‐catastrophe exposures. Our  Specialty Personal Lines operating unit offers non‐standard personal automobile and renters insurance products and services.  Each operating unit has its own management team with significant experience in distributing products to its target markets  and proven success in achieving underwriting profitability and providing efficient claims management. Each operating unit is  responsible  for  marketing,  distribution,  underwriting  and  claims  management  while  we  provide  capital  management,  reinsurance, actuarial, investment, financial reporting, technology and legal services and other administrative support at the  parent  level.  We  believe  this  approach  optimizes  our  operating  results  by  allowing  us  to  effectively  penetrate  our  selected  specialty  and  niche  markets  while  maintaining  operational  controls,  managing  risks,  controlling  overhead  and  efficiently  allocating  our  capital  across  operating  units.  We  expect  future  growth  to  be  derived  from  organic  growth  in  the  premium  production of our existing operating units and selected opportunistic acquisitions that meet our criteria.   What We Do  We market commercial and personal lines property/casualty insurance products which are tailored to the risks and coverages  required  by  the  insured.  We  believe  that  most  of  our  target  markets  are  underserved  by  larger  property/casualty  insurers  because of the specialized nature of the underwriting required. We are able to offer these products profitably as a result of  the  expertise  of  our  experienced  underwriters.  We  also  believe  our  long‐standing  relationships  with  independent  general  agencies and retail agents and the service we provide differentiate us from larger property/casualty insurers.  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  primarily  underwrites  low‐severity,  short‐tailed  commercial  property/casualty  insurance products in the standard market. These products have historically produced stable loss results and include general  liability, commercial automobile, commercial property and umbrella coverages. Our Standard Commercial P&C operating unit  currently  markets  its  products  through  a  network  of  347  independent  agents  primarily  serving  businesses  in  the  non‐urban  areas  of  Texas,  New  Mexico,  Oregon,  Idaho,  Montana,  Washington,  Utah,  Wyoming,  Arkansas,  Hawaii  and  Missouri.    In  addition,  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  offers  occupational  accident  coverage  in  Texas  through  an  underwriting agency that specializes in the occupational accident insurance market.  Our MGA Commercial Products operating unit primarily offers commercial property/casualty insurance products in the excess  and surplus lines market. Excess and surplus lines insurance provides coverage for difficult to  place risks that  do not fit the  underwriting criteria of insurers operating in the standard market. Our MGA Commercial Products operating unit focuses on  middle market commercial risks that do not meet the underwriting requirements of standard insurers due to factors such as  loss  history,  number  of  years  in  business,  minimum  premium  size  and  types  of  business  operation.  Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  primarily  writes  commercial  automobile,  general  liability,  commercial  property  and  excess  casualty.  Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  markets  its  products  in  27  states  through  9  wholesale  brokers,  a  program  underwriter and 89 general agency offices, as well as 110 independent retail agents in Texas and Oregon.   3                        Our  Specialty  Commercial  operating  unit  offers  small  and  middle  market  commercial  excess  liability,  umbrella  and  general  liability  insurance  on  both  an  admitted  and  non‐admitted  basis;  general  aviation  property/casualty  insurance  primarily  for  private  and  small  commercial  aircraft  and  airports;  satellite  launch  property/casualty  insurance  products;    medical  professional liability insurance on an excess and surplus lines basis; and primary/excess commercial property coverages on an  excess  and  surplus  lines  basis  for  both  catastrophe  and  non‐catastrophe  exposures.  The  principal  focus  of  the  excess  &  umbrella  insurance  products  offered  is  transportation  (trucking  for  hire  and  specialty  automobile  coverage).  The  Specialty  Commercial operating unit also  provides excess liability  coverage for small to midsize businesses in class categories such as  contracting, manufacturing, hospitality and service (non‐transportation).  Typical risks range from one power unit to fleets of  up to 200 power units and up to $75M in receipts (non‐construction) or $30M in receipts (construction) from operations. Our  Specialty Commercial operating unit markets these excess & umbrella products through 132 wholesale brokers in 50 states.  The  aircraft  liability  and  hull  insurance  products  underwritten  by  our  Specialty  Commercial  operating  unit  are  targeted  to  transitional  or  non‐standard  pilots  who  may  have  difficulty  obtaining  insurance  from  a  standard  carrier.  Airport  liability  insurance is marketed to smaller, regional airports. Our Specialty Commercial operating unit markets these general aviation  insurance  products  through  182  independent  specialty  brokers  in  48  states.  The  satellite  launch  property/casualty  policies  produced by our Specialty Commercial operating unit are marketed through underwriting agencies with technical knowledge  of space insurance. We can retain up to $2.0 million per risk for satellite launches and in‐orbit coverage for up to 12 months.  The  medical  professional  liability  insurance  underwritten  on  an  excess  and  surplus  basis  by  our  Specialty  Commercial  operating unit focuses on healthcare professionals that do not meet the underwriting requirements of standard insurers due  to  factors  such  as  loss  history,  number  of  years  in  business,  minimum  premium  size  and  types  of  business  operation.    Our  Specialty  Commercial  operating  unit  markets  these  medical  professional  liability  insurance  products  through  23  wholesale  brokers in 49 states. The primary/excess commercial property coverages underwritten by our Specialty Commercial operating  unit specializes in shared and layered accounts on a non‐admitted basis which target regional and national property programs.  Our Specialty Commercial operating unit markets these products through 60 wholesale brokers in 42 states.  Our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  offers  non‐standard  personal  automobile  policies,  which  generally  provide  the  minimum limits of liability coverage mandated by state law to drivers who find it difficult to obtain insurance from standard  carriers  due  to  various  factors  including  age,  driving  record,  claims  history  or  limited  financial  resources.  Our  Specialty  Personal Lines operating unit also provides a renters insurance product that complements our non‐standard auto offering and  fits  well  in  our  distribution  channel.    During  the  fourth  quarter  of  2014,  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  discontinued  the  low  value  dwelling/homeowner’s  and  manufactured  homes  insurance  products  it  previously  offered.  Our  Specialty Personal Lines operating unit markets these policies through 3,702 independent retail agents in 14 states.  Our  insurance  company  subsidiaries  are  American  Hallmark  Insurance  Company  of  Texas  (“AHIC”),  Hallmark  Insurance  Company  (“HIC”),  Hallmark  Specialty  Insurance  Company  (“HSIC”),  Hallmark  County  Mutual  Insurance  Company  (“HCM”),  Hallmark  National  Insurance  Company  (“HNIC”)  and  Texas  Builders  Insurance  Company  (“TBIC”).    AHIC,  HIC,  HSIC  and  HNIC  have entered into a pooling arrangement, pursuant to which AHIC retains 34% of the net premiums written by any of them,  HIC retains 32% of the net premiums written by any of them, HSIC retains 24% of the net premiums written by any of them  and HNIC retains 10% of the net premiums written by any of them. A.M. Best Company (“A.M. Best”), a nationally recognized  insurance  industry  rating  service  and  publisher,  has  pooled  its  ratings  of  these  four  insurance  company  subsidiaries  and  assigned a financial strength rating of “A–” (Excellent) and an issuer credit rating of “a‐” to each of these individual insurance  company subsidiaries and to the pool formed by these four insurance company subsidiaries. Also, A.M. Best has assigned a  financial strength rating of “A–” (Excellent) and an issuer credit rating of “a‐” to HCM. A.M. Best does not assign a financial  strength rating or an issuer credit rating to TBIC.  These operating units are segregated into three reportable industry segments for financial accounting purposes. The Standard  Commercial Segment consists of the Standard Commercial P&C operating unit and the Workers Compensation operating unit.  The  Specialty  Commercial  Segment  includes  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  and  Specialty  Commercial  operating unit, as well as certain specialty risk programs (“Specialty Programs”) which are managed at the parent level. The  Personal  Segment  consists  solely  of  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit.  The  following  table  displays  the  gross  premiums written and net premiums written by these reportable segments for affiliated and unaffiliated insurers for the years  ended December 31, 2015, 2014 and 2013.  4                          Gross Premiums Written:  Standard Commercial Segment   Specialty Commercial Segment  Personal Segment   Total  Net Premiums Written:  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment   Total  $  $  $  $  2015  Year Ended December 31,  2014  (dollars in thousands)  2013  81,892 $ 351,050 81,281 514,223 $ 71,097 $ 241,775 44,072 356,944 $ 84,679 $  324,547   63,992   473,218 $  76,912 $  230,638   16,802   324,352 $  87,147 296,108 76,772 460,027 79,466 235,655 45,644 360,765 5                                                                           Operational Structure  Our insurance company subsidiaries retain a portion of the premiums produced by our operating units. The following chart  reflects  the  operational  structure  of  our  organization,  including  the  subsidiaries  comprising  our  operating  units  and  the  operating units included in each reportable segment as of December 31, 2015.  Standard Commercial Segment   The  Standard  Commercial  Segment  of  our  business  includes  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  and  our  Workers  Compensation operating unit. During 2015, our Standard Commercial P&C operating unit accounted for 92% and our Workers  Compensation  operating  unit  accounted  for  the  remaining  8%  of  the  aggregate  premiums  produced  by  the  Standard  Commercial Segment.  Standard Commercial P&C operating unit. Our Standard Commercial P&C operating unit markets, underwrites and services  standard  commercial  lines  insurance  primarily  in  the  non‐urban  areas  of  Texas,  New  Mexico,  Idaho,  Oregon,  Montana,  Washington,  Utah,  Wyoming,  Arkansas,  Hawaii  and  Missouri.  The  subsidiaries  comprising  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  include  American  Hallmark  Insurance  Services,  a  regional  managing  general  agency,  and  ECM,  a  claims  administration company. American Hallmark Insurance Services targets customers that are in low‐severity classifications in the  standard commercial market, which as a group have relatively stable loss results. The typical customer is a small to midsize  business  with  a  policy  that  covers  property,  general  liability  and  automobile  exposures.  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  underwriting  criteria  exclude  lines  of  business  and  classes  of  risks  that  are  considered  to  be  high‐severity  or  volatile, or which involve significant latent injury potential or other long‐tailed liability exposures. ECM administers the claims  on  the  insurance  policies  produced  by  American  Hallmark  Insurance  Services.  In  addition,  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  offers  occupational  accident  coverage  in  Texas  through  an  underwriting  agency  that  is  a  specialist  in  the  occupational  accident  insurance  market.    Products  offered  by  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  include  the  following:  6                             Commercial  automobile.  Commercial  automobile  insurance  provides  third‐party  bodily  injury  and  property  damage  coverage  and  first‐party  property  damage  coverage  against  losses  resulting  from  the  ownership,  maintenance or use of automobiles and trucks in connection with an insured’s business.   General liability. General liability insurance provides coverage for third‐party bodily injury and property damage  claims arising from accidents occurring on the insured’s premises or from their general business operations.   Umbrella.  Umbrella  insurance  provides  coverage  for  third‐party  liability  claims  where  the  loss  amount  exceeds  coverage limits provided by the insured’s underlying general liability and commercial automobile policies.     Commercial property. Commercial property insurance provides first‐party coverage for the insured’s real property,  business  personal  property,  and  business  interruption  losses  caused  by  fire,  wind,  hail,  water  damage,  theft, vandalism and other insured perils.  Commercial  multi‐peril.  Commercial  multi‐peril  insurance  provides  a  combination  of  property  and  liability coverage that can include commercial automobile coverage on a single policy.  Business  owner’s.  Business  owner’s  insurance  provides  a  package  of  coverage  designed  for  small  to  midsize businesses  with  homogeneous  risk  profiles.  Coverage  includes  general  liability,  commercial  property  and  commercial automobile.   Occupational  accident.  insurance  provides  an  alternative  to  statutory  workers compensation  insurance  in  Texas.    Coverage  includes  medical,  short  term  disability  and  accidental  death  and dismemberment.     Occupational  accident  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  markets  its  property/casualty  insurance  products  through  347  independent  agencies operating in its target markets. Our Standard Commercial P&C operating unit applies a strict agent selection process  and seeks to provide its independent agents some degree of non‐contractual geographic exclusivity. Our Standard Commercial  P&C  operating  unit  also  strives  to  provide  its  independent  agents  with  convenient  access  to  product  information  and  personalized  service.  As  a  result,  the  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  has  historically  maintained  excellent  relationships  with  its  producing  agents,  as  evidenced  by  the  23  year  average  tenure  of  the  16  agency  groups  that  each  produced  more  than  $1.0  million  in  premium  during  the  year  ended  December  31,  2015.  During  2015,  the  top  ten  agency  groups produced 37%, and no individual agency group produced more than 10%, of the total premium volume of our Standard  Commercial P&C operating unit.  Our Standard Commercial P&C operating unit writes most risks on a package basis using a commercial multi‐peril policy or a  business owner’s policy. Umbrella policies are written only when our Standard Commercial P&C operating unit also writes the  insured’s  underlying  general  liability  and  commercial  automobile  coverage.  Through  December  31,  2005,  our  Standard  Commercial P&C operating unit marketed policies on behalf of Clarendon National Insurance Company (“Clarendon”), a third‐ party  insurer.  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  earns  a  commission  based  on  a  percentage  of  the  earned  premium  it  produced  for  Clarendon.  The  commission  percentage  is  determined  by  the  underwriting  results  of  the  policies  produced. Our Standard Commercial P&C operating unit presently markets all new and renewal policies exclusively for AHIC.  All  of  the  commercial  policies  written  by  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  are  for  a  term  of  12  months.  If  the  insured is unable or unwilling to pay for the entire premium in advance, we provide an installment payment plan that requires  the insured to pay 20% or 25%  down and the remaining payments over eight months. We charge installment  fees of up to  $7.50 per payment for the installment payment plan.  Workers Compensation operating unit. Effective July 1, 2015, this operating unit no longer markets or retains any risk on new  or renewal policies. The subsidiaries comprising our Workers Compensation operating unit included TBIC Holding which has  two wholly‐owned subsidiaries, TBIC, a Texas domiciled workers compensation insurance carrier and TBICRM, which provided  risk  management  services  to  customers  of  TBIC.  The  run‐off  of  existing  policies  issued  by  TBIC  is  being  administered  by  an  independent third party.  7                                                                      Specialty Commercial Segment   The Specialty Commercial Segment of our business includes our MGA Commercial Products operating unit and our Specialty  Commercial  operating  unit,  as  well  as  certain  Specialty  Programs  which  are  managed  at  the  parent  level.  During  2015,  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  accounted  for  70%  of  the  aggregate  premiums  produced  by  the  Specialty  Commercial  Segment,  with  our  commercial  umbrella  and  excess  liability,  general  aviation,  medical  professional  liability,  satellite  launch  and  primary/excess  commercial  property  insurance  products  accounting  for  19%,  5%,  2%,  2%  and  1%,  respectively. Our Specialty Programs accounted for the remaining 1% of the premium produced by the Specialty Commercial  Segment during 2015.  MGA Commercial Products operating unit. Our MGA Commercial Products operating unit markets, underwrites, finances and  services  commercial  lines  insurance  in  27  states  with  a  particular  emphasis  on commercial  automobile,  general  liability  and  commercial property risks produced on an excess and surplus lines basis. Excess and surplus lines insurance provides coverage  for difficult to place risks that do not fit the underwriting criteria of insurers operating in the standard market. The subsidiaries  comprising  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  include  HSU,  which  is  a  regional  managing  general  underwriter,  TGASRI which is a Texas managing general agency, and PAAC, which provides premium financing for policies marketed by HSU  and certain unaffiliated general and retail agents. HSU accounts for 99% of the premium volume financed by PAAC.  Our MGA Commercial Products operating unit focuses on middle market commercial risks that do not meet the underwriting  requirements  of  traditional  standard  insurers  due  to  issues  such  as  loss  history,  number  of  years  in  business,  minimum  premium size and types of business operation. During 2015, commercial automobile, general liability and all other property &  casualty accounted for 87%, 9% and 4%, respectively, of the premiums produced by our MGA Commercial Products operating  unit. Target risks for commercial automobile insurance are business auto and trucking for hire fleets, excluding hazardous or  flammable  materials  haulers.  Target  risks  for  general  liability  insurance  are  small  business  risk  exposures  including  artisan  contractors,  sales  and  service  organizations,  and  building  and  premises  liability  exposures.  Target  risks  for  commercial  property  insurance  are  low‐  to  mid‐value  structures  including  office  buildings,  mercantile  shops,  restaurants  and  rental  dwellings, in each case with aggregate property limits of less than $500,000. The commercial insurance products offered by  our MGA Commercial Products operating unit include the following:  • Commercial  automobile.  Commercial  automobile  insurance  provides  third‐party  bodily  injury  and  property  damage  coverage  and  first‐party  property  damage  coverage  against  losses  resulting  from  the  ownership, maintenance or use of automobiles and trucks in connection with an insured’s business.   General liability. General liability insurance provides coverage for third‐party bodily injury and property damage  claims arising from accidents occurring on the insured’s premises or from their general business operations.     Commercial property. Commercial property insurance provides first‐party coverage for the insured’s real property,  business  personal  property,  theft  and  business  interruption  losses  caused  by  fire,  wind,  hail,  water  damage, vandalism and other insured perils. Windstorm, hurricane and hail are generally excluded in coastal areas.  Commercial  excess  liability.  Commercial  excess  liability  insurance  is  designed  to  provide  an  extra  layer  of protection for bodily injury, personal and advertising injury, or property damage losses above the primary layer of  commercial automobile, general liability and employer’s liability insurance. The excess insurance does not begin until  the  limits  of  liability  in  the  primary  layer  have  been  exhausted.  The  excess  layer  provides  not  only  higher  limits, but catastrophic protection from large losses.  Commercial  umbrella.  Commercial  umbrella  insurance  protects  businesses  for  bodily  injury,  personal  and advertising  injury,  or  property  damage  claims  in  excess  of  the  limits  of  their  primary  commercial  automobile,  general liability and employers liability policies, and for some claims excluded by their primary policies (subject to a deductible). Umbrella insurance provides not only higher limits, but catastrophic protection for large losses.  Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  markets  its  products  in  27  states  through  9  wholesale  brokers,  a  program  underwriter  and  89  general  agency  offices,  as  well  as  110  independent  retail  agents  in  Texas  and  Oregon.  Our  MGA  Commercial Products operating unit strives to simplify the placement of its excess and surplus lines policies by providing our  general agents with a web rating portal which allows for instantaneous quoting and signature‐ready applications which can be  emailed  or  faxed  to  its  independent  retail  agents.  During  2015,  general  agents  produced  79%,  the  program  underwriter  produced  15%,  retail  agents  produced  3%  and  wholesale  brokers  produced  3%  of  total  premiums  produced  by  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit.  During  2015,  the  top  ten  general  agents  produced  37%,  the  nine  wholesale  brokers  produced 3% and no general agent produced more than 9%, of the total premium volume of our MGA Commercial Products  8                                                              operating unit. During the same period, the top ten retail agents produced 2%, and no retail agent produced more than 1%, of  the total premium volume of our MGA Commercial Products operating unit.  Through 2008, all business of our MGA Commercial Products operating unit was produced under a fronting agreement with  member  companies  of  the  Republic  Group  (“Republic”),  which  granted  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  the  authority to develop underwriting programs, set rates, appoint retail and general agents, underwrite risks, issue policies and  adjust and pay claims. We assumed 70% of the risk under this arrangement in 2008. In 2009, our MGA Commercial Products  operating unit wrote a portion of its policies under a fronting arrangement with Republic pursuant to which we assumed 100%  of the risk. Commission revenue was generated under the fronting agreement on the portion of premiums not assumed by  AHIC. An additional commission may be earned if certain loss ratio targets are met. Additional revenue was generated from  fully earned policy fees and installment billing fees charged on legacy personal lines products. Since 2010, in states where we  were  not  yet  licensed  to  offer  a  non‐admitted  product,  we  utilized  a  fronting  arrangement  with  a  third  party  pursuant  to  which we assumed all of the risk and then retroceded a portion of the risk to third party reinsurers.   The majority of the commercial policies written by our MGA Commercial Products operating unit are for a term of 12 months.  Exceptions include certain commercial automobile policies that are written for a term that coincides with the annual harvest  of crops and special event general liability policies that are written for the term of the event, which is generally one to two  days. Commercial lines policies are paid in full up front or financed with various premium finance companies, including PAAC.  Specialty  Commercial  operating  unit.  Our  Specialty  Commercial  operating  unit  offers  small  and  middle  market  commercial  excess  liability,  umbrella  and  general  liability  insurance  on  both  an  admitted  and  non‐admitted  basis  focusing  primarily  on  trucking, specialty automobile, and non‐fleet automobile coverage, general aviation property/casualty insurance primarily for  private and small commercial aircraft and airports, satellite launch insurance products, medical professional liability insurance  on  an  excess  and  surplus  lines  basis  and  primary/excess  commercial  property  coverage  for  both  catastrophe  and  non‐ catastrophe exposures on an excess and surplus lines basis.   The  small  and  middle  market  commercial  excess  liability,  umbrella  and  general  liability  insurance  underwritten  by  our  Specialty  Commercial  operating  unit  is  offered  on  an  admitted  and  non‐admitted  basis  in  49  states  plus  the  District  of  Columbia. Limits of liability offered are from $1,000,000 to $5,000,000 (transportation) and $1,000,000 to $10,000,000 (non‐ transportation)  in  coverage  in excess  of  the  primary  carrier’s  limits  of  liability.  The  principal  focus  of  the  excess  &  umbrella  insurance  products  offered  is  transportation,  specifically  trucking  for  hire,  specialty  automobile  and  non‐fleet  automobile  coverage.  The  Specialty  Commercial  operating  unit  also  provides  umbrella  and excess  liability  coverage for  small  to  midsize  businesses  in  class  categories  such  as  contracting,  manufacturing,  hospitality  and  service.    The  majority  of  the  excess  &  umbrella  and  general  liability  insurance  policies  written  by  our  Specialty  Commercial  operating  unit  are  on  an  annual  basis.  However, exceptions are common in an attempt to have policy effective dates coincide with those of the primary insurance  policies. Policy premiums are due in full 30 days from the inception date of the policy. Our excess & umbrella insurance and  general liability  insurance products are offered through 132 wholesale brokers. During 2015, the top ten wholesale brokers  accounted for 46% of our excess & umbrella and general liability premium volume, with no single wholesale broker accounting  for more than 15%. During 2015, commercial transportation excess liability risks accounted for 89% of the premiums, with the  remaining  11%  coming  from  non‐transportation  commercial  excess  and  general  liability  risks.  The  commercial  excess  &  umbrella and general liability insurance products offered by our Specialty Commercial operating unit include the following:     Commercial  excess  liability.  Commercial  excess  liability  insurance  is  designed  to  provide  an  extra  layer  of protection for bodily injury, personal and advertising injury, or property damage losses above the primary layer of  commercial automobile, general liability and employer’s liability insurance. The excess insurance does not begin until  the  limits  of  liability  in  the  primary  layer  have  been  exhausted.  The  excess  layer  provides  not  only  higher limits, but catastrophic protection from large losses. Commercial  umbrella.  Commercial  umbrella  insurance  protects  businesses  for  bodily  injury,  personal  and advertising  injury,  or  property  damage  claims  in  excess  of  the  limits  of  their  primary  commercial  automobile,  general liability and employers liability policies, and for some claims excluded by their primary policies (subject to a deductible). Umbrella insurance provides not only higher limits, but catastrophic protection for large losses.  Commercial  general  liability.  General  liability  insurance  provides  coverage  for  third‐party  bodily  injury  and  property damage claims arising from accidents occurring on the insured’s premises or from their general business operations.  9                                    We  generally  cede  80%  of  the  excess  &  umbrella  and  general  liability  risk  on  policies  presently  written  by  our  Specialty  Commercial operating unit.  Our Specialty Commercial operating unit markets, underwrites and services general aviation property/casualty insurance in 48  states.  The  subsidiaries  marketing  our  general  aviation  insurance  products  include  Aerospace  Insurance  Managers,  which  markets  standard  aviation  coverages,  ASRI,  which  markets  excess  and  surplus  lines  aviation  coverages,  and  ACMG,  which  handles claims management. Aerospace Insurance Managers is one of only a few similar entities in the U.S. and has focused  on  developing  a  well‐defined  niche  centering  on  transitional  pilots,  older  aircraft  and  small  airports  and  aviation‐related  businesses.  In  addition,  our  Specialty  Commercial  operating  unit  offers  satellite  launch  property/casualty  policies  marketed  through  underwriting  agencies  with  technical  knowledge  of  space  insurance.  The  general  aviation  and  satellite  launch  products offered by our Specialty Commercial operating unit include the following:   Aircraft.  Aircraft  insurance  provides  third‐party  bodily  injury  and  property  damage  coverage  and  first‐party  hull  damage coverage against losses resulting from the ownership, maintenance or use of aircraft.   Airport  liability.  Airport  liability  insurance  provides  coverage  for  third‐party  bodily  injury  and  property  damage  claims arising from accidents occurring on airport premises or from their operations.   Satellite. We can retain up to $2.0 million per risk for satellite launches and in‐orbit coverage for up to 12 months. We presently cede 80% of the general aviation risk on policies written by our Specialty Commercial operating unit.  Our  Specialty  Commercial  operating  unit  distributes  its  general  aviation  insurance  products  through  182  aviation  specialty  brokers. These specialty brokers submit to Aerospace Insurance Managers requests for aviation insurance quotations received  from the states in which we operate and our Specialty Commercial operating unit selectively determines the risks fitting its  target niche for which it will prepare a quote. During 2015, the top ten independent specialty brokers produced 32%, and no  broker produced more than 5%, of the total general aviation premium volume of our Specialty Commercial operating unit. Our  Specialty Commercial operating unit independently develops, underwrites and prices each general aviation coverage written.  We  target  pilots  who  may  lack  experience  in  the  type  of  aircraft  they  have  acquired  or  are  transitioning  between  types  of  aircraft. We also target pilots who may be over the age limits of other insurers. We do not accept aircraft that are used for  hazardous purposes such as crop dusting or heli‐skiing. Liability limits are controlled, with 89% of the aircraft written in 2015  bearing  per‐occurrence  limits  of  $1,000,000  and  per‐passenger  limits  of  $100,000  or  less.  The  average  insured  aircraft  hull  value  for  aircraft  written  in  2015  was  approximately  $126,000.  All  general  aviation  policies  produced  by  our  Specialty  Commercial operating unit are written through our insurance company subsidiaries.  Our Specialty Commercial operating unit markets medical professional liability insurance on an excess and surplus lines basis.   Medical  professional  liability  insurance  provides  coverage  for  third‐party  bodily  injury  claims  resulting  from  professional  services  provided  by  physicians,  surgeons,  podiatrists  and  medical  entities.    Our  Specialty  Commercial  operating  unit  distributes its medical professional liability insurance products through 23 wholesale brokers in 49 states.  Our Specialty Commercial operating unit markets primary/excess commercial property coverages, on a non‐admitted basis, for  both  catastrophe  and  non‐catastrophe  exposures.  Our  Specialty  Commercial  operating  unit  distributes  its  primary/excess  commercial  property  insurance  products  through  60  wholesale  brokers  in  42  states.  We  presently  cede  90%  of  the  primary/excess commercial property risk on policies underwritten by our insurance companies and we receive a fee on the  portion of the business written as a cover‐holder through a Lloyds Syndicate.   Specialty Programs. Our Specialty Programs consist of fronting and agency arrangements which are managed at the parent  level.  The  Specialty  Programs  business  presently  consists  primarily  of  a  fronting  arrangement  in  Texas  for  a  third  party  insurance company.   Personal Segment / Specialty Personal Lines operating unit  The  Personal  Segment  of  our  business  consists  solely  of  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit.  Our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  markets  and  services  non‐standard  personal  automobile  policies  and  renters  insurance  in  14  states.  low  value  During  the  fourth  quarter  of  2014,  the  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  discontinued  the  dwelling/homeowner’s  and  manufactured  homes  insurance  products  it  previously  offered.  Our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  provides  management,  policy  and  claims  administration  services  to  HIC  and  includes  the  operations  of  10                                    American Hallmark General Agency, Inc. and Hallmark Claims Services, Inc. Our non‐standard personal automobile insurance  generally  provides  for  the  minimum  limits  of  liability  coverage  mandated  by  state  laws  to  drivers  who  find  it  difficult  to  purchase  automobile  insurance  from  standard  carriers  as  a  result  of  various  factors,  including  driving  record,  vehicle,  age,  claims  history,  or  limited  financial  resources.  Products  offered  by  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  include  the  following:  Personal  automobile.  Personal  automobile  insurance  is  the  primary  product  offered  by  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit.  Our  policies  typically  provide  third‐party  coverage  to  individuals  for  bodily  injury  and  property  damage  at  the  minimum  limits  required  by  law,  and  for  physical  damage  to  an  insured’s  own  vehicle from collision and various other perils. In addition, many states require policies to provide for first party personal  injury protection, frequently referred to as no‐fault coverage.   Renters. Renters insurance provides coverage for the contents of a renter’s home or apartment and for liability. Renter’s policies are similar to homeowners insurance, except they do not cover the structure.     We presently cede 50% of the personal automobile risk on policies written by our Specialty Personal Lines operating unit.  Our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  markets  its  products  through  3,702  independent  retail  agents  operating  in  its  target geographic markets. Non‐standard automobile represented 98% of the premiums produced during 2015. Our Specialty  Personal  Lines  operating  unit  qualifies  new  agent  appointments  in  order  to  establish  an  efficient  network  of  independent  agents  to  effectively  penetrate  its  highly  competitive  markets.  Our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  periodically  evaluates  its  independent  agents  and  discontinues  the  appointment  of  agents  whose  production  history  does  not  satisfy  certain  standards.  During  2015,  the  top  ten  independent  agency  groups  produced  27%,  and  no  individual  agency  group  produced more than 8%, of the total premium volume of our Specialty Personal Lines operating unit.  During  2015,  personal  automobile  liability  coverage  accounted  for  78%  and  personal  automobile  physical  damage  coverage  accounted for the remaining 22% of the total non‐standard automobile premiums produced by our Specialty Personal Lines  operating  unit.  Our  most  common  policy  term  is  a  six  month  policy.  We  offer  additional  terms  of  one‐,  two‐,  three‐  and  twelve‐month  policies  in  certain  markets.  Our  typical  non‐standard  personal  automobile  customer  is  unable  or  unwilling  to  pay  a  full  or  half  year  premium  in  advance.  Accordingly,  we  currently  offer  a  direct  bill  program  where  the  premiums  are  directly billed to the insured on a monthly basis. We charge installment fees for each payment under the direct bill program.  Our Specialty Personal Lines operating unit markets its products in 14 states directly for HIC, AHIC, HCM and HNIC.   Our Competitive Strengths  We believe that we enjoy the following competitive strengths:    Specialized  market  knowledge  and  underwriting  expertise.  All  of  our  operating  units  possess  extensive  knowledge  of  the  specialty  and  niche  markets  in  which  they  operate,  which  we  believe  allows  them  to effectively  structure  and  market  their  property/casualty  insurance  products.  Our  Specialty  Personal  Lines operating  unit  has  a  thorough  understanding  of  the  unique  characteristics  of  the  non‐standard  personal  automobile market. Our Standard Commercial P&C operating unit has significant underwriting experience in its target market for standard commercial property/casualty insurance products. In addition, our MGA Commercial  Products  operating  unit  and  Specialty  Commercial  operating  unit  have  developed  specialized  underwriting  expertise  which  enhances  their  ability  to  profitably  underwrite  non‐standard  property/casualty  insurance  coverages.   Tailored  market  strategies.  Each  of  our  operating  units  has  developed  its  own  customized  strategy  for penetrating  the  specialty  or  niche  markets  in  which  it  operates.  These  strategies  include  distinctive  product  structuring, marketing, distribution, underwriting and servicing approaches by each operating unit. As a result, we are able to structure our property/casualty insurance products to serve the unique risk and coverage needs  of our insureds. We believe these market‐specific strategies enable us to provide policies tailored to the target customer that are appropriately priced and fit our risk profile.  11                                                                             Superior agent and customer service. We believe performing the underwriting, billing, customer service and claims  management  functions  at  the  operating  unit  level  allows  us  to  provide  superior  service  to  both  our independent  agents  and  insured  customers.  The  easy‐to‐use  interfaces  and  responsiveness  of  our  operating  units  enhance  their  relationships  with  the  independent  agents  who  sell  our  policies.  We  also  believe  our consistency in offering our insurance products through hard and soft markets helps to build and maintain the loyalty  of  our  independent  agents.  Our  customized  products,  flexible  payment  plans  and  prompt  claims processing are similarly beneficial to our insureds.    Market diversification. We believe operating in various specialty and niche segments of the property/casualty insurance  market  diversifies  both  our  revenues  and  our  risks.  We  also  believe  our  operating  units  generally  operate  on  different  market  cycles,  producing  more  earnings  stability  than  if  we  focused  entirely  on  one  product.  As  a  result  of  the  pooling  arrangement  among  four  of  our  insurance  company  subsidiaries,  we  are able to efficiently allocate our capital among these various specialty and niche markets in response to market  conditions  and  expansion  opportunities.  We  believe  this  market  diversification  reduces  our  risk  profile  and enhances our profitability.    Experienced  management  team.  Our  senior  corporate  management  has  an  average  of  over  20  years  of insurance  experience.  In  addition,  our  operating  units  have  strong  management  teams,  with  an  average  of  more than 20 years of insurance industry experience for the heads of our operating units and an average of  more  than  15  years  of  underwriting  experience  for  our  underwriters.  Our  management  has  significant experience in all aspects of property/casualty insurance, including underwriting, claims management, actuarial analysis, reinsurance and regulatory compliance. In addition, Hallmark’s senior management has a strong track record of acquiring businesses that expand our product offerings and improve our profitability profile.   Our Strategy  We strive to become a “Best in Class” specialty insurance company offering products in specialty and niche markets through  the following strategies:     Focusing  on  underwriting  discipline  and  operational  efficiency.  We  seek  to  consistently  generate  an  underwriting profit on the business we write in hard and soft markets. Our operating units have a strong track  record of underwriting discipline and operational efficiency, which we seek to continue. We believe that in soft  markets  our  competitors  often  offer  policies  at  a  low  or  negative  underwriting  profit  in  order  to  maintain  or increase  their  premium  volume  and  market  share.  In  contrast,  we  seek  to  write  business  based  on  its profitability rather than focusing solely on premium production. To that end, we provide financial incentives to many of our underwriters and independent agents based on underwriting profitability.   Achieving  organic  growth  in  our  existing  business  lines.  We  believe  we  can  achieve  organic  growth  in  our  existing  business  lines  by  consistently  providing  our  insurance  products  through  market  cycles,  expanding geographically,  expanding  our  product  offerings,  expanding  our  agency  relationships  and  further  penetrating  our  existing  customer  base.  We  believe  our  extensive  market  knowledge  and  strong  agency  relationships position  us  to  compete  effectively  in  our  various  specialty  and  niche  markets.  We  also  believe  there  is  a significant opportunity to expand some of our existing business lines into new geographical areas and through new agency relationships while maintaining our underwriting discipline and operational efficiency. In addition, we believe there is an opportunity for some of our operating units to further penetrate their existing customer  bases with additional products offered by other operating units.   Pursuing selected, opportunistic acquisitions. We seek to opportunistically acquire insurance organizations that operate  in  specialty  or  niche  property/casualty  insurance  markets  that  are  complementary  to  our  existing operations. We seek to acquire companies with experienced management teams, stable loss results and strong track  records  of  underwriting  profitability  and  operational  efficiency.  Where  appropriate,  we  intend  to ultimately retain profitable business produced by the acquired companies that would otherwise be retained by unaffiliated  insurers.  Our  management  has  significant  experience  in  evaluating  potential  acquisition  targets, structuring transactions to ensure continued success and integrating acquired companies into our operational structure.   Maintaining a strong balance sheet. We seek to maintain a strong balance sheet by employing conservative investment, reinsurance and reserving practices and to measure our performance based on long‐term growth  in book value per share.   12                                                Distribution  We  market  our property/casualty  insurance products  predominately  through  independent general  agents,  retail  agents  and  specialty  brokers.  Therefore,  our  relationships  with  independent  agents  and  brokers  are  critical  to  our  ability  to  identify,  attract and retain profitable business. Each of our operating units has developed its own tailored approach to establishing and  maintaining  its  relationships  with  these  independent  distributors  of  our  products.  These  strategies  focus  on  providing  excellent  service  to  our  agents  and  brokers,  maintaining  a  consistent  presence  in  our  target  niche  and  specialty  markets  through hard and soft market cycles and fairly compensating the agents and brokers who market our products. Our operating  units also regularly evaluate independent general and retail agents based on the underwriting profitability of the business they  produce and their performance in relation to our objectives.  Except for the products of our Specialty Commercial operating unit, the distribution of property/casualty insurance products  by our operating units is geographically concentrated. For the twelve months ended December 31, 2015, five states accounted  for  63%  of  the  gross  premiums  written  by  our  insurance  company  subsidiaries.  The  following  table  reflects  the  geographic  distribution of our insured risks, as represented by direct and assumed premiums written by our business segments for the  twelve months ended December 31, 2015.  Standard  Commercial  Segment  Specialty  Commercial  Segment  Personal  Segment  Total  Percent of  Total  State  Texas  Louisiana  Arizona  Oklahoma  New Mexico  All other states    $   29,741   $  ‐  ‐   ‐   8,821   43,330   (dollars in thousands)  188,955   $  24,576   1,443    8,724    997   126,355    21,733   $  ‐  20,697    9,145    7,584   22,122   Total gross premiums written    $   81,892   $  351,050   $  81,281   $ Percent of total  Underwriting  15.9%  68.3%  15.8%  46.7% 4.8% 4.3% 3.5% 3.4% 37.3%  240,429     24,576     22,140     17,869     17,402     191,807     514,223    100.0%   The underwriting process employed by our operating units involves securing an adequate level of underwriting information,  identifying and evaluating risk exposures and then pricing the risks we choose to accept. Each of our operating units offering  commercial, healthcare professional or aviation insurance products employs its own underwriters with in‐depth knowledge of  the specific niche and specialty markets targeted by that operating unit. We employ a disciplined underwriting approach that  seeks to provide policies appropriately tailored to the specified risks and to adopt price structures that will be supported in the  applicable  market.  Our  experienced  commercial,  healthcare  professional  and  aviation  underwriters  have  developed  underwriting principles and processes appropriate to the coverages offered by their respective operating units.  We believe that managing the underwriting process through our operating units capitalizes on the knowledge and expertise of  their personnel in specific markets and results in better underwriting decisions. All of our underwriters have established limits  of underwriting authority based on their level of experience. We also provide financial incentives to many of our underwriters  based on underwriting profitability.  To  better  diversify  our  revenue  sources  and  manage  our  risk,  we  seek  to  maintain  an  appropriate  business  mix  among  our  operating units. At the beginning of each year, we establish a target net loss ratio for each operating unit. We then monitor  the actual net loss ratio on a monthly basis. If any line of business fails to meet its target net loss ratio, we seek input from our  underwriting,  actuarial  and  claims  management  personnel  to  develop  a  corrective  action  plan.  Depending  on  the  particular  circumstances,  that  plan  may  involve  tightening  underwriting  guidelines,  increasing  rates,  modifying  product  structure,  re‐ evaluating independent agency relationships or discontinuing unprofitable coverages or classes of risk.  13                                                                                                An insurance company’s underwriting performance is traditionally measured by its statutory loss and loss adjustment expense  ratio, its statutory expense ratio and its statutory combined ratio. The statutory loss and loss adjustment expense ratio, which  is calculated as the ratio of net losses and loss adjustment expenses (“LAE”) incurred to net premiums earned, helps to assess  the adequacy of the insurer’s rates, the propriety of its underwriting guidelines and the performance of its claims department.  The statutory expense ratio, which is calculated as the ratio of underwriting and operating expenses to net premiums written,  assists in measuring the insurer’s cost of processing and managing the business. The statutory combined ratio, which is the  sum of the statutory loss and LAE ratio and the statutory expense ratio, is indicative of the overall profitability of an insurer’s  underwriting activities, with a combined ratio of less than 100% indicating profitable underwriting results.  The following table shows, for the periods indicated, (i) our gross premiums written (in thousands); and (ii) our underwriting  results as measured by the net statutory loss and LAE ratio, the net statutory expense ratio, and the net statutory combined  ratio of our insurance company subsidiaries. Year Ended December 31,  2015  2014  2013  Gross premiums written    $   514,223   $   473,218    $   460,027  Net statutory loss & LAE ratio  Net statutory expense ratio  Net statutory combined ratio  65.4%  30.6%  96.0%  64.8%   33.1%   97.9%   72.2% 34.7% 106.9% These statutory ratios do not reflect the deferral of policy acquisition costs, investment income, premium finance revenues, or  the elimination of inter‐company transactions required by U.S. generally accepted accounting principles (“GAAP”).  The  premium‐to‐surplus  percentage  measures  the  relationship  between  net  premiums  written  in  a  given  period  (premiums  written,  less  returned  premiums  and  reinsurance  ceded  to  other  carriers)  to  policyholders  surplus  (admitted  assets  less  liabilities),  determined  on  the  basis  of  statutory  accounting  practices  prescribed  or  permitted  by  insurance  regulatory  authorities. State insurance department regulators expect insurance companies to maintain a premium‐to‐surplus percentage  of not more than 300%. For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013, our consolidated premium‐to‐surplus ratios  were 144%, 154% and 184%, respectively.  Claims Management and Administration  We  believe  that  effective  claims  management  is  critical  to  our  success  and  that  our  claims  management  process  is  cost‐ effective,  delivers  the  appropriate  level  of  claims  service  and  produces  superior  claims  results.  Our  claims  management  philosophy  emphasizes  the  delivery  of  courteous,  prompt  and  effective  claims  handling  and  embraces  responsiveness  to  policyholders  and  agents.  Our  claims  strategy  focuses  on  thorough  investigation,  timely  evaluation  and  fair  settlement  of  covered  claims  while  consistently  maintaining  appropriate  case  reserves.  We  seek  to  compress  the  cycle  time  of  claim  resolution  in  order  to  control  both  loss  and  claim  handling  cost.  We  also  strive  to  control  legal  expenses  by  negotiating  competitive rates with defense counsel and vendors, establishing litigation budgets and monitoring invoices.  Each of our operating units maintains its own dedicated staff of specialized claims personnel to manage and administer claims  arising under policies produced through their respective operations. The claims process is managed through a combination of  experienced claims managers, seasoned claims supervisors, trained staff adjusters and independent adjustment or appraisal  services, when appropriate. All adjusters are licensed in those jurisdictions for which they handle claims that require licensing.  Limits on settlement authority are established for each claims supervisor and staff adjuster based on their level of experience.  Certain  independent  adjusters  have  limited  authority  to  settle  claims.  Claim  exposures  are  periodically  and  systematically  reviewed  by  claim  supervisors  and  managers  as  a  method  of  quality  and  loss  control.  Large  loss  exposures  are  reviewed  at  least quarterly with senior management of the operating unit and monitored by Hallmark senior management.  Claims  personnel  receive  in‐house  training  and  are  required  to  attend  various  continuing  education  courses  pertaining  to  topics such as best practices, fraud awareness, legal environment, legislative changes and litigation management. Depending  on the criteria of each operating unit, our claims adjusters are assigned a variety of claims to enhance their knowledge and  ensure their continued development in efficiently handling claims. As of December 31, 2015, our operating units had a total of  100 claims managers, supervisors and adjusters with an average experience of approximately 15 years.  14                                                                                      Analysis of Losses and LAE  Our consolidated financial statements include an estimated reserve for unpaid losses and LAE. We estimate our reserve for  unpaid  losses  and  LAE  by using  case‐basis  evaluations  and  statistical  projections,  which  include  inferences from  both  losses  paid and losses incurred. We also use recent historical cost data and periodic reviews of underwriting standards and claims  management practices to modify the statistical  projections. We give consideration to the impact of inflation  in  determining  our loss reserves, but do not discount reserve balances.  The amount of reserves represents our estimate of the ultimate cost of all unpaid losses and LAE incurred. These estimates are  subject to the effect of trends in claim severity and frequency. We regularly review the estimates and adjust them as claims  experience  develops  and  new  information  becomes  known.  Such  adjustments  are  included  in  current  operations,  including  increases and decreases, net of reinsurance, in the estimate of ultimate liabilities for insured events of prior years.  Changes in loss development patterns and claim payments can significantly affect the ability of insurers to estimate reserves  for unpaid losses and related expenses. We seek to continually improve our loss estimation process by refining our ability to  analyze  loss  development  patterns,  claim  payments  and  other  information  within  a  legal  and  regulatory  environment  that  affects  development  of  ultimate  liabilities.  Future  changes  in  estimates  of  claim  costs  may  adversely  affect  future  period  operating results. However, such effects cannot be reasonably estimated currently.  15          Reconciliation of reserve for unpaid losses and LAE. The following table provides a reconciliation of our beginning and ending  reserve  balances  on  a  net‐of‐reinsurance  basis  for  the  years  ended  December  31,  2015,  2014  and  2013,  to  the  gross‐of‐ reinsurance amounts reported in our balance sheets at December 31, 2015, 2014 and 2013.  Reserve for unpaid losses and LAE, net of reinsurance recoverables,  January 1  Provision for losses and LAE for claims occurring in the current  period  (Decrease) increase in reserve for unpaid losses and LAE for claims  occurring in prior periods  Payments for losses and LAE, net of reinsurance:  Current period  Prior periods  As of and for Year Ended December 31  2015  2014  2013  (dollars in thousands)  $  323,192  $  312,468   $   263,832   237,102     215,258      251,391   (6,953)    (5,203)     9,954   (83,132)    (76,231)     (101,897)  (122,122)    (123,100)     (110,812) Reserve for unpaid losses and LAE at December 31, net of  reinsurance recoverable   348,087     323,192      312,468  Reinsurance recoverable on unpaid losses and LAE at December 31   102,791     91,943      70,172  Reserve for unpaid losses and LAE at December 31, gross of  reinsurance  $  450,878  $  415,135   $   382,640  The $7.0 million favorable development, $5.2 million favorable  development and $10.0 million  unfavorable development in  prior accident years recognized in 2015, 2014 and 2013, respectively, represent normal changes in our loss reserve estimates.  In 2015 and 2014, the aggregate loss reserve estimates for prior years were decreased to reflect favorable loss development  when  the  available  information  indicated  a  reasonable  likelihood  that  the  ultimate  losses  would  be  less  than  the  previous  estimates.  In  2013,  the  aggregate  loss  reserve  estimates  for  prior  years  were  increased  to  reflect  unfavorable  loss  development when the available information indicated a reasonable likelihood that the ultimate losses would be more than  the  previous  estimates.  Generally,  changes  in  reserves  are  caused  by  variations  between  actual  experience  and  previous  expectations  and  by  reduced  emphasis  on  the  Bornhuetter‐Ferguson  method  due  to  the  aging  of  the  accident  years.  (See  “Item  7.  Management’s  Discussion  and  Analysis  of  Financial  Condition  and  Results  of  Operations  ‐  Critical  Accounting  Estimates and Judgments ‐ Reserves for unpaid losses and loss adjustment expenses.”)  The $7.0 million decrease in reserves for unpaid losses and LAE recognized in 2015 was attributable to $7.4 million favorable  development on claims  incurred in the 2014 accident year, $1.5 million unfavorable development on claims incurred in the  2013  accident  year  and  $1.1  million  favorable  development  on  claims  incurred  in  the  2012  and  prior  accident  years.  Our  Standard Commercial P&C operating unit, Workers Compensation operating unit, Specialty Commercial operating unit and our  MGA Commercial Products operating unit accounted for $5.4 million, $2.0 million, $2.0 million and $0.2 million, respectively,  of the decrease in reserves recognized during 2015.  The decrease in reserves for our Standard Commercial P&C operating unit  was  primarily  related  to  our  general  liability  lines  of  business.  The  decrease  in  reserves  for  our  Workers  Compensation  operating  unit  was  attributable  to  the  2014,  2013  and  2012  and  prior  accident  years.    The  decrease  in  reserves  for  our  Specialty Commercial operating unit was primarily related to $0.9 million favorable development in our general aviation line of  business,  $0.8  million  favorable  development  in  our  medical  professional  liability  products  and  $0.3  million  favorable  development  in  our  commercial  excess  liability  line  of  business. The  decrease  in  reserves  in  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  primarily  related  to  our  commercial  auto  liability  and  general  liability  lines  of  business.  These  favorable  developments were partially offset by unfavorable development of $2.6 million in our Specialty Personal Lines operating unit  primarily attributable to the 2014 accident year.  The $5.2 million decrease in reserves for unpaid losses and LAE recognized in 2014 was attributable to $7.2 million favorable  development on claims  incurred in the 2013 accident year, $4.4 million unfavorable development on claims incurred in the  16                                                          2012  accident  year  and  $2.4  million  favorable  development  on  claims  incurred  in  the  2011  and  prior  accident  years.    Our  Standard Commercial P&C operating unit, Specialty Personal Lines operating unit, Workers Compensation operating unit and  Specialty Commercial operating unit accounted for $4.1 million, $2.9 million, $1.9 million and $1.0 million, respectively, of the  decrease in reserves recognized during 2014.  The decrease in reserves for our Standard Commercial P&C operating unit was  primarily  related  to  our  commercial  auto  and  general  liability  lines  of  business.    The  decrease  in  reserves  for  our  Specialty  Personal Lines operating unit was primarily attributable to the 2013 accident year.  The decrease in reserves for our Workers  Compensation operating unit was attributable to the 2013, 2012 and 2011 and prior accident years.  The decrease in reserves  for our Specialty Commercial operating unit was primarily  related to $0.9 million favorable development in our commercial  excess liability line of business and $0.4 million favorable development in our medical professional liability products, partially  offset by a $0.3 million unfavorable development in our general aviation line of business.  These favorable developments were  partially offset by unfavorable development of $4.7 million in our MGA Commercial Products operating unit primarily related  to our commercial auto liability and general liability lines of business.  The  $10.0  million  increase  in  reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  recognized  in  2013  was  attributable  to  $5.0  million  unfavorable  development  on  claims  incurred  in  the  2012  accident  year,  $1.7  million  unfavorable  development  on  claims  incurred  in  the  2011  accident  year  and  $3.3  million  unfavorable  development  on  claims  incurred  in  the  2010  and  prior  accident years.  Our MGA Commercial Products operating unit and Specialty Personal Lines operating unit accounted for $16.0  million and $1.8 million of the increase in reserves recognized during 2013.  The increase in reserves for our MGA Commercial  Products operating unit was primarily related to commercial auto liability  line of business.  The increase in reserves for our  Specialty Personal Lines operating unit was primarily related to personal auto in the 2012 accident year.  These unfavorable  developments were partially offset by favorable prior years’ loss development of $3.7 million in our Standard Commercial P&C  operating  unit,  $2.6  million  in  our  Specialty  Commercial  operating  unit  and  $1.5  million  in  our  Workers  Compensation  operating unit.  The decrease in reserves for our Standard Commercial P&C operating unit was primarily related to commercial  auto and general liability lines of business.  The decrease in reserves for our Specialty Commercial operating unit was driven by  $2.3  million  of  favorable  claims  development  in  the  2011  and  prior  accident  years  related  to  our  aircraft  liability  lines  of  business, partially offset by $0.1 million unfavorable claims development in the 2012 accident year related to our aircraft hull  coverage.    Further  contributing  to  the  decrease  in  reserves  for our  Specialty  Commercial  operating  unit  was  $0.4  million  of  favorable  claims  development  in  our  excess  &  umbrella  lines  of  business.  The  decrease  in  reserves  for  our  Workers  Compensation operating unit was related to the 2012 and 2011 accident years.  Analysis  of  loss  and  LAE  reserve  development.  The  following  table  shows  the  development  of  our  loss  reserves,  net  of  reinsurance, for years ended December 31, 2005 through 2015. Section A of the table shows the estimated liability for unpaid  losses and LAE, net of reinsurance, recorded at the balance sheet date for each of the indicated years. This liability represents  the estimated amount of losses and LAE for claims arising in prior years that are unpaid at the balance sheet date, including  losses  that  have  been  incurred  but  not  yet  reported  to  us.  Section  B  of  the  table  shows  the  re‐estimated  amount  of  the  previously  recorded  liability,  based  on  experience  as  of  the  end  of  each  succeeding  year.  The  estimate  is  increased  or  decreased as more information becomes known about the frequency and severity of claims.  Cumulative Redundancy/ (Deficiency) (Section C of the table) represents the aggregate change in the estimates over all prior  years.  Thus,  changes  in  ultimate  development  estimates  are  included  in  operations  over  a  number  of  years,  minimizing  the  significance of such changes in any one year.  17                                            ANALYSIS OF LOSS AND LAE DEVELOPMENT                 As of and for Year Ended December 31   2005      2006      2007  2008  2009  2010  2011  2012      2013      2014  2015   25,997 $   72,801  $   120,849 $  150,025 $  176,250 $  213,723 $ 254,901 $  263,832 $  312,468 $  323,192 $ 348,087 $   24,820       66,387       119,034  151,645  185,440  230,089 251,226  273,786     307,265     316,239  24,903       68,490       118,646  155,155  183,689  226,856 256,198  275,778     307,793      23,144       68,809       120,444  154,738  181,268  230,145 253,814  274,704      23,455       69,847       119,771  155,520  185,848  227,555 251,968  24,425       71,879       123,949  25,403       78,396       128,006  158,842  184,995  227,357  159,151  185,666  30,704       79,939       128,907  159,747  32,395       80,439       129,724  32,825       81,737       33,403      A. Reserve for unpaid loss & LAE,  net of reinsurance recoverables  B. Net reserve re‐estimated as of:  One year later  Two years later  Three years later  Four years later  Five years later  Six years later  Seven years later  Eight years later  Nine years later  Ten years later  C. Net cumulative (deficiency)  redundancy      (7,406)       (8,936)       (8,875)  (9,722)  (9,416) (13,634)  2,933 (10,872)      4,675       6,953  D. Cumulative amount of claims  paid, net of reserve recoveries  through:  One year later  Two years later  Three years later  Four years later  Five years later  Six years later  Seven years later  Eight years later  Nine years later  Ten years later  Net reserve‐December 31  Reinsurance recoverables   16,721       30,061       50,458  22,990       46,860       78,314  24,562       58,322       93,286  27,231       65,084       105,251  28,833       71,082       112,029  30,367       75,225       118,171  31,058       75,141       122,410  33,171       83,865       126,144  34,552       85,724       35,423       25,997       72,801       120,849      4,763       4,489   324  122,122 123,100     194,925      110,812      174,684      209,619      64,810  73,647  105,848 109,538  95,385  121,222  156,176  120,133  146,956  188,044  131,912  162,704  207,484  140,618  172,330  220,627 163,803 200,637 216,349  146,581  179,880  152,232  150,025  176,250  213,723 254,901  6,338   8,412   37,954  42,044 312,468      263,832     323,192  49,584      70,172       91,943 348,087 102,791 Gross reserve‐December 31   26,321       77,564       125,338  156,363  184,662  251,677 296,945  313,416     382,640     415,135 450,878 Net re‐estimated reserve  Re‐estimated reinsurance  recoverable   33,403       81,737       129,724  159,747  185,666  227,357 251,968  274,704     307,793     316,239  1,776   6,704   7,919   8,627   10,156  35,968  40,755  50,631      65,443       93,541 Gross re‐estimated reserve   35,179       88,441       137,643  168,374  195,822  263,325 292,723  325,335     373,236     409,780 Gross cumulative redundancy  (deficiency)  $   (8,858)   $  (10,877)  $  (12,305) $ (12,011) $ (11,160) $ (11,648) $  4,222 $ (11,919)   $   9,404    $   5,355  18                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            Reinsurance   We reinsure a portion of the risk we underwrite in order to control the exposure to losses and to protect capital resources. We  cede to reinsurers a portion of these risks and pay premiums based upon the risk and exposure of the policies subject to such  reinsurance. Ceded reinsurance involves credit risk and is generally subject to aggregate loss limits. Although the reinsurer is  liable  to  us  to  the  extent  of  the  reinsurance  ceded,  we  are  ultimately  liable  as  the  direct  insurer  on  all  risks  reinsured.  Reinsurance  recoverables  are  reported  after  allowances  for  uncollectible  amounts.  We  monitor  the  financial  condition  of  reinsurers on an ongoing basis and review our reinsurance arrangements periodically. Reinsurers are selected based on their  financial condition, business practices and the price of their product offerings. In order to mitigate credit risk to reinsurance  companies, most of our reinsurance recoverable balance as of December 31, 2015 was with reinsurers that had an A.M. Best  rating  of  “A–”  or  better.  We  also  mitigate  our  credit  risk  for  the  remaining  reinsurance  recoverable  by  obtaining  letters  of  credit.  The following table presents our gross and net premiums written and earned and reinsurance recoveries for each of the last  three years (in thousands).  Year Ended December 31  2015  2014  2013   514,223   $   (157,279)     473,218   $   (148,866)     356,944   $   324,352   $   494,643   $   (145,562)     461,694   $   (140,477)     349,081   $   321,217   $   89,892   $   99,911   $   460,027   (99,262)  360,765   437,226   (76,685)  360,541   45,456    $    $    $    $    $  Gross premiums written  Ceded premiums written  Net premiums written  Gross premiums earned  Ceded premiums earned  Net premiums earned  Reinsurance recoveries  Investment Portfolio  Our investment objective is to maximize current yield while maintaining safety of capital together with sufficient liquidity for  ongoing insurance operations. Our investment portfolio is composed of fixed‐income and equity securities. As of December  31, 2015, we had total invested assets of $578.8 million. If market rates were to increase by 1%, the fair value of our fixed‐ income securities as of December 31, 2015 would decrease by approximately $16.6 million. The following table shows the fair  values  of  various  categories  of  fixed‐income  securities,  the  percentage  of  the  total  fair  value  of  our  invested  assets  represented by each category and the tax equivalent book yield of each category of invested assets as of December 31, 2015  and 2014.  19                                                                                          As of December 31, 2015  As of December 31, 2014  Fair  Value  Percent of  Total  Yield  Fair  Value  Percent of      Total  Yield  (in thousands)  (in thousands)  Category:  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  US Treasury securities and  obligations of U.S. Government  Mortgage backed    $   121,709   81,596      192,368   76,269      59,383     22.9% 15.4%    36.2% 14.3%    11.2%    3.0% $ 4.6%  2.7%  29,442   113,649      162,329  0.8%  2.0%   93,305      52,060     6.5%    25.2%    36.0%    20.7%    11.6%    3.5% 4.0% 4.5% 0.7% 2.3% Total    $   531,325     100.0%    2.7%  $  450,785     100.0%    3.3% The  weighted  average  credit  rating  for  our  fixed‐income  portfolio,  using  ratings  assigned  by  Standard  and  Poor’s  Rating  Services  (a  division  of  the  McGraw‐Hill  Companies,  Inc.),  was  AA  at  December  31,  2015.  The  following  table  shows  the  distribution of our fixed‐income portfolio by Standard and Poor’s rating as a percentage of total fair value as of December 31,  2015 and 2014:  As of  December 31, 2015  As of  December 31, 2014  Rating:  "AAA"  "AA"  "A"  "BBB"  "BB"  "B"  "CCC"  "NR"  Total  8.1% 43.7% 8.1% 15.3% 17.7% 3.2% 0.0% 3.9% 100.0% 10.1%  34.8%  10.2%  27.9%  9.8%  0.8%  2.0%  4.4%  100.0%  20                                                                                                                                                                                            The following table shows the composition of our fixed‐income portfolio by remaining time to maturity as of December 31,  2015 and 2014.  As of December 31, 2015  As of December 31, 2014  Fair Value  (in thousands)  Percentage of Total  Fair Value  Percentage of Total  Fair Value  Fair Value  (in thousands)   76,560   234,213   101,387   59,782   59,383   531,325  14.4%  $  44.1% 19.1% 11.2%  11.2%   50,329    185,525    109,925    52,946    52,060   11.2% 41.2% 24.4% 11.7% 11.5% 100.0%  $   450,785   100.0% Remaining time to maturity:  Less than one year  One to five years  Five to ten years  More than ten years  Mortgage‐backed  Total    $    $  Our  investment  strategy  is  to  conservatively  manage  our  investment  portfolio  by  investing  primarily  in  readily  marketable,  investment‐grade, fixed‐income securities. As of December 31, 2015, 8% of our investment portfolio was invested in equity  securities.  Our  investment  portfolio  is  managed  internally.  We  regularly  review our  portfolio  for  declines  in  value.  For  fixed  maturity investments that are considered other‐than‐temporarily impaired and that we do not intend to sell and will not be  required to sell, we separate the amount of the impairment into the amount that is credit related (credit loss component) and  the amount due to all other factors. The credit loss component is recognized in earnings and is the difference between the  investment’s amortized cost basis and the present value of its expected future cash flows. The remaining difference between  the investment’s fair value and the present value of future expected cash flows is recognized in other comprehensive income.   The following table details the net unrealized gain balance by invested asset category as of December 31, 2015.  Category  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Equity securities  Total    Net Unrealized Gain Balance  (in thousands)    $    $   (1,185)  (1,838)  (4,078)  (149)  (54)  22,553   15,249  As part of our overall investment strategy, we also maintain an integrated cash management system utilizing on‐line banking  services and daily overnight investment accounts to maximize investment earnings on all available cash.  21                                                                                                                                              Technology   The majority of our technology systems are based on products licensed from insurance‐specific technology vendors that have  been  substantially  customized  to  meet  the  unique  needs  of  our  various  operating  units.  Our  technology  systems  primarily  consist of integrated central processing computers, a series of server‐based computer networks and various communications  systems  that  allow  our  various  operations  to  share  systems  solutions  and  communicate  to  the  corporate  office  in  a  timely,  secure  and  consistent  manner.  We  maintain  backup  facilities  and  systems  through  a  contract  with  a  leading  provider  of  computer disaster recovery services. Each operating unit bears the information services expenses specific to its operations as  well as a portion of the corporate services expenses. Increases to vendor license and service fees are capped per annum.  We  believe  the  implementation  of  our  various  technology  systems  has  increased  our  efficiency  in  the  processing  of  our  business, resulting in lower operating costs. Additionally, our systems enable us to provide a high level of service to our agents  and  policyholders  by  processing  our  business  in  a  timely  and  efficient  manner,  communicating  and  sharing  data  with  our  agents and providing a variety of methods for the payment of premiums. We believe these systems have also improved the  accumulation and analysis of information for our management.  Ratings  Many insurance buyers, agents and brokers use the ratings assigned by A.M. Best and other rating agencies to assist them in  assessing the financial strength and overall quality of the companies from which they are considering purchasing insurance.  A.M. Best has pooled its ratings of our AHIC, HIC, HSIC and HNIC subsidiaries and assigned a financial strength rating of “A‐”  (Excellent)  and  an  issuer  credit  rating  of  “a‐”  to  each  of  these  individual  insurance  company  subsidiaries  and  to  the  pool  formed by the four insurance company subsidiaries. A.M. Best has also assigned a financial strength rating of “A‐” (Excellent)  and an issuer credit rating of “a‐” to HCM. A.M. Best does not assign a financial strength rating or an issuer credit rating to  TBIC. An “A–” rating is the fourth highest of 15 rating categories used by A.M. Best. In evaluating an insurer’s financial and  operating  performance,  A.M.  Best  reviews  the  company’s  profitability,  indebtedness  and  liquidity,  as  well  as  its  book  of  business, the adequacy and soundness of its reinsurance, the quality and estimated fair value of its assets, the adequacy of its  loss  reserves,  the  adequacy  of  its  surplus,  its  capital  structure,  the  experience  and  competence  of  its  management  and  its  market presence. A.M. Best’s ratings reflect its opinion of an insurer’s financial strength, operating performance and ability to  meet its obligations to policyholders and are not an evaluation directed at investors or recommendations to buy, sell or hold  an insurer’s stock.  Competition  The  property/casualty  insurance  market,  our  primary  source  of  revenue,  is  highly  competitive  and,  except  for  regulatory  considerations,  has  very  few  barriers  to  entry.  According  to  A.M.  Best,  there  were  3,059  property/casualty  insurance  companies  and  2,089  property/casualty  insurance  groups  operating  in  North  America  as  of  July  13,  2015.  Our  Standard  Commercial P&C operating unit competes with a variety of large national standard commercial lines carriers such as Liberty  Mutual Group, Travelers Companies, Inc., Cincinnati Financial Corporation and The Hartford Financial Services Group, as well  as numerous smaller regional companies. The primary competition for the occupational accident insurance product offered by  our  Standard  Commercial  P&C  unit  includes  such  carriers  as  Great  American  Insurance  Group,  One  Beacon  Insurance  Company,  North  American  Insurance  Company  and  Service  Lloyds.  The  primary  competition  for  our  MGA  Commercial  Products operating unit includes such carriers as Atlantic Casualty Insurance Company, Colony Insurance Company, National  Casualty  Company,  National  Liability  &  Fire  Insurance  Company,  Nationwide  Specialty  Insurance  Company,  Northland  Insurance  Company,  and  Progressive  County  Mutual.    Our  Specialty  Commercial  operating  unit  considers  its  primary  competition  for  our  excess  &  umbrella  and  general  liability  insurance  products  to  include  such  carriers  as  American  International Group, Inc., First Mercury Insurance Company, Axis Insurance Company, XL Specialty Insurance, Navigators, and  W.R. Berkley Corporation and, to a lesser extent, a number of national standard lines carriers such as Travelers Companies,  Inc. and Liberty Mutual Group. The primary competitors for our general aviation insurance products produced by our Specialty  Commercial operating unit are Phoenix Aviation Managers, Starr Aviation, Chartis, United States Specialty Insurance Company,  W. Brown & Company, United States Aircraft Insurance Group, Global Aerospace and Allianz Aviation Managers. The primary  competition for the medical professional liability insurance products produced by our Specialty Commercial operating unit are  Admiral  Insurance  Company,  Catlin  Insurance  Company,  CNA  Financial  Corporation,  Evanston  Insurance  Company,  Kinsale  Insurance Company, Lexington Insurance Company, ProAssurance Corporation, RSUI Group and TDC Companies.  The primary  competition for our primary/excess commercial property insurance products includes such carriers as ACE Westchester, Aspen  Insurance, Axis Insurance Company, Endurance Specialty Holdings, Ltd., Liberty Insurance Underwriters and Markel Insurance  Company.  Although  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  competes  with  large  national  insurers  such  as  Allstate  22          Corporation,  GEICO  Corporation  and  Progressive  Insurance  Company,  as  a  participant  in  the  non‐standard  personal  automobile marketplace its competition is most directly associated with numerous regional companies and managing general  agencies.  Our  competitors  include  entities  that  have,  or  are  affiliated  with  entities  that  have,  greater  financial  and  other  resources than we have.  Generally,  we  compete  on  price,  customer  service,  coverages  offered,  claims  handling,  financial  stability,  agent  commission  and  support,  customer  recognition  and  geographic  coverage.  We  compete  with  companies  who  use  independent  agents,  captive agent networks, direct marketing channels or a combination thereof.  Insurance Regulation  AHIC,  HCM  and  TBIC  are  domiciled  in  Texas,  HIC  and  HNIC  are  domiciled  in  Arizona  and  HSIC  is  domiciled  in  Oklahoma.  Therefore,  our  insurance  operations  are  regulated  by  the  Texas  Department  of  Insurance,  the  Arizona  Department  of  Insurance and the Oklahoma Insurance Department, as well as the applicable insurance department of each state in which we  issue  policies.  Our  insurance  company  subsidiaries  are  required  to  file  quarterly  and  annual  statements  of  their  financial  condition  prepared  in  accordance  with  statutory  accounting  practices  with  the  insurance  departments  of  their  respective  states of domicile and the applicable insurance department of each state in which they write business. The financial conditions  of our insurance company subsidiaries, including the adequacy of surplus, loss reserves and investments, are subject to review  by the insurance department of their respective states of domicile.  Periodic financial and market conduct examinations. The insurance departments of the states of domicile for our insurance  company  subsidiaries  have  broad  authority  to  enforce  insurance  laws  and  regulations  through  examinations,  administrative  orders, civil and criminal enforcement proceedings, and suspension or revocation of an insurer’s certificate of authority or an  agent’s license. The state insurance departments that have jurisdiction over our insurance company subsidiaries may conduct  on‐site  visits  and  examinations  of  the  insurance  companies'  affairs,  especially  as  to  their  financial  condition,  ability  to  fulfill  their  obligations  to  policyholders,  market  conduct,  claims  practices  and  compliance  with  other  laws  and  applicable  regulations.  Typically,  these  examinations  are  conducted  every  three  to  five  years.  In  addition,  if  circumstances  dictate,  regulators are authorized to conduct special or target examinations of insurance companies to address particular concerns or  issues.  The  results  of  these  examinations  can  give  rise  to  injunctive  relief,  regulatory  orders  requiring  remedial  or  other  corrective action on the part of the company that is the subject of the examination, assessment of fines, or other penalties  against that company. In extreme cases, including actual or pending insolvency, the insurance department may take over, or  appoint a receiver to take over, the management or operations of an insurer or an agent’s business or assets.  Guaranty funds. All insurance companies are subject to assessments for state‐administered funds that cover the claims and  expenses of insolvent or impaired insurers. The size of the assessment is determined each year by the total claims on the fund  that year. Each insurer is assessed a pro rata share based on its direct premiums written in that state. Payments to the fund  may generally be recovered by the insurer through deductions from its premium taxes over a specified period of years.  Transactions between insurance companies and their affiliates. Hallmark is also regulated as an insurance holding company  by  the  Texas  Department  of  Insurance,  the  Arizona  Department  of  Insurance  and  the  Oklahoma  Insurance  Department.  Financial  transactions  between  Hallmark  or  any  of  its  affiliates  and  our  insurance  company  subsidiaries  are  subject  to  regulation. Transactions between our insurance company subsidiaries and their affiliates generally must be disclosed to state  regulators,  and  prior  regulatory  approval  generally  is  required  before  any  material  or  extraordinary  transaction  may  be  consummated or any management agreement, services agreement, expense sharing arrangement or other contract providing  for  the  rendering  of  services  on  a  regular,  systematic  basis  is  implemented.  State  regulators may  refuse  to  approve  or  may  delay approval of such a transaction, which may impact our ability to innovate or operate efficiently.  Dividends.  Dividends  and  distributions  to  Hallmark  by  our  insurance  company  subsidiaries  are  restricted  by  the  insurance  regulations of the respective state in which each insurance company subsidiary is domiciled. As property/casualty insurance  companies domiciled in the state of Texas, AHIC and TBIC may only pay dividends from unassigned surplus funds. In addition,  AHIC and TBIC must obtain the approval of the Texas Department of Insurance before the payment of extraordinary dividends,  which are defined as dividends or distributions of cash or other property the fair market value of which combined with the fair  market value of each other dividend or distribution made in the preceding 12 months exceeds the greater of: (1) statutory net  income as of the prior December 31 or (2) 10% of statutory policyholders’ surplus as of the prior December 31. HIC and HNIC,  both domiciled in Arizona, may pay dividends out of that part of its available surplus funds that is derived from realized net  profits on its business. Without prior written approval from the Arizona Department of Insurance, HIC and HNIC may not pay  extraordinary  dividends,  which  are  defined  as  dividends  or  distributions  of  cash  or  other  property  the  fair  market  value  of  which combined with the fair market value of each other dividend or distribution made in the preceding 12 months exceeds  23              the lesser of: (1) 10% of statutory policyholders’ surplus as of the prior December 31 or (2) net investment income as of the  prior December 31. HSIC, domiciled in Oklahoma, may only pay dividends out of that part of its available surplus funds that is  derived from realized net profits on its business. Without prior written approval from the Oklahoma Insurance Department,  HSIC may not pay extraordinary dividends, which are defined as dividends or distributions of cash or other property the fair  market value of which combined with the fair market value of each other dividend or distribution made in the preceding 12  months exceeds the greater of: (1) 10% of statutory policyholders’ surplus as of the prior December 31 or (2) statutory net  income as of the prior December 31, not including realized capital gains. As a county mutual, dividends from HCM are payable  to policyholders.  Risk‐based capital requirements. The National Association of Insurance Commissioners requires property/casualty insurers to  file a risk‐based capital calculation according to a specified formula. The purpose of the formula is twofold: (1) to assess the  adequacy  of  an  insurer’s  statutory  capital  and  surplus  based  upon  a  variety  of  factors  such  as  potential  risks  related  to  investment portfolio, ceded reinsurance and product mix; and (2) to assist state regulators under the RBC for Insurers Model  Act  by  providing  thresholds  at  which  a  state  commissioner  is  authorized  and  expected  to  take  regulatory  action.  As  of  December  31,  2015,  the  adjusted  capital  under  the  risk‐based  capital  calculation  of  each  of  our  insurance  company  subsidiaries substantially exceeded the minimum requirements.  Required licensing. Our non‐insurance company subsidiaries are subject to and in compliance with the licensing requirements  of the department of insurance in each state in which they produce business. These licenses govern, among other things, the  types  of  insurance  coverages,  agency  and  claims  services  and  products  that  we  may  offer  consumers  in  these  states.  Such  licenses typically are issued only after we file an appropriate application and satisfy prescribed criteria. Generally, each state  requires  one  officer  to  maintain  an  agent  license.  Claims  adjusters  employed  by  us  are  also  subject  to  the  licensing  requirements of each state in which they conduct business. Each employed claim adjuster either holds or has applied for the  required  licenses.  Our  premium  finance  subsidiaries  are  subject  to  licensing,  financial  reporting  and  certain  financial  requirements  imposed  by  the  Texas  Department  of  Insurance,  as  well  as  regulations  promulgated  by  the  Texas  Office  of  Consumer Credit Commissioner.  Regulation  of  insurance  rates  and  approval  of  policy  forms.  The  insurance  laws  of  most  states  in  which  our  subsidiaries  operate  require  insurance  companies  to  file  insurance  rate  schedules  and  insurance  policy  forms  for  review  and  approval.  State  insurance  regulators  have  broad  discretion  in  judging  whether  our  rates  are  adequate,  not  excessive  and  not  unfairly  discriminatory and whether our policy forms comply with law. The speed at which we can change our rates depends, in part,  on  the  method by  which  the  applicable  state’s  rating  laws  are  administered.  Generally,  state  insurance  regulators  have  the  authority to disapprove our rates or request changes in our rates.  Restrictions  on  cancellation,  non‐renewal  or  withdrawal.  Many  states  have  laws  and  regulations  that  limit  an  insurance  company’s ability to exit a market. For example, certain states limit an automobile insurance company’s ability to cancel or not  renew policies. Some states prohibit an insurance company from withdrawing from one or more lines of business in the state,  except pursuant to a plan approved by the state insurance department. In some states, this applies to significant reductions in  the amount of insurance written, not just to a complete withdrawal. State insurance departments may disapprove a plan that  may lead to market disruption.  Investment restrictions. We are subject to state laws and regulations that require diversification of our investment portfolios  and that limit the amount of investments in certain categories. Failure to comply with these laws and regulations would cause  non‐conforming investments to be treated as non‐admitted assets for purposes of measuring statutory surplus and, in some  instances, would require divestiture.  Trade  practices.  The  manner  in  which  we  conduct  the  business  of  insurance  is  regulated  by  state  statutes  in  an  effort  to  prohibit practices that constitute unfair methods of competition or unfair or deceptive acts or practices. Prohibited practices  include disseminating false information or advertising; defamation; boycotting, coercion and intimidation; false statements or  entries; unfair discrimination; rebating; improper tie‐ins with lenders and the extension of credit; failure to maintain proper  records; failure to maintain proper complaint handling procedures; and making false statements in connection with insurance  applications for the purpose of obtaining a fee, commission or other benefit.  Unfair claims practices. Generally, insurance companies, adjusting companies and individual claims adjusters are prohibited  by  state  statutes  from  engaging  in  unfair  claims  practices  on  a  flagrant  basis  or  with  such  frequency  to  indicate  a  general  business practice. Examples of unfair claims practices include:  24                                  misrepresenting pertinent facts or insurance policy provisions relating to coverages at issue;  failing to acknowledge and act reasonably promptly upon communications with respect to claims arising under insurance policies;  failing  to  adopt  and  implement  reasonable  standards  for  the  prompt  investigation  and  settlement  of claims arising under insurance policies;  failing to affirm or deny coverage of claims within a reasonable time after proof of loss statements have been completed;  attempting to settle a claim for less than the amount to which a reasonable person would have believed such person was entitled;  attempting to settle claims on the basis of an application that was altered without notice to, or knowledge and consent of, the insured;  compelling insureds to institute suits to recover amounts due under policies by offering substantially less  than the amounts ultimately recovered in suits brought by them;  refusing to pay claims without conducting a reasonable investigation;  making claim payments to an insured without indicating the coverage under which each payment is being  made;  delaying the investigation or payment of claims by requiring an insured, claimant or the physician of either to submit a preliminary claim report and then requiring the subsequent submission of formal proof of loss forms, both of which submissions contain substantially the same information;  failing,  in  the  case  of  claim  denials  or  offers  of  compromise  or  settlement,  to  promptly  provide  a reasonable and accurate explanation of the basis for such actions; and  not  attempting  in  good  faith  to  effectuate  prompt,  fair  and  equitable  settlements  of  claims  in  which liability has become reasonably clear.   Employees  As  of  December  31,  2015,  we  employed  411  people  on  a  full‐time  basis.  None  of  our  employees  are  represented  by  labor  unions. We consider our employee relations to be good.  Available Information   The Company’s executive offices are located at 777 Main Street, Suite 1000 Fort Worth, Texas 76102. The Company’s mailing  address  is  777  Main  Street,  Suite  1000  Fort  Worth,  Texas  76102.  Its  telephone  number  is  (817)  348‐1600.  The  Company’s  website  address  is  www.hallmarkgrp.com.  The  Company  files  annual,  quarterly  and  current  reports,  proxy  statements  and  other information and documents with the U.S. Securities and Exchange Commission (the “SEC”), which are made available to  read and copy at the SEC’s Public Reference Room at 100 F Street, N.E., Washington, D.C. 20549. You may obtain information  on the operation of the Public Reference Room by contacting the SEC at 1‐800‐SEC‐0330. Reports filed with the SEC are also  made available at www.sec.gov. The Company makes available free of charge on its website its annual report on Form 10‐K,  quarterly reports on Form 10‐Q, current reports on Form 8‐K and amendments to those reports filed with or furnished to the  SEC  pursuant  to  Section  13  or  15(d)  of  the  Securities  Exchange  Act  of  1934  as  soon  as  reasonably  practical  after  it  electronically files them with or furnishes them to the SEC.  Item 1A. Risk Factors.  Our success depends on our ability to price accurately the risks we underwrite.   25                                                              Our results of operations and financial condition depend on our ability to underwrite and set premium rates accurately for a  wide variety of risks. Adequate rates are necessary to generate premiums sufficient to pay losses, loss settlement expenses  and  underwriting  expenses  and  to  earn  a  profit.  To  price  our  products  accurately,  we  must  collect  and  properly  analyze  a  substantial  amount  of  data;  develop,  test  and  apply  appropriate  pricing  techniques;  closely  monitor  and  timely  recognize  changes in trends; and project both severity and frequency of losses with reasonable accuracy. Our ability to undertake these  efforts successfully, and as a result price our products accurately, is subject to a number of risks and uncertainties, some of  which are outside our control, including:       the availability of sufficient reliable data and our ability to properly analyze available data;  the uncertainties that inherently characterize estimates and assumptions;  our selection and application of appropriate pricing techniques; and  changes in applicable legal liability standards and in the civil litigation system generally.  Consequently, we could underprice risks, which would adversely affect our profit margins, or we could overprice risks, which  could  reduce  our  sales  volume  and  competitiveness.  In  either  case,  our  profitability  could  be  materially  and  adversely  affected.  Our results may fluctuate as a result of cyclical changes in the property/casualty insurance industry.  Our  revenue  is  primarily  attributable  to  property/casualty  insurance,  which  as  an  industry  is  cyclical  in  nature  and  has  historically been characterized by soft markets followed by hard markets. A soft market is a period of relatively high levels of  price  competition,  less  restrictive  underwriting  standards  and  generally  low  premium  rates.  A  hard  market  is  a  period  of  capital shortages resulting in lack of insurance availability, relatively low levels of competition, more selective underwriting of  risks  and  relatively  high  premium  rates.  If  we  find  it  necessary  to  reduce  premiums  or  limit  premium  increases  due  to  competitive pressures on pricing in a softening market, we may experience a reduction in our premiums written and in our  profit margins and revenues, which could adversely affect our financial results.  Estimating reserves is inherently uncertain. If our loss reserves are not adequate, it will have an unfavorable impact on our  results.  We  maintain  loss  reserves  to  cover  our  estimated  ultimate  liability  for  unpaid  losses  and  LAE  for  reported  and  unreported  claims  incurred  as  of  the  end  of  each  accounting  period.  Reserves  represent  management’s  estimates  of  what  the  ultimate  settlement  and administration  of  claims  will  cost  and  are  not  reviewed  by  an  independent  actuary.  These  estimates,  which  generally  involve  actuarial  projections,  are  based  on  management’s  assessment  of  facts  and  circumstances  then  known,  as  well  as  estimates  of  future  trends  in  claim  severity  and  frequency,  judicial  theories  of  liability,  and  other  factors.  These  variables are affected by both internal and external events, such as changes in claims handling procedures, inflation, judicial  trends and legislative changes. Many of these factors are not quantifiable. Additionally, there may be a significant lag between  the occurrence of an event and the time it is reported to us. The inherent uncertainties of estimating reserves are greater for  certain  types  of  liabilities,  particularly  those  in  which  the  various  considerations  affecting  the  type  of  claim  are  subject  to  change and in which long periods of time may elapse before a definitive determination of liability is made. Reserve estimates  are continually refined in a regular and ongoing process as experience develops and further claims are reported and settled.  Adjustments to reserves are reflected in the results of the periods in which such estimates are changed. For example, a 1%  change in December 31, 2015 unpaid losses and LAE would have produced a $4.5 million change to pretax earnings. Our gross  loss and LAE reserves totaled $450.9 million at December 31, 2015. Our loss and LAE reserves, net of reinsurance recoverable  on unpaid loss and LAE, were $348.1 million at that date. Because setting reserves is inherently uncertain, there can be no  assurance that the current reserves will prove adequate.  Our failure to maintain favorable financial strength ratings could negatively impact our ability to compete successfully.  Third‐party  rating  agencies  assess  and  rate  the  claims‐paying  ability  of  insurers  based  upon  criteria  established  by  the  agencies. AHIC, HIC, HSIC and HNIC have entered into a pooling arrangement, pursuant to which AHIC retains 34% of the net  premiums written by any of them, HIC retains 32% of the net premiums written by any of them, HSIC retains 24% of the net  premiums written by any of them and HNIC retains 10% of the net premiums written by any of them. A.M. Best has pooled its  26                                  ratings of these four insurance company subsidiaries and assigned a financial strength rating of “A–” (Excellent) and an issuer  credit rating of “a‐” to each of these individual insurance company subsidiaries and to the pool formed by these four insurance  company subsidiaries. Also, A.M. Best has assigned HCM a financial strength rating of   “A–”  (Excellent)  and  an  issuer  credit  rating  of  “a‐”.  A.M.  Best  does  not  assign  a  financial  strength  rating  or  an  issuer  credit  rating to TBIC.  These financial strength ratings are used by policyholders, insurers, reinsurers and insurance and reinsurance intermediaries  as an important means of assessing the financial strength and quality of insurers. These ratings are not evaluations directed to  potential purchasers of our common stock and are not recommendations to buy, sell or hold our common stock. Our ratings  are subject to change at any time and could be revised downward or revoked at the sole discretion of the rating agencies. We  believe  that  the  ratings  assigned  by  A.M.  Best  are  an  important  factor  in  marketing  our  products.  Our  ability  to  retain  our  existing  business  and  to  attract  new  business  in  our  insurance  operations  depends  largely  on  these  ratings.  Our  failure  to  maintain  our  ratings,  or  any  other  adverse  development  with  respect  to  our  ratings,  could  cause  our  current  and  future  independent  agents  and  insureds  to  choose  to  transact  their  business  with  more  highly  rated  competitors.  If  A.M.  Best  downgrades  our  ratings  or  publicly  indicates  that  our  ratings  are  under  review,  it  is  likely  that  we  would  not  be  able  to  compete as effectively with our competitors, and our ability to sell insurance policies could decline. If that happened, our sales  and earnings would decrease. For example, many of our agencies and insureds have guidelines that require us to have an A.M.  Best financial strength rating of “A‐” (Excellent) or higher. A reduction of our A.M. Best rating below “A‐” would prevent us  from issuing policies to insureds or potential insureds with such ratings requirements.  Lenders and reinsurers also use our A.M. Best ratings as a factor in deciding whether to transact business with us. The failure  of our insurance company subsidiaries to maintain their current ratings could dissuade a lender or reinsurance company from  conducting business with us or might increase our interest or reinsurance costs. In addition, a ratings downgrade by A.M. Best  below  “A‐”  would  require  us  to  post  collateral  in  support  of  our  obligations  under  certain  of  our  reinsurance  agreements  pursuant to which we assume business.  The loss of key executives could disrupt our business.  Our  success  will  depend  in  part  upon  the  continued  service  of  certain  key  executives.  Our  success  will  also  depend  on  our  ability to attract and retain additional executives and personnel. The loss of key personnel, or our inability to recruit and retain  additional  qualified  personnel,  could  cause  disruption  in  our  business  and  could  prevent  us  from  fully  implementing  our  business strategies, which could materially and adversely affect our business, growth and profitability.  Our industry is very competitive, which may unfavorably impact our results of operations.  The  property/casualty  insurance  market,  our  primary  source  of  revenue,  is  highly  competitive  and,  except  for  regulatory  considerations,  has  very  few  barriers  to  entry.  According  to  A.M.  Best,  there  were  3,059  property/casualty  insurance  companies  and  2,089  property/casualty  insurance  groups  operating  in  North  America  as  of  July  13,  2015.  Our  competitors  include  entities  that  have,  or  are  affiliated  with  entities  that  have,  greater  financial  and  other  resources  than  we  have.  In  addition, competitors may attempt to increase market share by lowering rates. In that case, we could experience reductions in  our underwriting margins, or sales of our insurance policies could decline as customers purchase lower‐priced products from  our  competitors.  Losing  business  to  competitors  offering  similar  products  at  lower  prices,  or  having  other  competitive  advantages, could adversely affect our results of operations.  Our results may be unfavorably impacted if we are unable to obtain adequate reinsurance.  As  part  of  our  overall  risk  and  capacity  management  strategy,  we  purchase  reinsurance  for  significant  amounts  of  risk,  especially  catastrophe  risks  that  we  and  our  insurance  company  subsidiaries  underwrite.  Our  catastrophe  and  non‐ catastrophe  reinsurance  facilities  are  generally  subject  to  annual  renewal.  We  may  be  unable  to  maintain  our  current  reinsurance  facilities  or  to  obtain  other  reinsurance  facilities  in  adequate  amounts  and  at  favorable  rates.  The  amount,  availability and cost of reinsurance are subject to prevailing market conditions beyond our control, and may affect our ability  to write additional premiums as well as our profitability. If we are unable to obtain adequate reinsurance protection for the  risks we have underwritten, we will either be exposed to greater losses from these risks or be required to reduce the level of  business that we underwrite, which will reduce our revenue.   27                            If the companies that provide our reinsurance do not pay our claims in a timely manner, we could incur severe losses.  We purchase reinsurance by transferring, or ceding, part of the risk we have assumed to a reinsurance company in exchange  for part of the premium we receive in connection with the risk. Although reinsurance makes the reinsurer liable to us to the  extent the risk is transferred or ceded to the reinsurer, it does not relieve us of our liability to our policyholders. Accordingly,  we bear credit risk with respect to our reinsurers. We cannot assure that our reinsurers will pay all of our reinsurance claims,  or  that  they  will  pay  our  claims  on  a  timely  basis.  At  December  31,  2015,  we  had  a  total  of  $179.4  million  due  us  from  reinsurers, including $114.3 million of recoverables from losses and $65.1 million in ceded unearned premiums. The largest  amount due us from a single reinsurer as of December 31, 2015 was $34.1 million reinsurance and premium recoverable from  Swiss  Reinsurance  America  Corporation.  If  any  of  our  reinsurers  are  unable  or  unwilling  to  pay  amounts  they  owe  us  in  a  timely fashion, we could suffer a significant loss or a shortage of liquidity, which would have a material adverse effect on our  business and results of operations.  Catastrophic losses are unpredictable and may adversely affect our results of operations, liquidity and financial condition.  Property/casualty insurance companies are subject to claims arising out of catastrophes that may have a significant effect on  their  results  of  operations,  liquidity  and  financial  condition.  Catastrophes  can  be  caused  by  various  events,  including  hurricanes,  windstorms,  earthquakes,  hail  storms,  explosions,  severe  winter  weather  and  fires,  and  may  include  man‐made  events,  such  as  terrorist  attacks.  The  incidence,  frequency,  and  severity  of  catastrophes  are  inherently  unpredictable.  The  extent  of  losses  from  a  catastrophe  is  a  function  of  both  the  total  amount  of  insured  exposure  in  the  area  affected  by  the  event and the severity of the event.  Claims from catastrophic events could reduce our net income, cause substantial volatility in our financial results for any fiscal  quarter or year or otherwise adversely affect our financial condition, liquidity or results of operations. Catastrophes may also  negatively affect our ability to write new business. Increases in the value and geographic concentration of insured property  and the effects of inflation could increase the severity of claims from catastrophic events in the future.  Catastrophe models may not accurately predict future losses.   Along  with  other  insurers  in  the  industry,  we  use  models  developed  by  third‐party  vendors  in  assessing  our  exposure  to  catastrophe  losses  that  assume  various  conditions  and  probability  scenarios.  However,  these  models  do  not  necessarily  accurately  predict  future  losses  or  accurately  measure  losses  currently  incurred.  Catastrophe  models,  which  have  been  evolving since the early 1990s, use historical information about various catastrophes and detailed information about our in‐ force  business.  While  we  use  this  information  in  connection  with  our  pricing  and  risk  management  activities,  there  are  limitations  with  respect  to  their  usefulness  in  predicting  losses  in  any  reporting  period.  Examples  of  these  limitations  are  significant variations in estimates between models and modelers and material increases and decreases in model results due to  changes and refinements of the underlying data elements and assumptions. Such limitations lead to questionable predictive  capability and post‐event measurements that have not been well understood or proven to be sufficiently reliable. In addition,  the models are not necessarily reflective of company or state‐specific policy language, demand surge for labor and materials  or loss settlement expenses, all of which are subject to wide variation by catastrophe. Because the occurrence and severity of  catastrophes are inherently unpredictable and may vary significantly from year to year, historical results of operations may not  be indicative of future results of operations.  We are subject to comprehensive regulation, and our results may be unfavorably impacted by these regulations.  We  are  subject  to  comprehensive  governmental  regulation  and  supervision.  Most  insurance  regulations  are  designed  to  protect the interests of policyholders rather than of the stockholders and other investors of the insurance companies. These  regulations, generally administered by the department of insurance in each state in which we do business, relate to, among  other things:     approval of policy forms and rates;  standards of solvency, including risk‐based capital measurements, which are a measure developed by the National  Association  of  Insurance  Commissioners  and  used  by  the  state  insurance  regulators  to  identify insurance companies that potentially are inadequately capitalized;  licensing of insurers and their agents;  28                                                      restrictions on the nature, quality and concentration of investments;  restrictions on the ability of insurance company subsidiaries to pay dividends;  restrictions on transactions between insurance company subsidiaries and their affiliates;  requiring certain methods of accounting;  periodic examinations of operations and finances;  the use of non‐public consumer information and related privacy issues;  the use of credit history in underwriting and rating;  limitations on the ability to charge policy fees;  the  acquisition  or  disposition  of  an  insurance  company  or  of  any  company  controlling  an  insurance company;   involuntary  assignments  of  high‐risk  policies,  participation  in  reinsurance  facilities  and  underwriting associations, assessments and other governmental charges;  restrictions  on  the  cancellation  or  non‐renewal  of  policies  and,  in  certain  jurisdictions,  withdrawal  from  writing certain lines of business;  prescribing the form and content of records of financial condition to be filed;  requiring reserves for unearned premium, losses and other purposes; and  with respect to premium finance business, the federal Truth‐in‐Lending Act and similar state statutes. In  states where specific statutes have not been enacted, premium finance is generally subject to state usury laws that are applicable to consumer loans.   State  insurance  departments  also  conduct  periodic  examinations  of  the  affairs  of  insurance  companies  and  require  filing  of  annual  and  other  reports  relating  to  the  financial  condition  of  insurance  companies,  holding  company  issues  and  other  matters. Our business depends on compliance with applicable laws and regulations and our ability to maintain valid licenses  and approvals for our operations. Regulatory authorities may deny or revoke licenses for various reasons, including violations  of  regulations.  Changes  in  the  level  of  regulation  of  the  insurance  industry  or  changes  in  laws  or  regulations  themselves  or  interpretations  by  regulatory  authorities  could  have  a  material  adverse  affect on  our  operations.  In  addition,  we  could  face  individual,  group  and  class‐action  lawsuits  by  our  policyholders  and  others  for  alleged  violations  of  certain  state  laws  and  regulations. Each of these regulatory risks could have an adverse effect on our profitability.  State statutes limit the aggregate amount of dividends that our subsidiaries may pay Hallmark, thereby limiting its funds to  pay expenses and dividends.  Hallmark  is  a  holding  company  and  a  legal  entity  separate  and  distinct  from  its  subsidiaries.  As  a  holding  company  without  significant  operations  of  its  own,  Hallmark’s  principal  sources  of  funds  are  dividends  and  other  sources  of  funds  from  its  subsidiaries. State insurance laws limit the ability of Hallmark’s insurance company subsidiaries to pay dividends and require  our  insurance  company  subsidiaries  to  maintain  specified  minimum  levels  of  statutory  capital  and  surplus.  The  aggregate  maximum amount of dividends permitted by law to be paid by an insurance company does not necessarily define an insurance  company’s  actual  ability  to  pay  dividends.  The  actual  ability  to  pay  dividends  may  be  further  constrained  by  business  and  regulatory  considerations,  such  as  the  impact  of  dividends  on  surplus,  by  our  competitive  position  and  by  the  amount  of  premiums that we can write. Without regulatory approval, the aggregate maximum amount of dividends that could be paid to  Hallmark in 2016 by our insurance company subsidiaries is $18.5 million. State insurance regulators have broad discretion to  limit the payment of dividends by insurance companies and Hallmark’s right to participate in any distribution of assets of one  of  our  insurance  company  subsidiaries  is  subject  to  prior  claims  of  policyholders  and  creditors  except  to  the  extent  that  its  29                                                                rights, if any, as a creditor are recognized. Consequently, Hallmark’s ability to pay debts, expenses and cash dividends to our  stockholders may be limited.   Our  insurance  company  subsidiaries  are  subject  to  minimum  capital  and  surplus  requirements.  Failure  to  meet  these  requirements could subject us to regulatory action.  Our insurance company subsidiaries are subject to minimum capital and surplus requirements imposed under the laws of their  respective  states  of  domicile  and  each  state  in  which  they  issue  policies.  Any  failure  by  one  of  our  insurance  company  subsidiaries to meet minimum capital and surplus requirements imposed by applicable state law will subject it to corrective  action,  which  may  include  requiring  adoption  of  a  comprehensive  financial  plan,  revocation  of  its  license  to  sell  insurance  products  or  placing  the  subsidiary  under  state  regulatory  control.  Any  new  minimum  capital  and  surplus  requirements  adopted in the future may require us to increase the capital and surplus of our insurance company subsidiaries, which we may  not be able to do.  We are subject to assessments and other surcharges from state guaranty funds, mandatory reinsurance arrangements and  state insurance facilities, which may reduce our profitability.  Virtually all states require insurers licensed to do business therein to bear a portion of the unfunded obligations of impaired or  insolvent insurance companies. These obligations are funded by assessments, which are levied by guaranty associations within  the state, up to prescribed limits, on all member insurers in the state on the basis of the proportionate share of the premiums  written  by  member  insurers  in  the  lines  of  business  in  which  the  impaired,  insolvent  or  failed  insurer  was  engaged.  Accordingly,  the  assessments  levied  on  us  by  the  states  in  which  we  are  licensed  to  write  insurance  may  increase  as  we  increase  our  premiums  written.  In  addition,  as  a  condition  to  the  ability  to  conduct  business  in  certain  states,  insurance  companies  are  required  to  participate  in  mandatory  reinsurance  funds.  The  effect  of  these  assessments  and  mandatory  reinsurance arrangements, or changes in them, could reduce our profitability in any given period or limit our ability to grow  our business.  We  monitor  developments  with  respect  to  various  state  facilities,  such  as  the  Texas  FAIR  Plan  and  the  Texas  Windstorm  Insurance Association. The impact of any catastrophe experience on these facilities could result in the facilities recognizing a  financial deficit or a financial deficit greater than the level currently estimated. They may, in turn, have the ability to assess  participating  insurers  when  financial  deficits  occur,  adversely  affecting  our  results  of  operations.  While  these  facilities  are  generally  designed  so  that  the  ultimate  cost  is  borne  by  policyholders,  the  exposure  to  assessments  and  the  availability  of  recoupments or premium rate increases from these facilities may not offset each other in our financial statements. Moreover,  even if they do offset each other, they may not offset each other in financial statements for the same fiscal period due to the  ultimate timing of the assessments and recoupments or premium rate increases, as well as the possibility of policies not being  renewed in subsequent years.  Adverse securities market conditions can have a significant and negative impact on our investment portfolio.  Our  results  of  operations  depend  in  part  on  the  performance  of  our  invested  assets.  As  of  December  31,  2015,  92%  of  our  investment  portfolio  was  invested  in  fixed‐income  securities.  Certain  risks  are  inherent  in  connection  with  fixed‐income  securities, including loss upon default and price volatility in reaction to changes in interest rates and general market factors. In  general,  the  fair  value  of  a  portfolio  of  fixed‐income  securities  increases  or  decreases  inversely  with  changes  in  the  market  interest rates, while net investment income realized from future investments in fixed‐income securities increases or decreases  along with interest rates. In addition, 34% of our fixed‐income securities have call or prepayment options. This subjects us to  reinvestment risk should interest rates fall and issuers call their securities. Furthermore, actual net investment income and/or  cash  flows  from  investments  that  carry  prepayment  risk,  such  as  mortgage‐backed  and  other  asset‐backed  securities,  may  differ from those anticipated at the time of investment as a result of interest rate fluctuations. An investment has prepayment  risk  when  there  is  a  risk  that  cash  flows  from  the  repayment  of  principal  might  occur  earlier  than  anticipated  because  of  declining interest rates or later than anticipated because of rising interest rates. The fair value of our fixed‐income securities  as of December 31, 2015 was $531.3 million. If market interest rates were to increase 1%, the fair value of our fixed‐income  securities would decrease by approximately $16.6 million as of December 31, 2015. The calculated change in fair value was  determined using duration modeling assuming no prepayments.  In  addition  to  the  general  risks  described  above,  although  83%  of  our  portfolio  is  investment‐grade,  our  fixed‐income  securities are nonetheless subject to credit risk. If any of the issuers of our fixed‐income securities suffer financial setbacks,  the ratings on the fixed‐income securities could fall (with a concurrent fall in market value) and, in a worst case scenario, the  30                      issuer could default on its obligations. As of December 31, 2015, Hallmark had $0.2 million in its investment portfolio exposed  to sub‐prime mortgages and $59.4 million total exposure in mortgage‐backed securities.   Future changes in the fair value of our available‐for‐sale securities will be reflected in other comprehensive income. Similar  treatment is not available for liabilities. Therefore, interest rate fluctuations could adversely affect our stockholders’ equity,  total comprehensive income and/or cash flows.  We  rely  on  independent  agents  and  specialty  brokers  to  market  our  products  and  their  failure  to  do  so  would  have  a  material adverse effect on our results of operations.  We market and distribute our insurance programs exclusively through independent insurance agents and specialty insurance  brokers. As a result, our business depends in large part on the marketing efforts of these agents and brokers and on our ability  to offer insurance products and services that meet the requirements of the agents, the brokers and their customers. However,  these agents and brokers are not obligated to sell or promote our products and many sell or promote competitors’ insurance  products in addition to our products. Some of our competitors have higher financial strength ratings, offer a larger variety of  products, set lower prices for insurance coverage and/or offer higher commissions than we do. Therefore, we may not be able  to  continue  to  attract  and  retain  independent  agents  and  brokers  to  sell  our  insurance  products.  The  failure  or  inability  of  independent agents and brokers to market our insurance products successfully could have a material adverse impact on our  business, financial condition and results of operations.  We may experience difficulty in integrating acquisitions into our operations.  The  successful  integration  of  any  newly  acquired  businesses  into  our  operations  will  require,  among  other  things,  the  retention and assimilation of their key management, sales and other personnel; the coordination of their lines of insurance  products  and  services;  the  adaptation  of  their  technology,  information  systems and  other  processes;  and  the  retention  and  transition of their customers. Unexpected difficulties in integrating any acquisition could result in increased expenses and the  diversion of management time and resources. If we do not successfully integrate any acquired business into our operations,  we may not realize the anticipated benefits of the acquisition, which could have a material adverse impact on our financial  condition and results of operations. Further, any potential acquisitions may require significant capital outlays and, if we issue  equity or convertible debt securities to pay for an acquisition, the issuance may be dilutive to our existing stockholders.  Our internal controls are not fail‐safe.   We continually enhance our operating procedures and internal controls to effectively support our business and comply with  our regulatory and financial reporting requirements. As a result of the inherent limitations in all control systems, no system of  controls can provide absolute assurance that all control objectives have been or will be met, and that every instance of error  or  fraud  has  been  or  will  be  detected.  A  control  system,  no  matter  how  well  conceived  and  operated,  can  provide  only  reasonable, not absolute, assurance that the objectives of the control system are met. These inherent limitations include the  realities that judgments in decision‐making can be faulty and that breakdowns can occur because of simple error or mistake.  Additionally, controls can be circumvented by individual acts or by collusion of two or more persons. The design of any system  of controls is based in part upon assumptions about the likelihood of future events, and there can be no assurance that any  design  will  succeed  in  achieving  its  stated  goals  under  all  potential  future  conditions.  Internal  controls  may  also  become  inadequate  because  of  changes  in  conditions,  or  the  degree  of  compliance  with  policies  or  procedures  may  deteriorate.  Further,  the  design  of  a  control  system  must  reflect  resource  constraints,  and  the  benefits  of  controls  must  be  considered  relative to their costs. As a result of the inherent limitations in a cost‐effective control system, misstatement due to error or  fraud may occur and not be detected. Accordingly, our internal controls and procedures are designed to provide reasonable,  not absolute, assurance that the control objectives are met.  Our geographic concentration ties our performance to the business, economic and regulatory conditions of certain states.   The following states accounted for 63% of our  gross written premiums for 2015: Texas (47%),  Louisiana (5%),  Arizona (4%),  Oklahoma (4%) and New Mexico (3%). Our revenues and profitability are subject to the prevailing regulatory, legal, economic,  political, demographic, competitive, weather and other conditions in the principal states in which we do business. Changes in  any of these conditions could make it less attractive for us to do business in such states and would have a more pronounced  effect on us compared to companies that are more geographically diversified. In addition, our exposure to severe losses from  localized  natural  perils,  such  as  windstorms  or  hailstorms,  is  increased  in  those  areas  where  we  have  written  significant  numbers of property/casualty insurance policies.  31                          The exclusions and limitations in our policies may not be enforceable.   Many  of  the  policies  we  issue  include  exclusions  or  other  conditions  that  define  and  limit  coverage,  which  exclusions  and  conditions are designed to manage our exposure to certain types of risks and expanding theories of legal liability. In addition,  many of our policies limit the period during which a policyholder may bring a claim under the policy, which period in many  cases  is  shorter  than  the  statutory  period  under  which  these  claims  can  be  brought  by  our  policyholders.  While  these  exclusions and limitations help us assess and control our loss exposure, it is possible that a court or regulatory authority could  nullify or void an exclusion or limitation, or legislation could be enacted modifying or barring the use of these exclusions and  limitations. This could result in higher than anticipated losses and LAE by extending coverage beyond our underwriting intent  or  increasing  the  number  or  size  of  claims,  which  could  have  a  material  adverse  effect  on  our  operating  results.  In  some  instances,  these  changes  may  not  become  apparent  until  sometime  after  we  have  issued  the  insurance  policies  that  are  affected by the changes. As a result, the full extent of liability under our insurance contracts may not be known for many years  after a policy is issued.  We  rely  on  our  information  technology  and  telecommunications  systems  and  the  failure  or  disruption  of  these  systems  could disrupt our operations and adversely affect our results of operations.   Our  business  is  highly  dependent  upon  the  successful  and  uninterrupted  functioning  of  our  information  technology  and  telecommunications systems. We rely on these systems to process new and renewal business, provide customer service, make  claims  payments  and  facilitate  collections  and  cancellations,  as  well  as  to  perform  actuarial  and  other  analytical  functions  necessary for pricing and product development. Our systems could fail of their own accord or might be disrupted by factors  such  as  natural  disasters,  power  disruptions  or  surges,  computer  hackers  or  terrorist  attacks.  Failure  or  disruption  of  these  systems for any reason could interrupt our business and adversely affect our results of operations.  Cybersecurity risks in particular are evolving and include malicious software, unauthorized access to data and other electronic  security breaches. We have not experienced cybersecurity attacks in the past and believe that we have adopted appropriate  measures  to  mitigate  potential  risks  to  our  information  technology  systems.  However,  the  timing,  nature  and  scope  of  cybersecurity attacks are difficult to predict and prevent. Therefore, we could be subject to operational delays, compromised  confidential or proprietary information, destruction or corruption of data, manipulation or improper use of our systems and  networks, financial losses from remedial actions and/or damage to our reputation from cybersecurity attacks. A cybersecurity  attack on our information technology systems could disrupt our business and adversely affect our results of operations and  financial position.  Global climate change may have an adverse effect on our financial statements.  Although uncertainty remains as to the nature and effect of greenhouse gas emissions, we could suffer losses if global climate  change  results  in  an  increase  in  the  frequency and  severity  of natural  disasters.  As  with  traditional  natural  disasters,  claims  arising from these incidents could increase our exposure to losses and have a material adverse impact on our business, results  of operations, and/or financial condition.  Item 1B. Unresolved Staff Comments.  Not applicable  Item 2. Properties.  Our corporate headquarters, Standard Commercial P&C operating unit and Workers Compensation operating unit are located  at 777 Main Street, Suite 1000, Fort Worth, Texas. The suite is located in a high‐rise office building and contains 27,808 square  feet of space. The rent is currently $49,823 per month pursuant to a lease which expires June 30, 2022.   Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  is  presently  located  at  7550  IH‐10  West,  San  Antonio,  Texas.  These  leased  premises consist of a 16,599 square foot office suite and 800 square feet of storage space. The rent is currently $33,348 per  month pursuant to a lease that expires November 30, 2020.   Our Specialty Commercial operating unit is located at 15280 Addison Road, Suite 250, Addison, Texas. The suite is located in a  low‐rise  office  building  and  contains  an  aggregate  of  8,219  square  feet  of  space.  The  rent  is  currently  $9,931  per  month  32                              pursuant to a lease that expires July 31, 2018. Our Specialty Commercial operating unit also maintains branch offices in the  following locations:     Location  Monthly Rent  Lease Expiration       Atlanta, Georgia         $6,314      June 29, 2017       Glendale, California        $2,495       July 31, 2020   Chicago, Illinois    $8,683  April 30, 2017  Our Specialty Personal Lines operating unit is located at 6500 Pinecrest, Suite 100, Plano, Texas. The suite is located in a one  story office building and contains 23,941 square feet of space. The rent is currently $27,931 per month pursuant to a lease  that expires December 31, 2020.   33                          Item 3. Legal Proceedings.  During the third quarter of 2015 we paid $1.2 million in fulfillment of the contingent purchase price with the sellers of TBIC  Holding.  The  sellers  have  disputed  the  calculation  of  the  amount  paid  and  assert  that  an  additional  $1.8  million  is  due.  We  disagree  with  this  assertion  and  believe  that  our  calculation  of  the  contingent  purchase  price  was  substantially  correct.  Pursuant to the terms of the acquisition agreement,  an independent actuary has been engaged to resolve this matter.   In November 2015, HSU was informed by the Texas Comptroller of Public Accounts that a surplus lines tax audit covering the  period  January  1,  2010  through  December  31,  2013  was  complete.  HSU  frequently  acts  as  a  managing  general  underwriter  (“MGU”) authorized to underwrite policies on behalf of Republic Vanguard Insurance Company and HSIC, both Texas eligible  surplus  lines  insurance  carriers.  In  its  role  as  the  MGU,  HSU  underwrites  policies  on  behalf  of  these  carriers  while  other  agencies  located  in  Texas  (generally  referred  to  as  “producing  agents”)  deliver  the  policies  to  the  insureds  and  collect  all  premiums  due  from  the  insureds.  During  the  period  under  audit,  the  producing  agents  also  collected  the  surplus  lines  premium taxes due on the policies from the insureds, held them in trust, and timely remitted those taxes to the Comptroller.  We believe this  system for collecting and paying the required surplus lines premium taxes complies in all respects with  the  Texas Insurance Code and other regulations, which clearly require that the same party who delivers the policies and collects  the premiums will also collect premium taxes, hold premium taxes in trust, and pay premium taxes to the Comptroller. It also  complies with long standing industry practice. In addition, effective January 1, 2012 the Texas Legislators enacted House Bill  3410 (HB3410) which allows an MGU to contractually pass the collection, payment and administration of surplus lines taxes  down to another Texas licensed surplus line agent.  The  Comptroller  asserts  that  HSU  is  liable  for  the  surplus  lines  premium  taxes  related  to  policy  transactions  and  premiums  collected from surplus lines insureds during January 1, 2010 through December 31, 2011, the period prior to the passage of  HB3410, and that HSU therefore owes $2.5 million in premium taxes, as well as $0.7 million in penalties and interest for the  audit period.  We disagree with the Comptroller and intend to vigorously fight their assertion that HSU is liable for the surplus lines premium  taxes.  We  are  currently  in  negotiations  with  the  Comptroller  to  settle  the  matter.  However,  we  are  presently  unable  to  reasonably  estimate  the  possible  loss  or  legal  costs  that  are  likely  to  arise  out  of  the  surplus  lines  tax  audit  or  any  future  proceedings  relating  to  this  matter.  Therefore  we  have  not  accrued  any  amount  as  of  December  31,  2015  related  to  this  matter.  We  are  engaged  in  various  legal  proceedings  that  are  routine  in  nature  and  incidental  to  our  business.  None  of  these  proceedings, either individually or in the aggregate, are believed, in our opinion, likely to have a material adverse effect on our  consolidated financial position or our results of operations.  Item 4. Mine Safety Disclosures.  Not applicable.  34                   PART II  Item 5.  Market  for  Registrant’s  Common  Equity,  Related  Stockholder  Matters  and Issuer  Purchases  of  Equity  Securities.  Market for Common Stock  Our common stock is currently traded on the Nasdaq Global Market under the symbol “HALL.” The following table shows the  high and low sales prices of our common stock on the Nasdaq Global Market for each quarter since January 1, 2014.  Period  Year Ended December 31, 2015:  First quarter  Second quarter  Third quarter  Fourth quarter  Year Ended December 31, 2014:  First quarter  Second quarter  Third quarter  Fourth quarter  Holders  High Sale  Low Sale    $    $  12.67  $  12.15  11.87  13.29  9.25  $  11.06  11.05  12.43  9.50 10.46 9.33 11.19 8.15 8.05 8.66 9.96 As of March 2, 2016, there were 2,285 shareholders of record of our common stock.   Dividends  Hallmark  has  never  paid  dividends  on  its  common  stock.  Our  board  of  directors  intends  to  continue  this  policy  for  the  foreseeable future in order to retain earnings for development of our business.  Hallmark is a holding company and a legal entity separate and distinct from its subsidiaries. As a holding company, Hallmark is  dependent  on  dividend  payments  and  management  fees  from  its  subsidiaries  to  pay  dividends  and  make  other  payments.  State insurance laws limit the ability of our insurance company subsidiaries to pay dividends to Hallmark. As property/casualty  insurance companies domiciled in the state of Texas, AHIC and TBIC are limited in the payment of dividends to Hallmark in any  12‐month  period,  without  the  prior  written  consent  of  the  Texas  Department  of  Insurance,  to  the  greater  of  statutory  net  income  for  the  prior  calendar  year  or  10%  of  statutory  policyholders’  surplus  as  of  the  prior  year  end.  HIC  and  HNIC,  both  domiciled in Arizona, are limited in the payment of dividends to the lesser of 10% of prior year policyholders surplus or prior  year’s net investment income, without prior written approval from the Arizona Department of Insurance. HSIC, domiciled in  Oklahoma,  is  limited  in  the  payment  of  dividends  to  the  greater  of  10%  of  prior  year  policyholders’  surplus  or  prior  year’s  statutory  net  income,  not  including  realized  capital  gains,  without  prior  written  approval  from  the  Oklahoma  Insurance  Department. As a county mutual, dividends from HCM are payable to policyholders.  35                                                                                                      Equity Compensation Plan Information  The  following  table  sets  forth  information  regarding  shares  of  our  common  stock  authorized  for  issuance  under  our  equity  compensation plans as of December 31, 2015.  Plan Category  Equity compensation plans approved by  security holders  Equity compensation plans not approved by  security holders  Total  Number of securities to be  issued upon exercise of  outstanding options, warrants  and rights  Weighted‐average  exercise price of  outstanding options,  warrants and rights  Number of securities remaining  available for future issuance  under equity compensation  plans [excluding securities  reflected in column (a)](1)  (a)  (b)  (c)   869,113   $  ‐     869,113   $   9.51     ‐     9.51      1,844,973  ‐  1,844,973  (1)  Securities  remaining  available  for  future  issuance  are  net  of  a  maximum  of  155,027  shares  of  common  stock  issuable  pursuant to outstanding restricted stock units, subject to applicable vesting requirements and performance criteria.  See Note  13 to the audited consolidated financial statements included in this report.  Issuer Repurchases  Our stock buyback program initially announced on April 18, 2008, authorized the repurchase of up to 1,000,000 shares of our  common stock in the open market or in privately negotiated transactions (the “Stock Repurchase Plan”). On January 24, 2011,  we  announced  an  increased  authorization  to  repurchase  up  to  an  additional  3,000,000  shares.    The  Stock  Repurchase  Plan  does not have an expiration date.  The  following  table  furnishes  information  for  purchases  made  pursuant  to  the  Stock  Repurchase  Plan  during  the  quarter  ended December 31, 2015:  October 1st ‐ October 31st  November 1st – November 30th  December 1st – December 31st  Total Number of  Shares  Purchased (a)  ‐  ‐  51,975  Maximum  Number  of  Shares that May  Yet Be Purchased  Under the Plan  (d)  2,024,323  2,024,323  1,972,348  Cumulative Number of  Shares Purchased as Part  of Publicly Announced  Plan  (c)  1,975,677  1,975,677  2,027,652  Average Price  Paid Per Share  (b)   $              ‐   $              ‐           $                 11.97   36                                                                                                                        Performance Graph  The following graph compares the five year cumulative total return provided shareholders on Hallmark’s common stock  relative to the cumulative total returns of the NASDAQ Composite Index, the NASDAQ Insurance Index, and the S&P Property  & Casualty Insurance Index. An investment of $100 (with reinvestment of all dividends) is assumed to have been made in our  common stock and in each index on December 31, 2010 and its relative performance is tracked through December 31, 2015.  37                Item 6. Selected Financial Data  Statement of Operations Data:  Gross premiums written  Ceded premiums written  Net premiums written  Change in unearned premiums  Net premiums earned  Investment income, net of expenses  Net realized gains   Finance charges  Commission and fees  Other income  Total revenues  Loss and loss adjustment expenses  Operating expenses  Interest expense  Amortization of intangible assets  Total expenses  Income (loss) before tax  Income tax expense (benefit)   Net income (loss)  Less: Net income attributable to non‐ controlling interest  Net income (loss) attributable to Hallmark  Financial Services, Inc.  Net income (loss) per share attributable to  Hallmark Financial Services, Inc. common  stockholders:  Year Ended December 31  2015  2014  2013  2012  2011  (in thousands, except per share data)  $   514,223  $   (157,279)    473,218  $   (148,866)    356,944     (7,863)    324,352     (3,135)    460,027  $   (99,262)    360,765     (224)    349,081     321,217     360,541     13,969     2,503     5,952     213     684     12,383     134     5,279     (1,694)    47     12,884     10,540     5,830     (487)    120     389,842   $   (57,353)     332,489      (13,053)     319,436      15,293      1,943      5,957      (1,145)     316      354,881   (51,005)  303,876   (10,835)  293,041   15,880   3,633   6,826   3,175   216   372,402     337,366     389,428     341,800      322,771   230,149     103,993     3,906     2,468     210,055     101,427     4,576     2,526     261,345     109,289     4,599     3,115     340,516     318,584     378,348     31,886     10,023     21,863     18,782     5,353     13,429     11,080     2,835     8,245     226,414      103,792      4,634      3,586      338,426      3,374      (474)     3,848      239,235   95,106   4,631   3,586   342,558   (19,787)  (8,954)  (10,833)  ‐    ‐   ‐    324      58   21,863     13,429     8,245     3,524      (10,891) Basic  Diluted  $  $   1.14  $   0.70  $   0.43  $   1.13  $   0.69  $   0.43  $   0.18   $   0.18   $   (0.55)  (0.55) 38                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            Balance Sheet Items:  2015  2014  2013  2012  2011  As of December 31  Total investments  Total assets  Reserves for unpaid loss and loss  adjustment expenses  Unearned premiums  Total liabilities  Total stockholders' equity  Book value per share    $    $    $    $    $    $    $   578,829  $   507,229  $   461,325  $   1,076,600  $   980,869  $   909,023  $   445,360   $   790,468   $   424,628   746,059   450,878  $   415,135  $   382,640  $   313,416   $   296,945   216,407  $   196,826  $   185,303  $   162,502   $   146,104   814,574  $   728,832  $   670,905  $   262,026  $   252,037  $   238,118  $   569,931   $   220,537   $   529,203   215,572   13.72  $   13.11  $   12.36  $   11.45   $   11.19  Item 7. Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations.  The following discussion should be read together with our consolidated financial statements and the notes thereto. This  discussion contains forward‐looking statements. Please see “Risks Associated with Forward‐Looking Statements in this Form  10‐K” for a discussion of some of the uncertainties, risks and assumptions associated with these statements.  Overview Hallmark is an insurance holding company which, through its subsidiaries, engages in the sale of property/casualty insurance  products to businesses and individuals. Our business involves marketing, distributing, underwriting and servicing our insurance  products,  as  well  as  providing  other  insurance  related  services.  We  pursue  our  business  activities  primarily  through  subsidiaries whose operations are organized into operating units and are supported by our insurance carrier subsidiaries.  Our insurance activities are organized by operating units into the following reportable segments:     Standard  Commercial  Segment.  The  Standard  Commercial  Segment  includes  the  standard  lines  commercial property/casualty and occupational accident insurance products and services handled by our Standard Commercial P&C  operating  unit  and  the  workers  compensation  insurance  products  handled  by  our  Workers  Compensation operating unit. Effective July 1, 2015, the Workers Compensation operating unit no longer retains any risk on new or  renewal  policies.  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  is  comprised  of  our  American  Hallmark  Insurance  Services  and  ECM  subsidiaries. Our  Workers  Compensation  operating  unit  is  comprised  of  our TBIC  Holdings,  TBIC  and TBICRM subsidiaries.   Specialty  Commercial  Segment.  Our  Specialty  Commercial  Segment  includes  the  excess  and  surplus  lines commercial property/casualty insurance products and services handled by our MGA Commercial Products operating unit  and  the  general  aviation,  satellite  launch,  commercial  umbrella  and  primary/excess  liability,  medical professional  liability  and  primary/excess  commercial  property  insurance  products  and  services  handled  by  our Specialty  Commercial  operating  unit,  as  well  as  certain  specialty  risk  programs  which  are  managed  at  the  parent  level.  Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  is  comprised  of  our  HSU,  PAAC  and  TGASRI  subsidiaries.  Our  Specialty Commercial operating unit is comprised of our Aerospace Insurance Managers, ASRI, ACMG, HXS and HDS subsidiaries.   Personal  Segment.  Our  Personal  Segment  includes  the  non‐standard  personal  automobile  and  renters  insurance  products and services handled by our Specialty Personal Lines operating unit. During the fourth quarter of 2014, our  Specialty Personal Lines operating unit discontinued the low value dwelling/homeowners and manufactured homes insurance products it previously offered. Our Specialty Personal Lines operating unit is comprised of our AHGA and  HCS subsidiaries.   39                                                                                        The retained premium produced by these reportable segments is supported by our American Hallmark Insurance Company of  Texas, Hallmark Specialty Insurance Company, Hallmark Insurance Company, Hallmark National Insurance Company and Texas  Builders  Insurance  Company  insurance  subsidiaries.  In  addition,  control  and  management  of  Hallmark  County  Mutual  is  maintained through our wholly owned subsidiary, CYR Insurance Management Company (“CYR”). CYR has as its primary asset  a management agreement with HCM which provides for CYR to have management and control of HCM. HCM is used to front  certain lines of business in our Specialty Commercial and Personal Segments in Texas. HCM does not retain any business.  AHIC, HIC, HSIC and HNIC have entered into a pooling arrangement pursuant to which AHIC retains 34% of the net premiums  written by any of them, HIC retains 32% of the net premiums written by any of them, HSIC retains 24% of the net premiums  written by any of them and HNIC retains 10% of the net premiums written by any of them. Neither HCM nor TBIC is a party to  the intercompany pooling arrangement.  Critical Accounting Estimates and Judgments  The significant accounting policies requiring our estimates and judgments are discussed below. Such estimates and judgments  are based on historical experience, changes in laws and regulations, observation of industry trends and information received  from  third  parties.  While  the  estimates  and  judgments  associated  with  the  application  of  these  accounting  policies  may  be  affected  by  different  assumptions  or  conditions,  we  believe  the  estimates  and  judgments  associated  with  the  reported  consolidated financial statement amounts are appropriate in the circumstances. For additional  discussion of our accounting  policies, see Note 1 to the audited consolidated financial statements included in this report.  Impairment of investments. We complete a detailed analysis each quarter to assess whether any decline in the fair value of  any investment below cost is deemed other‐than‐temporary. All securities with an unrealized loss are reviewed. We recognize  an impairment loss when an investment’s value declines below cost, adjusted for accretion, amortization and previous other‐ than‐temporary impairments and it is determined that the decline is other‐than‐temporary.   Debt Investments: We assess whether we intend to sell, or it is more likely than not that we will be required to sell, a fixed  maturity  investment  before  recovery  of  its  amortized  cost  basis  less  any  current  period  credit  losses.  For  fixed  maturity  investments that are considered other‐than‐temporarily impaired and that we do not intend to sell and will not be required to  sell, we separate the amount of the impairment into the amount that is credit related (credit loss component) and the amount  due to all other factors. The credit loss component is recognized in earnings and is the difference between the investment’s  amortized  cost  basis  and  the  present  value  of  its  expected  future  cash  flows.  The  remaining  difference  between  the  investment’s fair value and the present value of future expected cash flows is recognized in other comprehensive income.  Equity Investments: Some of the factors considered in evaluating whether a decline in fair value for an equity investment is  other‐than‐temporary include: (1) our ability and intent to retain the investment for a period of time sufficient to allow for an  anticipated recovery in value; (2) the recoverability of cost; (3) the length of time and extent to which the fair value has been  less  than  cost;  and  (4)  the  financial  condition  and  near‐term  and  long‐term  prospects  for  the  issuer,  including  the  relevant  industry conditions and trends, and implications of rating agency actions and offering prices. When it is determined that an  equity  investment  is  other‐than‐temporarily  impaired,  the  security  is  written  down  to  fair  value,  and  the  amount  of  the  impairment  is  included  in  earnings  as  a  realized  investment  loss.  The  fair  value  then  becomes  the  new  cost  basis  of  the  investment,  and  any  subsequent  recoveries  in  fair  value  are  recognized  at  disposition.  We  recognize  a  realized  loss  when  impairment is deemed to be other‐than‐temporary even if a decision to sell an equity investment has not been made. When  we decide to sell a temporarily impaired available‐for‐sale equity investment and we do not expect the fair value of the equity  investment  to  fully  recover  prior  to  the  expected  time  of  sale,  the  investment  is  deemed  to  be  other‐than‐temporarily  impaired in the period in which the decision to sell is made.  Fair values of financial instruments. Accounting Standards Codification (“ASC”) 820 defines fair value, establishes a consistent  framework  for  measuring  fair  value  and  expands  disclosure  requirements  about  fair  value  measurements.  ASC  820,  among  other  things,  requires  us  to  maximize  the  use  of  observable  inputs  and  minimize  the  use  of  unobservable  inputs  when  measuring fair value. In addition, ASC 820 precludes the use of block discounts when measuring the fair value of instruments  traded in an active market, which were previously applied to large holdings of publicly traded equity securities.  We  determine  the  fair  value  of  our  financial  instruments  based  on  the  fair  value  hierarchy  established  in  ASC  820.  In  accordance with ASC 820, we utilize the following fair value hierarchy:    Level 1: quoted prices in active markets for identical assets;   Level 2: inputs to the valuation methodology include quoted prices for similar assets and liabilities in active 40                                    markets, inputs of identical assets for less active markets, and inputs that are observable for the asset or liability, either directly or indirectly, for substantially the full term of the instrument; and  Level 3: inputs to the valuation methodology that are unobservable for the asset or liability.   This hierarchy requires the use of observable market data when available.  Under ASC 820, we determine fair value based on the price that would be received for an asset or paid to transfer a liability in  an  orderly  transaction  between  market  participants  on  the  measurement  date.  It  is  our  policy  to  maximize  the  use  of  observable inputs and minimize the use of unobservable inputs when developing fair value measurements, in accordance with  the fair value hierarchy described above. Fair value measurements for assets and liabilities where there exists limited or no  observable  market  data  are  calculated  based  upon  our  pricing  policy,  the  economic  and  competitive  environment,  the  characteristics of the asset or liability and other factors as appropriate. These estimated fair values may not be realized upon  actual sale or immediate settlement of the asset or liability.  Where  quoted prices  are  available  on  active  exchanges  for  identical  instruments,  investment  securities  are  classified  within  Level 1 of the valuation hierarchy. Level 1 investment securities include common stock and preferred stock.  Level  2  investment  securities  include  corporate  bonds,  collateralized  corporate  bank  loans,  municipal  bonds,  U.S.  Treasury  securities, other obligations of the U.S. Government and mortgage‐backed securities for which quoted prices are not available  on active exchanges for identical instruments. We use a third party pricing service to determine fair values for each Level 2  investment security in all asset classes. Since quoted prices in active markets for identical assets are not available, these prices  are  determined  using  observable  market  information  such  as  quotes  from  less  active  markets  and/or  quoted  prices  of  securities with similar characteristics, among other things. We have reviewed the processes used by the pricing service and  have determined that they result in fair values consistent with the requirements of ASC 820 for Level 2 investment securities.  We have not adjusted any prices received from third‐party pricing sources.  In cases where there is limited activity or less transparency around inputs to the valuation, investment securities are classified  within  Level  3  of  the  valuation  hierarchy.  Level  3  investments  are  valued  based  on  the  best  available  data  in  order  to  approximate  fair  value.  This  data  may  be  internally  developed  and  consider  risk  premiums  that  a  market  participant  would  require. Investment securities classified within Level 3 include other less liquid investment securities.  Deferred  policy  acquisition  costs.  Policy  acquisition  costs  (mainly  commission,  underwriting  and  marketing  expenses)  that  vary  with  and  are  primarily  related  to  the  successful  acquisition  of  new  and  renewal  insurance  contracts  are  deferred  and  charged  to  operations  over  periods  in  which  the  related  premiums  are  earned.  Ceding  commissions  from  reinsurers,  which  include  expense  allowances,  are  deferred  and  recognized  over  the  period  premiums  are  earned  for  the  underlying  policies  reinsured.  The  method  followed  in  computing  deferred  policy  acquisition  costs  limits  the  amount  of  such  deferred  costs  to  their  estimated  realizable  value.  A  premium  deficiency  exists  if  the  sum  of  expected  claim  costs  and  claim  adjustment  expenses,  unamortized acquisition costs, and maintenance costs exceeds related unearned premiums and expected investment income  on those unearned premiums, as computed on a product line basis. We routinely evaluate the realizability of deferred policy  acquisition  costs.  At  December  31,  2015  and  2014,  there  was  no  premium  deficiency  related  to  deferred  policy  acquisition  costs.  Goodwill. Goodwill  is tested for impairment at the reporting unit level (operating segment or one level below an operating  segment)  on  an  annual  basis  (October  1)  and  between  annual  tests  if  an  event  occurs  or  circumstances  change  that  would  more likely than not reduce the fair value of a reporting unit below its carrying value.  For purposes of evaluating goodwill for  impairment,  we  have  determined  that  our  reporting  units  are  the  same  as  our  operating  units  except  for  the  Specialty  Commercial operating unit for which reporting units are at the component level (“one level below”). Our consolidated balance  sheet as of December 31, 2015 includes goodwill of acquired businesses of $44.7 million that is assigned to our operating units  as follows: Standard Commercial P&C operating unit ‐ $2.1 million; MGA Commercial Products operating unit ‐ $19.8 million;  Specialty Commercial operating unit‐ $17.4 million (comprised of $7.7 million for the primary/excess & umbrella component  and $9.7 million for the general aviation and satellite component); and Specialty Personal Lines operating unit ‐ $5.4 million.  This  amount  has  been  recorded  as  a  result  of  prior  business  acquisitions  accounted  for  under  the  acquisition  method  of  accounting. Under ASC 350, “Intangibles‐ Goodwill and Other,” goodwill is tested for impairment annually. We completed our  last annual test for impairment on the first day of the fourth quarter of 2015 and determined that there was no impairment.   41                      A significant amount of judgment is required in performing goodwill impairment tests. Such tests include estimating the fair  value  of  our  reporting  units.  As  required  by  ASC  350,  we  compare  the  estimated  fair  value  of  each  reporting  unit  with  its  carrying amount, including goodwill. Under ASC 350, fair value refers to the amount for which the entire reporting unit may be  bought or sold.  The determination of fair value was based on an income approach utilizing discounted cash flows. The valuation methodology  utilized  is  subject  to  key  judgments  and  assumptions.  Estimates  of  fair  value  are  inherently  uncertain  and  represent  management’s reasonable expectation regarding future developments. These estimates and the judgments and assumptions  upon  which  the  estimates  are  based  will,  in  all  likelihood,  differ  in  some  respects  from  actual  future  results.  Declines  in  estimated fair value could result in goodwill impairments in future periods which could materially adversely affect our results  of operations or financial position.  The income approach to determining fair value computed the projections of the cash flows that the reporting unit is expected  to generate converted into a present value equivalent through discounting. Significant assumptions in the income approach  model  include  income  projections,  discount  rates  and  terminal  growth  values.  The  income  projections  reflect  an  improved  premium rate environment across most of our lines of business that continued throughout 2015. The income projections also  include  loss  and  LAE  assumptions  which  reflect  recent  historical  claim  trends  and  the  movement  towards  a  more  favorable  pricing environment. The income projections also include assumptions for expense growth and investment yields which are  based on business plans for each of our operating units. The discount rate was based on a risk free rate plus a beta adjusted  equity risk premium and specific company risk premium. The assumptions were based on historical experience, expectations  of future performance, expected market conditions and other factors requiring judgment and estimates. While we believe the  assumptions  used  in  these  models  were  reasonable,  the  inherent  uncertainty  in  predicting  future  performance  and  market  conditions may change over time and influence the outcome of future testing.  The fair values of each of our operating units were in excess of their respective carrying values, including goodwill, as a result  of  our  annual  test  for  impairment  during  the  fourth  quarter  2015.  However,  a  8%  decline  in  the  fair  value  of  our  Standard  Commercial P&C operating unit, a 9% decline in the fair value of our MGA Commercial Products operating unit, a 15% decline  in  the  fair  value  of  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit,  a  57%  decline  in  the  fair  value  of  our  excess  &  umbrella  component or a 20% decline in the fair value of our general aviation and satellite component would have caused the carrying  value  of  the  respective  reporting  unit  to  be  in  excess  of  its  fair  value,  resulting  in  the  need  to  perform  the  second  step  of  impairment testing prescribed by ASC 350, which could have resulted in an impairment to our goodwill.  The  market  capitalization  of  Hallmark’s  common  stock  has  been  below  book  value  during  2015.  We  consider  our  market  capitalization  in  assessing  the  reasonableness  of  the  fair  values  estimated  for  our  operating  units  in  connection  with  our  goodwill impairment testing. We believe the current financial  market conditions, as well as the limited daily trading volume of  Hallmark shares has resulted in a decrease in our market capitalization that is not representative of a long‐term decrease in  value. The valuation analysis discussed above supports our view that goodwill was not impaired at October 1, 2015. Through  December 31, 2015, there were no indicators of impairment.  While we believe the estimates and assumptions used in determining the fair value of our operating units were reasonable,  actual  results  could  vary  materially.  If  our  actual  results  are  not  consistent  with  our  estimates  and  assumptions  used  to  calculate fair value, we may be required to perform the second step of impairment testing prescribed by ASC 350 in future  periods  and  impairment  of  goodwill  could  result.  We  cannot  predict  future  events  that  might  impact  the  fair  value  of  our  operating  units  and  goodwill  impairment.  Such  events  include,  but  are  not  limited  to,  increased  competition  in  insurance  markets and global economic changes.  Deferred income tax assets and liabilities. We file a consolidated federal income tax return. Deferred federal income taxes  reflect the future tax consequences of differences between the tax basis of assets and liabilities and their financial reporting  amounts  at  each  year  end.  Deferred  taxes  are  recognized  using  the  liability  method,  whereby  tax  rates  are  applied  to  cumulative temporary differences based on when and how they are expected to affect the tax return. Deferred tax assets and  liabilities are adjusted for tax rate changes. A valuation allowance is provided against our deferred tax assets to the extent that  we do not believe it is more likely than not that future taxable income will be adequate to realize these future tax benefits.  Reserves  for  unpaid  losses  and  LAE.  Reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  are  established  for  claims  that  have  already  been  incurred by the policyholder but which we have not yet paid. Unpaid losses and LAE represent the estimated ultimate net cost  of all reported and unreported losses incurred through each balance sheet date. The reserves for unpaid losses and LAE are  estimated  using  individual  case‐basis  valuations  and  statistical  analyses.  These  reserves  are  revised  periodically  and  are  42                  subject  to  the  effects  of  trends  in  loss  severity  and  frequency.  (See  “Item  1.  Business  –  Analysis  of  Losses  and  LAE”  and  “‐ Analysis of Loss and LAE Reserve Development.”)  Although  considerable  variability  is  inherent  in  such  estimates,  we  believe  that  our  reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  are  adequate. Due to the inherent uncertainty in estimating unpaid losses and LAE, the actual ultimate amounts may differ from  the recorded amounts. A small percentage change could result in a material effect on reported earnings. For example, a 1%  change  in  December  31,  2015  reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  would  have  produced  a  $4.5  million  change  to  pretax  earnings. The estimates are continually reviewed and adjusted as experience develops or new information becomes known.  Such adjustments are included in current operations.  An  actuarial  range  of ultimate  unpaid  losses  and  LAE  is  developed  independent  of  management’s  best  estimate  and  is  only  used to assess the reasonableness of that estimate. There is no exclusive method for determining this range, and judgment  enters into the process. The primary actuarial technique utilized is a loss development analysis in which ultimate losses are  projected based upon historical development patterns. The primary assumption underlying this loss development analysis is  that the historical development patterns will be a reasonable predictor of the future development of losses for accident years  which are less mature. An alternate actuarial technique, known as the Bornhuetter‐Ferguson method, combines an analysis of  loss development patterns with an initial estimate of expected losses or loss ratios. This approach is most useful for recent  accident years. In addition to assuming the stability of loss development patterns, this technique is heavily dependent on the  accuracy of the initial estimate of expected losses or loss ratios. Consequently, the Bornhuetter‐Ferguson method is primarily  used to confirm the results derived from the loss development analysis.  The range of unpaid losses and LAE estimated by our actuary as of December 31, 2015 was $465.4 million to $376.1 million.  Our best estimate of unpaid losses and LAE as of December 31, 2015 is $450.9 million. Our carried reserve for unpaid losses  and  LAE  as  of  December  31,  2015  is  comprised  of  $227.1  million  in  case  reserves  and  $223.8  million  in  incurred  but  not  reported  reserves.  In  setting  this  estimate  of  unpaid  losses  and  LAE,  we  have  assumed,  among  other  things,  that  current  trends in loss frequency and severity will continue and that the actuarial analysis was empirically valid. We have established a  best  estimate  of  unpaid  losses  and  LAE  which  is  $30.1  million  higher  than  the  midpoint,  or  96.9%  of  the  high  end,  of  the  actuarial  range  at  December  31,  2015  as  compared  to  $18.0  million  above  the  midpoint,  or  94.8%  of  the  high  end,  of  the  actuarial range at December 31, 2014. We expect our best estimate to move within the actuarial range from year to year due  to changes in our operations and changes within the marketplace. Due to the inherent uncertainty in reserve estimates, there  can be no assurance that the actual losses ultimately experienced will fall within the actuarial range. However, because of the  breadth of the actuarial range, we believe that it is reasonably likely that actual losses will fall within such range.  Our reserve requirements are also interrelated with product pricing and profitability. We must price our products at a level  sufficient  to  fund  our  policyholder  benefits  and  still  remain  profitable.  Because  claim  expenses  represent  the  single  largest  category  of  our  expenses,  inaccuracies  in  the  assumptions  used  to  estimate  the  amount  of  such  benefits  can  result  in  our  failing to price our products appropriately and to generate sufficient premiums to fund our operations.  Recognition  of  profit  sharing  commissions.  Profit  sharing  commission  is  calculated  and  recognized  when  the  loss  ratio,  as  determined  by  a  qualified  actuary,  deviates  from  contractual  targets.  We  receive  a  provisional  commission  as  policies  are  produced as an advance against the later determination of the profit sharing commission actually earned. The profit sharing  commission is an estimate that varies with the estimated loss ratio and is sensitive to changes in that estimate.  The following table details the profit sharing commission revenue sensitivity of the Standard Commercial P&C operating unit  to the actual ultimate loss ratio for each effective quota share treaty at 5.0% above and below the current estimate, which we  believe is a reasonably likely range of variance ($ in thousands).  43                                          Treaty Effective Dates  7/1/2001  7/1/2002  7/1/2003  7/1/2004  Provisional loss ratio  Estimated ultimate loss ratio recorded at December  31, 2015  60.0%    63.5%    59.0%    64.5%    59.0%    61.6%    64.2% 66.1% Effect of actual 5.0% above estimated loss ratio at  December 31, 2015    $   ‐  $   ‐  $   (3,092)  $   (3,790) Effect of actual 5.0% below estimated loss ratio at  December 31, 2015    $   1,850   $   3,055   $   2,823   $   3,790  The following table details the profit sharing commission revenue sensitivity of the MGA Commercial Products operating unit  for each effective quota share treaty at 5.0% above and below the current estimate, which we believe is a reasonably likely  range of variance ($ in thousands).  Provisional loss ratio  Estimated ultimate loss ratio recorded at December 31, 2015 Effect of actual 5.0% above estimated loss ratio at December  31, 2015  Effect of actual 5.0% below estimated loss ratio at December  31, 2015    $    $  Results of Operations  Treaty Effective Dates  1/1/2006  1/1/2007  1/1/2008  65.0%    65.0%    58.8%    64.0%    65.0% 59.7%  (3,096)  $   (470)  $   (1,618)  2,960   $   2,351   $   1,618  Comparison of Years ended December 31, 2015 and December 31, 2014  Management  overview.  During  fiscal  2015,  our  total  revenues  were  $372.4  million,  representing  a  10%  increase  over  the  $337.4  million  in  total  revenues  for  fiscal  2014.  This  increase  in  revenue  was  primarily  attributable  to  higher  net  premiums  earned, higher net investment income, higher realized gains recognized on our investment portfolio and lower adverse profit  share  commission  adjustments  in  our  Standard  Commercial  Segment.  The  increased  net  earned  premiums  were  primarily  attributable to increased retained premium under a renewed quota share reinsurance agreement effective October 1, 2014 in  our  Personal  Segment  and  to  increased  premium  production  in  our  Personal  Segment  and  our  MGA  Commercial  Products  operating unit.  The increase in revenue for the year ended December 31, 2015 was partially offset by increased loss and LAE of $20.1 million  as compared to the same period of 2014. The increase in loss and LAE was primarily the result of an increase in retained losses  in our Personal Segment under the renewed quota share reinsurance agreement. During the twelve months ended December  31,  2015,  we  recorded  favorable  prior  year  net  loss  reserve  development  of  $7.0  million  as  compared  to  $5.2  million  of  favorable prior year net loss reserve development for the same period of 2014.  Also partially offsetting the increased revenue  was increased other operating expenses due mostly to higher production related expenses in our Personal Segment due to the  impact  of  the  change  in  terms of  the  quota  share  reinsurance  agreement  and increased  salary  and  related  expenses  in  our  Specialty Commercial and Corporate Segments.  44                                                                                                                                 We reported net income of $21.9 million for the year ended December 31, 2015, as compared to net income of $13.4 million  for  the  year  ended  December  31,  2014.  On  a  diluted  per  share  basis,  net  income  was  $1.13  per  share  for  fiscal  2015  as  compared to net income of $0.69 per share for fiscal 2014.  Segment information   The following is additional business segment information for the years ended December 31, 2015 and 2014 (in thousands):  Year Ended December 31  Standard Commercial  Segment  Specialty Commercial  Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  2015  2014  2015  2014  2015  2014  2015  2014  2015  2014  Gross premiums written   $   81,892  $   84,679  $   351,050  $  324,547  $  81,281  $  63,992 $  ‐ $  ‐ $   514,223  $  473,218  Ceded premiums written      (10,795)    (7,767)   (109,275)    (93,909)   (37,209)   (47,190)   Net premiums written   71,097     76,912     241,775     230,638     44,072     16,802   Change in unearned  premiums   1,516     1,399     (4,135)    (1,815)    (5,244)    (2,719)   Net premiums earned   72,613     78,311     237,640     228,823     38,828     14,083    ‐    ‐    ‐    ‐    ‐   (157,279)   (148,866)  ‐    356,944     324,352   ‐    (7,863)    (3,135)  ‐    349,081     321,217  Total revenues   76,864     81,464     249,910     241,920     45,538     20,404    90     (6,422)    372,402     337,366  Losses and loss  adjustment expenses   47,071     51,130     148,664     149,961     34,414     8,964    ‐    ‐    230,149     210,055  Pre‐tax income (loss)   6,687     4,595     40,277     34,237     (885)    1,226   (14,193)   (21,276)    31,886     18,782  Net loss ratio (1)  64.8%   65.3%   62.6%   Net expense ratio (1)  32.6%   33.3%   25.6%   Net combined ratio (1)  97.4%   98.6%   88.2%   63.7%   88.6%   65.5%   25.6%   19.0%   43.3%   91.1%   107.6%   107.0%   65.9%   65.4% 28.0%   30.5% 93.9%   95.9% Favorable (Unfavorable)  Prior Year Development   7,416     6,033     2,147     (3,721)    (2,610)    2,891    6,953     5,203   1  The net loss ratio is calculated as incurred losses and LAE divided by net premiums earned, each determined in accordance with GAAP. The net expense ratio is calculated as total underwriting expenses offset by agency fee income divided by net premiums earned, each  determined in accordance with GAAP.  Net combined ratio is calculated as the sum of the net loss ratio and the net expense ratio.  Standard Commercial Segment.   Gross  premiums  written  for  the  Standard  Commercial  Segment  were  $81.9  million  for  the  year  ended  December  31,  2015,  which  was  $2.8  million,  or  3%,  less  than  the  $84.7  million  reported  for  the  same  period  in  2014.  The  decrease  in  gross  premium  was  primarily  due  to  lower  premium  production  in  our  Workers  Compensation  operating  unit  due  to  a  renewal  rights  agreement  which  ceded  100%  of  the  unearned  premium  effective  July  1,  2015.  Net  premiums  written  were  $71.1  million for the year ended December 31, 2015 as compared to $76.9 million reported for the same period in 2014. The lower  net premiums were primarily due to the workers compensation renewal rights agreement.   Total revenue for the Standard Commercial Segment of $76.9 million for the year ended December 31, 2015 was $4.6 million  less than the $81.5 million reported during the year ended December 31, 2014. This 6% decrease in total revenue was mostly  due to a $5.7 million decrease in net premiums earned as a result of the workers compensation renewal rights agreement and  45                                                                                                                                               lower net premiums earned in our Standard Commercial P&C operating unit, as well as lower net investment income of $1.0  million, partially offset by a decreased adverse profit share commission revenue adjustment of $1.5 million and a $0.6 million  gain on the sale of our workers compensation renewal rights.  Our Standard Commercial Segment reported pre‐tax income of $6.7 million for the year ended December 31, 2015 which was  $2.1  million  higher  than  the  $4.6  million  reported  for  the  same  period  of  2014.  Lower  loss  and  LAE  of  $4.1  million  was  the  primary  driver  for  the  higher  pre‐tax  income,  as  well  as  lower  operating  expenses  of  $2.6  million,  partially  offset  by  the  decreased revenue discussed above.  The net loss ratio for the year ended December 31, 2015 was 64.8% as compared to the 65.3% reported for the year ended  December 31, 2014. The gross loss ratio before reinsurance was 63.4% for the year ended December 31, 2015 as compared to  71.7%  for  the  prior  year.  The  improvement  in  the  gross  and  net  loss  ratios  was  driven  primarily  by  lower  net  catastrophe  losses. The gross and net loss ratios for the year ended December 31, 2015 included $7.8 million of net catastrophe related  losses compared to $13.4 million of net catastrophe related losses for the same period the prior year.  During the year ended  December 31, 2015 the Standard Commercial Segment reported $7.4 million of favorable loss development as compared to  $6.0 million reported for the same period of 2014.  Specialty Commercial Segment.   Gross premiums written for the Specialty Commercial Segment were $351.0 million for the year ended December 31, 2015,  which was $26.5 million, or 8%, more than the $324.5 million reported for the same period in 2014. Net premiums written  were $241.8 million for the year ended December 31, 2015 as compared to $230.6 million reported for the same period in  2014. The increase in gross and net premiums written was due to increased premium production in both our MGA Commercial  Products and our Specialty Commercial operating units.   The $249.9 million of total revenue for the year ended December 31, 2015 was $8.0 million  higher than the $241.9 million  reported for 2014. This 3% increase in revenue was due to higher net premiums earned of $8.8 million due predominately to  increased production discussed above.  Further contributing to this increased revenue was higher commission and fees of $0.3  million  and  higher  other  income  of  $0.1  million,  partially  offset  by  lower  net  investment  income  of  $1.1  million  and  lower  finance charges of $0.1 million.  Pre‐tax income for the Specialty Commercial Segment of $40.3 million for the year ended December 31, 2015 was $6.1 million  higher than the $34.2 million reported for the same period in 2014. The increase in pre‐tax income was primarily due to the  increased revenue discussed above, lower loss and LAE expenses of $1.3 million and lower amortization of intangible assets of  $0.1 million, partially offset by higher operating expenses of $3.3 million.   Our MGA Commercial Products operating unit reported a $0.4 million decrease in loss and LAE due primarily to $0.2 million of  favorable  prior  year  loss  reserve  development  recognized  during  the  year  ended  December  31,  2015  as  compared  to  $4.7  million  of  adverse  prior  year  loss  reserve  development  recognized  for  the  same  period  the  prior  year.  Our  Specialty  Commercial operating unit reported a $0.9 million decrease in loss and LAE which consisted of (a) a $2.3 million decrease in  loss  and  LAE  in  our  general  aviation  and  satellite  launch  insurance  products  due  primarily  to  $0.9  million  of  favorable  prior  year loss reserve development recognized during the year ended December 31, 2015 as compared to $0.3 million of adverse  prior year loss reserve development recognized for the same period the prior year, (b) a $0.5 million increase in loss and LAE  due  primarily  to  $0.6  million  lower  favorable  prior  year  net  loss  reserve  development  recognized  during  the  year  ended  December 31, 2015 as compared to the same period during 2014 in our commercial umbrella and primary/excess liability line  of business, and (c) a $0.9 million increase in loss and LAE attributable to our medical professional liability insurance products.  The increase of $3.3 million in operating expense was primarily the combined result of the year to date expenses to start up  our primary/excess property coverage business of $1.9 million, increased salary and related expenses of $1.2 million, higher  professional service fees of $0.3 million, increased travel related expenses of $0.1 million and higher other operating expenses  of $0.2 million, partially offset by lower production related expense of $0.4 million primarily in our commercial umbrella and  primary/excess liability line of business.  The Specialty Commercial Segment reported a net loss ratio of 62.6% for the year ended December 31, 2015 as compared to  65.5% for the same period during 2014. The gross loss ratio before reinsurance was 61.6% for the year ended December 31,  2015 as compared to 65.7% for the same period in 2014. The lower gross and net loss ratio included $2.1 million of favorable  prior year loss reserve development for the year ended December 31, 2015 as compared to $3.7 million of unfavorable prior  year loss reserve development for the same period during 2014.   46                         Personal Segment.   Gross premiums written for the Personal Segment were $81.3 million for the year ended December 31, 2015, which was $17.3  million more than the $64.0 million reported for the same period in 2014. Net premiums written for our Personal Segment  were $44.1 million for the year ended December 31, 2015, which was an increase of $27.3 million, or 162%, from the $16.8  million  reported  for  the  same  period  of  2014.  The  increase  in  the  gross  premiums  written  was  due  mostly  to  increased  production in our ongoing core states. The increase in net premium written was due mostly to increased retained premium  under a renewed quota share reinsurance agreement effective October 1, 2014.  Total revenue for the Personal Segment increased 123% to $45.5 million for the year ended December 31, 2015 from $20.4  million  the  prior  year.  Increased  net  premiums earned  of  $24.7  million  and  higher  finance  charges  of  $0.8  million  were  the  primary  reasons  for  the  increase  in  revenue  for  the  period,  partially  offset  by  decreased  net  investment  income  of  $0.4  million.  Our Personal Segment reported a pre‐tax loss of $0.9 million for the year ended December 31, 2015 as compared to pre‐tax  income of $1.2 million for the same period of 2014. The pre‐tax loss was the result of increased losses and LAE of $25.5 million  and increased operating expenses of $1.7 million, partially offset by the increased revenue discussed above.   The Personal Segment reported a net loss ratio of 88.6% for  the year ended December 31, 2015 as compared to 63.7% for  2014. The gross loss ratio before reinsurance was 80.8% for the year ended December 31, 2015 as compared to 70.1% for the  same period in 2014. The higher gross and net loss ratios were primarily the result of unfavorable prior year net loss reserve  development  of  $2.6  million  for  the  year  ended  December  31,  2015  as  compared  to  favorable  prior  year  net  loss  reserve  development of $2.9 million for the same period of 2014. The Personal Segment reported a net expense ratio of 19.0% for the  year ended December 31, 2015 as compared to 43.3% for the same period of 2014. The decrease in the expense ratio was due  predominately to the impact of the renewed quota share reinsurance agreement.  Corporate.   Total revenue for Corporate increased by $6.5 million for the year ended December 31, 2015 as compared to the same period  the prior year. This increase in total revenue was due primarily to higher net investment income of $4.1 million as compared  to the same period the prior year and higher net realized gains on our investment portfolio of $2.4 million recognized during  the year ended December 31, 2015 as compared to the same period of 2014.   Corporate pre‐tax loss was $14.2 million for the year ended December 31, 2015 as compared to a $21.3 million pre‐tax loss for  the same period the prior year. The improvement in pre‐tax loss was primarily due to the increased revenue discussed above  and  lower  interest  expense  of  $0.7  million  due  to  the  lower  floating  interest  rate  effective  June  15,  2015  on  our  Trust  I  subordinated debt securities. (See, “Liquidity and Capital Resources‐ Subordinated Debt Securities.”) This improvement in pre‐ tax loss was partially offset by higher operating expenses of $0.1 million primarily as a result of higher salary and related costs  of $0.5 million  due primarily to increased incentive compensation accruals  compared to the prior period, partially offset by  lower professional service fees of $0.3 million and lower other operating expenses of $0.1 million.  Comparison of Years ended December 31, 2014 and December 31, 2013  Management  overview.  During  fiscal  2014,  our  total  revenues  were  $337.4  million,  representing  a  13%  decrease  over  the  $389.4  million  in  total  revenues  for  fiscal  2013.  The  decrease  in  revenue  was  primarily  attributable  to  lower  net  earned  premiums in our Personal Segment due to a new quota share reinsurance contract entered into during the fourth quarter of  2013 on our non‐standard automobile risk produced in certain states.  Further contributing to the decrease in revenue were  significant realized gains recognized in our investment portfolio for the year ended December 31, 2013, lower net investment  income and adverse profit share commission revenue adjustments in our Standard Commercial Segment for the year ended  December 31, 2014.  The  decrease  in  revenue  for  the  year  ended  December  31,  2014  was  offset  by  decreased  loss  and  LAE  of  $51.3  million  as  compared  to  the  same  period  of  2013.  During  the  twelve  months  ended  December  31,  2014  we  recorded  $5.2  million  of  favorable  prior  year  loss  development.  During  the  twelve  months  ended  December  31,  2013  we  recorded  $10.0  million  of  unfavorable  prior  year  loss  development.    The  decrease  in  loss  and  LAE  occurred  despite  a  $4.8  million  increase  in  net  catastrophe losses to $15.0 million during the year ended December 31, 2014 from $10.2 million reported for the same period  of  2013.    Other  operating  expenses  also  decreased  due  mostly  to  decreased  production  related  expenses  in  our  Specialty  Commercial  Segment  and  Personal  Segment,  partially  offset  by  $3.0  million  of  costs  related  to  higher  salary  and  related  47                           expenses  due  mostly  to  increased  incentive  compensation  accruals  compared  to  the  prior  period,  $0.7  million  of  CEO  transition costs and $0.2 million of costs related to a previously announced public debt offering.  We reported net income of $13.4 million for the year ended December 31, 2014, as compared to net income of $8.2 million  for  the  year  ended  December  31,  2013.  On  a  diluted  per  share  basis,  net  income  was  $0.69  per  share  for  fiscal  2014  as  compared to net income of $0.43 per share for fiscal 2013.  Segment information.   The following is additional business segment information for the years ended December 31, 2014 and 2013 (in thousands):  Year Ended December 31  Standard Commercial  Segment  Specialty Commercial  Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  2014  2013  2014  2013  2014  2013  2014  2013  2014  2013  Gross premiums written   $   84,679  $   87,147   $   324,547  $  296,108  $  63,992 $  76,772  $  ‐ $ ‐  $   473,218   $  460,027  Ceded premiums written      (7,767)     (7,681)     (93,909)    (60,453)   (47,190)   (31,128)   Net premiums written   76,912     79,466      230,638     235,655     16,802    45,644    Change in unearned  premiums   1,399      (1,290)    (1,815)    (17,090)    (2,719)    18,156    Net premiums earned   78,311     78,176      228,823     218,565     14,083    63,800     ‐    ‐    ‐    ‐   ‐   (148,866)     (99,262) ‐     324,352      360,765  ‐    (3,135)     (224) ‐     321,217      360,541  Total revenues   81,464     83,306      241,920     229,734     20,404    71,081     (6,422)    5,307      337,366      389,428  Losses and loss  adjustment expenses   51,130     56,143      149,961     152,546     8,964    52,656     ‐ ‐     210,055      261,345  Pre‐tax income (loss)   4,595      1,980      34,237     19,527     1,226    (3,416)   (21,276)   (7,011)     18,782      11,080  Net loss ratio (1)  65.3%    71.8%    Net expense ratio (1)  33.3%    32.2%    Net combined ratio (1)  98.6%    104.0%    65.5%   25.6%   91.1%   69.8% 26.6% 96.4% 63.7%   82.5%   43.3%   26.7%   107.0%   109.2%   65.4%    30.5%    72.5% 29.2% 95.9%    101.7% Favorable (Unfavorable)  Prior Year Development   6,033      5,235      (3,721)    (13,381)    2,891    (1,808)    5,203      (9,954)  1  The net loss ratio is calculated as incurred losses and LAE divided by net premiums earned, each determined in accordance with GAAP.  The net expense ratio is calculated as total underwriting expenses offset by agency fee income divided by net premiums earned, each  determined in accordance with GAAP.  Net combined ratio is calculated as the sum of the net loss ratio and the net expense ratio.   Standard Commercial Segment.   Gross  premiums  written  for  the  Standard  Commercial  Segment  were  $84.7  million  for  the  year  ended  December  31,  2014,  which was $2.4 million, or 3%, less than the $87.1 million reported for the same period in 2013. Net premiums written were  $76.9 million for the year ended December 31, 2014 as compared to $79.5 million reported for the same period in 2013. The  decrease in premium volume was primarily due to decreased premium production in our Standard Commercial P&C operating  unit.   48                                                                                                                                                          Total revenue for the Standard Commercial Segment of $81.5 million for the year ended December 31, 2014 was $1.8 million  less than the $83.3 million reported during the year ended December 31, 2013. This 2% decrease in total revenue was mostly  due to an increased adverse profit share commission revenue adjustment of $1.6 million and lower net investment income of  $0.3 million, partially offset by higher net earned premiums of $0.1 million.   Our Standard Commercial Segment reported pre‐tax income of $4.6 million for the year ended December 31, 2014 which was  $2.6  million  higher  than  the  $2.0  million  reported  for  the  same  period  of  2013.  The  increase  in  pre‐tax  income  for  the  Standard  Commercial  Segment  was  the  result  of  lower  loss  and  LAE  of  $5.0  million,  partially  offset  by  higher  operating  expenses  of  $0.6  million  primarily  consisting  of  higher  professional  services  and  higher  salary  and  related  expenses.  The  increase  in  pre‐tax  income  for  the  Standard  Commercial  Segment  was  further  partially  offset  by  the  decreased  revenue  discussed above.  The net loss ratio for the year ended December 31, 2014 was 65.3% as compared to the 71.8% reported for the year ended  December 31, 2013. The gross loss ratio before reinsurance was 71.7% for the year ended December 31, 2014 as compared to  67.8% for the prior year. The increase in the gross loss ratio was primarily due to $16.9 million of gross catastrophe losses for  the year ended December 31, 2014 as compared to $6.0 million for the same period during 2013. The net loss ratio improved  primarily due to $10.7 million of ceded loss recoveries during the year ended December 31, 2014 as compared to $2.1 million  reported for the same period in 2013. The Standard Commercial Segment reported $13.4 million of net catastrophe losses for  the year ended December 31, 2014 as compared to $6.0 million for the same period during 2013.   Specialty Commercial Segment.   Gross premiums written for the Specialty Commercial Segment were $324.5 million for the year ended December 31, 2014,  which was $28.4 million, or 10%, more than the $296.1 million reported for the same period in 2013. Net premiums written  were $230.6 million for the year ended December 31, 2014 as compared to $235.7 million reported for the same period in  2013.  The  lower  net  premiums  written  was  primarily  due  to  a  quota  share  reinsurance  agreement  entered  into  during  the  third quarter of 2013 in our Specialty Commercial operating unit on our general aviation line of business and a quota share  agreement  entered  into  during  the  second  quarter  of  2014  on  business  produced  by  a  program  underwriter  in  our  MGA  Commercial Products operating unit.   The $241.9 million of total revenue for the year ended December 31, 2014 was $12.2 million higher than the $229.7 million  reported for 2013. This 5% increase in revenue was due to higher net premiums earned of $10.3 million due predominately to  increased  production  discussed above. Further contributing  to this  increased  revenue  was  higher  net  investment  income  of  $1.6 million and higher commission and fee revenue of $0.3 million.   Pre‐tax  income  for  the  Specialty  Commercial  Segment  of  $34.2  million  for  the  year  ended  December  31,  2014  was  $14.7  million higher than the $19.5 million reported for the same period in 2013. The increase in pre‐tax income was primarily due  to the increased revenue discussed above, lower loss and LAE expenses of $2.6 million and lower amortization of intangible  assets of $0.3 million, partially offset by higher operating expenses of $0.4 million.   Our MGA Commercial Products operating unit reported a $0.2 million decrease in loss and LAE for the year ended December  31, 2014 as compared to the same period of 2013. In addition, our Specialty Commercial operating unit reported a $2.3 million  decrease in loss and LAE which consisted of (a) a $7.1 million decrease in loss and LAE primarily due to increased reinsurance  recoveries  on  the  general  aviation  quota  share  agreement  entered  into  during  the  third  quarter  of  2013,  (b)  a  $2.1  million  increase in loss and LAE due to increased premium production in our commercial umbrella and excess liability line of business,  (c) a $0.8 million increase in loss and LAE attributable to our medical professional liability insurance products and (d) a $1.9  million  increase  in  loss  and  LAE  in  our  satellite  insurance  products  due  primarily  to  the  increased  occurrence  of  insured  satellite  losses  during  the  year.  The  increase  in  operating  expense  was  the  combined  result  of  higher  salary  and  related  expenses of $1.5 million due primarily to increased incentive compensation accruals and higher other operating expenses of  $0.4 million partially offset by lower production related expenses of $1.3 million due to increased ceding commissions on the  quota share reinsurance agreements discussed above and lower professional services of $0.2 million.  The Specialty Commercial Segment reported a net loss ratio of 65.5% for the year ended December 31, 2014 as compared to  69.8% for the same period during 2013. The gross loss ratio before reinsurance was 65.7% for the year ended December 31,  2014  as  compared  to  68.5%  for  the  same  period  in  2013.  The  lower  gross  and  net  loss  ratio  included  $3.7  million  of  unfavorable  prior  year  loss  reserve  development  for  the  year  ended  December  31,  2014  as  compared  to  $13.4  million  of  unfavorable  prior  year  loss  reserve  development  for  the  same  period  during  2013.  The  Specialty  Commercial  Segment  reported  $1.0  million  in  net  catastrophe  losses  for  the  year  ended  December  31,  2014  as  compared  to  $1.6  million  for  the  49                        same period of 2013. The Specialty Commercial Segment reported a net expense ratio of 25.6% for the year ended December  31,  2014  as  compared  to  26.6%  reported  for  the  same  period  the  prior  year.  The  decrease  in  the  net  expense  ratio  is  due  primarily to the effect of increased net earned premium on fixed operating expenses and the increased ceding commission on  quota share reinsurance agreements discussed above.   Personal Segment.   Gross premiums written for the Personal Segment were $64.0 million for the year ended December 31, 2014, which was $12.8  million less than the $76.8 million reported for the same period in 2013. Net premiums written for our Personal Segment were  $16.8 million for the year ended December 31, 2014, which was a decrease of $28.8 million, or 63%, from the $45.6 million  reported  for  the  same  period  of  2013.  The  decrease  in  gross  premiums  written  was  due  mostly  to  reduced  business  in  our  discontinued states and programs to focus on our ongoing core profitable business. The decrease in net premium written was  due  mostly  to  a  new  quota  share  reinsurance contract  entered  into  during  the  fourth  quarter of  2013  on  our non‐standard  automobile risks produced in certain states.   Total revenue for the Personal Segment decreased 71% to $20.4 million for the year ended December 31, 2014 from $71.1  million the prior year. Lower net premiums earned of $49.7 million, lower net investment income of $0.4 million, decreased  finance  charges  of  $0.5  million  and  decreased  other  income  of  $0.1  million  were  the  primary  reasons  for  the  decrease  in  revenue for the period.  Our Personal Segment reported pre‐tax income of $1.2 million for the year ended December 31, 2014 as compared to a pre‐ tax loss of $3.4 million for the same period of 2013. The pre‐tax income was the result of decreased losses and LAE of $43.7  million and lower operating expenses of $11.3 million, primarily due to lower production related expenses driven by increased  ceding  commission  on  the  quota  share  agreements  entered  into  during  2013,  as  well  as  lower  amortization  of  intangible  assets of $0.3 million. These increases in pre‐tax income were partially offset by the decreased revenue discussed above.   The Personal Segment reported a net loss ratio of 63.7% for  the year ended December 31, 2014 as compared to 82.5% for  2013. The gross loss ratio before reinsurance was 70.1% for the year ended December 31, 2014 as compared to 80.6% for the  same  period  in  2013.  The  lower  gross  and  net  loss  ratios  were  primarily  the  result  of  favorable  prior  year  net  loss  reserve  development. The loss and LAE for the year ended December 31, 2014 included $2.9 million of favorable prior years’ net loss  reserve  development  as  compared  to  $1.8  million  of  unfavorable  prior  years’  net  loss  reserve  development  for  the  same  period of 2013. The Personal Segment reported $0.6 million of net catastrophe losses for the year ended December 31, 2014  as compared to $2.6 million for the same period in 2013. The Personal Segment reported a net expense ratio of 43.3% for the  year ended December 31, 2014 as compared to 26.7% for the same period of 2013. The increase in the expense ratio was due  predominately to the impact of the quota share reinsurance agreement entered into during the fourth quarter of 2013.   Corporate.   Total  revenue  for  Corporate  decreased  by  $11.7  million  for  the  year  ended  December  31,  2014  as  compared  to  the  same  period the prior year. This decrease in total revenue was due primarily to lower net realized gains on our investment portfolio  of $10.4 million as compared to the same period of the prior year and lower net investment income of $1.3 million for the  year ended December 31, 2014 as compared to the same period of the prior year.  Corporate pre‐tax loss was $21.3 million for the year ended December 31, 2014 as compared to a $7.0 million pre‐tax loss for  the  same  period  the  prior  year.  The  increase  in  pre‐tax  loss  was  the  result  of  decreased  revenue  and  higher  operating  expenses  of  $2.6  million  during  the  year  ended  December  31,  2014  as  compared  to  the  same  period  the  prior  year  due  primarily to $0.8 million higher salary and related costs due mostly to increased incentive compensation accruals compared to  the  prior  period,  $0.7  million  of  CEO  transition  costs,  $0.2  million  of  costs  related  to  a  previously  announced  public  debt  offering, $0.4 million of professional service fee expense and $0.5 million due primarily to increases recorded to the expected  earn‐out payable in conjunction with the previous acquisition of TBIC.  Liquidity and Capital Resources  Sources and Uses of Funds   Our sources of funds are from insurance‐related operations, financing activities and investing activities. Major sources of funds  from operations include premiums collected (net of policy cancellations and premiums ceded), commissions and processing  and  service  fees.  As  a  holding  company,  Hallmark  is  dependent  on  dividend  payments  and  management  fees  from  its  50                             subsidiaries  to  meet  operating  expenses  and  debt  obligations.  As  of  December  31,  2015,  Hallmark  had  $8.0  million  in  unrestricted cash and cash equivalents. Unrestricted cash and cash equivalents of our non‐insurance subsidiaries were $14.4  million as of December 31, 2015. As of that date, our insurance subsidiaries held $92.0 million of cash and cash equivalents as  well  as  $531.3  million  in  debt  securities  with  an  average  modified  duration  of  3.1  years.  Accordingly,  we  do  not  anticipate  selling long‐term debt instruments to meet any liquidity needs.  AHIC  and  TBIC,  domiciled  in  Texas,  are  limited  in  the  payment  of  dividends  to  their  stockholders  in  any  12‐month  period,  without the prior written consent of the Texas Department of Insurance, to the greater of statutory net income for the prior  calendar year or 10% of statutory policyholders’ surplus as of the prior year end. HIC and HNIC, both domiciled in Arizona, are  limited  in  the  payment  of  dividends  to  the  lesser  of  10%  of  prior  year  policyholders’  surplus  or  prior  year's  net  investment  income, without prior written approval from the Arizona Department of Insurance. HSIC, domiciled in Oklahoma, is limited in  the payment of dividends to the greater of 10% of prior year policyholders’ surplus or prior year’s statutory net income, not  including  realized  capital  gains,  without  prior  written  approval  from  the  Oklahoma  Insurance  Department.  For  all  our  insurance  companies,  dividends  may  only  be  paid  from  unassigned  surplus  funds.  During  2016,  the  aggregate  ordinary  dividend  capacity  of  these  subsidiaries  is  $27.6  million,  of  which  $18.5  million  is  available  to  Hallmark.  As  a  county  mutual,  dividends from HCM are payable to policyholders. During both the years ended December 31, 2015 and 2014 our insurance  company subsidiaries paid $8.0 million in dividends to Hallmark.   The  state  insurance  departments  also  regulate  financial  transactions  between  our  insurance  subsidiaries  and  their  affiliated  companies. Applicable regulations require approval of management fees, expense sharing contracts and similar transactions.  The  net  amount  paid  in  management  fees  by  our  insurance  subsidiaries  to  Hallmark  and  our  non‐insurance  company  subsidiaries was $1.3 million, $1.1 million and $8.2 million during each of 2015, 2014 and 2013, respectively.  Statutory capital and surplus is calculated as statutory assets less statutory liabilities. The various state insurance departments  that  regulate  our  insurance  company  subsidiaries  require  us  to  maintain  a  minimum  statutory  capital  and  surplus.  As  of  December 31, 2015, our insurance company subsidiaries reported statutory capital and surplus of $247.2 million, substantially  greater than the minimum requirements for each state. Each of our insurance company subsidiaries is also required to satisfy  certain risk‐based capital requirements. (See, “Item 1. Business – Insurance Regulation – Risk‐based Capital Requirements.”).  As  of  December  31,  2015,  the  adjusted  capital  under  the  risk‐based  capital  calculation  of  each  of  our  insurance  company  subsidiaries  substantially  exceeded  the  minimum  requirements.  Our  total  statutory  premium‐to‐surplus  percentage  for  the  years ended December 31, 2015 and 2014 was 144% and 154%, respectively.  Comparison of December 31, 2015 to December 31, 2014   On  a  consolidated  basis,  our  cash  and  investments,  excluding  restricted  cash  and  investments,  at  December  31,  2015  were  $693.3 million compared to $638.2 million at December 31, 2014. Cash flow from operations and the proceeds from Revolving  Facility B during the fourth quarter of 2015 were the primary reasons for this increase.   Comparison of Years Ended December 31, 2015 and December 31, 2014   Net cash provided by our consolidated operating activities was $52.9 million for the year ended December 31, 2015 compared  to $33.7 million for the year ended December 31, 2014. The increase in operating cash flow was primarily due to increased  premiums  collected  net  of  reinsurance  due  primarily  to  an  increase  in  retained  business,  as  well  as  lower  net  paid  losses,  partially offset by higher operating expenses and income taxes paid.   Cash used in investing activities during the year ended December 31, 2015 was $96.3 million as compared to $42.2 million for  the  prior  year.  The  increase  in  cash  used  in  investing  activities  was  primarily  attributable  to  a  $76.7  million  increase  in  purchases of investment securities and a $3.1 million increase in purchases of property and equipment, partially offset by a  $22.6 million increase in maturities, sales and redemptions of investment securities and a $3.1 million increase in cash flow  from restricted cash accounts.  Cash provided by financing activities during the year ended December 31, 2015 was $26.8 million as a result of $29.9 million  proceeds, net of debt issuance costs, from our Revolving Facility B during the fourth quarter of 2015 and $0.6 million related  to  proceeds  from  the  exercise  of  employee  stock  options,  partially  offset  by  $2.5  million  related  to  the  repurchase  of  our  common stock and $1.2 million related to the contingent purchase price payment to the sellers of TBIC Holding. Cash used in  financing activities during the year ended December 31, 2014 was $2.1 million as a result of a $1.5 million repayment on our  revolving credit facility and $1.8 million related to the repurchase of our common stock, partially offset by $1.2 million related  to proceeds from the exercise of employee stock options.   51                      Credit Facilities  Our  Second  Restated  Credit  Agreement  with  The  Frost  National  Bank  (“Frost”)  dated  June  30,  2015,  reinstates  the  credit  facility with Frost which expired by its terms on April 30, 2015. The Second Restated Credit Agreement also amends certain  provisions of the credit facility and restates the agreement with Frost in its entirety.  The Second Restated Credit Agreement  provides a $15.0 million revolving credit facility, with a $5.0 million letter of credit sub‐facility. The outstanding balance of the  revolving credit facility bears interest at a rate equal to the prime rate or LIBOR plus 2.5%, at our election. We pay an annual  fee  of  0.25%  of  the  average  daily  unused  balance  of  the  credit  facility  and  letter  of  credit  fees  at  the  rate  of  1.00%  per  annum. The revolving credit facility contains covenants that, among other things, require us to maintain certain financial and  operating ratios and restrict certain distributions, transactions and organizational changes. As of December 31, 2015, we were  in compliance with all of our covenants and had no outstanding borrowings under this revolving credit facility.  On December 17, 2015, we entered into a First Amendment to Second Restated Credit Agreement (the “First Amendment”)  and  a  Revolving  Facility  B  Agreement  (the  “Facility  B  Agreement”)  with  Frost.  The  First  Amendment  amended  the  existing  Second  Restated  Credit  Agreement  with  Frost  to  incorporate  the  additional  credit  facility  reflected  by  the  Facility  B  Agreement.  The Facility B Agreement provides a new $30.0 million revolving credit facility (“Facility B”), in addition to the existing $15.0  million  revolving  credit  facility  with  Frost.  We  may  use  Facility  B  loan  proceeds  solely  for  the  purpose  of  making  capital  contributions to AHIC and HIC. We may borrow, repay and reborrow under the Facility B until December 17, 2017, at which  time all amounts outstanding under the Facility B are converted to a term loan. In connection with Facility B, we paid Frost a  one‐time commitment fee of $75,000 and will pay Frost an additional quarterly fee through December 17, 2017 of 0.25% per  annum of the average daily unused balance of Facility B. Facility B bears interest at a rate equal to the prime rate or LIBOR plus  3.00%, at our election. Until December 17, 2017, interest only on amounts from time to time outstanding under Facility B are  payable quarterly. Any amounts outstanding on Facility B as of December 17, 2017 are converted to a term loan payable in  quarterly  installments  over  five  years  based  on  a  seven  year  amortization  of  principal  plus  accrued  interest.  All  remaining  principal and accrued interest become due and payable on December 17, 2022. The obligations under Facility B are secured by  the  same  collateral  as  the  existing  credit  facility,  being  a  security  interest  in  the  capital  stock  of  AHIC  and  HIC.  Facility  B  is  subject to the same covenants as the existing credit facility. As of December 31, 2015, we had $30.0 million outstanding under  Facility B.  Subordinated Debt Securities On  June  21,  2005,  we  entered  into  a  trust  preferred  securities  transaction  pursuant  to  which  we  issued  $30.9  million  aggregate  principal  amount  of  subordinated  debt  securities  due  in  2035.  To  effect  the  transaction,  we  formed  a  Delaware  statutory trust, Hallmark Statutory Trust I (“Trust I”). Trust I issued $30.0 million of preferred securities to investors and $0.9  million  of  common  securities  to  us.  Trust  I  used  the  proceeds  from  these  issuances  to  purchase  the  subordinated  debt  securities.  The  initial  interest  rate  on  our  Trust  I  subordinated  debt  securities  was  7.725%  until  June  15,  2015,  after  which  interest adjusts quarterly to the three‐month LIBOR rate plus 3.25 percentage points. Trust I pays dividends on its preferred  securities at the same rate. Under the terms of our Trust I subordinated debt securities, we pay interest only each quarter and  the principal of the note at maturity. The subordinated debt securities are uncollaterized and do not require maintenance of  minimum financial covenants. As of December 31, 2015, the balance of our Trust I subordinated debt was $30.9 million and  the interest rate was 3.76% per annum.   On  August  23,  2007,  we  entered  into  a  trust  preferred  securities  transaction  pursuant  to  which  we  issued  $25.8  million  aggregate  principal  amount  of  subordinated  debt  securities  due  in  2037.  To  effect  the  transaction,  we  formed  Hallmark  Statutory Trust II (“Trust II”) as a Delaware statutory trust. Trust II issued $25.0 million of preferred securities to investors and  $0.8 million of common securities to us. Trust II used the proceeds from these issuances to purchase the subordinated debt  securities. Our Trust II subordinated debt securities bear an initial interest rate of 8.28% until September 15, 2017, at which  time interest will adjust quarterly to the three‐month LIBOR rate plus 2.90 percentage points. Trust II pays dividends on its  preferred securities at the same rate. Under the terms of our Trust II subordinated debt securities, we pay interest only each  quarter  and  the  principal  of  the  note  at  maturity.  The  subordinated  debt  securities  are  uncollateralized  and  do  not  require  maintenance  of minimum  financial  covenants.  As  of  December 31,  2015,  the  balance  of  our  Trust  II  subordinated  debt  was  $25.8 million.  52                             Long‐Term Contractual Obligations  Set forth below is a summary of long‐term contractual obligations as of December 31, 2015. Amounts represent estimates of  gross  undiscounted  amounts  payable  over  time.  In  addition,  certain  unpaid  losses  and  LAE  are  ceded  to  others  under  reinsurance contracts and are, therefore, recoverable. Such potential recoverables are not reflected in the table.  Estimated Payments by Period (in thousands)  Total  2016  2017‐2018  2019‐2020    After 2020  Revolving credit facility payable    $   30,000  $   ‐ $   3,214  $  Interest on revolving credit facility payable  Subordinated debt securities  Interest on subordinated debt securities   7,757   56,702   69,455   1,470   2,861   ‐    ‐    3,786   6,852  Unpaid losses and LAE (1)   450,878   181,623   152,027  Operating leases (2)  Purchase obligations   9,466   4,589   2,065   2,457   3,462   1,071   8,571   $   2,153      ‐     6,132      47,444      2,924      790      18,215   1,273   56,702   52,685   69,784   1,015   271  (1) The  payout  pattern  for  unpaid  losses  and  LAE  is  based  upon  historical  payment  patterns  and  does  not  represent  actual contractual obligations. The timing and amount ultimately paid will likely vary from these estimates.  (2) Minimum  payments  have  not  been  reduced  by  minimum  sublease  rentals  of  $0.6  million  due  in  the  future  under  noncancelable subleases.  Based  on  2016  budgeted  and  year‐to‐date  cash  flow  information,  we  believe  that  we  have  sufficient  liquidity  to  meet  our  projected insurance obligations, operational expenses and capital expenditure requirements for the next 12 months.  Effects of Inflation  We do not believe that inflation has a material effect on our results of operations, except for the effect that inflation may have  on interest rates and claim costs. The effects of inflation are considered in pricing and estimating reserves for unpaid losses  and LAE. The actual effects of inflation on results of operations are not known until claims are ultimately settled. In addition to  general price inflation, we are exposed to the upward trend in the judicial awards for damages. We attempt to mitigate the  effects of inflation in the pricing of policies and establishing reserves for losses and LAE. 53                                                                                                                        Item 7A. Quantitative and Qualitative Disclosures About Market Risk.  We believe that interest rate risk, credit risk and equity risk are the types of market risk to which we are principally exposed.  Interest  rate  risk.  Our  investment  portfolio  consists  largely  of  investment‐grade,  fixed‐income  securities,  all  of  which  are  classified as available‐for‐sale. Accordingly, the primary market risk exposure to these securities is interest rate risk. In general,  the fair value of a portfolio of fixed‐income securities increases or decreases inversely with changes in market interest rates,  while  net  investment  income  realized  from  future  investments  in  fixed‐income  securities  increases  or  decreases  along  with  interest rates. The fair value of our fixed‐income securities as of December 31, 2015 was $531.3 million. The effective duration  of  our  portfolio  as  of  December  31,  2015  was  3.1  years.  Should  interest  rates  increase  1.0%,  our  fixed‐income  investment  portfolio  would  be  expected  to  decline  in  market  value  by  3.0%,  or  $16.6  million,  representing  the  effective  duration  multiplied by the change in market interest rates. Conversely, a 1.0% decline in interest rates would be expected to result in a  3.0%, or $16.6 million, increase in the fair value of our fixed‐income investment portfolio.  Credit risk. An additional exposure to our fixed‐income securities portfolio is credit risk. We attempt to manage the credit risk  by investing primarily in investment‐grade securities and limiting our exposure to a single issuer. As of December 31, 2015, our  fixed‐income  investments  were  in  the  following:  U.S.  Treasury  bonds  –  14.3%;  municipal  bonds  –  36.2%;  collateralized  corporate  bank  loans  –  15.4%;  corporate  bonds  –  22.9%;  and  asset‐backed  –  11.2%.  As  of  December  31,  2015,  83%  of  our  fixed‐income securities were rated investment‐grade by nationally recognized statistical rating organizations.  We are also subject to credit risk with respect to reinsurers to whom we have ceded underwriting risk. Although a reinsurer is  liable  for  losses  to  the  extent  of  the  coverage  it  assumes,  we  remain  obligated  to  our  policyholders  in  the  event  that  the  reinsurers  do  not  meet  their  obligations  under  the  reinsurance  agreements.  In  order  to  mitigate  credit  risk  to  reinsurance  companies, most of our reinsurance recoverable balance as of December 31, 2015 was with reinsurers having an A.M. Best  rating of “A‐” or better.  Equity  price  risk.  Investments  in  equity  securities  that  are  subject  to  equity  price  risk  made  up  8.2%  of  our  portfolio  as  of  December 31, 2015. The carrying values of equity securities are based on quoted market prices as of the balance sheet date.  Market prices are subject to fluctuation and, consequently, the amount realized in the subsequent sale of an investment may  significantly  differ  from  the  reported  fair  value.  Fluctuation  in  the  market  price  of  a  security  may  result  from  perceived  changes  in  the  underlying  economic  characteristics  of  the  issuer,  the  relative  price  of  alternative  investments  and  general  market conditions. Furthermore, amounts realized in the sale of a particular security may be affected by the relative quantity  of the security being sold.  The fair value of our equity securities as of December 31, 2015 was $47.5 million. The fair value of our equity securities would  increase  or  decrease  by  $14.3  million  assuming  a  hypothetical  30%  increase  or  decrease  in  market  prices  as  of  the  balance  sheet date. This would increase or decrease stockholders’ equity by 3.5%. The selected hypothetical change does not reflect  what should be considered the best or worst case scenario.  Item 8. Financial Statements and Supplementary Data.  The following consolidated financial statements of Hallmark and its subsidiaries are filed as part of this report.   Description  Report of Independent Registered Public Accounting Firm  Consolidated Balance Sheets at December 31, 2015 and 2014  Consolidated Statements of Operations for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Comprehensive Income (Loss)  for the Years Ended December 31, 2015,  2014 and 2013  Consolidated Statements of Stockholders’ Equity for the Years Ended  December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Cash Flows for the Years Ended  December 31, 2015, 2014 and 2013  Notes to Consolidated Financial Statements  Financial Statement Schedules  Page Number  F‐2  F‐3  F‐4  F‐5  F‐6  F‐7  F‐8  F‐43  54                                            Item 9. Changes in and Disagreements with Accountants on Accounting and Financial Disclosure.  None.  Item 9A. Controls and Procedures.  Evaluation of Disclosure Controls and Procedures   The  principal  executive  officer  and  principal  financial  officer  of  Hallmark  have  evaluated  our  disclosure  controls  and  procedures  and  have  concluded  that,  as  of  the  end  of  the  period  covered  by  this  report,  such  disclosure  controls  and  procedures  were  effective  in  ensuring  that  information  required  to  be  disclosed  by  us  in  the  reports  that  we  file  or  submit  under the Securities Exchange Act of 1934 is timely recorded, processed, summarized and reported. The principal executive  officer and principal financial officer also concluded that such disclosure controls and procedures were effective in ensuring  that  information  required  to  be  disclosed  by  us  in  the  reports  that  we  file  or  submit  under  such  Act  is  accumulated  and  communicated to our management, including our principal executive officer and principal financial officer, as appropriate, to  allow timely decisions regarding required disclosure.  During the three month period ended December 31, 2015, there were no changes in internal control over financial reporting  that have materially affected, or are reasonably likely to materially affect, our internal control over financial reporting.  Management’s Report on Internal Control over Financial Reporting  Management  is  responsible  for  establishing  and  maintaining  adequate  “internal  control  over  financial  reporting,”  as  such  phrase is defined in Exchange Act Rule 13a‐15(f). Under the supervision and with the participation of management, including  our  Chief  Executive  Officer  and  Chief  Accounting  Officer,  an  evaluation  of  the  effectiveness  of  our  internal  control  over  financial  reporting  was  conducted  based  upon  the  framework  in  Internal  Control‐Integrated  Framework  issued  by  the  Committee  of  Sponsoring  Organizations  of  the  Treadway  Commission  (2013  Framework).  Based  upon  that  evaluation,  management has concluded that our internal control over financial reporting was effective as of December 31, 2015.  Ernst & Young LLP, the independent registered public accounting firm that audited our consolidated financial statements as of  December 31, 2015 included in this Annual Report on Form 10‐K, has issued an attestation report on our internal control over  financial reporting as of December 31, 2015. The Ernst & Young LLP attestation report, which expresses an unqualified opinion  on the effectiveness of our internal control over financial reporting as of December 31, 2015, is included in this Item under the  heading “ Report of Independent Registered Public Accounting Firm.”   55                 Report of Independent Registered Public Accounting Firm  The Board of Directors and Stockholders of  Hallmark Financial Services, Inc. and subsidiaries  We  have  audited  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  subsidiaries’  (the  Company)  internal  control  over  financial  reporting as of December 31, 2015, based on criteria established in Internal Control‐Integrated Framework issued by the  Committee  of  Sponsoring  Organizations  of  the  Treadway  Commission  (2013  Framework)  (the  COSO  criteria).  The  Company’s  management  is  responsible  for  maintaining  effective  internal  control  over  financial  reporting  and  for  its  assessment of the effectiveness of internal control over financial reporting included in the accompanying Management’s  Report on Internal Control over Financial Reporting. Our responsibility is to express an opinion on the Company’s internal  control over financial reporting based on our audit.  We  conducted  our  audit  in  accordance  with  the  standards  of  the  Public  Company  Accounting  Oversight  Board  (United  States).  Those  standards  require  that  we  plan  and  perform  the  audit  to  obtain  reasonable  assurance  about  whether  effective internal control over financial reporting was maintained in all material respects. Our audit included obtaining an  understanding of internal control over financial reporting, assessing the risk that a material weakness exists, testing and  evaluating  the  design  and  operating  effectiveness  of  internal  control  based  on  the  assessed  risk,  and  performing  such  other procedures as we considered necessary in the circumstances. We believe that our audit provides a reasonable basis  for our opinion.  A company’s internal control over financial reporting is a process designed to provide reasonable assurance regarding the  reliability  of  financial  reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for  external  purposes  in  accordance  with  generally  accepted  accounting  principles.  A  company’s  internal  control  over  financial  reporting  includes  those  policies  and procedures that (1) pertain to the maintenance of records that, in reasonable detail, accurately and fairly reflect the  transactions  and  dispositions  of  the  assets  of  the  company;  (2)  provide  reasonable  assurance  that  transactions  are  recorded  as  necessary  to  permit  preparation  of  financial  statements  in  accordance  with  generally  accepted  accounting  principles, and that receipts and expenditures of the company are being made only in accordance with authorizations of  management  and  directors  of  the  company;  and  (3)  provide  reasonable  assurance  regarding  prevention  or  timely  detection of unauthorized acquisition, use or disposition of the company’s assets that could have a material effect on the  financial statements.  Because  of  its  inherent  limitations,  internal  control  over  financial  reporting  may  not  prevent  or  detect  misstatements.  Also,  projections  of  any  evaluation  of  effectiveness  to  future periods  are  subject  to  the  risk that  controls  may  become  inadequate  because  of  changes  in  conditions,  or  that  the  degree  of  compliance  with  the  policies  or  procedures  may  deteriorate.  In  our  opinion,  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  subsidiaries  maintained,  in  all  material  respects,  effective  internal  control over financial reporting as of December 31, 2015, based on the COSO criteria.  We  also  have  audited,  in  accordance  with  the  standards  of  the  Public  Company  Accounting  Oversight  Board  (United  States), the consolidated balance sheets of Hallmark Financial Services, Inc. and subsidiaries as of December 31, 2015 and  2014,  and  the  related  consolidated  statements  of  operations,  comprehensive  income,  stockholders’  equity,  and  cash  flows  for  each  of  the  three  years  in  the  period  ended  December  31,  2015  of  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  subsidiaries and our report dated March 10, 2016 expressed an unqualified opinion thereon.  /s/ Ernst & Young LLP  Fort Worth, Texas   March 10, 2016   56                        Item 9B. Other Information.  None.  Item 10. Directors, Executive Officers and Corporate Governance.  PART III  The information required by Item 10 is incorporated by reference from the Registrant’s definitive proxy statement to be filed  with the Securities and Exchange Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal  year covered by this report.  Item 11. Executive Compensation.  The information required by Item 11 is incorporated by reference from the Registrant’s definitive proxy statement to be filed  with the Securities and Exchange Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal  year covered by this report.  Item 12. Security Ownership of Certain Beneficial Owners and Management and Related Stockholder Matters.  The information required by Item 12 is incorporated by reference from the Registrant’s definitive proxy statement to be filed  with the Securities and Exchange Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal  year covered by this report.  Item 13. Certain Relationships and Related Transactions, and Director Independence.  The information required by Item 13 is incorporated by reference from the Registrant’s definitive proxy statement to be filed  with the Securities and Exchange Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal  year covered by this report.  Item 14. Principal Accounting Fees and Services.  The information required by Item 14 is incorporated by reference from the Registrant's definitive proxy statement to be filed  with the Securities and Exchange Commission pursuant to Regulation 14A not later than 120 days after the end of the fiscal  year covered by this report.  57                            Item 15. Exhibits, Financial Statement Schedules.  PART IV  (a)(1)  (a)(2)  (a)(3)  Financial Statements The following consolidated financial statements, notes thereto and related information are included in Item 8  of this report:  Report of Independent Registered Public Accounting Firm  Consolidated Balance Sheets at December 31, 2015 and 2014  Consolidated Statements of Operations for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Comprehensive Income (Loss) for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and  2013  Consolidated Statements of Stockholders’ Equity for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Cash Flows for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Notes to Consolidated Financial Statements  Financial Statement Schedules The following financial statement schedules are included in this report:  Schedule II – Condensed Financial Information of Registrant (Parent Company Only)  Schedule III – Supplemental Insurance Information  Schedule IV – Reinsurance  Schedule VI – Supplemental Information Concerning Property‐Casualty Insurance Operations  Exhibit Index The following exhibits are either filed with this report or incorporated by reference:  Exhibit  Number   3.1   3.2   4.1   4.2   4.3   4.4   4.5   4.6  4.7  Description    Restated Articles of Incorporation of the registrant (incorporated by reference to Exhibit 3.1 to Amendment No. 1  to  the  registrant’s  Registration  Statement  on  Form  S‐1  [Registration  No.  333‐136414]  filed  September  8, 2006).    Amended  and  Restated  By‐Laws  of  the  registrant  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  3.1  to  the  registrant’s Current Report on Form 8‐K filed October 1, 2007).    Specimen certificate for common stock, $0.18 par value, of the registrant (incorporated by reference to Exhibit  4.1 to Amendment No. 1 to the registrant’s Registration Statement on Form S‐1 [Registration No. 333‐136414]  filed September 8, 2006).    Indenture dated June 21, 2005, between Hallmark Financial Services, Inc. and JPMorgan Chase Bank, National Association (incorporated by reference to Exhibit 4.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June  27, 2005).     Amended  and  Restated  Declaration  of  Trust  of  Hallmark  Statutory  Trust  I  dated  as  of  June  21,  2005,  among Hallmark  Financial  Services,  Inc.,  as  sponsor,  Chase  Bank  USA,  National  Association,  as  Delaware  trustee,  and JPMorgan Chase Bank, National Association, as institutional trustee, and Mark Schwarz and Mark Morrison, as  administrators  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  4.2  to  the  registrant’s  Current  Report  on  Form  8‐K  filed  June 27, 2005).    Form of Junior Subordinated Debt Security Due 2035 (included in Exhibit 4.2 above).    Form of Capital Security Certificate (included in Exhibit 4.3 above).    Indenture  dated  as  of  August  23,  2007,  between  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  The  Bank  of  New  York Trust Company, National Association (incorporated by reference to Exhibit 4.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed August 24, 2007).   Amended and Restated Declaration of Trust of Hallmark Statutory Trust II dated as of August 23, 2007, among Hallmark  Financial  Services,  Inc.,  as  sponsor,  The  Bank  of  New  York  (Delaware),  as  Delaware  trustee,  and  The 58                                                    Bank  of  New  York  Trust  Company,  National  Association,  as  institutional  trustee,  and  Mark  Schwarz  and  Mark Morrison, as administrators (incorporated by reference to Exhibit 4.2 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed August 24, 2007).    Form of Junior Subordinated Debt Security Due 2037 (included in Exhibit 4.7 above).    Form of Capital Security Certificate (included in Exhibit 4.8 above).    Second  Restated  Credit  Agreement  among  Hallmark  Financial  Services,  Inc.,  American  Hallmark  Insurance  Company of Texas, Hallmark Insurance Company and Frost Bank dated June 30, 2015 (incorporated by reference  to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed July 2, 2015).    First  Amendment  to  Second  Restated  Credit  Agreement  among  Hallmark  Financial  Services,  Inc.,  American Hallmark Insurance Company of Texas, Hallmark Insurance Company and Frost Bank dated December 17, 2015 (incorporated  by  reference  to  Exhibit  10.1  to  the  registrant’s  Current  Report  on  Form  8‐K  filed  December  21,  2015).    Revolving  Facility  B  Agreement  between  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  Frost  Bank  dated  December  17, 2015 (incorporated by reference to Exhibit 10.2 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed December  21, 2015).    Office Lease for 6500 Pinecrest, Plano, Texas, dated July 22, 2008, between Hallmark Financial Services, Inc. and Legacy  Tech  IV  Associates,  Limited  Partnership  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  99.1  to  the  registrant’s  Current Report on Form 8‐K filed July 29, 2008).    Lease  Agreement  for  777  Main  Street,  Fort  Worth,  Texas,  dated  June  12,  2003  between  Hallmark  Financial Services,  Inc.  and  Crescent  Real  Estate  Funding  I,  L.P.  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  10(a)  to  the  registrant’s Quarterly Report on Form 10‐QSB for the quarter ended June 30, 2003).    Office  Lease  by  and  between  SAOP  Northwest  Center,  L.P.  and  Hallmark  Specialty  Underwriters,  Inc.  dated January 29, 2010 (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed  February 2, 2010).    Office Lease by and between Minol Center, L.P. and Aerospace Insurance Managers, Inc. dated August 9, 2010 (incorporated by reference to Exhibit 99.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed August 17, 2010).   Office  Lease  by  and  between  Civic  Opera,  L.P.  and  Hallmark  Specialty  Underwriters,  Inc.  dated  December  27, 2010 (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed January 4,  2011).    First Amendment to Office Lease between MS Crescent One SPV, LLC and Hallmark Financial Services, Inc., dated February 28, 2011 (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed  March 1, 2011).    Form  of  Indemnification  Agreement  between  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  its  officers  and  directors, adopted July 19, 2002 (incorporated by reference to Exhibit 10(c) to the registrant’s Quarterly Report on Form  10‐QSB for the quarter ended September 30, 2002).   Hallmark  Financial  Services,  Inc.  Amended  and  Restated  2005  Long  Term  Incentive  Plan  (incorporated  by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 3, 2013).    Form of Incentive Stock Option Grant Agreement (incorporated by reference to Exhibit 10.2 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 3, 2005).  4.8  4.9  4.10  4.11  4.12  10.1  10.2  10.3  10.4  10.5  10.6  10.7*  10.8*  10.9*  10.10*    Form  of  Non‐Qualified  Stock  Option  Agreement  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  10.3  to  the  registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 3, 2005).  10.11*    Form of Restricted Stock Unit Award Agreement (incorporated by reference to Exhibit 10.13 to the registrant’s 59                      Form 10‐K filed March 12, 2014).  10.12*    Hallmark Financial Services, Inc. 2015 Long Term Incentive Plan (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 2, 2015).  10.13*    Form of Incentive Stock Option Grant Agreement (incorporated by reference to Exhibit 10.2 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 2, 2015).  10.14*    Form  of  Non‐Qualified  Stock  Option  Agreement  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  10.3  to  the  registrant’s  Current Report on Form 8‐K filed June 2, 2015).  10.15*    Form of Restricted Stock Unit Award Agreement (incorporated  by reference to Exhibit 10.4 to the registrant’s  Form 8‐K filed June 2, 2015).  10.16  10.17  10.18    Guarantee  Agreement  dated  as  of  June  21,  2005,  by  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  for  the  benefit  of  the holders of trust preferred securities (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed June 27, 2005).    Guarantee  Agreement  dated  as  of  August  23,  2007,  by  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  for  the  benefit  of  the holders of trust preferred securities (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed August 24, 2007).    Stock Purchase Agreement dated March 25, 2011, between American Hallmark Insurance Company of Texas and Robert  C.  Siddons,  Stephen  W.  Gurasich,  Andrew  J.  Reynolds,  Paul  W.  Keller,  Kerry  A.  Keller  and  Austin Engineering Co., Inc. (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K  dated March 25, 2011).  10.19*    Letter  agreement  dated  August  13,  2014,  between  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  Naveen  Anand (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed August 15, 2014).  10.20  10.21  10.22    First Amendment to Lease Agreement between BRI 1849 Legacy, LLC and Hallmark Financial Services, Inc. dated  January 1, 2015 (incorporated by reference to Exhibit 10.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed  January 20, 2015).    Asset  and  Renewal  Rights  Acquisition  Agreement  dated  April  8,  2015,  by  and  among  American  Hallmark Insurance  Company,  Inc.,  TBIC  Holdings,  Inc.  and  Texas  Builders  Insurance  Company  of  Texas,  as  Sellers,  and Redpoint Comp Holdings LLC, as Purchaser (incorporated by reference to Exhibit 99.1 to the registrant’s Current  Report on Form 8‐K filed April 9, 2015).    Amendment  No.  1  to  Asset  and  Renewal  Rights  Acquisition  Agreement  by  and  among  American  Hallmark Insurance  Company,  Inc.,  TBIC  Holdings,  Inc.  and  Texas  Builders  Insurance  Company  of  Texas,  as  Sellers,  and Redpoint  Comp  Holdings  LLC,  as  Purchaser,  dated  September  15,  2015  (incorporated  by  reference  to  Exhibit  99.1 to the registrant’s Current Report on Form 8‐K filed September 18, 2015).  10.23*+    Form  of  Confidentiality  and  Non‐Solicitation  Agreement  dated  May  29,  2015,  between  Hallmark  Financial  Services, Inc. and certain employees of the Company.  21+  List of subsidiaries of the registrant.  23 (a)+    Consent of Independent Registered Public Accounting Firm.   31(a)+    Certification of principal executive officer required by Rule 13a‐14(a) or Rule 15d‐14(b).  31(b)+    Certification of principal financial officer required by Rule 13a‐14(a) or Rule 15d‐14(b).  32(a)+    Certification of principal executive officer pursuant to 18 U.S.C. 1350.  60                                            32(b)+    Certification of principal financial officer pursuant to 18 U.S.C. 1350.  101 INS+    XBRL Instance Document.  101 SCH+    XBRL Taxonomy Extension Schema Document.  101 CAL+    XBRL Taxonomy Extension Calculation Linkbase Document.  101 LAB+    XBRL Taxonomy Extension Label Linkbase Document.  101 PRE+    XBRL Taxonomy Extension Presentation Linkbase Document.  101 DEF+    XBRL Taxonomy Extension Definition Linkbase Document.  Management contract or compensatory plan or arrangement.  * +Filed herewith.  61                            SIGNATURES  Pursuant to the requirements of Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934, the registrant has duly caused this  report to be signed on its behalf by the undersigned, thereunto duly authorized.  Date:  March 10, 2016  By: /s/ Naveen Anand  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC.  (Registrant)  Date:  March 10, 2016  Naveen Anand, Chief Executive Officer and   President  By: /s/ Jeffrey R. Passmore  Jeffrey R. Passmore, Chief Accounting Officer and Senior  Vice President  Pursuant to the requirements of the Securities Exchange Act of 1934, this report has been signed below by the following  persons on behalf of the registrant and in the capacities and on the dates indicated.  Date:  March 10, 2016  Date:  March 10, 2016  Date:  Date:  Date:  Date:  March 10, 2016  March 10, 2016  March 10, 2016  March 10, 2016  /s/ Naveen Anand  Naveen Anand, Chief Executive Officer and   President (Principal Executive Officer)  /s/ Jeffrey R. Passmore  Jeffrey R. Passmore, Chief Accounting Officer and Senior  Vice President (Principal Financial Officer and Principal  Accounting Officer)  /s/ Mark E. Schwarz  Mark E. Schwarz, Executive Chairman  /s/ James H. Graves  James H. Graves, Director  /s/ Jim W. Henderson  Jim W. Henderson, Director  /s/ Scott T. Berlin  Scott T. Berlin, Director  62                                                                                                                                    Exhibit 21  Subsidiaries of Hallmark Financial Services, Inc.  Name of Subsidiary   Jurisdiction of Incorporation  o Aerospace Claims Management Group, Inc.*  o Aerospace Flight, Inc.*    o Aerospace Holdings, LLC*  o Aerospace Insurance Managers, Inc.*  o Aerospace Special Risk, Inc.*  o American Hallmark General Agency, Inc.   (d/b/a Hallmark Insurance Company)  o American Hallmark Insurance Company of Texas*  o American Hallmark Insurance Services, Inc.*  o CYR Insurance Management Company*    o Effective Claims Management, Inc.*  o Hallmark Claims Service, Inc.  (d/b/a Hallmark Insurance Company)  o Hallmark County Mutual Insurance Company*  (controlled through a management agreement)  o Hallmark Finance Corporation*    o Hallmark Insurance Company*  o Hallmark National Insurance Company*   o Hallmark Specialty Insurance Company*   o Hardscrabble Data Solutions, LLC*  o Heath XS, LLC*    o Pan American Acceptance Corporation*   o TBIC Holding Corporation, Inc.*    o TBIC Risk Management, Inc.*  o Texas Builders Insurance Company*  o Hallmark Specialty Underwriters, Inc.*  o TGA Special Risk, Inc.*  * Conducts business under its corporate name.  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Arizona  Arizona  Oklahoma  New Jersey  New Jersey  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  Texas  63                                                                                                                                   Exhibit 23(a)  Consent Of Independent Registered Public Accounting Firm   We consent to the incorporation by reference in the following Registration Statements:     (1) Registration Statement (Form S‐8 No. 333‐41220) pertaining to the Hallmark Financial Services, Inc. 1991 Key  Employee Stock Option Plan, Hallmark Financial Services, Inc. 1994 Key Employee Long Term Incentive Plan and  Hallmark Financial Services, Inc. 1994 Non‐Employee Director Stock Option Plan;   (2) Registration Statement (Form S‐8 No. 333‐140000) pertaining to Hallmark Financial Services, Inc. 2005 Long Term  Incentive Plan;  (3) Registration Statement (Form S‐8 No. 333‐160050) pertaining to Hallmark Financial Services, Inc. 2005 Long Term  Incentive Plan;    (4) Registration Statement (Form S‐3 No. 333‐171696) and related Prospectus pertaining to the registration of  3,274,830 shares of common stock; and  (5) Registration  Statement  (Form  S‐3  No.  333‐196613)  and  related  Prospectus  pertaining  to  the  registration  of  $30,000,000 of senior unsecured debt securities;  of our reports dated March 10, 2016, with respect to the consolidated financial statements and schedules of Hallmark  Financial Services, Inc. and subsidiaries and the effectiveness of internal control over financial reporting of Hallmark Financial  Services, Inc. and subsidiaries included in this Annual Report (Form 10‐K) for the year ended December 31, 2015.  Fort Worth, Texas  March 10, 2016  /s/ Ernst & Young LLP  64                                      Exhibit 31(a)  CERTIFICATIONS  I, Naveen Anand, certify that:  1. I have reviewed this annual report on Form 10‐K of  Hallmark Financial Services, Inc.;  2. Based  on  my  knowledge,  this  report  does  not  contain  any  untrue  statement  of  a  material  fact  or  omit  to  state  a  material fact necessary to make the statements made, in light of the circumstances under which such statements were made,  not misleading with respect to the period covered by this report;   3. Based  on  my  knowledge,  the  financial  statements,  and  other  financial  information  included  in  this  report,  fairly  present in all material respects the financial condition, results of operations and cash flows of the Registrant as of, and for, the  periods presented in this report;   4. The Registrant’s other certifying officer and I are responsible for establishing and maintaining disclosure controls and  procedures  [as  defined  in  Exchange  Act  Rules  13a‐15(e)  and  15d‐15(e)]  and  internal  control  over  financial  reporting  [as  defined in Exchange Act Rules 13a‐15(f) and 15d‐15(f)] for the Registrant and have:   a)  designed such disclosure controls and procedures, or caused such disclosure controls and procedures to be  designed  under  our  supervision,  to  ensure  that  material  information  relating  to  the  Registrant,  including  its  consolidated  subsidiaries, is made known to us by others within those entities, particularly during the period in which this report is being  prepared;  b)  designed  such  internal  control  over  financial  reporting,  or  caused  such  internal  control  over  financial  reporting to be designed under our supervision, to provide reasonable assurance regarding the reliability of financial reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for  external  purposes  in  accordance  with  generally  accepted  accounting  principles;  c)  evaluated  the  effectiveness  of  the  Registrant’s  disclosure  controls  and  procedures  and  presented  in  this  report our conclusions about the effectiveness of the disclosure controls and procedures, as of the end of the period covered  by this report based on such evaluation; and  d)  disclosed  in  this  report  any  change  in  the  Registrant’s  internal  control  over  financial  reporting  that  occurred  during  the  Registrant’s  most  recent  fiscal  quarter  (the  Registrant’s  fourth  fiscal  quarter  in  the  case  of  an  annual  report) that has materially affected, or is reasonably likely to materially affect, the Registrant’s internal control over financial  reporting; and   5.  The Registrant’s other certifying officer and I have disclosed, based on our most recent evaluation of internal control  over financial reporting, to the Registrant’s auditors and the audit committee of the Registrant’s board of directors (or persons  performing the equivalent functions):   a)  all  significant  deficiencies  and  material  weaknesses  in  the  design  or  operation  of  internal  control  over  financial reporting which are reasonably likely to adversely affect the Registrant’s ability to record, process, summarize and  report financial information; and   b)  any fraud, whether or not material, that involves management or other employees who have a significant  role in the Registrant’s internal control over financial reporting.   Date:  March 10, 2016  /s/ Naveen Anand  Naveen Anand, Chief Executive Officer  65                                          Exhibit 31(b)  CERTIFICATIONS  I, Jeffrey R. Passmore, certify that:  1. I have reviewed this annual report on Form 10‐K of Hallmark Financial Services, Inc.;  2. Based  on  my  knowledge,  this  report  does  not  contain  any  untrue  statement  of  a  material  fact  or  omit  to  state  a  material fact necessary to make the statements made, in light of the circumstances under which such statements were made,  not misleading with respect to the period covered by this report;   3. Based  on  my  knowledge,  the  financial  statements,  and  other  financial  information  included  in  this  report,  fairly  present in all material respects the financial condition, results of operations and cash flows of the Registrant as of, and for, the  periods presented in this report;   4. The Registrant’s other certifying officer and I are responsible for establishing and maintaining disclosure controls and  procedures  [as  defined  in  Exchange  Act  Rules  13a‐15(e)  and  15d‐15(e)]  and  internal  control  over  financial  reporting  [as  defined in Exchange Act Rules 13a‐15(f) and 15d‐15(f)] for the Registrant and have:   a)  designed such disclosure controls and procedures, or caused such disclosure controls and procedures to be  designed  under  our  supervision,  to  ensure  that  material  information  relating  to  the  Registrant,  including  its  consolidated  subsidiaries, is made known to us by others within those entities, particularly during the period in which this report is being  prepared;   b)  designed  such  internal  control  over  financial  reporting,  or  caused  such  internal  control  over  financial  reporting to be designed under our supervision, to provide reasonable assurance regarding the reliability of financial reporting  and  the  preparation  of  financial  statements  for  external  purposes  in  accordance  with  generally  accepted  accounting  principles;  c)  evaluated  the  effectiveness  of  the  Registrant’s  disclosure  controls  and  procedures  and  presented  in  this  report our conclusions about the effectiveness of the disclosure controls and procedures, as of the end of the period covered  by this report based on such evaluation; and  d)  disclosed  in  this  report  any  change  in  the  Registrant’s  internal  control  over  financial  reporting  that  occurred  during  the  Registrant’s  most  recent  fiscal  quarter  (the  Registrant’s  fourth  fiscal  quarter  in  the  case  of  an  annual  report) that has materially affected, or is reasonably likely to materially affect, the Registrant’s internal control over financial  reporting; and   5.  The Registrant’s other certifying officer and I have disclosed, based on our most recent evaluation of internal control  over financial reporting, to the Registrant’s auditors and the audit committee of the Registrant’s board of directors (or persons  performing the equivalent functions):   a)  all  significant  deficiencies  and  material  weaknesses  in  the  design  or  operation  of  internal  control  over  financial reporting which are reasonably likely to adversely affect the Registrant’s ability to record, process, summarize and  report financial information; and   b)  any fraud, whether or not material, that involves management or other employees who have a significant  role in the Registrant’s internal control over financial reporting.   Date:  March 10, 2016  /s/ Jeffrey R. Passmore  Jeffrey R. Passmore, Chief Accounting Officer  66                                          Exhibit 32(a)  CERTIFICATION PURSUANT TO 18 U.S.C. § 1350          I, Naveen Anand, Chief Executive Officer of Hallmark Financial Services, Inc. (the "Company"), hereby certify that  the accompanying annual report on Form 10‐K for the fiscal year ended December 31, 2015, and filed with the Securities and  Exchange Commission on the date hereof (the "Report"), fully complies with the requirements of Section 13(a) or 15(d) of the  Securities Exchange Act of 1934, as amended. I further certify that the information contained in the Report fairly presents, in  all material respects, the financial condition and results of operations of the Company.   Date:  March 10, 2016  /s/ Naveen Anand    Naveen Anand,  Chief Executive Officer  67                                                  Exhibit 32(b) CERTIFICATION PURSUANT TO 18 U.S.C. § 1350          I,  Jeffrey  R.  Passmore,  Chief  Accounting  Officer  of  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  (the  "Company"),  hereby  certify  that  the  accompanying  annual  report  on  Form 10‐K  for  the  fiscal  year  ended  December  31,  2015,  and  filed  with  the  Securities and Exchange Commission on the date hereof (the "Report"), fully complies with the requirements of Section 13(a)  or  15(d)  of  the  Securities  Exchange  Act  of  1934,  as  amended.  I further  certify  that  the  information  contained  in  the  Report  fairly presents, in all material respects, the financial condition and results of operations of the Company.   Date:  March 10, 2016  /s/ Jeffrey R. Passmore  Jeffrey R. Passmore,  Chief Accounting Officer  68                                                          HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  INDEX TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Description  Report of Independent Registered Public Accounting Firm  Consolidated Balance Sheets at December 31, 2015 and 2014  Consolidated Statements of Operations for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Comprehensive Income (Loss) for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Stockholders’ Equity for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Consolidated Statements of Cash Flows for the Years Ended December 31, 2015, 2014 and 2013  Notes to Consolidated Financial Statements  Financial Statement Schedules  Page  Number  F‐2  F‐3  F‐4  F‐5  F‐6  F‐7  F‐8  F‐43  F‐1                                                                                                                                          Report Of Independent Registered Public Accounting Firm  The Board of Directors and Stockholders of  Hallmark Financial Services, Inc. and subsidiaries  We have audited the accompanying consolidated balance sheets of Hallmark Financial Services, Inc. and subsidiaries (the Company)  as of December 31, 2015 and 2014, and the related consolidated statements of operations, comprehensive income, stockholders’  equity, and cash flows for each of the three years in the period ended December 31, 2015. Our audits also included the financial  statement  schedules  listed  in  Item  15(a)(2).  These  financial  statements  and  schedules  are  the  responsibility  of  the  Company’s  management. Our responsibility is to express an opinion on these financial statements and schedules based on our audits.  We  conducted  our  audits  in  accordance  with  the  auditing  standards  of  the  Public  Company  Accounting  Oversight  Board  (United  States). Those standards require that we plan and perform the audit to obtain reasonable assurance about whether the financial  statements are free of material misstatement. An audit includes examining, on a test basis, evidence supporting the amounts and  disclosures  in  the  financial  statements.  An  audit  also  includes  assessing  the  accounting  principles  used  and  significant  estimates  made  by  management,  as  well  as  evaluating  the  overall  financial  statement  presentation.  We  believe  that  our  audits  provide  a  reasonable basis for our opinion.  In our opinion, the financial statements referred to above present fairly, in all material respects, the consolidated financial position  of  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  subsidiaries  at  December  31,  2015  and  2014,  and  the  consolidated  results  of  their  operations  and  their  cash  flows  for  each  of  the  three  years  in  the  period  ended  December  31,  2015,  in  conformity  with  U.S.  generally  accepted  accounting  principles.  Also,  in  our  opinion,  the  related  financial  statement  schedules,  when  considered  in  relation to the basic financial statements taken as a whole, present fairly, in all material respects, the information set forth therein.  We  also  have  audited  in  accordance  with  the  standards  of  the  Public  Company  Accounting  Oversight  Board  (United  States),  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  and  subsidiaries  internal  control  over  financial  reporting  as  of  December  31,  2015,  based  on  criteria  established  in  Internal  Control‐Integrated  Framework  issued  by  the  Committee  of  Sponsoring  Organizations  of  the  Treadway Commission (2013 Framework) and our report dated March 10, 2016 expressed an unqualified opinion thereon.  /s/ Ernst & Young LLP  Fort Worth, Texas  March 10, 2016  F‐2                                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  CONSOLIDATED BALANCE SHEETS  December 31, 2015 and 2014  ($ in thousands)  ASSETS  Investments:  Debt securities, available‐for‐sale,   at fair value (cost; $538,629 in 2015 and $450,770 in 2014)  Equity securities, available‐for‐sale,   at fair value (cost; $24,951 in 2015 and $25,360 in 2014) Total investments  Cash and cash equivalents  Restricted cash  Ceded unearned premiums  Premiums receivable  Accounts receivable  Receivable for securities  Reinsurance recoverable  Deferred policy acquisition costs  Goodwill  Intangible assets, net  Deferred federal income taxes, net  Federal income tax recoverable  Prepaid expenses  Other assets    Total assets  LIABILITIES AND STOCKHOLDERS’ EQUITY  Liabilities:  Revolving credit facility payable  Subordinated debt securities Reserves for unpaid losses and loss adjustment expenses Unearned premiums  Reinsurance balances payable  Pension liability  Payable for securities  Federal income tax payable  Deferred federal income taxes, net  Accounts payable and other accrued expenses Total liabilities  Commitments and contingencies (Note 16)  Stockholders’ equity:  Common stock, $.18 par value, authorized 33,333,333 shares; issued 20,872,831  shares in 2015 and 2014  Additional paid‐in capital  Retained earnings  Accumulated other comprehensive income  Treasury stock (1,775,512 shares in 2015 and 1,655,306 in 2014), at cost  Total stockholders’ equity  2015  2014  $   531,325   $  $  $   47,504      578,829      114,446      8,522      65,094      83,376      2,005      10,424      114,287      20,366      44,695      14,959      3,360      1,779      3,213      11,245      1,076,600   $   30,000   $   56,702      450,878      216,407      33,741      2,496      1,097      ‐     ‐     23,253   814,574      3,757      123,480      141,501      7,418      (14,130)     262,026     Total liabilities and stockholders’ equity  $   1,076,600   $  The accompanying notes are an integral part of the consolidated financial statements  F‐3   450,785   56,444   507,229   130,985   11,914   53,376   71,003   3,141  932 109,719 20,746 44,695 17,427 ‐ ‐ 1,823 7,879  980,869   ‐ 56,702 415,135 196,826 26,403 2,619 1,321 968 3,092 25,766  728,832   3,757  123,194 119,638 17,801  (12,353)  252,037   980,869                                                                    HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  CONSOLIDATED STATEMENTS OF OPERATIONS  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  ($ in thousands, except per share amounts)  Gross premiums written  Ceded premiums written  Net premiums written  Change in unearned premiums  Net premiums earned  Investment income, net of expenses  Net realized gains  Finance charges  Commission and fees  Other income  Total revenues  Losses and loss adjustment expenses  Operating expenses  Interest expense  Amortization of intangible assets  Total expenses  Income before tax  Income tax expense  Net income  Net income per share:  Basic  Diluted  2015  2014  2013   514,223  $   (157,279)  356,944     (7,863)    349,081   13,969   2,503   5,952   213   684  372,402  230,149     103,993   3,906   2,468     340,516     31,886   10,023     21,863  $   473,218  $   (148,866)  324,352     (3,135)    321,217   12,383   134   5,279   (1,694)  47   337,366  210,055     101,427   4,576   2,526     318,584     18,782   5,353     13,429  $   460,027   (99,262)  360,765   (224)  360,541   12,884   10,540   5,830   (487)  120  389,428  261,345   109,289   4,599   3,115   378,348   11,080   2,835   8,245   1.14  $   1.13  $   0.70  $   0.69  $   0.43   0.43  $  $  $  $  The accompanying notes are an integral part of the consolidated financial statements  F‐4                                                                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  CONSOLIDATED STATEMENTS OF COMPREHENSIVE INCOME (LOSS)  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  ($ In thousands)  Net income  Other comprehensive (loss) income:  Change in net actuarial gain (loss)    Tax effect on change in net actuarial gain (loss)   Unrealized holding (losses) gains arising during the period  Tax effect on unrealized holding (losses) gains arising during the  period  Reclassification adjustment for gains included in net income   Tax effect on reclassification adjustment for gains included in net  income   Other comprehensive (loss) income, net of tax  2015  2014  2013  $  21,863  $  13,429  $  8,245   43     (15)    (10,191)    3,567     (5,826)    2,039     (10,383)    (1,723)    603     3,543     (1,240)    (408)    143     918     2,268   (794)  22,094   (7,733)  (10,540)  3,689   8,984  Comprehensive income   $  11,480  $  14,347  $  17,229  The accompanying notes are an integral part of the consolidated financial statements  F‐5                                                      HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  CONSOLIDATED STATEMENTS OF STOCKHOLDERS’ EQUITY  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  ($ In thousands)  Number  of  Shares  Additional  Paid‐In  Capital  Retained  Earnings  Par Value  Accumulated  Other  Comprehensive  Income  Treasury  Stock  Number  of  Shares Total  Stockholders'  Equity  Balance at January 1, 2013  Equity incentive plan activity  Net income  Other comprehensive income, net of tax    20,873 $ ‐   ‐ ‐   3,757  $ 122,475 $ 97,964 $ 7,899  ‐   ‐ ‐    352    ‐ ‐   ‐   8,245 ‐    8,984     $  (11,558) ‐   ‐   ‐ ‐   ‐   1,609 $ 220,537  ‐   ‐ ‐    352  8,245  8,984  Balance at December 31, 2013  20,873  $  3,757   $ 122,827  $ 106,209  $  16,883     $  (11,558) 1,609  $  238,118  Acquisition of treasury stock  Equity incentive plan activity  Stock options exercised  Net income  Other comprehensive income, net of tax    ‐   ‐ ‐ ‐  ‐    ‐   ‐ ‐ ‐  ‐    ‐   222 145 ‐  ‐    ‐   ‐ ‐ 13,429  ‐    918    ‐    ‐    ‐    ‐    (1,805)    ‐  1,010  ‐  ‐    181    ‐ (135) ‐  ‐    (1,805) 222 1,155 13,429  918  Balance at December 31, 2014  Acquisition of treasury stock  Equity incentive plan activity  Shares issued under employee benefit  Net income  Other comprehensive loss, net of tax    20,873 $  ‐    ‐  ‐  ‐  ‐   3,757  $ 123,194 $ 119,638 $  ‐    ‐  ‐  21,863   ‐    ‐    383   (97)  ‐  ‐    ‐    ‐  ‐  ‐  ‐   17,801   (10,383)    $  (12,353)  (2,532)    ‐  755   ‐  ‐    ‐    ‐    ‐    ‐    (2,532) 1,655 $ 252,037   221     ‐  (100)  ‐  ‐    383   658   21,863   (10,383) Balance at December 31, 2015    20,873 $ 3,757  $ 123,480 $ 141,501 $ 7,418    $  (14,130) 1,776 $ 262,026  The accompanying notes are an integral part of the consolidated financial statements  F‐6                                                                                                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  ($ in thousands)  Cash flows from operating activities:  Net income   Adjustments to reconcile net income to cash provided by operating activities:  2015  2014  2013  $  21,863   $   13,429  $  8,245  Depreciation and amortization expense  Deferred federal income taxes  Net realized gains  Share‐based payments expense  Change in ceded unearned premiums  Change in premiums receivable  Change in accounts receivable  Change in deferred policy acquisition costs  Change in unpaid losses and loss adjustment expenses Change in unearned premiums  Change in reinsurance recoverable  Change in reinsurance balances payable  Change in current federal income tax (recoverable) payable  Change in all other liabilities  Change in all other assets  Net cash provided by operating activities  Cash flows from investing activities:  Purchases of property and equipment, net  Net transfers from (into) restricted cash  Purchases of investment securities  Maturities, sales and redemptions of investment securities  Net cash used in investing activities  Cash flows from financing activities:  Activity under revolving credit facility, net  Payment of debt issuance costs  Payment of contingent consideration  Proceeds from exercise of employee stock options Purchase of treasury shares  Net cash provided by (used in) financing activities  (Decrease) increase in cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents at beginning of year  Cash and cash equivalents at end of year  Supplemental cash flow information:  Interest paid  Income taxes paid   Supplemental schedule of non‐cash activities:  Change in receivable for securities related to investment disposals that settled after the  balance sheet date  Change in payable for securities related to investment purchases that settled after the  balance sheet date   3,516      (1,030)     (2,503)     383     (11,718)     (12,373)     1,136      380      35,743      19,581      (4,568)     7,338      (2,747)     (1,420)     (645)     52,936      (3,608)     3,392     (265,482)     169,409      (96,289)     30,000      (96)     (1,216)     658      (2,532)     26,814      (16,539)     130,985      3,224   (393) (134)  222   (8,388)  154  (759) 1,840  32,495  11,523  (32,901) 5,805 249 7,946  (628)    33,684  (546) 276  (188,749)  146,777     (42,242)  (1,473) ‐ ‐ 1,155  (1,805)  (2,123)  (10,681)    141,666     4,300   (257) (10,540)  352  (22,577)  (4,474) 728 2,325 69,224 22,801 (24,848) 13,268 (799) (6,551)  17,141   68,338  (673) (3,483) (222,399)  214,738   (11,817) ‐ ‐ ‐ ‐  ‐  ‐  56,521   85,145  $ $ $ $ $  114,446   $   130,985  $  141,666   3,906   $   4,576  $  13,800   $   5,497  $  4,599   3,891   (9,492)  $   388  $  (1,317)  (224)  $   1,115  $  206  The accompanying notes are an integral part of the consolidated financial statements  F‐7                                                                                                   HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013   1.  Accounting Policies:  General  Hallmark  Financial  Services,  Inc.  (“Hallmark”  and,  together  with  subsidiaries,  the  “Company”,  “we,”  “us”  or  “our”)  is  an  insurance  holding  company  engaged  in  the  sale  of  property/casualty  insurance  products  to  businesses  and  individuals.  Our  business  involves  marketing, distributing, underwriting and servicing our insurance products, as well as providing other insurance related services.  We  market,  distribute,  underwrite  and  service  our  property/casualty  insurance  products  primarily  through  subsidiaries  whose  operations  are  organized  into  product‐specific  operating  units  that  are  supported  by  our  insurance  company  subsidiaries.  Our  Standard Commercial P&C operating unit handles commercial insurance products and services and is comprised of American Hallmark  Insurance  Services,  Inc.  (“American  Hallmark  Insurance  Services”)  and  Effective  Claims  Management,  Inc.  (“ECM”).  Our  Workers  Compensation operating unit specializes in small and middle market workers compensation business and is comprised of TBIC Holding  Corporation, Inc. (“TBIC Holding”), Texas Builders Insurance Company (“TBIC”) and TBIC Risk Management (“TBICRM”). Effective July  1,  2015,  this  operating  unit  no  longer  markets  or  retains  any  risk  on  new  or  renewal  policies.  Our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  handles  primarily  commercial  insurance  products  and  services  and  is  comprised  of  Hallmark  Specialty  Underwriters,  Inc.  (“HSU”),  Pan  American  Acceptance  Corporation  (“PAAC”)  and  TGA  Special  Risk,  Inc.  (“TGASRI”).  Our  Specialty  Commercial  operating unit offers (i) general aviation insurance products and services, (ii) low and middle market commercial umbrella and excess  liability insurance, (iii) medical professional liability insurance products and services, (iv) satellite launch insurance products, and (v)  primary/excess  commercial  property  coverages  for  both  catastrophe  and  non‐catastrophe  exposures.  Our  Specialty  Commercial  operating unit is comprised of Aerospace Insurance Managers, Inc. (“Aerospace Insurance Managers”), Aerospace Special  Risk, Inc.  (“ASRI”), Aerospace Claims Management Group, Inc. (“ACMG”), Heath XS, LLC (“HXS”) and Hardscrabble Data Solutions, LLC (“HDS”).   Our Specialty Personal Lines operating unit handles personal insurance products and services and is comprised of American Hallmark  General  Agency,  Inc.  (“AHGA”)  and  Hallmark  Claims  Services,  Inc.  (“HCS”).  Our  insurance  company  subsidiaries  supporting  these  operating  units  are  American  Hallmark  Insurance  Company  of  Texas  (“AHIC”),  Hallmark  Insurance  Company  (“HIC”),  Hallmark  Specialty Insurance Company (“HSIC”), Hallmark County Mutual Insurance Company (“HCM”), Hallmark National Insurance Company  (“HNIC”) and TBIC.  These  operating  units  are  segregated  into  three  reportable  industry  segments  for  financial  accounting  purposes.  The  Standard  Commercial  Segment  includes  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  and  our  Workers  Compensation  operating  unit.  The  Specialty Commercial Segment includes our MGA Commercial Products operating unit and our Specialty Commercial operating unit,  as  well  as  certain  specialty  risk  programs  (“Specialty  Programs”)  which  are  managed  at  the  parent  level.  The  Personal  Segment  consists solely of our Specialty Personal Lines operating unit.  Basis of Presentation  The  accompanying  consolidated  financial  statements  include  the  accounts  and  operations  of  Hallmark  and  its  subsidiaries.  Intercompany  accounts  and  transactions  have  been  eliminated.  The  accompanying  consolidated  financial  statements  have  been  prepared in conformity with U.S. generally accepted accounting principles (“GAAP”) which, as to our insurance company subsidiaries,  differ from statutory accounting practices prescribed or permitted for insurance companies by insurance regulatory authorities.  Use of Estimates in the Preparation of Financial Statements  Our  preparation  of  financial  statements  in  conformity  with  GAAP  requires  management  to  make  estimates  and  assumptions  that  affect our reported amounts of assets and liabilities at the dates of the financial statements and our reported amounts of revenues  and expenses during the reporting periods. Management evaluates its estimates and assumptions on an ongoing basis using historical  experience and other factors, including the current economic environment, which management believes to be reasonable under the  circumstances. We adjust such estimates and assumptions when facts and circumstances dictate. Since future events and their effects  cannot  be  determined  with  precision,  actual  results  could  differ  significantly  from  these  estimates.  Changes  in  estimates  resulting  from continuing changes in the economic environment may be reflected in the financial statements in future periods.  F‐8                                       HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Fair Value of Financial Instruments  Fair value estimates are made at a point in time, based on relevant market data as well as the best information available about the  financial instruments. Fair value estimates for financial instruments for which no or limited observable market data is available are  based  on  judgments  regarding  current  economic  conditions,  credit  and  interest  rate  risk.  These  estimates  involve  significant  uncertainties and judgments and cannot be determined with precision. As a result, such calculated fair value estimates may not be  realizable in a current sale or immediate settlement of the instrument. In addition, changes in the underlying assumptions used in the  fair  value  measurement  technique,  including  discount  rate  and  estimates  of  future  cash  flows,  could  significantly  affect  these  fair  value estimates.  Cash and Cash Equivalents: The carrying amounts reported in the balance sheet for these instruments approximate their fair values.  Restricted Cash: The carrying amount for restricted cash reported in the balance sheet approximates the fair value.  Revolving  Credit  Facility  Payable:  The  carrying  value  of  our  bank  revolving  credit  facility  approximates  the  fair  value  based  on  the  current interest rate.  Subordinated debt securities: Our trust preferred securities are reported at carry value of $56.7 million and $56.7 million, and have a  fair value of $45.3 million and $47.6 million, as of December 31, 2015 and 2014, respectively. The fair value of our trust preferred  securities is based on discounted cash flows using current yields to maturity of 8.0% and 8.0% as of December 31, 2015 and 2014,  respectively,  which  are  based  on  similar  issues  to  discount  future  cash  flows  and  would  be  included  in  Level  3  of  the  fair  value  hierarchy if they were reported at fair value.  For reinsurance balances, premiums receivable, federal income tax payable, other assets and other liabilities, the carrying amounts  approximate fair value because of the short maturity of such financial instruments.  Investments  Debt and equity securities available for sale are reported at fair value. Unrealized gains and losses are recorded as a component of  stockholders’ equity, net of related tax effects. Equity securities that are determined to have other‐than‐temporary impairment are  recognized as a loss on investments in the consolidated statements of operations. Debt securities that are determined to have other‐ than‐temporary impairment are recognized as a loss on investments in the consolidated statements of operations for the portion that  is related to credit deterioration with the remaining portion recognized in other comprehensive income. Debt security premiums and  discounts are amortized into earnings using the effective interest method. Maturities of debt securities and sales of equity securities  are recorded in receivable for securities until the cash is settled. Purchases of debt and equity securities are recorded in payable for  securities until the cash is settled.  Realized investment gains and losses are recognized in operations on the specific identification method.  Cash and Cash Equivalents  We consider all highly liquid investments with an original maturity of three months or less to be cash equivalents.  Restricted Cash  We  collect  premiums  from  customers  and,  after  deducting  authorized  commissions,  remit  these  premiums  to  the  Company’s  consolidated insurance subsidiaries. Unremitted insurance premiums are held in a fiduciary capacity until disbursed to the Company’s  consolidated insurance subsidiaries.  Premiums Receivable  Premiums receivable represent amounts due from policyholders or independent agents for premiums written and uncollected. These  balances are carried at net realizable value.  F‐9                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Reinsurance  We  are  routinely  involved  in  reinsurance  transactions  with  other  companies.  Reinsurance  premiums,  losses  and  loss  adjustment  expenses (“LAE”) are accounted for on bases consistent with those used in accounting for the original policies issued and the terms of  the reinsurance contracts. (See Note 7.) Deferred Policy Acquisition Costs  Policy  acquisition  costs  (mainly  commission,  underwriting  and  marketing  expenses)  that  are  directly  related  to  the  successful  acquisition  of  new  and  renewal  insurance  contracts  are  deferred  and  charged  to  operations  over  periods  in  which  the  related  premiums are earned. The method followed in computing deferred policy acquisition costs limits the amount of such deferred costs  to  their  estimated  realizable  value.  In  determining  estimated  realizable  value,  the  computation  gives  effect  to  the  premium  to  be  earned, expected investment income, losses and LAE and certain other costs expected to be incurred as the premiums are earned. If  the  computation  results  in  an  estimated  net  realizable  value  less  than  zero,  a  liability  will  be  accrued  for  the  premium  deficiency.  During  2015,  2014  and  2013,  we  deferred  $32.3  million,  $39.1  million  and  $55.0  million  of  policy  acquisition  costs  and  amortized  $32.7  million,  $40.9  million  and  $57.3  million  of  deferred  policy  acquisition  costs,  respectively.  Therefore,  the  net  (amortization)  deferrals of policy acquisition costs were ($0.4) million, ($1.8) million and ($2.3) million for 2015, 2014 and 2013, respectively.   Business Combinations  We  account  for  business  combinations  using  the  acquisition  method  of  accounting  pursuant  to  Accounting  Standards  Codification  (“ASC”)  805,  “Business  Combinations.”  The  base  cash  purchase  price  plus  the  estimated  fair  value  of  any  non‐cash  or  contingent  consideration given for an acquired business is allocated to the assets acquired (including identified intangible assets) and liabilities  assumed based on the estimated fair values of such assets and liabilities. The excess of the fair value of the total consideration given  for  an  acquired  business  over  the  aggregate  net  fair  values  assigned  to  the  assets  acquired  and  liabilities  assumed  is  recorded  as  goodwill.  Contingent  consideration  is  recognized  as  a  liability  at  fair  value  as  of  the  acquisition  date  with  subsequent  fair  value  adjustments recorded in the consolidated statements of operations. The valuation of contingent consideration requires assumptions  regarding  anticipated  cash  flows,  probabilities  of  cash  flows,  discount  rates  and  other  factors.  Significant  judgment  is  employed  in  determining  the  propriety  of  these  assumptions  as  of  the  acquisition  date  and  for  each  subsequent  period.  Accordingly,  future  business  and  economic  conditions,  as  well  as  changes  in  any  of  the  assumptions,  can  materially  impact  the  amount  of  contingent  consideration expense we record in any given period. Indirect and general expenses related to business combinations are expensed  as incurred.  Goodwill and Intangible Assets, net  We account for our goodwill and intangible assets according to ASC 350, “Intangibles – Goodwill and Other.” ASC 350 (1) prohibits the  amortization of goodwill and indefinite‐lived intangible assets, (2) requires testing of goodwill and indefinite‐lived intangible assets on  an  annual  basis  for  impairment  (and  more  frequently  if  the  occurrence  of  an  event  or  circumstance  indicates  an  impairment),  (3)  requires testing of definite‐lived intangible assets if the occurrence of an event or circumstances indicates an impairment, (4) requires  that reporting units be identified for the purpose of assessing potential future impairments of goodwill, and (5) removes the forty‐ year  limitation  on  the  amortization  period  of  intangible  assets  that  have  finite  lives.    We  have  elected  to  perform  our  goodwill  impairment test on the first day of the fourth quarter, October 1, of each year.  Leases  We have several leases, primarily for office facilities and computer equipment, which expire in various years through 2022. Some of  these leases include rent escalation provisions throughout the term of the lease. We expense the average annual cost of the lease  with the difference to the actual rent invoices recorded as deferred rent which is classified in accounts payable and other accrued  expenses on our consolidated balance sheets.   F‐10                      HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Property and Equipment  Property and equipment (including leasehold improvements), aggregating $17.9 million and $14.8 million, at December 31, 2015 and  2014, respectively, which is included in other assets, is recorded at cost and is depreciated using the straight‐line method over the  estimated useful lives of the assets (three to ten years). Depreciation expense for 2015, 2014 and 2013 was $1.0 million, $0.7 million  and  $1.2  million,  respectively.  Accumulated  depreciation  was  $13.7  million  and  $13.2  million  at  December  31,  2015  and  2014,  respectively.  Variable Interest Entities  On June 21, 2005, we formed Hallmark Statutory Trust I (“Trust I”), an unconsolidated trust subsidiary, for the sole purpose of issuing  $30.0  million  in  trust  preferred  securities.  Trust  I  used  the  proceeds  from  the  sale  of  these  securities  and  our  initial  capital  contribution to purchase $30.9 million of subordinated debt securities from Hallmark. The debt securities are the sole assets of Trust  I, and the payments under the debt securities are the sole revenues of Trust I.  On  August  23,  2007,  we  formed  Hallmark  Statutory  Trust  II  (“Trust  II”),  an  unconsolidated  trust  subsidiary,  for  the  sole  purpose  of  issuing $25.0 million in trust preferred securities. Trust II used the proceeds from the sale of these securities and our initial capital  contribution to purchase $25.8 million of subordinated debt securities from Hallmark. The debt securities are the sole assets of Trust  II, and the payments under the debt securities are the sole revenues of Trust II.  We  evaluate  on  an  ongoing  basis  our  investments  in  Trust  I  and  Trust  II  (collectively,  (the  “Trusts”))  and  we  do  not  have  variable  interests in the Trusts. Therefore, the Trusts are not consolidated in our consolidated financial statements.  We  are  also  involved  in  the  normal  course  of  business  with  variable  interest  entities  primarily  as  a  passive  investor  in  mortgage‐ backed  securities  and  certain  collateralized  corporate  bank  loans  issued  by  third  party  variable  interest  entities.  The  maximum  exposure to loss with respect to these investments is limited to the investment carrying values included in the consolidated balance  sheets.  Losses and Loss Adjustment Expenses  Losses and LAE represent the estimated ultimate net cost of all reported and unreported losses incurred through December 31, 2015,  2014 and 2013. The reserves for unpaid losses and LAE are estimated using individual case‐basis valuations and statistical analyses.  These  estimates  are  subject  to  the  effects  of  trends  in  loss  severity  and  frequency.  Although  considerable  variability  is  inherent  in  such  estimates,  we  believe  that  the  reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  are  adequate.  The  estimates  are  continually  reviewed  and  adjusted as experience develops or new information becomes known. Such adjustments are included in current operations.  Recognition of Premium Revenues  Insurance premiums are earned pro rata over the terms of the policies. Insurance policy fees are earned as of the effective date of the  policy. Upon cancellation, any unearned premium is refunded to the insured. Insurance premiums written include gross policy fees of  $11.2  million,  $11.5  million  and  $13.2  million  for  the  years  ended  December  31,  2015,  2014,  and  2013,  respectively.  Insurance  premiums  on  monthly  reporting  workers’  compensation  policies  are  earned  on  the  conclusion  of  the  monthly  coverage  period.  Deposit premiums for workers’ compensation policies are earned upon the expiration of the policy.  Finance Charges  We receive premium installment fees for each direct bill payment from policyholders. Installment fee income is classified as finance  charges on the consolidated statement of operations and is recognized as the fee is invoiced.  Relationship with Third Party Insurers  Through  December  31,  2005,  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  marketed  policies  on  behalf  of  Clarendon  National  Insurance Company (“Clarendon”), a third‐party insurer. Through December 31, 2008, all business of our MGA Commercial Products  operating unit was produced under a fronting agreement with member companies of the Republic Group (“Republic”), a third‐party  insurer. These insurance contracts on third party paper are accounted for under agency accounting. Ceding commissions and other  F‐11                                    HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  fees received under these arrangements were classified as unearned commission revenue until earned pro rata over the terms of the  policies.   Profit  sharing  commission  is  calculated  and  recognized  when  the  loss  ratio,  as  determined  by  a  qualified  actuary,  deviates  from  contractual targets. We received a provisional commission as policies were produced as an advance against the later determination of  the profit sharing commission actually earned. The profit sharing commission is an estimate that varies with the estimated loss ratio  and  is  sensitive  to  changes  in  that  estimate.      Profit  share  commission  is  classified  as  commissions  and  fees  on  the  consolidated  statement of operations  The following table details the profit sharing commission provisional loss ratio compared to the estimated ultimate loss ratio for each  effective quota share treaty between the Standard Commercial P&C operating unit and Clarendon. Provisional loss ratio  Estimated ultimate loss ratio recorded at December 31,  2015  Treaty Effective Dates  7/1/2001  7/1/2002  60.0%  63.5%  59.0%  64.5%  7/1/2003  59.0%  61.6%  7/1/2004  64.2% 66.1% As of December 31, 2015, we had a payable of $1.7 million on these profit share treaties. The payable or receivable is the difference  between the cash received to date and the recognized commission revenue based on the estimated ultimate loss ratio.  The following table details the profit sharing commission revenue provisional loss ratio compared to the estimated ultimate loss ratio  for the effective quota share treaty between the MGA Commercial Products operating unit and Republic.  Provisional loss ratio  Estimated ultimate loss ratio recorded at December 31, 2015  Treaty Effective Dates  1/1/2006  1/1/2007  1/1/2008  65.0%  58.8%  65.0%  64.0%  65.0% 59.7% As  of  December  31,  2015,  we  had  a  net  payable  of  $0.3  million  on  these  profit  share  treaties.    The  payable  or  receivable  is  the  difference between the cash received to date and the recognized commission revenue based on the estimated ultimate loss ratio.  Agent Commissions  We pay monthly commissions to agents based on written premium produced, but generally recognize the expense pro rata over the  term of the policy. If the policy is cancelled prior to its expiration, the unearned portion of the agent commission is refundable to us.  The unearned portion of commissions paid to agents is included in deferred policy acquisition costs. We annually pay a profit sharing  commission  to  our  independent  agency  force  based  upon  the  results  of  the  business  produced  by  each  agent.  We  estimate  and  accrue this liability to commission expense in the year the business is produced.   Commission expense is classified as other operating expenses in the consolidated statement of operations.  Income Taxes  We file a consolidated federal income tax return. Deferred federal income taxes reflect the future tax consequences of differences  between the tax basis of assets and liabilities and their financial reporting amounts at each year end. Deferred taxes are recognized  using  the  liability  method,  whereby  tax  rates  are  applied  to  cumulative  temporary  differences  based  on  when  and  how  they  are  expected to affect the tax return. Deferred tax assets and liabilities are adjusted for tax rate changes in effect for the year in which  these temporary differences are expected to be recovered or settled.  F‐12                                                                                          HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Earnings Per Share  The computation of earnings per share is based upon the weighted average number of common shares outstanding during the period  plus the effect of common shares potentially issuable (in periods in which they have a dilutive effect), primarily from stock options.  (See Notes 11 and 13.)  Adoption of New Accounting Pronouncements  In May 2014, the FASB issued guidance which revises the criteria for revenue recognition. Insurance contracts are excluded from the  scope  of  the  new  guidance.  Under  the  guidance,  the  transaction  price  is  attributed  to  underlying  performance  obligations  in  the  contract and revenue is recognized as the entity satisfies the performance obligations and transfers control of a good or service to the  customer. Incremental costs of obtaining a contract may be capitalized to the extent the entity expects to recover those costs. The  guidance  is  effective  for  reporting  periods  beginning  after  December  15,  2017  and  is  to  be  applied  retrospectively.  We  are  in  the  process of evaluating the impact of adoption, which is not expected to be material to our results of operations or financial position.  In February 2015, the FASB issued ASU 2015‐02, "Amendments to the Consolidation Analysis" (Topic 810). ASU 2015‐02 changes the  analysis  that  a  reporting  entity  must  perform  to  determine  whether  entities  should  be  consolidated  if  they  are  deemed  variable  interest  entities.  It  is  effective  for  annual  reporting  periods,  and  interim  periods  within  those  years,  beginning  after  December  15,  2015. We have adopted this standard as of the effective date, and the adoption did not impact our financial statements.  In May 2015, the FASB issued guidance which requires additional disclosures about short‐duration contracts for products in effect for  typically a year or less. The disclosures will focus on the liability for unpaid claims and claim adjustment expenses. This guidance is  effective for annual periods beginning after December 15, 2015 and interim periods within annual periods beginning after December  15,  2016.  We  are  in  the  process  of  evaluating  the  impact  of  the  adoption,  which  is  not  expected  to  be  material  to  our  results  of  operations or financial position.  F‐13                                                                                                    HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  2.  Investments:  The amortized cost and estimated fair value of investments in debt and equity securities by category is as follows (in thousands):  As of December 31, 2015  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed    $  Total debt securities  Total equity securities  Amortized  Cost  Gross  Unrealized  Gains  Gross  Unrealized  Losses  Fair Value   76,323   $  122,894 83,434 196,446 59,532 538,629 24,951  7   $   (61)  $  637 44 1,888 155 2,731 23,391  (1,822)   (1,882)   (5,966)   (304)   (10,035)   (838)   76,269  121,709 81,596 192,368 59,383 531,325 47,504 Total debt and equity securities    $   563,580   $   26,122   $   (10,873)  $   578,829  As of December 31, 2014  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed    $  Total debt securities  Total equity securities   93,280   $  28,643 115,358 161,546 51,943 450,770 25,360  29   $  884 206 2,384 487 3,990 31,086  (4)  $   (85)   (1,915)   (1,601)   (370)   (3,975)   (2)   93,305  29,442 113,649 162,329 52,060 450,785 56,444 Total debt and equity securities    $   476,130   $   35,076   $   (3,977)  $   507,229  F‐14                                                                                                                                                      HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Major categories of net investment income are summarized as follows (in thousands):  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed  Equity securities  Cash and cash equivalents  Investment expenses  Investment income, net of expenses  Twelve Months Ended December 31  2015  2014  2013    $    $   670   $   1,435     4,727     5,901     1,288     673     148      14,842     (873)     13,969   $   395   $   1,378   4,400  5,232  995  509  230  13,139   (756)  12,383   $   143   2,341  4,653 5,245 737 484 157  13,760  (876)  12,884  No investments in any entity or its affiliates exceeded 10% of stockholders’ equity at December 31, 2015 or 2014.   Major categories of net realized gains on investments are summarized as follows (in thousands):  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed  Equity securities  Gain on investments  Other‐than‐temporary impairments  Net realized gains  Twelve Months Ended December 31  2015  2014  2013  $    $  ‐  $   ‐    126     (83)    240     5,543      5,826     (3,323)  2,503   $  ‐ $   263  109  (140) 32  144  408   (274)  134   $  ‐ 853 373 (156) ‐ 9,470  10,540  ‐  10,540  We realized gross gains on investments of $6.7 million, $0.6 million, and $10.9 million during the years ended December 31, 2015, 2014  and  2013,  respectively.  We  realized  gross  losses  on  investments  of  $0.9  million,  $0.2  million  and  $0.4  million  during  the  years  ended  December  31,  2015,  2014  and  2013,  respectively.  We  recorded  proceeds  from  the  sale  of  investment  securities  of  $51.7  million,  $15.3  million and $33.4 million during the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013, respectively. Realized investment gains and losses  are recognized in operations on the specific identification method.  F‐15                                                                        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The following schedules summarize the gross unrealized losses showing the length of time that investments have been continuously in an  unrealized loss position as of December 31, 2015 and December 31, 2014 (in thousands):  As of December 31, 2015  12 months or less  Longer than 12 months  Total  Fair Value  Unrealized  Losses  Fair Value  Unrealized  Losses  Fair Value  Unrealized  Losses  U.S. Treasury securities and  obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans    Municipal bonds  Mortgage‐backed   $  Total debt securities   41,428  $  96,475  65,868  44,525  36,251  284,547     (61) $ (1,822) (1,758) (488) (302)  (4,431)    ‐ $ ‐ 3,532 25,310 48  28,890     ‐  $   ‐     (124)    (5,478)     (2)     (5,604)     41,428 $  96,475  69,400  69,835  36,299  313,437    (61) (1,822) (1,882) (5,966) (304)  (10,035) Total equity securities   6,584 (838) ‐  ‐    6,584 (838) Total debt and equity securities  $   291,131  $  (5,269) $  28,890  $  (5,604)  $   320,021 $  (10,873) As of December 31, 2014  12 months or less  Longer than 12 months  Total  Fair Value  Unrealized  Losses  Fair Value  Unrealized  Losses  Fair Value  Unrealized  Losses  U.S. Treasury securities and  obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans    Municipal bonds  Mortgage‐backed   $  Total debt securities  Total equity securities  Total debt and equity securities   $   15,005  $  7,552  64,712  50,546  20,469  158,284 129  158,413  $  (4) $ (85) (824) (945) (365) (2,223)  ‐ $ ‐ 8,898 15,684 2,966 27,548  ‐  $   ‐    (1,091)     (656)     (5)    (1,752)     15,005 $ 7,552  73,610  66,230  23,435  185,832 (2) ‐  (2,225) $  27,548  $  ‐     (1,752)  $  129  185,961 $  (4) (85) (1,915) (1,601) (370) (3,975) (2)  (3,977) At  December  31,  2015,  the  gross  unrealized  losses  more  than  twelve  months  old  were  attributable  to  39  debt  security  positions.  At  December 31, 2014, the gross unrealized losses more than twelve months old were attributable to 24 debt security positions. We consider  these losses as a temporary decline in value as they are predominately on bonds that we do not intend to sell and do not believe we will  be required to sell prior to recovery of our amortized cost basis. We see no other indications that the decline in values of these securities is  other‐than‐temporary.  Based  on  evidence  gathered  through  our  normal  credit  evaluation  process,  we  presently  expect  that  all  debt  securities  held  in  our  investment  portfolio  will  be  paid  in  accordance  with  their  contractual  terms.  Nonetheless,  it  is  at  least  reasonably  possible  that  the  performance of certain issuers of these debt securities will be worse than currently expected resulting in future write‐downs within our  portfolio of debt securities.  F‐16                                                                                                                                                             HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Also, as a result of the challenging market conditions, we expect the volatility in the valuation of our equity securities to continue in the  foreseeable future. This volatility may lead to impairments on our equity securities portfolio or changes regarding retention strategies for  certain equity securities.  We  complete  a  detailed  analysis  each  quarter  to  assess  whether  any  decline  in  the  fair  value  of  any  investment  below  cost  is  deemed  other‐than‐temporary. All securities with an unrealized loss are reviewed. We recognize an impairment loss when an investment's value  declines below cost, adjusted for accretion, amortization and previous other‐than‐temporary impairments and it is determined that the  decline is other‐than‐temporary. We recognized other‐than‐temporary losses on our debt securities portfolio of $3.3 million during 2015.  Debt  Investments:  We  assess  whether  we  intend  to  sell,  or  it  is  more  likely  than  not  that  we  will  be  required  to  sell,  a  fixed  maturity  investment  before  recovery  of  its  amortized  cost  basis  less  any  current  period  credit  losses.  For  fixed  maturity  investments  that  are  considered other‐than‐temporarily impaired and that we do not intend to sell and will not be required to sell, we separate the amount of  the  impairment  into  the  amount  that  is  credit  related  (credit  loss  component)  and  the  amount  due  to  all  other  factors.  The  credit  loss  component  is  recognized  in  earnings  and  is  the  difference  between  the  investment’s  amortized  cost  basis  and  the  present  value  of  its  expected future cash flows. The remaining difference between the investment’s fair value and the present value of future expected cash  flows is recognized in other comprehensive income.  Equity Investments: Some of the factors considered in evaluating whether a decline in fair value for an equity investment is other‐than‐ temporary include: (1) our ability and intent to retain the investment for a period of time sufficient to allow for an anticipated recovery in  value; (2) the recoverability of cost; (3) the length of time and extent to which the fair value has been less than cost; and (4) the financial  condition and near‐term and long‐term prospects for the issuer, including the relevant industry conditions and trends, and implications of  rating agency actions and offering prices. When it is determined that an equity investment is other‐than‐temporarily impaired, the security  is written down to fair value, and the amount of the impairment is included in earnings as a realized investment loss. The fair value then  becomes the new cost basis of the investment, and any subsequent recoveries in fair value are recognized at disposition. We recognize a  realized loss when impairment is deemed to be other‐than‐temporary even if a decision to sell an equity investment has not been made.  When  we  decide  to  sell  a  temporarily  impaired  available‐for‐sale  equity  investment  and  we  do  not  expect  the  fair  value  of  the  equity  investment  to  fully  recover  prior  to  the  expected  time  of  sale,  the  investment  is  deemed  to  be  other‐than‐temporarily  impaired  in  the  period in which the decision to sell is made.  The  amortized  cost  and  estimated  fair  value  of  debt  securities  at  December  31,  2015  by  contractual  maturity  are  as  follows.  Expected  maturities  may  differ  from  contractual  maturities  because  certain  borrowers  may  have  the  right  to  call  or  prepay  obligations  with  or  without penalties.  Due in one year or less  Due after one year through five years  Due after five years through ten years  Due after ten years  Mortgage‐backed  Amortized Cost  Fair Value  (in thousands)  76,739 $  236,507  106,046  59,805  59,532  538,629  $  76,560 234,213 101,387 59,782 59,383 531,325 $   $  We have certain of our securities pledged for the benefit of various state insurance departments and reinsurers. These securities are  included with our available‐for‐sale debt securities because we have the ability to trade these securities. We retain the interest earned on  these securities. These securities had a carrying value of $17.6 million at December 31, 2015 and a carrying value of $20.3 million at  December 31, 2014.  F‐17                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  3.   Fair Value:  ASC 820 defines fair value, establishes a consistent framework for measuring fair value and expands disclosure requirements about  fair value measurements. ASC 820, among other things, requires us to maximize the use of observable inputs and minimize the use of  unobservable inputs when measuring fair value. In addition, ASC 820 precludes the use of block discounts when measuring the fair  value of instruments traded in an active market, which were previously applied to large holdings of publicly traded equity securities.  We determine the fair value of our financial instruments based on the fair value hierarchy established in ASC 820. In accordance with  ASC 820, we utilize the following fair value hierarchy:     Level 1: quoted prices in active markets for identical assets;  Level 2: inputs to the valuation methodology include quoted prices for similar assets and liabilities in active markets, inputs of identical assets for less active markets, and inputs that are observable for the asset or liability, either directly  or indirectly, for substantially the full term of the instrument; and  Level 3: inputs to the valuation methodology that are unobservable for the asset or liability.  This hierarchy requires the use of observable market data when available.  Under ASC 820, we determine fair value based on the price that would be received for an asset or paid to transfer a liability in an  orderly transaction between market participants on the measurement date. It is our policy to maximize the use of observable inputs  and minimize the use of unobservable inputs when developing fair value measurements, in accordance with the fair value hierarchy  described  above.  Fair  value  measurements  for  assets  and  liabilities  where  there  exists  limited  or  no  observable  market  data  are  calculated based upon our pricing policy, the economic and competitive environment, the characteristics of the asset or liability and  other factors as appropriate. These estimated fair values may not be realized upon actual sale or immediate settlement of the asset  or liability.  Where quoted prices are available on active exchanges for identical instruments, investment securities are classified within Level 1 of  the valuation hierarchy. Level 1 investment securities include common and preferred stock.  Level 2 investment securities include corporate bonds, collateralized corporate bank loans, municipal bonds, U.S. Treasury securities,  other  obligations  of  the  U.S.  Government  and  mortgage‐backed  securities  for  which  quoted  prices  are  not  available  on  active  exchanges for identical instruments. We use third party pricing services to determine fair values for each Level 2 investment security  in  all  asset  classes.  Since  quoted  prices  in  active  markets  for  identical  assets  are  not  available,  these  prices  are  determined  using  observable market information such as quotes from less active markets and/or quoted prices of securities with similar characteristics,  among other things. We have reviewed the processes used by the pricing services and have determined that they result in fair values  consistent with the requirements of ASC 820 for Level 2 investment securities. We have not adjusted any prices received from third  party pricing services. There were no transfers between Level 1 and Level 2 securities.  In cases where there is limited activity or less transparency around inputs to the valuation, investment securities are classified within  Level 3 of the valuation hierarchy. Level 3 investments are valued based on the best available data in order to approximate fair value.  This  data  may  be  internally  developed  and  consider  risk  premiums  that  a  market  participant  would  require.  Investment  securities  classified within Level 3 include other less liquid investment securities.  F‐18                                  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The following table presents for each of the fair value hierarchy levels, our assets that are measured at fair value on a recurring basis at  December 31, 2015 and December 31, 2014 (in thousands).  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed  Total debt securities  Total equity securities  Total debt and equity securities  U.S. Treasury securities and obligations of U.S. Government  Corporate bonds  Collateralized corporate bank loans  Municipal bonds  Mortgage‐backed  Total debt securities  Total equity securities  Total debt and equity securities  As of December 31, 2015  Quoted Prices in  Active Markets for  Identical Assets  (Level 1)  Other  Observable  Inputs (Level 2)    Unobservable  Inputs (Level 3) $ $ - $ - - - - - 47,504   47,504 $ 76,269  $  121,709    81,596    178,281    59,383    517,238    -     517,238  $  - $ - - 14,087 - 14,087 - 14,087 $ As of December 31, 2014  Quoted Prices in  Active Markets for  Identical Assets  (Level 1) Other  Observable  Inputs (Level 2)    Unobservable  Inputs (Level 3) $ $ - $ - - - - - 56,444   56,444 $ 93,305  $  29,442    113,402    147,978    52,060    436,187    -     436,187  $  - $ - 247 14,351 - 14,598   - 14,598 $ Total  76,269 121,709 81,596 192,368 59,383 531,325 47,504 578,829 Total  93,305 29,442 113,649 162,329 52,060 450,785 56,444 507,229 F‐19                                                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Due to significant unobservable inputs into the valuation model for certain municipal bonds in illiquid markets, we classified these as level  3 in the fair value hierarchy. We used an income approach in order to derive an estimated fair value of the municipal bonds classified as  Level  3,  which  included  inputs  such  as  expected  holding  period,  benchmark  swap  rate,  benchmark  discount  rate  and  a  discount  rate  premium for illiquidity. Significant changes in the unobservable inputs in the fair value measurement of our municipal bonds could result in  a significant change in the fair value measurement.  The following table summarizes the changes in fair value for all financial assets measured at fair value on a recurring basis using significant  unobservable inputs (Level 3) during the year ended December 31, 2015 and 2014 (in thousands).  Beginning balance as of January 1  Sales  Settlements  Purchases  Issuances  Total realized/unrealized gains included in net income Net (losses) gains included in other comprehensive income Transfers into Level 3  Transfers out of Level 3  Ending balance as of December 31   4.  Acquisitions, Goodwill and Intangible Assets: $  $  2015  2014   14,598   $   (370)  ‐  ‐  ‐  ‐   (141)  ‐  ‐   14,087   $   17,517  (3,490) ‐ ‐ ‐ ‐ 571 ‐ ‐  14,598  On June 30, 2015, Redpoint Comp Holdings LLC (“Purchaser”) acquired exclusive renewal rights to our current in‐force Texas workers  compensation  policies,  together  with  certain  physical  assets  associated  with  the  administration  of  such  in‐force  policies.  In  consideration for such renewal rights and physical assets, Purchaser assumed certain office lease obligations and offered employment  to certain of our employees associated with the Workers Compensation operating unit. Purchaser also agreed to administer the run‐ off of all of our current workers compensation policies and claims for a period of three years. In connection with the transaction, we  made  a  one‐time  payment  to  the  Purchaser  of  $83,000.  We  also  agreed  not  to  compete  in  the  workers  compensation  line  of  insurance in the State of Texas (with certain exceptions) until after the assumed office lease obligations expire on October 31, 2017.  We recorded a gain of $0.2 million in Other Income in the Consolidated Statements of Operations on the sale of the renewal rights.  On September 15, 2015, we executed Amendment No. 1 to the sale agreement with the Purchaser. Pursuant to the Amendment, the  Purchaser has agreed to pay us an additional $115,000 and administer the run‐off of all of our workers compensation policies and  claims  in  perpetuity  or  through  final  conclusion  (rather  than  for  three  years  as  contemplated  by  the  original  agreement)  in  consideration of us assigning to Purchaser the commission on all unearned premiums on such policies as of July 1, 2015. We recorded  an additional gain of $0.4 million in Other Income in the Consolidated Statements of Operations as a result of this Amendment No.1.  Goodwill  is  tested  for  impairment  at  the  reporting  unit  level  (operating  segment  or  one  level  below  an  operating  segment)  on  an  annual basis (October 1) and between annual tests if an event occurs or circumstances change that would more likely than not reduce  the fair value of a reporting unit below its carrying value.  For purposes of evaluating goodwill for impairment, we have determined  that our reporting units are the same as our operating units except for the Specialty Commercial operating unit for which reporting  units are at the component level (“one level below”). Our consolidated balance sheet as of December 31, 2015 includes goodwill of  acquired businesses of $44.7 million that is assigned to our operating units as follows: Standard Commercial P&C operating unit ‐ $2.1  million; MGA Commercial Products operating unit ‐ $19.8 million; Specialty Commercial operating unit‐ $17.4 million (comprised of  $7.7 million for  the primary/excess & umbrella component and $9.7 million for the general aviation and satellite component); and  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  ‐  $5.4  million.  This  amount  has  been  recorded  as  a  result  of  prior  business  acquisitions  accounted for under the acquisition method of accounting. Under ASC 350, “Intangibles‐ Goodwill and Other,” goodwill is tested for  impairment  annually.  We  completed  our  last  annual  test  for  impairment  on  the  first  day  of  the  fourth  quarter  of  2015  and  determined that there was no impairment.   F‐20                                        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The income approach to determining fair value computed the projections of the cash flows that the reporting unit was expected to  generate  converted  into  a  present  value  equivalent  through  discounting.  Significant  assumptions  in  the  income  approach  model  included income projections, discount rates and terminal growth values. The income projections reflect an improved premium rate  environment across most of our lines of business that continued throughout 2015. The income projections also included loss and LAE  assumptions  which  reflected  recent  historical  claim  trends  and  the  movement  towards  a  more  favorable  pricing  environment. The  income projections also included assumptions for expense growth and investment yields which were based on business plans for each  of our operating units. The discount rate was based on a risk free rate plus a beta adjusted equity risk premium and specific company  risk premium. The assumptions were based on historical experience, expectations of future performance, expected market conditions  and other factors requiring judgment and estimates. While we believe the assumptions used in these models were reasonable, the  inherent  uncertainty  in  predicting  future performance  and market  conditions  may  change  over  time  and  influence  the  outcome  of  future testing.  During  2015,  2014,  and  2013,  we  completed  the  first  step  prescribed  by  ASC  350  for  testing  for  impairment  and  determined  that  there was no impairment.  F‐21          HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  We have obtained various intangible assets from several acquisitions since 2002. The table below details the gross and net carrying  amounts of these assets by major category (in thousands):  Gross Carrying Amount:  Customer/agent relationships  Tradename  Management agreement  Non‐compete & employment agreements  Insurance licenses  Total gross carrying amount  Accumulated Amortization:  Customer/agent relationships  Tradename  Management agreement  Non‐compete & employment agreements  Total accumulated amortization  Total net carrying amount  December 31  2015  2014    $    $   32,177   $   3,440    3,232    4,235    1,300    44,384    (19,799)   (2,159)   (3,232)   (4,235)   (29,425)   14,959   $   32,177   3,440   3,232   4,235   1,300   44,384   (17,561)  (1,929)  (3,232)  (4,235)  (26,957)  17,427  Insurance licenses are not amortized because they have an indefinite life. We  amortize definite‐lived intangible assets straight line  over their respective lives. The estimated aggregate amortization expense for definite‐lived intangible assets for the next five years is  as follows (in thousands):  2016  2017  2018  2019  2020    $    $    $    $    $  2,468 2,468 2,468 2,468 2,468 The weighted average amortization period for definite‐lived intangible assets by major class is as follows:  Tradename  Customer/ agent relationships  Management agreement  Non‐compete agreements  The aggregate weighted average period to amortize these assets is approximately 13 years. Years 15 15 4 5 F‐22                                                                                                                                                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  5.   Other Assets:  The following table details our other assets as of December 31, 2015 and 2014 (in thousands):  Profit sharing commission receivable  Accrued investment income  Debt issuance costs  Investment in unconsolidated trust subsidiaries  Fixed assets  Other assets  2015  2014  $  $  228  $  3,876  1,145  1,702  4,120  174  11,245  $   6.  Reserves for Unpaid Losses and Loss Adjustment Expenses: Activity in the reserves for unpaid losses and LAE is summarized as follows (in thousands):  Balance at January 1  Less reinsurance recoverable  Net Balance at January 1  Incurred related to:  Current year  Prior years  Total incurred  Paid related to:  Current year  Prior years  Total paid  Net Balance at December 31  Plus reinsurance recoverable  Balance at December 31  2015  2014  2013  $    $  415,135 $  91,943    323,192    237,102     (6,953)     230,149     83,132    122,122    205,254    348,087 102,791    450,878  $  382,640  $  70,172    312,468    215,258     (5,203)    210,055    76,231    123,100    199,331    323,192    91,943    415,135  $  274 2,974 1,104 1,702 1,620 205 7,879 313,416 49,584 263,832 251,391 9,954 261,345 101,897 110,812 212,709 312,468 70,172 382,640 The $7.0 million favorable development, $5.2 million favorable development and $10.0 million unfavorable development in prior accident  years  recognized  in  2015,  2014  and  2013,  respectively,  represent  normal  changes  in  our  loss  reserve  estimates.  In  2015  and  2014,  the  aggregate  loss  reserve  estimates  for  prior  years  were  decreased  to  reflect  favorable  loss  development  when  the  available  information  indicated a reasonable likelihood that the ultimate losses would be less than the previous estimates. In 2013,  the aggregate loss reserve  estimates for prior years were increased to reflect unfavorable loss development when the available information indicated a reasonable  likelihood  that  the  ultimate  losses  would  be  more  than  the  previous  estimates.  Generally,  changes  in  reserves are  caused  by  variations  between actual experience and previous expectations and by reduced emphasis on the Bornhuetter‐Ferguson method due to the aging of  the accident years.  F‐23                                                                                                                                                                                                        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The $7.0 million decrease in reserves for unpaid losses and LAE recognized in 2015 was attributable to $7.4 million favorable development  on claims incurred in the 2014 accident year, $1.5 million unfavorable development on claims incurred in the 2013 accident year and $1.1  million  favorable  development  on  claims  incurred  in  the  2012  and  prior  accident  years.  Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit,   Workers Compensation operating unit, Specialty Commercial operating unit and our MGA Commercial Products operating unit accounted  for $5.4 million, $2.0 million, $2.0 million and $0.2 million, respectively, of the decrease in reserves recognized during 2015.  The decrease  in reserves for our Standard Commercial P&C operating unit was primarily related to our general liability lines of business. The decrease in  reserves  for  our  Workers  Compensation  operating  unit  was  attributable  to  the  2014,  2013  and  2012  and  prior  accident  years.    The  decrease  in  reserves  for  our  Specialty  Commercial  operating  unit  was  primarily  related  to  $0.9  million  favorable  development  in  our  general  aviation  line  of  business,  $0.8  million  favorable  development  in  our  medical  professional  liability  products  and  $0.3  million  favorable  development  in  our  commercial  excess  liability  line  of  business.  The  decrease  in  reserves  in  our  MGA  Commercial  Products  operating unit primarily related to our commercial auto liability and general liability lines of business. These favorable developments were  partially offset by unfavorable development of $2.6 million in our Specialty Personal Lines operating unit primarily attributable to the 2014  accident year.  The $5.2 million decrease in reserves for unpaid losses and LAE recognized in 2014 was attributable to $7.2 million favorable development  on claims incurred in the 2013 accident year, $4.4 million unfavorable development on claims incurred in the 2012 accident year and $2.4  million  favorable  development  on  claims  incurred  in  the  2011  and  prior  accident  years.    Our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit,  Specialty Personal Lines operating unit, Workers Compensation operating unit and Specialty Commercial operating unit accounted for $4.1  million,  $2.9  million,  $1.9  million  and  $1.0  million,  respectively,  of  the  decrease  in  reserves  recognized  during  2014.    The  decrease  in  reserves  for  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit  was  primarily  related  to  our  commercial  auto  and  general  liability  lines  of  business.  The decrease in reserves for our Specialty Personal Lines operating unit was primarily attributable to the 2013 accident year.   The decrease in reserves for our Workers Compensation operating unit was attributable to the 2013, 2012 and 2011 and prior accident  years.  The decrease in reserves for our Specialty Commercial operating unit was primarily related to $0.9 million favorable development in  our  commercial  excess  liability  line  of  business  and  $0.4  million  favorable  development  in  our  medical  professional  liability  products,  partially offset by a $0.3 million unfavorable development in our general aviation line of business.  These favorable developments were  partially  offset  by  unfavorable  development  of  $4.7  million  in  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  primarily  related  to  our  commercial auto liability and general liability lines of business.  The  $10.0  million  increase  in  reserves  for  unpaid  losses  and  LAE  recognized  in  2013  was  attributable  to  $5.0  million  unfavorable  development on claims incurred in the 2012 accident year, $1.7 million unfavorable development on claims incurred in the 2011 accident  year and $3.3 million unfavorable development on claims incurred in the 2010 and prior accident years.  Our MGA Commercial Products  operating  unit  and  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  accounted  for  $16.0  million  and  $1.8  million  of  the  increase  in  reserves  recognized during 2013.  The increase in reserves for our MGA Commercial Products operating unit was primarily related to commercial  auto liability line of business.  The increase in reserves for our Specialty Personal Lines operating unit was primarily related to personal  auto in the 2012 accident year.  These unfavorable developments were partially offset by favorable prior years’ loss development of $3.7  million  in  our  Standard  Commercial  P&C  operating  unit,  $2.6  million  in  our  Specialty  Commercial  operating  unit  and  $1.5  million  in  our  Workers Compensation operating unit.  The decrease in reserves for our Standard Commercial P&C operating unit was primarily related to  commercial auto and general liability lines of business.  The decrease in reserves for our Specialty Commercial operating unit was driven by  $2.3 million of favorable claims development in the 2011 and prior accident years related to our aircraft liability lines of business, partially  offset by $0.1 million unfavorable claims development in the 2012 accident year related to our aircraft hull coverage.  Further contributing  to  the  decrease  in  reserves  for  our  Specialty  Commercial  operating  unit  was  $0.4  million  of  favorable  claims  development  in  our  primary/excess & umbrella lines of business. The decrease in reserves for our Workers Compensation operating unit was related to the  2012 and 2011 accident years.   7.  Reinsurance:  We reinsure a portion of the risk we underwrite in order to control the exposure to losses and to protect capital resources. We cede to  reinsurers a portion of these risks and pay premiums based upon the risk and exposure of the policies subject to such reinsurance. Ceded  reinsurance involves credit risk and is generally subject to aggregate loss limits. Although the reinsurer is liable to us to the extent of the  reinsurance  ceded,  we  are  ultimately  liable  as  the  direct  insurer  on  all  risks  reinsured.  Reinsurance  recoverables  are  reported  after  allowances for uncollectible amounts. We monitor the financial condition of reinsurers on an ongoing basis and review our reinsurance  arrangements  periodically.  Reinsurers  are  selected  based  on  their  financial  condition,  business  practices  and  the  price  of  their  product  offerings. In order to mitigate credit risk to reinsurance companies, most of our reinsurance recoverable balance as of December 31, 2015  was  with  reinsurers  that  had  an  A.M.  Best  rating  of  “A–”  or  better.  We  also  mitigate  our  credit  risk  for  the  remaining  reinsurance  recoverable by obtaining letters of credit.  F‐24                  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The following table presents our gross and net premiums written and earned and reinsurance recoveries for each of the last three years (in  thousands):  Premium Written :  Direct  Assumed  Ceded  Premium Earned:  Direct  Assumed  Ceded  Reinsurance recoveries  2015  2014  2013    $    $    $    $    $   514,223   $   ‐     (157,279)     356,944   $   494,643   $   ‐     (145,562)     349,081   $   473,233   $   (15)     (148,866)     324,352   $   461,367   $   327      (140,477)     321,217   $   89,892   $   99,911   $   458,020   2,007   (99,262)  360,765   434,022   3,204   (76,685)  360,541   45,456  Included in reinsurance recoverable on the consolidated balance sheets are paid loss recoverables of $11.1 million and $17.0 million as of  December 31, 2015 and 2014, respectively.   8.  Revolving Credit Facility and Notes Payable: Our Second Restated Credit Agreement with The Frost National Bank (“Frost”) dated June 30, 2015, reinstates the credit facility with  Frost  which  expired  by  its  terms  on  April  30,  2015.  The  Second  Restated  Credit  Agreement  also  amends  certain  provisions  of  the  credit facility and restates the agreement with Frost in its entirety.  The Second Restated Credit Agreement provides a $15.0 million  revolving credit facility, with a $5.0 million letter of credit sub‐facility. The outstanding balance of the revolving credit facility bears  interest  at  a  rate  equal  to  the  prime  rate  or  LIBOR  plus  2.5%, at  our  election.  We  pay  an  annual  fee  of  0.25%  of  the  average daily  unused  balance  of  the  credit  facility  and  letter  of  credit  fees  at  the  rate  of  1.00%  per  annum. The  revolving  credit  facility  contains  covenants  that,  among  other  things,  require  us  to  maintain  certain  financial  and  operating  ratios  and  restrict  certain  distributions,  transactions  and  organizational  changes.  As  of  December  31,  2015,  we  were  in  compliance  with  all  of  our  covenants  and  had  no  outstanding borrowings under this revolving credit facility.  On December 17, 2015, we entered into a First Amendment to Second Restated Credit Agreement (the “First Amendment”) and a  Revolving Facility B Agreement (the “Facility B Agreement”) with Frost. The First Amendment amended the existing Second Restated  Credit Agreement with Frost to incorporate the additional credit facility reflected by the Facility B Agreement.  The Facility B Agreement provides a new $30.0 million revolving credit facility (“Facility B”), in addition to the existing $15.0 million  revolving credit facility with Frost. We may use Facility B loan proceeds solely for the purpose of making capital contributions to AHIC  and HIC. We may borrow, repay and reborrow under the Facility B until December 17, 2017, at which time all amounts outstanding  under the Facility B are converted to a term loan. In connection with Facility B, we paid Frost a one‐time commitment fee of $75,000  and will pay Frost an additional quarterly fee through December 17, 2017 of 0.25% per annum of the average daily unused balance of  Facility B. Facility B bears interest at a rate equal to the prime rate or LIBOR plus 3.00%, at our election. Until December 17, 2017,  interest only on amounts from time to time outstanding under Facility B are payable quarterly. Any amounts outstanding on Facility B  as  of  December  17,  2017  are  converted  to  a  term  loan  payable  in  quarterly  installments  over  five  years  based  on  a  seven  year  amortization of principal plus accrued interest. All remaining principal and accrued interest become due and payable on December  17, 2022. The obligations under Facility B are secured by the same collateral as the existing credit facility, being a security interest in  the capital stock of AHIC and HIC.  Facility B is subject to the same covenants as the existing credit facility. As of December 31, 2015,  we had $30.0 million outstanding under Facility B.  F‐25                                                                                                     HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013   9.  Subordinated Debt Securities:  On  June  21,  2005,  we  entered  into  a  trust  preferred  securities  transaction  pursuant  to  which  we  issued  $30.9  million  aggregate  principal amount of subordinated debt securities due in 2035. To effect the transaction, we formed Trust I as a Delaware statutory  trust.  Trust  I  issued  $30.0  million  of  preferred  securities to  investors  and  $0.9 million  of  common  securities  to  us.  Trust  I  used the  proceeds from these issuances to purchase the subordinated debt securities. The initial interest rate on our Trust I subordinated debt  securities was 7.725% until June 15, 2015, after which interest adjusts quarterly to the three‐month LIBOR rate plus 3.25 percentage  points. Trust I pays dividends on its preferred securities at the same rate. Under the terms of our Trust I subordinated debt securities,  we pay interest only each quarter and the principal of the note at maturity. The subordinated debt securities are uncollaterized and  do not require maintenance of minimum financial covenants. As of December 31, 2015, the balance of our Trust I subordinated debt  was $30.9 million and the interest rate was 3.76% per annum.  On  August  23,  2007,  we  entered  into  a  trust  preferred  securities  transaction  pursuant  to  which  we  issued  $25.8  million  aggregate  principal amount of subordinated debt securities due in 2037. To effect the transaction, we formed Trust II as a Delaware statutory  trust. Trust II issued $25.0 million of preferred securities to investors and $0.8 million of common securities to us. Trust II used the  proceeds from these issuances to purchase the subordinated debt securities. Our Trust II subordinated debt securities bear an initial  interest rate of 8.28% until September 15, 2017, at which time interest will adjust quarterly to the three‐month LIBOR rate plus 2.90  percentage points. Trust II pays dividends on its preferred securities at the same rate. Under the terms of our Trust II subordinated  debt  securities,  we  pay  interest  only  each  quarter  and  the  principal  of  the  note  at  maturity.  The  subordinated  debt  securities  are  uncollaterized and do not require maintenance of minimum financial covenants. As of December 31, 2015, the balance of our Trust II  subordinated debt was $25.8 million.   10.  Segment Information:  We  pursue  our  business  activities  primarily  through  subsidiaries  whose  operations  are  organized  into  producing  units  and  are  supported  by  our  insurance  carrier  subsidiaries.  Our  non‐carrier  insurance  activities  are  organized  by  operating  units  into  the  following reportable segments:     lines  commercial Standard  Commercial  Segment.  The  Standard  Commercial  Segment  property/casualty  and  occupational  accident  insurance  products  and  services  handled  by  our  Standard  Commercial  P&C operating  unit  and  the  workers  compensation  insurance  products  handled  by  our  Workers  Compensation  operating  unit. Effective July 1, 2015, the Workers Compensation operating unit no longer retains any risk on new or renewal policies. Our Standard Commercial P&C operating unit is comprised of our American Hallmark Insurance Services and ECM subsidiaries. Our Workers Compensation operating unit is comprised of our TBIC Holdings, TBIC and TBICRM subsidiaries.   includes  the  standard  Specialty  Commercial  Segment.  Our  Specialty  Commercial  Segment  includes  the  excess  and  surplus  lines  commercial  property/casualty  insurance  products  and  services  handled  by  our  MGA  Commercial  Products  operating  unit  and  the  general  aviation,  satellite  launch,  commercial  umbrella  and  primary/excess  liability,  medical  professional  liability  and  primary/excess commercial property insurance products and services handled by our Specialty Commercial operating unit,  as well as the Specialty Programs managed at the parent level. Our MGA Commercial Products operating unit is comprised  of  our  HSU,  PAAC  and  TGASRI  subsidiaries.  Our  Specialty  Commercial  operating  unit  is  comprised  of  our  Aerospace  Insurance Managers, ASRI, ACMG, HXS and HDS subsidiaries.   Personal Segment. Our Personal Segment includes the non‐standard personal automobile and renters insurance products  and  services  handled  by  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit.  During  the  fourth  quarter  of  2014,  our  Specialty  Personal  Lines  operating  unit  discontinued  the  low  value  dwelling/homeowners  and  manufactured  homes  insurance  products it previously offered. Our Specialty Personal Lines operating unit is comprised of AHGA and HCS.  The  retained  premium  produced  by  these  reportable  segments  is  supported  by  our  AHIC,  HSIC,  HIC,  HNIC  and  TBIC  insurance  company  subsidiaries.  In  addition,  control  and  management  of  HCM  is  maintained  through  our  wholly  owned  subsidiary,  CYR  Insurance Management Company (“CYR”). CYR has as its primary asset a management agreement with HCM which provides for CYR  to have management and control of HCM. HCM is used to front certain lines of business in our Specialty Commercial and Personal  Segments in Texas. HCM does not retain any business.  F‐26                                       HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  AHIC, HIC, HSIC and HNIC have entered into a pooling arrangement, pursuant to which AHIC retains 34% of the net premiums written  by any of them, HIC retains 32% of the net premiums written by any of them, HSIC retains 24% of the net premiums written by any of  them and HNIC retains 10% of the net premiums written by any of them. Neither HCM nor TBIC is a party to the intercompany pooling  arrangement.  F‐27      HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The following is additional business segment information for the twelve months ended December 31, 2015, 2014 and 2013 (in thousands):  Revenues  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  Depreciation and Amortization Expense  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  Interest Expense  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  Tax Expense (Benefit)   Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  Pre‐tax Income (Loss)  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated  2015  2014  2013   76,864   $   249,910      45,538      90      372,402   $   81,464   $   241,920      20,404      (6,422)  337,366  $   83,306   229,734   71,081   5,307   389,428   136   $  2,537     779     64      3,516   $   ‐  $  ‐ ‐ 3,906      3,906   $   1,436   $  11,609     (1,345)    (1,677)     10,023   $   6,687   $   40,277      (885)     (14,193)     31,886   $   183   $   2,503  515 23  3,224  $   ‐  $  ‐ ‐  4,576  4,576   $   622   $   9,690  (574)  (4,385)  5,353   $   201  2,896 1,111 92  4,300  ‐ ‐ ‐ 4,599  4,599   312  3,613 (398) (692)  2,835   4,595   $   34,237   1,226      (21,276)   18,782   $   1,980   19,527   (3,416)  (7,011)  11,080    $  $    $  $    $    $    $    $    $    $  F‐28                                                                                                                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The following is additional business segment information as of the following dates (in thousands):  Assets  Standard Commercial Segment  Specialty Commercial Segment  Personal Segment  Corporate  Consolidated   11.  Earnings Per Share:  December 31  2015  2014  $   $  156,722 $ 660,263 239,632 19,983 1,076,600  $  145,355 590,852 222,183 22,479 980,869 We  have  adopted  the  provisions  of  ASC  260,  “Earnings  Per  Share,”  requiring  presentation  of  both  basic  and  diluted  earnings  per  share.  A  reconciliation  of  the  numerators  and  denominators  of  the  basic  and  diluted  per  share  calculations  is  presented  below  (in  thousands, except per share amounts):  Numerator for both basic and diluted earnings per share: Net income   Denominator, basic shares  Effect of dilutive securities:  Stock‐based compensation awards  Denominator, diluted shares  Basic earnings per share:  Diluted earnings per share:  2015  2014  2013    $   21,863   $   13,429   $   8,245   19,211      194      19,405      1.14   $   1.13   $   19,197    19,263  169  19,366     98  19,361   0.70   $   0.43   0.69   $   0.43    $    $  We had 267,500 shares, 544,999 shares and 779,999 shares of common stock potentially issuable upon exercise of employee stock  options for years ended December 31, 2015, 2014 and 2013, respectively, that were excluded from the weighted average number of  shares outstanding on a diluted basis because the effect of such options would be anti‐dilutive. These instruments expire at varying  times from 2016 to 2021.  F‐29                                                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  12. Regulatory Capital Restrictions:  Hallmark, as a holding company, is dependent on dividend payments and management fees from its subsidiaries to fund its operating  expenses,  debt  obligations  and  capital  needs,  including  the  ability  to  pay  dividends  to  its  stockholders.  Hallmark  has  never  paid  dividends  on  its  common  stock.  Hallmark  intends  to  continue  this  policy  for  the  foreseeable  future  in  order  to  retain  earnings  for  development of its business. There are no regulatory or contractual restrictions on the ability of Hallmark to pay dividends other than  customary  default  provisions  and  the  impact  of  any  dividend  payment  on  financial  ratio  covenants  in  certain  credit  agreements.  However, there are restrictions on the ability of Hallmark’s insurance carrier subsidiaries to transfer funds to the holding company.  The amount of retained earnings that is unrestricted for the payment of dividends by Hallmark to its shareholders was $68.3 million  as of December 31, 2015.  AHIC and TBIC, domiciled in Texas, are limited in the payment of dividends to their stockholders in any 12‐month period, without the  prior written consent of the Texas Department of Insurance, to the greater of statutory net income for the prior calendar year or 10%  of statutory policyholders’ surplus as of the prior year end. HIC and HNIC, both domiciled in Arizona, are limited in the payment of  dividends  to  the  lesser  of  10%  of  prior  year  policyholders’  surplus  or  prior  year’s  net  investment  income,  without  prior  written  approval  from  the  Arizona  Department  of  Insurance.  HSIC,  domiciled  in  Oklahoma,  is  limited  in  the  payment  of  dividends  to  the  greater of 10% of prior year policyholders’ surplus or prior year’s statutory net income, not including realized capital gains, without  prior written approval from the Oklahoma Insurance Department. For all our insurance companies, dividends may only be paid from  unassigned surplus funds. During 2016, the aggregate ordinary dividend capacity of these subsidiaries is $27.6 million, of which $18.5  million  is  available  to  Hallmark.  As  a  county  mutual,  dividends  from  HCM  are  payable  to  policyholders.  During  the  year  ended  December 31, 2015 and 2014, respectively, our insurance company subsidiaries paid $8.0 million in dividends to Hallmark. The total  restricted net assets of our insurance company subsidiaries as of December 31, 2015, was $193.7 million.  The  state  insurance  departments  also  regulate  financial  transactions  between  our  insurance  subsidiaries  and  their  affiliated  companies. Applicable regulations require approval of management fees, expense sharing contracts and similar transactions. The net  amount paid in  management fees by our insurance subsidiaries to  Hallmark and our non‐insurance company subsidiaries was $1.3  million, $1.1 million and $8.2 million during each of 2015, 2014 and 2013, respectively.  Statutory capital and surplus is calculated as statutory assets less statutory liabilities. The various state insurance departments that  regulate  our  insurance  company  subsidiaries  require  us  to  maintain  a  minimum  statutory  capital  and  surplus.  As  of  December  31,  2015  and  2014,  our  insurance  company  subsidiaries  reported  statutory  capital  and  surplus  of  $247.2  million  and  $210.0  million,  respectively,  substantially  greater  than  the  minimum  requirements  for  each  state.  For  the  years  ended  December  31,  2015,  2014,  2013, respectively, our insurance company subsidiaries reported statutory net income of $24.6 million, $22.3 million and $6.1 million,  respectively.   The  National  Association  of  Insurance  Commissioners  requires  property/casualty  insurers  to  file  a  risk‐based  capital  calculation  according to a specified formula. The purpose of the formula is twofold: (1) to assess the adequacy of an insurer’s statutory capital  and  surplus  based  upon  a variety  of  factors  such  as  potential  risks  related  to  investment  portfolio,  ceded  reinsurance  and  product  mix; and (2) to assist state regulators under the RBC for Insurers Model Act by providing thresholds at which a state commissioner is  authorized  and  expected  to  take  regulatory  action.  As  of  December  31,  2015,  the  adjusted  capital  under  the  risk‐based  capital  calculation of each of our insurance company subsidiaries substantially exceeded the minimum requirements.  F‐30              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  13.      Share‐based Payment Arrangements: Our 2005 Long Term Incentive Plan (“2005 LTIP”) is a stock compensation plan for key employees and non‐employee directors that  was initially approved by the shareholders on May 26, 2005 and expired by its terms on May 27, 2015.  As of December 31, 2015,  there  were  outstanding  incentive  stock  options  to  purchase  564,956  shares  of  our  common  stock,  non‐qualified  stock  options  to  purchase 304,157 shares of our common stock and restricted stock units representing the right to receive up to 289,830 shares of our  common stock. The exercise price of all such outstanding stock options is equal to the fair market value of our common stock on the  date of grant.  A  new  equity  compensation  plan  for  our  key  employees  and  non‐employee  directors,  the  2015  Long  Term  Incentive  Plan  (“2015  LTIP”), was approved by shareholders on May 29, 2015.  There are 2,000,000 shares authorized for issuance under the 2015 LTIP.  As  of  December  31,  2015,  restricted  stock  units  representing  the  right  to  receive  up  to  155,027  shares  of  our  common  stock  were  outstanding under the 2015 LTIP.  There were no stock option awards granted under the 2015 LTIP as of December 31, 2015.  Stock Options:  Incentive stock options granted under the 2005 LTIP prior to 2009 vest 10%, 20%, 30% and 40% on the first, second, third and fourth  anniversary dates of the grant, respectively, and terminate five to ten years from the date of grant.  Incentive stock options granted in  2009 vest in equal annual increments on each of the first seven anniversary dates and terminate ten years from the date of grant.   One grant of 25,000 incentive stock options in 2010 vests in equal annual increments on each of the first three anniversary dates and  terminates ten years from the date of grant.  Non‐qualified stock options granted under the 2005 LTIP generally vest 100% six months  after  the  date  of  grant  and  terminate  ten  years  from  the  date  of  grant.    One grant  of  200,000  non‐qualified stock  options  in  2009  vests in equal annual increments on each of the first seven anniversary dates and terminates ten years from the date of grant.     A summary of the status of our stock options as of December 31, 2015 and changes during the year then ended is presented below:  Outstanding at January 1, 2015  Granted  Exercised  Forfeited or expired  Outstanding at December 31, 2015  Exercisable at December 31, 2015  Number of Shares Weighted Average  Exercise Price  Average  Remaining  Contractual Term  (Years)  Aggregate  Instrinsic Value  ($000)   1,062,134 $  ‐   (91,827) $  (101,194)  $   869,113 $   817,328 $   9.51     7.17      11.67      9.51      9.69      2.5 $   2.5 $   2,120   1,857  The following table details the intrinsic value of options exercised, total cost of share‐based payments charged against income before  income tax benefit and the amount of related income tax benefit recognized in income for the periods indicated (in thousands):  Intrinsic value of options exercised    $    $  Cost of share‐based payments (non‐cash)  Income tax benefit of share‐based payments recognized in income   $  393  $  157  $  30  $  412  $  173  $  30  $  ‐ 207 30 2015 2014  2013 As  of  December  31,  2015,  there  was  $39  thousand  of  total  unrecognized  compensation  cost  related  to  non‐vested  stock  options  granted under our plans which is expected to be recognized in 2016.  F‐31                                                                                              HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  The fair value of each stock option granted is estimated on the date of grant using the Black‐Scholes option pricing model. Expected  volatilities are based on the historical volatility of Hallmark’s and similar companies’ common stock for a period equal to the expected   term. The risk‐free interest rates for periods within the contractual term of the options are based on rates for U.S. Treasury Notes  with maturity dates corresponding to the options’ expected lives on the dates of grant. Expected term is determined based on the  simplified  method  as  we  do  not  have  sufficient  historical  exercise  data  to  provide  a  basis  for  estimating  the  expected  term.  There  were no stock options granted in 2015, 2014 or 2013.    Restricted Stock Units:  The 2005 LTIP was amended by the stockholders on May 30, 2013 to authorize the grant of restricted stock units, in addition to the  other types of awards available thereunder.  Restricted stock units awarded under the 2005 LTIP represent the right to receive shares  of common stock upon the satisfaction of vesting requirements, performance criteria and other terms and conditions.  On July 27,  2012  and  April  10,  2013,  an  aggregate  of  129,463  and  122,823  restricted  stock  units,  respectively,  were  conditionally  granted  to  certain  of  our  employees  subject  to  shareholder  approval  of  the  amendments  to  the  2005  LTIP  at  the  May  30,  2013  shareholder  meeting.  One  conditional  grant  of  9,280  restricted  stock  units  was  forfeited  prior  to  approval  at  the  shareholder  meeting.   Subsequently on September 8, 2014, an aggregate of 175,983 restricted stock units were granted to certain employees.  On May 29,  2015, an aggregate of 103,351 restricted stock units were granted to certain employees under the 2015 LTIP.  The performance criteria for all restricted stock units require that we achieve certain compound average annual growth rates in book  value  per  share  over  the  vesting  period  in  order  to  receive  shares  of  common  stock  in  amounts  ranging  from  50%  to  150%  of  the  number of restricted stock units granted.  In addition, certain restricted stock units contain an additional performance criteria related  to the attainment of an average combined ratio percentage over the vesting period.   Grantees of restricted stock units do not have  any rights of a stockholder, and do not participate in any distributions to our common stockholders, until the award fully vests upon  satisfaction  of  the  vesting  schedule,  performance  criteria  and  other  conditions  set  forth  in  their  award  agreement.    Therefore,  unvested restricted stock units are not considered participating securities under ASC 260, “Earnings Per Share,” and are not included  in the calculation of basic or diluted earnings per share.    On April 1, 2015, 8,616 shares of common stock were issued with respect to 8,616 restricted stock units which were granted on July  27, 2012 and vested on March 31, 2015.  If and to the extent specified performance criteria have been achieved, the restricted stock  units granted on April 10, 2013 will vest on March 31, 2016, the restricted stock units granted on September 8, 2014 (except for one  grant) will vest on March 31, 2017, one grant of restricted stock units granted on September 8, 2014 will vest on March 31, 2018 and  the restricted stock units granted on May 29, 2015 under the 2015 LTIP will vest on March 31, 2018.  Compensation cost is measured as an amount equal to the fair value of the restricted stock units on the date of grant and is expensed  over the vesting period if achievement of the performance criteria is deemed probable, with the amount of the expense recognized  based on our best estimate of the ultimate achievement level.  The grant date fair value of the restricted stock units granted in 2012  and 2013 is $9.20 per unit.  The grant date fair value of the restricted stock units granted in 2014 is $9.66 per unit.  The grant date fair  value  of  the  restricted  stock  units  granted  in  2015  is  $11.10  per  unit.    We  incurred  compensation  expense  of  $226  thousand,  $49  thousand and $145 thousand related to restricted stock units during the year ended December 31, 2015, 2014 and 2013, respectively.   We recorded an income tax benefit of $79 thousand, $17 thousand and $51 thousand related to restricted stock units during the year  ended December 31, 2015, 2014 and 2013, respectively.  A summary of the status of our restricted stock units as of December 31, 2015 and changes during the year then ended is presented  below:   F‐32                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Nonvested at January 1, 2015  Granted  Vested  Forfeited  Nonvested at December 31, 2015  Number of Restricted  Stock Units   285,216   103,351  (8,616)  (83,380)  296,571  As of December 31, 2015, there was $0.8 million of total unrecognized compensation cost related to unvested restricted stock units  granted under our 2005 LTIP and 2015 LTIP, of which $0.4 million is expected to be recognized in 2016, $0.3 million is expected to be  recognized in 2017 and $0.1 million is expected to be recognized in 2018.  14.      Retirement Plans:  Certain  employees  of  the  Standard  Commercial  Segment  were  participants  in  a  defined  cash  balance  plan  covering  all  full‐time  employees who had completed at least 1,000 hours of service. This plan was frozen in March 2001 in anticipation of distribution of  plan assets to members upon plan termination. All participants were vested when the plan was frozen.  The following tables provide detail of the changes in benefit obligations, components of benefit costs, weighted‐average assumptions,  and plan assets for the retirement plan as of and for the twelve months ending December 31, 2015, 2014 and 2013 (in thousands)  using a measurement date of December 31.  F‐33                                                                                        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Assumptions (end of period):  Discount rate used in determining benefit obligation  Rate of compensation increase  Reconciliation of funded status (end of period):  Accumulated benefit obligation  Projected benefit obligation  Fair value of plan assets  Funded status  Net actuarial loss  Accumulated other comprehensive loss  Prepaid pension cost  Net amount recognized as of December 31  Changes in projected benefit obligation:  Benefit obligation as of beginning of period  Interest cost  Actuarial liability (gain)/loss  Benefits paid  Benefit obligation as of end of period  Change in plan assets:  Fair value of plan assets as of beginning of period  Actual return on plan assets (net of expenses)  Employer contributions  Benefits paid  Fair value of plan assets as of end of period  Net periodic pension cost:  Service cost ‐ benefits earned during the period  Interest cost on projected benefit obligation  Expected return on plan assets  Recognized actuarial loss  Net periodic pension cost  Discount rate  Expected return on plan assets  Rate of compensation increase  2015  2014  2013  4.12% N/A 3.86% N/A 4.49% N/A $ $ $  (12,915)  (12,915)  10,419   (2,496)  (3,957)  (3,957)  1,461  $ $ $  (13,909)  (13,909)  11,290   (2,619)  (4,000)  (4,000)  1,381   (12,284)  (12,284)  10,851   (1,433)  (2,277)  (2,277)  844   (2,496) $  (2,619) $  (1,433) $  13,909   518   (646)  (866) $  12,284   532   1,947   (854)  13,439   505   (824)  (836)  12,915  $  13,909  $  12,284  $  11,290   (5)  ‐  (866) $  10,851   760   533   (854)  9,754   1,565   368   (836)  10,419  $  11,290  $  10,851  $ ‐  518   (701)  103  $ ‐  532   (698)  162  ‐  505   (615)  495   (80) $  (4) $  385  3.86% 6.50% N/A 4.49% 6.50% N/A 3.89% 6.50% N/A $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ F‐34                                                          HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Estimated future benefit payments by fiscal year (in thousands):  2016  2017  2018  2019  2020  2021‐2025    $    $    $    $    $    $   899   913   907   896   881   4,205  As of December 31, 2015, the fair value of the plan assets was composed of cash and cash equivalents of $0.3 million, debt securities  of $3.4 million and equity securities of $6.7 million.  Our  investment  objectives  are  to  preserve  capital  and  to  achieve  long‐term  growth  through  a  favorable  rate  of  return  equal  to  or  greater than 5% over the long‐term (60 year) average inflation rate as measured by the consumer price index. The objective of the  equity portion of the portfolio is to achieve a return in excess of the Standard & Poor’s 500 index. The objective of the fixed income  portion of the portfolio is to add stability, consistency, safety and total return to the total fund portfolio.  We prohibit investments in options, futures, precious metals, short sales and purchase on margin. We also restrict the investment in  fixed income securities to “A” rated or better by Moody’s or Standard & Poor’s rating services and restrict investments in common  stocks  to  only  those  that  are  listed  and  actively  traded  on  one  or  more  of  the  major  United  States  stock  exchanges,  including  NASDAQ. We manage to an asset allocation of 45% to 75% in equity securities. An investment in any single stock issue is restricted to  5%  of  the  total  portfolio  value  and  90%  of  the  securities  held  in  mutual  or  commingled  funds  must  meet  the  criteria  for  common  stocks.  To  develop  the  expected  long‐term  rate  of  return  on  assets  assumption,  we  consider  the  historical  returns  and  the  future  expectations  for  returns  for  each  asset  class,  as  well  as  the  target  asset  allocation  of  the  pension  portfolio.  This  resulted  in  the  selection of the 6.5% long‐term rate of return on assets assumption. The expected return on plan assets uses the fair market value as  of December 31, 2015. To develop the discount rate used in determining the benefit obligation we used the Wells Fargo AA Pension  Discount Curve at the measurement date to match the timing and amounts of projected future benefits.  A corridor approach is used  to amortize actuarial gains and losses.  We are applying the 10% threshold set forth in ASC 715. In addition, since all accrued benefits  under the plan are frozen, we are amortizing the unrecognized gains and losses outside of the corridor by the average life expectancy  of the plan participants.  We  are  not  required  to  make  a  contribution  to  the  defined  benefit  cash  balance  plan  during  2016.  We  expect  our  2016  periodic  pension cost to be $(21) thousand, the components of which are interest cost of $512 thousand, expected return on plan assets of  ($645) thousand and amortization of actuarial loss of $112 thousand.  The following table shows the weighted‐average asset allocation for the defined benefit cash balance plan held as of December 31,  2015 and 2014.  Asset Category:  Debt securities  Equity securities  Other  Total  F‐35  December 31  2015  2014  33%    64%    3%    100%    33% 64% 3% 100%                                                                               HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  Effective January 1, 2008, we determine the fair value of our financial instruments based on the fair value hierarchy established in  ASC 820. (See Note 3.)  The following table presents, for each of the fair value hierarchy levels, our plan assets that are measured at fair value on a recurring  basis at December 31, 2015 and December 31, 2014 (in thousands).  As of December 31, 2015  Quoted Prices in Active  Markets for Identical  Assets (Level 1)  Other Observable  Inputs  (Level 2)  Unobservable Inputs  (Level 3)    $    $  -   $  6,697 6,697  $  3,423  $  - 3,423  $  -   $  - -   $  Total  3,423 6,697 10,120 As of December 31, 2014  Quoted Prices in Active  Markets for Identical  Assets (Level 1)  Other Observable  Inputs (Level 2)    Unobservable Inputs  (Level 3)    $    $  -   $  7,230 7,230  $  3,718  $  - 3,718  $  -   $  - -   $  Total  3,718 7,230 10,948 Debt securities  Equity securities  Total  Debt securities  Equity securities  Total  Our plan assets also include cash and cash equivalents of $0.3 million and $0.4 million at December 31, 2015 and 2014, respectively,  and are carried at cost which approximates fair value.  We sponsor two defined contribution plans. Under these plans, employees may contribute a portion of their compensation on a tax‐     deferred basis, and we may contribute a discretionary amount each year. We contributed $0.3 million for each of the years ended  December 31, 2015, 2014 and 2013.   F‐36                                                                                          HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  15.   Income Taxes:  The composition of deferred tax assets and liabilities and the related tax effects as of December 31, 2015 and 2014, are as  follows (in thousands):  Deferred tax liabilities:  Deferred policy acquisition costs  Net unrealized holding gain on investments  Agency relationship  Intangible assets  Goodwill  Fixed assets  Other  Total deferred tax liabilities  Deferred tax assets:  Unearned premiums  Amortization of non‐compete agreements  Pension liability  Net operating loss carry‐forward  Unpaid loss and loss adjustment expense  Rent reserve  Reinsurance payable  Bonus accrual  Investment impairments  Other  Total deferred tax assets    $  2015  2014   (7,128)  $   (5,339)   (66)   (5,118)   (519)   (861)   (367)   (19,398)   10,592    298    1,385    426    6,920    297    421    759    1,120    540    22,758      (7,261)  (10,886)  (75) (5,613) (479) (432) (133)  (24,879) 10,042  357  1,400 518 6,871 355 387 809 625  423  21,787 Deferred federal income taxes, net    $   3,360   $   (3,092) We concluded that no valuation allowance was necessary to provide against our deferred tax assets as of December 31, 2015.  A reconciliation of the income tax provisions based on the statutory tax rate to the provision reflected in the consolidated  financial statements for the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013, is as follows (in thousands):   Computed expected income tax expense at statutory regulatory tax rate  Meals and entertainment  Tax exempt interest  Dividends received deduction  State taxes (net of federal benefit)  Other  Income tax expense   Current income tax expense   Deferred tax benefit  Income tax expense  F‐37  2015  2014  2013    $    $    $    $   11,160   $  32   (1,259) (141) 176   55    10,023   $   11,053   $  (1,030)  10,023   $   6,574   $   27  (1,276)  (107)  259  (124)  5,353   $   5,746   $   (393)  5,353   $   3,878  25 (1,314) (101) 276 71  2,835   3,092  (257)  2,835                                                                                                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  We have available, for federal income tax purposes, unused net operating loss of $1.2 million at December 31, 2015. The losses  were acquired as part of the HIC and HCM acquisitions and may be used to offset future taxable income. Utilization of the losses  is limited under Internal Revenue Code Section 382. The Internal Revenue Code provides that effective with tax years beginning  September  1997,  the  carry‐back  and  carry‐forward  periods  are  2  years  and  20  years,  respectively,  with  respect  to  newly  generated operating losses. The net operating losses will expire if unused, as follows (in thousands):  Year  2022  $  2028  2029  2031  2032  2033  2034  2035    $   878   2   25   45   77   73   59   57   1,216  We are no longer subject to U.S. federal, state, local or non‐U.S. income tax examinations by tax authorities for years prior to  2012. The Company recognizes interest and penalties related to uncertain tax positions in income tax expense. There were no  uncertain tax positions at December 31, 2015.  F‐38                                                HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  16.   Commitments and Contingencies:  We have several leases, primarily for office facilities and computer equipment, which expire in various years through 2022.  Certain of these leases contain renewal options. Rental expense amounted to $2.2 million, $2.3 million and $2.2 million for the  years ended December 31, 2015, 2014, and 2013, respectively.  Future minimum lease payments under non‐cancelable operating leases as of December 31, 2015 are as follows (in thousands):  Year  2016  2017  2018  2019  2020  2021 and thereafter   Total minimum lease payments (a)  $  $   2,065   1,899   1,563   1,482   1,442   1,015   9,466  (a) Minimum lease payments have not been reduced by minimum sublease rentals of $0.6  million due in the future under noncancelable subleases.  From time to time, assessments are levied on us by the guaranty association of the states where we offer our insurance products.  Such  assessments  are  made  primarily  to  cover  the  losses  of  policyholders  of  insolvent  or  rehabilitated  insurers.  Since  these  assessments can generally be recovered through a reduction in future premium taxes paid, we capitalize the assessments that can  be  recovered  as  they  are  paid  and  amortize  the  capitalized  balance  against  our  premium  tax  expense.  We  did  not  receive  an  assessment during 2015 or 2014.  During  the  third  quarter  of  2015  we  paid  $1.2  million  in  fulfillment  of  the  contingent  purchase  price  with  the  sellers  of  TBIC  Holding.  The  sellers  have  disputed  the  calculation  of  the  amount  paid  and  assert  that  an  additional  $1.8  million  is  due.  We  disagree with this assertion and believe that our calculation of the contingent purchase price was substantially correct. Pursuant  to the terms of the acquisition agreement,  an independent actuary has been engaged to resolve this matter.   In  November  2015,  HSU  was  informed  by  the  Texas  Comptroller  of  Public  Accounts  that  a  surplus  lines  tax  audit  covering  the  period  January  1,  2010  through  December  31,  2013  was  complete.  HSU  frequently  acts  as  a  managing  general  underwriter  (“MGU”)  authorized  to  underwrite  policies  on  behalf  of  Republic  Vanguard  Insurance  Company  and  HSIC,  both  Texas  eligible  surplus lines insurance carriers. In its role as the MGU, HSU underwrites policies on behalf of these carriers while other agencies  located  in  Texas  (generally  referred  to  as  “producing  agents”)  deliver  the  policies  to  the  insureds  and  collect  all  premiums  due  from the insureds. During the period under audit, the producing agents also collected the surplus lines premium taxes due on the  policies  from  the  insureds,  held  them  in  trust,  and  timely  remitted  those  taxes  to  the  Comptroller.  We  believe  this  system  for  collecting and paying the required surplus lines premium taxes complies in all respects with the Texas Insurance Code and other  regulations,  which  clearly  require  that  the  same  party  who  delivers  the  policies  and  collects  the  premiums  will  also  collect  premium  taxes,  hold  premium  taxes  in  trust,  and  pay  premium  taxes  to  the  Comptroller.  It  also  complies  with  long  standing  industry practice. In addition, effective January 1, 2012 the Texas Legislators enacted House Bill 3410 (HB3410) which allows an  MGU  to  contractually  pass  the  collection,  payment  and  administration  of  surplus  lines  taxes  down  to  another  Texas  licensed  surplus line agent.  The  Comptroller  asserts  that  HSU  is  liable  for  the  surplus  lines  premium  taxes  related  to  policy  transactions  and  premiums  collected  from  surplus  lines  insureds  during  January  1,  2010  through  December  31,  2011,  the  period  prior  to  the  passage  of  HB3410, and that HSU therefore owes $2.5 million in premium taxes, as well as $0.7 million in penalties and interest for the audit  period.  We disagree with the Comptroller and intend to vigorously fight their assertion that HSU is liable for the surplus lines premium  taxes. We are currently in negotiations with the Comptroller to settle the matter. However, we are presently unable to reasonably  F‐39                                                  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  estimate the possible loss or legal costs that are likely to arise out of the surplus lines tax audit or any future proceedings relating  to this matter. Therefore we have not accrued any amount as of December 31, 2015 related to this matter.  We are engaged in legal proceedings in the ordinary course of business, none of which, either individually or in the aggregate, are  believed likely to have a material adverse effect on our consolidated financial position or results of operations, in the opinion of  management. The various legal proceedings to which we are a party are routine in nature and incidental to our business.  F‐40        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013  17.   Changes in Accumulated Other Comprehensive Income Balances:  The changes in accumulated other comprehensive income balances as of December 31, 2015, 2014, and 2013 were as follows (in  thousands):  Balance at January 1, 2013  Other comprehensive income:  Change in net actuarial gain  Tax effect on change in net actuarial gain  Unrealized holding gains arising during the period  Tax effect on unrealized gains arising during the period  Reclassification adjustment for gains included in net realized gains  Tax effect on reclassification adjustment for gains included in income tax  expense  Other comprehensive income, net of tax  Balance at December 31, 2013  Other comprehensive income:  Change in net actuarial loss  Tax effect on change in net actuarial loss  Unrealized holding gains arising during the period  Tax effect on unrealized gains arising during the period  Reclassification adjustment for gains included in net realized gains  Tax effect on reclassification adjustment for gains included in income tax  expense  Other comprehensive income, net of tax  Balance at December 31, 2014  Other comprehensive loss:  Change in net actuarial gain  Tax effect on change in net actuarial gain  Unrealized holding losses arising during the period  Tax effect on unrealized losses arising during the period  Reclassification adjustment for gains included in net realized gains  Tax effect on reclassification adjustment for gains included in income tax  expense  Other comprehensive loss, net of tax  Pension  Liability  Unrealized  Gains (Loss)  Accumulated Other  Comprehensive  Income (Loss)  $   (2,954)  $   10,853  $   7,899   2,268      (794)    ‐    ‐    ‐    ‐     1,474     ‐ ‐  22,094   (7,733)   (10,540)     3,689   7,510   2,268   (794)  22,094   (7,733)  (10,540)  3,689   8,984  $   (1,480)  $   18,363  $   16,883   (1,723)     603      ‐     ‐     ‐     ‐     (1,120)     ‐  ‐  3,543   (1,240)   (408)     143   2,038   (1,723)  603   3,543   (1,240)  (408)  143   918  $   (2,600)  $   20,401  $   17,801   43      (15)     ‐     ‐     ‐  ‐  (10,191)  3,567      ‐     (5,826)     ‐     28      2,039   (10,411)  43   (15)  (10,191)  3,567   (5,826)  2,039   (10,383)  7,418  Balance at December 31, 2015  $   (2,572)  $   9,990  $  F‐41                                                                                                        HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC. AND SUBSIDIARIES  NOTES TO CONSOLIDATED FINANCIAL STATEMENTS  Years ended December 31, 2015, 2014, and 2013   18.  Concentrations of Credit Risk:  We maintain cash and cash equivalents in accounts with four financial institutions in excess of the amount insured by the Federal  Deposit  Insurance  Corporation.  We  monitor  the  financial  stability  of  the  depository  institutions  regularly  and  do  not  believe  excessive risk of depository institution failure existed at December 31, 2015.  We are also subject to credit risk with respect to reinsurers to whom we have ceded underwriting risk. Although a reinsurer is  liable  for  losses  to  the  extent  of  the  coverage  it  assumes,  we  remain  obligated  to  our  policyholders  in  the  event  that  the  reinsurers  do  not  meet  their  obligations  under  the  reinsurance  agreements.  In  order  to  mitigate  credit  risk  to  reinsurance  companies,  we  monitor  the  financial  condition  of  reinsurers  on  an  ongoing  basis  and  review  our  reinsurance  arrangements  periodically. Most of our reinsurance recoverable balances as of December 31, 2015 were with reinsurers that had an A.M. Best  rating of “A‐” or better. We also mitigate our credit risk for the remaining reinsurance recoverable by obtaining letters of credit.  19.   Unaudited Selected Financial Quarterly Information:  Following  is  a  summary  of  the  unaudited  interim  results  of  operations  for  the  years  ended  December  31,  2015  and  2014  (in  thousands,  except  per  share  data).  In  the  opinion  of  management,  all  adjustments  necessary  to  present  fairly  the  results  of  operations for such periods have been made.  2015  2014  Q1  Q2 Q3 Q4 Q1 Q2  Q3 Q4 Total revenue  Total expense  Income before tax  Income tax expense   Net income     $  91,450  $  97,197  $  93,684  $  90,071  $  87,109  $  80,836  $  81,417  $  88,004   82,404   5,600   1,833   80,697   6,412   1,864   83,849   9,835   3,137   76,689   4,728   1,265   83,761   7,689   2,346   78,794   2,042   391   84,984   5,087   1,641   87,922   9,275   2,899    $  5,343   6,376  $  6,698   3,446  $  4,548   1,651  $  3,463   3,767  Basic earnings per share:    $  0.28  $  0.33  $  0.35  $  0.18  $  0.24  $  0.09  $  0.18  $  0.20  Diluted earnings per share:  $  0.28  $  0.33  $  0.35  $  0.17  $  0.23   $  0.09   $  0.18  $  0.19  F‐42                                                              Schedule II – Condensed Financial Information of Registrant (Parent Company Only)  FINANCIAL STATEMENT SCHEDULES  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC.  BALANCE SHEETS  December 31, 2015 and 2014  (In thousands)  ASSETS  2015  2014  Cash and cash equivalents  Investment in subsidiaries  Deferred federal income taxes  Other assets    Total assets  LIABILITIES AND STOCKHOLDERS’ EQUITY  Liabilities:  Revolving credit facility payable  Subordinated debt securities  Current federal income tax payable  Accounts payable and other accrued expenses     Total liabilities  Stockholders’ equity:  Common stock, $.18 par value, authorized 33,333,333 shares; issued 20,872,831 shares in  Additional paid‐in capital  Retained earnings  Accumulated other comprehensive income  Treasury stock (1,775,512 shares in 2015 and 1,655,306 in 2014), at cost  Total stockholders’ equity  Total liabilities and stockholders’ equity  $  $ $   8,014   $   361,769      942      4,488     375,213  $   30,000   $   56,702      72      26,413      113,187      3,757      123,480      141,501      7,418      (14,130)     262,026      11,839   325,608   747   4,061  342,255  ‐  56,702   64   33,452   90,218   3,757   123,194   119,638   17,801   (12,353)  252,037  $   375,213   $   342,255  See accompanying report of independent registered public accounting firm. F‐43                                                                                                              Schedule II (Continued) – Condensed Financial Information of Registrant (Parent Company Only)  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC.  STATEMENTS OF OPERATIONS  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  (In thousands) 2015  2014  2013  Investment income (loss), net of expenses    $  Dividend income from subsidiaries  Management fee income     Total revenues  Operating expenses  Interest expense     Total expenses  Income (loss) before equity in undistributed earnings (loss) of subsidiaries  and income tax benefit  Income tax benefit  Income (loss) before equity in undistributed earnings of subsidiaries  Equity in undistributed share of earnings in subsidiaries   120   $   8,000    10,053  18,173  10,222  3,906  14,128      4,045      (1,273)   5,318    16,545      133   $   8,000      9,614      17,747      9,759      4,576      14,335      3,412      (1,623)     5,035      8,394     Net income   Comprehensive income     $    $   21,863   $   13,429   $   11,480   $   14,347   $  See accompanying report of independent registered public accounting firm.  (190)  ‐  8,518   8,328   7,764   4,599   12,363   (4,035)  (1,227)  (2,808)  11,053   8,245   17,229  F‐44                                                                    FINANCIAL STATEMENT SCHEDULES  Schedule II (Continued) – Condensed Financial Information of Registrant (Parent Company Only)  HALLMARK FINANCIAL SERVICES, INC.  STATEMENTS OF CASH FLOWS  For the years ended December 31, 2015, 2014 and 2013  (In thousands)  Cash flows from operating activities:  Net income   Adjustments to reconcile net income to cash provided by operating activities:  Depreciation and amortization expense  Deferred income tax (benefit) expense   Undistributed share of earnings of subsidiaries  Change in current federal income tax payable (recoverable)   Change in all other liabilities  Change in all other assets  Net cash (used in) provided by operating activities  Cash flows from investing activities:  Purchases of property and equipment, net  Capital contribution to subsidiaries  Net cash used in investing activities  Cash flows from financing activities:  Proceeds from exercise of employee stock options  Purchase of treasury shares  Activity under revolving credit facility, net  Payment of debt issuance costs  Net cash provided by (used in) financing activities  (Decrease) increase in cash and cash equivalents  Cash and cash equivalents at beginning of year  Cash and cash equivalents at end of year  Supplemental cash flow information:  Interest paid  Income taxes (recovered) paid  2015  2014  2013  $   21,863  $   13,429   $   8,245   65   (195)    (16,545)     8      (7,039)    147   (1,696)    (159)     (30,000)     (30,159)     658   (2,532)    30,000      (96)     28,030   (3,825)    11,839   8,014  $   68      183      (8,394)     (3,290)     4,081      (131)     5,946      (47)     ‐     (47)     1,155      (1,805)     (1,473)     ‐     (2,123)     3,776      8,063      11,839   $   3,906   $   4,576   $   (1,086)  $   1,481   $   92   1,182   (11,053)  (3,694)  12,232   63   7,067   (116)  ‐  (116)  ‐  ‐  ‐  ‐  ‐  6,951   1,112   8,063   4,599   1,285  $  $  $  See accompanying report of independent registered public accounting firm.  F‐45                                                                                                                                                                            Schedule III ‐ Supplementary Insurance Information  (In thousands)  Column A  Segment    Column B   Column C    Column D Column E Column F Column G Column H Column I    Column J Column K Future Policy  Benefits,  Losses,  Claims, and  Loss  Adjustment  Expenses  Deferred  Policy  Acquisition  Costs  Other  Policy  Claims  and  Benefits  Payable  Premium  Revenue Unearned  Premiums Benefits,  Claims,  Losses and  Settlement  Expenses Amortization  of Deferred  Policy  Acquisition  Costs  Net  Investment  Income  Other  Operating  Expenses Net  Premiums  Written  2015  Personal Segment  Standard Commercial  Specialty Commercial  Segment  Corporate   $   1,232  $   5,633     29,932  $   105,971     20,976  $  33,701    ‐ $  38,828  $   72,613    ‐    1,235  $   3,623     34,414  $   47,071     5,066  $   4,237     12,205  $  44,072   71,097   22,820     13,501    ‐    314,975  ‐   161,730  ‐   ‐ 237,640  ‐   ‐    11,524   (2,413)   148,664  ‐    23,371   ‐    58,212   10,377    241,775  ‐ Consolidated   $   20,366  $   450,878  $  $  ‐ $ $   13,969  $  $   32,674  $  $ 2014  Personal Segment  Standard Commercial  Specialty Commercial  Segment  Corporate   $   729  $   29,595  $   5,892     109,672     15,483  $  34,822    ‐ $  14,083  $   78,311    ‐    1,633  $   4,663     8,964  $   51,130     9,315  $   3,389     9,977  $  16,802   76,912   25,479     14,125  ‐    275,868  ‐   146,521  ‐   ‐ 228,823  ‐   ‐    12,643   (6,556)   149,961  ‐    28,186   ‐    53,851   10,279    230,638  ‐ Consolidated   $   20,746  $   415,135  $  $  ‐ $ $   12,383  $  $   40,890  $   99,586  $ 2013  Personal Segment  Standard Commercial  Specialty Commercial  Segment  Corporate   $   660  $   38,294  $   6,124     111,473     17,989  $  36,309    ‐ $  63,800  $   78,176    ‐    2,065  $   5,031     52,656  $   56,143     17,759  $   8,254     16,957  $  45,644   79,466   25,313     15,802  ‐    232,873  ‐   131,005  ‐   ‐ 218,565  ‐   ‐    11,021   (5,233)   152,546  ‐    31,264  ‐    56,974   7,720    235,655  ‐ Consolidated   $   22,586  $   382,640  $  $ ‐ $ $   12,884  $  $   57,277  $  $ See accompanying report of independent registered public accounting firm.  F‐46                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        Schedule IV – Reinsurance  (In thousands)  Year Ended December 31, 2015  Life insurance in force  Premiums  Life insurance  Accident and health insurance  Property and liability insurance  Title Insurance  Total premiums  Year Ended December 31, 2014  Life insurance in force  Premiums  Life insurance  Accident and health insurance  Property and liability insurance  Title Insurance  Total premiums  Year Ended December 31, 2013  Life insurance in force  Premiums  Life insurance  Accident and health insurance  Property and liability insurance  Title Insurance  Total premiums  FINANCIAL STATEMENT SCHEDULES  Column B Gross  Amount  Column C Ceded to  Other Companies  $ ‐ ‐ $ $ $ ‐ ‐  494,643  ‐ ‐ ‐  145,562  ‐  494,643  $  145,562  $ Column D Assumed  from Other  Companies  Column E Net  Amount  Column F  Percentage of  Amount Assumed  to Net  ‐  $ ‐ ‐  ‐   ‐  ‐   ‐  $ ‐ ‐  349,081  ‐ 0.00% $  349,081  0.00% ‐ $ ‐ $ ‐  $ ‐ ‐ ‐  461,367  ‐  461,367  $ $ ‐ ‐  140,477  ‐  140,477  $ $ ‐  ‐   327   ‐   327   $ $ ‐ ‐  321,217  ‐  321,217  ‐ $ ‐ $ ‐  $ ‐ ‐ ‐  434,022  ‐  434,022  $ $ ‐ ‐  76,685  ‐  76,685  $ $ ‐  ‐   3,204   ‐   3,204   $ $ ‐ ‐  360,541  ‐  360,541  0.10% 0.10% 0.89% 0.89% $ $ $ $ $ $ $ $ $ See accompanying report of independent registered public accounting firm.  F‐47                                                                                  Schedule VI ‐ Supplemental Information Concerning Property‐Casualty Insurance Operations  FINANCIAL STATEMENT SCHEDULES  (In thousands)  Column A    Column B   Column C    Column  Column E Column F Column G Column H    Column I  Column J  Column K Reserves  for Unpaid  Claims and  Claim  Adjustment  Expenses    Discount  if any,  Deducted  In  Column C Deferred  Policy  Acquisition  Costs  Unearned  Premiums Earned  Premiums Net  Investment  Income  Amortization  of Deferred  Policy  Acquisitions  Costs  Paid Claims  and Claims  Adjustment  Expenses  Net  Premiums  Written Claims and Claim  Adjustment  Expenses Incurred  Related to  (1)  Current  (2) Prior  Years  Affiliation With  Registrant  (a)  Consolidated  property‐ 2015  2014  2013   $  20,366 $  450,878 $   $  20,746 $  415,135 $   $  22,586 $  382,640 $   $  ‐ $ 216,407 $ 349,081 $ 13,969 $ 237,102 $ ‐ $ 196,826 $ 321,217 $ 12,383 $ 215,258 $  $  ‐ $ 185,303 $ 360,541 $ 12,884 $ 251,391 $ 9,954 $  32,674 $ 205,254 $ 356,944 40,890 $ 199,331 $ 324,352 57,277 $ 212,709 $ 360,765 See accompanying report of independent registered public accounting firm.  F‐48                                                                                                                          (This page intentionally left blank.) (This page intentionally left blank.) (This page intentionally left blank.) 

Continue reading text version or see original annual report in PDF format above